case valtavalo oy - repo media oy · lunastuslauseke: on henkilöstön lkm. 24 arvostus (ennen...

Case Valtavalo OyRepo Median yritysanalyysi

Valtavalo – LED-valoputkia yrityksille ja teollisuuden käyttöön

LED-valoputki, joka sopii vanhan loisteputken tilalleValtavalo on kehittänyt LED-valoputken, joka voidaan asentaa vanhan loisteputken tilalle. Valtavalo valmistaa valoputkia omassa automatisoidussa tuotantolaitoksessa Kajaanissa. LED-valoputkia myydään pääasiassa tukkureille, jakelijoille sekä julkisen että yksityisen sektorinsuurille yksittäisille yritysasiakkaille.

Kilpailuetuna laatu ja automatisoitu tuotantoYhtiön kilpailuetu perustuu automatisoituun tuotantolaitokseen sekä pidemmän käyttöiänomaaviin ja kestäviin LED-valoputkiin. Teknologialle ei ole voimassa olevaa patenttia, mikä eitakaa pysyvää kilpailuetua yhtiölle.

ArvostusOsakeannin arvostus on 5,9 miljoonaa euroa. Arvostus perustuu yhtiön kasvuodotuksiin sekä odotuksiin kasvavasta kassavirrasta.

Yrityksen tiedotToimiala: LED-valoputkien valmistusRahoitushaarukka: 500 000 – 1 260 000 €Jaettava omistusosuus: 6,9 – 17,5 %Osakkeen hinta: 36,00 EUROsakkeiden nykyinen lukumäärä: 164 900Osakkeiden lukumäärä täyden diluution jälkeen: 199 900Osakesarja: vain yksi sarjaOptiot: EiOsakeannin arvostus: 5 936 400 €Rahojen käyttötarkoitus: Myynnin kasvattaminen ja käyttöpääoman vahvistaminenLunastuslauseke: OnHenkilöstön lkm. 24

Arvostus (ennen rahoitusta)Osakeannin arvostus 5,9 M €Merkintähinta / osake 36,0 €

Repo Media pisteet (1-10) Yrityksen kokonaisarvosana = 7

7

TIIMI

7

OMISTAJAT

6

K ASVUOD OTUS

7

SK AALATTAVUUS

6

K ILPAILUETU

Uusi tuotantolinja valmiina – 10% vasta käytössäAutomatisoitu tuotanto takaa kustannustehokkaan valmistuksenValtavalo on vuonna 2008 perustettu LED-valoputkien valmistaja. Yhtiö siirsi vuonna 2012 valoputkien tuotannon Kiinasta Suomeen ja investoi uuteen tuotantolaitokseen, joka sijaitseeKajaanissa. Samoissa tiloissa sijaitsee Valtavalon oma logistiikkakeskus. Tuotantolinjaa laajennettiinvuonna 2016 ja tuotantokapasiteetti kasvoi sen myötä 2 miljoonaan kappaleeseen vuodessa. Tuotanto on täysin automatisoitu ja kokoonpanoroboteilla toimiva linjasto, joka hoitaa valmistuksenaina pakkaamiseen saakka.

Uudesta tuotantolaitoksesta on tällä hetkellä käytössä vain noin 10% kokonaiskapasiteetista. Linjastoon robottiohjattu, joten kapasiteetin nostaminen ei tulisi lisäämään merkittävästi kustannuksiamuutoin kuin raaka-aine ja komponenttihankintojen osalta.

Laadukkaita valoputkia ammatti- ja teollisuuskäyttöönValtavalo on keskittynyt valmistamaan laadukkaita valoputkia ammatti- sekä teollisuuskäyttöön. Valoputket ovat pitkäikäisimpiä ja kestävämpiä kuin kuluttajille myytävät tuotteet. Putkienkäyttötarkoitus vaihtelee liiketilan valaistuksesta vaativiin olosuhteisiin erilaisten teollisuudentoimijoiden tuotantotiloihin.

Yli 100 erilaista valoputkituotettaYrityksellä on laaja tuoteportfolio, jossa erilaisia ja erikokoisia tuotteita on yli 100 kappaletta. Automatisoitu linjasto pystyy tuottamaan erilaisia tuotteita ennalta määritettyjen kriteerien mukaan. Tärkeimmät tuotteet ovat E-sarja (liiketilat ja julkiset tilat) ja G-sarja (vaativat teollisuus- jatuotantotilat). Yhtiö lanseeraa 10 uutta tuotetta syksyllä 2018. Vuonna 2018 myynnistä noin 70% on kalliimpaa markkinoiden huipulle asemoitua tuotesarjaa, 20% muita valaistustuotteita ja vain 10% on uutta edullisempaa tuotesarjaa. Edullisen tuotesarjan ennakoidaan edustavan 50%:ia kokonaismyynnistä vuoteen 2020 mennessä.

Suurin asiakaskunta yritysasiakkaatValtavalon asiakkaina ovat tukut, jälleenmyyjät, julkinen sektori sekä yksittäiset yritysasiakkaat. Suurimmat ryhmän muodostavat yritysasiakkaat, joita on n. 500 asiakasta Suomessa ja Ruotsissa. Yritysasiakkaat muodostavat liikevaihdosta 50%. Toiset 50% muodostavat jälleenmyyjät (25 kpl), tukut (5 kpl) sekä julkinen sektori (25 asiakasta).

