bvsc - bcpt vnm 02

8/9/2019 BVSC - BCPT VNM 02

1/17

c kkhuyn nghti trang cui bo co phn tch ny

PHNG PHN TCHNGNH HNG TIU DNG

Thng 2/2009

CNG TY C PHN CHNG KHON BO VIT

CNG TY C PHN SA VIT NAM - VINAMILK

NI DUNG CHNH KHUYN NGH: NM GI Th trng sa Vit Nam c kh nng duy tr mc tng trng bnh

qun 10%/nm trong giai on 2008-2010. Mc tiu th sa v cc sn

phm t sa bnh qun u ngi ti Vit Nam hin ang mc rt thp

(11,2 kg/ngi/nm so vi mc bnh qun 62 kg/ngi/nm ca Chu

v 96 kg/ngi/nm ca th gii). Cng vi vic thu nhp bnh qun u

ngi ang tng ln hng nm v thi quen tiu th sa c hnh thnh,

th trng sa Vit Nam c tim nng tng trng kh tt trong tng lai.

Vinamilk Cng ty sa ln nht Vit Nam, hin chim khong 38% th

phn. Vinamilk duy tr c tc tng trng doanh thu trong nc mc cao vi t l tng trng bnh qun 21,2%/nm trong giai on 2004-

2008. Vi nhng li th v nng lc cnh tranh hin ti, Vinamilk c kh

nng duy tr tc tng trng doanh thu ni a cao hn mc tng

trng bnh qun ca th trng sa trong nc trong thi gian ti.

Li nhun bin tng dn v ang c duy tr mc cao. Li nhun

bin ca Vinamilk tng ng k t mc 24,3% nm 2006 ln mc

31,7% nm 2008. Mc d nm 2008 gi nguyn liu tng t bin, tuy

nhin vi kh nng qun tr tt v li th th trng, Vinamilk vn duy

tr c bin li nhun mc cao v c kh nng tip tc duy tr bin

li nhun mc cao trong thi gian ti. Ri ro u tti chnh. Vinamilk tham gia u t khong 571 t vo c

phiu. Cc khon u t ny ch yu c gii ngn trong nm 2006 v

nm 2007. Vi din bin bt li ca th trng ti chnh nh hin nay,

hot ng u t ti chnh ca Vinamilk c thang tim n nhng ri ro

nht nh. Tnh n 31/12/2008 Vinamilk trch lp d phng ri ro u

t ti chnh 127,9 tng, chim 22,3% tng gi tr danh mc u t.

Gi tham kho: 98.700Gi th trng: 76.000Gi cao nht 52 tun 133.360Gi thp nht 52 tun 66.310

THNG TIN C PHN

Sn giao dch: HOSES lng C phn: 175.276.000Gi tr vn ha (t VND) 13.847EPS 7.015

Gi tr s sch 10.084THNG TIN SHU

Shu nc ngoi 44,6%Shu Nh nc 47,6%Cng khc 7,9%

TH GI

THNG TIN TI CHNH CBN

2005 2006 2007 2008 2009F 2010FTng ti sn 3,898 3,609 5,424 5,933 6,810 7,565Vn ch shu 2,155 2,670 4,224 4,421 5,240 6,071Doanh thu thun 5,639 6,619 6,648 8,208 9,409 10,635Li nhun sau thu 605 732 963 1,230 1,241 1,442ROA 15.53% 20.27% 17.76% 20.70% 18.20% 19.04%ROE 28.10% 27.40% 22.80% 27.81% 23.68% 23.75%P/E 19.96 16.52 13.83 10.83 10.73 9.24P/B 5.61 4.53 3.15 3.01 2.54 2.19

Ngun: Vinamilk, BVSC


2/17

BO CO PHN TCH CNG TY C PHN SA VIT NAM - VINAMILK

2

Thng 2/2009

THNG TIN TI CHNH THNG TIN CBN

1.000.000 VND

2005 2006 2007 2008 2009F

Doanh thu thun 5.638.780 6.619.100 6.648.190 8.208.035 9.408.956

Gi vn hng bn 4.379.800 5.012.630 4.835.770 5.609.084 6.495.574

Li nhun gp 1.258.980 1.606.470 1.812.420 2.598.952 2.913.382

Doanh thu ti chnh 55.373 74.254 257.865 264.840 118.794

Chi ph ti chnh 19.988 40.002 25.862 202.566 44.963

Chi ph bn hng 654.102 899.396 974.805 1.062.732 1.203.718

Chi ph qun l DN 80.438 112.888 204.192 292.486 290.342

LN thun t HKD 559.825 628.437 865.426 1.306.006 1.493.153

Li nhun khc 42.767 106.032 89.954 130.120 130.589

LN trc thu 602.592 734.469 955.380 1.436.126 1.623.742

Li nhun sau thu 605.484 731.585 963.348 1.229.570 1.240.901

TNG TI SN 3.897.940 3.609.405 5.424.359 5.933.415 6.809.592

Ti sn ngn hn 2.406.476 1.996.392 3.172.434 3.396.042 3.847.215Tin v tng ng tin 500.312 156.895 117.819 340.634 375.508

u t ti chnh ngn hn 22.800 306.730 654.485 559.117 559.117

Phi thu ngn hn 748.600 511.623 654.720 646.385 732.137

Hng tn kho 1.081.500 965.826 1.669.871 1.796.684 2.131.310

Ti sn ngn hn khc 53.264 55.318 75.539 53.222 49.142

Ti sn di hn 1.491.459 1.613.013 2.251.925 2.537.373 2.962.377

Phi thu di hn 4.018 860 - 474 537

Ti sn cnh 757.373 1.071.980 1.646.966 1.942.920 2.336.655

TSC hu hnh 558.790 746.661 1.022.650 1.529.187 1.811.934

Nguyn gi 1.285.280 1.573.284 1.963.840 2.618.637 3.103.085

Gi tr hao mn ly k - 726.490 - 826.623 - 941.190 - 1.089.451 - 1.291.151

u t ti chnh di hn 609.960 422.772 401.018 378.647 405.539

Ti sn di hn khc 120.108 117.401 203.941 215.331 219.646

TNG NGUN VN 3.897.940 3.609.404 5.424.359 5.933.415 6.809.592Nngn hn 1.581.150 785.525 933.357 1.221.336 1.260.825

