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Folie 1Prof. Dr. Gerhard Illing Makro I Teil 3

Teil 3

Außenwirtschaftliches Gleichgewicht

Blanchard/ Illing: Kapitel 18 bis 20

©

Prof. Dr. Gerhard Illing


Inhalt Teil 3:

3 3 ..11

GrundlagenGrundlagen

3. 23. 2

KaufkraftparitKaufkraftparitäät t ‐‐

Der Big Mac IndexDer Big Mac Index

3. 33. 3

DevisenmarktDevisenmarkt‐‐GleichgewichtGleichgewicht

3. 43. 4

Das Das MundellMundell

Fleming ModellFleming Modell

3. 53. 5

EuropEuropääische Wische Wäährungsunionhrungsunion

3. Außenwirtschaftliches

Gleichgewicht


3. Außenwirtschaftliches

Gleichgewicht

Grundfragen:

Welchen Einfluss haben außenwirtschaftliche Beziehungen auf das makroökonomische Gleichgewicht?

Was bestimmt die Nettoexportnachfrage (X‐Im)?

Wichtiger Faktor:

Wechselkurs relativer Preis von Auslands‐

zu Inlandsgütern

Abwertung:

verbilligt Exporte; verteuert Importe Stimuliert Beschäftigung; verteuert Konsum

Was bestimmt den Wechselkurs? Untersuche:

Bedingungen für Gleichgewicht am Devisenmarkt Wie wirken sich verschiedene Wechselkurssysteme

aus?


3.1 Grundlagen

Devisenmarktgleichgewicht

(Handel von $ gegen €) Angebot an Devisen = Nachfrage nach Devisen

Gleichgewichtsmechanismus: Anpassung des Wechselkurses

Was bestimmt die Nachfrage nach Devisen und Wechselkurse?Handelsströme: Exportüberschuss: Überangebot an FremdwährungNettokapitalströme: Kapitalexport: Überangebot an einheimischer WährungUnterscheide: Kurze vs. mittlere Frist

Wirksamkeit von Geld‐ und Fiskalpolitik in offener Volkswirtschaft:bei unterschiedlichen Wechselkurssystemen (fixe vs. flexible Wechselkurse)

Blanchard/ Illing: Kapitel 18


3.1.1. Die Zahlungsbilanz

Einkommensseite:

Inländer erzielen auch Einnahmen im Ausland; Ein Teil der Einkommen inländischer Produktion geht an Ausländer

Leistungsbilanz:

berücksichtigt den Saldo der Primäreinkommen

SP(Unterschied zwischen BIP und BNE:

BNE= BIP + SP)

Leistungsbilanz

= Handels‐

und Dienstleistungsbilanz

(Außenbeitrag)+ Saldo der Primäreinkommen

SP

+ Saldo der laufenden ÜbertragungenLB = NX + SP = X – IM + SP

Kapitalbilanz:

Veränderung der Kapitalströme

VGR mit Außenwirtschaft: Wichtige Posten der ZahlungsbilanzProduktionsseite:

•

Handelsbilanz:

Nettoexporte von Waren

•

Dienstleistungsbilanz•

Außenbeitrag: Nettoexporte NX = X – IM

Handels‐

u. Dienstleistungsbilanz

in D traditionell Exportüberschüssein D meist defizitär (starker Tourismus)

Vorführender

Präsentationsnotizen

Quelle: IWF Stand: März 2010


3.1.1 Handels–

und Leistungsbilanz

Leistungsbilanz LB = X – IM + SP

wirkt sich aus auf: Angebot von/ Nachfrage nach Devisen

Nettoersparnis im Ausland (Vermögensänderung)

Zunächst unterstellen wir aber:

Saldo der Primäreinkommen

gleich Null(also: Nettoexportüberschuss = Leistungsbilanzüberschuss)

SP

= 0

→ LB = X – IM Großer Unterschied nur, falls hohe Auslandsverschuldung /‐vermögen

Saldo der Primäreinkommen

(Erwerbs‐

und Vermögenseinkommen)

BNE = BIP + SP (Saldo der Primäreinkommen)

BNE übersteigt das BIP, falls inländische Produktionsfaktoren Arbeit und Kapital höhere Auslandseinkommen erzielen als Ausländer im Inland

Umgekehrt (BIP >BNE), falls ein hoher Anteil des inländischen Produktionswerts an Ausländer fließt

Vorführender


Quelle: Deutsche Bundesbank Stand: März 2010


3.1.1 Handels‐

und Leistungsbilanz

BNE vs. BIP: Kuwait und Irland

BIP/BNE‐1

Vorführender


Quelle: IWF Stand: März 2009


Posten der deutschen Zahlungsbilanz 2005 (Mrd. €)

Leistungsbilanz(1)

Handelsbilanz 160,6

Warenexporte 786,2 Warenimporte 625,6

(1a) Ergänzungen zum Außenhandel –

20,2

(2) Dienstleistungsbilanz –

27,9

(3)

