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C-742 Giocattolo di Legno SpA 2.001- 2.003 Evolución de la empresa. Perspectivas para 2.004 20/12/2010

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El plan de expansión de 2.001.

Iniciado a finales de 2.001. Ambicioso plan de expansión a tres años, objetivo alcanzar 110 M€ de facturación mediante la ampliación de planta e instalaciones. A finales de 2.003 se había constatado un incremento interanual de ventas del 15 %, por tanto, de seguir esta evolución, el objetivo de la cifra de ventas sería alcanzado en el año 2.006. Sin embargo, la previsión de crecimiento de ventas es corregida a la baja a un 5% anual a partir de 2.004, desplazándose el momento de consecución del objetivo de ventas al año 2.010.

De la información proporcionada por el enunciado del caso, el cuadro de Activo No Corriente para el trienio 2.002, 2.003 y 2.004, por importes y años es:

2.001 2.002 2.003 2.004

(Previsional)

Inmov. Bruto 27.040.000,00 € 37.850.000,00 € 44.110.000,00 € 50.110.000,00 €

Am Acumulada -1.580.000,00 € -3.640.000,00 € -6.010.000,00 € -8.810.000,00 €

Total No Corriente 25.460.000,00 € 34.210.000,00 € 38.100.000,00 € 41.300.000,00 €

Deduciéndose por tanto que:

En 2.001 se materializaron inversiones por al menos 20M € que se financiaron con un préstamo bancario a diez años (finalización del mismo por tanto a finales del año 2.011). En 2.002 se materializaron inversiones por importe de 10,81 M€ que se financiaron con la tesorería de la propia empresa. En 2.003 se materializaron inversiones por importe de 6,26 M€ que de nuevo se financiaron con la tesorería de la empresa. En 2.004 está previsto culminar el plan inversor, materializando 6 M€ y planteándose como alternativa inicial el detraerlo, de nuevo, de la tesorería de la empresa.

En el ANEXO I se contienen los balances de situación y cuentas de resultados de los ejercicios 2.001 a 2.003 así como el previsional de 2.004. Igualmente se contiene el Estado de Flujos de Efectivo derivado de la información contenida en el caso (desde 2.002 hasta 2.004).

Visto el porqué de la evolución de la caja de inversiones, debemos considerar la caja de financiación, en la que están influyendo:

a) La política de pago de dividendos a los socios. b) La devolución de deuda a corto derivada del préstamo a largo del ejercicio 2.001 (20 M€). Los

importes de devolución de principal de 2 M€ están muy bien correlacionados con las dotaciones a la amortización de los inmovilizados adquiridos.

c) El papel de la póliza de crédito a corto, que está presentando una tendencia a no “decrecer” en su utilización en los meses que debería hacerlo.

Efectivamente, el cumplimiento de lo establecido en el plan de inversiones así como el mantenimiento de la política de pago de dividendos, ha llevado a que la póliza de crédito, instrumento de financiación propio para amortiguar necesidades puntuales de tesorería a corto plazo, se haya convertido de hecho en un mecanismo de financiación de inversiones a largo plazo que, ni es, ni debe ser. Se ha roto por tanto la necesaria correlación entre financiación a largo y a corto que debe mantener equilibrada la estructura financiera de la sociedad.

De hecho en estos momentos la sociedad, financieramente, depende de la voluntad del banco de no exigir, como podría hacerlo, la restitución de la deuda a corto al vencimiento del contrato correspondiente.

Nos queda analizar la evolución de las cuentas del circulante.

Se nos informa que el plazo medio de cobro a clientes y de pago a proveedores está pactado a sesenta días. Veamos qué nos indican los estados financieros al respecto. Acudimos al estudio de los plazos medios de cobro de clientes y de pago a proveedores1. Podemos observar que:

1 No tenemos el necesario detalle de existencias desglosadas en Existencias de Materias Primas, de Productos en Curso y de Productos Terminados que, junto al detalle de las compras de materias primas, del coste de producción y del coste de ventas, nos proporcionarían información suficiente para determinar el Periodo Medio de Maduración de la empresa.

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2.002 2.003 2.004

Ventas Netas 61.790.000,00 € 70.872.000,00 € 81.500.000,00 €

Saldo Medio de Clientes 14.305.500,00 € 17.324.000,00 € 20.700.000,00 €

Periodo Medio de Cobro 83 días 88 días 91 días

Compras Netas2 29.015.000,00 € 33.469.000,00 € 38.400.000,00 €

Saldo Medio de Proveedores 5.105.000,00 € 5.160.000,00 € 5.800.000,00 €

Periodo Medio de Pago 63 días 56 días 54 días

Por tanto hay una desviación considerable entre lo que se piensa que está sucediendo y lo que pasa realmente. El saldo de clientes está demasiado alto y el de proveedores no llega al límite marcado de los sesenta días. Financiamos a clientes y no nos apoyamos en la financiación de los proveedores.

