扎根光伏玻璃，即将迎来景气周期 -...

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[Table_main] 公司研究类模板

深度报告

福莱特(601865) 报告日期：2019 年 8 月 28 日

扎根光伏玻璃，即将迎来景气周期

──福莱特深度报告

[table_zw] 公司研究类模板行业公司研究｜新能源｜

：王鹏执业证书编号：S1230514080002 胡阳艳执业证书编号：S1230519080001

：021-80105904 021-80106035

：[email protected] [email protected]

报告导读

光伏装机提升叠加双玻渗透率提升，公司作为光伏玻璃龙头快速扩产。

投资要点

❑ 公司扎根光伏玻璃，受益光伏玻璃景气周期

公司是目前国内领先的光伏玻璃制造企业，合作隆基股份、晶科能源、韩华集

团、SunPower 等大客户建立稳定的销售渠道。现阶段公司快速扩产，有望实

现量价齐升，改善盈利能力。

⚫ 下游需求持续释放。1）光伏装机增速叠加双玻渗透提升，光伏玻璃有望迎

来机遇期，19-21年需求量分别达到541.5、642.1、748.3万吨，复合增速18.8%。

2）公司扩产提速，越南以及安徽年产 75 万吨光伏组件盖板玻璃项目陆续于近

两年投产，预计 2021 年末公司总产能达到 9800 吨/天，产能翻番，受益行业

回暖，公司剥离有望实现满产满销。

⚫ 四季度供需紧张，产品价格存在提价可能。1）目前，光伏玻璃行业已形成

少数规模化企业的充分竞争的格局，CR6 达到 85%以上，具体来看，信义光能

国内及全球市场份额占有率稳居第一，福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。

截止 18 年底，福莱特的在产产能为 4400 吨/日，产能占比为 19.3%，与信义

光能产能占比合计 48.7%；预期到 19 年底，福莱特与信义光能的产能占比合

计达到 50.9%，从扩张的进度来看，目前行业以龙头企业扩张为主，行业有序

扩张，未来行业趋向于强者恒强，行业集中度提升。2）光伏玻璃长期供需稳

定，9-11 月份存在上涨动力。通过对光伏玻璃供需分析，我们认为未来光伏玻

璃市场价格有望维持稳定，今年 9 月-11 月光伏玻璃供需比达到 90%以上，我

们认为此时光伏玻璃的价格有一定的上涨动力。

❑ 盈利预测及估值

预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 43.13 亿元、59.57 亿元、77.14 亿元，

同比增长 40.77%、38.13%、29.49%；归母净利润分别为 7.04 亿元、10.02 亿

元、13.67 亿元，同比增长 69.79%、42.36%、36.35%；EPS 分别为 0.36 元、

0.51 元、0.72 元，对应 PE 为 30.8 倍、21.6 倍、15.9 倍。公司作为国内光伏

玻璃主要供应商之一，与大客户保持稳定合作关系，我们看好公司未来的发展，

首次评级给予“增持”建议。

财务摘要

[table_predict] （百万元） 2018 2019E 2020E 2021E

主营收入 3064 4313 5957 7714

(+/-) 2.42% 40.77% 38.13% 29.49%

净利润 415 704 1002 1367

(+/-) -2.78% 69.79% 42.36% 36.35%

每股收益（元） 0.21 0.36 0.51 0.70

P/E 52.24 30.77 21.61 15.85

[table_invest] 评级增持

上次评级首次评级

当前价格￥11.11

单季度业绩元/股

2Q/2019 0.08

1Q/2019 0.06

4Q/2018 0.07

3Q/2018 0.04

[table_stktrend]

公司简介

公司是中国最大的光伏玻璃原片制造

商之一，主要从事设计、开发、生产及

销售售往中国及海外光伏组件生产商

的光伏玻璃。

相关报告

[table_research] 报告撰写人：王鹏、胡阳艳

数据支持人：胡阳艳、王俊阳

证券研究报告

[table_page] 福莱特(601865)深度报告


正文目录

1. 投资要点梳理 ........................................................................................................................... 5

1.1. 驱动因素和风险因素分析 ............................................................................................................................................ 5

1.2. 公司看点 ....................................................................................................................................................................... 5

2. 起于玻璃，立于光伏 ................................................................................................................ 6

2.1. 立足光伏玻璃 20 年，持续稳健增长 .......................................................................................................................... 6

2.2. 自主研发打破海外垄断，技术领先，产品质量优异 ................................................................................................ 9

2.3. 建立稳定销售渠道，合作大客户互利共赢 .............................................................................................................. 10

3. 光伏市场回暖叠加双玻渗透率，扩产正当时 .......................................................................... 12

3.1. 全球光伏市场回暖，拉动光伏玻璃需求回升 .......................................................................................................... 12

3.2. 双面发电增效降本优势明显，双玻替代成趋势 ...................................................................................................... 15

3.3. 光伏玻璃需求回暖，未来三年复合增速达到 18.8% ............................................................................................... 18

3.4. 抓住机遇持续扩产，为光伏玻璃放量奠定基础 ...................................................................................................... 19

4. 产能扩张有序，公司龙头地位稳定，提价降本改善盈利能力 ................................................. 20

4.1. 行业有序扩张，公司与信义光能稳居一线 .............................................................................................................. 20

4.1.1. 行业有序扩张，集中度提升是趋势 .................................................................................................................................. 20

4.1.2. 光伏玻璃优质企业，对比信义光能 .................................................................................................................................. 22

4.2. 光伏玻璃长期供需稳定，9-11 月份存在上涨动力 .................................................................................................. 24

4.3. 成本管控是关键，产业成熟成本趋稳 ...................................................................................................................... 25

4.3.1. 直接材料对光伏玻璃成本的影响 ...................................................................................................................................... 26

4.3.2. 燃料动力对光伏玻璃成本的影响 ...................................................................................................................................... 27

5. 其他业务：浮法玻璃及深加工行业 ........................................................................................ 28

6. 盈利预测与估值 ..................................................................................................................... 29

图表目录

图 1：报告逻辑框架 ..................................................................................................................................................................... 6

图 2：发展历史梳理 ..................................................................................................................................................................... 6

图 3：公司 A 股上市后的股权结构 ............................................................................................................................................ 8

图 4：2015-2018 年公司营收及增速（单位：百万元） ........................................................................................................... 8

图 5：2015-2018 年公司营业收入结构 ....................................................................................................................................... 8

图 6：2015-2018 年公司归母净利润及增速（单位：百万元） ............................................................................................... 8

图 7：2015-2018 年公司产品毛利率和净利率 ........................................................................................................................... 8

图 8：2015-2018 年公司研发费用及占比 ................................................................................................................................... 9

