MACROECONOMICS (Wendy Carlin; David Soskice)

CAPÍTULO 12 - ECONOMIAS INTERDEPENDENTES

Na análise da economia aberta até este ponto, assumimos que a economia em questão é tão pequena que o seu comportamento econômico não tem ramificações para além das suas próprias fronteiras. No fim do Capítulo 9, demos uma primeira olhada para a interdependência e como as escolhas políticas num largo transbordamento na economia afetam outras. Neste capítulo, fazemos uma análise sistemática de como as economias abertas interagem umas com as outras. Há dois objetivos principais. O primeiro é desenvolver ferramentas para analisar as interações entre os principais blocos econômicos do mundo - por exemplo, entre os EUA e a zona do euro ou entre os EUA e o Japão. A segunda é entender melhor o funcionamento interno da zona euro.

Começamos o capítulo na seção 1 estabelecendo uma forma de modelar a interdependência macroeconômica usando um mundo que consiste em duas grandes economias (ou blocos), por exemplo os EUA e a zona do euro. Externalidades/spillovers podem ser positivas ou negativas: um país agindo em seu próprio interesse pode produzir benefícios não intencionais ou os custos de outro país. Introduzimos duas formas de externalidades que podem ocorrer no curto prazo: um efeito de locomotiva (um transbordamento na demanda positivo), onde a expansão de uma economia produz expansão no outro, e um efeito beggar-thy-neighbour/“empobreça seu vizinho” (externalidade negativa), onde expansão de uma economia induz à contração no outra. Quando o ajuste de preços e salários é lento, efeitos de curto prazo tais como estes podem criar tensão entre os blocos. Isto levanta a questão de saber se há benefícios da coordenação internacional da política. O próximo passo - explorado na seção 2 - é ir além do curto prazo para examinar como salário endógeno e ajustes de preços alteram os efeitos colaterais a curto prazo.

A seção 3 reúne a curto - e médio prazos – análises e estabelece a ambos um método diagramático e algébrico de trabalhar através de casos diferentes. Na seção 4, concentramo-nos especificamente sobre a análise da economia da zona euro, mostrando

• como derivar as restrições da zona do euro como um todo,

• o papel do Banco Central Europeu (BCE) em resposta a choques simétricos e

• como a economia da zona euro se comporta quando há diferenças entre países ou choques assimétricos.

A lógica de uma regra de política fiscal da zona do euro que é imposta aos seus membros é descrita na seção 2, no contexto da discussão dos spillovers. Na seção 4, suas consequências para o ajustamento macroeconômico são examinadas. Ao definir um modelo simples, veremos que, mesmo se o lado da oferta da economia de um país membro é exatamente o mesmo que o dos outros membros, ele pode ficar preso com elevada taxa de desemprego se a demanda agregada do setor privado for muito fraca e se for impedida de usar a política fiscal por causa de uma regra fiscal, como o Pacto de Estabilidade e Crescimento. Nós também examinamos o uso da política da oferta no contexto da EMU.

1. O modelo 2-blocos

Nesta seção, vamos examinar as inter-relações entre os dois blocos comerciais mais importantes em um mundo de perfeita mobilidade de capitais. Partimos de forma sistemática de analisar a interdependência, tanto a curto e médio prazos, em regime de taxas de câmbio diferentes. Isto formaliza e amplia o esboço no final do capítulo 9: as implicações de curto prazo das mudanças na política fiscal e monetária em uma larga economia aberta repousam entre aquelas para a economia fechada e para uma pequena economia aberta. Devemos manter nossa suposição de que os mercados de capitais globais estão altamente integrados (a condição UIP mantém), enquanto mercados de bens são segmentados por causa da concorrência imperfeita e produtos diferenciados. Referimo-nos aos dois países como "Home" (Casa/Doméstico) e "Estrangeiro" - variáveis de Home são demonstradas como x e as do Estrangeiro como x*. Antes de apresentar o modelo, vamos explicar as principais questões econômicas que surgem:

(1) a natureza das externalidades entre as economias pode ser positiva ou negativa. Exemplos de cada um são os efeitos "locomotiva" e "beggar-thy-neighbour".(2) externalidades podem levar a um jogo “dilema do prisioneiro” entre as economias.(3) a lógica de coordenação política.

Os principais resultados relativos ao transbordamento de ações políticas entre os países são os seguintes:

No curto prazo,

• existe um transbordamento de demanda agregada positivo frequentemente referido como efeito locomotiva (ou seja, ∆y > 0 e ∆y* > 0) de política fiscal expansionista de Casa com taxas de câmbio flexíveis. Ao contrário da pequena economia aberta na qual a produção de Home retorna ao seu nível original após uma expansão fiscal, a apreciação da taxa de câmbio é menor no caso da interdependência com o resultado de que a produção de Home é mais elevada (∆y > 0). O motivo da produção do Estrangeiro também subir é devido à depreciação da sua taxa de câmbio quando a taxa da Home aprecia: isso impulsiona exportações líquidas do Estrangeiro e aumenta produção (∆y* > 0). Uma política monetária expansionista da Home, com taxas de câmbio fixas, também tem um efeito locomotiva: a oferta de dinheiro do mundo aumenta e empurra para baixo a taxa de juros para o mundo, então a produção se expande em Home e Estrangeiro. Na medida em que a exportação responder positivamente a uma produção mais elevada no outro país, os efeitos locomotiva são reforçados.

• existe um transbordamento negativo referente a um efeito beggar-thy-neighbor (ou seja, ∆y > 0 e ∆y* < 0) de uma política monetária expansionista de Home com taxas de câmbio flexíveis. Expansão monetária de Home produz uma depreciação para ele e, portanto, uma valorização para o país estrangeiro, o que deprime as exportações líquidas e a produção. Da mesma forma, uma expansão fiscal de Home, com taxas de câmbio fixas, é contracionista para o Estrangeiro: a taxa de juros para o mundo é empurrada para cima e isso deprime a produção no exterior.

No médio prazo, isto é, depois que salários e preços em Doméstico e no Estrangeiro tenham se ajustado,

• os efeitos de curto prazo da política monetária desaparecem: Casa e Estrangeiro voltam para seus níveis de produção no equilíbrio.

• no médio prazo, os efeitos de uma expansão inicial fiscal de Home são independentes do regime cambial. O resultado é ∆y > 0 e ∆y* < 0. No novo equilíbrio de médio prazo, em ambas as economias a inflação é constante, mas a produção é maior em Home. A expansão fiscal de Home, portanto, tem um efeito beggar-thy-neighbour.

• Assim, o efeito locomotiva de uma expansão inicial fiscal de Home sob taxas de câmbio flexíveis é revertido no médio prazo, em um novo equilíbrio: ∆y > 0 e ∆y* < 0. O efeito locomotiva de curto prazo para o Estrangeiro vem da depreciação cambial, mas esta empurra o Estrangeiro para fora de sua curva ERU e a inflação sobe uma vez que os salários e preços respondem a isso. Como sua competitividade declina, ele retorna para a ERU a uma menor produção do que no seu equilíbrio inicial, porque a taxa de juros mundial é maior. Por outro lado, a economia da Home reforça seu ganho de produção já que a queda da inflação aumenta a competitividade.

• O efeito beggar-thy-neighbour de uma expansão inicial fiscal da Home sob taxas de câmbio fixas prevalece, ou seja, ∆y > 0 e ∆y* < 0, mas é atenuada no médio prazo. A razão é que a produção no Estrangeiro cai no curto prazo a uma dada taxa de câmbio real (por causa do aumento na taxa de juros mundial/internacional); isso deixa o Estrangeiro dentro da ERU com inflação em queda e o resultado do aumento na competitividade compensa parte da queda inicial da produção.

Os mecanismos de trabalho são exatamente aqueles que foram utilizados no modelo de economia pequena. Na seção 2, veremos que uma simples extensão do diagrama θy permite que os resultados de médio prazo para o caso 2-blocos ser facilmente visualizado. Um método algébrico de derivar resultados também é fornecido.

Quando aceitamos a lógica do fenômeno beggar-thy-neighbour, isto é, que um país pode usar uma política para melhorar seus resultados econômicos em detrimento de outro país, isso abre o caminho para danificar políticas mutuamente quando ambos os países buscam seus próprios interesses desta forma. Por sua vez, isso define o contexto para as discussões de coordenação política.

1.1. Externalidades e o caso de coordenação da política

Para desenhar a implicação política do fenômeno dos spillovers e para discutir o caso para a coordenação política, é útil para tomar um exemplo. Isso implica olhar para o que acontece quando Casa e Estrangeiro independentemente escolhem uma política que é do melhor interesse próprio de cada país, mas que resulta em um pior resultado para ambos do que teria ocorrido se os dois países tivessem coordenado suas escolhas políticas.

Suponha que Doméstico e Estrangeiro são economias idênticas com uma taxa de câmbio flutuante e que a posição inicial do "mundo" é que cada país está fora de sua curva ERU com o resultado que a inflação em ambos os países, e, portanto, no

mundo, está aumentando. Este poderia ser o resultado, por exemplo, de choque de oferta externa comum, tal como um aumento dos preços mundiais do petróleo. Agora, suponha que cada país pretende reduzir a inflação, mas a um custo mínimo em termos de aumento associado ao desemprego: se eles aplicarem, simultaneamente, a contração monetária adequada, cada um voltará a um equilíbrio de inflação estável, com aumento do desemprego e com uma taxa de câmbio inalterada. Vamos passar os detalhes na seção 3. No entanto, se Casa implementa uma política monetária mais restritiva do que o Estrangeiro, isso irá beneficiar uma desinflação mais forte desde que a valorização da taxa de câmbio reforce a pressão descendente sobre a inflação decorrente da redução na produção. Por outro lado, o Estrangeiro é prejudicado pela ação unilateral da Casa, porque a depreciação implícita da taxa de câmbio do o Estrangeiro vai agravar sua própria inflação. Assim, pela mesma lógica, o Estrangeiro tem um incentivo também para implementar uma política monetária excessivamente restritiva. Sabemos que a taxa de câmbio de ambas as economias não podem apreciar e o resultado líquido das políticas monetárias mais restritivas implementadas por ambos é um aumento desnecessário e caro da taxa de juros mundial/internacional e a redução da produção mundial.

Este problema tem a estrutura do chamado “jogo do dilema dos prisioneiros”, que foi apresentado no Capítulo 4. Há duas opções de políticas para cada jogador - no caso, de cada país: ou implementar uma política monetária restritiva ou uma muito restritiva. Cada país considera o resultado (pay-off) que vai arcar tendo em vista o caso do outro país escolher ou uma política restritiva ou uma muito restritiva. Para Casa, se Estrangeiro fosse escolher política restritiva, então Casa obteria um maior pay-off, escolhendo a política muito restritiva. Se Estrangeiro fosse escolher "muito restritiva", então, novamente, é melhor para Casa escolher a opção muito restritiva. Exatamente a mesma lógica se aplica ao processo de tomada de decisão do Estrangeiro. Uma vez que ambos os jogadores fazer melhor - independente da escolha do outro - se eles implementam a política muito restritiva, é isto o que eles vão escolher. Na linguagem da teoria dos jogos, este é o único equilíbrio de Nash: apenas por tanto jogar "muito restritiva", que não têm um incentivo para mudar a sua estratégia, ou seja, a 'enganar'.

No entanto, sabemos que, se ambos os países implementam a política muito restritiva, isso produz um resultado pior para ambos do que se eles escolhessem chegar a um acordo vinculativo, a não renegar, cada um será tentado a apertar a política ainda mais (escolhendo "muito restritivo"), pois ao fazer isso, eles ganham. Este exemplo demonstra a maneira que a interdependência pode produzir resultados de qualidade inferior para a economia mundial e mostra de onde a motivação para a coordenação internacional da política vem. No entanto, ele também destaca os problemas associados com a coordenação política. A coordenação da política frequentemente se refere aos acordos feitos por Iíderes dos países em reuniões de cúpula internacional. Temos visto que um acordo vinculativo é necessário para que a solução que maximiza a utilidade de ambas as partes seja alcançada. A beleza do jogo do dilema dos prisioneiros é que ele mantém para baixo a dificuldade de sustentar a solução conjunta de maximizar a utilidade mesmo quando ambas as partes são idênticos, as estratégias disponíveis são simples e conhecidas por ambas as partes, e não existem outros distúrbios. É provável que seja muito mais difícil implementar a coordenação da política em uma economia mundial turbulenta com os não-idênticos economias e com a incerteza sobre como as ações políticas se traduzem em resultados.

