aversiÓn a la inflaciÓn y regla de taylor en …andrés felipe giraldo palomino* resumen giraldo...

34
AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia 1994-2005”, Cuadernos de Economía, v. XXVII, n. 49, Bogotá, 2008, páginas 225-258. El artículo muestra la estimación de la aversión a la inflación y a los ciclos por parte del Banco de la República de Colombia en el período 1994-2005, usando una estructura espacio-estado y el método de Filtro de Kalman. Así mismo, se muestra que el parámetro que mide la aversión a la brecha del producto es no significativo. Se concluye que el parámetro de aversión a la inflación cumple el principio de Taylor (toma un valor mayor que uno) y que de acuerdo con la muestra y con la estimación realizada, la única variable a la cual reacciona el banco central es la brecha inflacionaria. Palabras clave: inflación, reglas de política monetaria. JEL: E42, E52. * Estudiante de Doctorado en Economía (Brown University). Profesor del Departamen- to de Economía de la Universidad Javeriana. E-mail: [email protected]. Dirección postal: Calle 40 No. 6-23 Piso 7. (Bogotá, Colombia). El presente artículo es una versión de la Tesis de Maestría titulada Inflación Objetivo en Colombia: Un Ejercicio Empírico presentada en la Universidad Nacional de Colombia. El autor agradece los comentarios, el acompañamiento y la asesoría del profesor Leonardo Duarte, igualmente a los profesores Mauricio Avella, Enrique López y Fernando Tenjo por sus valiosos aportes; las sugerencias de los asistentes al seminario de Política Social y Política Económica del Departamento de Economía de la Universidad Javeriana en el año 2006 y de dos evaluadores anónimos. Este artículo fue recibido el 17 de agosto de 2007 y su publicación aprobada el 20 de junio de 2008.

Upload: others

Post on 24-May-2020

1 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DETAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005

Andrés Felipe Giraldo Palomino*

Resumen

Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y reglade Taylor en Colombia 1994-2005”, Cuadernos de Economía, v.XXVII, n. 49, Bogotá, 2008, páginas 225-258.

El artículo muestra la estimación de la aversión a la inflacióny a los ciclos por parte del Banco de la República de Colombiaen el período 1994-2005, usando una estructura espacio-estadoy el método de Filtro de Kalman. Así mismo, se muestra que elparámetro que mide la aversión a la brecha del producto es nosignificativo. Se concluye que el parámetro de aversión a lainflación cumple el principio de Taylor (toma un valor mayorque uno) y que de acuerdo con la muestra y con la estimaciónrealizada, la única variable a la cual reacciona el bancocentral es la brecha inflacionaria.

Palabras clave: inflación, reglas de política monetaria. JEL:E42, E52.

� ������������ �� ��� ���� ������� ��������������� �� �������������� � �� �� ���� �� ��� ���������� ��������� ������ � ��!����� "#����������� �������$�� ���� �%����&'�( ��)�*+���� �,���� ! �-.�% � �/������������������� ����������$������0������1����������������23�����$�4/#��� �% � �/�� ����#����� �������� 5�����������������������(��� �����% � �/��������� ���!������ ��� ����� �.����� ���6���� ��������� ��������� �� ��7 ��� �����.��!��������� ���� �� ���1������ �8����.����9��7$�:���;��� �0# � ���������� � ���� ���<�������!��������� ������������������� ���� �������= ������� ��������� $���������������� ����� ������������������������������6 �*'')������ �������� ����$�� ������������� � ��� �����������>,����! �� ���*'',������������� ������������*'�� #�� � �� *''?�

Page 2: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

Abstract

Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Inflation aversion and theTaylor Rule in Colombia, 1994-2005,” Cuadernos de Economía, v.XXVII, n. 49, Bogota, 2008, pages 225-258.

This article provides an estimation of inflation aversion andcycles on the part of the Banco de la República (Colombia’scentral bank) for the period 1994-2005, using a space-statestructure and the Kalman Filter method. It shows that theparameter that measures aversion to the product gap is notsignificant. It concludes that the inflation aversion parameterfulfills the Taylor Principle (it takes on a value greater thanone) and that according to the sample and the estimationcarried out on it, the only variable to which the central bankreacts is the inflationary gap.

Key words: Inflation, monetary policy rules, Colombia. JEL:E42, E52.

Résumé

Giraldo Palomino, Andrés Felipe. « Aversion à l’inflation etrègle de Taylor en Colombie 1994-2005 », Cuadernos de Economía,v. XXVII, n. 49, Bogota, 2008, pages 225-258.

L’article présente l’estimation de l’aversion à l’inflation etaux cycles de la part de la Banque de la Colombie dans lapériode 1994-2005, en utilisant une structure espace-état etla méthode du Filtre de Kalman. De même, on montre que leparamètre qui mesure l’aversion à la brèche du produit est nonsignificatif. On conclut que le paramètre d’aversion à l’inflationaccomplit le principe de Taylor (il prend une valeur supérieureà l’unité) et que conformément à l’échantillon et à l’estimationeffectuée, la variable unique à laquelle réagit la banquecentrale est la brèche inflationniste.

Mot clés : inflation, règles de politique monétaire, Colombie.JEL : E42, E52.

Page 3: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

���������������$�� ������� ����������������������� ������@�A�/������>BB>�C������C ��.����� �������� ������C����� �� �������� ���������������� �������� ��������� ��������/������������� ���� � ������� ������-��� �������� $���������������:������ /#��� .����% �������$�� � �!$������� �� ��������� ��� ���� �.����/���� ������������ ��

�������6 �*'''.������������������������� ������@�A/������������ ��$�������D����������������!�����3�����$�4/#��� ������������.����� � ��$� ����� ������ ��� ���!�!�� ��� ���� ���������� �������� ��� .� �� � ���/�E�� �� ����������/���9�� ��� ������� �� ��� ����������� �������� $������ �������� ���������������:������ /#���� ���������$��������������.���������������/��������9����C����!����� �����/��C������� ���� .��������� � ������������������� ���� ����� ������� ���� �� ������

��������� �����$������� �������� ������� ���������!�����������������$.������ ��������������!���� �����������������E�� ��������� �����$�������������� ������������� ����� ��������������������.����!�����0��� ��������!���� ������9��������9���������������E� ������/������ ������������ �������������$�� ������ ������������������ �/��C������� ���� ������� ����� �

��!���.��� /#��� �������!���� �����.����-������������/�� �����������!�������$� ���������������� .���������9��������������$���!�������! ������� ��� .�������.�9��� ��/������ /#��� ��������� �� ����: .��������� �����.�������� ����: .��������������� ������������� ���7���!������� ��� � ��������� �����>�

> ��������� �������������������$�� /������� �������� ���� �E������������������ �����9���� �E!������ �������� ������ �1��CF��>BBB.�G?'��

Page 4: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008228

H �� ����*''+����������� ��9�E������ �����9����/�� ��������� ��� ����� �����!������ ��������������!��������

���D����/������: �������9����/�� ���������� ��� ����������� D�����$������-����������� �������9�� �� � ��� �����������������D����������������� ���������� ����� ����/�� .��� �9�����/�E�� ������ ����� D������� ���� ����� �� ��� /�� � ��� �A/��� � �H �� ��*''+.�>&��

H �� ����������9�������������: ����� ����C�C ���9���������������������� �������� ����������������D������������� ���!����7� ������:$���9�������/�� ����A���������!��.��������/�# ��������$.��� ��/��9��������������� ����/�$���� �.���������� ������# ���C�����������E������������� ����H �� ���*''+.�>&�*&��

1��CF���>BBB���������9������E!�����������$� /#��� .��������� ������������������������������$���� ������������9��� ���!�����#� 2���5�����D���������������������������$���������� ����/�� ������* �

7���!�����0��� ������ ��������� ��0��� ���>BB+�.��� ����� ���$�9����� �����$������� �������� ������� ������������@�����;�������� ������ ����� ����� ���������������������!���������������������E���� � ��������.��� �������������� ����� ������������C 9�������� ��� �������C 9���� /������ ���� ��7���!���9�������$�0��� ������������/����������!����� �������!��� ���� ����$���0��� ��>BB+�

���������������� ������

� �������������������E����� ��� � ��������.���������������������$��� ��A���� ������� ���������.���������������$������������ ���� �� ����� �������������� ���� ������7���!������ �������������9��������������E�����/��������������������$���������� �����������������*�� ����� � �������� ���� �������������������������0��� ��>BB+.�*'*��

� ���� ���.����� ���$�9�����@!�����0��� ��� ������� ������ /�#��� ��� �����:����������$����E���������/�� ������.��� ���/�� ��/������:�������������� �������������$�����������/��C������� ������������������� ������� ���� ������ ����������� ���������� �/��C������� ���� ��

* =��� ��>BB?��������9����������������������� �������� ������� �������/�# ���E!�����������$� /#��� ������� $���� ������������$�

Page 5: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 229

������������/�# ����������������������$��������$����������� ������� ������� � �/���.��������9�����������������-������� �� ������ �������� ������@�A/���������� �����$������ �������/�# ����9������������$� /#��� .���� �������� ���������������E��

���������:����� /#��� .������/�# ��������������� ����� ����������������������������� ������$�������/�# .��!����������D�������$���� �� ��$��� �������������� �����������$� .�����/A�9����� �������������� ������� ������������������ /����������� ���������-����.������� ����������� ���������� �������� ������� �����!����0��� ��$�������7������������$�D������� ����� ����������������������� ��������� ��

MOTIVACIÓN

8��������������/�# ���0��� ���>BB+�.�����������$����!������� ������� ��������� ������$������ !������������!���$�����E��������� ��������A/����.������������9�������������������������������� �������� ���C 9���9����������� ��������������$�9���������� ������� ������

8�9��C����� ������� ��� �����/�# �������-����0��� ��>BBB�.��������������@��/���C���=��� ��>BBB�������������������$����������������� �����!������� �������� C����� ����������������������$� /#���� � ����� ��� � ���� ����������� �� ���C�� �������$.� � �� ��� ��������9�������!��������� �����������������������6��/����� �� ����� � $��� �9�����������7 ��������� �.���9��������� �� �9����������.��#���/��� ����/��������9������ ����D�������������������/���@��/���C���=��� ��>BBB�����A���!����� ����� ��������E������� �����������������/��C�������� ����+�����!������ �����/��C������� ���� &��7 ����� ����������9���������� ������������ ��/�� ���������9����!�����������������������

+ 7���������-��������� � �����������$������������$�� ������ ����������& �������� � �����������$������ ���� ����������� ������G % � � � � ��� �� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� ���� �!���� ������������ D����� �

������� ������� �������� �����������$������ #�� ����� �����$����� ��/�.� ������� 9�� ���� �!���� ������ �� �������� ��#��� ��� � ������� � ������ ��� � � /#��� �� /����������/������/�� ���������-���������$����������������/���:����$� ��� �� ���� � � .� � � �� ��� ���� �������� ���� �� �� � #�� � ��� �����$�������� �

Page 6: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008230

������$.�������-������� �9��/������������:����������$����E�����9��� ������/���/��C�������������:�������������$.�������� ���!��� �����!�����������������������!���������� �G�

7 �����/�# ��9�����A���!������0��� �������� ���������� �������� ������ ������� ����������� ���������� ���������������������.���������������/�# ������ �������������� ���I�:���*''&���� �������A��������$��������$������ �0��� ������������9��������/�F������ ����� ��������$��������$�9�� ������/��������� ���9��������������������� �� ���� ���������� ���7�������$�������/�F������� � ����������$.���������������������$����� � ��� ��D�������� �������� �������7 ��������� ����I�:���*''&��� � C����� �� ��������� ����%������.�J������J������>BBB�.�������� �� � !��������������������:��������� �#����� ��7$�:��*''&����������������� ����������� �� � �/�� �

����A���� ����/�# ��������E� � �!����:�� ���� �� ����������������������������� �� ����� � $��� .���������$������������$� �������������� ������@�A/����.��������% �������$���>BB>�7$�:�������9������!���������������6������������/������ ����� �� ����� � $��� �9��������������� ����� � ��/������9������E������� �����������:������ ���������$������������$����� ����� ��KLM>�.�������.�9�������������������� ���0��� ��%��� �KL���� ��9��� ����������������E������ � ��������/��C���������$��������E�������� ���� ���

8������� .�������*''*���������E� � �!����:�� ���� �� ���������������������$������������$�� �������������� ������@�A/�������������9�������� ��� /#��� ������� ������ ������/� �����E� ��������/�������/������.������� ������� ����������� $�������������������!� ���C 9��.�� �� ��� ��������������E����������������� /#��� ������� �

��� �����$.����������������������$� /#��� �C��� ���/��� ���������/������������ � $�������������� �� �������� �������� ������� �������������E�� ������ � �������� �������� ���� ������������ �����@�A/�����C����� ���������������$������ � ���!�� ������/����������� .���! ������� �� �������$�9���������$���� !� ���� /#���� ���������$������ ���/�# ���� ������� ��%����# ��*'''��� ��$������� � �����������!�"�������������������$�9������# ��� ������������������/������������� �����/�# ����������������������$� /#��� .�� /�#������������������� ����E!������/���� ����� ����$�

Page 7: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 231

GRAFICA 1IMPULSO-RESPUESTA (BRECHA DE PRODUCTO ESTIMADA CONFILTRO DE HODRICK-PRESCOTT)

-0 .0 2

-0 .0 1

0 .0 0

0 .0 1

0 .0 2

0 .0 3

0 .0 4

0 .0 5

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f I to I

-0 .0 2

-0 .0 1

0 .0 0

0 .0 1

0 .0 2

0 .0 3

0 .0 4

0 .0 5

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f I to G AP

-0 .0 2

-0 .0 1

0 .0 0

0 .0 1

0 .0 2

0 .0 3

0 .0 4

0 .0 5

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f I to G AP PI

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f G A P to I

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f G A P to G AP

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f G A P to G AP PI

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f G A PPI to I

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 82 0

R espo nse o f G A PPI to G AP

-0 .0 10

-0 .0 05

0 .0 00

0 .0 05

0 .0 10

0 .0 15

2 4 6 8 1 0 1 2 1 4 1 6 1 8 2 0

R espo nse o f G A PPI to G AP PI

Response to O ne S .D . Innovations ± 2 S .E .

;�� � ��/ ����$� �� ����

Page 8: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008232

Alguna evidencia para el caso colombiano

�����J�-�����>������������������$������������/������� � $����������������E�� ����.�/��C����������$���/��C������� ���� )��������C 9�������������$���-�����������������������������������������N8@,�

�������!���������� /���������#������-��� ����������������E�������/� ������/��C������� ���� ��������������$���������������9������� �����/��C������� ���� ������ ���� ���������� ���������������� ��������������9�������� ������� ������������������������E��� ��������� ������������ �������������� �������8������� .���� ����/��C����������$�����������������$�������� ���������������.������� ������� ����������� ��������� ��������������E��

��� ��������� ��� �� C����� ����-��������0��� ���>BB+�.����������� �����9�������� ������� ����������� �������� ������������������$����� �������������� �������/��C������� ���� �����������$�

LA CONDUCCIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA Y LA ESTRUCTURADE INFLACIÓN OBJETIVO EN COLOMBIA8

������� ������@�A/������� ��$����������������������$� /#��� �������6 �*'''��=���/��! .����% �������$�� ���������>BB>����� �������� ������ ���������������������������$��6 ����6 .�����������������������������������������������������������

) 7������������E�� �����9����� ����������������/��������7��/��C����������$����� �������� ��� ��� ����� �� ������$� ���������� �����:���� �� ��� ���� �� ������$�� 7�/��C�� ��� �� ���� � �� ������ ���� � �� ����� � �� O ����F����� ���� 7�� ��������$������������ ����� ������������������$�&�

, ���������������� D�����$��� �����-������� ���������/��� �������������-�����.������� 9�� � ���� ���� �����/��� � � �$!���� 8� ����� �� � � ���� � � �� � �� ����������� �� 9����/�� � !���� 9�� ������� �������:��� ���� �������� �� D�����������������/��.�������� D�����$���A����� �9������������:��������������������������� ����� ��������������������� �����8�9������ ������ ������ �!���� ��N8@������!������������� ���������� ����������$��� �������������.�2����� ������� ��� ��A�����$��� �� ��������� �����-�����!������ � ����� ��������� ������A�������������������#����� ���� ������ �� 5��@��/���C���=��� >BBB.�*'B��������-���������!������� �������� ������������� ���� �A����� ��N8@� � ������������ ����� ����:��� �-������ �� � ������.� �� � ���� �� � � !��� �������� D������ ���������� �� ��� ��������$� �� ��� ��-����� �� �#���� �� ���� �����/������:������7 ����������E��� �����N8@�������������D �

? N��J$�:��*'')��������������� ���� ������� �������� ��������� ���������$��� ���������� ���������������������$�� � �������������� �������� ������

Page 9: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 233

����������������������������������������$.����� ��������������� �� �!�!�� ��� ���� �.���! �� ����E!���������������/� ���# ������ ��� ������������������>BB?�>BBB������! �� �����# ����������������E��

� ��������:$.���������������������/���������.��% � �/��C� ��� ��� �� ���������������� �����.�������� �� ����� ������������� �� /#��� ��������� ������@�A/������8�� ������$�������������������$������������������������������ ���� ���!���.���!���� ���1��CF���>BBB��

Primera ancla nominal: meta de agregados monetarios

�������� ������������.���/�� �������C������!����� ��������� ���!�!�� ��� ���� ��9�������������� ������$�� ����������$��9���������� �� ��� ��� ����/�� ��=�����!�!�� �� ���� ���-�������� ������ �� �� ��� /#��� �����.���/�� ���������#������������ � /#��� ������!�!�� ��������������.�� �����������������D������������������$���� �!������� !� ���������������

������� �� �O�-�:���0 � ����*''*�.������� ������@�A/��������� � ����������������/���� �������8�������������������$����������������.���/�� �����������:�����!����� ����� �� ������ ����!�!�� ������� ����� ���������������������� .������������ ����������/������� ����3�� ������9��� �/������������������$�������� �����$���������� ���������� ����������� �������������������������� ������ �� C���� ���������������������$�

����� �� ��������� ���:���$������� ����� � �/������������ ���������������������� �C����������������� ���� ����� ������! �� �� ���!�!�� ��� ���� ������� �� ��� ���������������� .��/�� ��9���� ��A���� ���������������� �� ��������� ������@�A/�������������/�#��� ������$�� ����������$.�� ��� �9�����������/������ ������$������� �������� �����.������ � ������������������ $���� ��� ��� �� �������� ��

O���������������������������E����.������������� ������������������-���� �����J�-�����*�.��� ���� �� ����� �� ���������������$������� ���� � �/���������� ��.����� ����� � �/���������/������-���������.�� ��� �9���������� �������� ������ ����/���� �������������/�����������������#������������ ���������������������% �������$.������ �!��� ����D���$������� �������C�����>BBG������������������������!��������

Page 10: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008234

�������-�������� �������$��������� ������� �����.��������D�������� ��������������� ����� !� ������������������$B �

�����/�� ���>BB&.������� ������@�A/������� ��$����E!����/�������/������� ��������� �/��������/ ����������� ������/� ��D�/���������� �������/���������# ���� ������������� ��������� ��>' ��=��/��! .����>BB?���>BBB.��/�� ���� ����/�������������������/���� ��������������������� ��.����� ����� � �/�������� �D�����������C 9�!���� ��������� ������������9��� ��� ����/� ������/�������/���������� ��� �����9������������ ���������� ����/���� �

����������� � .��������������/� ����� ��/�������������������� �.� �9�� /��!�/�������� ������������������ ����/���� ������� ��������� ������������ ������/� �������� �������/�����=���/��! .������/����>BBB������ �������/�� ������/���.��� ���� ���E!�������� ������/� ���D�/��

0 .0 0

0 .0 5

0 .1 0

0 .1 5

0 .2 0

0 .2 5

9 4 9 5 9 6 9 7 9 8 9 9 0 0 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7

P I P IM E TA

GRÁFICA 2INFLACIÓN Y META DE INFLACIÓN 1994-2007

;�� � ������ � �� ��� @�A/�����

B �������� � ����� ����� � �/���� ������/������ ����������9���� ��������E�������������� ����������$��=���/��! .����!�� ���������� �������������������� ��.������������� �������� ���������������������-����� ����������.�� ������������D�������$� �� ��� ����������� � �� ����� ��� ��� � �� ��� @�A/����� �� 9�� ��� ������$� ����#��� �� �� ���� � ��� �� ���C����� >BBG� �� I���� ���:� >BB,�.� >BB,/��

>' ������ ��������������� �������/������� ����$��������� �������������:��������������� �����������������/� �

Page 11: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 235

Segunda ancla nominal: meta de tipo de cambio

�������� ������������.������#���$������� ������/� ����������������D������������������$������������$������� ��� �������������������� ����������������-���#�� ����������������/���������/�������� /������� �����/� .������#���$������� ������/� �� ����������������������� ������� ���������-���������� ���������� �����.��� ������!������ �-���������#����� ���� ����������������� ����������������� �������� ������

����������������� ��������� ����������������������/���������������������������������D������/��������� ����D�� ����������.�9����� �� ������������#���$��������������������/� .���� ��� ��� ������ � � ���� ������� �������� ������

7��������������� ���������/�����D�� ����� ������� ����� �� �/����������� ������������$�� /������ ���� ����� ������/� �����/�������/������� �� ���� �����>BB?���>BBB�

8A����� ������� ������@�A/����� ��������������������������/� � � ������ ����.������������� � ����/�� $������������������!�!�� �� ���� ��/���� ��������1+P� ��>> ������/����������������������������E���8������� .����������$��������� ������ .��C�: ������$������/�������/�����������/A�9����� ������������� ��� �������������������/� �������� �������/����

����/�� ��� ���/�������/�����.������ � ����� ���$���������������/� ���D�/�.��-���� ���� ����E!�����������$� /#��� �9�������� ��� ��$�D�����������������6 �*'''�

Tercera ancla nominal: meta de inflación

����� ����!�!�� ��� ���� ����������������/� ���#��� � ������� ������.������������������� ���� ��9��������-������� ��������������������� ��������������� ������� .����9��������������$����/�����!�!�� ��� ���� ���������$������9�����������������!�����D�� ����������/�����!������ ����� ���������������������� ���������$��������� ������� ������� ��.����������������D�����������/����������������$�

>> 7�� /��� � ������ ��/ ��$� ��� /���� �� ������� 9�� �!��� ��� � �� ������ � �����$� ��!������������ ��� ������ ���� ��

Page 12: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008236

� �� �� ���� .����D����������������������!�������� ���E������� ��������������.�C���9����� ������ �������� ������/� ���# ����� ���� �� �� � ����������������������.�� �� ������������ ��� ���� /#��� ��������/����������� � $�����

% � ��E!����������� ����!�$����������������$.��������������������������������

Q 8��� ���A/��� ���������������������$������������ ��������! ���: �

Q ���� ��� ��� ��������� ��������� �����$���������/�������������� ��� � �������� �������������� �������� ������

Q ��������!���� C����������-�������� �������$�����������!��� ������

������ ������ ����������������� �������� �����.����������������������$��������� ������ ����/�� �������� � ��������� ���� ����������� /#��� ���9����/�� ����������/� ��!���������������������E�.�� ��������� ���������������$��������������� ������! ����: �

7�����#���������� ��������������������������������9����/��� ������������ �������$� �� ���� ��������/��.����� �� ����#������� ������� �����.��A����������9����� /#��� �������������/������������� ��

��������������� �������� ����������� ����/��C������� ���� ��� �������.���/�� ������������������E����������� � /�������� ������ �� � �������������� ���������/�� ���������������C��� ���!��� ������������ ����� ��� �������$��=���/��! .������9�����������$����/�� ��!����� ������� ���.�� ��� ����� ���������������E���/����� �����������!����������9���������������������E�������� �����!��������������9����/�� �

7�! ����������$���>BB?�>BBB.������� ������@�A/������� ��$�������������E��� � �������� ������������� �������� ���������>BBB����� ����� � �������$����������������$.��� �� ����������:����/�

>* %����# � �*'''�� ���� ���� ��������$� � � � ��������.� �/�� � �� 9�� C�/ � ��� �������������� ����������!�!������J$�:��*'')����!����9������� ������� ������� ���������D�������9�� ���� $������������7 ��� ���� ��9���������������/������������ ����� � �/���������$���������� ������ ��!���$�������������

Page 13: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 237

� ���/�# ���������>*��7���� ���$�����E!������������������$��C�: �� ����������!�����9������ ����� � �/����� ��������������������$�������!�� �����������:���������������! ����: �������� �����/����������� � $�����

������� ������� ���6 ���������!� .������ ����# �!���������������������E�.�� ������������������� ���� ����������� �����������������������$����������������E� �����C����������:�� �� ����������� �� ���� ������� �����$������������$�������!�� .�� �� ��������� ���� �����������#������ ������� �

=���/��! .�������� ��A���� ��� ���6 �.������ ��������$��� /�/������ �������� ������������� ����: .�9��� ������ ����������!����������������������E����������+���� ��� ������������������� ����-��� ��������������� �������� ���!����������.��������������������������������������� �� $��� �� ��A �9��������/� � ����� ����� ������

ESPECIFICACIÓN DE LA REGLA DE TAYLOR

7������������������!������ �0��� ���#�������������������� ���

i = r ( – ) xt t�� ��� � ��π γ π π γπ t x R>S

� ���π���r �� �� ����� ���������������E����������������������$���/�� ������.����������������������� ����/�� ���������������������E�� ����.������D�������/��C������� ���� >+������������� � ��!�����0��� ���>BB+����� �����9������!������ �������� �������������������������$��>�������������� �� ������ ������@�����;��������>B?,�>BB*.�� �� �����-��� �.�γπ���γD���>.G���'.G.������������

���������������!���.�� ����� �����γπ���γD������� �� ������ ���/�� �����������C 9��������� ��� ��9����������������$��������� ����C 9�������� ���� .�9����������� ���� �����������������=��γπT'���/�� ���������������������$���� ������ �������� �������� ��� � ��������$�����3����������������! ����: �������γDT'��������$���-�����!���������������$�

>+ ����-���� ������/��C������� ���� �������:��� ������� � � !����������� ���O ����F����� ���

Page 14: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008238

>& =�����9��D������!���:� ���������� ���� �� � ������� ����#�� ��������� �.���/����� ������ ��������������������C 9��9��� �� /��!����C���� ��=���/��! .��� �� �9���/��������� ����������������9����$���� � �C���� �

>G ����� ������/���������� � ����$����H �� ����*''+.�������� �*��>) ����������$�������������!�����0��� ��$��������� ����������J�! �� ��*''G.

