sistema financeiro internacional: de bre3on woods ao não ... · invesmentos de empresas...
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• Bre7onWoods:cooperação“controlada”dopós-Guerra– Compromissogovernamentalemdefesadoplenoemprego
– PerdadeespaçoparapolíKcasdereduçãodosgastospúblicos(ajustefiscal)
– PolíKcasdeflacionáriasquehaviamcorrigidobalançosdepagamentosnopadrãoouronãoerammaispoliBcamenteaceitáveis
– Economiafuncionandosobfortespressõesde“demandaplanejada”pelowelfarestate
• Bre7onWoods:cooperação“controlada”dopós-Guerra– governosfaziamintervençõesabrangentesnaeconomiaenosistemafinanceiro
– havialimitesàstaxasdejuros
– haviarestriçõesaosaBvospermiBdosaosbancosinvesKr
– governosregulavamosetorfinanceiro,canalizandoocréditoparasetoresestratégicos
– obrigatoriedadedelicençasdeimportaçãodificultavaastransaçõesdecapitalatravésdascontascorrentes
• Bre7onWoods:“Aeradomeio-termo”(J.Frieden):
– EUAremoviambarreirascomerciaismasaceitavamprotecionismodeEuropaeJapão
– EuropeusnegociavamumauniãopolíKcaeeconômica(CEE)querespeitavaasdiferençasnacionais
– Haviaproteçãoaossetoresfrágeiseestratégicosmesmonumcontextoliberalizante
• Bre7onWoods:“Aeradomeio-termo”:– Trabalhoecapitalnegociavamparamanterlucrosesaláriosaltos.Direitosporpaznolocaldetrabalho
– Socialistas,conservadores,liberaisedemocratas-cristãostrabalhavamtodosnaconstruçãodowelfarestate• paragaranKroapoiodesuassociedadesàliberalizaçãodeBre7onWoodsoseuropeusprecisaramdarespaçoàorganizaçãosindical,promovermedidasdebemestarsocialeaumentossalariais
• oestadodebemestarsocialajudouaneutralizaroposiçõespotenciaisàliberalização(eacombaterosocialismosoviéKco)
– Europa:rendapercaptadobrouem16anos(1948-1964)
– Japão:produçãodopaísaumentouoitovezesem25anos.
• Bre7onWoods:ciclosdeexpansãoeconômicaduraramduasvezesmaisdoquenaépocadopadrãoouro
• ciclosdecriseerecessãoduraramametadedotempodopadrãoouro
• desempregoficouemmédiade3%(contra5%padrãoouroe8%entre-guerras)
• 1/3a2/3daforçadetrabalhoerafiliadaasindicatos(poderdebarganha).ParKdosdeesquerdachegavamaopodercommaisfrequênciadoqueantes
• Bre7onWoodsprovavaqueaseconomiascapitalistasocidentaispodiamcombinarpolíKcassociaisgenerosas,capitalismodemercadoeintegraçãoeconômicaglobal(contraliberais,fascistasecomunistas)
• Essaordeminternacionaltestemunhouocrescimentoeconômico
• Liberalizaçãocomercial(GATT)–boom– em1952astarifasdeimportaçãonaEuropaeAméricadoNortejácorrespondiamametadedovalorcobradoantesdaIIGuerra
– ocomérciomundialseamplioucomonunca.Nos25anosapósaguerraocomérciodobrouacada10anos
– diversospaísesexperimentaramboomsexportadores.Europa:• 1950–USD19bilhõesemexportações• 1973–USD255bilhõesemexportações
– GATTdeixoudeladoostemaspolêmicos,comoagriculturaeserviços,epermiKuexceçõesaospaísesemdesenvolvimento
• Acrisedalibraesterlina(1947)eorealinhamentodasmoedaseuropeias– Bre7onWoodsimpõecronogramaderestauraçãodaconversibilidade
– 1946:EUAfazememprésKmosdeUSD3,75biàGBimpondoacondicionalidadedequeaGBautorizasseaconversibilidadedalibraemdólareseoutrasmoedasemumano.