Dada a dificuldade na obtenção de acordos vinculativos entre países no exemplo discutido, é interessante interpretar a criação de arranjos cambiais como uma forma de estabelecer uma forma de longo prazo de coordenação política. Como já observamos, o travamento do câmbio é uma espécie de coordenação política. Isto exclui políticas “beggar-thy-neighbour” que operam através de mudanças na taxa de câmbio, no caso discutido de uma "desinflação competitiva" via política monetária restritiva, ou no caso oposto de uma "desvalorização competitiva" através de uma política monetária expansionista. Um dos argumentos utilizados em apoio à formação do sistema de taxa de câmbio fixa de Bretton Woods era reduzir a probabilidade de ocorrência das prejudiciais desvalorizações competitivas que ocorreram no período entre-guerras e que desencadeou uma onda de protecionismo (com seus custos econômicos adicionais). A formação do ERM em 1979 foi motivada em parte pela análise dos efeitos nocivos do uso da taxa de câmbio para alcançar a desinflação competitiva. Em paralelo, um conjunto de argumentos em favor da criação da zona do euro era de que, a fim de proteger os benefícios da integração do comércio realizado na União Europeia (estimulado pelo Programa do Mercado Único), a tentação para que os países se engajassem em depreciações competitivas deveria ser removida.

1.2. Interdependência no curto prazo: estendendo o modelo Mundell-Fleming

Nesta subseção, mostramos

• como estender a análise de curto prazo de uma economia aberta pequena no modelo 2-bloco;

• a origem dos efeitos spillovers, tais como os efeitos “locomotiva” e “beggar-thy-neighbour”;

• como um efeito feedback de renda suficientemente forte pode compensar o efeito “beggar-thy-neighbour”;

• como externalidades dão origem a argumentos de coordenação política.

A curto prazo, os preços e salários são dados em ambas as economias. Nós simplificamos supondo que a inflação em ambos é zero, o que significa que as taxas de juros nominais e reais são iguais e podemos traçar o diagrama IS / LM com a taxa de juros nominal no eixo vertical. Para analisar a interdependência, nós colocamos o diagrama UIP, representando o mercado de capitais integrado, entre os diagramas IS / LM para o Estrangeiro e para Casa (Fig. 12.1.).

Para estabelecer o ponto de partida para a análise, o diagrama é desenhado com a mesma taxa de juro em ambas as economias i0 = i*0. Isso garante que não haverá mudanças na taxa de câmbio, se assumirmos que a taxa de câmbio esperada é igual à taxa de câmbio presente. Isso reflete a condição de paridade de juros descoberta, em que a

(FIGURA 12.1. - p. 419)

porcentagem da depreciação esperada da taxa de câmbio nominal entre Casa e o país Estrangeiro deve ser igual ao excesso da taxa doméstica de juros acima da taxa estrangeira:

(FÓRMULA – p. 420)

Em todos os diagramas, e refere-se ao log e. A taxa de câmbio permanecerá inalterada quando as duas taxas de juros são iguais. Agora podemos perguntar as questões de Mundell-Fleming: o que acontece quando mudamos a política monetária e fiscal? Conforme observado na introdução, a natureza dos transbordamentos da política em Casa para os resultados no Estrangeiro no curto prazo depende do regime cambial.

1.2.1 Taxas de câmbio flexíveis

Olhamos primeiramente para mudanças políticas no país Casa, enquanto a política fiscal e monetária no país Estrangeiro são mantidos constantes.

Política fiscal: expansão de Doméstico

A nossa intuição sugere que, sob taxas de câmbio flexíveis, o transbordamento da expansão fiscal de Doméstico resultante do fato de que a apreciação da taxa de câmbio para Casa, devido à pressão ascendente sobre a taxa de juros, implica uma depreciação para o Estrangeiro e que isso irá aumentar a sua produção. No caso de de economia aberta pequena, uma expansão Início fiscal não tem efeito de curto prazo sobre o produto em casa porque a taxa de câmbio se aprecia suficientemente para compensar integralmente o impulso fiscal expansionista. Em termos analíticos, uma vez que a LM é fixa e i* é exógena para economia aberta pequena, o único novo equilíbrio de curto prazo possível (com i = i*) é com a produção de volta ao seu nível original. No modelo 2-blocos, não há mais uma taxa de juros mundial/internacional exógena.

A análise é mostrado no diagrama (Fig. 12.2). Começamos com o quadrante direito da Casa. A posição inicial é (i0, y0) no cruzamento da ISXM e LM. Assumimos

(FIGURA 12.2 – p. 420)

o equilíbrio inicial do Estrangeiro está em (i*0, y*0), onde ISXM* corta LM*, com i*0 = y*0. O mercado de câmbio estrangeiro está em equilíbrio com e1 = eo. Agora as despesas do governo aumentam em Casa, que empurra a curva ISXM para ISXM3. A economia de Casa se move para cima na curva LM (veja a seta para cima inclinada), empurrando para cima a taxa de juros a i1 e a produção para y1. Nada até agora aconteceu no Estrangeiro. O aumento na taxa de juros implica que i = i1 > i* = i*0, e isso provoca uma apreciação de e de e0 para e1. O Estrangeiro agora é afetado. Isto é porque e* = - e: lembre-se que 'e's estão na forma logarítmica. Portanto a apreciação de Casa é uma depreciação igualmente proporcional ao Estrangeiro.

12/04

A taxa de câmbio impacta as exportações de cada país. A apreciação em Casa reduz suas exportações, e isso se manifesta em uma mudança para trás da ISXM, da ISXM1

para, digamos, ISXM2. Isso puxa para baixo i. Por outro lado, a depreciação do Estrangeiro aumenta suas exportaçãos, empurrando para cima ISXM*, digamos, até ISXM*1. E esta empurra i* para cima. Enquanto i > i*, e vai continuar apreciando e e* depreciando; isso significa que as exportações de Casa e ISXM vão continuar caindo (movendo-se para a esquerda) e as exportações do Estrangeiro e ISXM* vão continuar subindo; assim, contanto que i > i*, existe um processo automático empurrando i para

baixo e i* para cima até os dois equalizarem. Naquele ponto e para de se apreciar (depreciação de e*), e ISMX e ISXM* param de se mover; um novo equilíbrio é atingido. Pela simplicidade de como foi desenhado, i* eleva-se para i*2 e isso é igual ao novo valor de i, nomeado i2. Em qualquer caso, em princípio, como o movimento para cima de ISXM* aumenta i* e o movimento para baixo de ISXM diminui i, em algum ponto as duas taxas de juros irão se igualar, e não haverá mais pressão em e para se apreciar (ou para e se depreciar).

O novo equilíbrio da taxa de câmbio é e2. Explicamos o processo de ajuste usando as expectativas de câmbio do observadas no passado, mas o novo equilíbrio de curto prazo será atingido instantaneamente, se os operadores do mercado de câmbio conhecerem o modelo e a produção se ajustar rapidamente. Neste caso, a taxa de câmbio salta imediatamente para e2 e a taxa de juros em comum para i2 = i*2. No curto prazo, ambas as economias se beneficiam com a maior produção consequente da expansão fiscal de Casa: um aumento dos gastos públicos de Casa aglomera as exportações líquidas, que fornece demanda para o Estrangeiro. A maior taxa de juros mundial/internacional implica alguma aglomeração das despesas de investimento em ambas as economias, mas um maior gasto público supera o efeito deste sobre a produção em Casa, e maiores exportações líquidas superam isso no Estrangeiro.

Alguma matemática simples.

É útil para mostrar este resultado (e outros) analiticamente. Para simplificar a álgebra, usamos funções lineares e nos concentramos nas mudanças líquidas/net changes do início ao novo equilíbrio de curto prazo. Primeiro, a programação/schedule ISXM é escrita

y = ag -bi + cB(e)

onde B é o equilíbrio do comércio e a, b, e c são constantes positivas. B depende positivamente da taxa de câmbio (supomos que a condição Marshall-Lerner mantém) e pela simplicidade assumimos B(e) = e. Nós descrevemos as mudanças líquidas do início para o novo equilíbrio de curto prazo, por exemplo, de y0 para y2, tal como Δy = y2 - y0 etc. Assim, podemos escrever isso como

Δy = aΔg – bΔi + cΔe.

Em seguida a programação/schudule LM é i = λy - μM ou em termos de diferença/variação

Δi = λΔy – μΔM,

onde as letras gregas foram escolhidas para representar as constantes na equação LM de modo a tornar mais fácil ver como os parâmetros da ISXM e da LM entram no jogo. Para o Estrangeiros, temos

Δy* = aΔg* – bΔi* - cΔe,

onde novamente simplificamos assumindo que o equilíbrio de comércio do Estrangeiro é B* (e) = –e. E

Δi* = λΔy* – μΔM*.

Além disso, por conveniência, assume-se que as programações/schudules em ambos os blocos têm os mesmos parâmetros.

Agora tem-se em mente que uma expansão fiscal de Casa em um sistema de câmbio flexível implica ΔM = ΔM* = ΔG* = 0. Além disso, Δi = Δi*. Isto é verdade para todas as alterações nas políticas com perfeita mobilidade de capitais e com a suposição de que, no equilíbrio de curto-prazo, eE = e. Em outras palavras, mesmo se as taxas de juros divergem durante o processo de ajuste, elas devem, eventualmente, ser a mesma se a taxa de câmbio for estabilizada. Em seguida, esses pressupostos estão ligados em quatro equações. Temos para Casa,

Δy = aΔg – bλΔy + cΔe.

Note-se que Δi* = λΔy* = Δi = λΔy, então Δy = Δy*. Assim a partir das duas equações para o Estrangeiro,

Δy = – bλΔy – cΔe.

Juntando estas duas equações,

2Δy = aΔg – 2bλΔy

→ Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ] Δg = Δy*.

Esta expressão nos oferece um foco mais claro sobre os resultados comparativos:

• Como vimos, por comparação com o caso de economia aberta pequena, Δy > 0 uma vez que i* aumenta e, portanto, a apreciação cambial com i > i* não força i a voltar todo o caminho até seu valor original implicando Δy = 0.

• A comparação com a economia fechada também é interessante: na economia fechada, i simplesmente fica em na Fig. 12.2 - não há nenhuma pressão do mercado de câmbio para empurrá-lo para baixo novamente. As equações são simplesmente Δy = aΔg – bΔyi e Δi = λΔy, então Δy = [ a / (1 + bλ) ] Δg. No caso 2-blocos, a apreciação da taxa de câmbio conduz à decilnação de i, de i1 a i2 (mas não io, como no caso de economia pequena). Assim, o efeito de deflação da taxa de câmbio é obviamente maior em y do que no caso economia fechada. Então Δy = [ a / 2 (1 + bλ) ]Δg em vez de Δy = [ a / (1 + bλ) ] Δg na economia fechada.

Podemos também usar essa abordagem para trabalhar o efeito da política fiscal sobre a taxa de juros e a taxa de câmbio. Desde que Δi = λΔy, segue-se que

Δi = λΔy = [ aλ / 2 (1 + bλ) ] Δg.

Note-se que este é um aumento de i exactamente metade do aumento na economia fechada onde Δi = [ aλ / (1 + bλ) ] Δg. Estes resultados confirmam o argumento informal no final do Capítulo 9, onde afirmamos que os resultados para uma grande economia aberta (o modelo 2-blocos é a maneira mais simples de analisar isso) estava entre aqueles para a pequena economia aberta e a economia fechada. Substituindo as duas equações anteriores em Δy = aΔg – bλΔy + cΔe implica

Δe = – [ abλ / c (1 + bλ) ] Δg.