������� � **�.� � � �� �� ���� ��� ������ �� �C������� �������� � � D���������.� ���!������ �������� ������9������� �����/��C����������$�� ����/��C������� ����� � ��� �� �C 9�� ���� �� �.� 9�� ������ /������� ���� �E������� � ������ 9�� ������ ������ ������������$��� ��A���� ����� �� ������������3=����� �������������%��� �>B?+���@ ��/�!�>B?*��������9������������������/�.����9����9��γπM>�

>, ����� �D� �������������$����!�����������������$.�����!�����0��� ������������#����� ��� �����:���$�� ����������/�� ������.������������/������:���������$���� �� �������� ����/����� �9����� ����/��C������� ���� �� � �����������$��������������� �

Principio de Taylor

�������!��������#������������� � ����/A�9����� ����������/�� �����������������!�������������������������E������� �����������������������$���������.������� ���������9����9��γπ�M>��=������9���� ������9���� ���6�������/��C����������$������!��������� ��9�� �� ��� /#��� ���9����/�� ����������9���������$������� ������������ �����������������E��

������� �� ���������$���;���C�.��������������E�� ������������������ ������D������������������$����������������E�������������������!����� �����>&.��������������E�� ����� ����/��.�� ����� �������������E�������������U�����/������������-�������������� ����� �������� ������/��C����������$.�� �������������������� ������������� ���������������������$�

�� � ����$�>>G �=������!������ �������� ��������-���������:����� �����!���������������E�������� ��>�.���� ������γπ�M>�!�����:��9���9����/�� ���D�������������� ������E�������� �������9��D��������������������������������$��=����������� ���0��� �� ��������.��9����/�� ����������� >)�

¿Es la regla de Taylor óptima?

8�9������!�����0��� ���������� ��������� � �����!�����-���.9������������/������ �� ������ ���� ��/�9�� ��������.�������� ������9������!����� �������#����� ��� �����:���$���/�� ������.�������������� �� ���� �� /#��� ��9��/���������:�������� ������� �����>,�

Page 15: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 239

7�� �!��� �� 0��� �� �>�� �� $������ �� ��� �������� �� �� �� �� � � �����:���$������� �������/�� ��������=���/��! .���������������9���������/�# � ����������������������������������.�� ������� �������������������$��( � /����.�� � �����-��-�������.�����������$������!�����0��� ����C������ �� �9�������-��� �������������/��� ������� .����� �9���� �����/�# �����������������$��������������������������9����� ��������� ����>?������������.� ������� �����:��������� ������� �������������� �� ������ ��������� ������@�A/������������6 ������� �������� �������I�:��*''&.�+��

7���!�����0��� �������������/�� ��������������������������E�� �����.�������.�����!������ �������9���!���-��������!������������������9����/�#��%������.�J���.���J������>BBB�����������

i = t t�γ π γπ E gt t g����

� ���������9��γπM'.�γ!M'>B���π������/�����������$������������$�����#�� �� � ������ ����/�� ������*'������������ ���γπ����������$��>����������!������ ��������/�� ���9��������9��������������$���������� ��� ���� ���.� ��� ����� �� ���E�� �� � �� � ���: � �/� ��������!������������� �������������������������$����������9������ ��:�������� �������������/�� �������

Variantes de la regla de Taylor óptima

La meta de inflación (IT)

��% � �/��.�� � �����C ��/�� ��������������� .���������������$� ���� �������C�������� �������� ��J�-�����+��

� ��������:$.�����!�����0��� ������������������� ���

i = r ( – ) xt t�� ��� � ��π γ π π γπ t yt t( ) + ζ R*S

�������9������������$��� �� ��� �����/� ������������������$����� ����� � �/����

>? �����D�������$����/������I�:�� �*''&��>B 7�������!�����������/��C������� ���� ����� �� ���%������.�J������J�����*' ����������������$.����������������$����������������E�� ������������� ���

���! ����: �

Page 16: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008240

0.00

0 .04

0 .08

0 .12

0 .16

0 .20

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

GRÁFICA 3META DE INFLACIÓN EN COLOMBIA 1994-2007

;�� � � ��� � �� ��� @�A/�����

Suavización de la tasa de interés (Interest Rate Smoothing)

% � �� ���� ��������*''*����I�:���*''&�.���������$������� �*� �����������������9����������/�� ��������������:���� �����/� ���������������E�*> ��� ��������:$���� ��������������������$� �������9���������������E�� ��������#��������������.��������9����������������$�������!�����0��� ��9�����������!����� ���

i = [r ( – ) 1 – t �� ��� ��π ρ ρt t t-1 t x ( ) + i + Uβ π π γt t • ] R+S

I�:���*''&���� ��9�����C�C � ����D�������$��$�������������� ����.��� �9����� �������������������$�� �E������������!����� �������� �������I�:��*''&.�G��

� ��� ���� .���������$����������������&�.

R&S

� �� �� ���-��� � 9�� ���� ��� �����$� �� ��� ������$� �� β �µ = ( r )��(1 – )ρ πt �

*> 7���������$�����������$��*������ /�/��9��� �!������������� � ������$�������� ��� �I�:�� *''&.� &��

Page 17: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 241

DATOS

7����� ����������� ����� ��������������������������$�������:����������� � �>BB&V>�*'',V&����� �������� ���I������8D ����� �������������������� ����� ��7������������E��9����� ���� � ��������� ���� �������� �������������������/������**��J�-�����&���/�� ���9���/�����������!���������������������9������������� �������������� �����@�A/���������#����� ��E������ ������������������ ����������/� ��������.�� ����������!������ /����������������$��8����*''G���8��-�.������� ������@�A/������������������������������/��������% � ������������������$�� ��� �

** ���������������������E�����/������.���� ������������������������ ������� �������������������! ��������������� ��� ������������

*+ 8������ � ����������$� � �� �� ��� ����D������������ ������$.�=��� � �>BB,��������9�����������������������$� /#��� ������������������������������$�� �������� /#��� .� � ��� ����� �� �� $���� � �� ������$� #�!�� �� ����� �� ���� �������������9��� ���!���� ���D����������� �/�������������������$.������.����� $���� ����/�� �������

GRAFICA 4TASA INTERBANCARIA Y TASA DE INTERVENCIÓN DEL BANCODE LA REPÚBLICA MENSUAL DESDE 1995:4 – 2008:4

;�� � � ��� � �� ��� @�A/����

������������������-������������������ ������� ���������������� ������� � �����.� ��� 9�� ���� ����� �� �� � ������$� �� D����$� �� ������� ������ �����: �.����>���>&����������� ������@�A�/�����>BBB.�>)��

Page 18: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008242

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

I PI PIM ETA

GRAFICA 5INFLACIÓN, META DE INFLACIÓN Y TASA DE INTERÉS NOMINAL

;�� � ��.� ��� � �� ��� @�A/����� �� �-���� �� �� �� ��

7��������$������������������:���������/��C�������� ��������������������:�� ���������������������$� /������������������������$*+��� ��A���� .���3��� �������� � /����/���������������� ������ � � !���������� ���O ����F������� ����7��/��C������� ���� ������������ ��� ����������������� !����� �����3������� !����� �����3��������� �

METODOLOGÍA

����E� � ����������$����� ���������� ���I����.��������������������� ����� ����� /#��� ������������������-��� �� � /����/��.���������������.����������������� �����$�D��������������/��� /�����/��.���� ��� �� ��� �-���� ��������� ��� �

���������������/�# ������� � � !�����A�����/�� ���9������!����0��� ��������-�/��F������ F�!.�������.���� ��������� �����$��� /��������� �� ������ ��������D������������D�������������������$��7���������$���������������9�������-��� ������E��������� ������ ���9������������$��������9���� ������������9���� �� ��� �� ��������� �����$*&��% � �������:�� �� ��1 �!�

*& �� �� �D � �� D������ ��!� �� ������� �E��� �� ��� ����� � �� I����.� ��!��� � �1 �!� � �*''G��

Page 19: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 243

�*''G�.�2W������� ���I������� ������������ ��9�����������:��� �����!���� �� ����� ���� /������$.� ����� � � ����� �������� ��� ����-��� �����/���������E��������� W5�

8����������������������$.��� ��� �� ����� �����������������������9��� �����-��� ��� �� �������� ���D�� ������������:��������������� /������ ��#��� .������*''*���7$�:�*''&������� ��A���� ��������:�����E� � �!����:�� ���� �� �.����� �� � ������/����������� ��� ���:�! �������������/��*G��7 �����-��� ������������ ���������$�����������$��β������� ������ �������� �����γ�*)�

RESULTADOS

���������� �������������$�� ������� � � !�������� ����� ������������ � �>BB&V*�*'',V*����������������� �%�>�����D *,�

��E�������� /������9����������/������ �������������'.),G�������������������!������������������ �� ���������$�&������ �����������$������������$�����>.)*<�� �9���������9����/�� �������� � ��/�� ������� ������������$���9����������� ���������� ���0��� ��/�� ���9�������-��� ������ ��9��� ��7��J�-�����)������������ �����$���� ����! �������� �����������$������������$��� ����������� ���� ���:������������ /�����9�������� ������@�A/�����C��� ����� ��������$������������$�������.�� ������� �����D��������� �9����� ������ � ����-������������������$������������ ����������������$�������6 �BB*?�

8������� .������� /������9�������-��� �9��������������$���� ����� �����!������'.&+G������ ���������� � ��!������� ��0��� ���>BB+.

*G =���/��! �� ��������� ��� ���������.�� � ���� ���������A����������$�*) =������9��� �����-��� ����!������ �� �8@�>���7���������$�������:������

�� ��9��� ������ G�'�*, 7��������$��������/��� � /������������������.���������������$����������$��

��� �!��� �� 0��� �� ���� !���� ������� �� ��!�� �� �4��C����� *''>� �� *''?��� ��� ���� �� � ���� ��� ��� �� /���� �� ����:��� ��� ����������$� ��� ������� ����� ����� .������� �����������$�������-�������/��C������� ���� ���� ������������� �� ����� ���/�# � �� ��!�� ��� �� � � !��� �� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� � �������������/��C������� ���� �����! ���������� � ������/�� /��������������������$�����������

*? =���/��! .��������������$��������/��������� ��A���� ��� ���6 ����������$�����������$� � C�� ������ .� �A� ��� ��� ������� �� ���� �� ������ ������ �� ��:��� ����������������������E��� ����������������������� �

Page 20: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008244

GRÁFICA 6AVERSIÓN A LA INFLACIÓN DEL BANCO DE LA REPÚBLICA

;�� � ��/ ����$� �� ����

-1

0

1

2

3

4

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

S V 1 ± 2 R M S E

F il te re d

S ta te

S V 1

E s t im a te

��������� ���� ����������.��� ������-��� ���������������� ��!�������� �����>X�.�� �9�����������9����/�� ������� ������� ���� ����� ����������� ���� ������������������ ����/����������������E���������$��=���/��! .����� ���!���������������������������� ���������� ���7��������������� ��������9�����/��C������� ���� ������ � �����:�� ��������������.������� ������@�A/����� �C����� 9���������� �������������������� ��D����� � ������ ��

7���!�������������$����/������4��C������*''>������-������ ���� ��������������������9��� ��C��� ������ ������������������� ������ �/������������ ������ �� ���� ������������$��4��C�����*''>���������������� ��������������E������ ���������!�����0��� �.��� �� �� #�� ������ �����$������� � �� ���� ������ �/������ �� ������� ����������$����� ������� ����� �@0��� ������!�����!�E������ ���� ����������� ���8�9����������� ���0��� ��������.���������� ����� �������C�/������� ��������������� ���� #�� ����� �����$����� �/�*B�

*B �������0��������*''?������������� � � !������-���� ������ ������� ������������3�.�����������!�����0��� ��� � ������0��� ���>BB+������� ��������� � ������ �� �� ������� 9�� ��� �����$� �� ��� ������$� �� �����.� ����� � �� ��2� ��C�5� ���� �������� ��� �����8(������ �� �������������$�

Page 21: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 245

8���� ������ ����� �.�������� ������9����/�� �/����������:���� �� ����� ����������������E�.������������9�������-��� �9�������������������$�����������������E��������:�! �� ����� � ���� � ���!������'.G?*������������������!�������� �

=�����:$������� �#����� .��� ������� �9�������-��� ��������$��� ������ �����/�E������/����������� ��7 ��������� �������� ��������� �%�*�����D .��������9����� ��������>����!������'.),G������������������!�������� �.���� ���������9�������-��� ���!������>.)*.��������� ������������������� �

8���!����9�������������$�������.������-��� ��������$���� ������ ���������������� ���!�������� ��8������� .���� ������9���������������$����������������E��� �����:�! �����!�������� ���!������'.G?+.�����������������������$��������

8��-����� ��#����� ������ ��.����������� ��������� �����������/��C�� ��� �� ���� �� ����� �������$� �� #��������� � �� �� C�C � �� 9�������������.�� �������������� ����� ������ �/��.������-��� �������$���� ������ ���� ���!�������� ��7 ��������� ��� ������� ��������� �%�+�����D �

������� �� �� ����� �.������-��� ������� �����������/������ ��'.,BB������������$������������$������������>.B?.������������������!��������� ������������ ����������� �������.��/�� ���9������������$ �������� ������ ������� ���� ���� � ��� ��� ����� ���������������E����� ����������� �������������$�� ������ ����������������-��� ��������:���� ��� ��� ����� �����������������E������!��������� ���!������'.)�

7 ��A���� ��#����� ��9��������:�� ������� ����/��C������� ���� .�� ������������ ����������$������� � ���!���.�� � �������$���������$�������.������ ����������������$������������������/��C�����������$��������������/��!����>�������-������!����� ������.��������9���/�� ��������/���� ������6����9�����9������ �������� ������������.������ �� �������� �� ����� ��9���� /�����7��������-����9������ �������� ���������������������������-������ ����� ���:�! �9������� ������������������������ ��

8������*''G���������9����������� �������/� �������������������$�������� ������@�A/���������� ������������/�������� � ������/����$��������� ������������-��� ����������������$��� �����E��� ��� ��/�� ��� ���������������� ����-D�������������.���� ��� .

Page 22: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008246

)���������C��9�������� �����������������������$�������!����0��� �������� D�����$������/��C����������$��������

������� �� �������� �%�&.������-��� ������� �����������/������ ���>��'.G>?�����������$��������������������$�>.&B?��8���� � ���������� ��������� �.������-��� ��������$���� ������ ���� ���!�������� �����������:���� ����������������E�����!������'.)G&������������������!�������� �

Robustez de las estimaciones

% � �������/����� /���:���� ��������� �� /��� �.�������:�� #����� ������� ������ ���������������� � ����������/���� � ��������$� �:�!���� �� ��� � .� ����� �� ������� � �� ��� ����� �� ���/� ���������$������������������ ������/���� ������

��� ������� �%�G.�%�)���%�,������� ������D .����������� ��������� �������������� ���� �� ��� ����������$��:�!��������� � .�������������/� ������/���� �����.�������������=�������9���!�������������/�������!���������������������$�������!�����0��� �.��A������ ��$�������� ���� ���������������������������$�������*''*����� ��#����� ������:�� �.������-��� ��������$������������$��������� ��� ������ �������������� �������� ������ ���.��������-��� �������$���� ������ ����!����� �������������� ���!�������� +'�

CONCLUSIONES

7��% �������$���>BB>��� � �!$�������� ������@�A/������������������� /#��� ���������� ������� ������������� ��������/������������ ���8�����������������.������������������������� ������@�A/����/���$�� ������������������������$��������!�����������������������������!�� �

8�9�������� ������@�A/������ �:$�����������������������������������$�������.�����$� �C��������6 �*'''����� �������$�� ������������ ����� ����������!������� �������� ��������������������������������$� /#��� ����# �����9������� �������� �����.������ ����� � �������� ���� ��������������������E�� �����

+' 8�9�� ����� ���� ���������������� .�������:�� �� ������ ��#����� �.��� ���� ����/��C�������� �����������.� /��� �������� �������������� �������� ����� ����

Page 23: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 247

% ���� �� �����������������E�� ����.��������9������� �/��������������� ��������� ������.�� ��������9��� ���!���� ������������ �.�������������� �����$������� �

������� �� �0��� ���>BB+�.������� ������� ��������� ������� ������ �.����C�/���������� ����� ��� ��� ����!��������!��������������E�� ����.���C�/����� �� ���� �� � �� ����������������$�>��8A���� ����@�����;����� �C�/��������� �����!������ �����$������ ������.�0��� ��������9�����C�/������� ��������/������ D�����$.������� �� ����C�/������ ����� �/��

���#����� ������� ������� ��������/�# ��������9������������>BB&������ �C��� ����� �9����������$������������$���� C���� � ������ �� ������!�����0��� �������� �����������$�>+>��8������� .�����#����� �������:��������������� �� ��9������� ���������� ��� ��� ����!�������������������������$� /#��� .������-��� 9��������������$���� ������� ���������� ���� ����������������� ������

8A����� ������ � ������������!������!�����0��� ��� � ���������������� ���� .������!���D����������������/���� �� ������ ����������������E����������������!�����0��� ����������J�-�����,�������C�C �� ���� ��������*''*�.�������� 9�������� ������@�A/�����C�������� ��������������.������������/�������/�����.����9���� ��D��� ������������������ ����������� ������/� �

���C����:! ����� �������������$������������$.�� C���� �����������������������$� /#��� .���������������� ���0��� ����������������� ���� ��������*''*�.��� �����������9����� ��������������$������������$������������>.>&���>.&&.������ ������������/������� ����9������������������$��������������>�

% ������ ���� ��������� ���� ���� ��� ��7$�:��*''&�.���9�� ����������� �������������$������������$.�����:�������������������� ��� ����� ����������������A������E������� ���������������������� �

+> =�����:$���#����� ������������/���������� � ����������� ��� ����� ���$D�������� �� ��� ���������� �� ������$� /#��� � �� ��� �����$� �������� �� ��� ������$� ���������>.'&.������������� ��������� �����9����������� ���0��� ������!���������� .���������������!����������������� �/��

Page 24: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008248

CUADRO 2COMPARACIÓN DE RESULTADOS

γπ

����� �*''*� ����������������������������������������������>.>&���>.+&

7$�:� �*''&� ����A�� ������ �� ��� ��� �� γπ� �� ������� 9�� ��� �E������ �� � ����� ������������������ ���0��� ���γπ M�>��

��������$ ����>.'&���>.B?� ����/��C������� ���� �

.04

.08

.12

.16

.20

.24

.28

.32

.36

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07

I ± 2 RMSE

Smoothed I S ignal Estimate

GRÁFICA 7

;�� � ��/ ����$� �� ����

+* 7$�:��*''&�����A���!��������� �0��� ��������� ������� ��!����/���������� $����� ���� ������$�

++ 8�9������������� ����� ������9���������� ����� ������$����/�� ��������� ��������������� ���γD����������� ����� ��9�� � �!����������/��C�������� �����������/��C������� ���� ���������$����E������

� ������+*��% �� ��������� ��� ���� ��� ��7$�:��*''&�������� ������9������E��������� ������ ������������������ ���0��� �++�

� ��A���� .���������������C�C ���9�����������������$�������:��� ��� ���� ��������%��� ������ �� ������������ �.��/������������ ������� ������� ������ ������4��C������*''>�����������*''&���������!�����0��� �������� ������9�������� ����� ��9��C�/������� ���

Page 25: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 249

��� ������� ������������ ����� ��� ���� �������� �.�� �� ������������������������ ����� ��������� �� ����� ������� ����.������.�� ��9���������� �/������� �� ���� ������������$�����������.�D�������������/����������������$��������$������@����;������ � ����� /��������� �.���� �� ���� /�����9�����������������������0-�������*''?���������9������������$�������!��������� �����0��� ��������$�>��� ������ ��������� �� ������ ��������������������@�0� ���� �������� ��

���������������$���-��������������������!�����0��� ���������������������������$�������� ������������$� /#��� ��8�9����������������������$� /#��� � ������������!������������.����������#���9��C����������������������$������� ������@�A/���������������9��� ���!���� ���$� ������������ ��������� ������ �8A����� ������ � ���!������!�����0��� ���������D�������.������/�# ��������9������!���������� �����D�����������������/�����������$������������$������� ��������� ������ �

=���/��! .��������������������!�����0��� �����/������������ ��� ����� � $��� �� ���� .�����������D���9���$� ���!�������/��C������� ���� .��������������E�������������$��������������/�# �������9�����/��C����������$������� ���� �� �D$!���������������������������� /�������� !����.�9������������ �� ���� ���������$�����������������$������ ���� �� ��-�����������������/��C������� ���� �������������$�

� �� �� ���� .�C������/�# ���� ����������� ������������������������������������������$� /#��� �����������$������������$��� ��A���� ���6 ��� ��#��� .��������=C������*''G���������9�������������������������������$� /#��� � �������������������� ����������������� ��������������6 ����� � $��� ����������������� ��������9�� ��� ���� ����9����=���/��! .����/�# ��� � �����% �� ������%��*''>����1��CF����=�C�����O//���*'',��������9������������������C����� ����������C�������� ����# ���������6 ����� � $��� �������� �����9��� �C���� ���� �

8��������� ���/����9����������!��.��������/��9���������� ����� ���������������������������� ������ �������C������ �������������C 9����� ����.�� �������� �C����� ��� �� ��� ���������!���� ������.������������� �9��� ��C 9���9����-���������� �� ����/�� �����������C��9�������� ���������:�������������$������!�����0��� ������������$� /#��� ����� �D� ����C 9����� ����.��-�����9����-������������������������������ �

Page 26: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008250

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

8����.�%��8���*''G���23�����@���=���!�����C�% � �/���1 �����0�������� 1�C����5��&�������������'!����(�.�+G*.�� ! �- ���� ������@�A/�����

��� ������@�A/������>BBB���)�������������*�����+���!�� �����,��������������-��.���!�.�(��*����� .�� ! �- ���� ������@�A/�����

����.�7����(��=C�������*''G���2� �������� ����!��!������Y5�������F.�����H �� ��.�1��)���������#���������+�������%C���! �(��� ��������� � ��� ���@����C.�0C����������%C���! ������

����.�@���*''*���21 ������ �����@������% � �/��5��� ���� �%�����*''*�>?�.�� ! �- �������������� ��8���%�� ��������� �������������� �� �� $��� �

����.�J�������0-�������*''?���2@���������� ����� ������� ����������������$������!�����0��� �������% � �/��5��0������1���������� ������ �������������������������

%��� .�J�� �>B?+���2=��!!��������� ������������1�D���:�!� ����� �F5�� *������� ��/��������'!�����!�.�>* �+?+�+B?�

%������.�@�.����J���.���1��J������>BBB���20C������ � �� ������ ���� �����I������������5��*����������'!�����!�0���������.�+,�&� �>))>Z>,',�

%����# .�=���*'''���2@��D� ��� /��� �������� �������3�����$�4/#��� ��% �� �/��5��&�������������'!����(�.�>&>.�� ! �- ���� ������@�A/�����

% �� .�N����������*''>���2� �������� ����!��!���F���������5��� ���� ���0��/�# ���� �%�������%C��.�>')�

��J�! �� .�����*''G���21��� � �����������.5�7�/� �� ����/�������8�!� �����������������C��� [[����/��������[#�!�! [��[���/�# ��C���

��C����.����%���>BBG� �28�!�����������$������������$�� �������% � �/��>B,'�>BB>5��'����������������(��!���!��"��!�.�*? �G�G,�

J$�:.�����*'')���27��� �������� �������% � �/��5��&�������������'!����(�.�+B&�� ! �- ���� ������@�A/�����

O�-�:.�8�.������0 � ����*''>���27��� �������� �������% � �/��������!����������� � ���6 �� ���5��&�������������'!����(�.�>,*.�� ! �- ���� ��� ��@�A/�����

�����.�1���*''&���/��������1���!�������������!�� �2���#���������������������$��!�����=����! ��������� ��%���� ����

I���� ���:.�=���>BB,����27����������� �.���������������� �� �� $��� 5��&��������������'!����(�.�)B.�� ! �- ���� ������@�A/�����

I���� ���:.�=���>BB,/���2@��������������������������� ������@�A/����.5,������������'!����(�.�*, �>G�*,�

I�:�.�N���*''&���20C�3����� �8���� � � ��C�����/�F ���=����=����8��� ��C5�0����������������J �C����������;��F�����

7$�:.�1���*''&���2��������� ���������� ��3����� �0��!��!���% � �/��5��'������������1��(��!��'!��"��!�.�&G �?'Z>>G�

1��CF�.�;���>BBB���23����� ���D���������C��������� ������ ������!���5.*��������� �/��������'!�����!�.�&+�+� �G,BZ)'G�

Page 27: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 251

1��CF�.�;�����=�C�����O//�.�I���*'',���2� ��3����� �0��!��!�1�F���������Y.53&'-�4�������1�����.�>*?,).�(��� ��������� � ��� ����@����C�

1 �!� .�8���*''G���23�� �����$����;���� ���I����5��+�!�����������'!����(�.>?.�� ! �- �� ��������������������������

4��C����.�8���*''>���21 ������ �����@����/���� �@���0�������5.�5����!��'!�����!�-� ���.�B>�&� �B)&ZB?G�

4��C����.�8���*''?���6#�����������7�#8��3���1����� ��+�!���������� �'!�����!�%�=� ������ �� ������ � � �� =��� (�� ������� � ��� 7����� ��� ������ ���!���1��������� 0C� (�� ���!���� ����� ���� �� �� ����� 4���� ���!���1��������� >*� =���/�� *''?�� C��� [[��������� ��� �� ������ �[������Y�����\��/�T>]9T���� �P���]��T��*''?\0'''*>G]����T]� �����T

@ ��/�!.�����>B?*���21 � ��������������#�����������!!�!��� �����5��-� ������'!�����!�9������.� &B �G>,�G+>�

@��/���C.�J�.���7�����4��=��� ��>BBB���2� ����������� ��3����� �0��!��!�5��0��� �.������.�/��������1���!��-����.�� ���+>����������%�����=���.������G.�*'+Z*&)�

=��� .� 7�� �>BB,��� 23����� � � ������ ���!��! � 3������!� ��� � �� ��!������ ����!��5.�'��������'!�����!�-� ���.�&> �>>>>�>>&)�

=��� .�7�� �>BB?���21 ������ ��������3����� �0��!��!5.�(��@�@� ���.�H����>BB,[B?�.�GZ?.�(��� ��������� ���� ����@����C�

0��� �.� ��� ��� �>BB+��� 2������� � ������ � ����� ����� �� �������.5�,��������-�!8�����,�������!��9���������1����!�1���!�.�+B�������/�� �>BGZ*>&�

0��� �.�������������>BBB���/��������1���!��-����.�� ���+>����������%�����=�����(��� �������� ���� ����@����C�

0��� �.��������*'''���23����� �0��!��!����1 �����@��� ��D��������@����C.5�������$�����:��������>*������$������@��7��� ������������� �%��������1����� ����O���������� �3�������� �������� �� ����3��

H �� ��.� 1�� �*''+��� )�������� ���� ���!��%� :����������� �� � �� �8����� �� � ��������� ����!�%����� ������ ���������������

ANEXO 1VECTORES AUTO-REGRESIVOS7���������$���� ��N8@^��������:$�� ��N�����7��������/��������:������

_ 0���� �� ���E�� ���/������ � ��� ��� �������� �� ��� ����� ���/������� ���������������� �$��� ��������/�# ������/�#$�� ����� ��� ������������

_ ���C�� ������ ���� � ������$� ����:���� � �� ��� ���� �� ������$�_ ���C�� ��� �� ���� � �������� ���� � �� ����� � �� O ����F����� ���� 7�

��� ���������� ��������/���� ����������

% � � � � C��� @��/���C� �� =��� � �>BBB�.� �� ������ &� �:�! �� � ���������$����N8@�

Page 28: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008252

=�������#����� � >BBG >� *'', &3������ /������ � �G*��������#����!��� ���=��������� ���]�������������� ������C��

3 J8� J8��33��>� �'�B*+?*? �'�'>?),) �'�'+GG)>

��'�>'*&&� ��'�'G&B?� ��'�')G,>��B'>�,?G ��'�++B,'� ��'�G&>>G�

3��*� �'�&',G), �'�'))?'' �'�')B)')��'�>+G?)� ��'�',*B>� ��'�'?,>G���*�BBB?+� ��'�B>)>B� ��'�,B?)B�

3��+� �'�'?&)'B �'�'>*B** �'�'G>G),��'�>*B*?� ��'�')B+?� ��'�'?*B*���'�)G&&B� ��'�>?)*)� ��'�)*>?)�

3��&� �'�&>>),> �'�'G,>&B �'�'G'B&>��'�'B+*G� ��'�'G''&� ��'�'GB?*��&&>�&,' �>>&�*'' ��'�?G>)&�

J8���>� �'�GBG,&, �'�?*>'>+ �'�>&?,'G��'�+>>*&� ��'�>),'+� ��'�>BB)G��>B>�&'B �&B>�G&> ��'�,&&?&�

J8���*� �'�,B+B+G �'�>BG'G+ �'�**>>,*��'�&'*B?� ��'�*>)*)� ��'�*G?&B��>B,�'>G ��'�B'>B&� ��'�?GG)*�

J8���+� �'�'GG+>B �'�>B?+BG �'�')BG',��'�+?&?'� ��'�*')G'� ��'�*&)?+���'�>&+,)� ��'�B)',&� ��'�*?>)'�

J8���&� �'�',GGB> �'�>&+&+B �'�G+*&&B��'�*B*?B� ��'�>G,>?� ��'�>?,?,���'�*G?'B� ��'�B>*GB� ��*�?+&>'�

J8��3��>� �'�G+*+B+ �'�>'G&+B �'�)'*++*��'�*&?)>� ��'�>++&*� ��'�>GB&,��*>&�>&? ��'�,B'+'� �+,,�,'&

J8��3��*� �'�*))?)+ �'�>&BB&, �'�',&++*��'�+'&B,� ��'�>)+))� ��'�>BG)*���'�?,G'G� ��'�B>)*'� ��'�+,BB,�

J8��3��+� �'�>++'*B �'�''&&>& �'�')&)?*��'�+',,,� ��'�>)G>)� ��'�>B,&*���'�&+**&� ��'�'*),+� ��'�+*,)&�

J8��3��&� �'�>+>*,B �'�'G,GG, �'�>'?G,)��'�***G>� ��'�>>B&>� ��'�>&*,+���'�G?BBB� ��'�&?*'>� ��'�,)',>�

% �'�'>+BGB �&�G>��'G �'�''>)?+��'�''GB&� ��'�''+>B� ��'�''+?>��*+G�>?& ��'�'>&>)� ��'�&&*'>�

� @��9���� �'�B,'&>B �'�,'G,?> �'�,G+>')� 8�#�� @��9���� �'�B)>+>, �'�)>G*G* �'�),,>+B� =��� �9�� ����� �'�'>&,G' �'�''&*&? �'�'')')B� =���� 9���� �'�'>B&&? �'�'>'&+, �'�'>*&,G� ;���������� >�'))�>,* ,�,B)�*'* B�B>+�G&+� 7 !� ��F��C � >�+?G�,)& >�,'B�&>) >�)>)�)G&�8F��F�83% �&�?*B�?)+ �)�',&�),, �G�,>,�B'*� =�C���:� =% �&�+&*�'G* �G�G?)�?)) �G�*+'�'B>� 1�� ���� �'�>&,),G �'�''>G+, �'�''G?))� =���� ���� �'�'B???' �'�'>)?*) �'�'*>BGG

� �������� @������� % ������ �>�,,��>*� 7 !� 7�F��C � &�?**�+>&� 8F��F� 3� ����� � %������ �>�,'&�,+)� =�C���:� %������ �>�GG?�+B+

Page 29: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 253

+& ���������$���!����I�:�� �*''&����1 �!� ��*''G��+G ε�`(�'.εσ*����υ�`�(�'.συ*�+) � ��#��� .����������/���$� ���� �� �����a��>�����������:

�������:������ �����:���� ���� ����

ANEXO 2EL FILTRO DE KALMAN34

�� ����� � � � 1 �!� � �*''G�

������ ����� � �� I����� �� �� ��! ���� � ����� �� ����� ��� �� �� ����� �����������7 �� ������ �� ��� ����� � �� I����� ��� � ����� ���� �� � �!����� �� ���������$� �A� � ����� !��� ����� �� ��� ����$� �� � ������$� ��!����� ������� ������������������������������ ����� �����������/��9�� � /������ ������������� ���� ���� ����� �.�� ������ �� ������ .�������E��� ����� �����/��� �1 �!� � *''G.� >��

b���-�/���� �������������$������ ����� ���� ������������-��� ��

=������� ���������� ���������/��� /����/�����-������� ���������/������ � � /����/����7����������$������ ����� ��������������-���� ��� ��������������������������!��������

yt= ct + Ztα t ��εt (B.1)

