cap 27 - avaliação de empresas

7/29/2019 Cap 27 - Avaliao de Empresas

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Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO

Captulo 27Avaliao de Empresas

Introduo

Todas as decises financeiras da empresa esto ligadasao objetivo de criao de valor e maximizao da riquezados acionistasOs modelos de avaliao mais coerentes com a modernateoria das finanas so baseados nos fluxos de caixadescontado (FDC)

Um ativo avaliado por sua riqueza econmica esperadano futuro, descontado por uma taxa que reflete o custode oportunidade dos provedores de capital


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Introduo

Por se basear em resultados esperados, os modelos de

avaliao possuem certo grau de subjetividade

O analista financeiro tambm imprime sua margem dearbtrio ao retratar a realidade da empresa com base emalgumas premissas e hipteses comportamentais

Existe uma relao de risco e retorno no processo deavaliao, mensurvel por meio do modelo CAPM


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27.1 Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de AtivosOs mtodos patrimoniais chegam ao valor da empresaatravs do valor contbil do patrimnio lquido

ACAP

RLP

PCELP

PL

VALOR DA EMPRESA=PASSIVO TOTAL+PATRIMNIO LQUIDO


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Principais conceitos de mensurao de ativos:Valor histrico

27.1 Mtodos Patrimoniais e Critrios de Mensurao de Ativos

Valor histrico corrigido

Valor de realizao de mercado

Valor realizado lquido

Valor de liquidao

Valor de reposio


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Est fundamentado no princpio do valor registrado no

momento da aquisio ou elaborao dos ativos

A determinao do valor patrimonial admite a hiptese de

preos constantes ao longo do tempo

Principal limitao: baseado em valores passados e no

em expectativas futuras de resultados

1ALOR HISTRICO


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Realiza uma correo dos valores originais, atualizando-os

para moeda de mesmo poder de compraAo depurar o efeito da inflao, permite uma avaliao com

valores monetariamente comparveis

Tem pouca relevncia na determinao do valor da empresa,

pois est vinculado ao capital aplicado na sua aquisio

2ALOR HISTRICO CORRIGIDO


7/33Finanas Corporativas e Valor ASSAF NETO



Determina o valor dos ativos a partir do preo que se pode

conseguir na sua venda em uma mercado organizadoO mercado costuma apresentar um bom parmetro do valor

esperado de uma ativo no curto prazo

Limitaes: no leva em considerao a possvel sinergia dos

ativos e possui dificuldades naturais de avaliao

3ALOR DE REALIZAO DE MERCADO





Medido pela diferena entre o valor de venda do ativo e

os custos incorridos na transao

Custos venda: produo, comisses, etc.

Custos entrega: fretes e outros

O preo lquido permite uma melhor aproximao do

valor corrente de mercado

4ALOR REALIZADO LQUIDO





Representa o valor de mercado que se obteria dos ativos

em caso de um encerramento das atividades da empresaO custo de liquidao estabelecido em condies

desvantajosas de mercado, valorando os ativos a preos

reduzidos e abaixo de seus custo

Obrigaes ocultas devem ser consideradas na determinao

dos passivos (ex.: passivos trabalhistas)

5ALOR DE LIQUIDAO





Equivale ao preo de repor os ativos da empresa ao custo de

mercado admitindo-se que se encontram em estado de novoBaseia-se no pressuposto da continuidade do

empreendimento, preocupando-se com as variaes

nos preos especficos dos ativos

As diferenas com relao aos valores histricos apontam os

ganhos ou perdas de estocagem

6ALOR DE REPOSIO





Ganhos ou perdas nos valores de reposioUm ganho de estocagem ocorre quando o custo do produto

estocado sobe no mercado mais que o preo pago, j

considerada a inflaoOs ganhos ou perdas so realizados no momento da venda,

mediante uma correo do preo de compra

Muitos bens e servios apresentam evolues peculiares de

preo, no acompanhando os nveis de preos da economia





Exemplo ilustrativoUma empresa adquiriu, no incio de determinado perodo,100 unidades de mercadorias a um preo unitrio de $ 500

Ao final do perodo seguinte, essa empresa vende 60unidades de seus estoques a um preo de $ 700/unidade

Nessas condies, a contabilidade a valores histricos apura

um resultado (lucro) bruto nominal igual a $ 12.000





Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000Custo de Venda Histrico: 60 un. x $ 500 = ($ 30.000)Lucro Bruto Histrico = $ 12.000Estoque Final Histrico: 40 unid. x $ 500 = $ 20.000

