beni reali: più rendimento….o più rischio? · raggiungimento degli obiettivi ed il contenimento...

Saturnia, 17 ottobre 2015

Authorized and regulated by the Financial Conduct Authority

Gli investimenti in economia reale

Beni Reali: più Rendimento….o più Rischio?

217 ottobre 2015Gli investimenti in economia reale

Cosa sono i Beni Reali?

La definizione di Beni Reali deriva ed è collegata alla “tangibilità” o “fisicità” di detti beni, che li differenzia daquelli “immateriali” di natura finanziaria.

I beni reali sono i grado di produrre rendimento mediante la loro capacità di apprezzarsi o mediante i ricavigenerati dal loro utilizzo/consumo, o da una combinazione di questi due fattori.

Immobiliare/ Real Estate Prodotti Agricoli / Soft Commodities Aziende Imprese / Private Equity

Reti di distribuzione / Infrastrutture

Reti di trasporto / Infrastrutture Metalli preziosi / Commodities


Beni Reali: perché investire?

Mercati Finanziari: Prezzi ai massimi storici (e i rendimenti?) Rischi Finanziari: molto elevati

Dinamiche demografiche, esigenze ambientali, trasformazioni socio-economiche …..

Scarsità di capitali di lungo termine. I finanziatori tradizionali (Stati e Banche) non possono più investire


Beni Reali: quali strumenti?

fondi private equity,

fondi private debt,

fondi immobiliari,

partecipazioni strategiche

fondi infrastrutture

infrastrutture energetiche,

immobiliare diretto (residuale)

asset fisici

commodities

….

MERCATI FINANZIARI

Infrastrutture

Fondo Immobiliare

Fondi Hedge

Commodities

Partecipazionistrategiche

quotate

PartecipazioniStrategichenon quotate

Fondi Private equity

Venture Capital

Immobiliare

Obbligazione strutturata

Private equityVenture Capital

Bass

a (Illi

quido

)Al

ta (Li

quido

)LIQ

UIDI

TA’

ECONOMIA REALE


2000 20152008

2000-2005Allocazione: Governativo Euro Azionario EuroImmobiliare Italia;Investimenti/Strumenti: mandati bilanciati «attivi» gestione finanziaria diretta, immobiliare diretto

2004-2008Allocazione: Governativo Euro, Corporate IG, Azionario Euro e US, Alternativi, Immobiliare Italia;Investimenti/Strumenti: mandati bilanciati «attivi» gestione diretta, titoli strutturati, polizze, fondi di fondi hedge, fondi private equity, immobiliare diretto

2009-2011/12Allocazione: Governativo Euro, Governativo US (o ex-Euro),Corporate Euro IG, Azionario mondo paesi sviluppati Azionario paesi emergenti,Infrastrutture,Immobiliare Italia;Investimenti/Strumenti: mandati specializzati «passivi», mandati bilanciati, fondi a budget di rischio/risk

parity/tail risk, fondi in energie rinnovabili ed

infrastrutture, immobiliare diretto ed in fondi

20011/12-2015Allocazione: Governativo EuroGovernativo US (o ex-Euro),Corporate Euro IG, Corporate HY, Azionario mondo paesi sviluppati Azionario paesi emergenti, Alternativi,Beni reali, Immobiliare Euro/Mondo;Investimenti/Strumenti: mandati specializzati «passivi», fondi specializzati «passivi» mandati e fondi «attivi ed

absolute return» Mandati e fondi specializzati

tematici, fondi hedge, fondi private equity, fondi private debt, fondi immobiliari, fondi infrastrutture ed

infrastrutture energetiche, immobiliare diretto (residuale)

La risposta degli investitori: breve storia dell’allocazione e composizione dei portafogli Istituzionali


Beni Reali: cosa comprano gli Investitori (e gli viene proposto)

Più Rendimento? Orizzonte di investimento/maturazione anche lungo Stile di gestione attivo (vs passivo) Bassa liquidità Bassa liquidabilità Scelte di investimento «tematiche» Investimenti «concentrati» Assenza di mercati regolamentati di negoziazione