图 9：公司 2015-2018H1 光伏玻璃内销情况 ........................................................................................................................... 12

图 10：2019 年国内光伏装机主要构成 .................................................................................................................................... 12



图 11：2014-2019H1 年中国新增光伏装机容量 ...................................................................................................................... 12

图 12：2019-2025 年中国光伏市场展望 ................................................................................................................................... 13

图 13：2015-2020 年全球新增光伏装机容量 ........................................................................................................................... 13

图 14：2009-2018 光伏与其他能源度电成本比较 ................................................................................................................... 13

图 15：2019 年新兴 GW 级国家达到 15 个.............................................................................................................................. 14

图 16：2019-2025 年全球光伏市场展望 ................................................................................................................................... 15

图 17：双面发电原理分析 ......................................................................................................................................................... 15

图 18：反照率与双面增益 ......................................................................................................................................................... 15

图 19：第三批领跑者项目中标组件选型技术路线分布 ......................................................................................................... 16

图 20：2018-2025 年单/双面发电电池组件市场占有率变化趋势 ......................................................................................... 16

图 21：2018-2025 年不同背板胶膜市场占有率变化趋势 ...................................................................................................... 18

图 22：公司光伏玻璃产能 ......................................................................................................................................................... 20

图 23：2018 年主要企业光伏玻璃在产产能占比 .................................................................................................................... 20

图 24：2019 年主要企业光伏玻璃产能占比（预计） ............................................................................................................ 20

表 25：福莱特 2015-2018 年光伏玻璃单位成本 ...................................................................................................................... 21

图 26：福莱特 2015-2018 年光伏玻璃单价、成本及毛利 ...................................................................................................... 21

图 27：主要企业产能情况 ......................................................................................................................................................... 21

图 28：毛利率情况 ..................................................................................................................................................................... 21

图 29：福莱特、信义光能产能扩产进度比较 ......................................................................................................................... 22

图 30：2012-2018 年光伏玻璃收入对比 ................................................................................................................................... 23

图 31：2012-2018 年光伏玻璃毛利率对比 ............................................................................................................................... 23

图 32：光伏玻璃价格走势 ......................................................................................................................................................... 25

图 33：光伏玻璃生产流程 ......................................................................................................................................................... 26

图 34：福莱特光伏玻璃成本结构 ............................................................................................................................................. 26

图 35：公司 2015-2018H1 光伏玻璃直接材料单位耗用成本 ................................................................................................. 27

图 36：纯碱（轻质）市场价格 ................................................................................................................................................. 27

图 37：公司 2015-2018H1 纯碱采购均价 ................................................................................................................................. 27

图 38：公司 2015-2018H1 石英砂采购均价 ............................................................................................................................. 27

图 39：原油市场价格 ................................................................................................................................................................. 28

图 40：公司 2015-2018H1 石油类燃料采购均价 ..................................................................................................................... 28

图 41：公司 2016-2018 浮法、工程、家居玻璃营业收入及其占比 ...................................................................................... 29

表 1：福莱特 2019 年主要产品量价敏感性分析 ....................................................................................................................... 5

表 2：福莱特 2019 年成本敏感性分析 ....................................................................................................................................... 5

表 3：公司主要产品介绍及其应用 ............................................................................................................................................. 7

表 4：公司目前使用的核心技术 ................................................................................................................................................. 9

表 5：公司正在研发的主要产品及技术 ................................................................................................................................... 10

表 6：光伏玻璃主要客户 ........................................................................................................................................................... 11

表 7：公司与主要客户签订的合同（部分） ........................................................................................................................... 11

表 8：部分国家光伏政策梳理 ................................................................................................................................................... 14

表 9：双玻 VS 单玻组件非硅成本分析 .................................................................................................................................... 16

表 10：单双面组件发电情景分析（以 310W 单晶 perc 组件为例） ..................................................................................... 16

表 11：双面组件产能统计 ......................................................................................................................................................... 17

表 12：单位功率双玻组件和单玻组件光伏玻璃需求量测算 ................................................................................................. 18



表 13：单位功率双玻组件和单玻组件光伏玻璃需求量测算 ................................................................................................. 18

表 14：公司产能统计 ................................................................................................................................................................. 19

表 15：光伏玻璃企业扩产进度 ................................................................................................................................................. 21

表 16：福莱特、信义光能产能分布比较 ................................................................................................................................. 23

表 17：福莱特、信义光能对比 ................................................................................................................................................. 23

表 18：光伏玻璃供需分析（10kt：万吨；D：天；A:年） ................................................................................................... 24

表 19：2019 年每季度光伏玻璃供需分析（10kt：万吨；D：天） ...................................................................................... 25

表 20：公司光伏玻璃原片产量与燃料动力的配比分析 ......................................................................................................... 28

表 21：2018 年公司浮法、工程、家居玻璃生产、销售情况 ................................................................................................ 29

表 22：2019-2021 年公司细分业务盈利预测 ........................................................................................................................... 30

表 23：福莱特 2018-2019 年单季度盈利预测（单位：万元） .............................................................................................. 31

表附录：三大报表预测值 .......................................................................................................................................................... 32



