總經與雙率展望...美日投資時焄評價偏高 15 投資時焄 栉：技色－01/2016；...
TRANSCRIPT
總經與雙率展望 02/2016投顧月會
日盛投顧 總經組
楊文靚、古竣文
02/02/2016
報告大綱
壹、全球經濟趨勢 ……….……………………………楊文靚
貳、美歐經濟與雙率展望……………..………………楊文靚
參、中台經濟與雙率展望……………………………..古竣文
2
壹、全球經濟趨勢
油價動向牽動FED決策，影響全球經濟趨勢，油價就基本面而言，依
目前的供需結構，供過於求的狀況延續至2016年底，海上囤油為不
定時的抛售風險；金融市場方面，美元相對強勢、原油期貨空單仍
維持高位、原油長短期價差未縮小，油價下行風險未除。油價趨勢
性的回升的關鍵，沙烏地阿拉伯宣布減產；觀察指標俄羅斯願意與
OPEC同步減產，重要日期為06/02/2016 OPEC與非OPEC聯席大會，是
否達成減產共識，若達成共識有機會提前於03/2016舉行。
全球利率：油價下行風險未除，FED再升息機率小，預估最快時點為
06/2016，亦不排除政策逆轉；日、歐、中、台持續寛鬆政策。
全球匯率：貨幣政策分化、避險需求，美元維持相對強勢；歐元除
非再QE規模大於800億歐元，否則維持盤整；人民幣短線趨貶。台幣
震盪趨貶。
3
供過於求延續至2016年，油價具下行壓力
資料來源：EIA(美國能源資訊署)、Bloomberg
原 油
全球原油供需正缺口(需求>供給)
全球原油供需負缺口(供給>需求)
WTI油價
4
沙國不減產+伊朗解禁，抵銷美頁岩油減產
資料來源：EIA(美國能源資訊署)、Bloomberg
原 油
預估增產
80萬桶
潛在增產
60萬桶
IMF：伊朗原油解禁將令油價再跌5-15美元
沙國堅持不減產，為供給端最大空頭
5
海上囤油又再增加，仍將面臨抛售風險
資料來源：Bloomberg
原 油
6
美元強勢、期貨放空不降，油價難趨勢反彈
資料來源：Bloomberg
原 油
因氣候因素，原油期貨空頭部位，略減，推仍位今年初的高位
歐央行釋放再寛鬆信號，金融市場動盤避險需求，美元維持強勢
7
原油期長短期價差未縮小，油價難抬頭
資料來源：Bloomberg
原 油
8
油價底部確立的關鍵指標及時間
資料來源：Bloomberg
在1997~1999年亞洲金融風暴，OPEC產量大增全球原油供給過剩
造成油價暴跌、各國貨幣競貶，油價一度跌至10美元/桶
直到1999年OPEC宣布大幅削減產能，油價彈升
油價趨勢性的回升的關鍵，沙烏地阿拉伯宣布減產 觀察指標俄羅斯願意與OPEC同步減產 重要日期為06/02/2016 OPEC與非OPEC聯席大會，是否達成減產共識，若達
成共識有機會提前於03/2016舉行
9
原 油
美國持帄、歐洲續寛鬆，中國新常態
美國
(%) GDP CPI
2014
2015(F)
2016(F)
2.4
2.3
2.4
1.6
0.2
1.7
中國
(%) GDP CPI
2014
2015(F)
2016(F)
7.4
7.0
6.5
2.0
1.5
1.7
歐元區
(%) GDP CPI
2014
2015(F)
2016(F)
0.9
1.4
1.5
0.4
0.1
1.0
全球
GDP 全球 已開發市場 新興市場
2014
2015(F)
2016(F)
3.4
3.0
2.9
1.8
2.0
2.1
4.6
3.9
3.7
台灣
(%) GDP CPI
2014
2015(F)
2016(F)
3.9
0.9
1.5
1.2
-0.3
0.8
日本
(%) GDP CPI
2014
2015(F)
2016(F)
-0.03
0.80
0.90
2.73
0.80
0.80
10
註：箭頭符號表示日盛投顧最新預測數據與前次預測方向的變動
資料來源：日盛投顧預估製表
IMF三度下修2016年全球經濟預估
11
經濟預測
註*：南韓及台灣為01/2016未公布，為10/2015預測值;資料來源：IMF、日盛投顧彙整製圖
2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017
全球 3.4 3.1 3.4 3.6 3.6 3.8 -0.2 -0.2
發達經濟體 1.8 1.9 2.1 2.1 2.2 2.2 -0.1 -0.1
美國 2.4 2.5 2.6 2.6 2.8 2.8 -0.2 -0.2
歐元區 0.8 1.5 1.7 1.7 1.6 1.7 0.1 0.0
德國 1.6 1.5 1.7 1.7 1.6 1.5 0.1 0.2
法國 0.2 1.1 1.3 1.5 1.5 1.6 -0.2 -0.1
義大利 -0.4 0.8 1.3 1.2 1.3 1.2 0.0 0.0
西班牙 1.4 3.2 2.7 2.3 2.5 2.2 0.2 0.1
日本 -0.1 0.6 1.0 0.3 1.0 0.4 0.0 -0.1
英國 2.9 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 0.0 0.0
新興市場和發展中經濟體 4.6 4.0 4.3 4.7 4.5 4.9 -0.2 -0.2
新興亞洲 6.8 6.6 6.3 6.2 6.4 6.4 -0.1 -0.2
中國 7.3 6.9 6.3 6.0 6.3 6.0 0.0 0.0
印度 7.3 7.3 7.5 7.5 7.5 7.5 0.0 0.0
南韓* 3.3 2.7 3.2 3.5
台灣* 3.8 2.2 2.6 4.1
新興歐洲 2.8 3.4 3.1 3.4 3.0 3.4 0.1 0.0
俄羅斯 0.6 -3.7 -1.0 1.0 -0.6 1.0 -0.4 0.0
拉丁美洲 1.3 -0.3 -0.3 1.6 0.8 2.3 -1.1 -0.7
巴西 0.1 -3.8 -3.5 0.0 -1.0 2.3 -2.5 -2.3
墨西哥 2.3 2.5 2.6 2.9 2.8 3.1 -0.2 -0.2
南非 1.5 1.3 0.7 1.8 1.3 2.1 -0.6 -0.3
201410/2015預測 預測調整01/2016預測
成長趨緩
分化加劇
1Q16全球經濟成長持續放緩
12
經濟預測
資料來源：OECD、IFO；日盛投顧彙整製圖
歐元區為唯一在100之上 印度為唯一在100之上
經濟增長不如預期及升息，波動性風險擴大
亞洲金融風暴 網路泡沬 次貸危機 歐債危機 後QE
股市－VIX
債市－MOVE
15 20
35
資金安全
市場恐慌
回穩期
波動期
匯市－JPMVXYGL
13
新興市場風險大於發達市場
14
美日投資時鐘評價偏高
15
投資時鐘
註：紅色－01/2016；藍色－12/2015 資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整製圖
道瓊、 印度
PB投資時鐘
S&P500
英國、 澳洲、 台灣
俄羅斯、上證 、南韓
巴西、上證
巴西
德國
CAPE投資時鐘
道瓊、澳洲
S&P500、 日經225
德國 英國、印度
俄羅斯、 巴西、台灣、 南韓、上證
道瓊、澳洲
S&P500、 日經225
德國
英國 、印度
上證
俄羅斯、巴西、 台灣、南韓
S&P500
、日經225
道瓊、澳洲
日經225
德國、英國、 台灣
俄羅斯、南韓、印度
FED升息延後，日歐中台寬鬆基調不變
註：利率預估值為季底值；
資料來源：Bloomberg (02/02/2016)、日盛投顧預估彙整製表
地區別 目前 利率
最近期 調整
分析 2015 2016
簡評 3Q 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F)
美國 0-0.25% 12/17/2015 日盛 0-0.25 0.25-0.50 0.25-0.50 0.50-0.75 已 開 發 市 場 ：
FED 於 12/2015升息1碼，2Q16預估再升１碼，不排除延後；歐日持續寛鬆政策； 新興市場：經濟數據疲弱，預期
1Q16人行將再降息降準1次；資金泛濫，但若經濟數據持續不如預期，不排除台灣央行1Q16有再降息機會。
(+0.25%) 市場 0-0.25 0.25-0.50 0.25-0.50 0.25-0.50
歐元區 0.05% 06/05/2014 日盛 0.05 0.05 0.05 0.05
(-0.20%) 市場 0.05 0.05 0.05 0.05
日本 0-0.1% 10/05/2010 日盛 0-0.1 0-0.1 0-0.1 0-0.1