α t+1= dt + Ttα t + υt (B.2)

� ����������� ���� �����c�.�0��� ���������������������� ����d����e�

� � �� ��� ��E������� ������/��� �+G.� � �� ������ ���� ����� � � ������ �� ��� 7�� �����$� ���>�� �� �������� ��� �����$� �� �����$� � � � /������ �������������$����*������������$����������$�� ����������� ������ �.���/���� ����������� �������$�!�������� �� ������ ����� �

20���!��!�"�����>����������������������� �������!�;��!���� ����!��!�"�����*��!������������������!����/���� ����%5��1 �!� �*''G.�G�.�� ��������� ���I��������������� � ����� ��� �������$� �� ��� ����$� �� �� ���������� /�# � ��!A� ������ � /�� ��� ������/���$+) .�� ��������������������$����-D������ ���������

(B.3)

����� ����������$���������9���� ����:��-���������������� .� �� ��� 9����� ������f���!�������� ����� �� ��� ��� �9����������$��+����������������� ��� ��!��������

(B.4)

(B.5)7�� � �����:�� �� � �� �� ��� �/� ��� �� � ��� 9�� �� ���� � ���� ��� � ������� ������ ������-����� ����������� � �� ���-��� �� �� ��� � ������� � ����������-����������! ����: �

Page 30: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008254

ANEXO 3RESULTADOS Y ESTIMACIONES

7������������$���N�������������!��������

��!��� ��T���>��P���>������������P���+��!���P���&�����>��P�R����T�D����G��S�������>�T���>��>��� ��!��������/��C������� ���� ���������� ��������� ���O ����F����� ����!��������� �� ���������������������������9����N����G�'�

CUADRO C.1ESTIMACIÓN 1 (INFLACIÓN CONTEMPORÁNEA)

=���� � �8��@%> 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >G +? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� G'� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�%�>� �'�''&+&G '�'*&G?' �'�>,),,> '�?GB,%�*� '�GB>>?, '�>B&G&+ +�'+??G& '�''*&%�+� '�&+&+&B '�>BB?') *�>,+?G' '�'*B,%�&� '�G?*>G? '�'?>&,& ,�>&G+>' '�''''%�G� �,�*+?&?) '�>&&B,' �&B�B+',) '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�=N> '�),&?&& '�>G+)+B &�+B*+B& '�''''

7 !� ��F��C � >>*�,+&>��g8F��F��� ������� �+�B>,)'*�������� G� � g=�C���:������� �+�,+G>>,���������� �� >��gO���V��������� �+�?&,'+&

CUADRO C.2ESTIMACIÓN 2(Asumiendo que el parámetro relacionado con los ciclos varía con respecto al tiempo)

=���� � �8��@%* 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >G +? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� G>� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�''&+>& '�'*&,G) �'�>,&*,B '�?)>)%�*� '�G?BB*) '�>GB&B& +�)B?,&) '�'''*%�+� '�G?*?*, '�',B>?, ,�+)'>,& '�''''%�&� �,�**''?* '�>++*?& �G&�>,')> '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�),&G>? '�>,',>+ +�BG>>,' '�'''>=N* '�&+&)++ '�*&'++, >�?'?&+> '�','G

7 !� ��F��C � >'&�+B)>��g8F��F��� ������� �+�)G',))�������� &� � g=�C���:������� �+�G'&,,?���������� �� *��gO���V��������� �+�GB&+>>

Page 31: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 255

%�8�@4�%�+�=0318%3h(�+�=3(�3(%7�3@�78��@�%O8���7��@4��%04

=���� � �8��@%+ 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >) *? =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� *>� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�'')>,> '�'*'?+, �'�*B)>)* '�,),>%�*� '�G?>&+* '�>,GB+B +�+'&,*? '�''>'%�+� '�GBGBB' '�',B+)G ,�G'B&?) '�''''%�&� �,�>,),*' '�>&+>*+ �G'�>&+,? '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�,BB&') '�>G?&G? G�'&&B'' '�''''

7 !� ��F��C � >>>�>+,)��g8F��F��� ������� �+�?BGB>+�������� &� � g=�C���:������� �+�,&BB*G���������� �� >��gO���V��������� �+�?+B&G?

CUADRO C.4ESTIMACIÓN 4�% �/��C�������� ���������������� �������$������ � �������� � ����$�����������$��������

=���� � �8��@%& 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � '?[**['?� � 0�� � >) +) =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �G&% ��!�� ��C���� ����� G'� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�''+BG+ '�'*?*)) �'�>+B?GG '�????%�*� '�G',''G '�*>B,,& *�+')B+B '�'*>>%�+� '�&+)*,G '�*+*+G+ >�?,,)++ '�')'&%�&� '�)G+?&B '�'?BG'' ,�+'GG+> '�''''%�G� �,�>&)&+* '�>+?)BG �G>�G*)*> '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�G>?&*+ '�>GB,'& +�*&)>G* '�''>*

7 !� ��F��C � >'?�'B*&��g8F��F��� ������� �+�?>?*+?�������� G� � g=�C���:������� �+�)+&',+���������� �� >��gO���V��������� �+�,&,*>+

Page 32: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008256

%�8�@4�%�G�=0318%3h(�G������� ���� ������$��:�!��������� � �

=���� � �8��@%G 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >> =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� *+� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�''+)+& '�'*&BGG �'�>&G)+' '�??&*%�*� '�)+,G,' '�*GG+'+ *�&B,+>+ '�'>*G%�&� '�&*+>BB '�**+&+& >�?B&')& '�'G?*%�G� '�G??*B) '�'??&>B )�)G+G&' '�''''%�)� �'�'GG+B> '�>B+++' �'�*?)G>> '�,,&G%�,� �,�**G*&G '�>&)GB? �&B�*?GB) '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�,>+>B> '�>G&))' &�)>>+G+ '�''''

7 !� ��F��C � >>*�,G)?��g8F��F��� ������� �+�??*'))�������� )� � g=�C���:������� �+�))+'?&���������� �� >��gO���V��������� �+�,B,+?&

%�8�@4�%�)�=0318%3h(�)������� � ��� ����������/� �

=���� � �8��@%) 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >+ =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� +&� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�''*)+? '�'*>B+G �'�>*'*,* '�B'&+%�*� '�G+G?)+ '�>,,*)) +�'**B+> '�''*G%�+� '�)'B'*& '�'B>GB> )�)&B&*> '�''''%�&� '�'*>)>+ '�>'G&'& '�*'G'&, '�?+,G%�G� �,�*+G>+* '�>)'+,+ �&G�>>&G> '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�)G*G'> '�>G+?B, &�*+B?G> '�''''

7 !� ��F��C � >>*�)&>*��g8F��F��� ������� �+�B>&**G�������� G� � g=�C���:������� �+�,+>,&'���������� �� >��gO���V�������� � �+�?&+)G,

Page 33: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN COLOMBIA 1994-2005 257

%�8�@4�%�,�=0318%3h(�,������� � ��� /��� � ������

=���� � �8��@%, 1�C � � 1�D����� ��F��C �� �1��9��������� � 'B[>*['?� � 0�� � >, >) =���� � >BB&V>� *'',V&3������ /������ � � G) N����� /������ � �GG% ��!�� ��C���� ����� &?� ������ �

% ������ =���� ��� � :�=�������� �� /�

%�>� �'�''&G,) '�'*G>,+ �'�>?>,?) '�?GG?%�*� '�G?+,+' '�*',&'& *�?>&&G? '�''&B%�+� '�&+>,&G '�>BB>'+ *�>)?&&? '�'+'>%�&� '�G?))>' '�'?&'?* )�B,))') '�''''%�G� '�'')>+* '�'+B*'+ '�>G)&*, '�?,G,%�)� �,�*+B+') '�>&,&*? �&B�>'+?B '�''''

;���� =��� @ �� 1=� :�=�������� �� /�

=N> '�),BB?& '�>G+G,) &�&*,))> '�''''

7 !� ��F��C � >>*�,G?G8F��F� �� � ������ �+�??*>*)�������� )=�C���:� ������ �+�))+>&&���������� �� >O���V��� ������ �+�,B,&&&

Page 34: AVERSIÓN A LA INFLACIÓN Y REGLA DE TAYLOR EN …Andrés Felipe Giraldo Palomino* Resumen Giraldo Palomino, Andrés Felipe. “Aversión a la inflación y regla de Taylor en Colombia

CUADERNOS DE ECONOMÍA 49, 2008258