A política monetária com taxas de câmbio flexíveis: expansão Doméstica

Casa aumenta a oferta de moeda. Lembre-se que no caso de pequena economia aberta há um aumento inicial na produção de y0 para y1 já que Home/Casa move para baixo a ISXM com a queda em i. Além disso i < i*, então e aumenta (deprecia-se) e isso continua – empurrando as exportações e, consequentemente, empurrando ISXM para direita – até i retornar para i*. Daí, em contraste à expansão fiscal na pequena economia, a política monetária é altamente eficaz no estímulo da produção. Mas o que acontece no caso 2 blocos?

Como pode ser visto no painel do lado direito da Fig. 12.3, começamos em i0 = i*0 e y0

no cruzamento da ISXM e da LM. LM, em seguida, desce para LM1 representando o aumento da oferta de dinheiro para Casa: i cai para i1, e y é empurrado até yi. Desde que i = i1 seja agora i* = i*o, a taxa de câmbio se deprecia, e sobe de eo para e1.

Enquanto i < i*, e vai continuar a desvalorizar e a taxa de câmbio do Estrangeiro, a se apreciar, empurrando ISXM para a direita e ISXM* para a esquerda. Como ISXM se move à direita até LM1, i aumenta, e como ISXM* se move para a esquerda em queda até LM*, i* cai. Em algum momento, o i ascendente encontra o i* descendente. Assume-se que isso ocorre quando ISXM sobe para ISXM1 e quando ISXM* cai para ISXM*1; isso é visto na Fig. 12.3. Assim, o resultado da expansão monetária

(FIGURA 12.3 – p. 423)

Doméstica é que sua produção aumenta de yo para y2 enquanto que a produção do Estrangeiro cai de y*o para y*1. O mecanismo é que a expansão monetária em Casa leva a uma depreciação de e e uma apreciação da taxa de câmbio do Estrangeiro.

Ao modificar as equações para se encaixar neste caso (ou seja, colocando Δg = 0 e ΔM* = 0), podemos mostrar: (i) A produção aumenta em Casa, Δy > 0, e cai no Estrangeiro, Δy* < 0. (ii) A produção total aumenta, Δy + Δy* > 0. (iii) A taxa de juros cai, Δi = Δi* < 0. E (iv) a taxa de câmbio de Casa se deprecia e a do Estrangeiro se aprecia, Δe > 0.

Em suma, o que acontece é que a política monetária mais frouxa em Home puxa para baixo a taxa de juros; a taxa de juros mundial/internacional é o resultado médio da política monetária nos dois blocos; logo, desde que a política monetária externa não mude, a taxa de juros mundial/internacional cai aproximadamente metade da queda inicial em i. Uma vez que a taxa de juros mundial/internacional cai, a produção mundial total, y + y*, aumenta. Mas desde que Home iniciou a queda da taxa de juro, o que significa que a taxa de câmbio de Home se deprecia e a do Estrangeiro se aprecia, a programação/schedule ISXM* deve mudar para esquerda e para baixo na curva LM*, e desde que a curva LM* esteja inclinada para cima, y* deve cair (ver Fig. 12.3.), embora o declínio na taxa de juros mundial/internacional suavize a queda. Este caso é também designado como o de "depreciação competitiva": A taxa de câmbio fixa equivalente é uma desvalorização discreta, ou seja, "desvalorização competitiva". Esta é a clássica política “beggar-thy-neighbour” onde o ganho de bem-estar de Home a partir da maior produção baseia-se na perda de produção no Estrangeiro.

1.2.2. Taxas de câmbio fixas

Política Fiscal: expansão Doméstica

No caso de uma pequena economia aberta, uma expansão fiscal é altamente eficaz desde que a taxa de juros permaneça inalterada e, portanto, haja efeitos multiplicadores completos. Note que, embora a oferta de moeda doméstica permaneça inalterado, os fundos estrangeiros entram tão logo que i suba acima de i* aumentando assim M, empurrando a curva LM para a direita e empurrando i novamente de volta para baixo até i*. Assim, a expansão fiscal é mais eficaz na pequena economia aberta do que na economia fechada onde a curva LM permanece fixa: nesse caso, a curva IS se move para cima na curva LM e parte do impulso fiscal é neutralizada pelo aumento da taxa de juros.

O modelo 2-blocos está entre esses dois casos. Fornecimento de dinheiro mundial, M + M*, é constante. A expansão fiscal de Casa inicialmente empurra i acima de i*, e isso leva a um influxo de capital estrangeiro: a consequência é um movimento para a direita da curva LM de Casa e um movimento para a esquerda da curva LM do Estrangeiro; assim i é parcialmente empurrado para baixo pela entrada de dinheiro, mas a redução no oferta de moeda do Estrangeiro empurra i* para cima para que i não caia totalmente de volta ao seu nível original. Em suma, a política fiscal (em um país) é mais eficaz do que no caso de economia fechada porque há uma transferência de dinheiro do mundo para Casa - como no modelo de economia pequena e aberta; mas menos eficaz do que no modelo de economia pequena e aberta porque essa transferência é grande o suficiente para elevar a taxa de juros estrangeira para i*. Podemos seguir com o que acontece na Fig. 12.4.

Começamos no cruzamento da ISXM e da LM em Casa e da ISXM* e LM* no Estrangeiro. Uma expansão fiscal de Casa empurra a curva ISXM para direita em direção ISXM1. Como i sobe acima de i*, os fundos do Estrangeiro compram a moeda de Casa deslocando a LM em direção à LM* - amortecendo o aumento em i - e a LM* em direção à LM*, empurrando i* para cima. Assim o equilíbrio é alcançado em Casa no cruzamento de ISXM1 e LM1 com i = i1 = i* = i*1 e y = y1; e no Estrangeiro na intersecção da ISXM*1 e LM*1 com y* = y*1. A expansão fiscal de Casa levanta a taxa

(FIGURAS 12.4 e 12.5 – p. 425)

de juros internacional e, portanto, impõe uma corte no produto do Estrangeiro. Para calcular o resultado usando equações, precisamos colocar Δe = 0, Δg* = 0 e ΔM + ΔM* = 0; a oferta de moeda mundial é constante.

Política monetária: a expansão de Casa.

Em contraste com o caso de economia pequena e aberta, em que a expansão monetária com taxas de câmbio fixas não tem nenhum efeito sobre a produção, no modelo 2-blocos a produção se expande igualmente em ambos os países. Outra maneira de colocar isto é dizer que não faz diferença se a expansão da oferta de moeda ocorre em Casa ou no Estrangeiro. A intuição é a mesma que derramar água em uma extremidade ou a outra de uma calha - tudo o que acontece é que o nível da água sobe por todo lugar até que a superfície esteja novamente plana; neste caso, o dinheiro extra se espalha em todo o mundo até que as taxas de juro são equalizadas a um novo nível comum mais baixo. Na Fig. 12.5, começamos como antes nas interseções de ISXM e LM e de ISXM* e LM*. O dinheiro aumenta a oferta pela ∆M e

este empurra a LM para baixo até LM1, o que implica um corte na taxa de juros para i1

de i = i*0 = i0. (A curva ISXM não se desloca.) Dado que i1 < i* = i*0, e que não há risco de taxa de câmbio (eE = e0), investidores imediatamente transferem fundos para fora de Casa para o Estrangeiro a fim de obter ganhos da alta taxa de juros. Assim LM agora se desloca para cima refletindo esta perda de reservas ao mesmo tempo que LM* move-se para baixo enquanto estes fundos aumentam M*. Este processo para assim que as taxas de juros se igualam novamente com i2 = i*2 ou onde LM2 intersepta ISXM e LM*1 intercepta ISXM*. O produto expande igualmente em ambas as economias: em Casa de yo para y2, e no Estrangeiro de y*o para y*1. Verificando os resultados usando as equações, procede-se como nos outros casos: aqui ∆g = 0 e assumimos que ∆i = ∆i*.

1.3 Adicionando o efeito de feedback da renda.

Até este ponto, transbordamentos entre as economias ocorreram apenas através de mudanças na taxa de juros e na taxa de câmbio. Não temos levado em conta a possibilidade de que uma mudança na renda do Estrangeiro aumenta a demanda agregada de Home via aumento das exportações de Home e vice-versa. Na análise de pequena economia do capítulo 9, assumiu-se que as políticas de Home não tiveram efeito sobre o rendimento do Estrangeiro, de modo que não houve efeitos de feedback do Estrangeiro como resultado de políticas de Home. Por outro lado, incluímos a produção mundial (y*) como determinante das exportações. No modelo 2-blocos, é o caso de que uma expansão da produção em Home irá aumentar a demanda no Estrangeiro já que as importações de Home aumentam com a renda e constituem as exportações do Estrangeiro. Como estão os resultados para o modelo 2-blocos modificado ou ampliado por efeitos de feedback de renda? Nos quatro casos até agora, as alterações em y e y* têm sido:

(1) taxa de câmbio flexível/ expansão fiscal, ∆y, ∆y* > 0;

(2) taxa de câmbio flexível / expansão monetária, ∆y > 0, ∆y* < 0;

(3) taxa de câmbio fixa / expansão fiscal, ∆y > 0, ∆y* < 0;

(4) taxa de câmbio fixa / expansão monetária, ∆y, ∆y* > 0.

Nos casos (1) e (4), onde temos “efeitos locomotiva” em jogo no sentido de que os efeitos sobre a produção são positivos em ambos os blocos, os vínculos mais positivos entre a produção de Home e do Estrangeiro irão reforçar os efeitos positivos. O que é mais interessante é que o efeito positivo do feedback do rendimento - se suficientemente forte - pode alterar as previsões “beggar-thy-neighbour”de (2) e (3).

Para ilustrar isso, tomamos o caso (3), uma expansão fiscal sob taxas de câmbio fixas. A modificação-chave nas equações é a de adicionar um termo em ∆y* para a equação ISXM e em ∆y para a equação ISXM*. Temos, portanto, as duas equações ISXM e as duas equações LM. Primeiro, as equações ISXM para Casa e Estrangeiro:

∆y = a∆g – b∆i + d∆y*

∆y* = – b∆i + d∆y

e as equações LM são:

∆i = λ∆y – μ∆M

∆i = λ∆y* – μ∆M*

(FIGURA 12.6 – p. 427)

onde ∆M + ∆M* = 0. As equações LM implicam que ∆i = λ/2 ∆y + λ/2 ∆y*, por isso temos as duas equações reduzidas da demanda agregada:

FORMULA

Isto é ilustrado na Fig. 12.6.

O ângulo f é FORMULA e a distância h é FORMULA.

Assim, a linha inclinada para cima mais rasa é a equação de demanda para ∆y e a mais íngreme, para ∆y*. O equilíbrio é o lugar onde eles se cruzam. Como as duas linhas foram traçadas tanto ∆y e ∆y* são positivos. Como pode ser visto a partir da fórmula de f, a inclinação dessas linhas depende do sinal de d – bλ/2. Para obter ∆y e ∆y* positivos, requer-se d > bλ/2. Há uma interpretação simples desta condição: é que o efeito renda positivo de y* em y, chamado d, compensa o efeito negativo de y* via i em y, denominado bλ/2.

Nas subseções anteriores, sem o efeito de feedback da renda, d = 0, logo, evidentemente d – bλ/2 < 0. Nesse caso, a intersecção das duas linhas de demanda agregada é no quadrante superior esquerdo com ∆y > 0 e ∆y* < 0. No caso de equilíbrio de d = bλ/2, de modo que a linha de demanda agregada ∆y* seja vertical e a linha ∆y seja horizontal, a intersecção das duas linhas está no eixo vertical com ∆y > 0 e ∆y* = 0. Neste caso, f é zero.

2. Externalidades internacionais no médio prazo.

Passemos agora a analisar o que acontece quando os salários e os preços são autorizados para ajuste. No médio prazo, ou seja, após os salários e preços se ajustarem:

• Os efeitos das ações de política monetária desaparecem: Home e Estrangeiro voltam para os seus níveis de produção de equilíbrio iniciais.

• No médio prazo, os efeitos de uma expansão fiscal de Home são independentes do regime de taxa de câmbio: o resultado é ∆y > 0 e ∆y* < 0 (nota de rodapé: se ambos os países estão usando uma regra monetária - sob taxas de câmbio flexíveis - então o ajuste para o equilíbrio de médio prazo vai ser diferente - tal como vimos no capítulo 11, no contexto da pequena economia aberta. Com expectativas racionais sobre taxa de câmbio e rápido ajuste de produção, as economias vão direto para o equilíbrio no médio prazo. Com hipóteses mais realistas, a trajetória de ajustamento para o equilíbrio de médio prazo sob um regime de regra monetária em ambos os países é provável de se observar do que sob taxas de câmbio fixas: de qualquer forma, não há nenhum efeito locomotiva).