Außenbeitrag (1+1a+2) 112,5

(4)

Saldo Primäreinkommen 8,6

(5) Übertragungen –28,9

(6)

Saldo Leistungsbilanz 92,2 (3+4+5)

(7)

Saldo der Vermögensübertragungen –1,3

Kapitalbilanz(8)

Saldo der Direktinvestitionen –10,4

(9)

Wertpapiertransaktionen und Finanzderivate

(Saldo)

–18,6

(10) Kredite

(Saldo)

–73,2

(11) Saldo

der

Devisenbilanz 2,2

(12) Saldo

der

Kapitalbilanz –100,1

Statistische

Diskrepanz

(6+7+12) – 9,1

BIP 2005 2245,5 Mrd. €

Quelle: Deutsche Bundesbank, Monatsbericht März 2006


3.1.1 Leistungsbilanz und Kapitalbilanz

Am Devisenmarkt werden Angebot von/ Nachfrage nach Währungen bestimmt durch

A)

Reale Transaktionen (Handelsströme) Handel von Waren und Dienstleistungen

Handelsströme werden bestimmt von relativen Preisen: (Realer Wechselkurs)

Unterschiede der Inflationsraten beeinflussen Wettbewerbsfähigkeit, falls Wechselkurs sich nicht anpasst

B)

Kapitalbewegungen (Nettokapitalströme) Kapitalbilanz: Internationale Portfolioentscheidungen abhängig

von Zinsunterschieden, Wechselkurserwartungen und Risikoeinschätzungen


3.1.1 Leistungsbilanz und Kapitalbilanz

Quelle: Dt. Bundesbank Monatsbericht 1/2002

Dominanz der Kapitalströme

Vorführender


Quelle: BIZ Basel, Central Bank Survey Of Foreign Exchange Market Activity: Aus Table 1 der Press Release bitte eine Grafik erstellen: Total “traditional” turnover 1989-2001, aufgeteilt in Spot und Forward (gespeichert unter Währungstheorie – webpage)


3.1.2 Der Wechselkurs

Außenhandelsgleichgewicht (Stromgleichgewicht)Handelsströme passen sich nur träge an (Beispiel: Unterbewertung → Verteuerung der Importe, Stimulierung der Exporte → Aufwertung)Langsamer Prozess, behindert von Transaktionskosten →

Portfoliogleichgewicht (Bestandsgleichgewicht)Internationale Anleger müssen bereit sein, die angebotenen Mengen an internationalen Assets zu halten.Riesige Kapitalbestände → Geringfügige Änderungen der Erwartungen führen zu starken Preisreaktionen→


3.1.2 Der Wechselkurs

Nominaler

Wechselkurs

‐

Zwei

Berechnungsmethoden: Unterscheide: Mengen‐

und Preisnotierung

1. Wir verwenden: Wechselkurs in

Mengennotierung: E: $/€Wieviel

$ bekomme

ich

je €

[für eine

Einheit

einheimischer

Währung]?

Steigt E, wertet sich der Euro gegenüber dem Dollar auf!

2.

AktuellAktuell:: März

2010: Wechselkurs

des Euro gegenüber

US‐Dollar:

Mengennotierung

E = $ je €

:

1,33 $ je €

Preisnotierung

1/E

= €

je $ :

0,75 €

je $

Traditionell: Wechselkurs in

Preisnotierung: €/$:

(Inverse

1/E)Wieviel

kostet

der

Kauf

eines

$ in einheimischer

Währung?

Vorführender


XX aktualisieren Wechselkurs des Euro gegenüber US-Dollar


3.1.2 Der nominale

Wechselkurs

E:

Der Preis der inländische Währung in Einheiten der ausländischen Währung

Abwertung

des Euro entspricht einem Sinken

des Wechselkurses!

Aufwertung

des Euro entspricht einem Anstieg

des Wechselkurses!

Mengennotierung

E:

$ /€

Vorführender


Noch nicht aktualisiert, weil tagesaktuell. Xx Aktueller Kursverlauf letzte 3 Monate in Excel-Tabelle €-$-Wechselkurs.xls in selbem Verzeichnis wie Präsentation


3.1.2 Vom nominalen zum realen

Wechselkurs

Beobachtung:

Unterscheide

zwischen

nominalen

und realen

Wechselkursen:

Starke Schwankungen

des nominalen

Wechselkurses

Bedeutet

eine

Aufwertung

des Euro zwangsläufig, dass

Europäer

sich

real mehr Güter

leisten

können?

Es kommt

auf die reale

Kaufkraft

an! Wir

müssen

auch

die Entwicklung

der

Inflationsraten

berücksichtigen!

Wie

hoch

ist

der

reale

Preis

von Exporten

und Importen?