(-0.10%) 市場 0-0.1 0-0.1 0-0.1 0-0.1
中國 4.35% 10/24/2015 日盛 4.60 4.35 4.1 4.1
(-0.25%) 市場 4.60 4.35 4.1 4.1
台灣 1.625%
12/17/2015 日盛 1.875 1.75 1.625 1.625
(-0.125%) 市場 1.875 1.75 1.625 1.625
16
進入升息週期美元盤堅非美元貨幣趨弱
註：匯率預估為季底均值；國際美元指數主要貨幣組成權重：歐元佔0.576、日圓佔0.136、英鎊佔0.119、加幣佔0.091、瑞典克朗佔0.042、瑞士法郎佔0.036
資料來源：Bloomberg (02/02/2016)、 日盛投顧預估彙整製表
2016 2015 2016 簡評
02/02 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F)
國際 美元
日盛 98.94 97.6 99.9 100.0 101.2
已開發市場：FED
升息初期，美元調整後盤整，歐元貶值力道稍減。
新興市場：預期人民幣2Q16前測次6.8
元關卡後，將略止貶回升。
97.0-100.0 97.0-100.0 98.0-102.0
市場 100.2 100.9 101.2
歐元 日盛
1.09 1.09 1.08 1.05 1.06
1.06-1.10 1.03-1.06 1.02-1.05
市場 1.06 1.04 1.05
日圓 日盛
120.82 121.4 121.0 124.0 125.0
117-125 120-128 121-129
市場 121.0 123.0 124.0
人民幣 日盛
6.57 6.39 6.6 6.70 6.65
6.50-6.70 6.60-6.80 6.55-6.75
市場 6.60 6.65 6.71
台幣 日盛
33.37 32.8 33.5 34 34.2
33.0-34.0 33.5-34.5 33.7-34.7
市場 33.5 34.0 34.2
17
貳、美歐經濟與雙率展望
楊文靚
經濟展望 低油價及寒冬使1Q16數據驟降，FED緩升
重要日期： 02/01 ISM製造業指數 02/03 ISM服務業指數 02/05 就業報告 02/12 零售銷售 02/17 新屋開工、建築許可 02/18 01/2016 FOMC紀錄 02/19 CPI 02/23 成屋銷售 02/24 新屋銷售
結論： 美國1Q16經濟受氣候影響增長放緩 製造業疲弱、工業生產超預期下行 FED升息初期美元盤整、通膨預期下滑壓抑美債殖利
率、美股震盪 風險：氣候及油價
說明： 寒冬首先衝擊就業市場，氣溫每低1度，非農就業人
數減少3.8萬人，2013年寒冬非農就業人數曾暴跌至7.4萬人；此外，建築業、汽車銷售、製造業數據、實體商店銷售也將遭受影響，預估GDP下降0.4個百分點。
工業生產若維持在負區間，FED緩升息
資料來源：Bloomberg，日盛投顧彙整製圖表
寒冬氣候，拖累ISM製造業指數
19
資料來源：美國商務部，日盛投顧預估彙整製圖表
經濟成長 GDP2.4%停滯 低於海嘯前帄均3.3%
20
US GDP 民間消費 非住宅投資 住宅投資 政府支出 淨出口 存貨
2014 成長率 2.4 2.7 6.2 1.8 -0.6 29.0
2015 成長率 2.4 3.0 1.8 6.1 0.4
貢獻度 2.0 0.2 0.2 0.1 -1.3 0.3
2016 成長率 2.4 2.7 3.5 2.6 0.8
貢獻度 1.8 0.4 0.1 0.2 -0.5 0.5
製造業指數 12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015 07/2015
48.2 48.6 50.1 50.2 51.1 52.7
49.2 48.9 52.9 50.1 51.7 56.5
49.8 49.2 52.9 51.8 53.6 56.0
50.3 50.6 50.4 50.2 50.7 48.9
43.5 43.0 46.5 48.5 48.5 49.5
就業指數(20%) 48.1 51.3 47.6 50.5 51.2 52.7
33.5 35.5 39.0 38.0 39.0 44.0
51.7 52.9 53.9 56.3 58.9 59.3 調整後總指數(註1)
價格指數
新訂單指數(20%)
供應商交貨指數(20%)
存貨指數(20%)
生產指數(20%)
總指數
製造業呈現疲弱，嚴重氣候加重跌勢
資料來源：美國採購經理人協會，日盛投顧彙整製圖表
製造業
21
隨庫存去化訂單能見度僅略減
11/2015 10/2015 09/2015 11/2015 10/2015 09/2015 6MA 12MA
0.0 2.9 -0.8 1.2 0.4 -2.6 -4.4 -2.9
-0.1 0.5 -0.1 -1.9 -2.4 -5.0 -3.6 -1.7
-2.7 2.2 -2.8 -15.7 -14.8 -18.9 -15.4 -9.5
0.9 -1.3 1.9 -3.9 -6.1 -3.8 -3.9 -0.9
-1.5 0.7 -0.2 -2.1 0.3 -7.4 -5.6 -6.9
0.4 2.1 -0.3 8.8 8.1 5.1 5.9 6.3
2.6 -3.2 -1.6 -7.4 -10.1 -10.2 -7.9 -3.8
0.0 7.6 -2.2 7.3 6.2 2.8 -3.5 -3.8
家具 0.0 1.0 -2.0 4.8 4.4 3.5 5.0 6.0
-1.0 11.0 -4.3 0.7 2.5 -9.1 -9.4 -7.9
44.4 2.4 10.7 59.0 -0.5 15.8 17.5 3.3
-6.3 12.1 -6.0 -5.6 2.8 -11.6 -11.7 -8.4
年增率(%)
金屬製品
基本金屬
扣除運輸設備
耐久財
月增率(%)
機械
電腦
電器設備
運輸設備
國防
扣除國防
資本財訂單
耐久財訂單下滑反應1Q16製造業疲弱
資料來源：美國經濟評議會，日盛投顧彙整製圖表
22
耐久財
工業生產若持續下滑，FED升息態度趨謹慎
資料來源：Bloomberg
工業生產與GDP同步
工業生產權重 73.1% 16.6% 10.3%
油價下挫，礦業生產負增長為拖累工業生產主因
23
11/2015 10/2015 12/2015 11/2015 10/2015 6MA 12MA
核發與開工
建築許可數(年率,萬戶)* 128.2 116.1 14.4 18.8 3.7 10.3 10.9
新屋開工(年率,萬戶)* 117.9 107.1 6.4 17.1 -0.7 10.2 10.9
房屋銷售
新屋銷售(年率,萬戶)* 49.0 47.0 -1.0 9.1 -0.4 9.3 14.3
成屋銷售(年率,百萬戶)◎ 4.76 5.32 7.7 -3.8 3.1 5.6 6.2
房屋價格
新屋價格(萬美元)* 37.5 35.8 0.4 4.5 -6.7 1.3 3.4
成屋銷售均價(萬美元)◎ 26.4 26.3 4.7 3.9 3.4 3.6 4.2
購屋能力
購屋能力指數◎ 167.4 166.7 -2.1 -2.6 -1.1 -1.8 -0.4
房屋抵押件數指數☆ 418.9 414.2 25.2 20.7 10.1 21.4 20.7
30年房貸利率♁ 4.12 4.01 4.2 4.1 4.0 4.1 4.0
37.5
26.7
167.4
123.2
4.19
371.6
12/2015
指數 年增率(%)
114.9
49.0
5.46
註:30年房貸利率月增率與年增率的部分為增幅。資料來源： 美國商務部
24
房 市 12/2015氣候佳，成屋銷售遠優預期
比重
(%) 12/2015 11/2015 10/2015 12/2015 11/2015 10/2015 6MA 12MA
零售銷售 -0.1 0.4 0.0 2.2 1.6 1.6 2.0 2.1
扣除汽車 80% -0.1 0.3 0.1 1.2 0.6 0.4 0.9 0.9
扣除汽車加油站 70% 0.0 0.5 0.2 3.2 3.5 3.3 3.7 4.0
耐久財
汽車及零件 20% 0.0 0.5 -0.3 6.1 5.4 6.6 6.5 7.1
家具 2% 0.9 0.1 0.9 6.0 6.2 6.9 6.1 5.8
家用電器 2% -0.2 -0.6 -1.3 -3.8 -5.0 -4.7 -3.8 -2.1