Vay v nngn hn 12.263 17.883 9.963 188.222 212.968

Ndi hn 69.872 89.140 139.873 146.612 170.451

Vay v ndi hn 1.713 2.860 32.381 22.418 34.048

Ngun vn ch shu 2.154.586 2.669.912 4.224.320 4.420.655 5.240.121

Vn u t ca ch shu 1.590.000 1.590.000 1.752.760 1.752.757 1.752.757

Li nhun cha phn phi 340.474 342.239 525.757 560.032 1.379.499

Ngun kinh ph, qu khc 92.332 64.826 91.622 94.143 86.863

Nhm ch tiu thanh ton

Kh nng thanh ton nhanh 0,80 1,18 1,40 1,17 1,20

Kh nng thanh ton hin hnh 1,52 2,54 3,40 2,78 3,05Nhm ch tiu ccu vn

H s n/ Vn CSH 76,6% 32,8% 25,4% 30,9% 27,3%

N/ Tng ti sn 42,4% 24,2% 19,8% 23,1% 21,0%

Nhm ch tiu hot ng

Vng quay hng tn kho 4,05 4,90 3,67 3,24 3,31

Vng quay cc khon phi tr 16,79 14,37 9,14 10,07 12,37

Vng quay cc khon phi thu 14,74 17,05 14,79 15,86 16,64

Nhm ch tiu sinh li

Li nhun rng/ Doanh thu (GM) 22% 24% 27% 32% 31%

Li nhun hot ng/Doanh thu 9% 9% 10% 15% 15%

(Operating margin)

ROA 15,5% 20,3% 17,8% 20,7% 18,2%ROE 28,1% 27,4% 22,8% 27,8% 23,7%

Hot ng sn xut kinhdoanh chnh ca Vinamilkl sn xut cc loi sa,cc dng sn phm chnhgm sa c, sa nc,sa bt v sa chua.

Th trng tiu th chnhca Vinamilk l thtrng trong nc, chimt 80-90% tng doanhthu. Vinamilk hin lcng ty sn xut sa lnnht ti Vit Nam, chimkhong 38% th phn.

NHN NH

Th trng sa VitNam c d bo stng trng khong 10%trong giai on 2008 2010 do hin nay mctiu th sa bnh qun

u ngi cn th p, thunhp ca ngi dnang tng dn v thiquen tiu dng sa angc hnh thnh.

Vi nng lc cnh tranh vv th th trng hin ti,Vinamilk c kh nng duytr tc tng trngdoanh thu v li nhun cao

hn mc tng trng bnhqun ca th trng satrong nhng nm ti.

Vi tim nng tng trngn nh v v th th phnvng chc, mc gi thtrng hin ti l mc gic th nm gi c phiucho mc ch u t dihn


3/17


3

Thng 2/2009

HOT NG SN XUT KINH DOANH CHNH CA VINAMILK

L cng ty sa ln nht Vit Nam

hin nay v c th duy tr tc

tng trng cao trong nhng nmti.

Vinamilk l Cng ty sn xut sa ln nht ti Vit Nam hin nay. Hin ti

tng cng sut 9 nh my ca Vinamilkt khong 570.406 tn sa hng nm,

vi khong trn 200 dng sn phm a dng, bao gm cc sn phm sa, thcphm dinh dng, c ph v mt s loi nc gii kht. Vinamilkang trong qu

trnh tip tc m rng hot ng sn xut thng qua vic xy dng thm 3 nh

my sa ti Bc Ninh, Nng v Tuyn Quang.

Bng 1: K hoch nng cng sut ca Vinamilk

Sn phm Cng sut Hin ti Nh my mi Cng sut dkin

Sa c Triu h p 307 109 416

Sa nc Triu lt 155 107 262

Sa chua Triu lt 53 7 60Sa bt Tn 19.000 - 19.000

Ngun: Vinamilk, BVSC tng hp

Cc loi sn phm sa ca Vinamilkc chia thnh cc nhm chnh gm: Sa

c; Sa nc; Sa bt; v Sa chua.

Bng 2: Th phn v ccu doanh thu theo sn phm ca Vinamilk

n v: tng

2004 2005 2006 2007 Th phn 2007Doanh thu T trng Doanh thu T trng Doanh thu T trng Doanh thu T trng

Sa c 1.262 33% 1.591 28% 1.690 27% 2.332 35% 79%Sa nc 773 20% 1.149 20% 1.469 24% 1.736 26% 35%Sa bt 1.157 31% 2.122 37% 2.191 35% 1.584 24%

Xut khu* 541 14% 1.386 24% 1.280 20% 677 10%

Ni a* 616 16% 736 13% 911 15% 907 14% 14%

Sa chua 347 9% 510 9% 634 10% 698 10% 97%Sp khc 236 6% 287 5% 262 4% 298 4%Tng 3.775 130,6% 5.659 137,5% 6.246 135,1% 6.648 123,8%

Ngun: Vinamilk, AC Nielsen

(*)Doanh thu xut khu ca Vinamilk ch yu tsa bt. Do vy doanh thu sa bt xut khu c c tnh bng doanh thuxut khu ca Vinamilk.

Sn phm sa c lun l sn phm chim t trng cao nht trong tng doanh

thu t th trng ni a ca Vinamilk. y cng l sn phm c mc tng

trng doanh thu cao, vi mc tng bnh qun giai on 2004-2007 l 22,7%.

Hin ti th trng sa c ca Vit Nam ch yu thuc v Vinamilk v Dutch

Lady. Theo s liu ca Tng cc Thng k, t nm 2000 n nm 2007 lng

sa c do cc cng ty trong nc sn xut tng rt nhanh, v ln hn 3 ln

lng sa c do cc cng ty nc ngoi sn xut ti Vit Nam.


4/17


4

Thng 2/2009

th 1: S lng hp sa c sn xut ti Vit Nam hng nm

Theo AC Nielsen, Vinamilk hin

chim khong 79% th phn sa

c trong nc, cn li ch yu

thuc vDutch Lady.

n v: triu hp/nm

Ngun: Tng cc thng k

Sn phm sa nc l sn phm chim t trng trn doanh thu ng th hai ca

Vinamilk, ch yu c tiu th ni a, v t tc tng trng bnh qun

31% trong giai on 2004-2007. Theo thng k ca AC Nielsen, Vinamilk chim

khong 35% th phn th trng sa nc ni a nm 2007.

