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Carlos Arenillas, (Ex-presidente de Cimd/Intermoney, Ex-vicepresidente de CNMV y Ex-consejero del Bco.de España)


7 de Septiembre 2018 (2) .../.... TNB USA would pay a rate between 1.75 percent

and 1.95 percent on large deposits from institutions like mutual funds, putting pressure on other banks to increase rates for those customers.“What you want is a good competitor that will pay the interest on reserves to depositors so that all of the rent doesn’t get soaked up by the banks, which is what’s happening right now,” Mr. McAndrews said Thursday.

Mr. McAndrews contributed to the creation of the current system as head of research at the New York Fed between 2010 and 2016. He left the Fed in 2016 and obtained a banking charter from Connecticut the next year. In August 2017, TNB USA applied for an account at the New York Fed.

The creation of any kind of new bank has become extremely unusual since the 2008 financial crisis. Just seven banks were chartered in the United States in the five years between 2013 and 2017. By contrast, 750 banks were chartered in the five years before the crisis.

Mr. McAndrews said he met with Fed officials and was given the impression the bank’s application would be approved. But, according to the lawsuit, the Fed has withheld permission “at the specific direction of the Board’s Chairman,” a reference to

Mr. Powell.

The Fed has not explained its reasons, but

proposals for banks similar to TNB USA — usually described as “narrow banks” — have long circulated among academics, and arguments on both sides are well rehearsed.

7 de Septiembre 2018 (3) .../.... ... Proponents say that institutional investors need safe parking spaces where they can easily access their money, and narrow banks would be safer than existing options, like short-term “commercial paper” lending to corporations.

“If the Fed is worried about financial crises, it ought to encourage narrow banks and give others a gold star for using them rather than shadier short-term assets in the first place,” John Cochrane, an economist at Stanford University, wrote in a blog post endorsing Mr. McAndrew’s plans.

Critics worry that narrow banks could destabilize the financial system, f by, or example, drawing depositors away from commercial banks, forcing an increased reliance on riskier sources of funding.

The Fed also faces political pressure to limit its interest payments on reserves: the Fed made $25.8 billion in interest payments to banks in 2017. The Fed is simultaneously increasing the rate it pays on deposits, and reducing the volume of deposits by gradually draining money from the system.

Mr. McAndrews, however, points out that the Fed is already in the business he is seeking to enter. In addition to taking money from non-bank financial firms, the Fed pays interest on deposits from foreign central banks and on deposits from “financial utilities” like the Chicago Mercantile Exchange.And if narrow banking caused problems, Mr. McAndrews said, the Fed has the power to pay a lower rate of interest on deposits from his bank. The Fed, in other words, could put him out of business.“It’s not rational that they’re stopping us from

7 de Septiembre 2018 (1) .../...Federal Reserve Is Sued, Accused of Limiting

CompetitionA former Federal Reserve official is suing the Fed

for blocking his plan to create a new kind of bank, saying it is putting the interests of big Wall Street banks ahead of their large customers.

The lawsuit, filed in federal court last week, accuses the Fed chairman, Jerome H. Powell, of preventing the new bank, known as TNB USA, from operating. James McAndrews, who filed the lawsuit, asserts Mr. Powell directed Fed staffers to withhold permission for his bank to open an account at the Federal Reserve Bank of New York — a necessary precursor for TNB USA to open its doors.

“We are aware of the lawsuit and we are reviewing it,” a Fed spokeswoman said.TNB USA would function quite differently from existing banks. It would not make any loans. Instead, it would put all of its customer deposits into an account at the New York Fed.

The bank is seeking to take advantage of a space that the Fed created in 2015 when it overhauled the mechanics of monetary policy. Before the 2008 financial crisis, when the Fed wanted to slow economic growth, it drained money from the financial system. Now, instead of removing money from the system, the Fed seeks to immobilize money by paying banks to maintain deposits at the Federal Reserve.

The Fed pays banks a rate of 1.95 percent on those deposits; the banks then pay a lower rate on the money they collect from customers, like large institutional investors. To limit the banks’ profit margin, the Fed also offers to pay a somewhat lower rate, currently 1.75 percent, directly to non-banks

10 de Septiembre 2018 (2) .../....

In what sense does a central bank issued digital currency like Venezuela's petro have only between a 0 and 20 per cent risk of not being adopted? As Reuters reported last week, no shops are known to accept the petro , the coin isn't sold on any major exchange, and the government agency that supposedly oversees the petro doesn't actually seem to exist.

In what sense does a central bank issued digital currency like Venezuela's petro have any kind of expected return? Inflation is heading towards 1,000,000 per cent. And as for other potential central bank-issued digital currencies, why would these be more likely to rise than fall? Fiat currency trading is a zero-sum game.

Why do stable coins have any return at all if they are pegged to the currencies that people will be investing in (typically dollars)? If anything shouldn't the return be negative when trading fees are taken into account? In what sense do stable coins have a less than 50 per cent chance of not being adopted? What is adoption?

10 de Septiembre 2018 (2) .../....

Which are these magical “crypto tokens” that have such incredible expected returns but up to a 100 per cent chance of complete failure? Why are “utility tokens” in this high-return group? Isn't the defining characteristic of a utility token that they are not designed to be investments?

In what sense does crypto have any expected return at all? The total “market cap” is down about 75 per cent since January. Please feel free to add your own questions in the comments section. We're told:

The truth is not many people, unless experts in cryptocurrencies, actually know much about the vast amount of crypto that is available to invest in, and the

potential risks and returns of all of these. We're not sure “experts in cryptocurrencies” know that much either.

If you had to press us on where we come down on crypto assets, we would definitely say it's a load of coin toss.

Related links: Imperial College corrects eToro cryptopuff: it wasn't 'research' after all - FT Alphaville Universities of Britain: cosying up to crypto is a bad look - FT Alphaville

September 7, 2018 By: Jemima Kelly

10 de Septiembre 2018 (2) .../....

The crypto periodic table (sigh)We've written before about how Imperial College London -- considered to be one of the world's top ten universities -- has been getting into crypto of late, and not in the most nuanced way.

Now another of its academics, Andrei Kirilenko, who is director of the Centre for Global Finance and Technology at the Business School, has produced some more Imperial-branded crypto nonsense of note. Dr Kirilenko has come up with a “periodic table” (full-size here) which “maps the potential returns and the likelihood of these cryptos being adopted”. He charts four groups:

Central bank issued digital currencies - such as we have seen in countries like Venezuela and Ecuador.

Stable coins – such as Tether and TrueUSD, which are linked to US dollar, but are not government delivered

Crypto currencies – more commonly known cryptos, such as Bitcoin and Etherum

Crypto tokens – such as utility and security tokensWe have questions. Why periodic table? It literally looks nothing like a periodic table.


14 de Agosto 2018 (2) .../.... As a result there has been a raft of proposals for (more or less) direct control of the money supply by the state.

As a result banks would no longer be able to create credit and the entire private sector financial system would become one of financial intermediation, with no guarantee of central bank liquidity support. Digital currency technology has simply created a new opportunity for state money and a state payments system independent of the banks and their risk of failure.

But this kind of proposal rests on a number of theoretical presuppositions which need to be examined. The first is the primacy being given to the money supply and its control by the central bank. The implication is that the money supply plays a causal role, rather than, as Post-Keynesian theory suggests, arising from the process of credit supply and real (as well as financial) economic activity.

Second it is assumed that a “correct” level of money supply can be identified, with an eye to inflation control. But again Post-Keynesian theory suggests that the demand for money is potentially highly unstable due to the scope for discrete shifts in precautionary demand, such that there is no direct link between money and prices.

Third, and perhaps most telling, it is assumed that the state monopoly on money can be enforced. Yet, as Keynes pointed out in relation to similar proposals in the 1930s, the financial sector is highly innovative and adept at meeting liquidity needs.

Now that ability has been extended by the emergence of cryptocurrencies and the products and markets surrounding them. Households and firms would be attracted by higher expected returns from private-sector liquid assets, including cryptocurrencies, only to attempt to surge into the safe state-issued money during a crisis. Further, cryptocurrencies hold the particular attraction of anonymity; it is highly unlikely that this would be a feature of CBDCs.

Fourth, there is a widespread assumption behind plans for eliminating bank credit creation that, without market imperfections (such as state support for banks), the financial sector is inherently stable, enforced by market discipline (possibly supplemented by regulation to reduce market imperfections). But Minskyan analysis of the implications of uncertainty in market pricing and financial structure suggests that the forces for instability are endemic. Periods of apparent stability encourage excessive credit creation, a high degree of leveraging, over-confidence in the pricing of risk and highly-integrated markets in opaque structured products.

These forces for instability extended well beyond retail banking in 2008, and continue to do so. Indeed, government bail-outs extended beyond banks, indicating that the concern was not solely with retail deposits, but with the financial structure as a whole. The strong implication is that, rather than focusing on the doubtful task of trying to replace retail bank deposits as money, without consideration of the rest of the financial system, the sources of instability in the financial system as a whole should be the main focus of attention.

So what is to be done? Just as the problems started with deregulation in the 1970s, breaking down institutional and market segmentation, new regulation is required to reverse that trend. Traditional retail banking performed a useful social function, endogenously meeting credit and liquidity needs.

14 de Agosto 2018 (1) .../...Why Digital Currency Won’t Save Us Article By Sheila Dow | AUG 13, 2018

State-issued digital money may avoid some pitfalls of cryptocurrency, but it’s no financial panacea

Much hyperbole surrounds cryptocurrencies—either they herald a new high-tech payments era without interference from the state, or they are a speculative fad which will sooner or later crash and burn.

In support of the first view, the growth and proliferation of these cryptocurrencies is taken as evidence that they meet a market need for a swifter and more secure payments system with the added attraction of anonymity.

Critics however point out that the unstable value of cryptocurrencies (and their multiple valuations) make them more a purely speculative asset than a form of money. Their vulnerability to fraud and hacking make cryptocurrency markets, and markets in cryptocurrency derivatives, highly unstable and open to a speculative crash.

The reality is arguably somewhere in between these two positions, with cryptocurrencies performing some useful functions, and yet being potentially highly unstable in a way which could feed into forces for instability in the rest of the financial system. The situation clearly calls for regulation.

This would go against the original libertarian rationale for cryptocurrencies. But, even among promoters of cryptocurrencies, recognition of the role of the state as enabler rather than constrainer is now evident from the efforts to obtain SEC approval for cryptocurrency exchange traded funds (ETFs).

Some central banks have gone further, exploring the possibility that they themselves might issue such currencies. Particular attention has been given to the relative merits of blockchain technology as a way of verifying transactions more speedily and efficiently than at present. Central banks need not use the environmentally-costly private-sector approach of incentivizing multiple “miners” to attempt simultaneously to verify transactions. But it is still an open question whether the technology is as efficient as its supporters allege.

But would it be a good idea for central banks to issue their own digital currencies, with or without blockchain technology?

Central banks are already concerned about the loss of seigniorage—the profit from printing money worth more than it costs to make—from the increased use of debit and credit cards over cash. This concern is compounded by the loss of control where payments are made by cryptocurrency, outside the regulatory net.

But what if a controlled supply of central bank digital currency (CBDC) improved financial stability, by taking over the supply of society’s money from commercial banks? For many, the primary cause of the 2008 financial crisis was the unchecked creation of credit by banks, enabled by their confidence that they would be bailed out in the event of unanticipated losses.

There are real concerns that, even with new regulation introduced in the wake of the crisis, the conditions remain for financial institutions to fuel a further crisis (something which cryptocurrency markets may exacerbate).

14 de Agosto 2018 (3) .../....It was only when deregulation allowed retail banks to address non-bank competition that they made credit and liquidity creation serve their own needs for market share.

Where retail banking had been segmented by specific tight regulation, there was a quid pro quo for central banks. To be fully effective in ensuring a stable supply of a safe money asset (bank deposits), the higher regulatory burden on retail banks needed to be accompanied by a lender-of-last-resort guarantee, such that bank deposits were safe money assets.

By the time of the crisis, banks had lost their way as stable providers of credit to small and medium-sized business. During and after the crisis, the most stable institutions tended to be cooperative banks, which had continued to operate as traditional small retail banks, with cautious practices reflecting their social goals and the limit to which they could create credit.

Rather than the current situation where these socially-valuable banks are being unduly penalized by stricter capital requirements, much could be done in terms of government support.Indeed governments could be even more proactive by bringing at least some retail banking fully into the public sector, to address goals other than shareholder value. The problems with the proposals for replacing bank deposits with central bank money stem from separating money creation off from other retail banking functions, notably creating credit for socially-useful purposes, through which money is supplied endogenously.

The idea of state-controlled retail banking is not new. For example, while supporters of social credit in Canada in the 1930s were proposing centrally-controlled state money, the Cooperative Commonwealth Federation (CCF) counterproposal was to continue with the institutional arrangements of traditional retail banking, but bring them under public ownership. They had identified the problems with private sector banking (such as predatory practices) as stemming from the primacy given to the profit motive.

But in the meantime, the monetary authorities now need to double down on drawing as much of the financial sector as possible into the regulatory net. These regulations would allow certain strategies, products, and practices while proscribing others. If the forces for instability are endemic to the financial sector, throwing regulatory sand in the wheels is needed to limit these forces, requiring continual updating to reflect financial innovation. But the process is hampered by the persistence of the theoretical presumptions explored above, which imply that anything that impedes free financial market forces is to be avoided.

If markets cannot be relied upon to promote stability, particularly in a sector of great socio-economic importance, the state has a crucial role to play. Ultimately, state support may be necessary. But, in exchange, the entire financial sector has to accept serious regulatory constraints and the monitoring and supervision required for their enforcement.

The challenges are immense. But this is all the more reason not to be unduly distracted by proposals for central bank digital currencies. It may well be that some form of CBDC eventually becomes workable, and indeed desirable, as a substitute for cash. But we need to look at the financial sector much more broadly if we are to prevent a repeat of 2008.

José Luis Martinez Campuzano (Portavoz de la AEB)


16 de Julio 2018 (2) .../.... El concepto de dinero es estable, pero la forma que adopta a lo largo del tiempo no lo es, alimentado por el avance de la tecnología y por los cambios en los hábitos de los consumidores. Hablamos de cuestiones generacionales y culturales, en muchos casos, que condicionan el uso del tipo de dinero en cuestión. Este clásico debate sobre el concepto de dinero llega a nuestros días de la mano de la creciente digitalización de la sociedad. Las criptomonedas tal y como las conocemos en estos momentos no cumplen con las premisas para ser consideradas como dinero. No son generalmente aceptadas como medio de pago, no son estables ni tampoco son unidad en el precio de los artículos.

Pueden ser, es cierto, un depósito de valor, como cualquier activo financiero o commodity. Cuando se alude a estos activos se habla de dinero digital, pero es preciso aclarar que el dinero legal ya está en buena parte digitalizado a través de anotaciones en cuenta en el sistema bajo un esquema regulado y transparente que funciona bien. Esta es la clave del dinero: debe permitir que se realicen los pagos de los gastos e inversiones necesarios para el desarrollo económico de una forma eficiente y segura.

El sistema monetario actual tiene al crédito como subyacente. El crédito domina las relaciones entre los bancos centrales, los bancos privados y las familias y empresas.

16 de Julio 2018 (3) .../....Los bancos centrales son emisores de moneda legal, los bancos privados aumentan la oferta de dinero que necesitan los agentes económicos con sus préstamos y hacen posible los medios de pago que demandan los clientes.

La intermediación financiera que realizan las entidades bancarias es imprescindible para canalizar el ahorro de la sociedad hacia la inversión. Y posibilitar de esta forma el crecimiento económico. Además, el elevado peso de la financiación bancaria en la economía europea convierte a las entidades de crédito en clave para que la política monetaria expansiva del BCE llegue a su objetivo final que son las familias y empresas.

Con este telón de fondo, es prioritario que el debate actual sobre la innovación financiera busque mejorar la situación de partida, una mayor eficiencia del sistema, siempre en beneficio del cliente.

Los bancos han sido y siguen siendo los motores de la innovación financiera y su misión es ofrecer la financiación necesaria para el emprendimiento y servicios financieros que respondan de forma eficiente a las necesidades de sus clientes. Resulta fundamental que cumplan su labor en un contexto de estabilidad financiera y regulatoria. Las autoridades deben adaptarse también a las exigencias de la nueva era digital, sumándose al reto de promover la innovación.

16 de Julio 2018 (1) .../...Adaptarse a la digitalizacio.

Qué es el dinero? Lo primero es pensar en monedas y en billetes. También en el oro. ¿Y los tiques restaurante? Es fácil abrir el abanico de candidatos para entrar en la definición de dinero, que es un instrumento con el que culminar un pago. La tarjeta, el móvil e internet son otros medios de pago, ya que hay tantos como permita la tecnología y prefiera el consumidor. Para simplificar, podemos decir que dinero es cualquier activo que permite pagar el producto o servicio que necesitamos y que es generalmente aceptado. Pero sin un valor intrínseco en casi todos los casos, su aceptación no deja de ser una cuestión de confianza.

Lo mismo sucede con el dinero legal emitido por las autoridades. La confianza y seguridad que hay detrás del dinero, así como su estabilidad en el tiempo, lo configuran también como un depósito de valor que permite acumularlo para realizar futuros pagos.

El dinero funciona como medio de pago, es una unidad de cuenta y también es un depósito de valor. Por definición, la variación del dinero en circulación financia el crecimiento nominal de la economía. Esta regla monetaria tan simple llevó en el pasado a los bancos centrales a intentar controlar la oferta de dinero como un objetivo intermedio de la política monetaria para alcanzar el objetivo final que era la estabilidad de los precios. Tardaron tiempo en percatarse que esto no es posible en un mundo abierto e innovador.

17 de Julio 2018 (2) .../....

La estabilidad de este porcentaje en los dos últimos años sigue al fuerte descenso observado desde el inicio de la crisis. Esta caída no es difícil de explicar.

Por un lado está la consolidación del sector y los ajustes llevados a cabo en su balance para hacerlo más sólido.

Aunque también se ha visto afectado por algunas decisiones de las autoridades, como una regulación más estricta y la gestión de la política monetaria. Unas condiciones financieras muy laxas, presionando a la baja toda la curva de tipos del mercado y empujando al inversor final a buscar rentabilidades en activos alternativos a los tradicionales.

Por último, la innovación también facilita la entrada de nuevos operadores en el sector financiero que ofrecen servicios bancarios sin ser bancos. La contrapartida ha sido el mayor peso del sector financiero no bancario, suponiendo ya el 55 por ciento de los activos totales.

Dentro de este grupo aumenta de forma moderada la ponderación de las compañías de seguros y fondos de pensiones hasta un 12,8 por ciento del total y una subida más intensa en el caso de los fondos de inversión no monetarios y otros vehículos o compañías financieras que ya suponen el 40 por ciento de los activos. Solo un dato: el tamaño de los fondos de inversión no monetarios ha aumentado un 180 por ciento desde 2008, entre revalorizaciones y nuevas entradas de dinero.

17 de Julio 2018 (2) .../....

En estos momentos tenemos un sector financiero más grande, correspondiendo a un mercado de capitales también mayor. Un mercado más integrado a nivel europeo, más interrelacionado en precios, en parte por las medidas extraordinarias de política monetaria desde el BCE. Pero un mercado más grande no significa que los bancos sean menos importantes.

El Informe constata que los bancos son los mayores prestadores y tomadores de fondos del mercado. Los bancos son fundamentales para dar profundidad al mercado, favoreciendo su liquidez. Siendo como es su base de negocio la gestión del riesgo, también son imprescindibles para mantener el flujo de financiación que la economía necesita para crecer en un entorno futuro de potencial mayor inestabilidad ante la normalización monetaria.

En estos momentos la financiación bancaria cubre entre el 50 y el 80 por ciento de las necesidades de financiación externa de las empresas en los principales países de la zona euro. Especialmente a través de préstamos y en menor medida con la compra de deuda empresarial. El BCE propuso en su última reunión mensual un esquema prudente de normalización monetaria. . La comunicación se convierte en una prioridad a la hora de materializar el cambio de sesgo de la política monetaria. Sería también deseable que la retirada de parte de los estímulos monetarios se acompañe de una mayor certeza regulatoria para los bancos. Y bajo la máxima qué a la misma actividad, mismo riesgo, se aplique la misma regulación y supervisión. Todo ello con el objetivo de preservar la estabilidad financiera, comenzando por la estabilidad bancaria.

17 de Julio 2018 (2) .../....

Importancia y estabilidad bancariaEl Banco Central Europeo (BCE) publicó a finales del año pasado su informe sobre las características del sistema financiero (Reporton Financial Structures) correspondiente a 2016.

El documento es una buena descripción del sistema financiero europeo, del peso e interconexión de sus componentes, y su importancia en la financiación de las empresas. .Para la autoridad monetaria el foco del informe es claramente estructural, pudiendo confirmar el grado de cumplimiento del objetivo oficial de potenciar un mercado de capitales europeo más profundo e integrado.

Pero también es interesante desde una perspectiva coyuntural, valorando así los posibles riesgos que presenta su evolución. Riesgos que han podido acentuarse por la aplicación de una política monetaria excepcionalmente expansiva y por la existencia de asimetrías regulatorias dentro del sistema.

El tamaño del sistema financiero europeo supera en seis veces al PIB, un punto por encima de su peso antes de la crisis. Su valoración a finales de 2016 era de 72 billones de euros frente a los 55 billones de 2008. Pero este fuerte crecimiento de la última década esconde un comportamiento muy diferente entre sus integrantes: bancos, compañías de seguros y fondos de pensiones, fondos de inversión y otras compañías y vehículos financieros. Los bancos son el componente más importante del sistema financiero,representando un 45 por ciento del total de activos.

Molly Jane Zuckerman (.Cointelegraphe, El futuro del dinero)


5 de Junio 2018 (2) .../....

