capitulo 10 - como realizar un diagnostico financiero

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CMO REALIZARUN DIAGNSTICO FINANCIERO Elobjetivodeestecaptuloesproporcionarallector unametodologaprcticaysencillapararealizarun diagnstico de la situacin financiera de una empresa aplicandolosconceptosestudiadosenlosprimeros nueve captulos. Paratalpropsitoseutilizarlainformacinde laEmpresaComercialdelNorteutilizadaenel captulo8parailustrarelconceptodemovimiento derecursos.Enestecaptuloellectordescubrir cmo,pararealizarundiagnsticofinanciero,nose requiereuna grancantidaddeinformacinniutilizar unaltonmerodeindicadores.Loqueserequiere esinformacinrelevantequepermitacalcularlos indicadoresrelacionadosconlosInductores de Valor de la empresa, que como seha mencionado a lo largo deestetexto,sonlarentabilidady elflujodecaja libre. CAPITULO ;JO ADMINISTRACIONFINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES OsearLenCarda S. ' " ,.

"'~ . ',..., ~ ~ 1 Elenfoquetradicionalde diagnsticofinancieropierdede vistaelefectodelasdecisiones sobrelacajaylageneracinele valor en/aempresa. Unbuendiagnsticofinanciero debe basarse en la observacin de losinductores operativosde valor. 248 e tradicionaldeanlisisdeindicadores financierosproponesuobservacin enfuncin de suefecto sobrelarentabilidadde la empresa,talcomo ilustra elgrfico 10-1. Grfico 1 0-1Enfoque tradicionalde anlisisde indicadores financieros Ajuiciodelautoresteenfoquedebeserrevaluadopuespresentadosgrandes limitaciones.Laprimeraserelacionaconelhechodequealconcentrarelanlisis enlaobservacindelefecto que elcomportamientodelosdiferentes indicadoresha tenidosobrelarentabilidaddelaempresa,sepierdede vistaelefectoquesehaya producido sobrela caja de lamisma. A pesar de que puede llegarse a la conclusinde que elcomportamiento deundeterminadoindicador ogrupo deindicadorespuede estarafectandodesfavorablementelacajadelaempresa,esteefectono seconcreta entrminos de cifras que permitanasociarlosconeventualesproblemasestructurales decaja.Porejemplo,elincrementodelniveldeendeudamientofinancierodeuna empresa puede coincidir con elincremento de la rentabilidad delpatrimonio talcomo seexplic alfinaldel captulo 6 dedicado alestudio de larentabilidad. Sinembargo,la cajadelaempresapuedeestar afectadadesfavorablementesidicho endeudamiento secontratparacubrireldficit decajaproducidopor elcrecimientoenlasventas conunmodestomargenoperativo,encombinacinconaltosnivelesdecuentaspor cobrar einventarios.Esteefecto sobrelacajano sededuce fcilmenteenelenfoque tradicional. Lasegundalimitacinestasociadaconelhechodequeelcomportamientodelos indicadores de rentabilidadno est directamente correlacionado con la generacin de valor en la empresa.Un incremento en la rentabilidad del patrimonio puede producirse por elmero hecho de incrementar elendeudamiento siempre y cuando la rentabilidad delactivo seasuperior alcostodeladeuda,lo cualno significaquelaempresa valga msparalosaccionistas.Igualmente,larentabilidaddelactivopuedesersuperioral costode capitalyellononecesariamentesignificar que lagestindelperodo que se estanalizandohayagenerado valor.Esms,lamismarentabilidaddelactivopuede experimentarunadisminucinenunperodoenparticularyellocoincidirconun incrementodelvaloragregado.Estassituacionesfueronampliamenteexplicadasen elcaptulo 6 dedicado alestudio de larentabilidady elEVA.Recurdeseque all se expliccmounincremento delEVAnonecesariamentecorrespondaa unamejora enlaposicin de caja de laempresa. Parasubsanarestaslimitacioneselautorhadesarrolladounmodelodediagnstico financiero que se fundamenta en la observacin, enprimera instancia, de los inductores operativos de valor,para luego analizar elefecto que sucomportamiento haproducidosobrelaestructuradecajadelaempresa.Silaempresarecurreal endeudamiento financiero,elanlisis de la estructura de cajapermite alanalista migrar directamentealaobservacindelosindicadoresderiesgofinanciero.Finalmente, lasconclusionesobtenidasdelanlisis delaestructuradecajaseconfrontanconla observacinde larentabilidad y elEVA,pues talcomo seha dicho, no necesariamente uncomportamientofavorabledelarentabilidadsignificauncomportamientosimilar