1. 投资要点梳理

1.1. 驱动因素和风险因素分析

收入端，考虑到公司产品量价变化对公司盈利能力均有一定的影响，我们对公司主要产品做了相应的量价敏感性

分析，具体如下表，从测算结果来看，归母净利润对光伏玻璃量价变化较为敏感，光伏玻璃全年平均价格在现有假设

基础上继续上涨 1%，营业收入上涨 0.77%，归母净利润上涨 4.76%；光伏玻璃销量在现有假设基础上涨 1%，营业收

入上涨 0.77%，归母净利润上涨 1.44%；

表 1：福莱特 2019 年主要产品量价敏感性分析

产品改变量

营业收入（百万元，%）归母净利润（百万元，%）

销售额变化量变化率% 敏感系数归母净利润变化量变化率敏感系数

销

量

光伏玻璃 1.00% 32.07 0.77% 0.77 9.67 1.44% 1.44

浮法玻璃 1.00% 0.56 0.01% 0.01 0.09 0.01% 0.01

工程玻璃 1.00% 5.50 0.13% 0.13 1.35 0.20% 0.20

家居玻璃 1.00% 3.20 0.08% 0.08 0.80 0.12% 0.12

价

格

光伏玻璃 1.00% 32.07 0.77% 0.77 32.07 4.76% 4.76

浮法玻璃 1.00% 0.56 0.01% 0.01 0.57 0.08% 0.08

工程玻璃 1.00% 5.50 0.13% 0.13 5.50 0.82% 0.82

家居玻璃 1.00% 3.20 0.08% 0.08 3.20 0.48% 0.48

资料来源：浙商证券研究所

成本端，归母净利润对直接材料和燃料动力较敏感，从测算结果来看，直接材料成本在现有假设基础上继续上涨

1%，归母净利润下降 2.09%；燃料动力成本在现有假设基础上继续上涨 1%，归母净利润下降 1.46%。

表 2：福莱特 2019 年成本敏感性分析

产品改变量营业收入（百万元，%）归母净利润（百万元，%）

销售额变化量变化率% 敏感系数归母净利润变化量变化率敏感系数

直接材料 1.00% 0.00 0.00% 0.00 -14.05 -2.09% -2.09

燃料动力 1.00% 0.00 0.00% 0.00 -9.81 -1.46% -1.46

直接人工 1.00% 0.00 0.00% 0.00 -1.30 -0.19% -0.19

制造费用 1.00% 0.00 0.00% 0.00 -4.25 -0.63% -0.63

其他 1.00% 0.00 0.00% 0.00 -0.41 -0.06% -0.06


从上述分析来看，光伏玻璃产品量价、原材料成本、燃料成本是影响公司盈利能力的主要因素，是我们重点关注

的指标。下文我将着重分析光伏玻璃产品量价、原材料成本、燃料成本对公司的影响。

1.2. 公司看点

公司是目前国内领先的光伏玻璃制造企业，合作隆基股份、晶科能源、韩华集团、SunPower 等大客户建立稳定

的销售渠道，现阶段公司快速扩产，有望实现量价齐升，改善盈利能力。



图 1：报告逻辑框架


2. 起于玻璃，立于光伏

2.1. 立足光伏玻璃 20 年，持续稳健增长

成立发展二十年，产业链及产品结构完整。公司前身耐邦经贸成立于 1998 年，主要从事玻璃产品的贸易。2000

年公司开始从事玻璃加工，产品主要为浮法玻璃深加工产品；2005 年改制为股份制公司；2006 年，公司进军光伏玻

璃行业，成为国内第一家取得瑞士 SPF 认证的光伏玻璃企业；2011 年，公司第一座浮法玻璃窑炉点火，开始自行生

产浮法玻璃原片，产业链及产品结构进一步完善。通过近二十年的发展，福莱特发展成为一家集玻璃研发、制造、加

工和销售为一体的综合性中大型企业。目前公司的主要产品涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，