Worse, it is often easiest for banks to justify lending more just when they should lend less, because lending creates credit booms and asset-price bubbles, notably in property. The willingness of the public to treat bank liabilities as stores of safe purchasing power provides stable funding, until panic sets in. To reduce the likelihood of panic, governments insure bank deposits, liquidity and even solvency. That makes crises rarer, but bigger.The authorities are simultaneously supporting banks and reining in the excesses created by support. This is a system designed to fail.

Today, banks are less leveraged and better supervised than before the crisis. In the UK, retail banking is also ringfenced. Yet, the banks are leveraged at about 20 to 1: if the value of their assets falls by 5 per cent or more, such a bank becomes insolvent. One way to make banks safer then would be to increase their equity capital four or five times, as recommended by Anat Admati and Martin Hellwig in The Bankers’ New Clothes.

5 de Junio 2018 (3) .../....

There are many other ideas in this broad area that seem worth pursuing. One would be to allow every citizen to hold an account directly at the central bank. The technological reasons for branch banking are, after all, perishing quickly. Nicholas Gruen, an Australian economist, has argued that no private institution should have better access to the public’s central bank than the public itself does. Furthermore, he adds, the central bank could operate monetary policy by lending freely against safe mortgages.

The central bank would not need to lend to banks per se at all. It would focus on assets. those who favour change. After a long series of huge and destructive crises, it falls rather on those who support the status quo, even today’s modifiedstatus quo.

The advantage of the Vollgeld proposal is that it is a credible experiment in the direction of separating the safety rightly demanded of money from the risk-bearing expected of private banks. With money unambiguously safe, it would be far easier to let risk-taking institutions bear the full consequences of their failures.To the extent that bankruptcy remained difficult, regulation would still be needed, especially of equity capital. At the limit, as some argue, risk-bearing financial intermediation might need to be ended.

The Vollgeld proposal is not as radical as this. Yet it could provide an illuminating test of a better possible future for what has long been the world’s most perilous industry. May the Swiss dare.

5 de Junio 2018 (1) .../...

Why the Swiss should vote for‘Vollgeld’

A radical rethink of the financial system wasessential after a devastating crisis https://www.ft.com/content/d27b000e-6810-11e8-8cf3-0c230fa67aecA radical rethink of how the financial system works was, one might have thought, essential after the devastating crisis of a decade ago. Instead, the system was patched up. Now, predictably, the mood is shifting towards removing much of the regulation. That is why I hope, despite the polls, that the Swiss vote in favour of the Vollgeld proposal in the referendum on June 10. Finance needs change. For that, it needs experiments.

According to a database compiled at the IMF, 147 individual national banking crises occurred between 1970 and 2011. These crises afflicted small and poor countries like Guinea, and big and rich ones, like the US. They were colossally expensive, in terms of lost output, increased public debt and, not least, political credibility. Within just three years from 2007, cumulative output losses, relative to trend, were 31 per cent of gross domestic product in the US. In the UK, the recent crisis imposed a fiscal cost only exceeded by the Napoleonic war and the two world wars. (See charts.)

So how does this industry create mayhem on this scale? And why is it allowed to do so? It does so —and is allowed to do so — because, as the Bank of England has explained, banks create money, which is an essential public good, as a byproduct of their lending, which is an important economic good.

We want banks to have risky assets and safe liabilities. Yet the liabilities of a highly leveraged, risk-taking institution cannot be safe and will unavoidably seem least safe during a crisis. Yet it is then that people want their money — their reserve of purchasing power in a frightening world — to be at its safest.

14 de Junio 2018 (2) .../....

Según Beat Weber del Banco Nacional de Austria, Bloomberg escribió, la idea de dinero soberano, o vollgeld en alemán, se puede comparar con el uso del Bitcoin (BTC) u otras criptomonedas como un sistema económico no basado en deuda.

Según Weber, las similitudes entre el Bitcoin y el dinero soberano -que le quita la capacidad a los bancos comerciales de crear dinero en forma de préstamos sin tener necesariamente el capital para respaldarlos - surgen de la implicación de que para ambos sistemas, "el dinero no es seguro a menos que deje de ser un reclamo sobre un emisor":

"La idea subyacente es que el dinero tipo commodity permitiría la posesión individual de dinero sin dependencia de un emisor que de repente no puede cumplir su promesa".Emma Dawnay, miembro de la junta del grupo (MoMo) responsable de la iniciativa de dinero soberano, dijo a Forbes hoy, 11 de junio, que las criptos "podrían haberse utilizado según el sistema que proponíamos":

14 de Junio 2018 (2) .../....

"Las criptomonedas y el blockchain se ven como hacia donde nos dirigimos".

Dawnay agregó que a pesar de que la idea del dinero soberano no se adoptará actualmente, "la tecnología blockchain podría ser la forma en que el gobierno suizo podría tratar de traer nuevo dinero libre de deuda a la economía".

Suiza ha sido denominada como la "Nación Cripto", es decir, gracias a su centro de cripto actividades en Zug y sus leyes fiscales amigables que atraen a las empresas relacionadas con las criptos. La semana pasada, Zug anunció que este ejecutará una votación de prueba municipal impulsada por blockchain este verano, permitiendo a los ciudadanos votar sobre asuntos locales usando sus dispositivos móviles.

14 de Junio 2018 (2) .../....

https://es.cointelegraph.com/news/swiss-vote-down-sovereign-money-referendum-that-commentators-compared-to-bitcoin

Suiza votó en contra de el referéndum denominado "dinero soberano" el domingo 10 de junio, una propuesta para un sistema financiero que varios comentaristas han comparado con la criptomoneda.

El dinero soberano es una iniciativa que le daría al banco central del país el control exclusivo sobre la creación de dinero, en lugar de seguir permitiendo que los bancos comerciales "creen" dinero para fines crediticios y crediticios.

El referéndum sobre dinero soberano de Suiza -que obtuvo alrededor de 25% o 500.000 votos afirmativos - recibió la oposición de el banco central suizo, que declaró que una votación aprobada habría hecho su trabajo "considerablemente más difícil".


31 de Mayo 2018 (2) .../....

“The idea that we need to reform finance is mainstream — it’s not. absurd to think we could have a much better system,” said Hans Gersbach, an economics professor at ETH Zurich, a federal institute of technology. “But Vollgeld is the most radical option one could have.”

The Swiss campaign has taken on even greater relevance because it coincides with the rise of cryptocurrencies — digital forms of payment,such as bitcoin, which use blockchain technologies— whose supporters have often echoed many of the same themes.

Like notes and coins, cryptocurrencies could be backed by the central bank and supporters say their virtual format would allow them to circulate much more widely and to potentially replace ordinary bank accounts.

As a result of the bitcoin mania, central bankers worldwide have started to debate whether they should one day issue e-versions of national currencies — even if the SNB is among the most vocal warning of possible dangers.

Thomas Jordan of the SNB warns the sovereign money initiative, would destroy a functioning banking model ©Bloomberg

“The origin of this [Vollgeld] initiative had nothing to do with e-money or cryptocurrencies issued by the central bank,” Mr Jordan told the FT. “But of course it also deals with the basic question of general public access to central bank money and the consequent impact on the financial system.”

Switzerland has an outsized financial sector —despite its small size, it is the world’s biggest centre for managing cross border wealth. But it has become a test ground for such a radical proposal because, under its system of direct democracy, just 100,000 signatures are required to force a referendum.

Vollgeld’s basic idea is to abolish “fractional reserve banking” — the basis for financial systems around the world. Under fractional reserve banking only a portion of deposits held by banks on behalf of customers are backedby “central bank money”, comprising of notes and coins, or the deposits that banks hold at the central bank. The result is that when banks issuenew loans to businesses or individuals, they are often creating new money in the economy.

Under Vollgeld, the amount of money injected into the economy would be overseen by the central bank — rather than profit-maximising banks — which, supporters say, would help prevent credit-fuelled boom and bust cycles. The SNB would also have the authority to allocate central bank money to the government — or even directly to the public —although thiscould fuel fears of inflationary monetary policies.

Jean-Marc Decressonnière, a banker in Basel, was taken aback when he realised he was responsible for creating money. “It was a surprise — wewere simply not aware.” He is one of three managing directors at the F.Gemeinschaftsbank in Basel, a not-for-profit finance house which focuses on lending to ecological, community and educational projects and tries to demonstrate “ethical” banking can work. .../....

31 de Mayo 2018 (3) .../....

“A client rang and mentioned the Vollgeld idea —and said ‘you create money, how can that be?’ And I said, ‘no, we don’t create money, we’re an intermediary’. But we were confronted by the Vollgeld initiative, which made us reflect on how far involved we are in the creation of money.” Instrumental in his thinking, Mr Decressonnière said, was a research paper published in 2014 by the Bank of England which pointed out that —contrary to popular understanding — most money in a modern economy was created electronically by commercial banks. In the UK, it is about 97 per cent, in Switzerland about 90 per cent, according to the Vollgeld campaign.

Proponents of the reforms say the SNB should re-assume what they argue is its constitutional role as the monopoly provider of Swiss francs © EPA

Mr Decressonnière now believes money creation should be under the control of a state institution —not bankers eyeing their bonuses. “Our viewis that money is a public good and it is right that there should be a macroeconomic perspective. A commercial bank has a very narrow perspective —namely, to make money.”

But Mr Decressonnière is one of the few bankers in Switzerland backing the Vollgeld campaign. Nobody has worked out what the exact effect would be for Swiss banks — the referendum proposal leaves implementation details unclear. The country’s large private banks would be largely unaffected —managing the wealth of the world’s rich is their main business, not lending in Switzerland. UBS and Credit Suisse, the country’stwo largest banks, have large international operations, which would also probably not feel much impact.

Nevertheless, Swiss bankers in general believe the Vollgeld proposals would threaten their domestic business models, hamper economic growth — and put Switzerland at a competitive disadvantage. Nor would they prevent future crises, critics say. “It is not going to make the system 100 per cent safe,” said Daniel Kalt, chief Swiss economist at UBS. “There would be a reduced risk of bank runs caused by panicking savers, but the problem in 2008 was that banks lost access to wholesale funding, and that could still happen.”

Sergio Ermotti, UBS’s chief executive, recently told journalists bluntly: “I don’t expect the Swiss people to be suicidal and approve it [Vollgeld].”

The debate has not been easy for the SNB to navigate. Normally, it steers clear of political controversies. But on this issue Mr Jordan sees aresponsibility to intervene. “On a matter which is directly linked to our mandate, it is imperative that the SNB states its views as clearly as possible ” he told a Vollgeld supporter at the central bank’s annual meeting.

The SNB chairman argues that new credit from bank lending is essential for economies to function, but Vollgeld would put “grit” in the system, making it more complicated and expensive. Moreover, Vollgeld would return Switzerland to “monetary targeting” — where the central bank tries to control the supply of money flowing in an economy — a system the SNB argues was discredited and abandoned 20 years ago. ...../....

31 de Mayo 2018 (1) .../...

Radical reform: Switzerland tovote on banking overhaul

( https://www.ft.com/content/13b92d86-5810-11e8-bdb7-f6677d2e1ce8#myft:my-news )

Supporters promise the proposal will end boomand-and-boost, but critics say it is a dangerous experiment

Early one recent sunny Friday morning, as many Swiss planned weekend hikes in the mountains, seven activists sprayed a slogan on hoardings near the Bern head office of Switzerland’s central bank. “Please remember why we created you,” it read in big red letters.

The dawn action, a rare act of rebelliousness in the famously conservative Alpine state, coincided with the Swiss National Bank’s annualshareholders’ meeting. It was the latest protest by a group of Swiss economists and campaigners ahead of a referendum on June 10 on radical reforms to the way a modern economy functions.

The campaigners’ proposals would ban commercial banks from “creating” money through their lending to businesses and consumers. As they see it, the objective is to stop bankers from — again — putting Swiss voters’ savings at risk by reckless lending that could blow up the financial system.

Instead, they propose that the SNB should re-assume what they argue is its constitutional role —as defined in an 1891 referendum — as the monopoly provider of Swiss francs. “The will of the people has been forgotten,” reads their campaign literature.

“The experts are convinced the financial system will crash again — they just don’t know when,“ says Raffael Wüthrich, one of the Bern activists. “If that’s the case, we should make sure our money is safe.”

The campaign is resonating internationally because it has pitted the antiestablishmentanger generated by the 2007-8 financial crisis against defenders of the global financial system — led in Switzerland’s case by the SNB.

Sergio Ermo�, UBSʼs chief execu�ve, recently told journalists bluntly: 'I donʼt expect the Swiss people to be suicidal and approve it [Vollgeld]' © Bloomberg

The proposals have tapped into a wide array of political currents, from the libertarian right, which has long debated the issue of how money iscreated, to leftist critics of the power of private banks. “Vollgeld [or “sovereign money” initiative] fits with a long-running debate amongeconomists that re-erupted after the financial crisis — not just in Switzerland and Germany but countries from the US to the UK and Iceland,” says Nadia Gharbi, an economist at Pictet in Geneva.

Thomas Jordan, the SNB’s chairman, warns the Vollgeld would be a “dangerous experiment” that would destroy a functioning banking modeland could also damage the economy.

Yet even critics admit the protesters have a point and are prompting a necessary post-crisis debate about the way that financial systems actually work. ...../.....


https://fin.guru/articulos/c-suiza-esta-a-punto-de-votar-si-envia-su-sistema-financiero-a-la-edad-media

Suiza a punto de votar si envía su sistema financiero a la Edad Media

Se trata de un referéndum para prohibir que los bancos creen dinero.

Un referéndum en la pequeña nación europea de Suiza podría cambiar toda la faz de la banca mundial.

En junio, se realizará una votación para preguntara los ciudadanos suizos si respaldan la introducción de un concepto conocido como la iniciativa de dinero soberano.

El concepto de la iniciativa se reduce a un cambio en lo que realmente se reconoce como dinero y lo que no.

El dinero soberano es aquel dinero que el banco central de un país determinado pone en circulación y, según los activistas de la Iniciativa Vollgeld, representa alrededor del 10% del dinero que circula en la economía suiza. El otro 90% es dinero electrónico o de libros, y es creado por instituciones financieras (los bancos normales).

Según esta propuesta todos los depósitos hechos a los bancos regulares en francos suizos no se incluirían en sus balances, sino que quedarían en manos del Swiss National Bank, el banco central de Suiza. "Solo el Banco Nacional Suizo podrá crear dinero electrónico",

"Los bancos ya no podrán crear dinero para ellos, solo podrán prestar dinero que tengan de ahorradores u otros bancos, o incluso, si es necesario, dinero que el Banco Nacional Suizo les ha proporcionado".

El principal argumento de la Iniciativa Vollgeld es que reduciría el nivel de riesgo financiero sistémico en un país que depende en gran medida de su sistema bancario. Promocionan los beneficios de que los gobiernos nunca tengan que rescatar bancos nuevamente.

Aquí está su justificación completa :El dinero soberano en una cuenta bancaria es

completamente seguro porque es dinero del banco central. No desaparece cuando un banco quiebra. Se evitarán burbujas de financiación porque los bancos ya no podrán crear dinero. El estado será liberado de ser un rehén, porque los bancos no necesitarán ser rescatados con el dinero de los contribuyentes para mantener a flote todo el sistema de transacciones monetarias, es decir, el problema de "demasiado grande para fallar" desaparece. La industria financiera volverá a servir a la economía y la sociedad reales. El dinero y los sistemas bancarios ya no estarán envueltos en complejidad, sino que serán transparentes y comprensibles.. "La iniciativa introduciría varios cambios fundamentales en la constitución suiza: declararía que el dinero no es deuda y que el BNS podría distribuir fondos al estado o directamente a los hogares" , . Si se aprueba una iniciativa de este tipo, podría provocar que los defensores de un sistema similar en otras naciones provoquen un cambio, lo que posiblemente cause una ola en todo el sistema financiero mundial.

Las principales instituciones de Suiza se oponen y el SNB publica un argumento en contra de tal iniciativa.

Una revisión radical del sistema financiero de Suiza conllevaría riesgos importantes".

"El sistema descentralizado se centra tanto en el cliente como en la eficiencia. La competencia entre bancos garantiza tasas de interés favorables y servicios de alta calidad, modernos y de bajo costo".

El endeudamiento en Suiza se detendrá, ya que los bancos no podrían crear capital nuevo en sus balances para financiar ese endeudamiento.

Muchos no creen que la votación deba celebrarse, con Bacchetta diciendo que: "La motivación y los detalles de la reforma propuesta en Suiza se han abstraído del conocimiento actual en economía".

"Es una debilidad del sistema democrático suizo que los ciudadanos puedan votar iniciativas económicas en ausencia de este tipo de análisis".

En Suiza, las preguntas del referéndum necesitan 100.000 firmas de apoyo para ser sometidas a votación general. Un voto solo se considera válido si participa más del 40% de la población. Para ganar, necesita una mayoría de la población votante y una mayoría en el número de cantones o regiones que respaldan el cambio

31 de Mayo 2018 (4) .../...

Vollgeld supporters dispute this last point, saying the SNB could still use changes in interest rates to influence economic activity, rather than artificial money supply targets.

However, Mr Jordan also worries Vollgeld would overburden the central bank with powers, which could lead to questions about its political legitimacy, especially if something went wrong. Injecting money into the economy for governments or citizens would be easy in the good times; but withdrawing it when the central bank deemed policy tightening was needed would be much more controversial. “Our power should be limited to what we need to fulfil our legal mandate. More is neither necessary norsensible,” Mr Jordan told the FT.

What is more, according to Mr Jordan, Vollgeld’s proponents have failed to take account of regulatory reforms which have strengthened the banking system since 2008.

“There will always be economists who find some ideas very interesting and they come up with a very specific model or an extreme scenario under which Vollgeld would work better than the existing system. But we have to deal with the realities,” he says. “We are convinced that the existing system, with all the improvements that we have made in the last.couple of years, is far superior to introducing a Vollgeld system.”Zug, Switzerlandʼs burgeoning 'crypto valley' of crypto and blockchain start-ups outside ZurichWhat will happen on June 10? An opinion poll this month by the SRF public broadcaster showed just 35 per cent of Swiss voters in favour inVollgeld. Some 49 per cent were in the “no” camp, and 16 per cent undecided. In the past two years, the Swiss have also rejected similarlyradical plans to abolish TV licence fees and introduce a “universal basic income” for all citizens. ...../....

31 de Mayo 2018 (5) .../....

Notably, the Vollgeld campaigners have failed to win over fellow rebels in Switzerland’s burgeoning “crypto valley”, the network of crypto and blockchain start-ups in Zug, outside Zurich.Prof Gersbach at the ETH in Zurich sees a clear link between digital currencies and reforming the financial system. “If a central bank issued a cryptocurrency, and it became enormously popular — perhaps because it paid interest — then it would substitute for bank deposits created by banks as a means of payment. The whole system would move towards a system in which there was only central bank-issued money — it would be a type of Vollgeld.”

But crypto pioneers see crucial differences, including the shift to greater state economic planning that could arise from the government being more involved in lending decisions. “On one side, [the cryptocurrency pioneers] it is very libertarian in the true sense — and on the other there is old fashioned economics,” said Richard Olsen, founder and chief executive of Lykke, a Zug-based blockchain financial exchangeWhatever happens on June 10, Vollgeld supporters say their fight will continue. “The Vollgeld has led to a lot of critical thinking and reflection about the current system — and whether it’s still appropriate. It’s not immune against all criticism,” said Mr Decressonnière in Basel.

Bern protester Mr Wüthrich says the Swiss are, historically, slow adaptors. Pension reforms and votes for women took several referendums before they were accepted. The referendum would not end the debate, he says, because “the idea that only the central bank should manufacture money is too reasonable and sensible”. ...../.....

31 de Mayo 2018 (6) .../....

International support: Reform ideas dateback to the Great DepressionThe Vollgeld proposals may be a response to the 2007-8 financial crisis but they are similar to ideas which emerged in the US in the 1930s, in the wake of the Great Depression. In 1935, the economist Irving Fisher proposed a “100 per cent reserve banking” system to eliminate bank runs, smooth economic cycles and reduce indebtedness.

Fisher’s ideas were never implemented, but became fashionable again after 2007. Support has come from surprising quarters. In 2012, a “working paper” published by the International Monetary Fund found empirical support for Fisher’s claims. What was more, they would also boost economies while keeping inflation low, the report’s authors argued.

“That paper challenged the easy prejudice that said we could not have a better financial system,” said the economics professor Hans Gersbach.Academic economists have been “brainwashed” by maths-based courses which largely ignore the role of banks, argues Emma Dawnay, Vollgeld campaign spokeswoman. The original supporters were often those interested in the environment, she says, or were struck by the fact that governments could not allow banks to go bankrupt. “They discover we have a financial system based on unsustainable growth in debt, punctuated withfinancial crises, and say ‘wow, how can it work like that?’”

Others proposing reforms to fractional reserve banking include Mervyn King, the former Bank of England governor, who has suggested an insurance scheme for banks. In exchange for a “premium”, the central bank would provide cash to banks if they faced liquidity problems.But he believes it would be going too far to abolish fractional banking altogether because it allows necessary risk-taking in an economy — even if the process is not fully understood.



11 de Abril 2018 (1) .../...

¿Tienen sentido hoy tipos negativos?Las expectativas oficiales para la evolución futura de los tipos de interés internacionales anticipan que seguirán siendo bajos desde una perspectiva histórica.

La normalización de la política monetaria expansiva será gradual, paciente y predecible, bajo un escenario donde los riesgos para los precios están equilibrados, con la inflación por debajo de su nivel objetivo, y todavía con amenazas sobre el crecimiento.

La estabilidad financiera que tanto ha costado alcanzar podría verse de nuevo amenazada, lo que exigirá que la política monetaria siga siendo expansiva. La cuestión de fondo se centra en su magnitud y no tanto en su sesgo.

Y no es un tema menor: mantener unas condiciones financieras demasiado laxas durante demasiado tiempo también ...../....