De no tomarse medidas correctoras, en el año 2.004 se va a necesitar de un máximo de 16.808.000,00 € en póliza de crédito para el mes de Junio para poder atender a todas las necesidades de la empresa. Este importe triplica el límite pactado de 5 M€ con el banco, superando a corto plazo la deuda a largo de la empresa. La situación será difícil de sostener. Aún así, si el banco accediera a soportar puntualmente esta situación, la deuda final del ejercicio sólo en póliza sería de 11.361.000,00 €. (Véase al respecto el ANEXO II).

Por tanto, vemos que la empresa, que genera beneficios, puede verse en una situación de falta de liquidez que derive peligrosamente en una insolvencia muy comprometedora para su futuro.

Medidas a considerar.

Revisar atentamente la necesidad de realizar las inversiones previstas en el ejercicio 2.004, más aún vista la ralentización del crecimiento en ventas que se espera a partir de 2.005.

Comprobar el estado de las cuentas de clientes, ajustando los cobros a los plazos acordados. Mes de ejecución, Marzo, momento en el que el saldo de clientes se ajusta al importe de las ventas de Febrero y Marzo. El saldo final de 2.004 será la suma de las ventas de Noviembre y Diciembre.

El mismo perfil del cliente medio de la empresa exige estar cuidadosamente al tanto de la salud de la cartera de cobros pendientes.

Aprovechar la excelente imagen percibida de la empresa para apalancarse más con proveedores, al menos al plazo acordado de 60 días que no se está aprovechando. El saldo de proveedores se ajusta igualmente en Marzo para recoger como deuda con proveedores el importe de las compras del mes de Febrero y del propio Marzo.

Revisar atentamente el nivel de Inventarios. De hecho la venta media mensual de 2.003 fue de 5.906.000,00 € y los inventarios a final de ese ejercicio sumaban 10.271.000,00 € cuando la perspectiva de ventas a finales de diciembre es a la baja hasta el mes de Abril siguiente en el que comienza de nuevo a repuntar la venta. Ahora que se tiene mayor capacidad de producción instalada, hay que ser consciente de la necesidad de cambiar el hábito de producir de forma constante para atender a la necesidad de la demanda futura. Disminuir por tanto el stock final en 2 M€.

Ejecutar el pago de las inversiones en inmovilizado en Febrero-Marzo y Julio-Agosto. Liquidar los dividendos a cuenta en los meses de Septiembre y Octubre. Minorar el saldo de seguridad de Caja a 500.000,00 €.

Realizados estos ajustes, el saldo final de deuda en póliza será de 3.894.333,33 €, y el máximo en póliza consumido será de 5.441.333,33 € en Junio, no haciendo uso de la misma en los meses de Enero a Abril, ni de Agosto a Octubre. Además habría que ponderar que al haber menos pasivo a corto, los gastos financieros deberían bajar en un importe que con los datos que tenemos no podemos cuantificar.

El ANEXO III recoge la previsión para 2.004 corregida con estas decisiones. El ANEXO IV recoge la previsión mensual de tesorería corregida igualmente con estas decisiones.

2 El importe de las compras se ha estimado en los años en cuestión considerando que los gastos de MO

han sido constantes en 350.000,00 €

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ANEXO I

2.001 ∆ € ∆ % 2.002 ∆ € ∆ % 2.003 ∆ € ∆ % 2.004

Ventas Netas 57.316.000,00 € 4.474.000,00 € 7,81% 61.790.000,00 € 9.082.000,00 € 14,70% 70.872.000,00 € 10.628.000,00 € 15,00% 81.500.000,00 €

Coste Venta -30.664.000,00 € -2.208.000,00 € 7,20% -32.872.000,00 € -4.548.000,00 € 13,84% -37.420.000,00 € -5.180.000,00 € 13,84% -42.600.000,00 €

Resultado Bruto 26.652.000,00 € 2.266.000,00 € 8,50% 28.918.000,00 € 4.534.000,00 € 15,68% 33.452.000,00 € 5.448.000,00 € 16,29% 38.900.000,00 €

Gastos Comerciales y Admtvos. -18.179.000,00 € -617.000,00 € 3,39% -18.796.000,00 € -3.113.000,00 € 16,56% -21.909.000,00 € -2.391.000,00 € 10,91% -24.300.000,00 €

Otros Gastos Generales -3.324.000,00 € -124.000,00 € 3,73% -3.448.000,00 € -152.000,00 € 4,41% -3.600.000,00 € -500.000,00 € 13,89% -4.100.000,00 €