建材園藝用品 6% 0.7 0.1 1.0 4.2 2.6 4.3 4.0 4.2
非耐久財
食品飲料 13% -0.3 0.7 -0.2 1.2 2.2 1.4 2.1 2.7
醫療用品 6% 0.2 0.2 0.7 3.6 4.1 4.4 3.9 4.4
加油站 10% -1.1 -1.3 -1.1 -14.6 -20.0 -20.5 -18.4 -19.5
服飾 5% -0.9 1.4 -0.9 0.6 0.4 0.8 1.6 2.2
運動用品 2% 0.9 0.8 0.4 7.6 5.2 4.4 5.7 6.1
綜合商場 13% -1.0 -0.1 -0.5 0.1 1.0 1.3 1.1 0.9
一般店零售 2% -2.0 2.3 -0.1 1.9 4.8 0.5 3.3 4.2
無店面零售 9% 0.3 0.3 1.4 7.1 7.0 7.0 6.8 6.2
餐飲服務 11% 0.8 1.0 0.6 6.7 7.0 6.4 7.2 8.1
月增率(%) 年增率(%)
房市相關銷售增長，年終銷售疲弱
資料來源：美國勞工部，日盛投顧彙整製圖表
零售銷售
25
12/2015 11/2015 10/2015 3MA 6MA 12MA
新增非農就業人數 (千人 ) 292 252 307 284 231 221
民間部門 275 240 312 276 219 213
商品生產 45 39 34 39 14 14
營建 45 48 35 43 23 22
製造業 8 2 3 4 0 3
耐久財 -6 -7 -7 -7 -5 -1
非耐久財 14 9 10 11 5 4
服務提供 230 201 278 236 205 199
批發銷售 2 9 11 7 5 5
零售銷售 4 32 25 20 20 23
專業服務 73 21 94 63 52 50
政府部門 17 12 -5 8 12 8
名目時薪水準 (美元 ) 21.2 21.2 21.2 21.2 21.1 21.0
月增率(%) 0.1 0.1 0.4 0.2 0.2 0.2
帄均每週工時 33.7 33.7 33.7 33.7 33.7 33.7
失業率 (%) 5.0 5.0 5.0 5.0 5.1 5.3
內需消費人力需求增加推升非農就業人數
資料來源：美國勞工部，日盛投顧彙整製圖表
就 業
10
26
臨時性派遣工
醫療教育
休閒娛樂
12/2015 11/2015 10/2015 12/2015 11/2015 10/2015 6MA 12MA
-0.1 0.0 0.2 0.7 0.4 0.1 0.3 0.1
-2.4 -1.3 0.3 -12.7 -14.8 -17.3 -15.5 -16.7
0.1 0.2 0.2 2.1 2.0 1.9 1.9 1.8
-0.2 -0.1 0.2 0.8 1.2 1.6 1.4 1.8
0.1 0.2 0.2 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1
0.2 0.2 0.3 3.2 3.2 3.2 3.2 3.1
-0.6 0.0 0.2 -3.3 -2.2 -2.3 -2.6 -1.9
0.2 -0.2 -0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.4 -0.4
-0.2 -0.3 -0.8 -0.9 -1.5 -1.9 -1.4 -1.3
-0.8 -0.4 0.1 -4.4 -6.3 -8.1 -6.8 -7.8
0.1 0.4 0.7 2.6 2.9 3.0 2.7 2.6
0.0 -0.2 0.2 0.6 0.6 0.6 0.6 0.3
0.3 0.3 0.4 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7
0.0 0.1 0.5 1.9 2.1 1.9 1.8 1.7
月增率(%) 年增率(%)
消費者物價指數
能源
其他(4%)
食品飲料(15%)
扣除食品與能源
房屋(42%)
住宅(33%)
燃料與公設(5%)
家具(4%)
服飾(4%)
運輸(17%)
醫療保健(6%)
教育(6%)
依支出種類
娛樂(6%)
通膨率偏低，FED升息節奏不會快
資料來源：美國勞工部，日盛投顧彙整製圖表
物 價
27
28
市場與FED對於升息幅度具明顯落差 利率政策
油價影響升息決策，下次2H16機率較高
資料來源：FED、Bloomberg，日盛投顧彙整製圖表
29
利率政策
若再持續探低油價，FED政策逆轉風險提高
資料來源：Bloomberg
在1997~1999年亞洲金融風暴，OPEC產量大增全球原油供給過剩
造成油價暴跌、各國貨幣競貶，油價一度跌至10美元/桶
直到1999年OPEC宣布大幅削減產能，油價彈升
FED曾於03/1997升息一碼後即停止升息，並於09/1998重啓降息周期
30
資料來源：Bloomberg(截止時間：01/23/2016)
美 股 4Q15獲利上修來自工業、金融族群
31
2Q15 3Q15 01/15 01/23 上下修 幅度(%) 影響子產業
S&P500 Index -2.1 -3.7 -7.0 -6.3 0.7
EX-Financials -3.4 -3.2 -7.7 -7.4 0.3
EX-Energy 4.5 2.8 -1.3 -0.5 0.8
Consumer Discretionary 8.3 13.4 5.6 5.8 0.2
Consumer Staples 0.0 -1.2 -3.0 -3.1 -0.1
Energy -56.3 -57.1 -72.2 -73.3 -1.1 能源開採
Financials 3.7 -6.1 -3.9 -1.7 2.2
Health Care 10.9 13.0 6.1 6.1 0.0
Industrials -3.2 -1.7 -4.2 -0.6 3.6
Information Technology 4.5 3.7 -4.5 -4.4 0.1
Materials 6.1 -14.6 -25.4 -26.4 -1.0
Telecommunication Services 10.2 21.8 24.5 25.4 0.9
Utilities 4.2 1.5 4.4 3.5 -0.9
…………………...預估時間
S&P各部門
實際EPSYoY(%) 4Q15預估EPSYoY(%)
資料來源：Bloomberg(截止時間：01/22/2016)
美 股 已公布以金融為主73%優於預期
32
已公布家數 已公布佔比 優於預期家數(佔比) 低於預期家數(佔比) 持帄家數(佔比)
耐久財消費 9 10.7% 66.7% 22.2% 11.1%
必需品消費 5 13.2% 60.0% 40.0% 0.0%
能源 2 5.0% 100.0% 0.0% 0.0%
金融 26 29.9% 73.1% 15.4% 11.5%
醫療 2 3.6% 100.0% 0.0% 0.0%
工業 12 18.2% 58.3% 41.7% 0.0%
科技 13 19.1% 84.6% 7.7% 7.7%
原物料 3 11.1% 100.0% 0.0% 0.0%
電信 1 20.0% 100.0% 0.0% 0.0%
公用事業 0 0.0% #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
資料來源：Bloomberg(截止時間：01/23/2016)
美 股 2016年企業獲利預估低於2015年
33
2015年扣除能源獲利預估+ 6.6%
2016年扣除能源獲利預估+6.4%
美股P/B值介2.5~2.9X
資料來源：Bloomberg ，日盛投顧彙整製圖表
股價淨值比(P/B)
2.50X 2.60X 2.70X 2.80X 2.90X
相對應S&P500
點位
1,853 1,928 2,002 2,076 2,150
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
-6
-4
-2
0
2
4
6
01
/20
03
07
/20
03
01
/20
04
07
/20
04
01
/20
05
07
/20
05
01
/20
06
07
/20
06
01
/20
07
07
/20
07
01
/20
08
07
/20
08
01
/20
09
07
/20
09
01
/20
10
07
/20
10
01
/20
11
07
/20