• Assim, o efeito locomotiva de uma expansão fiscal de Home sob taxas de câmbio flexíveis é revertido no médio prazo. O efeito locomotiva de curto prazo para o Estrangeiro vem da depreciação cambial, mas este o empurra fora da curva ERU e a inflação sobe. Como sua competitividade cai, ele retorna para a curva de ERU a uma menor produção do que no seu equilíbrio inicial, porque a taxa de juros mundial/internacional é maior. Por outro lado, a economia de Casa reforça sua produção enquanto a queda da inflação aumenta a competitividade.

• O efeito “beggar-thy-neighbour” de uma expansão fiscal de Home sob taxas de câmbio fixas prevalece, mas é atenuado no médio prazo. A razão é que a produção no Estrangeiro diminui no curto prazo à dada taxa de câmbio real (por causa do aumento na taxa de juros internacional); isso deixa o Estrangeiro dentro de sua curva ERU com inflação em queda e o consequente aumento na competitividade do Estrangeiro compensa parte da queda do produto inicial.

Este conjunto de resultados evidencia o fato de que os desequilíbrios fiscais são uma fonte potencial de tensão internacional no médio prazo, que se supõe longe no caso pequena economia aberta.

E sobre as implicações de longo prazo? Desequilíbrios fiscais estão associados a transferências de riqueza entre os blocos com um déficit em conta corrente associado à expansão fiscal em uma economia e vice-versa para outra economia. Na pequena economia aberta, vimos que um equilíbrio de médio prazo com a queda ou aumento de riqueza pode persistir por um longo período. Eventualmente, a dívida externa acumulada associada ao país com um persistente superávit em conta corrente provoca um declínio na demanda do setor privado e uma redução do desequilíbrio na conta corrente. Isso acontece através de efeitos de riqueza ou através de uma postura fiscal mais contracionista - diretamente, como consequência da preocupação quanto à solvência, ou indiretamente, como consequência da inflação gerada pela depreciação cambial já que os mercados de câmbio antecipam o recurso a um surto de inflação como um meio de reduzir a dívida. No modelo 2-blocos, também não há mecanismo automático para restaurar equilíbrio de longo prazo. A análise da interdependência ajuda a explicar a dificuldade política de se descontrair desequilíbrios internacionais acumulados. Por exemplo, em taxas de câmbio flexíveis, como vimos, uma contração fiscal no país deficitário tem o efeito de curto prazo de reduzir a produção no Estrangeiro, bem como: taxa de câmbio de Home se deprecia e do Exterior aprecia. Isso será reforçado por quaisquer efeitos de feedback de renda.

2.1 Esquema básico para a análise de médio prazo no modelo 2-blocos.

O diagrama de base que usamos para analisar o médio prazo é um desenvolvimento do diagrama da ERU dos capítulos 10 e 11. Com efeito, o diagrama ERU de Home é o quadrante nordeste, com y na horizontal direita e θ sobre os eixos verticais crescentes (para simplificar, todas as variáveis são medidas em logs). O diagrama ERU do Estrangeiro ocupa o quadrante sudoeste, com - θ no eixo horizontal esquerdo e y* no eixo vertical em queda. Em equilíbrio com inflação constante, como vimos no capítulo 10, um país tem de estar na sua ERU. No caso de pequena economia aberta, assumimos que um país pode alterar a sua competitividade, θ, em relação ao resto do país mundo – o país é pequeno o bastante para que o resto do mundo não note. No modelo 2-blocos, como vimos, uma mudança na taxa de câmbio real ou nominal de

Casa é uma mudança igual e oposta na taxa de câmbio do Estrangeiro. Num 'mundo' de equilíbrio, tanto Casa quanto o Estrangeiro devem estar sobre suas respectivas ERUs, e além disso, o nível de competitividade dos dois blocos deve ser consistente: esta restrição foi ignorada na pequena economia aberta e é vista na Fig. 12.7.

(?????????)

Como pode ser visto, a ERU de Home está no quadrante nordeste e a ERU do Estrangeiro, no sudoeste. A restrição de que um aumento na taxa de câmbio real de Casa seja uma queda no Estrangeiro é mostrada pela linha no quadrante noroeste. Ela tem uma inclinação de 45° indicando que um aumento de uma unidade de competitividade em Casa implica a redução de uma unidade no Estrangeiro e vice-versa. Podemos juntar as três condições que cada bloco está em sua ERU e que a competitividade de cada bloco é consistente com a do outro para descobrir que combinações de y e y* são combinações de equilíbrio para o mundo de 2-economias como um todo. Chamamos o conjunto de combinações de equilíbrio de y e y* de ERU Mundial, ou ERUw. Dois conjuntos de combinações de equilíbrio de y e y* são derivados explicitamente no diagrama. Se começarmos com um baixo nível de produção em Casa, yL, estar na ERU Doméstica implica um elevado nível de competitividade θH (y baixo significa desemprego elevado, o que significa um salário real baixo e, portanto, um elevado nível de competitividade); θH significa, por sua vez, que a competitividade no Estrangeiro é baixa, o que implica que o produto de equilíbrio no Estrangeiro é alto (y* alto significa desemprego baixo, o que implica um salário real elevado e, portanto, um baixo nível de competitividade). Assim, a primeira combinação de equilíbrio é (yL, y*H), que pode ser encontrado pelo rastreio da linha tracejada através dos quatro quadrantes do diagrama. Seguindo exatamente o mesmo procedimento, começando com yH, obtemos a combinação (yH, y*L).

(FIGURA 12.7 – p. 429)

Definimos o equilíbrio em capítulos anteriores em termos de taxas de inflação constante, e será útil para mostrar que a ERUw representa a inflação constante mundial, veja Fig. 12.8. Construímos os seguintes pressupostos:

onde πw é a inflação mundial, π e π* são a inflação de Casa e do Estrangeiro, e w/w e w*/w* são a inflação dos salários nominais em Casa e no Estrangeiro. Isso decorre a partir da hipótese de que a produtividade do trabalho é constante em Casa e no Estrangeiro. Em seguida

Para entender por que a inflação mundial é constante quando a economia mundial está em ERUw, o caso mais simples a tomar é quando uma combinação de produção de equilíbrio, como (yL, y*H),

(FIGURA 12.8 – p. 430)

(FIGURA 12.9 – p. 431)

vai com Casa e Estrangeiro estando em suas respectivas ERUs. O argumento é então simples: desde que πw = 5 w/w + 5 w*/w* e desde que (yL, θH) e (y*H, - θH) estejam ambos em suas ERUs, isso implica w/w = π*-1. A inflação mantém-se constante em cada economia, de modo que permanecerá constante na economia mundial.

A inflação pode ser constante em todo o mundo, mesmo se (yL, θH) e (y*H, - θH) não estiverem em suas respectivas ERUs, contanto que a economia mundial esteja na ERU mundial. Vemos isso na Fig. 12.9.

No exemplo, (yL, y*H) estão em uma combinação de equilíbrio, isto é, sobre a ERUW, mas nem (yL, θH1) nem (y*H, - θH1) estão em sua ERU individual. No entanto ERUW

ainda implica inflação constante, enquanto que o aumento da inflação em Casa compensa exatamente a inflação em queda no Estrangeiro. Este será o caso desde que um pressuposto técnico seja satisfeito: isto é, que a curva de Phillips de Casa w/w = π*-1 + k onde k é a distância ortogonal de (y, θ) a partir da ERUH e com uma condição equivalente de retenção para o Estrangeiro. Podemos afirmar sem provar – isso deve ser visualmente evidente - que, se (y, y*) é uma combinação de equilíbrio, em seguida, (y, θ) e (y*, - θ) são equidistantes das suas respectivas ERUs, com (y*, - θ) dentro da sua ERU e (y, θ) fora de sua ERU (ou vice-versa). Se estas condições se sustentam, πw = 5 w/w + 5 w*/w*, w/w = π-1 + k e w*/w* = π-1 – k. Assim, enquanto uma combinação de produto está na ERUW, a taxa de inflação mundial/internacional será constante com o aumento da inflação em uma economia equilibrada pela queda da inflação na outra.

2.2. Demanda agregada

Apresentamos em seguida as curvas de demanda agregada de Doméstico e Estrangeiro. Estas funcionam de forma semelhante às curvas AD no Capítulo 10 (ver seção 3). No entanto, há uma diferença importante.

Nos capítulos 10 e 11, a curva AD é desenhada para uma dada taxa de juros mundial/internacional desde que a taxa de juros internacional seja exógena à economia pequena. A consequência foi que as mudanças exógenas na taxa de juros mundial/internacional deslocou a curva AD. No modelo 2-blocos a nossa suposição de mercados de capitais integrados significa, como de costume, que i = i* inteiramente, mas, em contraste com o caso de pequena economia, significa também mudança da política monetária e fiscal em ambos i = i*. Cada programação/schedule de demanda agregada é desenhada para um único valor de i = i*. Mas quando o nível real das mudanças na demanda agregada (ou por causa da política monetária ou fiscal, ou por causa de mudanças na inflação), então i = i* vai mudar e passamos para uma nova curva AD. Vamos mostrar como isso acontece a seguir para os diferentes casos de taxas de câmbio fixas e flutuantes e da política monetária e fiscal.

2.3. Excesso de Demanda Mundial

Como preliminar, mostramos o que acontece se a demanda agregada nos dois blocos cria uma situação geral inflacionária, ou seja, (y, y*) encontra-se fora da linha da ERUW. Na Fig. 12.10, as linhas AD e AD* são, respectivamente, programações/schedules da demanda agregada de Doméstico e Estrangeiro.

Assumimos que as duas economias têm parâmetros idênticos, inclusive para a oferta de dinheiro e despesas do governo. Além disso θ = - θ.

Doméstico está no ponto b e Estrangeiro, no ponto de b*. Isso pode ser visto como o resultado de suas curvas AD sendo que (y, y*) está fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ) estão fora da ERUw, e (y, θ) e (y*, – θ) estão fora suas respectivas programações/schedules da ERU por quantidades iguais – de modo que as pressões inflacionárias domésticas são as mesmas em ambos os blocos. Assumimos também que as taxas de câmbio são fixas. A partir do diagrama, é evidente que, com os níveis de despesa pública em cada país fixando a curva AD, como mostrado,

(FIGURA 12.10 – p. 433)

um equilíbrio sobre os países e a ERU mundo/internacional é impossível. O resultado será, portanto, o aumento da inflação em ambos os países e da inflação mundial/internacional, como mostrado por um ponto a fora da ERU mundo.

Isto pode ser interpretado como um outro exemplo do impacto das externalidades: cada tribunal procura atingir um novo equilíbrio da inflação constante no médio prazo com menor desemprego elevando os gastos do governo. Se o outro país permanece passivo, Doméstico atinge este resultado (esta foi sempre a hipótese na análise de pequena economia aberta). No entanto, uma vez que ambos os países raciocinem da mesma maneira, ambos escolhem o elevado nível de gastos do governo com a consequência de que a inflação mundial/internacional sobe. A taxa de juros mundial/internacional, então, levanta-se, deslocando as curvas AD em uma direção restritiva em cada país: cada um vai voltar para a produção mais baixa, mas à custa de um período de inflação mais elevada. O problema de uma externalidade da política fiscal deste tipo na zona do euro, onde as taxas de câmbio são irrevogavelmente fixas, é uma motivação para a presença de uma regra de política fiscal dentro de uma união monetária. Voltamos na seção 4 para discutir o Pacto de Estabilidade e Crescimento da zona do euro.