Johto/avainhenkilötMarkku Laatikainen Toimitusjohtaja, CEOTuukka Prykäri Tekninenjohtaja, CTOMartin Persson Liiketoimintajohtaja, Ruotsi

HallitusPekka Kantola hallituksen puheenjohtajaJaakko Lampela varsinainen jäsenTuukka Prykäri varsinainen jäsenMarkku Laatikainen varsinainen jäsenErja Sankari varsinainen jäsen

Omistajat (10 suurinta)Markku Laatikainen 34.2%Nordic Option Oy 24.2%Tuukka Prykäri 10.2%EID Tech Oy 5.8%Tuomas Laatikainen 5.4%Circlion Capital Oy 5.2%Lavis Con Oy 2.8%Seppo Vertanen 2.1%Janne Vertanen 2.1%Markku Tapper 1.9%

YdintiimiValtavalon johto

Markku Laatikainen, CEOValtavalon perustaja ja toimitusjohtaja Markku Laatikainen on koulutukseltaan luokanopettaja. Opettajana hän ei kuitenkaan ole työskennellyt lainkaan. Ennen Valtavalon perustamista hän työskenteli IT-alalla asiantuntija- ja johtotehtävissä sekä perusti oman yrityksen, joka yhdistyi alan toimijan kanssa. Markku on käynyt toimitusjohtajakoulutuksen sekä suorittaa parhaillaan Yritysjohtajan Erikoisammattitutkintoa. Markku keskittyy hoitamaan yrityksen operatiivisia asioita sekä koordinoi myyntiä ja markkinointia. Lisäksi hän on suosittu puhuja alan seminaareissa myös kansainvälisellä tasolla.

Tuukka Prykäri, CTOTuukka Prykäri on sovelletun elektroniikan diplomi-insinööri, jonka erityisosaamisalueet ovat optoelektroniikka ja mittaustekniikka. Tuukka on työskennellyt valon parissa vuodesta 1999 lähtien. Hän on aiemmin työskennellyt väitöskirjatutkijana ja julkaissut useita tieteellisiä artikkeleita. Tuukka on yksi kansainvalisen LED-valoputkistandardin luojista ja yksi Valtavalon suurimmista omistajista. Tuukka vastaa Valtavalon tuotekehityksesta ja tuotantoteknologiasta.

Martin Persson, DirectorRuotsin, Tanskan ja Norjan liiketoimintajohtajana ja johtoryhmän jäsenenä toimiva Martin Persson on toiminut monissa tehtävissä valaisinalalla ja ollut muun muassa Philipsillä ja Toshiballa, jotka ovat olleet Valtavalon kilpailijoita. Martin on tunnettu vaikuttaja alalla.

Valtavalo keskittyy laadukkaampiin valoputkiinLiiketoimintamalliValtavalo keskittyy valmistamaan korkean laadun LED-valoputkia Pohjois-Euroopan markkinoille ja yritys- sekä ammattikäyttöön.

Käyttöikä

Laat

uja

lisä

arvo

LED-putket teollisuuskäyttöön75.000 - 125.000 tuntia

LED-putket ammattikäyttöön30.000 - 75.000 tuntia

LED-putket kuluttajille15.000 - 30.000 tuntia

Edullinen kuluttajatuote, heikompi laatu ja lyhyempi elinkaari.

Laadukas yleisvalaisin ammattikäyttöön liiketiloihin ja julkisiin tiloihin.

Lasirunko. Keskihintainen tuote.

Edullisin elinkaarikustannus, vaativaan käyttöön teollisuudelle ja tehdashalleille.

Premium-tuote jolla pisin elinkaari mutta kallein ostohinta. Kestävä

alumiinirunko.

E3

G4

Valtavalon tuotteet

Liiketoimintamalli ja strategiaValaistuspalvelu (LaaS) – uhka ja mahdollisuusValtavalo suunnittelee ja valmistaa LED-valoputkituotteet itse käyttäen vain edistyksellistä teknologiaa ja korkealaatuisia komponentteja. Yritys toimii kotimarkkinoillaan Suomessa ja Ruotsissa omien myyntiorganisaatioidensa kanssa. Valtavalo myy itse LED-valoputkia projektimyyntinä yritysasiakkaille. Projektimyynnissä hyödynnetään myös tilanteen mukaan valikoitujen kolmansien osapuolten tuotteita.

Valtavalo tarjoaa tuotteita myös valaistuspalveluna (LaaS), jossa asiakkalle tarjotaan kokonaispalvelu toimituksineen, asennuksineen ja rahoituksineen. Valaistuspalveluna tarjottava kokonaisuus lisää toimitusprosessiin liikkuvia osia ja tarvitsee saumattoman yhteistyön valmistuksen, logistiikan asennusliikkeiden välillä. Valtavalolta puuttuu vielä valtakunnallinen yhteistyökumppani, jota voisi hyödyntää tuoteasennuksiin koko maassa. Tätä liiketoimintamallia on vaikeampi skaalata nostamatta omia kustannuksia. Projektimyynnissä ja valaistuspalvelussa on kuitenkin parempi kate kuin tukkumyynnissä.

Tukkureiden ja jälleenmyyjien kautta nopeaa kasvuaValtavalo käyttää jälleenmyyjiä ja tukkureita, jotka muodostavat noin 1/3 kokonaismyynnistä. Saksassa ja Hollannissa Valtavalolla on alueelliset edustajat, jotka huolehtivat alueidensa jakelijoista, tukuista ja isoista projektiasiakkaista. Muissa, lähinnä Pohjoisen Euroopan maissa, Valtavalolla on n. 10-20 jälleenmyyntiyritystä. Tukkureiden ja jälleenmyyjien kautta on mahdollista tavoitella nopeampaa myynnin kasvua lisäämäällä tukkureiden ja jälleenmyyjien määrää.

Yhtiön lippulaivamallina toimiva G-sarja on suunnattu erityisesti hyväkatteiseen projektimyyntiin (myös valaistus palveluna, LaaS) ja uusi E-sarja puolestaan tukku- ja muihin jakelukanaviin eli nopeasti skaalautuvaan volyymiliiketoimintaan. Molempia myydään myös ristiin, jolloin E-sarja tukee projektimyyntiä ja G-sarjan ylivoimaisuus puolestaan avaa ovet jakelukanaviin.

Ruotsin osuus myynnistä on kasvanut vauhdilla ja tänä vuonna Ruotsin osuus lähestyy jo 50% kokonaismyynnistä. Ruotsin myynnin ennakoidaan kasvavan 50% vuosivauhtia verrattuna Suomen 20% myynninkasvuun.