Resultado de Explotación 5.149.000,00 € 1.525.000,00 € 29,62% 6.674.000,00 € 1.269.000,00 € 19,01% 7.943.000,00 € 2.557.000,00 € 32,19% 10.500.000,00 €

Gastos Financieros -411.000,00 € -669.000,00 € 162,77% -1.080.000,00 € -18.000,00 € 1,67% -1.098.000,00 € -102.000,00 € 9,29% -1.200.000,00 €

Resultado Antes de Impuestos 4.738.000,00 € 856.000,00 € 18,07% 5.594.000,00 € 1.251.000,00 € 22,36% 6.845.000,00 € 2.455.000,00 € 35,87% 9.300.000,00 €

Impuesto sobre Sociedades -1.421.000,00 € -257.000,00 € 18,09% -1.678.000,00 € -376.000,00 € 22,41% -2.054.000,00 € -736.000,00 € 35,83% -2.790.000,00 €

Resultado del Ejercicio 3.317.000,00 € 599.000,00 € 18,06% 3.916.000,00 € 875.000,00 € 22,34% 4.791.000,00 € 1.719.000,00 € 35,88% 6.510.000,00 €

Dividendos 1.493.000,00 € 307.000,00 € 20,56% 1.800.000,00 € 500.000,00 € 27,78% 2.300.000,00 € 1.700.000,00 € 73,91% 4.000.000,00 €

A Reservas 1.824.000,00 € 292.000,00 € 16,01% 2.116.000,00 € 375.000,00 € 17,72% 2.491.000,00 € 19.000,00 € 0,76% 2.510.000,00 €

Amortización reconocida en el periodo -1.580.000,00 € -480.000,00 € 30,38% -2.060.000,00 € -310.000,00 € 15,05% -2.370.000,00 € -430.000,00 € 18,14% -2.800.000,00 €

2.001 ∆ € ∆ % 2.002 ∆ € ∆ % 2.003 ∆ € ∆ % 2.004

Activo corriente

Caja 17.837.000,00 € -12.363.000,00 € -69,31% 5.474.000,00 € -3.474.000,00 € -63,46% 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 €

Clientes 13.163.000,00 € 2.285.000,00 € 17,36% 15.448.000,00 € 3.752.000,00 € 24,29% 19.200.000,00 € 3.000.000,00 € 15,63% 22.200.000,00 €

Inventarios 6.649.000,00 € 1.703.000,00 € 25,61% 8.352.000,00 € 1.919.000,00 € 22,98% 10.271.000,00 € 2.100.000,00 € 20,45% 12.371.000,00 €

Total Act Corriente 37.649.000,00 € -8.375.000,00 € -22,24% 29.274.000,00 € 2.197.000,00 € 7,50% 31.471.000,00 € 5.100.000,00 € 16,21% 36.571.000,00 €

Activo No Corriente

Valor Neto Contable 25.460.000,00 € 8.750.000,00 € 34,37% 34.210.000,00 € 3.890.000,00 € 11,37% 38.100.000,00 € 3.200.000,00 € 8,40% 41.300.000,00 €

Total Act No Corriente 25.460.000,00 € 8.750.000,00 € 34,37% 34.210.000,00 € 3.890.000,00 € 11,37% 38.100.000,00 € 3.200.000,00 € 8,40% 41.300.000,00 €

Total Activo 63.109.000,00 € 375.000,00 € 0,59% 63.484.000,00 € 6.087.000,00 € 9,59% 69.571.000,00 € 8.300.000,00 € 11,93% 77.871.000,00 €

Pasivo Corriente

Deuda a corto plazo (línea de crédito) 0,00 € 0,00 € 0,00% 0,00 € 5.319.000,00 € 0,00% 5.319.000,00 € 6.042.000,00 € 113,59% 11.361.000,00 €

Porción corriente de deuda a Largo Plazo 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 €

Proveedores 5.090.000,00 € 30.000,00 € 0,59% 5.120.000,00 € 80.000,00 € 1,56% 5.200.000,00 € 1.200.000,00 € 23,08% 6.400.000,00 €

Impuestos a Pagar 210.000,00 € 105.000,00 € 50,00% 315.000,00 € 127.000,00 € 40,32% 442.000,00 € 548.000,00 € 123,98% 990.000,00 €

Otros Gastos a Pagar 115.000,00 € 124.000,00 € 107,83% 239.000,00 € 70.000,00 € 29,29% 309.000,00 € 0,00 € 0,00% 309.000,00 €

Total Pasivo Corriente 7.415.000,00 € 259.000,00 € 3,49% 7.674.000,00 € 5.596.000,00 € 72,92% 13.270.000,00 € 7.790.000,00 € 58,70% 21.060.000,00 €