Se na data de realizao da venda a empresa tivesses de despenderde $ 620/unidade para repor as 60 unidades em estoque, teramos:Receitas de Vendas: 60 un. x $ 700 = $ 42.000Custo de Venda Corrente: 60 un. x $ 620 = ($ 37.200)Lucro Bruto Corrente = $ 4.800Estoque Final a Valores Correntes: 40 un. x $ 620 = $ 24.800





Custo de reposio Corrente = 37.200

(-) Custo histrico = 30.000Ganho de estocagem = 7.200Esse lucro de $ 7.200 precisar ser reinvestido na renovaodo estoque para a empresa manter sua sobrevivnciaAs disponibilidades de caixa da empresa, aps a venda

descrita, esto superavitrias em apenas $ 4.800 em funo

do preo de reposio do produto vendido

Anlise dos resultados

l l d





Economias de custo no realizadasAs mercadorias que ainda no foram vendidas (40 un.)

tiveram uma valorizao de estocagem no realizadaEstoques em Valores Histricos: 40 un. x $ 500 = $ 20.000

Estoques a Preos de Reposio: 40 un. x $ 620 = $ 24.800

Supondo uma inflao de 5% no perodo, temos:Estoques em Valores Histricos Corrigidos:

40 un. x $ 500 x 1,05 = ($ 21.000)

Economia de Custo No Realizada Corrigida = $ 3.800

l l d





RESULTADOHISTRICOPURORESULTADOHISTRICOCORRIGIDO

RESULTADOCORRENTEPURORESULTADOCORRENTECORRIGIDO

Receitas de Vendas 42.000 42.000 42.000 42.000Custo de Vendas (30.000) (31.500) 37.200 37.200

Lucro Bruto: 12.000) 10.500 4.800 4.800Economia de CustoRealizada 7.200 5.700

Lucro Realizado: 12.000 10.500 12.000 10.500Economia de CustoNo Realizada 4.800 3.800

Lucro Global: 12.000 10.500 16.800 14.300

Anlise das influncias dos valores correntes

l l d





Anlise das influncias dos valores correntesO resultado histrico corrigido apura um lucro de maiorqualidade, porm, no leva em conta os preos de reposio

O resultado a valores correntes corrigidos mostra o acrscimopatrimonial global da empresa segregando o que estembutido nos estoques (economia de custo no realizada)Fica evidenciado que, do lucro realizado de $ 10.500, estofinanceiramente disponveis apenas $ 4.800

l A li d





Observaes finais sobre os custos de reposioOs custos de reposio possuem carter muitas vezes

subjetivo quando aplicado a produtos sazonais e de moda

Em segmentos com acentuada evoluo tecnolgica, torna-

se complicado apurar os respectivos valores de reposio

Para superar essa dificuldade, so geralmente adotadas

comparaes com ativos que prestam servios aceitos como

equivalentes

C l 27 A li d E


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27.2 Valor da Empresa e Valor dos Balanos

O uso de balanos patrimoniais elaborados pela Contabilidadeno evidenciam os valores de venda dos ativos

A Contabilidade expressa seus valores com base no princpiodo custo, com o objetivo de apurar o lucro

O montante do patrimnio lquido ou o valor patrimonial deuma ao, nada tm a ver com o genuno valor de mercadoda empresa

Deficincia dos nmeros contbeis como estimativa de valor

C l 27 A li d E


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27.2 Valor da Empresa e Valor dos Balanos

Goodwill= quando uma empresa tem seu valor de mercado

fixado acima do valor de reposio de seu patrimnio lquido

O investidor ser atrado a desembolsar um valor maior que o

patrimnio da empresa a preos de mercado se ela for capaz

de produzir lucros acima do padro do seu setor de atividade

Valor individual de compra que cada um de seus ativospoderiam alcanar no mercado em determinado momento,deduzido as obrigaes passivas

Goodwill como indicativo de valor da empresa

C t l 27 A li d E


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27.3 Mtodo de Mltiplos de Mercado ou deTransaes ComparveisMtodo de Mltiplos de Mercado

Consiste em determinar o valor da empresa comparando seu

desempenho com o de outras empresas cotadas em bolsa

A comparao seria uma indicao de quanto o mercado

estaria disposto a pagar pela empresa em avaliao

Porm, a fragilidade do mercado de capitais no Brasil impe

inmeras restries adoo desse mtodo

C t l 27 A li d E


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27.3 Mtodo de Mltiplos de Mercado ou deTransaes ComparveisMtodo de Mltiplos de Transaes Comparveis

Refere-se aplicao de mltiplos pagos em vendas deativos semelhantes empresa em avaliaoProblemas do mtodo:

Diferentes momentos de vendas implicam diferentesavaliaesAs caractersticas de mercado em que atua cada empresaimplicam diferentes potenciais de riqueza futuros