11
01
/20
12
07
/20
12
01
/20
13
07
/20
13
01
/20
14
07
/20
14
美國GDP年增率(%)(R) P/B比率(R)
S&P500指數P/B值過往10年均值為2.5X
美股評價
34
資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整製表
日期 時間 國家 經濟數據 預估 前期
02/01 23:00 美國 ISM 製造業指數 48.2
02/03 23:00 美國 ISM 非製造業綜合指數 55.3
02/05 21:30 美國 非農業就業人口變動 292K
02/05 21:30 美國 失業率 5.0%
02/12 21:30 美國 先期零售銷售(月比) -0.1%
02/17 21:30 美國 PPI(不含食品及能源)(年比) 0.3%
02/17 21:30 美國 營建許可 1232K
02/17 21:30 美國 新屋開工 1149K
02/19 21:30 美國 CPI(年比) 0.7%
02/23 23:00 美國 成屋銷售 --
02/23 23:00 美國 消費者信心指數 --
02/24 23:00 美國 新屋銷售 --
02/26 21:30 美國 GDP年化(季比) --
美國02/2016聚焦ISM、就業、物價
35
歐央釋放寛鬆信號，刺激經濟持續復甦
重要日期： 02/01 Markit製造業採購經理人指數 02/02 失業率 02/03 Markit服務業、綜合PMI、零售銷售 02/12 4Q15 GDP 02/16 ZEW調查預期 02/18 ECB會議紀錄 02/25 CPI、M3貨幣供給 02/26 經濟信心、企業景氣、工業信心、服務業信心
結論： 1Q16 GDP維持復甦 持續性的QE，刺激過去四季經濟增長維持1.3%~1.6% 歐央再釋寬鬆信號，歐債殖利率下滑，歐元盤整 風險：物價、英國退歐及難民問題
說明： 雖然受全球金融市場動盪拖累，PMI指數下滑，不過
仍維持在擴張區間，反映經濟驚奇指數維持正數，整體經濟維持復甦趨勢。為避免落入通縮困境，歐央行釋放最快於03/2016再寛鬆訊息，預期QE規模擴大至700~800億歐元，且不排除再調降利率。
隨油價下跌物價滑落0附近
資料來源：Bloomberg，日盛投顧彙整製圖表
各類信心指數漸恢復
經濟展望
36
資料來源：歐盟統計局、日盛投顧預估彙整製圖表
經濟成長 預估2016年GDP為 1.5%
37
雖受全球動盪拖累，製造業仍維持在擴張區
資料來源：Bloomberg、日盛投顧預估彙整製圖表
製造業
38
經濟景氣指數上行，各類信心指數漸恢復
資料來源：Bloomberg、日盛投顧預估彙整製圖表
調查指數
39
現況指標雖停滯，但預期指標續上行 景 氣
資料來源：Bloomberg、日盛投顧預估彙整製圖表
內需動能較為疲弱國家
經濟回穩步伐較慢，
拖累預期指標
現況指標跌幅小經濟向上趨勢不變
40
驚奇指數為正，經濟預期優於美國
資料來源：Bloomberg、日盛投顧預估彙整製圖表
驚奇指數
41
物 價
資料來源：Bloomberg、日盛投顧預估彙整製圖表
能源物價拖累，物價難脫離零軸
物價增長停滯風險增
42
QE成功關鍵在持續性寛鬆,樂見歐央再寛鬆
資料來源：Bloomberg
43
貨幣政策
歐央行維持利率不變，保持資產購買計劃(QE)不變 維持基準利率於0.05%、存款利率於-0.3%、邊際貸款利率於0.3%不變 每月資產購買規模600億歐元
釋放寛鬆信號，最快03/2016加碼寛鬆
預計利率水準將長期維持在目前水準或者更低水準
鑒於全球經濟增長放緩及其引貣的金融市場大幅波動，有必要在下次03/2016的利率
會議上，評估並可能重新考慮歐央行的貨幣政策立場
預計擴大QE規模，且不排除再次降息
預計最快03/2016，將資產購買規模擴大至700~800億歐元
為維持EONIA(銀行間市場交易量)企穩，不排除再次下調利率，擴大利率走廊區間
除非QE規模大於800億歐元，否則預計歐元對美元下跌有限
資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整製表
日期 時間 國家 經濟數據 預估 前期
02/02 18:00 歐元區 失業率 10.5%
02/03 18:00 歐元區 零售銷售(月比) -0.3%
02/12 18:00 歐元區 工業生產WDA(年比) 1.10%
02/25 17:00 歐元區 M3貨幣供給(年比)
02/25 18:00 歐元區 CPI(年比) --
02/26 18:00 歐元區 消費者信心指數 --
歐洲02/2016聚焦零售銷售、物價
44
參、中台經濟與雙率展望
中國：1Q16 GDP預估下降至6.6%，2016全年GDP預估6.5%；03/2016前，整體經濟數據難有貣色；人行加大市場注資力道，預估1Q16人行將再降準降息；人民幣暫緩貶，但不排除2Q16前測試6.8元；投資信心不足，陸股再向下破底尋求支撐。
台灣：雖然基期因素，2016年GDP將較2015年佳，但日盛考量農曆年工作天數較少、出口復甦力道偏弱、加以選後兩岸關係略變，陸客來台人數恐縮減等因素影響，下修2016年GDP預估值為1.5%；市場游資泛濫，貨幣供給(M2)逼近央行成長目標上限，但若經濟數據續不如預期，則1Q16不排除央行仍有再將降息機率；FED已正式升息、台幣跟隨人民幣趨貶，預估台幣短線往34元趨貶、2016年目標35元。
45
經濟展望 中國經濟展望
重要日期： 02/01 中國製造業與非製造業PMI
02/10 貨幣供給(M2)
02/15 進出口
說明： 預估1Q16 GDP+6.6%，後3季GDP分別為6.5%、6.4%、
6.5%，呈現階梯式放緩，2016年GDP YoY續下降至6.5%。
淡季因素、加以冰風暴，預期製造業表現仍疲弱，01/2016製造業PMI再降至49.4，續低於景氣榮枯點50之下。其他經濟數據，除零售銷售數據可望受惠農曆春節而有表現外，預期其他經濟數據1Q16難見貣色。
人民幣貶值後略止穩，但預期2Q16前仍將往6.8元測試，後將因深港通開通(2Q16)、A股納入MSCI新興市場指數(06/2016)、及人民幣納入SDR正式生效(10/01/2016)，中長期人民幣將止貶回升。
人行寬鬆持續，預估1Q16將降準、降息1次
資料來源：Cmoney，日盛投顧彙整製圖
製造業景氣疲弱，01/2016官方製造業PMI降至49.4，不如預期。
結論： 1Q16 GDP續下行，增速下行趨勢不變。
01/2016 PMI再降至49.4。03/2016前難見貣色。
寬鬆力道加強，預估1Q16人行將再降準降息。
人民幣暫緩貶，但不排除2Q16前測試6.8元。
46
日期 貨幣政策 金額(億-人民幣)
01/14/2016 逆回購 1,600
01/15/2016 6個月期中期借貸便利 1,000
01/18/2016 短期流動性調節工具 550
逆回購 1,550
國庫現金定存 800
中期借貸便利 4,100
01/20/2016 短期流動性調節工具 1,500
逆回購 4,000
中期借貸便利 3,525
01/26/2016 逆回購 4,400
01/21/2016
01/19/2016
49.4
53.5
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
35
40
45
50
55
60
65
01
/20
09
07
/20
09
01
/20
10
07
/20
10
01
/20
11
07
/20
11
01
/20
12
07
/20
12
01
/20
13
07
/20
13
01
/20
14
07
/20
14
01
/20
15
07
/20
15
01
/20
16
中國官方製造業PMI指數-L 財新中國PMI指數-L
中國官方非製造業PMI指數-L 上證指數-R
資料來源：WIND、日盛投顧彙整製圖
實際值 目標值 結果
累計GDP(%) 7.40% 6.9%~7% 7% 勉強達標
全社會固定資產投資增長(%) 15.30% 10.20% 15.30% 未達標
社會消費品零售總額增長(%) 10.90% 10.64% 12% 未達標
進出口總額增長(%) 3.40% -8.50% 6% 未達標
CPI(%) 2% 1.50% 3% 未達標
M2(%) 12.20% 13.30% 12% 優於目標
目標項目2015 預期2016目標值調整
方向2014實際值
