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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 1
ANALIZANDO Y VALORANDO ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE EMPRESAS EN TIEMPOS DE
CRISIS CRISIS Dr. JosDr. Joséé MMªª Gay de LiGay de Liéébana y Saludasbana y Saludas
Profesor Titular de EconomProfesor Titular de Economíía Financiera y Contabilidad a Financiera y Contabilidad Facultad de EconomFacultad de Economíía y Empresa. Departamento de Contabilidada y Empresa. Departamento de Contabilidad
Universidad de Barcelona (UB)Universidad de Barcelona (UB)
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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI SANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S
• Mi querida Asociación Profesional de Asesores Fiscales de la Profesional de Asesores Fiscales de la Comunidad ValencianaComunidad Valenciana, con motivo de las XVIII Jornadas TributariasXVIII Jornadas Tributariasque se celebran en Benicàssim los días 22 y 23 de septiembre de 2011, me propone que aborde un tema que a los profesionales del asesoramiento empresarial, en el más amplio sentido de la expresión, nos incumbe de una manera especial: el análisis y valoración de empresas. Sobre este asunto, años atrás – porque el tiempo va pasando inexorablemente aunque todos nosotros nos sentimos con aquel brío de antaño -, creo recordar que en 2001, tuve oportunidad de hablar, también en el seno de la Asociación, con motivo de las Jornadas TributariasJornadas Tributarias. Por consiguiente, es posible que a más de uno le asalte la lógica duda: ¿volverá a hablar el perico ése de lo mismo sobre lo que ya nos fustigó en aquel año en el que quizás cambió, o cuando menos se inclinó, el rumbo del mundo hacia otras latitudes?
• Estén tranquilos los amigos de la Asociación, en ese aspecto, por dos motivos. En primer lugar, porque antes de acometer el asunto he revisado todo aquel mamotreto que entonces preparé, con lo cual evito reiteraciones y repeticiones. La paliza actual difiere en bastante o mucho de la de 2001. Esto lo primero.
• Porque lo segundo es que de aquel 2001, con los tristes acontecimientos habidos el 11 de septiembre, a este 2011, las cosas han cambiado y mucho.
• Vivíamos en aquellas calendas lo que era una efervescencia económica que cristalizaba en la pujante marcha de nuestro tejido empresarial. Hoy, las consecuencias de la crisis, en gran parte previsibles y sobre las que no se supo actuar a tiempo ni tampoco en forma desde las instancias pertinentes, parecen imprevisibles.
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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI SANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S
• El desgarro económico que castiga por doquier, sin apenas sectores que se muestren inmunizados ante la epidemia desatada por ese maldito virus entre económico y financiero – siempre hay alguna bendita excepción -, daña a propios y extraños pero, a la vez, sirve de aleccionadora experiencia para disponer de herramientas gracias a las cuales, aun cuando sea tarea ardua y empeño edificante plantar cara a la presente pandemia, vacunarse, igual a destiempo, ante nuevos brotes críticos.
• De ahí que bajo el título de ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISIS haya querido sintetizar un surtido más o menos ejemplar de compañías y entidades, de situaciones y filosofías empresariales, de maneras de actuar, de estilos de gestión, enmarcados en estos tiempos presentes y muy recientes que vivimos, en pos de concretar un contexto económico-financiero que marque referencias y sirva de experiencia e instrumental para quienes estamos batallando en el día del quehacer empresarial.
• Si después de la lectura de estas líneas y de la presentación de las mismas, algún compañero cree que algo de lo expuesto le es de utilidad, uno, modesto picapedrero de la contabilidad, aprendiz de las artes tributarias y currante en menesteres económicos, se siente más que compensado.
• Mi sincera gratitud a la Asociación, a mi querida Asociación, por confiarme esta responsabilidad.
Soriguerola (Fontanals de Cerdanya), 11 de septiembre de 2011
José Mª Gay de Liébana y Saludas
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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISISANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISISSUMARIOSUMARIO
618. EL RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS = LA RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES
557. LA CALIDAD DE LOS ACTIVOS Y SUS ROTACIONES
526 TER. VILLARREAL CF: 2006/07 6 TER. VILLARREAL CF: 2006/07 –– 2009/102009/10
496 BIS. VALENCIA CF: 2006/07 6 BIS. VALENCIA CF: 2006/07 –– 2009/102009/10
436. FRENESÍ DE GASTOS, DESCUADRES DE EXPLOTACIÓN, EXU BERANCIA INVERSORA, DEUDAS GALOPANTES: REAL MADRID Y FC BARC ELONA
335. MERCADONA: UN MODELO DE EMPRESA FAMILIAR QUE SEG UIR EN FINANZAS EMPRESARIALES
284. INDITEX: UN REFERENTE PARA LA GESTIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA
243. ENDEUDAMIENTO, SOLVENCIA GLOBAL Y SOLVENCIA NORM AL: 3. ENDEUDAMIENTO, SOLVENCIA GLOBAL Y SOLVENCIA NORM AL: MMÍÍNIMOS CLAVE PARA INTERPRETAR LA SALUD PATRIMONIAL Y NIMOS CLAVE PARA INTERPRETAR LA SALUD PATRIMONIAL Y FINANCIERAFINANCIERA
192. CUANDO LOS CRECIMIENTOS BRUTALES, A GOLPAZOS DE INVERSI2. CUANDO LOS CRECIMIENTOS BRUTALES, A GOLPAZOS DE INVERSIÓÓN N Y CON EXCESIVO ENDEUDAMIENTO, CONDUCEN AL FRACASO ( LY CON EXCESIVO ENDEUDAMIENTO, CONDUCEN AL FRACASO ( LÉÉASE ASE DESINVERSIDESINVERSIÓÓN = DESAPALANCAMIENTO)N = DESAPALANCAMIENTO)
131. INVERSI1. INVERSIÓÓN MESURADA N MESURADA …… TEMPLANZA CON LA DEUDATEMPLANZA CON LA DEUDA …… MODERACIMODERACIÓÓN N CON LOS GUARISMOSCON LOS GUARISMOS
60. UNAS SUCINTAS PINCELADAS PREVIAS0. UNAS SUCINTAS PINCELADAS PREVIAS
DIAPOSITIVADIAPOSITIVATEMATEMA
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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISISANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISISSUMARIOSUMARIO
649. OJO AVIZOR AL COSTE DE LA DEUDA VS RENDIMIENTO D EL ACTIVO
719 BIS. ¿APALANCAMIENTO O FUNAMBULISMO FINANCIERO?
7610. CUANDO EL SENSATO LARGOPLACISMO PRIMA POR ENCIM A DEL MÁGICO CORTOPLACISMO
1517 AÑOS DE VACAS GORDAS Y 7 AÑOS DE VACAS FLACAS
14016. CONCLUYENDO: VALORACIONES FUTBOLÍSTICAS Y DE OT RA ESTIRPE
125126
15. ¿VALORANDO EMPRESAS?CUANDO EL ANALISTA ES, ANTE TODO, UN PERFECTO SABUE SOCUANDO LA CRISIS SE HUELE… PRISA, MEDIAPRO Y NUEVA RUMASAPRISA, MEDIAPRO Y NUEVA RUMASA
12014. RECAPITULANDO
11213. SIN PERDER DE VISTA EL ENDEUDAMIENTO… LA TRAMPA DE LAS INMOBILIARIAS
10712. EL SENY FINANCIERO O LA COHERENCIA FINANCIERA
10311 BIS. AL PAN, PAN; AL VINO, VINO Y A LA DEUDA, ¡DE UDA!
9011. ESOS GASTOS DEVORADORES DE LOS INGRESOS
DIAPOSITIVADIAPOSITIVATEMATEMA
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0. UNAS SUCINTAS PINCELADAS 0. UNAS SUCINTAS PINCELADAS PREVIASPREVIAS
UNAS CUANTAS PAUTAS PARA DELIMITAR UNAS CUANTAS PAUTAS PARA DELIMITAR EL CONTEXTO DEL ANEL CONTEXTO DEL AN ÁÁLISIS Y LISIS Y VALORACIVALORACI ÓÓN DE EMPRESASN DE EMPRESAS
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ANALIZANDO Y ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESASVALORANDO EMPRESASEN TIEMPOS DE CRISISEN TIEMPOS DE CRISIS
•• ANANÁÁLISIS ESTRATLISIS ESTRAT ÉÉGICOGICO•• ANANÁÁLISIS OPERATIVOLISIS OPERATIVO•• ANANÁÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROSLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS•• GRUPOS DE SOCIEDADESGRUPOS DE SOCIEDADES•• GESTIGESTIÓÓN DE RECURSOS HUMANOSN DE RECURSOS HUMANOS•• ANANÁÁLISIS DE LOS INTANGIBLES EMPRESARIALESLISIS DE LOS INTANGIBLES EMPRESARIALES•• PREDICCIPREDICCIÓÓN DEL RIESGO EMPRESARIAL: N DEL RIESGO EMPRESARIAL:
FANTASMAS DE QUIEBRA E INSOLVENCIASFANTASMAS DE QUIEBRA E INSOLVENCIAS•• INFLUENCIA DEL ENTORNO: ENEMIGOS DE LA INFLUENCIA DEL ENTORNO: ENEMIGOS DE LA
SOLVENCIASOLVENCIA•• ENTORNO OPERATIVO E INSOLVENCIA EMPRESARIALENTORNO OPERATIVO E INSOLVENCIA EMPRESARIAL•• OPORTUNIDADES Y AMENAZAS PARA LA EMPRESAOPORTUNIDADES Y AMENAZAS PARA LA EMPRESA
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ANANÁÁLISIS ESTRATLISIS ESTRAT ÉÉGICO: DIAGNGICO: DIAGN ÓÓSTICO STICO SOBRE LA POSICISOBRE LA POSICI ÓÓN COMPETITIVA DE LA N COMPETITIVA DE LA
EMPRESAEMPRESA
• Modelo del negocio y estructura accionarial
• Equipo directivo• Grupo de sociedades al que
pertenece o está vinculado• Sector: perspectivas de futuro,
influencia de variables macroeconómicas
• Productos: ¿innovadores?, ¿encajan en la clientela?...
• Clientes: actuales y potenciales• Competencia: quiénes son, dónde
están
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ANANÁÁLISIS OPERATIVO: LISIS OPERATIVO: ¿¿CCÓÓMO ACTMO ACTÚÚA LA EMPRESA?A LA EMPRESA?
