burkenroad misti 2013
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Mayo 22, 2013
CORPORACION MISTI S.A.
CORMISC1 / BVL Seguimiento de Cobertura: Hay condiciones favorables para el crecimiento
del sector agrícola. La empresa es la segunda del mercado de fertilizantes
Recomendación de Inversión: Compra moderada
Precio de la acción 5.55 PEN
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 8,011,000 19,512,000 25,352,000 6,299,000
Acciones en Circulación 47,357,297 51,363,943 62,536,943 62,536,943
Utilidad por Acción (UPA) 0.169 0.380 0.405 0.101
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja Libre 11,539 12,029 22,169 12,341 19,539 19,856 20,613
VAN 346,932 PEN
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 4.89 % Pasivo no Corriente (PNC) 9,608,000 PEN
Prima de Mercado 9.00 % Patrimonio (PAT) 126,179,000 PEN
Tasa Riesgo País 1.14 % Beta apalancado 2.20
Costo del Accionista (re) 15.08% Beta del Sector 1.09
CCPP 5.42 %
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Jr. Monterrey 355, Quinto Piso, Surco
Industria: Agroindustrial
Descripción: Empresa dedicada a la comercialización de fertilizantes en el Perú
Productos y Servicios: Venta de Fertilizantes
Dirección de Internet: www.misti.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Luis Chu Gonzales
Eduardo Court
Cinthia Eslava Armas
Christian Suarez Sayán
Asesor: Mayra Condori
Manuel Orosco Cuchula
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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Corporación Misti ha cotizado en la bolsa de Valores de Lima en dos
oportunidades. Los cuales se detallan en la tabla 1.
Tabla 1. Precio de las acciones Corporación Misti.
Fecha Precio de Cierre
05/02/2008 1.6
29/08/2007 1.58
Fuente: Bolsa de Valores de Lima.
RESUMEN DE
INVERSIÓN
Le damos a la empresa Corporación Misti una calificación de desempeño
de Market Outperform, en base de la proyección del aumento del precio
de la acción desde PEN 1.60 (del 05/02/2008 tomado como referencia) a
PEN 5.55 utilizando el método de Flujos de caja libres descontados.
Actualmente la empresa está enfocada en recuperar la participación de
mercado y en mejorar su producción y eficiencia, por lo que ha realizado
inversiones en terrenos para almacenes, en la planta de fertilizante
líquido y en la búsqueda de de nuevos productos a producir. La empresa
cuenta con el respaldo de ABOCOL, grupo colombiano al que pertenece.
Hay que tener presente que los flujos de la empresa están expuestos a la
producción agrícola que a su vez es afectada por los cambios climáticos.
Otro reto para la empresa es el precio internacional de la urea que en los
últimos años viene aumentando luego de una fuerte caída en el 2008,
producto de la caída del precio del petróleo.
La crisis del 2008 afectó las ganancias del 2009 que fueron de 8
millones, sin embargo el 2010 y el 2011 las ganancias subieron a 20.8 y
25 millones, pero el 2012 bajo a 6 millones producto de una política
equivocada en mantener los precios altos a pesar de estar en un mercado
commodity como es el fertilizante. Se espera para el 2013 un
incremento del nivel de las ventas, reducción de los costos de ventas y
gastos generales.
A pesar de estar en un mercado commodity creemos que la empresa es
capaz de recuperar la participación de mercado, crecer en participación
en el mercado boliviano, consolidar el posicionamiento del fertilizante
líquido y fortalecer los servicios de post venta como fuente de valor
agregado frente a la competencia, lo cual van a permitir operar
rentablemente y consolidar la participación como empresa líder en el
mercado de fertilizantes.
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TESIS DE
INVERSIÓN
Corporación Misti SA es una de las empresas líderes en la
comercialización de fertilizantes en el mercado peruano con el 32 % del
share market. La empresa creada en 1978 es adquirida en su totalidad por
capitales colombianos en el año 1997, desde entonces se integra el grupo
ABOCOL, la cual cuenta con operaciones en Panamá, México, Brasil,
Costa Rica, Ecuador, Chile y Bolivia.
Los mejores resultados de la empresa apuntan hacia los ejercicios 2007 y
2008 obteniendo un ROE financiero 13% y 15.5% respectivamente,
estos resultados son consecuencia del continuo crecimiento de las agro
exportaciones durante la primera década del siglo XXI, sin embargo, este
crecimiento se ha visto interrumpido por la coyuntura mundial que se
vive desde el año 2009. Durante los últimos 3 años, la empresa ha
mostrado resultados positivos, pero no a los niveles de años anteriores.
La empresa sigue apostando por un crecimiento sostenido, prueba de
ellos es el incremento de sus activos en un 50% en comparación con el
ejercicio 2009.
Como parte de su estrategia de crecimiento la empresa montó en Piura la
única planta de fertilizantes líquidos en el Perú, la cual empieza a
funcionar a partir de Junio del 2012. Desde el 2013 ha empezado a
atender de manera constante a una de las principales empresas
agroindustriales de la zona. Esperamos que en los próximos meses
trabaje al 100% de su capacidad de producción y poder ampliar la zona
de influencia de la planta hasta Chiclayo y Trujillo en el presente año.
Esta planta permitirá mejorar el margen bruto de la empresa, el cual
bordea actualmente el 90% del valor de venta y que se espera reducir a
un 88% en el 2013, cifra que irá bajando progresivamente hasta lograr un
85% en el 2015.
