analisis faktor-faktor yang mempengaruhi …/analisis... · kembali di dalam perusahaan sebagai...
TRANSCRIPT
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI
KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
TESIS
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat
Guna Mencapai Derajat Magister Sains Program Studi Magister Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh:
M. ANAS
NIM: S4309037
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2012
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
HALAMAN PERSEMBAHAN
Setiap coretan pada karya ini merupakan wujud dari KeEsaan dan Hidayah yang diberikan Allah SWT kepada
hambanya, dan wujud kesetiaan sebagai pengikut nabi Muhamad SAW
Setiap dentingan waktu terwujudnya karya ini merupakan ketulusan doa Ayah dan Ibunda yang senantiasa mengiringi langkahku yang senantiasa mengukir jiwa dan raga dengan
penuh kasih sayang.
Setiap aura semangat yang menyelimuti diriku merupakan jerih payah Kakak-ku, saudara dan sahabat-sahabat dekatku Terima kasih telah memberi warna kehidupan dan inspirasi
yang engkau siratkan kepadaku
Setiap goresan tinta dalam setiap bab di karya ini merupakan hasil hempasan kritik dan saran dari
pembimbingku.
Dan hasil karya sederhana ini merupakan wujud dari hasil usahaku dan doaku,
Untuk menemukan suatu makna kehidupan yang hakiki
Almamater
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
HALAMAN MOTTO
Allah mencintai orang yang cermat dalam meneliti soal-soal yang meragukan dan yang tidak membiarkan akalnya dikuasai oleh nafsunya.
(Nabi Muhammad SAW.)
Sebaik-baik manusia adalah mereka yang memberikan manfaat bagi sesama manusia.
(Nabi Muhammad SAW.)
Harga kebaikan manusia adalah diukur menurut apa yang telah dilaksanakan/diperbuatnya.
(Ali bin Abi Thalib)
Manusia tidak akan mencapai pada kebahagiaan kecuali dengan ilmu dan ibadah, seluruh manusia akan binasa kecuali orang-orang yang berilmu, dan orang-orang yang berilmu akan binasa kecuali orang-orang yang melaksanakan ilmunya, dan orang-orang yang melaksanakan ilmunya akan binasa kecuali orang-orang yang akhlas di dalam bekerja.
(Imam Al Ghozali)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
KATA PENGANTAR
Alhamdulillah, segala puji dan syukur kehadirat Allah SWT, karena
berkat rahmat, karunia dan hidayah-Nya peneliti dapat menyelesaikan tesis ini.
Tesis dengan judul “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan
Dividen pada Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia” ini disusun
untuk memenuhi persyaratan mencapai derajad Magister Program Studi Magister
Akuntansi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Peneliti menyadari bahwa dalam penyusunan Tesis ini bukan hasil dari
jerih payah sendiri, akan tetapi banyak pihak yang telah membantu. Pada
kesempatan ini peneliti ingin menyampaikan rasa terima kasih yang tulus kepada
semua pihak yang telah membantu baik secara langsung maupun tidak langsung
hingga selesainya Tesis ini. Dengan kerendahan hati, peneliti mengucapkan
terima kasih kepada:
1. Prof. Dr. Ravik Karsidi, M.S., selaku Rektor Universitas Sebelas Maret.
2. Prof. Dr. Ir. Ahmad Yunus, M.S., selaku Direktur Program Pascasarjana
Universitas Sebelas Maret.
3. Dr. Wisnu Untoro, M.S., selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret.
4. Dr. Payamta, M.Si., Ak., CPA., selaku Ketua Program Studi Magister
Akuntansi Universitas Sebelas Maret.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
5. Dra. Y. Anni Aryani, M.Prof.Acc., Ph.D., Ak., selaku Sekretaris Program Studi
Magister Akuntansi Universitas Sebelas Maret, dan selaku pembimbing I yang
telah meluangkan waktu dan pikiran, serta memotivasi peneliti dalam
penyusunan tesis.
6. Drs. Subekti Djamaluddin, M.Si., Ak., selaku pembimbing II yang telah
memberikan waktu dan segala kemudahan serta kesabaran mengarahkan dalam
penyusunan tesis.
7. Bapak Ibu dosen beserta staf di Program Studi Magister Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah banyak memberikan
bimbingan keilmuan, khususnya dalam disiplin Ilmu Akuntansi.
Surakarta, Juli 2012
Peneliti
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL .................................................................................. i
HALAMAN PERSETUJUAN ................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN .................................................................... iii
HALAMAN PERNYATAAN KEASLIAN ............................................... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ................................................................. v
HALAMAN MOTTO ................................................................................. vi
KATA PENGANTAR ................................................................................ vii
DAFTAR ISI ............................................................................................... ix
DAFTAR TABEL ....................................................................................... xiii
DAFTAR GAMBAR .................................................................................. xiv
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................... xv
ABSTRAK .................................................................................................. xvi
ABSTRACT ................................................................................................ xvii
BAB I PENDAHULUAN .................................................................... 1
A. Latar Belakang Masalah ................................................... 1
B. Perumusan Masalah .......................................................... 10
C. Tujuan Penelitian .............................................................. 13
D. Manfaan Penelitian ........................................................... 14
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
BAB II TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN
HIPOTESIS ..............................................................................
15
A. Landasan Teori ................................................................. 15
1. Konsep Kebijakan Dividen .......................................... 15
2. Teori-Teori Terkait Dividend Payout .......................... 17
3. Faktor-Faktor yang Berpengaruh Terhadap Kebijakan
Dividen ........................................................................
26
a. Kepemilikan Manajerial ....................................... 26
b. Kepemilikan Institusional ..................................... 29
c. Profitabilitas .......................................................... 30
d. Financial Leverage ............................................... 32
e. Ukuran Perusahaan ............................................... 33
B. Pengembangan Hipotesis .................................................. 34
1. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap
Kebijakan Dividen .......................................................
34
2. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap
Kebijakan Dividen .......................................................
38
3. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen .. 42
4. Pengaruh Financial Leverage terhadap Kebijakan
Dividen ........................................................................
45
5. Ukuran Perusahaan ...................................................... 50
C. Kerangka Berfikir ............................................................. 53
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
BAB III METODE PENELITIAN ......................................................... 54
A. Metode Penelitian ............................................................. 54
B. Pengumpulan Data dan Pemilihan Sampel ....................... 54
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ................ 55
1. Kebijakan Dividen ....................................................... 55
2. Kepemilikan Manajerial .............................................. 56
3. Kepemilikan Institusional ............................................ 56
4. Profitabilitas ................................................................ 57
5. Financial Leverage ...................................................... 57
6. Ukuran Perusahaan ...................................................... 58
D. Teknik Analisis Data ........................................................ 58
1. Uji Asumsi Klasik ...................................................... 59
a. Uji Normalitas ......................................................... 59
b. Uji Multikolinieritas ............................................... 60
c. Uji Heteroskedastisitas ........................................... 61
d. Uji Autokorelasi ...................................................... 62
2. Pengujian Hipotesis .................................................... 62
a. Model Persamaan Regresi Berganda ..................... 62
b. Uji t ...................................................................... 63
c. Uji F ....................................................................... 65
d. Uji R2 ..................................................................... 66
BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ............................. 67
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
A. Deskripsi Data .................................................................. 67
1. Deskripsi Sampel ......................................................... 67
2. Deskripsi Statistik Variabel Penelitian ........................ 68
B. Hasil Analisis Data ........................................................... 69
1. Pengujian Asumsi Klasik ............................................ 68
a. Uji Normalitas ....................................................... 68
b. Uji Multikolinieritas .............................................. 71
c. Uji Heteroskedastisitas .......................................... 72
d. Uji Autokorelasi .................................................... 73
2. Pengujian Hipotesis ..................................................... 73
a. Persamaan Regresi Linier Berganda ..................... 73
b. Koefisien Determinasi ........................................... 75
c. Uji F ....................................................................... 75
d. Uji t ........................................................................ 76
C. Pembahasan ...................................................................... 78
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ................................................ 87
A. Kesimpulan ....................................................................... 87
B. Keterbatasan Penelitian .................................................... 88
C. Saran-Saran ...................................................................... 89
D. Implikasi ........................................................................... 89
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................. 92
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1 Proses Pengambilan Sampel .................................................... 68
Tabel 2 Deskripsi Statistik .................................................................... 68
Tabel 3 Uji Normalitas dengan Rasio Skewness .................................. 70
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinieritas ....................................................... 71
Tabel 5 Hasil Uji Autokorelasi ............................................................. 73
Tabel 6 Koefisien Determinasi ............................................................. 75
Tabel 7 Hasil Uji F ................................................................................ 76
Tabel 8 Hasil Uji t ................................................................................. 77
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiv
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 1 Bagan Pengaruh Variabel Independen dan Variabel
Kontrol terhadap Variabel Independen ...............................
53
Gambar 2 Grafik Normal Probability Plot Uji Normalitas .................. 70
Gambar 2 Diagram Hasil Uji Heteroskedastisitas ............................... 72
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xv
DAF TAR LAMPIRAN
Halaman
1. Print Out Output Hasil Uji Regresi dengan Menggunakan SPSS ........ 93
2. Data Perusahaan Sampel ...................................................................... 98
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
i
ABSTRAK
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA
M. ANAS
NIM: S4309037
Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan dividen dari perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI). Secara khusus penelitian ini bertujuan untuk mengetahui:
pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas,
financial leverage, dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen baik parsial
maupun simultan. Populasi penelitian ini adalah perusahaan non-keuangan yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dengan periode pengamatan lima tahun (2006-
2010). Berdasarkan unit purposive sampling diperoleh sampel 56 perusahaan, dan
setelah pengujian outlier diperoleh dalam 52 perusahaan. Data yang dikumpulkan
berdasarkan panel (pooling data) untuk mendapatkan unit analisis sebanyak 260
atau (52 x 5). Metode penelitian ini adalah kuantitatif, dan data yang diperoleh
melalui dokumentasi dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun
2011. Penelitian ini terdiri dari lima variabel independen, yaitu kepemilikan
manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas, financial leverage, dan
ukuran perusahaan, dan satu variabel terikat, kebijakan dividen. Pengolahan data
untuk pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan rumus regresi linier
berganda dengan pengolahan data program SPSS. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa variabel kepemilikan institusional (INST), profitabilitas (PROF) dan
ukuran perusahaan (SIZE) memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap
kebijakan dividen, sedangkan variabel kepemilikan manajerial (MAN) dan
financial leverage (LEV) tidak secara signifikan mempengaruhi kebijakan
dividen. MAN, INST, PROF, LEV dan variabel SIZE berpengaruh signifikan
secara simultan terhadap kebijakan dividen. Hasil analisis regresi berganda
menunjukkan konstanta -35,767, yang berarti bahwa jika semua variabel
independen konstan jumlah tersebut akan turun sebesar 35,767.
Kata kunci: kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas,
financial leverage, ukuran perusahaan dan dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
ABSTRACK
ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING THE DIVIDEND POLICY OF THE
COMPANY LISTED IN STOCK EXCHANGE IN INDONESIA
M. ANAS
NIM: S4309037
This study aims to test empirically the factors that influence dividend policy of the
company listed in Indonesia Stock Exchange (BEI). Specifically this study aims to
determine: the effect of managerial ownership, institutional ownership,
profitability, financial leverage, and firm size on dividend policy either partially
or simultaneously. This study population is non-financial companies listed on the
Indonesia Stock Exchange, with a five-year observation period (2006-2010).
Based on purposive sampling unit obtained a sample of 56 companies, and after
the testing of outliers obtained in 52 companies. Data compiled by the panel
(pooling data) in order to obtain the unit of analysis as much as 260 or (52 x 5).
This research method is quantitative, and data obtained by documentation from
the Indonesian Capital Market Directory (ICMD) in 2011. This study consists of
five independent variables, namely managerial ownership, institutional
ownership, profitability, and firm size, and one dependent variable, the dividend
policy. Processing of data for hypothesis testing is done using multiple linear
regression formula with a data processing program SPSS. The results showed that
the variables of institutional ownership (INST), profitability (PROF) and company
size (SIZE) has positive and significant impact on dividend policy, while the
managerial ownership variable (MAN) and financial leverage (LEV) did not
significantly influence the dividend policy. MAN, INST, PROF, LEV and SIZE
variables simultaneous significant effect on dividend policy. The results of
multiple regression analysis showed a constant of -35.767, which means that if all
the independent variables and constant control of the amount will fall by 35.767.
Keywords: managerial ownership, institutional ownership, profitability, financial
leverage, firm size and dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Kebijakan dividen (dividend policy) merupakan kebijakan manajemen
yang berkaitan dengan penentuan berapa banyak laba yang akan dibagikan dan
dibayarkan kepada para pemegang saham dan berapa banyak yang harus ditanam
kembali di dalam perusahaan sebagai laba ditahan (retained earnings) pada setiap
akhir periode. Kebijakan dividen merupakan bagian integral dari keputusan
pembelanjaan perusahaan. Weston dan Copeland (1997) menyatakan dividend
payout ratio (DPR) adalah dividen kas tahunan dibagi dengan laba perlembar
saham (LPS). Rasio ini menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibayarkan
kepada para pemegang saham biasa berupa dividen kas. Apabila laba ditahan
perusahaan saat ini lebih besar jumlahnya, berarti laba yang akan dibayarkan
sebagai dividen menjadi lebih kecil.
Oleh karenanya, masalah dalam kebijakan dan pembayaran dividen tidak
saja berdampak kepada perusahaan namun juga kepada investor. Para investor
mempunyai tujuan meningkatkan kesejahteraannya dengan mendapatkan return
baik dalam bentuk dividend yield maupun capital gain. Sementara di pihak lain
perusahaan membutuhkan sumber dana, utamanya dari dalam perusahaan itu
sendiri untuk mempertahankan dan meningkatkan kelangsungan hidupnya
sekaligus dapat memberikan kesejahteraan kepada para pemegang saham.
Brigham dan Houston (1996) mengemukakan bahwa isu tentang
kebijakan dividen adalah sangat penting dengan alasan antara lain: pertama,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
2
perusahaan menggunakan dividen sebagai cara untuk memperlihatkan kepada
pihak luar atau calon investor sehubungan dengan stabilitas dan prospek
pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang. Kedua, dividen memegang
peranan penting dalam struktur permodalan perusahaan. Menurut teori residual
dividend, perusahaan akan membayarkan dividen kepada para pemegang saham
hanya jika perusahaan tersebut sudah tidak mempunyai kesempatan melakukan
suatu investasi yang menguntungkan, dalam hal ini jika memiliki net present
value positif.
Dalam menetapkan kebijakan dividen, seorang manajer keuangan
menganalisis kebutuhan pembelanjaan yang dapat dipenuhi dari dalam perusahaan
sendiri. Hal ini perlu dilakukan mengingat hasil operasi yang akan ditanamkan
kembali dalam perusahaan sesungguhnya merupakan dana pemilik perusahaan
yang tidak dibagikan sebagai dividen. Brigham dan Hoston (2006) menyatakan,
dengan mempertimbangkan risiko dan hasilnya, perlu diputuskan apakah lebih
baik hasil operasi tersebut dibagikan sebagai dividen ataukah ditanamkan kembali
dalam bentuk laba ditahan, yang merupakan sumber dana permanen yang
pemanfaatannya perlu mendapatkan pertimbangan dalam upaya perluasan dan
pengembangan usaha. Dengan demikian wewenang dalam mengendalikan
kebijakan dividen merupakan salah satu wewenang yang didelegasikan para
pemegang saham kepada dewan direksi (manajemen). Dengan demikian
manajemen harus memperhatikan faktor-faktor yang berpengaruh terhadap
kebijakan dividen tersebut. Penetapan kebijakan dividen perlu dilakukan secara
cermat dan hati-hati karena berkaitan dengan kesejahteraan pemegang saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
3
Dalam menentukan kebijakan dividen bukan persoalan mudah karena akan
mempengaruhi kinerja, nilai dan harga saham perusahaan (Brigham dan Hoston
2006)
Masalah kebijakan dividen juga terkait dengan masalah keagenan.
Pemegang saham menunjuk manajer untuk mengelola perusahaan agar dapat
meningkatkan nilai perusahaan dan kesejahteraan pemegang saham (Sugeng
2009). Dengan kewenangan yang dimiliki, dalam praktiknya, sering terjadi
manajer bertindak bukan untuk kepentingan pemegang saham melainkan untuk
kepentingan pribadinya sendiri. Untuk mengawasi dan menghalangi perilaku
oportunis manajer tersebut maka pemegang saham harus bersedia mengeluarkan
kos pengawasan. Kos ini dinamakan kos keagenan (agency cost). Fitrijanti dan
Hartono (2002) menyatakan bahwa ada beberapa pendekatan yang dapat
dilakukan untuk mengurangi agency cost, yaitu: (1) dengan meningkatkan
kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen, (2) dengan meningkatkan
dividend payout ratio, (3) meningkatkan pendanaan dengan utang, (4)
institutional investor sebagai monitoring agents. Adapun peranan kepemilikan
institusional ini, Kania dan Bacon (2005) menyatakan bahwa distribusi saham
antara pemegang saham dari luar yaitu institutional investor dan shareholders
dispersion dapat mengurangi agency cost. Karena kepemilikan mewakili suatu
sumber kekuasaan (source of power) akan dapat digunakan untuk mendukung
atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen, maka adanya kepemilikan oleh
investor institusional seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
4
kepemilikan oleh institusi lain akan mendorong peningkatan pengawasan yang
lebih optimal terhadap kinerja manajemen.
Menurut teori residual dividend, perusahaan akan membayarkan dividen
kepada pemegang saham hanya jika perusahaan tersebut sudah tidak mempunyai
kesempatan untuk melakukan suatu investasi yang menguntungkan, dalam hal ini
net present value yang positif. Chang dan Rhee (1990) menyatakan bahwa
semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan (asset growth) maka semakin
banyak dana yang dibutuhkan oleh perusahaan tersebut untuk investasi, sehingga
dana yang tersedia dari laba akan ditahan sebagai retained earnings dan tidak
dibayarkan sebagai dividen.
Studi empiris terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan
dividen telah banyak dilakukan. Hasil penelitian Parthington (1989) menyatakan
terdapat tujuh variabel yaitu profitabilitas, stabilitas dividen, earnings, likuiditas,
cash flow, investasi dan pembiayaan yang perlu dipertimbangkan dalam kebijakan
dividen karena terkait pula dengan kebijakan manajemen perusahaan. Penelitian
ini bermaksud menguji variabel-variabel yang berhubungan dengan hasil
operasional perusahaan yang tercermin dalam laporan keuangan. Hal ini
didasarkan atas pertimbangan bahwa apapun kebijakan manajemen perusahaan
hasil operasionalnya disajikan dalam laporan keuangan.