Bng 3: n b v lng sa ti trong nc nm 2007

Vinamilk v Dutch Lady c li th

thu mua sa ti ti TP H Ch

Minh, ni c sn lng sa tiln nht c nc.

n vMin

BcMin

TrungMinNam

TPHCM

Tng

Sn lng sa Tn 23.595 6.903 27.990 175.950 234.438

S lng b sa con 16.137 5.578 17.019 59.925 98.659

Nng sut Tn/con 1,46 1,24 1,64 2,94 2,38

Ngun: DairyVietnam

Sa nc l phn khc th trng c mc cnh tranh rt cao, do a s cc

cng ty sa trong nc nh Vinamilk, Dutch Lady, Nestle, Nutifood,

Hanoimilk... u sn xut sa nc. i th ln nht ca Vinamilk trn th

trng ny vn l Dutch Lady vi th phn tng ng.

Sa nc c th s l sn phm trng tm pht trin ca Vinamilk trong thi gianti. Thi quen tiu th cc sn phm sa t nhin ang c hnh thnh i vi

khu vc dn c c thu nhp cao v s trthnh xu th chung ca th trng trong

tng lai ging nh ti cc quc gia pht trin. Do vy th trng sa nc l th

trng c tim nng tng trng cao hn so vi th trng cc loi sn phm sa

khc.

Doanh thu t sa bt ph thuc

nhiu vo hotng xut khu.

Sn phm sa bt ca Vinamilk hin c tiu th ti c th trng trong nc

v xut khu. Trong cc nm 2005 v 2006, doanh thu t sa bt chim t trng

cao ch yu l do doanh thu xut khu sa bt duy tr mc cao. Doanh thu sa

bt xut khu bt u c du hiu phc hi tr li trong nm 2008, sau khi

152 151167

206233

273 270

312

76 8488 88 84 91 91 92

0

50

100

150

200

250

300

350

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Sa hp c c ng sn xut ti cng ty trong nc

Sa hp c c ng sn xut ti cng ty NN


5/17


5

Thng 2/2009gim mnh trong nm 2007 .

Vinamilk chim khong 13,8% th phn sa bt trong nc theo thng k ca

AC Nielsen. y l th trng chu s cnh tranh mnh m ca nhiu sn phm

nh p khu nh Abbott, Farley, X.O, Mead Johnson... nh hng phn khc

ngi tiu dng c thu nhp cao. Sn phm sa bt Dielac ca Vinamilk khngc th mnh ng k so vi vi cc sn phm nhp ngoi c cht lng cao, c

a chung v phn phi rng ri.

Sn phm sa chua chim khong 10% tng doanh thu ca Vinamilk v c mc

tng trng bnh qun 26,2%/nm trong giai on 2004 2007. Tuy nhin tc

tng trng doanh thu sa chua gim xung mc 10% trong nm 2007, bi

Vinamilk hin chim khong 97% th phn th trng sa chua v kh c kh

nng mrng thm th phn nhanh chng.

T trng doanh thu cc dng sn phm trong giai on 2009-2010 c th s

thay i theo hng t trng doanh thu t sn phm sa nc v sa bt s ngycng cao, trthnh nhng sn phm quan trng nht; t trng doanh thu sa c

v sa chua s thp hn do tim nng tng trng th trng ca cc sn phm

sa bt v sa nc ln hn so vi cc sn phm khc. i th quan trng nht

ca Vinamilk trong nc vn s l Dutch Lady, c kh nng cnh tranh mnh vi

Vinamilk trn c 4 dng sn phm sa c, sa nc, sa bt v sa chua.

NGUYN LIU U VO

Chi ph nguyn vt liu (ch yu l sa bt v sa ti) dng cho sn xut chim

t trng ln trong tng gi vn hng bn ca Vinamilk (khong 89% chi ph snxut). Hin ti khong 60-70% nguyn liu ca Vinamilk l nhp khu (nguyn

liu sa bt sau qu trnh ch bin c hon nguyn thnh cc sn phm sa

khc nhau), phn cn li l sa ti c thu mua trong nc. Ngun sa bt

nhp khu ca Vinamilk ch yu t Newzealand.

th 2: Gi sa bt gy xut khu ca New Zealand

Mc gi hin ti ca sa bt nguyn

liu xut khu trn th gii ang

gim rt mnh so vi mc nh gia

nm 2007.

n v: USD/Tn sa bt

Ngun: Bloomberg

0

1000

2000

3000

4000

5000


6/17


6

Thng 2/2009

Gi sa bt nguyn liu th gii ang duy tr mc thp k tqu III/2008.

Mc gi hin ti ca nguyn liu sa bt th gii xung thp hn mc gi u

nm 2007 v gim khong 50% so vi mc nh ca nm 2008. Gi nguyn liu

sa ang mc trung bnh di hn ca giai on 1996-2006. y l mt thun

li cho Vinamilk trong vic duy tr bin li nhun mc cao.

th 3: Gi sa bt gy xut khu ca New Zealand v gi mua sa tiVinamilk

Gi sa nguyn liu trong nc vn

ang duy tr mc cao, trong khi gi

sa bt th gii gim mnh. Din

bin ny c li cho cc cng ty c t

l sdng nguyn liu sa bt nhp

khu cao. Nguyn liu sa ti kh

chbin hn, tuy nhin li rt quan

trngi vi cc sn phm sa ti

nguyn cht cao cp.

Ngun: Bloomberg, BVSC tng hp

Kh nng chi phi gi sa ti nguyn liu. Vinamilk hin ang thu mua

khong 44,5% sn lng sa ti trong nc (tng ng vi 30-40% nguyn

liu dng trong sn xut). Do c li th v mng li v chnh sch thu mua,

Vinamilk c li thiu tit gi nht nh khi thc hin thu mua sa ti.

Quy m chn nui b sa ca Vit

Nam vn rt nh l , ngi nui b

sa angv thkh thng khi

bn hng v xc nh mc gi.