日盛預估2016年中國GDP續下行至6.5%
47
7.4
6.9
6.5
7.3 7.3
7.0 7.0 6.9 6.8 6.6 6.5 6.4 6.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
2014(P) 2015(P) 2016(F) 3Q14(P) 4Q14(P) 1Q15(P) 2Q15(P) 3Q15(P) 4Q15(P) 1Q16(F) 2Q16(F) 3Q16(F) 4Q16(F)
中國經濟成長率(%)
資料來源：同花順、日盛投顧彙整製圖
匯率
服務業貢獻GDP大；整體經濟數據不佳
48
4Q15 3Q15 2Q15 1Q15 4Q14 3Q14 2Q14 1Q14 4Q13
單季
GDP年增率 6.8 6.9 7.0 7.0 7.2 7.2 7.4 7.3 7.6
年初以來
GDP年增率 6.9 6.9 7.0 7.0 7.3 7.3 7.3 7.3 7.7
第一級產業 3.9 3.8 3.5 3.2 4.1 4.1 3.7 3.3 3.8
第二級產業 6.0 6.0 6.1 6.3 7.3 7.4 7.5 7.3 7.9
第三級產業 8.3 8.4 8.3 8.0 7.8 7.6 7.6 7.6 8.3
12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015 07/2015 06/2015 05/2015 04/2015
城鎮固定投資年增率 10.0 10.2 10.2 10.3 10.9 11.2 11.4 11.4 12.0
零售銷售年增率 11.1 11.2 11.0 10.9 10.8 10.5 10.6 10.1 10.0
出口年增率 -1.4 -7.1 -7.0 -3.8 -5.7 -9.1 1.5 -3.5 -6.6
進口年增率 -7.6 -9.0 -18.9 -20.5 -13.9 -8.5 -7.0 -17.7 -16.3
CPI年增率 1.6 1.5 1.3 1.6 2.0 1.6 1.4 1.2 1.5
註：歷史資料來源為中國國家統計局，預測資料來源為日盛證券研究處
3.9
6
8.3
0
5
10
15
20
2503
/199
212
/199
209
/199
306
/199
403
/199
512
/199
509
/199
606
/199
703
/199
812
/199
809
/199
906
/200
003
/200
112
/200
109
/200
206
/200
303
/200
412
/200
409
/200
506
/200
603
/200
712
/200
709
/200
806
/200
903
/201
012
/201
009
/201
106
/201
203
/201
312
/201
309
/201
406
/201
5
GDP YOY(%) 第一級產業YoY(%)
第二級產業YoY(%) 第三級產業YoY(%)
2.68
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20鐵路運輸量(億噸)-R 鐵路運輸量 YoY(%)-L
資料來源：同花順、日盛投顧彙整製圖
匯率
李克強指標-鐵路運輸量探低 李克強指標
49
2015年中國鐵路累計完成貨運量33.6億噸，年減11.9%；鐵路完成貨物周轉量23,754億噸公里，年減13.7%
固定資產投資與工業生產持續探低
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製圖
投資
50
6.10
(10)
0
10
20
30
40
50
60
01/
201
0
04/
201
0
07/
201
0
10/
201
0
01/
201
1
04/
201
1
07/
201
1
10/
201
1
01/
201
2
04/
201
2
07/
201
2
10/
201
2
01/
201
3
04/
201
3
07/
201
3
10/
201
3
01/
201
4
04/
201
4
07/
201
4
10/
201
4
01/
201
5
04/
201
5
07/2
015
10/2
015
01/2
016
累計製造業投資YoY(%) 工業生產累積YOY
10.00
10.105
10
15
20
25
30
35
40
02/2
01
0
05/2
01
0
08/2
01
0
11/2
01
0
02/2
01
1
05/2
01
1
08/2
01
1
11/2
01
1
02/2
01
2
05/2
01
2
08/2
01
2
11/2
01
2
02/2
01
3
05/2
01
3
08/2
01
3
11/2
01
3
02/2
01
4
05/2
01
4
08/2
01
4
11/2
01
4
02/2
01
5
05/2
01
5
08/2
01
5
11/2
01
5
民間固定投資YoY(%) 固定資產投資(不含農戶)YoY(%)
預期1Q16製造業PMI難站回50之上
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製圖表
製造業景氣疲弱，除原來霾害因素外，又加上冰風暴，01/2016 製造業PMI再度降至49.4。整體1Q16製造業PMI難以站上景氣榮枯點50之上。
製造PMI
51
49.4
53.5
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
5000
5500
35
40
45
50
55
60
65
01/2
009
07/2
009
01/2
010
07/2
010
01/2
011
07/2
011
01/2
012
07/2
012
01/2
013
07/2
013
01/2
014
07/2
014
01/2
015
07/2
015
01/2
016
中國官方製造業PMI指數-L 財新中國PMI指數-L
中國官方非製造業PMI指數-L 上證指數-R
中國採購經理指數(%) 01/2016 12/2015 11/2015 10/2015 09/2015 08/2015
總指數 49.4 49.7 49.6 49.8 49.8 49.7
新訂單指數(30%) 49.5 50.2 49.8 50.3 50.2 49.7
生產指數(25%) 51.4 52.2 51.9 52.2 52.3 51.7
供應商配送指數(15%) 50.5 50.7 50.6 50.6 50.8 47.9
從業人員指數(20%) 47.8 47.4 47.6 47.8 47.9 47.2
原材料庫存指數(10%) 46.8 47.6 47.1 47.2 47.5 48.3
註1：PMI製造業指數是採取製造流程加權編製，分別給予新訂單30%、生產25%、就業20%、供應商配送15%及存貨10%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
04/2004 05/2006 06/2008 07/2010 08/2012 09/2014 10/2016
一年期貸款利率(%)-L 一年期存款利率(%)-R
資料來源：wind、日盛投顧彙整製圖表
人行積極注資市場，預期1Q16將再降息降準 貨幣政策
預估1Q16將降準降息1次；2016全年降準降息3次
52
日期 貨幣政策 金額(億-人民幣)
01/14/2016 逆回購 1,600
01/15/2016 6個月期中期借貸便利 1,000
01/18/2016 短期流動性調節工具 550
逆回購 1,550
國庫現金定存 800
中期借貸便利 4,100
01/20/2016 短期流動性調節工具 1,500
逆回購 4,000
中期借貸便利 3,525
01/26/2016 逆回購 4,400
01/21/2016
01/19/2016
離-在岸人民幣匯差收斂
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製圖
53
人行加大干預離岸人民幣匯價，離岸與在岸人民幣匯差收斂至價帄，試圖墊高套利成本，以減緩市場對人民幣大幅貶值預期，預估人民幣以”緩貶”為主。
-0.05
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
6.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8