Exportgüterpreise

P: in €;

Importgüterpreise

P*

in Fremdwährung

($)

Exporte

müssen

zum

Wechselkurs

E in Dollar umgerechnet

werden:

P E vs

P* P vs

P*/E

Vorführender


Grafik: Wechselkurs vs. Vergleich der Inflationsraten Illustration: Wechselkurs Italien vs Deutschland


3.1.2 Vom nominalen

zum

realen

Wechselkurs

Unterscheide: Realer vs. nominaler

Wechselkurs

Realer Wechselkurs

∈ = P E/ P *

:

Preis

inländischer

Güter

in Einheiten

ausländischer

Güter

Anstieg

von ∈: verteuert

inländische

Güter

–

reale

Aufwertung

im Inland

Nominaler

Wechselkurs

E:

Der

relative Preis

verschiedener

Währungen

(etwa: $/€, $/Yen, €/Yen)

Wert der

Nettoexporte

in €:

realer Nettoexport:


3.1.2 Vom nominalen

zum

realen

Wechselkurs

Reale

vs. nominale

Wechselkurse

Beispiel

Deutschland und USA, 1979‐2009:

Nominale

Kursänderungen

dominieren

realen

Wechselkurs

Vorführender


Quelle: OECD Stand: März 2010


3.2 Kaufkraftparität ‐

Der Big Mac Index

Was bestimmt den langfristigen Trend der Wechselkurse?

Einfache Überlegung:Alle Güter sollten weltweit einheitlichen Preis haben

Absolute KaufkraftparitätPrägnantes Beispiel: Der Big Mac Index (Economist)Forderung: Preis für einen Hamburger sollte weltweit gleich

sein (umgerechnet in die gleiche Währung)!Simple Theorie zur Prognose von langfristigen

Wechselkursbewegungen


3.2 Realer Wechselkurs und Kaufkraftvergleich

Die Wahl zwischen

einheimischen

Gütern

und Importen:

Realer Wechselkurs: Relativer

Preis

eines

bestimmen

Warenkorbs:

Sei P

= Preis

für Big Mac in München (in Euro)

P* = Preis

für Big Mac in New York (in Dollar)

E

= Nominaler

Wechselkurs

$/€

Der

Preis

eines

Big Mac ist

in München höher

als

in New York. Um den realen

Wechselkurs

auf 1 zu

senken, müsste

der

Euro gegenüber

dem

Dollar abwerten

(d.h. E müsste

sinken

auf P*/P=1,11).

Preis

eines

EU‐Big Macs, umgerechnet

in Dollar:

= EP Realer Wechselkurs:

∈ = EP

P *

Juli 2007 Preis für BigmacEuroraum:

3,06

€; USA:

3,41 $

Wechselkurs Dez 2007 : E = 1,48 $ je €

E P = 3,06x1,48=4,53$∈ = 4,53 / 3,41 = 1,33 >1

Vorführender


Xx Aktualisieren


3.2 Kaufkraftvergleich ‐

Der Big Mac Index

$ je €

Quelle: Economist Februar 2007

$ je €

Februar

2007

Vorführender


Xx Economist Aktualisieren –Hamburger Standard vom Juli 2007


3.2 Kaufkraftparität

Realer Preis:

∈ = E P/ P*

Langfristiges

Gleichgewicht: ∈*

Falls ∈ < 1 :

Inlandsgüter sind „zu billig“

→a)

Nettoexporte steigen (Exporte billiger, Importe teuer)

b)

Schlechtere Terms of Trade (niedriger Lebensstandard)Aus ∈*

= E P/ P* = 1 folgt: →

E*

= P * / PFalls E < E*

→ unterbewertete

Währung: hohe

Nettoexporte; starke Nachfrage

nach

einheimischer

Währung

→ E steigt

(Aufwertung)

Falls E > E*

→ überbewertete

Währung: hohe

Nettoimporte; starke Nachfrage

nach

ausländischer

Währung

→ E sinkt

(Abwertung)


3.2 Kaufkraftparität

Absolute Kaufkraftparität

(Gesetz des gleichen Preises) ∈*=1 → E*=P*/PBig‐Mac

Beispiel zeigt, dass absolute Kaufkraftparität zu strikt ist

Gilt kurzfristig nicht, weil Handelsströme nur langsam reagieren(Transportkosten etc.)

Gilt aber auch langfristig nicht, weil viele Güter nicht handelbar sind (Wohnungen, Dienstleistungen) → keine Preisarbitrage

Relative Kaufkraftparität: zielt auf Änderungsraten:

ππ −=−=

•••

***

pp

pp

EE

Monetäre Erklärung für Wechselkursbewegungen: Wechselkursänderungen bestimmt von Unterschieden der Inflationsraten

Strukturelle (reale) Änderungen können aber auch ∈ verändern

Vorführender


Nominale Aufwertung notwendig, falls Inflation im Ausland höher ist als im Inland, damit realer Wechselkurs konstant bleibt. Xx Formel erklären


3.3 Devisenmarkt‐Gleichgewicht

Bedingung für ein außenwirtschaftliche Gleichgewicht: Zunächst fordern wir:

Ausgeglichene Handelsbilanz:

NX=X‐

Im/∈ = 0

(wir vernachlässigen vorerst den Kapitalmarkt!)