Pasivo No Corriente

Deuda a Largo Plazo 18.000.000,00 € -2.000.000,00 € -11,11% 16.000.000,00 € -2.000.000,00 € -12,50% 14.000.000,00 € -2.000.000,00 € -14,29% 12.000.000,00 €

Total Pasivo No Corriente 18.000.000,00 € -2.000.000,00 € -11,11% 16.000.000,00 € -2.000.000,00 € -12,50% 14.000.000,00 € -2.000.000,00 € -14,29% 12.000.000,00 €

Patrimonio Neto

Capital Social y Prima de emisión 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 €

Beneficios Retenidos 24.894.000,00 € 2.116.000,00 € 8,50% 27.010.000,00 € 2.491.000,00 € 9,22% 29.501.000,00 € 2.510.000,00 € 8,51% 32.011.000,00 €

Total Patrimonio Neto 37.694.000,00 € 2.116.000,00 € 5,61% 39.810.000,00 € 2.491.000,00 € 6,26% 42.301.000,00 € 2.510.000,00 € 5,93% 44.811.000,00 €

Total Pasivo y Patrimonio Neto 63.109.000,00 € 375.000,00 € 0,59% 63.484.000,00 € 6.087.000,00 € 9,59% 69.571.000,00 € 8.300.000,00 € 11,93% 77.871.000,00 €

Fondo de Maniobra (AC - PC) 30.234.000,00 € -8.634.000,00 € -28,56% 21.600.000,00 € -3.399.000,00 € -15,74% 18.201.000,00 € -2.690.000,00 € -14,78% 15.511.000,00 €

2.002 2.003 2.004

Resultado del ejercicio 3.916.000,00 € 4.791.000,00 € 6.510.000,00 €

Dotación a la amortización 2.060.000,00 € 2.370.000,00 € 2.800.000,00 €

Fondos Generados por Operaciones Ordinarias 5.976.000,00 € 1.185.000,00 € 19,83% 7.161.000,00 € 2.149.000,00 € 30,01% 9.310.000,00 €

Ajustes de Circulante

Variación de Clientes -2.285.000,00 € -1.467.000,00 € 64,20% -3.752.000,00 € 752.000,00 € -20,04% -3.000.000,00 €

Variación de Inventarios -1.703.000,00 € -216.000,00 € 12,68% -1.919.000,00 € -181.000,00 € 9,43% -2.100.000,00 €

Variación de Proveedores 30.000,00 € 50.000,00 € 166,67% 80.000,00 € 1.120.000,00 € 1400,00% 1.200.000,00 €

Variación Imp a Pagar 105.000,00 € 22.000,00 € 20,95% 127.000,00 € 421.000,00 € 331,50% 548.000,00 €

Variación Otros Gastos a Pagar 124.000,00 € -54.000,00 € -43,55% 70.000,00 € -70.000,00 € -100,00% 0,00 €

Caja Generada por Operaciones 2.247.000,00 € -480.000,00 € -21,36% 1.767.000,00 € 4.191.000,00 € 237,18% 5.958.000,00 €

Caja Generada por Financiación

Devolución deuda -2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% -2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% -2.000.000,00 €

Dividendos -1.800.000,00 € -500.000,00 € 27,78% -2.300.000,00 € -1.700.000,00 € 73,91% -4.000.000,00 €

Póliza de Crédito 0,00 € 5.319.000,00 € 0,00% 5.319.000,00 € 723.000,00 € 13,59% 6.042.000,00 €

Caja Generada por Financiación -3.800.000,00 € 4.819.000,00 € -126,82% 1.019.000,00 € -977.000,00 € -95,88% 42.000,00 €

Caja Generada por Inversiones

Adquisición de Inmovilizados -10.810.000,00 € 4.550.000,00 € -42,09% -6.260.000,00 € 260.000,00 € -4,15% -6.000.000,00 €

Caja Generada por Inversiones -10.810.000,00 € 4.550.000,00 € -42,09% -6.260.000,00 € 260.000,00 € -4,15% -6.000.000,00 €

Total Caja por actividades -12.363.000,00 € 8.889.000,00 € -71,90% -3.474.000,00 € 3.474.000,00 € -100,00% 0,00 €

Variación de Caja -12.363.000,00 € 8.889.000,00 € -71,90% -3.474.000,00 € 3.474.000,00 € -100,00% 0,00 €

Pérdidas y Ganancias

Balance de Situación

Estado de Flujos de Efectivo

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ANEXO II

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Caja Inicial 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Entradas

Cobro Clientes 8.100.000,00 € 6.600.000,00 € 5.800.000,00 € 3.500.000,00 € 3.400.000,00 € 3.600.000,00 €