Strategiana on keskittyä nopeaan laajentumiseen jälleenmyyntisopimuksilla sekä jatkuvien tilausten sopimuksillaSyksystä 2018 alkaen nopeasti liiketoimintaa skaalaavat jälleenmyyntisopimukset ovat Valtavalolla toiminnan keskiössä. Yritys pyrkii lisäämään jatkuvasti ostavien asiakkaiden sopimuksia, jotka käyttävät Valtavalon tuotteita osana omia myytäviä tuotteita tai parantaakseen omaa kilpailukykyään säästämällä energiakustannuksissa. Tällaisia asiakkaita Valtavalolla on mm. Kone, Volvo, Scania ja Newsec. Yhtiö lanseeraa 10 uutta tuotetta syksyllä 2018, joista osa tarjoaa laadukkaampaa tekniikkaa hieman edeltäjäänsä edullisempaan hintaan. Uudessa mallistossa on mm. Himmennettävä LED-valoputki sekä mahdollisuus erikoistuneeseen valaistuksenohjaukseen.

Valtavalo liiketoimintaympäristöLED-valaisimet korvanneet hehkulamput ja energiansäästölamputValaistusmarkkina on muuttunut vauhdikkaasti viimeisen vuosikymmenen aikana. LED-valaisimet ovat käytännössä korvanneet vanhat hehkulamput ja sittemmin myös energiansäästölamput. LED-tekniikkaa käyttävät pienemmät valmistajat lisääntyivät rajusti vuosituhannen alussa ja yllättivät alan kansainväliset suuryritykset, jotka eivät kyenneet reagoimaan riittävän ketterästi vallitsevaan muutokseen.

Raju kilpailu saanut alan kansainväliset jätit luopumaan leikistäValaisinmarkkinoita ovat aikaisemmin hallinneet suuret yhtiöt, kuten Samsung, Toshiba, Philips Lighting ja Osram. Kiinaan syntyi 2010-luvulla kokonainen ekosysteemi LED-valaisimien valmistajia ja kilpailu kiristyi sekä alan kannattavuus heikentyi. Ensimmäisten joukossa LED-lamppuliiketoiminnastaan luopuivat Samsung ja Toshiba. Philips ja Osram ovat myös huomanneet kilpailun kiristymisen erityisesti kuluttajille suunnatussa tuotesegmentissä. Molemmat brändit ovat poistumassa markkinoilta. Philips Lighting vaihtoi nimensä Signifyksi ja Osram myi lamppuliiketoimintansa Kiinaan, jossa se tunnetaan nykyään nimellä LEDVance. Osram on ilmoittanut luopuvansa myös LED-valaisinliiketoiminnastaan.

Integroidut valaisimet ovat vieneet markkinaosuutta viime vuosinaIntegroidut LED-valaismet ovat osasyy siihen miksi kilpailu on kiristynyt ja monet kansainväliset yritykset poistuneet markkinoilta. Integroitu LED-valaisin tarkoittaa käytännössä sitä, että valaisin ja valonlähde ovat integroitu yhteen eikä LED-lamppua voi erikseen vaihtaa valaisimeen vaan koko valaisin täytyy uusia sen käyttöiän tultua täyteen. Integroidut valaisimet ovat kuitenkin olleet suosittuja niiden edullisuuden, muunneltavuuden sekä erityisesti valaistuksenohjaus-ominaisuuksien vuoksi.

Kilpailuasetelma muuttuu Valtavalon hyväksi, mikäli EU kieltää integroidut valaisimetLiiketoimintaympäristö on muuttunut rajusti ja nyt nurkan takana odottaa seuraava suuri muutos. Valtion kestävän kehityksen yhtiö Motiva nosti tiedotteessaan keväällä 2018 esille huolen LED-tekniikan mukanaan tuomasta ongelmasta. Motivan mukaan vaihdettavan lampun puuttuminen voi uusissa LED-valaisimissa tulla käyttäjälleen yllätyksenä. Ammattikäytössä ongelma on vielä suurempi. Integroituja LED-valaisimia asennetaan usein kerralla kymmeniä tai satoja, mutta jo parin vuoden päästä samanlaista korvaavaa valaisinmallia ei markkinoilta välttämättä löydykään muutaman vikaantuneen tilalle. Edessä on tällöin työläät valaisimenvaihdot yksinkertaisen lampunvaihdon sijaan, epäyhtenäinen valaistus tai pahimmassa tapauksessa kaikkien valaisimien ja valo- ohjausjärjestelmän ennenaikainen uusinta. Useat isojen kiinteistömassojen haltijat ovat jo luopumassa yrityskäytössä sellaisten LED-valaisimien käytöstä, joista valonlähdettä ei voi vaihtaa.

EU on myös todennut saman ongelman ja tehnyt luonnoksen direktiivistä, joka suosii vaihdettavia ja standardinmukaisia valonlähteitä ja asettaa rajoituksia tai jopa kieltoja integroitujen valaisimien valmistukselle. Direktiivi astuisi voimaan vuonna 2020 ja hankaloittaisi selvästi integroitujen valaisimien myyntiä. Tällä olisi toteutuessaan positiivinen vaikutus Valtavalon liiketoiminnalle.

MarkkinapotentiaaliNäemme suurimman potentiaalin kestävämmissä premium-tuotteissaValtavalo keskittyy valmistamaan ja myymään ammattikäyttöön sekä vaativiin teollisuuden tarpeisin tarkoitettuja LED-valoputkia, joilla on pitkä elinkaari. Tällä segementillä ei käydä niin kovaa kilpailua kuin kuluttajille myytävissä tuotteissa. Näemme suurimman kasvupotentiaalin olevan juuri näissä premium-luokan tuotteissa verrattuna kuluttajille suunnattuihin halvempiin tuotteisiin.

Globaali markkina kasvaa 10% vuodessa ja kilpailu on toistaiseksi kovaaGlobaalin LED-valoputkimarkkinan koko on noin 4 miljardia dollaria. Markkinan arvioidaan kasvavan 10% vuosivauhtia vuoteen 2025 mennessä, jolloin markkinan koko olisi kasvanut 10-13 miljardiin dollariin. Alan merkittäviä toimijoita ovat Philips Lighting, joka tunnetaan nykyään nimellä Signify, Ledvance (Kiinalaisten omistama) ja GE Lighting.

Valtavalo kasvanut hieman kokonaismarkkinaa nopeamminValtavalon markkinapotentiaalin on arvioitu olevan noin 300 miljoonaa euroa Pohjois-Euroopan osalta. Valtavalo on kasvanut viimeisen kolmen vuoden aikana hieman markkinaa nopeammin (15% CAGR).