以及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，形成了比较完整的产业链。

图 2：发展历史梳理

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

公司是目前国内领先的玻璃制造企业，主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销

售，以及玻璃用石英矿的开采、销售和 EPC 光伏电站工程建设。公司的主要产品为玻璃类产品，包括光伏玻璃、浮法

玻璃、工程玻璃以及家居玻璃。其中，光伏玻璃是公司最主要的产品。

公司光伏玻璃量

价齐飞

销量

公司扩产

行业回暖+双玻渗透率回升

价格

行业格局稳定，下半年供需偏紧，9-

11月份存在价格上涨动力

成本端原材料价格稳定

规模化生产有望降低单位成本

• 满产满销

• 价格上涨• 成本下降

公司专注光伏玻璃业务

1998

◉ 公司前身耐邦经贸成立，从事销售玻璃制品业务

2006

◉ 打破国外巨头对光伏玻璃的技术垄断，进入光伏玻璃行业，实现量产◉ 上福生产的光伏玻璃在国内第一家通过瑞士SPF认证

2011

◉ 成立安福材料，向产业链上游延伸，2011年4月取得凤阳县玻璃用石英岩矿7号段采矿权，储量约1800万吨◉ 全资子公司安福玻璃成立◉ 全资子公司浙福玻璃成立

2017

◉ 从德国引进的目前全球最顶级配置，规模最大的Low-E镀膜生产线正式投产

2014

◉ 成立子公司嘉福新能源，涉足光伏电站投资和建设◉ 引进一整套全球顶级的年产200万平方米全自动连续玻璃加工系统

◉ 成为宜家的指定供应商之一◉ 改制为股份制公司

◉ 全资子公司嘉福玻璃成立◉ 福莱特光伏玻璃产能达到（1290t/d），在全球市占率20%以上，位列全球第一

2007-2010

◉ 公司年加工量达到5.8百万平方米的首条Low-E玻璃生产线竣工，并于2012年底开始产业化生产

2012

◉ 公司在香港联交所主板上市，股票代码06865.HK◉ 全资孙公司越南福莱特设立，将在越南建立光伏玻璃生产及加工基地

2015-2016

◉ 2月，公司在上交所上市

20192005



表 3：公司主要产品介绍及其应用

产品分类产品介绍应用领域产品图片

光

伏

玻

璃

超白光

伏玻璃

超白光伏玻璃也叫超白压延玻璃，由超白光伏

玻璃原片经后续钢化加工而成。

主要应用于太阳能组件的封装盖板或者平

板式太阳能热水器的盖板。

背板玻

璃

背板玻璃是以普通浮法玻璃原片为基片，进行

磨边打孔再经过钢化加工而成。

主要用于双玻组件，与普通背板（TPT）相

比，背板玻璃具体优良的耐久性。

AR 镀

膜玻璃

AR 镀膜玻璃也叫高透过率光伏玻璃，是在超

白压延玻璃的基础上镀一层纳米级 SiO2 减反

射膜。

主要应用于太阳能组件的封装面板或者平

板式太阳能热水器的盖板。

浮

法

玻

璃

优质浮

法玻璃

优质浮法玻璃选用优质的石英砂岩粉、纯碱、

白云石等原料经熔窑高温熔融，形成的玻璃液

在金属液面上摊成厚度均匀平整的玻璃带，冷

却硬化，退火切割而成的透明平板玻璃。

广泛用于生产钢化、夹层、中空、热弯、镀

膜、LOW-E 玻璃、制镜、汽车、电子等高

档玻璃深加工。

超白浮

法玻璃

超白浮法玻璃是一种高透明玻璃，也称低铁玻

璃或超白玻璃。它是一种高品质、多功能的新

型高档玻璃，透光率在 91%以上，具有晶莹剔

透、高贵典雅的特性。

用于太阳能薄膜电池超白导电膜基片玻

璃、高级建筑装修（门窗、幕墙、楼梯护栏、

高档银镜等）、陈列橱柜、家电用品、灯饰、

马赛克制品、玻璃家具和卫浴系列。

工

程

玻

璃

LOW-

E 玻璃

1）遮阳型 LOW-E 玻璃对室内有一定的遮阳

性，可阻止太阳热辐射进入室内，限制夏季室

外的二次热辐射进入室内。2）高透型 LOW-

E 玻璃是一种高性能、高能效的窗户玻璃

1)因其有丰富的装饰效果和室外视线遮阳

作用，适用于各类建筑物。2)适用于寒冷的

北方地区以及对光线有较高要求的建筑

物，例如办公楼、商场等。

夹层玻

璃

夹层玻璃是一种在两片或多片玻璃之间夹以

粘结材料 PVB(聚乙烯醇缩丁醛)或 EVA（乙烯

基醋酸聚合物）中间膜、SGP 膜粘结在一起

所经过高温高压制成的高级安全玻璃。

主要用于交通运输车辆及建筑物中有特殊

要求的部位。

家

居

玻

璃

环保镜

无铜镜是在高质量浮法玻璃的表面采用化学

沉积法镀一层经过特殊处理的银膜，再镀一层

其他特殊金属膜代替传统铜膜作为附着层，最

后淋两层不同性能的保护漆作为防护处理。

适用于高档卫浴镜、家具镜、内饰镜及汽车

后视镜、倒车镜。

钢化玻

璃

通过高温（650℃）和淬冷，其内部分子结构

发生巨大变化，因此形成表层有均匀强大的压

应力，内部具有均匀强大的张应力，使玻璃的

机械强度数倍增加，这种玻璃即为钢化玻璃。

钢化玻璃广泛应用于对机械强度和安全性

要求较高的场所。如：淋浴房、玻璃门、建

筑幕墙、立面窗、室内隔断、家具、靠近热

源及受冷热冲击较剧烈位置的隔断。

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

实际控制人持股比例超过 50%。公司的控股股东及实际控制人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非，阮洪良与姜

瑾华为夫妻，阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女，赵晓非和阮泽云为夫妻，四人共计持有公司股份 111877.20 万股，占公

司在上交所上市前总股本的 62.16%，占公司上市后总股本的 57.38%。



图 3：公司 A 股上市后的股权结构

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

光伏行业回暖叠加产能释放，公司有望迎来高速增长。2015 年及 2016 年，光伏行业复苏、回暖出现抢装潮，市

场需求快速增长 2016 年公司光伏玻璃产品销售单价略有上升，加之单位燃料成本以及单位原材料成本的降低，公司

毛利率以及单位毛利均有所提升，公司净利润出现较快增长。2017 年，随着国内光伏玻璃行业供求关系逐步平衡，光

伏玻璃价格有所下跌，下半年随着部分原材料、燃料价格上涨，光伏玻璃价格向上调整单整体光伏玻璃毛利率下滑。

2018 年“531”政策出台后，公司主要产品光伏玻璃的市场价格有所下跌，受益于子公司安福玻璃新型生产线的正式投

产对光伏玻璃产量的提升及成本的降低，公司整体业绩较为稳定，2018 年公司营业收入为 30.64 亿元，同比增长 2.42%；

归母净利润为 4.07 亿元，同比下降 4.50%。未来，安徽以及海外越南产能逐步释放，公司业绩有望迎来快速增长。

图 4：2015-2018 年公司营收及增速（单位：百万元）图 5：2015-2018 年公司营业收入结构

资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 6：2015-2018 年公司归母净利润及增速（单位：百万元）图 7：2015-2018 年公司产品毛利率和净利率

阮洪良阮泽云姜瑾华赵晓非公众股东（A股）公众股东（H股）13名个人股东

福莱特玻璃集团股份有限公司

22.53% 16.62% 17.98% 0.25% 11.85% 23.08% 7.69%

上海福莱特玻璃有限公司

浙江嘉福玻璃有限公司

嘉兴市秀洲区联合创业投资有限

公司

福莱特（香港）有限公司

嘉兴福莱特新能源科技有限公司

浙江福莱特有限公司

安徽福莱特光伏材料有限公司

安徽福莱特光伏玻璃有限公司

100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 5.56%

福莱特（香港）投资有限公司

100%

福莱特（越南）有限公司

100%

夫妻夫妻

子女

关联关系

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

2850

2900

2950

3000

3050

3100

2015 2016 2017 2018

营业收入同比增长

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018

EPC光伏电站采矿产品浮法玻璃工程玻璃光伏玻璃家居玻璃

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

100

200

300

400

500

600

700

2015 2016 2017 2018

归母净利润同比增长

30.14%

37.92%

28.87%27.12%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

2015 2016 2017 2018

销售毛利率销售净利率




2.2. 自主研发打破海外垄断，技术领先，产品质量优异

自我研发打破海外垄断，首次实现光伏玻璃国产化。2006 年，公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对