11 de Abril 2018 (2) .../....

puede suponer un riesgo adicional para la estabilidad financiera.

Por primera vez en su historia, el BCE decidió en su reunión de junio de 2014 poner en negativo una de sus referencias de tipos de interés.

La facilidad de depósito no es el tipo de interés oficial, pero la penalización del exceso de reservas de los bancos cuando éstos mantienen un elevado excedente de liquidez ha convertido a los tipos de interés en negativo en el principal referente de la política monetaria europea.

Es un territorio inexplorado, excepcional, según el propio BCE, aunque ya llevamos más de tres años viviendo con ellos y sufriéndolos en el caso de los bancos. Los tipos de interés en negativo tenían como objetivo explícito incentivar a los bancos europeos a prestar. ../...

11 de Abril 2018 (3) .../....

Una vez que se ha recuperado el flujo de financiación bancaria a empresas y familias en Europa, es normal que se abra un debate sobre los beneficios y costes de mantener esta penalización excepcional

.¿Han incentivado realmente un aumento de la financiación bancaria los tipos de interés negativos? Los datos en principio así lo demuestran, aunque es importante ver las medidas monetarias adoptadas como un todo: tipos de interés negativos, compra directa de activos en el mercado y fijación de expectativas con condiciones financieras muy laxas. Al final, es difícil calibrar el impacto positivo de

cada una de estas medidas por separado. La mejora en la calidad de activos, un fuerte ajuste del balance y la propia mejora de las perspectivas económicas, pueden explicar una mayor oferta de crédito bancario, fundamental para explicar la intensidad de la recuperación económica europea.

17 de Mayo 2018 (1) .../...Vollgeld: un referéndum sobre el dinero en Suiza

El 10 de junio tendrá lugar en Suiza un referéndum, seconsultará a sus ciudadanos sobre un tema muy sensible: el dinero. Está impulsado por la ONG Monetäre Modernisierung (modernización monetaria), también conocida como MoMo, y su eslogan es Vollgeld, que podríamos traducir por dinero pleno o soberano (sovereign money).

Si el referéndum triunfara, la Constitución suiza se modificaría para introducir un importante cambio: una reforma monetaria. Su éxito es complicado pues el banco central, el Parlamento y la patronal bancaria están en contra.

En el régimen monetario actual el dinero disponible en la sociedad (la oferta monetaria o M1) se define como la suma de billetes y monedas en circulación más los depósitos a la vista en los bancos privados.

Los billetes y monedas los crea el Estado a través de su banco central, pero el dinero digital que figura en las cuentas bancarias de ciudadanos y empresas es creado por los bancos cada vez que conceden un crédito. La oferta monetaria, el dinero disponible o en circulación, se reduce cada vez que un crédito se amortiza o el banco central retira billetes y monedas de la circulación. La proporción actual es: 10% billetes y monedas y 90% dinero digital en las cuentas bancarias.

¿Qué pretende la iniciativa Vollgeld?: Que el banco central de Suiza sea el único organismo autorizado para crear dinero. No solo los billetes y monedas como en la actualidad, sino también el dinero electrónico o digital que figura en las ctas corrientes. Que la creación de dinero se separe de la concesión de crédito.

Los bancos seguirían ofreciendo los servicios que ahora suministran a particulares y empresas (cuentas bancarias, servicios de pago, créditos, etc.), pero no podrían crear dinero mediante la concesión de crédito. Para conceder crédito tendrían que pedir prestado el dinero a quien ya lo tenga. y el 100% del dinero sería creado en exclusiva por el Estado suizo a través de su banco centra. De ahí el nombre de dinero soberano.. ¿Qué consecuencias tendría tal reforma monetaria? Como era de esperar, las valoraciones de los defensores y detractores sobre las consecuencias de la reforma monetaria existen, pero con matices muy interesantes. ...../....

17 de Mayo 2018 (2) .../....Los beneficios que plantean los defensores serían:

El endeudamiento creciente de la economía, se modificaría, y las recurrentes crisis bancarias de las últimas décadas serían poco probables.

Las cuentas corrientes de los ciudadanos y empresas dejarían de estar en riesgo cada vez que un banco entra en crisis

No sería necesario respaldar la actividad bancaria con importantes cantidades de dinero público mediante fondos de garantía o rescates. Estas suponen una subvención pública que no se otorga a ninguna otra actividad empresarial.

Los beneficios de la creación de dinero, como el señoreaje, serían en su totalidad un ingreso para el Estado. El Gobierno podría usar estos ingresos adicionales para reducir impuestos, reducir la deuda pública, financiar infraestructuras y servicios públicos, o pagar un dividendo a sus ciudadanos.

Los detractores no discuten básicamente el funcionamiento del régimen monetario existente descrito, pero defienden que es mejor que la propuesta Vollgeld. Sus críticas serían:

La reforma monetaria de dinero soberano reduciría la liquidez y el crédito de la economía, al impedir la transformación de plazos que los bancos realizan mediante la creación de depósitos a la vista al conceder un crédito. El banco central suizo dejaría de ser el banco de los bancos privados, y en parte del Estado, para serlo también de todos los ciudadanos y empresas. Y no lo ven deseable. No garantizaría que los problemas de estabilidad financiera desaparecieran. Aceptan que las crisis puramente bancarias se reducirían, pero seguiría habiendo crisis financieras. El banco central suizo volvería a gestionar la oferta monetaria, algo que abandonó hace décadas. Controlaría la cantidad de dinero y no el tipo de interés, como actualmente.. La propuesta Vollgeld no es nueva. Desde la Gran

Depresión ha habido otras semejantes. La más conocida fue de la Irving Fisher junto a un grupo de economistas en 1936 conocida como el Chicago Plan. Se presentó al presidente Roosevelt pero no llegó a aprobarse. Esta reforma ya planteaba separar la creación de dinero de la concesión de crédito, imponiendo que los depósitos bancarios estuvieran garantizados con reservas en el banco central al 100% (narrow banking). Las ventajas de tal sistema serían: (1) mejor control de las fluctuaciones de los ciclos económicos, (2) fin de las corridas bancarias, (3) rápida reducción de la deuda pública y privada neta al no requerir que la creación de dinero llevara a la creación de deuda vía crédito bancario....../....

17 de Mayo 2018 (3) .../....Otras propuestas semejantes fueron realizadas posteriormente por economistas, algunos de ellos premios Nobel, como Milton Friedman (1965) y James Tobin (1987).

A raíz de la Gran Recesión de 2008, y sus dolorosas y costosas consecuencias, han reaparecido nuevas propuestas de reforma monetaria que buscan resolver la inestabilidad y problemas del sistema bancario y financiero, pero atendiendo a las características de los nuevos tiempos: la revolución digital que ha traído la tecnología y el crecimiento de nuevas formas de actividad financiera (shadow banking). Destacan las propuestas de movimientos como Positive Money en Reino Unido, el citado MoMo en Suiza, La Monetative en Alemania, etc. La opacidad y complejidad del sistema monetario y financiero y su tendencia a generar burbujas de crédito están detrás de las recurrentes crisis financieras. Los intentos para regularlo y estabilizarlo se suceden.

La propuesta Vollgeld, y otras semejantes, forman parte de este anhelo, pero generan rechazo entre los responsables públicos y las patronales bancarias que, por el momento, prefieren continuar con más y más complejas regulaciones, y rehúyen afrontar una reforma monetaria.

Pero esto puede cambiar, bien por una demanda ciudadana creciente, bien porque una nueva crisis financiera tuviera lugar. Cada vez son más los bancos centrales que estudian este asunto, sobre todo lo relacionado con una moneda digital pública (Central Bank Digital Currency o CBDC). Los responsables políticos y los bancos privados deberían prestar más atención.

A la luz de la historia de los últimos años surgen preguntas como: ¿Quién debe crear el dinero y cómo debe distribuirse?, ¿Por qué los ciudadanos y empresas no pueden tener acceso a sus bancos centrales? ¿O acceder a un dinero seguro al menos en términos nominales? Son preguntas que tienen una fuerza democrática difícil de ignorar. El rechazo a discutir una reforma monetaria, muy relacionado con el desconocimiento y los intereses creados, debe vencerse. Hablar y estudiar este asunto ayudaría a la sociedad a enfrentar mejor un futuro siempre incierto, pero que no debemos abordar con el desconocimiento e improvisación que tuvimos cuando surgió la crisis en 2007.

Carlos Arenillas, (Ex-vicepresidente de CNMV y Ex-consejero del Bco.de España)


18 de Enero 2018 (1) .../...

Innovación: observar y aprenderLos cambios tecnológicos que se están produciendo en el sector financiero son de gran magnitud y de amplio espectro. Uno de los desarrollos tecnológicos con mayor potencial es la tecnología DTL (Distributed Ledger Technology) y su variante blockchain, en la que se basan las monedas virtuales como el bitcoin. La industria bancaria, al igual que otras, está explorando el potencial de la tecnología DLT, aunque, por el momento, bajo una perspectiva experimental y no de mercado.

Aunque la tecnología blockchain aún presenta importantes desafíos operativos y conceptuales, los bancos están contribuyendo de forma decisiva a su utilización futura,

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tanto de forma directa como en colaboración con otros socios tecnológicos y empresas de otros sectores. Sus potenciales beneficios son innegables, especialmente para el cliente, que es el centro de la estrategia de los bancos. En el caso de las transacciones financieras donde los clientes demandan mayor valor añadido, esta tecnología permitirá mayor rapidez y reforzará la seguridad, con un menor coste.

Por otro lado, los bancos observan con atención la evolución de las monedas virtuales como el bitcoin. Y aprenden sobre sus debilidades, así como de su potencial. En este momento hay numerosas cuestiones sin responder sobre este tipo de activos que deben ser tenidas en cuenta, como la protección del usuario, su gobernanza, su usabilidad la

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transparencia, las limitaciones operativas y el riesgo de su utilización para transacciones ilícitas. La actividad de los bancos se basa en el concepto de red autorizada que impide el anonimato de los participantes, mientras que la regulación y supervisión busca un doble objetivo, la protección del cliente y la estabilidad financiera. El desarrollo actual de las monedas virtuales dista mucho de asegurar ambos objetivos.

En definitiva, para la industria bancaria, lo relevante en este momento es la tecnología que soporta el entorno de blockchain y explorar las opciones tecnológicas de cara al futuro. Y es que la innovación financiera es imparable.

7 de Msrxo 2018 (1) .../...

Mi dinero en un banco central¿Por qué no puedo tener una cta.cte en un banco central? Me preguntó hace meses un amigo tras la crisis del Bco.Popular, que le hizo pasar bastante angustia.

Contesté que, hoy en día no podía porque la regulación lo impide. Pero que si las personas y las empresas pudieran tener su dinero en cuentas en su banco central, este sería seguro al 100% en términos nominales, y además las crisis bancarias no se producirían con la recurrencia y altos costes que venimos padeciendo.

En nuestro sistema monetario la producción y distribución del dinero está privatizada: son los bancos privados quienes se encargan principalmente de esta importante función.

Es cierto que el Estado, a través de su banco central, se reserva el monopolio de emisión de billetes y monedas, pero estos solo suponen el 10% del total del dinero existente en los países desarrollados. El restante 90% está «depositado» en los bancos en forma de anotaciones en ordenadores. ¿Y quién ha fabricado ese dinero digital?. Pues principalmente los propios bancos.

Defíneme dinero, me pidió. Le dije: el dinero disponible en un país en cada momento es la suma de los billetes y monedas en circulación más los depósitos en los bancos. Y la cantidad de dinero es clave para un crecimiento económico sano e inclusivo.

El dinero se crea de dos maneras. Una: el que crea el banco central cuando imprime dinero físico (billetes y monedas) y cada vez que emite dinero digital para prestarles a los bancos o para comprar bonos públicos y privados. La otra: el creado por los bancos cada vez que conceden un crédito. De la misma forma, se destruye dinero cada vez que un crédito es pagado, o el banco central retira liquidez de los mercados financieros o billetes y monedas de la circulación.

Tanto el 10% del dinero físico como el 90% digital son considerados dinero, aunque no son lo mismo. El dinero físico y el dinero digital que los bancos tienen en los bancos centrales están plenamente garantizados por el Estado, al menos por su valor

7 de Marzo 2018 (2) .../....

El resto no lo está de la misma manera. Y esto es muy importante porque genera fragilidad e inestabilidad en el sistema. Podríamos decir que el primero es dinero seguro y el segundo dinero frágil, pues depende de la salud de los bancos.

Es cierto que desde la última gran crisis de 2008 el Estado garantiza a todo depositante hasta 100.000 euros en caso de insolvencia de un banco, pero eso no cubre todo el dinero digital que los bancos han creado. Además, esto supone una gran ayuda pública por la que los bancos pagan poco. Ningún sector privado cuenta con semejante protección en su actividad.

Dado que la mayoría del dinero en circulación es creado por los bancos mediante la concesión de créditos, es un dinero que lleva aparejada una deuda y un tipo de interés. Observa, le dije, que el dinero físico creado por el Estado no tiene interés y el dinero digital (crédito/deuda) creado por los bancos, sí.

Obviamente los bancos son empresas privadas que procuran maximizar su beneficio económico. Su objetivo es conceder la mayor cantidad posible de créditos (creando dinero y deuda), atendiendo a su discreción la demanda de crédito, cumpliendo la regulación y procurando minimizar la cantidad de impagos.

Pero las crisis bancarias casi siempre se producen después de periodos de expansión fuerte del crédito. Durante los años anteriores a la crisis, el crédito creció a tasas muy superiores al PIB nominal, agravando el problema del exceso de deuda en las economías. Hasta que el sistema, como siempre ha pasado y pasará, colapsó.

Muchos de los graves problemas generados por este sistema monetario se intentan mitigar mediante cantidades ingentes de complejas regulaciones sobre los bancos, intervención de organismos supervisores nacionales e internacionales y suministrando importantes ayudas públicas a la banca, tanto en términos económicos como de protección frente a la competencia (cada vez hay menos bancos y más grandes).

7 de Marzo 2018 (3) .../....

Pero con dudosos resultados a la luz de la historia. Y así, gobiernos y supervisores, empresas y ciudadanos estamos casi siempre preocupados por la salud de los bancos: en el sistema actual, si estos no ganan dinero la sociedad tendrá serios problemas.

Los bancos privados no solo producen la mayoría del dinero digital que necesita la sociedad mediante la concesión de créditos y generando deuda, sino que deciden a su criterio a quién se los otorgan. Y no siempre lo hacen adecuadamente, como demuestran, por ejemplo, las recurrentes burbujas inmobiliarias. Es un sistema frágil y en parte injusto.

Si además la creación de dinero, de todo el dinero nuevo, digital y físico, fuese competencia exclusiva del Estado a través de su banco central, no dependeríamos tanto del estado de ánimo de los bancos para que el dinero fluyera a la economía. ¿Y a quién se le entregaría el dinero nuevo que creara el banco central?, preguntó mi amigo con los ojos chispeantes.

Sugerí que eso lo dejáramos para otro día, pero que podría ser entregado al Estado, o a los ciudadanos, o a ambos. Llegados a este punto, mi amigo dijo que lo que le había descrito sobre la situación actual le sonaba a algo parecido a si el Estado delegara la administración de la Justicia penal en entes privados y no en los jueces, obligando a los ciudadanos a pagar por recibirla. Le dije que no era lo mismo, pero que su analogía tenía su punto.

Al final de nuestra larga charla, me pareció que mi amigo se fue algo más instruido pero igual de preocupado, y espero que aún interesado por el tema de su pregunta. Pero se despidió con otra batería de preguntas: ¿pero por qué no se modifica esta situación y se me permite tener una cuenta en mi banco central?, ¿por qué solo los bancos pueden tener dinero seguro y los demás dinero frágil?, ¿por qué, al menos, no se discute este asunto públicamente? Buenas preguntas, le dije. Le recomendé algunos libros, vídeos y artículos, le animé a leerlos y le propuse seguir hablando en el futuro.

30 de Noviembre 2017 (2) .../....

Comenzando por BCE, que se resiste a iniciar la normalización de las medidas monetarias extremas aplicadas en una situación económica y financiera límite que ya ha sido superada. O el resto de las autoridades europeas, que deben culminar la unión bancaria y deben también finalizar con la incertidumbre regulatoria en que se desenvuelven los bancos. Mario Draghi afirmaba que los tipos de interés negativos no están minando la rentabilidad de los bancos.

El presidente del BCE consideraba que la rentabilidad de otros negocios ¬como la revalorización de activos¬ contrarrestaba el deterioro de los márgenes.

También descartaba que esta política monetaria extrema esté generando excesos y burbujas en los mercados por el momento y reiteraba la necesidad de ser paciente, persistente y prudente a la hora de iniciar la normalización monetaria.

30 de Noviembre 2017 (1) .../...

Bancos europeosLos bancos se deben a sus clientes y deben

ofrecerles el mejor servicio posible, a un precio adecuado y transparente. Esta obligación de eficiencia con el cliente conlleva otra de rentabilidad ante el accionista.

El BCE sugiere varias medidas que pueden apuntalar esta mejora de la rentabilidad: seguir con la consolidación del sector, mayor eficiencia en costes y a través de la digitalización. También acelerando la reducción de la morosidadheredada de la crisis, aunque en este punto el propio Draghi ha admitido que sería fundamental que las autoridades nacionales crearan un entorno regulatorio propicio para gestionar de forma efectiva los activos problemáticos de los bancos.

Los bancos europeos tienen aún deberes que cumplir. Sin embargo, ¿no los tienen también las propias autoridades europeas?

30 de Noviembre 2017 (3) .../....

La Unión Bancaria se compone de tres elementos. El primero es la supervisión única bajo el BCE, y para que sea efectiva es fundamental que los bancos europeos trabajen bajo una regulación bancaria única. Este sería el segundo factor. El tercero sería que exista una garantía única de depósitos a nivel europeo.

El propio BCE ha alertado del rápido crecimiento durante los últimos años de expansión monetaria de los activos del sector financiero no bancos, generándose la paradoja de que la regulación de protección al cliente se centra en los bancos y no tanto en la propia actividad que pueden llevar a cabo otras entidades.

Las autoridades europeas piden a los bancos que mejoren su rentabilidad. En este proceso están. Del mismo modo, las propias autoridades también deben cerrar sus propios flecos abiertos para reforzar el esfuerzo que están realizando los bancos.

18 de Diciembre 2017 (1) .../...

¿ Dispone ya de su LEI ?

El próximo 3 de enero entrará en vigor la nueva normativa sobre mercados e instrumentos financieros basada en la directiva MiFIDII y el reglamento MiFIR.http://cnmv.es/portal/MiFIDII_MiFIR/MapaMiFID.aspx

La nueva regulación obligará a todas las personas jurídicas que operen en los mercados de valores a tener un código identificativo (LEI). Este es un código alfanumérico de 20 dígitos que permite una identificación de las personas jurídicas que participen en transacciones financieras.

18 de Diciembre 2017 (2) .../....

Este código es necesario para que las entidades financieras puedan cumplir con las obligaciones de reporte de información derivadas de los reglamentos financieros y directivas y, como consecuencia, es necesario para que los clientes que operan a través de una sociedad en los mercados de valores puedan continuar haciéndolo.

El código LEI es único en todo el mundo y permite operar en diferentes mercados. Permite identificar el riesgo en cada transacción financiera y, por tanto, aporta transparencia y mejora la vigilancia del mercado.

18 de Diciembre 2017 (3) .../....

El Registro Mercantil es la institución que suministra el código en España, aunque también lo pueden hacer autoridades de otros países. ¿Qué pasará a partir del 3 de enero si eres persona jurídica y no dispones del LEI? La entidad con la que trabajes te solicitará el LEI y si no lo tienes no podrá cursar la orden financiera (compra o venta en el mercado) hasta que se lo proporciones.

14 de Febrero 2017 (1) .../...

Alternativas a la Renta Fija.Los inversores y ahorradores buscan alternativas para colocar sus ahorros frente a la renta fija, que en la actualidad tiene tipos de interés en mínimos históricos y rentabilidades reales negativas.

El consejero del BCE Peter Praet advertía sobre la convergencia gradual de la inflación hacia su nivel objetivo, lo que explicaba la actuación del banco central. En su opinión, es preciso que se den tres circunstancias para iniciar la normalización monetaria: la convergencia, la confianza y la resistencia en la evolución de los precios. Es necesario asegurar que las condiciones financieras son consistentes con un ajuste sostenido al alza de la inflación.

Los bancos centrales fijan los tipos de interés oficiales. Pero es el mercado el que determina los niveles de la curva de tipos. Y en los últimos meses, especialmente en las últimas semanas, se observa un aumento de la pendiente positiva de la curva de tipos.

14 de Febrero 2017 (2) .../....

Es evidente que los inversores no temen un repunte de la inflación. Tampoco anticipan una subida próxima en los tipos de interés oficiales, dados los mensajes sobre ajustes graduales y aún lejanos en eltiempo. Penalizados en el diseño de la política monetaria durante la crisis, enfocada en beneficiar los flujos de financiación a empresas y familias, los ahorradores buscan ahora beneficiarse de unos datos de crecimiento que están sorprendiendo al alza.

Es difícil encontrar un periodo donde los tipos de interés a medio y largo plazo no estén correlacionados con el crecimiento nominal de la economía. También es llamativo que se produzca el aumento de la pendiente de la curva de tipos cuando aún se mantienen las medidas no convencionales de política monetaria. En Europa, el BCE sigue comprando mensualmente 30.000 millones de deuda pública y privada en el mercado.

14 de Febrero 2017 (3) .../....

Los bancos ofrecen servicios financieros a sus clientes (70% del total) bajo una creciente competencia de entidades no bancarias. Es importante que la misma regulación a la que están sujetos los bancos para proteger a los clientes y reforzar la estabilidad financiera se aplique a estos competidores. Otro pilar de la actividad de los bancos es la gestión de los ahorros de sus clientes, la oferta de diferentes alternativas de inversión.