Kaksi tekijää nostavat markkinapotentiaaliaValtavalo on tällä hetkellä Pohjoismaiden suurin LED-valoputkivalmistaja. 1) Yritykselle on avautunut mahdollisuus kasvattaa markkinaosuuttaan suurten brandien vetäytyessä kilpailusta tai muuttaessaan nimensä vähemmän tunnetuksi, kuten Signify. Kovin kilpailu käydään kuluttajille suunnatuissa tuotteissa, kun taas Valtavalo keskittyy ammattikäyttöön ja yrityksille myytäviin laadukkaampiin ja kalliimpiin tuotteisiin.

2) Markkinapotentiaalin kasvua on luvassa myös EU:n toimesta mikäli EU:n kaavailema direktiivi astuu voimaan vuonna 2020, ja kieltää integroitujen valaisimien myymisen. Markkinoilta häviää tällöin merkittävä kilpaileva tuote, joka tarjoaa Valtavalolle mahdollisuuden nopeammalle kasvulle.

Lähteet: Globenewswire, Global LED Tube Lights Market Professional Survey Report 2018

Merkittäviä asiakkaita

Tärkeät asiat sijoittajalle

Suurten brändien poistuminen markkinoilta

Integroitujen valaisimien kielto EU:ssa

Kansainvälinen myynti

Uudet tuotelanseeraukset

Niukat kassavarat ja pieni omavaraisuusaste

PatenttianalyysiValtavalolla ei ole tällä hetkellä omaa voimassaolevaa patenttia. Valtavalo möi UK-patentin 2017 keväällä Philipsille. Valtavalolla on lupa käyttää kyseistä patenttia ilman erilliskorvausta. Valtavalo on myös lisensoinut Philipsin Enabled -patenttituoteperheen itselleen, josta Valtavalolle ei myöskään aiheudu lisäkustannuksia. Philips jakaa tietoa patenteistaan ja kannustaa alan yhtiöitä kehittämään tuotteitaan. Tämä vähentää myös Valtavaloon kohdistuvaa riskiä mahdollisissa patenttiriidoissa. Lisäksi Valtavalo on lisensoinut käyttöönsä VTT:n LED-valoputkiin liittyvän keksinnön ja sen patenttioikeudet. Tämä käyttöoikeus päättyy marraskuussa 2018, mikäli yhtiö ei käytä optio-oikeuttaan vuoden 2018 loppuun mennessä ostaakseen kaikki oikeudet itselleen.

LED-valoputken yhteensovittaminen vanhaan loisteputkivalaisimeen on laajalle levinnyt innovaatio. Samankaltaisia innovaatioita ja patentteja on tuhansia. Olemme tehneet patenttianalyysin ja selvittäneet haettujen patenttien samankaltaisuutta ja muita vastaavia patentteja. Patenttitietokannoista löytyi kaikenkaikkiaan yli 4000 vastaavaa patenttia, joista osa on alan kansainvälisten suuryritysten hallussa. Tekemämme analyysin mukaan IPR-suojauksen taso on heikko ja vastaavaan innovaatioon liittyviä samankaltaisia patentteja on paljon.

Lähteet: Teqmine

Valtavalo sijoituscase – kasvua EU-direktiivistäSijoituscase rakentuu vakaaseen kasvuunValtavalon liikevaihto on aiemmin kasvanut 20% vuosivauhtia, lukuunottamatta vuotta 2017, jolloin kasvua tuli ainoastaan 4%, johtuen uuden linjaston käyttöönoton ongelmista. Seuraavalle kolmelle vuodelle yhtiö ennustaa 50% vuotuista kasvua. Kasvu tulisi erityisesti Ruotsista sekä uusista tukku- ja jälleenmyyntisopimuksista. Liiketoimintamalli on kohtalaisen hyvin skaalautuva roboteilla toimivan valmistuslinjaston ansiosta. Myynti skaalautuu etenkin uusien tukku- ja jälleenmyyntisopimusten osalta ja tuotantokustannukset pysyvät kurissa automatisoidun linjaston ansiosta. Vain 10% uudesta linjastosta on tällä hetkellä käytössä. Tulevaisuuden arvonmuodostus on riippuvainen yhtiön kyvystä saada tuotemyynti kasvuun kustannustehokkaalla markkinoinnilla. Vuonna 2020 mahdollisesti voimaan tulevalla EU-direktiivillä, joka kieltäisi integroidut LED-valaisimet, voi olla merkittävä positiivinen vaikutus Valtavalon tuotemyyntiin.

Vahvuutena tuotteen laatu ja pitkä käyttöikäVahvuutena yrityksellä on tuotteen laatu ja kestävyys erityisesti vaativissa teollisuuden olosuhteissa. Vahvuutena on myös uusi kustannustehokas tuotantolinja, jolla tuotantoa on mahdollista kasvattaa aina 2 miljoonaan kappaleeseen vuodessa.

Heikkoutena IPR ja alan kova kilpailuHeikkoutena näemme alan kovan kilpailun sekä innovaation heikon patenttisuojan. Voimassaolevaa patenttia ei ole ja LED-valoputkeen liittyviä samankaltaisia patentteja on haettu markkinoilla yli 4000 kappaletta.

Mahdollisuutena kasvaa Pohjois-Euroopan johtavaksi myyjäksiMahdollisuutena yhtiöllä on kasvaa Pohjois-Euroopan johtavaksi LED-valoputkien myyjäksi laadukkaammissa yrityskäyttöön suunnitelluissa valoputkissa. Uudet tuotelanseeraukset kilpailukykyisempään myyntihintaan voivat kasvattaa myyntiä.

Uhkana Uhkana näemme mahdolliset tuotanto-ongelmat, kovan kilpailun tuoma hintapaine, kannattavuuden heikentyminen sekä EU:n mahdollinen päätös jättää integroitujen valaisimien kielto asettamatta.

ArvonmuodostusTulevaisuuden arvonmuodostus on riippuvainen tuotteen markkinoinnin onnistumisesta sekä myyntikanavien avaamisesta muissa Pohjoismaissa sekä Pohjois-Euroopassa. Tuotantokapasiteetin käyttöasteen nostaminen lähelle 100% antaa suurimman vipuvaikutuksen arvonmuodostukselle.