*PEP

∈≡E:

Nominaler

Wechselkurs

P:

Inländisches

Preisniveau P*:

Ausländisches

Preisniveau

Anpassung des realen

Wechselkurses Beispiel: Handelsbilanzdefizit

in den USA

(NX<0)

Bei

konstantenPreisen:

Abwertung

(E fällt) verbilligt

einheimische

Güter

in den USA

→ stimuliert

dies die Nettoexporte?

Importeure in den USA benötigen €, haben aber $: Überangebot an DollarAbwertung des Dollar; Aufwertung des Euro (€/$ sinkt)Exporte und Importe hängen vom realen Wechselkurs ∈ ab



3.3.1 Die Marshall‐Lerner Bedingung

Stabilitätsbedingung:

„Normale“

Reaktion der Nettoexporte: Nettoexporte NX steigen bei realer Abwertung (Rückgang von ∈ = E P/ P*)

Normale

Reaktion: Nettoexporte

steigen, wenn

inländische

Güter

billiger

werden

(wenn

∈ sinkt ‐

reale Abwertung)

Anpassung zum Gleichgewicht: Bei konstanten Preisen P, P* spielt sich E

so ein, dass bei ∈*

das Gleichgewicht

NX=0

erreicht wird

0 NXBei

normaler

Reaktion:

Devisenmarkt

ist

stabil



Wann reagiert die Handelsbilanz „normal“? Bei fallender Nettoexportnachfrage! [mit sinkendem (steigendem) E muss NX=X‐

Im/∈

zu (ab)nehmen]

Dann wird ein Handelsbilanzdefizit durch Abwertung abgebaut

Intuition Beispiel USA vs. Europa:1)

Exporte der USA nach Europa werden billiger;

Auslandsnachfrage/ ‐exporte nach Gütern aus USA nimmt zu → X

steigt

2)

Importgüter in die USA werden teurer: Importmengen Im

sinken → NX

steigt

3)

Problem aber:

NX=X‐

Im/∈

∈

↓

→ Importwert steigt → NX ↓

‐

Gesamteffekt auf Im/∈ somit unbestimmt

Marshall‐Lerner Bedingung: “Normale”

Reaktion

von NX = X –

Im/∈

Nur falls die Gütermengen stark genug reagieren:Angebots‐

und Nachfrageelastizitäten im In‐

u Ausland müssen hoch genug sein:

Summe der absoluten Elastizitäten der Import‐

und Exportnachfrage >1



Nettoexporte:

NX = X(Y*, ∈) ‐

Im

(Y, ∈) / ∈

3 Wirkungen

einer

Aufwertung

(Anstieg

von ∈)

auf die Handelsbilanz:

1. X sinkt

(∂X / ∂∈<0)

2. Im

steigt

(∂

Im

/ ∂∈ >0):

3. Importwert Im

/∈ sinkt

(bei

konstantem

Im): NX ↑

Marshall‐Lerner Bedingung: Eine

Aufwertung

dämpft

die Handelsbilanz, falls der

Rückgang

von X

und der

Anstieg

von Im

zusammen

den Werteffekt

Im

/∈ übertrifft.

∂

NX/ ∂∈ = ∂X / ∂∈ ‐

∂

Im

/∂∈ •

1/

∈ + Im

/∈2

Mengeneffekte

NX ↓

Formale

Darstellung

Werteffekt


0Im

Im1Im

ImIm

2

2

22

<∈

∈+

∈∈

∈∂∂

−∈

∈∂∂ X


Ausgangspunkt: NX ≡

X(∈) – Im (∈) /∈ =0; also:

Multipliziere

mit

∈2

/Im

∂

NX/ ∂∈ = ∂X / ∂∈ ‐

∂

Im

/∂∈ •

1/ ∈ + Im

•

1/∈2

<0?

Mengeneffekte Werteffekt

1Im

Im>

∈∈∂

∂+

∈∈∂

∂−

XXExport-

elastizitätImport-

elastizität

Dämpft

eine

Aufwertung

die Netttoexporte?

Im

= X∈

Summe der absoluten Elastizitäten der Import‐

und Exportnachfrage >1

Mathematische Ableitung

1Im

Im>

∈∈∂

∂+

∈∈∂

∂X

X



Beachte:

Mengenreaktion erfolgt aber nur langsam; Preisreaktion dagegen unmittelbar

Beispiel: Führt Abwertung

zu einer Verbesserung der Leistungsbilanz?Normale Reaktion:

Exporte X

steigen, Importe Im

sinken →

Handelsbilanzsaldo X –

Im /∈ verbessert sich Aber:

Laufende Lieferverträge sind kurzfristig meist fix

→Mengenreaktion erfolgt nur verzögert (Kurzfristige Elastizitäten kleiner als langfristige)

Falls Importe in ausländischer Währung fakturiert: Importwert nimmt bei Abwertung zunächst zu: → Defizit verschlechtert sich zunächst noch weiter:

J‐Kurven Effekt



Dynamische

Effekte

einer

Abwertung:N

etto

expo

rte, N

X

Zeit

-

+

J‐Kurven Effekt


3.3.1 J‐Kurve: Empirische Überprüfung

Deutschland bis 1999: Exportüberschuss steigt bei AbwertungBeachte: Negatives Defizit entspricht Überschuss; Sondereffekt 1990

Export‐Überschuss

Vorführender




3.3.1 J‐Kurve: Empirische Überprüfung

USA: mit Abwertung geht Handelsdefizit zurück; J‐Kurve seit 2003?

