cbot 整体看弱、马盘相对坚挺； 国内四季度阶段性“油强粕弱”
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CBOT 整体看弱、马盘相对坚挺； 国内四季度阶段性“油强粕弱”. 中粮期货 2013 年 10 月26 日. 美豆收获单产优于预期、预估至 42.5 蒲 / 英亩. 中粮油脂部参与调研团队： 调研样本单产 预估 ( 蒲 / 英亩 ). 调研主产州较去年高于 5-15 蒲不等，不仅品质好、且容重 56 以上，属于美国一级豆，成本 900 分。主因是 8 月虽干旱，但前期土壤墒情高、温度不高， 9 月及时雨，收获天气干燥。. 南美两国明年春预计增产 900 万吨，美豆季节性抛压还未体现. 2013/14 世界油料呈大丰产格局、同比增产 6.6% ， 对粕类供应压力更大. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
CBOT 整体看弱、马盘相对坚挺；国内四季度阶段性“油强粕弱”
中粮期货 2013 年 10 月 26 日
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一、新季油料大丰产、 CBOT 整体看弱
二、棕油增产低于预期、马盘相对坚挺
三、国内四季度供求阶段性“油强粕弱”
四、投资策略建议
美豆收获单产优于预期、预估至 42.5 蒲 / 英亩
中粮油脂部参与调研团队：调研样本单产预估 ( 蒲 / 英亩 )
调研主产州较去年高于 5-15 蒲不等，不仅品质好、且容重 56 以上，属于美国一级豆，成本 900 分。主因是 8 月虽干旱，但前期土壤墒情高、温度不高， 9 月及时雨，收获天气干燥。
南美两国明年春预计增产 900 万吨，美豆季节性抛压还未体现
2013/14 世界油料呈大丰产格局、同比增产6.6% ，对粕类供应压力更大
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沿用“美豆期价分解模型”进行预测，若实现 42.5的美豆单产， CBOT 底部将至 $12
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美豆期价分解模型
南美产量预计141.5 百万吨、较趋势+9.2%
美玉米单产158~160(9 月报告155.3)
美豆种植成本1017 美分
美豆单产42.5
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一、新季油料大丰产、 CBOT 整体看弱
二、棕油增产低于预期、马盘相对坚挺
三、国内四季度供求阶段性“油强粕弱”
四、投资策略建议
2013 年马来和印尼均属“增产小年”，马来预计增产60 万、印尼仅增产 100 万吨，总增产低于年初预期的400 万吨
由于产量不及预期，马来年末库存较预期下降 40 万吨、至210 万…印尼同样在四季度库存压力将同比大幅减轻
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一、新季油料大丰产、 CBOT 整体看弱
二、棕油增产低于预期、马盘相对坚挺
三、国内四季度供求阶段性“油强粕弱”
四、投资策略建议
13/14 国内油脂供应减 2.6% 、消费仍不济、储备库存是压力；粕类供应增加 7.5% 、均被消费所吸收、库存同比持平；总体看，粕类供求仍相比油脂显得坚挺。
-5
+100
-166
-66
+180
+470
+292
+180(DDGS)
+570
平+200
-22
2013/14 年度供求
13/14 国内油脂、粕类年度供求分项列表：
13/14 粕类供求分项13/14 油脂供求分项
“ 油脂供应减少 (-4%) 、粕类供应增加 (+20%)” 趋势在四季度更为显著；油脂消费季节性增加、表现为显著的去库存阶段；粕类库存四季度压力较大；四季度供求“油强粕弱”
+46
+62
-92
-30
+107
+306
+206
+100(DDGS)
+187
+175
+144
-37
13 年四季度供求
13/14 国内油脂、粕类年度供求分项列表：
四季度粕类供求分项四季度油脂供求分项
四季度油脂库存将是 13/14 年唯一的去库存阶段、而粕类库存高企、加上前期豆粕基差过高，将表现出现货下跌、基差跟跌( 从 600-800 缩至 200-300) ，即阶段性的“油强粕弱”
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一、新季油料大丰产、 CBOT 整体看弱
二、棕油增产低于预期、马盘相对坚挺
三、国内四季度供求阶段性“油强粕弱”
四、投资策略建议
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从季节性看，往年 9-10 月是油粕比的阶段性低点；结合四季度阶段供求、国际生柴概念消退带来的价值型投资机会，建仓时点在 10 月上中旬是相对合理的
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豆粕单边：若美豆预测区间 [1200~1300] ，根据模型，对应 DCE1 月期价 [3400~3650] ，区间内震荡操作；
美豆期价与 DCE 豆粕期价相关关系模型：DCE 豆粕期价约有 90% 由美豆期价为基础的进口成本决定，另外部分由豆粕库存决定。
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豆油和棕榈油价格测算：5 月 DCE 豆油 [6900,7400] 、 5 月棕榈油[5900,6300] ；
豆油 美豆区间 [1200 ， 1300] 、油粕比 [34% ， 35%] ，推算美盘豆油区间 [39.1 ， 43.4] ，假定 5 月贴水 -250 、盘面进口利润 -100 ， 5 月 DCE 豆油 [6900 ， 7400]
豆棕差 根据先行指标“豆棕 FOB 完税成本差”，判断豆棕差继续看弱 并 在 区 间 震 荡 ： 5 月 区 间 [1000-1250] ， 1 月 区 间[1250-1450] 。
棕榈油 1 月为消费淡季、 5 月进入消费旺季，买入选择 5 月期货，根据 远 月 1000 的 豆 棕 差 反 推 ， 5 月 DCE 棕 油 价 格 区 间[5900 ， 6300]
四季度阶段性上涨，最佳组合是买 5 月棕油 (1 月是消费淡季、 5 月消费旺季 ) ，抛 1 月豆粕 ( 基差最高、受外盘影响最大 ) ；当前盘面比价 1.65 ，目标 1.8 。
油粕比
风险提示：
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1 、关注USDA11 月供求报告单产数据， 42 的美豆单产视为利多；2 、美盘抛压可能较为缓慢、不集中，对市场影响减少；3 、南美播种炒作，目前阿根廷中北部 50 年干旱，受灾 100 万公顷，占播种面积5% ；4 、国际生柴概念消失，欧盟决定对阿根廷、印尼生柴征收惩罚性反倾销关税；5 、远期豆棕 FOB 报价已走低，对四季度马来棕榈油出口的影响， 11 月MPOB ；6 、国内豆粕现货价格变化，预售很旺——工厂是否继续挺粕？7 、国内四季度棕榈油融资进口需求；8 、国内菜油抛储压力、托市政策不托菜油了、贸易商亏损严重； ……
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谢谢大家！