Salidas

Pago Proveedores 2.354.000,00 € 2.846.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 €

Pago Gastos Cciales y Admtvos 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 3.000.000,00 € 4.000.000,00 €

Pago Otros Gastos 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 €

Pago Gastos Financieros 64.000,00 € 58.000,00 € 86.000,00 € 92.000,00 € 125.000,00 € 142.000,00 €

Pago MOD y GGF 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 €

Imp Sociedades 2003 442.000,00 €

Pagos a cta Imp Soc 2004 600.000,00 €

Total Pagos Actividad 4.098.000,00 € 4.584.000,00 € 5.408.000,00 € 4.972.000,00 € 6.905.000,00 € 8.522.000,00 €

Inversiones Inmovilizado 1.500.000,00 € 1.500.000,00 € 1.500.000,00 € 1.500.000,00 €

Devol Pmo 2001

Dividendo a cuenta 2.000.000,00 €

Neto Mes 6.002.000,00 € 2.516.000,00 € -1.108.000,00 € -972.000,00 € -3.005.000,00 € -2.922.000,00 €

Caja Final 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Disponible 4.002.000,00 € 516.000,00 € -3.108.000,00 € -2.972.000,00 € -5.005.000,00 € -4.922.000,00 €

Dispuesto Inicial 5.319.000,00 € 1.317.000,00 € 801.000,00 € 3.909.000,00 € 6.881.000,00 € 11.886.000,00 €

Dispuesto Final 1.317.000,00 € 801.000,00 € 3.909.000,00 € 6.881.000,00 € 11.886.000,00 € 16.808.000,00 €

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Total 2.004

Caja Inicial 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Entradas

Cobro Clientes 6.500.000,00 € 13.100.000,00 € 9.100.000,00 € 4.900.000,00 € 4.700.000,00 € 9.200.000,00 € 78.500.000,00 €

Salidas

Pago Proveedores 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 3.200.000,00 € 37.200.000,00 €

Pago Gastos Cciales y Admtvos 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 4.000.000,00 € 4.500.000,00 € 24.300.000,00 €

Pago Otros Gastos 300.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 4.100.000,00 €

Pago Gastos Financieros 132.000,00 € 112.000,00 € 100.000,00 € 84.000,00 € 90.000,00 € 115.000,00 € 1.200.000,00 €

Pago MOD y GGF 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 420.000,00 € 3.500.000,00 €

Imp Sociedades 2003 442.000,00 €

Pagos a cta Imp Soc 2004 600.000,00 € 600.000,00 € 1.800.000,00 €

Total Pagos Actividad 5.012.000,00 € 5.092.000,00 € 5.680.000,00 € 5.064.000,00 € 7.970.000,00 € 9.235.000,00 € 72.542.000,00 €

Inversiones Inmovilizado 6.000.000,00 €

Devol Pmo 2001 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Dividendo a cuenta 2.000.000,00 € 4.000.000,00 €

Neto Mes 3.488.000,00 € 10.008.000,00 € 3.420.000,00 € 1.836.000,00 € -1.270.000,00 € -35.000,00 €

Caja Final 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Disponible 1.488.000,00 € 8.008.000,00 € 1.420.000,00 € -164.000,00 € -3.270.000,00 € -2.035.000,00 € -6.042.000,00 €

Dispuesto Inicial 16.808.000,00 € 15.320.000,00 € 7.312.000,00 € 5.892.000,00 € 6.056.000,00 € 9.326.000,00 €

Dispuesto Final 15.320.000,00 € 7.312.000,00 € 5.892.000,00 € 6.056.000,00 € 9.326.000,00 € 11.361.000,00 €

C-742 Giocattolo di Legno SpA PIDE XXXII Sevilla – Instituto Internacional San Telmo.

M. A. Oviedo Página 6

ANEXO III

2.001 ∆ € ∆ % 2.002 ∆ € ∆ % 2.003 ∆ € ∆ % 2.004

Ventas Netas 57.316.000,00 € 4.474.000,00 € 7,81% 61.790.000,00 € 9.082.000,00 € 14,70% 70.872.000,00 € 10.628.000,00 € 15,00% 81.500.000,00 €

Coste Venta -30.664.000,00 € -2.208.000,00 € 7,20% -32.872.000,00 € -4.548.000,00 € 13,84% -37.420.000,00 € -5.180.000,00 € 13,84% -42.600.000,00 €

Resultado Bruto 26.652.000,00 € 2.266.000,00 € 8,50% 28.918.000,00 € 4.534.000,00 € 15,68% 33.452.000,00 € 5.448.000,00 € 16,29% 38.900.000,00 €

