carta trimestral 35 - 3t 2016

Carta TrimestralA NUESTROS INVERSORES, Nº 35, OCTUBRE DE 2016.35

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Estimado inversor:

Tras la tormenta del Brexit, muchos analistas esperaban un tercer trimestre lleno de

sobresaltos. Tres meses después, nuestras carteras no solo han recuperado niveles previos al

Brexit, sino que se sitúan holgadamente en positivo, en un año en el que el mercado europeo

sigue en números rojos. Una rentabilidad que empuja hasta el 25% a la cartera internacional

en los últimos dos años y que encaja con nuestro objetivo de ofrecer una rentabilidad media

anualizada del 10%.

La mayoría de los inversores pasa su vida pensando que el principal reto de la renta variable

es lidiar con la volatilidad. Personalmente, creo que es infinitamente más importante hacerlo

con las consecuencias de los experimentos en política monetaria a los que asistimos. Primero,

y más obvio, por lo que está sucediendo en el mercado de renta fija de gobierno y corporativa

donde, si todo va bien, el inversor recibirá de vuelta menos capital del que ha puesto, como

sucede en el 70% de la deuda soberana y en el 25% de la corporativa que existe hoy en el

mercado secundario de la zona euro con rentabilidades negativas. Como inversor, me inquieta.

Mirando globalmente, más allá de Europa, la situación actual de tipos reales negativos no solo

es poco común, sino que solo se ha producido durante la Primera y Segunda Guerra Mundial1.

Como inversor value en renta variable, este entorno es exigente pero no exento de buenas

oportunidades. El dopaje de los bancos centrales ha traspasado los límites de la renta fija para

llegar también a parte de la renta variable. Estamos asistiendo al mercado más polarizado

desde la burbuja tecnológica. Hacía mucho tiempo que no veíamos tanta dispersión en

valoraciones entre algunas áreas del mercado (como sectores de salud o consumo estable), y

otras que a día de hoy ofrecen buenos negocios a buenos precios. Algunas compañías, que

se están comportando casi como bonos, están realmente caras. ¿Pueden revalorizarse más?

Probablemente, pero a estos precios, el riesgo no está en la calidad de algunos negocios sino

en el mismo precio: eso significa no solo no invertir, sino también ir deshaciendo posiciones

a medida que se estrecha el margen de seguridad, como hemos hecho en Thales. La mejor

gestión del riesgo que podemos hacer es mantener y elevar el potencial de revalorización de

nuestras carteras, que a día de hoy se sitúa por encima del 40%.

1 Según un estudio de: King & Low, Rachel & Smith, Hördahl et al.

2

Durante este trimestre también hemos iniciado una posición en el sector bancario. Que las

valoraciones hayan llegado a niveles atractivos no quiere decir que todas las entidades sean

ni mucho menos atractivas o que, aun siéndolo, ofrezcan un balance de calidad. Hay actores

en el sector financiero de los que no nos gustaría ser accionistas (por mucho que hayan

caído sus cotizaciones) y podemos decir que probablemente tampoco lo seremos, al menos,

en unos cuantos años. La importancia de la selección de valores en el sector financiero se

refleja en que, mientras ING gana un 17% desde que lo incluimos en cartera, Deutsche Bank

acumula pérdidas en el año del 45%. ¿Puede Deutsche Bank vivir un potente rally alcista?

Honestamente, no solo no lo descarto, sino que puede que se revalorice con más fuerza

incluso que algunas entidades de calidad en las que hemos tomado posiciones (como el ya

mencionado ING o BNP Paribas). Pero el objetivo de minimizar la posibilidad de una pérdida

permanente de capital es la línea roja que impide que pongamos capital a este riesgo, similar

al que mostraban en su día algunas empresas de materias primas con exceso de deuda.