La normalización de los tipos de interés a medio y largo plazo no debe contemplarse como una restricción financiera. Un aumento de la pendiente de la curva de tipos es un reflejo de una mejora de las perspectivas económicas y es compatible con la mejora de la oferta de financiación, especialmente del préstamo bancario. Dentro de la gradualidad en el proceso de normalización monetaria puede ser necesario que se vayan eliminando medidas distorsionadoras, como el tipo de interés negativo en la facilidad de depósitos. Hay que encontrar la oportunidad para hacerlo.

19 de Agosto 2017 (1) .../...

Vuelve el MercadoLa actividad internacional de los bancos ha crecido más del 2% durante los tres primeros meses del año. Esta mejora se produce tras dos trimestres consecutivos de caída. De acuerdo con los datos del Banco Internacional de Pagos (BIS), buena parte del aumento del crédito internacional de los bancos fue absorbido por instituciones financieras no bancarias, como los fondos de inversión, las compañías de seguros y los hedge funds, entre otros.

Esta es la principal contrapartida de la banca en la sombra y los demandantes de activos dentro del mercado mayorista. Además, la mayoría del nuevo crédito bancario se ha materializado a través de préstamos. Las estadísticas del BIS muestran también que el crédito entre bancos se ha recuperado durante el primer trimestre del año. ↓

19 de Agosto 2017 (2) .../....

La mejora que se observa en el funcionamiento de los mercados financieros internacionales está directamente relacionada con la propia fortaleza de la recuperación económica mundial, aunque bajo un caldo de cultivo apropiado, como es la solidez y elevada liquidez de los bancos.

Las entidades de crédito a nivel internacional comienzan a recuperar de nuevo cuota en la financiación de la economía, frente al fenómeno atípico que ha supuesto la financiación mayorista, favorecida por las medidas extraordinarias de los bancos centrales.

Las medidas cuantitativas de política monetaria han sido efectivas en momentos excepcionales, pero su prolongación en el ↓

19 de Agosto 2017 (3) .../....

Durante todo este periodo, los bancos europeos han estado inmersos en un proceso de ajuste y fortalecimiento dirigido por una regulación estricta y compleja.

Es pronto para cantar victoria sobre los riesgos financieros que han combatido los bancos centrales en los últimos nueve años. Pero podemos afirmar que los riesgos y potenciales excesos en las entidades de crédito sí se han reconducido en términos generales.

La necesaria normalización monetaria, que deben llevar a cabo las autoridades, puede tener importantes implicaciones negativas como una inestabilidad potencial en los mercados financieros. ↓

20 de Septiembre 2017 (2) .../....

En toda la argumentación anterior probablemente

echarán en falta la estabilidad financiera, que para muchos se identifica con el comportamiento de los mercados. Las autoridades europeas han favorecido en la última década la diversificación de las fuentes de financiación, especialmente para las empresas.

Medidas como el QE (Quantitative Easing) o el tipo de depósito en el BCE negativo, que penaliza a los bancos, han propiciado una elevada demanda de papel a medio y largo plazo con tipos de interés nominales cada vez más bajos, hasta niveles casi nulos o incluso negativos. Al mismo tiempo, los bancos europeos se han hecho más fuertes y resistentes. Así, por ejemplo, el crecimiento en la concesión de préstamos a pymes y familias –por encima del crecimiento nominal de la economía–muestra que no hay un problema de financiación en estos momentos. Unas condiciones financieras expansivas extremas como las actuales podrían ir mucho más allá de la estrategia explícita de mantener unas condiciones favorables para un crecimiento sostenible sin excesos.

20 de Septiembre 2017 (1) .../...

Corregir la excepcionalidadEl Banco Central Europeo pide paciencia para iniciar la normalización monetaria y prudencia para valorar los objetivos conseguidos durante la recuperación de la economía y de la inflación. También sugiere persistencia en la política monetaria actual, ya que considera que aún hay que mantener una elevada expansión monetaria.

¿Es la situación actual tan preocupante como para mantener unas medidas extraordinarias tan arriesgadas? La mayor amenaza de estas medidas se centra en su papel distorsionador en el funcionamiento de los mercados y para las entidades de crédito.

El BCE persigue oficialmente un objetivo de inflación estable, cercana pero por debajo del 2%. Y ahora se dan las condiciones para conseguirlo. La economía europea crece cerca de su nivel potencial, el desempleo se ha reducido con fuerza y las condiciones de financiación son inmejorables desde una perspectiva histórica.

20 de Septiembre 2017 (3) .../....

Para el BCE la inflación es la clave. Y su recuperación no se está produciendo como inicialmente se esperaba. Más allá de los factores excepcionales –como el crudo y las materias primas– que explican su volatilidad, también hay que tener en cuenta que un largo periodo de baja inflación puede deprimir las expectativas sobre su futura evolución. . ¿Cuándo comenzará la normalización monetaria en Europa?

Quizás tengamos más pistas tras la reunión del BCE en octubre. En ese momento la autoridad monetaria europea ya conocerá la decisión que tomará la Fed este miércoles. El banco central estadounidense dejó de comprar dinero en el mercado hace casi dos años, y más tarde decidió subir sus tipos de interés.

Todo apunta a que en el encuentro de esta semana fijará probablemente una estrategia para reducir su balance. Naturalmente, podría ser un error extrapolar las decisiones que está tomando la Fed a las que tomará el BCE en el futuro. Pero la tentación de hacerlo es enorme.

19 de Octubre 2017 (1) .../...

La estabilidad bancaria.El Informe de otoño de la Autoridad Bancaria Europea (EBA) publicado hace unos días tiene como objetivo explícito delimitar los riesgos y vulnerabilidades del sistema financiero europeo con el fin de preservar la estabilidad bancaria.

La autoridad bancaria advierte de los riesgos derivados de un escenario de tipos de interés negativos y de la creciente competencia para el sector desde otras entidades no bancos. A mi juicio, el escenario actual de tipos de interés es excepcional y, más tarde o más temprano, se revertirá.

La baja rentabilidad de los bancos, en muchos casos por debajo del coste de capital, es una de las vulnerabilidades del sector, al igual que los activos improductivos acumulados en los balances, herencia de una crisis con origen financiero que ha aflorado las debilidades económicas gestadas durante la década anterior.

19 de Octubre 2017 (2) .../....

La evolución reciente muestra la mejora de la rentabilidad en un contexto de reducción continuada de la morosidad. Asimismo, el Informe alerta del coste que supondría para el sector una abrupta revisión al alza de los tipos de interés que fija el BCE.

La propia credibilidad de la política monetaria es uno de ellos. También resulta interesante la persistencia con que la EBA insiste en que la concentración del sector bancario en Europa es una posible salida para mejorar su rentabilidad y reducir la sobrecapacidad.

También se deben dar las condiciones institucionales posibles para que el proceso de consolidación de los bancos en Europa sea posible a corto plazo y eficiente a medio y largo. Antes de la crisis financiera nuestras autoridades confiaban en exceso en las fuerzas del mercado para tener bancos eficientes y estables.

19 de Octubre 2017 (3) .../....

Ahora ya es habitual escuchar desde el BCE en su papel de supervisor que la estabilidad futura de los bancos descansa en tres patas: regulación, supervisión y también disciplina del mercado. La autoridad bancaria reconoce explícitamente que se ha avanzado mucho en regulación y supervisión, casi una década de reformas y revisiones de reformas que parecen no tener fin.

La débil situación de partida posiblemente lo explique. Pero parece razonable pensar que ahora habría que hacer énfasis en gestionar e implementar la compleja regulación aprobada y no tanto aumentarla.

Generar más incertidumbre regulatoria podría tener un impacto negativo en los mercados financieros, lo que acabaría probablemente distorsionando su funcionamiento.

5 de Julio 2017 (1) .../...

Aprovechar la oportunidadNadie puede negar que las condiciones financieras actuales son muy favorables para el crecimiento económico a nivel mundial.

Quizás la elevada oferta de liquidez también explique la bonanza en los mercados financieros internacionales. Las fases expansivas del ciclo económico y de crédito vienen ahora de la mano.

Recordemos como la fase alcista del ciclo anterior se prolongó más de una década en un contexto de fuerte expansión monetaria. Después vino la crisis, acentuada por la acumulación de excesos del pasado. ¿Por qué es importante iniciar ya la normalización monetaria? La inflación no parece ser un problema a corto plazo, con presiones a la baja derivadas de la caída del precio del crudo y por la ruptura de la Curva de Philips.

5 de Julio 2017 (2) .../....

Los bancos centrales enfocan el diseño de su política monetaria en la evolución de las expectativas de inflación, que ahora están moderándose. El riesgo de inflación parece contenido, bajo un escenario de aceleración del crecimiento económico. ¿Quién se acuerda ahora de la teoría del estancamiento secular? Tal vez los propios bancos centrales, como reflejan sus dudas a la hora de eliminar parte de la liquidez excesiva.

Sería deseable plantear una estrategia que retire los estímulos monetarios de forma ordenada. Estos estímulos pueden resultar ya en buena parte innecesarios. Un impulso monetario diseñado en el pasado, bajo una situación excepcional de riesgo de recesión y deflación, para potenciar la demanda de forma artificial. Todo esto ya está superado. En mi opinión, iniciar la normalización monetaria no significa tensionar las condiciones financieras. Es más bien retirar lo que sobra, de forma ordenada y muy meditada.

5 de Julio 2017 (3) .../....

Por ejemplo, el tipo de interés negativo en Europa que castiga el exceso de reservas de los bancos y favorece la distorsión en la formación de tipos de interés del mercado y del balance de los bancos. Además los bancos centrales deberían reducir su protagonismo a la hora de fijar los precios en los mercados financieros. De esta manera permitirían que los mercados sean profundos y recuperen su normalidad en la formación de precios de los activos financieros.

Los mercados financieros viven de expectativas. Lo realmente determinante en estos momentos para los bancos centrales es enfocar una política de comunicación que genere mayor certeza futura, limitando al mismo tiempo su potencial coste negativo a corto plazo. Es importante que con sus decisiones den prioridad a la estabilidad financiera a medio y largo plazo sobre el corto plazo por tres razones.

28 de Julio 2017 (1) .../...

Quieres eurosEn teoría todas las monedas funcionan como medida del valor de las cosas, como instrumento de pago y como medio de reserva. Sin embargo, la realidad muestra que muchas monedas incumplen alguna o varias de estas características. eroExisten dos condiciones para que una moneda se considere como referente mundial. La primera es el tamaño de la economía que la emite y la segunda es la estabilidad política del país, pues es un reflejo de la propia calma social. Algunos autores unifican estos argumentos en el poder económico actual y la confianza que se deposita en su futuro. Ambos son factores de tipo cuantitativo y cualitativo que se retroalimentan.

El dólar es la principal moneda de referencia internacional. Según el FMI, más del 60 por ciento de las reservas de divisas de los bancos centrales está en dólares.

28 de Julio 2017 (2) .../....

Las ventajas para las autoridades norteamericanas de este uso generalizado de su moneda son enormes, aunque también conlleva obligaciones. La Fed ha visto condicionado su margen de maniobra a la hora de dictar política monetaria pero es evidente que los beneficios de ser emisor superan con creces a sus costes.

Pero no es la única moneda de referencia mundial. En segunda posición está el euro, aunque con una gran diferencia frente a la moneda norteamericana, ya que solo representa el 20 por ciento de las reservas de divisas. En tercera posición está el yen japonés (4 por ciento) de las reservas de divisas) y el yuan chino, en cuarto lugar, representa solamente un 1 por ciento de las reservas de divisas.

28 de Julio 2017 (3) .../....

Las medidas monetarias expansivas extremas del Banco Central Europeo han logrado mantener unas condiciones financieras muy favorables en la zona euro. De hecho, instrumentos como la compra de deuda pública y el papel privado en el mercado se han reflejado en una fuerte caída de las primas de riesgo en los mercados financieros. Este factor es el efecto distorsionador de la persistencia de las medidas del BCE en el funcionamiento de los mercados financieros. Aún así es difícil entender la enorme diferencia que mantiene frente a la moneda norteamericana. Las medidas del BCE han permitido reforzar la confianza en la supervivencia de nuestra moneda. Ahora son las autoridades políticas europeas las que deben tomar el protagonismo y aumentar la credibilidad en la moneda única en un contexto de mayor crecimiento económico. Y sostenible.

19 de Agosto 2017 (1) .../...

La mejoría de la actividad interbancaria a nivel internacional en los primeros meses del año contrasta con la tendencia bajista observada desde mediados de 2015.

También ha aumentado el crédito de los bancos internacionales a las economías emergentes, con crecimientos del 8% anual. De forma marginal ha crecido el crédito de los bancos a las economías desarrolladas, inmersas en su mayoría en un proceso de desapalancamiento privado que aún no finalizado. A su vez, la mejora en los flujos financieros internacionales se ha consolidado, con mayor solidez que en el pasado, gracias a la ayuda que prestan los bancos.

19 de Agosto 2017 (2) .../....

Al tiempo puede generar distorsiones, tanto en la fijación del precio de los activos financieros como en la gestión del riesgo por los agentes. Son los propios bancos centrales, encabezados por el BIS, los que así lo advierten.

El riesgo de fragmentación financiera fue el principal argumento que utilizó el BCE para aplicar medidas monetarias tradicionales expansivas llevadas al límite como los tipos de interés nulos o una importante expansión monetaria.

La compra directa de activos en el mercado fue la respuesta posterior ante el riesgo económico y la amenaza de deflación. Unas y otras medidas estaban enfocadas en lograr unas condiciones financieras muy favorables, bajo un objetivo teórico que propiciase un escenario de estabilidad financiera.

19 de Agosto 2017 (3) .../....

Por eso es tan importante que los bancos tomen el relevo como motores de los mercados ante las medidas artificiales expansivas de los bancos centrales.

Los bancos saben gestionar el riesgo y la regulación impide repetir errores pasados en estos momentos. Todos estos elementos pueden llevar a que se recupere el equilibrio entre las expectativas de rentabilidad de los activos y el riesgo que conllevan, bajo unas condiciones de financiación de la economía que seguirán siendo muy favorables.

13 de Junio 2017 (1) .../...

Estrategias propias y ajenasCuáles son los riesgos a los que se enfrentan los bancos europeos? Tecnológicos, incertidumbre política y regulatoria, activos improductivos y bajos márgenes que limitan la recuperación de la rentabilidad. Los bancos han de buscar fórmulas alternativas para impulsar la rentabilidad, ya que la política monetaria actual afecta a toda la estructura de la curva de tipos de interés.

Además, les queda compaginar el continuo ajuste del balance con el aumento de la eficiencia vía costes y de la productividad a través de nuevos servicios financieros de mayor valor añadido. La digitalización es una ayuda, aunque quizás sea necesario cambiar el modelo de negocio. ¿Dónde queda la consolidación de los bancos en este debate? Llevamos hablando mucho tiempo de las fusiones de bancos en Europa como un proceso natural derivado de una supervisión y resolución únicas.

13 de Junio 2017 (2) .../....

Pero esto no solo no se ha producido todavía, sino que, al contrario, se ha generado una fragmentación del riesgo bancario y hasta la renacionalización del sector en algunos países. La respuesta puede ser que la unión bancaria aún no se ha completado.

¿Entonces, contar con un fondo único de garantía de depósitos sería la solución para la integración bancaria europea? No está claro. La unión del mercado de capitales, unas reglas claras y únicas y la recuperación de la liquidez en el mercado interbancario europeo serían también necesarias para facilitar una unión bancaria plena.

Con todas estas condiciones, la consolidación bancaria sí sería un proceso natural más o menos rápido. La Comisión Europea anunció la semana pasada una estrategia consensuada con el Parlamento para impulsar el mercado de capitales europeo, reviviendo el mercado de titulizaciones.

13 de Junio 2017 (3) .../....

Tenemos una unión bancaria de derecho, pero no de hecho. La Comisión Europea se fijó la semana pasada el objetivo de crear un tesoro europeo antes de 2025. Con matices y claras limitaciones a la hora de mutualizar el riesgo fiscal, pero imprescindible para poder hablar de una unión monetaria eficiente.

La estrategia de los bancos europeos para el futuro pasa por conocer la estrategia de sus autoridades, tanto políticas como del BCE.

Los bancos necesitan invertir en tecnología en el actual entorno de baja rentabilidad y elevado coste de capital a pesar de que la rentabilidad potencial de esta inversión no está asegurada. La consolidación del sector puede ser la variable que facilite todo este proceso.

19 de Junio 2017 (1) .../...

Banca en la sombraLa Gran Recesión fue gestada durante más de una década, bajo unas condiciones financieras muy favorables. Ahora la debilidad económica estructural y la elevada deuda se mezclan para dejarnos un escenario con menor certidumbre económica de lo normal en el futuro.

Y en este escenario se puede entender que las autoridades económicas hayan forzado al máximo las políticas de demanda. La razón detrás del escaso protagonismo de las medidas de oferta es más debatible. Las autoridades se han centrado en la recuperación de los precios de los activos financieros, forzando una liquidez artificial en los mercados.

En teoría ha sido bajo la premisa de que la complementariedad teórica entre la política monetaria y la política macroprudencial evitará los riesgos de unas condiciones financieras demasiado laxas durante demasiado tiempo. Los inversores financieros han impulsado la creciente banca en la sombra ante la necesidad

19 de Junio 2017 (2) .../....

de obtener rentabilidad en un mundo de tipos de interés oficiales nulos. Pero, ¿sabe la banca en la sombra gestionar los riesgos que asume?

Hay otra pregunta aún más inquietante: ¿tienen nuestras autoridades suficiente información para prevenir que estos riesgos se materialicen? Los bancos europeos se han desapalancado durante los años de crisis. Han aumentado su base de capital y tienen niveles elevados de liquidez. Por el contrario, otros agentes del sector financiero que no son bancos muestran un desarrollo muy diferente: el BCE estima que la financiación no bancaria asciende a más de 31.000 billones de euros, lo que supone casi el doble desde el inicio de la crisis.

Titulización de activos, repos, transacciones financieras y derivados; son muchas las formas que adopta el mercado mayorista para financiar la economía. Las autoridades aluden constantemente a la necesidad de diversificar las fuentes de financiación en Europa más allá de la bancaria.

19 de Junio 2017 (3) .../....

Las medidas tomadas, incluidas las del BCE, han favorecido sin duda el desarrollo del mercado mayorista como fuente de financiación. Es curioso como todo ello se ha producido en un entorno de mayor fragmentación financiera por países.

Elevada financiación, a partir de la intervención directa del BCE; pero menor integración financiera, bancaria y no bancaria. Desde la AEB hemos pedido impulsar la creación de un mercado de servicios financieros minoristas europeo, comenzando por la culminación de la unión bancaria.

Esto también conlleva combatir potenciales riesgos financieros, vengan de donde vengan. Es necesaria una actividad financiera transparente y regulada, pero sin que un sector tan relevante como el bancario se enfrente a un exceso regulatorio que condicione de forma negativa su futuro.

27 de Junio 2017 (1) .../...

Bancos y coches voladores¿Vieron algún banco en la película Blade Runner? Yo tampoco. Pero estaban ahí. ¿Quién si no iba a financiar los coches voladores o las casas postmodernas? Los negocios en aquel mercado al aire libre, pymes del futuro, contaban sin duda con la financiación de los bancos.

¿Cómo será realmente el futuro? Los avances tecnológicos van a seguir cambiando nuestras vidas y el mercado laboral. La sociedad estará digitalizada. Pensemos por el momento que muchos de los trabajos más demandados en estos momentos no existían hace una década.

El World Economic Forum prevé que más del 65% de los niños conseguirá un trabajo que en estos momentos no existe. Compartirán conmigo que la formación es fundamental. Será clave una formación continua y adaptable a las nuevas ofertas profesionales.

27 de Junio 2017 (2) .../....

La creatividad y la inteligencia emocional tomarán el relevo junto a otras habilidades no cognitivas como la capacidad de adaptación y el trabajo en equipo. Es importante que pensemos como sociedad en ello. El avance tecnológico no hace obsoleto el trabajo humano, que seguirá siendo el motor de la economía y de los bancos.

Los clientes bancarios se enfrentan a un escenario de menor crecimiento económico potencial al de sus padres y abuelos. Algunos economistas anticipan que estas peores perspectivas de aumento de ingresos traerán un cambio cultural en cuestiones como la vivienda en propiedad.

Pero antes de sacar conclusiones precipitadas debemos considerar que la vivienda es la principal decisión de inversión de las familias, constituyendo una parte fundamental de su patrimonio.

27 de Junio 2017 (3) .../....

Las nuevas generaciones son mucho más sensibles a la necesidad de ahorrar para su jubilación que sus padres a su misma edad. Los bancos fijan su estrategia en la demanda presente y anticipando la demanda futura de sus clientes, siempre que la tecnología lo vaya permitiendo. Han creado el sistema de pagos por móvil entre particulares en España (Bizum), un buen ejemplo de cómo mejorar el servicio financiero gracias a los avances tecnológicos.

El único límite al avance tecnológico en el sector financiero es la regulación. Una regulación compleja y estricta aplicada hasta el momento a los bancos. No está claro que haya coches voladores en el futuro, pero seguro que habrá bancos. Siempre serán necesarios. Y no se quedarán obsoletos.

12 de Mayo 2017 (1) .../...

EL AÑO DEL GALLO ROJO He decidido titular así esta pequeña tribuna tras la búsqueda exhaustiva de un título con mensaje de fondo positivo, considerando la importancia de las cuestiones sin resolver que tenemos a nivel mundial.Repetir el título que eligió el FMI, para su informe anual, «El cambiante panorama de la economía mundial», no parecía muy apropiado

Dicen los que entienden que los Años de Gallo son tiempos de justicia, de cosas grandes y de eficiencia. Necesitamos de todo esto, nuevas ideas a nivel financiero; más claridad y certeza a futuro en lo económico; esperanza de que todo vaya a mejor a nivel político . Y mayor coordinación internacional para enfrentarnos a los retos que se nos plantean en estos ámbitos

Antes he aludido a la necesidad que tenemos de mayor certeza a futuro . Quizás es por esto que el FMI habla de un escenario «cambiante, aunque a corto plazo es optimista sobre la evolución del crecimiento mundial .