Vinamilk k hp ng mua khong 44,5% sn lng sa ti trong nc

hng nm (khong 104 ngn tn trong nm 2007), cao hn nhiu so vi cc i

th cnh tranh. Khong 89 % lng sa ti ca Vinamilkc thu mua ti TP

H Ch Minh - khu vc hin tp trung 75% sn lng sa ti trong nc. Cc

nh my sa c t gn cc khu chn nui, thun tin cho thu mua v ch bin.

Hin ti Vinamilk ang tng lng mua sa ti ti Min Bc sau s kinMelamine h trnng dn chn nui.

TH TRNG TIU TH

Cc sn phm ca Vinamilk ch yu c tiu th ti th trng ni a.

Doanh thu th trng ni a chim khong trn 85% doanh thu trong nm 2008.

Trn th trng Vit Nam hin c khong hn 23 cng ty sn xut sa trong

Vinamilk l cng ty ln nht vi khong 38% th phn, Dutch Lady hin l i

th cnh tranh trc tip ca Vinamilk vi khong 28% th phn.

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

3.000

3.500

4.000

4.5005.000

5.500

6.000

6.500

7.000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 T1/2009

Gi sa ti trong nc (ct tri, v:ng/kg)

Gi sa bt New Zealand (ctphi, v: USD/tn)


7/17


7

Thng 2/2009

th 4: Ccu doanh thu ca Vinamilk theo th trng

Th trng xut khu ca Vinamilk

nm 2008 ang phc hi mnh.

n v: T VND

Ngun: Vinamilk

H thng phn phi trong nc ca Vinamilk tri rng,bao gm 1.787 nhn

vin bn hng, 220 nh phn phi cng vi hn 141.000 im bn hng, cao hn

so vi cc i th cnh tranh nh Dutch Lady c khong 80.000 im bn l,Nutifood vi 121 nh phn phi v 60.000 im bn l.

Th phn trong nc ca Vinamilk c nhiu kh nng c mrng sau s

kin Melamine. Mt si th quan trng ca Vinamilk gp nhng bt li t

s kin Melamine v mt s s kin lin quan n cht lng sa thnh phm.

Trong iu kin nhu cu tiu th sa ca Vit Nam vn ang tng trng tt, mt

s cng ty trong c Vinamilk, khng chu nh hng t cc s kin trn s c

chi tng th phn.

Th trng xut khu khng n nh. Doanh thu t th trng xut khu trongnhng nm qua din bin tht thng v khng n nh. Th trng chnh ca

Vinamilk l Iraq (chim trn 80% doanh thu) c mc n nh khng cao. Hin

cha c cc thng tin c th v nhng th trng xut khu mi ca Vinamilk.

PHN TCH TI CHNH

Trong giai on 2005-2008, doanh thu ni a ca Vinamilk tng vi tc

bnh qun 21,2%/nm. Tuy nhin tc tng trng tng doanh thu bin ng

khng n nh do tc ng ca doanh thu xut khu. Li nhun sau thu ca

Vinamilk ang tng trng kh nhanh, do bin li nhun ti th trng trongnc c duy tr mc cao.Bin li nhun bin ca Vinamilkang c duy tr mc cao, tng t

24,3% nm 2006 ln mc 27,4 % nm 2007 v t ti mc 31,7% nm 2008.

Mc d gi nguyn liu u vo bin ng tng rt mnh trong nm 2007 v

mc cao trong nm 2008, tuy nhin Vinamilk vn duy tr c mc tng li

nhun bin. iu ny cho thy kh nng qun l chi ph cng nhiu tit gi

bn ca Vinamilk l rt tt.

Trong nm 2009 nhiu kh nng Vinamilk vn c th duy tr c bin li nhunmc kh cao do gi nguyn liu u vo thp. Mc gi sa bt nguyn liu

3234,0 4252,04966,0 5998,0

7162,0541,01386,0

1280,0 677,0

1217,0

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2004 2005 2006 2007 2008

Xut khu

Ni a


8/17


8

Thng 2/2009hin nay gim khong 50% so vi mc nh ca nm 2008 v quay v mc

gi bnh qun ca giai on 1996 2006.

Bng 4: Mt s ch tiu ti chnh

2005 2006 2007 2008 2Nhm ch tiu tng trng

Tng trng doanh thu 17% 0% 23%

Tng trng li nhun 21% 32% 28%

Nhm ch tiu thanh ton

Kh nng thanh ton nhanh 0,80 1,18 1,40 1,17

Kh nng thanh ton hin hnh 1,52 2,54 3,40 2,78

Nhm ch tiu ccu vn - - - -

H s n/ Vn CSH 0,77 0,33 0,25 0,31

N/ Tng ti sn 0,42 0,24 0,20 0,23

Nhm ch tiu hot ng - - - -

Vng quay hng tn kho 4,05 4,90 3,67 3,24

Vng quay cc khon phi tr 16,79 14,37 9,14 10,07

Vng quay cc khon phi thu 14,74 17,05 14,79 15,86

Nhm ch tiu sinh li - - - -

Li nhun rng/ Doanh thu (GM) 22% 24% 27% 32%

Li nhun hot ng/Doanh thu 9% 9% 10% 15%

(Operating margin)

ROA 16% 20% 18% 21%

ROE 28% 27% 23% 28%

RI RO

Ri ro thot ng u t ti chnh. Ti ngy 31/12/2008 tng gi tr danh

mc u t c phiu ca Vinamilk l 571 tng (tng ng 11,7% vn ch

shu). Thi im gii ngn u t ch yu trong nm 2006 v nm 2007. ncui nm 2008, Vinamilk gim u t chng khon ngn hn t 436 tng

xung cn 345,3 tng v u t chng khon di hn cng gim khong 8 t

ng. Tnh n 31/12/2008 Vinamilk trch lp d phng 127,9 t cho danh

mc u t chng khon, tng ng vi 22,3% tng gi tr danh mc.