¿Qué podemos esperar para los próximos meses? Deberíamos aspirar a dejar en un cajón los

pronósticos para la extensísima hoja de ruta de eventos políticos y monetarios que restan de

aquí a final de año y también en 2017. Es imposible predecir el desenlace de esos eventos, o

al menos a nosotros nos lo parece. Pero sí podemos prepararnos, como lo hicimos de cara al

Brexit. Hoy, tras haber recogido beneficios en algunas posiciones tomadas entonces (Just Eat,

Ocado…), seguimos haciendo lo que mejor sabemos: prepararnos para posibles episodios de

volatilidad del mercado. Dedicamos poco tiempo a saber si ese episodio se apellidará Trump,

Renzi o Yellen, y mucho a tener una lista de la compra preparada con buenos negocios en

los que solo falta que se ofrezcan a buenos precios. Para estar seguros de que podremos

aprovechar esas oportunidades llegado el momento, contamos con una liquidez del 17% en

la cartera internacional y del 12% en la ibérica.

Mientras tanto, agradecemos su confianza en Bestinver de la mejor manera que sabemos

hacerlo, es decir, trabajando y poniendo todos los medios a nuestro alcance para aumentar el

valor potencial de nuestras inversiones, buscando el valor a largo plazo.

Atentamente,

Beltrán de la Lastra

Presidente, Director de Inversiones

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En las tablas adjuntas se detalla el histórico de rentabilidades, acumuladas y anualizadas, de

cada uno de nuestros fondos de inversión, fondos de pensiones y EPSVs:

RENTABILIDADES ACUMULADAS*

Origen 15 años 10 años 5 años 3 años 2015 2016 3T

Bestinfond** (13/1/1993) 2.806,01% 501,32% 91,68% 87,82% 24,37% 12,49% 3,98% 4,95%

Mercado europeo*** 413,30% 85,73% 30,80% 71,10% 18,45% 8,22% -3,34% 4,20%

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI) 633,80% 123,68% 26,29% 70,99% 28,51% 6,64% 0,85% 4,18%

Bestinver Internacional (13/12/1997) 522,79% 325,13% 107,97% 93,93% 25,50% 12,98% 4,45% 4,20%

MSCI Europe (Eur) 119,08% 85,73% 30,80% 71,10% 18,45% 8,22% -3,34% 4,20%

MSCI World Index (Eur) 86,02% 53,77% 44,22% 90,01% 37,11% 8,33% 2,15% 3,42%

Bestinver Bolsa (1/12/1997) 630,62% 385,96% 47,00% 61,58% 16,08% 9,97% 1,20% 8,58%

Índice (70% IGBM / 30% PSI) 65,30% 33,65% -31,52% 7,41% -2,03% -0,09% -4,58% 7,27%

Bestinver Grandes Compañías 68,12% 20,77% 7,90% 3,98% 5,00%

MSCI Europe (Eur) 64,33% 18,45% 8,22% -3,34% 4,20%

Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI) 58,26% 24,39% 6,06% 0,23% 4,53%

Bestinver Mixto (29/6/1997) 351,29% 220,75% 40,35% 45,74% 11,81% 6,33% 1,12% 5,44%

Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50% (EG05 index & IB8A index) 58,81% 32,99% -19,61% 6,15% -0,10% 0,15% -0,15% 4,18%

Bestinver Mixto Internac. (24/7/2006) 81,55% 76,91% 64,49% 16,88% 8,51% 2,91% 2,74%

Índice (50% MSCI World / 50% (EG05 index & IB8A index) 34,57% 30,17% 48,92% 21,23% 5,96% 3,24% 2,25%

Bestinver Renta (30/10/1995) 99,96% 48,17% 16,25% 5,58% 1,55% 0,58% 0,51% 0,12%

Índ. (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI) 78,73% 35,73% 19,27% 7,17% 3,59% 0,84% 0,89% 0,21%

Bestinver Hedge Value Fund (30/9/2007) 91,53% 98,21% 27,90% 13,27% 5,00% 4,57%

MSCI Europe (Eur) 15,17% 71,10% 18,45% 8,22% -3,34% 4,20%

MSCI World Index (Eur) 36,12% 90,01% 37,11% 8,33% 2,15% 3,42%

> Datos a cierre del día 30/9/2016. Fuente: Bestinver

Origen 15 años 10 años 5 años 3 años 2015 2016 3T

Bestinver Ahorro (30/10/1996) 660,39% 308,94% 71,68% 61,03% 16,38% 7,54% 2,43% 3,09%