12 de Mayo 2017 (2) .../....

Dejemos que lo diga directamente el FMI: tras el deslucido resultado de 2016, las proyecciones apuntan a un repunte de la actividad económica en 2017 y 2018, en especial los emergentes y en desarrollo, sin embargo, existe una dispersión de posibles desenlaces dada la incertidumbre que rodea a la orientación de las políticas del gobierno estadounidense entrante y sus ramificaciones internacionales.

¿Sólo por la nueva Admin. norteamericana? Les mentiría si afirmara esto . De hecho, la incertidumbre política en Europa es un factor de riesgo incluso superior. Más allá de cómo ejecutar el Brexit, es fundamental que de las elecciones generales de este año resulten gobiernos comprometidos con la Moneda Única.

También hay Incertidumbres en política monetaria. Todos consideramos que el margen de maniobra de las políticas monetarias expansivas ha alcanzado su límite. Pero es la política que puede llevar a cabo Trump la que centra los análisis en estos momentos.

12 de Mayo 2017 (3) .../....

Una mayor expansión fiscal, podrían acelerar el proceso de normalización monetaria desde la Fed . Pero es la percepción que muchos tienen hacia la posibilidad de medidas proteccionistas en el comercio, incluyendo una mayor inestabilidad en el mercado de tipo de cambio, lo que más preocupa . Al final, proteccionismo y el riesgo de deterioro en las condiciones financieras son dos de las mayores amenazas en el pronóstico económico «optimista» a corto plazo del FMI .

¿Y para España? El FMI ha revisado su previsión inicial de crecimiento. Espera un crecimiento del 2 .3% y 2 .1% en 2017 y 2018 por encima del 1 .9% y 2.0% que espera para las economías desarrolladas (3 .4% y 3 .6% a nivel mundial) .Entre los factores positivos está un sector financiero solvente y eficiente, capaz de seguir financiando un crecimiento sostenido a medio y largo plazo. Pero las autoridades deben seguir fortaleciendo la economía española con reformas estructurales yseguir reduciendo el desempleo, con empleo de mayor valor añadido y un mayor consenso político para lograrlo .

23 de Mäyo 2017 (1) .../...

Elección del clienteSales de viaje. Compruebas que llevas las tarjetas

de crédito y débito. También confirmas que tendrás cobertura para el móvil y wifi en su lugar de destino. Y llevas una cantidad de efectivo apropiada. Ya decidiremos como pagamos en función de las circunstancia.

Han surgido numerosos debates y hasta simulaciones sobre la posibilidad de un mundo sin efectivo. Algunos países europeos ya lo presentan como un «logro» conseguido. Pero, ¿lo es realmente?.

En el conjunto de Europa los pagos por efectivo suponen más del 80 por ciento del total, tanto en número de operaciones como en volumen. ¿Consideran tras todo lo anterior que rechazo el avance de la tecnología? No es así pero de momento son claros sobre la importancia que sigue teniendo el efectivo como medio de pago.

23 de Mayo 2017 (2) .../....

Al final, es importante valorar en su justa medida los datos. Por ejemplo, hace unas semanas las estadísticas del Banco de España mostraban que por primera vez las extracciones de efectivo de los cajeros habían sido superadas por los pagos por tarjeta.

Otro ejemplo, a nivel europeo el crecimiento del efectivo durante el último año ha sido superior al propio crecimiento nominal de la economía. Esto no significa que no valore en su justa medida los argumentos que se proponen para la paulatina desaparición del efectivo: la lucha contra la economía sumergida, las actividades ilícitas y aumentar el margen de maniobra en la política monetaria.

Poderosos argumentos, aunque no por encima de la decisión final de cada persona. Medio de pago, pero también depósito de valor. Esta es la definición del dinero. Y el argumento de depósito de valor no es menor en un contexto como el actual de tipos de interés nulos o negativos.

23 de Mayo 2017 (3) .../....

Según los datos del Banco de España el efectivo en manos de las familias suponía a finales del año pasado un 3,1 por ciento del total de sus activos financieros. Y se ha reducido con respecto al nivel del año pasado.

Con todo, más de 65.789 millones de euros. Si consideramos los depósitos en entidades de crédito, el porcentaje anterior subiría hasta un 41,1 por ciento del total. Nada menos que 860.755 millones. Al final, ahorrar en forma de efectivo o depósitos es una decisión personal que se apoya en argumentos como la rentabilidad, la seguridad y la confianza.

¿Qué estamos hablando de una situación anómala y excepcional en los tipos de interés oficiales? También lo creo yo. Aunque el BCE repite sin cesar que aún no se dan las condiciones para pensar en una futura normalización monetaria. No seré yo el que le lleve la contraria.

2 de Junio 2017 (1) .../...

Crecimiento inclusivo.¿Y el escenario a medio y largo plazo? No ha cambiado mucho y la incertidumbre sigue siendo elevada. De hecho, es el principal argumento del BCE para mantener unas condiciones financieras tan laxas como las actuales.

Pero ¿Sigue siendo la política monetaria tan eficiente como lo ha sido en el pasado? ¿Sirve para alcanzar un crecimiento fuerte y sostenido?

Las distorsiones posibles van desde la asignación de recursos, a los excesos en los precios de los activos financieros, pasando por los riesgos derivados del fuerte y desordenado crecimiento de la financiación no bancaria. Y todo ello afecta a la estabilidad futura de las entidades de crédito. ¿Hay alguna alternativa?

El FMI defiende la aplicación de políticas que persiguen un “crecimiento inclusivo”. Este se puede definir como el que resulta de una distribución más equitativa de los beneficios obtenidos de una mayor prosperidad.

2 de Junio 2017 (2) .../....

De acuerdo con el organismo supranacional, estas políticas son: 1. Aumentar la productividad, a través de reformas y de eliminar rigideces que dificultan la inversión productiva. 2. Romper el círculo vicioso entre pobreza y falta de educación. 3. Acceso abierto a las oportunidades de empleo. 4. Redes de protección y políticas redistributivas. 5. Inclusión financiera, dar un mayor acceso a servicios y productos financieros.

Círculo virtuoso Todas las medidas son importantes y complementarias. La inclusión financiera es clave para luchar contra la desigualdad. Naturalmente, tener acceso a productos y servicios financieros es imprescindible para financiar el crecimiento y generar empleo. Hace posible el éxito en la aplicación de reformas y otras medidas de oferta que aumenten el crecimiento potencial.

2 de Junio 2017 (3) .../....

El crecimiento crea crecimiento, riqueza y formación. Se trata de un círculo virtuoso que se debe preservar. No tener acceso al crédito y a un sistema financiero formal y seguro deteriora la calidad de vida. Hace casi imposible ahorrar para el futuro, financiarse para crecer y comprar la vivienda o bienes de consumo duradero.

Los bancos españoles son conscientes de su reto: contribuir a mejorar la educación financiera, dentro de un proyecto a largo plazo .

Es necesaria una legislación, clara y responsable, enfocada en el largo plazo. Todo ello permitiendo que los bancos sigan cumpliendo con su labor de financiar el crecimiento, de forma transparente y responsable. Al final, cada parte de la sociedad ha de asumir su cuota de responsabilidad para lograr un crecimiento más fuerte y mejor.

27 de Marzo 2017 (1) .../...

Riesgos y OportunidadesLas entidades de crédito: riesgos principales y resultados generales ; este es el título de un apartado del informe anual del BCE publicado hace unos días. La autoridad monetaria europea centra muchos de los riesgos para los bancos en la debilidad del crecimiento. Un crecimiento débil que lleva a tipos de interés bajos, deteriorando los márgenes bancarios.

Es cierto que los tipos de interés bajos también han sido positivos para los bancos europeos, facilitando el ajuste de su balance y posibilitando la mejora de las condiciones financieras de los deudores. Pero, prolongadas estas condiciones financieras extraordinarias, inicialmente limitadas en el tiempo, la presión sobre los modelos de negocio es enorme.

Para el BCE la sostenibilidad de losmodelos de negocio en un entorno de baja rentabilidad sigue siendo una de las principales preocupaciones.

27 de Marzo 2017 (2) .../.... La respuesta obvia a la sentencia anterior es que, en un entorno de normalización monetaria los resultados de los bancos mejorarán. Y quizás la preocupación anterior, bajo un supuesto de retorno de los tipos de interés oficiales a niveles promedio históricos, al final no debería ser tan acuciante.

Pero el propio BCE anticipa que seguiremos con tipos de interés iguales o más bajos en el futuro próximo. Y que a medio plazo, los tipos de interés, aunque más elevados que los actuales, seguirán siendo menores a su promedio histórico. Poco más se puede decir sobre la cuestión, salvo que los márgenes del pasado probablemente no volverán en un periodo previsible.

Esto nos lleva a centrarnos en el resto de las variables que conllevan incertidumbre para la actividad de los bancos. De acuerdo con el informe del BCE al que me refería antes, aquí están los préstamos dudosos y la incertidumbre política.

Y también “la ambigüedad en torno a la regulación futura”, que incluye desde la finalización de Basilea III y el MREL especialmente.

27 de Marzo 2017 (3) .../....Las pruebas de resistencia mostraron unos niveles de capital suficientes al mismo tiempo que los resultados obtenidos en los tres primeros trimestres del año pasado apenas variaron la rentabilidad del capital del 5,8% del ejercicio anterior.

Una supervisión única debería facilitar la creación de entidades financieras europeas. Además, la digitalización favorece y también facilita la implementación del cambio de modelo que tanto demanda el BCE.

Y todo ello en un entorno, esperamos, de finalización de la incertidumbre regulatoria, de mayor crecimiento económico y de cierta normalización de las condiciones monetarias. Mayor optimismo, es lo que subyace en la evolución positiva del sector en Bolsa en los últimos meses.

Los bancos están introduciendo cambios internos en su gobierno y responsabilidad social. Además, están comprometidos en la mejora de la educación financiera de la sociedad. Es bueno para el negocio, pero lo es mucho más para reforzar la relación de muta confianza con el cliente.

5 de Abril 2017 (1) .../...

Preparándose para el futuroEn los últimos días distintos medios me han

planteado varias preguntas: tratan de anticipar el futuro para la actividad bancaria. En un caso, preguntas centradas en la digitalización como una verdadera revolución para el sector. En otro, sobre la robótica, en general, y cómo afecta al empleo y servicio que proporcionan las entidades financieras.

También me han preguntado sobre la nueva competencia que suponen las fintech o el crowdfunding y la posible introducción futura en el negocio financiero de grandes operadores digitales. ¿Qué si me han preguntado sobre el impacto regulatorio? No. Tal vez porque comienza a aparecer una creciente opinión entre nuestras autoridades de que se ha ido demasiado lejos y hasta demasiado rápido en los cambios regulatorios.

5 de Abril 2017 (2) .../....

Nadie habla de una vuelta atrás en las medidas tomadas. Pero muchos ya piden un tiempo muerto para valorarlas con calma. ¿Qué cuál ha sido mi respuesta ante tantas e importantes cuestiones? Mucho sentido común, ante todo. Y algo evidente: los bancos están al servicio del cliente, respondiendo a su demanda presente y anticipando su demanda futura.

Esto significa que cualquier decisión que toman está condicionada a que sea útil para el cliente, su verdadera razón de ser. Y en el caso de la creciente competencia de entidades no financieras, la aceptación de que suponen un revulsivo para el sector.

Las entidades financieras españolas, su buen servicio y su adaptación a escenarios domésticos e internacionales complicados son la mejor prueba de su capacidad de cambiar siempre a mejor.

5 de Abril 2017 (3) .../....

En el futuro se puede influir. Por ejemplo, algunas de las decisiones innovadoras en la prestación de servicios financieros por los bancos pueden recibir un frío recibimiento por los clientes. Pero la mayor parte son bien aceptados. La creciente utilización de la tarjeta de crédito en los pagos y ahora la posibilidad del uso del móvil, son buenos ejemplos. .

La OCDE define la Prospectiva «como el conjunto de tentativas para observar el futuro de la ciencia, la tecnología, la economía y la sociedad con el propósito de identificar las tecnologías emergentes que produzcan los mayores beneficios económicos y/o sociales».

¿Qué cómo será el futuro para la actividad de los bancos? Lo iremos viendo con el tiempo. Pero, no les quepa la menor duda de que nuestras entidades están preparadas o lo estarán a medida que ese futuro se vaya presentando.

21 de Abril 2017 (1) .../...LA LEY DEL PÉNDULO

¿Cómo están los bancos en estos momentos? No, no es una cuestión de rentabilidad. Aunque aumentar los ingresos, en un entorno de tipos de interés nulos, bajo una difícil e incierta regulación y en un entorno de creciente competencia no bancaria, no parece fácil.

Pero nuestros bancos están acostumbrados a trabajar en escenarios complicados, siempre con el servicio al cliente como prioridad, bajo una creciente demanda de servicios digitales, conlleva la posibilidad de seguir mejorando la eficiencia de los bancos españoles. Y eso que los datos muestran como los ratios de eficiencia de nuestras entidades son de los más elevados de Europa. ¿Y la solvencia? Sinceramente, hace ya muchos meses que nadie me plantea esta cuestión. Los números son claros.

Bien es cierto que excesiva liquidez creada por las medidas extremas del BCE. ¿Cuál es su límite ? Hoy por hoy el propio BCE no parece tenerlo muy claro. Dejando al margen los números, lo verdaderamente relevante es el resto. ¿Qué es el resto?

21 de Abril 2017 (2) .../....

Ese resto es precisamente la regulación y la digitalización; también el difícil entorno (económico, social y financiero) actual; bajo la restricción de una política monetaria expansiva excepcional, por su intensidad y duración.

Todos estos factores condicionan el presente de nuestras entidades. Y siempre enfocado en el servicio al cliente, cubrir su demanda presente y anticipar su futura demanda. Debatía sobre todo esto, aunque mi mente seguía valorando el movimiento de péndulo que dibujaban sus gestos. ¿Exceso de regulación frente a una cierta laxitud anterior a la Crisis?. La regulación con un triple objetivo explícito: solvencia, resolución y protección del consumidor e inversor bancario.

21 de Abril 2017 (3) .../....

Medidas que podrían tener un coste en términos del precio y oferta de servicios financieros.

Un reciente estudio del FMI, centrado en la cooperación financiera internacional. pedía no bajar la guardia en el caso de la regulación al sector financiero a nivel internacional, primando “la cooperación mundial para garantizar la seguridad y la capacidad de resistencia de los mercados mundiales de capital” y también se inclinaban por hacerla menos compleja.

¿Y el presente de los bancos? La importante revalorización en bolsa de los bancos españoles nos dice que los inversores ven el futuro de forma más positiva. Esto nos dibuja un presente mucho más favorable.

20 de Febrero 2017 (1) .../...

Ciclos financieros y económico.Aún tienen dudas sobre la existencia de los ciclos económicos? Y estoy pensando en potenciales impactos de duración y de su magnitud como la evolución de los precios de la energía o las reformas estructurales, y una mayor flexibilidad económica. No me olvido del tipo de cambio y el más importante: las condiciones financieras.

El crédito es un factor determinante del ciclo económico, consideren el abultado tamaño alcanzado por la deuda y su contrapartida en el caso de la sobredimensión de los mercados financieros internacionales.

La superación de las crisis financieras es más complicada que aquella que tiene un origen económico. Hablamos de un largo proceso de desapalancamiento o del difícil ajuste de los precios de los activos financieros. Y de activos reales, como sería el caso de la vivienda.

20 de Febrero 2017 (2) .../....

Las condiciones financieras y su impacto en términos de una expansión excesiva o restrictiva del crédito han acentuado los desajustes económicos. Esto lo saben muy bien los bancos centrales que a partir del inicio de la crisis se comprometieron a mantener la estabilidad financiera. ¿Y los riesgos asumidos al vincular la política monetaria a unos mercados financieros líquidos y con precios de los activos financieros soportados?.

Muchos han llegado a afirmar que los mercados financieros ya no anticipan el futuro, simplemente lo condicionan. Unas condiciones financieras excepcionalmente laxas favorecen sin duda la recuperación de la economía. Mejoran las condiciones de endeudamiento para hogares y empresas al mismo tiempo que hacen factibles proyectos de gastos e inversión. Pero, ¿qué pasa con el crecimiento potencial?

20 de Febrero 2017 (3) .../....

Los mismos argumentos anteriores sirven para explicar que se produzcan distorsiones en el precio de los activos, financieros y reales, y también distorsiones en la asignación de recursos financieros. Algunos estudios avanzan que forzar unas condiciones demasiado laxas generan nuevas incertidumbres que pueden perjudicar el aumento del producto potencial. La certeza económica futura es clave para cualquier proyecto de inversión a medio y largo plazo.

Bajo crecimiento potencial y bajas expectativas de inflación, lo que reduce la presión para que los bancos centrales normalicen sus condiciones financieras. De hecho, incluso tienen argumentos teóricos para intensificarlas.

Es una más de las contradicciones a la que se enfrentan los bancos centrales en estos momentos. Aunque lo verdaderamente inquietante es la aceptación casi generalizada de que medidas monetarias excepcionales se convierten en normales.

27 de Febrero 2017 (1) .../...De la imprudencia a la paciencia.

La presidenta de la Fed, Janet Yellen, aseguraba en su última comparecencia que sería imprudente mantener una política monetaria tan expansiva como la actual durante un tiempo excesivo.

No delimitó su concepto de tiempo excesivo. ¿Lo son ocho años aplicando medidas excepcionales? Las actas de la última reunión del BCE recogen la petición de paciencia de la entidad antes de proceder a la normalización monetaria.

Como ven, no hay prisa. ¿Quién tiene la razón? La primera, la autoridad monetaria de EEUU, porque los datos económicos apuntan al pleno empleo con la inflación subyacente por encima de niveles objetivo y riesgos de que la política fiscal de Trump sea expansiva.

A esto se refería Yellen en su comparecencia ante el Senado pero apenas se ha materializado en una subida de un cuarto de punto a finales del año pasado. El mercado asigna una probabilidad poco significativa de que vuelvan a subir en marzo.

27 de Febrero 2017 (2) .../.... En el caso del BCE, es cierto que la economía crece a su ritmo potencial y que la inflación ha subido con fuerza impulsada por los precios externos. Pero estamos lejos de advertir un deterioro de las expectativas de inflación, al mismo tiempo que la incertidumbre política y los riesgos económicos se han acentuado en la zona euro.

El BCE sigue primando en el diseño de su política monetaria la estabilidad financiera, considerada como la necesaria transmisión de su política monetaria expansiva y la prioridad de mantener un buen funcionamiento de los mercados financieros. Naturalmente, preservar y proteger la Unión Monetaria. Pero, ¿cuál de los dos bancos centrales asume más riesgos con su decisión?

Riesgos a medio y largo plazo derivados de mantener una política monetaria forzadamente expansiva. Riesgos de potenciales excesos en la valoración de activos financieros, de distorsión en la asignación de recursos desde actividades productivas a financieras o inmobiliarias y posibles desajustes en la cartera de activos de los inversores.

27 de Febrero 2017 (3) .../....De la represión financiera en los ahorradores a la búsqueda de la rentabilidad en activos financieros con desequilibrio entre rentabilidad y riesgo asumido. En el caso del BCE, uno de ellos es mantener tipos de interés negativos para el exceso de reservas de los bancos que podría estar perjudicando la recuperación del mercado monetario y caída de los tipos de interés a corto y medio plazo, ya forzada por las compras de deuda del BCE.

Esta compra de activos tiene consecuencias negativas en el balance de las entidades financieras: desde un efecto duración (al favorecer la venta de activos de mayor plazo) hasta de capital (si se opta por mantenerlos y se revalorizan). Por no hablar, del impacto negativo en los resultados de los bancos ante unos tipos de interés reales negativos.

Debemos mirar al futuro y reconocer que en el balance de beneficios/costes de mantenerla pesan más los potenciales perjuicios. Rechazarlo por los costes a corto plazo en términos de estabilidad financiera es entrar en un debate de plazos. Prefiero mayor certidumbre a medio y largo plazo en vez de forzar unas condiciones financieras excesivamente expansivas a corto plazo.

10 de Marzo 2017 (1) .../...

Perseverar en lo correcto.No se puede negar el buen comportamiento de la economía española en estos últimos años y que aún muestra un saludable ritmo de crecimiento. Muy por encima del de nuestros socios europeos .

Pero estamos lejos de haber superado las secuelas de la crisis. La tasa de paro se sitúa en niveles insostenibles desde un punto de vista económico y social. Además, no debemos olvidarnos de la elevada cifra de endeudamientode la economía española. Tampoco debemos dejar pasar el componente cíclico de la recuperación actual, estando ya a punto de cerrar el output-gap generado en la crisis.

Desempleo, deuda y bajo crecimiento potencial son los tres factores más importantes que explican la cautela con que debemos ver la recuperación actual.

10 de Marzo 2017 (2) .../....

El B.España publicaba un análisis denominado “Incertidumbre macroeconómica: medición e impacto sobre la economía española”. El objetivo era tratar de cuantificar el coste en la economía española de tres factores de incertidumbre: volatilidad de los mercados financieros, grado de desacuerdo entre los agentes acerca de la situación económica e incertidumbre sobre las políticas económicas a aplicar.

Y pediría tener “los pies en el suelo” frente al exceso de optimismo ante la confusión que puede surgir entre la inercia de la recupe- racióneconómica con un crecimiento sostenido y unas condiciones financieras expansivas aplicadas por el BCE. Y no me olvido del escenario político actual que quizás es el primer factor de incertidumbre. Me refiero al riesgo de estabilidad financiera dada la sensibilidad del crecimiento a la volatilidad de los mercados financieros.