Sijoituksen myynti (exit)Yhtiö tavoittelee exitiä vuosien 2020-2023 välissä 25-50 miljoonan valuaatiolla, osana yritysjärjestelyä tai pörssilistautumista.

Riskit

Riskeinä näemme mahdolliset tuotanto-ongelmat, kovan kilpailun tuoma hintapaine, kilpailijoiden vapaa hyödynnettävyys samalle innovaatiolle (ei patenttisuojaa), kannattavuuden heikentyminen sekä EU:n mahdollinen päätös jättää integroitujen valaisimien kielto asettamatta.

Arvoa kasvattavat tekijät

Yhtiön arvonmuodostus riippuu tuotteen markkinoinnin onnistumisesta sekä yhtiön kyvystä saada uusia myyntiäkanavia avattua. Vuonna 2020 mahdollisesti voimaan tulevalla EU-direktiivillä, joka kieltäisi integroidut LED-valaisimet, voi olla merkittävä positiivinen vaikutus Valtavalon tuotemyyntiin. Tuotantokapasiteetin käyttöasteen nostaminen lähelle 100% antaa suurimman vipuvaikutuksen arvonmuodostukselle.

Valtavalo Avainluvut

Lähde: Valtavalo Oy

0 %

5 %

10 %

15 %

20 %

25 %

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Liikevaihto (tEUR), käyttökate-% ja liikevoitto-%

Liikevaihto Käyttökate-% Liikevoitto-%

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Liikevaihto 2 441 2 989 3 622 3 763 4 599 7 092 10 857 16 285

Liikevaihdon kasvu-% 20 % 22 % 21 % 4 % 22 % 54 % 53 % 50 %

Käyttökate (oik.) 159 -252 317 -335 329 1 132 2 440 2 821

Käyttökate-% 7 % 0 % 9 % 0 % 7 % 16 % 22 % 17 %

Liikevoitto (oik.) 52 -381 152 -595 66 868 2 179 2 607

Liikevoitto-% 2 % 0 % 4 % 0 % 1 % 12 % 20 % 16 %

Valtavalo Tunnusluvut (1/2)

Taloudellinen tilanneYhtiön liikevaihto on kasvanut tasaisesti mutta kannattavuus on ollut tähän saakka heikkoa, osittain suurten investointien ja poistojen vuoksi. Kannattavuus paranee mikäli yritys onnistuu kasvattamaan myyntiään ja kykenee hyödyntämään enemmän käytössäolevaa tuotantokapasiteettia.


-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Osakekohtainen tulos (EPS)

Osakekohtainen tulos (EPS) (oik.)

0 %

10 %

20 %

30 %

40 %

50 %

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Sijoitettu pääoma, ROE ja ROI

Sijoitettu pääoma ROE ROI

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

ROE 1 % 0 % 6 % 0 % 0 % 35 % 42 % 39 %

ROI 2 % 0 % 4 % 0 % 2 % 23 % 42 % 31 %

ROA 2 % 0 % 4 % 0 % 1 % 17 % 34 % 27 %

P/E 0,0 0,0 0,0 0,0 1187,3 7,2 3,6 2,3

P/B 0,0 0,0 0,0 0,0 3,9 2,6 1,5 0,9

P/S 0,0 0,0 0,0 0,0 1,3 0,8 0,5 0,4

EV/Liikevaihto 0,0 0,0 0,0 0,0 1,2 0,8 0,5 0,3

EV/Käyttökate 0,0 0,0 0,0 0,0 16,7 5,3 2,4 1,9

EV/Liikevoitto 0,0 0,0 0,0 0,0 83,4 6,9 2,7 2,1

Osakekohtainen tulos (EPS) (oik.) 0,1 -1,7 0,4 -2,9 0,0 5,0 10,1 15,4

Valtavalo Tunnusluvut (2/2)

Taseen tunnusluvutYhtiön omavaraisuusaste on laskenut investointien ja korollisten velkojen lisääntymisen vuoksi. Velkaa on ennen osakeantia kaksi kertaa enemmän kuin omaapääomaa. Onnistunut osakeanti tasoittaisi velkojen ja oman pääoman suhdetta terveelliselle 50/50 tasolle. Yritys on aktivoinut kehittämismenoja vuosittain noin 50 - 100 t€ arvosta ja taseeseen aktivoituja kehittämismenoja oli 31.5.2018 päättyneellä tilikaudella 263 t€.


0 %

20 %

40 %

60 %

80 %

100 %

-50 %

0 %

50 %

100 %

150 %

200 %

2013 2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Omavaraisuus ja nettovelkaantuneisuus

Omavaraisuusaste-% Nettovelkaantumisaste-%

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

2 000

-6

-4

-2

0

2

4

6

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Nettovelka ja nettovelka / käyttökate

Nettovelka Nettovelka/käyttökate

2014 2015 2016 2017 2018e 2019e 2020e 2021e

Omavaraisuusaste-% 80 % 47 % 39 % 23 % 40 % 57 % 78 % 85 %

Velkaantumisaste-% 7 % 62 % 128 % 198 % 84 % 32 % 4 % 2 %

Nettovelkaantumisaste-% -22 % 31 % 115 % 173 % -28 % 2 % -1 % -7 %

Nettovelka/käyttökate -2,5 -1,5 4,7 -3,9 -1,3 0,1 0,0 -0,2

Taseen loppusumma 2 307 2 571 3 311 3 236 3 764 4 072 5 131 7 678

Oma pääoma yhteensä 1 846 1 220 1 295 752 1 507 2 328 3 991 6 538

Korolliset velat 123 752 1 659 1 489 1 262 749 145 145

Likvidit rahavarat 521 375 164 191 1 691 691 191 617

Korottomat velat 336 591 342 995 995 995 995 995

Sijoitettu pääoma 1 969 1 972 2 954 2 241 2 769 3 077 4 136 6 683

Nettovelka -398 377 1 495 1 298 -429 58 -46 -472

Valtavalo Riskiprofiili

Kokonaisriski = 4 (1 = matala riski, 2 = melko matala riski, 3 = neutraali riski, 4 = melko korkea riski, 5 = korkea riski)