Do khng c thng tin chi tit v loi c phiu v gi mua tng ng nn

chng ti khng c csnh gi v gi tr thc ca danh mc u t ti thi

im hin ti. Tuy nhin trong nm 2008 ch s VnIndex st gim 65% v xu

hng st gim vn ang ko di sang c nhng thng u nm 2009, ng thi

gi tr ti sn rng ca cc quu t chng khon ti Vit Nam bnh qun gim


9/17


9

Thng 2/2009khong 45%. Nh vy cng c kh nng gi tr danh mc u t chng khon

ca Vinamilk c th s cn gim thp hn con s nu trn.

th 5: Quy m u tchng khon ca Vinamilk

n v: t

Ngun: BCTC Vinamilk

Ri ro th trng xut khu. Doanh thu t th trng xut khu ca Vinamilkc s bin ng tht thng trong nhng nm va qua do cc th trng xut

khu ca Vinamilk khng c n nh cao (Iraq). Nm 2009 c kh nng vn

s l mt nm kh khn i vi hot ng xut khu ca Vinamilk.

Ri ro cht lng sn phm. Tng t nh cc cng ty trong lnh vc thc

phm, ri ro qun tr cht lng lun l mt ri ro thng trc ca Vinamilk, c

bit hin c nhiu thng tin khng tch cc v cht lng sa ti Vit Nam. Tuy

nhin thi gian qua Vinamilk qun tr cht lng u ra tt v cha gp nhng

ri ro v cht lng sn phm nh mt s cng ty trong cng ngnh.

Ri ro t gi.Hin ti nguyn vt liu ca Vinamilk ch yu c nhp khu tNew Zealand, Chu u v M, do vy Vinamilk cng chu ri ro nht nh v

cht lng ngun cung cng nh t gi.

th 6: Lng sa bt sn xut trong nc

Sn lng sa bt trong nc

st gim kh mnh do nh hng

ca s kin Melamine, t thng 9

nm 2008

n v: nghn tn sa bt

Ngun: Tng cc thng k

0

192

436345

49

110

234

226

2005 2006 2007 2008

u t chng khon di hn

u t chng khon ngn hn

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Sa bt 2008

Sa bt 2007


10/17


10

Thng 2/2009

NGNH SA VIT NAM

Ngnh c mc cnh tranh cao. Hin ti Vit Nam c khong 23 doanh

nghi p ch bin sa, tiu biu nh Vinamilk, Dutch Lady Vietnam, Nutifood,

Hanoimilk, Mc Chu Sn phm c tp trung chnh l sa bt, sa c, sa

nc v sa chua. Trong Vinamilk v Dutch Lady Vetnam l hai cng ty ln

nht chim ln lt khong 38% v 28% th phn, phn cn li thuc v cc cng

ty nh hn v sn phm sa cao cp nhp khu trc tip.

Ngun nguyn liu sa trong nc cn thiu. Theo s liu ca Cc chn nui,

B NN&PTNT, nm 2007 c nc c 98.659 con b sa vi tng sn lng trn

234 ngn tn sa. Tuy nhin, do tc nhu cu pht trin sa nhanh, sn lng

sa ti sn xut trong nc nm 2007 chp ng c khong 27,2 % tng

nhu cu sn xut ca cc nh my ch bin sa. Nguyn liu sa ti trong nc

ch yu do cc cng ty u ngnh nh Vinamilk v Dutch Lady thu mua.Nm 2006, Vit Nam phi nhp khu khong 770 ngn tn sa, bao gm sa bt

nguyn liu v sa bt cao cp. Lng sa bt nhp khu ca Vit Nam ch yu

t Chu u, NewZeland, ng Nam , M, c v Trung Quc.

Chnh ph c chin lc pht trin ngun nguyn liu sn xut nhm p

ng nhu cu ni a. Theo s lng n b sa tng bnh qun 11%/nm,

nng sn lng sa b ti trong nc ln mc 380 ngn tn vo nm 2010 v

700 ngn tn vo nm 2015. Tuy nhin trong di hn ngun sa trong nc cng

s cha p ng c nhu cu.

Thunh p khu gim lm bnh n

gi ngun cung nguyn liu v

thnh phm nh p khu trn th

trng sa

Thu nhp khu sa gim. Theo cam kt gia nhp WTO, mc thu nhp khu

sa bt cao cp n nm 2012 smc 25%, tuy nhin hin nay mc 15%,

mt s loi mc thu kh thp nh sa v kem cha c c l 5%, v sa,

kem pha thm cht ngt l 3-7%. Mc thu nhp khu nguyn liu sa cng

tm thi thp hn cam kt vi WTO (hin l 10% so vi 18% cam kt vi

WTO). Do Vit nam vn phi nhp khu khong 73% nguyn liu sa bt, nn

vic gim thu nhp khu hin ti ang c li cho cc cng ty kinh doanh sn

phm sa dng nguyn liu nhp khu. Tuy nhin hin cng ang c nhng

kin t B Nng nghip v Pht trin nng thn ngh tng thu nhp khu bo v ngnh chn nui b sa trong nc.

Mc tiu th cc sn phm sa

bnh qun u ngi hin cn thp

Mc tiu th cc sn phm sa bnh qun u ngi ca Vit Nam cn

thp. Hin ti Vit Nam nm ti khu vc ng Nam , c nhn nh l vng

trng ca th trng sa th gii, c mc tiu th bnh qun 11,2 kg/ngi/nm

(2006) , rt thp khi so snh vi mc bnh qun ti chu (62 kg/ngi/nm),

Chu u (290 kg/ngi/nm) v th gii (96 kg/ngi/nm).


11/17


11

Thng 2/2009

Th 7: Tiu th sa bnh qun u ngi hin ti v tc tng trng bnh qun 1996-2006

n v: Kg/ngi/nm

Ngun: APHCA 2007

Nhu cu tiu th cc sn phm sa

c mc tng trngn nhNhu cu tiu th cc sn phm sa ti Vit Nam tng trng n nh.

Nhng nm gn y, cc sn phm sa c ngi dn quan tm s dng

nhiu hn, c bit sa bt v sa nc. Hin ti Vit Nam ang l quc gia c

tc tng trng ngnh sa cao th hai khu vc, bnh qun 15,2% trong giai

on 1996-2006, kh st vi tc tng trng 16,1% ca Trung Quc. Nu

Vit Nam duy tr tc tng trng ngnh sa bnh qun 10% hng nm n

nm 2020; th mc tiu th sa bnh qun u ngi ca Vit Nam st khong

31 kg/ngi/nm, tng ng vi mc tiu th sa bnh qun u ngi nm2006 ca Trung Quc.