10 de Marzo 2017 (3) .../....

Y esto pasa por crear las condiciones para que la inversión productiva y un empleo de mayor valor añadido tomen el testigo al crecimiento cíclico. Y parece importante reiterar la necesidad de mantener unas condiciones de financiación favorables y esto se traduce en tener bancos sólidos y rentables que ofrezcan financiación en las mejores condiciones posibles.

Para lograrlo es fundamental preservar su estabilidad, lo que en estos momentos pasa por combatir la inseguridad jurídica existente y desde el propio sector: mejorar su imagen pasa por adaptar las prácticas bancarias a un entorno diferente en términos de sensibilidad social.

Cumplir con la regulación va por detrás del cambio de sensibilidad social lo que conlleva una cierta indefensión del sector. Y un impacto retroactivo en los balances supondría costes económicos significativos y es importante que toda la sociedad lo valore.

26 de Enero 2017 (1) .../...

Viejos oficios.Leer entre líneas y entender los mensajes subliminales; no es fácil a la hora de interpretar los comunicados de los bancos centrales.

Después de años dejándonos llevar por dos principios recurrentes como son un crecimiento débil y baja inflación, pensar ahora en algo diferente genera incertidumbre.

Hemos pasado de un diseño simple de la política monetaria apoyado en preguntarse si las medidas aplicadas eran suficientemente expansivas a valorar cuándo y cuánto pueden subir los tipos de interés oficiales. Veinte años atrás había analistas expertos en desgranar los mensajes de los bancos centrales: fedwatch, ecbwatch, bojwatch. Los mensajes de la Fed presidida por Alan Greenspan siempre me parecieron los más apasionantes.

26 de £nero 2017 (2) .../....

Una palabra o un gesto en cualquier conferencia, podía generar un cambio de expectativas en los mercados. Tal era la importancia del ex- presidente de la Fed. ¿Son menos dependientes ahora los mercados de los bancos centrales? Todo lo contrario.

Nos hemos olvidado de que la política monetaria puede llegar a ser restrictiva cuando hasta el momento el sesgo para los analistas e inversores se movía entre neutral o expansiva.

Por ejemplo, las últimas actas del FOMC publicadas la semana pasada. Un mensaje hawkish que lleva a replantearse tanto el concepto «gradual» en la normalización de los tipos de interés como el nivel final de tipos de interés de «equilibrio».

26 de Enero 2017 (3) .../....

La perspectiva de una mayor expansión fiscal inclina la balanza hacia una política monetaria restrictiva.

De nuevo, algunos miembros de la Fed identifican esta evolución de los mercados en las expectativas de una política fiscal expansiva, apoyada en un aumento de gastos y/o un recorte de impuestos para las empresas.

La euforia podría llevar a unas condiciones financieras excesivamente laxas con riesgos de excesos en los precios de los activos.La política monetaria expansiva no es la solución a todos los problemas. Y este carácter excepcional expansivo puede convertirse en un problema adicional .…también a corto plazo.

2 de Febrero 2017 (1) .../...

Buscando el equilibrio.

Calificaciones como “condiciones hipotecarias opacas” o “malas prácticas bancarias” ya se han convertido en algo habitual de tanto escucharlas. Se parte de ellas en análisis superficiales dando por hecho dos conclusiones: las entidades financieras han procedido mal y deben pagar por ello.

El caso más representativo es el de las cláusulas suelo, mezclando la demonización del producto con la sentencia del Tribunal Supremo que solo cuestiona su comercialización en casos concretos.

Las cláusulas suelo son una condición tradicional de los créditos hipotecarios, internacional y asentada. Con garantías de transparencia y claridad, así lo decía la orden de 5 de mayo de 1994, aseguradas por la intervención de un notario.

2 de Febrero 2017 (2) .../....

Leo textualmente: “Deberá el notario advertir expresamente al prestatario que se hubieran establecido límites a la variación de los tipos de interés, en particular cuando las limitaciones no sean semejantes al alza y a la baja; el notario consignará en la escritura esa circunstancia, advirtiendo de ello a ambas partes”. Es cierto que no todos los bancos utilizaban esta cláusula y que no todos los contratos hipotecarios del mismo banco la incluían. La decisión final de incluirla o no dependía del cliente.

Aunque podemos decir dos cosas: 1. En la mayoría de los casos servía para hacer viable en términos de riesgo una petición de financiación; 2. En otros casos servía para abaratar el tipo de interés, considerando precisamente este menor riesgo. La posición de los bancos ahora es buscar el equilibrio entre explicar de forma transparenteel pasado y ser receptivo a cambios en el futuro.

2 de Febrero 2017 (3) .../....

La legislación española de protección al consumidor, especialmente al cliente hipotecario, es incluso más estricta que la europea en muchos casos.

Es una buena base para mantener una relación de confianza mutua entre clientey banco. Con todo, las prácticas bancarias siempre pueden mejorar. Pero es importante recordar que los bancos cumplen la legislación actual hipotecaria y han cumplido siempre con la que en cada momento ha estado en vigor. Esto contrasta con muchas sentencias judiciales en contra (también las hay a favor) que suponen una cierta inseguridad jurídica. Y hasta indefensión.

Especialmente en el caso de las hipotecas, siendo como es la vivienda el principal activo de las familias. Además, también es aceptado de forma casi unánime que el sistema hipotecario español es el más eficiente en Europa: tipos de interés bajos, hipotecas a largo plazo y baja morosidad. Es fundamental preservarlo y estabilizarlo.

7 de Febrero 2017 (1) .../...

Educación financiera y seguridad jurídica¿Se podría haber evitado la crisis con una mejor educación financiera? Me refiero a la crisis mundial que nos atenaza en mayor o menor medida desde hace ocho años.

Parece ya aceptado que la larga prolongación en el tiempo de las consecuencias de la crisis no solo se debe a su carácter financiero como también a las debilidades económicas estructurales existentes.

¿Qué entendemos por educación financiera? Hablamos de la capacidad de los consumidores e inversores financieros para comprender riesgos y oportunidades cuando adquieren productos financieros. Y no solo estoy reconociendo las deficiencias en términos de supervisión y regulación de los bancos como también a la existencia durante las dos décadas previas a la crisis de unas condiciones monetarias laxas y unas perspectivas económicas optimistas.

7 de Febrero 2017 (2) .../....

Antes de la crisis habia análisis que defendían el final de los ciclos económicos (bajistas) como consecuencia de la globalización. La realidad confirmó que los ciclos existen. Y estamos asistiendo a un debate académico y político sobre los riesgos de desigualdad social derivados de una integración económica mundial demasiado rápida.

Pero ¿cómo mejorar la educación financiera? Podría tener todo el sentido enfocarse en los colegios. Aunque, ¿qué pasa con la población adulta?. La mayoría de los países están adoptando estrategias de educación financiera más o menos eficientes. En España hay un Plan de Educación Financiera que lideran el B.de España y la CNMV.

Además, no debemos pasar de largo el elevado esfuerzo que realizan las entidades financieras (y la AEB es un buen ejemplo) por mejorar la educación financiera de la sociedad, incluyendo en la adaptación al cliente las nuevas tecnologías.

7 de Febrero 2017 (3) .../....

En este punto tengo que hablar sobre todo de lo que está ocurriendo en el mercado hipotecario español, amenazada su estabilidad por diferentes sentencias judiciales que ponen en cuestión su legislación pasada y la actual argumentando la falta de mayor información en los contratos como el desequilibrio entre el acreedor y el prestatario.

¿Cuál es el límite de estas argumentaciones ? Dejando al margen la inseguridad jurídica para las entidades financieras y hasta su indefensión ante todo lo que está ocurriendo, se centra en el deterioro de la reputación del sector. Los bancos impulsan una mejora en la educación financiera de la sociedad para fortalecer la confianza con el cliente en una sólida relación de largo plazo. Los clientes de los bancos deben mejorar la comprensión de los riesgos y valorar las oportunidades que surgen en su relación con los bancos y esta relación de mutua beneficio se apoye en un contexto jurídico claro y de respeto para las entidades financieras.

3 de Enero 2017 (1) .../...FINANCIACION PYMES

Las pymes españolas mostraron una menor preocupación por su acceso a la financiación, en comparación con otros factores que afectan a la gestión empresarial. El porcentaje de compañías con problemas financieros ha crecido en el Q3 hasta un 74,4 % (50,6 % anterior) y el 18,7 % (15,2 %) no han obtenido financiación durante el periodo considerado.

Se estima que más del 70 % del nuevo empleo corresponde a estas empresas. Su financiación es por tanto fundamental para la economía. En el conjunto de empresas (pequeñas, medianas y grandes) sí se ha producido una desaceleración en el ritmo de crecimiento de concesión de nuevos préstamos desde los bancos españoles.

La financiación mayorista frente a la bancaria puede explicar el descenso del 33 % en el año de los préstamos a las medianas y grandes empresas para más de 1 M. de Euros. La mayor apelación a los mercados de capitales y el aumento de la capacidad de autofinanciación de las grandes empresas ha reducido drásticamente la nueva concesión de crédito.

3 de Enero 2017 (2) .../.... Los bancos se mueve entre factores contrapuestos: por un lado, los costes más relacionados con el capital, los mayores riesgos relativos a las garantías solicitadas y la menor tolerancia de las entidades al riesgo; frente, al aumento de la liquidez de las entidades financieras, el incremento de las presiones competitivas y la mayor solvencia de las empresas.

El resultado ya lo conocen: sin cambios en las condiciones de financiación. Y unas condiciones que son muy favorables. Pero en la encuesta del Banco de España sí se detecta una menor demanda de préstamos desde las empresas.

Los argumentos para explicarlo van desde la menor inversión en capital fijo y el mayor uso de otras fuentes de financiación, en parte contrarrestado por la mayor necesidad de fondos para existencias y capital circulante y el descenso del tipo del nivel general de tipos de interés. Se puede afirmar que los bancos españoles están haciendo un enorme esfuerzo por mejorar las condiciones de financiación a las empresas.

3 de Enero 2017 (3) .../....La moderación en la evolución reciente de la nueva financiación a las pequeñas empresas responde a una menor demanda de fondos y no tanto a una restricción de la financiación bancaria.

El Informe de Cesgar afirma que el 48.7 % de las pymes con problemas de financiación no disponía de las garantías solicitadas. Según el Banco de España, la tasa de aceptación por los bancos de los créditos solicitados alcanzaba un 35 % a principios de año. Por encima del 28 % en 2012, pero por debajo del 50 % que vimos antes de la Crisis. En aquel momento se hablaba de burbuja y ahora las entidades de crédito mantienen su disposición a financiar la economía, pero sin entrar en los excesos anteriores a la Crisis.

Las empresas y las familias han mantenido en octubre el proceso de desapalancamiento de su deuda lo que se sigue materializando en un descenso del saldo vivo de crédito. De nuevo, no es cuestión de la oferta como de la debilidad de la demanda.

En la gestión de los fondos de sus depositantes el objetivo es mejorar la financiación a las pymes al mismo tiempo que se reduce la morosidad bancaria.

13 de Enero 2017 (1) .../...

La dignidad del empleado de banca

«Estafadores profesionales», así se titula un artículo de opinión publicado en su periódico el 29 de diciembre por la periodista Lydia Sainz-Maza. Y por si el título no fuera lo suficientemente agresivo, el primer párrafo ya aclara cualquier duda sobre el sesgo del contenido: «La mala fe de las entidades financieras es algo ya conocido, contrastado e incontestable. En muchos de sus ámbitos y en muchos sentidos. Lo de las abusivas cláusulas suelo es solo un ejemplo más de la deshonrosa forma que han tenido los bancos de hacer negocio. Y así continúan».

No estoy seguro que la libertad de expresión (y de opinión) en principio permita afirmaciones tan duras como las anteriores. Y que sea ético hacerlas. Con todo, muchos pueden considerar que los bancos y sus empleados no merecen ninguna consideración.

13 de £nero 2017 (2) .../....

Probablemente son los mismos que consideran al sector como el culpable de todos los males presentes y futuros de lo que sea. Un verdadero chivo expiatorio de cualquier problema económico y financiero en el que descargar las frustraciones. Y no exagero.

Con todo, siendo terrible, lo peor no es ya asumir que algunas personas piensan que los bancos roban y engañan de forma sistemática. Lo más doloroso es que esta falta de respeto se traslade al empleado de banca.

Lean ahora la parte final del artículo al que me refería al principio:

13 de Enero 2017 (3) .../....

«Lo cierto es que son demasiado los que han perdido dinero por culpa de ese director de oficina de turno, de ese empleado de ventanillade toda la vida al que no le ha importado convertirse en estafador por horas».

En mi opinión, los empleados de los bancos son su principal activo. Un activo muy valioso que debe ser cuidado. Pero por encima de todo, debe ser respetado. Por un lado, hablar de forma despectiva de un colectivo sólo puede traer animadversión y cosas peores.

Pero lo cierto es que la labor del empleado de banca, como representantes de un sector tan importante para la economía y para la sociedad como son los bancos, es digna de respeto. Y de elogio. Es importante que se recupere lo antes posible la relación de muta confianza entre el empleado de banca y su cliente. Y desde luego nosotros vamos a hacer todo lo posible para que esto sea así.

18 de Enero 2017 (1) .../...

Obligada transparenciaEl Tribunal de Cuentas publicaba esta semana el informe de fiscalización del proceso de reestructuración bancaria, entre 2009 y 2015.

El Tribunal se centraba en tres objetivos: 1. Verificar los procesos de reestructuración

bancaria por el FROB, los fondos de garantía de depósitos y el Banco de España;

2. Comprobar que las actuaciones de seguimiento y control de la ejecución de los procesos han sido los adecuados; 3. Estimar el coste de las ayudas públicas

concedidas por las referidas entidades. Un esfuerzo muy loable de información y transparencia que el sector bancario aplaude.

Es importante recordar que ningún banco de la AEB recibió ayudas públicas ni naturalmente fue intervenido como consecuencia del proceso de reestructuración de una parte del sistema financiero español durante la crisis.

18 de Enero 2017 (2) .../....

Este proceso fue determinante para eliminar el riesgo sistémico derivado de la desconfianza del inversor. Pero también es importante aclarar que el rescate lo fue de sus acreedores: depositantes y tenedores de deuda que fueron los beneficiados en mayor o menor medida.

Y su coste fue asumido por dinero público, incluyendo la aportación estimada en más de 10.000 millones de Euros por parte de la industria (en su mayor parte de los bancos de la AEB) a través del Fondo de Garantía de Depósitos.

Al final, nuestros bancos han tenido una aportación importante en el saneamiento del sector en España simultaneándola con su propio fortalecimiento en capital y solidez de balance a través de sus propios medios. No ha sido fácil. Pero el resultado sin duda ha merecido la pena. Y así espero que sea valorado en el futuro.

18 de Enero 2017 (3) .../....

Nuestros clientes nos demandan mejores servicios y financiación, adaptados a una realidad digital que avanza a una velocidad de vértigo. Nuestros accionistas nos piden rentabilidad, en un entorno regulatorio complejo, curva de tipos plana en niveles casi nulos y elevada competencia. Nuestros bancos deben decidir qué estructura quieren tener en el futuro: en qué productos enfocarse, cuál debe ser la relación con clientes/accionistas, qué tamaño es el apropiado, el peso internacional en el negocio y cuál es la estructura de costes acorde con todo lo anterior.

Todo ello bajo la premisa de la transparencia. La misma transparencia que domina los cambios que se están realizando en el gobierno corporativo y social de nuestras entidades.

Recuperar la confianza del cliente es fundamental, siendo precisamente la confianza la base del negocio bancario. Y la transparencia nos va ayudar a lograrlo. Obligada transparencia

24 de Noviembre 2016 (1) .../...

La estabilidad en el sector financiero En mi labor diaria me enfrento a dos tipos de

planteamientos a la hora de hablar de la estabilidad a futuro de los bancos.

Por un lado, el de aquellos que tienen mucha información sobre la situación del Sector que les permite sacar conclusiones sobre las estrategias y su desarrollo futuro. Y en frente, los que se consideran carentes de suficientes conocimientos o información a la hora de enfrentarse a las relaciones con los bancos como proveedores de servicios financieros y productos de inversión.

A todos nos falta información y conocimientos. ¿Cómo tener clara la estrategia a seguir cuando muchos de sus fundamentos aún no están escritos? En este punto entra la regulación financiera.

Al final, como ven, nos movemos en la relación con los bancos entre la Educación financiera y la Regulación financiera. La primera se adquiere; la segunda, nos viene impuesta.

24 de Noviembre 2016 (2) .../....

¿La estrategia de los bancos? Adaptarse al escenario financiero, seguir mejorando la relación con el cliente, y anticiparse a la regulación, reformas y política monetaria.

Y también enfrentarse a la competencia, tanto entre los bancos como desde fuera del Sector. En un mundo donde el coste de capital dobla al ROE, cualquier escenario que pase por pedir más capital a los bancos conlleva un enorme peso sobre el Sector.

La reciente recuperación que hemos visto de los bancos en bolsa muestra, que los precios en los mercados financieros se tienden a ajustar a su valor.

La regulación está justificada por la necesidad de reducir los costes sociales, financieros y económicos derivados de una potencial crisis y limitar el riesgo de una crisis financiera. Aunque el fuerte refuerzo y solidez en los balances bancarios supone una garantía para el futuro aunque los inversores sólo lo están valorando de forma limitada.

24 de Noviembre 2016 (3) .../....

La política monetaria y la macroprudencial han colaborado para lograr la estabilidad financiera, condición necesaria para reconducir un problema de deuda.

Así, la política monetaria ha tomado un elevado protagonismo para estabilizar el mercado financiero en un contexto de subidas en los precios de los activos. Mientras, la política macroprudencial se ha enfocado en el sector financiero para reforzarlo y limitar el daño en caso de problemas de alguna entidad.

Pero ahora comienza a cuestionarse la eficacia de la política monetaria para lograr la estabilidad macroeconómica y al mismo tiempo se admite que sus excesos pueden generar una distorsión en los mercados financieros. ¿Y sobre la regulación?

Los bancos se adaptan a la inacabada regulación. Y asumen el coste vía descenso del margen financiero de los casi nulos tipos de interés. Además, hacen un enorme esfuerzo en educación financiera. Y siguen financiando la economía.

6 de Diciembre 2016 (1) .../...

Iniciar la NormalizaciónDura tarea la del BCE al mantener las condiciones acomodaticias al mismo tiempo que introduce un mensaje sobre un próximo final de las medidas monetarias extremas.

Más allá de la presión indirecta que supone que la Fed cambie el sesgo de su política en diciembre cada vez hay más estudios que cuestionan la eficacia de las medidas monetarias excepcionales.

Y otros advierten de los riesgos de que estas medidas se conviertan en permanentes. Hace falta más transparencia y certeza sobre la estrategia a futuro de la política monetaria.

En una encuesta de Reuters la mayoría de los economistas se inclinaba por que no habría cambios en la política monetaria este jueves. y apostaban por que se decidiría ampliar seis meses la compra mensual de activos que vencen el próximo marzo.

6 de Diciembre 2016 (2) .../....

Fuentes del BCE anticipaban para la reunión del jueves la extensión limitada del QE con un menor volumen de compras mensuales de papel desde los 80.000 millones actuales.

Anticipando que en el futuro los datos económicos mandarán es importante comenzar a vislumbrar una mayor certeza en la instrumentación de la política monetaria.

El propio presidente Draghi confirmó que hasta el momento no se ha planteado una retirada de estímulos. Pero es importante hacer un recuento: 1. Tipo de interés en negativo de 0,4% para el exceso de reservas de los bancos. 2. Tipo de interés oficial en niveles nulos. 3. Compra mensual de 80.000 millones de euros en los mercados. 4. Préstamos a medio plazo para las entidades financieras.

6 de Diciembre 2016 (3) .../....

La compra de papel en el mercado tenía un doble objetivo: los costes de financiación y facilitar el préstamo desde las entidades de crédito.

Ambos objetivos han sido cubiertos. Pero con potenciales consecuencias indirectas: el riesgo de falta de papel en el mercado y empujar a la baja las rentabilidades con el riesgo que generan en la gestión de la deuda e inversión por los agentes económicos.

La estabilidad de las entidades financieras es necesaria para la estabilidad financiera y parece lógico que el BCE busque un equilibrio en sus mensajes este jueves.

Y no será fácil alcanzarlo. Y no solo pienso en el debate teórico dentro del consejo, como en el objetivo implícito que persiga el comunicado de que tenga un impacto neutral a corto plazo en los inversores. ¿Qué tipo de forward guidance se puede ofrecer ahora? La transparencia siempre es una virtud.

20 de Diciembre 2016 (1) .../...

EVALUAR, REGULAR Y SUPERVISARE l título de esta nota representa mi interpretación del proceso desarrollado hasta el momento en la gestión de la crisis financiera por las autoridades internacionales. Aunque excesivamente centrado en el sector bancario.

De hecho, ¿se ha solucionado el problema del elevado endeudamiento de las economías y sobredimensión de los mercados financieros? Lamentablemente, quizás ha ocurrido todo lo contrario.

Ocho años tras el inicio de la crisis financiera internacional estamos lejos de considerar que el proceso anterior de ajuste está finalizado. Algunos dirán que su dinamismo, aquí ya me centro en los bancos, es lo positivo al impedir que la crisis financiera vuelva a repetirse.

¿Cuál fue el origen de la gran recesión?: deuda excesiva, precios excesivos en algunos activos (financieros e inmobiliarios) y riesgos excesivos asumidos por los inversores.

20 de Diciembre 2016 (2) .../....

Pero, también, unas condiciones financieras demasiado laxas que permitieron la acumulación de importantes desequilibrios económicos.