Otra de las inversiones que se esperan para este año 2013 es la compra
de un terreno en el Callao valorizado en S/ 10 MM, con el objetivo de
mejorar la eficiencia en el almacenamiento y en el tiempo de despachos.
En el 2012 se compró un terreno de 60,000 m2 en Matarani con este
mismo fin.
Los accionistas consideran un crecimiento moderado de la economía
peruana para el 2013, y ven con bastante optimismo la realización de los
proyectos de infraestructura para ampliar la frontera agrícola, por lo que
la demanda en el mercado de fertilizantes debería mantener su tendencia
creciente.
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VALUACIÓN
La valoración de Corporación Misti fue realizada con el método de flujos
de caja descontados, para lo cual se seleccionó un periodo de análisis de
10 años (2013-2022). Utilizando este método se obtuvo que la
valorización de la empresa asciende a S/. 346,932 (en miles de Nuevos
Soles). Los flujos de caja de la empresa están sujetos a riesgos por lo
que en cada periodo se usa una tasa de descuento ajustado a la tasa de
riesgo apropiado por lo que utilizamos una tasa de descuento que en
promedio es de 5.42%.
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
El Perú es uno de los países de mayor diversidad biológica en el mundo
y gracias a la naturaleza de su relieve, presenta diferentes tipos de clima
tanto en la Costa, Sierra y Selva. Esto ha permitido que la agricultura sea
la actividad económica tradicional del Perú. El gobierno peruano ha
denominado este año (2013) como el “Año de la Inversión para el
Desarrollo Rural y la Seguridad Alimentaria” por lo cual estará
desarrollando políticas para ampliar la frontera agrícola, ampliar y
mejorar la infraestructura vial, buscar la apertura de mercados a los
cultivos andinos y amazónicos, mejorar las capacidades productivas
agrícolas.
A la espera de los últimos datos que nos brindará el Censo Agrario 2012,
se tiene información histórica que las tierras aptas para cultivos alcanzan
las 7.6 millones de hectáreas, lo que equivaldría decir el 6% del territorio
nacional. Además se sabe que existe una gran cantidad de hectáreas que
se pueden incorporar a la agricultura. La selva es la región que más áreas
podría incorporar, le sigue la Costa y a pesar que la Sierra no tiene
frontera agrícola, sí se puede mejorar los rendimientos si se expanden las
áreas irrigadas.
Según información de la FAO, el Perú tiene aproximadamente 4.4
millones de hectáreas instaladas para distintos cultivos y es uno de los
países de América Latina que tiene menos tierras cultivadas en relación
con su superficie territorial, (ver Tabla 2). Sin perjuicio de lo anterior,
para el caso tomaremos que solamente el 20% del total de hectáreas
aptas serán mejoradas a través de los fertilizantes químicos, es decir,
menos de 900,000 has utilizan fertilizante químicos.
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Tabla 2. Superficie agrícola sobre área territorial total y por habitante.
Países % Agric / Tot. Ha / hab.
Argentina 11.7 0.78
Uruguay 10.9 0.57
Paraguay 9.8 0.59
Bolivia 3.6 0.39
Brasil 8.1 0.35
Ecuador 10.3 0.17
Perú 3.5 0.15
Venezuela 3.9 0.12
Chile 2.3 0.10
Colombia 3.0 0.07
Fuente: FAOSTAT.
El mercado peruano es un mercado en crecimiento para la industria de
fertilizantes, en el 2012 la importación total de éstos ha llegado a casi
1´000,000 de toneladas. El crecimiento de la industria ha sido progresivo
durante los últimos 5 años con una interrupción en el 2009 por la crisis
internacional. Este crecimiento ha sido de 3.54% anual.
Corporación Misti no fue ajena a esta crisis ya que durante el primer
semestre del 2008 la empresa se dedicó a acumular stocks de fertilizantes
debido a que los precios mostraban un incremento de precios
exponencial y era la oportunidad para obtener mayores márgenes, sin
embargo, en Agosto del 2008 estalló la crisis mundial y el precio de la
urea que estuvo en US$770 / TM cayó a US$250 / TM en un lapso de 3
meses. La inestabilidad de precios en ese momento provocó una baja
rotación de inventarios ocasionando que estos stocks recién se empiecen
a vender en el año 2009. Es por esa razón que el ejercicio 2009 muestra
una utilidad bastante reducida, la mayor parte del año se tuvo que vender
a pérdida para salir de los stocks caros.
En el ejercicio 2012 la empresa mostró las ganancias pero que fueron
menores respecto del año anterior, lo que explica por qué la empresa
mantuvo su política de no caer en una guerra de precios, y mantener un
margen de venta por unidad solicitado por los accionistas. Esta política
trajo como consecuencia que la empresa no pueda cumplir con la meta
de ventas, llegando solo al 70% del objetivo. La consecuencia de esta
decisión fue el menor volumen de ventas, lo cual cubría apenas los
gastos de ventas y costos fijos que tenía la empresa.
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Factores macroeconómicos que afectan a la industria:
Índice de precios (IP): Este índice afecta directamente a la
empresa. Si el IP aumenta, el precio de los alimentos (agrícolas)
también aumentarán, incentivando que se extienda el área
sembrada y por lo tanto una mayor demanda de fertilizantes.