A trajetória de ajustamento de volta ao equilíbrio de inflação constante é demonstrada na Fig. 12.11: o sistema começa em a no quadrante sudeste e em b e b* nos quadrantes nordeste e sudoeste, com y* = y*0 = y = y0. Chamamos a taxa de juros inicial de i0, de modo que y0 está em AD (i0) e y*0 está em AD*(i0). Em a, a inflação está aumentando com o resultado de que o fornecimento de dinheiro real está reduzido em ambos os blocos a uma taxa uniforme. Assim, em termos do diagrama ISXM/LM, a taxa de juros está sendo empurrada para cima e as curvas AD deslocam numa direção deflacionária para refletir esta. Note que exatamente o mesmo processo está acontecendo em ambos os blocos de forma que nenhum dinheiro precisa fluir entre eles. Uma vez que a taxa de câmbio é fixa, e a inflação é a mesma em ambos os blocos, a taxa de câmbio real permanece inalterada. Assim, o aumento

(FIGURA 12.11 – p. 434)

na taxa de juros real reduz y e y* em proporções iguais para que no quadrante sudeste subamos na linha de 45º de a para d. Correspondentemente, há um deslocamento horizontal no quadrante do Doméstico, tal como y cai enquanto θ permanece constante, e um deslocamento vertical no quadrante do Estrangeiro, tal como y cai com sua taxa de câmbio real constante. Este processo continua até que y

= y* e até Doméstico e Estrangeiro atingirem valores de equilíbrio simétricos em c e c*. A taxa de juros é rotulada iS para indicar que esta é a taxa de juros de estabilização associada a produção mundial em equilíbrio ao ponto d. Na seção 3, nós trabalhamos com cada um dos casos de política fiscal e monetária sob taxas de câmbio fixas e flutuantes.

3. Interdependência no curto e no médio prazo: um modelo simples.

Nesta seção, vamos olhar para onde as economias terminam no médio prazo no caso de políticas fiscais expansionistas e monetária em ambos os regimes de taxa fixa e câmbio flexível. Em cada um destes quatro casos, assumimos que houve uma expansão Doméstica, enquanto as políticas monetária e fiscal no Estrangeiro permanecem inalteradas. Os diagramas são fornecidos no apêndice para cada caso, além de uma explicação do processo de ajustamento a partir do curto - ao médio – prazo de equilíbrio.

Cada caso pode ser descrito por três equações para Doméstico: IS, LM e ERU, e as três correspondências para o Estrangeiro, IS*, LM* e ERU*. Estas equações são todas em forma de diferença em primeiro lugar, de modo que, em vez de escrever IS como y = g – ai + θ, é escrito Δy = Δg – aΔi + Δθ; a LM torna-se Δi = λΔy – µ(ΔM – ΔP); e a ERU é Δy = – Δθ. De modo correspondente, a IS* é Δy* = Δg* - aΔi* - Δθ, a LM* é Δi* = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*); e a ERU é Δy* = Δθ.

Para além destas seis equações também temos a condição de paridade de juros descoberta para o equilíbrio de curto prazo no mercado de câmbio, i – i* = eE – e. Supomos também que eE = e, de modo que i = i*, e, portanto, em nossas equações IS LM, podemos impor a condição de que Δi = Δi*. Finalmente, precisamos lembrar a definição θ = P*e / P, de modo que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP (lembre-se que as variáveis estão em logs). Em seguida, olhamos para as condições que definem os regimes cambiais fixo e flexível.

Regime de câmbio fixo. É definido primeiramente por Δe = 0: a taxa de câmbio nominal não muda. Mas há também a exigência de que a oferta de moeda do mundo/internacional é dada e que a oferta de moeda em cada economia é endógena: ΔM + ΔM* = ΔM. Assim, sob este regime, temos nove equações, nossas seis originais mais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e, além dessa, Δe = 0 e ΔM + ΔM* = ΔM. E há nove incógnitas: Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*, Δe, ΔM e ΔM*. ΔM, Δg e Δg* são exógenas.

Regime de câmbio flexível. Aqui, ao contrário, a oferta de moeda em cada país é dada, de modo que ΔM é dada, como é ΔM*. Neste caso há sete equações, as nossas seis originais mais Δθ = Δe + ΔP* - ΔP, e sete incógnitas, Δy, Δy*, Δi, Δθ, ΔP, ΔP*e Δe, com ΔM, ΔM*, Δg e Δg* exógenas.

Nós assumimos no que se segue que a inflação esperada no equilíbrio de médio prazo é zero, de modo que não precisamos fazer a distinção entre as taxas de juros nominal e real.

3.1. Expansão monetária sob taxas de câmbio fixas.

Neste caso assumimos Δg = Δg* = 0. De onde quer que venha a expansão monetária, ou seja, de Doméstico ou do Estrangeiro, implica uma expansão equivalente da oferta de moeda mundial/internacional, logo ΔM > 0. Assim, nossas equações são:

(IS) --- Δy = – aΔi + Δθ

(IS*) --- Δy* = – aΔi – Δθ

(LM) --- Δi = λΔy – µ(ΔM – ΔP)

(LM*) ---Δi = λΔy* – µ(ΔM* – ΔP*)

(ERU) --- Δy = – Δθ

(ERU*) --- Δy* = Δθ

Δθ = ΔP* – ΔP

Isso pode ser visto de uma só vez a partir das equações ERU onde Δy + Δy* = 0. Esta é a condição fundamental para o equilíbrio de médio prazo – temos de estar na ERU mundo, ERUW, por isso, se a produção em uma economia sobe tem que cair de forma equivalente na outra. Esta é outra maneira de dizer que a economia mundial tem uma única taxa de equilíbrio de produção mundial/internacional para a inflação mundial/internacional constante. E cada país tem de estar em sua ERU para estabilizar a inflação doméstica.

Isto significa que a demanda mundial é constante e, desde que Δθ não tenha efeito sobre a demanda mundial, a mudança nesta é – 2aΔi (da adição de duas curvas IS juntas). Assim, Δi = 0. Se Δi = 0, Δy = Δθ a partir da curva IS, mas Δy = – Δθ a partir da ERU. Daí Δy = Δθ = – Δθ. E o mesmo é verdadeiro para o Estrangeiro: Δy* = – Δθ. Além disso, se Δθ = 0, isso implica que, sobre taxas de câmbio fixas, ΔP* = ΔP. Finalmente, a partir da curva LM, ΔM = ΔP, desde que Δi = Δy = 0, e, a partir da LM*, ΔM* = ΔP*. Então, ΔM = ΔM*. Desde que ΔM + ΔM* = ΔM, ΔM = ΔM* = ΔM / 2.

Em resumo, a expansão monetária sob taxas de câmbio fixas não tem efeitos reais em qualquer economia. Tudo o que acontece é que os preços sobem em igual proporção ao aumento da oferta de moeda em cada país, e isso é metade do aumento mundial da oferta de moeda.

3.2. Expansão monetária com taxas de câmbio flexíveis

Aqui, novamente e pelas mesmas razões, Δy = Δy* = Δθ = Δi = 0. Não há efeitos reais nem em Doméstico ou no Estrangeiro. De LM*, uma vez que ΔM* = 0, implica-se que ΔP* = 0. E de LM, ΔP = ΔM > 0. Assim, o aumento na oferta de moeda, confinada sob taxas de câmbio flexíveis para o Doméstico, implica que P sobe em igual proporção para M. Finalmente, isto significa que a taxa de câmbio nominal se deprecia, Δe > 0, para manter uma taxa de câmbio real constante, Δθ = Δe + ΔP* = Δe – ΔP = 0, de modo que Δe = ΔP.

3.3. Expansão fiscal sob taxas de câmbio fixas

Neste e no próximo caso, supomos que há uma expansão dos gastos do governo em Doméstico, mas não no Estrangeiro: Δg > 0 e Δg* = 0. Veremos que o resultado em ambos os regimes de taxa de câmbio é um aumento da produção Doméstica e uma queda igual no Estrangeiro. O efeito “beggar-thy-neighbour” no curto prazo sob taxas de câmbio fixas é um pouco atenuado no médio prazo. Para ver a lógica do resultado no médio prazo, aplicamos o modelo simples acima exposto.

Como sempre Δy + Δy* = 0 (adicionando ERU e ERU* juntas). Uma vez que a produção mundial deve permanecer inalterada, e desde que Δθ não tem nenhum efeito líquido sobre a demanda mundial/internacional, i deve subir para compensar o aumento na demanda causado por Δg. Portanto, somando IS e IS* juntos, temos Δg = 2aΔi, para que

Δi = Δg / 2a

Segue-se (substituindo esta na IS, e usando o requisito da ERU que Δ = - Δy) que

Δy = Δg – Δg / 2 – Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ.

O que acontece com os preços? Isto é um pouco mais complicado. Primeiro, uma vez que Δθ = ΔP* - ΔP = - Δg / 4, sabemos que ΔP - ΔP* = Δg / 4. Isso diz que o aumento em y causado pelo aumento em g requer uma apreciação da taxa de câmbio real Doméstica para ficar em sua ERU, e isso, por sua vez, exige que P suba em relação a P*. Mas quanto é que P e P* têm de subir?

Aqui LM e LM* entram em jogo. Desde que i tenha crescido (em ambos os países) por Δg / 2a, a demanda real por moeda precisa crescer igualmente em ambos os países em relação a sua oferta. Assim

FÓRMULA.

Desde que a oferta de moeda nominal mundial/internacional seja constante, tal como é a demanda de transações por moeda no mundo, FÓRMULA, isso pode ser visto colocando LM e LM* em conjunto de modo que os preços mundiais tenham um aumento por ΔP + ΔP* = Δg / aµ . Juntamente com ΔP – ΔP* = Δg / 4, FOŔMULA e FÓRMULA.

Subtraindo LM* de LM, é claro que a oferta real de moeda em Doméstico tem de subir em relação à oferta do Exterior para a demanda líquida real por moeda crescer igualmente em ambos os países:

FÓRMULA

Desde que ΔP > ΔP*, isso implica que o dinheiro tem que fluir do Estrangeiro para o Doméstico, tanto para permitir que a oferta de moeda aumente em Doméstico em relação ao Estrangeiro e para compensar a redução da oferta real de moeda em Doméstico causada por ΔP > ΔP*. A partir da equação anterior, (ΔM – ΔM*) = (ΔP - ΔP*) + Δg / 2u. Uma vez que ΔP – ΔP* = Δg / 4, e ΔM + ΔM* = ΔM = 0,

FÓRMULA

A intuição é a seguinte: a demanda agregada mundial aumenta com Δg, mas não há aumento na oferta mundial em equilíbrio (Δy + Δy* = 0). Logo, i tem que subir; mas

sem aumento na demanda mundial por moeda, uma vez que Δy + Δy* = 0, a oferta real mundial/internacional de moeda tem de cair para que haja um aumento na demanda por moeda em relação à oferta, a fim de empurrar para cima a taxa de juros, i. Mas a oferta mundial/internacional de moeda nominal é constante, então os preços mundiais/internacional tem de aumentar (empurrados para cima pela lacuna entre a demanda e a oferta mundial/internacional) até i subir o suficiente para eliminar o aumento da demanda mundial/internacional. Ao mesmo tempo, uma vez que o aumento da demanda é em Doméstico, y sobe e y* cai, necessitando de uma valorização real e, portanto, exigindo (com taxas de câmbio fixas) que P suba em relação a P*. O aumento em y e a queda em y* também implica que a oferta de moeda real Doméstica precisa aumentar mais que a do Estrangeiro uma vez que a demanda real líquida por moeda deve subir na mesma proporção em ambos os países. Isto é agravado por ΔP > ΔP*. Assim, a oferta de moeda nominal mundial/internacional tem de fluir a partir do Estrangeiro para o Doméstico para trazer um aumento relativo apropriado na oferta de moeda real Doméstica.

3.4. Expansão fiscal sob taxas de câmbio flexíveis.

O resultado para as variáveis reais é idêntico à expansão fiscal sob taxas de câmbio fixas, ou seja, o produto Doméstico é maior e o do Estrangeiro é menor no novo equilíbrio de médio prazo. Certamente, o segundo parágrafo da seção anterior aplica-se sem alterações a este caso, com Δy = Δg / 4 = - Δy* = - Δθ e Δi = Δg / 2a.