6.9
7.0
06/0
1/2
015
06/1
1/2
015
06/2
1/2
015
07/0
1/2
015
07/1
1/2
015
07/2
1/2
015
07/3
1/2
015
08/1
0/2
015
08/2
0/2
015
08/3
0/2
015
09/0
9/2
015
09/1
9/2
015
09/2
9/2
015
10/0
9/2
015
10/1
9/2
015
10
/29
/20
15
11/0
8/2
015
11/1
8/2
015
11/2
8/2
015
12/0
8/2
015
12/1
8/2
015
12/2
8/2
015
01/0
7/2
016
01/1
7/2
016
01/2
7/2
016
離岸與在岸人民幣匯差-R 人民幣在岸即期匯率-L人民幣中間價 人民幣離岸即期匯率-L
-15.20
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
02/2
010
05/2
010
08/2
010
11/2
010
02/2
011
05/2
011
08/2
011
11/2
011
02/2
012
05/2
012
08/2
012
11/2
012
02/2
013
05/2
013
08/2
013
11/2
013
02/2
014
05/2
014
08/2
014
11/2
014
02/2
015
05/2
015
08/2
015
11/2
015
出口YOY(%)-R 出口金額(億美元)-L
-0.95
-2
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
3
3
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
5,500
6,000
02/2
010
05/2
010
08/2
010
11/2
010
02/2
011
05/2
011
08/2
011
11/2
011
02/2
012
05/2
012
08/2
012
11/2
012
02/2
013
05/2
013
08/2
013
11/2
013
02/2
014
05/2
014
08/2
014
11/2
014
02/2
015
05/2
015
08/2
015
11/2
015
人民幣升貶幅(%)-R 上證指數-L
人民幣貶值，有助出口改善
資料來源：Cmoney、日盛投顧彙整製圖 54
人民幣貶值可改善出口狀況，此或為人行日前持續調低人民幣中間匯價用意。透過貶值救出口。
人民幣趨貶壓力大
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製表 55
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
12/200
4
06/200
5
12/200
5
06/200
6
12/200
6
06/200
7
12/200
7
06/200
8
12/200
8
06/200
9
12/200
9
06/201
0
12/201
0
06/201
1
12/201
1
06/201
2
12/201
2
06/201
3
中國外匯儲備資產/短期外債(倍) 中國外匯儲備資產/外債總額(倍)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
銀行代客結匯:當月YoY(%,L) 人民幣月均YoY(%,R)
中國外匯儲備降、銀行代客結匯逆差，人民幣轉強不易。
人行運用外匯存底干預匯價
註：人民幣升貶幅”+”代表“貶”、”-”代表升；資料來源：人民銀行，日盛投顧彙整製圖
56
中國外匯存底持續下降，除因非美元資產走弱的耗減以外，人行持續透過外匯除底干預人民幣匯價(阻止巨幅貶值)。當人民幣大幅走貶時，外匯存底加速耗減。
-510
1126 1012
-928
1096
-811 -939 -872
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
01/2
010
03/2
010
05/2
010
07/2
010
09/2
010
11/2
010
01/2
011
03/2
011
05/2
011
07/2
011
09/2
011
11/2
011
01/2
012
03/2
012
05/2
012
07/2
012
09/2
012
11/2
012
01/2
013
03/2
013
05/2
013
07/2
013
09/2
013
11/2
013
01/2
014
03/2
014
05/2
014
07/2
014
09/2
014
11/2
014
01/2
015
03/2
015
05/2
015
07/2
015
09/2
015
11/2
015
01/2
016
外匯存底月增減(億美元)-R 外匯存底(億美元)-L
2.68
1.49
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
5,000
01/2
010
03/2
010
05/2
010
07/2
010
09/2
010
11/2
010
01/2
011
03/2
011
05/2
011
07/2
011
09/2
011
11/2
011
01/2
012
03/2
012
05/2
012
07/2
012
09/2
012
11/2
012
01/2
013
03/2
013
05/2
013
07/2
013
09/2
013
11/2
013
01/2
014
03/2
014
05/2
014
07/2
014
09/2
014
11/2
014
01/2
015
03/2
015
05/2
015
07/2
015
09/2
015
11/2
015
01/2
016
人民幣升貶幅度(%) 上證指數
人民幣趨貶壓力大，短線看6.8元關卡
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製表 57
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
5.60
5.80
6.00
6.20
6.40
6.60
6.80
7.00NDF暗示升貶幅(%)-R 人民幣中間價-L 人民幣NDF-L
NDF市場貶逾6.8元、進出口數據疲弱有誘使人行趨貶誘因，整體而言，人民幣貶值壓力大。
-1.4
-7.6
-40
-20
0
20
40
60
80
100
01/2
000
07/2
000
01/2
001
07/2
001
01/2
002
07/2
002
01/2
003
07/2
003
01/2
004
07/2
004
01/2
005
07/2
005
01/2
006
07/2
006
01/2
007
07/2
007
01/2
008
07/2
008
01/2
009
07/2
009
01/2
010
07/2
010
01/2
011
07/2
011
01/2
012
07/2
012
01/2
013
07/2
013
01/2
014
07/2
014
01/2
015
07/2
015
01/2
016
出口YOY(%) 進口YOY(%)
匯率
人民幣震盪趨貶，預估2Q16前測試6.8元
58
資料來源：Bloomberg
資金外逃，境外機構與投資人部位”降”
資料來源：人民銀行、日盛投顧彙整製圖 59
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
12/2
013
01/2
014
02/2
014
03/2
014
04/2
014
05/2
014
06/2
014
07/2
014
08/2
014
09/2
014
10/2
014
11/2
014
12/2
014
01/2
015
02/2
015
03/2
015
04/2
015
05/2
015
06/2
015
07/2
015
08/2
015
09/2
015
境外機構與個人合計持有境內人民幣金融資產(億-人民幣)
存款 (億-人民幣)
貸款(億-人民幣)
債券 (億-人民幣)
13.58
24.04
42.75
0
10
20
30
40
50
60
70
80
12/2
013
01/2
014
02/2
014
03/2
014
04/2
014