Gastos Comerciales y Admtvos. -18.179.000,00 € -617.000,00 € 3,39% -18.796.000,00 € -3.113.000,00 € 16,56% -21.909.000,00 € -2.391.000,00 € 10,91% -24.300.000,00 €

Otros Gastos Generales -3.324.000,00 € -124.000,00 € 3,73% -3.448.000,00 € -152.000,00 € 4,41% -3.600.000,00 € -500.000,00 € 13,89% -4.100.000,00 €

Resultado de Explotación 5.149.000,00 € 1.525.000,00 € 29,62% 6.674.000,00 € 1.269.000,00 € 19,01% 7.943.000,00 € 2.557.000,00 € 32,19% 10.500.000,00 €

Gastos Financieros -411.000,00 € -669.000,00 € 162,77% -1.080.000,00 € -18.000,00 € 1,67% -1.098.000,00 € -102.000,00 € 9,29% -1.200.000,00 €

Resultado Antes de Impuestos 4.738.000,00 € 856.000,00 € 18,07% 5.594.000,00 € 1.251.000,00 € 22,36% 6.845.000,00 € 2.455.000,00 € 35,87% 9.300.000,00 €

Impuesto sobre Sociedades -1.421.000,00 € -257.000,00 € 18,09% -1.678.000,00 € -376.000,00 € 22,41% -2.054.000,00 € -736.000,00 € 35,83% -2.790.000,00 €

Resultado del Ejercicio 3.317.000,00 € 599.000,00 € 18,06% 3.916.000,00 € 875.000,00 € 22,34% 4.791.000,00 € 1.719.000,00 € 35,88% 6.510.000,00 €

Dividendos 1.493.000,00 € 307.000,00 € 20,56% 1.800.000,00 € 500.000,00 € 27,78% 2.300.000,00 € 1.700.000,00 € 73,91% 4.000.000,00 €

A Reservas 1.824.000,00 € 292.000,00 € 16,01% 2.116.000,00 € 375.000,00 € 17,72% 2.491.000,00 € 19.000,00 € 0,76% 2.510.000,00 €

Amortización reconocida en el periodo -1.580.000,00 € -480.000,00 € 30,38% -2.060.000,00 € -310.000,00 € 15,05% -2.370.000,00 € -430.000,00 € 18,14% -2.800.000,00 €

2.001 ∆ € ∆ % 2.002 ∆ € ∆ % 2.003 ∆ € ∆ % 2.004

Activo corriente

Caja 17.837.000,00 € -12.363.000,00 € -69,31% 5.474.000,00 € -3.474.000,00 € -63,46% 2.000.000,00 € -1.500.000,00 € -75,00% 500.000,00 €

Clientes 13.163.000,00 € 2.285.000,00 € 17,36% 15.448.000,00 € 3.752.000,00 € 24,29% 19.200.000,00 € -1.300.000,00 € -6,77% 17.900.000,00 €

Inventarios 6.649.000,00 € 1.703.000,00 € 25,61% 8.352.000,00 € 1.919.000,00 € 22,98% 10.271.000,00 € 100.000,00 € 0,97% 10.371.000,00 €

Total Act Corriente 37.649.000,00 € -8.375.000,00 € -22,24% 29.274.000,00 € 2.197.000,00 € 7,50% 31.471.000,00 € -2.700.000,00 € -8,58% 28.771.000,00 €

Activo No Corriente

Valor Neto Contable 25.460.000,00 € 8.750.000,00 € 34,37% 34.210.000,00 € 3.890.000,00 € 11,37% 38.100.000,00 € 3.200.000,00 € 8,40% 41.300.000,00 €

Total Act No Corriente 25.460.000,00 € 8.750.000,00 € 34,37% 34.210.000,00 € 3.890.000,00 € 11,37% 38.100.000,00 € 3.200.000,00 € 8,40% 41.300.000,00 €

Total Activo 63.109.000,00 € 375.000,00 € 0,59% 63.484.000,00 € 6.087.000,00 € 9,59% 69.571.000,00 € 500.000,00 € 0,72% 70.071.000,00 €

Pasivo Corriente

Deuda a corto plazo (línea de crédito) 0,00 € 0,00 € 0,00% 0,00 € 5.319.000,00 € 0,00% 5.319.000,00 € -1.424.666,67 € -26,78% 3.894.333,33 €

Porción corriente de deuda a Largo Plazo 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% 2.000.000,00 €

Proveedores 5.090.000,00 € 30.000,00 € 0,59% 5.120.000,00 € 80.000,00 € 1,56% 5.200.000,00 € 866.666,67 € 16,67% 6.066.666,67 €

Impuestos a Pagar 210.000,00 € 105.000,00 € 50,00% 315.000,00 € 127.000,00 € 40,32% 442.000,00 € 548.000,00 € 123,98% 990.000,00 €