No entanto, agora o dinheiro não pode fluir entre Doméstico e Estrangeiro (ΔM = ΔM* = 0), então todo o peso de garantir que as ofertas de moeda real Doméstica e no Estrangeiro cresçam adequadamente cai em P e P* respectivamente. Assim ΔP e ΔP* decorrem diretamente da LM e da LM*. Substituindo Δi e Δy na LM gera Δg / 2a = λΔg / 4 + μΔP ou

FÓRMULA

onde a equação de fundo vem de LW*. Pode parecer surpreendente à primeira vista que P caia em Doméstico, onde g tem aumentado. Mas o que aconteceu neste caso é que a resposta de curto prazo da taxa de câmbio para o aumento de g é uma apreciação: isso empurra Home para dentro da ERU e o Estrangeiro para fora da ERU. Assim, no médio prazo, P cai em relação a P*.

Sabemos que Δθ = Δe + ΔP* - ΔP = - Δg / 4. Das duas equações acima, ΔP* - ΔP = λΔg / 2μ. Logo,

Assim, a fim de obter a apreciação real necessária da taxa de câmbio para permitir que y suba, e tem de se apreciar por Δθ, mais a depreciação real causado pelos movimentos de preços relativos de λΔg / 2μ.

3.5 Conclusão sobre o médio prazo os resultados

No médio prazo, o regime de taxa de câmbio não tem nenhum efeito sobre os resultados reais em contraste para o curto prazo. A política fiscal expansionista em

Home sempre aumenta y e reduz y*, com consequente redução de θ (valorização real para Home) e aumento em i*; e a política monetária não tem efeitos reais de médio prazo. No apêndice, demonstramos como se dá o ajuste de equilíbrio do curto para o médio prazo.

4. UEM/EMU: uma área comum de moeda

Ao desenvolver a análise da União Econômica e Monetária (UEM), assumimos, em primeiro lugar, que a UEM é composta por um grande número de pequenas economias: cada economia será assumida como se não tivesse nenhuma influência sobre a taxa de inflação da UEM ou o nível de produto. O ponto importante aqui é que, se negligenciarmos o resto do mundo, podemos pensar da UEM como uma grande economia fechada, e cada um dos Estados membros como seus setores ou regiões. A UEM então tem taxa de emprego agregada única em que a inflação é estável. Assim, embora os membros individuais tenham pouco efeito (se forem pequenos) sobre os agregados da UEM, o excesso de demanda agregada conjunta pode causar um amplo sistema de inflação e, portanto, fazer com que o BCE eleve os juros. Por esta razão, existe um Pacto de Estabilidade que restringe as políticas fiscais dos Estados membros individuais: caso contrário (argumenta-se) eles poderiam ser tentados a usar políticas fiscais expansionistas sem internalizar o custo inflacionário agregado. A principal motivação desta seção é ver em que circunstâncias os Estados membros individuais podem alcançar resultados satisfatórios de emprego, dada a ausência de controle monetário individual e da presença de uma restrição sobre a política fiscal como um Pacto de Estabilidade.

4.1 Restrições sobre a economia agregada UEM

Como vimos no capítulo 10, não há desemprego ou taxa de produto únicos em uma pequena economia aberta. Tal economia é capaz de realizar uma expansão fiscal e, então - através de um surto de inflação acima da taxa de inflação mundial/internacional - experimenta uma apreciação de sua taxa de câmbio real que aumenta seu salário real em consonância com o aumento na fixação de salários dos salários reais.

E se todas as economias foram tentar fazer isso ao mesmo tempo? Evidentemente que isso não é possível uma vez que todas as economias seria incapazes de apreciar suas taxas de câmbio reais uns contra os outros. Como exatamente isso funciona?

Vamos chamar o log do nível de preços na economia i, Pi. Vamos simplificar o processo de precificação nesta economia de modo que Pi é ajustado igual ao log do custo unitário do trabalho, Wi - λi, isto é

Pi = Wi – λi .

Em seguida, supõe-se que um consumidor em cada economia consome o mesmo pacote de mercadorias, em que cada bem é simétrico; cada bem é produzido em uma economia diferente (o “ith” - referência ao “primeiro i”? - bem é produzido na economia

i); e cada bem vende pelo mesmo preço em toda UEM. Assim, o índice de preços ao consumidor pode ser escrito:

P = ∑ N-1 Pi = ∑ N-1 (Wi - λi)

onde P é o log do IPC e há N economias. Por conveniência, podemos escrever W - λ como o custo médio unitário do trabalho da UEM.

Podemos agora reescrever a equação acima para obter o salário real agregado resultante da relação de fixação de preços (ou curva PS) para a UEM como um todo:

W - P = λ

Também é útil expressar isso em termos de competitividade, θ. Primeiro, chamamos o log da taxa de câmbio real (ou competitividade) da economia i, θi. Segundo, lembramos que e é fixo (por todo tempo) para as economias da UEM; será mais simples definir e = 0 e depois esquecê-la. A competitividade para a economia individual é medida pelo nível de preços agregado em relação ao preço de seu bem, então

θi = P + Pi .

Isso fornece uma maneira simples de derivar o valor agregado de θ consequente do comportamento da fixação de preço:

θ = ∑ N-1 θi = P - ∑ N-1 Pi = 0.

Assim, podemos dizer que a fixação de preços implica que θ = 0 ou W - P = λ. Não é difícil ver que um implica o outro. Reintroduzimos o cronograma/schedule WS para cada economia individual, e assumimos aqui que eles são o mesmo:

Wi - P = σ + βyi

ou no agregado

Wi - P = σ + β ∑ N-1 yi = σ + βyi

onde y = ∑ N-1 yi é a taxa média do produto.

Podemos agora obter o equilíbrio y em uma de duas formas idênticas - via o salário real ou através da taxa de câmbio real. A forma familiar é através do salário real (as curvas WS e PS). Estas são então

(FIGURA 12.12 – p. 440)

Isso reproduz para a economia agregada da UEM os resultados padronizados para a economia fechada: o equilíbrio do produto será maior quanto menor (mais contido) for σ e β, e quanto maior for λ.

Mas também podemos obter o mesmo resultado para a economia agregada via competitividade:

Assim, colocando a condição WS θ = λ - σ + βy juntamente com a condição PS θ = 0, temos FÓRMULA.

Na Fig.12.12, o diagrama inferior é o diagrama de interseção WS-PS familiar. Todas as variáveis são médias. Assim, a interseção do cronograma/schudule PS (λi) e do cronograma/schudule WS mostra o nível de equilíbrio da produção média da UEM consistente com inflação estável, y1. No diagrama de cima, este mesmo equilíbrio é representado pela intersecção de ERU1 e da linha horizontal θ = 0. Um aumento na produtividade do trabalho de λ1 a λ2 empurra para cima o cronograma/schedule PS no modo padrão no diagrama inferior de modo que o novo equilíbrio é y2. E no diagrama superior esse novo equilíbrio é representado pela intersecção de ERU2 e da linha horizontal θ = 0 em y2. Note que o valor de equilíbrio de θ é inalterado pelo aumento da produtividade do trabalho.

Também introduzimos nesta fase uma segunda razão possível sobre por que o equilíbrio de produto da UEM-ampla pode mudar. A determinação dos salários na maioria dos Estados membros da UEM é dominada por negociação coletiva; e além disso, a negociação é bastante coordenada em nível nacional. Assim, uma possibilidade talvez seja que negociadores podem moderar a pressão da negociação salarial em qualquer nível de renda.

(FIGURA 12.13 – p. 441)

Como vimos no Capítulo 4, uma maneira simples de caracterizar esta moderação é por uma mudança para baixo no cronograma/schedule WS, para WSd, implicando em um aumento em ye para y3. Isso é refletido no diagrama superior pela mudança para direita na ERU para ERUd e um aumento correspondente na produção de equilíbrio da UEM-ampla para y3.

Quais são as implicações para a demanda agregada? Na Fig. 12.13, os cronogramas/schedules AD são novamente cronogramas/schedules agregados. A curva de demanda agregada de acordo com o equilíbrio na UEM-ampla é dada pela AD(rs(A0), A0), onde A0 é o nível inicial médio da demanda autônoma em todos os Estados membros da UEM. rs(A0) é a taxa de juros que assegura que o AD (rs(A0),A0) corta a ERU com θ = 0. Quanto mais forte a demanda agregada doméstica autônoma, A, maior rs(A) terá de ser. Como um lembrete, y = A - ar + θ, então ye = A0 - ars (A0), com θ = 0.

Vamos agora supor que A aumenta para A1, enquanto as taxas de juros não se alteram, r = rs (A0). Assim, o cronograma/schedule da demanda agregada se desloca para o AD(rs(A0), A0). Observe que, por definição, para o "mundo" como um todo, θ é sempre 0: no agregado, a taxa de câmbio real deve ser unidade e seu log ele deve zero. Assim a UEM passa de a para b.

O que acontece em b depende da política monetária. Então, vamos agora introduzir o primeiro dos três instrumentos de política crítica na UEM: a política monetária do Banco Central Europeu (BCE).

4.2. BCE e política monetária: choques simétricos.

Ao aderir à moeda única europeia, as economias individuais perdem qualquer controle sobre a sua oferta de moeda e sua taxa de câmbio nominal. A função de resposta

monetária do BCE nunca foi claramente indicada. No entanto, para efeitos de análise, vamos supor que ele usa uma função de reação monetária que visa estabilizar a economia da zona euro em torno da meta de inflação. Como foi enfatizado no Capítulo 5, para o BCE para alcançar sua meta de inflação, deve procurar minimizar o desvio do inflação em relação à meta e do produto de equilíbrio. Se o BCE pretende alcançar uma meta de produto acima do equilíbrio, haverá um viés inflacionário, ou seja, a inflação no desemprego de equilíbrio estará acima da meta de inflação. Tendo notado isso, vamos assumir que a meta de produto do BCE é o produto de equilíbrio.

Em resposta a todo o sistema de choques, o BCE, então, responderá exatamente da mesma forma que foi estabelecido nos Capítulos 3 e 5 para a economia fechada. Enquanto o choque - seja ele choque de demanda agregada, de inflação, ou do lado da oferta - afeta todas as economias da zona do euro da mesma forma, então cada Estado membro será guiado de volta ao equilíbrio através das ações do BCE. Esta análise pressupõe também que cada economia responde de forma idêntica às mudanças do BCE nas taxas de juros. Tal como definido em detalhes no Capítulo 5, os parâmetros fundamentais de uma regra de Taylor do tipo ideal que se assume idêntica em todos os países membros se essa análise é aplicada aos membros da zona euro são: a sensibilidade da demanda agregada, a inclinação da curva de Phillips, e a estrutura de defasagem das respostas do produto e da inflação.

4.3. Choques assimétricos.

Dada a política monetária expressa em uma função reação do banco central, todas as economias ajustam-se a um equilíbrio simétrico se elas se comportam de forma idêntica. O que acontece se não o fizerem? Observamos dois tipos de distúrbios que são relevantes no contexto da UEM. Em ambos os casos, assumimos inicialmente que θ = 0 e A1 = A para todo o i. E em ambos os casos assumimos que a zona do euro como um todo permanece em equilíbrio. Se assumirmos por simplicidade que a meta de inflação é zero, isso requer que FÓRMULA e que FÓRMULA, com ye = A - ars (A); note-se que, em qualquer caso, FÓRMULA - a soma dos logs de taxas de câmbio reais relativas é zero por definição.

4.3.1. As diferenças de θi e alterações na taxa de câmbio real induzidas pela inflação diferencial.

Assumimos que a programação/schedule de AD idêntico atravessa o equilíbrio ponto a na Fig. 12.14 onde θ = θ1 intercepta a ERU. No entanto, diferentes economias têm agora valores diferentes de θ. A simples suposição é que existem dois grupos do mesmo tamanho de Estados membros, no primeiro do qual θ = θ1 > 0, e no segundo θ = θ2 = - θ1.

A situação é mostrada na Fig. 12.14, onde o primeiro grupo das economias (grupo 1) está no ponto x com θ1 > 0, e o segundo grupo está no ponto z com θ2 = - θ1 > 0. Observe que, como a zona do euro como um todo está em equilíbrio (ou seja, na linguagem da seção anterior, a economia da zona euro está na curva ERU mundial, mostrada pelo ponto a, o BCE não faz nada).