¿Y los bancos? Una regulación laxa y una supervisión limitada que facilitaba, en el entorno al que me refería antes, que se acumularan excesos dentro y fuera del sector.

En este punto sí puedo afirmar que tanto la regulación como la supervisión de los bancos en la zona han avanzado de una forma notable. Ahora nuestras autoridades deberían evitar que la inercia reguladora se convierta en un problema.

Lo más sencillo será pedir la consolidación de un sector sobredimensionado, bajo una creciente

competencia desde operadores no bancarios. El

objetivo de la consolidación del sector debe ser buscar valor a medio plazo (fusiones en frío) frente a la tendencia de ahorrar costes o enmascarar entidades débiles (fusiones en caliente).

20 de Diciembre 2016 (3) .../....

Muchas de las estrategias que algunos apuntan suponen, de hecho, que deje de ser realmente un banco como ahora lo entendemos: basado en una relación de largo plazo con el cliente, financiando la economía y formando parte de la sociedad. Entidades solventes y resistentes, pero poco rentables. Las autoridades piden un cambio de modelo con reducciones de gastos y venta de activos improductivos.

¿Cómo nos quedamos? Dificultad en fijar estrategias a medio plazo ante la falta de certeza reguladora y la excepcionalidad de unas condiciones financieras ultra laxas, con problemas estructurales de los mercados que impiden un ajuste más rápido de la morosidad y activos improductivos.

Es importante no confundir la estabilidad financiera, con la estabilidad del sector financiero. Quizás ha llegado el momento de enfocarse en esto último.

18 de Octubre 2016 (1) .../...

ESTABILIDAD SIN MASFue una de las conclusiones de la reciente reunión anual del FMI. También se pidieron cambios y reformas que permitan una mayor facilidad en los ajustes de balance de las entidades financieras. Y advierten sobre los riesgos para las entidades financieras de los excesos en política monetaria expansiva y de la necesidad de finalizar la incertidumbre regulatoria.

En definitiva, peticiones de las autoridades internacionales a las autoridades nacionales, pero enfocadas a los inversores financieros que no cejan en las dudas sobre la evolución de la rentabilidad a medio plazo del sector financiero mundial. La política monetaria, forzadamente expansiva para mantener unos mercados financieros sostenidos, supone una amenaza para la estabilidad de los bancos. Si fuera un trader, lo entendería como vender volatilidad a corto para comprarla a largo.

18 de Octubre 2016 (2) .../....

El problema surge cuando la política monetaria expansiva llevada a extremos tampoco es suficiente para garantizar la estabilidad de los mercados a corto plazo. Y también cuando el riesgo de inestabilidad a futuro del sector financiero se convierte en una variable cada vez más próxima.

Los mercados viven de anticipar el futuro. Y cualquier amenaza del mañana pasa a tener un descuento hoy. Y así lo han recogido las autoridades económicas mundiales tras las reuniones del fin de semana. Es normal en este escenario que se pida un relevo del protagonismo de política económica, desde la monetaria a la fiscal, acompañada de reformas estructurales.

¿Qué pasaría si finalmente la política monetaria expansiva aplicada en los últimos ocho años comenzara a recoger sus frutos? No en términos de crecimiento, considerando que su eficacia en este sentido ha sido asimétrica.

18 de Octubre 2016 (3) .../....

Podemos pensar que una lenta recuperación de la inflación se traduzca en mejoras salariales. Además, la inflación de activos financieros podría ayudar. Los bajos tipos de interés de la deuda a medio y a largo plazo, sinónimo de bajo stock de capital, también supone una mínima rentabilidad del ahorro.

Y las Bolsas mundiales, por el momento, no reflejan un escenario de mejora del crecimiento.Tampoco de recuperación de los precios. Con todo, es evidente que el objetivo inicial de estabilidad financiera desde los bancos centrales se ha convertido en unos precios relativos de los activos financieros altos desde una perspectiva histórica.

No es extraño que las autoridades monetarias mundiales, comenzando por la Fed, sean reticentes a establecer una estrategia de retirada de estímulos. Lo que ha cambiado es que los riesgos de prolongar esta situación excepcional son cada vez más evidentes.

25 de Octubre 2016 (1) .../...

El precio de un buen servicio

Creo que los bancos tienen todo el derecho a cobrar comisiones. Es el precio de un servicio financiero, el mejor servicio, considerando las encuestas más recientes sobre la valoración de los clientes sobre su banco.

¿Por qué esta legítima opción recibe tantas críticas? En mi opinión, es principalmente un problema de transparencia. ¿Que antes no se cobraban? En buena parte era así, compensando la falta total o parcial del pago con los ingresos procedentes de otras fuentes de negocio. Como era el margen de intereses.

Piensen en el coste de cajeros automáticos, terminales de venta en comercio y todos aquellos costes que la compensación de pagos o de valores que son la base del servicio financiero que proporcionan las entidades financieras.

25 de Octubre 2016 (2) .../....

No es tan infrecuente encontrarte con casos en la vida donde los servicios que no se cobran, por muy buenos que sean, tampoco se valoran por los que los reciben. Los bancos deben explicar que un buen servicio requiere un pago adecuado que lo mantenga y una rentabilidad razonable para que mejore.

Estoy convencido de que, bajo estos supuestos, la oposición al pago de comisiones que observamos en muchos clientes de bancos se reduciría. Y de hecho, esto también les permitiría comparar entre entidades.

Los bancos están obligados a comunicar las comisiones que cobran a los clientes por los diferentes servicios suministrados. Con datos de finales del año pasado, las comisiones de los bancos españoles explicaron el 22 por ciento del total de ingresos. Un porcentaje inferior al promedio de la zona euro, situado en el 28 por ciento.

25 de Octubre 2016 (3) .../....

Pero, como decía antes, dependerá de la estructura de costes de los bancos por un lado y de su política comercial por otro su decisión final sobre cobrar o no las comisiones. La transparencia sobre los costes asumidos por los bancos en la prestación de servicios financieros también podría ayudarlos en su relación con los nuevos operadores.

La transparencia en las comisiones, la competencia y la libertad de contratación por el cliente son claves para que el cliente obtenga una relación óptima con la entidad financiera. Y sin duda, supondrá también una importante mejora de la imagen de los bancos para la sociedad.

Por parte del cliente, temas como la seguridad y confianza en la relación con su banco sin duda deben ser puestos en la balanza con el coste de las comisiones para valorar la nueva competencia desde las entidades.

17 de Noviembre 2016 (1) .../...

Crecimiento, mercados y rentabilidad.¿No son las dudas sobre la rentabilidad del sector financiero el principal argumento de su penalización en Bolsa? Esto crea un círculo vicioso entre la incertidumbre sobre la rentabilidad y el castigo a corto en los mercados, limitando el margen de maniobra del sector en caso de necesitar más capital.

Todo esto puede explicar que los mercados sean una de las amenazas para el sector que consideró el B.España en su último Informe. ¿O se refería a los riesgos de sobrevalorar otros activos financieros como la renta fija? La misma que forma parte del balance de los bancos.

Pero, por encima de estas dos amenazas, , está el crecimiento que es clave para la actividad de los bancos, como proveedores de financiación y de servicios. Aunque su debilidad es un riesgo para los bancos, son los propios bancos la condición necesaria para que la recuperación se fortalezca.

17 de Noviembre 2016 (2) .../....

Para los bancos, un fuerte crecimiento económico no ha servido hasta el momento para mejorar su rentabilidad. Una rentabilidad condicionada de forma negativa por activos improductivos, tipos de interés nulos, regulación extrema y creciente competencia.

¿Qué pueden hacer nuestras autoridades para prevenir estas incertidumbres? :Regulación, supervisión y ajustes de balance (eliminando activos improductivos), mayor eficiencia (reduciendo gastos) y nuevas estrategias (consolidación y/o digitalización).

Pero la presión supervisora puede estar contribuyendo a la penalización en Bolsa del sector y los bajos precios de sus acciones dificulta cualquier consolidación a nivel europeo. Unas condiciones monetarias muy laxas con una curva de tipos plana o bajo tipos de interés casi nulos; complica su actividad si consideramos el resto del escenario.

17 de Noviembre 2016 (3) .../....

La creciente competencia de instituciones financieras no depósito, aunque no suponen a corto plazo una merma de ingresos añaden nuevas incertidumbres. Las autoridades internacionales advierten de potenciales excesos de precios y tamaño en los mercados financieros, bajo un entorno de condiciones demasiado laxas y durante demasiado tiempo.

La diversificación de las fuentes de financiación podría ser una amenaza para la recuperación en caso de un shock en los mercados. ¿Cómo evitarlo? En mi opinión, liberando la dependencia que tiene la evolución económica de la política monetaria, con reformas estructurales y una política fiscal que combine expansión a corto y disciplina a medio y largo plazo encaminada a reducir la deuda pública. El B.España aboga por mantener el esfuerzo

mediante reducción de costes, explorar fuentes alternativas de recursos y considerar posibles operaciones corporativas.

12 de Septiembre 2016 (1) .../...

Draghi: Deja la puerta abierta.La ambigüedad se ha convertido en algo ya habitual en los discursos de los bancos centrales. Ambigüedad que se refleja también en la parte del Comunicado del G-20 del fin de semana pasado, con respecto al deseable equilibrio de políticas económicas.

Ambigüedad que organismos como el BIS o el FMI muestran de forma ya normal en sus conclusiones, al calibrar los riesgos derivados de los excesos de política monetaria expansiva. La Fed lleva ya más de ocho meses meditando subir los tipos de interés…¿está siendo demasiado rápida?.

La Autoridad monetaria europea está preparada para tomar nuevas medidas si fuera preciso. Naturalmente, la posibilidad de nuevas medidas monetarias expansivas. Nada sorprendente considerando que el mercado ya está valorando para antes de final de año.

12 de Septiembre 2016 (2) .../....

Y se debate entre las opciones de extender el periodo de compra de activos, más facilidades de crédito a la banca y hasta profundizar en los tipos de interés negativos para el exceso de reservas de las entidades financieras.

Aunque, en mi opinión, es esta última medida la que probablemente genera más reservas. Y no sólo dentro del BCE como entre el resto de los principales bancos centrales. La cuestión de fondo se reparte entre el riesgo de descrédito de los bancos centrales y los potenciales costes a lo largo del tiempo.

La propia política monetaria expansiva se convierte en una incertidumbre más para los agentes económicos. Desde luego lo es para la banca. Una banca sólida, pero poco rentable.Hasta el momento se ha defendido que las medidas monetarias extremas permiten mejorar el escenario económico, beneficiando la actividad (y por tanto también la rentabilidad) de la banca.

12 de Septiembre 2016 (3) .../....

Pero, ¿qué pasa si estas medidas son ineficientes para mantener un crecimiento sostenido? ¿Qué ocurre si la política monetaria expansiva no es suficiente para aumentar las expectativas de inflación?

Estas son las dos cuestiones que debe replantearse el BCE a la hora de ampliar las medidas expansivas. Especialmente con instrumentos, como los tipos de interés negativos, que pueden acentuar la distorsión en la asignación de recursos financieros.

Y como he dicho antes, generar un mayor daño sobre el sector financiero. Recordemos cómo las entidades financieras son fundamentales para el crecimiento. En beneficio de la obligada transparencia en la gestión de la política económica, los bancos centrales deberían también reconocer los límites de las medidas monetarias expansivas. Demasiado expansivas y durante demasiado tiempo.

28 de Septiembre 2016 (1) .../...

Precios relativos

Vuelven las dudas a los mercados, tras un verano “atípico” dominado por la tranquilidad. ¿Algo nuevo? En mi opinión, lo único a destacar son las propias dudas expresadas por algunos bancos centrales sobre la profundización de las medidas monetarias expansivas. Nada más y nada menos.

La realidad es que, en el fondo, esto debería ser leído de forma positiva. Por ejemplo, pensar en la normalización de los tipos de interés debería ser positivo para la cotización del sector financiero. Sí, además, descansa en la percepción de que la economía no necesita tipos de interés tan bajos (estoy pensando en la Fed), más razones para que la confianza se extienda hacia las bolsas.

28 de Septiembre 2016 (2) .../....

Así, sería fácil de entender las ventas de deuda que hemos visto en los últimos días. Pero la realidad es que los inversores han reducido exposición en todos los mercados, bolsas ymaterias primas incluidos.

Las últimas estadísticas conocidas muestran que el inversor internacional vuelve a diversificar posiciones hacia las bolsas. Pero, quizás sean obsoletas al no contemplar su comportamiento durante esta última semana. ¿Falta confianza? Sin duda, hay mucha incertidumbre hacia el futuro.

Y no me refiero a la propia incertidumbre económica (regulatoria, en el caso de la banca). También está la propia incertidumbre derivada de la gestión de la política económica.

28 de Septiembre 2016 (3) .../....

Una estrategia clara de normalización monetaria, pasando el testigo hacia la política fiscal; un plan claro de reformas económicas que ofrezcan certeza económica a medio plazo. Esto, sin duda, daría más confianza al inversor. Y permitiría corregir la distorsión de precios en los mercados financieros. |

5 de Octubre 2016 (1) .../...Transparencia del crédito a pymesUna de las mayores preocupaciones durante la crisis fue mantener un flujo adecuado de financiación a las pymes. .

La Ley 5/2015 de 27 de abril de Fomento de la Financiación Empresarial incluía dos iniciativas para mejorar la financiación de las pymes: la primera, hacer más accesible y flexible la financiación bancaria; la segunda, potenciar medios alternativos de financiación.

Las entidades financieras son las primeras interesadas en poder dar más financiación a sus clientes pymes. Es su negocio minorista y lo están demostrando en estos momentos en que el nuevo crédito a las pequeñas empresas crece por encima del 5% anual.

La ley anterior, establece algunas obligaciones a los bancos. Por un lado, la elaboración de una extensa información sobre la situación financiera e historial de pagos que se plasmará en un documento denominado Información financiera PYME con sus correspondientes plantillas diseñadas por el Banco de España. A su vez, encomienda la elaboración de una metodología estandarizada para evaluar la calidad crediticia de las pymes y autónomos con la que se pueda obtener una calificación del riesgo.

5 de Octubre 2016 (2) .../....

El documento Información financiera PYME, constituye uno de los dos pilares que definen el nuevo escenario en las relaciones entre bancos y sus clientes pymes. El otro elemento, que es la calificación del riesgo crediticio, es si cabe aún más fundamental para determinar el flujo de financiación a una empresa.

En la práctica bancaria diaria un concepto fundamental que determina las decisiones de financiación a clientes es la gestión de los riesgos de impago. Dicha gestión supone todo un proceso de toma de decisiones concatenadas que a su vez se nutren de un elemento fundamental que no es otro que la información sobre la situación financiera y perspectivas de los clientes pymes. En definitiva se trata de valorar con la mayor precisión posible los riesgos en que incurre un banco al utilizar y poner en rentabilidad los ahorros de sus depositantes que, como es lógico, es una función vital del sistema bancario que debe hacerse con máxima diligencia.

Dicha calificación del riesgo, será una información muy valiosa para la empresa y sin duda hará incurrir en un costo importante para las entidades financieras pues supone reelaborar la información con carácter retroactivo.

5 de Octubre 2016 (3) .../....

Y con una calificación estandarizada de su calidad crediticia. En la práctica implicará adoptar un sistema automatizado con los campos del informe que define el Banco de España en los que aparecerán datos que en buena parte ya conoce la propia pyme, pues provienen del desarrollo de su negocio y de su récord de cumplimiento de obligaciones de pago, historial crediticio, extracto de los movimientos, etcétera.

El cumplimiento de los nuevos preceptos de la circular podría eventualmente ayudar a paliar el déficit de información que en muchas ocasiones condiciona la relación de los bancos respecto a las pymes con las que operan.

Sería muy deseable que la nueva regulación redunde también en un mayor intercambio de información en ambos sentidos entre bancos y sus clientes pymes. Se pretende conseguir también que estas últimas comprendan mejor la dinámica de los bancos en su toma de decisiones sobre riesgos y créditos. Si al final se consigue aumentar y mejorar la financiación de las pymes y que simultáneamente se reduzca la morosidad, estaríamos iniciando un círculo virtuoso para todas las partes implicadas.

25 de Julio 2016 (1) .../...

¡ Esos mercados !

El S&P ha alcanzado nuevos máximossemanales, anuales e históricos pese a la incertidumbre sobre el Brexit. Mejordicho, el S&P sube un 2% desde losniveles previos al referéndum británico, dejándose en el camino un violento movimiento de ida (5,8%) y vuelta (+8,2 %).

Eso en los últimos catorce días.Pero másintenso ha sido el comportamiento de las bolsas europeas durante el mismo periodo. En el momento de escribir esta nota, con un descenso acumulado desde el Brexit del3,34%, tras moverse un 10,9% a la baja en dos días y repuntar un 8,5% en los doce siguientes.

25 de Julio 2016 (2) .../....

Seguro que más de uno de ustedes está pensando en gatos que rebotan y otros se reconocen como buenos pescadores. Ese es el mercado: vendedores y compradores que interaccionancon la información disponible.

La información fundamental en este momento es un crecimiento débil a nivel mundial (pero resistente), inflación contenida (pero con expectativas demasiado bajas) y mucha incertidumbre a futuro.

Incertidumbre, que no volatilidad, considerando los bajos niveles de inestabilidad en los mercados. ¿Cómo es posible?

25 de Julio 2016 (3) .../....

No les diré nada nuevo si introduzcoen este punto a los bancos centrales y a su decidida actuación.

¿Y la banca? Aunque soy el primero querechaza la generalización (mejor la transparencia), sí podemos hablar en general que la banca europea mantiene caídas acumuladas desde el Brexit cercanas al 15%. Y, siguiendo el ejercicio anterior, con fuertes recortes del 20% inmediatamente después del referéndum cuando apenas han recuperado un 10% en las dos semanas siguientes.

¿Por qué la banca no se ha beneficiado en mayor medida de la menor aversión al riesgo de los inversores? Podríamos hablar de las dudas sobre la banca italiana y del riesgode una compresión de márgenes detipos.

8 de Agosto 2016 (1) .../...

Un sector financiero solido

El objetivo de los nuevos test de resistencia de la banca europea es mostrar si los principales bancos europeos tienen un nivel de capital suficiente para soportar un escenario adverso, económico y financiero, en los próximos tres años.

Un nivel de capital que evite que las entidades tengan que salir al mercado para complementarlo. Se trataba de dar confianza al mercado sobre la situación del sector y por entidades. Por un lado, combatir una crisis de confianza que se nutre de riesgos sistémicos y contagios entre entidades. Por otra, realmente dar a conocer la viabilidad a futuro o solvencia de estas.

Solvencia y resistencia: estas son las dos claves de los análisis que realizó la EBA. Aunque, es cierto, a diferencia de los análisis llevados a cabo en 2014, en este caso no era tanto un ejercicio para valorar la existencia de entidades con niveles bajos de capital como un instrumento que ayude a la tarea de supervisión del BCE.

8 de Agosto 2016 (2) .../.... Hace dos años el resultado de las pruebas fue un factor adicional de inestabilidad financiera que llevó a las entidades a pagar un sobrecoste a la hora de buscar capital.

Las pruebas de 2014 detectaron una necesidad de capital de hasta 25.000 millones en los siguientes nueve meses, la banca europea buscó nuevo capital por 54.000 millones y emitió por otros 39.000. Si alguna entidad europea tiene necesidades de capital, no debería ser complicado de solventar a corto plazo.

Si las entidades tienen balances sólidos y en continuo ajuste en busca de mayor rentabilidad Entonces, ¿por qué no se lo reconocen con mayores precios en Bolsa? Esta infravaloración tiene tres posibles explicaciones, aunque dos de ellas quedan fuera del margen de maniobra de las entidades. Me refiero a los tipos de interés negativos oficiales, la incertidumbre regulatoria y la competencia del desarrollo digital, que puede ser una oportunidad mas que un problema. Pero los resultados de las pruebas de resistencia muestran que la banca europea ha superado la crisis.

8 de Agosto 2016 (3) .../....

Y me refiero a su origen, en términos de debilidad de balance. Pero, ¿qué pasa con la rentabilidad? El BCE ha pedido a la banca que acelere la reducción de activos improductivos al mismo tiempo que reduce gastos y busca nuevas alternativas. ¿Lo ven fácil? No lo es. Y también la propia autoridad monetaria admite la existencia de dificultades jurídicas y administrativas para ajustar de forma mas rápida el balance.

La normalización de la banca debería comenzar con la normalización de la política monetaria y de las medidas prudenciales. Mejor entonces que estas medidas se enfoquen ahora en la rentabilidad.

¿Y sobre el sector financiero español?. Además de ajustes y refuerzo en capital, lo que más destacaría es el esfuerzo realizado en términos de transparencia. Así superó la crisis sistémica de 2012. Recuerden que en el caso de los bancos no hubo rescates y sí una fuerte recapitalización privada. Algo que debería ser valorado de forma muy positiva en un momento tan complejo como el actual.

18 de Agosto 2016 (1) .../...

La banca, esencial para el crecimientoEl peso de la financiación bancaria para las empresas ha pasado en la zona euro del 70% entre 2002/2008 hasta un 50% entre 2002/2016. Pero, con datos del primer trimestre, este porcentaje ha podido ser ya del 36%. El resto de la financiación empresarial ha descansado en una combinación de emisión directa de deuda, préstamos entre compañías y financiación no bancaria (banca en la sombra).

Siempre es deseable la diversificación de las fuentes de financiación empresarial. Y son más que justificables los esfuerzos del BCE por mejorar la transmisión a la economía de la expansión monetaria.

Más allá de tipos de interés oficiales casi nulos (y negativos en el caso de depósitos de la banca) hablamos de la compra directa por el BCE de activos en el mercado, incluyendo deuda corporativa. Esta última decisión, adoptada en marzo, ha contribuido al aumento de la emisión de papel por las empresas y a la caída del coste de financiación y primas de riesgo.