El precio del petróleo: Este factor afecta de dos maneras a la
empresa. La primera es que la urea, principal producto que
comercializa la empresa es un derivado del petróleo, por lo que si
varía el precio, alterará la estructura de costo de producción de la
empresa. La segunda es que si varía el precio de los
combustibles, variará también el precio de los fletes y del
transporte marítimo lo que también alterará la estructura de
costos de la empresa por los gastos de Distribución.
Evolución de la economía en el mundo: Uno de los principales
clientes de la empresa son las agroindustrias, empresas dedicadas
a la elaboración de productos agrícolas cuyo principal mercado es
el exterior. Las exportaciones de estas empresas están
supeditadas a la demanda de exterior, y en gran medida de la
demanda de la zona Euro, ya que en esta zona se encuentran los
principales destinos de sus productos. En este sentido, si la zona
Euro entra en crisis económica, afectaría de manera sustancial a
muchas empresas del sector, disminuyendo la demanda de
fertilizantes.
Infraestructura vial: La agricultura en el Perú es bastante
diversa y la sierra peruana juega un rol importante en la
producción de productos agrícolas que sólo se pueden producir
en las zonas alto andinas. Esta ventaja comparativa que tiene la
sierra, se pierde por la deficiente infraestructura vial que se tiene
en el país, elevando los fletes, y extendiendo los tiempos de
entrega de los productos.
Gasto Público: En este sentido, se tienen varios proyectos de
inversión tanto por parte del estado conjuntamente con la
empresa privada, como inversiones solo del estado. Algunos de
los proyectos son:
Proyecto del Gas Natural de Camisea.
Proyecto de Roca Fosfórica de Bayóvar.
Proyecto de Irrigación Chavimochic.
Proyecto de Irrigación Olmos.
Proyectos Majes Siguas II.
Los dos primeros proyectos mejoran el costo de los insumos de
producción, los tres últimos ampliarán indefectiblemente el área
apta para cultivo, es decir la demanda.
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Ciclo de negocio en la industria
Para clientes de Agro industria: Este tipo de clientes permite la
trazabilidad ya que normalmente se le vende con plazos entre 90
y 180 días, dependiendo del ciclo de cosecha del cultivo que
trabaja, de esta manera se logra que el cliente cancele el crédito
otorgado y empiece nuevamente el ciclo.
Para clientes de Consumo: Gran parte de este tipo de clientes
son los distribuidores, en este caso el ciclo del negocio se hace
complejo, ya que al ser solo intermediarios no se sabe de manera
cierta quién es su consumidor final, y por lo tanto cuándo se
cierra el ciclo del negocio.
Para otros clientes: El ciclo de negocio para estos clientes es
mas complejo que las Agroindustrias, sin embargo, es posible
conocer cuándo se cierra el ciclo del negocio. Este tipo de
empresas usa el fertilizante como un insumo más para la
fabricación de sus productos (por ejemplo pinturas). Sus plazos
son cortos, máximo 45 días.
Principales Proveedores de la Industria
Hasta el año 2010 la empresa efectuaba sus compras a través de distintos
traders, por lo que su poder de negociación era bajo, sin embargo, a
partir del año 2011, el total de las compras se canalizan a través de OFD,
una empresa creada por ABOCOL para que haga la figura de trader y de
esta manera incrementar el poder de negociación del grupo y conseguir
mejores precios. Muchas de las compras se hacen a productores
directamente (sobre todo de Rusia y Ucrania), sin embargo, para el caso
de la urea aún se sigue haciendo a través de comercializadores.
Tabla 3. Relación de Traders a los que compra la empresa.
Empresa Tipo Producto
Uralchem Productor Nitrato de Amonio
Honeywell Productor Cloruro de Potasio
Keytrade/Ameropa/Transamonio Trader Urea
Canpotex Productor Cloruro de Potasio
Fuente: Corporación Misti.
Insumos
Al ser una empresa principalmente comercializadora, el principal insumo
son las bolsas de 50 kg en las cuales se envasa el fertilizante. La
resistencia de la bolsa es percibida por el cliente como un factor bastante
importante para calificar la calidad del producto en general. El agricultor
le da un segundo uso a la bolsa, usando ésta para trasportar sus productos
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cosechados, ya sean yucas, papa, camote, entre otros.
Componentes de los costos de ventas
El valor del producto.
El costo del ensaque.
Los costos asociados a la importación.
Los costos asociados a la producción, en el caso de mezclas
físicas.
Naturaleza del sistema de Marketing y de distribución
El área de marketing es la responsable de brindar el soporte al área de
ventas para lograr acercarse al cliente. Las campañas de posicionamiento
de marca a través de las activaciones, tomas de pueblo, entre otras
actividades están alineadas con el objetivo de incrementar las ventas.
Servicio post venta
Al estar en un mercado de commodities, el servicio post venta que brinda
Corporación Misti a través de su área técnica es de vital importancia para
diferenciarse de la competencia, la asesoría técnica, las charlas y la
atención personalizada a los clientes es una buena estrategia para
fidelizarlos.
Drivers de precios más importantes
Precio del petróleo.
Demanda de alimentos.
Precio de alimentos.
Las 5 fuerzas competitivas de Michael Porter:
La amenaza de entrada a la industria:
La empresa que ingrese en la industria de comercialización de
fertilizantes, requerirá grandes inversiones para la adquisición de los
fertilizantes.
Una empresa como Corporación Misti vende al mes en promedio 30,000
TM con un costo aproximado de US$ 400 / TM, lo que equivale decir,
que requiere de US$ 12´000,000 de inversión para la venta de un sólo
mes.