LiikevaihtoMarkkinan syklisyys = 3

Liikevaihdon vaihtelu = 3Tulovirran hajautuminen = 4

Riskiluku = 3

KulurakenneKulurakenteen kiinteys = 4

Investoinnit suhteessa kannattavuuteen = 4

Riskiluku = 4

Pääoman sitoutuminenOperatiivisen kassavirran

vaihtelu = 3Pääoman tarve ja rahoitus = 4

Riskiluku = 4

Kommentti liikevaihtoriskistäLED-valoputketkien valmistus ja myynti ei kuulu syklisiin toimialoihin. Toisaalta vaihtelua liikevaihtoon voi tuoda valoputkien korkea käyttöikä ja harvempi vaihtoväli. Liikevaihdon vaihteluun sisältyy neutraali riski. Tulovirta koostuu yksinomaan LED-valoputkista mutta yli 100 erilaista tuotetta tasoittaa kausivaihtelua ja hajauttaa tulovirtaa. Liikevaihdon kokonaisriski on neutraali.

Kommentti kulurakenteestaYhtiön kulurakennetta hallitsee tuotantoon sekä myyntiin ja markkinointiin liittyvät kustannukset. Tuotantoon liittyvä kulurakenne kasvaa maltillisesti myynnin kasvaessa, uuden automaattisen tuotantolinjaston ansiosta. Kannattavuuden ennakoidaan parantuvan merkittävästi myynnin kasvaessa. Tehdyt investoinnit ovat suuret suhteessa yrityksen kokoon mutta näköpiirissä ei ole uusia investointeja. Kulurakenteen kokonaisriski on melko korkea.

Kommentti pääomastaOperatiivinen kassavirta on ollut kohtalaisen vakaa ja ennustettava. Yhtiö tarvitsee lisää pääomaa kasvuun ja käyttöpääoman rahoittamiseen suuremmille tilauksille. Suurempia investointeja ei ole tarkoitus toteuttaa lähitulevaisuudessa. Pääoman kokonaisriski on melko korkea.

Repo Median arvonmääritysmenetelmäArvonmääritysRepo Median arvioima yrityksen arvo perustuu eri skenaarioiden todennäköisyyksiin. Yrityksen arvonmääritys perustuu First Chicago -menetelmään, jota pääomasijoittajat käyttävät yrityksen arvonmääritykseen. Kolmessa eri skenaariossa (vahva, maltillinen ja heikko) lasketaan tulevaisuuden vapaat operatiivisetkassavirrat ja diskontataan ennustetut kassavirrat nykyhetkeen yrityskohtaisella pääoman tuottovaatimuksella. Kolmen eri skenaarion antamien diskontattujenkassavirtojen nykyarvot (yritysarvot) painotetaan eri skenaarioiden todennäköisyyksillä. Lopullinen arvo on kaikkien skenaarioiden todennäköisyyksillä painotettukeskiarvo. Skenaarioiden todennäköisyydet perustuvat yrityksen käyttökate-% keskihajontaan, Repo Median pisteytykseen sekä yrityskohtaiseen riskilukuun.

Yritys tänään

Vahva skenaario, arvo

Maltillinen skenaario, arvo

Heikko skenaario, arvo

Todennäköisyyksilläpainotettukeskiarvo = yritysarvo

Todennäköisyys 2

Valtavalo, vahva skenaario

Kommentti vahva skenaarioYrityksen ennustetuista kassavirroista diskontattu nykyarvo on vahvassa skenaariossa 15,2 miljoonaaeuroa. Repo Median vahva skenaario perustuu yrityksen antamiin ennusteisiin sekä analyytikon arvioonyrityksen kehityksestä seuraavalle neljälle vuodelle. Ennustetut kassavirrat on diskontattu nykyarvoonkäyttämällä yrityskohtaista kokonaispääoman tuottovaatimusta. Terminaalikasvulukuna on käytetty 4% kasvua. Vahvassa skenaariossa liikevaihto kasvaa keskimäärin +44% (CAGR-%) vuodessa. Vahvassaskenaariossa myös kannattavuus paranee olennaisesti. Vahvan skenaarion todennäköisyys on 32%.

Yrityksen arvo, vahva-skenaario

tEUR

Valuaatioarvio (Repo Media) 15 225

Osakkeen arvioitu hinta 92,33

Osakeannin arvostus 5 936

Osakkeen antihinta 36,00

Pääoman kustannus (WACC)

Vero% 20 %

Tavoite velkaantumisaste (D/D+E) 30 %

Vieraan pääoman kustannus 2 %

Beta 3,65

Markkinoiden riski-preemio 5 %

Riskitön korko 3 %

Oman pääoman kustannus 21 %

Kokonaispääoman kustannus (WACC) 15 %

15 225

5 936

0

5000

10000

15000

20000

Yrityksen arvo, vahva skenaario

Valuaatioarvio (Repo Media) Osakeannin arvostus

0

5 000

10 000

15 000

20 000

2018e 2019e 2020e 2021e

Vahva skenaario

Operatiiviset kulut Liikevaihto

Valtavalo, maltillinen skenaario

Kommentti maltillinen skenaarioYrityksen ennustetuista kassavirroista diskontattu nykyarvo on 1,6 miljoonaa euroa maltillisessaskenaariossa. Maltillisessa skenaariossa liikevaihto kasvaa hitaammin kuin vahvassa skenaariossa. Liikevaihdon ja operatiivisten kulujen kasvu perustuu yrityksen antamiin tietoihin, joista skenaariot on johdettu. Maltillisen kasvun skenaarion todennäköisyys on 50%.

Yrityksen arvo, maltillinen-skenaario

tEUR

Valuaatioarvio (Repo Media) 1 633





Vero% 20 %



Beta 3,65


Riskitön korko 3 %



1 633

5 936

0

2000

4000

6000

8000

Yrityksen arvo, maltillinen skenaario


0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

2018e 2019e 2020e 2021e

Maltillinen skenaario


Valtavalo, heikko skenaario

Kommentti heikko skenaarioYrityksen ennustetuista kassavirroista diskontattu nykyarvo on 0,9 miljoonaa euroa. Heikossaskenaariossa liikevaihto kasvaa mutta kustannukset ovat lähes yhtä suuret ja kasvavat samaa vauhtialiikevaihdon kanssa. Tässä skenaariossa yhtiö ei ole voitollinen vuonna 2021. Todennäköisyys heikolle skenaariolle on 18%.