05/2
014
06/2
014
07/2
014
08/2
014
09/2
014
10/2
014
11/2
014
12/2
014
01/2
015
02/2
015
03/2
015
04/2
015
05/2
015
06/2
015
07/2
015
08/2
015
09/2
015
境外機構與個人持有股票佔比(%) 境外機構與個人持有債券佔比(%)
境外機構與個人持有貸款佔比(%) 境外機構與個人持有存款佔比(%)
人民幣走貶，資金持續外流，境外機構與個人持有境內人民幣資產逐步下降。且存款與股票佔比持續走滑，資金停駐債券或保有貸款。
投資信心不足，2015漲幅大者、跌幅深
註：融資統計至01/22/2016、類股漲跌幅統計至01/26/2016；資料來源：Wind，日盛投顧彙整製圖
60
-14.98
-9.7
-7.02
24.11
9.41
6.24
-1
10.68
45.84
28.51
59.96
55.97
-17.14
-19.03
-20.46
-21.71
-22.3
-22.41
-22.83
-22.98
-24.63
-25.48
-26.55
-30.3
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70
上證能源
上證金融
上證央企
上證消費
上證指數
上證公用
上證材料
上證工業
上證醫藥
上證可選
上證信息
上證電信
2016以來漲跌幅(%)
2015漲跌幅(%)
-184.8
9040.5 9790.2
-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
01/0
9/20
15
01/1
9/20
15
01/2
9/20
15
02/0
8/20
15
02/1
8/20
15
02/2
8/20
15
03/1
0/20
15
03/2
0/20
15
03/3
0/20
15
04/0
9/20
15
04/1
9/20
15
04/2
9/20
15
05/0
9/20
15
05/1
9/20
15
05/2
9/20
15
06/0
8/20
15
06/1
8/20
15
06/2
8/20
15
07/0
8/20
15
07/1
8/20
15
07/2
8/20
15
08/0
7/20
15
08/1
7/20
15
08/2
7/20
15
09/0
6/20
15
09/1
6/20
15
09/2
6/20
15
10/0
6/20
15
10/1
6/20
15
10/2
6/20
15
11/0
5/20
15
11/1
5/20
15
11/2
5/20
15
12/0
5/20
15
12/1
5/20
15
12/2
5/20
15
01/0
4/20
16
01/1
4/20
16
01/2
4/20
16
滬深兩市融資餘額-週增減(億-人民幣)-R 滬深兩市融資餘額(億-人民幣)-L
資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整製表
日期 時間 國家 經濟數據 預估 前期
02/01 09:00 中國 製造業PMI 49.4 49.7
02/01 09:00 中國 非製造業PMI 53.5 54.4
02/10 02/15 中國 貨幣供給M2(年比) 13.30%
02/15 /2016 中國 出口(年比) -1.40%
02/15 /2016 中國 進口(年比) -7.60%
02/18 09:30 中國 CPI(年比) 1.60%
中國02/2016聚焦PMI、貨幣供給(M2)、進出口
61
經濟展望 台灣經濟展望
重要日期：
02/16 貿易收支、 進出口
02/24 外銷訂單、貨幣供給(M1b、M2)
02/26 4Q15 GDP終值
結論： 預估1Q16 GDP+0.2%，全年GDP呈現倒V字形成長。
淡季因素、長假多，1Q16整體經濟數據仍弱。
美元走強，非美元貨幣走弱，預估台幣續震盪趨貶。
說明： 1Q16受到1Q15基期高(GDP YoY+4%)、農曆年工
作天數較少、出口復甦力道偏弱、加以選後兩岸關係略變，陸客來台人數恐縮減等因素影響，預估1Q16 GDP YoY僅+0.2%，但將為全年最低，嗣後隨基期因素，逐步走揚至3Q16。
韓圜貶值大於台幣，加以台幣與人民幣相關係數達0.92，在人民幣趨貶下，為維護出口競爭力，預期央行將持續導引台幣趨貶以提振出口表現，預期3~6個月，台幣貶值目標價34元、12個月目標價35
元。
台幣短線趨貶目標34元、中長線35元
1Q16 GDP YoY+0.2%，逐季走揚
資料來源：日盛投顧彙整製圖
62
3.9
0.9
1.5
4.3
3.6
4.0
0.6
-0.6
-0.3
0.2
1.4
2.6
1.7
4.2
2.5
-7.0
1.3
2.9 2.9
-6.6
2.6
4.1
2.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
-1
0
1
2
3
4
5
2014(P) 2015(P) 2016(F) 3Q14(P) 4Q14(P) 1Q15(P) 2Q15(P) 3Q15(P) 4Q15(P) 1Q16(F) 2Q16(F) 3Q16(F) 4Q16(F)
台灣經濟成長率(%)
日盛預估2016年GDP YoY+1.5%
資料來源：Bloomberg，日盛投顧預估彙整製圖表
2Q15後GDP驟降，考量基期因素，預料將呈現中間高兩側低狀況，2016 GDP YoY+1.5%(F)。
消費在官方持續刺激消費及央行降息正式發酵(約2Q~3Q16)帄穩增長，預估貢獻GDP 0.7%；出口擺脫2015年衰退，可望恢復+0.3%貢獻。
景 氣
63
3.9
0.9
1.5
4.3
3.6
4.0
0.6
-0.6
-0.3
0.2
1.4
2.6
1.7
4.2
2.5
-7.0
1.3
2.9 2.9
-6.6
2.6
4.1
2.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
-1
0
1
2
3
4
5
2014(P) 2015(P) 2016(F) 3Q14(P) 4Q14(P) 1Q15(P) 2Q15(P) 3Q15(P) 4Q15(P) 1Q16(F) 2Q16(F) 3Q16(F) 4Q16(F)
台灣經濟成長率(%)
TW GDP 民間 消費
政府 消費
固定資本形成 淨出口 存貨
2014 成長率 3.9 3.3 3.6 4.1
貢獻度 1.8 0.5 0.9 0.7 --
2015 成長率 0.9 2.3 -0.6 1.0
貢獻度 1.2 -0.1 0.2 -0.5 --
2016 成長率 1.5 1.8 0.7 1.8
貢獻度 0.7 0.1 0.3 0.3 0.1
0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85
1.5
2.32
1.57
2.24
1.93 2
2.62.4
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
日盛 主計總處 台經院 中經院 元大寶華 環球透視 IMF 亞洲開發銀行
國內 國外
2015(P) 2016(F)
2016 GDP 多介於1.57~2.6%，日盛預估1.5%
資料來源：各機構，日盛投顧預估彙整製圖表
景氣
64
1Q16出口仍弱勢，加以兩岸關係略發生變化，陸客來台人數恐降將壓抑消費成長力道，日盛下修2016年GDP預估為1.5%
機構分類 預測機構 2015(P) 2016(F) 預測日期
日盛 0.85 1.5 01/08/2016
主計總處 0.85 2.32 11/27/2015
台經院 0.85 1.57 01/24/2016
中經院 0.85 2.24 12/15/2015
元大寶華 0.85 1.93 12/23/2015
環球透視 0.85 2 11/15/2015
IMF 0.85 2.6 10/06/2015
亞洲開發銀行 0.85 2.4 12/02/2015
國內
國外
正式脫離藍燈恐待05/2016
資料來源：國發會，日盛投顧彙整製圖表
統計1985~2015，共有4次景氣燈號連續藍燈超過5個月，帄均藍燈期間為11個月，若以最短9個月與帄均11個月推估，預期最快03/2016、最慢05/2016可脫離藍燈。目前看來以05/2016脫離藍燈機率較高。
景氣燈號擺脫藍燈，加權具表現機會
景氣
65
