cap 01 introducao as financas corporativas
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Finanças Corporativas e Valor – Alexandre Finanças Corporativas e Valor – Alexandre Assaf NetoAssaf Neto
Slides para aula
Finanças Corporativas e Valor – ASSAFFinanças Corporativas e Valor – ASSAF
Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Finanças Corporativas:Finanças Corporativas: incorporaram em seu escopo as
grandes evoluções do mundo contemporâneo
Profissional de finanças:Profissional de finanças: necessidade de visão integrativa da
empresa e seu relacionamento com o ambiente externo
Contabilidade:Contabilidade: informações relevantes do comportamento do
mercado e do desempenho interno da empresa Realidade empresarial brasileira:Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de
ajustes e reflexões de conceitos financeiros consagrados em
outros ambientes econômicos
INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVASINTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS
Finanças Corporativas e Valor – ASSAFFinanças Corporativas e Valor – ASSAF
Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.11.1 Evolução da Administração FinanceiraEvolução da Administração Financeira
Até 1929/30 - Predomínio da abordagem tradicional:
Finanças voltadas para instrumentos de captação de recursos
Depressão de 1929/30 - Enfoque administrativo e
preocupação com solvência e liquidez das empresas
A crescente complexidade assumida pelos negócios e
operações de mercado fez com que as finanças empresarias
se separassem das Ciências Econômicas
Década de 40 até meados de 50 – Enfoque da empresa
como aplicadora (empréstimo) de recursos
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital
são desenvolvidos – ativos e passivos em destaque
Final de 50 e início de 60 –
Modigliani e Miller dão início à
moderna teoria de finanças com
estudos sobre a irrelevância
da estrutura de capital
Década de 50 – Ênfase aos investimentos e geração de
riqueza e preocupação com alocação eficiente de recursos
Franco Modigliani, Prêmio Nobel de Economia em 1985
Merton H. Miller, Prêmio Nobel de
Economia em 1990
1.11.1 Evolução da Administração FinanceiraEvolução da Administração Financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
As proposições de M&M oferecem rigorosa contribuição à
reflexão da lógica econômica do processo de tomada de
decisões financeiras das corporações
Década de 90 – Evolução da gestão de risco com estratégias
de derivativos, opções, swaps, hedges etc.
Conflito risco x retorno
Teoria do Portfólio – O risco/desempenho de um ativo deve
ser avaliado com base em sua contribuição ao risco/
desempenho total de um portfólio, e não de maneira isolada
1.11.1 Evolução da Administração FinanceiraEvolução da Administração Financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Eficiência na captação e alocação de recursos de capital
1.21.2 Responsabilidades Contemporâneas da Adm. Responsabilidades Contemporâneas da Adm. FinanceiraFinanceira
Visualização da empresa como um todo
Cuidados especiais no uso e interpretação dos modelos
financeiros
Postura questionadora e reveladora em relação ao
comportamento de mercado
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
a) planejamento financeiroa) planejamento financeiro
Necessidades de expansão, desajustes
futuros e rentabilidade sobre os investimentos
1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras
b) controle financeirob) controle financeiro
Análise e correção de desvios entre previsto e realizado
c) administração de ativosc) administração de ativos
Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e
retorno
d) administração de passivosd) administração de passivos
Gerenciamento de composição de financiamento
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Decisões de investimento
Aplicação de recursos
Decisões de financiamento
Captação de recursos
Decisões de dividendos
Financiamento das atividades
1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Envolve todo o processo de identificação, avaliação e seleção
das alternativas de aplicações na expectativa de benefícios
econômicos futuros
Decisões de investimento
São atraentes quando o retorno esperado
da alternativa supera o retorno exigido
pelos proprietários de capital
São avaliadas pela relação risco-retorno
1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Escolha das melhores ofertas de recursos
e grau de alavancagem
Decisões de financiamento
Devem adequar o passivo às características de rentabilidade
e liquidez das aplicações de recursos
Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores
de capital
1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Estabelecem um portfólio de oferta de fundos para
investimento e alternativas de aplicações
Integração das decisões de investimento e financiamento
Decisão do volume de capital próprio ou de terceiros
financiando os investimentos
Política de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?