C t l 27 A li d E


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27.4 Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)

O valor de uma empresa funo dos benefcios econmicosesperados de caixa, do risco associado a esses resultadosprevistos e do retorno requerido pelos proprietrios de capital

As expectativas inseridas na avaliao podem alterar-se ao

longo do tempo e em funo das oscilaes conjunturais

Por se trabalhar com valores esperados, algumas anlises desensibilidades devem ser incorporadas nos clculos, tornandoos resultados mais representativos do efetivo valor da empresa

Ca t l 27 A alia d E r a


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Captulo 27

Avaliao de Empresas


Na avaliao econmica de investimentos, o mtodo de Fluxode Caixa Descontado o que representa o maior rigor tcnicoe conceitual para expressar o valor econmico

Est voltado para apurao da riqueza absoluta do

investimento, estando perfeitamente consistente com o

objetivo de maximizao do valor da empresa

Captulo 27 Avaliao de Empresas


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Captulo 27

Avaliao de Empresas


Uma empresa avaliada por sua riqueza econmicaexpressa a valor presente, dimensionada pelos benefcios de caixa

esperados no futuro e descontados por uma taxa de atratividade quereflete o custo de oportunidade dos vrios provedores de capital

Princpio do Mtodo de Fluxo de Caixa Descontado



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Avaliao de Empresas


Princpios gerais:a avaliao do investimento processada com base nosfluxos de caixa de natureza operacional

o risco incorporado na avaliao econmica deinvestimento, respeitadas as preferncias do investidor

a deciso identifica o valor presente do ativo com base nataxa de desconto apropriada a remunerar o capital



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Captulo 27

Avaliao de Empresas


O FCD pressupe de que um investidor somente abre mo

de um consumo atual em troca de um consumo maior no

futuro

A taxa de atratividade definida para a avaliao econmica

a que proporciona a remunerao do capital

A base de avaliao do modelo so os fluxos de

caixa, definidos em termos operacionais



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Captulo 27

Avaliao de Empresas


NK1

FCO

...K1

FCO

K1

FCO

K1

FCO

ValorN

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Expresso de clculo:

Valor = valor econmico (presente) do investimentoFCO = fluxo de caixa operacional

K = taxa de desconto que representa o custo mdio

ponderado de capital



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Captulo 27

Avaliao de Empresas


K1

FCO

Valor1

n

jJJ

Admitindo a perpetuidade e a manuteno dos valores defluxo de caixa, tem-se:

De forma resumida, admitindo-se um FCO constante e perptuo,o valor econmico pode ser representado pela expresso:

K1

FCOValor

1

n

jJJ



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Captulo 27

Avaliao de Empresas


Considerando que os fluxos de caixa cresam todo ano a umataxa g constante, temos:

gK 1FCOValor

Esta expresso, conhecida por modelo de Gordon, permiteapurar o valor presente de um fluxo de caixa perptuoque apresenta um crescimento constante g



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Avaliao de Empresas

27.4 Mtodo do Fluxo de Caixa Descontado (FDC)Exemplo

Admitindo um fluxo de caixa de $ 100/ano perpetuamente. No se

prevendo nenhuma alterao nesse resultado anual de caixa, o valor

presente do fluxo para uma taxa de desconto de K= 20% a.a. atinge500$

0,20

100$FCOValor

K

Ao se estimar um crescimento anual de g= 4% nesses fluxos de

caixa, o valor presente da perpetuidade atinge:

625$0,04-0,20

100$FCOValor 1

gK



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Avaliao de Empresas


Observaes dos resultadosO crescimento esperado de 4% a.a. proporcionou uma

valorizao de 25% no valor econmico do investimento

Uma empresa que incremente seus investimentos a uma

taxa de retorno acima do custo de oportunidade do capital,

demonstra maior capacidade de agregao de valor econmico

O modelo de Gordon assume que a taxa de desconto dos

fluxos de caixa situa-se acima da taxa de crescimento esperada



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Avaliao de Empresas

BibliografiaBENNINGA, Simon Z.; SARIG, Oded H. Corporate finance: a valuation

approach. New York: McGraw-Hill, 1997.COPELAND, Thomas; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliao deempresas. 3. ed. So Paulo: Makron Books, 2001.

DAMODARAN, Aswath. A face oculta da avaliao. So Paulo: MakronBooks, 2001.

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MARTINS, Eliseu (Org.). Avaliao de empresas: da mensurao contbil econmica. So Paulo: Atlas, 2001.

PALEPU, Krisha G.; HEALY, Paul M.; BERNARD, Victor L. Business analysis& valuation. 2. ed. New York: South-Western College Publishing, 2000.

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