Export‐defizit

Vorführender




3.3.2 Exportüberschuss und Kapitalexporte

Außenhandelsüberschuss

entspricht einer Übernachfrage nach Euros: Exporteure verkaufen ihre BMWs in die USA und wollen $ Erlöse in Euro

tauschenAusgleichsmechanismus bei flexiblen Wechselkursen ohne Kapitalströme:

Nominaler Wechselkurs E passt sich an, bis das Gleichgewicht NX=0

erreicht Viele Staaten haben aber über längere Zeit keine ausgeglichene Handelsbilanz

Beispiele:

Deutschland:

Traditionell (bis 1990) hoher Exportüberschuss; nach der Vereinigung wandelte er sich zeitweise in ein Defizit –

das im Ausland akkumulierte Netto‐Kapitalvermögen ist entsprechend gesunken

USA:

Chronisches extrem hohes Leistungsbilanzdefizit –

Gefahr der Abwertung?

Warum passt sich der

nominale Wechselkurs E nicht an, bis Export‐

und Importströme ausgeglichen sind? (NX=0)

Kein Problem, solange Kapitalanleger bereit sind, das Defizit zu finanzieren!


3.3.2 Exportüberschuss und KapitalexporteBeispiel Deutschland

Saldo

Auslands‐

vermögen

Ende 2006:

560 Mrd. €

Nettoauslands‐vermögen

Leistungs‐bilanzsaldo

Vorführender


Quelle: Bundesbank Stand: März 2009 http://www.bundesbank.de/statistik/statistik_aussenwirtschaft_avs.php Ende 2006: 560 Mrd. € http://www.bundesbank.de/download/statistik/aussenwirtschaft/S201ATB39697.PDF



AusgleichsmechanismenAußenhandelsüberschuss kann ausgeglichen werden durch: 1)

Nettokapitalexporte

(bei flexiblen Wechselkursen und freiem

Kapitalmarkt) Gleichgewichtsbedingung: NX + KI = 0

also: NX = ‐KI = KX

Wert der Nettoexporte = Wert der Nettokapitalexporte z.B.: BMW Verkäufer legen ihre $‐Erlöse direkt in den USA an

Wechselkurs E passt sich an, bis Gleichgewicht NX+KI=0

erreicht

2)

Ankauf von Devisenreserven der Zentralbank (bei fixen Wechselkursen)

~ entspricht expansiver Geldpolitik NX = Δ

M: erhöht einheimische Geldmenge (→ steigende Preise im Inland)

Vorführender


Außenhandelsüberschuss kann durch entsprechende Gegenbewegungen in der Kapitalbilanz ausgeglichen werden Außenhandelsüberschuss kein Problem, falls Exporteure bereit sind, Dollar-Erlöse im Ausland (USA) anzulegen Kapitalbildung (Ersparnis) der Inländer im Ausland bzw.: Gesamtheit aller Anleger plant Nettokapitalanlage in USA Überangebot an Dollar aus Gütertransaktionen muss kompensierende Übernachfrage der Kapitalanleger gegenüberstehen Devisenmarkt insgesamt ist ausgeglichen, falls: NX + KI = 0 Exportüberschuss erfordert Nettokapitalexport in gleicher Höhe Importüberschuss muss durch Nettokapitalimport ausgeglichen werden



Beachte: Nicht nur Exportüberschuss, sondern auch Einkommensüberschuss (SP) führt zu Überangebot an Devisen:

Leistungsbilanz

= Außenbeitrag (X‐IM) + Saldo der Primäreinkommen SP

LB = NX + SP = X – IM + SP

Unterscheide zwischen Produktion im Inland: Y (BIP) und Einkommen der Inländer (BNE = Y + SP)

Produktion im Inland: Y = C + I + G + X – Im /∈Einkommen der Inländer: Y+SP=C + T+ S

Devisenmarkt insgesamt ausgeglichen, falls: LB + KI = NX+SP+KI= 0


Haushalte Unternehmen

Finanzsektor

I

C

S

Y

Staat

T G

G‐TBudgetdefizit

Ausland

Netto‐Exporte N

X3.3.2. Exportüberschuss und Kapitalexporte


Ersparnis, Investitionen

und Leistungsbilanz

Setze

Y=…

in

S= Y+…

ein

und kürze

C :