(FIGURA 12.14 - p. 442)

Há no entanto um mecanismo de resposta automática desde que as economias do grupo 1 em x são caracterizadas pelo aumento da inflação e, portanto, por uma apreciação da taxa de câmbio real com o resultado de que eles se movem para baixo da curva AD para o sudoeste ao tempo em que as exportações líquidas encolhem. Em x, ΔP1 = π1 > 0 (assumimos que πE = 0), logo Δθ1 = - π1 < 0. Esse processo continua até que as economias do grupo 1 retornem ao equilíbrio em a. O exato processo inverso tem lugar nas economias do grupo 2. A inflação no grupo 2 cai, a taxa de câmbio real se desvaloriza, e a demanda agregada aumenta até essas economias moverem-se de volta ao equilíbrio.

Isto ilustra um ponto fundamental sobre as economias em uma área de moeda única. Diferentes taxas de inflação são o caminho no qual o ajuste da taxa de câmbio real é provocado. Mesmo se a taxa de câmbio nominal for inexoravelmente fixa, a taxa de câmbio real não é: a inflação permite ajustes necessários a respeito. Que isso não seja totalmente compreendido nos círculos políticos relevantes é ilustrado por um episódio que ocorreu em 2002, quando a Comissão da UE tentou trazer a Irlanda para dar conta de sua alta taxa de inflação. Na verdade, a Irlanda estava no processo de utilização de uma alta taxa de inflação para apreciar a sua taxa de câmbio real e, portanto, para espremer as pressões inflacionárias até que a economia irlandesa retornasse ao equilíbrio. Este exemplo mostra que, se o desequilíbrio reflete uma taxa de câmbio real sobrevalorizada ou subvalorizada, isso será corrigido eventualmente pelos movimentos de inflação relativos. No entanto, é bom notar que a presença de assimetrias no processo de inflação/desinflação pode prejudicar um ajustamento suave. Especificamente, as economias do grupo 2 em z já podem ter inflação baixa e poderá ser ainda mais baixa que a subida da viscosidade da inflação.

4.3.2. Choques de demanda agreada assimétricos (Ai)

Vamos examinar agora o caso de choques de demanda assimétricos (Fig.12.15). Assumimos o sistema como um todo em equilíbrio: θ = 0 e o produto agregado está em a. Ambos os grupos de economias estão em suas curvas ERU, por suposição. Observe, portanto, que os dois modos possíveis de ajuste discutidos acima não podem/podem não funcionar: a política monetária do BCE continua estabelcida em r = rs(A), uma vez que todo o sistema de demanda agregada é compatível com o equilíbrio, e o

(FIGURA 12.15 - p. 443)

mecanismo automático de ajuste de taxa de câmbio real via inflação diferencial também é descartado já que ambos os grupos estão em suas respectivas ERUs, o que implica que as taxas de inflação de ambos os grupos permanecem as mesmas e nós assumimos que elas estejam na meta do BCE.

As economias do grupo 1 no ponto z não têm nenhuma razão particular para querer se ajustar: elas têm alto níveis de produto e emprego, juntamente com a inflação estável em nível UEM-ampla. Pode ser que elas estejam executando déficits em conta corrente ( - de fato, elas estão no nosso modelo simples, já que o saldo da conta corrente é igual a θ = θ1 < 0), mas isso não coloca pressão direta sobre os Estados-membros neste grupo para se ajustar, desde que as economias não enfrentem a pressão do mercado de câmbio externo.

Mas as economias do grupo 2 no ponto z gostariam de se ajustar uma vez que têm produção e emprego em baixa. Existem, em princípio, dois tipos de políticas que possam usar, do lado da oferta e fiscal. É importante notar, contudo, que essas economias não estão na sua posição atual como um resultado da falha do lado da oferta. Neste modelo, a estrutura do lado da oferta é capturada por uma ERU da economia e as ERUs de todas os Estados-membros são idênticas neste exemplo. Assim, uma economia da UEM sem problemas do lado da oferta (ou despreparada ou incapaz de usar as políticas estruturais) - e despreparada ou incapaz de usar política fiscal - está literalmente presa se sua demanda exógena Ai é muito baixa. Tais economias permanecerão no ponto z. Observaremos as restrições no uso de políticas fiscais e do lado da oferta.

4.4. A política fiscal na UEM: a restrição Pacto de Estabilidade.

O Pacto de Estabilidade e Crescimento (PEC) da UEM exige que os Estados membros não executem um déficit no setor público superior a 3% do PIB. Os Estados que quebram as condições do PEC podem ser penalizados financeiramente pelo Conselho de Ministros de Finanças da UE. Analisamos o uso da política fiscal em economias individuais no pressuposto de que o PEC é vinculativo, embora, como é amplamente conhecido, várias economias tenham quebrado as condições do PEC (França, Alemanha, Itália e Portugal) sem ser penalizadas. Os problemas com o desenho do PEC a partir da perspectiva de uma regra de política fiscal prudente que garanta a longo prazo a sustentabilidade fiscal são colocados no Capítulo 6. Aqui estamos preocupados com uma questão diferente, ou seja, as consequências da adoção do PEC para resultados macroeconômicos da zona do euro. Na seção 1 deste capítulo, colocamos a lógica básica subjacente à adoção de uma regra para restringir o uso da política fiscal em área de moeda comum: cada país agindo de forma independente vê um ganho de uma expansão fiscal que permite a redução do desemprego com a inflação constante (como é o caso de uma pequena economia aberta), mas o resultado no médio prazo é um de desemprego inalterado com uma maior taxa de juros real e um maior período de inflação.

Antes de perguntar qual o impacto que o PEC tem nas economias condicionantes, é conveniente assumir que todas as economias da zona do euro estão seguindo algum tipo de estratégia para o déficit do setor público (DSP). Uma maneira simples de modelar isso é assumir que cada economia vise manter o seu déficit em alguma meta de porcentagem, e para simplificar a análise vamos supor que o objetivo é que a meta é para o déficit primário, ou seja, excluindo os pagamentos de juros. A razão-déficit, D/ y = (g - ty) / y, onde as variáveis são escritas em números naturais, e onde assumimos que a receita do governo pode ser resumida como ty. Portanto, a estratégia DSP de manter a relação a alguma porcentagem fixa, , implica que D/ y = (g - ty) / y = , ou g - ty = y. Revertendo para os logs g = k + y, onde k = log( + t).

A exigência de que o déficit seja menor ou igual a 3% do PIB pode ser escrita em números naturais como D / y < 0,03. A simples suposição é que o déficit é a diferença entre as despesas do governo (g) e as receitas fiscais a partir de uma taxa de imposto constante proporcional (t): assim (gi - tyi) / yi < 0,003 ou gi < (t + 0,03)yi, onde t será tomado como uniforme entre os Estados membros por conveniência. Com gi e yi

sendo agora os logs como no resto do capítulo, a restrição PEC é

PEC: gi < log(t + 0,03) + yi = kSP + yi,

onde, dado t, kSP = max log (t + ) permitido pelo PEC.

Imaginemos uma configuração ligeiramente diferente da estabelecida na última subsecção. Primeiro, vamos definir A agora como componente non-interest-sensitive da demanda exógena privada; assim a demanda privada exógena total é A - ar. Até agora temos simplificado pela suposição de que o coeficiente de g é a unidade. Escreveremos agora yi = Ai - ar + ϕgi + θi, onde ϕ é a elasticidade da demanda agregada em relação à despesa pública (nota: suponha que o modelo é linear em números naturais, y = A + g, onde g é a despesa pública real. Então Δy / y = (Δg / g) . (g / y), ou Δ log y = (g / y). Δ log g; integrando, log y = k + (g / y) log g; portanto, 0 < ϕ = g / y < 1, no modelo.) Assim, a demanda total exógena é A - ar + ϕg. Observamos ainda a situação de um choque de demanda assimétrico, e preocupamo-nos com a economia, i, com Ai abaixo da média, onde média A é escrita como A. Nos termos da seção anterior, esta é a economia do grupo 2. Mas vmos supor agora que nossa economia é pequena o suficiente para não ter qualquer impacto sobre a média. Nos termos de AD para a economia i, assumindo que a PEC vincula de modo que gi = kSP + yi:

FÓRMULA

Sabemos que para a média,

FÓRMULA

com rs definido por

FÓRMULA.

Portanto, uma maneira conveniente de olhar para a demanda agregada na economia i é em termos de como ela se desvia da média:

FÓRMULA

Se nós definirmos FÓRMULA, podemos reescrever a equação ADi como:

FÓRMULA

(FIGURA 12.16 - p. 446)

Mostramos isso no padrão diagrama θy (Fig. 12.16). Xi é uma medida da demanda adicional exógena necessária para fazer yi = ye, dada A, Ai, k e ki. Assim, se Xi = 0, nenhuma demanda adicional é necessária, o que significa que a função AD θi = (1 - ϕ) (yi - ye) passa pelo ponto (θi = 0, yi = ye), de modo que os movimentos de inflação relativos eventualmente vão gerar yi = ye. Mas Xi = X*i > 0 implica que um extra X*i da demanda exógena é necessário, onde X*i é medido pela distância vertical entre a e b na Fig. 12.16.

Para dado A, Ai e ki, o requisito PEC o qual ki < kSP = log (t + 0,03) apresenta o Xi

menor possível: isso é visto na Figura 12.17. Inicialmente, ki < kSP e economia está no ponto c. Se há então um aumento no déficit que é permitido, isso reduz a demanda adicional privada necessária para levar a economia a um maior produto de equilíbrio. Por exemplo, um aumento na razão déficit com meta de 3%, ou seja, um movimento para kSP, implica um movimento de c a d no gráfico; isso implica, por sua vez, uma queda em θi, e um aumento na produção de equilíbrio para yi2.

Podemos tirar as seguintes conclusões:

(1) The punchline é que a PEC coloca um limite sobre o uso da política fiscal para realizar bons choques de demanda deflacionários. A condição para o país i atingir a produção de equilíbrio, ye, respeitando a restrição da PEC, é que Ai + kSP > A + k. Assim, se Ai é muito fraco, ou se A é muito forte, ou k está perto demais de kSP, então país i será incapaz de usar a política fiscal para fechar a lacuna com o produto de equilíbrio em ye. Nesse caso, nem a política fiscal nem a monetária estão disponíveis para o país i. Dadas as dificuldades de introduzir mudanças do lado da oferta, que isso pode ser uma conclusão decepcionante - em particular, já que neste exemplo a economia i é considerada tão eficiente quanto as outras economias em termos de sua ERU.(2) Mas pode ser que a política fiscal não seja muito eficaz. No contexto aqui, isso equivale a dizer que ϕ é pequena. Claramente, se ϕ = 0, a política fiscal pode não ter nenhum efeito.

(FIGURA 12.17 - p. 447)

(3) Mesmo se estamos preocupados que a PEC possa ser muito restritiva, é, no entanto, importante perceber que o afrouxamento pode dar a muitas economias um incentivo para usar a política fiscal para expandir a produção e o emprego. Isso porque (para além de uma restrição do PEC) as restrições-padrão de expansão fiscal (externas ao governo) não existem mais: estas são mercados financeiros e mercado de câmbio externo de curto. Para os países da zona do euro, as taxas de juros de curto prazo são determinadas pelo BCE, e taxa de câmbio nminal do país não existe mais. Vamos agora definir o que aconteceria se todos os Estados membros elevassem seu k simultaneamente em resposta a uma flexibilização do PEC. A taxa real de juros é determinada pela exigência de que y = ye ou ye = A + ϕ ( k + ye) – ars. Por isso, ϕdk = adrs. O componente sensibilidade-juros da demanda privada, - ars, tem de cair exatamente a quantidade pela qual a despesa governamental aumentou. Não existe um aumento no produto.

(4) Finalmente, a partir de uma perspectiva política, se a política fiscal é um útil dispositivo anticíclico e se o PEC atual não permite que seja usado de forma eficaz, há um caso de aumentar k nas economias em dificuldade, limitando k para a economia média. Mas se é ou não seria possível para Ecofin monitorar e fazer cumprir tal arranjo é bastante obscuro.