Kania dan Bacon (2005) menyatakan bahwa viriabel-variabel independen
seperti: profitability (return on equity), growth (sales growth), risk (beta),
liquidity (current ratio), control (insider ownership) dan expansion (growth in
capital spending) berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
5
sebagaimana dihipotesiskan, yang berarti semakin tinggi profitabilitas,
pertumbuhan risiko, likuiditas, kontrol dan ekspansi semakin rendah dividend
payout rationya. Adapun dua variabel independen yang lain yaitu financial
leverage (debt to total assets) dan institutional ownership menghasilkan simpulan
yang bertentangan dengan hipotesis teori yang kemukakannya. Hasil studi empiris
Kania dan Bacon (2005) ini menyatakan bahwa financial leverage dan
institutional ownership berpengaruh positif signifikan terhadap dividend payout
ratio, yang berarti semakin besar financial leverage semakin besar pula dividend
payout ratio, demikian halnya dengan institutional ownership, semakin besar
prosentase saham yang dimiliki oleh institusi semakin besar pula dividend payout
rationya.
Myers dan Bacon (2004) menyatakan bahwa semakin tinggi price to
earning perusahaan semakin rendah risiko yang dihadapinya dan semakin tinggi
dividend payout rationya. Dengan mengidentifikasi faktor-faktor penentu, sebagai
variabel independen, yang terdiri dari: price to earnings ratio, profit margin, the
debt to equity ratio, the current ratio, percent of insider ownership, percent of
institutional ownership, float, dan estimated five-year growth rates for earnings
per share dan sales terhadap dividend payout ratio sebagai variabel dependent.
Hasil penelitiannya menemukan bahwa price to earning ratio, sales growth dan
profit margin berpengaruh positif terhadap dividend payout sebagaimana telah
diprediksikan dalam hipotesis, sedangkan variabel institutional ownership dan
debt to equity dalam penelitian ini ditemukan mempunyai pengaruh positif dan
signifikan terhadap dividend payout dan hal ini bertentangan dengan hipotesis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
6
teori yang telah dikemukakannya. Pengaruh positif institutional ownership
terhadap dividend payout dapat disebabkan karena institutional ownership tidak
akurat dijadikan proksi dari share turnover, dan ada keinginan perusahaan untuk
membagikan dividen yang lebih besar sebagai sinyal bagi pemilik institusional
untuk meningkatkan reputasi dan akses modal. Pengaruh positif debt to equity
terhadap dividend payout disebabkan kerena perusahaan ingin meyakinkan
reputasinya dengan pendanaan yang kuat akan memungkinkan memperoleh akses
yang mudah akan modal eksternal untuk mendapatkan peluang bertumbuh.
Adapun variabel insider ownership, likuiditas dan float berpengaruh negatif
terhadap dividend payout. Selanjutnya dikemukakan bahwa perusahaan-
perusahaan dengan perolehan laba yang lebih besar lebih menyukai untuk
membayarkan dividen yang lebih besar pula, sedangkan perusahaan yang
menghadapi ketidakpastian terkait perolehan laba di masa yang akan datang akan
memilih DPR yang lebih rendah yang berarti pula mereka menghindari risiko
dengan memotong dividen di masa mendatang (Myers dan Bacon 2004).
Nugroho (2004) menyatakan bahwa secara parsial baik return on asset
maupun growth masing-masing berpengaruh signifikan positif terhadap variabel
DPR, dan cash ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR, sedangkan debt
to total asset berpengaruh signifikan negatif terhadap DPR. Ini mengindikasikan
bahwa apabila manajemen mengambil kebijakan meningkatkan jumlah utangnya
maka akan berpengaruh terhadap penurunan dividen yang dibagikan. Namun
demikian, hasil uji secara simultan menyatakan bahwa variabel independen yaitu:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
7
ROA, cash ratio, DTA, growth dan size mempunyai pengaruh signifikan positif
terhadap variabel DPR.
Abdelsalam et al. (2008) melakukan studi empiris untuk menguji
pengaruh komposisi dewan direksi dan struktur kepemilikan terhadap kebijakan
dividen di Mesir. Hasil penelitian juga menujukkan bahwa kepemilikan
institusional dan kinerja perusahaan keduanya berpengaruh positif terhadap
kebijakan dividen (yang diukur dengan DPR). Hasil penelitian ini mengonfirmasi
bahwa perusahaan-perusahaan dengan ruturn yang lebih tinggi atas equity dan
semakin tinggi tingkat kepemilikan institusional perusahaan maka semakin tinggi
pula tingkat dividen yang dibagikan (DPR), sedangkan variabel komposisi dewan
direksi tidak berhubungan secara signifikan dengan kebijakan dividen (DPR).
Hasil uji empiris terkait faktor-faktor yang berpengaruh terhadap
kebijakan dividen juga pernah dilakukan oleh Dewi (2008), yang hasilnya
menyatakan bahwa semakin tinggi kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional, kebijakan utang dan profitabilitas akan semakin menurunkan
kebijakan dividen (DPR). Namun demikian, hasil penelitian juga menyatakan
bahwa semakin besar suatu perusahan memiliki kecenderungan untuk menaikkan
kebijakan dividen, dan demikian sebaliknya untuk perusahaan dengan ukuran
yang lebih kecil.
Hasil penelitian Kouki dan Guizani (2009) menunjukkan bahwa terdapat
pengaruh free cash flow yang kuat atas kebijakan dividen. Semakin banyak dana
kas yang tersedia semakin tinggi dividen per lembar saham yang akan
dibayarkannya. Hasil uji empiris yang telah dilakukannya juga menunjukkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
8
bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap DPR dan tingkat
kepemilikan oleh negara berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Ini
mengindikasikan bahwa yang terjadi di perusahaan-perusahaan di Tunisia adalah
semakin tinggi kepemilikan perusahaan secara terkonsentrasi semakin besar
dividen yang akan didistribusikan. Adapun pengaruh ukuran perusahaan atas
dividen menunjukkan adanya pengaruh negatif dan signifikan. Jadi semakin besar
ukuran perusahaan semakin kecil dividend payout rationya. Temuan berikutnya
menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan dengan kesempatan investasi yang
lebih baik lebih menyukai untuk membayarkan dividen dan perusahaan-
perusahaan dengan leverage yang tinggi memiliki kecenderungan menetapkan
kebijakan dividend payout ratio yang lebih rendah.
Studi empiris untuk menguji hubungan antara kepemilikan institusional
dan kepemilikan manajerial dengan kebijakan dividen telah banyak dilakukan,
namun menghasilkan inkonsistensi antara temuan yang satu dengan lainnya.
Kania dan Bacon (2005) melakukan penelitian untuk menguji secara empirik
pengaruh kepemilikan institusioal dengan kebijakan dividen. Hasilnya
menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap kebijakan dividen. Demikian halnya dengan studi empiris yang
dilakukan oleh Putri dan Nasir (2006); Dewi (2008); dan Kouki dan Guizani
(2009) telah menghasilkan temuan yang memperkuat hasil penelitian Kania dan
Bacon (2005). Namun, temuan yang berbeda telah ditunjukkan oleh Myers dan
Bacon (2004). Melalui studi empirisnya ia menyimpulkan bahwa kepemilikan
institusional berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen perusahaan. Temuan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
9
Myers dan Bacon tersebut diperkuat hasil penelitian berikutnya yang dilakukan
oleh Abdelsalam et al. (2008). Sugeng (2009) menyimpulkan bahwa struktur
kepemilikan, termasuk kepemilikan institusional yang lebih tinggi tidak terbukti
secara meyakinkan berdampak kepada pembayaran dividen yang lebih kecil
karena keberadaan mereka dianggap tidak mampu menekan agency problem.
Sugeng (2009) meneliti pengaruh struktur kepemilikan dan struktur
modal terhadap kebijakan inisiasi dividen di Indonesia dan diperoleh temuan
bahwa variabel struktur kepemilikan terbukti tidak berpengaruh signifikan
terhadap dividend initiation policy. Penyebabnya diduga karena keunikan struktur
kepemilikan di lingkungan perusahaan-perusahaan public di Indonesia yang
umumnya didominasi oleh institutional holding yang tidak independen dengan
pihak manajemen. Institutional holding ini umumnya terdiri dari holding
companies yang merupakan perusahaan-perusahaan keluarga yang juga
melibatkan manajemen di dalamnya. Sebaliknya, penelitian ini membuktikan
adanya pengaruh positif signifikan variabel struktur modal terhadap kebijakan
inisiasi dividen. Temuan ini juga menawarkan keunikan yang mengindikasikan
bahwa keberadaan kreditur selaku pemilik dana utang di lingkungan perusahaan-
perusahaan public di Indonesia tidak memberikan kontribusi yang signifikan pada
upaya monitoring terhadap manjemen dalam rangka menekan agency problem.
Diduga para kreditur sudah cukup merasa aman dengan collateralizable assets
yang dimiliki perusahaan sehingga mereka tidak perlu melakukan tindakan-
tindakan monitoring atau bonding yang signifikan termasuk di dalamnya
pembatasan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
10
Meskipun banyak penelitian dengan topik faktor-faktor yang
berpengaruh terhadap kebijkan dividen telah dilakukan, namun masih terdapatnya
inkonsistensi hasil penelitian-penelitian terdahulu sebagaimana telah dipaparkan
di atas, memotivasi peneliti untuk melakukan penelitian lebih lanjut dengan
menguji secara empiris faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen
dengan menggunakan variabel-variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional, leverage, profitabilitas dan ukuran perusahaan pada perusahaan-
perusahaan public yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama lima tahun
terkahir (2006-2010).
B. Perumusan Masalah
Hasil penelitian faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan
dividen menunjukkan fenomena berupa adanya gap antara data empiris dengan
teori yang mendasarinya di samping juga adanya inkonsistensi temuan pada
masing-masing variabel antara peneliti satu dengan lainnya.
Hasil penelitian Kouki dan Guizani (2009) menunjukkan bahwa lebih
tinggi kepemilikan dari lima pemegang saham terbesar semakin tinggi
pembayaran dividen yang dilakukan perusahaan. Sementara Sugeng (2009)
menyimpulkan bahwa struktur kepemilikan terbukti tidak berpengaruh secara
signifikan terhadap kebijakan dividen. Kania dan Bacon (2005) dan Dewi (2008)
juga menyatakan bahwa semakin tinggi kepemilikan saham oleh manajerial maka
semakin rendah kebijakan dividen.
Kania dan Bacon (2005) melalui penelitiannya telah melakukan uji
empiris atas pengaruh institutional ownership terhadap kebijakan dividen. Hasil
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
11
penelitiannya menyatakah bahwa ternyata institutional ownership berpengaruh
negatif terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian tersebut diperkuat dengan
beberapa penelitian berikutnya. Ismiyati dan Hanafi (2003); Putri dan Nasir
(2006); dan Kouki dan Guizani (2009) yang menghasilkan temuan bahwa
kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Namun
hasil penelitian Moh’d et al. 1995 (dalam Kania dan Bacon 2005); Myers dan
Bacon (2004); Dewi (2008) dan Abdelsalam et al. (2008) menyatakan bahwa
kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap kibijakan dividen. Temuan
ini memperkuat argumen yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional lebih
mementingkan stabilitas pendapatan (return) melalui pembagian dividen.
Hasil penelitian Chang dan Rhee (1990) konsisten dengan hasil
penelitian Kania dan Bacon (2005); dan Dewi (2008) yang menyatakan bahwa
profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen, artinya semakin
tinggi profitabilitas yang dicapai oleh perusahaan semakin sedikit dividen yang
dibayarkan. Adapun Parthington (1989) menyatakan bahwa dengan meningkatnya
profitabilitas yang dicapai oleh suatu perusahaan akan meningkatkan harapan
investor untuk mendapatkan dividen yang lebih tinggi pula, ini berarti semakin
besar keuntungan yang diperoleh, semakin besar pula kemampuan perusahaan
membayar dividen. Hasil penelitian Damayanti dan Achyani (2006) memperkuat
temuan tersebut. Demikian pula halnya dengan studi empirik yang dilakukan oleh
Jensen et al. (1992) dan Puspita (2009) menyatakan bahwa profitabilitas
berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
12
Myers dan Bacon (2004) dan Kania dan Bacon (2005) menyatakan
bahwa debt to total assets ratio dan debt to equity sebagai ukuran financial
leverage berhubungan positif dengan dividend payout ratio sebagai proksi dari
kebijakan dividen. Temuan tersebut diperkuat hasil penelitian Sugeng (2009)
dengan mengemukakan argumentasi bahwa perusahaan-perusahaan yang
diobservasi mementingkan pembayaran dividen yang lebih tinggi untuk mencapai
pertumbuhan atau financial leverage, sehingga dapat disimpulkan bahwa semakin
tinggi financial leverage semakin besar kebijakan devidennya. Kontradiksi hasil
temuan tersebut ditunjukkan oleh Jensen et al. (1992) yang menyatakan bahwa
kebijakan utang mempengaruhi kebijakan dividen secara negatif. Hasil penelitian
Ismiyanti dan Hanafi (2003); Dewi (2008) dan Kouki dan Guizani (2009) juga
menunjukkan bahwa kebijakan utang berpengaruh negatif terhadap kebijakan
dividen.
Hasil penelitian Suharli (2007) menyatakan bahwa veriabel firm size
berpengaruh secara signifikan terhadap variabel payout rasio. Prihantoro (2003)
menyatakan bahwa variabel size of firm tidak berpengaruh secara langsung negatif
terhadap dividen payout ratio. Hal ini sama dengan hasil penelitian Damayanti
dan Achyani (2006) yang menyebutkan bahwa variabel ukuran perusahaan tidak
berpengaruh signifikan terhadap dividen payout ratio. Hasil penelitian tersebut
bertentangan dengan hasil penelitian Chang dan Rhee (1990) yang menyatakan
bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh signifikan positif terhadap
dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
13
Perumusan masalah penelitian ini adalah adanya fenomena empiris yang
berbeda dengan teori (theory gap) dan terdapatnya hasil penelitian yang
inkonsisten (research gap) antara satu dengan lainnya terhadap faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan dividen, sebagaimana dipaparkan di atas. Dalam
penelitian ini, dengan menggunakan waktu pengamatan selama lima tahun
terakhir (2006-2010), akan dianalisis faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan
dividen pada perusahaan-perusahaan public yang tercatat di Bursa Efek
Indonesia. Oleh karena itu pertanyaan penelitian (research question) dapat
dirumuskan sebagai berikut:
1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan dividen ?.
2. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan dividen ?.
3. Apakah financial leverage berpengaruh terhadap kebijakan dividen ?.
4. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen ?.
5. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen ?.
6. Apakah kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, financial leverage,
profitabilitas dan ukuran perusahaan secara simultan berpengaruh terhadap
kebijakan dividen ?.
C. Tujuan Penelitian
Sesuai dengan perumusan masalah, maka tujuan penelitian akan
dijelaskan sebagai berikut:
1. Menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen.
2. Menguji pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
14
3. Menguji pengaruh financial leverage terhadap kebijakan dividen.
4. Menguji pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
5. Menguji pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen.
6. Menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, financial
leverage, profitabilitas dan ukuran perusahaan secara simultan terhadap
kebijakan dividen.
D. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat kepada beberapa
pihak, yaitu:
1. Investor dan investor potensial, yaitu bahwa hasil penelitian ini diharapkan
dapat memberikan informasi mengenai faktor-faktor apa saja yang dapat
memberikan pengaruh terhadap kebijakan dividen sehingga dapat digunakan
sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi di pasar
modal.
2. Bagi manajemen perusahaan, yaitu bahwa hasil penelitian ini diharapkan bisa
digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan terkait
dengan kebijakan dividen yang akan diterapkan oleh perusahaan.
3. Bagi akademisi, hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan bukti
empiris terbaru mengenai faktor-faktor yang berpengaruh terhadap kebijakan
dividen sehingga dapat memberikan wawasan dan pengetahuan yang lebih
mendalam serta dapat digunakan sebagai rujukan untuk penelitian-penelitian
berikutnya terkait kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
15
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
A. Landasan Teori
1. Konsep Kebijakan Dividen
Dividen merupakan sebagian dari laba yang diperoleh perusahaan yang
akan dibagikan kepada para pemegang saham jika perusahaan mendapatkan
keuntungan. Keuntungan yang layak dibagikan kepada pemegang saham adalah
keuntungan setelah perusahaan memenuhi seluruh kewajiban tetapnya yaitu beban
bunga dan pajak. Karena dividen diambil dari keuntungan bersih perusahaan
maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividen payout. Tentang
hal ini (Ang 1997) menyatakan bahwa dividen merupakan nilai pendapatan bersih
perusahaan setelah pajak dikurangi dengan laba ditahan (retained earnings) yang
ditahan sebagai cadangan perusahaan.
Hartono (2011) mengemukakan bahwa dividen merupakan hak
pemegang saham biasa (common stock) untuk mendapatkan bagian dari
keuntungan perusahaan. Jika perusahaan memutuskan untuk membagi keuntungan
dalam dividen, semua pemegang saham biasa mendapatkan haknya yang sama.
Pembagian dividen untuk saham biasa dapat dilakukan jika perusahaan sudah
membayar dividen untuk saham preferen.
Bila ditinjau dari jenisnya Widoadmodjo (1996) menyatakan bahwa
dividen adalah bagian dari laba yang diberikan emiten kepada para pemegang
saham, baik dalam bentuk dividen tunai (cash dividend) dan dividen saham (stock
dividend). Hanafi (2004) menjelaskan bahwa dividen merupakan kompensasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
16
yang diterima oleh pemegang saham, disamping capital gain. Dividen ini untuk
dibagikan kepada para pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan.
Dividen ditentukan berdasarkan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) dan jenis
pembayarannya tergantung kepada kebijakan pimpinan.
Dalam menjalankan tugasnya, manajer keuangan akan dihadapkan pada
keputusan penggunaan keuntungan yang diperoleh akan dibagikan dalam bentuk
dividen atau ditahan untuk keperluan tambahan investasi atau kombinasi
keduanya. Husnan (1996) menyatakan bahwa kebijakan dividen menyangkut
masalah penggunaan laba yang menjadi hak para pemegang saham, dan laba
tersebut bisa dibagi sebagai dividen atau laba yang ditahan untuk diinvestasikan
kembali. Dengan demikian dimungkinkan membagi laba sebagai dividen dan pada
saat yang sama menerbitkan saham baru. Brigham dan Houston (2006)
menyatakan bahwa ketika memutuskan berapa banyak dividen yang harus
didistribusikan kepada para pemegang saham, para manajer keuangan harus
senantiasa ingat bahwa sasaran perusahaan adalah untuk memaksimalkan nilai
pemegang saham. Akibatnya, rasio pembayaran sasaran (target pauout ratio),
yang dinyatakan sebagai prosentase dari laba bersih yang akan dibayarkan sebagai
dividen tunai, sebaiknya sebagian besar didasarkan pada preferensi investor untuk
dividen versus keuntungan modal. Dalam hal ini yang perlu mendapatkan
perhatian adalah apakah investor menyukai (1) membiarkan perusahaan
mendistribusikan laba sebagai dividen tunai atau (2) membiarkan melakukan
pembelian kembali saham atau menanamkan kembali laba dalam bisnis, yang
seharusnya keduanya akan mengakibatkan terjadinya keuntungan modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
17
Selanjutnya Brigham dan Houston (2006) mengatakan bahwa setiap perubahan
dalam kebijakan pembayaran akan memiliki dua dampak yang saling
bertentangan. Oleh sebab itu, kebijakan dividen optimal (optimal dividend policy)
sebuah perusahaan harus mencapai suatu keseimbangan di antara dividen saat ini
dan pertumbuhan di masa depan sehingga dapat memaksimalkan harga saham.