Índice ( 50% (EG01 index & QW5C) / 50% Índice B.GLOBAL) 233,36% 100,80% 16,24% 37,59% 9,84% 5,57% 0,39% 2,09%

Bestinver Global (31/12/2004) 173,52% 90,71% 89,28% 25,54% 11,85% 4,27% 5,08%

MSCI Europe (Eur) 84,23% 30,80% 71,10% 18,45% 8,22% -3,34% 4,20%

Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI) 54,24% 22,39% 70,99% 28,51% 6,64% 0,85% 4,18%

Bestinver Previsión (31/12/2004) 26,50% 18,03% 7,34% 3,01% 1,55% 0,97% 0,70%

Índice (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI) 26,43% 20,75% 8,59% 5,18% 0,92% 2,42% 1,43%

Bestinver Futuro PPS (28/12/2011) 41,48% 14,90% 9,06% 2,54% 3,53%

Índice ( 35% EONIA / 65% Índice B.GLOBAL) 38,27% 18,86% 4,58% 1,71% 0,75%

Bestinver Consolidación PPS (20/01/2012) 11,19% 7,60% 5,34% 0,99% 0,95%

Índice (80% EONIA / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI) 13,73% 8,87% 1,60% 3,66% 1,87%


6

* Los índices de referencia de Bestinfond, Bestinver Bolsa, Bestinver Mixto, Bestinver Mixto Internacional y Bestinver Renta, son índices ponderados en función del nivel de inversión en cada mercado así como del porcentaje de inversión en renta variable y renta fija, en el caso de los fondos mixtos.

Todas las rentabilidades de Bestinver son netas, descontados comisiones y gastos, e incluyen la reinversión de dividendos.

La presente información tiene carácter meramente informativo. Rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades futuras.

** Bestinfond sólo invertía en Renta Variable española hasta el 12/05/2005.

*** Mercado europeo: índice sintético compuesto por el Stoxx600 con dividendo neto desde inicio del fondo hasta 31/12/1997, y por el MSCI Europe con dividendo neto desde el 01/01/1998 hasta la fecha actual.

RENTABILIDADES ANUALIZADAS*

Origen 15 años 10 años 5 años 3 años 1 año

Bestinfond** (13/1/1993) 15,27% 12,70% 6,72% 13,44% 7,54% 10,60%Mercado europeo*** 7,14% 4,21% 2,72% 11,34% 5,80% 1,80%Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI) 8,77% 5,51% 2,36% 11,33% 8,72% 7,79%

Bestinver Internacional (13/12/1997) 10,25% 10,13% 7,60% 14,16% 7,86% 10,97%MSCI Europe (Eur) 4,27% 4,21% 2,72% 11,34% 5,80% 1,80%MSCI World Index (Eur) 3,37% 2,91% 3,73% 13,70% 11,09% 10,33%

Bestinver Bolsa (1/12/1997) 11,14% 11,12% 3,93% 10,07% 5,09% 8,15%Índice (70% IGBM / 30% PSI) 2,70% 1,95% -3,72% 1,44% -0,68% -2,24%

Bestinver Grandes Compañías (19/12/2011) 11,48% 6,49% 12,71%MSCI Europe (Eur) 10,94% 5,80% 1,80%Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI) 10,08% 7,55% 6,66%

Bestinver Mixto (29/6/1997) 8,13% 8,08% 3,45% 7,82% 3,79% 5,53%Índice (35% IGBM / 15% PSI / 50% (EG05 index & IB8A index) 2,42% 1,92% -2,16% 1,20% -0,03% -0,28%

Bestinver Mixto Internac. (24/7/2006) 6,03% 5,87% 10,47% 5,34% 6,76%Índice (50% MSCI World / 50% (EG05 index & IB8A index) 2,96% 2,67% 8,29% 6,63% 4,43%