S = I + G ‐

T + X ‐

Im

/∈ + SP

Wegen

LB≡

X – Im /∈ + SP

Es gilt: Y = C + I + G + X – Im/∈ und S = Y+ SP – (C + T)

LB = S + (T ‐

G) ‐

I

= Nettokapitalexporte


LB


Ersparnis, Investitionen

und Außenhandelsüberschuss

Beachte:

LB = S –

I

+ (T-G)

• Leistungsbilanzüberschuss:

Inländische

Ersparnis

übersteigt

Investition

• Leistungsbilanzdefizit:

Inländische

Investition

übersteigt

Ersparnis

•

Zunahme

der

Investitionen

muss sich

widerspiegeln

entweder

in Anstieg

privater

oder

staatlicher

Ersparnis

oder

in Verschlechterung

der

Leistungsbilanz

•

Zunahme

des Budgetdefizits

muss sich

widerspiegeln

entweder

in Anstieg

privater

Ersparnis, Rückgang

privater

Investionen

oder

in Verschlechterung

der

Leistungsbilanz

• Ein

Land mit

hoher

privater

oder

staatlicher

Sparrate

hat entweder

hohe

private Investitionen

oder

hohen

Leistungsbilanzüberschuss.



3.3.3 Zinsparität

Welche Motive bewegen internationale Anleger am Devisenmarkt?Zinsdifferenzen; Erwartungen über zukünftige Rentabilität, Risikoeinschätzung

Internationale Kapitalströme: Umschichtungsversuche bei Änderungen von Zinsen/ Erwartungen → Portfolioreaktion

→ Effekt auf Wechselkurs

Einfachster Fall: Perfekte Kapitalmobilität ‐

Internationale Anlagen sind perfekte

Substitute

(ohne Risikozuschlag)

Gleichgewichtsbedingung:

Angleichung erwarteter kurzfristiger Renditen

Zinsparitätentheorie:

Falls keine Wechselkursänderungen erwartet werden: i=i*

Zins im Inland ist niedriger als Zins im Ausland, wenn die Kapitalmärkte mit einer Aufwertung der einheimischen Währung rechnen

(falls Eet+1

>Et

)


3.3.3 ZinsparitätErtrag bei einer Anlage von X €

für ein Jahr:

Erwartete Effektivrendite muss gleich hoch sein, egal ob ich das

Geld

am Euro‐

oder Dollarmarkt anlege

(abgesehen von Risiko und Transaktionskosten)

Euro‐

Anleihe X

$ AnleiheX Et

Nächstes Jahr: Ertrag X (1+i)

Ertrag in $:X (1+i*) Et

Gedeckte Zinsparität: heute schon Verkaufam Terminmarkt (Swap

)

Ertrag in €:X (1+i*) Et

/

Eet+1


3.3.4 Devisen‐

und Kapitalmarkt ‐

Fazit

Bei flexiblen Wechselkursen passt sich der nominale Wechselkurs E an, bis der Devisenmarkt im Gleichgewicht ist.

Traditionell: Gleichgewicht bei Ausgleich von Export‐

und Importströme (ausgeglichene Handelsbilanz: NX=0)

Modern: simultanes Gleichgewicht von internationalen Kapital‐

und Güterströmen: NX +SP+ KI = LB + KI= 0

Kurzfristig dominieren Kapitalströme (Kapital ist viel mobiler als Güter) –

Wechselkursbewegungen werden kurzfristig

von den Kapitalströmen bestimmt:

Portfoliogleichgewicht

Kriterium für mobiles Kapital: Erwartete Renditeunterschiede Zinsparität

als Gleichgewichtsbedingung


3.4 Das Mundell

Fleming Modell

Was verändert sich im IS/LM Modell?a)

IS Kurve: Nettoexporte sind Teil der Güternachfrage

Nettoexporte hängen ab vom realen Wechselkurs ∈ und vom in‐

und ausländischen Produktionsniveau Y, Y*

b)

LM Kurve: Bei flexiblen Wechselkursen keine Änderung

Bei fixen Wechselkursen wird das Geldangebot endogen c)

Devisenmarkt

erfordert zusätzliche Gleichgewichtsbedingung:

Internationales Kapitalmarktgleichgewicht Anpassung über

Änderungen des Wechselkurses E

(bei flexiblen Wechselkursen) oder über Änderungen der Geldmenge M (bei fixen Wechselkursen)



Gleichgewicht

auf dem

Gütermarkt

(IS)

Inländische

Gesamtnachfrage

3.4.1 Die IS‐Kurve

in der

offenen

Volkswirtschaft

Aufwertung

(E ↑) schwächt

Nettoexport

ab: Exporte

↓

; Importe

↑

Gleichgewichtsproduktion

abhängig

von Zinssatz

(i) und vom

Wechselkurs

(E)(dabei

sei

inländisches

und ausländisches

Preisniveau

gegeben

‐

normiert

auf P/P* = 1; so dass

gilt: ∈

= E)