Riyanto (2001) mengemukakan bahwa kebijakan dividen bersangkutan
dengan penentuan pembagian pendapatan (earnings) antara penggunaan
pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau
untuk digunakan di dalam perusahaan, yang berarti laba tersebut harus ditahan di
dalam perusahaan. Kebijakan dividen merupakan hal yang penting karena dua
alasan, yaitu: (1) pembayaran dividen mungkin akan mempengaruhi harga saham,
dan (2) pendapatan yang ditahan (retained earnings) biasanya merupakan sumber
tambahan modal sendiri yang terbesar dan terpenting untuk pertumbuhan
perusahaan (Riyanto 2001).
2. Teori-teori terkait Dividend Payout
Ketika manajemen memutuskan berapa banyak kas yang harus
didistribusikan kepada para pemegang saham, para manajer harus senantiasa
memperhatikan bahwa sasaran perusahaan adalah untuk memaksimalkan nilai
pemegang saham. Akibatnya, rasio pembayaran sasaran (target payout ratio),
yang dinyatakan sebagai persentase dari laba bersih yang akan dibayarkan sebagai
dividen tunai, sebaiknya sebagian besar didasarkan pada preferensi investor
(Brigham dan Houston 2006). Beberapa teori yang berkaitan dengan dividend
payout beserta asumsi-asumsi yang mendasarinya, antara lain:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
18
1. Dividend Irrelevant Theory
Miller dan Modigliani (1961) dalam Brigham dan Houston (2006)
menyatakan bahwa kebijakan dividen (dividend policy) sebuah perusahaan tidak
memiliki pengaruh pada baik nilai (harga saham) maupun biaya modalnya. Miller
dan Modigliani (MM) menyatakan bahwa nilai sebuah perusahaan akan
tergantung hanya pada laba yang diproduksi oleh aktiva-aktivanya, bukan pada
bagaimana laba tersebut akan dibagi menjadi dividen dan saldo laba ditahan.
Secara teori Miller dan Modigliani berpendapat bahwa setiap pemegang saham
dapat membuat kebijakan dividennya sendiri. Untuk membuktikan teorinya,
Miller dan Modigliani mengemukakan asumsi sebagai berikut:
a) Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan.
b) Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi.
c) Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap dividend
payout ratio.
d) Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang
kesempatan investasi di masa yang akan datang.
e) Distribusi pendapatan di antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh
terhadap tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor.
2. Bird in the hand theory
Gordon dan Litner (1963) dalam Brigham dan Houston (2006)
menyatakan bahwa tingkat keuntungan yang disyaratkan akan naik apabila
pembagian dividen dikurangi, karena investor lebih yakin terhadap penerimaan
dividen daripada kenaikan nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
19
laba ditahan. Terkait hal ini Miller dan Modigliani (1961) dalam Brigham dan
Houston (2006) berpendapat dan telah membuktikannya secara matematis bahwa
investor merasa sama saja apakah menerima dividen saat ini atau menerima
capital gain di masa yang akan datang. Dengan kata lain, tingkat keuntungan yang
disyaratkan tidak dipengaruhi oleh dividend payout ratio. Argumen Gordon dan
Litner tersebut oleh MM disebut sebagai pemikiran burung di tangan (bird in the
hand). Selanjutnya Gordon dan Litner (1963) dalam Brigham dan Houston (2006)
beranggapan investor memandang bahwa satu burung di tangan lebih berharga
daripada seribu burung di udara. Sementara MM berpendapat bahwa tidak semua
investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di
perusahaan yang sama dengan memiliki risiko yang sama. Oleh sebab itu, tingkat
risiko pendapatan mereka di masa yang akan datang bukannya ditentukan oleh
dividend payout tetapi ditentukan oleh tingkat risiko investasi baru.
3. Tax preference theory
Jika capital gain dikenakan pajak dengan tarip lebih rendah daripada
pajak atas dividen, maka saham yang memiliki pertumbuhan tinggi menjadi lebih
menarik. Sebaliknya, jika capital gain dikenai pajak yang sama dengan
pendapatan atas dividen, maka keuntungan capital gain menjadi berkurang.
Namun demikian karena pajak atas capital gain baru dibayar setelah saham dijual,
sementara pajak atas dividen harus dibayar setiap tahun setelah pembayaran
dividen Brigham dan Houston (2006). Selain itu periode investasi juga
mempengaruhi pendapatan investor. Jika investor hanya membeli saham untuk
jangka waktu satu tahun, maka tidak ada bedanya antara pajak atas capital gain
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
20
dan pajak atas dividen. Jadi investor akan meminta tingkat keuntungan setelah
pajak yang lebih tinggi terhadap saham yang memiliki dividend yield yang tinggi
daripada saham dengan dividend yield yang rendah. Oleh karena itu, teori ini
menyarankan bahwa perusahaan sebaiknya menentukan dividend payout yang
rendah atau bahkan tidak membagikan dividen.
4. Pecking Order Hypothesis (POH)
Berdasarkan Pecking Order Hypothesis (POH) dinyatakan bahwa
perusahaan lebih mengutamakan dana internal daripada dana eksternal.
Kecukupan dana internal dapat dilihat dari besarnya laba, laba ditahan, atau arus
kas. Apabila dana eksternal dibutuhkan, maka perusahaan lebih mengutamakan
penggunaan utang daripada ekuitas. POH pertama kali diperkenalkan oleh Myers
dan Majluf pada tahun 1984. Ide dasar POH sangat sederhana, yaitu perusahaan
membutuhkan dana eksternal hanya apabila dana internal tidak cukup dan sumber
dana eksternal yang lebih diutamakan adalah utang daripada emisi saham. Myers
dan Majluf (1084) dalam Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa asimetri
informasi menyebabkan perusahaan lebih mengutamakan dana internal daripada
dana eksternal karena asimetri informasi tersebut menyebabkan pendanaan
eksternal terlalu mahal bagi perusahaan. Lebih lanjut mereka berpendapat bahwa
perusahaan tergantung pada internal funds karena ingin memaksimumkan
kekayaan pemegang saham yang sudah ada. Penjualan saham baru bukan
kepentingan dari pemegang saham yang sudah ada melainkan hanya akan
mengakibatkan penurunan nilai saham yang sudah ada. Perusahaan akan memilih
utang dibanding external equity apabila memerlukan dana eksternal. Dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
21
menerbitkan utang bebas risiko (risk free debt) maka tidak akan berdampak
terhadap nilai saham yang sudah ada ataupun dengan penerbitan utang berisiko
mempunyai pengaruh lebih sedikit terhadap nilai saham yang sudah ada
dibandingkan dengan menerbitkan saham baru.
Pecking Order Hypothesis ini mendasarkan diri pada empat asumsi,
yaitu:
a) Dividend policy bersifat konstan (sticky),
b) Lebih baik dana internal dibanding eksternal,
c) Bila menggunakan dana eksternal pilih surat berharga bebas risiko,
d) Jika diperlukan banyak dana eksternal maka memilih urutan surat berharga
dari risk free debt, risky debt, convertible security, saham preferen,
common stock.
5. Teori Pensinyalan/Hipotesis Kandungan Informasi (signaling theory)
Ketika MM mengemukakan teori irelevansi dividen, mereka berasumsi
bahwa setiap orang, baik investor maupun manajer, memiliki informasi yang
identik dengan laba dan dividen perusahaan di masa yang akan datang. Namun
pada kenyataannya, investor yang berbeda akan memiliki pandangan yang
berbeda mengenai baik tingkatan pembayaran dividen di masa depan maupun
ketidakpastian yang inhern di dalam pembayaran-pembayaran tersebut, dan para
manajer memiliki informasi yang lebih baik mengenai prospek-prospek masa
depan daripada pemegang saham publik.
Brigham dan Houston (2006) mengemukakan bahwa adanya peningkatan
dividen yang sering disertai dengan peningkatan harga saham telah lama diamati,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
22
sedangkan pemotongan dividen biasanya akan mengarah pada penurunan harga
saham. Hal ini menjadi indikasi bahwa investor, secara agregat, lebih menyukai
dividen daripada keuntungan modal. Namun demikian MM berpendapat
sebaliknya, bahwa kenaikan dividen yang lebih tinggi daripada yang diharapkan
adalah suatu sinyal kepada investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan
laba masa depan yang baik. Sebaliknya, pengurangan dividen, atau peningkatan
yang lebih kecil daripada yang diharapkan, adalah suatu sinyal bahwa manajemen
sedang meramalkan laba yang buruk di masa mendatang. Jadi, MM berpendapat
bahwa reaksi investor terhadap perubahan kebijakan dividen tidak sepenuhnya
menunjukkan bahwa investor lebih menyukai dividen daripada saldo laba ditahan.
Sebaliknya, mereka berpendapat bahwa perubahan harga setelah tindakan-
tindakan dividen yang diambil sebenarnya menunjukkan bahwa terdapat
kandungan informasi, atau pensinyalan (information signaling content) yang
penting di dalam pengumuman dividen. Dengan demikian dapat disimpulkan
bahwa berdasarkan signaling theory dinyatakan bahwa investor akan memandang
perubahan dividen sebagai suatu sinyal peramalan laba oleh manajemen (Brigham
dan Houston 2006).
6. Clientele Theory of Dividend
Clientele Theory of Dividend merupakan teori yang menyatakan bahwa
pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap
kebijakan dividen perusahaan. Beiner (2001) menyatakan bahwa kelompok
investor yang membutuhkan penghasilan saat ini lebih menyukai suatu dividend
payout ratio (DPR) yang tinggi. Dan sebaliknya, kelompok investor yang tidak
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
23
begitu membutuhkan uang saat ini lebih senang jika perusahaan menahan
sebagian besar laba bersih perusahaan.
Dengan demikian kebijakan dividen merupakan keputusan pembayaran
dividen yang mempertimbangkan maksimalisasi harga saham saat ini dan periode
mendatang. Dalam penentuan besar-kecilnya dividen yang akan dibayarkan, ada
perusahaan yang sudah merencanakannya dengan menetapkan target DPR
didasarkan atas perhitungan keuntungan yang diperoleh setelah dikurangi pajak.
Untuk dapat membayar dividen perusahaan dapat membuat suatu rencana
pembayarannya. Brigham dan Houston (2006) dalam hal ini mengemukakan
bahwa:
a) Perusahaan mempunyai target DPR jangka panjang,
b) Manajer menfokuskan pada tingkat perubahan dividen daripada tingkat
absolut,
c) Perubahan dividen yang meningkat dalam jangka panjang untuk menjaga
penghasilan. Perubahan penghasilan yang sementara tidak untuk
mempengaruhi DPR.
d) Manajer bebas membuat perubahan dividen untuk keperluan cadangan.
Sebagaimana dikemukakan oleh Brigham dan Houston (2006) bahwa
jika sebuah perusahaan menahan dan menginvestasikan kembali laba daripada
membayarkan dividen, para pemegang saham yang membutuhkan laba saat ini
akan berada dalam posisi yang kurang menguntungkan. Nilai dari saham mereka
mungkin akan naik, tetapi mereka akan terpaksa harus bersusah payah menjual
beberapa saham mereka untuk memperoleh kas. Beberapa investor institusional
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
24
(atau perwakilan individu-individu) juga akan secara legal dihalangi dari menjual
sahamnya dan kemudian “menghabiskan modal”. Di lain pihak, para pemegang
saham yang menabung dan bukannya menghabiskan dividen mungkin lebih
menyukai kebijakan dividen yang rendah, karena semakin kecil dividen yang
dibayarkan oleh perusahaan, maka semakin kecil pajak saat ini yang harus
dibayarkan oleh para pemegang saham, dan semakin kecil pekerjaan yang harus
dilakukan untuk menginvestasikan kembali dividen setelah pajak mereka. Karena
itu, investor yang menginginkan laba investasi saat ini sebaiknya memiliki saham
di perusahaan-perusahaan dengan pembayaran dividen yang tinggi, sedangkan
investor yang tidak membutuhkan laba investasi saat ini sebaiknya memiliki
saham di perusahaan-perusahaan dengan pembayaran dividen yang rendah.
Brigham dan Houston (2006) juga mengemukakan bahwa seperti
pemegang saham yang dapat berganti perusahaan, perusahaan juga dapat
mengubah kebijakan dividennya dari satu kebijakan ke kebijakan yang lain dan
kemudian membiarkan pemegang saham yang tidak menyukai kebijakan yang
baru menjual sahamnya kepada investor lain yang menyukainya. Dalam teori
Clientele Effect dinyatakan bahwa satu pelanggan sama baiknya dengan
pelanggan yang lain, sehingga adanya efek pelanggan tidak selalu dapat diartikan
bahwa kebijakan dividen lebih baik daripada kebijakan yang lain.
7. Arbritage Pricing Theory (APT)
Menurut Arbritage Pricing Theory (APT) dinyatakan bahwa investor
dalam mencari keuntungan tidak perlu melakukan portofolio optimal. Investor
tinggal mengamati perubahan harga dan mencari faktor-faktor yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
25
mempengaruhi perubahan itu, baik yang berasal dari faktor makro maupun faktor
khas (unique factors) dalam perusahaan atau yang lebih banyak dikenal dengan
sebutan faktor fundamental.
Dalam teori investasi pada pasar uang dan pasar modal, investor akan
melakukan pembelian saham atau menjual saham bergantung pada apakah return
saham lebih besar hasilnya dibandingkan dengan deposito atau bunga obligasi.
Jadi penilaian layak tidaknya investor memegang saham akan dilihat apakah
return (perubahan harga saham) lebih menguntungkan. Faktor fundamental
merupakan faktor-faktor yang berhubungan dengan kondisi perusahaan (emiten)
yang meliputi kondisi manajemen, sumber daya manusia, dan kondisi keuangan
perusahaan yang tercermin dalam kinerja keuangan perusahaan. Kinerja keuangan
ditunjukkan dalam laporan keuangan perusahaan yang meliputi neraca, laporan
laba-rugi, laporan perubahan posisi keuangan, laporan arus kas, dan catatan atas
laporan keuangan.
Ada dua pendekatan yang dapat digunakan dalam analisis fundamental
yaitu pendekatan nilai sekarang (present value approach) dengan basis suku
bunga dan pendekatan rasio PER (P/E ratio approach). Pendekatan nilai sekarang
disebut juga sebagai metode kapitalisasi laba (capitalization of income method)
karena merupakan proses kapitalisasi nilai-nilai masa depan yang didiskontokan
menjadi nilai sekarang. Jika investor percaya bahwa nilai dari perusahaan
tergantung dari prospek perusahaan tersebut di masa mendatang dan prospek ini
merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan aliran kas di masa yang
akan datang, maka nilai perusahaan tersebut dapat ditentukan dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
26
mendiskontokan nilai-nilai arus kas (cash flow) di masa depan menjadi nilai
sekarang (Hartono 2011).
Analisis fundamental pada dasarnya adalah melakukan analisis historis
atas kekuatan keuangan dari suatu perusahaan yang sering disebut sebagai
company analysis. Data yang digunakan adalah data historis, artinya data yang
telah terjadi dan mencerminkan keadaan keuangan yang sebenarnya pada saat
analisis. Dalam company analysis, para pemodal atau investor akan mempelajari
laporan keuangan perusahaan dengan tujuan untuk mengetahui kekuatan dan
kelemahan perusahaan, mengidentifikasi kecenderungan atau pertumbuhan yang
mungkin ada, mengevaluasi efisiensi operasional dan memahami sifat dasar dan
karakteristik operasional perusahaan tersebut.
Hal penting dan biasanya menjadi pusat perhatian investor maupun para
analis keuangan (financial analyst) dalam menganalisis data historis adalah posisi
keuntungan kompetitif perusahaan, profit margin dan pertumbuhan laba
perusahaan, likuiditas aktiva perusahaan terutama berhubungan dengan
kemampuan keuangan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya,
tingkat leverage (penggunaan dana pinjaman) terhadap shareholders equity dan
pertumbuhan operasional penjualan perusahaan (Ang 1997).
3. Faktor-faktor yang Berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen
a. Kepemilikan Manajerial
Manajemen perusahaan mempunyai kecenderungan untuk memperoleh
keuntungan yang sebesar-besarnya dengan biaya pihak lain. Perilaku ini biasa
disebut sebagai keterbatasan rasional (bounded rationality) dan manajer
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
27
cenderung tidak menyukai risiko (risk averse). Jensen dan Meckling (1976)
menyatakan bahwa agency problem akan terjadi bila proporsi kepemilikan
manajer atas saham perusahaan kurang dari 100% sehingga manajer cenderung
bertindak untuk mengejar kepentingan dirinya dan sudah tidak berdasar
maksimalisasi nilai dalam pengambilan keputusan pendanaan, termasuk kebijakan
dividen. Lebih lanjut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa kondisi di
atas merupakan konsekuensi dari pemisahan fungsi pengelola dengan fungsi
kepemilikan atau sering disebut dengan the separation of the decision-making and
risk bearing functions of the firm. Manajemen tidak menanggung risiko atas
kesalahan dalam mengambil keputusan, risiko tersebut sepenuhnya ditanggung
oleh pemegang saham (principal). Oleh karena itu manajemen cenderung
melakukan pengeluaran yang bersifat konsumtif dan tidak produktif untuk
kepentingan pribadinya, seperti peningkatan gaji dan status.
Pada agency theory yang disebut principal adalah pemegang saham dan
yang dimaksud agen adalah manajemen yang mengelola perusahaan. Dalam
manajemen keuangan, sebagaimana dikemukakan oleh Brigham dan Daves
(2004) tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran pemegang
saham. Untuk itu maka manajer yang diangkat oleh pemegang saham harus
bertindak untuk kepentingan pemegang saham, tetapi ternyata sering ada konflik
antara manajemen dan pemegang saham. Konflik ini disebabkan karena adanya
perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham.