Bestinver Renta (30/10/1995) 3,37% 2,66% 1,52% 1,09% 0,52% 0,59%Índ. (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI) 2,82% 2,06% 1,78% 1,39% 1,18% 1,27%

Bestinver Hedge Value Fund (30/9/2007) 7,49% 14,66% 8,55% 12,27%MSCI Europe (Eur) 1,58% 11,34% 5,80% 1,80%MSCI World Index (Eur) 3,49% 13,70% 11,09% 10,33%


Origen 15 años 10 años 5 años 3 años 1 año

Bestinver Ahorro (30/10/1996) 10,72% 9,84% 5,55% 10,00% 5,18% 6,40%Índice (35% EONIA / 65% ÍNDICE B. GLOBAL) 6,23% 4,76% 1,52% 6,59% 3,18% -4,93%

Bestinver Global (31/12/2004) 8,94% 6,67% 13,61% 7,88% 10,99%MSCI Europe (Eur) 5,33% 2,72% 11,34% 5,80% 1,80%Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI) 3,76% 2,04% 11,33% 8,72% 7,79%

Bestinver Previsión (31/12/2004) 2,01% 1,67% 1,43% 0,99% 1,84%Índice (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI) 2,02% 1,90% 1,66% 1,70% 3,45%

Bestinver Futuro PPS (28/12/2011) 7,57% 4,74% 7,14%Índice ( 35% EONIA / 65% Índice B.GLOBAL) 7,05% 5,93% 6,45%

Bestinver Consolidación PPS (20/01/2012) 2,28% 2,47% 3,80%Índice (80% EONIA / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI) 2,78% 2,87% 5,36%


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NUESTRA CARTERA MODELO (BESTINFOND)

Nuestra cartera modelo, reflejada en Bestinfond (85% cartera Internacional / 15% cartera Ibérica)

y en el fondo de pensiones Bestinver Global, acumula una rentabilidad del 4% en 2016 frente a

los números negativos del mercado europeo (MSCI Europe con dividendos). En el trimestre, ha

ofrecido un rendimiento del 5% frente al 4,2% del mercado europeo y de su índice de referencia

(80% MSCI World Index, 14% IGBM y 6% PSI).

La cartera modelo cotiza con un PER de 10,4 veces y cuenta con un potencial de revalorización

del 44%. La relación precio / valor supone comprar cada euro de valor por 66 céntimos.

BESTINFOND

Evolución de la diferencia entre valor objetivo y liquidativo

> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es

BESTINFOND 30-jun-16 30-sep-16 Var % 30-sep-16

Valor Objetivo (1/acción) 256,2 252,9 -1,3%

Valor Liquidativo (1/acción) 167,8 176,1 4,9%

Potencial de revalorización 53% 44,0%

PER (cash-flow libre estimado 2016) 9,8x 10,4x


Valor objetivo estimado por Bestinver Valor liquidativo

25€

75€

125€

175€

225€

275€

sep 16dic 15dic 14dic 13dic 12dic 11dic 10dic 09dic 08dic 07jun 07jun 06jun 05jun 04jun 03

POTENCIALREVALORIZ: 30% 43% 36% 67% 58% 103% 282% 130% 106% 137% 90% 48% 50% 50% 44%

PER: 10,4x

53,6€

41,1€

75,2€

52,6€

91,7€

67,2€

155,5€

93,3€

179,6€

113,6€

199,1€

98,2€

216,9€

56,8€

209,8€

91,1€

223,2€

108,6€

231€

97,3€

216,2€

113,4€

221,4€

149,5€

225,9€

150,6€

253,2€

169,4€

252,9€

176,1€

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El valor liquidativo de nuestra cartera internacional ha subido un 4,2% en el tercer trimestre.

Eso contrasta con un mercado europeo en negativo en el balance del año y le lleva a ofrecer

en 2016 el doble de rentabilidad que el índice de referencia (4,5%, frente al 2,2% del MSCI

World con dividendos). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera internacional

en los últimos 5 y 10 años ha sido del 94% y el 108%, respectivamente.