Dbo kh nng tng trng ca th trng sa Vit Nam 2009-2010. T l

tng trng kinh t ca Vit Nam trong giai on 2008-2010 c d bo st

bnh qun 5%; thm vo tc tng dn s nhanh, t l dn s thnh th tng

t 20% nm 2003 ln 27% nm 2007 s l yu t kch thch mnh m nhu cu

tiu th cc sn phm sa. Theo d bo ca chng ti, th trng sa Vit Nam

c kh nng duy tr mc tng trng bnh qun khong 8-10% hng nm (v mt

khi lng tiu th) trong giai on 2008-2010 v t quy m trn 18.000 t vo

nm 2010.

Bng 5: Dbo pht trin ngnh Sa Vit Nam

Ch tiu n v 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Quy m dn s Vit Nam Triu ngi 81 83 85 86 87 88 89 90

Tc tng trng % 1,47% 2,74% 2,29% 1,04% 1,28% 1,27% 1,27% 1,27%

Tiu th sa trong nc Ngn tn 544 649 848 927 1.006 1.107 1.195 1.315

Tc tng trng % 21,3% 19,4% 30,6% 9,2% 8,6% 10,0% 8,0% 10,0%

Quy m th trng Tng 7.499 8.956 11.700 12.781 13.876 15.263 16.484 18.133

GDP bnh qun USD/ngi/nm 550 639 709 824 951 1.097 1.241

Tiu th sa bnh qun kg/ngi/nm 6,7 7,8 10,0 10,8 11,6 12,6 13,4 14,6Ngun: APHCA 2007, BMI, Tng cc thng k,BVSC tng hp v dbo

31,0

11,20 12,017,50

23,4031,50

43,051,0

90,0016% 015%

006%

001%000%

002% 002%003%

004%

0%2%4%6%8%10%12%14%

16%18%

,010,020,030,040,050,060,070,080,0

90,0100,0

TrungQuc

Vietnam Indonesia Bangladesh Philipines Srilanka Thailand Nepal n

Tiu th sa bnh qun nm 2006 (Kg/ngi/nm)

Tc tng trng bnh qun 1990-2006


12/17


12

Thng 2/2009

NH GI

Doanh thu ca Vinamilk c d bo tng bnh qun 12,84% nm trong giai on 2009-2012 v gim xung cn7,72% trong giai on 2013-2017. Cc t l gi vn hng bn/doanh thu c d bo mc 68,44% trong nm 2009 vtng dn v mc bnh qun giai on 2005-2008 l 72,94%, tng chi ph bn hng v chi ph qun l n nh mc

15,74% doanh thu. Cc khon tin nhn ri c ginh doanh nghip s dng tr nlm gim chi ph vn vayca doanh nghip. Quy m u t ti chnh c ginh s khng thay i.

M hnh nh gi Gi T trng Bnh qun gia quynFCFE (g = 7,8%, COE1 = 12%, COE2 = 11,88% ) 108.000 35% 37.800FCFF (g = 7,8%, WACC1 = 12%, WACC2 = 11,83%) 102.000 35% 35.700P/E 84.000 30% 25.200

Gi bnhqun 98.700

COE1, WACC1: L t t chit khu trong giai on cha n nh

COE2, WACC2: L t t chit khu trong giai on n nh


13/17


13

Thng 2/2009

CNG TY SA TH GII

Tn Cng ty Quc gia PE PB PS ROA ROE

PINAR SUT Th Nhk 3,33 0,42 0,23 8,8035 12,8646

ROKKO BUTTER Nht Bn 4,17 0,88 0,2 -2,7918 -6,8665

WIMM-BILL-CLS Nga 4,28 0,81 0,21 9,0931 20,7532 NAMYANG DAIRY Hn Quc 5,57 0,52 0,4 7,9635 9,738

ALASKA MILK CORP PHILIPPINES 5,57 0,98 0,41 10,8875 18,8678

MAEIL DAIRY INDU Hn Quc 6,06 0,66 0,21 5,1328 10,9132

ULTRAJAYA MILK INDONESIA 6,22 1,73 1,57 21,4682 32,4086

SACHSENMILCH AG c 6,93 1,62 0,03 N.A. N.A.

UNIBEL Php 7,27 0,78 0,21 N.A. N.A.

LOTTE SAMKANG Hn Quc 8,06 0,62 0,47 4,4167 8,3263

BINGGRAE CO LTD Hn Quc 8,13 1,3 0,63 12,8289 17,0444

DAIRY CREST GRP Anh 10,16 1,08 0,2 2,8733 10,5609

VIET NAM DAIRY P VIETNAM 11,09 3,05 1,67 22,012 28,1125FROMAGERIES BEL Php 11,11 0,84 0,33 3,3301 7,6692BONGRAIN SA Php 11,33 0,69 0,2 5,8398 17,2845SNOW BRAND MILK Nht Bn 12,16 1,27 0,28 3,2111 10,5365GLANBIA PLC IRELAND 12,83 3,38 0,35 5,1159 28,396AMERICAN DAIRY M 13,41 2,72 1,39 11,192 24,5084CENTRALE LAITIER Ma rc 13,42 3,87 1,37 19,5657 38,5956ROBERT WISEMAN Anh 13,55 1,9 0,36 7,2123 13,8343GLAXOSMITHKLINE n 13,67 3,98 2,02 19,2692 27,3617EMMI AG-REG Thy S 14,1 0,81 0,22 2,5115 5,815DUTCH LADY MILK MALAYSIA 16,21 4,03 0,86 13,8456 25,7698MLEKARA AD SUBOT SERBIA 16,4 1,24 N.A. 5,5316 8,6191

WARRNAMBOOLCHEE AUSTRALIA 18,7 1 0,21 2,3495 5,0381MEIJI DAIRIES CO Nht Bn 19,37 0,85 0,18 1,6067 4,4294BRIGHT DAIRY-A Trung Quc 28,2 2,46 0,72 5,2283 9,1328IMLEK AD SERBIA 32,5 1,11 N.A. 2,8404 4,0998