Bajo esta premisa, el riesgo de ingreso de nuevas empresas a la industria
es bajo, sin embargo, no se descarta la entrada de productores, que
actualmente son nuestros proveedores, y que no tienen representación
directa en el mercado peruano.
Las economías de escala se basan en los volúmenes de importación, por
lo que se asume que mientras mayor sea el volumen importado por una
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empresa, menor será el costo del flete por tonelada.
Los factores claves para el éxito operativo de la industria son el Bajo
costo de ventas, compras adecuadas de fertilizantes (buenos precios y
buen nivel de inventarios) y un financiamiento adecuado.
Poder de Negociación de los Proveedores:
Al ser los fertilizantes commodities, el poder de negociación de los
proveedores es bajo.
Poder de Negociación de los Compradores:
En esta industria los clientes tienen un alto poder de negociación debido
a que, al haber en el mercado varios proveedores de fertilizantes
(commodities), la empresa es sólo una tomadora de precios, sin embargo,
la fortaleza de la empresa está en el valor de la marca y los servicios
adicionales que brinda con la venta de sus productos. Asimismo, en este
sector la demanda es elástica, sujeta única y exclusivamente al precio de
venta del producto.
Disponibilidad de Sustitutos:
Los productos sustitutos de los fertilizantes químicos son los fertilizantes
orgánicos, como el guano, salitre, entre otros; sin embargo, estos
sustitutos no logran la productividad que sí se logra con los fertilizantes
químicos.
Rivalidad Competitiva:
La Industria tiene un alto grado de competitividad, por lo que la
rentabilidad de la empresa se sustenta en el volumen de ventas.
La entrada de nuevos competidores ha traído como consecuencia la
reducción de los márgenes y dejando latente una guerra de precios.
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Se ha elaborado la matriz FODA:
Fortalezas Debilidades
Posicionamiento de la marca Misti. Administración de RRHH.
Presencia a nivel nacional. Alta rotación de personal.
Experiencia en el giro de negocio. Inteligencia comercial.
Amplia línea de productos. Flujo de efectivo.
Líder en el mercado.
Involucramiento de la Alta
Gerencia.
Amplia cartera de clientes.
Capacitación de personal
administrativo de provincias.
Adaptación y creación de productos
innovadores.
Gran carga de Gastos
Administrativos.
Administración del crédito.
Asesoría técnica.
Oportunidades Amenazas
Ampliación de la frontera agrícola.
Entrada de nuevos
competidores.
Crecimiento de las agro
exportaciones.
Informalidad y adulteración
de la marca Misti.
Cadenas productivas de empresas
privadas.
Importación directa de
algunas asociaciones.
Programas de gobierno como Sierra
exportadora, Mi Riego. Cambio climático.
Proyectos de irrigaciones como
Olmos, Chavimochic Siguas II. Volatilidad de los precios
internacionales.
Comoditización.
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Figura 1. Análisis FODA.
Fuente: Propia.
Corporación Misti es una empresa que se constituyó por escritura pública
de fecha 10 de Abril de 1978 bajo la denominación social de
Exportadora Misti S.A. en sus inicios se dedicó a ser una empresa de
comercialización de lana y otros productos agrícolas. En 1990 realiza la
primera importación de un lote de fertilizantes, el mismo que
comercializa con éxito. El 10 de Septiembre del 1998 mediante junta de
accionistas adopta la denominación de Corporación Misti S.A. y es el 29
de Agosto de 2007, mediante operación bursátil la empresa Ciamura
Investments Corp. adquirió el 100% de las acciones comunes que
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representaban el capital social de Corporación Misti S.A.
Desde entonces pertenece a un grupo económico colombiano llamado
ABOCOL, el cual tiene representación a través de diferentes empresas
en Ecuador, Costa Rica, Panamá, México, Colombia y recientemente en
Brasil.
Desde el año 2009, viene elaborando proyectos de mejoramiento en sus
procesos productivos en todos sus almacenes para mejorar la calidad de
los productos fertilizantes. En el año 2010 la empresa modificó su
estructura pasando de una organización funcional a una matricial (creó
dos unidades de negocio: la Unidad de Consumo y la Unidad de
Agroindustrias) con la finalidad de incrementar las ventas de los
productos fertilizantes. La empresa en el mes de Marzo de 2011,
adquirió un terreno en Piura con un área de terreno de 25,000.00 m2 para
la planta de fertilizantes líquidos que se encuentra en funcionamiento
desde el 2012, así también en el 2012 se adquirió un terreno de 60,000
m2 en Matarani para uso de almacén. También en el 2012 se regreso a la
estructura funcional debido a que no se cumplió con el objetivo de
acercar la empresa al cliente.
En cuanto a la presencia geográfica, la empresa cuenta con cuatro plantas
ubicadas en Lima, Trujillo, Arequipa y Piura; la sede principal se
encuentra en Lima y además cuenta con nueve sucursales ubicadas en
Piura, Chiclayo, Trujillo, Ica, Pisco, Tarma, Arequipa, Matarani y Cusco
para abastecer de los productos a las empresas agro exportadoras,
ingenieros azucareros y a los agricultores de todo el país.
Los socios fundadores de la empresa fueron: Eduardo Liebmann Luna,
Michael Michell Stafford, Constantino Chirinos Chirinos.