• Aspectos legales: forma jurídica, accionistas, relaciones accionariales con otras empresas, legislación vigente
• Organización• Comercialización• Producción• Recursos humanos (efectivos)• Administración
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ANANÁÁLISIS ESTADOS FINANCIEROSLISIS ESTADOS FINANCIEROS
•• BALANCESBALANCES•• CUENTAS DE PCUENTAS DE PÉÉRDIDAS Y GANANCIASRDIDAS Y GANANCIAS• TESORERÍA, COSTES, RIESGOS
EMPRESARIALES• ¿MEJORAS?•• ANANÁÁLISIS PATRIMONIAL Y FINANCIEROLISIS PATRIMONIAL Y FINANCIERO
– GESTIÓN DE ACTIVOS DISPONIBLES•• ANANÁÁLISIS ECONLISIS ECONÓÓMICOMICO
– CRECIMIENTO DEL NIVEL DE ACTIVIDAD– COMPETITIVIDAD– PRODUCTIVIDAD ECONÓMICA– PRODUCTIVIDAD LABORAL– RENTABILIDAD ECONÓMICA– RESULTADOS ORDINARIOS versus
EXTRAORDINARIOS– PRESIÓN FISCAL– RENTABILIDAD FINANCIERA
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ANANÁÁLISIS Y LISIS Y DIAGNDIAGNÓÓSTICO STICO + VALORACI+ VALORACI ÓÓNN
• GRUPOS DE SOCIEDADES• GESTIÓN DE RECURSOS HUMANOS•• ANANÁÁLISIS DE LOS INTANGIBLES LISIS DE LOS INTANGIBLES
EMPRESARIALESEMPRESARIALES– CAPITAL HUMANO– ORGANIZACIÓN– CAPITAL RELACIONAL
•• PREDICCIPREDICCIÓÓN DEL RIESGO N DEL RIESGO EMPRESARIAL: QUIEBRA E EMPRESARIAL: QUIEBRA E INSOLVENCIAINSOLVENCIA– POSICIÓN DE LA EMPRESA EN EL
MERCADO– CAPACIDAD DE INNOVACIÓN– PRODUCTIVIDAD– SOLVENCIA Y LIQUIDEZ– CAPACIDAD DE GENERAR
RECURSOS
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ANANÁÁLISIS Y DIAGNLISIS Y DIAGN ÓÓSTICO + VALORACISTICO + VALORACI ÓÓNN
•• INFLUENCIA DEL ENTORNO AMENAZANDO INFLUENCIA DEL ENTORNO AMENAZANDO LA SOLVENCIA EMPRESARIALLA SOLVENCIA EMPRESARIAL– AMENAZAS SOCIOLÓGICAS– AMENAZAS TECNOLÓGICAS– AMENAZAS ECONÓMICAS– AMENAZAS ECOLÓGICAS– AMENAZAS POLÍTICAS
•• ENTORNO OPERATIVO E INSOLVENCIA ENTORNO OPERATIVO E INSOLVENCIA EMPRESARIALEMPRESARIAL
•• OPORTUNIDADES Y AMENAZAS PARA LA OPORTUNIDADES Y AMENAZAS PARA LA EMPRESAEMPRESA– ANÁLISIS EXTERNO: DE CARÁCTER
POLÍTICO, LEGAL, SOCIAL Y TECNOLÓGICO
– ANÁLISIS INTERNO: PUNTOS FUERTES Y PUNTOS DÉBILES
•• ANALIZANDO, DIAGNOSTICANDO Y ANALIZANDO, DIAGNOSTICANDO Y EVALUANDO LA VIABILIDAD EVALUANDO LA VIABILIDAD EMPRESARIALEMPRESARIAL
•• VALORACIVALORACI ÓÓN: PAUTAS, PREMISAS, PISTAS N: PAUTAS, PREMISAS, PISTAS Y TOQUESY TOQUES
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1. INVERSI1. INVERSIÓÓN MESURADA N MESURADA …… TEMPLANZA CON LA TEMPLANZA CON LA DEUDADEUDA…… MODERACIMODERACIÓÓN CON LOS GUARISMOSN CON LOS GUARISMOS
• Crecer “pian piano si va lontano”• Con mesura: no se trata de hacer grandes
inversiones sino inversiones efectivas que rindan
•• Con las inversiones no se ha de buscar el Con las inversiones no se ha de buscar el glamourglamour sino la calidad y el rendimientosino la calidad y el rendimiento
• No se trata del potencial de las inversiones sino de la verdadera potencia que desarrollan los activos
• Crecimientos paulatinos, golpe a golpe, paso a paso: versión largoplacistalargoplacista
• Huir de los crecimientos brutales, de muchos dígitos
• ¡Saber crecer! ¡Saber gastar!•• Crecimiento sostenible y Crecimiento sostenible y aguantableaguantable• Grandes y caras inversiones no son
sinónimo de éxitos• Gastar con tino …, según las
posibilidades reales: garantía de éxito
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SACYRSACYRIntrigas palaciegas en pos del Intrigas palaciegas en pos del
control de Repsolcontrol de RepsolEn las cocinas de La MoncloaEn las cocinas de La Moncloa …… con butano de Repsolcon butano de Repsol
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4.508 7.09913.758
6.4368.119
20.02814.355
14.677
6.5148.4465.457
13.84421.331
8.850
05.000
10.00015.00020.00025.00030.00035.000
Activo2004
Activo2005
Activo2006
Activo2007
Activo2008
Activo2009
Activo2010
Activo Corriente Activo No Corriente
4.316 7.707 6.42111.699
8.011
18.578
11.0145.623
3.533 6.14514.6177.138
17.973
10.843
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
Pasivo 2004 Pasivo 2005 Pasivo 2006 Pasivo 2007 Pasivo 2008 Pasivo 2009 Pasivo 2010
Exigible CP Exigible LP Millones €
12.627 14.307
27.12729.777 28.113
10.671 12.327
26.285 25.46024.118
20.358
17.435
21.113
17.322
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SACYR Cifras básicas bursátiles
Dato 2010 2009
Nº acciones (en miles) 394.152 304.967
Precio de la acción € (a 31 de Diciembre) 4.75 8,00
Capitalización bursátil (Mll €) (1) 1.872 2.440
SACYR VALLEHERMOSO: PATRIMONIO NETO
2009: ACTIVO TOTAL – DEUDA TOTAL = 2.923 MM€
2010: ACTIVO TOTAL – DEUDA TOTAL = 3.791 MM€
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FERROVIALFERROVIALInversiones a lo grande, Inversiones a lo grande,
deudas gigantescasdeudas gigantescas
BAA: ese objeto del deseoBAA: ese objeto del deseo
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6.193 10.412 11.983 7.8228.968
44.379 36.22035.465
8.0348.6667.742
36.07642.921
13.756
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Activo2004
Activo2005
Activo2006
Activo2007
Activo2008
Activo2009
Activo2010
Activo Corriente Activo No Corriente
5.179 7.279 10.006 8.116 10.878 9.435 7.8677.261
10.995
37.819 36.301 33.633 30.118 28.792
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda 2004 Deuda 2005 Deuda 2006 Deuda 2007 Deuda 2008 D euda 2009 Deuda 2010
EXIGIBLE CP EXIGIBLE LP
Millones €
15.16121.498
54.791 51.587 48.203
12.44018.274
47.825 44.417 44.511
44.110
39.553
43.287
36.659
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2. CUANDO LOS CRECIMIENTOS BRUTALES, A GOLPAZOS 2. CUANDO LOS CRECIMIENTOS BRUTALES, A GOLPAZOS DE INVERSIDE INVERSIÓÓN Y CON EXCESIVO ENDEUDAMIENTO, N Y CON EXCESIVO ENDEUDAMIENTO, CONDUCEN AL FRACASO (LCONDUCEN AL FRACASO (L ÉÉASE DESINVERSIASE DESINVERSIÓÓN = N =
DESAPALANCAMIENTO)DESAPALANCAMIENTO)
•• AAñños de crecimientos exagerados (os de crecimientos exagerados ( a partir de 2004a partir de 2004 ))•• Inversiones exuberantes, a precio de pozo Inversiones exuberantes, a precio de pozo
petrolpetrol íífero en el mismfero en el mism íísimo Texassimo Texas•• Endeudamientos colosales y baja capitalizaciEndeudamientos colosales y baja capitalizaci óónn•• Y, Y, ¿¿ccóómo diantre acaban esas mo diantre acaban esas bellasbellas historias de historias de
finanzas de altos vuelos y a lo grande?finanzas de altos vuelos y a lo grande?
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ACSACSA caballo de UniA caballo de Uni óón n FenosaFenosa e e
Iberdrola, con Gas Natural en juegoIberdrola, con Gas Natural en juego
Entre el engordar y el fitness
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6.991 8.177 10.09914.973
36.779
14.01618.1905.408
9.53615.084
34.620
14.619
17.73815.995
7.812 9.296 11.20017.692
30.416
13.98318.9712.417
5.53010.645
20.650
11.070
13.18010.771
2.170
2.887
3.338
11.2519.912
4.5924.443
2004 2004 2005 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010
Activo Circulante Activo Fijo Exigible CP Exigible LP Patrimonio Neto
ACS: BALANCES 2004-2010 (Millones Euros)
12.39917.713
25.182
49.593 51.398
31.754 34.185
CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL FIN DEL PERÍODO (MILLONES € )
11.03710.95310.95014.34415.0719.6025.928
2010200920082007200620052004
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Activos no corrientes mantenidos para la venta: eli xir activero
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 23
Solvencia normal = Activo Corriente/Pasivo Corrient e ���� Corrección en los “NO CORRIENTES A LA VENTA”
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3. ENDEUDAMIENTO, SOLVENCIA 3. ENDEUDAMIENTO, SOLVENCIA GLOBAL Y SOLVENCIA NORMAL: GLOBAL Y SOLVENCIA NORMAL:
MMÍÍNIMOS CLAVE PARA INTERPRETAR NIMOS CLAVE PARA INTERPRETAR LA SALUD PATRIMONIAL Y FINANCIERALA SALUD PATRIMONIAL Y FINANCIERA
ACS, SACYR Y FERROVIAL2006 – 2010
CUANDO LOS VALORES IDEALES DE LOS RATIOS NO MIENTEN…
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ACS, SACYR Y FERROVIALCOEFICIENTE DE ENDEUDAMIENTO
2006, 2007, 2008, 2009, 2010
6,5
8,06,9
3,4
7,56,2
4,2
9,3
12,1
5,9 6,0
8,7
6,7
4,65,5
1
0
2
4
6
8
10
12
14
ACS SACYR FERROVIAL IDEAL
Endeudamiento 2006 Endeudamiento 2007 Endeudamiento 2008Endeudamiento 2009 Endeudamiento 2010
DEUDA TOTAL-----------------------------PATRIMONIO NETO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 26
1,15 1,121,29
1,13 1,161,231,08
2
1,17 1,17 1,121,15 1,22 1,181,151,10
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
ACS Sacyr Ferrovial Ideal
SOLVENCIA GLOBAL 2006 SOLVENCIA GLOBAL 2007 SOLVENCIA GLOBAL 2008SOLVENCIA GLOBAL 2009 SOLVENCIA 2010
ACS, SACYR Y FERROVIAL: SOLVENCIA GLOBAL 2006, 2007, 2008, 2009 Y 2010
ACTIVO TOTAL-----------------------------DEUDA TOTAL
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 27
1,20
0,941,10
1,00 1,010,85
1,5
0,96
0,55
0,99
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
ACSSacy
r
Ferrovia
l
Valor i
deal
Solvencia Normal: Activo Corriente/Exigible CP 08 Solvencia Normal: Activo Corriente/Exigible CP 09
Solvencia Normal: Activo Corriente/Exigible CP 10
ACS, SACYR Y FERROVIAL: SOLVENCIA
NORMAL 2008 - 2010
ACTIVO CORRIENTE-------------------------------------DEUDA A CORTO PLAZO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 28
4. INDITEX:4. INDITEX:UN REFERENTE PARA LA UN REFERENTE PARA LA GESTIGESTIÓÓN ECONN ECONÓÓMICA Y MICA Y
FINANCIERAFINANCIERA
EJERCICIOS 2008, 2009 Y 2010LA SANA VIRTUD DE LA LA SANA VIRTUD DE LA
CAPITALIZACICAPITALIZACI ÓÓNN
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 29
4.513
3.264
2.391
637
4.749
3.944
4.391
2.305
660
5.371
5.203
4.624
2.675
728
6.423
2009 Activo 2009 Pasivo 2010 Activo 2010 Pasivo 2011 Ac tivo 2011 Pasivo
Activo Corriente Activo No Corriente Pasivo CorrientePasivo No Corriente Patrimonio Neto
INDITEX: BALANCES 2008, 2009 y 2010 (Millones Euros)
INDITEX cierra sus ejercicios en 31 enero 2009 (200 8), 31 enero 2010 (2009) y 31 enero 2011 (2010)
65,4%
64,4%61,1%
EL PODEREL PODERDE LADE LACAPITACAPITA--LIZACILIZACI ÓÓNN
CUANDO CUANDO LOS LOS RECURRECUR--SOSSOSPROPIOSPROPIOSMARCAN MARCAN EL SINOEL SINO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 30
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 31
SOLAMENTE CON “CAJA Y EQUIVALENTES”, INDITEX LIQUID A LA TOTALIDAD DE SUS DEUDAS A CORTO Y LARGO PLAZO EN 20 10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 3232
9.43510.407 11.083
12.527
4.086 4.493 4.756 5.1055.349 5.914 6.3287.422
3.723 4.286 4.599 5.128
1.652 1.608 1.728 2.290
2007 2008 2009 2010
Ventas Coste Ventas Margen Bruto Gastos Explotación Resultado Explotación
INDITEX: CUENTAS DE EXPLOTACIÓN EN MM€
2007-2010
Las pequeñas diferencias corresponden al efecto de otras pérdidas y ganancias netas reflejadas en las cuentas de pérdidas y ganancias consolidadas de INDUSTRIA DE D ISEÑO TEXTIL, S.A. y sociedades filiales
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5. MERCADONA: UN 5. MERCADONA: UN MODELO DE EMPRESA MODELO DE EMPRESA FAMILIAR QUE SEGUIR FAMILIAR QUE SEGUIR
EN FINANZAS EN FINANZAS EMPRESARIALESEMPRESARIALES
EJERCICIOS EJERCICIOS 2005 2005 –– 20102010
MIRANDO AL LARGO PLAZOMIRANDO AL LARGO PLAZO
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MERCADONA entre 2005 y MERCADONA entre 2005 y 2010: BALANCES 2010: BALANCES
SINTSINTÉÉTICOSTICOS
• Activo total: de 2.985 MM€ a 5.061 MM€ (crece 1,7 veces)
• Deuda total: de 2.180 MM€ a 2.805 MM€ (crece 1,29 veces)
•• Patrimonio Patrimonio Neto: de 804 Neto: de 804 MMMM€€ a 2.255 a 2.255 MMMM€€ �������� 2,80 2,80 veces de veces de crecimientocrecimiento
2.9852.180
804
3.5732.545
1.028
3.831
2.488
1.343
4.324
2.684
1.641
4.559
2.674
1.885
5.061
2.805
2.255
2005Activo
2005Pasivo
2006Activo
2006Pasivo
2007Activo
2007Pasivo
2008Activo
2008Pasivo
2009Activo
2009Pasivo
2010Activo
2010Pasivo
Activo Total Deuda Total Patrimonio Neto
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 35
1.2221.580 1.588 1.895 2.040
2.537
1.763
1.993 2.2432.429
2.519
2.523
2.1452.502 2.449 2.636 2.546 2.604
3543 39
48 128 201804
1.028 1.3431.641 1.885
2.255
2005Activo
2005Pasivo
2006Activo
2006Pasivo
2007Activo
2007Pasivo
2008Activo
2008Pasivo
2009Activo
2009Pasivo
2010Activo
2010Pasivo
Activo Corriente Activo No Corriente Pasivo CorrientePasivo No Corriente Patrimonio Neto
BALANCES BALANCES RESUMIDOSRESUMIDOS
20052005--20102010(Millones Euros)(Millones Euros)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 36
MERCADONA: BALANCES 2005-2010: REPRESENTACIÓN GRÁFICA en %
41% 44% 41% 44% 45% 50%
59% 56% 59% 56% 55% 50%
72% 70% 64% 61% 56% 51%
1% 1%1% 1% 3% 4%
27% 29% 35% 38% 41% 45%
2005Activo
2005Pasivo
2006Activo
2006Pasivo
2007Activo
2007Pasivo
2008Activo
2008Pasivo
2009Activo
2009Pasivo
2010Activo
2010Pasivo
Activo Corriente Activo No Corriente Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Patrimonio Neto
PATRIMONIONETO: DEL 27%EN 2005 AL 45% EN 2010
EXIGIBLE ACORTO PLAZO:DEL 72%EN 2005 AL 51% EN 2010
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 37
COEFICIENTE DE ENDEUDAMIENTO 2005, 2006,
2007, 2008 + 2009 y 2010
2,5
1,0
1,6 1,4
5,8
1,2 1,3
2,7
1,3
6,1
1,9
6,8
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
Mercadona Carrefour IDEAL
Endeudamiento 2005 Endeudamiento 2006 Endeudamiento 2007
Endeudamiento 2008 Endeudamiento 2009 Endeudamiento 2010
DEUDA TOTAL-----------------------NO EXIGIBLE
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320320
-124
444444
-19
463463
15
448448
25
423
3.044
3.467
10.817
14.284
MM €
2008
2,22,2
0,9
3,13,1
-0,1
3,23,2
0,1
3,13,1
0,2
3,0
21,3
24,3
75,7
100
%
1,91,9
-0,6
2,52,5
-0,0
2,52,5
-0,1
2,62,6
0,2
2,4
21,5
23,9
76,0
100
%
270270
-90
360360
-6
366366
-9
375375
26
349
3.098
3.447
10.955
14.402
MM€
2009
2,62,63983982,62,63363362,12,12412411,91,9183183RESULTADO DEL EJERCICIORESULTADO DEL EJERCICIO
-1,1-1661,0-135-0,9-99-0,7-66IMPUESTO SOCIEDADES
3,73,75635633,63,64724723,03,03403402,62,6249249RESULTADO ANTES ISRESULTADO ANTES IS
0,0-20,000,0-50,01RTDO. EXTRAORDINARIO
3,73,75655653,63,64724723,13,13453452,62,6248248RESULTADO ORDINARIORESULTADO ORDINARIO
0,030,1120,1130,03RESULTADO FINANCIERO
3,73,75625623,53,54594592,92,93323322,52,5245245RESULTADO EXPLOTACIRESULTADO EXPLOTACI ÓÓNN
0,2270,2230,2190,218OTROS INGRESOS EXPLOTAC.