– Inglesesseveemobrigadosaaceitar,restabelecendoaconversibilidadeemjulhode1947(aUSD4,03)
– Problemaimediato:externalidadesemrede(não-cooperação):outrospaísespreferirammantersuasmoedasnãoconversíveis(discriminaçãocambial-problemapré-Bre7onWoods)
– Assim,GBnãoconseguiamaisampliarsuapenetraçãonosmercadoseuropeus(viaaumentodasexportações)paraconseguirgerarumsuperávitquefinanciasseaconversibilidadedalibra
• Acrisedalibraesterlina(1947/49)eorealinhamentodasmoedaseuropeias
– Problemaadicional:entre1939-45ascolôniasdoImpériobritânicoKnhaacumuladosaldosareceberemlibras,emtrocadematériasprimasealimentosrequeridospeloesforçodeguerra
– Ossaldospassavamde3,5bilhõesdelibrasem1945,easreservasdopaís(emouroemoedasestrangeiras)eradeapenas500milhões
– Conversibilidadeduraapenasalgumassemanasem1947.ReservasGBdespencaramnessebreveperíodo
• Acrisedalibraesterlina(1947/1949)eorealinhamentodasmoedaseuropeias
– Oepisódiobritânicodemonstrouaincapacidadedeumpaísrestauraraconversibilidadesemacooperaçãodosoutros
– DecisãovistacomoirresponsáveleconsequênciadafraquezadaGBparasuportarapressãodosEUA
– ConversibilidadevistapelosEUAcomoamelhorformaderomperosistemadepreferênciasimperiaisdalibra,ampliarainternacionalizaçãododólareasexportaçõesamericanas
• Acrisedalibraesterlina(1947/1949)eorealinhamentodasmoedaseuropeias
– GBemais23desvalorizaçõessucessivasdasmoedaseuropeiasem1949paraequilibrarosbalançosdepagamentos
– NãoKveramdesvalorizaçãoapenasodólar,ofrancosuíçoeoiene
– Asdesvalorizações(realinhamento)dasmoedaseuropeiasKveramoefeitodesejado,equilibrandoosuperávitdosEUAparabaixoem50%
– Porémem1950,osuperávitdosEUAaindapermaneciaem3bi/ano.
• AUniãoEuropeiadePagamentos– criaçãoem1950;exKnçãoem1958.Abordagemregionaldoproblema
– objeKvodecontornarainconversibilidadedasmoedaseexpandirocomérciointrazona
– complementarasaçõesdoFMInoenfrentamentoaosproblemaseuropeusnaesferadocomércioenascontasexternas
– estabelecimentodeumCódigodeLiberalizaçãoqueimpunhaaeliminaçãodasrestriçõesàconversibilidadeentreasmoedaseuropeiasparafinsdetransaçõesemcontascorrentes(em1954)
• Conversibilidade:problemaseprogressos– 1954–liberalizaçãodaconversibilidadedacontacorrenteentreasmoedaseuropeias(UEP)
– 1958–liberalizaçãopassaaincluirodólareoutrasmoedaschavedosistema
– 1961–FMIanunciaoplenocumprimentodoArKgoVIIIdeBre7onWoodssobreconversibilidademonetária
UEPfoiumarespostaa:– IrrealismodocronogramadeconversibilidadedeBre7onWoods
– InadequaçãodasquotasdeauxíliodoFMIprevistasnosArKgosdoAcordodeBre7onWoods
– IrrealismodocronogramadoGATTenecessidadedeliberalizarocomércioeuropeudeformadiscriminatória
– Escassezdedólarescomooproblemacentraldoperíodopós-guerra,mesmocomoPlanoMarshall
UEPfoiumarespostaa:– OsistemamonetáriointernacionalsaídodeBre7onWoodseraumsistemaassimétriconoqualosEstadosUnidoseodólardesempenhavampapéisexcepcionais
– EnfraquecimentodopapeldoFMIedoAcordodeBre7onWoods