Respecto al posicionamiento de Corporación Misti S.A, en el mercado
nacional, está considerada como una de las principales empresas dentro
del rubro de comercialización e importación de fertilizantes, destacando
por la calidad de los productos fertilizantes y la constante asesoría
técnica que brinda a sus clientes a nivel nacional. Respecto al mercado
internacional, comercializa fertilizantes a su filial en Bolivia.
Clientes:
La empresa desarrolla sus actividades principalmente en el sector
agrícola siendo sus clientes las empresas agro-exportadoras, ingenios
azucareros y los agricultores de todo el país. Otros clientes son empresas
no agrícolas que usan los productos para sus procesos productivos, así
tenemos la urea, el nitrato de amonio para la producción de explosivos.
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La empresa llega a sus clientes a través de las siguientes estrategias de
marketing:
Agricultor final: usa la estrategia del pull y la promoción la
realiza a través de charlas, parcelas demostrativas, comunicación
radial.
Agroindustrias: estrategia de diferenciación, es por ello que se
creó la planta de fertilizantes líquidos.
Canales de distribuciones: se usa estrategia push a través de
política de precios bajos y la promoción es a través de las
activaciones y de la comunicación directa (uno a uno).
Productos:
La empresa cuenta con una gran cantidad de productos que se clasifican
en fertilizantes genéricos (que contienen de uno a dos nutrientes) los
fertilizantes compuestos (que contienen más de dos nutrientes). Dentro
de los fertilizantes compuestos la empresa tiene:
Fertilizantes Compomaster cuya aplicación al suelo se puede realizar de
manera manual o mecanizada. Para la agricultura bajo riego tecnificado,
se ofrece una amplia gama de fertilizantes solubles altamente
concentrados; así como formulaciones estándar y a pedido, según las
necesidades y requerimientos de los diferentes cultivos como los
fertilizantes Aquamaster, que presentan diferentes relaciones NPK
(Nitrato, Fosforo, Potasio). Adicionalmente desde el 2009 se vende el
producto especial como el KABAL, compuesto químico que reúne en
cada gránulo de fertilizante los tres principales nutrientes requeridos por
cada planta (Nitrógeno, Fósforo, Potasio).
Figura 2. Participación de Misti en el mercado de fertilizantes.
Fuente: ADUANET. Elaboración propia.
La estadística refleja que cada dos años se introduce un producto
innovador en el mercado, el cual permite obtener mayores márgenes
durante un cierto periodo, hasta que la competencia le sigue y se pierde
la ventaja comparativa, así de esta manera, en el 2009 se trajo un
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compuesto químico llamado KABAL, con muy buenos resultados en
algunas zonas. En el 2011 se introdujo un nuevo producto llamado
FURIA, el cual era la urea revestida con un inhibidor, el cual retrasaba la
volatilización del nitrógeno haciendo más eficiente la fertilización, la
competencia nos copió a los ocho meses y perdimos otra vez esa ventaja
comparativa.
Por otro lado la empresa trabaja en el posicionamiento de la marca y la
fidelización de los clientes a través de los servicios conexos que brinda la
empresa, como el asesoramiento técnico y el servicio de Programa
Integral de Nutrición Satelital (PINSAT), el cual es el estudio de suelos a
través de un satélite.
En lo referente a la comercialización de los productos para el caso de la
agroindustria la empresa tiene 25 vendedores a nivel nacional que
venden los productos tanto a los distribuidores como a las empresas
agroindustrias, adicionalmente participa en licitaciones públicas que las
grandes empresas tienen.
Estrategia:
Referente a los objetivos de corto plazo, consisten en incrementar el
nivel de las ventas de la empresa de forma tal que en el presente año la
utilidad neta sea mayor de S/. 50’000,000.00.
La estrategia definida este año para el sector consumo es tener una
estrategia de precios, para obtener ganancias por venta de volumen. Y
para el sector agroindustrial es tener una política de ventas de productos
especializados como compomaster, aquamaster o kabal con el objetivo
de obtener margen por precio. Ambas estrategias están orientadas a
recuperar la participación del mercado que se ha perdido en años
anteriores.
El objetivo en el largo plazo es crecer en participación de mercado y
utilidades, consolidando su participación en el mercado boliviano y otros
países donde ABOCOL aun no tiene presencia como Chile y Ecuador.
Ampliar la presencia de la empresa en sectores vinculados con la
utilización de fertilizantes, como son los casos de la Petroquímica y
explotación de minerales no metálicos. También es un objetivo de largo
plazo, consolidar el posicionamiento de fertilizante líquido (la empresa
cuenta con una planta de fertilizante líquido).Consolidar los servicios de
post venta como una fuente generadora de valor agregado frente a la
competencia (brinda información a los agricultores, da solución
inmediata al problema presentado con los productos de la empresa,
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recomendaciones para mejorar las cosechas, programa integral de
nutrición satelital (PINSAT, entre otros).
Competidores:
Los principales competidores de Corporación Misti son Molinos &Cía.
SA, Inkafert SA, Gavilon Perú SA, ADM y SQM.
Productos:
Los productos que la empresa comercializa son fertilizantes inorgánicos
por lo que los productos sustitutos que se presentan son los fertilizantes
orgánicos como pueden ser de origen animal (guano) o vegetal (compost,
abonos verdes) los cuales son de acción lenta, pues proporcionan
nitrógeno orgánico que debe ser transformado en inorgánico por las
bacterias del suelo antes de ser absorbido por las raíces y su rapidez de
acción dependerá del terreno en el que se encuentre.
Referente a la participación del mercado también se puede analizar a
través del nivel de importaciones de los principales fertilizantes a nivel
nacional.