delacajaqueproducelaoperacin.Elgrfico1 0-2ilustralametodologa de anlisis que propone elautor. MODELO DEDIAGNOSTICO - Primera Capa (Derechos Reseorados Osear L Garma MargenEBITOAPKT (EBITOA/VENTAS) ---.. PDC+----(KTNO/Ventas) ----.1 1 11 RentabilidadESTRUCTURADE CAJA (EVA)EBIDTA -Impuestos = FLUJODECAJABRUTO - Incremento KTNO -Intereses - Dividendos Anlisis del Capital de Trabajo =DISPONIBLEPARA INVERSIONY ABONO A CAPITAL l r- INDICADORESDERIESGOFINANCIERO ! Intereses/Fe BrutoDeuda Financiera/EBITDA Grfico10-2 Modelo de AnlisisFinanciero de OsearL. Garca. Elautor propone que para tener una muy buena idea del desempeo de una empresa basta conobservar seis variables que sonlas que seilustranenelgrfico 10-2 y son, en elordenque deben observarse, lassiguientes: 7.MargenEBITDA.Temaestudiado enel captulo6. 2.Productividad delCapitaldeTrabajo.Temaestudiado enel captulo7. 3.Estructurade Caja.Temaestudiado enel captulo8. 4.RelacinInteresesaFlujode CajaBruto.Temaestudiado enel captulo9. S.RelacinDeudaa EBITDA.Temaestudiado enel captulo9. 6.Rentabilidad y EVA.Temaestudiado enel captulo6. Seasumequeparaenfrentarelestudiodeestecaptuloellectordeberestudiar previamente los captulos 6, 7,8 y 91o mismo que elcaptulo complementario #3 (que sedescarga de lapgina deinternet del autor. www.oscarleongarcia.com),puesto que esenellos donde seexplicande manera detalladalosdiferentes conceptosasociados conlasmencionadas variables. Estasseisvariablesconformanladenominada"PrimeraCapadeAnlisis"nombre que sugiereque de encontrarseuncomportamientoanormalenalgunaoalgunasde dichas variables,elanalista deber migrar a una segunda capa enlaque seobservarn otrosindicadoresrelacionadosconestas.Porejemplo,siseencuentra que elmargen EBITDAno seestcomportando de acuerdo conlo esperado,debeprofundizarseen estehecho observando elcomportamiento de lasventas,elMargen de Contribucin y losniveles de gastosde administraciny ventasefectivos. Finalmente,eldiagnsticodebellevaralplanteamientodeescenariosqueatravs Paratenerunabuenaideade lasituacinfinancieraeleuna empresabastaconobservarseis variables,a saber: Margen EBJTIJA, I'KT;EstructuradeCaja,Relacin lntereses/FCB,RelacinDeuda EBITDAy EVA.EstasseisvarialJ/es conformanladenominada ''primeracapadeanlisis " Laobservacin de las seis variables sedebecomplementarcon observacionesdesegundacapa v elanlisisdesensibilidaddefas queafectanlaestructura decajadelaempresa. 249 ... -, -Observaciones de segunda capa se relacionan con indicadores como e/ lvtargenBruto, el comportamiento eleJosgastos,elcrecimientode lasventas,losdasdecuentaspor cobrar,inventariosy cuentaspor pagat;lacomposicin defadeuda y el movimiento ele recursos,entre otros . . 250 tY.uaLupermitanalanalistano solamentevalidarlasconclusiones binproponer y cuantificar lasposibles soluciones a los eventuales encontrados.Deoptarporalgunasolucin,estapermitirestablecerlos claveque,entrminos de lasvariablesque afectanlaestructuraoperativa y financiera delaempresa,debern alcanzarseenelhorizonte cercano. Lospasos a seguir enla observacinde laprimera capa sonlossiguientes: 1.Observar elcomportamiento delMargenEBITDA enrelacinconelao anterior y los objetivos de laempresa. 2.ObservarelcomportamientodelaPKTenrelacinconelaoanteriorylos objetivosdelaempresa.Sihamejorado,constatarquenohayasidoa costade incrementar inadecuadamentelosdasdecuentaspor pagar.Complementar con el Anlisis delCapitalde Trabajo siesdel caso. 3.RelacionarelMargenEBITDAylaPKTenfuncindelconceptodePalanca deCrecimiento.Determinarsiestaltimaesfavorableodesfavorable.Sies desfavorable calcularlamagnitud de labrecha. 4.ObservarlaEstructurade Cajadelaempresay determinar silasvariablesquela conformanestnbalanceadasynoestnproduciendounvalornegativoparael resultado finalque esla caja disponible parainversin y abono a capital. 5.Sila empresa tiene endeudamiento financiero,observar elcomportamiento de los indicadores deriesgofinancieroconelfindeestablecer siseestcercao sehan traspasado fronteras inadecuadas de riesgo que lleven a la conclusin de que deba reducirseelnivelde deuda o que no searecomendable aumentar elnivel actual. 