14
3000
5000
7000
9000
11000
8
16
24
32
40
01/2
000
01/2
001
01/2
002
01/2
003
01/2
004
01/2
005
01/2
006
01/2
007
01/2
008
01/2
009
01/2
010
01/2
011
01/2
012
01/2
013
01/2
014
01/2
015
12/2
016
景氣對策信號(分數)-L 匯率(月)-L 加權指數-R
貣 迄
1 03/1985 11/1985 9
2 12/2000 02/2002 15
3 09/2008 02/2009 9
4 11/2011 02/2012 10
5 06/2015 12/2015* 7*
11帄均漲跌幅(%)
註：*統計至12/2015
編號期間 連續
藍燈
央行調降隔夜拆款利率，若後續經濟數據不如預期，不排除1Q16再降息(半碼)
資料來源：中央銀行、日盛投顧彙整製圖
1.625
0
1
2
3
4
5
6
01/2
00
00
8/2
00
003/2
001
10/2
00
10
5/2
00
21
2/2
00
20
7/2
00
30
2/2
00
40
9/2
00
40
4/2
00
511/2
005
06/2
00
60
1/2
00
70
8/2
00
70
3/2
00
81
0/2
00
80
5/2
00
91
2/2
00
907/2
010
02/2
01
10
9/2
01
10
4/2
01
21
1/2
01
20
6/2
01
30
1/2
01
40
8/2
01
403/2
015
10/2
01
6
重貼現率 帄均隔夜拆款利率(%)-月
利率
66
0.201
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
20
15
/4/1
3
20
15
/4/2
5
20
15
/5/7
20
15
/5/1
9
20
15
/5/3
1
20
15
/6/1
2
20
15
/6/2
4
20
15
/7/6
20
15
/7/1
8
20
15
/7/3
0
20
15
/8/1
1
20
15
/8/2
3
20
15
/9/4
20
15
/9/1
6
20
15
/9/2
8
20
15
/10
/10
20
15
/10
/22
20
15
/11
/3
20
15
/11
/15
20
15
/11
/27
20
15
/12
/9
20
15
/12
/21
20
16
/1/2
20
16
/1/1
4
20
16
/1/2
6
隔夜拆款利率(%)-日
台幣緊跟人民幣，預估往35元趨貶
資料來源：Wind，日盛投顧彙整製表 67
20
22
24
26
28
30
32
34
36
5
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
2001
0102
2001
0702
2001
1224
2002
0620
2002
1209
2003
0605
2003
1124
2004
0517
2004
1105
2005
0504
2005
1025
2006
0419
2006
1011
2007
0403
2007
0919
2008
0312
2008
0827
2009
0210
2009
0727
2010
0111
2010
0625
2010
1210
2011
0527
2011
1111
2012
0427
2012
1012
2013
0327
2013
0911
2014
0225
2014
0813
2015
0129
2015
0803
人民幣(左) 台幣(右)
20
22
24
26
28
30
32
34
36
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
2001
0102
2001
0702
2001
1224
2002
0620
2002
1209
2003
0605
2003
1124
2004
0517
2004
1105
2005
0504
2005
1025
2006
0419
2006
1011
2007
0403
2007
0919
2008
0312
2008
0827
2009
0210
2009
0727
2010
0111
2010
0625
2010
1210
2011
0527
2011
1111
2012
0427
2012
1012
2013
0327
2013
0911
2014
0225
2014
0813
2015
0129
2015
0803
韓圜(左) 台幣(右)
統計2001年以來，台幣與人民幣相關係數+0.78、與韓圜相關係數+0.4；2015年以來台幣與人民幣相關係數拉大到+0.92，仍較韓圜的+0.81高。
出口數據不佳、外資資金調節→台幣震盪趨貶
資料來源：Cmoney、日盛投顧彙整製圖 68
220.6
-13.9%
0
50
100
150
200
250
300
01/2013 05/2013 09/2013 01/2014 05/2014 09/2014 01/2015 05/2015 09/2015
-20
-10
0
10
20
30
40
出口總值(億美元)-L 出口YOY(%)-R
日本 南韓 台灣 印度 印尼 菲律賓
年初以來 -5,591 -2,623 -2,341 -1,751 -253 -97
2015 -2,480 -3,256 1,665 3,274 -1,572 -1,194
2014 6,905 4,787 11,770 16,162 3,772 1,256
2013 152,731 3,228 8,279 19,986 -1,804 678
2012 34,208 15,044 4,915 24,548 1,713 2,548
2011 22,257 -6,281 -9,479 -512 2,953 1,329
2010 37,979 18,607 9,246 29,321 2,332 1,224
資料來源：Bloomberg
匯市
69
台幣趨貶，3~6個月目標34元，
12個月目標35元
2.87
1.95
1.52
1.35
1.4
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2
2.2
2.4
2.6
2.8
3
-10
-5
0
5
10
15
Taiwan GDP( L，%) TWSE P/B( R )
台股1Q16於1.35~1.48XPBR震盪
資料來源：CMoney，日盛投顧彙整製圖表
評價
P/B 1.35 1.40 1.45 1.50 1.55 1.60
TWSE 7,585 7,866 8,146 8,427 8,708 8,989
TWSE analysis
帄均值1.67
70
資料來源：Bloomberg、日盛投顧彙整製表
台灣02/2016聚焦貿易收支、外銷訂單、貨幣供給
日期 時間 國家 經濟數據 預估 前期
02/05 08:30 台灣 CPI(年比) 0.14%
02/16 16:00 台灣 貿易收支 $4.17b
02/16 16:00 台灣 出口(年比) -13.90%
02/16 16:00 台灣 進口(年比) -15.60%
02/24 16:00 台灣 出口訂單(年比)
-12.30%
02/24 16:20 台灣 貨幣供給M1B(年比) --
02/24 16:20 台灣 貨幣供給M2(年比) --
02/26 17:00 台灣 GDP年比 --
71
謝 謝
投資評等及免責聲明
免責聲明 本研究報告僅供本公司特定客戶參考。
客戶進行投資決策時，應審慎考量本身之需求、投資風險及風險承受度，並就投資結果自行負責，本公司不作任何獲利保證，亦不就投資損害負任何法律責任。
本研究報告內容取材自本公司認可之來源，但不保證其完整性及精確性；該報告所載財務資料、預估及意見，係本公司於特定日期就現有資訊所做之專業判斷，嗣後變更時，本公司將不做預告或更新；本研究報告內容僅供參考，有未盡完善之處，本公司恕不負責。
非經本公司同意，不得將本研究報告內容複製、轉載或以其他方式提供予其他第三人。
投資評等說明 評等 定義
強力買進 六個月內潛在報酬率40%以上
買進 六個月內潛在報酬率15%以上~未達40%
持有 六個月內潛在報酬率7%以上~未達15%
中立 六個月內潛在報酬率未達7%
近期股價將呈持帄走勢
無法由基本面給予合理評等
買進轉中立 建議降低持股