Dalam konteks agency cost model yang dikembangkan oleh Jensen dan
Meckling (1976), kebijakan dividen digunakan untuk meminimalisasi agency cost
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
28
yang timbul dari potensi conflict of interest antara agent (manajer) dengan
principal (pemilik perusahaan) akibat adanya pemisahan antara kedua belah pihak
tersebut. Agency cost merupakan biaya yang timbul dalam rangka mengendalikan
atau memonitor tindakan manajer agar sesuai dengan kepentingan principal.
Dasar dari agency cost model ini adalah ketika manajer disadari bisa bertindak
tidak sesuai dengan kepentingan investor/pemegang saham, maka pemegang
saham menggunakan mekanisme tertentu untuk mengontrol tindakan manajer
tersebut. Salah satu dari mekanisme ini adalah melalui pembayaran dividen
dengan payout yang tinggi (Sugeng 2009). Namun, sebagaimana dikemukakan
Easterbrook (1984) bahwa efektivitas dividen sebagai salah satu sarana
monitoring bergantung pula pada sarana-sarana monitoring yang lainnya,
misalnya struktur kepemilikan dan struktur modal perusahaan.
Jensen dan Meckling (1976) mengemukakan bahwa agency cost akan
rendah di dalam perusahaan dengan kepemilikan manajerial (managerial
ownership) yang tinggi, karena hal ini memungkinkan adanya penyatuan antara
kepentingan pemegang saham dengan kepentingan manajer yang dalam hal ini
berfungsi sebagai agent dan sekaligus sebagai principal. Hal yang sama juga bisa
terjadi di perusahaan dengan large block shareholder (pemegang saham dalam
jumlah besar) yang biasanya terdiri dari para pemegang saham institusi
(institutional shareholder) yang memiliki kemampuan tinggi untuk
mengendalikan manajer. Adanya large block holder mengindikasikan tingkat
disperse dari pemegang saham oleh pihak luar perusahaan lebih kecil. Di dalam
situasi demikian perusahaan tidak perlu membayar dividend payout yang tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
29
untuk mengendalikan agency cost. Rasionalnya adalah bahwa dengan
kepemilikan manajerial yang tinggi agency problem menjadi rendah antara
manajer dengan pemegang saham, sedangkan dengan terdapatnya large block
shareholder yang tinggi monitoring dapat dilakukan secara lebih efektif oleh
pemegang saham (Sugeng 2009)
b. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah proporsi saham yang dimiliki oleh
pihak institusi pada akhir tahun yang diukur dalam prosentase (Kania dan Bacon,
2005). Proporsi kepemilikan saham oleh institusional yang tinggi akan
menghasilkan upaya-upaya pengawasan yang lebih insentif sehingga dapat
membatasi perilaku oportunistik manajer, yang dapat berupa pelaporan laba oleh
manajemen secara oportunistik untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya
(Siregar et.al 2005).
Menurut teori keagenan, sebagaimana dikemukakan Jensen dan
Meckling (1976) dinyatakan bahwa perusahaan yang memisahkan fungsi
pengelolaan dengan fungsi kepemilikan akan rentan terhadap konflik keagenan
(agency conflict). Penyebab konflik antara manajer dengan pemegang saham
diantaranya adalah pembuatan keputusan yang berkaitan dengan kebijakan
dividen (Kania dan Bacon, 2005; Myers dan Bacon, 2004; Weston dan Copeland,
1997).
Untuk mengawasi dan menghalangi perilaku oportunis manajer maka
pemegang saham harus bersedia mengeluarkan kos pengawasan tersebut, kos ini
dinamakan kos keagenan (agency cost). Ada beberapa pendekatan yang dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
30
dilakukan untuk mengurangi agency cost, yaitu: (1) dengan meningkatkan
kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen, (2) dengan meningkatkan
dividend payout ratio, (3) meningkatkan pendanaan dengan utang, (4)
institutional investor sebagai monitoring agents. Adapun peranan kepemilikan
institusional ini (Moh’d et al, 1995 dalam Kania dan Bacon, 2005) menyatakan
bahwa distribusi saham antara pemegang saham dari luar yaitu institutional
investor dan shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost. Karena
kepemilikan mewakili suatu sumber kekuasaan (source of power) akan dapat
digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen,
maka adanya kepemilikan oleh investor institusional seperti perusahaan asuransi,
bank, perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain akan mendorong
peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen.
c. Profitabilitas
Return On Assets (ROA)/Return On Investment (ROI) sebagaimana
dikemukakan oleh Ang (1997) adalah tingkat keuntungan bersih yang berhasil
diperoleh perusahaan dalam menjalankan operasionalnya. ROA/ROI diukur dari
laba bersih setelah pajak (earnings after tax) terhadap total aset yang
mencerminkan kemampuan perusahaan dalam penggunaan investasi yang
digunakan untuk operasi perusahaan dalam rangka menghasilkan profitabilitas.
ROA/ROI, sebagai salah satu ukuran profitabilitas, juga merupakan ukuran
efektivitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan
aktiva tetap yang digunakan untuk operasi. Semakin besar ROA/ROI
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
31
menunjukkan kinerja perusahaan yang semakin baik karena tingkat kembalian
investasi (return) yang semakin besar.
Menurut Hanafi (2004) perusahaan yang memiliki aliran kas atau
profitabilitas yang baik akan bisa membayar dividen atau meningkatkan dividen.
Hal sebaliknya akan terjadi, jika aliran kas tidak baik. Alasan lain pembayaran
dividen adalah untuk menghindari akuisisi oleh perusahaan lain. Perusahaan yang
mempunyai kas yang berlebihan sering menjadi target dalam akuisisi. Untuk
menghindari akuisisi, perusahaan tersebut bisa membayarkan dividen, dan
sekaligus juga membuat senang pemegang saham.
Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
laba pada masa yang akan datang dan merupakan indikator keberhasilan operasi
perusahaan. Hartono (2011) menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai
profitabilitas tinggi akan menarik minat investor untuk menanamkan modalnya
dengan harapan akan mendapatkan keuntungan yang tinggi pula.
Oleh karena dividen diambilkan dari keuntungan bersih yang diperoleh
perusahaan selama suatu periode tertentu, maka keuntungan tersebut akan
mempengaruhi besarnya dividend payout. Perusahaan yang memperoleh
keuntungan cenderung akan membayarkan porsi keuntungan yang lebih besar
sebagai dividen. Semakin besar keuntungan yang diperoleh, maka semakin besar
pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Damayanti dan Achyani
2006).
Dividen merupakan bagian dari laba bersih yang diperoleh oleh
perusahaan, oleh karenanya dividen akan dibagikan jika perusahaan memperoleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
32
keuntungan. Keuntungan yang layak dibagikan kepada para pemegang saham
adalah keuntungan setelah perusahaan memenuhi seluruh kewajiban tetapnya,
seperti beban bunga dan pajak. Karena dividen diambilkan dari keuntungan bersih
perusahaan maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividend
payout. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan membayar
porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividen. Semakin besar keuntungan
yang diperoleh maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk
membayar dividen. Atribut profitabilitas ini diwakili oleh tingkat keuntungan
setelah pajak dibagi dengan total aset (Chang dan Rhee 1990).
d. Financial Leverage
Debt to equity ratio (DER) merupakan rasio yang digunakan untuk
mengkur tingkat leverage (penggunaan utang) terhadap total shareholders’ equity
yang dimiliki oleh perusahaan (Ang 1997). Faktor ini mencerminkan kemampuan
perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya yang ditunjukkan oleh berapa
bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar utang. Semakin besar rasio
yang ditunjukkan semakin besar kewajiban yang ditanggung perusahaan dan
semakin rendah rasio DER menunjukkan semakin besar kemampuan perusahaan
dalam memenuhi kewajibannya.
Apabila perusahaan menentukan bahwa pelunasan utangnya akan
diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar
dari pendapatannya untuk kepentingan tersebut, ini berarti hanya sebagian kecil
saja pendapatan yang dapat dibayarkan sebagai dividen (Riyanto 2001).
Peningkatan utang ini akan mempengaruhi tingkat pendapatan bersih yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
33
tersedia bagi pemegang saham, artinya semakin tinggi kewajiban perusahaan akan
semakin menurunkan kemampuan perusahaan membayar dividen (Suharli 2007).
Prihantoro (2003) menyatakan bahwa debt to equity ratio mencerminkan
kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya, yang ditunjukkan oleh
berapa bagian dari modal sendiri yang digunakan untuk membayar utang. Oleh
karena itu semakin rendah DER akan semakin tinggi kemampuan perusahaan
untuk membayar semua kewajibannya. Semakin besar proporsi utang dalam
struktur modal suatu perusahaan, maka semakin besar jumlah kewajiban yang
harus ditanggung oleh perusahaan, dengan demikian semakin besar pula risiko
yang harus dihadapi atau ditanggung oleh perusahaan.
Peningkatan utang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya
laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham sebagai bentuk dividen yang
akan diterimanya, karena kewajiban tersebut lebih diprioritaskan penyelesaiannya
daripada pembagian dividen (Prihantoro 2003). Jika beban utang tinggi, maka
kemampuan perusahaan untuk membagi dividen akan semakin rendah, sehingga
debt to equity ratio mempunyai hubungan dengan dividend payout ratio.
e. Ukuran Perusahaan
Farinha (2002) menyatakan bahwa ukuran perusahaan (firm size)
merupakan faktor penting yang bukan saja hanya sebagai proksi pada biaya
keagenan tatapi juga dengan biaya transaksi yang berhubungan dengan penerbitan
saham sehubungan dengan ukuran perusahaan. Smith dan Watts (1992)
menunjukkan dasar teori bahwa pengaruh dari ukuran perusahaan terhadap
dividend payout ratio sangat kuat. Perusahaan besar dengan akses pasar yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
34
lebih baik seharusnya membayar dividen yang tinggi kepada para pemegang
sahamnya, sehingga antara ukuran perusahaan dan pembayaran dividen memiliki
hubungan yang positif (Farinha 2002).
Suatu perusahaan besar yang sudah mapan akan memiliki akses yang
mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang baru dan yang masih
kecil akan banyak mengalami kesulitan untuk memiliki akses ke pasar modal.
Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti untuk fleksibilitas dalam
rangka memperoleh dana yang lebih besar, maka perusahaan dengan size yang
besar memiliki rasio pembayaran dividen lebih tinggi daripada perusahaan dengan
size yang kecil (Chang dan Rhee 1990).
B. Pengembangan Hipotesis
Dalam penelitian ini digunakan empat variabel independen yaitu:
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas dan financial
leverage, dan satu variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan. Adapaun variabel
dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen. Pengaruh masing-masing
variabel independen dan variabel kontrol dengan variabel dependen diuraikan
berikut ini:
1. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Pada agency theory yang disebut principal adalah pemegang saham dan
yang dimaksud agent adalah manajemen yang mengelola perusahaan. Dalam
manajemen keuangan, sebagaimana dikemukakan oleh Brigham dan Gapenski
(1996) tujuan utama perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran pemegang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
35
saham. Untuk itu maka manajer yang diangkat oleh pemegang saham harus
bertindak untuk kepentingan pemegang saham, tetapi ternyata sering ada konflik
antara manajemen dan pemegang saham. Konflik ini disebabkan karena adanya
perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham.
Manajemen perusahaan mempunyai kecenderungan untuk memperoleh
keuntungan yang sebesar-besarnya dengan biaya pihak lain. Perilaku ini biasa
disebut sebagai keterbatasan rasional (bounded rationality) dan pemegang saham
cenderung tidak menyukai risiko (risk averse). Jensen dan Meckling (1976)
menyatakan bahwa agency problem akan terjadi bila proporsi kepemilikan
manajer atas saham perusahaan kurang dari 100% sehingga manajer cenderung
bertindak untuk mengejar kepentingan dirinya dan sudah tidak berdasar
maksimalisasi nilai dalam pengambilan keputusan pendanaan, termasuk kebijakan
dividen. Lebih lanjut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa kondisi di
atas merupakan konsekuensi dari pemisahan fungsi pengelola dengan fungsi
kepemilikan atau sering disebut dengan the separation of the decision-making and
risk bearing functions of the firm. Manajemen tidak menanggung risiko atas
kesalahan dalam mengambil keputusan, risiko tersebut sepenuhnya ditanggung
oleh pemegang saham (principal). Oleh karena itu manajemen cenderung
melakukan pengeluaran yang bersifat konsumtif dan tidak produktif untuk
kepentingan pribadinya, seperti peningkatan gaji dan status.
Penyebab lain terjadinya konflik antara manajer dengan pemegang saham
adalah keputusan dividen. Para pemegang saham hanya peduli terhadap risiko
sistematik dari saham perusahaan, karena mereka melakukan investasi pada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
36
portofolio yang teridentifikasi dengan baik. Namun manajer sebaliknya lebih
peduli pada risiko perusahaan secara keseluruhan. Ada dua alasan yang
mendasarinya, yaitu: 1) Bagian substantif dari kekayaan mereka di dalam specific
human capital perusahaan, yang membuat mereka non diversifiable, dan 2)
Manajer akan terancam reputasinya, demikian juga kemampuan menghasilkan
earnings perusahaan, jika perusahaan menghadapi kebangkrutan.
Dalam konteks agency cost model yang dikembangkan oleh Jensen dan
Meckling (1976), kebijakan dividen digunakan untuk meminimalisasi agency cost
yang timbul dari potensi conflict of interests antara agen dan principal akibat
adanya pemisahan antara kedua belah pihak tersebut. Agency cost merupakan
biaya yang timbul dalam rangka mengendalikan atau memonitor tindakan manajer
agar sesuai dengan kepentingan principal. Dasar dari agency cost model ini adalah
ketika manajer disadari bertindak tidak sesuai dengan kepentingan
investor/pemegang saham, maka pemegang saham menggunakan mekanisme
tertentu untuk mengontrol tindakan manajer tersebut. Salah satu dari mekanisme
ini adalah melalui pembayaran dividen dengan payout yang tinggi (Beiner, 2001).
Namun, sebagaimana dikemukakan oleh Easterbrook (1984) bahwa keefektifan
dividen sebagai salah satu sarana monitoring bergantung pula pada keberadaan
sarana-sarana monitoring lainnya, misalnya struktur kepemilikan dan struktur
modal perusahaan.
Untuk menguji pengaruh struktur kepemilikan dengan kebijakan dividen
ini Sugeng (2009) melakukan penelitian empiris. Hasil penelitian tersebut
menyatakan bahwa struktur kepemilikan terbukti tidak berpengaruh secara
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
37
signifikan terhadap kebijakan dividen. Menurut Sugeng (2009) hal tersebut
mengindikasikan bahwa perusahaan dengan struktur kepemilikan dengan porsi
insider’s holding dan institutional holding yang lebih tinggi tidak terbukti secara
meyakinkan berdampak kepada pembayaran dividen yang lebih kecil karena
keberadaan mereka dianggap mampu menekan agency problem. Temuan ini
terjadi diduga karena adanya keunikan dari struktur kepemilikan di lingkungan
perusahaan-perusahaan public di Indonesia yang umumnya didominasi oleh
institutional holding yang tidak independen dengan pihak manajemen.
Institutional holding ini umumnya terdiri dari holding companies yang merupakan
perusahaan-perusahaan keluarga di mana manajemen merupakan bagian di
dalamnya. Kouki dan Guizani (2009) juga menyatakan bahwa lebih tinggi
kepemilikan dari lima pemegang saham terbesar semakin tinggi pembayaran
dividen yang dilakukan perusahaan.
Jensen dan Meckling (1976) mengemukakan bahwa agency cost akan
rendah di dalam perusahaan dengan kepemilikan manajerial yang tinggi, karena
hal ini memungkinkan adanya penyatuan antara kepentingan pemegang saham
dengan kepentingan manajer yang dalam hal ini berfungsi sebagai agen sekaligus
sebagai principal. Dalam situasi yang demikian perusahaan tidak perlu membayar
dividend payout yang tinggi untuk mengendalikan agency cost. Rasionalnya
adalah bahwa dengan kepemilikan manajerial yang tinggi agency problem
menjadi rendah antara manajer dengan pemegang saham. Atau, dengan kata lain,
semakin tinggi struktur kepemilikan dikuasai oleh insiders (manajemen) atau
semakin kecil yang dikuasai oleh pihak outsiders maka semakin berkurang agency
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
38
problems, karena semakin selarasnya kepentingan manajemen dengan
kepentingan pemilik yang sebagian besar adalah manajemen sendiri. Dalam hal
demikian semakin kecil ketergantungan kepada dividen sebagai mekanisme
monitoring. Pendapat Jensen tersebut diperkuat beberapa hasil penelitian emipris
sebagaimana dilakukan oleh Rozeff (1992), Alli dan Madura (1996), Mollah et al.
(2000), Myers dan Bacon (2004), Kania dan Bacon (2005), dan Dewi (2008) yang
menyatakan bahwa semakin tinggi kepemilikan saham oleh managerial maka
semakin rendah kebijakan dividen. Hal ini mengindikasikan bahwa apabila tingkat
kepemilikan managerial tinggi maka perusahaan cenderung mengalokasikan laba
pada laba ditahan daripada membayar dividen dengan alasan sumber dana internal
lebih efisien dibandingkan sumber dana eksternal, dan apabila tingkat
kepemilikan manajerial lebih rendah, perusahaan melakukan pembagian dividen
yang besar untuk memberikan sinyal yang bagus tentang kinerja di masa yang
akan datang sehingga meningkatkan reputasi perusahaan di hadapan investor.
Berdasarkan uraian sebagaimana dipaparkan di atas dapat dirumuskan
hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis-1: Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebijakan
dividen.
2. Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Menurut teori keagenan, sebagaimana dikemukakan Jensen dan
Meckling (1976) dinyatakan bahwa perusahaan yang memisahkan fungsi
pengelolaan dengan fungsi kepemilikan akan rentan terhadap konflik keagenan
(agency conflict). Penyebab konflik antara manajer dengan pemegang saham di
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
39
antaranya adalah pembuatan keputusan yang berkaitan dengan kebijakan dividen
(Kania dan Bacon 2005; Myers dan Bacon 2004; Weston dan Copeland 1997).
Untuk mengawasi dan menghalangi perilaku oportunis manajer maka
pemegang saham harus bersedia mengeluarkan kos pengawasan tersebut, kos ini
dinamakan kos keagenan (agency cost). Ada beberapa pendekatan yang dapat
dilakukan untuk mengurangi agency cost, yaitu: (1) dengan meningkatkan
kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen, (2) dengan meningkatkan
dividend payout ratio, (3) meningkatkan pendanaan dengan utang, (4)
institutional investor sebagai monitoring agents. Adapun peranan kepemilikan
institusional ini (Moh’d et al. 1995 dalam Kania dan Bacon 2005) menyatakan
bahwa distribusi saham antara pemegang saham dari luar yaitu institutional
investor dan shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost. Karena
kepemilikan mewakili suatu sumber kekuasaan (source of power) akan dapat
digunakan untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen,
maka adanya kepemilikan oleh investor institusional seperti perusahaan asuransi,
bank, perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain akan mendorong
peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen.