Figura 3. Volúmenes de Importaciones (TM) de los principales
fertilizantes.
Fuente: ADUANET.
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Entre los factores que podemos mencionar que han contribuido al
desarrollo de la industria nacional tenemos:
Aumento de áreas de cultivo en el Perú:
Según la oficina de Estudios Económicos y Estadísticos del Ministerio
de Agricultura en el 2012 el incremento de la producción agrícola fue de
5.2% debido al aumento del área cosechada de la papa (4.3%), la uva
(13.4%) así como también de los cultivos de maíz amarillo duro, alfalfa,
aceituna y caña de azúcar pese a que cultivos como el ajo, el café, mango
y algodón registraron una menor producción.
Incremento de la demanda de alimentos:
De acuerdo a las cifras del INEI, la demanda interna registró un
crecimiento del 9.2% en alimentos y bebidas. De los cuales 17.65% fue
de productos pesqueros; alimentos preparados y consumidos dentro de
hogar 16.8%; legumbres y hortalizas 11.9%; frutas; 11.4%; leche, queso
y huevos 10.5%, entre otros.
Crecimiento de las obras de irrigación: A través del programa “Mi Riego” el gobierno peruano buscará
modernizar la infraestructura hídrica. Se tiene como meta beneficiar a
250,000 personas así como atender a 40,000 hectáreas dedicadas a
diversos cultivos con proyectos de riego regulado en las zonas alto
andinas.
Mejoramiento y tecnificación de las empresas agrícolas:
A través de la adquisición y uso de maquinarias, optimización de
procesos y técnicas de siembra, cultivo y cosecha de los productos
agrícolas. Así en el 2011 se produjo un incremento del 15.1% producto
de importaciones de tractores (80.9%), tractores forestales (600.9%),
discos agrícolas (212.2%) y sembradoras (601.8%).
Últimos cambios:
La empresa no ha realizado fusión alguna. Lo más reciente que se ha
realizado ha sido la venta a Vikat Corp. de Panamá el 62.5% (198 mil
825 acciones comunes) de la participación que tenía en Agrícola
Sausalito S.A., empresa que está dedicada al cultivo de hortalizas y
legumbres en regiones agrícolas norteñas como Piura (Tambo Grande,
Paita, Castilla) y La Libertad (Virú).
ANÁLISIS DE LOS
Los principales competidores de Corporación Misti son los que figuran
en la Tabla 4.
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COMPETIDORES Tabla 4. Relación de principales competidores de Corporación Misti.
Empresa Almacenaje Segmento
Molinos &Cía. SA Propios y alquilados Agro industrias y consumo
Inkafert SA Propios y alquilados Agro industrias y consumo
Gavilon Perú SA Alquilados Agro industrias y consumo
ADM Alquilados Agro industrias y consumo
SQM Alquilados Agro industrias
Fuente: Corporación Misti.
De las empresas en el mercado solo Misti cotiza en la BVL.
Tabla 5. Capital de origen de las principales empresas.
Empresa
Tipo
Contribuyente
Cotiza en
Bolsa
Grupo al que
pertenece Capital
Corporación Misti SA SI Abocol Colombia
Molinos&Cia S.A. SA NO Molicom Peruano
Inkafert SAC NO
Peruano
Gavilon Perú SRL NO
Group
Gavilon Americano
Fuente: Elaboración propia.
En los últimos 3 años nuevos competidores han aparecido en el mercado
debido a los muy buenos márgenes que las empresas del sector
obtuvieron en los años 2007 y 2008. En el año 2012 el volumen de las
importaciones de fertilizantes (en TM) se dieron de acuerdo a la
siguiente participación:
Figura 4: Importadoras de fertilizantes por empresas en el año 2012.
Fuente: Aduanet.
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Una manera de comparar a la empresa con sus competidores que no
cotizan en bolsa es comparando el número de trabajadores y el número
de apoderados a nivel nacional.
Tabla 6. Tamaño de las empresas del mercado.
Empresa Nro. Trabajadores Nro. Apoderados
Corporación Misti 122 16
Molinos & Cía. S.A. 184 9
Inkafert 16 3
Gavilon Perú 24 1
Fuente: SUNAT.
Desde los inicios de la empresa el mercado de fertilizantes se dividió
principalmente entre dos empresas, Corporación Misti SA y Molinos
&Cía. SA. Como se puede observar en la figura 5, la participación de
mercado en conjunto superaba el 78% en el 2008, sin embargo, con la
entrada de nuevos competidores, esta ha ido disminuyendo
progresivamente durante los últimos años, llegando a 67% en el 2012.
Figura 5: Evolución del share market de Corp. Misti y Molinos y Cía.
Fuente: Elaboración propia.
El mayor volumen de ventas de Corporación Misti es a través de la UEN.
Consumo que normalmente representa entre 60% y 70% del total de las
ventas anuales, mientras que la UEN de Agroindustria representa entre
30 y 40%. Las empresas del sector manejan de distinta manera esta
proporción, siendo Gavilón Perú la empresa que más se asemeja a la
estructura de Corporación Misti.
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Tabla 7. Porcentajes de ventas por empresa.
Empresas Agroindustria Consumo
Corporación Misti 39% 61%
Molinos &Cía. 15% 85%
Inkafert 50% 50%
Gavilon 30% 70%
Fuente: Corporación Misti.