3,55353,44362,83132,4226RESULTADO PREVIO EXPLOT.
21,63.29621,62.79921,62.43721,52.069GASTOS DE EXPLOTACIÓN
25,13.83124,93.23624,42.75023,92.295MARGEN BRUTO
74,911.41175,19.74975,68.53676,17.307COSTE DE LAS VENTAS
10015.24210012.98510011.2861009.602IMPORTE CIFRA NEGOCIOS
% MM €% MM €% MM €% MM €
2010200720062005CUENTA DE RESULTADOS ANALITICA
CUENTAS DE RESULTADOS 2005-2010 (Miles €)
INCREMENTO DE PATRIMONIO NETO 2005-2010: 1.451 MM€SUMA DE “BDI” ENTRE 2005 Y 2010: 1.748 MM€LA FUERZA DE LA AUTOFINANCIACIÓN = CAPITALIZACIÓN
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 39
9.602
7.307
2.295
11.286
8.536
2.750
12.985
9.749
3.236
14.284
10.817
3.467
14.402
10.955
3.447
15.242
11.411
3.831
2005 2006 2007 2008 2009 2010
IMPORTE CIFRA NEGOCIOS COSTE DE LAS VENTAS MARGEN BRUTO
MERCADONA IMPORTE NETO CIFRA NEGOCIOS vsCOSTE VENTAS = MARGEN BRUTO (2005-2010)
INCREMENTO DEL MARGEN BRUTO DEL 23,9% EN 2005 AL 25 ,1% EN 2010
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 40
3.831
2.0692.437
2.7993.044 3.098
3.296
18 19 23 25 26 27245 332 459 448 375
562
3.4473.4673.236
2.295
2.750
2005 2006 2007 2008 2009 2010
MARGEN BRUTO GASTOS DE EXPLOTACIÓNOTROS INGRESOS EXPLOT. RESULTADO EXPLOTACIÓN
MERCADONA: MARGEN BRUTO vsGASTOS EXPLOTACIÓN Y
RESULTADO EXPLOTACIÓN 2005-2010
SOSTENIMIENTO EN% DE LOS GASTOSDE EXPLOTACIÓN ENTRE 2005 Y 2010
AUMENTO DELRESULTADO DE EXPLOTACIÓNDEL 2,5% AL 3,7%
TRANSPARENCIAY CLARIDAD ENEL IMPUESTOSOBRE SOCIEDADES
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ALGUNAS CLAVES PARA AUMENTAR VENTAS ACTUANDO SOBRE EL CONTROL ECONÓMICO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 42
ALGUNAS CLAVES PARA AUMENTAR VENTAS ACTUANDO SOBRE EL CONTROL ECONÓMICO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 43
6. FRENES6. FRENESÍÍ DE GASTOS, DESCUADRES DE GASTOS, DESCUADRES DE EXPLOTACIDE EXPLOTACI ÓÓN, EXUBERANCIA N, EXUBERANCIA
INVERSORA, DEUDAS GALOPANTES: INVERSORA, DEUDAS GALOPANTES: REAL MADRID Y FC BARCELONAREAL MADRID Y FC BARCELONA
DE AQUELLA TEMPORADA 1999/2000 A ESA 2009/10DE AQUELLA TEMPORADA 1999/2000 A ESA 2009/10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 44
Real Madrid vs. FC Barcelona 2000-2010: Ingresos, Gastos y Resultados de Explotación acumulados (MM€)
2.6183.0072.491
3.537
-127-530
-1.000-500
0500
1.0001.5002.0002.5003.0003.5004.000
REAL MADRID 2000-2010 FC BARCELONA 2000-2010
Ingresos 2000-2010 Gastos 2000-2010 Resultado Explotación 2000-2010
REAL MADRID DÉFICIT 2000-2010530 MM€ = 88.185 Millones PTAS
FC BARCELONA DÉFICIT 2000-2010127 MM€ = 21.131 Millones PTAS
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 45
Real Madrid 2000-2010: Ingresos Explotación = 3.007 Millones €
= 500.323 Millones Pesetas
366 401
438
150
224
471
290 272294
339 323352
390432
351
164 138
152 193
236 276 292
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Real Madrid: Ingresos Explotación Real Madrid: Gastos Explotación
En millones €
Real Madrid 2000-2010: Gastos Explotación = 3.537 Millones €
= 588.507 Millones Pesetas
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 46
Barça 2000-2010: Ingresos de Explotación = 2.491 Millones €= 414.468 Millones Pesetas
366 398
148186 196
459
309 290
259
208
123 139
110
170
119
362
293271242
190162
109
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
FC Barcelona: Ingresos Explotación FC Barcelona: Gastos Explotación
En millones €
Barça 2000-2010: Gastos de Explotación = 2.618 Millones € =
435.599 Millones Pesetas
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 47
396512 476 498 538 559 578
668739
879 880
250
374 347 384 426 445 451527 563
683 660
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
REAL MADRID ACTIVO TOTAL REAL MADRID DEUDA TOTAL
REAL MADRID: EVOLUCIREAL MADRID: EVOLUCI ÓÓN N ACTIVOS Y DEUDA TOTAL ACTIVOS Y DEUDA TOTAL
1999/2000 1999/2000 –– 2009/102009/10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 48
FC BARCELONA: EVOLUCIFC BARCELONA: EVOLUCI ÓÓN N ACTIVOS Y DEUDA TOTAL ACTIVOS Y DEUDA TOTAL
1999/2000 1999/2000 –– 2009/102009/10
190229
286 294 315
377 372397
456510 490
6086
124
304336
370317
389438
489549
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
BARÇA ACTIVO TOTAL BARÇA DEUDA TOTAL
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 49
6 BIS. VALENCIA CF: 6 BIS. VALENCIA CF: 2006/07 2006/07 –– 2009/102009/10
OJEANDO LOS NOJEANDO LOS N ÚÚMEROS DE UN MEROS DE UN GIGANTE EN TRANCE DE RESURGIRGIGANTE EN TRANCE DE RESURGIR
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 50
265 286
-21
509 502
6
517 550
-33
526 471
55
2006/07Activo
2006/07Pasivo
2007/08Activo
2007/08Pasivo
2008/09Activo
2008/09Pasivo
2009/10Activo
2009/10Pasivo
Activo Total Deuda Total Patrimonio Neto
VALENCIA CF: BALANCES SINTÉTICOS 2006/07 – 2009/10
(Millones Euros)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 51
108 10483
102
126148
131 124
-19
-44 -48
-22-8 -11
-20 -15-26
-55-68
-37-16
65
9
55
-42
10
-59
189 18
-20 -18-33
28
-39
0
2006/07 2007/08 2008/09 2009/10
INGRESOS EXPLOTACIÓN GASTOS EXPLOTACIÓN RESULTADO EXPLOTACIÓN
RESULTADO FINANCIERO RESULTADO ORDINARIO RESULTADO EXTRAORDINARIO
RAI IS RDI
VALENCIA: CUENTAS RESULTADOS 2006/07 – 2009/10
(MM€)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 52
6 TER. VILLARREAL CF: 6 TER. VILLARREAL CF: 2006/07 2006/07 –– 2009/102009/10
CUANDO EL SUBMARINO EMERGE Y CUANDO EL SUBMARINO EMERGE Y SE CONSOLIDA ARRIBASE CONSOLIDA ARRIBA
EL EJEMPLO DEL TESEL EJEMPLO DEL TES ÓÓN Y EL N Y EL TRABAJO BIEN HECHOTRABAJO BIEN HECHO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 53
143 142
1241 240
1
270 269
1
269 267
1
2006/07Activo
2006/07Pasivo
2007/08Activo
2007/08Pasivo
2008/09Activo
2008/09Pasivo
2009/10Activo
2009/10Pasivo
Activo Total Deuda Total Patrimonio Neto
VILLARREAL CF: BALANCES SINTÉTICOS 2006/07 –
2009/10 (Millones Euros)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 54
5969
75
5962
10596
90
-3
-36
-21-31
-4 -5 -7 -5-7
-40-28
-36
2
4029
37
-5
0 0 05 0 0 00 0 0 0
2006/07 2007/08 2008/09 2009/10
INGRESOS EXPLOTACIÓN GASTOS EXPLOTACIÓN RESULTADO EXPLOTACIÓN
RESULTADO FINANCIERO RESULTADO ORDINARIO RESULTADO EXTRAORDINARIO
RAI IS RDI
VILLARREAL CF: CUENTAS VILLARREAL CF: CUENTAS RESULTADOS 2006/07 RESULTADOS 2006/07 –– 2009/10 2009/10
((MMMM€€))
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 55
7. LA CALIDAD DE LOS 7. LA CALIDAD DE LOS ACTIVOS Y SUS ACTIVOS Y SUS ROTACIONESROTACIONES
• Bueno, y con tanta inversión ¿cuánto se factura?• Activos versus Ingresos de Explotación o Importe Ne to de
la Cifra de Negocios (= ingresos procedentes de la actividad ordinaria de la empresa ) en comparación con la inversión total
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 56
RotaciRotaci óón del Activo 2010: Ingresos n del Activo 2010: Ingresos ExplotaciExplotaci óón sobre Activo totaln sobre Activo total
La eficiencia de la inversiLa eficiencia de la inversi óónn
15.777
5.105
12.186 12.52715.243
1.276
34.185
21.113
43.287
9.8265.060
2.686
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
ACS SACYR FERROVIAL INDITEX MERCADONA EURODISNEY
INGRESOS EXPLOTACIÓN 2010 ACTIVO TOTAL 2010(MM€)
0,46
0,24
0,28
1,273,01
0,48
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 57
EURODISNEY SCARotación del Activo
1.041
2.899
1.088
2.863
1.220
2.911
1.324
2.871
1.231
2.715
1.276
2.686
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ingresos Explotación ActivoMM €
0,36 0,38 0,42 0,46 0,45 0,48
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 58
Rotaci ón de los activos: eficienciade las inversiones
Temporada 2009/10 Real Madrid 09/10
FC Barcelona 09/10
Millones € Millones €