Otros Gastos a Pagar 115.000,00 € 124.000,00 € 107,83% 239.000,00 € 70.000,00 € 29,29% 309.000,00 € 0,00 € 0,00% 309.000,00 €

Total Pasivo Corriente 7.415.000,00 € 259.000,00 € 3,49% 7.674.000,00 € 5.596.000,00 € 72,92% 13.270.000,00 € -10.000,00 € -0,08% 13.260.000,00 €

Pasivo No Corriente

Deuda a Largo Plazo 18.000.000,00 € -2.000.000,00 € -11,11% 16.000.000,00 € -2.000.000,00 € -12,50% 14.000.000,00 € -2.000.000,00 € -14,29% 12.000.000,00 €

Total Pasivo No Corriente 18.000.000,00 € -2.000.000,00 € -11,11% 16.000.000,00 € -2.000.000,00 € -12,50% 14.000.000,00 € -2.000.000,00 € -14,29% 12.000.000,00 €

Patrimonio Neto

Capital Social y Prima de emisión 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 € 0,00 € 0,00% 12.800.000,00 €

Beneficios Retenidos 24.894.000,00 € 2.116.000,00 € 8,50% 27.010.000,00 € 2.491.000,00 € 9,22% 29.501.000,00 € 2.510.000,00 € 8,51% 32.011.000,00 €

Total Patrimonio Neto 37.694.000,00 € 2.116.000,00 € 5,61% 39.810.000,00 € 2.491.000,00 € 6,26% 42.301.000,00 € 2.510.000,00 € 5,93% 44.811.000,00 €

Total Pasivo y Patrimonio Neto 63.109.000,00 € 375.000,00 € 0,59% 63.484.000,00 € 6.087.000,00 € 9,59% 69.571.000,00 € 500.000,00 € 0,72% 70.071.000,00 €

Fondo de Maniobra (AC - PC) 30.234.000,00 € -8.634.000,00 € -28,56% 21.600.000,00 € -3.399.000,00 € -15,74% 18.201.000,00 € -2.690.000,00 € -14,78% 15.511.000,00 €

2.002 2.003 2.004

Resultado del ejercicio 3.916.000,00 € 4.791.000,00 € 6.510.000,00 €

Dotación a la amortización 2.060.000,00 € 2.370.000,00 € 2.800.000,00 €

Fondos Generados por Operaciones Ordinarias 5.976.000,00 € 1.185.000,00 € 19,83% 7.161.000,00 € 2.149.000,00 € 30,01% 9.310.000,00 €

Ajustes de Circulante

Variación de Clientes -2.285.000,00 € -1.467.000,00 € 64,20% -3.752.000,00 € 5.052.000,00 € -134,65% 1.300.000,00 €

Variación de Inventarios -1.703.000,00 € -216.000,00 € 12,68% -1.919.000,00 € 1.819.000,00 € -94,79% -100.000,00 €

Variación de Proveedores 30.000,00 € 50.000,00 € 166,67% 80.000,00 € 786.666,67 € 983,33% 866.666,67 €

Variación Imp a Pagar 105.000,00 € 22.000,00 € 20,95% 127.000,00 € 421.000,00 € 331,50% 548.000,00 €

Variación Otros Gastos a Pagar 124.000,00 € -54.000,00 € -43,55% 70.000,00 € -70.000,00 € -100,00% 0,00 €

Caja Generada por Operaciones 2.247.000,00 € -480.000,00 € -21,36% 1.767.000,00 € 10.157.666,67 € 574,85% 11.924.666,67 €

Caja Generada por Financiación

Devolución deuda -2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% -2.000.000,00 € 0,00 € 0,00% -2.000.000,00 €

Dividendos -1.800.000,00 € -500.000,00 € 27,78% -2.300.000,00 € -1.700.000,00 € 73,91% -4.000.000,00 €

Póliza de Crédito 0,00 € 5.319.000,00 € 0,00% 5.319.000,00 € -6.743.666,67 € -126,78% -1.424.666,67 €

Caja Generada por Financiación -3.800.000,00 € 4.819.000,00 € -126,82% 1.019.000,00 € -8.443.666,67 € -828,62% -7.424.666,67 €

Caja Generada por Inversiones

Adquisición de Inmovilizados -10.810.000,00 € 4.550.000,00 € -42,09% -6.260.000,00 € 260.000,00 € -4,15% -6.000.000,00 €

Caja Generada por Inversiones -10.810.000,00 € 4.550.000,00 € -42,09% -6.260.000,00 € 260.000,00 € -4,15% -6.000.000,00 €

Total Caja por actividades -12.363.000,00 € 8.889.000,00 € -71,90% -3.474.000,00 € 1.974.000,00 € -56,82% -1.500.000,00 €

Variación de Caja -12.363.000,00 € 8.889.000,00 € -71,90% -3.474.000,00 € 1.974.000,00 € -56,82% -1.500.000,00 €

Pérdidas y Ganancias

Balance de Situación

Estado de Flujos de Efectivo

C-742 Giocattolo di Legno SpA PIDE XXXII Sevilla – Instituto Internacional San Telmo.