Kepemilikan institusional adalah proporsi saham yang dimiliki oleh
pihak institusi pada akhir tahun yang diukur dalam prosentase (Kania dan Bacon
2005). Proporsi kepemilikan saham oleh institusional yang tinggi akan
menghasilkan upaya-upaya pengawasan yang lebih insentif sehingga dapat
membatasi perilaku oportunistik manajer, yang dapat berupa pelaporan laba oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
40
manajemen secara oportunistik untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya
(Siregar 2008).
Kania dan Bacon (2005) melakukan penelitian empiris untuk menguji
hipotesis teori yang dikemukakannya yaitu “Institutional ownership berpengaruh
signifikan positif terhadap kebijakan dividen”. Bertolak belakang dengan
hipotesis yang dikemukakannya, Kania dan Bacon (2005) menemukan bahwa
ternyata institutional ownership berhubungan negatif dengan dividend payout.
Sejalan dengan hasil penelitian Kania dan Bacon (2005), Baker et al. (2001)
dalam Ismiyati dan Hanafi (2003) menyatakan bahwa kepemilikan institusional
berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen. Semakin tinggi kepemilikan
institusional maka semakin kuat kontrol eksternal terhadap perusahaan dan
mengurangi agency cost. Hasil penelitian Putri dan Nasir (2006) juga
menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap
kebijakan dividen. Hal ini disebabkan semakin tinggi kepemilikan institusional
maka semakin kuat kontrol eksternal terhadap perusahaan sehingga mengurangi
kos keagenan dan perusahaan akan cenderung memberikan dividen yang rendah.
Lebih jauh, penelitian yang dilakukan oleh Kouki dan Guizani (2009)
menghasilkan temuan bahwa ada korelasi signifikan negatif antara kepemilikan
institusional dan dividen per lembar saham, dan terdapat hubungan signifikan
negatif antara kepemilikan oleh negara dan tingkat dividen yang dibagikan kepada
para pemegang saham.
Selanjutnya Kouki dan Guizani (2009) memberikan argumen atas
temuannya tersebut dengan menjelaskan bahwa perusahaan-perusahaan di Tunisia
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
41
membayarkan dividen yang lebih rendah ketika kepemilikan institusionalnya lebih
besar. Hal ini disebabkan karena mayoritas institutional ownership nya adalah
bank, dalam hal ini perusahaan perbankan tersebut disamping sebagai
shareholders juga sebagai debtholders. Perusahaan-perusahaan atau institusi yang
disamping sebagai shareholders juga berperan sebagai debtholders disebut
blockholders. Tentu mereka lebih mementingkan membayar bunga bagi mereka
sendiri daripada membagikan dividen kepada pemegang saham. Argumen lain
yang dapat menjelaskan temuan ini adalah bahwa peran pengawasan investor
institusional. Jika para manajer tidak diawasi oleh blockholders ini, mereka dapat
mengalihkan sumber daya perusahaan untuk kepentingan mereka sendiri daripada
membayarkannya dalam bentuk dividen.
Namun demikian, dipihak lain, banyak penelitian yang menghasilkan
temuan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen. Berdasarkan studi empirisnya (Moh’d et al 1995 dalam Kania dan Bacon
2005) menemukan bahwa jika kepemilikan institusional dalam suatu perusahaan
bertambah maka dividend payout juga akan bertambah. Temuan tersebut
diperkuat oleh Myers dan Bacon (2004). Dengan menggunakan ukuran share
turnover untuk institutional ownership, hasil penelitiannya menyatakan bahwa
kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang positif terhadap dividend
payout pada tingkat signifikansi 1%. Dia mendefinisikan bahwa “institutional
ownership is the percent of stock held by all reporting institutions as a group”
(Myers dan Bacon, 2004: 4). Abdelsalam et al. (2008) juga menyatakan bahwa
terdapat hubungan yang signifikan positif antara dividen dengan kepemilikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
42
institusional. Hal yang sama dikemukakan oleh Tandelilin dan Wilberforce (2002)
dalam Dewi (2008) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional
berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Hal ini didasarkan pada argumen
bahwa kepemilikan institusional lebih mementingkan stabilitas pendapatan
(return) melalui pembagian dividen.
Berdasarkan argumen-argumen teoritik sebagaimana dipaparkan di atas
maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis-2: Kepemilikan institusional (Institutional ownership) berpengaruh
positif terhadap kebijakan dividen.
3. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba dari aktiva yang digunakan. Sartono (2000) mengemukakan bahwa
profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba, yang
dikaitkan dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Selanjutnya
Nugroho (2004) mendefinisikan profitabilitas sebagai kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba setelah pajak (earnings after tax) berdasarkan total aset
perusahaan. Berdasarkan definisi tersebut maka pengukuran profitablitas dapat
dilakukan dengan menggunakan dua macam rasio, yaitu Return on Investment
atau Return on Assets (ROI/ROA) dan Return on Equity (ROE).
Studi empiris untuk menguji keterkaitan antara profitabilitas dengan
kebijakan dividen telah banyak dilakukan, namun menghasilkan temuan yang
saling bertentangan antara satu dengan lainnya. Chang dan Rhee (1990)
menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
43
Temuan ini diperkuat oleh Dewi (2008) yang memberikan bukti empiris bahwa
semakin tinggi profitabilitas semakin rendah kebijakan dividen. Argumen yang
dikemukakan adalah bahwa apabila perusahaan memiliki laba yang semakin
tinggi maka perusahaan akan menggunakan laba tersebut untuk kegiatan operasi
perusahaan atau untuk investasi sehingga akan mengurangi dividen yang
dibagikan kepada pemegang saham. Demikian halnya dengan Kania dan Bacon
(2005), yang menyatakan bahwa profitabilitas (diukur dengan ROE) berhubungan
signifikan negatif dengan dividend payout ratio.
Dalam penelitian ini, profitabilitas diukur dengan ROA. Ang (1997)
menyatakan bahwa Return on Assets (ROA) adalah tingkat keuntungan bersih
yang berhasil diperoleh perusahaan dalam menjalankan operasionalnya. ROA
diukur dari laba bersih setelah pajak (earning after tax) terhadap total aset yang
dimiliki perusahaan, yang mencerminkan kemampuan perusahaan tersebut dalam
penggunaan investasinya untuk menjalankan operasinya dalam rangka
menghasilkan laba. ROA, yang merupakan salah satu ukuran profitabilitas, juga
mencerminkan efektivitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan
memanfaatkan aktiva tetap yang digunakan untuk operasi. Dengan demikian
semakin besar ROA menunjukkan kinerja perusahaan yang semakin baik karena
menghasilkan tingkat pengembalian investasi (return) yang semakin tinggi.
Return yang diterima oleh investor dapat berupa pendapatan dividen (dividend
yield), dan capital gain. Dengan demikian meningkatnya ROA akan
mengakibatkan meningkatnya pendapatan dividen, terutama dividen kas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
44
Parthington (1989) secara eksplisit mengemukakan bahwa profitabilitas
(earnings after tax) dan aset merupakan variabel yang penting sebagai dasar
pertimbangan para manajer perusahaan dalam rangka menentukan kebijakan
dividen. Meningkatnya profitabilitas yang dicapai oleh suatu perusahaan akan
meningkatkan harapan investor untuk memperoleh pendapatan dividen yang lebih
tinggi pula. Oleh karena dividen diambilkan dari keuntungan bersih yang
diperoleh perusahaan, maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya
dividend payout. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan
membayar porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividen. Semakin besar
keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan
perusahaan membayar dividen (Damayanti dan Achyani, 2006).
Berdasarkan studi empiris yang telah dilakukannya Jensen et al. (1992)
mengemukakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen. Sejalan dengan temuan Jansen, Hanafi (2004) menyatakan bahwa
perusahaan yang mempunyai aliran kas atau profitabilitas yang baik bisa
membayar dividen atau meningkatkan dividen. Hal yang sebaliknya akan terjadi
jika aliran kas tidak baik. Dengan demikian, perusahaan yang mempunyai
profitabilitas yang tinggi akan menarik minat investor untuk menginvestasikan
dananya dengan harapan akan mendapatkan keuntungan yang tinggi pula. Puspita
(2009) melalui studi empirik terhadap perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2005-2007 juga menemukan bahwa ROA berpengaruh positif
dan signifikan terhadap dividend payout.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
45
Berdasarkan beberapa argumen tersebut di atas, maka dapat dirumuskan
hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis-3: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
4. Pengaruh Financial Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Dalam Financial Accounting Standard Boards (FASB) didefinisikan
bahwa utang (liability) sebagai pengorbanan manfaat ekonomi yang kemungkinan
besar akan terjadi di masa yang akan datang akibat adanya keharusan badan usaha
tertentu pada saat ini untuk mentransfer aktiva dan memberikan pelayanan kepada
badan usaha lain di masa yang akan datang sebagai akibat dari transaksi dan
peristiwa masa lalu (Smith dan Watts 1992). Kebijakan utang diperoleh dengan
pembagian antara total utang baik current liability maupun long term liability dan
total assets yang dimiliki oleh perusahaan.
Agency problems terkait struktur modal disebabkan karena agency
problem tidak hanya timbul antara manajer dengan pihak pemegang saham saja
malainkan juga bisa timbul antara pihak pemegang saham dengan para kreditor.
Kreditor selain memiliki klaim terhadap aliran eranings perusahaan (dalam
bentuk pembayaran bunga dan pokok pinjaman), juga terhadap aset perusahaan
apabila perusahaan dinyatakan bangkrut. Namun demikian, pemegang saham
memiliki kontrol, yaitu melalui manajemen, terhadap keputusan-keputusan
penting perusahaan yang mempengaruhi profitabilitas dan risiko perusahaan.
Sedangkan kreditor tidak demikian, mereka hanya meminjamkan dana kepada
perusahaan dengan tingkat bunga (rate of return) yang ditetapkan di muka.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
46
Sebagai contoh, para pemegang saham, melalui manajemen, bisa
menyebabkan perusahaan memutuskan untuk melaksanakan sebuah proyek
investasi baru yang memiliki tingkat risiko yang lebih besar dari yang diharapkan
oleh kreditor dan dengan ekspektasi keuntungan yang lebih besar pula. Kenaikan
risiko ini akan menyebabkan return yang diharapkan (required rate of return) atas
utang semakin tinggi yang pada gilirannya akan membuat nilai atas surat utang
yang diterbitkan perusahaan menurun. Jika proyek investasi berhasil, maka semua
keuntungan akan mengalir kepada pemegang saham, karena return yang diterima
kreditor tetap. Sebaliknya jika proyek gagal, maka kreditor menerima bagian atas
kegagalan tersebut. Lebih jauh pemegang saham mungkin bisa melakukan apa
yang disebut dengan wealth transfer dari kreditor kepada pemegang saham selain
risk transfer sebagaimana digambarkan di atas, misalnya melalui pembayaran
dividen kepada pemegang saham. Baker et al. (2001) berargumen bahwa
pembayaran dividen yang tinggi menyebabkan utang menjadi lebih beresiko dan
karenanya akan menurunkan nilainya. Cara yang bisa ditempuh oleh kreditor
untuk melindungi dirinya dari upaya-upaya tersebut adalah dengan membuat
perjanjian utang yang bersifat membatasi (restrictive debt covenant) termasuk di
dalamnya pembatasan terhadap pembayaran dividen kepada para pemegang
saham.
Karena kreditor melalui perjanjian utang akan cenderung membatasi
dividen maka diharapkan terdapat hubungan negatif mengenai agency problem
yang terjadi antara kreditor dengan pemegang saham dengan dividen. Mollah
(2000) dalam Sugeng (2009) mengemukakan bahwa perusahaan yang memiliki
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
47
lebih banyak aset yang bersifat collateral memiliki agency problem yang lebih
kecil antara kreditor dengan pemegang sahamnya karena aset demikian bisa
berfungsi sebagai jaminan atas utang. Mengingat collateralizable assets berfungsi
memperkecil agency problem maka diharapkan collateralizable assets yang
dimiliki perusahaan akan berhubungan positif dengan dividen.
Disamping itu, juga ada kecenderungan bahwa long-term debt yang
diperoleh perusahaan berpengaruh negatif terhadap jumlah dividen yang
dibayarkan. Alasannya adalah bahwa bagi perusahaan-perusahaan dengan tingkat
leverage tinggi maka pembayaran dividend payout yang tinggi akan memperbesar
beban tetap perusahaan. Atas dasar pemikiran tersebut, perusahaan-perusahaan
yang demikian secara sengaja mungkin akan mempertahankan kebijakan dividend
payout yang rendah guna menghindari adanya penurunan dividen atau bahkan
tidak membayar dividen di masa-masa yang akan datang. Demikian pula, bagi
perusahaan-perusahaan yang memiliki risiko operasi atau instabilitas operating
earnings juga mungkin lebih baik memilih kebijakan dividend payout rendah.
Sugeng (2009) berargumen bahwa mengingat semakin besar porsi modal
perusahaan yang berasal dari kreditor (utang) semakin tinggi intensitas monitoring
yang dilakukan oleh pihak kreditor terhadap perilaku manajemen, maka hal yang
demikian ini memberikan kontribusi yang semakin besar pula terhadap
pengendalian agency problems antara manajemen dengan pemegang saham, dan
pada gilirannya, akan semakin kecil ketergantungan perusahaan kepada dividen
sebagai sarana atau mekanisme monitoring. Namun, berdasarkan hasil studi
empiris yang telah dilakukannya, Sugeng (2009) menemukan adanya pengaruh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
48
positif signifikan struktur modal terhadap kebijakan inisiasi dividen. Ini
menunjukkan bahwa perusahaan dengan porsi utang yang lebih besar dalam
struktur modal mereka akan membayar dividen pertama yang lebih besar
dibanding perusahaan dengan porsi utang yang lebih kecil dalam struktur
modalnya. Pada konteks perusahaan-perusahaan di Indonesia, bisa
diinterpretasikan bahwa para manajer dari perusahaan-perusahaan public di
Indonesia relatif tidak mengindahkan potensi risiko financial distress akibat
tingginya financial leverage. Juga dalam konteks pasar modal di Indonesia,
diindikasikan bahwa perilaku perusahaan-perusahaan pembiayaan (kreditor)
terutama lembaga perbankan tampaknya cenderung lebih mengutamakan aspek
agunan berupa harta jaminan (collateralizable assets) daripada bentuk-bentuk
pengawasan atau sarana monitoring yang lain, misalnya pembatasan-pembatasan
dalam bentuk debt covenant (perjanjian kredit) dan jaminan berupa kelayakan
usaha, dalam rangka memperkecil risiko kredit. Ada kesan bahwa agunan
terutama berupa harta benda tak bergerak merupakan segalanya dari kreditor
dalam melindungi dirinya dari risiko. Hal ini memang sepintas terkesan rasional
dari perspektif kreditor karena cara tersebut dianggap paling praktis, murah dan
aman.
Temuan empiris Sugeng (2009) tersebut memperkuat temuan Kania dan
Bacon (2005) serta Myers dan Bacon (2004) yang menyatakan bahwa debt to total
assets ratio dan debt to equity berhubungan positif dengan dividend payout ratio..
Perusahaan-perusahaan yang diobservasi dalam penelitian ini mementingkan
pembayaran dividen yang lebih tinggi untuk kepentingan mencapai pertumbuhan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
49
atau financial leverage. Bahkan dengan pertumbuhan dan utang, perusahaan akan
memberikan dividen pertama yang lebih besar. Temuan ini memberikan dukungan
yang kuat untuk menempatkan nilai perusahaan pada dividend signaling (teori
pensinyalan).
Penelitian Jensen et al. (1992) didukung oleh Fitrijanti dan Hartono
(2002), Ismiyanti dan Hanafi (2003), Dewi (2008), dan Kouki dan Guizani (2009)
menyatakan bahwa kebijakan utang mempengaruhi kebijakan dividen secara
negatif. Perusahaan dengan tingkat utang yang tinggi akan berusaha mengurangi
agency cost of debt dengan mengurangi utangnya. Pengurangan utang tersebut
dapat dilakukan dengan membiayai investasinya dengan sumber dana internal
sehingga pemegang saham akan merelakan dividennya untuk membiayai
investasinya.
Berdasarkan argument-argumen teoritik tersebut di atas, maka pengaruh
financial leverage terhadap kebijakan dividen dapat dirumuskan hipotesis sebagai
berikut:
Hipotesis-4: Kebijakan utang (financial leverage) berpengaruh negatif terhadap
kebijakan dividen.
5. Pengaruh Ukuran Perusahaan (Firm Size) terhadap Kebijakan Dividen.
Perusahaan yang besar biasanya mempunyai akses yang lebih baik ke
pasar modal dan lebih mudah untuk mendapatkan dana dengan biaya yang lebih
rendah, juga perusahaan dengan ukuran ini lebih sedikit kendala yang dihadapinya
bila dibandingkan dengan perusahaan yang lebih kecil. Selain itu perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
50
besar lebih memungkinkan untuk membayar dividen lebih tinggi kepada para
pemegang saham (Farinha 2002).
Ada beberapa acuan yang dapat digunakan untuk menentukan ukuran
perusahaan, misalnya, penjualan, aset, dan kapitalisasi. Fitrijanti dan Hartono
(2002) mendefinisikan ukuran perusahaan (firm size) sebagai nilai buku total
asset, sedangkan Farinha (2002) menggunakan log natural dari total aktiva untuk
menentukan ukuran perusahaan. Secara operasional log natural dari total aktiva
tersebut diukur dari natural logaritma nilai pasar ekuitas perusahaan pada akhir
tahun, yaitu jumlah saham yang beredar pada akhir tahun dikali dengan harga
pasar saham akhir tahun (Siregar 2005). Secara matematis Hatta (2002)
merumuskan log natural dari total aset untuk mengukur size tersebut sebagai
berikut:
Studi empiris terkait hubungan antara ukuran perusahaan (firm size)
dengan kebijakan dividen telah banyak dilakukan, namun menghasilkan temuan
yang berbeda antara satu dengan yang lainnya. Smith & Watts (1992) menyatakan
bahwa terdapat hubungan negatif antara equity to value (E/V) dengan ukuran
perusahaan, dan ukuran perusahaan secara signifikan memiliki hubungan positif
dengan kebijakan dividen, sedangkan penelitian Gaver & Gaver (1993)
menunjukkan bahwa perusahaan yang bertumbuh secara signifikan merupakan
perusahaan yang lebih besar. Koefisien variabel size positif signifikan
menjelaskan kebijakan pendanaan. Hasil penelitian Hartono (1999) menunjukkan
Size = Ln of Total Asset
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
51
bahwa variabel kontrol aktiva tetap memiliki hubungan positif dengan kebijakan
pendanaan, sehingga disimpulkan bahwa sesuai dengan secured debt hypothesis,
semakin besar aktiva tetap perusahaan semakin mudah perusahaan tersebut
memperoleh utang lebih besar. Namun sebaliknya, Fitrijanti dan Hartono (2002)
mengemukakan bahwa perusahaan bertumbuh memiliki leverage dan kebijakan
dividen lebih rendah relatif terhadap perusahaan tidak bertumbuh, perusahaan
bertumbuh cenderung merupakan perusahaan besar, dan bahwa perusahaan besar
memiliki korelasi negatif dengan kebijakan dividen.