Ingresos de explotación 438,4 398
Activo total 880 490
RotaciRotaci óón del Activo Totaln del Activo Total 0,500,50 0,810,81
INGRESOS EXPLOTACIÓN
438
ACTIVO TOTAL
880
INGRESOS EXPLOTACIÓN
398
ACTIVO TOTAL
490
RM 09/10 RM 09/10 FCB 09/10 FCB 09/10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 59
366 401 438396
512 476 498538 559 578
668739
879 880
351
164 138 152 193 236
276 292
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Real Madrid: Ingresos Explotación REAL MADRID ACTIVO TOTAL
REAL REAL MADRID Y MADRID Y FC BARCEFC BARCE --
LONA LONA 20002000--2010: 2010:
ROTACIROTACIÓÓN N DE LOS DE LOS
ACTIVOSACTIVOS
INGRESOS INGRESOS versus versus
ACTIVOS ACTIVOS TOTALES TOTALES
((MMMM€€))
366 398
229
286 294
490
309 290
259 208
123 139
110 170
119
510
456397
372377
315
190
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
FC Barcelona: Ingresos Explotación BARÇA ACTIVO TOTAL
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 60
108
265
104
509
83
517
102
526
2006/07 2007/08 2008/09 2009/10
INGRESOS EXPLOTACIÓN ACTIVO TOTAL
VALENCIA CF ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS
2006/07 –2009/10
(Millones Euros)
59
143
69
241
75
270
59
269
2006/07 2007/08 2008/09 2009/10
INGRESOS EXPLOTACIÓN ACTIVO TOTAL
VILLARREAL CF ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS
2006/07 –2009/10
(Millones Euros)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 61
8. EL RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS 8. EL RENDIMIENTO DE LOS ACTIVOS = LA RENTABILIDAD DE LAS = LA RENTABILIDAD DE LAS
INVERSIONESINVERSIONESMucha inversiMucha inversi óón, pero n, pero ¿¿cucu áánto se gana atendiendonto se gana atendiendo
al resultado de explotacial resultado de explotaci óón?n?¿¿Vale la pena invertir tanto para ganar lo que se ga na a Vale la pena invertir tanto para ganar lo que se ga na a
travtrav éés de la explotacis de la explotaci óón?n?ACS, FERROVIAL, INDITEX, SACYR Y MERCADONAACS, FERROVIAL, INDITEX, SACYR Y MERCADONA
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 62IBEX 35: BALANCES EJERCICIO 2010. JM Gay de Liébana, Fernando Avendaño y Fernando Domínguez. UB 62
11,1%5.061563MERCADONA
RESULTADO EXPLOTACIÓN ACTIVO TOTAL RENTABILIDAD ECONÓMICA2010 MM€ MM€ %
ACS 1.077 34.185 3,2%FERROVIAL 3.393 43.287 7,8%INDITEX 2.291 9.826 23,3%SACYR VALLE. 391 21.113 1,9%
3,20%
7,80%
23,30%
1,90%
11,10%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
ACS FERROVIAL INDITEX SACYR VALLE. MERCADONA
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 63IBEX 35: BALANCES EJERCICIO 2010. JM Gay de Liébana, Fernando Avendaño y Fernando Domínguez. UB 63
8,22%4.559375MERCADONA
RESULTADO EXPLOTACIÓN ACTIVO TOTAL RENTABILIDAD ECONÓMICA2009 MM€ MM€ %
ACS 1.077 31.754 3,39%FERROVIAL 1.531 44.110 3,47%INDITEX 1.730 8.335 20,76%SACYR VALLE. 13 20.358 0,06%
3,39% 3,47%
20,76%
0,06%
8,22%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
ACS FERROVIAL INDITEX SACYR VALLE. MERCADONA
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2009
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 64
9. OJO AVIZOR AL COSTE DE LA DEUDA VS RENDIMIENTO DEL ACTIVO
LOS UNOS (ACS, FERROVIAL, ACS, FERROVIAL, SACYRSACYR) Y LOS OTROS
(INDITEX Y MERCADONAINDITEX Y MERCADONA)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 65IBEX 35: BALANCES EJERCICIO 2010. JM Gay de Liébana, Fernando Avendaño y Fernando Domínguez. UB 65
168%2237MERCADONA
GASTOS FINANCIEROSGASTOS FINANCIEROS DEUDA FINANCIERADEUDA FINANCIERA COSTE DEUDA FINANCIERACOSTE DEUDA FINANCIERA
2010 MM€ MM€ %ACS 808 14.198 5,69%FERROVIAL 1.790 25.008 7,16%INDITEX 12 7 174%SACYR VALLE. 514 12.941 3,97%
COSTE DE LA DEUDA COSTE DE LA DEUDA FINANCIERA Y DEL FINANCIERA Y DEL
PASIVO EN 2010PASIVO EN 2010
1,31%2.80537MERCADONA
GASTOS FINANCIEROSGASTOS FINANCIEROS DEUDA TOTALDEUDA TOTAL COSTE DEL PASIVOCOSTE DEL PASIVO
2010 MM€ MM€ %
ACS 808 29.742 2,72%
FERROVIAL 1.790 36.659 4,88%
INDITEX 12 3.403 0,35%
SACYR VALLE. 514 17.322 2,97%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 66
COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2010: INDITEX Y MERCADONA
174% 168%
0,35% 1,31%
INDITEX MERCADONA
COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 67
COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2010: ACS, FERROVIAL Y SACYR
5,69%
7,16%
3,97%
2,72%
4,88%
2,97%
ACS FERROVIAL SACYR VALLE.
COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 68IBEX 35: BALANCES EJERCICIO 2010. JM Gay de Liébana, Fernando Avendaño y Fernando Domínguez. UB 68
133%2432MERCADONA
GASTOS FINANCIEROSGASTOS FINANCIEROS DEUDA FINANCIERADEUDA FINANCIERA COSTE DEUDA FINANCIERACOSTE DEUDA FINANCIERA
2009 MM€ MM€ %ACS 661 14.339 4,61%FERROVIAL 1.644 26.641 6,17%INDITEX 42 40 105%SACYR VALLE. 598 13.228 4,52%
COSTE DE LA DEUDA FINANCIERA Y DEL PASIVO 2009
1,20%2.67432MERCADONA
GASTOS FINANCIEROSGASTOS FINANCIEROS DEUDA TOTALDEUDA TOTAL COSTE DEL PASIVOCOSTE DEL PASIVO
2009 MM€ MM€ %
ACS 661 27.163 2,43%
FERROVIAL 1.644 39.553 4,16%
INDITEX 42 2.965 1,42%
SACYR VALLE. 598 17.434 3,43%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 69
COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2009: INDITEX Y MERCADONA
105%
133%
1,42% 1,20%
INDITEX MERCADONA
COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 70
COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2009: ACS, FERROVIAL Y SACYR
4,61%
6,17%
4,52%
2,43%
4,16%
3,43%
ACS FERROVIAL SACYR VALLE.
COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 71
9 BIS. 9 BIS. ¿¿APALANCAMIENTO O APALANCAMIENTO O FUNAMBULISMO FINANCIERO?FUNAMBULISMO FINANCIERO?
RENTABILIDAD ECONRENTABILIDAD ECON ÓÓMICA versusMICA versusCOSTE DE LA DEUDACOSTE DE LA DEUDA
¿¿CCóómo casan los rendimientos del activo mo casan los rendimientos del activo con los costes de los pasivos exigibles?con los costes de los pasivos exigibles?
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 72
RENTABILIDAD ECONÓMICA vs COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2010:
INDITEX Y MERCADONA
20,76%8,22%
174% 168%
0,35% 1,31%
INDITEX MERCADONA
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010 COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 73
RENTABILIDAD ECONÓMICA vs COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2010:
ACS, FERROVIAL Y SACYR
3,39% 3,47%
0,06%
5,69%
7,16%
3,97%
2,72%
4,88%
2,97%
ACS FERROVIAL SACYR VALLE.
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010 COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 74
RENTABILIDAD ECONÓMICA versus COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2009:
INDITEX Y MERCADONA
20,76%8,22%
105%
133%
1,42% 1,20%
INDITEX MERCADONA
RENTABILIDAD ECONÓMICA COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 75
RENTABILIDAD ECONÓMICA vs COSTE DEUDA FINANCIERA Y COSTE DEL PASIVO EN 2009:
ACS, FERROVIAL Y SACYR
3,39% 3,47%
0,06%
4,61%
6,17%
4,52%
2,43%
4,16%
3,43%
ACS FERROVIAL SACYR VALLE.
RENTABILIDAD ECONÓMICA 2010 COSTE DEUDA FINANCIERA COSTE PASIVO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 76
10. CUANDO EL SENSATO 10. CUANDO EL SENSATO LARGOPLACISMOLARGOPLACISMO PRIMA POR ENCIMA PRIMA POR ENCIMA
DEL MDEL MÁÁGICO GICO CORTOPLACISMOCORTOPLACISMO
“ CAMINANTE NO HAY CAMINO, SE HACE CAMINO AL ANDAR”
SEMBRANDO CUENTAS SSEMBRANDO CUENTAS S ÓÓLIDAS, LIDAS, BALANCES SANEADOS,BALANCES SANEADOS,
ESTRUCTURAS DE RESULTADOS RECIASESTRUCTURAS DE RESULTADOS RECIAS
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 77
•• Modelos econModelos econ óómicos micos largoplacistaslargoplacistas : no : no priorizar el corto plazo sino pensar a priorizar el corto plazo sino pensar a largo plazo. largo plazo.