– Coordenaçãoeuropeiadasdesvalorizações+açõesdeausteridadefiscalproduziramoefeitodesejado
• 1958–retomadadaconversibilidadeentreasmoedas(livreparacomércioemmercadosdecambioabertos)
• AstaxasdecambioKnhamestabilidadesuficienteparaesKmularocomércioeosinvesKmentosmastambémBnhamflexibilidadesuficienteparaospaísesgerenciaremsuasprópriasnecessidadesdomésKcas
• BarreirasàsmovimentaçõesfinanceirasespeculaKvas(embuscadosjurosmaisaltos)premiavamoinvesBmentoproduBvo
• EmfacedarelutânciadosgovernosemalterarataxadecâmbiooucomprimirademandadomésKca,aalternaKvaeramoscontrolesdefluxosdecapital
• Mascomorestabelecimentodaconversibilidadenascontascorrentesficoumaisdijcilaplicarcontrolesnascontasdecapital
• Mudançasdaépoca:– crescimentodascompanhiastransnacionais– desenvolvimentodomercadodeeuromoedas
• Bre7onWoods:controlesdecapital– Aeficáciadoscontrolesfoimaiornosanos40e50
– AparKrde1959,comaliberaçãodaconversibilidadedascontascorrentes
– Perdeu-seomecanismodoscontrolesdecâmbio
– Ficoumaisfácilcanalizarcapitalatravésdascontascorrentes
– ControlesnacontadecapitalpermanecerammasjáeraminsuficientesparagaranKrestabilidadeaosistema
• Décadade1950:invesKmentosdiretosnoexteriorsobaformadeinvesBmentosdeempresasmulBnacionaisnorte-americanassuperampelaprimeiravezoinvesKmentoviaemprésKmosbancários
• Estabelecimentodefábricasempaísesdesenvolvidos(EuropaeJapão)–“saltotarifário”
• 1973:80%dolucrode5/10maioresempresasdosEUAvinhadeinvesKmentosnoexterior
• Setoresprincipais:automoKvo,computação,farmacêuKco,metalúrgico,químico,maquinário
• Emergênciadeummercadopropriamenteeuropeu(CEE)–2ºmaiordomundo
• Conversibilidade:problemaseprogressos– Anos1960:liberdadedosfluxosdecapitaisdecurtoprazopassaaservistacomoumaformadeobterrecursosparaajustedobalançodepagamentos,reduzindoanecessidadedereservas
– Porém,osmaioresrelaxamentosnoscontrolesdecapitalexigiammaisfinanciamentoparacontrabalançarsaídasespeculaBvasdecapital
– Governoscomplementamsuasreservascomdivisasinternacionais,principalmenteodólar
– Noseuprópriobalançodepagamentos,osEUApodiamterdéficitsdotamanhodomontantededólaresquegovernoebancoscentraisestrangeirosdesejassemadquirir
• Conversibilidade:problemaseprogressos– AtaxadejurosdosEUAéquepassaaregularaofertadedólares,tornandoosistemadependentedodólarparaatenderasnecessidadedeliquidez
– AdependênciaquantoàautoridademonetáriaamericanacomprometeuasimetriadosAcordosdeBre7onWoods
ODilemadeTriffin– excessivoacúmulodedólaresforadosEUA(dólarforte)vaiabalaraconfiançanacapacidadedeconversãoemouro(dólarfraco)–obrigaçãodosEUA
– jáem1960pelaprimeiravezoestoquededólaresnoexteriorsuperaomontantedeourodasreservasamericanas
– aumentaapercepçãodoriscodospaísescredoresentraremnumacorridaparasacarseusdólaresemouro
• DireitosEspeciaisdeSaque(DES)– Criadoem1967nareuniãodoFMInoRiodeJaneiro