光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。公司在光伏玻璃的配方、生产工艺和自爆率控制

等关键技术方面处于行业领先水平，形成了明显的竞争优势。公司的光伏玻璃产品质量受到市场方面的认可，用于多

项地标志性式建筑，包括 2010 年上海世界博览会的中国馆及其主题馆，以及北京国家体育馆（“鸟巢”）等。2008 年，

公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本

旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通

过瑞士 SPF 认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。

公司是我国最早进入光伏玻璃行业的企业之一，是我国光伏玻璃行业标准的制定者之一，参与制定了《轻质物理

强化玻璃（GB/T 34328-2017）》、《太阳能用玻璃第 1 部分：超白压花玻璃（GB/T 30984.1-2015）》、《光伏压延

玻璃单位产品能源消耗限额标准（GB 30252-2013）》、《太阳能光伏组件用减反射膜玻璃标准（JC/T 2170-2013）》

和《太阳能电池用玻璃标准（JC/T 2001-2009）》等国家标准和行业标准。

拥有大量研发及技术人员，研发投入高，掌握行业核心技术。公司研发及技术人员为 289 人，占总员工人数为

10.44%。2015-2017 年研发投入基本在 1 亿元左右，研发投入占比在 3.5%左右，2018 年研发投入 1.13 亿元，占比

3.7%，达到新高。公司获得多项光伏玻璃技术相关的奖项，其中包括由中华人民共和国科学技术部颁发的国家重点新

产品奖。公司拥有专利超过 70 项，其中包括用于光伏玻璃的发明专利 2 项；拥有 16 项核心技术，与光伏玻璃相关的

核心技术 14 项，与 LOW-E 玻璃相关的核心技术 2 项。为进一步提升生产效率，在安徽募投项目生产基地，公司采用

超宽板面光伏压延技术，自行研发、制造了新型压延设备配套生产，并向国家知识产权局申请了相应发明专利。

图 8：2015-2018 年公司研发费用及占比


表 4：公司目前使用的核心技术

产品类别核心技术名称所有权技术来源

光伏玻璃

太阳能超白压花玻璃技术公司自主研发

减反射高透过率镀膜太阳能超白压花玻璃技术公司自主研发

阻断紫外线太阳能超白压花玻璃技术及制造方法嘉福玻璃自主研发

超耐久光伏玻璃镀膜玻璃公司自主研发

耐老化超薄太阳能超白压花玻璃公司自主研发

自清洁减反射镀膜玻璃研究嘉福玻璃自主研发

10,252 10,320

9,613

11,325

3%

3%

3%

3%

3%

3%

4%

4%

4%

4%

8500

9000

9500

10000

10500

11000

11500

2015 2016 2017 2018研发费用（万元）所占比例



高透过率超薄镀膜玻璃研究嘉福玻璃自主研发

自清洁太阳能超白压花玻璃研究嘉福玻璃自主研发

超白压花玻璃的澄清技术公司自主研发

改善窑池燃烧程度技术公司自主研发

超白压花玻璃的配方设计技术公司自主研发

太阳能超白压花玻璃熔窑新型设计技术公司自主研发

太阳能光伏玻璃成型设备改造技术公司自主研发

镀膜机高稳定性镀膜工艺技术公司自主研发

工程玻璃可钢双银 Low-E 镀膜玻璃公司自主研发

双 Low-E 三玻两腔中空玻璃公司自主研发


不断进行前瞻性技术研发，积极推进新产品研发和产业化。公司根据市场需求变化、行业发展趋势及自身发展规

划，不断进行前瞻性技术研发，研究方向主要集中在超高硬度光伏镀膜玻璃、高透过率超薄镀膜玻璃、无色差气相沉

积镀膜玻璃、在线 Low-E 玻璃等领域，为公司未来投资的新项目做好技术储备。公司积极推进新产品的研发和产业化，

如 3.2mm 超高硬度光伏镀膜玻璃、2.8mm 高透过率超薄镀膜玻璃、在线 Low-E 镀膜玻璃等。

表 5：公司正在研发的主要产品及技术

项目名称进展情况功用和目标

2.8mm 高透过率

超薄镀膜玻璃

自主研发，中试制样

品阶段

通过特殊纳米材料的镀膜技术工艺，提升光伏玻璃表面镀膜层的硬度，提升光伏组

件对环境的适应能力；同时降低光伏玻璃的厚度，减轻光伏组件的质量，并提升光

伏玻璃的透光率，提升光伏组件的发电效率。

在线 Low-E 镀膜

玻璃自主研发，中试阶段

通过化学气相成积法在浮法玻璃基片生产过程中，在其表面喷涂以锡盐为主要成本

的材料，LOW-E 玻璃的膜层稳定性更高，同时提升 LOW-E 玻璃的生产效率。

光伏玻璃智能物流

系统自主研发，小试阶段

采用智能仓储 AGV+仓库货架的智能仓储物流形式，集仓储与物流与一体，省掉传

统仓储与物流间的中转，节省时间和空间，又大大提高存储与搬运的准确性，实现

智能物流搬运和仓储。

2.0mm 全钢化

（物理）光伏玻璃自主研发，小试阶段

通过改变压延的生产工艺参数，生产出质量更轻的 2.0mm 的太阳能玻璃，同时调

整钢化炉的运行参数，对 2.0mm 的光伏玻璃进行钢化，可有效减少双玻组件的重

量，提升双玻组件的市场竞争力。

3.2mm 抗灰光伏

镀膜玻璃研究自主研发，小试阶段

通过特殊纳米材料的镀膜技术工艺，提升光伏玻璃表面镀膜层的抗灰性，使得光伏

组件组件能够保持更长时间的高效率，提升光伏组件的发电效率。


2.3. 建立稳定销售渠道，合作大客户互利共赢

公司与国内外知名光伏组件企业建立并维持了长期、稳定的合作关系。基于性价比优势，大型光伏组件企业对光

伏玻璃由原来主要依赖进口转向国内采购，并与公司建立了良好的合作关系。由于光伏玻璃需要搭载光伏电池组件取

得出口国权威机构的认证，耗时长、花费高，因此一旦光伏玻璃企业成功进入大型光伏组件合格供应商名录，双方的

合作关系较为稳定、持久。经过近几年发展，公司已建立了稳定的销售渠道，与一大批全球知名光伏组件厂商建立了

长期合作关系，如晶科能源、韩华集团、SunPower、昭和壳牌石油等。公司主要收入来源均来自于长期、稳定合作的

客户，公司前五大客户销售占比呈上升趋势，2018 年上半年前五大客户占比达到 71.72%。



表 6：光伏玻璃主要客户

2018 年上半年 2017 年

客户名称金额（万元）占光伏玻璃收入的比例客户名称金额（万元）占光伏玻璃收入的比例

晶科能源 32,719.75 31.35% 晶科能源 53,680.40 26.48%

隆基股份 14,792.27 14.17% 韩华集团 19,503.22 9.62%