•• No se trata de ganar mucho un aNo se trata de ganar mucho un a ñño, sino o, sino de ir ganando moderadamente siemprede ir ganando moderadamente siempre
•• A veces, en las A veces, en las ““ pymespymes ”” no se trata de no se trata de ganar grandes sumas solo una vez sino ganar grandes sumas solo una vez sino de saber ganar cada ade saber ganar cada a ññoo
• Los beneficios de una “pyme” no sólo pueden verse desde el prisma meramente cuantitativo, interviene la vertiente emocional : mantener puestos de trabajo, mantener la actividad, pensar en ampliaciones racionales, apostar por los colaboradores, mejorar las relaciones con los clientes, fidelizaciones con los proveedores, buscar la satisfacción de todas las partes implicadas
POR LA SENDA DE LA POTENCIA POR LA SENDA DE LA POTENCIA ECONECONÓÓMICA: LA CALIDAD DE LOS MICA: LA CALIDAD DE LOS BENEFICIOS EN EL LARGO PLAZOBENEFICIOS EN EL LARGO PLAZO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 78
No se trata de recortar gastos ni de gastar menos porque sí, sino de buscar la eficiencia del gasto, la
consecución de ingresos, la satisfacción de expectativas, concluir qué gastos son realmente
necesarios para la obtención de ingresos
•• Se debe procurar desarrollar la mSe debe procurar desarrollar la m ááxima potencia a partir xima potencia a partir del nivel de gastos que del nivel de gastos que óóptimamente ha de manejar la ptimamente ha de manejar la empresaempresa
•• El gasto es como una especie de El gasto es como una especie de ““ inversiinversi óónn”” para para conseguir ingresosconseguir ingresos
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 79
– ¿En qué gastamos y qué produce ese gasto?– Revisando los gastos: se infiere que unos serán nec esarios
e imprescindibles bajo las actuales condiciones económicas, y otros superfluos y prescindibles
– No recortar gastos, por ejemplo, del 10% en cada secció n– Creatividad para rebajar gastos menudos y costes
pequeños pero que encarecen los gastos empresariales ����
MERCADONA–– ImplantaciImplantaci óón de la filosofn de la filosof íía PBC (Presupuesto Base Cero)a PBC (Presupuesto Base Cero)– No debe preocupar que el gasto sea elevado si los log ros
que se consiguen son satisfactorios ( calidad del gastocalidad del gasto)
Plantearse la potencialidad y raciocinio del gasto
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 80
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 81
358
638
278
212
498
247
689
261
198
471
277
733
247
219
544
370
779
413
134
602
0
200
400
600
800
1.000
1.200
2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTEPASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO
DAMM 2007 - 2010
50% 50,3% 53,4%
52,4%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 82
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 83
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ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 85
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 86
ARSENAL: CUENTAS DE RESULTADOS ARSENAL: CUENTAS DE RESULTADOS DETALLADAS 2008/09 Y 2009/10DETALLADAS 2008/09 Y 2009/10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 87
Concepto Arsenal 08/09 Arsenal 09/10
000 € % 000 € %IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS 259.909 100,0% 272.171 100,0%Competiciones deportivas + Socios y abonados 117.461 45,2% 114.905 42,2%Ingresos retransmisiones y TV 85.953 33,1% 103.473 38,0%Ingresos comercialización y publicidad 56.495 21,7% 53.793 19,8%OTROS INGRESOS EXPLOTACIÓN 107.826 41,5% 192.513 70,7%TOTAL INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 367.735 141,5% 464.684 170,7%Consumo mat.deportivo/Aprovisionamientos 93.807 36,1% 173.258 63,7%Gastos de personal y jugadores 122.029 47,0% 135.461 49,8%Otros gastos explotación 64.969 25,0% 67.275 24,7%Amortización intangible deportivo 28.021 10,8% 30.623 11,3%Amortización otro inmovilizado intangible 0 0% 0 0,0%Amortización inmovilizado material 13.710 5,3% 14.576 5,4%Variación provisiones e incobrables - - 0 0,0%TOTAL GASTOS DE EXPLOTACIÓN 322.536 124,1% 421.194 154,8%RESULTADO EXPLOTACIÓN 45.199 17,4% 43.490 16,0%Ingresos financieros/Diferencias positivas 9.659 3,7% 1.030 0,4%Gastos financieros/Diferencias negativas 29.179 11,2% 23.274 8,6%RESULTADOS FINANCIEROS -19.520 -7,5% -22.244 -8,2%RESULTADOS ORDINARIOS 25.678 9,9% 21.247 7,8%RESULTADOS EXTRAORDINARIOS 27.735 10,7% 47.220 17,3%RESULTADO ANTES IMPUESTOS / BAI 53.413 20,6% 68.467 25,2%Impuesto sobre Sociedades -12.067 -4,6% +6.146 +2,3%BENEFICIO NETO / BDI 41.346 15,9% 74.613 27,4%
ARSENAL: CUENTAS DE RESULTADOS DETALLADAS 2008/09 Y 2009/10
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 88
ARSENAL HOLDINGS PLC: Balances resumidos ARSENAL HOLDINGS PLC: Balances resumidos 2004/05 2004/05 -- 2009/2010 (en millones 2009/2010 (en millones €€))
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 89
200
508
158
368
182
188
749
243
505
189
314
773
223
665
198
415
639
422
431
201
381
597
369
381
228
294
606
189
399
312
ARSENAL04/05
ARSENAL05/06
ARSENAL06/07
ARSENAL07/08
ARSENAL08/09
ARSENAL09/10
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTEPASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO
ARSENAL HOLDINGS PLC: ARSENAL HOLDINGS PLC: Balances resumidos Balances resumidos
2004/05 2004/05 -- 2009/2010 (en millones 2009/2010 (en millones €€))
26%
20%
18% 19%23%
35%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 90
11. ESOS GASTOS DEVORADORES 11. ESOS GASTOS DEVORADORES DE LOS INGRESOSDE LOS INGRESOS
ALERTA MÁXIMA EN LAS CUENTAS DE RESULTADOS:
CORDURA Y GASTAR SIEMPRE MENOS DE LO QUE SE INGRESA
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 91
CUENTAS DE RESULTADOSCUENTAS DE RESULTADOSCuando la crisis se masca Cuando la crisis se masca ……
UN VISTAZO AL PASADO RECIENTE DE UN VISTAZO AL PASADO RECIENTE DE FERROVIAL Y SACYRFERROVIAL Y SACYR
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 92
-0,6-91+5,7+838RESULTADO NETO DESPUÉS IS/BDI+2,1+292+1,2+172Impuesto Sociedades-2,7-383+4,5+666RESULTADO ANTES IMPUESTOS / BAI+2,1+294+4,4+656RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
--0,8111Pérdidas y gastos extraordinarios2,12945,2767Beneficios e ingresos extraordinarios
0,81140,579Variación provisiones de tráfico8,41.1887,71.133Dotaciones para amortizaciones inmovilizado
14,11.99214,52.118Otros gastos externos
CONCEPTO FERROVIAL 07 FERROVIAL 08MM € % MM € %
IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS 14.630 100,0 14.126 100,0OTROS INGRESOS EXPLOTACIÓN 27 0,2 20 0,1TOTAL INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 14.657 100,2 14.146 100,1Consumos 1.807 12,4 1.799 12,7
Gastos de personal 3.793 25,9 3.832 27,1
Otros gastos explotación 3.816 26,1 3.672 26,0TOTAL GASTOS DE EXPLOTACIÓN 12.746 87,1 12.596 89,1RESULTADO EXPLOTACIÓN +1.911 +13,1 +1.550 +11,0Ingresos financieros 224 1,5 342 2,4Gastos financieros 2.125 14,5 2.569 18,2RESULTADOS FINANCIEROS -1.901 -13,0 -2.227 -15,8RESULTADOS ORDINARIOS +10 +0,1 -677 -4,8
FERROVIAL: CUENTAS DE RESULTADOS DETALLADAS 2007 y 20 08
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 93
0,020,02Deterioro fondo de comercio consolidación2,01120,739Variación provisiones de tráfico1,1610,02Variación provisiones inmovilizado
+1,3+71+3,6+189Variación de existencias
-5,2-284+16,8+877RESULTADO NETO DESPUÉS IMPUESTOS/BDI+2,4+128+0,8+42Impuesto Sociedades-7,6-412+16,0+835RESULTADO ANTES IMPUESTOS / BAI+2,4+130+18,0+942RESULTADOS EXTRAORDINARIOS
7,23890,213Pérdidas y gastos extraordinarios9,651918,2955Beneficios extraordinarios y Rtdos. Asociadas
3,01612,7141Dotaciones para amortizaciones inmovilizado
CONCEPTO SACYR 07 SACYR 08MM € % MM € %
IMPORTE NETO CIFRA DE NEGOCIOS 5.237 100,0 5.379 100,0OTROS INGRESOS EXPLOTACIÓN 221 4,2 328 6,1TOTAL INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 5.458 104,2 5.707 106,1
Consumos/Aprovisionamientos 3.000 57,3 3.083 57,3Gastos de personal 637 12,2 722 13,4
Otros gastos explotación 1.134 21,7 1.359 25,4TOTAL GASTOS DE EXPLOTACIÓN 4.766 91,0 5.428 100,9RESULTADO EXPLOTACIÓN +692 +13,2 +279 +5,2Ingresos financieros 204 3,9 144 2,7Gastos financieros 1.003 19,1 965 17,9RESULTADOS FINANCIEROS -799 -15,2 -821 -15,2RESULTADOS ORDINARIOS -107 -2,0 -542 -10,0
SACYR: CUENTAS DE RESULTADOS DETALLADAS 2007 y 2008
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 94
LAS CUENTAS DE RESULTADOS DE LAS CUENTAS DE RESULTADOS DE LOS CLUBES TOP 10 DEL FLOS CLUBES TOP 10 DEL F ÚÚTBOL TBOL
EUROPEO EN 2009/10EUROPEO EN 2009/10
LOS SECRETOS DE LA ECONOMLOS SECRETOS DE LA ECONOM ÍÍA DE LOS A DE LOS GRANDES CLUBES EUROPEOSGRANDES CLUBES EUROPEOS
(excepto VALENCIA CF, VILLARREAL CF y RCD ESPANYOLexcepto VALENCIA CF, VILLARREAL CF y RCD ESPANYOL)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 95
95
R. MADRID BARÇA MAN.UTD. BAYERN ARSENAL
CONCEPTO MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MM€ %
Ingresos matchday 171 39 98 25 122 35 67 19 115 25
Ingresos retransmisiones y TV 136 31 158 39 128 37 83 24 103 22
Ingresos comerciales + otros 131 30 142 36 99 28 200 57 246 53
INGRESOS EXPLOTACIINGRESOS EXPLOTACI ÓÓNN 438438 100100 398398 100100 349349 100100 350350 100100 464464 100100
Gastos de personal y jugadores 192 44 235 59 161 46 166 47 135 29
Amortización jugadores 90 21 71 18 49 14 71 20 31 7
Otros gastos explotación 150 34 153 38 76 22 97 28 255 55
GASTOS EXPLOTACIGASTOS EXPLOTACI ÓÓNN 432432 9999 459459 115115 286286 8282 334334 9595 421421 9191
RESULTADO EXPLOTACIRESULTADO EXPLOTACI ÓÓNN +6+6 +1+1 --6161 --1515 +63+63 +18+18 1616 +5+5 +43+43 +9+9
RESULTADO FINANCIERO -13 -3 -11 -3 -48 -14 -10 -3 -22 -5
RESULTADO ORDINARIORESULTADO ORDINARIO --77 --22 --7272 --1818 +15+15 +4+4 +6+6 +2+2 +21+21 +5+5
RESULTADO EXTRAORDINARIO +38 +9 -10 -3 +16 +5 - - +47 +10
RESULTADOS ANTES ISRESULTADOS ANTES IS +31+31 +7+7 --8282 --2121 +31+31 +9+9 +6+6 +2+2 +68+68 +14+14
IMPUESTO S/BENEFICIOS -7 -2 +3 +1 -10 -3 -3 -1 +6 +2
RESULTADO NETO (BDI)RESULTADO NETO (BDI) +24+24 +5+5 --7979 --2020 +21+21 +6+6 +3+3 +1+1 +74+74 +16+16
CUENTAS DE RESULTADOS CLUBES CUENTAS DE RESULTADOS CLUBES ““ TOP 10TOP 10”” 2009/10 (I)2009/10 (I)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 96
96
CHELSEA MILAN LIVERPOOL INTER JUVENTUS
CONCEPTO MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MM€ %
Ingresos matchday 82 36 29 13 52 23 42 17 18 8
Ingresos retransmisiones y TV 105 46 110 48 97 43 156 62 151 67
Ingresos comerciales + otros 42 18 89 39 76 34 53 21 56 25
INGRESOS EXPLOTACIINGRESOS EXPLOTACI ÓÓNN 229229 100100 228228 100100 225225 100100 251251 100100 225225 100100