Chang dan Rhee (1990) melakukan penelitian empiris dengan
menghasilkan simpulan bahwa suatu perusahaan besar yang sudah mapan akan
memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang
baru dan yang masih kecil akan banyak mengalami kesulitan untuk memiliki
akses ke pasar modal. Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti
untuk fleksibilitas dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih besar,
sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi
daripada perusahaan kecil. Hasil penelitian Smith dan Wattz (1992) menunjukkan
dasar teori atas pengaruh ukuran (size) perusahaan terhadap dividend payout yang
sangat kuat. Selanjutnya Farinha (2002) menyatakan bahwa perusahaan besar
dengan akses pasar yang lebih baik seharusnya membayar dividen yang tinggi
kepada pemegang sahamnya, sehingga ukuran perusahaan dan pembayaran
dividen memiliki hubungan yang positif.
Hatta (2002) mengidentifikasi bahwa ukuran atau besarnya perusahaan
memainkan peranan dalam menjelaskan rasio pembayaran dividen dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
52
perusahaan. Perusahaan yang besar cenderung untuk lebih mature dan mempunyai
akses yang lebih mudah dalam pasar modal. Hal tersebut akan mengurangi
ketergantungan mereka pada pendanaan internal, sehingga perusahaan akan
memberikan pembayaran dividen yang tinggi. Argumen yang dikemukakan Hatta
(2002) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki aset besar cenderung
membayar dividen yang besar kepada pemegang saham untuk menjaga reputasi di
kalangan investor. Penelitian Fitrijanti dan Hartono (2002) menunjukkan hasil
yang kontradiktif, yang menyatakan bahwa variabel ukuran perusahaan pada
seluruh model kebijakan dividen memiliki koefisien negatif signifikan (tidak
signifikan). Ini berarti konsisten dengan hipotesis kontrak (yang menyatakan
bahwa perusahaan bertumbuh memiliki kebijakan pendanaan dan dividen relatif
lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan tak bertumbuh) dan hipotesis
packing order. Hipotesis packing order adalah hipotesis yang menyatakan bahwa
perusahaan yang profitable memiliki dorongan membayar dividen relatif rendah
dalam rangka memiliki dana internal lebih banyak untuk membiayai proyek-
proyek investasinya. Bahkan bagi perusahaan bertumbuh, peningkatan dividen
dapat menjadi berita buruk karena diduga perusahaan telah mengurangi rencana
investasinya (Hartono 1999).
Penelitian Chang dan Rhee (1990) menyebutkan bahwa perusahaan besar
cenderung membagikan dividen yang lebih besar daripada perusahaan kecil,
karena perusahaan yang memiliki aset besar lebih mudah memasuki pasar modal.
Sedangkan perusahaan yang memiliki aset sedikit akan cenderung membagikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
53
dividen yang rendah karena laba dialokasikan pada laba ditahan untuk menambah
aset perusahaan.
Berdasarkan argument-argumen teoritik tersebut di atas, maka pengaruh
ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen dapat dirumuskan hipotesis sebagai
berikut:
Hipotesis-5: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
C. Kerangka Berfikir
Untuk menggambarkan kausalitas antara varibel satu (independen) dengan
variabel lainnya (dependen), berdasarkan kajian teoritis dan penelitian-penelitian
terdahulu sebagaimana diuraikan di atas maka kerangka pemikiran teoritis dalam
penelitian ini dapat dilihat pada gambar 1 berikut ini:
Gambar 1
Bagan Pengaruh variabel Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,
Profitabilitas, Financial Leverage dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan
Dividen
Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan Institusional
Profitabilitas
Financial Leverage
Kebijakan
Dividen
(DPR)
Ukuran Perusahaan
Variabel Independen Variabel Dependen
H1 ( - )
H2 ( + )
H3 ( + )
H4 ( - )
H5 ( + )
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
54
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Metode Penelitian
Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian
kuantitatif.
B. Pengumpulan Data dan Pemilihan Sampel
1. Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data dalam penelitian ini menggunakan cara studi
dokumentasi. Dokumentasi dilakukan dengan cara mengumpulkan semua data
sekunder berupa data keuangan yang dipublikasikan oleh Indonesian Stock
Exchange (IDX) dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tentang
perusahaan-perusahaan public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dalam kurun
waktu lima tahun terakhir (2006-2010).
2. Pemilihan Sampel
Populasi adalah gabungan dari seluruh elemen yang membentuk peristiwa,
hal, atau orang yang memiliki karakteristik yang serupa yang menjadi pusat
perhatian seorang peneliti (Zikmund 2003). Karena data yang digunakan dalam
penelitian ini adalah data sekunder berupa data keuangan perusahaan public yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia untuk lima tahun terakhir yang dipublikasikan
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2011, maka populasi dalam
penelitian ini adalah semua perusahaan public yang tercatat di BEI periode 2006-
2010 yang dikelompokkan dalam sembilan kelompok industri.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
55
Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode
purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang representatif
dengan kriteria sebagai berikut:
a) Perusahaan yang saham-sahamnya selalu terdaftar di BEI pada kurun waktu
2006 sampai dengan 2010.
b) Tidak termasuk perusahaan sektor keuangan. Hal ini dikarenakan pada
perusahaan sektor keuangan biasanya tidak memiliki aset fisik dengan nilai
yang besar, kecuali aset dalam bentuk gedung. Aset terbesar pada perusahaan
ini biasanya berupa portofolio, misalnya penyaluran dana dalam berbagai
bentuk produk.
c) Perusahaan tersebut selalu menyajikan laporan keuangan pada setiap periode
pengamatan.
d) Perusahaan tersebut selalu mengalami keuntungan (profit) dalam setiap periode
pengamatan.
e) Perusahaan tersebut membagikan dividen minimal tiga kali selama periode
pengamatan.
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Masing-masing variabel dalam penelitian ini secara operasional
didefinisikan dan diukur sebagai berikut:
1. Kebijakan Dividen.
Kebijakan dividen bersangkutan dengan penentuan pembagian
pendapatan (earnings) antara penggunaan pendapatan untuk dibayarkan kepada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
56
para pemegang saham sebagai dividen atau untuk digunakan di dalam perusahaan,
yang berarti laba tersebut harus ditahan di dalam perusahaan. Dalam penelitian ini
variabel kebijakan dividen diproksikan dengan dividend payout ratio (DPR).
Kania dan Bacon (2005) mendefinisikan dividend payout ratio yaitu rasio
pembayaran dividen kas yang dilakukan oleh perusahaan, yang dihitung dengan
formula sebagai berikut:
DPR =
(1)
Variabel DPR merupakan variabel dependen. Data variabel ini diperoleh
dari Indonesian Capital Mark.et Directory (ICMD).
2. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial adalah pemegang saham dari pihak manajemen
yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (Myers dan
Bacon, 2004). Manajer mendapat kesempatan untuk terlibat dalam kepemilikan
saham dengan tujuan menyetarakan dengan pemegang saham. Kepemilikan
manajerial, yang dalam penelitian ini disimbolkan dengan MAN merupakan
variabel independen. Myers dan Bacon (2004) menyatakan bahwa kepemilikan
manajerial adalah prosentase saham yang dimiliki oleh manajemen, atau dengan
kata lain dapat diperoleh dari jumlah saham yang dimiliki oleh direksi dan
manajer dibagi dengan jumlah saham yang beredar.
3. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional menunjukkan persentase saham yang dimiliki
oleh pemilik institusi dan kepemilikan oleh blockholder, yaitu kepemilikan
individu atau atas nama perorangan di atas lima persen tetapi tidak termasuk ke
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
57
dalam golongan kepemilikan insider (Kania dan Bacon 2005). Pengukuran
variabel kepemilikan institusional menggunakan persentase saham yang diperoleh
dari jumlah saham institusional dan kepemilikan oleh blockholder dibagi dengan
jumlah keseluruhan saham yang beredar.
4. Profitabilitas
Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan
keuntungan dalam melaksanakan operasinya. Variabel profitabilitas diproksikan
dengan Return On Asset (ROA), yang berarti kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba setelah pajak (earnings after tax) berdasarkan total aset yang
dimilikinya (Nugroho, 2004). Variabel ini diberi simbol PROF, dan
pengukurannya dihitung berdasarkan formula sebagai berikut:
ROA (X3) =
(2)
Adapun datanya diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory
(ICMD).
5. Financial Leverage
Dalam penelitian ini financial leverage diproksikan dengan debt to equity
ratio (DER), yang mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi
seluruh kewajibannya, dengan ditunjukkan oleh berapa bagian modal sendiri yang
digunakan untuk membayar utang. Myers dan Bacon (2004) menghubungkan
profitabilitas dengan kebijakan debt melalui hipotesis pecking order. Dia
menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang lebih profitable akan
menurunkan permintaannya akan debt, karena akan tersedia lebih banyak dana-
dana internal untuk mendanai investasi.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
58
DER merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat leverage
(penggunaan utang) terhadap total shareholders’ equity yang dimiliki perusahaan
(Ang 1997). Faktor ini mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi
seluruh kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang
digunakan untuk membayar utang. Semakin besar rasio ini menunjukkan semakin
besar kewajibannya, dan rasio yang semakin rendah akan menunjukkan semakin
tinggi kemampuan perusahaan memenuhi kewajibannya.
6. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan (firm size) merupakan skala besar kecilnya
perusahaan yang ditentukan oleh beberapa hal antara lain total penjualan, total
aktiva dan rata-rata tingkat penjualan perusahaan. Ukuran perusahaan dalam
penelitian ini diklasifikasikan sebagai variabel kontrol yang diberi simbol SIZE.
Sebagaimana dilakukan oleh Nugroho (2004) dan Puspita (2009) pengukuran
variabel ukuran perusahaan dalam penelitian ini menggunakan natural logaritma
dari total aset. Sumber data variabel ukuran perusahaan diperoleh dari Indonesian
Capital Market Directory (ICMD). Adapun formulanya tampak sebagai berikut:
Ukuran perusahaan = Ln of total asset (3)
D. Teknik Analisis Data
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan pendekatan kuantitatif.
Secara umum, pendekatan kuantitatif lebih difokuskan dalam rangka generalisasi,
dengan melakukan pengujian statistik dan bebas dari pengaruh subyektif peneliti
(Trihendradi 2011). Alat analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
59
analisis regresi linier berganda dengan program SPSS. Analisis regresi linier
berganda adalah analisis mengenai beberapa variabel independen dengan satu
variabel dependen.
Penelitian ini menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional, profitabilitas, dan financial leverage, dan ukuran
perusahaan sebagai variabel independen terhadap kebijakan dividen, yang
diproksikan dengan dividend payout ratio, sebagai variabel dependen..
Langkah-langkah yang ditempuh dalam analisis tersebut masing-masing
akan dijelaskan di bawah ini:
1. Uji Asumsi Klasik
Karena data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder,
maka untuk menentukan ketepatan model perlu dilakukan pengujian atas beberapa
asumsi klasik yang mendasari model regresi. Pengujian asumsi klasik yang
digunakan dalam penelitian ini meliputi uji normalitas, multikolinieritas,
heteroskedastisitas dan autokorelasi, yang secara lebih rinci dapat dijelaskan
sebagai berikut:
a. Uji Normalitas
Uji normalitas data dilakukan untuk melihat apakah data yang dipakai
dalam penelitian ini terdistribusi secara normal ataukah tidak. Model regresi yang
baik adalah yang memiliki distribusi data normal atau mendekati normal (Lind et
al. 2008). Uji normalitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah rasio
skewness yang didasarkan pada besarnya rasio untuk melihat nilai kemiringan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
60
(skewness). Sebagaimana dikemukakan Trihendradi (2011), rasio skewness dapat
dihitung dengan formula sebagai beikut:
Rasioskewness =
(4)
Jika rasio skewness berada di antara -2 sampai dengan +2 maka dapat
disimpulkan bahwa distribusi data adalah normal.
b. Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas berarti ada hubungan antara beberapa atau semua
variabel independen dalam model regresi. Jika dalam model regresi terdapat
multikolinieritas maka model tersebut memiliki kesalahan standar yang besar
sehingga koefisien tidak dapat ditaksir dengan ketepatan yang tinggi. Masalah
multikolinieritas juga akan menyebabkan kesulitan dalam melihat pengaruh antara
variabel independen dengan variabel dependen (Trihendradi 2011). Metode yang
digunakan untuk mendeteksi multikolinieritas, menurut Lind et al. (2008)
meliputi:
1) Kolinieritas diduga ketika R2 tinggi dan ketika korelasi derajat nol juga
tinggi, tetapi tidak satupun atau sangat sedikit koefisien regresi parsial yang
secara individual penting secara statistik atau dasar pengujian t yang
konvensional.
2) Meskipun korelasi derajat nol yang tinggi mungkin mengindikasikan
kolinieritas, namun bukan berarti mempunyai kolinieritas dalam satu kasus
spesifik. Seharusnya yang dilihat tidak hanya pada derajat nol tetapi juga
koefisien korelasi parsial.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
61
3) Karena multikolinieritas timbul akibat satu atau lebih variabel yang
menjelaskan merupakan kombinasi linier yang pasti atau mendekati pasti dari
variabel penjelas lainnya, maka satu cara untuk mengetahui variabel X mana
yang berhubungan dengan variabel X lainnya adalah dengan meregresikan
setiap Xi atas sisa variabel X dengan menghitung R2 yang cocok yang disebut
Ri2.
Dalam penelitian ini pengujian untuk mendiagnosis adanya
multikolinieritas dilakukan dengan uji Variance Inflanation Faktor (VIF) yang
diformulakan sebagai berikut:
VIF = 1/Tolerance (5)
Jika nilai VIF lebih besar dari 2 menandakan terjadinya korelasi antara
variabel independen atau dengan kata lain antar variabel independen terjadi
persoalan multikolinieritas (Trihendradi 2011).
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk mengetahui apakah dalam model
regresi yang digunakan dalam penelitian terjadi ketidaksamaan variance dari
residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Model regresi yang baik adalah
yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas (Trihendradi 2011).
Dasar yang digunakan untuk mendeteksi ada atau tidak adanya
heteroskedastisitas adalah: Jika ada pola tertentu (bergelombang, melebar
kemudian menyempit) maka mengindikasikan terlah terjadi heteroskedastisitas.
Jika tidak ada pola yang jelas serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka
0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas (Lind et al. 2008).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
62
d. Uji Autokorelasi
Autokorelasi merupakan suatu koefisien yang menunjukkan korelasi dua
nilai pada variabel yang sama pada horison waktu yang berbeda. Uji autokorelasi
dimaksudkan untuk mengetahui ada tidaknya autokorelasi dalam model regresi.
Lind et al. (2008) menyatakan bahwa untuk menguji autokorelasi digunakan
Durbin-Watson test (DW).
Uji DW dimaksudkan untuk menguji adanya kesalahan pengganggu
periode pertama dengan kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya (-1).
Kesalahan tersebut mengakibatkan pengaruh terhadap variabel dependen tidak
hanya karena variabel independen saja namun juga bisa disebabkan karena
variabel dependen periode lalu (Trihendradi 2011). Keputusan ada tidaknya
autokorelasi dapat diketahui bila nilai DW terletak diantara du dan 4-du
(du<DW<4-du) maka berarti tidak ada autokorelasi (Trihendradi 2011).
2. Pengujian Hipotesis
a. Model Persamaan Regresi Berganda
Untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini digunakan alat analisis
statistik yaitu metode regresi linier berganda dengan menggunakan program exel
dan program SPSS for windows. Model persamaan regresi linier berganda dalam
penelitian ditulis dalam formula dasar berikut ini:
DPR = a + b1(MAN) + b2(INST) + b3(PROF) + b4(LEV) + b5(SIZE) + e (6)
Keterangan:
DPR = Dividend payout ratio
a = Konstanta
MAN = Manajerial ownership
INST = Institutional ownership
PROF = Profitability
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
63
LEV = Financial Leverage
SIZE = Firm size
e = residual variabel
Besarnya konstanta tercermin dalam “a” dan besarnya koefisien regresi
masing-masing variabel independen ditunjukkan oleh b1, b2, b3, b4 dan b5. Kelima
variabel independen tersebut merupakan faktor-faktor yang mempengaruhi
dividend payout ratio (DPR) sebagai variabel dependen.
b. Uji t
Uji signifikansi koefisien (bi) dilakukan dengan statistic-t (student-t). Hal
ini digunakan untuk menguji koefisien regresi secara parsial dari variabel
independen terhadap variabel dependen sebagaimana dirumuskan dalam hipotesis
1 sampai dengan hipotesis 5. Pengujian ini dilakukan dengan memperhatikan
probabilitas uji t pada tabel coefficient pada output program aplikasi SPSS. Jika
probabilitas pada kolom sig. (ρ value) < 0,05, maka hipotesis nol ditolak,
sebaliknya hipotesis alternatih yang diajukan dalam penelitian ini dapat diterima,
pada tingkat signifikansi 5%.
Hipotesis secara statistik dan kriterima pengujian dari masing-masing
pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen beserta kriteria
pengujiannya dapat dinyatakan sebagai berikut:
Pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen.
H01 : b1 = 0, berarti variabel independen kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Kriteria pengujian:
ρ value < 0,05, maka H0 ditolak.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
64
ρ value ≥ 0,05, maka H0 diterima.
Pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen.
H02 : b2 = 0, berarti variabel independen kepemilikan institusional tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Kriteria pengujian:
ρ value < 0,05, maka H0 ditolak.
ρ value ≥ 0,05, maka H0 diterima.
Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
H03 : b3 = 0, berarti variabel independen profitabilitas tidak berpengaruh
terhadap kebijakan dividen.
Kriteria pengujian:
ρ value < 0,05, maka H0 ditolak.
ρ value ≥ 0,05, maka H0 diterima.
Pengaruh financial leverage terhadap kebijakan dividen.
H04 : b4 = 0, berarti variabel independen financial leverage tidak berpengaruh
terhadap kebijakan dividen.
Kriteria pengujian:
ρ value < 0,05, maka H0 ditolak.