(private vs listed) Ampio universo investibile e spettro di investimento

Lungo PeriodoPremio

Più Rischio? rischio specifico (gestore, stile di gestione, modello

di investimento etc.) rischiosità amplificata dalla bassa liquidità, dalle

concentrazioni e dalla struttura finanziaria significatività dei prezzi scarsa forte sensibilità alle condizioni del mercato ed alle

annate (vintage) valutazione complessa degli investimenti individuazione e realizzazione degli investimenti

difficile, gestione e valorizzazione complessa e specialistica

IlliquidoPremio

Non quotatoPremio

Rischio specifico Rischio liquidità Rischio di controparte


La rischiosità specifica è caratteristica degliinvestimenti attivi ed illiquidi e deriva da 2 fattori: i)la concentrazione degli investimenti, e ii) ladiscrezionalità delle scelte del gestore.La concentrazione degli investimenti èineliminabile, nelle strategie illiquide/attive, ederiva dagli elevati costi di investimento (scouting,valutazione, selezione, investimento) e di gestionedelle posizioni, o dalla “scarsità” ed “accessibilità”degli investimenti disponibili e di interesse.La discrezionalità del gestore è conseguenza dellabassa numerosità degli investimenti o dal modelloattivo implementato, d’altra parte è dovutaall’esperienza, la capacità, l’organizzazione delteam di gestione e dalle opportunità che sono ingrado di individuare. Gli investimenti illiquidi/attividevono remunerare questo fattore di rischio.La prevalenza del rischio specifico negliinvestimenti illiquidi si rileva nell’ampia dispersionedei rendimenti tra gli investimenti presenti sulmercato che rende fondamentale l’attività diselezione e successivamente di controllo.


Il rischio di liquidità è l’aspetto più rilevante dellarischiosità degli investimenti illiquidi (in misuraminore per quelli attivi), in quanto determina sia la“quantità” di rischio a cui si espone l’investitore siala “modalità” con cui può gestire il rischio.Il rischio di liquidità è in via prioritaria determinatodalla liquidità degli investimenti ovvero dai loroflussi di cassa (investimento, distribuzione, evendita) e struttura finanziaria, ed collegato allaloro durata di realizzo o di maturazione.Il rischio di liquidità è, inoltre, determinato dallosconto (NAV/valore) necessario per venderel’investimento. Le possibilità (liquidabilità) e losconto necessario per vendere investimenti illiquidipuò variare molto nel tempo, con sconti ancheelevati nelle fasi avverse del mercato.In considerazione degli effetti della bassa liquidità,che riduce la possibilità per un investitore diintervenire sulla allocazione e la composizione delsuo patrimonio, è necessario valutare la quota dadestinare a tali investimenti in coerenza con larischiosità dell’intero patrimonio.

Il rischio di controparte è un evento raro (es. frode,fallimento, operazionale, etc) e specifico, ovverodirettamente connesso al singoloinvestimento/controparte e non è determinato daeventi di mercato, per tale ragione non èmodelizzabile e quindi prevedibile. .Questa forma di rischio specifico non èdiversificabile, e la probabilità dei possibili eventidannosi aumenta al crescere del numero dellecontroparti. Il danno del rischio di controparte nonè solo finanziario ma anche legale o reputazionale,le cui conseguenze possono superare il valoredell’investimento o della sola perdita finanziaria.La gestione/riduzione del rischio di controparte sideve basare su due elementi, i) una accurata edattenta attività di selezione e monitoraggiodell’investimento/fondo, monitoraggio che deveessere continuo, specializzato ed approfondito pertutta la durata dell’investimento, ii) unanumerosità di investimenti che renda efficace esostenibile l’attività di selezione e controllo eriduca oggettivamente l’esposizione al rischio.

Beni Reali: cosa comprano gli Investitori (e gli viene proposto), parliamo di rischi


Rischio specifico

Rischio liquidità

Rischio di controparte

Premio basso

Premio basso

Premio basso

Prezzo elevato - Premio basso - Rischio elevato

Beni Reali: cosa comprano gli Investitori (e gli viene proposto), parliamo di rischi

Il mercato oggi: eccesso di offerta ed eccesso di domanda


Beni Reali: come ottenere «più rendimento»?

Gli investimenti trovano me o io trovo gli investimenti?!?Individuazione

Investimento

Gestione e valorizzazione

Vendita

pricing, funding, execution

origination e scouting

business plan, piano eco/fin, monitoraggio

way-out, pricing, tender, execution

Quanto vale? Ma costa così tanto? Come lo pago?

Cosa succede? Tutto bene? Avete fatto tutto?!?

Quanto vale? Interessa a qualcuno? Vuole pagare così poco???

Le fasi dell’investimento di lungo periodo


Lungo PeriodoAttivo/Tematico Illiquido Non quotato


«dispongo della governance adeguata per investire in questi strumenti?»

E’ questo l’investimento che cercavo?

Che rischi determina la sua struttura finanziaria?

E’ il miglior gestore di questa specializzazione?