Gastos personal y jugadores 200 87 193 85 149 66 234 93 138 61
Amortización jugadores 46 20 50 22 49 22 65 26 39 17
Otros gastos explotación 67 29 87 38 58 26 109 43 57 25
GASTOS EXPLOTACIGASTOS EXPLOTACI ÓÓNN 313313 136136 330330 145145 256256 114114 408408 162162 234234 104104
RESULTADO EXPLOTACIRESULTADO EXPLOTACI ÓÓNN --8484 --3636 --102102 --4545 --3131 --1414 --157157 --6262 --99 --44
RESULTADO FINANCIERO -1 -1 -8 -3 -21 -9 +1 0 -3 -1
RESULTADO ORDINARIORESULTADO ORDINARIO --8585 --3737 --110110 --4848 --5252 --2323 --156156 --6262 --1212 --55
RESULTADO EXTRAORDINARIO -1 -1 +25 +11 +28 +12 +88 +35 +14 +6
RESULTADOS ANTES ISRESULTADOS ANTES IS --8686 --3838 --8585 --3737 --2424 --1111 --6868 --2727 +2+2 +1+1
IMPUESTO S/BENEFICIOS - - +16 +7 0 0 -1 0 -13 -6
RESULTADO NETO (BDI)RESULTADO NETO (BDI) --8686 --3838 --6969 --3030 --2424 --1111 --6969 --2727 --1111 --55
CUENTAS DE RESULTADOS CLUBES CUENTAS DE RESULTADOS CLUBES ““ TOP 10TOP 10”” 2009/10 (II)2009/10 (II)
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 97
97
880660
220
490549
-59
1.134974
160
515338
177900
588
312
265
792
-527
381478
-97
307314
-7
455491
-36
291201
90
RM 09/10 FCB 09/10 MANUTD09/10
BAYERN09/10
ARSENAL09/10
CHELSEA09/10
MILAN09/10
LIVERPOOL09/10
INTER 09/10 JUVENTUS09/10
ACTIVO TOTAL DEUDA TOTAL PATRIMONIO NETO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 98
98
193
687
375
285
220
110
380435
114
-59
818
316
164
810
160
115
400
111
227
177
294
606
189
399
312
RM 09/10 FCB09/10
MANUTD09/10
BAYERN09/10
ARSENAL09/10
Clubes Top 10 (1-5): Balances resumidos 2009/2010 (M M€)
VALORACIVALORACI ÓÓN FORBES 2010 (2011) N FORBES 2010 (2011) MMMM€€
884 884 MMMM€€690 690 MMMM€€1.374 1.374 MMMM€€669 669 MMMM€€991 991 MMMM€€
ARSENALARSENALBAYERNBAYERNMAN.UTDMAN.UTDBARBAR ÇÇAAR.MADRIDR.MADRID
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 99
99
1264
99
693
-527
170
211433
45
-9774
233 276
38
-7206
249377
114
-36 72
2191069590
CHELSEA09/10
MILAN09/10
LIVERPOOL09/10
INTER 09/10 JUVENTUS09/10
Clubes Top 10 (-10): Balances resumidos 2009/2010 (M M€)
VALORACIVALORACI ÓÓN FORBES 2010 (2011) N FORBES 2010 (2011) MMMM€€
431 431 MMMM€€302 302 MMMM€€379 379 MMMM€€575 575 MMMM€€451 451 MMMM€€
JUVENTUSJUVENTUSINTERINTERLIVERPOOLLIVERPOOLAC MILANAC MILANCHELSEACHELSEA
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PRODUCTIVIDAD LABORALPRODUCTIVIDAD LABORAL
COSTE DEL FACTOR TRABAJO EN EL FCOSTE DEL FACTOR TRABAJO EN EL F ÚÚTBOL TBOL LIGA ESTRELLAS + LIGA ADELANTE LIGA ESTRELLAS + LIGA ADELANTE
2009/102009/10
LA NECESIDAD DE SABER DIMENSIONAR LOS COSTES LABORALES A LA REALIDAD ECONÓMICA IMPERANTE… DE LO CONTRARIO, ELESTRANGULAMIENTO ECONÓMICO SUENA A SUICIDIO ECONÓMICA
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LIGA BBVA: COSTE FACTOR TRABAJO 2009/10
TEMPORADA2009/10
GASTOS DE PERSONAL
AMORTIZACION DE JUGADORES
COSTE FACTOR
TRABAJO
INGRESOS EXPLOTACION
COSTE LABORAL
S/INGRESOSCLUB MM € MM € MM € MM € %
FC BARCELONA 234,8 71,1 305,9 398,1 76,8REAL MADRID CF 192,3 90,0 282,3 438,4 64,4VALENCIA CF 73,2 28,8 102,0 101,8 100,2SEVILLA FC 60,8 24,6 85,4 99,6 85,7RCD MALLORCA* 26,6 8,0 34,6 27,9 124,0GETAFE CF 24,7 10,6 35,3 22,0 160,1VILLARREAL CF 39,2 29,0 68,1 58,8 116,0ATHLETIC BILBAO* 38,0 7,2 45,2 55,6 81,3ATLÉTICO MADRID 61,5 27,9 89,4 124,5 71,8RCD LA CORUÑA 19,1 11,4 30,4 35,1 86,5RCD ESPANYOL 28,8 11,0 39,8 49,0 81,3CA OSASUNA 20,4 4,5 24,9 25,9 96,1UD ALMERÍA* 10,3 4,2 14,5 18,7 77,3REAL ZARAGOZA 39,6 10,9 50,5 34,8 145,3SPORTING GIJÓN* 15,3 0,2 15,4 26,2 58,9RACING SANTANDER 19,8 6,1 25,9 22,8 113,9MÁLAGA FC* 16,5 1,2 17,7 22,9 77,3R VALLADOLID CF 14,6 4,1 18,8 20,2 93,0CD TENERIFE 13,9 0,7 14,6 28,3 51,8XEREZ CD (N/D) 0,0 0,0 0,0 0,0 ---
TOTALTOTAL 949,3 351,5 1.300,7 1.610,4 80,8%
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LIGA ADELANTE TEMPORADA 2009/10LIGA ADELANTE TEMPORADA 2009/10
INGRESOS INGRESOS EXPLOTACIEXPLOTACI ÓÓNN
GASTOS GASTOS PERSONALPERSONAL
AMORTIZACIAMORTIZACI ÓÓN N JUGADORESJUGADORES
COSTE FACTOR COSTE FACTOR TRABAJOTRABAJO
% COSTE TRABAJO % COSTE TRABAJO S/INGRESOSS/INGRESOS
CLUB MM € MM € MM € MM € %
1.REAL SOCIEDAD 18,0 14,4 0,8 15,2 84%2.HERCULES 5,7 15,9 0,2 16,1 282%3.LEVANTE 4,4 10,7 0,2 10,9 248%4.BETIS 35,7 32,3 13,5 45,8 128%5.CARTAGENA N/D N/D N/D N/D N/D6.ELCHE 7,3 4,8 0,1 4,9 67%7.VILLARREAL B - - - - -8.NUMANCIA 6,1 4,1 - 4,1 67%9.RECREATIVO 19,1 14,7 4,1 18,8 98%10.CÓRDOBA 6,4 6,0 0,2 6,2 97%11.RAYO 5,2 7,3 - 7,3 140%12.CELTA 7,3 8,1 0,1 8,2 112%13.HUESCA 6,2 3,5 - 3,5 56%14.GIRONA N/D N/D N/D N/D N/D15.ALBACETE 5,6 5,8 - 5,8 104%16.SALAMANCA 3,8 3,3 0,2 3,5 92%17.LAS PALMAS 9,0 2,7 - 2,7 30%18.GIMNASTIC 6,7 5,7 0,9 6,6 98%19.CÁDIZ 7,9 4,5 0,6 5,1 65%20.MURCIA 6,7 13,0 9,0 22,0 328%21.REAL UNIÓN 1,3 0,2 - 0,2 15%22.CASTELLÓN 6,9 3,7 0,5 4,2 61%TOTALES 169,3 160,7 30,4 191,1 113%
102
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11 Bis. Al pan, 11 Bis. Al pan, panpan ; al vino, ; al vino, vinovino y y a la deuda, a la deuda, ¡¡deuda!deuda!
Ni endeudamiento neto de eufemismos Ni endeudamiento neto de eufemismos ni cosas por el estilo ni cosas por el estilo ……
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Deuda: ¡hay que devolverla!
• Previsiones optimistas hechas en tiempos pletóricos• Inversiones a lo grande en épocas de crecimientos• Exuberancia económica: activos grandes, grandes gastos• Grandes deudas a devolver ¿cuándo?• El ciclo económico se contrae y es entonces cuando h ay que devolver
la deuda• La lectura de la actual crisis: falta de crédito e impagos de deudas,
gastos por encima de posibilidades reales• ¿Se genera dinero suficiente para poder liquidar las deu das?
Deuda: moderación y sabio control
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IBEX 35 CASH-FLOW DEUDA TOTAL CASH-FLOW s/DEUDA TOTAL Nº AÑOS DEVOLUCIÓN2010 MM€ MM€ % AÑOS
ABENGOA 552 15.344 3,6% 27,8ABERTIS 1.702 19.838 8,6% 11,7ACCIONA 817 14.439 5,7% 17,7ACERINOX 265 2.316 11,4% 8,7ACS 1.759 29.742 5,9% 16,9ARCELORMITTA* 5.471 48.499 11,3% 8,9BME 162 30.940 0,5% 191CRITERIA 2.033 36.283 5,6% 17,8EBRO FOODS 448 1.278 35,1% 2,9ENAGAS 583 5.093 11,4% 8,7ENDESA 7.109 39.424 18,0% 5,5FCC 1.045 18.773 5,6% 18FERROVIAL 2.815 36.659 7,7% 13GAMESA 154 3.310 4,7% 21,5GAS NATURAL 3.131 32.369 9,7% 10,3GRIFOLS 161 1.182 13,6% 7,3IBERDROLA 5.652 62.038 9,1% 11I. RENOVABLES 1.174 13.881 8,5% 11,8IBERIA 264 3.881 6,8% 14,7INDITEX 2.385 3.403 70,1% 1,4INDRA 229 1.962 11,7% 8,6MAPFRE 1.240 40.876 3,0% 33OHL 498 10.577 4,7% 21,2R.E.C. 696 6.659 10,5% 9,6REPSOL-YPF 8.894 41.645 21,4% 4,7SACYR VALLE. 375 17.322 2,2% 46,3TEC. REUNIDAS 104 2.440 4,3% 23,5TELECINCO 188 605 31,1% 3,2TELEFONICA 19.375 98.091 19,8% 5,1TOTALTOTAL 69.28169.281 638.869638.869 10,8%10,8% 9,29,2
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 106
LIGA DE LAS ESTRELLAS: CASH FLOW vs. DEUDA TOTAL 2009/10
TEMPORADA2009/10 BDI
AMORTIZA-CIONES
CASH FLOW
DEUDA TOTAL
COBERTURA DE LA DEUDA TOTALS/CASH FLOW
CLUB MM € MM € MM € MM € %FC BARCELONA -79,6 79,2 -0,5 548,6 -0,1%REAL MADRID CF 24,0 101,7 125,7 659,9 19,0%VALENCIA CF 0,2 30,8 31,0 470,6 6,6%SEVILLA FC 0,2 25,9 26,1 112,3 23,3%RCD MALLORCA* -5,2 8,9 3,7 85,2 4,3%GETAFE CF 1,8 10,7 12,5 51,9 24,1%VILLARREAL CF 0,1 33,3 33,4 267,4 12,5%ATHLETIC BILBAO* 0,1 8,8 8,9 51,2 17,4%ATLÉTICO MADRID -0,1 29,1 29,0 452,0 6,4%RCD LA CORUÑA 0,0 11,9 11,9 107,0 11,1%RCD ESPANYOL -8,0 12,8 4,8 173,7 2,7%CA OSASUNA 0,0 5,1 5,0 59,2 8,5%UD ALMERÍA* 1,1 4,4 5,4 27,3 19,9%REAL ZARAGOZA -31,7 11,5 -20,2 142,2 -14,2%SPORTING GIJÓN* 5,5 0,2 5,7 28,8 19,8%RACING SANTANDER -14,8 10,2 -4,6 74,8 -6,1%MÁLAGA FC* 0,2 1,9 2,1 37,5 5,7%R VALLADOLID CF 0,2 4,4 4,5 48,5 9,4%CD TENERIFE 5,9 0,9 6,7 31,0 21,7%XEREZ CD (N/D) 0,0 0,0 0,0 0,0 ---
TOTALTOTAL --100,3100,3 391,6 391,6 291,3 291,3 3.429,2 3.429,2 8,5%8,5%
LIGA DE LAS ESTRELLAS 2009/10: EL FÚTBOL ESPAÑOL EN TIEMPOS DE CRISIS. JM Gay de Liébana. Universidad Barcelona. 22 Junio 2011 106
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 107
12. EL 12. EL SENYSENY FINANCIERO O LA FINANCIERO O LA COHERENCIA FINANCIERACOHERENCIA FINANCIERA
INGRESOS EXPLOTACIINGRESOS EXPLOTACI ÓÓN N versusversus
DEUDA TOTALDEUDA TOTAL
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 108IBEX 35: BALANCES EJERCICIO 2010. JM Gay de Liébana, Fernando Avendaño y Fernando Domínguez. UB 108
2.80515.243MERCADONA
COMPAÑÍA INGRESOS DE EXPLOTACIÓN DEUDA TOTAL (LP + CP)2010 MM€ MM€
ACS 15.777 29.742FERROVIAL 12.186 36.659INDITEX 12.527 3.403REPSOL-YPF 56.725 41.645SACYR VALLE. 5.105 17.322
15.777
29.742
12.186
36.659
12.527
3.403
56.725
41.645
5.105
17.322 15.243
2.8050
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
ACS FERROVIAL INDITEX REPSOL-YPF SACYR VALLE. MERCADONA
INGRESOS EXPLOTACIÓN DEUDA TOTAL
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 109109
INGRESOSEXPLOTA-
CIÓN403.550
EXIGIBLE TOTAL; 574.045
INGRESOSEXPLOTA-
CIÓN345.794
EXIGIBLE TOTAL; 570.751
INGRESOSEXPLOTA-
CIÓN392.470
EXIGIBLE TOTAL; 638.869
2008 2009 2010
Ingresos explotaciIngresos explotaci óón n vsvsDeuda Total Deuda Total
empresas del IBEX 35empresas del IBEX 35
IBEX 35 2008 2009 2010INGRESOS/DEUDA TOTAL 70,3% 60,6% 61,4%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 110
IBEX 35 INGRESOS DE EXPLOTACIÓN DEUDA TOTAL (LP + CP)2010 MM€ MM€
ABENGOA 6.408 15.344ABERTIS 4.084 19.838ACCIONA 6.991 14.439ACERINOX 4.533 2.316ACS 15.777 29.742ARCELORMITTA* 58.393 48.499BME 326 30.940CRITERIA 6.877 36.283EBRO FOODS 1.714 1.278ENAGAS 1.017 5.093ENDESA 31.442 39.424FCC 12.537 18.773FERROVIAL 12.186 36.659GAMESA 2.832 3.310GAS NATURAL 19.919 32.369GRIFOLS 1.026 1.182IBERDROLA 31.604 62.038I. RENOVABLES 2.353 13.881IBERIA 4.837 3.881INDITEX 12.527 3.403INDRA 2.631 1.962MAPFRE 17.786 40.876OHL 5.344 10.577R.E.C. 1.441 6.659REPSOL-YPF 56.725 41.645SACYR VALLE. 5.105 17.322TEC. REUNIDAS 2.778 2.440TELECINCO 855 605TELEFONICA 62.422 98.091TOTAL 392.470 638.869
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TEMPORADA2009/10 INGRESOS
DEUDA TOTAL
COBERTURA DE LA DEUDA TOTAL A TRAVÉS DE INGRESOS
CLUB MM € MM € INGRESOS / DEUDA TOTALFC BARCELONA 398,1 548,6 0,73REAL MADRID CF 438,4 659,9 0,66VALENCIA CF 101,8 470,6 0,22SEVILLA FC 99,6 112,3 0,89RCD MALLORCA* 27,9 85,2 0,33GETAFE CF 22,0 51,9 0,42VILLARREAL CF 58,8 267,4 0,22ATHLETIC BILBAO* 55,6 51,2 1,08ATLETICO MADRID 124,5 452,0 0,28RCD LA CORUÑA 35,1 107,0 0,33RCD ESPANYOL 49,0 173,7 0,28CA OSASUNA 25,9 59,2 0,44UD ALMERÍA* 18,7 27,3 0,68REAL ZARAGOZA 34,8 142,2 0,24SPORTING GIJÓN* 26,2 28,8 0,91RACING SANTANDER 22,8 74,8 0,30MÁLAGA FC* 22,9 37,5 0,61R VALLADOLID CF 20,2 48,5 0,42CD TENERIFE 28,3 31,0 0,91XEREZ CD (N/D) 0,0 0,0 ---