ρ value ≥ 0,05, maka H0 diterima.
Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen.
H05 : b5 = 0, berarti variabel independen ukuran perusahaan tidak berpengaruh
terhadap kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
65
65
Kriteria pengujian:
ρ value < 0,05, maka H0 ditolak.
ρ value ≥ 0,05, maka H0 diterima.
c. Uji F
Uji F digunakan untuk menguji signifikansi pengaruh kepemilikan
manajerial, kepemilikan institusional, profitabilitas dan leverage dan ukuran
perusahaan sebagai variabel independen terhadap kebijakan dividen sebagai
variabel dependen secara simultan. Hasil uji F didasarkan pada nilai probabilitas
(ρ value) yang terdapat pada tabel Anova nilai F dari output program aplikasi
SPSS. Berdasarkan nilai F dapat diketahui apakah kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional, profitabilitas, financial leverage, dan ukuran
perusahaan secara simultan berpengaruh terhadap kebijakan dividen pada tingkat
signifikansi 5%.
Dengan demikian hipotesis secara statistik dan kriteria pengujiannya
dapat dinyatakan sebagai berikut:
H0 : b1 = b2 = b3 = b4 = b5 = 0, berarti variabel independen secara simultan tidak
berpengaruh terhadap variabel dependen.
Kriteria pengujian:
Apabila tingkat signifikansi (ρ value) < 0,05, maka H0 yang menyatakan
bahwa semua variabel independen tidak berpengaruh secara simultan terhadap
variabel dependen, ditolak. Ini berarti secara simultan semua variabel
independen berpengaruh signifikan terhadap bvariabel dependen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
66
66
Apabila tingkat signifikansi (ρ value) > 0,05, maka H0 diterima, artinya
secarasimultan semua variabel independen tidak berpengaruh signifikan
terhadap variabel dependen.
d. Uji R2
Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa besar
kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Trihendradi
(2011) menyatakan koefisien determinasi dapat dicari dengan rumus:
R2 =
= 1
(7)
Nilai koefisien determinasi diperoleh antara 0 dan 1. Jika nilai R2 kecil
berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variabel
dependen amat terbatas (Trihendradi 2011). Semakin mendekati nilai 1 (satu)
berarti variabel-variabel independen dapat menjelaskan hampir semua informasi
yang diperlukan untuk memprediksi variasi variabel dependen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
67
67
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Data
1. Deskripsi Sampel
Tujuan penelitian ini untuk menguji secara empiris pengaruh
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, leverage, profitabilitas dan
ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen perusahan yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI) periode 2006-2010. Populasi dalam penelitian ini adalah
semua perusahaan public yang tercatat di BEI periode 2006-2010 yang
dikelompokkan dalam sembilan kelompok industri. Kemudian dari populasi
tersebut diambil sampel sesuai kriteria yang telah ditetapkan, sebagaimana
dipaparkan pada bab sebelumnya.
Berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan dalam bab 3 diperoleh jumlah
sampel sebanyak 56 perusahaan. Setelah dianalisis tidak semua data sampel
sebanyak 56 perusahaan tersebut layak untuk dijadikan data penelitian
dikarenakan terdapat beberapa kategori data outliers. Hasil uji outliers dengan
teknik univarite outliers (z-score) diperoleh sebanyak empat data perusahaan
yang mengandung outliers, sehingga data tersebut tidak digunakan, jadi jumlah
sampel yang terpakai dalam penelitian ini menjadi 52 perusahaan. Pada penelitian
ini data disusun secara panel data (pooling data), sehingga jumlah data yang
diperoleh untuk digunakan dalam analisis sebanyak 260 atau (52 x 5). Data
populasi dan sampel serta unit analisis dalam penelitian ini dapat dilihat pada
tabel 1 berikut ini:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
68
68
Tabel 1
Proses Pengambilan Sampel
No Keterangan
Jumlah
1
2
3
4
5
Perusahaan yang saham-sahamnya selalu terdaftar di
BEI pada kurun waktu 2006 sampai dengan 2010.
Termasuk perusahaan sektor keuangan.
Perusahaan tersebut selalu menyajikan laporan keuangan
pada periode pengamatan.
Perusahaan mengalami kerugian dalam periode
pengamatan.
Perusahaan tidak membagikan dividen pada periode
pengamatan.
360
(71)
289
(84)
(149)
Jumlah sesuai purposive sampling 56
6
Jumlah Outlier
4
Jumlah Data yang bisa diolah (sampel data akhir)
52
Sumber: data diolah
2. Deskripsi Statistik Variabel Penelitian
Deskripsi statistik semua variabel yang digunakan dalam model
disajikan dalam tabel berikut:
Tabel 2
Deskripsi Statistik
Variabel Minimum Maksimum Mean Std. Deviasi
MAN
INST
PROF
LEV
SIZE
DPR
0.00
5.26
0.08
0.08
10.68
0.00
28.10
98.55
50.79
8.44
18.40
95.63
1.66
69.99
9.08
1.28
14.75
22.76
5.12
19.27
7.63
1.09
1.52
22.80
Sumber : Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
69
69
Pada tabel 2 di atas diketahui nilai rata-rata variabel kepemilikan
manajerial (MAN) sebesar 1,66%, dengan nilai minimum sebesar 0,00% dan nilai
maksimum sebesar 28,1%. Nilai rata-rata variabel kepemilikan institusional
(INST) sebesar 69,99%, dengan nilai minimum sebesar 5,26% dan nilai
maksimum sebesar 98,55%.
Nilai rata-rata variabel profitabilitas (PROF) sebesar 9,08%, dengan nilai
minimum sebesar 0,08% dan nilai maksimum sebesar 50,79%. Nilai rata-rata
variabel leverage (LEV) sebesar 1,28%, dengan nilai minimum sebesar 0,08%
dan nilai maksimum sebesar 8,44%. Nilai rata-rata variabel ukuran perusahaan
(SIZE) sebesar 14,75% dengan nilai minimum sebesar 10,68% dan nilai
maksimum sebesar 18,40%. Nilai rata-rata variabel dividend payout ratio (DPR)
sebesar 22,76% dengan nilai minimum sebesar 0,00 dan nilai maksimum sebesar
95,63%.
B. Hasil Analisis Data
1. Pengujian Asumsi Klasik
Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linier
berganda. Agar hasil regresi sahih maka harus dilakukan pengujian asumsi klasik,
yaitu Normalitas, autokorelasi, multikolinieritas dan heteroskedastisitas. Hasil
pengujian terhadap masing-masing asumsi klasik dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Uji Normalitas
Uji normalitas data dilakukan untuk melihat apakah data yang dipakai
dalam penelitian ini terdistribusi secara normal ataukah tidak. Model regresi yang
baik adalah yang memiliki distribusi data normal atau mendekati normal (Lind et
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
70
70
al. 2008). Pada gambar 2 menunjukkan bahwa hasil grafik normal probability plot
terlihat titik-titik normal plot terlihat menyebar di sekitar garis diagonal, dan tidak
menjahui garis diagonal tersebut.
Gambar 2
Grafik Normal Probability Plot Uji Normalitas
Uji normalitas yang digunakan dalam penelitian ini juga menggunakan
rasio skewness yang didasarkan pada besarnya rasio untuk melihat nilai
kemiringan (skewness) sebagaimana tabel 3 berikut ini:
Tabel 3
Uji Normalitas dengan Rasio Skewness
Statistic Std. Error Rasio Kesimpulan
0,297 0,151 1,961 Normal
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Dependent Variable: DPR
Observed Cum Prob
1.00.75.50.250.00
Exp
ecte
d C
um
Pro
b
1.00
.75
.50
.25
0.00
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
71
71
Hasil analisis diperoleh sebagaimana tampak pada tabel 3 diketahui
bahwa nilai skewness sebesar 0,297 dengan standar error of skewness sebesar
0,151. Berarti rasio skewness sebesar 0,297 : 0,151 = 1,967. Hal ini menunjukkan
bahwa rasio skewness berada diantara -2 sampai dengan +2, berarti dapat
disimpulkan distribusi data dari residual adalah normal.
b. Uji Multikolinieritas
Hasil pengolahan data untuk menguji ada tidaknya multikolinieritas yang
diperoleh dapat dilihat pada tabel 4 berikut:
Tabel 4
Hasil Uji Multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Kesimpulan
MAN
INST
PROF
LEV
SIZE
0,781
0,804
0,874
0,847
0,785
1,280
1,244
1,144
1,181
1,273
Bebas Multikolinieritas
Bebas Multikolinieritas
Bebas Multikolinieritas
Bebas Multikolinieritas
Bebas Multikolinieritas
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Multikolinieritas terindikasi apabila terdapat hubungan linier diantara
variabel independen yang digunakan dalam model. Metode untuk menguji adanya
multikolinieritas dapat dilihat dari nilai tolerance value atau Variance Inflation
Factor (VIF). Hasil analisis data menunjukkan bahwa nilai VIF untuk semua
variabel independen (MAN, INST, PROF dan LEV) dan variabel kontrol (SIZE)
menghasilkan nilai di bawah angka 10 dan tolerance value diatas 0,10. Sehingga
dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinieritas dalam model regresi
sehingga model tersebut reliable sebagai dasar analisis.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
72
72
c. Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi
terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan
yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas dan jika berbeda disebut
heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah homokedastisitas atau tidak
terjadi heteroskedastisitas. Untuk menguji ada tidaknya heteroskedastisitas di
dalam penelitian ini menggunakan dengan melihat pola diagram pencar residual.
Hasil pengujian heteroskedastisitas dapat dilihat pada gambar 3 dibawah ini.
Gambar 3
Diagram Hasil Uji Heteroskedastisitas
Pada diagram hasil uji heteroskdastisitas sebagaimana tampak pada
gambar 3 di atas diketahui bahwa diagram pencar tidak membentuk pola atau
acak, dengan demikian telah terjadi homokedastisitas atau dengan kata lain maka
regresi tidak mengalami gangguan heteroskedastisitas, sehingga memenuhi
persyaratan uji asumsi klasik.
Scatterplot
Dependent Variable: DPR
Regression Standardized Predicted Value
543210-1-2-3
Re
gre
ssio
n S
tud
en
tize
d R
esi
du
al
4
3
2
1
0
-1
-2
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
73
73
d. Uji Autokorelasi
Untuk mendeteksi adanya autokorelasi, dapat dilihat dari nilai Durbin Watson
(DW).
Tabel 5
Hasil Uji Autokorelasi
Model DW dl Du Kesimpulan
Regresi Model 2,108 1,72 1,82 Bebas autokorelasi
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Pada tabel 5 diketahui bahwa dari hasil uji autokorelasi diperoleh nilai
DW sebesar 2,108 dimana angka tersebut berada diantara dU – 4-dU (1,82 ≤ 2,108
≤ 2,18), maka bebas autokorelasi.
Berdasarkan uji asumsi klasik (normalitas, autokorelasi, multikolinieritas,
dan heteroskedastisitas) diperoleh bahwa dalam model yang digunakan sudah
tidak terjadi penyimpangan asumsi klasik, artinya model regresi pada penelitian
dapat digunakan sebagai dasar analisis.
2. Pengujian Hipotesis
a. Persamaan Regresi Linier Berganda
Berdasarkan pengujian data, hasil regresi linier berganda untuk menguji
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, leverage, profitabilitas dan
ukuran perusahaan secara simultan terhadap kebijakan dividen perusahan yang
terdaftar di BEI periode 2006-2010, ditunjukkan pada tabel 8:
Berdasarkan tabel 8, diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
74
74
DPR = -35,767 + 0,381 MAN + 0,166 INST + 0,868 PROF +
1,346LEV + 2,485 SIZE + e
Persamaan regresi linier berganda tersebut menunjukkan bahwa masing-
masing faktor menjelaskan sebagai berikut:
1) Konstanta sebesar -35,767 menunjukkan bahwa jika faktor kepemilikan
manajerial (MAN), kepemilikan institusional (INST), profitabilitas (PROF),
financial leverage (LEV), dan ukuran perusahaan (SIZE) konstan maka
besarnya dividend payout ratio akan turun sebesar -35,767.
2) Koefisien regresi MAN (b1) bernilai positif yaitu 0,381 hal ini menunjukkan
bahwa kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh positif terhadap dividend
payout ratio.
3) Koefisien regresi INST (b2) bernilai positif yaitu 0,166, hal ini menunjukkan
bahwa kepemilikan institusional mempunyai pengaruh positif terhadap
dividend payout ratio.
4) Koefisien regresi PROF (b3) bernilai positif yaitu 0,868, hal ini menunjukkan
bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap dividend payout
ratio.
5) Koefisien leverage (b4) bernilai positif yaitu 1,346, hal ini menunjukkan bahwa
leverage mempunyai pengaruh positif terhadap dividend payout ratio.
6) Koefisien regresi SIZE (b5) bernilai positif yaitu 2,485, hal ini menunjukkan
bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh terhadap positif kenaikan
dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
75
75
b. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan propoesi pengaruh
variabel independen yang dapat menjelaskan variabel independen. Trihendradi
(2011) menyatakan bahwa koefisien determinasi dinyatakan dalam persentase.
Hasil pengujian menggunakan SPSS didapatkan nilai koefisien determinasi seperti
tampak pada tabel 6 di bawah ini:
Tabel 6
Koefisien Determinasi
R R Square Adjusted
R Square
Std. Error of
The Estimate
0,347 0,120 0,103 21,5939
a. Predicyor: (Constant), SIZE, PRF, INST, LEV, MAN
b. Dependent Variable: DPR
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Pada tabel 6 diketahui bahwa nilai R2 sebesar 0,120, nilai menunjukkan
bahwa kepemilikan manajerial (MAN), kepemilikan institusional (INST),
profitabilitas (PROF), leverage (LEV), dan ukuran perusahaan (SIZE) hanya
dapat menjelaskan sebesar 12% variabel kebijakan dividen yang diproksi dengan
dividend payout ratio perusahaan publik yang tercatat di Bursa Efek Indonesia
tahun 2006-2010, sedangkan sisanya sebesar 88% diterangkan oleh faktor lain
yang tidak ikut terobservasi.
c. Uji F
Uji F adalah untuk menguji ada tidaknya pengaruh variabel independen
terhadap variabel dependen secara simultan, di samping juga untuk menguji
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
76
76
intensitas pengaruh tersebut. Hasil uji secara simultan dapat dilihat pada tabel 7
berikut ini:
Tabel 7
Hasil Uji F
Model Sum of
Squares
df Mean Square thitung Signifikansi
Regression
Residual
Total
16188,714
118438,8
134627,5
5
254
259
3237,743
466,295
6,944
,000
a. Predicyor: (Constant), SIZE, PRF, INST, LEV, MAN
b. Dependent Variable: DPR
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Berdasarkan data yang diolah dengan menggunakan SPSS sebagaimana
tampak pada tabel 7 diperoleh nilai Fhitung sebesar 6,944 dengan dignifikansi
sebesar 0,000, yang berarti dapat disimpulkan bahwa ada pengaruh yang
signifikan dari kepemilikan manajerial (MAN), kepemilikan institusional (INST),
profitabilitas (PROF), leverage (LEV), dan ukuran perusahaan (SIZE) secara
simultan terhadap kebijakan dividen yang diproksi dengan dividend payout ratio
pada perusahaan publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2010.
d. Uji t
Uji t digunakan untuk mengetahui besarnya pengaruh masing-masing
variabel independen secara individu terhadap variabel dependen. Pengujian
regresi digunakan dalam penelitian ini adalah pengujian dua arah (two tailed test)
dengan menggunakan α = 5% yang berarti bahwa tingkat keyakinan adalah
sebesar 95%. Pengujian dilakukan dengan menggunakan SPPS dan hasil uji t
dapat dilihat pada tabel 8 sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
77
77
Tabel 8
Hasil Uji t
Variabel
Unstandardized
Coefficients
Standardi
zed
Coefficie
nts t Sign Kesimpulan
B Std.
Error Beta
(Constant)
MAN
INST
PROF
LEV
SIZE
-35,767
0,381
0,166
0,868
1,346
2,485
17,254
0,296
0,078
0,188
1,341
9,996
0,086
0,141
0,290
0,064
0,166
12,073
1,286
2,142
4,612
1,004
2,494
0,039
0,199
0,033
0,000
0,317
0,013
Tidak didukung data
Didukung data
Didukung data
Tidak didukung data
Didukung data
Sumber: Output SPSS (data sekunder diolah, 2012)
Berdasarkan hasil perhitungan pada tabel 8 menunjukkan bahwa t hitung
untuk variabel INST sebesar 2,142 dengan signifikansi sebesar 0,199, variabel
PROF sebesar 4,612 dengan signifikansi sebesar 0,000 dan variabel SIZE sebesar
2,494 dengan signifikansi sebesar 0,013, yang berarti bahwa signifikansi ketiga
variabel tersebut masing-masing lebih rendah dari 0,05, sehingga INST, PROF
dan SIZE berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio.
Pada tabel 8 juga terlihat bahwa nilai t hitung variabel MAN sebesar
1,286 dengan signifikansi sebesar 0,199 dan t hitung variabel LEV sebesar 1,004
dengan signifikansi sebesar 0,317, yang berarti signifikansi kedua variabel
tersebut lebih besar dari 0,05, dengan demikian MAN dan LEV tidak berpengaruh
signifikan terhadap dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
78
78
C. Pembahasan
1. Hipotesis Pertama : Kepemilikan Manajerial berpengaruh negatif terhadap
kebijakan dividen.
Manajemen perusahaan mempunyai kecenderungan untuk memperoleh
keuntungan yang sebesar-besarnya dengan biaya pihak lain. Perilaku ini biasa
disebut sebagai keterbatasan rasional (bounded rationality) dan pemegang saham
cenderung tidak menyukai risiko (risk averse). Jensen dan Meckling (1976)
menyatakan bahwa agency problem akan terjadi bila proporsi kepemilikan
manajer atas saham perusahaan kurang dari 100% sehingga manajer cenderung
bertindak untuk mengejar kepentingan dirinya dan sudah tidak berdasar
maksimalisasi nilai dalam pengambilan keputusan pendanaan, termasuk kebijakan
dividen. Lebih lanjut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa kondisi
diatas merupakan konsekuensi dari pemisahan fungsi pengelola dengan fungsi
kepemilikan atau sering disebut dengan the separation of the decision-making and
risk bearing functions of the firm. Manajemen tidak menanggung risiko atas
kesalahan dalam mengambil keputusan, risiko tersebut sepenuhnya ditanggung
oleh pemegang saham (principal). Oleh karena itu manajemen cenderung
melakukan pengeluaran yang bersifat konsumtif dan tidak produktif untuk
kepentingan pribadinya, seperti peningkatan gaji dan status.
