banco de espaÑa el control de la inflaciÓn en la economÍa espaÑola el modelo econÓmico espaÑol...
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BANCO DE ESPAÑA
EL CONTROL DE LA INFLACIÓN EN EL CONTROL DE LA INFLACIÓN EN
LA ECONOMÍA ESPAÑOLALA ECONOMÍA ESPAÑOLA
EL MODELO ECONÓMICO ESPAÑOL DE LAÚLTIMA DÉCADA 1993-2003
XVIII1 Cursos de Verano
Universidad Marqués de Santillana
Guadalajara, 15 de julio de 2003
José Luis Malo de MolinaDirector General
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Banco de España - Servicio de Estudios
UNA PERSPECTIVA HISTÓRICAUNA PERSPECTIVA HISTÓRICA
REFLEJO DE LARGA BATALLA POR LA ESTABILIDAD
MACROECONÓMICA
HACE 26 AÑOS MÁXIMO DE LA HISTORIA RECIENTE: DIFÍCIL PUNTO DE
PARTIDA
CON LA ENTRADA EN LA UEM, CONSOLIDACIÓN DE UN RÉGIMEN DE
ESTABILIDAD
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Banco de España - Servicio de Estudios
EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LA INFLACIÓNEVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LA INFLACIÓN
0
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4
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8
10
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20
78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 020
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20% %
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Banco de España - Servicio de Estudios
LA AGENDA POR LA ESTABILIDADLA AGENDA POR LA ESTABILIDAD
LA APERTURA DE LA ECONOMÍA
LA CONSTRUCCIÓN DE UNA POLÍTICA MONETARIA ACTIVA
LA MODERNIZACIÓN DE LAS FINANZAS PÚBLICAS Y SU SANEAMIENTO
LA FLEXIBILIZACIÓN DEL MERCADO DE TRABAJO
LA CAPACIDAD DE RESPUESTA DE LA OFERTA Y LAS REFORMAS
ESTRUCTURALES
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Banco de España - Servicio de Estudios
PRINCIPALES PERÍODOS EN LA LUCHAPRINCIPALES PERÍODOS EN LA LUCHACONTRA LA INFLACIÓNCONTRA LA INFLACIÓN
DE LOS PACTOS DE LA MONCLOA A LA ENTRADA EN LA COMUNIDAD
1978-1984
DE LA ENTRADA EN LA COMUNIDAD A LA CRISIS DEL SME (1985-1992)
DEVALUACIONES, CRISIS Y SANEAMIENTO (1993-1994)
PERÍODO DE CONVERGENCIA (1995-1998)
PARTICIPACIÓN EN LA UEM (1999-2003)
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Banco de España - Servicio de Estudios
LA INFLACIÓN DENTRO DE LA UEMLA INFLACIÓN DENTRO DE LA UEM
CAMBIO A UN RÉGIMEN ANCLADO EN LA ESTABILIDAD: CAMBIO DE LA
NATURALEZA DE LOS PROBLEMAS
LA ESTABILIDAD ASEGURADA POR LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN
EXISTEN FACTORES NACIONALES QUE PUEDEN GENERAR DIFERENCIAS
ALCANCE MACRO LIMITADO
ALCANCE MICRO POTENCIALMENTE IMPORTANTE
CAMBIO DE FOCO: DE LA ESTABILIDAD A LA COMPETITIVIDAD
RECURSOS DE POLÍTICA ECONÓMICA MÁS LIMITADOS
NI TIPO DE INTERÉS NI TIPO DE CAMBIO
MÁS IMPORTANCIA DE LA POLÍTICA PRESUPUESTARIA
IMPORTANCIA CRUCIAL DE LA FLEXIBILIDAD
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Banco de España - Servicio de Estudios
EXPERIENCIA DE ESPAÑA EN LA UEMEXPERIENCIA DE ESPAÑA EN LA UEM
BENEFICIOS DE LA ESTABILIDAD DE PRECIOS
ELIMINACIÓN DE LA INESTABILIDAD FINANCIERA
DESCENSO SOSTENIBLE DE TIPOS DE INTERÉS
AUMENTOS DE LA RIQUEZA REAL Y FINANCIERA
MODERACIÓN SALARIAL
DINAMISMO DEL EMPLEO
PROGRESO EN LA CONVERGENCIA REAL
CAMBIO EN EL MODELO CÍCLICO DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
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Banco de España - Servicio de Estudios
DIFERENCIALES DE CRECIMIENTO Y EMPLEODIFERENCIALES DE CRECIMIENTO Y EMPLEOCON LA UEMCON LA UEM
-2
-1
0
1
2
3
4
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
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4
EMPLEOPIB
% %
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Banco de España - Servicio de Estudios
CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO CAMBIO EN EL PATRÓN CÍCLICO Desaceleración benignaDesaceleración benigna
-2.0
5.2
2.8
1993-I
1990-IV
1995-II
4.51.8
2002-III
2000-II
-3
-2
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0
1
2
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4
5
6
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0
1
2
3
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5
6% %
2003-I
2.1
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Banco de España - Servicio de Estudios
LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN HA RESULTADO LA POLÍTICA MONETARIA COMÚN HA RESULTADO HOLGADA A PESAR DE LA POLÍTICA FISCALHOLGADA A PESAR DE LA POLÍTICA FISCAL
CONDICIONES MONETARIAS
-4
-3
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1
2
3
1995 1997 1999 2001 2003
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3
ESPAÑA
UEM
SALDO PÚBLICO
-7
-6
-5
-4
-3
-2
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0
1995 1997 1999 2001 2003
-7
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0
ESPAÑA
UEM
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO EL ENDEUDAMIENTO DEL SECTOR PRIVADO ESPAÑOLESPAÑOL
40
60
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95 96 97 98 99 00 01 02
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HOGARES% RBD % RBD
ESPAÑA
UEM
EEUU
200
250
300
350
400
95 96 97 98 99 00 01 02
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350
400
SOCIEDADES% EBE % EBE
ESPAÑA
UEM
EEUU
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Banco de España - Servicio de Estudios
IMPULSO DE LA DEMANDA BASADO EN ELIMPULSO DE LA DEMANDA BASADO EN ELCONSUMO Y LA CONSTRUCCIÓNCONSUMO Y LA CONSTRUCCIÓN
CONSUMO PRIVADO
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
1999 2000 2001 2002 2003
ESPAÑA
UEM
VIVIENDA
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
1999 2000 2001 2002 2003
ESPAÑA
UEM
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Banco de España - Servicio de Estudios
RIESGOS DEL PATRÓN DE CRECIMIENTO ENRIESGOS DEL PATRÓN DE CRECIMIENTO ENEL TERRENO DE LA INFLACIÓNEL TERRENO DE LA INFLACIÓN
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: RIESGO PARA LA COMPETITIVIDAD
EN AUSENCIA DE POSIBILIDAD DE AJUSTE CAMBIARIO
CUANDO EL CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD ES LIMITADO
INFLACIÓN DE ACTIVOS REALES: PRECIO DE LA VIVIENDA. RIESGO
PARA LA ESTABILIDAD DEL GASTO
CUANDO LAS FAMILIAS ESTÁN MUY ENDEUDADAS
CUANDO EXISTEN LIMITACIONES POR EL LADO DE LA OFERTA:
SUELO, CAPACIDAD EN CONSTRUCCIÓN
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Banco de España - Servicio de Estudios
DIFERENCIALES DE INFLACIÓNDIFERENCIALES DE INFLACIÓN
95
100
105
110
115
120
1999 2000 2001 2002 2003
95
100
105
110
115
120Dic98=100 Dic98=100
ESPAÑA
UEM
ALEMANIA Y FRANCIA
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Banco de España - Servicio de Estudios
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: IAPC Y PRINCIPALES DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: IAPC Y PRINCIPALES COMPONENTESCOMPONENTES
EL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN VIENE DETERMINADO PRINCIPALMENTE POR EL DIFERENCIAL EN LOS SERVICIOS
EL DIFERENCIAL DE BIENES TAMBIÉN ES POSITIVO, AUNQUE EN PARTE REFLEJA LOS MÁRGENES COMERCIALES
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
1993 1995 1997 1999 2001 20030.0
0.5
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2.5
3.0IAPC
SERVICIOS
BIENES INDUSTRIALES NO ENERGÉTICOS
0.0
0.5
1.0
1.5
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2.5
3.0
1993 1995 1997 1999 2001 20030.0
0.5
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1.5
2.0
2.5
3.0
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Banco de España - Servicio de Estudios
DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: ENERGÍA Y DIFERENCIALES DE INFLACIÓN: ENERGÍA Y ALIMENTOSALIMENTOS
DIFERENCIAL POSITIVO DE LOS PRECIOS ALIMENTICIOS,
EL DIFERENCIAL DE LA ENERGÍA HA FLUCTUADO EN TORNO A CERO
ALIMENTOS
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
1993 1995 1997 1999 2001 2003-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0 ENERGÍA
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
1993 1995 1997 1999 2001 2003-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
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Banco de España - Servicio de Estudios
PRECIOS FINALES: FACTORES EXTERNOS E PRECIOS FINALES: FACTORES EXTERNOS E INTERNOS INTERNOS
CALCULANDO EL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN CON LOS DEFLACTORES DE LA DEMANDA FINAL SE COMPRUEBA QUE EL COMPONENTE INTERIOR ES EL MÁS IMPORTANTE
A SU VEZ, LOS PRECIOS DE LOS NO COMERCIABLES SON LOS QUE MÁS CONTRIBUYEN AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN INTERNA
0
1
2