TOTALTOTAL 1.610,4 3.429,23.429,2 0,47
LIGA ESTRELLAS: INGRESOS vs. DEUDA TOTAL 09/10LIGA ESTRELLAS: INGRESOS vs. DEUDA TOTAL 09/10
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13. SIN PERDER DE VISTA EL 13. SIN PERDER DE VISTA EL ENDEUDAMIENTOENDEUDAMIENTO……
LA TRAMPA DE LAS INMOBILIARIASLA TRAMPA DE LAS INMOBILIARIAS
AhAh íí donde se cuece el peligro donde se cuece el peligro ……
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Inmobiliarias … ¡el reino del pelotazo!Excesos de inversión, algarabía del apalancamiento,
infracapitalización, dinero fácil que fluía rampant e por los cauces del crédito bancario …
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Activos inflados o activos tóxicos … Inversiones sobredimensionadas
• En los años de exuberancia económica y calentura inversora, se pagó el gusto y las ganas a la hora de adquirir activos
•• Se satisfacSe satisfacíían precios estratosfan precios estratosfééricos en forma de ricos en forma de Fondos de ComercioFondos de Comercio((AstrocAstroc, Santander, ACS, Acciona, Colonial , Santander, ACS, Acciona, Colonial ……) y ) y valores razonables de valores razonables de altos vuelosaltos vuelos
• No había problema: financiación bancaria a mansalva, deudas en tropel• Concentración excesiva de crédito y riesgo en unos pocos clientes, a veces,
como en entidades financieras, a causa del amiguismo y favores políticos• Exceso de crédito para alimentar más y más ingresos por parte de la banca
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DEUDA TOTAL* 4 INMOBILIARIAS
2006-2008 (Millones €)
12.064
522
7.9188.468
9.106
7.806 7.7327.729
6.289
10.158 10.090
7.673
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
METROVACESA MARTINSA-FADESA
COLONIAL REYAL URBIS
2006 2007 2008* Deuda Total = Deuda LP + Deuda CP
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METROVACESA y MARTINSA-FADESA:Ingresos Explotación versus
Gastos Financieros . Ejercicios 2006 a 2008
922 913724
139
1.202
618
219374 383
28
453 394
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
METROVACESA 0
6
METROVACESA 0
7
METROVACESA 0
8
MARTIN
SA-FADESA 0
6
MARTIN
SA-FADESA 0
7
MARTIN
SA-FADESA 08
Ingresos Gastos financieros
Millones €
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COLONIAL y REYAL URBIS:Ingresos Explotación versus
Gastos Financieros . Ejercicios 2006 a 2008
231
840691
454
1.419
2.242
155490 624
65351 444
0
500
1000
1500
2000
2500
COLONIA
L 06
COLONIA
L 07
COLONIA
L 08
REYAL URBIS
06
REYAL URBIS
07
REYAL URBIS
08
Ingresos Gastos financieros
Millones €
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METROVACESA y MARTINSA-FADESA: Ingresos versus Deuda Total (2006-2008)
922 913 724 1391.202 618
12.064
9.1067.729
522
7.806 7.673
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
METROVACESA 06
METROVACESA 07
METROVACESA 08
MARTINSA-F
ADESA 06
MARTINSA-F
ADESA 07
MARTINSA-F
ADESA 08
Ingresos Deuda Total
Millones €
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COLONIAL y REYAL URBIS:Ingresos versus Deuda Total (2006-2008)
231 840 691 4541.419
2.242
7.918
10.158
8.4687.732
6.289
10.090
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
COLONIA
L 06
COLONIA
L 07
COLONIA
L 08
REYAL URBIS
06
REYAL URBIS
07
REAY URBIS
08
Ingresos Deuda Total
Millones €
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14. RECAPITULANDO 14. RECAPITULANDO •• Balances y cuentas de resultados de Balances y cuentas de resultados de
grandes empresas cotizadasgrandes empresas cotizadas–– Inversiones exuberantesInversiones exuberantes–– Deuda colosalDeuda colosal–– Ingresos Ingresos ““ justitosjustitos ””–– Gastos impactantesGastos impactantes–– Costes financieros devoradoresCostes financieros devoradores–– Resultados Resultados ““ aterciopeladosaterciopelados ””–– Lectura e interpretaciLectura e interpretaci óón de cuentas de n de cuentas de
ppéérdidas y ganancias + balances rdidas y ganancias + balances ��������
ojos de sabuesoojos de sabueso–– Saber ver esos polvos mSaber ver esos polvos m áágicos de la gicos de la
creatividad contablecreatividad contable–– Ejecutivos forrEjecutivos forr áándose a espuertas ndose a espuertas
(opciones sobre acciones, jugando (opciones sobre acciones, jugando con la autocartera comprando y con la autocartera comprando y vendiendo tvendiendo t íítulos)tulos)
•• Saber leer el ciclo econSaber leer el ciclo econ óómico y pararse a mico y pararse a tiempotiempo
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Activo Total100%
Exigible Total50,0%
Patrimo-nio Neto
50,0%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
EN BUSCA DEL BALANCE BIEN PARIDO. ESTRUCTURA FINANCIERA RECOMENDABLE: SOLVENCIA = 2
ESTRUCTURA PATRIMONIAL IDEAL: ENDEUDAMIENTO = 1
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Vivir capitalizado = Vivir capitalizado = salvoconducto para la salvoconducto para la
crisiscrisis• Activos moderados, niveles de inversión adecuados y no
sobredimensionados• Activos no tóxicos• Autofinanciación = capitalización• “Seny” en los repartos de beneficios = capitalizació n• ���� Independencia financiera, solvencia robusta• Sólida posición de fondos propios (por delante de l a
deuda)
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GRANDES EMPRESAS, ENORMES GRANDES EMPRESAS, ENORMES CONGLOMERADOSCONGLOMERADOS
•• ACSACS•• SacyrSacyr•• FerrovialFerrovial
¿Qué hacen Danone, Inditex, Mercadona y Damm, por ejemplo?
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¿En qué, cómo y dónde invertir?•• En aquello en lo que se creeEn aquello en lo que se cree•• En lo que genera pasiEn lo que genera pasi óónn•• AhAh íí donde se conozcan los secretos y las reglas del jue godonde se conozcan los secretos y las reglas del jue go•• AllAll áá donde se dominen las claves del negociodonde se dominen las claves del negocio•• ¡¡Prohibido invertir donde uno es intruso, ahProhibido invertir donde uno es intruso, ah íí ddóónde no sabes nde no sabes
con exactitud las medidas, donde los vericuetos y r ecovecos con exactitud las medidas, donde los vericuetos y r ecovecos sean susceptibles de provocar fatsean susceptibles de provocar fat íídicas sorpresas!dicas sorpresas!
•• Por que, Por que, ¿¿cucu áántas empresas al entrar en una dimensintas empresas al entrar en una dimensi óón n desconocida, en nuevos mundos por descubrir, acaban desconocida, en nuevos mundos por descubrir, acaban estrellestrell áándose?ndose?
•• Los problemas desencadenados por pasivos exigibles Los problemas desencadenados por pasivos exigibles dolientes y sangrantes no tienen su origen exclusiv o en la dolientes y sangrantes no tienen su origen exclusiv o en la financiacifinanciaci óón manejada, sino en las defecaciones cometidas a n manejada, sino en las defecaciones cometidas a la hora de invertirla hora de invertir
•• Mucha inversiMucha inversi óón, sn, s íí, pero , pero ¿¿realmente es funcional y vinculada realmente es funcional y vinculada al desarrollo de la actividad primordial de la empr esa?al desarrollo de la actividad primordial de la empr esa?
•• Mucha inversiMucha inversi óón, sn, s íí, pero , pero ¿¿realmente esos activos adquiridos realmente esos activos adquiridos arrojan la rentabilidad econarrojan la rentabilidad econ óómica mmica m íínimamente esperada o nimamente esperada o son al estilo de son al estilo de ZlatanZlatan IbrahimovicIbrahimovic ??
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15. 15. ¿¿VALORANDO EMPRESAS?VALORANDO EMPRESAS?
ENTRE LO QUE SE DICE QUE ES YENTRE LO QUE SE DICE QUE ES YLO QUE REALMENTE ACABA SIENDOLO QUE REALMENTE ACABA SIENDO
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 126
CUANDO EL ANALISTA ES, ANTE CUANDO EL ANALISTA ES, ANTE TODO, UN PERFECTO SABUESOTODO, UN PERFECTO SABUESO
Cuando la crisis se hueleCuando la crisis se huele ……
PRISA, MEDIAPRO Y NUEVA RUMASAPRISA, MEDIAPRO Y NUEVA RUMASA
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MEDIAPRO, PRISA, MEDIAPRO, PRISA, RUMASARUMASA
Balances Resumidos Balances Resumidos Ejercicio 2009Ejercicio 2009
Millones de euros Millones de euros
EJERCICIO 2009 MEDIAPRO PRISA RUMASA
Millones € % Millones € % Millones € %
ACTIVO NO CORRIENTE 623 47 6.421 78 554 45
ACTIVO CORRIENTE 711 53 1.772 22 669 55
ACTIVO TOTAL 1.334 100 8.193 100 1.223 100
PATRIMONIO NETO 83 6 1.373 17 226 18
PASIVO NO CORRIENTE 530 40 2.351 29 461 38
PASIVO CORRIENTE 721 54 4.469 54 536 44
PASIVO+ PATRIMONIO NETO 1.334 100 8.193 100 1.223 100
DEUDA TOTAL (LP+CP) 1.251 94 6.820 83 997 82
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MEDIAPRO, PRISA, RUMASABalances Resumidos. Ejercicio 2009
Millones de euros
711 669623 554
721 536530 4611.772
6.421
4.469
2.351
22683
1.373
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
MEDIAPRO MEDIAPRO PRISA PRISA RUMASA RUMASA
Activo Corriente Activo No Corriente Deuda CP Deuda LP Patrimonio Neto
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MEDIAPRO, PRISA, RUMASABalances Resumidos 2009 en %
53%
47%
54%
40%
6%
55%
22%
45%
78%
44%54%
38%29%
18%17%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
MEDIAPRO MEDIAPRO PRISA PRISA RUMASA RUMASA
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE PASIVO CORRIENTEPASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO
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MEDIAPRO, PRISA, RUMASA: Indicadores correspondientes a 2009
MEDIAPRO PRISA RUMASA
Millones € Millones € Millones €
ACTIVO NO CORRIENTE 623 6.421 554
ACTIVO CORRIENTE 711 1.772 669
ACTIVO TOTAL 1.334 8.193 1.223
PATRIMONIO NETO 83 1.373 226
PASIVO NO CORRIENTE 530 2.351 461
PASIVO CORRIENTE 721 4.469 536
PASIVO+ PATRIMONIO NETO 1.334 8.193 1.223
DEUDA TOTAL (LP+CP) 1.251 6.820 997
MEDIAPRO PRISA RUMASA
Endeudamiento: Deuda Total/Patrimonio Neto 15,07 4,96 4,41
Solvencia Global: Activo Total/Deuda Total 1,06 1,20 1,22
Solvencia Corriente: Activo Corriente/Deuda CP 0,98 0,39 1,24
Cash Flow (Resultado Neto + Amortizaciones) Millones € -28 247 32
Cobertura de la Deuda Total a través de Cash Flow: Cash Flow/Deuda Total
-2,24% 3,62% 3,21%
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MEDIAPRO, PRISA, RUMASA: Coeficiente de Endeudamiento 2009. En millones de euros
1.251
6.820
99783
1.3732260
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
MEDIAPRO MEDIAPRO PRISA PRISA RUMASA RUMASA
Deuda Total No Exigible
Endeudamiento MEDIAPRO: 15,07 Endeudamiento RUMASA: 4,41Endeudamiento PRISA: 4,96