Principales movimientos de cartera

Incorporaciones a cartera

- ING: Las valoraciones en el sector bancario han comenzado a ser atractivas pero no todas

son de calidad. ING, además de cumplir esa premisa, nos parece atractiva a un PER de 9

veces y cuenta con un colchón de capital importante. La entidad es capaz de mantener

unos márgenes financieros de en torno a los 140-150 puntos básicos en este entorno

de tipos de interés. Además, su equipo gestor está centrado en optimizar su balance y

mejorar la eficiencia. Prueba del buen hacer del equipo gestor del banco es el crecimiento

en número de clientes que está teniendo y su nivel de inversión en tecnología mientras

que reducen su ratio de costes sobre ingresos.

- Dentsu: Desde la compra de la compañía británica Aegis en 2013, Dentsu, agencia de

publicidad líder en Japón, se ha convertido en uno de los jugadores a nivel mundial. En

el país nipón, donde posee una elevadísima cuota de mercado (del 60%) tiene, además,

la exclusiva para los Juegos Olímpicos de Tokio 2020. Durante 2016, la fortaleza del

yen le costó dejarse cerca de un 25% de retorno frente a sus comparables. Dentsu va

años por delante de sus competidores en temas como la cuenta de resultados única por

cliente, frente al standard donde cada agencia subsidiaria hace la guerra por su cuenta.

También en cuanto a la operación de Aegis, un movimiento que su competencia intentó

emular hace años. La compañía sigue ganando contratos como el de P&G en España y

con la expectativa (no reflejada en precio) de ganar negocio en EEUU frente a Publicis. La

caída en precio, la generación de caja y calidad de equipo gestor nos permitió durante el

trimestre iniciar una posición en la compañía durante el trimestre.

Nuestra Cartera Internacional

10

Incrementos de posición

- CBD: Es uno de los líderes en el mercado de distribución brasileño. Entramos a finales del

año pasado tras el fuerte desplome que sufrió y hemos aprovechado para añadir posiciones

durante este trimestre. Tras haber pecado de exprimir el margen durante el 2012-2014,

la estrategia de reposicionamiento de precios que está llevando a cabo empieza a dar sus

frutos en ventas, aunque a corto plazo está penalizando los márgenes. Esto último, unido

a su estructura accionarial compleja (y en su día, el riesgo macroeconómico percibido en

Brasil) son motivos por los que no gusta al mercado. Este proceso es similar al que hemos

visto en compañías del sector en otras partes del mundo durante muchos años.

- TGS: Es una compañía nórdica que se dedica a desarrollar estudios sísmicos, en especial,

sobre el fondo marino. Sus clientes son empresas del sector petrolero que necesitan esa

información para la perforación y exploración. Compite en un entorno en el que sus

comparables están excesivamente endeudados, frente a la caja que presenta la compañía

y con un modelo de distribución más barato que el de la competencia. Un modelo que

ha resistido con una cuota de mercado estable en los últimos años y que en este entorno

solo puede mantenerse o mejorar. A estos precios es atractiva con independencia de la

cotización del petróleo.

Reducciones de posición

- Schindler: No ha cambiado el hecho de que nos sigue pareciendo una compañía

excepcional, lo que sí ha cambiado es el precio y ya no nos ofrece el mismo margen de

seguridad. Reducimos la posición significativamente en favor de la compra que hicimos en

Thyssenkrupp durante el primer trimestre del año.

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Salidas de la cartera

- Rolls Royce: Tras el cambio de CEO, nos dio una nueva oportunidad de entrada a finales

del año pasado. Aprovechamos la caída del 20% que sufrió en una sola sesión a causa

de su cuarto profit warning en un año. Desde entonces, el valor recuperó más de un

40%, estrechando nuestro margen de seguridad, por lo que aprovechamos para recoger

beneficios durante el trimestre. Rolls Royce se beneficia directamente del Brexit (que

posiblemente le acarree otros inconvenientes) de una manera mecánica, ya que genera

sus ingresos en dólares, mientras que parte de sus gastos son en libras.