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4
92/95 96/98 99/02
NO COMERCIABLESCOMERCIABLES
DIFERENCIAL
CONTRIBUCION AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DE LA DEMANDA FINAL
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1
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93/95 96/98 99/03
COMPONENTE INTERIOR
COMPONENTE EXTERIOR
DIFERENCIAL
CONTRIBUCION AL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DEL VALOR AÑADIDO
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Banco de España - Servicio de Estudios
DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN EN EL SECTOR DE COMERCIABLES EN EL SECTOR DE COMERCIABLES
EN EL SECTOR DE BIENES COMERCIABLES LA COMPOSICÓN DEL DIFENCIAL DE INFLACIÓN HA SIDO MUY SISTEMÁTICA EN LOS NOVENTA
LOS MÁRGENES SE HAN AMPLIADO MENOS –O SE HAN COMPRIMIDO MÁS- QUE EN LA ZONA DEL EURO
LOS COSTES LABORALES HAN CONTRIBUIDO SISTEMÁTICAMENTE AL DIFERENCIAL POSITIVO:
MENORES GANANCIAS DE PRODUCTIVIDAD QUE EN LA ZONA EURO (NO B/S)
LA REMUNERACIÓN HA CRECIDO MÁS -AUNQUE ESTE ES UN RESULTADO ENDÓGENO, DADA LA MAYOR INFLACIÓN-
-5
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0
1
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92/95 96/98 99/02
PRODUCIVIDAD
REMUNERACIÓNMÁRGENESDIFERENCIAL
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Banco de España - Servicio de Estudios
DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN DESCOMPOSICIÓN DEL DIFERENCIAL DE INFLACIÓN EN EL SECTOR DE NO COMERCIABLESEN EL SECTOR DE NO COMERCIABLES
EN EL CASO DEL DIFERENCIAL ENTRE NO COMERCIABLES, A DIFERENCIA DEL SECTOR DE COMERCIABLES, LA AMPLIACIÓN DE MÁRGENES HA SIDO EN GENERAL MÁS INTENSA QUE EN LA ZONA EURO
LA CONTRIBUCIÓN DE LA REMUNERACIÓN HA SIDO POSITIVA
POR ÚLTIMO, LA PRODUCTIVIDAD TAMBIÉN HA CONTRIBUIDO AL DIFERENCIAL POSTIVO DE INFLACIÓN EN LA SEGUNDA MITAD DE LOS NOVENTA
-2
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1
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92/95 96/98 99/02
PRODUCTIVIDADREMUNERACIÓNMÁRGENESDIFERENCIAL
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAEL MERCADO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑA
0
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76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02
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ÍNDICE PRECIO M2 VIVIENDA TASADA1991=100 1991=100
REAL
NOMINAL
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Banco de España - Servicio de Estudios
EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN EL CRECIMIENTO DEL PRECIO DE LA VIVIENDA EN ESPAÑAESPAÑA
Motivado por cambios en sus determinantes fundamentales…
Un nuevo contexto macroeconómico caracterizado por tipos de
interés más bajos, mayor empleo y mayores rentas
Factores demográficos (incluyendo inmigración y demanda de
segundas residencias por parte de no residentes)
… pero afectado también por factores coyunturales:
Rigidez relativa de la oferta en el corto y medio plazo
Caídas de la rentabilidad de inversiones alternativas
Los factores coyunturales han propiciado una situación de
sobrevaloración, similar a la de episodios pasados
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Banco de España - Servicio de Estudios
COMENTARIOS FINALES (I)COMENTARIOS FINALES (I)
LA PERTENENCIA A LA UEM HA CONSOLIDADO UN RÉGIMEN DE
ESTABILIDAD MACROECONÓMICA EN ESPAÑA
LAS CONDICIONES MONETARIAS HAN RESULTADO
COMPARATIVAMENTE EXPANSIVAS
PUEDEN SURGIR RIESGOS EN EL TERRENO DE LOS DIFERENCIALES DE
INFLACIÓN Y EN EL ALZA DE LOS PRECIOS DE LA VIVIENDA
LOS DIFERENCIALES DE INFLACIÓN PERSISTENTES PUEDEN
EROSIONAR LA COMPETITIVIDAD
UNA SOBREVALORACIÓN EXCESIVA DE LA VIVIENDA PUEDE
AFECTAR A LA CAPACIDAD FUTURA DE GASTO DE LAS FAMILIAS
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COMENTARIOS FINALES (II)COMENTARIOS FINALES (II)
ES NECESARIO QUE EL MODELO DE CRECIMIENTO SE BASE MÁS EN LA
INVERSIÓN EN EQUIPO Y LAS EXPORTACIONES Y MENOS EN EL
CONSUMO Y LA CONSTRUCCIÓN
LA COMPETITIVIDAD A LARGO PLAZO REQUIERE MEJORAS DE
PRODUCTIVIDAD
HAY QUE EVITAR DESEQUILIBRIOS QUE AFECTEN A LA SOSTENIBILIDAD
DEL GASTO
MODERACIÓN DEL ENDEUDAMIENTO
RECONDUCCIÓN ORDENADA DE LOS PRECIOS DE LA VIVIENDA
HACIA LA TENDENCIA DETERMINADA POR LOS FUNDAMENTOS