El Coeficiente de Endeudamiento debe situarse siempre en torno a 1
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MEDIAPRO, PRISA, RUMASA: Solvencia Global 2009. En millones de euros
Solvencia Global MEDIAPRO: 1,06 Solvencia Global RUMASA: 1,22Solvencia Global PRISA: 1,20
El indicador de Solvencia Global debe situarse siempre alrededor de 2
1.251
6.820
9971.334 1.223
8.193
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
MEDIAPRO MEDIAPRO PRISA PRISA RUMASA RUMASA
Deuda Total Activo Total
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 133133
MEDIAPRO, PRISA, RUMASA: Solvencia Corriente 2009
En millones de euros
711 669721 536
1.772
4.469
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
MEDIAPRO MEDIAPRO PRISA PRISA RUMASA RUMASA
Activo Corriente Deuda CP
Solvencia Corriente MEDIAPRO: 0,98 Solvencia Corriente PRISA: 0,39 Solvencia Corriente RUMASA: 1,24
El indicador de Solvencia Corriente debe situarse siempre sobre 1,5
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 134
MEDIAPRO, PRISA, RUMASA: Cobertura de la Deuda Total a través de Cash Flow en 2009
(millones €)
-28 247 32
1.251
6.820
997
-1.000
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
MEDIAPRO PRISA RUMASA
Cash Flow Deuda Total
-2,24% 3,62% 3,21%
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 135
EMPRESAS BAJO LA EMPRESAS BAJO LA ÓÓRBITA DEL RBITA DEL GRUPO NUEVA RUMASAGRUPO NUEVA RUMASA(No forman Grupo de Empresas (No forman Grupo de Empresas
mercantilmente hablando)mercantilmente hablando)
Balances Resumidos Balances Resumidos Ejercicio 2009Ejercicio 2009
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BALANCES 2009 NUEVA RUMASA
CLESAQUESERIA
MENORQUINANUEVA
HOTASARAYO
VALLECANO
MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MM€ %
ACTIVO NO CORRIENTE 0,1 0,3 226,6 65,8 0,2 0,5 0,0 3,2 15,8 61,5
ACTIVO CORRIENTE 19,5 99,7 117,8 34,2 37,6 99,5 0,8 96,8 9,9 38,5
ACTIVO TOTAL 19,5 100,0 344,4 100,0 37,8 100,0 0,8 100,0 25,7 100,0
PATRIMONIO NETO 1,3 6,5 43,0 12,5 1,8 4,8 0,4 46,9 -4,1 -16,0
PASIVO NO CORRIENTE 14,9 76,5 194,5 56,5 1,8 4,6 0,0 2,7 7,7 30,0
PASIVO CORRIENTE 3,3 17,0 106,9 31,0 34,2 90,5 0,4 50,4 22,1 86,0
PASIVO+PATRIM. NETO 19,5 100,0 344,4 100,0 37,8 100,0 0,8 100,0 25,7 100,0
DEUDA TOTAL (LP+CP) 18,3 93,5 301,4 87,5 36,0 95,1 0,4 53,1 29,8 116,0
EMPRESAS BAJO LA ÓRBITA DEL GRUPO NUEVA RUMASA
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 137
COMPLEJO BODEGUERO BELLAVISTA
GRUPO DHULCHOCOLATES
VALOR
CARNES Y CONSERVAS ESPAÑOLAS
CHOCOLATES ELGORRIAGA
MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MM€ %
ACTIVO NO CORRIENTE 16,7 23,6 155,4 75,8 16,1 32,6 29,3 16,2 6,4 40,8
ACTIVO CORRIENTE 54,2 76,4 49,5 24,2 33,3 67,4 151,8 83,8 9,3 59,2
ACTIVO TOTAL 70,9 100,0 204,9 100,0 49,4 100,0 181,1 100,0 15,7 100,0
PATRIMONIO NETO 6,0 8,5 66,1 32,3 37,6 76,1 23,2 12,8 2,9 18,5
PASIVO NO CORRIENTE 31,9 45,0 91,4 44,6 2,2 4,5 54,7 30,2 6,0 38,2
PASIVO CORRIENTE 33,0 46,5 47,4 23,1 9,6 19,4 103,2 57,0 6,8 43,3
PASIVO+PATRIM. NETO 70,9 100,0 204,9 100,0 49,4 100,0 181,1 100,0 15,7 100,0
DEUDA TOTAL (LP+CP) 64,9 91,5 138,8 67,7 11,8 23,9 157,9 87,2 12,8 81,5
EMPRESAS BAJO LA ÓRBITA DEL GRUPO NUEVA RUMASA
ANALIZANDO Y VALORANDO EMPRESAS EN TIEMPOS DE CRISI S… José Mª Gay de Liébana. Universidad de Barcelona. Septiembre 2011 138
CAVAS HILL ACRISOLADAGAMBIN GARRES
HERMANOSHIBRAMER
TORIBIO Y ABILIO NIETO GUTIERREZ
MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MM€ %
ACTIVO NO CORRIENTE 2,6 34,2 4,7 10,1 3,2 9,8 34,2 42,5 21,7 29,4
ACTIVO CORRIENTE 5,0 65,8 42,0 89,9 29,3 90,2 46,3 57,5 52,1 70,6
ACTIVO TOTAL 7,6 100,0 46,7 100,0 32,5 100,0 80,5 100,0 73,8 100,0
PATRIMONIO NETO 2,3 30,3 3,7 7,9 2,7 8,3 16,2 20,1 5,8 7,8
PASIVO NO CORRIENTE 1,0 13,2 0,2 0,4 6,0 18,5 18,8 23,4 21,8 29,5
PASIVO CORRIENTE 4,3 56,6 42,8 91,6 23,8 73,2 45,5 56,5 46,3 62,7
PASIVO+PATRIM. NETO 7,6 100,0 46,7 100,0 32,5 100,0 80,5 100,0 73,8 100,0
DEUDA TOTAL (LP+CP) 5,3 69,7 43,0 92,1 29,8 91,7 64,3 79,9 68,1 92,3
EMPRESAS BAJO LA ÓRBITA DEL GRUPO NUEVA RUMASA
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MARQUES DE CAMPO NUBLE
BODEGAS MARQUES DE OLIVARA
NATURBIERNUEVOS HOTELES
AGRUPADOS
NUEVA NUEVA RUMASARUMASATOTALTOTAL
MM€ % MM€ % MM€ % MM€ % MMMM€€ %%
ACTIVO NO CORRIENTE 10,8 67,4 5,2 53,7 0,8 58,7 4,1 86,9 553,9553,9 45,345,3
ACTIVO CORRIENTE 5,2 32,6 4,5 46,3 0,5 41,3 0,6 13,1 669,3669,3 54,754,7
ACTIVO TOTAL 16,1 100,0 9,7 100,0 1,3 100,0 4,7 100,0 1.223,21.223,2 100,0100,0
PATRIMONIO NETO 8,0 49,9 4,5 46,8 0,6 42,2 4,0 83,8 225,9225,9 18,518,5
PASIVO NO CORRIENTE 6,5 40,1 0,4 3,7 0,6 46,9 0,7 14,1 461,0461,0 37,737,7
PASIVO CORRIENTE 1,6 10,0 4,8 49,1 0,1 10,8 0,1 2,1 536,2536,2 43,843,8
PASIVO+PATRIM. NETO 16,1 100,0 9,7 100,0 1,3 100,0 4,7 100,0 1.223,11.223,1 100,0100,0
DEUDA TOTAL (LP+CP) 8,1 50,1 5,1 52,9 0,8 57,7 0,8 16,2 997,2997,2 81,581,5
EMPRESAS BAJO LA ÓRBITA DEL GRUPO NUEVA RUMASA
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16. CONCLUYENDO: VALORACIONES 16. CONCLUYENDO: VALORACIONES FUTBOLFUTBOL ÍÍSTICAS Y DE OTRA ESTIRPESTICAS Y DE OTRA ESTIRPE
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Real Madrid, Manchester Utd y FC Barcelona 1999/2000 – 2009/10: Ingresos Explotación
en millones de euros
164138 152
193
236276 292
351 366
438
119 123
170208
259290
309
185216 226
251 259 246 243
315 325 327350
401 398
139110
366
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Madrid: Ingresos Explotación Barça: Ingresos Explotación Manchester UTD: Ingresos Explotación
Fuente: Deloitte y Cuentas Anuales de los clubes
141
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ACTIVO TOTAL 1.136
DEUDA TOTAL
975
PATRIMONIONETO161
ACTIVO TOTAL
880DEUDA TOTAL
660
PATRIMONIONETO 220
ACTIVO TOTAL
490
DEUDA TOTAL
549PATRIMONIO
NETO; -59
MUTD09/10
MUTD09/10
RM 09/10 RM 09/10 FCB 09/10 FCB 09/10
Balances sintéticos a 30.6.2010 (Millones €)
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ACTIVO TOTAL ;
490
DEUDA TOTAL;
549
PATRIMONIO NETO; -59
FCB 09/10 FCB 09/10
FC Barcelona Balance sintético a 30.6.2010 (MM€)
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ACTIVO TOTAL 490
CANTERA VALOR
RAZONABLE369
DEUDA TOTAL
549
PATRIMONIO NETO
+ AJUSTE VALOR
RAZONABLE CANTERA
-59 + 369 =310
FCB 09/10 FCB 09/10
FC Barcelona Balance sintético a 30.6.2010
(Millones €)+ Valor Razonable Jugadores
de la Cantera (Millones €)
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ACTIVO TOTAL ;
880DEUDA TOTAL;
660
PATRIMONIO NETO; 220
RM 09/10 RM 09/10
Real Madrid: Balance Real Madrid: Balance sintsint éético a 30.6.2010 tico a 30.6.2010
((MMMM€€))
Interpretando la economía actual a través de las finanzas del fútbol europeo. JM Gay de Liébana. UB
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ACTIVO TOTAL ;
880
CANTERA VALOR
RAZONABLE; 63
DEUDA TOTAL;
660
PATRIMONIO NETO + AJUSTE VALOR
RAZONABLE CANTERA
220 + 63 = 283
RM 09/10 RM 09/10
Real Madrid: Balance sintético a 30.6.2010 (MM€)
+ Valor Razonable Jugadores de la Cantera (MM€)
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EL CORTE INGLÉS: VALORACIÓN
• El asunto:– Juicio de un accionista de El Corte Inglés,
César Areces, titular del 0,695% del capital social (400.000 acciones) que quería vender las acciones que heredó de su padre – Celestino Areces, hermano del fundador de El Corte Inglés, Ramón Areces - pero que no estaba de acuerdo con el precio fijado
– Método de valoración de las acciones: El Corte Inglés no es empresa cotizada y, por tanto, no tiene precio en bolsa
– La jueza debía decidir entre el valor teórico contable de los títulos , es decir, el valor en libros , que es lo que fijó el presidente de la empresa (5.500 MM€, según valoración del Grupo), lo que arrojaba un valor de 37 MM€, y una valoración distinta, más acorde con el mercado
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EL CORTE INGLÉS: VALORACIÓN
• La decisión judicial:– La jueza se decidió por la segunda
alternativa: fijó una valoración en base al flujo del negocio descontado (98,5 MM€), una valoración más acorde con la realidad del mercado y la realidad de lo que vale una empresa ya que se aplica a empresas de larga trayectoria y vocación de continuidad
– El valor en libros depende de los activos de la empresa, del precio de estos activos fijado en el momento de incluirlos en el balance y si ha habido o no ajustes o revaloraciones de estos activos
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EL CORTE INGLÉS: VALORACIÓN
• Si se toma el valor de El Corte Inglés según libros, el valor en libros de un edificio - El Corte Inglés es propietario de muchos edificios -, depende de:– Su precio de adquisición– Menos las amortizaciones practicadas– Menos deterioros– Más revalorizaciones, en su caso,
realizadas• El valor de un inmueble adquiere relevancia sólo
cuando se está vendiendo. • Una empresa realmente vale lo que sus
negocios generan en beneficios y en flujo de caja. Los compradores de negocios y quienes invierten en Bolsa toman como referencia el valor presente de los flujos futuros generados por la empresa.
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EL CORTE INGLÉS: VALORACIÓN
•• La jueza decide prescindir La jueza decide prescindir del valor en libros y se del valor en libros y se decanta por la valoracidecanta por la valoraci óón n en base al flujo del negocio en base al flujo del negocio descontado. descontado.
•• Esta decisiEsta decisi óón implica n implica decantarse por una decantarse por una valoracivaloraci óón de 98,5 n de 98,5 MMMM€€frente a los 35 frente a los 35 MMMM€€ que que ofrecofrec íía El Corte Ingla El Corte Ingl éés a su s a su accionista, lo que accionista, lo que comportaba valorar El comportaba valorar El Corte InglCorte Ingl éés en un ms en un m íínimo nimo de 14.000 de 14.000 MMMM€€
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1975 1982 1985 1992 1993 2000 2007 2008 2014
2009-2012
2009-2010: supervivencia económica. Capitalización y deuda moderada.Recorte y poda de gastos. Potenciación de ingresos de calidad. Plan de choque y urgencia
2011: sigue el ajuste. Tranquilidad. Paz y buenos a limentos. Plan de relanzamiento
2012: impera el raciocinio económico. Atisbos de le nta recuperación
¡2014: fin de la etapa recesiva! ¡Se inicia el nuev o ciclo expansivo hasta 2020/21!
7 AÑOS DE VACAS GORDAS Y 7 AÑOS DE
VACAS FLACAS
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Por hoy, ¡ya está bien! ¡Qué esto ha sido una auténtica paliza!
Gracias por su atenciónJosé Mª Gay de Liébana
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