- Ocado: Las turbulencias del Brexit nos dieron la oportunidad de incorporar desde nuestra

lista de la compra compañías no dependientes del ciclo económico en Reino Unido.

Aunque invertimos pensando en el largo plazo, la rápida recuperación, tanto en Ocado

como en Just Eat nos han llevado a recoger beneficios antes de lo esperado.

- Gategroup: La empresa de catering de aerolíneas, con una cuota de mercado del 25% y

operando en 35 países sale de la cartera después de que el grupo chino HNA lanzase una

opa a 53 francos suizos. Comprada en nuestra cartera internacional a un precio medio

de 36, y tras aceptar la opa, al igual que hizo el 96% de su accionariado en julio, ha sido

excluida de bolsa. En nuestra opinión, el precio que hemos recibido es menor del que nos

hubiera gustado, pero dada la disfuncionalidad que tenía la organización consideramos

un éxito haber realizado un beneficio significativo.

La cartera internacional cotiza a un PER de 10,5x con un potencial del 43%, lo que implica

estar pagando 70 céntimos por cada euro de valor objetivo.

12

BESTINVER INTERNACIONAL



BESTINVER INTERNACIONAL 30-jun-16 30-sep-16 Var % 30-sep-16



Potencial de revalorización 50% 43%




8€

13€

18€

23€

28€

33€

38€

43€

48€

53€

58€

sep 16dic 15dic 14dic 13dic 12dic 11dic 10dic 09dic 08dic 07jun 07jun 06jun 05jun 04

22,4€

23,1€

32,5€

38,3€

41,2€

46,4€

43,7€

47,9€

12,0€

87%POTENCIALREVALORIZ: 72% 70% 70% 117% 343% 143% 105% 135% 88% 51% 48%48% 43%

13,4€

19,0€

22,5€

18,9€

10,5€

18,0€

20,4€

47,6€

47,3€

31,5€

32,0€

54,0€

37,8€

53,6€

36,2€

44,8€

23,8€

46,5€

22,6€

PER: 10,5x

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El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica en el segundo trimestre se incrementó un 8,6%

respecto al trimestre anterior, llevando la cartera a rentabilidades positivas en 2016, frente al

4,6% que pierde a cierre de septiembre el índice de referencia (compuesto por el IGBM y el

PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada en los últimos 5 ha sido del 61,6%.

Principales movimientos de cartera

Incorporaciones a cartera

- Bankia: Creemos que es un banco bien gestionado, que ha sido capaz de recuperar el pulso

comercial después del shock que supuso recibir ayudas públicas. Genera un ROE cercano

a su coste de capital y cuenta con un exceso de capital superior a los 1.000 millones de

euros que podrá utilizar para realizar adquisiciones y crear valor para sus accionistas. La

valoración actual, de 0,7 veces valor en libros, nos parece atractiva.

- Gamesa: Pensamos que el mercado no ha valorado correctamente los términos tan

positivos que ha conseguido en el proceso de fusión con Siemens Wind Power. El precio

actual no recoge el potencial de crecimiento que va a tener la nueva compañía dada la

complementariedad de productos, geografías y sinergias de costes.

Incrementos de posición

- Euskaltel: Dada la caída que ha tenido durante el trimestre debido al cambio de su

director general, hemos aprovechado para incrementar significativamente la exposición

al valor. Pensamos que la capacidad de reducción de deuda es significativa y que muy

pronto empezaremos a ver dividendos elevados y recurrentes. Además la compañía tiene

la posibilidad de seguir con la consolidación del sector de cable en el norte de España, lo

que le ayudará a seguir creando valor.

Nuestra Cartera Ibérica

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Reducciones de posición

- Indra: La buena evolución del valor (es el segundo más alcista del Ibex este año), a medida

que el mercado ha ido dando crédito al cumplimiento de su plan estratégico, ha reducido

su potencial, por lo que hemos disminuido algo la posición.

- Acerinox: Su buen comportamiento en bolsa disminuye significativamente el potencial de

revalorización y reducimos a medida que se estrecha nuestro margen de seguridad.