– ObjeKvoeracriarumadivisasupranacionalquepudesseseracumuladanasreservasinternacionaisdeumpaís,reduzindoassimapressãodedemandasobreodólar,segundoodilemaTriffin
– Nos60,adecisãodoG10demaiorusoecontroledosDESporpartedasmaioreseconomiasnoFMIgerarevoltanoTerceiroMundo
– Soluçãofoiacriaçãodopisodequotasparatodos
• Mercadodeeuromoedas– eurodólaressãodólaresdepositadosforadosEUA,historicamenteprimeironaEuropa,masnãosomente
– anos1950,bancosdeLondrescomeçamaaceitardepósitosemdólardeterceiros,atraindoURSS,fundosamericanoseoutros(OPEP)
– correnKstascomcontasemeurodólares,quandotemessempelaestabilidadedodólar,podiamconverterseudinheiroemeuromarcosalemães
– essesdepósitosembancoseuropeusdãoorigemanovosaBvosfinanceiros(moedafiduciária),oqueaumentaaindamaisaquanKdadededólaresforadosEUA
• OdéficitdosEUA– problemasurgiupelaprimeiravezem1959/1960
– FEDsubiuosjurosparaaumentarademandapordólares
– gerandorecessãonosEUA(primeiravezqueosEUAsacrificaramapolíKcadomésKcaemfavordeobjeKvosinternacionais)
– OsgastosmilitarescomaGuerradoVietnãaolongodadécadade1960,comaGuerraFriaeosgastosdomésBcoscomaGuerraàPobreza(“TheGreatSociety”pres.Johnson)agravarammuitoasituação
• OdéficitdosEUA– Em1971,osEUAimportavamduasvezmaisprodutos
manufaturadoseinvesBamduasvezesmaisnoexteriordoqueem1967
– ExcessodeliquidezdedólaresnomercadointernacionalfazosinvesKdoresestrangeirospassaramatermaisconfiançanoourodoquenodólar
– Passaramausardólaresparacomprarouro
– de1961a1968invesKdoresegovernostrocaramdólaresporourotomando40%dasreservasdeourodosEUA
• Acrisedodólar– Fimdosanos1960:EUAdispunhamdeapenas20%domontantededólaresnoexterioremouro
– CriaçãoGoldPool:EUAconseguecompromissoacontragostodasprincipaiseconomiasemreduziraconversãodeseusdólaresemouro
– França,governadaporCharlesdeGaule,adotaposturacríKcaao“privilégioexorbitante”doEUAemterodólarcomomoedamundial
• Acrisedodólar– Gotad’águaparaaFrançaquandooMin.dasFinançasdosEUA,JohnConnally(KennedyeNixon)diz:“odólaréanossamoeda,masoproblemaédevocês”
– AparKrde1964aFrança(etambémaALE)iniciamumapolíBcaagressivade“repatriaroouro”,exigindoanoapósanoaltassomasdedólaresdaFrançaporourodosEUA
• Acrisedodólar– Agostode1971:avaliçãodequeosEUAestavamcompletamenteexpostos:“qualquerumpodenosarruinarquandoquiser”-JohnConnally
– NixonrompeunilateralmenteocompromissodeBre7onWoodsemqueosEUAsecompromeKamagaranKraconversibildadedodólaremouro
– GrandesurpresaparaEuropeuseJaponeses
– AdecisãoeconômicamaisimportantedesdeofimdaIIGuerraMundial
• ElementosdomésBcosdacrisedosistemadeBre7onWoods– EUApoderiamadotarpolíKcasdecontraçãodademandae
austeridadefiscal
– EUApoderiamaumentarosjurosparavalorizarodólaremanterovalordaparidade
– PresidenteNixon,emcampanhapelareeleição(em1972)nãoaceitatomarnenhumadessasmedidas
– AssimcomonasnegociaçõesdoAcordodeBre7onWoods,EUAviramnacrisedodólarumanovajaneladeoportunidadeparacontra-atacareaumentaraindamaisasuahegemonianosistemafinanceirointernacional