韩华集团 12,280.57 11.77% 东和电气株式会社 15,645.33 7.72%

无锡尚德 9,390.73 9.00% 隆基股份 13,669.01 6.74%

晁旸科技 5,665.38 5.43% SunPower 13,329.47 6.58%

前五大客户合计 74,848.62 71.71% 前五大客户合计 115,827.43 57.14%

2016 年 2015 年

客户名称金额（万元）占光伏玻璃收入的比例客户名称金额（万元）占光伏玻璃收入的比例

晶科能源 45,120.89 21.01% 晶科能源 47,446.08 21.95%

韩华集团 33,102.50 15.42% 韩华集团 25,150.61 11.64%

东和电气株式会社 22,875.21 10.65% 东和电气株式会社 20,881.04 9.66%

晁旸科技 12,381.17 5.77% 晁旸科技 13,014.47 6.02%

丸红株式会社 9,624.58 4.48% 天合光能 11,044.76 5.11%

前五大客户合计 123,104.35 57.33% 前五大客户合计 117,536.96 54.39%


表 7：公司与主要客户签订的合同（部分）

公司时间内容

韩华新能源

2015 年 1 月签订《框架采购合同》，约定公司向韩华供应镀膜玻璃、钢化玻璃产品，合同期限为 2 年。

2017 年 1 月签订补充协议，约定将合同有效期延长至 2019 年 12 月 31 日，相关合同到期前，如任何一方

欲中止合同，需提前 60 天提出，否则合同期限自动延长。

晁旸科技 2017 年 4 月签订《光伏玻璃销售客户框架协议》，供货期限为 2017 年 3 月 1 日至 2019 年 11 月 1 日。

晶科能源 2017 年 11 月 2018 年向公司购买 6.5GW 及以上的光伏玻璃（包括公司 2018 年安徽生产基地窑炉达产后，

晶科能源向公司购买安徽基地 4 条原片生产线，约合 300 万㎡/月的原片产量）。

无锡尚德

2017 年 12 月签订《战略合作框架协议》，2018 年向公司购买约 840 万平方米光伏玻璃（包括公司 2018 年安

徽生产基地窑炉达产后，向公司购买安徽基地 1 条原片生产线，约合 70 万㎡/月的原片产量）。

2018 年 4 月签订了《原材料采购框架合同》，约定无锡商德在 2018 年向公司购买镀膜玻璃，合同有效期限

截止为 2018 年 12 月 31 日。

隆基

2018 年 1 月乐叶光伏将在 2018 年向公司购买约 2,300 万平方米光伏玻璃（包括公司 2018 年安徽生产基

地窑炉达产后，向公司购买安徽基地 2 条原片生产线，约合 150 万㎡/月的原片产量）。

2018 年 9 月签订《采购主协议》，约定根据本合同及买方出具的《采购订单》向买方供应光伏玻璃，合同

有效期限截止为 2019 年 9 月 7 日。

2019 年 5 月发布《福莱特关于签订重大销售合同的公告》，约定 2019 年 7 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期

间向隆基出售光伏镀膜玻璃，合计销售数量 16,160 万平米。


随着全球光伏组件产能逐年向中国转移，公司内销收入占比不断提高。光伏玻璃产品内销大部分为直销客户，外

销中直销客户逐步占据主导地位，部分贸易商客户主要集中在日本、台湾地区，主要与两大地区终端客户的性质有关。



图 9：公司 2015-2018H1 光伏玻璃内销情况


3. 光伏市场回暖叠加双玻渗透率，扩产正当时

3.1. 全球光伏市场回暖，拉动光伏玻璃需求回升

国内市场趋稳，下半年迎来装机高峰。2018 年国内光伏由于受到“5.31”政策影响，装机容量出现近年来首次负增

长，全年新增装机容量约 44.26GW。2019 年政策预计以稳步推进平价为主，一方面保障新增光伏装机容量稳步回升，

另一方面继续推动光伏市场的平价进程，总体来看，领跑者项目大约 4.5GW、平价项目申报 15GW（预期今年 5GW

完成装机）、扶贫 5GW、竞价项目 22.8GW、户用大约 5GW，其他示范及特高压项目 9GW；合计大约 50GW，考虑

到部分项目建设进度问题，2019 年国内新增光伏装机规模约为 35GW~45GW 之间，我们给与 40GW 装机量预测，总

体较 2018 年略有下降。从今年来看，上半年装机量合计大约 12GW，预期下半年有 28GW 左右的装机容量，相较上

半年增长 133%，下半年有望迎来装机高峰。

图 10：2019 年国内光伏装机主要构成图 11：2014-2019H1 年中国新增光伏装机容量

项目类型容量

领跑者 ≈4.5GW

平价项目 ≈5GW

扶贫 ≈5

竞价 22.8GW

户用 >3.5GW

示范、特高压 9GW

资料来源：CPIA，浙商证券研究所资料来源：国家能源局，浙商证券研究所

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

2

4

6

8

10

12

2015 2016 2017 2018H1

内销金额（亿元）内销占比

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

0

10

20

30

40

50

60

2014 2015 2016 2017 2018 2019H1

新增装机量同比



图 12：2019-2025 年中国光伏市场展望

资料来源：CPIA，浙商证券研究所

海外市场边际改善明显，19 年大幅放量。1）光伏度电成本下降明显，打开平价市场，为后期光伏发展提供持续动

力；2）欧洲市场双反取消，欧洲市场向好；新兴国家政策支持形成增量，GW 级国家数量大幅增加，预期 19 年将有

15 个国家达到 GW 级市场。

1）光伏度电成本下降比较明显，打开平价市场，为后期光伏发展提供持续动力；受 18 年 531 影响，光伏产业链

大幅降价，多晶硅料环节致密料由 130 元/kg 降至年末 80 元/kg、菜花料由 120 元/kg 降至 73 元/kg，降幅超 40%；

硅片环节单晶硅片由 4.2 元/片降至 3.05 元/片、多晶硅片由 2.9 元/片降至 2.06 元/片，降幅 30%；单晶电池片 1.65 元

/W 降至 1.29 元/W、多晶 1.3 元/W 降至 0.89 元/W，降幅在 20%-30%之间；单晶 perc 组件由 2.66 元/W 降至 2.15 元