Bnh Qun 11,921429 1,5928571 0,5742308 8,1283615 15,146662Ngun: Bloomberg


14/17


14

Thng 2/2009

BO CO TI CHNH

BO CO KT QU KINH DOANH VT 1.000.000

2005A 2006A 2007A 2008E 2009F 2010F

Doanh thu bn hng v cung cp dch v 5.659.290 6.662.920 6.675.030 8.379.616 9.491.286 10.728.347Cc khon gim tr doanh thu 20.506 43.821 26.838 171.581 82.329 93.060Doanh thu thun v bn hng v cung cp dchv 5.638.780 6.619.100 6.648.190 8.208.035 9.408.956 10.635.287Gi vn hng bn 4.379.800 5.012.630 4.835.770 5.609.084 6.495.574 7.503.110Li nhun gp v bn hng v cung cp dchv 1.258.990 1.606.470 1.812.420 2.598.952 2.913.382 3.132.177Doanh thu hot ng ti chnh 55.373 74.254 257.865 264.840 118.794 118.486

Chi ph ti chnh 19.988 40.002 25.862 202.566 44.963 53.907

Chi ph li vay 10.030 21.192 11.667 - 14.963 13.907

Chi ph bn hng 654.102 899.396 974.805 1.062.732 1.203.718 1.360.607

Chi ph qun l doanh nghi p 80.438 112.888 204.192 292.486 290.342 328.185

Li nhun thun thot ng kinh doanh 559.833 628.438 865.427 1.306.006 1.493.153 1.507.965Thu nh p khc 45.112 109.014 120.492 138.155 139.690 136.440

Chi ph khc 2.345 2.982 30.538 8.035 9.100 10.287

Li nhun khc 42.767 106.032 89.954 130.120 130.589 126.153Li nhun hoc l trong Cng ty lin kt

Tng li nhun k ton trc thu 602.600 734.470 955.381 1.362.177 1.568.456 1.603.811Chi ph thu TNDN hin hnh - 2.884 2.884 - 144.753 341.515 176.419

Chi ph thu TNDN hon li - - - 8.017 - 10.780 - 12.412 - 12.692

Li nhun sau thu thu nhp doanh nghip 605.484 731.585 963.398 1.228.204 1.239.353 1.440.084Li ch ca cng thiu s - - 50 - 1.367 - 1.548 - 1.750

Li nhun sau thu ca cng ca Cng ty M 605.484 731.585 963.348 1.229.570 1.240.901 1.441.833

Li cbn trn c phiu (/cp) 3.808 4.601 5.496 7.015 7.080 8.226


15/17


15

Thng 2/2009

BNG CN I K TON VT 1.000.000

2005A 2006A 2007A 2008E 2009F 2010F

TI SN NGN HN 2,406,480 1,996,390 3,172,434 3,396,042 3,847,215 4,266,682

Tin v cc khon tng ng tin 500,312 156,895 117,819 340,634 375,508 381,537

Tin 130,312 156,195 117,519 648 152,221 161,332

Cc khon tng ng tin 370,000 700 300 339,986 223,288 220,205Cc khon u tti chnh ngn hn 22,800 306,730 654,485 559,117 559,117 559,117

u t ngn hn 22,800 308,430 654,660 660,136 660,136 660,136D phng gim gi chng khon u t ngnhn - - 1,700 - 175 - 101,019 - 101,019 - 101,019

Phi thu ngn hn 748,600 511,623 654,720 646,385 732,137 861,382

Phi thu khch hng 382,596 393,898 505,234 530,149 600,480 712,576

Tr trc cho ngi bn 76,804 83,172 79,847 75,461 85,471 96,611

Phi thu ni b ngn hn - - - - - -

Cc khon phi thu khc 249,130 37,218 70,390 40,923 46,352 52,393D phng cc khon phi thu kh i - 2,364 - 2,665 - 751 - 147 - 167 - 198Hng tn kho 1,081,500 965,826 1,669,871 1,796,684 2,131,310 2,409,098

Hng tn kho 1,081,501 980,367 1,681,500 1,810,988 2,146,153 2,425,875D phng gim gi hng tn kho - - 14,541 - 11,629 - 14,304 - 14,842 - 16,777

Ti sn ngn hn khc 53,264 55,318 75,539 53,222 49,142 55,547Chi ph tr trc ngn hn 26,764 23 14,282 31,460 25,215 28,501

Thu GTGT c khu tr 2,692 7,253 33,401 19,196 21,021 23,760Thu v cc khon phi thu nh nc 23,808 24,403 23,808 - - -Ti sn ngn hn khc 42,434 988 4,048 2,566 2,907 3,286TI SN DI HN 1,491,460 1,613,010 2,252,687 2,537,373 2,962,377 3,298,274

Cc khon phi thu di hn 4,018 860 762 474 537 607Phi thu di hn ca khch hng - - - - - -Vn kinh doanh n v trc thuc - - - - - -

Phi thu ni b di hn - - - - - -

Phi thu di hn khc 4,018 860 762 474 537 607D phng phi thu di hn kh i (*) - - - - - -Ti sn cnh 757,373 1,071,980 1,646,966 1,942,920 2,336,655 2,667,038Ti sn cnh hu hnh 558,790 746,661 1,022,650 1,529,187 1,811,934 2,045,441

- Nguyn gi 1,285,280 1,573,284 1,963,840 2,618,637 3,103,085 3,568,548- Gi tr hao mn ly k - 726,490 - 826,623 - 941,190 - 1,089,451 - 1,291,151 - 1,523,107

Ti sn cnh thu ti chnh - - - - - -- Nguyn gi - - - - - -- Gi tr hao mn ly k - - - - - -

Ti sn cnh v hnh 9,264 9,141 20,715 50,868 42,927 34,985- Nguyn gi 21,003 21,504 38,771 79,416 79,416 79,416- Gi tr hao mn ly k - 11,739 - 12,363 - 18,056 - 28,548 - 36,490 - 44,431