6.Redondearelanlisisdeterminando sielcomportamiento delarentabilidadyel EVAsonconsistentes conlo encontrado enlospasosanteriores. Observacionesde"Segundacapa"serelacionan,entreotros,conlossiguientes aspectos: 1.Enel anlisis del Margen EBITDA complementar con la observacin de la evolucin de las ventas, el Margen de Contribucin o el Margen Bruto y el comportamiento de los gastosde administraciny ventasefectivos.Complementar conlospromedios delaindustria, de serposible.Encasode que haya disminuido, confrontar conel comportamiento delEVA. 2.EnelanlisisdelaPKTcomplementar conlaobservacindelosdasde cuentas porcobrar,dasdeinventariosydasdecuentasporpagar.Confrontarestos indicadores conlaspolticas dela empresa y lascondiciones de laindustria. 3.ComplementarelAnlisisdelCapitaldeTrabajoyelanlisisdelaestructurade caja,conlaobservacindelModeloCombinadodeCajayRecursos(MCCR), comoquieraqueallpodrnencontrarserespuestasapreguntasquesurjande stosanlisis.Porejemplo,sienelanlisisdelcapitaldetrabajosedetectaun desvoderecursos,elMCCRpermitirconocereldestinoqueseledio a estos. Igualmente, sila estructura de caja arroja un dficit como resultado final,elMCCR mostrarlaforma enque secubri dicho dficit. 4.Complementarlosindicadoresderiesgofinancieroconlaobservacindela composicin de ladeuda entre corto ylargoplazo. Igualmente,observar elcosto del endeudamiento. 5.ParaelcasodelEVAylarentabilidad,constatarqueunaeventualdisminucin nosehayaproducidoporelhechodequelaempresaharealizadorecientes inversiones enproyectos rentables.Confrontar con el comportamiento del Margen EBITDA encasode que esteltimo haya disminuido. Esteprocedimiento seilustrar a continuacinutilizando para ello lainformacin de la EmpresaComercialdelNorte,que sirvipara explicar losconceptosde estructura de caja y movimiento de recursosenelcaptulo 8. EMPRESACOMERCIAL DEL NORTE Suponga que elpresidente de la junta directiva dela"EmpresaComercialdelNorte", quedistribuye productos de consumomasivoparaelaseopersonaly dehogar,llama ctor a sucasay ledice quedeseahablarleurgentementea primerahoradelda resentarsealacita,ellectorrecibeconasombrolaofertaparaque presa envila renunciaintempestiva delanterior gerente. Comosedebeasumir elcargolomsestudiar elBalanceGeneralyelEstadodeResultadosqueleentreganysemuestrana continuacin,loscualesseacompaandeuncuadroderazonesfinancierasobjetivo parala empresa. Informacin adicional: 1.Inventario inicialdel ao 1: $380 millones. 2.GastodepreciacinAo1:$80millones.Ao2:$100millones.Estegastoslo afect losgastos de ventas. 3.Un vehculoqueoriginalmente se adquiri por $50 millonesytena una depreciacin acumulada de $20 millones,sevendi de contado por $36millones. 4.La empresa vendi por $53mi llones una oficina que ori ginalmente se adquiri por $120millones y tenauna depreciacin acumuladade $60millones. 5.Gastoamortizacinintangibles:Ao:$10millones.Ao2:$25millones.Este gasto slo afect los gastosde administracin. 6.Tasade impuestos: 33% 7.Costo de Capital:18,1%. Elcostode ladeuda esel14% antes deimpuestos. 8.ActivosNetos de Operacin (ANDEO),iniciales delao 1:$2.158 mi llones 9.Inflacin ao 2:6% 10.Crecimiento delsector ao2:4% Utilizarel archivodeExcel "Comercial delNorte" para seguir laexplicacindel modelo dediagnstico financiero. Descargaen: www.oscarleongarcia.com ,,:i ,, .. " ' , Elmodeloelediagnstico financiero propuesto por el autor comienzaconla observacindel MargenEB/JDA y laPKT que son lasdos principalesvariables que afectanlacajaylarentabilidad delaempresa. 252 ObjetivoAo cero MargenEBITDA15%14% Margen bruto39%39% PKT18%20% Dascuentaspor cobrar7075 Das de inventario4550 DasCxP proveedores4548 DasCxP totales4552 Conestainformacinsedebeelaborarundiagnsticodelasituacinfinancierade laempresa,puesdeldependernlasprimerasaccionesqueellector,comonuevo gerente,llevar a cabouna vez seposesione. Talcomosemencion,losdosprimerosindicadoresquedebenobservarsesonel MargenEBITDA y laPKT. UtilddOperatiVa Ms Depreciaciones Ms Amortizaciones EBITQA Ventas Margen EBITDA CuentlS por cobrar. cliente$;, Anticipo de impuestos 1nventarios KTO !Proveedores Gastospor pagar' Prestaciones socialesporpagar CxP ckbienes y servicios . "" , KTNO PKT(KTNOt\'entas) 1,1&01,470 22. 