4.5. Políticas do lado da oferta

Nesta seção, vamos ver como políticas do lado da oferta podem influenciar uma economia na zona euro. Como discutido no Capítulo 4 e Capítulo 11, as políticas do lado da oferta ou estruturais são aquelas que mudam a programação/schedules da PS e/ou da WS, e que, portanto, neste contexto, mudam a ERU. Em particular, perguntamos quais são as consequências para o equilíbrio macroeconômico de três tipos de política do lado da oferta: um acordo de salário (ou política de rendimentos), as políticas que estimulam a produtividade do trabalho, e as políticas que aumentam a competição no mercado produtivo. Em cada caso, as consequências macroeconômicas de seguir as políticas a partir do seu impacto no ERU da economia

preocupam. Como na última seção, observamos um país membro, i, que é tão pequeno que não tem impacto sobre a economia da zona euro como um todo.

Assumimos aqui que há um único sindicato-monopólio na economia i. Começamos mostrando não rigorosamente como um acordo salarial pode alterar o produto e o emprego de equilíbrio. Nosso conceito de produto de equilíbrio exige que a economia esteja em sua ERU; no caso que exploramos aqui, assumimos que a ERU inicial da economia seja ERU*. Assim, a produção inicial da economia, y*i, está em a*, a interseção de ERU * e AD na Fig. 12.18.

.4.5.1. Acordo salarial

Um acordo salarial desloca para baixo o salário negociado real ou o cronograma/schedule WS. Como um lembrete, o cronograma/schedule WS na economia i é dado por

wi = Wi – P = σ + βyi ,

onde wi é o salário real na economia i, e Wi é o salário nominal. P é o nível de preços da zona do euro, que é o nível de preços ao consumidor em cada economia da zona do euro (já que os trabalhadores compram mercadorias produzidas em cada uma das economias da zona euro). Todas as variáveis estão em logs. Um acordo salarial é representado por uma diminuição em um ou ambos as constantes, σ e β.

O próximo passo é traduzir isso dentro dos termos da ERU. O cronograma PS é definida por

Pi = µi + Wi – λi ,

onde µi é o log do lucro mark-up sobre os custos unitários do trabalho, e reflete a competitividade do mercado do produto. Como usual, a produtividade do trabalho é representada por λ. Desde que a taxa de câmbio real seja θi = P - Pi, é fácil ver como σ e β entram na ERY, uma vez que podemos escrever a ERU como

θi = λi – µi – σ – βyi.

Até o momento neste capítulo a (comum) ERU foi escrita θ = α – y; por isso vamos supor que a ERU* é caracterizada por α = λ – µ – σ, com λi = λ e µ i = µ para todo β = 1. Assim, se o acordo salarial assume a forma de uma redução em σ, a ERU1 é definida como θ = α – Δσ – yi, com Δσ < 0, de modo que ERU1 desloca-se para fora de forma paralela. Isto pode ser visto na Fig. 12.18 como a mudança de ERU* para ERU1. Que efeito isso tem sobre y*i? Uma vez que assumimos que AD não se desloca, isso implica em um movimento ao longo da AD de a* para a, e yi é dado pela interseção de AD com a ERU1.

Na Fig. 12.18, a ERU desloca-se verticalmente por ρ = -Δσ – podemos pensar em ρ (rho) como pé de contenção/ standing for restraint. Uma vez que o y aumenta por ρ / 2, y só aumenta pela metade o deslocamento para fora da ERU. Note que antes da mudança da ERU, ERU* é definida por

θi = α – yi

e depois por

θi = α – Δσ – yi .

(FIGURA 12.18 – p. 449)

Do começo ao fim, a programação AD é constante:

yi = Ai – ar + θi

Antes do acordo salarial, yi é dado por

yi = Ai – ar + θi = Ai – ar + α – yi

yi = Ai / 2 – ar / 2 + α / 2 = yipre .

Depois, usando o mesmo raciocínio,

yipos = Ai / 2 – ar / 2 + α / 2 – Δσ / 2

.Assim

yipos – yi

pre = ρ / 2.

A implicação é que tem de haver um aumento na demanda agregada deslocando a AD para os lados se yi estiver aumentando mais do que ρ / 2.

4.5.2 Políticas estruturais para melhorar a produtividade do trabalho.

As políticas que melhoram a produtividade do trabalho têm um efeito idêntico na ERU assim como faz um acordo salarial incorporando uma redução em σ. Isto pode ser visto por reescrever a ERU

θi = λi – µi – σ – βyi.

Assim, uma melhoria da produtividade do trabalho também leva a uma mudança para fora paralela na curva ERU e move para cima a programação AD para nordeste.

4.5.3 Políticas estruturais para melhorar a concorrência no mercado de produtos

Políticas para melhorar a concorrência no mercado de produtos podem funcionar de várias maneiras. Um efeito padrão de tais políticas é, de uma forma ou outra, aumentar a elasticidade da demanda de produtos que as empresas enfrentam. Revertendo de logs para não-logs os valores das variáveis, por um momento: se a curva da demanda que a empresa enfrenta na economia i é yi = pi

- ŋA, o objetivo da política de concorrência pode ser pensado como o aumento da elasticidade da demanda, ŋ , onde pi = Pi / P.

Primeiro precisamos mostrar como µ está relacionado com ŋ. Isso é definido em detalhes no Capítulo 15. Brevemente aqui, vamos supor que há um monopólio que maximiza os lucros pi yi – wi (yi / λ) = pi [ p1

– ŋ.A ] – wi ( p1 - ŋ / λ) , onde wi = Wi / P.

Desde que A seja apenas uma constante, a empresa escolhe pi para maximizar o p1 1 –

ŋ – wi . p1 - ŋ / λ, e isso implica FÓRMULA. Agora voltando aos logs e lembrando que

em logs pi = Pi – P e wi = Wi - P, temos

FÓRMULA

É fácil ver que um aumento em ŋ leva a um declínio no log do mark-up µ: quando, por exemplo, FÓRMULA; um aumento em ŋ de 2 para 3 implica um declínio no FÓRMULA para 1.5.

Uma vez que a ERU é θi = λi – µi – σ – βyi, o primeiro efeito da política de concorrência é deslocar a ERU para fora, reduzindo µi. Mas há um segundo efeito, desta vez na redução do poder de monopólio do sindicato. Isto é mais complexo, mas a intuição é simples. ŋ é também a elasticidade da demanda derivada pela programação de trabalho. Assim, um aumento em ŋ implica que existe uma maior perda no emprego a qualquer aumento dado no salário real. Isto irá reduzir o salário real exigido em qualquer nível de emprego, deslocando para baixo o cronograma WS (os detalhes constam no Capítulo 15.) Assim, há um efeito secundário deslocando para a ERU para fora através de um declínio em σ.

4.5.4. Políticas do lado da oferta, demanada agregada, e a restrição PEC

Vimos acima que, se a demanda agregada permanece inalterada, então y só aumenta por 50% do deslocamento na URE. A razão pela qual o produto aumenta apenas por uma fração da quantidade feita possível pela reforma do lado da oferta é que o produto aumenta porque a reforma do lado da oferta melhora a competitividade da economia i e o declive da curva de AD reflete como isso é traduzido num nível maior de exportações líquidas e de produção. A geometria é ilustrada na Fig. 12.19: se a ERU se desloca para cima por ρ%, logo, uma vez que y = A - ar + θ, o efeito é aumentar y pelo completo ρ% (note que bb* é igual a a*b e ambos para ρ), porém, isso significaria que y está fora da nova ERU ao ponto b*. No novo equilíbrio de médio prazo ao ponto a, o aumento em y é ρ / 2.

Isso pressupõe que gi é mantido constante. O que aconteceria se a economia i estivesse seguindo uma política de razão déficit constante do setor público? Como veremos na Fig. 12.20, o aumento na produção aumenta a receita fiscal e sob uma política de DSP constante, permite ao governo aumentar seus gastos, com o resultado o qual o aumento na produção no novo equilíbrio de médio prazo é maior do que ρ / 2.

Na Fig. 12.20, o cronograma AD assume que gi = ki + yi e é rotulado de AD(rs(A), Ai, ki). Como vimos anteriormente, este tem uma inclinação mais plana, ou seja, 1 - ϕ, que o cronograma AD com gi

(FIGURA 12.19 – p. 450)

(FIGURA 12.20 – P. 450)

fixo (rotulado AD(rs(A), Ai, gi)), com uma inclinação de 1 . Quanto mais se eleva yi do que no caso gi fixo? Como mostrado na nota, o efeito dos regimes de mudança de despesa do governo é aumentar yi por p / (2 - ϕ) em vez de p / 2: o equilíbrio de médio prazo está no ponto c *. (nota: antes do acordo salarial, temos FÓRMULA)

5. Conclusões

Novas introspecções iImportantes surgem quando o modelo macroeconômico é estendido para dar conta da interdependência das economias. Os principais resultados deste capítulo são os seguintes.

• A análise de curto prazo revela a operação de dois tipos de externalidades/spillover: os efeitos "locomotiva" e o "beggar-thy-neighbour". Nos efeitos de locomotiva de curto prazo ocorrem - no sentido de que a produção aumenta no Estrangeiro, bem como em Home – em seguinte ou de uma expansão fiscal por Home sob taxas flexíveis de câmbio ou de uma expansão monetária por Home sob taxas de câmbio fixas. Por outro lado, a produção do Estrangeiro encolhe em face de uma expansão fiscal de Home sob taxas de câmbio fixas ou de uma expansão monetária de Home sob taxas flexíveis. Uma vez que o ganho de Home acontece à custa da perda do Estrangeiro, esse cenário é referido como um efeito "beggar-thy-neighbour”.

• No médio prazo, os efeitos de curto prazo da política monetária sobre o produto desaparecem. Os efeitos de médio prazo da política fiscal são independentes do regime de taxa de câmbio: o resultado é que uma expansão fiscal de Home levanta seu produto, mas que diminui o do Estrangeiro, como consequência do aumento da taxa de juros mundial que caracteriza o novo equilíbrio de médio prazo. O efeito de médio prazo de uma expansão fiscal unilateral de Home é, portanto, sempre "beggar-thy-neighbour”.

• Os esforços de coordenação internacional da política macroeconômica têm origem na existência de incentivos para as economias buscarem políticas “beggar-thy-neighbour”. No entanto, a estrutura do problema do Dilema dos Prisioneiros sublinha os problemas na tentativa de construir credibilidade dos acordos de cooperação internacionais.

• As raízes da lógica do Pacto de Estabilidade e Crescimento da zona do euro podem ser atribuídas ao Dilema dos Prisioneiros na política fiscal. Com a disciplina externa do mercado monetário e o mercado de câmbio ausente por países-membros individuais da zona do euro, a tentação de procurar reduzir o desemprego por uma expansão fiscal é um problema potencial: se todos os membros raciocinarem da mesma forma, o resultado é uma maior taxa de juros da União e uma fase de inflação mais alta, que é onerosa para eliminar. No entanto, como foi concebido, o PEC pode representar um obstáculo para a realização de maior atividade por um país membro simplesmente como consequência da insuficiente demanda agregada do setor privado para que FÓRMULA.

Da mesma forma após o deslocamento para fora da ERU por p:

FÓRMULA

de modo que

FÓRMULA.

Assim,

FÓRMULA

naquele país. Vimos que esse problema pode surgir mesmo que a oferta de todos os países-membros seja idêntica. Para uma economia limitada pelo PEC, uma política do lado da oferta de um país específico, tais como um acordo salarial, aumento da produtividade ou na concorrência no mercado produto, permite um aumento na atividade. Uma vez que este também irá relaxar a restrição do PEC, uma combinação de uma reforma do lado da oferta e a flexibilização fiscal irão produzir um maior impulso na produção do que uma reforma do lado da oferta sozinha.

• Ao modelar a zona do euro como um grupo de pequenas economias (setores ou regiões), mostramos os determinantes do desemprego de equilíbrio para a zona do euro como um todo e como isso pode ser alterado, por exemplo, por uma contenção dos salários na UEM como um todo. A resposta do BCE a choques comuns é simples de analisar usando o modelo de economia fechada, quando as economias dos membros são modeladas como simétrica em todas as dimensões relevantes.

• Nós mostramos o papel desempenhado pelas diferenças de inflação entre os Estados membros, como meio para eles ajustarem suas taxas de câmbio reais em resposta aos choques assimétricos ou diferenças estruturais que requerem mudanças na taxa de câmbio real.