Si revisamos el comportamiento que viene registrando las importaciones
de la urea. Según cifras de la SUNAT, ha crecido en los últimos seis
años a una tasa promedio anual del 19%, hasta alcanzar un valor de
US$ 178 millones en el 2011. Por otro lado, en el periodo de enero a
octubre de 2012 se importó urea por un valor de US$ 154 millones, lo
que significa un crecimiento del 4% con respecto al mismo periodo del
año anterior. Entre nuestros principales proveedores de urea resaltaron
Rusia, con US$ 69 millones, un 45% del total importado; Ucrania, con
US$ 59 millones, un 72% más que lo importado en el 2011; y
Venezuela, con US$ 11 millones. Cabe señalar que las empresas que más
importaron este producto en el periodo enero-octubre del 2012 fueron
Molinos & Cía. S.A., con US$ 57 millones (+3%), un 37% del total
importado; Corporación Misti S.A., con US$ 40 millones (-13%);
Inkafert S.A.C., con US$ 21 millones (+6%); Gavilon Perú S.R.L., con
US$ 17 millones (+6%), y ADM Andina Perú S.R.L.con US$ 13
millones (+159%).
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Incentivos a la Gerencia: La Junta General de Accionistas y el Directorio de la compañía son los
encargados de velar por los intereses de los accionistas y dictan los
lineamientos para alinear los intereses de los accionistas con los
objetivos de la empresa.
Tabla 8 Directorio de la empresa.
Nombre Cargo Observación
Naresh Vashisht Presidente del Directorio
Jorge Bernal Gómez Director
Accionista
Mayoritario
Álvaro González López Director
Fuente: Memoria anual 2012.
La empresa se rige bajo una política de dividendos y una política de
bonos (por el cumplimiento de objetivos y de indicadores de gestión).
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Entrenamiento de la Gerencia:
No existe algún vínculo de consanguinidad ni de afinidad entre los
miembros que forman parte del Directorio y las personas que ocupan los
cargos de Gerencia.
Tabla 9. Cargos gerenciales de la empresa.
Nombre Cargo
Adolfo Polo y La Borda González Gerente General
Alfredo Berckholtz Benavides
Gerente de Administración y
Finanzas
Mario Gallegos Gutiérrez
Gerente Legal y de Gestión
Humana
Claudio Bedoya Simons Gerente Comercial
Mirko Arévalo del Águila Gerente de Operaciones
Carlos Lucioni Chirinos Gerente de Ventas
Federico Ramírez Domínguez Gerente Técnico
Fuente: Memoria anual 2012.
Posibles planes de sucesión.
La empresa en el corto plazo no tiene ningún plan de sucesión de los
gerentes. El último cambio que se presentó fue el nombramiento de
Claudio Bedoya S. como Gerente de Ventas.
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
La empresa cuenta con dos accionistas, cuyas acciones se reparten de la
siguiente manera:
Tabla 10. Inversionistas de la empresa.
Nombre Participación Nacionalidad
Ciamura Investments Corp 99.9999979% Panamá
Mario Gallegos Gutiérrez 0.0000021% Peruana
Fuente: Memoria anual 2012.
Entidades que los conforman : CiamuraInvestments Corp.
Corporación Misti S.A.
Nutrientes del Oriente S.A
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ANÁLISIS DE
RIESGO
Problemas ambientales relacionados a las operaciones de la empresa
La empresa tiene dos actividades que podrán considerarse como
contingentes y/o riesgo ambiental, una de ellas es el almacenaje de
azufre y nitrato de amonio, y la otra actividad es la producción de
fertilizantes líquidos. En el primer caso, tanto el azufre como el nitrato
de amonio deben ser almacenados en un lugar con ventilación suficiente
y deberán encontrarse alejados de cualquier instalación eléctrica que
pueda generar contacto con los productos almacenados.
En el segundo caso, en el proceso de producción de los fertilizantes
líquidos se deberá tener el cuidado necesario para que los desperdicios
vayan a los recipientes adecuados para su tratamiento posterior y no
directamente al drenaje.
Operaciones Internacionales
Es la operación más importante, ya que casi el 100% de producto
comercializado es traído de distintas partes del mundo.
Sindicalización de la empresa
Todos los empleados se encuentran bajo condiciones laborales del
régimen común, por lo que no existe ningún sindicato en constitución ni
constituido.
Obligaciones relacionadas con las operaciones de la empresa
La única obligación de la empresa es con respecto al pago del impuesto a
la renta de tercera categoría, al igual que toda persona jurídica del país.
Necesidades de capital en las operaciones de la empresa
El Capital de trabajo (AC - PC) necesario para mantener el nivel de
ventas es de S/. 79 millones lo que equivale a decir US$ 31´000,000.00
(Treinta y un millón de dólares).
Inversión significativa en investigación y tecnología
La empresa no realiza una inversión significativa en investigación y
tecnología, sin embargo, la empresa cuenta con un área técnica,
encargada de estar atenta a las nuevas tecnologías y a buscar nuevas
oportunidades de negocio con la creación de productos de especialidad.
Variaciones estacionales en los volúmenes de venta
En el Perú existen dos periodos bien marcados de siembra, el primero de
ellos se da normalmente entre los meses Marzo a Mayo, es también
llamado la “campaña chica”. El otro periodo es el que se da entre los
meses de Julio y Noviembre, y es también denominado “campaña
grande”. Cabe indicar que debido al calentamiento global, estas
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campañas pueden adelantarse o retrasarse hasta dos meses.