7'lb24.5% Se observa el constante deterioro de estos indicadores en los ltimos tres aos, alejndose cadavezmsdelos valoresestablecidoscomoobjetivo.Igualmente,seobservaque laPDCesdesfavorablepueselMargenEBITDAesinferior alaPKT.Labrechaentre estosdosindicadoressehaaumentadoalpasarde-10,4% a -13,8%aspectoqueno debera superar3 puntos de acuerdo conlosmencionados objetivo.Obsrvese que si seaceptando la existencia de una brecha de 3 puntos esporque posiblemente esta empresa opera enunsector enelque eseesunproblema estructuralasociado conlas reglasde juego delmismo. ParaelcasodelMargenEBITDA,cuyovalorideales15%,enunanlisisdesegunda capadebe establecersesieldeterioro sehaproducidoporproblemasdecostosode gastos o de ambos factores. ParaellodebeobservarseelMargenBruto(oelMargendeContribucin,segnel caso),lomismoqueelcomportamientodelosgastosefectivosdeadministraciny ventas. Teniendoencuentaquelasdepreciacionesafectaronlosgastosdeventasylas amortizacionesdediferidosafectaronlosgastosdeadministracin,elEstadode Resultados sepodra presentar como aparecemsadelante. Esaformadepresentacin,enlaque sehaceexplcitalautilidadEBITDAalmostrar demaneraindependiente elvalor de loscostosy gastosefectivos,eslarecomendada por elautor. Obsrvesequeelvalordelautilidadoperativasemantieneintacto conrespectoal formato de presentacinconvencionalpues lo nico que sehahecho ha sido separar los costos y gastosentre los efectivos y los no efectivos. de una empresa comercial el costo de ventas siempre ser un costo efectivo. inistracinhansidodisminuidos por elvalor de lasamortizaciones 1entrasquede ventashansidodisminuidospor elvalorde lasdepreciaciones. EMPRESACOMERCIAL DELNORTE Estadosdt>Rt>sultados(cifrasenmillont>s) Ao 1 Ventas netas5,200 CMV(3,200) UtilidadBrutaCastos de administracin efectivos(640) Castos de ventas efectivosEBITDA640 Casto depreciacin(80) Amortizacin intangibles UTI LI DAD OPERATIVA Intereses Otros ingresos Otros egresos UAI Impuestos UTILIDAD Enla relacin que aparece a continuacin seobserva que elfactor que ms contribuy conladisminucindelmargenEBITDAfueeldeteriorodelMargenBrutoquepas del38,5% al37%.Elsegundo factor fue elcrecimiento enlos gastos de ventas enuna proporcinmayorquelasventas.Mientrasqueestasltimascrecieronel15,4%los gastos de ventas lo hicieron en el19,4% lo que ocasion que para el ao 2 representaran el14,3% de lasventas frente a una participacindel13,8% enelao 1. Significa que enlo relacionado con eltema EBITDA, sonestoslos dos factores que elnuevo gerente de laempresa deberintervenir enprimerainstancia una vezasuma susfunciones. Gastos de ventas Gasto deprecacin Castosde ventas efectivos Crecimiento gastos de Ventas Participacin gastos de ventas 800 (80) 720 13.8% Aunquelosgastosdeadministracincrecieronenmenorproporcinquelasventas, locualimplicunadisminucinensuparticipacin,nosignificaqueallnopueda haber oportunidades de mejora.Elhecho esque estano esla variable que de manera prioritaria debe atacar elnuevo gerente. Como seobservaadelante enelcuadro de AnlisisdelCapitalde Trabajo,explicado conmayor detalle en el captulo 7 de este texto, laPKT se deterior por la pronunciada acumulacindefondosociososencuentasporcobrareinventarios,queafect igualmentealosproveedoresdebienesyservicios.Ellosededucealobservarlos crecimientosenlasmencionadascuentasyencontrarquefueronsuperioresal crecimientoenlasventas,loqueasuvezprodujounincrementoenlosdas.Las cuentas por cobrar,por ejemplo, pasaron de 87 a 94 das,mientras que losinventarios pasaronde 56 a 62das. Losproveedores financiaronparte de estasineficiencias pues ElMargenEBITDAseafectapor loquesucedaconellVIargen Bruto(MargendeContribucin segnelcaso),elcrecimientoen lasventasy elcrecimientodelos gastosefectivosdeadministracin y ventas 253 ' ' ' :{

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,. 11 Unabajarotacindeinventarios puedeestarrelacionadacon inwmplimientosdelpresupuesto de ventas. 254 Ventas Cuentas por cobrar clientes Anticipo de impuestos Inventarios KTO Gastos por pagar Prestaciones sociales por pagar CxPproveed. y servicios KTNO Vari