/W，多晶组件 2.4 元/W 降至 1.86 元/W，降幅 20%左右；此次降价加速平价的到来，比如欧洲能源价格较高，光伏电

力对于欧洲市场已基本平价。从国内市场来看，今年光伏平价申报项目已达到 15GW。根据欧洲光伏行业协会的统计，

目前光伏已经成为目前全球最便宜能源之一，随着光伏系统成本的进一步下降，全球电力市场进一步向光伏能源倾斜。

图 13：2015-2020 年全球新增光伏装机容量图 14：2009-2018 光伏与其他能源度电成本比较

资料来源：PV InfoLink，浙商证券研究所资料来源：SolarPower Europe，浙商证券研究所

2）欧洲市场双反取消形成边际改善，新兴国家政策支持形成增量。①2018 年 9 月，欧委会宣布欧盟对华光伏产

品反倾销和反补贴措施终止，荷兰、瑞典等欧盟小众市场出现，欧洲光伏市场改善；②新兴国家政策支持形成增量，

比如越南订定在 2030 年达到 12GW 的光伏安装量规划，光伏新能源受到更多新兴国家的重视，新兴市场光伏需求；

③GW 级国家数量大幅增加，预期 19 年将有 15 个国家达到 GW 级市场。统计数据显示，2017 年全球 GW 级市场仅

9 个，2018 年 11 个国家的光伏装机超过了 1GW，随着组件价格的下滑，装机量进一步提升，埃及、阿联酋、法国等

海外地区有望超过 GW 级，据 SolarPower Europe 预计到 2019 年全球 GW 级市场将达到 15 个。

2.74.5

10.9 10.6

15.13

34.5

53

44

3540

45

55

6544 45

50

60

70

80

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

保守情况乐观情况



表 8：部分国家光伏政策梳理

国家 2017 光伏装机（MW）远期光伏发展计划

马来西亚 362 2016 年启动，计划设定在 2020 年达到 1200MW

泰国 2697 2036 年达到 6000MW

越南 8 2030 年达到 12GW

菲律宾 885 2030 年达到 1528MW

土耳其 3421 2023 年可再生能源占比达到 30%，其中光伏预计达到 5GW

约旦 362 2020 年达到 600MW

以色列 846 2020 年实现 10%的再生能源发电占比，当中光伏预计建造约 3.5GW

沙特阿拉伯 89 2022 年底达到 20GW、2030 年以前实现 40GW 装机规模

阿曼 8 2024 年间前新增约 2.6GW，其中光伏新增 2.1GW

印度 19047 2022 年达到 100GW

孟加拉国 240 2021 年达到 1740MW

哈萨克斯坦 59 2020 年需实现 1700MW 的再生能源累积安装量，其中光伏为 467MW

乌兹别克 3 2025 年达到 450MW

俄罗斯 196 2024 年达到 1.52GW

波兰 268 2025 年达到 5.2GW，2040 年达到 20.2GW

资料来源：PV Infolink，公开网络，浙商证券研究所

图 15：2019 年新兴 GW 级国家达到 15 个

资料来源：SolarPower Europe，《Global Market Outlook 2019 – 2023》，浙商证券研究所

全球市场总体来看，欧洲预计 2019 年新增光伏装机规模将达 13-15GW；印度基于 2014 年宣布的光伏建设计划，

至 2022 年目标实现 100GW 的光伏装机容量，至 2017 年底完成 19.05GW，尚需大力发展，预计 2019 年贡献新增

装机容量 10-11GW；美国市场对国内光伏终端产品征税较高，预计 2019 年新增装机规模约 12-13GW；其他如日本、

拉美、中东等地区，合计有望为 2019 年全球光伏市场贡献约 20GW 新增装机容量。总体来看，2019 年全球光伏市场

新增装机容量规模约在 115GW 左右，2020 年保守估计全球光伏装机量达到 135GW 左右。

2017

2019E

2018

China USA India Japan Turkey Germany Brazil South Korea Australia

China USA India Japan Australia Germany Mexico Turkey Netherlands South Korea Brazil

China India USA Australia Japan Germany Spain Netherlands Mexico South Korea Brazil Egypt U. Arab France Ukraine

2015

2014

China USA India Japan German UK

2016

China USA Japan German South Korea

China USA India Japan German UK

5

6

6

9

11

15



图 16：2019-2025 年全球光伏市场展望

资料来源：CPIA、PV InfoLink，浙商证券研究所

3.2. 双面发电增效降本优势明显，双玻替代成趋势

双面发电应用场景广泛。不同于传统的光伏组件，双面组件正面可以吸收太阳直射光，背面接收地面反射光和空

气中的散射光，双面均具备光电转化的能力。基于正面和背面均可以发电的特征，组件安装方向可以任意朝向，安装

倾角也可以任意设置，因此双面组件安装场景较为广泛，如农光互补电站、地面电站、水面电站、阳光房、光伏大棚、

公路隔音墙、幕墙、车棚、BIPV 等等。从实证数据来看，雪地、白漆等反射强的平面更适用于双面组件。

图 17：双面发电原理分析图 18：反照率与双面增益

资料来源：公开网络，浙商证券研究所资料来源：taiyangnews，浙商证券研究所

双面技术在应用领跑者具有引领作用，未来仍有很大提升空间。双面技术成为第三批应用领跑者新宠，在十大应

用基地招标中，双面技术合计中标 2.58GW，占比 52%。统计数据显示，2018 年单面组件仍然为市场主流，双面组件

市场占有率有很明显的提升，与 2017 年相比提高了 8 个百分点，达到 10%。未来随着农光互补、水光互补等新型光

伏应用的扩大，双面发电组件的应用规模将会不断扩大。

30.2 32 38.4 4353

70

102 99 110

120130

150165

99

120130

155

175

200

0

50

100

150

200

250

保守情况乐观情况

中国35%

欧洲12%美国

11%

印度9%

拉美7%

中东5%

日本4%

澳大

利亚4%

其他13%

2019年全球装机量占比



图 19：第三批领跑者项目中标组件选型技术路线分布图 20：2018-2025 年单/双面发电电池组件市场占有率变化趋势

资料来源：EnergyTrend，浙商证券研究所资料来源：CPIA，浙商证券研究所

双面发电降本增效明显。已知双面发电电池片端基本不增加成本，组件端增加成本主要来源于辅料端，根据我们

的粗略测算，玻璃替代背板成本增加 3 分/W。由于目前暂无双面双玻报价。Pvinfolink 数据显示，双面 perc 电池比单

面 perc 电池贵 2 分钱左右，我们假设双面双玻价格比普通贵 5 分钱；其他 BOS 成本单双面保持一致；按照 5-20W 不

同发电功率增益情形测算相应的电站投资收益率以及 LCOE，可以看出双面发电 5-20W 功率增幅大概能带来 1%-6%

发电增益，度电成本下降 0.004~0.016 分/kWh，最低达到 0.367 元/kWh，降本幅度 0.3%~5%。

表 9：双玻 VS 单玻组件非硅成本分析

辅材单位单玻组件双玻组件

单价每片用量成本单价每片用量成本

玻璃元/㎡ 23.01 1.64 37.73 20.4 1.64*2 66.76

背板元/㎡ 12 1.64 19.68

EVA 元/㎡ 7.5 3.28 24.6 7.5 3.28 24.6

金属铝边框元/kg 50.27 50.27

焊带

13.5 13.5

接线盒个 15 1 15 15 1 15

人工

13 13

包装

17 17

折旧

3 3

合计 193.78 203.13

单位封装成本

（元/W）

300W 310W 315W 300W 310W 315W

0.646 0.625 0.615 0.677 0.655 0.645


备注：单价不含税；表中计算结果显示相同功率单双面组件封装成本差异在 3 分钱/W 左右；

表 10：单双面组件发电情景分析（以 310W 单晶 perc 组件为例）

功率（W）单投资成本

（元/W）

发电量（亿千 kwh，%） LCOE（元/kWh，%） IRR

功率功率增益发电量增幅 LCOE LCOE 变化降幅

单面发电 310 0 3.986 144.05 0.00% 0.383 0.000 0.00% 10.07%

双面发电

310 0 4.036 144.05 0.00% 0.387 0.004 1.07% 9.78%

315 5 3.972 146.38 1.61% 0.382 -0.001 -0.30% 10.15%

320 10 3.910 148.70 3.23% 0.377 -0.006 -1.64% 10.52%

325 15 3.850 151.02 4.84% 0.372 -0.011 -2.93% 10.90%

单晶PERC

单面31%

单晶PERC

MWT2%

单晶PERC

双面34%

多晶黑硅PERC

7%

多晶MWT

7%

N-PERT1%

N-PERT双

面11%

N-PERT双面或P-

PERT双面选一7%

10.0%20.0%

30.0%40.0%

48.0%60.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2018 2019 2020 2021 2023 2025