Respecto a los riesgos financieros:
Las líneas de crédito que maneja la empresa son tanto de corto plazo
como de largo plazo. Las líneas de corto plazo son utilizadas
básicamente para el financiamiento de la importación de mercadería
(fertilizantes), que en la práctica, al momento de arribo de la mercadería,
se constituye un warrant sobre la misma, lo que garantiza al acreedor
financiero que la mercadería será pagada en el plazo previsto e implica
además, que un gran porcentaje de las ventas al crédito son de corto
plazo.
Por otro lado, las líneas de crédito de largo plazo son utilizadas para las
adquisición de activos fijos, generalmente a través de leasing, como por
ejemplo las oficinas en Chacarilla del Estanque adquiridas en el año
2009, el terreno en Piura para la planta de fertilizantes y la maquinaria
necesaria para la implementación de la planta en el 2011, la compra de
un terreno en Matarani para su utilización como almacén. Al ser
Corporación Misti una empresa importadora y comercializadora de
commodities, es importante señalar que los indicadores financieros de la
empresa se verán afectados por los cambios que se den en el precio del
fertilizante, el tipo de cambio y las tasas de interés.
El precio del fertilizante en el mercado internacional durante los últimos
meses ha sido inestable y seguirá así hasta que la economía mundial se
recupera, lo que podría ser dos o tres años en el mejor de los casos. En
los últimos cinco años la moneda peruana se ha venido apreciando
progresivamente, lo que ha favorecido a las empresas importadoras al
generar mayores ingresos financieros. Por el lado de las tasas de interés,
serán siempre un factor a tomar en cuenta, ya que gran parte del
apalancamiento de la empresa es para corto plazo, por lo que está
constantemente expuesta a las variaciones de la tasa de interés.
Con relación a la regulación:
No existe una regulación específica para la industria, sin embargo, el
estado de manera intermitente está modificando la lista de productos que
puedan estar o no afectos al IGV.
Línea de crédito a Clientes
Dada las características del mercado, la empresa tiene que realizar una
investigación exhaustiva para evaluar los límites de crédito a otorgar. La
evaluación financiera de cada cliente es un punto importante que se
maneja en coordinación con la gerencia comercial y de finanzas. En el
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caso de las agroindustrias la línea de crédito se otorga para la siembra, y
los plazos de vencimiento se ajustan a la cosecha de sus productos. La
extensión del mercado es reducida, los clientes de ahora son los mismos
clientes con los que trabajamos hace varios años, por lo tanto, dado el
buen conocimiento de los clientes se puede otorgar líneas de créditos de
manera más personalizada.
Como podemos observar en los últimos años el porcentaje de ventas al
contado ha venido disminuyendo de manera progresiva durante los
últimos tres años, esto se debe a que la entrada de un nuevo competidor
con mayores plazos de venta obligó a laxar nuestra política de créditos
extendiendo el periodo de recuperación de créditos.
Figura 6. Ventas anuales según condición de pago
Fuente: Corporación Misti. Elaboración propia.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Los supuestos considerados para valorizar a la empresa fueron :
Supuesto 1: Incremento de las ventas.
En el 2012 las ventas de la empresa se contrajeron en un 12.7%. Esta
reducción obedece a que la empresa mantuvo una política de mantener el
margen y optó por no entrar en una guerra de precios ocasionada por la
entrada de nuevos competidores. Para este 2013 la empresa ha asumido
un posición más agresiva, que es la de recuperar participación de
mercado disminuyendo ligeramente sus márgenes. Por otro lado, hay que
tener en cuenta que el sector agro exportador sigue creciendo, lo cual
favorece a la demanda interna y nos permite asumir un crecimiento
constante durante los próximos años que está formando parte del nuevo
plan estratégico que la empresa está considerando.
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Tabla 11: Proyección de ventas.
Fuente: Elaboración propia.
Supuesto 2: Disminución del costo de ventas.
Si bien es cierto los costos entre el 2010 y 2011 han oscilado entre el
84% y 86%, esto se debe a que el mercado era manejado principalmente
por tres empresas, sin embargo, durante el 2012 la entrada de nuevos
competidores y el posible estancamiento de la economía mundial fueron
factores que favorecieron a la inestabilidad de los precios de los
comodities. Para este año 2013, se espera que la empresa pueda reducir
sus costos al efectuar compras con menores volúmenes.
A partir del 2014 el funcionamiento de la nueva planta de fertilizantes
líquidos FELIPE, la única planta de fertilizantes líquidos a nivel
nacional, nos permite estimar que se podrán reducir los márgenes
progresivamente, y es en el año 2017 que la planta deberá estar
trabajando al 100% de su capacidad instalada reduciendo los costos de
ventas a un 85%, cuando se espera que los competidores estén bordeando
el 90%.
Tabla 12: Proyección de costo de ventas.
Fuente: Elaboración propia.
Supuesto 3: Disminución de las existencias como porcentaje de
ventas.
Como se mencionó en el supuesto 2, la empresa está cambiando su
política de inventarios, de tal manera que en el presente año se espera
que el promedio de los stocks no superen el 35% del valor de las ventas.
Se espera que para el 2015 el porcentaje se reduzca al 30%, mejorando la
rotación de stocks y haciendo a la empresa más eficiente.
Tabla 13: Proyección de disminución de existencias.
Fuente: Elaboración propia.
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Apéndice 1
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
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Apéndice 2
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
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Apéndice 3
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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27
Apéndice 4
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
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28
Apéndice 5
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)