M. A. Oviedo Página 7

ANEXO IV

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Caja Inicial 2.000.000,00 € 683.000,00 € 1.199.000,00 € 2.657.666,67 € 752.333,33 € 500.000,00 €

Entradas

Cobro Clientes 8.100.000,00 € 6.600.000,00 € 8.200.000,00 € 2.900.000,00 € 3.300.000,00 € 6.100.000,00 €

Salidas

Pago Proveedores 2.354.000,00 € 2.846.000,00 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 €

Pago Gastos Cciales y Admtvos 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 3.000.000,00 € 4.000.000,00 €

Pago Otros Gastos 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 € 300.000,00 €

Pago Gastos Financieros 64.000,00 € 58.000,00 € 86.000,00 € 92.000,00 € 125.000,00 € 142.000,00 €

Pago MOD y GGF 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 €

Imp Sociedades 2003 442.000,00 €

Pagos a cta Imp Soc 2004 600.000,00 €

Total Pagos Actividad 4.098.000,00 € 4.584.000,00 € 5.241.333,33 € 4.805.333,33 € 6.738.333,33 € 8.355.333,33 €

Inversiones Inmovilizado 1.500.000,00 € 1.500.000,00 €

Devol Pmo 2001

Dividendo a cuenta

Neto Mes 6.002.000,00 € 1.199.000,00 € 2.657.666,67 € 752.333,33 € -2.686.000,00 € -1.755.333,33 €

Caja Final 683.000,00 € 1.199.000,00 € 2.657.666,67 € 752.333,33 € 500.000,00 € 500.000,00 €

Devoluciones de Deuda 5.319.000,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 €

Necesidad de Deuda 0,00 € 0,00 € 0,00 € 3.186.000,00 € 2.255.333,33 €

Saldo Deuda 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 3.186.000,00 € 5.441.333,33 €

Deuda en Póliza a 01/01/2.004 5.319.000,00 €

Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Total 2.004

Caja Inicial 500.000,00 € 500.000,00 € 2.288.000,00 € 3.274.666,67 € 877.333,33 € 500.000,00 €

Entradas

Cobro Clientes 9.800.000,00 € 10.200.000,00 € 8.500.000,00 € 4.500.000,00 € 4.000.000,00 € 10.600.000,00 € 82.800.000,00 €

Salidas

Pago Proveedores 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 3.033.333,33 € 35.533.333,33 €

Pago Gastos Cciales y Admtvos 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 1.100.000,00 € 4.000.000,00 € 4.500.000,00 € 24.300.000,00 €

Pago Otros Gastos 300.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 400.000,00 € 4.100.000,00 €

Pago Gastos Financieros 132.000,00 € 112.000,00 € 100.000,00 € 84.000,00 € 90.000,00 € 115.000,00 € 1.200.000,00 €

Pago MOD y GGF 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 280.000,00 € 420.000,00 € 3.500.000,00 €

Imp Sociedades 2003 442.000,00 €

Pagos a cta Imp Soc 2004 600.000,00 € 600.000,00 € 1.800.000,00 €

Total Pagos Actividad 4.845.333,33 € 4.925.333,33 € 5.513.333,33 € 4.897.333,33 € 7.803.333,33 € 9.068.333,33 € 70.875.333,33 €

Inversiones Inmovilizado 1.500.000,00 € 1.500.000,00 € 6.000.000,00 €

Devol Pmo 2001 2.000.000,00 € 2.000.000,00 €

Dividendo a cuenta 2.000.000,00 € 2.000.000,00 € 4.000.000,00 €

Neto Mes 3.954.666,67 € 4.274.666,67 € 3.274.666,67 € 877.333,33 € -2.926.000,00 € 31.666,67 €

Caja Final 500.000,00 € 2.288.000,00 € 3.274.666,67 € 877.333,33 € 500.000,00 € 500.000,00 €

Devoluciones de Deuda 3.454.666,67 € 1.986.666,67 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 10.760.333,33 €

Necesidad de Deuda 0,00 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 3.426.000,00 € 468.333,33 €

Saldo Deuda 1.986.666,67 € 0,00 € 0,00 € 0,00 € 3.426.000,00 € 3.894.333,33 €

Deuda en Póliza a 31/12/2.004 3.894.333,33 €