Aufwertung

dämpft

Gesamtnachfrage: E

↑→ Nachfrage

nach

inländischen

Gütern

↓

→ Gesamtnachfrage

Y ↓

Beachte: weil

Im

=im

Y

[Importquote

im] fließt

der

zusätzlichen

Nachfrage

ins Ausland


3.4.1 Die IS‐Kurve

in der

offenen

Volkswirtschaft

Wegen Importneigung ist die Multiplikatorwirkung abgeschwächt (ein Teil der Nachfragestimulierung geht ins Ausland):Im =im Ymit Importquote im ‐→ IS Kurve wird steiler Zunahme der Produktion erhöht Importe →

Handelsbilanz verschlechtert sichAufwertung (Anstieg von E): dämpft Nettoexporte und damit gesamtwirtschaftliche NachfrageWechselkurskanalAnnahme: Marshall‐Lerner Bedingung ist erfüllt.


Gleichgewicht

auf Geld‐

und Finanzmarkt

3.4.2 Die LM‐Kurve

in der

offenen

Volkswirtschaft

Geldangebot

= Geldnachfrage

Bei

flexiblen

Wechselkursen:

an LM Kurve

ändert

sich

nichts

Bei fixen Wechselkursen: Geldangebot von Devisenmarkt bestimmt

Abwertungsdruck: Verkauf von Devisenreserven (→M sinkt)

Aufwertungsdruck: Ankauf von Devisenreserven (→M steigt)


Zinsparität

als

Gleichgewichtsbedingung:

3.4.3 Devisenmarktgleichgewicht

Wir gehen von einem perfekten Kapitalmarkt aus –

Arbitragebedingung: Zinsunterschiede nur möglich bei erwarteten Wechselkursänderungen:

Mit

steigendem Zins

im Inland i: Kapitalanlage

im Inland wird

attraktiver

→ Aufwertungsdruck

Anfängliche

Aufwertung

muss so hoch

sein, dass

die erwartete

Abwertung

den Zinsanstieg

gerade

kompensiert:

eet EE =+1

1*11

+++

= te

t

tt E

iiE

Vereinfachung: konstante Erwartungen über zukünftigen Wechselkurs:


3.4.3 Devisenmarktgleichgewicht

E

Internat. Kapitalmarktgleichgewicht:

i > i* → sofortige Aufwertung

i < i* → sofortige

Abwertungi

Zinsparität

bei

gegebenem

Auslandszins

i*und gegebenen

Wechselkurserwartungen

Ee

Ee

Zinsanstieg:

führt zu einer sofortigen Aufwertung in Höhe der zukünftig erwarteten Abwertung


3 Gleichgewichtsbedingungen:

3.4.4 IS‐LM Modell in offener Volkswirtschaft

Gütermarktgleichgewicht:

Produktion

hängt

von i und von E ab:

Y = C(Y-T) + I(Y,i) + G + NX(Y,Y*,E)

Geldmarktgleichgewicht:

Zinssatz

i bestimmt

durch: M/P = Y L (i)

Devisenmarktgleichgewicht:

Bedingung

der

Zinsparität

→

positive Beziehung

zwischen

Zins

i und aktuellem

Wechselkurs

E

e

t

tte

t

tt E

iiE

iiE *1* 1

111

++

=++

= +


Wir

fassen

Güter‐

und Devisenmarktgleichgewicht

zusammen:


Bestimmungsgleichung

für Wechselkurs

E in IS Kurve

einsetzen:

Mit steigendem Zins i geht Gesamtnachfrage zurück:

• Direkter Effekt auf Investitionsnachfrage: i ↑

⇒ Y ↓

•

Indirekter Effekt durch Aufwertung der inländischen Währung i ↑

⇒ E ↑

⇒ NX ↓⇒ Y ↓

→

IS Kurve mit integrierter Wechselkursanpassung verläuft flacher als ohne Berücksichtigung des Wechselkurskanals!

⎟⎟⎠

⎞⎜⎜⎝

⎛⋅

++

+++= eEii*1

1 Y*,Y,NX G i)I(Y, T)-C(Y Y:IS



i

IS Kurve mit integrierter Wechselkursanpassung:

EEe

Y = C(Y‐T) + I(Y,i) + G + NX [Y,Y*, (1+i)/(1+i*) • Ee]

Bei

flexiblen

Wechselkursen

Y

i

i*

IS Kurve

bei

konstanten

Wechselkursen

induzierte Änderungen des Wechselkurses verstärken

Mengenreaktion bei Zinsänderung

i1

Y0

*

Zinssenkung induziert Abwertung; Nettoexporte werden stimuliert

A A



Zentralbank

hat keine

Kontrolle

über

die Geldmenge

Bei

fixen

Wechselkursen:

Zentralbank

fixiert

den Wechselkurs beim Kurs E

→ Erwartung

konstanter

Wechselkurse: Ee=E

Aus der

Zinsparität‐Gleichung

folgt

damit

unmittelbar:

Der

inländische

Zins

wird

durch

den Weltmarktzins

bestimmt: i = i*

Die LM‐Kurve

muss sich

also so anpassen, dass: M/P = Y L(i*)

→ Um den Wechselkurs konstant zu halten, muss die Zentralbank die Geldmenge immer so anpassen, dass der Zins auf i = i*

bleibt!


