an actuarial approach to valuing mortgage backed securities eaac 2009 kyle mrotek et al

34

Upload: kylemrotek

Post on 11-May-2015

253 views

Category:

Economy & Finance


0 download

DESCRIPTION

background on mortgage securitization, describes fundamental process of valuing mbs, highlights pitfalls and challenges of valuing mbs

TRANSCRIPT

Page 1: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

��

����������� �������������������������������������

�������������������� ������������ ���!��"��#$%%�&�'�� �����(�� ��)%%�'����*�����&!��#+%%#�, ���������-.-�.)��+##.�������)�)�-+-��).)��/�-.-�0$)�.+$$���"�����1 ���� �"�� ������������������������������������������23������������ ������������ ���!��"��#$%%�&�'�� �����(�� ��)%%�'����*�����&!��#+%%#�, ���������-.-�04.�+++��������)�)�.+%�.-$4��/�-.-�0$)�.+$$��3�" ����1 ���� �"�� �������������������������������������������������"� �� ��5����� ������������ ���!��"��#$%%�&�'�� �����(�� ����)%%�'����*�����&!��#+%%#�, ���������-.-�04.�++--�������-.-�+#-��$00��/�-.-�0$)�.+$$� ��"��� ��51 ���� �"�� �

Page 2: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-�

Page 3: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

+�

6���������� �����*������3�-%%%���������������7������8�7��*� ������

��������������9�' :�*�� �����44%�������������������������3������������

�������������**�������8����������7����**�������"�&���������������������

������������ ���-%%%�����������3��������������������8�������� �

����������*�� ��������*���������������������������' �������"�6������� �����

����7��������������7������������� ��;�����3���������8����������3�

����������������������������������������7�������*����������������� 3"�

6������������� ��������� �����7������������*�����*�� �����8����������7��

���������8����������������������' ������"���3� ����������������8�

;������������������*���������������� ������*�����������8��"�

6���3���������� �� �������������*�������������� ���8��������� �����

7��������������������������*��7� �� �����������������������������

*���������������������������3�������8������������������*��7��������������3�

������<��������7�������������������8����*�����' �"�6������*��7���������7���

�*����' ��������� �����������������������3�����*���������3����

�����8�����������������������7���������*��7�����������8��3�����������3�

��������������"�6�������*��7�����������������������8���������������8��"�

'3��� ����������� ����8����*��' ���7�������������� �3������*������

����������8�������;�����3����������������3�;��8��������������������8����

������3���������������8���� ��"��

6���������**���������������� �������������5�����������������*��� ����

��������*�8�������' ��������������� ��������������������� �3��*�������*����

�������������8��8�"�

Page 4: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

)�

'������������������� ������5�����

�' �=����������������8��� ���

���������������������9�' :��������������������������*���������*��7��

*�� ���������*������7���7������ ���3����������� �������8�����������������

������������������� �������������3������8�������*���8�� ��������"�

������������������3��������3���8�� �����������������������

�������������������������9������:�������>� �?����������

�����������9��������:�����@�8�� ����������������������������9@�����

�:����*������������3���������"�����3������������������ �3�

�3 ����*�����������������������������*������3��������������*�� ��A�

���*����������8�� �����������3����8���������������' � ���"�6��*�����

�' �7��������������,����� ��������40%��3�@������"���������������������

*������' �����40������������400� �����' ��7����������3�@����������

�������3���������"-�6���������*���8������7����8����������������

��*�� ����*�����' ������8����������������������������� ����������

*����������������*��������� ��*7"��

6�����3��' � ������7���� ������������4$%������44%�"�B��8��

���������������*����������������3�������������5�������������**����' �����

����44%�"�6����������3������������������**���3��������������� �3�

�������������������������������������������������������� �� ����*�� ����?"���7����*������," "�>���� ���� ��������>������������ ����3�=���������3���������������!�������������������� ���������������>��������B���������>� �7�����B�8�����������8�?������&����B���8����������������������8 ���#��-%%+"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"����"��8D*��������8���D ��D��*D��%#%+��"��*"�

-�������������>"�9C�"�-4��-%%.:"��' �����<��������E�6�����"�B������������� ����� ������5��������� "�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777" �����������5����"�� D����������D������F�' F�����9+:"��*"�

Page 5: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

#�

�3 ����*�������������������A����*������3������3����3��������3�������

��������8�����"������������44%�������3�-%%%�����������3�������������*����

," "��������� �������8������������*��������*�� ����*���������3����

�����������������������3�����������3��' "�������7����������������7�����

���3� ��������������������� ���������������������������� ��*����

-%%%�"��7*��������*����������������3��������������*�� ����8�73����

���/�����������3�����������������7������������3��������5�����*�� �����

���� �������"�������������������3������ ��7��������������8����

�����7����������������7����*�� ����7��������8������7������������

���������3�����**����3�����������3��' �"�>�78���7��������������� �

��������� ���-%%.��7����������� ���8���������������������������

�����������������3����8������������ �������"�6��������8���������������

��������������8������������������*�����*�������� �3�������������"�

Page 6: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

.�

����������������������

��

���

���

���

���

���

��

��

���

���

����

�������

����������������

������

������ ��!������

��"���# $�%&'������(��������)��

��@�����' � ��������=8�8�7�

�' �������������*���7����������8�������������������3 �����*�������������

������"���*���������3��� �3����������������������������������������*������

��8�����"�6���3 �������������������3����������*���������*���������3����

�������������������*�� ���������7��������' ���������������"�6���' �

����������������������������3���������� ������7�������������������������

�������������������������*���8��8����������������������*� 7����*������ ������

����� ������� ���������������������������������' ���8����"�������-�

���������������������*���������8��8������ �����������������3"�C���� ��3��

C������C�����8������7�� ��3�������������� "�6�3�7���� �������

Page 7: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

0�

�3 �����*��������������������������8����������3"�6���������3���� ���� �3�

�3 ����7�����8��������� ���������� ������*� ��3�����7�����������������

����' ���8�����"�6�� ��������8������������������*������������� ������

��������3 ����*�� ������7��������*�*������**������������������ ��������

����������������7����������"�&���������8���������� ���� ���������

�����*�� ���������7������������������������������� ���� ���������

�����*�� ������8�����������' ���8�����"�6�� �������������������������

�����8�����7����������������3������� ��������8��*�� ������8������������

������������3���������������"�

Page 8: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

$�

�������������������������������������G�

��

������������' ����������

6�������������������8�������' ��*���������*������������ ������

�����7��H�*������*��� �3��3 ��"�6��������*����*�������������������3���"�

����������3��������� �����7�������������3���������������������������������

�������������������������8�������*��7������7���������������������� �����

����������8��"�6���������������������������������������������8��������*��

����*����' "����������������������7�7�����������' �>I�6�-%%0�-�-��"�6��

�������*������������3������������3������������������������*��������>I�6�

-%%0�-�����������;�����*�� ���������"��������3��������������*����

������������3��������' ������������*�� ���������H���������5�����

Page 9: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

4�

&������*���*�����"��������8�3����������������8����8����������

*����*��7�������8���������������3�������*�� ����"�,��������8�������

�������������*�� ���������������������*�� ����������� ���������

���������*������*����������"������ ����������*���������������������

*������*���������7������ ���� �3��3 ���"�

��83��*��������B�*�� ���������

6�����������������*���������8���������� ������� ������"�67��

�����*���������*����������*�����8�������������������� ��������������

*�� � ����"���7��������"+����'��������")��**�����*����������������*�7���

�*��������3���*� ����������8��������3��������*�������3�����������������

���������7��������;�������� ���"�6������������ �����*�����������

�����3�����3� �����*���� ����������������8����9�""�����3�����*���:����

���������������8����*���������7�J���������"�!����������������� ������

�����7���/��������������������������*����������3�7���������������������

������"�����/ ���������7����� ����������������7�����������7��������

�*��������������3��������� ���������� ���8���������������������3�

��� �������� �������3�������������������7��7����/������������������

�*����������������*���� �8�������*�� �*���������������3���"�&����

������*�� � �������������8������ ���������/�������3�����*���

�5���������K� ��������"�L6���������3��7�����������������5��� ���������

������������������������������������������������������+���7������������� �������(�������E�&��������3�9�3�0��-%%-:"�M���I �������6����*��67���������������B��3 ��������������������>�7���������>����B��������� M��I� �&�������B�����"�-%%+�)-��(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"* "���D������DB���D7���"��*"�

)�'������� ����E�I������I3 ��9C���+��-%%#:"�M������������'�������7�� ������������������(�������� �������*��������� ����������8��8�"M�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"���*���"��DN3 �D'����-"��*"�

Page 10: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�%�

����*������ ����*�/������3�8����������������������������7��

������������������������������7�������8��������*�������������""�����

�� ���������3�����������*������� ��������8���� �O�2�����"��8�����"#��

���������������

!���������3������������� �����������������8���� �������*�� ���������

�����������3�������������������8�����9�""����3���������������������������

���� ����:"�>�78���7�����������' �����������3���� ��������������

��*�� ������������8�����*����� ��� ��������"�6��8�������3��*�

��*�� ��������7���������3����� �� �����������������������8���� ���������

��� ���������������8����*��' �"�6����������������������8���� ������

8�������������3��������������8��� ������'����������������� �������

�����������������������".��

������*����������* �����7��������8��� ��� ����"�!���' �������������

���*����������������������*���������*���������������������������� ������

����������"�6������3����������������������8��� ��� �������7������

8������*�������������8��� ��� ����"��������8�� ������� ����8�L����

����O��9�� ����8�����������:�������8�����*�� ��������*�������**������7����

�' �"�����/ ����&���������>� �������J�� �������?����������������

������������������������������������������������������#�2���C ��'"��2�����������"�E� ���8����/3���9��8 ���-%%.:"�M(�������� ��������B������������������8����=������B������������"M�6��C�������*�(��I�������������I���� ���"� ��������8���++�+:�������$+��4."��

.����������C�;�����9�����-%%4:"�MI��� �����,�������� ��,�����'����6����;��"M������3��������� ����3"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"����"���D����D�������F��� ����"��*"�

Page 11: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

���

�**����3�&���������E��� ��3������ ���������' ���3� �����8�����

��8�������������"�0��

8����������������8��8��������8��������������������*�� �

�3�� �������������� ������8�����*����*"�'��� ����?B������������

���8���"�������+������3������� ����8�����������������*��������������

��������������*�� ��' �>I�6�-%%0�-�-���*������������=������-%%$���������

�3�-%%4�7�������� ����8���������3�-%%4�����+"+#+P��*��������������

������������"��

������������������������������������������������������0��8�������������������������� ��������������

Page 12: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�-�

������!��"�#����$��%���&�'�������(()�����((*�

6������3������ �������������*�������8��� ������������������������

�8��� ���*�������7���������������������*���������� ��������������"�

�/����8������*�������������8��� ��� ���������������"�6�����/3�*���

������8���������*� 7�����������������8������*������ �����������

���������������������������3�����;����9�""��������������������3�������

����3 ���:"��6����L������8O����8�������������� ������������������

�����������������*�����;��������������7������������8������*����������8�3��3����

�����������*��������;���3��7�����������7�������������������������*��*����

Page 13: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�+�

����������������7���������*�����"$�6���� ����������8����������������7������

����8����3 �������������� ��������� �������3�����*����������� ������

������ ������3�����3 ���������������������;��"���

���� �����������3����������������������������*� 7�������������3����������

������ �������� ���������������8��������������8����3��*�����;����

�����9�""������*���������*�����������7����� ��������8���8���*�������

�� ����������������*������������� ��������;���:"�����������������

�������!��������� ������*�� ���J��-%%$�-%%4�����'����E�� ���

�������3��L����������������8�������������*����������������8�������������

7��������������������*����*��*��������*���������"O4�!���������5��������������

8������*�������������8��� ��� �����������7��������������� ����"������

/ ��������3H�������3�������������� �����*������ �������������������

*�������*��������� ��������������������' �"�%�I��� ������������������

�;�����������������������8������*�����������������7���������8����3��*�

����;��������"�!��������+���������;�+%��3�������;�.%��3����������;�4%�

�3��������������������8�3��."%+P��#")#P�����--".#P��*����������������

����"�(�3��������*�;���3��8���3� �������������3������� �����

������������������������������������������������������$���������������"�E�B����������������������3�9�3�-%%#:"�M���3� ���?������ ����� �?���B�*�� ��"M������(��8�'����*� �"�?������&�������B��� ���"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD�����"�������*�"���D7�D-%%#D-%%#�%-4"��*"�

4��������!��������� ������*�� ���"�-%%$�-%%4�����'����E�� ����������3"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"���8� �"�� D�7�D*������D-%%$�-%%4"��*"�

�%�����3J��,�����?����B��K�������*���-%%.� ����� �?����9C�"�+%�-%%$:"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD ���3�"�� D ���3�D����D�����D�������D+%D-%%0%%%%%%)0-)-%"��* ����QE����R��3QE�����Q�E���F��Q-%%0%%%%%%)0-)-%�9�;����������:"��

Page 14: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�)�

���������3��*��������;�������������������������*���������������8���3�����

�������8���*���"�6��*�;���3��8���3� ���������������������������"������

������������� ��������������������������������*��*������8������;���3����

�����������63��������;���3�-������������5������� �����9@?�:�*��������

*�;���3�����8���3�7������*�;�����������������������8�����"�6����

��������������������������*��������������*�� �������������*������� ��3�

���������������*����������3"�>�78���*����������*�������������8��� ���

���������������� ����������������������� ���������������������3��������

�������� ��3��*����"�

��������*�����8��� ��� �������8�����*���*������������� ����������

�����"��8��� ��� ���������3����� �� �������� �����"�>�78���

����8��� ��� �����H�*���*�7�7�������������*��������� ��������������

�������������3���� �������7��������������73�����������������*� ������

�������"�L6������������������������������*�����8��� ��� ������������

���� ����� ��S������������T�*�������������3��S8����T�����������*�� �

�������8������� ��������*�������� �H��8��� �������� �������������3��H�

�8��� ���O�7������������"�+��8��� ��� �������������������7������

�����/����������������������������3��**�����7�����**����������

�������"���������������������7�������8��� ��� �����7��������

7����������������

���������������������������������������������������������������������"����"�4)�-.)�

�-�63�����@���E����;���3��B���9������+��-%%$:"����������������!�������������������B�����"������3��������� ����3�8��� �%�D�����%�����"�$-��%-�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"8����K�����"���D�����D%��%�D%$�"��*"�

�+��������������"����"$)�

Page 15: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�#�

+,����������������� ���� ����������������� ������������������ ���

���������� ����� � ������������ ���������������� ����������������������������

��������� ���� ������� ����� � ����������������������� ���������������� ����

������ ������� ������ ���� ����������������� ���������������������

��� ��� ������� ���������������������������� ��������������������� ���

������������ ��������� ���� �� � �������� ������������������������

� � � ����������� ����������������������������� ����� ������

����� ������� �������������� ����� ����� ��������� ���� �� � ��

������ ������������������������� � � �������������� ������

����� ������� ��� ����������������� ������������������������������

���������������� ��������� �������� ������� �������� ������������

�� ����������������������� ������� !�� ������������������� ������

�������������������� ������������� �������������������

�������������� ���� ����������� ����������������� ���� �� ��� ���

���������� ������������ �� ����� ����� ���

"#�������� ����������������������������� �����$�������� ��������������� ��

������� ������������� � �������������������������������������� ������

������� ���� ����������� ������������ ��������������� �������������

�����$���� �������� ��������������� ����������������� ���������� �� ������

����������������������������%� ���������������������� ��� ���������

�� ���������� ����������������������� �����&�����������������

� ����������������������������������������� ��������������������� �� �� �

���������������� ��� ����������� ������������������������������������

� ���� ������� ���������������� ����� ���������� �� ���������������� ��

����� �����'������� ���� �������������������������� ����������� ���

Page 16: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�.�

���� ������������ �� ����� ����� ��������������������������� ��������

������������ �������������������(�)��

������3��8���� ������������������7������������������*�� ����*�

����������� ��������8�/�������������������������������7�����

������)��#�������8�������3��*����������7)������7�������� ������A�������#�

������������������������*���������*������������ ���������������������

�����(��8H����������83��*���)���������������"�.��

������*+�,���-�#��-��������.�/./01�211/0�

�������������������������������������������������������)��������������"���"�4#"�

�#�3�������(����"�=�������"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"���"3�"��DN������D��"�� "�

�.������(��8�94�����-%%4:"�3�����?���=**����=�������3��83����'�)�?������B������"�(���8��C���-)��-%%4��*�� ������DD777"*������8"��8D��������D��������83D-%%4%#D�����"��*"�

Page 17: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�0�

�����+�(�����3������=��������

������5+�6���-���������1�7�#������,�� �����������������������������

�����������������������

�������������(���8��

6 ��� ��� ������*�������3���**���������������������������3�����������

�/��������*��� ��,"�"� ��������������������3"�����������.��7 �� �� �7��� ��

������3������������������*�� � �����*�� ���������!��������� ������

�*�� ����9�!��:��8���� �"�

Page 18: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�$�

����������������������������������������

�������L���� �����*�6����'3�����*���� ������� ���������������� �����!����������

@�8�� �������������I����������*�� ��>������� �������������������8�����O�C�����.��-%%4"�

������3J���� ���������*����������������������8���� �����3�;����3�8������*� �

-%%)�� ��� �-%%0������� ��������� ��������3���**���"�0�6 �������

����������� ���� ������;�����8�������� ��������� ������������

��8���� ����� ��� ����8�����8�����"�6 ��������3���**�����*�� ��������������

�������������������������������������������������������0������3�9C��3�--��-%%4:"�������(�'��?����B�K�������,������C��3�-%%4"�����3H��!�8��������8�������-"�

Page 19: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

�4�

� �������� �8�������8����3����� ������� �7���3��8��������������

��8���� ������8��"�

'�� ��������������

6 ��7� ������*�� ����8���� ���� �� ������� ����������������*� �����3����

��8��� �����7 �������8������H��������8���� ������������������8���*������;�����

8������H��������8���� ���"�6 �������� �����3������� �*��� �� ���� �����

����������7 ����������8���� ���������������"�6 ��'�� ��������������9'�:�

�� ����**������ �����*"�6 ���� ���������������*��� ��'�� �� �������������

�����������������������8���� ������8��*������������� ������������*��������

3��������8����"�=*��������� ��'�� �� ������������������� ����8���� ������8��

���8������� ����8���� ���� �� ��������������� �����������������������������

����������������� �������������*�*���������������������� �8��3�7��� ������7���

� ����������������� ���*��������8������"��������/��������� �7��� ��� ��

������8���������� ���� ������8����� �� K���3��*���������������������3����

�'��"�$����������8�������� ����3����� �(���������������� ��� ��7��� ����8����

�� ��*� ����������������������*���3���*����7��������;����3���������*�8��3���

*�� �� ��������;����3����������� ���������8���� ����7��������� ���������%�3��"�

I������ ����� �������������*���������*� ��������������� �������������*���

*���������*������������������������� ��'�� �� ��"���� �����������8�����3��

�� ����� �� ������� �������/����*��������� �������� �����������*������

��� �������������������*� � �����"�!���������������� �������� ��������

������ �� ��������7�� ��������������*�������5�������� ������9@?�:"����

�������������������������������������������������������$�'���3��'�����E��� �8�����9�� �-+��-%%0:"�,"�"�B� ��(�'���B�*� ����,����"����� �(���������-"��

Page 20: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-%�

���3�7�� ���������-��*�� ��B������J��@��������@?���3�������������"��4��

��**������� ���������������� ���� ��������9��7�*����� ����������� ����

������:�������;������ ����������8��������8����� ������*��*���������

�������������"��� �����*�������������� ���*�������*����������������*�����

*�� ��������*� ���� �������"�(�����*�����7�� ����������������*������

���������� ������������������������8��������� ���5�����������3��3��������

�������-%�������5��-����8����*����� ��������������������7�����������

���� ��--����7�������������-+����������������3���������-)�����������3"-#�

I���� ���*�����7�� ��������������������� ��� ����*�� ��������*� ����

����������������@�B������ ����������/�� ����-.� ����������� �����-0�

��� ���3 �������������������"-$�6 �����������*�������������� ���*�������

�������������������������������������������������������4������������������������ ��� ��� ��������������������� � � ����������� � � ���I������E�6 ��������5�9����3�-%%0:"���B������J��@��������@�����5���?������������+����"�8������������� ��������������������� �������

-%�63���E����;����3������"����"�4"�

-��!����������������I�����������!��"�9�U�-%%0:"�!����������������I�����������!��"�������(�8��7��*������������������!������������(���8�������3���"�

--�������E�B��J��9��8"�4��-%%0:"�M������E�B��J��I�������?I�I?�V�."�������"M�(����8���C����)��-%%4��*� ������DD777-"�����������"�� D����D����D��D��D��D���"�����D)�#�#�����)$))4�+))�$"�� �"�

-+�6**��?������@"�9-%%-:"�!�8��������������������������"��(��B������"��-%"�(����8���C����)��-%%4��*� ������DD�����"������"�� D��������Q��B��B!>;W%�E��QB��-%E���QB��-%E�;Q �����X���X��*� ���X��������E�����Q��E���Q���*�K0�WIE���Q ''8�5�$��=@$�6�0UY�!���W�RE��Q��E��Q�����?��U@>����5U,UE�QYE��Q����F�����E��Q�����E���� Q."�

-)�������E�B��J�������"�

-#���������C3�9��������-%%+:"�����3H����������������������������3�����*�(�����������������B����"��8��������������������DD777" ���3�"�� ��,"�"�"��

-.�63���E����;����3������"����"�4"�

-0�!����������������I�����������!��"������"����"�)"�

-$�S����3J���������������T������"����"�+"�

Page 21: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-��

�����/�����8��������*������������������������������������*����"�=*�*�����

�����������**����������<�8���7����������������/�����8���������<��������������

���� �����������8��*����"�����/ �����������E�B��H�����������������������

���7��������������������������7���������������3�������������*� ������

��*� ���"�!����������������I�����������!��"�7������L6������ ���3 �������

8����������������*� �7��������3��*��������� ��3� ����������7������� �����

����8���������������������������*���� ����������*�������"���������������������

7������8������7���� ��������� �������������������������� ���3 ����

���"O-4�

���� ����������8������� ���������������������������8��������������������

8��������7������������������ ���5�����������������3���������������������

��������9BE!:�������������������3��3�����������3������ ������������������5���

�������3� 3�7�������8��7������������������*������8������7�����������'��

������8����"��������0��#����7���������������*������������8������*������

�������������>I�6�-%%0�-�����������*���������������� ������*�����8�������*�����

���"��

������������������������������������������������������-4�!����������������I�����������!��"������"�

Page 22: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

--�

�����!"��!���#������

6��������+%�3��*�/������ ��������������,���������������*� ���5�<���������

��������*������3 ���������������������������������������"��������������

���5������7�������������7�� �����3��3 �������� 3������8������3�

��������*������3 ������������7���������������"�@�����3�������������7���

7������������K���������� �������9�(��:��� ������3�����������7�������

*�/������ �������9�(��:"�������0�����������(�� ���5�������*����������*�8��

3���� �������*�8��3�������*�/��� ���5����������������������������8����

���"�

Page 23: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-+�

�����$"�%��&�� '�(������������

���������������������3��� �5������7�H�������3��*� �������������3 ����"�

'��7���7������7���!�=��������� ������3�����������7���������������"�6���

��������������8�����7�����������7���;��������3�������*�����"��!�=��������*�

.)%�..%�����������������������7�������*�L����O������"�6�����8��������*������

��������� K���3�7�������������������.)%"��

Page 24: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-)�

�����)"�*+��

6����������8����9?6�:������������������������*����������������������������

����"�!���*�������������7�H�����������7���3 �������;���3�������������3"�6���

����������?6���������7��������8��� ������������� ���3��������7���������

�������������������3������*���"+%�6�����8�����������������7������������

8��������7�������������������*�������3���������?6��"��

������������������������������������������������������+%������������������?"��@�����2���������E�&�������B����"�9-%%$:"������8���;���3����*����������6���3�����8������"�C������*�,���I���� �����.)����"�-+)�+)#"�

Page 25: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-#�

�����,-"�*����+���./'�( �����

�������������������������� ������������**�������3��������7�����������*�

�������7����3��������7��������������������3������ �����3������������

���������������������������������3���� ���5�������������5����8������

���5����������"�6��������7������������3��������������*����BE!"�6���

���7�������3�����*����BE!����������������� ����������������������������

���������� �������������������3�����8������������������������� ��� � �

�3 ���"�!*�����7����������������������������������������7���������3�

��������8���� �"�6�������������7�����3���8���� ����������!�������=��3��

�����8��� ���5������=�������(�������"�'��7����������������3��������������

����������BE!�7����*������� ���8���7����������;���3�������������3�������������;����

Page 26: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-.�

��������7��7��� ������������������BE!����������7�����������������������

��������3������*�������������8���3���8�����*���"�

�����,,"�.� ����

B�������*���������������������������7�3���������7�� ��A����7���7���

�*����������������������;���3�*� �������� ��9�*���������:��� ������3�����

������7����� ��3��*��������������������;���3�������9�*������������:"�6�������

�� ����������?6������?6���������������8�"�6�������������������8����*��*������

�����������������������������������8��"�

Page 27: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-0�

�����,0"�.� ����+� ���

!���� ���*������3��3������������* ��3����������9��(:��������������������������3�

������3��������"�6�����������������*���(�7����*�7�����������������������

8������8����*����"��

Page 28: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-$�

�����,1"�(��� ����

=������3��*������7����������7��7�������7�������������3"�'��7���7���

���������� ��*���� 3��������3�������������3������*��������������7�����3�

���������8��� ���������������� �"�6������������ K���3��*��7�����7����*�7�

��8���������������������8������8����*����"��

Page 29: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

-4�

�����,2"�'���!�3������4���!��������

���� ���������*���������� ������*���*� ���������7����8������3�����

���7��*��������������*���������������3���8��*��������*����� ������������

� ���3 ���"�6��� ������� ����������8�������8��*��������������7����������

��8����� �������7������������������� �������"�6�����������+#P��*���7�

���� ������������������������������������8�������"�

Page 30: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

+%�

�����,5"�*���

��#�

?�����5�����������������7���������������������� ��������������5���;��� ������*�

������8�� �����������������������������������������9�*�������������

���*� ���������� ��:"���3�� ����������������5�������������� ������3�����

������������� ���������� ����������������*��� ���"+���������#����7�������

K���3��*���������������������������*� ����������������������������"��

6������3��8��7����������*������*����������������������� ����������

��8��"�6������3��������������8��������������� ���������������3��*���*���"�

�� ������������7���������� ����*�������8���3���8�����*�������7���������3����

������������������������������������������������������+��@��� ���?�����"��?������ ����?������������C"��W� � ���6�� ���"��E����55�������C"������ ������������������8��8��"��

Page 31: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

+��

������������������������7��������������������'�� ������������� ����������� ���

�������"�

6����������� ��������� ������*��*��������� ������������������������ ����

��8�"�6������������������������*��������������7���������������� �"����������*����

�*�����������������3 ���������"�6���� ���������������������������� ���

��8���� ����*�����������������������������������8������������������������

�����������������������3 ����������"+-��

���� ������*���������K�������������3�����*��7����8�����3����3 �������"�

B��3 ���������7�������7��� ���������������������3 ����������7����

������;����� �����3��3 ����"�6�����*�;�����3�����7�����*�������������������

7������������������� ������3��%%P������������������������������������**����

������3�7����������7����"���������3�����3 ��������������������7�����������

��������3��*����7������ ����������������3 ����"�6����7��������������

�� ��3���8����3�������**�������������������8�����������������������������

���������++"�6���������3������8����3� �3�*������������� ���3 ��������������

���������������;���3����������� �"+)��

6������� ������������ ������ �����*������������8�����3����3�������������

�������������������3������������������ �������������������*��7����������

*� ����7����������������'��������"������*��������������7��������������

������������������������������������������������������+-������������������"40"�

++�����3��C��"�9=��"�4���44$:"��������!�������(�����������������B��3 ����(���"�������(���8��'����*������������I���� ���?����"�(����8���C����-4��-%%4��*� ������DD777"*��*"��D�������D7��3��D7��3��4$D��4$�+%"�� �"�

+)���7����� ����� ������'�����&"����� �������������������E�?������������9����"����-%%):"����I ���������3�����*�>� ��I;���3�?������?����B�*� ���"���������������(���������7��"�(����8���C����-4��-%%4��*� ������DD����"���"�� D���+D����"�* ������F��Q#4�.#%"�

Page 32: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

+-�

���� ��������������������� ������������7����������������������**��������������

��������"�6��������������������������*����������������������������������**���

����������*� ��������7�������������8���7�������*��7��������������������

�*��������8���������7����������"�I/ ������*���������������������;�����������

��������5������������������������������������������� ����"�=����������

�����*������������� ������������ �������������������� �����*����������

�� ������7����8�����3����3 ������������������*���������*��7�"�6�����

����*��7������������������������8�����������������8���"�

6������3����������������� �����������3���������������*� ���������3����

����������������������*���������������*��������������������������*��7�����

�������������������3���8��������3��**�����������3����*���8���"�

(���������������������3�������������������������������'���9���':��������

,���������������������������������������8����������*��/������3�������� ���������

8�����*����������������������������8������� ����8����*���;�����3��������������

�������"+#������� ������ ������7����������7���������������������������

��������������������������"+.������3�����'�7�����;��������������������*�

��� ���������� ������������"�!������������������(���������������9!�(�:�

������������������������������������������������������+#���������������������������'���9�44+:"����� ������"���#���� ������������������*��������!�8��� ����������������I;���3����������"�B"�-+"�(����8���C����-4��-%%4��*� ������DD777"*��"��D��D'�����8���������Q����E��������Q�����'����E������3Q��E����7���Q��0#$�$0#$+�%E��������Q���������P-���*"�

+.�!���"���"��+"�

Page 33: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

++�

������������������3����� �����'���������"+0���������3�� ����������������

��3�������������*��������������� ������������7������������;��� ����"��

�����������

��������7���� �����������/����������������������8��������8������*����������

8���������*��'��"����������/������*������������������������*��7����������

�3����*���3����������������*��'��8������"���������7�����������/�����������

����������������3����������3��������������������������������8������������

������������������������ ��������������*��������*���������������� ������

���"

������������������������������������������������������+0�'������7��C�����B���9-%%$:"�&���&����6���!������������������(���������������9!�(�:��������'�������������!�8�������@5����'��������(������B���������,��8����3"�(����8���C����-4��-%%4��*� ������DD��"���������"���D%$)D�*��"�� �"�

Page 34: An Actuarial Approach to Valuing Mortgage Backed Securities EAAC 2009 Kyle Mrotek et al

+)�

�����������������

�������������������������������3����������������*�����������3��*�

������������ � ����*������ ��������� 3��*��������"�>������*�������

����������7���������3�K����������� �"�������������������������3��8��������

(�'��8������"�B������K������������ ������7���������*����� ����*������

&�����,���@�7�������"�

23����"�����������B��������������� �J�����7������**��������8����������� �J��

����������������3������� �����(�'��8���������8����"�23�������

�����7��*����������3��������������3������ ����*������ ��������� 3��*�

�������"�>�������*� ����/�����8��7������������ ����������*��������

����������8�����������8�� ������������"�23����������������� �3�������3�

�8������������������ �3������������������K������*� ������������3�������

(�'��8������"�

��������"���� ��5�����B��������*������ ������������7������**����7�������

����������������������������*������������������� ����������3��

*�����������3���������������������7������������������(�'��8���������8���"��

��������������������������������������������������� ���� ������ ��*��

�������5�������������������,��������������������������3�����������������

���*�����������������������7�����������"�>�����������8�������������

������������� �3������ ������������������������������������������������

��� �����*����������"