Avaliação dos respectivos ganhos para o acionista
1.31.3 Dinâmica das Decisões Dinâmica das Decisões FinanceirasFinanceiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Quantifica o retorno produzido pelas decisões de investimento
1.3.11.3.1 Interdependência econômica e financeiraInterdependência econômica e financeira
Permite a avaliação da atratividade econômica do negócio
Resultado operacional
Define os limites de remuneração das fontes de capital da
empresa
Sinaliza as decisões de financiamento (custo de captação)
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Equilíbrio financeiro:
Interdependência de prazos entre ativos e passivos
Risco econômico (operacional):
Relacionado às decisões de investimento
Tomada de decisões financeiras
Agregação valor econômico:
lucro operacional > custo capital
Risco financeiro:
Quanto maior o nível de endividamento, maior o risco
1.3.11.3.1 Interdependência econômica e financeiraInterdependência econômica e financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Provoca resultados distorcidos e decisões financeiras
comprometedoras
1.41.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Decisões Financeiras em Ambiente de InflaçãoInflação
Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes
intensidades
A inflação atua sobre a economia de maneira
desproporcional, gerando desigual distribuição de riqueza
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Brasil: sistemática legal de correção monetária extinta em
1995. Atualmente uso de valores nominais
Decisões de maior maturidade podem ser equivocadas pelo
uso de valores não corrigidos monetariamente
Os modelos financeiros devem incluir a problemática
inflacionária para não comprometer as análises
1.41.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Decisões Financeiras em Ambiente de InflaçãoInflação
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Economia de mercado – empresas atraídas pelas Economia de mercado – empresas atraídas pelas
possibilidades de lucros e guiadas por seus próprios objetivos
1.51.5 Administração Financeira e Objetivo da Administração Financeira e Objetivo da empresaempresa
Adam SmithAdam Smith – benefícios para a sociedade causados
automaticamente pela maximização da riqueza do empresário
Objetivo da empresa:Objetivo da empresa:
Satisfação do retorno exigido pelos proprietários
ou bem-estar social do público em geral?
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Intervenção estatal ou outras imperfeições no mercado
reduziriam a atuação da mão invisível
Mundo atual – questões econômicas essenciais de toda a
sociedade são respondidas pelas forças de mercado
Economia moderna – baseadas nas idéias liberais de Adam
Smith. Suposição da existência de mercados eficientes
1.51.5 Administração Financeira e Objetivo da Administração Financeira e Objetivo da empresaempresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Foco nas decisões de investimento, financiamento e de
dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas
Objetivo da Administração Financeira
As decisões financeiras de maximização de riqueza reflete
nos recursos da sociedade, maximizando a
riqueza da economia como um todo
Maximização da riqueza (bem estar econômico) dos
proprietários de capital
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Não define a capacidade financeiracapacidade financeira de pagamento da
empresa, pois é apurado no regime de competência
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
Não leva em consideração os riscosriscos inerentes à atividade da
empresa nem aos fluxos esperadosfluxos esperados de rendimento
Não representa o efetivo desempenho da empresa por ser um
único componente isoladocomponente isolado. Ignora o valor da moeda no tempo
Lucro contábil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Crescimento das vendas, rentabilidade, participação de
mercado, endividamento, liquidez etc.