Yrityksen arvo, heikko-skenaario

tEUR

Valuaatioarvio (Repo Media) 857





Vero% 20 %



Beta 3,65


Riskitön korko 3 %



857

5 936

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

Yrityksen arvo, heikko skenaario


0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

2018e 2019e 2020e 2021e

Heikko skenaario


Valtavalo, skenaarioiden todennäköisyydet

Vahva skenaario

32 %

Maltillinen skenaario

50 %

Heikko skenaario

18 %

Yritysarvo

Skenaarioiden todennäköisyyksillä painotettu yritysarvo (pre-money) 5 879 000 euroa

KommenttiYrityksen arvonmääritys perustuu First Chicago -menetelmään, jota pääomasijoittajat käyttävät yrityksen arvonmääritykseen. Kolmen eri skenaarion antamat diskontattujen kassavirtojen nykyarvot painotetaan eri skenaarioiden todennäköisyyksillä. Lopullinen arvo on kaikkien skenaarioiden todennäköisyyksillä painotettu keskiarvo. Skenaarioiden todennäköisyydetperustuvat yrityksen käyttökate-% keskihajontaan, Repo Median pisteytykseen sekä yrityskohtaiseen riskilukuun.

Arvo t€ Todennäköisyys

Vahva skenaario 15 225 32 %

Maltillinen skenaario 1 633 50 %

Heikko skenaario 857 18 %

Todennäköisyyksillä painotettu keskiarvo 5 879

Repo Median pisteet = 7 (asteikko 1-10)Kommentti TiimistäOlemme arvioineet, että yrityksen johdolla ja ydintiimillä on hyvät edellytykset liiketoiminnan kasvattamiseen ja pitkäaikaiseen arvonluontiin. Toimitusjohtajalla on 10 vuoden kokemus alalta sekä kokemusta johtamisesta yli 10 vuoden ajalta. Tiimillä on monipuolista osaamista ja kokemusta tuotekehityksestä sekä suurten valaistusyritysten johtamisesta. Kansainvälisen markkinoinnin osaamista voisi mielestämme olla enemmän. Yrityksellä ei ole kannustinjärjestelmää eikä optio-ohjelmia. Tiimin kokonaisarvosana on 7.

Kommentti OmistajatYrityksen suurin yksittäinen omistaja on toimitusjohtaja Markku Laatikainen 34% osuudellaan. Yhtiö on järjestänyt aiemmin rahoituskierroksen, jossa isoksi omistajaksi tuli pääomasijoitusyhtiö Nordic Option Oy (ent. Teknoventure Oy). Näkemyksemme mukaan omistuspohja antaa hyvät edellytykset yhtiön kehittämiselle. Määräysvaltaa käyttää suurin omistaja yhdessä muun henkilökunnan kanssa, mikä antaa hyvät lähtökohdat dynaamiselle päätöksenteolle. Omistajien kokonaispistemäärä on 7.

Kommentti KasvuodotusKasvuodotus perustuu LED-valoputkimarkkinan 10% kasvuennusteelle sekä Valtavalon markkinoita nopeammalle kasvuvauhdille (20-50%). Markkina on erittäin kilpailtu mutta yhtiö on hyvin positioitunut markkinoille eikä kilpaile suoraan kuluttajille myytävissä alhaisen katemarginaalin tuotteissa. Kasvuodotusta pienentää suuri alan toimijoiden määrä mutta nostaa tunnettujen brändien katoaminen alalta sekä EU:n mahdollisesti asettama kielto integroiduille LED-valaisimille. Kasvuodotuksen kokonaispistemäärä on 6.

Kommentti SkaalattavuusYhtiön tuonnosta vain 10% on käytössä, joten tuotantoa on mahdollista nostaa huomattavasti kasvattamatta merkittävästi tuotantokustannusta. Skaalautuvuus on automatisoidun tuotannon vuoksi hyvä mutta raaka-aine- sekä komponenttikustannukset kasvavat joka tapauksessa myynnin kasvaessa. Myynnin kasvu on riippuvainen uusien myyntikanavien luomisesta Ruotsissa ja muissa Pohjoismaissa.Arviomme mukaan edellytykset 20-50% vuosittaiseen kasvuun ovat olemassa. Skaalautuvuuden kokonaispistemäärä on 7.

Kommentti KilpailuetuKilpailuetuna yhtiöllä on laadukas ja pidemmän käyttöiän omaava tuote, joka sopii erityisesti vaativiin teollisuuden käyttöympäristöihin. Kilpailuetuna voidaan nähdä myös hyvin skaalautuva automatisoitu tuotantolinjasto. Kilpailuetu ei ole luonteeltaan pysyvä. Yhtiöllä ei ole voimassaolevaa patenttia LED-valoputkelle, joka sopii vanhaan loisteputkivalaisimeen. Samankaltaisia patentteja löytyy yli 4000 kappaletta, joten innovaatioon perustuva kilpailuetu ei ole vahva eikä pysyvä. Kilpailuedun kokonaispistemäärä on 6.

7

TIIMI

7

OMISTAJAT

6

K ASVUOD OTUS

7

SK AALATTAVUUS

6

K ILPAILUETU

Repo Median pisteet määritelmäRepo Median pisteetRepo Median pisteiden tarkoitus on antaa strukturoitu kuva yhtiön laadusta (toimintariskeistä) sekä sen mahdollisuuksista saavuttaa pitkäaikaista kasvua ja tuottoa.Repo Median pisteet jakaantuvat viiteen kategoriaan. Kategoriat ovat: Tiimi, Omistajuus, Kasvuodotus, Skaalautuvuus ja Kilpailuetu. Kategoriat pisteytetään yhdestä kymmeneen. Kategoriat arvioidaan eri kvalitatiivisilla ja kvantitatiivisilla muuttujilla, jotka saavat painotetun arvon niiden tärkeyden mukaan. Jokaisen kategorian keskiarvopisteet ovat perustana kokonaispisteytykselle.