18 de Agosto 2016 (2) .../.... ¿Hasta qué punto podemos hablar de un cambio en la financiación empresarial?, podríamos hablar de tres factores: ● Debilidad de la oferta y demanda de préstamos de la banca en los primeros años de la crisis, con un impacto claro de una regulación y supervisión más estricta.● Medidas monetarias excepcionales (CSPP, por ejemplo) que han forzado una caída del coste de financiación empresarial y han creado una demanda artificial de papel ● Mayor apetito por el riesgo en los mercados financieros ante la caída de las rentabilidades y menor oferta relativa de papel por la intervención directa de los bancos centrales.

El FMI ha alertado sobre el potencial daño de los tipos de interés negativos en los resultados de la banca, lo que puede suponer un potencial deterioro en la financiación de la economía en el futuro. La banca sigue siendo fundamental para la financiación de las familias (más del 90% de su deuda total). Y también para las pequeñas empresas, con el mayor porcentaje de empleo, pero sin acceso directo a los mercados financieros.

18 de Agosto 2016 (3) .../....La mejora de las condiciones de financiación de la economía europea pasa por una combinación de la mejora en la financiación del mercado y de la propia financiación bancaria. Algo, por otro lado, que ya se está produciendo considerando el fuerte crecimiento de los nuevos préstamos desde la banca ya que la normalización monetaria traerá un deterioro de la financiación no bancaria.

En coste y también en oferta... ¿hasta qué punto no estamos asistiendo a una distorsión del riesgo en los mercados financieros? La fuerte infravaloración del sector financiero en Bolsa contrasta con las reducidas primas de riesgo soberano y empresarial.

Una última idea: ya sé que la financiación bancaria de las empresas apenas supone ya un 25% del total en EE UU. Pero, no tengo claro que esto sea un ejemplo saludable a seguir. Partiendo de que la estructura de financiación ya era mucho más diversificada en este país antes de la crisis.

Además, la Fed está subiendo ya los tipos de interés sin haberlos situado nunca en terreno negativo durante la crisis.

1 de Julio 2016 (1) .../...La banca es fundamental

Han pasado unos cuantos días desde que la población británica votara por la salida de su país de la Unión Europea.

¿Y ahora qué? Utilizando las fases que ha mencionado el gobernador del Banco de Francia, François Villeroy de Galhau, podríamos hablar de: primero, combatir el shock financiero; segundo, facilitar un divorcio ordenado, y tercero, manejar el proyecto europeo.

Antes del referéndum se repetía a nivel político que no había un plan B en caso de brexit . Y desde luego, los inversores financieros tampoco lo anticipaban. Esto contrasta con la norma no escrita de que “los mercados siempre tienen razón, con la información disponible”.

Pero, ¿no mostraban los sondeos una alta probabilidad de que ocurriera? Al final, la sensación que queda es que simplemente nadie quería aceptar que esto podía suceder.

1 de Julio 2016 (2) .../.... Poco a poco vuelve la racionalidad a los mercados financieros. Pero esto no significa que haya desaparecido el riesgo de nuevos conatos de inestabilidad a corto plazo.

Los bancos centrales actuaron de forma profesional. No esperarlo no significa no prepararse en caso de errar. Aquí tienen otra máxima: las crisis ocurren porque no se anticipan.

Mejor en este caso prevenir una potencial crisis financiera que sufrirla. De hecho, desde el estallido de la Gran Recesión, los bancos centrales se han acostumbrado a combatir potenciales shockseconómicos, financieros y hasta políticos. Tienen experiencia.

La política monetaria expansiva se ha convertido en el remedio para cualquier problema, todo cambia para quedarse igual, gracias a que la estabilidad financiera se ha convertido en un objetivo implícito de la política monetaria. compatible con los objetivos explícitos de inflación (simétrica, por exceso y por defecto) y crecimiento.

1 de Julio 2016 (3) .../....

Asimilado el shock, los líderes europeos demandan un calendario estricto y acuerdos claros. Mientras “se aseguran las fronteras, se fortalece la economía y se crea empleo”, en palabras de Angela Merkel. que coinciden con una demanda clara desde los bancos centrales.

Me refiero a la necesidad de alinear la política económica a nivel mundial, considerando la monetaria y fiscal, al mismo tiempo que se piden nuevas medidas estructurales que aumentenel crecimiento a medio y largo plazo. ¿Entraría aquí la tercera fase a la que se refería el gobernador del Banco de Francia?

El gobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, señalaba que la banca de su país era resistente, bien capitalizada y con elevada liquidez. como prueban los resultados de estrés y resistencia que se realizan periódicamente. ¿Por qué entonces la inestabilidad del mercado se ha cebado especialmente en la banca? La banca es fundamental para el crecimiento y la estabilidad financiera . Es importante que no lo olvidemos.

12 de Julio 2016 (1) .../...

Responsabilidad y respeto."Una posición fuerte en capital va mano a mano con más crédito y una robusta liquidez"; Jaime Caruana. El responsable del BIS se refiere a los avances que se han producido en términos de regulación y supervisión sobre el sector financiero internacional.

El propio Carney tras el Brexit o la presidenta dela Fed en su comparecencia ante el Congreso, también señalaban que sus sistemas financieros son sólidos, líquidos y resistentes. Las pruebas de resistencia y estrés que les aplican regularmente así lo demuestran. Al final, la percepción que queda es que el sector financiero no será el detonante de una nueva crisis financiera y económica; de hecho, es una pieza fundamental para evitarla.

Siguiendo con la conferencia de Jaime Caruana en la reunión internacional de su entidad (26 de junio), finalizar el marco regulatorio de Basilea III, reparar el balance de las entidades financieras y restaurar la base para una sostenida rentabilidad del sector constituyen las prioridades que deben acometer las autoridades financieras internacionales.

12 de Julio 2016 (2) .../.... El sector financiero, con entidades sólidas y líquidas, es imprescindible para financiar la economía. La estabilidad financiera, enmascarada bajo unos mercados financieros distorsionados y con primas de riesgo artificialmente bajas, no cumple con la condición de dar financiación a los agentes económicos al mismo tiempo que proporciona medios de pago para la actividad económica.

No lo hace de forma estable y abierta a todos (pymes, hipotecas y crédito de consumo)en el primer caso; las fintech y otros potenciales competidores de la banca, con respecto a los medios de pago, son un aliciente y un reto para la innovación de las entidades financieras. Y estas han mostrado sobradamente en el pasado cómo se pueden enfrentar de forma exitosa a los cambios que requieren sus clientes.

Queda por resolver una cuestión fundamental para el sector: recuperar la confianza. Me refiero a la confianza de los inversores financieros, que permita corregir su fuerte castigo en bolsa (la banca europea cotiza a la mitad de su valor antes de la crisis);

12 de Julio 2016 (3) .../....

también me refiero a la confianza desde los medios, repartiendo parte del énfasis ahora sesgado hacia las noticias negativas; sin olvidarnos de la necesidad de recuperar la confianza de las autoridades, que miran al sector con desconfianza y no tanto como un factor imprescindible para una recuperación sostenible en el tiempo.

De acuerdo: las entidades financieras deben seguir esforzándose para mejorar su imagen, peroen algún momento la sociedad debe reconocer y valorar todo este esfuerzo. .

Necesitamos responsabilidad de todos para no generar más incertidumbre sobre el sector; respeto, considerando su importancia para todos y que realmente se lo merece. Al final, un obligado reconocimiento.

En caso contrario, la combinación de incertidumbre regulatoria, penalización en bolsa, deterioro de su rentabilidad y especialmente la continua generación de dudas sistémicas sobre las entidades financieras nos puede llevar a unasituación donde todos perdemos. Piensen en ello.

22 de Julio 2016 (1) .../...

!Elegir modeloEstudiar, comparar y quedarse con lo mejor. Pero, en .demasiadas ocasiones no vamos a tener nunca la certeza de que la decision tomada haya sido correcta .

Parte de esta incertidumbre recoge la realidad·de que no todo puede ser extrapolable. Me refiero por ejemplo al modelo de financiacion del sector privado en EE.UU.

Ya saben que el peso de la financiacion a traves del mercado mayorista es aproximada mente del 70% del total, dejando a la banca con un peso apenas del 30%. Nada que ver con el modelo de financiacion europeo, donde es la banca la que tiene la responsabilidad de financiar la economfa .

22 de Julio 2016 (2) .../....

Cuando la Comision Europea se plantea crear un mercado financiero unico, profundo y diversificado inmediatamente pensamos en EE.UU. come modelo.Pero, deberfa serlo realmente?

Estudiando la Crisis, aun no del todo finalizada, vemos que la recuperacion en EE.UU. ha side mas rapida y en apariencia mas sostenible que la europea.

Pero tambien debemos pensar que las medidas monetarias de la Fed fueron disefiadas para mantener la liquidez en los mercados. En Europa la extrapolacion de estas medidas en terminos de mantener la "Estabilidad financiera" han debido acompañarse de otras para favorecer el credito de la banca como su saneamiento .

22 de Julio 2016 (3) .../....

En mi opinion, a la larga el resultado sera mas positive en Europa. Por el contra rio, el riesgo de un nuevo deterioro de los mercados financieros (unos mercados financieros sobredimensionados y a precios elevados) puede amenazar la solidez de la recuperacion economica a medic plazo en EE.UU.

Dicho todo lo anterior, quizas uno de los errores en que recaen con frecuencia nuestras autoridades es precisamente el de tratar de imponer modelos: modelos economicos, financieros, mercados. Por el contra rio, quizas sería mas adecuado crear las condiciones de flexibilidad productiva, de regulacion y hasta supervision financiera que lleven a una estructura de financiacion eficiente y estable.

30 de Mayo 2016 (1) .../...

We reiterate our commitments to using all policy tools – monetary, fiscal and structural –individually and collectively, to strengthen global demand and address supply constraints, while continuing our efforts to put debt on a sustainable path…G7.

¿Políticas de demanda? y/o ¿políticas de oferta?. En este primer gráfico ven la evolución de los últimos años de los ajustes fiscales en la zona Euro….Y perspectivas a futuro considerando los datos de la Comisión Europea

30 de Mayo 2016 (2) .../.... 30 de Mayo 2016 (3) .../....

En este otro gráfico ven el indicador de reformas estructurales de acuerdo a la OCDE, también dentro de la zona Euro…

¿Y la política monetaria? aquí no se ha producido desaceleración, sino todo lo contrario.

31 de Mayo 2016 (1) .../...

La posible subida de tipos de interés en USA y su impacto en los mercados emergentes.

Antes de que la Fed cambiará el sesgo de la política monetaria en la última parte de 2014 ya eran evidentes las tensiones en los mercados financieros emergentes. Pero, el factor cualitativo diferencial sobre su gravedad fue China. La caída de la moneda china el verano pasado fue el primer aviso seguido de la incertidumbre económica a principios de este año.

31 de Mayo 2016 (2) .../....

¿Es el CNY el culpable? Lo cierto es que es elmejor indicador de la existencia de desequilibriosen la economía china

En el último Boletín Económico del Banco deEspaña se incluye un artículo que aborda elproceso de liberalización financiera interna yexterna del país. Libertad en tipos de interés deactivo y pasivo de la banca, con un fondo degarantía de depósitos, Por lo que respecta a laliberalización externa, se ha avanzado pero conlas autoridades chinas manteniendo un ciertocontrol en los movimientos de capital.

En un proceso de liberalización financiera,intentar controlar el tipo de cambio y el tipo deinterés resulta complicado. Especialmentecuando hay problema de fondo en términos deajustes (deuda) o de crecimiento. Algo de esto leocurre a China en estos momentos.

31 de Mayo 2016 (3) .../....

La economía china necesita tiempo para el cambio de modelo de crecimiento. Sus mercados necesitan ajustar los desequilibrios como el alto nivel de deuda privada, la dependencia del crecimiento via crédito y una elevada competitividad exterior que amortigüe el ajuste de la sobrecapacidad de producción actual.Con estas premisas el objetivo de Estabilidad financiera que tanto defienden los principales bancos centrales adquiere una dimensión diferente. Más global. ¿No lo ven así?

2 de Junio 2016 (1) .../...

Pero no hablo de España. Aunque es fácilmente identificable también con nuestro país.Los datos de paro registrado fueron positivos. Pero, 50 m. empleos (ajustados por estacionalidad) creados mensualmente no es suficiente. Al final, el empleo creció en la zona EUR un 0.9 % durante el año pasado. Y el crecimiento de la economía de la zona fue del 1.5 %. La tasa de desempleo se redujo de esta forma un punto, hasta 10.7 %.No es mucho.

2 de Junio 2016 (2) .../.... 2 de Junio 2016 (3) .../....

Además, con un importante énfasis en el empleo a tiempo parcial y temporal (15.5 % del total…sólo la mitad de los empleos del año pasado fue indefinido) las cifras de creación de empleo del área distan mucho de poder considerarse positivas. Además, el desempleo de larga duración supone ya un tercio del total.

Estamos empezando a recuperarnos y muchos ya tememos cómo será la próxima desa- celeración. No es tanto que la economía sea una ciencia triste, como que es imprescindible ser realista.Ese realismo es lo que obvio en la comparecencia ayer del Presidente Draghi. Sí, la economía se recupera pero hay muchas dudas sobre su resistencia. Es precisamente en esto en lo que debemos pensar, y nuestros políticos. Necesitamos más reformas y más flexibilidad de tal forma que la mejora del empleo sea estructural.

16 de Mayo 2016 (1) .../...

Comprar bolsa, el USD y vender deuda.16 de Mayo 2016 (2) .../.... 16 de Mayo 2016 (3) .../....

El repunte de las ventas al por menor supone alejar muchos miedos de una desaceleración más brusca de lo esperado de la economía.El diferencial bono-bund 10 años en 149 p.b.La rentabilidad del bono en niveles de 1.63 %.La rentabilidad del treasury 10 años en 1.74 %.

¿Subida de tipos desde la Fed? Sigo pensando que hacen falta más de un dato coyuntural para que realmente la Fed considere una subida de tipos el mes próximo. Septiembre, veremos.

¿Y en la zona EUR? Dos comentarios…Vasiliauskas: el ECB tiene más margen de actuación a las medidas ya aplicadasSmets: la baja inflación requiere vigilancia

18 de Mayo 2016 (1) .../...

¿Por qué la prisa para subir tipos?La economía USA creció a ritmos anualizados del 1.8 % en el primer trimestre del año. Esto nos ha llevado a rebajar nuestra previsión de crecimiento para el ejercicio hasta un 1.7 %.

Los datos del Q2 deberían ser mejores. Y los de ventas al por menor que conocimos el viernes pasado alimentan esta esperanza. Pero, sigue habiendo muchas dudas. Pensemos en el inesperado descenso del PMI de New York de mayo, el primero de este mes, que conocimos el lunes (-9 desde -0.62).

Aunque, muchos prestarán más atención a la lectura de las Actas de la última reunión de la Fed que conoceremos hoy mismo. Quizás busquen cómo se equilibra ahora el peso entre factores domésticos y los mercados en el orden de decisiones de la Institución, con la mirada puesta en la próxima reunión de junio. Por cierto, la probabilidad que asigna el mercado a una subida de tipos el mes próximo es poco significativa. .

18 de Mayo 2016 (2) .../....

El dato de ventas al por menor de abril ha reducido la probabilidad de recesión en USA. Pero, la desaceleración es un hecho.Más allá de la caída de la producción industrial centrada en materias primas. Esperanza desde las ventas al por menor. Pero los consumidores ahorran buena parte del aumento de la renta disponibleUna economía de servicios, manufacturas estable, mining a la baja y construcción moderado. La inflación no es problema. Expectativas de inflación bajas, moderación en la creación de empleo….¿por qué la prisa para subir tipos?¿Por qué no invierten en capacidad?

18 de Mayo 2016 (3) .../....

La inversión empresarial es cíclica pero lo cierto es que es insuficiente para empujar la economía a una recesión (mientras el consumo se mantenga fuerte)

Si la economía USA mantiene un crecimiento anualizado promedio por encima del 2 % en un contexto de relativa calma en los mercados, deberíamos esperar que la segunda subida de tipos en el proceso de normalización pueda ser en septiembre. Y sin descartar otra a final de año. Aunque lo cierto es que la Fed actuará “sobre la marcha”, cuando es tan complicado anticipar el escenario futuro. Aunque sea tan a corto plazo.

25 de Mayo 2016 (1) .../...

En el Q1 el saldo vivo de los fondos de inversión no monetarios fue de 9.2 tr. EUR, lo que supone un descenso de 128 bn. en el periodo.

Pero, en el fondo, no es tan sencillo.

25 de Mayo 2016 (2) .../....

Para el conjunto de los fondos (no monetarios)vimos una caída de 170 bn. por variación deprecios y +42 bn. por aumento de las entradasde dinero.

En resumen, en términos de entradas dedinero nuevo, hablamos de un aumento del4.7 % anual: 1.1 % de renta fija, un 3 % paralos de renta variable y un 9.6 % para los mixtos.

En conjunto, sin monetarios, los 9.2 tr. sedistribuyen entre 646 bn. depósitos, 3.9 tn. rentafija, 2.9 tr. acciones y 1.6 tr. participaciones enotros fondos. Otros activos por 1.2 tr.

Por otro lado, también con datos del Q1, elsaldo vivo de deuda emitida por sociedadesinstrumentales de titulización del área fue de 1.4tr. marginalmente menor al del último trimestredel año pasado.

25 de Mayo 2016 (3) .../....

La tasa de crecimiento anual de los valores representativos de deuda emitidos modera su caída hasta un 2 %, desde el descenso del 3.6 % anterior.

29 de Abril 2016 (1) .../...La Fed debe ser transparente

Aunque esa transparencia pase por reconocer la ambigüedad. Y la ambigüedad no se va a eliminar hasta la segunda mitad del año. Si se elimina.

La preocupación que tenía la Fed en el FOMC de marzo sobre los riesgos derivados de las economías y mercados internacionales se ha disipado en buena parte. O al menos el no mencionarlos en el Comunicado refleja que ahora está más confiada que en el pasado sobre el potencial impacto en la economía y mercados USA.

¿Es la Fed o son los mercados? a diferencia de otros bancos centrales, la Fed tiene una historia clara de tomar decisiones de política monetaria para influir a los mercados.

En los comunicados de principios de año a los mercados ha hecho más difícil predecir sus decisiones. La cuestión de fondo, es cómo discriminar la relación entre la Fed y la Estabilidad financiera en términos …de decisión y reacción.

29 de Abril 2016 (2) .../....

Pero, ¿está la economía norteamericana en un estado de solidez para soportar una nueva subida de tipos?En mi opinión, la debilidad económica a principios de año y la esperada incertidumbre política durante el verano podría llevar a reducir la estimación de crecimiento para el año hasta niveles de 1.5 % desde el 1.7 % anterior. Y sería la segunda revisión consecutiva en el año; la tercera desde finales del año pasado.

29 de Abril 2016 (3) .../....

Ahora se estima en el 1.5 % el crecimiento potencial de la economía. Un crecimiento por debajo sería técnicamente un escenario recesivo. Pero la Autoridad monetaria norteamericana sigue optimista sobre la solidez del mercado de trabajo USA.En este confía la Fed para que el ritmo de crecimiento se acelere en el futuro próximo. Y probablemente también confía en el factor salarios como motor de subida de la inflación hasta niveles objetivo del 2.0 %, ahora esperados para dentro de dos años. Demasiado tiem

Seguimos apostando por una subida de tipos en el año. Y más bien tras el verano. Entre medias, la Fed debe seguir luchando por mandar un mensaje prudente sobre las próximas subidas de tipos de interés .. lo dijo la Fed en las últimas Actas del FOMC.

6 de Mayo 2016 (1) .../...

¿LO LLAMAN DESAPALANCAMIENTO?

Valoren entonces si está completado….

6 de Mayo 2016 (2) .../.... 6 de Mayo 2016 (3) .../....

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Aquí tienen uno de los principales problemas de la economía europea (y española).

¿Cómo solucionarlo? Como se solucionan los problemas de deuda: con tiempo, crecimiento, inflación….y ajustes.

10 de Mayo 2016 (1) .../...

La Fed se enfoca en los datos de precios y empleo. El problema es cuando las contradicciones se “enfocan”sobre estas dos referencias. Comencemos por los datos de precios de consumo:

El viernes conocíamos como los salarios por hora trabajada aceleraban su subida hasta niveles del 2.5 % anual. Como pueden ver en el gráfico anterior, el nivel más elevado de los últimos siete años. Y una evolución coherente con la reducción del slack en el mercado de trabajo

10 de Mayo 2016 (2) .../....

Tras la publicación el viernes de los datos de empleo, el breakeven de inflación bajó hasta su nivel más bajo en dos semanas hasta finalizar en niveles de 1.53 % el 5 años y niveles de 1.62 % el 10 años.

La creación de 160 m. empleos en abril (200 m. previstos) y revisión a la baja de 19 m. de las cifras publicadas en los dos últimos meses muestran claros indicios de una economía que modera su ritmo de crecimiento. Pero, ¿no erá el Q2 el trimestre de la normalización tras la desaceleración en los seis últimos meses?.

Antes les he hablado sobre la caída de la tasa de actividad, aunque otras encuestas muestran un descenso en las cifras de empleo . Veremos.

Es cierto que 4 m. nuevos empleos parece poco, pero sin duda es una mejora con respecto a las cifras más recientes.

10 de Mayo 2016 (3) .../....

Con la tasa de desempleo en el futuro próximo entre el 4.5-5 %, todo apunta a que la creación media mensual de empleo podría moderarse hasta niveles de 150 m. ¿Desaceleración? Mejor ... estabilización…

¿Qué decisión puede adoptar la Fed el próximo mes?. ¿mantener el debate sobre la normalización monetaria, pero aplazar su continuidad hasta después del verano?.

carlos arenillas, (ex-presidente de cimd/intermoney, … · carlos arenillas, (ex-presidente de...

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