Outras medidas
Não podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de
tomada de decisões financeiras
Não reconhecem as dimensões necessárias à maximização da
riqueza dos proprietários de capital
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Valor presente dos benefícios econômicos esperados,
descontados a uma taxa que representa o a remuneração
mínima exigida pelos proprietários de capital
Valor de mercado da empresa
Reflete o risco associado a esses resultados
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores
retornos e vice-versa
O processo de decisões financeiras deve levar em conta o
equilíbrio entre risco e retorno
A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover
um retorno condizente ao risco assumido
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Ativos registrados pelos valores de compra que nãoAtivos registrados pelos valores de compra que não
revelam a capacidade de geração de benefícios revelam a capacidade de geração de benefícios futuros futuros
Problemática da informação contábil Problemática da informação contábil
Preços históricos (custo) que refletem resultados Preços históricos (custo) que refletem resultados
acumulados em exercícios passadosacumulados em exercícios passados
Tem como objetivo a apuração do lucro e não a Tem como objetivo a apuração do lucro e não a
mensuração do valor de mercadomensuração do valor de mercado
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza
Administração Administração FinanceiraFinanceira
Tem o objetivo de promover a maximização
do valor de mercado da ação da empresa
Leva em conta o equilíbrio entre risco e retorno
1.5.11.5.1 Medição do objetivo da empresaMedição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.5.21.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Ambiente Financeiro e Valor da EmpresaEmpresa
O mercado financeiro possui um sistema de equilíbriosistema de equilíbrio entre
agentes superavitários e deficitários
A convivência da empresa no mercadoconvivência da empresa no mercado é fundamental para a
formação de uma estrutura de capital adequada
O valor de mercado das ações revela um importante
parâmetro da avaliaçãoparâmetro da avaliação do desempenho da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Não pulverizadoNão pulverizado
Grupos reduzidos de acionistas como controladores
Baixa liquidezBaixa liquidez
Número reduzido de ações negociadas em relação às emitidas
Avaliação distorcidaAvaliação distorcida
O valor de mercado da ação revela baixíssima
relação com o efetivo valor da empresa
Restrições do mercado brasileiro
1.5.21.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Ambiente Financeiro e Valor da EmpresaEmpresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.5.31.5.3 Objetivo da empresa em outras Objetivo da empresa em outras economiaseconomias
Maior participação dos empregados no processo decisório
Influência dos funcionários sobre a administração
Alta concentração do controle acionário
Europa e alguns países asiáticos
Mercado de empréstimos basicamente institucional
Não utilização de títulos de dívida
Menor volume de informações aos investidores
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.61.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Dinâmica das decisões Financeiras no BrasilBrasil
Taxas de juros subsidiadas
Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo
Carência de recursos de longo prazo para investimentos
Economias em processo de desenvolvimento
Elevado grau de concentração industrial
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Insuficiência de recursos de longo prazo para as empresas
Volume de empréstimos aquém das necessidades do mercado
Linhas de crédito oficiais limitadas e direcionadas a
programas específicos
Economia brasileira
1.61.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Dinâmica das decisões Financeiras no BrasilBrasil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Economia brasileira
Dificuldade de captação de poupança pelas instituições
financeiras
Empresas financiadas por meio de recursos próprios e com
dívidas de curto prazo
Decisões das empresas privilegiam a sobrevivência
e não a competitividade
1.61.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Dinâmica das decisões Financeiras no BrasilBrasil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
ConseqüênciasConseqüências
Necessidade de maior atenção na elaboração dos modelos
identificadores dessa realidade
Limitação da capacidade de crescimento das empresas
nacionais
Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior
capacidade competitiva no atual mundo globalizado
1.61.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Dinâmica das decisões Financeiras no BrasilBrasil
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BIBLIOGRAFIABIBLIOGRAFIA
Parte I – Fundamentos de Administração FinanceiraParte I – Fundamentos de Administração Financeira
ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas aplicações. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.
ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.
BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanças. Porto Alegre: Bookman, 1999.
CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill, 2000.
CNBV – COMISSÃO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio de Janeiro: Campus: CNBV, 2001.
PORTERFIELD, James T. S. Decisões de investimento e custo de capital. São Paulo: Atlas, 1976. (Série Fundamentos de Finanças.)
SOLOMON, Ezra. Teoria da administração financeira. 3. Ed. São Paulo: Zahar, 1977.