– Nosmesesseguintes,odólardesvalorizou10%
– eoimpactofoiaindamaiorcomataxade10%sobreasimportaçõesdefinidaporNixonparaprotegeraindústriaeosprodutoreslocais
– 1972–NixonéreeleitopresidentedosEUA
– Em1973,Nixondesvalorizariaodólarnovamenteem10%afimdeajustarodéficitcomercial,impulsionaraeconomiadomésKcaereduzirodesemprego
• OsucessodeBre3onWoods:acausadasuaruína
1) Atéosanos1970,quasenãohaviafluxointernacionaisdecurtoprazo
– traumade1920/30;amplasoportunidadesdomésBcas;controledecapitais
– poucatransmissãodosefeitosmonetáriosentreospaíses(baixaintegraçãofinanceira)
– combinaçãobem-sucedidadedeintegraçãoeconômica,Estadodebem-estarsocialeintervençãomacroeconômica
• OsucessodeBre3onWoods:acausadasuaruína
2)restauraçãodasfinançasinternacionaiserecuperaçãodosfluxosdecurtoprazo(décadade1960)
– maiormovimentaçãoemrespostaàspolíKcasmonetáriasnacionais
– crescenteimportância/concorrêniaeconômicadaEuropaeJapão(hoje,TrumpxChina)
– resultandonafortepressãosobreodólar
– aintegraçãoeconômica(liberalizaçãofinanceira)impôsobstáculosedesafiosàeficiênciadaintervençãomacroeconômica
• OTrilemadeBre3onWoods
– Aberturadascontascorrente/decapital(conversibilidade)
– IndependênciadapolíKcamonetária(intervenção)
– Flexibilidadedastaxasdecâmbio(ajustesdoBP)
– ÉprecisoescolherqualdelasseráaprioridadepolíKcamáximadeumgoverno
• OAcordodeBre7onWoods:OpiniõesposiBvas– acordoproporcionouumgraudeestabilidadesemprecedentesnastaxasdecâmbioquandocomparadoàvolaKlidadeanterioreposterior
– aliviouosproblemasanterioresnobalançodepagamentos
– permiKndoassimumaexpansãosemprecedentesdocomércioedosinvesKmentos
• Bre7onWoods:Algunsproblemas• paísescentraispoucouKlizaramosmecanismosdeajuste
• monitoraçãodoFMInãoconseguiamudarpolíKcasnacionais-“leãosemdentes”(EUA)
• jáem1947,osrecursosdoFMIrapidamentesemostrarammuitopequenosfrenteaodéficiteuropeu
• cláusuladeescassezdedivisasparapunirpaísescompolíKcasdesestabilizadorasdosistema,nuncafoiaplicada
Bre7onWoods:Algunsproblemas• GraveserrosdeavaliaçãodosEUAsobreocustoda
reconstruçãoeuropeiaejaponesa
• sistemasófoisustentadocomaajudadosgrandesrecursosaportadosviaPlanoMarshallpelosEUA
• mesmoassim,jáem1949aparidadefixadasmoedascomrelaçãoaodólarnãopodesermanKda
• moedaseuropeiasdesvalorizadasem30%
• Opactosocialdopós-guerra,emqueostrabalhadoresaceitaramreduçãosalarialporinvesKmentodolucroegeraçãodeempregosfoiatraentesóenquantodurouoaltocrescimento(5%oumais)
• Bre7onWoods:OpiniõesnegaBvas– afacilidadedosajustesnoBPfoiumaconsequência–enãoumacausa–docrescimentoacelerado
– aideiadequeBre7onWoodsharmonizouestabilidadedocâmbiocomaberturadosmercadosnãoétotalmenteverdadeira
– governosrestringiramosmovimentosdecapitaisdurantetodosoanosdoacordo
– assim,osinvesKmentosestrangeirosaconteceramapesar,enãoporcausa,dasimplicaçõesdeBre3onWoodsnamobilidadedocapital
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