Chi ph xy dng cbn ddang 189,319 316,178 603,601 362,865 481,794 586,612

Bt ng sn u t - - - - - -- Nguyn gi - - - - - -- Gi tr hao mn ly k - - - - - -

Cc khon u tti chnh di hn 609,960 422,772 401,018 378,647 405,539 405,539

u t vo cng ty con - - - - - -u t vo cng ty lin kt, lin doanh 15,605 131,571 - 23,702 23,702 23,702u t ti chnh di hn khc 594,355 291,200 76,132 381,837 381,837 381,837D phng gim gi chng khon u t di hn - - 324,886 - 26,892 - -

Li th kinh doanh - - - - - -Ti sn di hn khc 120,108 117,401 203,941 215,331 219,646 225,090Chi ph tr trc di hn 117,224 117,401 195,613 195,512 187,692 180,184Ti sn thu thu nhp hon li 2,884 - 8,017 18,797 30,797 43,597

Ti sn di hn khc - 105 311 1,022 1,158 1,309TNG CNG TI SN 3,897,940 3,609,400 5,425,121 5,933,415 6,809,592 7,564,956


16/17


16

Thng 2/20092005A 2006A 2007A 2008E 2009F 2010F

NGUN VNNPHI TR (300=310+320) 1,651,020 874,665 1,073,230 1,367,948 1,431,276 1,342,327Nngn hn 1,581,150 785,525 933,357 1,221,336 1,260,825 1,154,612

Vay v nngn hn 12,263 17,883 9,963 188,222 212,968 135,423Phi tr ngi bn 260,885 436,869 621,376 492,283 557,591 522,982

Ngi mua tr tin trc 575 2,350 5,717 5,917 6,702 7,575Thu v cc khon phi np Nh nc 19,118 33,589 35,331 272,869 186,755 178,911Phi tr cng nhn vin 126,808 30,118 426 3,103 3,515 3,973Chi ph phi tr 62,062 125,821 132,466 154,477 174,971 182,731Phi tr ni b - - - - - -Phi tr theo tin k hoch hp ng xy

dng - - - - - -Cc khon phi tr, phi n p khc 1,097,722 138,895 128,078 104,464 118,323 123,016D phng phi tr nngn hn - - - - - -Ndi hn 69,872 89,140 139,873 146,612 170,451 187,715Phi tr di hn cho ngi bn 59,462 41,236 81,002 93,612 106,031 119,851

Phi tr di hn ni b - 2,700 - - - -

Phi tr di hn khc 10,410 42,345 - - - -

Vay v ndi hn 1,713 2,860 32,381 22,418 34,048 37,825

Thu thu nhp hon li phi tr - - - - - -

D phng trcp mt vic lm 1,713 2,860 26,490 30,582 30,372 30,039

D phng phi tr di hn - - - - - -

NGUN VN (400=410+430) 2,246,920 2,734,740 4,315,942 4,514,798 5,326,984 6,171,906Ngun vn ch shu 2,154,586 2,669,912 4,224,320 4,420,655 5,240,121 6,070,977Vn u t ca ch shu 1,590,000 1,590,000 1,752,760 1,752,757 1,752,757 1,752,757

Thng d vn c phn 54,217 54,217 1,064,950 1,064,948 1,064,948 1,064,948

Vn khc ca ch shu - - - - - -

C phiu qu (*) - - - - - -

Chnh nh gi li ti sn - - - - - -

Chnh lnh t gi hi oi - - - - - -Quu t pht trin 169,895 683,456 744,540 867,642 867,642 867,642

Qu D phng ti chnh - - 136,313 175,276 175,276 175,276

Qu khc thuc vn ch shu - - - - - -

Li nhun cha phn phi 340,474 342,239 525,757 560,032 1,379,499 2,210,355

Ngun vn u t XDCB - - - - - -

Ngun kinh ph v qu khc 92,332 64,826 91,622 94,143 86,863 100,928Qu khen thng, phc li 92,206 64,826 91,622 94,143 86,863 100,928

Ngun kinh ph 126 - - - 211 -

Ngun kinh ph hnh thnh TSC - - - - - -

LI CH CA CNG THIU S - - 35,949 50,669 51,332 50,723

TNG CNG NGUN VN 3,897,940 3,609,400 5,425,121 5,933,415 6,809,592 7,564,956


17/17


17

Thng 2/2009

KHUYN CO SDNG

Tt c nhng thng tin nu trong bo co ny c xem xt cn trng, tuy nhin Cng ty C phn Chng khon

Bo Vit (BVSC) khng chu bt k mt trch nhim no i vi tnh chnh xc ca nhng thng tin c cp

n trong bo co ny. Cc quan im, nhn nh, nh gi trong bo co ny l quan im c nhn ca cc chuyn

vin phn tch m khng i din cho quan im ca BVSC.

Bo co ch nhm mc tiu cung c p thng tin m khng hm khuyn ngui c mua, bn hay nm gi chng

khon. Ngi c ch nn s dng bo co phn tch ny nh mt ngun thng tin tham kho.

BVSC c th c nhng hot ng hp tc kinh doanh vi cc i tng c cp n trong bo co ny. Ngi

c cn lu rng BVSC c th c nhng xung t li ch i vi cc nh u t khi thc hin bo co phn tch

ny.

CNG TY C PHN CHNG KHON BO VIT

Tr schnh

a ch: S 8 L Thi T, Hon Kim, H Ni

Tel: 84-4-3928 8080

Fax: 84-4-3928 9899

Chi nhnh H Ch Minh

a ch: 11 & 72 Nguyn Cng Tr, Qun I, TP

H Ch Minh

Tel: 84-8-3821 8564

Fax: 84-8-3914 7477

B PHN PHN TCH NGNH

PH TRCH PHNG PHN TCH

Nguyn Lng Tn [email protected] V Th Thanh Quyn [email protected]

Nguyn Th Qunh Dung [email protected]

CHUYN VIN PHN TCH

Nguyn Hi Dng [email protected] Nguyn Quang Minh [email protected] Thng Long [email protected] L Ch Thnh [email protected] Phng Nga [email protected] Nguyn Tun Anh [email protected] Phi Hng [email protected] Hong H Ph [email protected] Phng Mai [email protected]

V Th Mai [email protected] Vn Lng [email protected]

Nguyn c Thi [email protected]

bvsc - bcpt vnm 02

Documents