Salidas de cartera

- Azkoyen: es una compañía con buen equipo gestor y que había realizado un gran trabajo

de reestructuración y de reducción de deuda. Pese a eso, opera en un negocio complicado,

donde no hay muchas barreras de entrada. La acción se había comportado bien y ya

no ofrecía suficiente margen de seguridad, especialmente cuando lo ajustamos por la

liquidez que tiene el valor.

- Técnicas Reunidas: la compañía ha tenido un buen comportamiento después de los

problemas que afrontó en alguno de sus contratos. La valoración actual puede parecer

atractiva, pero dado el entorno al que se enfrenta a medio plazo, con dificultades para

crecer y problemas para mantener la rentabilidad, preferimos cerrar la posición.

La cartera ibérica cotiza a un PER de 10,3 con un potencial del 46% y una relación precio /

valor de 69 céntimos por cada euro de valor objetivo.

Car

ta T

rim

estr

al n

º35

| oct

ub

re d

e 20

16

15

BESTINVER BOLSA



BESTINVER BOLSA 30-jun-16 30-sep-16 Var % 30-sep-16







10€

20€

30€

40€

50€

60€

70€

80€

90€

sep 16dic 15dic 14dic 13dic 12dic 11dic 10dic 09dic 08dic 07jun 07jun 06jun 05jun 04jun 03

POTENCIALREVALORIZ: 30% 43% 36% 20% 35% 65% 149% 96% 104% 147% 101% 48% 64% 46%55%

PER: 10,3x

20€

15,3€

28,1€

19,7€

34,3€

25,2€

40,2€

33,5€

60,9€

45€

69,5€

42,2€

68€

27,3€

72,1€

36,8€

77,9€

38,1€

82,2€

33,3€

76,8€

38,3€

73,3€

49,6€

78,3€

47,6€

77,3€

53,0€

81,1€

52,4€

Car

ta T

rim

estr

al n

º35

| oct

ub

re d

e 20

16

17

El valor liquidativo de Bestinver Hedge Value Fund ha subido un 4,5% durante el trimestre,

batiendo al mercado europeo y a su índice de referencia. Desde su lanzamiento en octubre de

2007, el Hedge Value ha terminado el tercer trimestre de 2016 con una rentabilidad acumulada

del 91,5%, más del doble que su índice de referencia (el MSCI World) que avanza un 36%.

Siendo el Hedge Value una cartera más concentrada en nuestras mejores inversiones (las

10 mayores posiciones suman más de la mitad de la cartera) a largo plazo debería mejorar la

rentabilidad de Bestinfond, como es el caso desde su lanzamiento.

En el último trimestre su valor objetivo se ha incrementado hasta los 291 euros. El fondo cotiza a

un PER de 9,9x, ofreciendo un potencial de revalorización del 52% y una relación precio / valor de

66 céntimos por cada euro de valor objetivo.

Bestinver Hedge Value Fund

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HEDGE FUND



BESTINVER HEDGE VALUE FUND 30-jun-16 30-sep-16 Var % 30-sep-16

Valor Objetivo (1/acción) 290,2 291,0 0,3%






40€

90€

140€

190€

240€

290€

340€

sep 16dic 15dic 14dic 13dic 12dic 11dic 10dic 09dic 08dic 07

POTENCIALREVALORIZ: 157% 413% 156% 137% 160% 122% 57% 55% 52%65%

PER: 9,9x

227,3€

88,6€

245,2€

48,8€

242,5€

94,6€

265,1€

111,8€

259,3€

99,7€

253,0€

114€

250,1€

158,8€

248,8€

161€

291,0€

191,5€

301,1€

182,4€

Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta, completa o actualizada.

Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.

En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.

Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en 1 y en términos netos, descontados gastos y comisiones.

La presente carta trimestral así como las anteriores están presentes en nuestra página Web.

Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.

PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)

Precio: Valor liquidativo de las participaciones del fondo en cada momento. Para Bol sa internac ional se toma el VL de B. Internacional y para Bolsa Ibérica el de B. Bolsa.

Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.

BESTINVER, S.A.

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carta trimestral 35 - 3t 2016

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