TiimiArvio tiimin toimivuudesta käsittelee johdon, avainhenkilöiden sekä yhtiön hallituksen kykyä johtaa yhtiötä haluttuun tulokseen. Hyvä johto voi saada keskivertoisen liikeidean tuottavaksi toiminnaksi, kun taas huono johto voi viedä yhtiön hyvälläkin liikeidealla kriisiin. Tiimin arvioinnissa käsitellään mm. seuraavia muuttujia: avainhenkilöiden alakohtaista kokemusta, toimitusjohtajan alakohtaista ja johtamiskokemusta, kommunikaatiokykyä sekä aikaisempaa kokemusta vastaavista tehtävistä.

OmistajuusArvio omistajuudesta käsittelee omistajien pitkäjänteistä arvon luontia. Omistajasitoutuneisuus ja osaaminen ovat keskiössä yhtiön pysyvyyden ja yhtiön hallituksen toimintaedellytyksille. Yhtiöt, joilla on hajaantunut omistajarakenne, ovat menestyneet huonommin, kuin yhtiöt, joilla on selkeä omistajatahto. Omistajuudessa arvioidaan muuttujia, kuten rakenne, sitoutuneisuus, institutionaaliset omistajat, vallan väärinkäyttö, maine ja taloudellinen kestävyys.

KasvuodotusArvio kasvuodotuksista käsittelee markkinan kypsyyttä sekä yhtiön asemaa verrattuna kilpailijaan. Vähäinen kilpailutilanne voi antaa yhtiölle huomattavia etuja. Liiketoimintamalli yhtiön jatkuvuuden näkökulmasta arvioidaan myös tässä. Kasvuodotuksessa arvioidaan seuraavia muuttujia: markkinan kehittyneisyys, kilpailutilanne markkinassa, tulokynnys markkinoille, markkinapositiointi ja liiketoimintamalli.

SkaalattavuusArvio skaalattavuudesta käsittelee tuotteiden ja palveluiden mahdollisuuksia kasvaa markkinoilla sekä luoda jatkuvia asiakassuhteita. Skaalautuvuudessa arvioidaan seuraavia muuttujia: tuotteistus, hinnoittelu, tuotantoedellytykset, myyntikanavat, markkinointivalmiudet ja osaaminen sekä kulurakenne suhteessa myyntiin.

KilpailuetuArviossa kilpailuedusta käsitellään yhtiön patentteja, aineettomia oikeuksia sekä aineetonta pääomaa. Pyritään arvioimaan markkinoiden lainalaisuuksiajotka voivat vaikuttaa kilpailuetuun.

Tärkeää tietoa ja vastuuvapauslausekeRepo Media Oy (Repo Media) on erikoistunut yhtiöanalyyseihin ja etenkin listaamattomiin suomalaisyhtiöihin. Repo Media tuottaa analyysien lisäksi tapahtumia ja kerää tietokantaa varten informaatiota analysoitavasta yhtiöstä. Pyrimme tuottamaan tietoa sijoittajille selkeästi ja helposti ymmärrettävästi. Repo Media on riippumaton.

Tämä analyysi on luotu informaatiotarkoituksessa ja tiedot tähän on hankittu useista eri julkisista lähteistä, joita Repo Media pitää luotettavana. Repo Media ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Kannanotot, arviot ja ennusteet ovat Repo Median subjektiivisia näkemyksiä, jotka sisältävät epävarmuustekijöitä. Repo Media ei voi taata, että esitetyt ennusteet täyttyvät. Repo Media kannustaa sijoittajia käyttämään myös muita lähteitä omille sijoituspäätöksille.

Tieto analyyseissä ja dokumenteissa on päivätty. Tieto vanhentuu tai saattaa muuttua nopeasti. Repo Media ei sitoudu päivittämään raportteja, analyysejä tai dokumentteja eikä sitoudu lähettämään käyttäjille päivitettyä tietoa.

Repo Median tuottamia analyysejä ja dokumentteja ei saa kopioida, muokata, käyttää osina tai jakaa kolmannelle osapuolelle ilman Repo Median kirjallista suostumusta. Repo Median analyyseja ja dokumentteja ei saa jakaa henkilöille tai juridisille tahoille, jotka ovat kansalaisia sellaisessa valtiossa missä tämän tiedon jakaminen on laitonta tai missä löytyy määräyksiä jotka estävät tiedon levittämisen.

Repo Median tuottamat analyysit ovat case-pohjaisia eivätkä ne toistu tasaisesti ajallisesti. Analyysit eroavat toisistaan tiedon saatavuuden takia.Repo Media eikä sen työntekijät vastaa tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Asiakas ja tiedon käyttäjä vastaavat sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta.

Repo Median arvioima yrityksen arvo perustuu eri skenaarioiden todennäköisyyksiin. Yrityksen arvonmääritys perustuu First Chicago -menetelmään, jota pääomasijoittajat käyttävät yrityksen arvonmääritykseen. Kolmessa eri skenaariossa (vahva, maltillinen ja heikko) lasketaan tulevaisuuden vapaat operatiiviset kassavirrat ja diskontataan ennustetut kassavirrat nykyhetkeen yrityskohtaisella pääoman tuottovaatimuksella. Kolmen eri skenaarion antamien diskontattujen kassavirtojen nykyarvot (yritysarvot) painotetaan eri skenaarioiden todennäköisyyksillä. Lopullinen arvo on kaikkien skenaarioiden todennäköisyyksillä painotettu keskiarvo. Skenaarioiden todennäköisyydet perustuvat yrityksen käyttökate-% keskihajontaan, Repo Median pisteytykseen sekä yrityskohtaiseen riskilukuun.

Copyright Repo Media Oy

Muistiinpanot

Repo Media Oywww.repomedia.fi

Analyytikko Joni Nousiainenpuh 045-155 88 85

http://www.repomedia.fi/

case valtavalo oy - repo media oy · lunastuslauseke: on henkilöstön lkm. 24 arvostus (ennen...

Documents