3.4.5 Wirkung expansiver Geldpolitik

Y Y

i

i*

LM

Fixe Wechselkurse: Expansive Geldpolitik wirkungslos:

Geldmengenausdehnung senkt Zinsen unter Weltmarktniveau (i<i*) (Punkt B) →

Nettokapitalexporte

→ Überschussnachfrage nach Devisen

→ Abwertungsdruck

→ Verkauf von Devisenreserven → Geldmenge muss wieder reduziert

werden, bis i=i* (Punkt A)

→ Einziger Effekt: Rückgang der Devisenreserven

A


3.4.5 Wirkung expansiver GeldpolitikDas Unmöglichkeitsdreieck:

Autonomie der Geldpolitik nicht möglich bei fixen Wechselkursen und Kapitalmobilität

→Zins vom internationalen Kapitalmarkt bestimmt; Geldmenge endogen


3.4.5 Wirkung expansiver Geldpolitik

Y

i i

Expansive Wirkung der Geldpolitik: Zinsen ↓

E

LM0

Flexible Wechselkurse:

LM1

i*A

iB

EB

B

wird bei flexiblen Wechselkursen durch die induzierte Abwertung (Stimulierung der Nettoexporte) noch verstärkt

EAYA

IS Kurve

bei

konstantenWechselkursen


3.4.6 Wirkung expansiver Fiskalpolitik

Y

i i

ΔG →Rechtsverschiebung der IS Kurve → Zinsanstieg

Zinsparität

E

LM

Flexible Wechselkurse:

YA

i*

EA

AA

→ Aufwertung (E ↑)→ Nettoexporte sinken → Verschlechterung der Handelsbilanz

Neue

IS Kurve

beikonstanten

Wechselkursen

Neue

IS Kurve

mitWechselkurseffekt

Vorführender


xx Neu zeichnen!


3.4.6 Wirkung expansiver Fiskalpolitik

Y

i

YA

A

Bei

fixen

Wechselkursen:

i*

iB

Bei fixen Wechselkursen:

Wirkung expansiver Fiskalpolitik (von A nach B) wird durch Ausdehnung

der Geldmenge verstärkt: Zinsanstieg (i>i*) induziert Nettokapitalimporte

→ Überangebot an Devisen

→ Aufwertungsdruck → Aufkauf von Devisenreserven

→ Ausdehnung der Geldmenge,

bis Zins wieder bei i=i* in Punkt CYB

B


3.4.7 Zusammenfassung

Fixe

Wechselkurse

Flexible

Wechselkurse

Geldpolitik Wirkungslos: Keine Autonomie der

Geldpolitik

Sehr effektiv: Induzierte Wechselkursanpassung verstärkt

Effekt

Fiskalpolitik Wirkung durch induzierte Anpassung

der Geldmenge verstärkt

Gegenläufige Wechselkursanpassung:

Wirksamkeit begrenzt


3.5 Europäische Währungsunion

Euroraum: Seit 1999 einheitliche

Geldpolitik der EZB für 13 Länder

Seit 1.1.2007 auch Slowenien;seit 1.1. 2008 auch Malta + Zypern

seit 1.1. 2009 auch Slowakei

Währungsunion Abwägung zwischen

Effizienzgewinnen und Kosten durch Verzicht auf

Stabilisierung



Monetäre Effizienzgewinne: „Wechselkurs“‐sicherheitTransaktionskosten , Handel , Kapitalmarktintegration

Verzicht auf ökonomische Stabilisierung: Einheitlicher Zinssatz Stabilisierung länderspezifischer Schocks

über autonome Geldpolitik (und flexiblen Wechselkurs) ist im Euroraum keine Option mehr

Ist der Euroraum ein optimaler Währungsraum? Kriterium: Effizienzgewinne > Stabilisierungsverluste

‐

Symmetrische Schocks: Einheitliche Geldpolitik optimal‐

Asymmetrische Nachfrage‐/Angebotsschocks Alternative Stabilisierungsmechanismen:‐

Stärkere Bedeutung von Fiskalpolitik

(aber: Budgetgrenzen der Staatsverschuldung)‐

Höhere Mobilität der Faktoren (notwendig: flexible Arbeitsmärkte)



Flexible Arbeitsmärkte: Mobilität der ArbeitskräfteAnpassung von Preisen und Löhnen

Quelle: OECD

Vorführender



außenwirtschaftliches gleichgewicht - sfm.econ.uni ... · angebot von/ nachfrage nach devisen...

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