Penyebab lain terjadinya konflik antara manajer dengan pemegang saham
adalah keputusan dividen. Para pemegang saham hanya peduli terhadap risiko
sistematik dari saham perusahaan, karena mereka melakukan investasi pada
portofolio yang teridentifikasi dengan baik. Namun manajer sebaliknya lebih
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
79
79
peduli pada risiko perusahaan secara keseluruhan. Ada dua alasan yang
mendasarinya, yaitu: 1) Bagian substantif dari kekayaan mereka di dalam specific
human capital perusahaan, yang membuat mereka non diversifiable, dan 2)
Manajer akan terancam reputasinya, demikian juga kemampuan menghasilkan
earnings perusahaan, jika perusahaan menghadapi kebangkrutan.
Hasil pengujian secara statistik dengan menggunakan program SPSS
sebagaimana tampak pada tabel 8 di atas, diperoleh koefisien regresi variabel
kepemilikan manajerial sebesar 0,381 dan nilai t sebesr 1,286 dengan signifikansi
sebesar 0,199. Berdasarkan hasil pengujian tersebut maka hipotesis pertama yang
menyatakan kepemilikan manajerial berpengaruh negatif tidak didukung oleh data
empiris.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian Jensen dan Meckling
(1976), Rozeff (1992), Alli et al. (1993), Mollah et al. (2000), Myers dan Bacon
(2004), Kania dan Bacon (2005) dan Dewi (2008) yang menyatakan bahwa
semakin tinggi kepemilikan saham oleh managerial maka semakin rendah
kebijakan dividen. Namun penelitian ini menghasilkan temuan yang mendukung
hasil penelitian yang dilakukan oleh Easterbrook (1984), Beiner (2001) dan
Sugeng (2009) yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan dividen.
Tidak adanya bukti kuat tentang pengaruh dari kepemilikan manajerial
terhadap kebijakan dividen memberikan indikasi bahwa perusahaan dengan
kepemilikan manajerial yang lebih tinggi tidak terbukti secara meyakinkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
80
80
berdampak pada pembayaran dividen yang lebih tinggi karena keberadaan mereka
dianggap tidak mampu menekan agency problem, sesuai dengan argumen dari
agency cost model, dan sebaliknya.
Temuan ini terjadi diduga karena adanya keunikan dari struktur
kepemilikan di lingkungan perusahaan-perusahaan public di Indonesia yang
umumnya didominasi oleh institutional holding yang tidak independen dengan
pihak manajemen. Institutional holding ini umumnya terdiri dari holding
companies yang merupakan perusahaan-perusahaan keluarga di mana manajemen
merupakan bagian di dalamnya.
2. Hipotesis Kedua : Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap
kebijakan dividen.
Hasil pengujian secara statistik dengan menggunakan program SPSS
sebagaimana tampak pada tabel 8 di atas, doperoleh koefisien regresi variabel
kepemilikan institusional sebesar 0,166 dan nilai t sebesar 2,142 dengan
signifikansi sebesar 0,033, menunjukkan bahwa kepemilikan institusional
berpengaruh positif dan signifikan terhadap devidend payout ratio. Berdasarkan
hasil pengujian tersebut maka hipotesis kedua yang menyatakan kepemilikan
institusional berpengaruh positif didukung oleh data empiris.
Hasil penelitian ini memperkuat hasil penelitian sebelumnya yang telah
dilakukan oleh Moh’d et al. (1995), Myers dan Bacon (2004), Abdelsalam et al.
(2008) dan Dewi (2008) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional
berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Ini berarti bahwa jika
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
81
81
kepemilikan institusional dalam suatu perusahaan bertambah maka dividend
payout juga akan bertambah. Hasil penelitian ini didasarkan pada argumen bahwa
kepemilikan institusional lebih mementingkan stabilitas pendapatan (return)
melalui pembagian dividen.
Kepemilikan institusional adalah proporsi saham yang dimiliki oleh
pihak institusi pada akhir tahun yang diukur dalam persentase (Kania dan Bacon
2005). Proporsi kepemilikan saham oleh institusional yang tinggi akan
menghasilkan upaya-upaya pengawasan yang lebih insentif sehingga dapat
membatasi perilaku oportunistik manajer, yang dapat berupa pelaporan laba oleh
manajemen secara oportunistik untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya
(Siregar 2008). Berdasarkan studi empiris (Moh’d et al. 1995 dalam Kania dan
Bacon 2005) menemukan bahwa jika kepemilikan institusional dalam suatu
perusahaan bertambah maka dividend payout juga akan bertambah. Temuan
tersebut diperkuat oleh Myers dan Bacon (2004). Dengan menggunakan ukuran
share turnover untuk institutional ownership, hasil penelitiannya menyatakan
bahwa kepemilikan institusional mempunyai pengaruh yang positif terhadap
dividend payout.
3. Hipotesis Ketiga : Profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap
kebijakan dividen.
Hasil pengujian secara statistik dengan menggunakan program SPSS
sebagaimana tampak pada tabel 8 di atas, doperoleh koefisien regresi variabel
profitabilitas sebesar 0,868 dan nilai t sebesar 4,612 dengan signifikansi sebesar
0,000, menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
82
82
signifikan terhadap devidend payout ratio. Dengan demikian hipotesis ketiga yang
menyatakan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap kebijakan
dividen didukung oleh data empiris.
Penelitian ini menghasilkan temuan yang mendukung hasil penelitian
yang telah dilakukan oleh Jensen et al. (1992), Hanafi (2004), Nugroho (2004),
Damayanti dan Achyani (2006) dan Puspita (2009) yang menyatakan bahwa
profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba dari aktiva yang digunakan. Sartono (2000) mengemukakan bahwa
profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba, yang
dikaitkan dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Selanjutnya
Nugroho (2004) mendefinisikan profitabilitas sebagai kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba setelah pajak (earnings after tax) berdasarkan total aset
perusahaan. Hasil analisis menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap devidend payout ratio. Pengaruh positif menunjukkan
bahwa semakin tinggi profitabilitas akan semakin meningkatkan devidend payout
ratio. Meningkatnya profitabilitas yang dicapai oleh suatu perusahaan akan
meningkatkan harapan investor untuk memperoleh pendapatan dividen yang lebih
tinggi pula. Oleh karena dividen diambilkan dari keuntungan bersih yang
diperoleh perusahaan, maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya
dividend payout. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan
membayar porsi keuntungan yang lebih besar sebagai dividen. Semakin besar
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
83
83
keuntungan yang diperoleh, maka akan semakin besar pula kemampuan
perusahaan membayar dividen.
4. Hipotesis Keempat : Financial Leverage mempunyai pengaruh negatif
terhadap kebijakan dividen.
Hasil pengujian secara statistik dengan menggunakan program SPSS
sebagaimana tampak pada tabel 8 di atas, doperoleh koefisien regresi variabel
leverage (LEV) sebesar 1,346 dan nilai t sebesar 1,004 dengan signifikansi
sebesar 0,317, menunjukkan bahwa financial leverage yang diukur dengan Debt
to Equity Ratio (DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen,
meski antara keduanya memiliki hubungan positif. Dengan demikian hipotesis
keempat yang menyatakan bahwa financial leverage mempunyai pengaruh negatif
terhadap kebijakan dividen tidak didukung oleh data empiris.
Penelitian ini bertolak belakang dengan hasil penelitian yang telah
dilakukan oleh Jensen et al. (1992), Ismiyanti dan Hanafi (2003), Dewi (2008)
dan Kouki dan Guizani (2009) yang menyatakan bahwa kebijakan utang
(leverage) mempengaruhi kebijakan dividen secara negatif, dalam arti semakin
tinggi kebijakan utang (leverage) semakin rendah kebijakan dividen. Argumen
yang dikemukakan menyatakan bahwa perusahan dengan tingkat utang yang
tinggi akan berusaha mengurangi agency cost of debt dengan mengurangi
utangnya. Pengurangan utang tersebut dapat dilakukan dengan membiayai
investasinya dengan sumber dana internal sehingga pemegang saham akan
merelakan dividennya untuk membiayai investasi perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
84
84
Hasil penelitian ini juga bertentangan dengan penelitian yang dilakukan
oleh Myers dan Bacon (2004), Kania dan Bacon (2005) dan Sugeng (2009) yang
menyatakan bahwa finanacial leverage, baik yang diukur dengan debt to total
assets ratio maupun debt to equity ratio memiliki pengaruh positif dan signifikan
terhadap kebijakan dividen. Argumen penelitian menyatakan bahwa perusahaan
yang diteliti adalah perusahaan yang memiliki reputasi besar yang mengambil
kebijakan pembayaran dividen yang tinggi guna menjamin reputasi finansialnya
menjadi kuat yang memungkinkan mudahnya akses untuk mendapatkan modal
eksternal (utang) untuk mendapatkan peluang pertumbuhan. Dengan pertumbuhan
dan utang perusahaan memberikan dividen pertama yang lebih besar. Hasil
penelitian tersebut memberikan dukungan yang kuat untuk menempatkan nilai
perusahaan pada dividend signaling (teori pensinyalan). Tetapi hasil penelitian ini
mendukung hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Siregar et al. (2005) yang
menyatakan bahwa financial leverage memiliki pengaruh yang positif tetapi tidak
signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini mengindikasikan
bahwa perusahaan tidak memiliki dana internal yang memadai tetapi memiliki
kecenderungan untuk mempertahankan dividen dan melaksanakan investasi
dengan jalan mendapatkan dana eksternal (utang) untuk membayar dividen dan
melakukan investasi. Indikasi ini dapat dilihat dari nilai utang perusahaan yang
semakin meningkat.
5. Hipotesis kelima: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
85
85
Hasil analisis data sebagaimana tampak pada tabel 8 di atas, doperoleh
koefisien regresi variabel ukuran perusahaan (SIZE) sebesar 2,485 dan nilai t
sebesar 2,494 dengan signifikansi sebesar 0,13, menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan yang diukur dengan logaritma natural dari total aktiva berpengaruh
positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Dengan demikian hipotesis
kelima yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap
kebijakan dividen didukung oleh data empiris.
Hasil penelitian ini selaras dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Hartono (1999) yang menjadikan variabel ukuran perusahaan sebagi variabel
konrol untuk menentukan pengaruhnya terhadap kebijakan dividen. Hasil
penelitian menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh secara signifikan
dan positif terhadap kebijakan dividen. Dengan menempatkan variabel ukuran
perusahaan sebagai variabel independen, hasil penelitian Chang dan Rhee (1990),
Smith dan Wattz (1992), Farinha (2002), dan Hatta (2002), menyatakan bahwa
ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitian memberikan argumen bahwa perusahaan yang besar
biasanya mempunyai akses yang lebih baik ke pasar modal dan lebih mudah untuk
mendapatkan dana dengan biaya yang lebih rendah, juga perusahaan dengan
ukuran ini lebih sedikit kendala yang dihadapinya bila dibandingkan dengan
perusahaan yang lebih kecil. Selain itu perusahaan besar lebih memungkinkan
untuk membayar dividen lebih tinggi kepada para pemegang saham (Farinha
2002). Hal ini menunjukkan bahwa suatu perusahaan besar yang sudah mapan
akan memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
86
86
yang baru dan yang masih kecil akan banyak mengalami kesulitan untuk memiliki
akses ke pasar modal. Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti
untuk fleksibilitas dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih besar,
sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi
daripada perusahaan kecil. Hatta (2002) memberikan argumen bahwa perusahaan
yang memiliki aset besar cenderung membayar dividen yang besar kepada
pemegang saham untuk menjaga reputasi di kalangan investor.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
87
87
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kepemilikan
manajerian (MAN), kepemilikan instituional (INST), profitabilitas (PROF),
financial leverage (LEV) dan ukuran perusahaan (SIZE) terhadap kebijakan
dividen. Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang telah dilakukan terhadap
52 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2006-
2010, sebagaimana dikemukakan pada bab IV sebelumnya diperoleh beberapa
simpulan yaitu :
1. Kepemilikan managerial tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
2. Kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap
kebijakan dividen.
3. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.
4. Financial leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
5. Ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan
dividen.
6. Hasil uji F menunjukkan ada pengaruh yang signifikan dari kepemilikan
manajerial (MAN), kepemilikan institusional (INST), profitabilitas (PROF),
financial leverage (LEV), dan ukuran perusahaan (SIZE) secara bersama-sama
terhadap kebijakan dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
88
88
B. Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini mempunyai keterbatasan baik dalam pengambilan
sampel maupun dalam pengukuran variabel. Beberapa keterbatasan dalam
penelitian ini yaitu:
1. Periode pengamatan dan jumlah variabel yang diteliti pada penelitian ini
hanya terbatas pada variabel kepemilikan manajerial (MAN), kepemilikan
institusional (INST), profitabilitas (PROF), financial leverage (LEV), dan
ukuran perusahaan (SIZE) untuk mengukur pengaruh terhadap dividend
payout ratio. Diduga hal ini menyebabkan rendahnya R2 yang hanya
sebesar 0,120, artinya hanya 12% variasi perubahan dividend payout ratio
dijelaskan oleh variabel-variabel yang diteliti sementara sisanya sebesar
88% diterangkan oleh faktor lain yang tidak ikut terobservasi.
2. Jumlah perusahaan yang diobservasi relatif sedikit (sebanyak 52
perusahaan) bila dibandingkan dengan jumlah seluruh perusahaan non
keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang mecapai sebanyak
330 perusahaan, sehingga hasil penelitian tidak dapat digeneralisir pada
konteks perusahaan-perusahaan non-keuangan di Indonesia, apalagi dalam
skala global.
3. Periode pengamatan relatif lebih pendek, hanya lima tahun, sehingga data
pengamatan yang terbangun dalam pola masing-masing variabel menjadi
kurang smooth dibandingkan jika periode pengamatan diperpanjang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
89
89
C. Saran-Saran
Berdasarkan kesimpulan dan keterbatasan penelitian sebagaimana telah
dipaparkan di atas, maka saran-saran yang dapat penulis berikan:
1. Pengaruh kelima variabel masih sangat kecil, oleh karena itu bagi peneliti yang
akan meneliti dengan tema yang sama, sebaiknya menambah jumlah variabel
bebas, agar hasil penelitian dapat lebih baik lagi.
2. Menentukan kriteria-kriteria purposive sampling yang lebih akurat lagi, agar
dapat diperoleh obyek yang diobservasi lebih banyak lagi, sehingga lebih dapat
melakukan generalisasi hasil penelitian, misalnya dengan memasukkan
perusahaan yang mengalami kerugian tidak lebih dari dua periode pengamatan.
3. Memperluas periode pengamatan, sehingga data masing-masing variabel yang
diteliti lebih dapat menggambarkan pola yang smooth.
D. Implikasi
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan implikasi baik teoritis
maupun manajerial. Beberapa implikasi tersebut dapat diuraikan sebagai berikut:
1. Implikasi Teoritis
Penelitian empiris pengaruh keempat variabel independen yang diteliti
yaitu kepemilikan managerial, kepemilikan institusional, profitabilitas dan
financial leverage serta satu variabel kontrol, ukuran perusahaan terhadap
kebijakan dividen ini menunjukkan hasil yang tidak konsisten baik secara teori
maupun dengan hasil penelitian sebelumnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
90
90
a. Secara teori kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebiajkan
dividen, namun hasil penelitian ini kontradiktif dengan hipotesis teori yang
dibangun. Dengan demikian variabel kepemilikan manajerial masih perlu
dijadikan sebagai variabel independen dalam penelitian empiris berikutnya.
b. Hasil penelitian ini menjustifikasi hipotesis teori yang menyatakan kepemilikan
institusional berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Namun beberapa
penelitian sebelumnya menghasilkan simpulan berbeda satu dengan lainnya.
Dengan demikian masih terdapat inkonsistensi hasil penelitian satu dengan
lainnya, sehingga variabel kepemilikan institusional masih layak untuk terus
dikaji dan dijadikan variabel penelitian berikutnya.
c. Hasil penelitian ini konsisten dengan hipotesis teori yang menyatakan
kepemilikan profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Namun beberapa penelitian sebelumnya menghasilkan simpulan berbeda satu
dengan lainnya. Dengan demikian masih terdapat inkonsistensi hasil penelitian
satu dengan lainnya, sehingga variabel profitabilitas masih layak untuk terus
dikaji dan dijadikan variabel penelitian berikutnya..
d. Secara teori financial leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Namun hasil penelitian ini tidak mengkorfirmasi hipotesis teori yang dibangun,
juga terdapatnya kontraksi hasil penelitian-penelitian sebelumnya. Dengan
demikian variabel financial leverage masih perlu dijadikan sebagai variabel
independen dalam penelitian empiris berikutnya.
e. Secara teori ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan
dividen. Meskipun hasil penelitian ini konsisten dengan teori, namun beberapa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
91
91
penelitian sebelumnya menyimpulkan hasil yang berbeda satu dengan lainnya.
Dengan demikian ukuran perusahaan masih layak digunakan sebagai variabel
penelitian.
2. Implikasi Manajerial
Berdasarkan perhitungan hasil analisis regresi berganda, diketahui bahwa
variabel yang memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen adalah
kepemilikan institusional, profitabilitas dan ukuran perusahaan. Hasil analisis juga
menjukkan bahwa kelima variabel memiliki pengaruh yang signifikan terhadap
kebijakan dividen. Temuan penelitian ini menunjukkan beberapa hal yang perlu
diperhatikan baik oleh manajemen selaku pengelola dana perusahaan maupun para
investor selaku pemilik dana dalam menentukan strategi investasi dalam
perspektif kebijakan dividen.
a. Bagi manajemen perusahaan
Hasil analisis menunjukkan bahwa variabel kepemilikan institusional,
profitabilitas dan ukuran perusahaan secara empiris berpengaruh signifikan positif
terhadap kebijakan dividen. Temuan ini mengisyaratkan bahwa variabel-variabel
tersebut harus dijadikan pertimbangan dalam memutuskan kebijakan dividen,
yaitu pembayaran dividen kepada para pemegang saham. Hasil penelitian ini
menyatakan bahwa semakin besar kepemilikan institusional, semakin besar
profitabilitas, dan semakin besar ukuran perusahaan semakin besar pula dividen
yang diberikan kepada para pemegang saham.
b. Bagi investor
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
92
92
Para investor, dengan berbagai motif, dapat menggunakan hasil
penelitian ini sebagai bahan pengambilan keputusan ekonominya. Salah satu
tujuan investor menginvestasikan dananya adalah untuk mendapatkan dividen.
Jika motif investor adalah untuk mendapatkan dividen maka beberapa aspek
dalam laporan keuangan perusahaan emiten perlu dicermati, termasuk di
dalamnya adalah faktor-faktor apa saja yang dapat mempengaruhi kebijakan
dividen, dalam hal ini adalah pembayaran dividen yang dilakukan oleh
perusahaan kepada para investor.