La struttura e l’esperienza della Società sono adeguate?

Che esposizione al rischio determina?

Il prezzo e le commissioni sono giuste?

La dimensione dell’investimento è giusta?

«dispongo della struttura adeguata per investire in questi strumenti?»

Gli investimenti in beni reali, illiquidi e di lungo termine sollecitano gli aspetti fondamentali della gestione finanziaria: Allocazione/implementazione dei temi di

investimento; Specializzazione del gestore;

Selezione del gestore, dell’annata di investimento; Rapporto di agenzia, allineamento degli interessi; Costi; Esecuzione; Controllo.

Beni Reali: come ottenere «più rendimento»?


1. Rendere tempestivi ed efficaci gli interventifunzionali e gestionali che determinano leperformance nel medio-breve periodo, senza doverintervenire sulla governance;

2. Perseguire le performance di lungo periodoattraverso l’evoluzione della strutturaistituzionale, delle persone e dei processi.

La governance è la predisposizione (e la capacità) di una organizzazione di funzionare inmaniera coerente e sistematica con i propri obiettivi; è costituita da tre elementi principali:

Struttura istituzionale

Persone

Processi

Funzione, statuto, regolamenti, patti, accordi, diritti, rappresentanza, organi, ecc..

Persone, preparazione, capacità, responsabilità, deleghe, funzioni, esperienza, ecc..

Procedure, strumenti, organizzazione, frequenza, decisioni, informazione, trasparenza, processi, ecc..

Come ottenere più rendimento? La governance


• L’investimento in strumenti illiquidi, attivi e di lungo termine pone elementi di attenzionespecifici per la struttura organizzativa, gestionale e deliberativa dell’Investitore, in altre paroleper la «governance».

• L’individuazione dei «temi» di investimento deve essere strutturata, formalizzata edisciplinata.

• Le attività di selezione, controllo e verifica continuativa sono fondamentali per ilraggiungimento degli obiettivi ed il contenimento dei rischi.

• I prezzi di acquisto determinano la rischiosità degli investimenti, per cui la loro valutazionedeve essere approfondita considerando sempre anche condizioni avverse di mercato.

• La valutazione dei nuovi investimenti (illiquidi, attivi etc.) deve sempre essere compatibilecon la governance dell’investitore.

• La capacità di misurare, analizzare e valutare il rischio: specifico, di liquidità e di controparte èil pre-requisito per investire in strumenti illiquidi, attivi e di lungo termine .

• L’investitore deve allocare i costi (di gestione, selezione ed investimento) ed i rischi nellamaniera più efficiente.

Come ottenere più rendimento?


Capacità di innovazione

I’Economia e i mercati sono dei generatori diinnovazione, incentivati dai guadagni offerti danuove opportunità e dalla capacità di trasferire irischi. Un investitore può beneficiare di questainnovazione se è in grado di valutarla, capirla, egestirla, consapevole di dover anche cambiare lapropria organizzazione per poter fare questo.

La governance deve essere in grado di beneficiaredei vantaggi dell’innovazione mediante la capacitàdi valutare e capire nuove opportunità diinvestimento, ed applicando al contempo nuovimodelli gestionali ed operativi; consapevole che glistrumenti e le procedure di controllo e gestione deirischi di oggi possono essere inadatte per i nuoviinvestimenti.

«dispongo della governance adeguata per investire in questi strumenti?»

Gestione efficiente delle controparti

L’attività di un Investitore (Fondo Pensione) sibasa sull’utilizzo di soggetti esterni, primi fra tutti igestori a cui è delegata la gestione finanziaria. Laselezione, l’affidamento, la valutazione e lagestione è un tema organizzativo complesso checoinvolge le competenze e le procedure delFondo, ma vede anche una asimmetriainformativa tra le parti oltre a potenziali fonti diconflitti di interesse.

La governance deve essere in grado di gestirequesta condizione complessa (agency issue) alfine di dotare il Fondo dei migliori gestori ed altrecontroparti, in grado di supportarlo al meglio per ilraggiungimento degli obiettivi .


Beni Reali: dispersione di offerta

Authorized and regulated by the Financial Conduct Authority

Davide [email protected]

Lara [email protected]

Andrea [email protected]

Londra132-134 Lots RoadChelsea, London SW10 ORJ

New York145 Avenue of the Americas

New York, NY 10013

RomaVia Giulia, 4

IT-00186 Roma

www.mangustarisk.com

beni reali: più rendimento….o più rischio? · raggiungimento degli obiettivi ed il contenimento...

Documents