双面组件市场占有率单面组件市场占有率



330 20 3.791 153.35 6.45% 0.367 -0.016 -4.18% 11.28%


备注：表中计算按照单面和双面相同安装面积测算，双面在草地、水面等不同应用场景发电存在差异，我们简化处理按照 0-20W

不同功率增幅计算（双面功率差异是基于应用场景造成的，组件本身无差异）；

备注：表中按照单玻组件价格 2 元/W、双玻组件 2.05 元/W、310W 单双面组件 BOS 成本为 1.986 元/W 计算，其他双面组件发

电功率增加会相应摊薄单位投资成本；

随着制作工艺的日趋成熟以及对应成本的下降，双面组件已经进入规模化生产阶段。数据显示，2018 年双面组件

规划产能超过 15GW，主战场是光伏领跑者项目。根据 Energy Trend 的统计，预计 2019 年双面组件规划产能可达

25.74GW，2019 年为双面组件成长年。

表 11：双面组件产能统计

双面技术组件企业双面组件产能（GW）

双面技术组件企业双面组件产能（GW）

2018 2019E 2018 2019E

P-PERC

爱旭 2 4 N-PERT+

TOPCon

中来 1.6 2.4

晶澳 0.8 1 中美晶 0 0.1

林洋 0.6 1 合计 1.6 2.5

晶科 0.4 0.8

HJT

钧石能源 1 1

亿晶 0.4 0.6 Panasonic JP 0.8 0.8

天合 0.32 1 晋能 0.6 0.6

阿特斯 0.3 0.6 Panasonic(SolarCity) 0.2 0.5

隆基乐叶 0.2 0.8 中智电力 0.2 0.4

东方日升 0.2 0.6 上澎 0.2 0.4

润阳 0.2 0.6 LGE(Korea) 0.2 0.4

比亚迪 0.2 0.3 彩虹 0.2 0.4

协鑫集成 0.2 0.3 Ecosolifer(Swiss) 0.2 0.2

合计 5.82 11.6 金合盛 0.2 0.2

N-PERT

英利 0.6 0.8 Kaneka(Japan) 0.12 0.12

LGE(Korea) 0.6 0.8 EGP (Italy) 0.12 0.2

林洋 0.4 0.6 Hevel(Russia) 0.12 0.12

阿特斯 0.3 0.4 联再能 0.1 0.2

Silfab Solar 0.3 0.3 协鑫集成 0.1 0.1

中建材浚鑫 0.4 0.4 汉能 0.06 0.1

REC 0.1 0.2 通威新能源 0 0.5

协鑫集成 0.1 0.3 其他 HJT 0.4 0.4

联再能 0.1 0.2 合计 4.82 6.64

一道新能源 0 0.4

全部产能合计 15.54 25.74 其他 N-PERT 0.4 0.6

合计 3.3 5

资料来源：EnergyTrend，浙商证券研究所

玻璃背板使用量将随着双面发电的应用逐年提升。目前市场上使用的背板主要有KPK/KPF/KPE(KPO)结构背板、

TPT/TPF/TPE(TPO)结构背板、玻璃背板、透明有机材料背板和其他结构背板，其他结构背板包括 PET 结构背板、共

挤型背板和双面涂料背板等。2018 年玻璃背板的市占率 12%左右，目前以 FFC 为代表的透明背板尚不成熟，不具备



量产条件，双面组件中仍将以双玻为主。

图 21：2018-2025 年不同背板胶膜市场占有率变化趋势

资料来源：CPIA，浙商证券研究所

3.3. 光伏玻璃需求回暖，未来三年复合增速达到 18.8%

双玻组件提升 56%光伏玻璃需求。和常规组件相比，双玻组件多用一块光伏玻璃，双玻组件采用两块厚度为 2.5mm

的光伏玻璃取代常规组件 3.2mm 光伏玻璃和背板，根据我们的测算，单位装机量中双玻组件带动光伏玻璃单位需求

量增长 56%，未来随着双玻市占率提升，光伏玻璃需求量有望进一步提升。

表 12：单位功率双玻组件和单玻组件光伏玻璃需求量测算

单位单玻组件双玻组件

组件面积（60 片型）㎡ 1.64 1.64

组件功率 W 310 310（正面功率）

玻璃厚度 mm 3.2 2.5

一块组件的玻璃需求量块 1 2

光伏玻璃单位需求量百万㎡/GW 5.29 10.58

光伏玻璃单位需求量万吨/GW 4.23 6.61

资料来源：各公司产品说明书，浙商证券研究所

光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动，光伏玻璃有望迎来机遇期。近些年来，随着光伏装机量的增长，光伏

玻璃的市场需求也在稳步增长。随着双玻组件市场份额的快速提升，考虑光伏装机未来的增速以及双玻组件替代的双

重拉动，将有效拉动光伏玻璃需求的进一步增长。假设 2019 年光伏装机量达到 115GW，双玻渗透率提升至 20%，

则光伏玻璃原片需求将增长约 21.4%。2020、2021 年陆续进入到全面平价阶段，我们假设每年 20GW 增量，预期

2021 年光伏玻璃需求量达到 10.25 亿平方米，即 748 万吨光伏玻璃需求。2019 年结合每季度的分析分析来看，我们

假设 19 年装机 115GW（国内 40GW+海外 75GW）粗略测算，海外市场每个季度装机量较为平稳，国内市场下半年

放量为主，所以玻璃需求高峰于下半年到来，根据测算，下半年每个月光伏玻璃需求量在 51.4 万吨左右，相比上半年

38.84 万吨提升 32.3%。

表 13：单位功率双玻组件和单玻组件光伏玻璃需求量测算

2017 2018 2019E 2020E 2021E

全球装机量（GW）① 106.3 98.7 115 135 155

双玻比例② 7% 12% 20% 22% 25%

单玻比例③=1-② 93% 88% 80% 78% 75%

双玻装机量（GW）④=①*② 7.4 11.8 23.0 29.7 38.8

12%20%

22%25% 25%

20%

0% 1% 3% 5% 7%15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2018 2019 2020 2021 2023 2025

其他结构背板市场占有率透明有机材料背板占有率玻璃材质背板市场占有率

KPK/KPF/KPE(O)结构背板占有率 TPT/TPF/TPE(O)结构背板占有率



单玻装机量（GW）⑤=①*③ 98.9 86.9 92.0 105.3 116.3

单玻光伏玻璃需求量（百万㎡/GW）⑥ 5.290 5.290 5.290 5.290 5.290

双玻光伏玻璃需求量（百万㎡/GW）⑦ 10.581 10.581 10.581 10.581 10.581

单玻光伏玻璃需求量（万吨/GW）⑧ 4.232 4.232 4.232 4.232 4.232

双玻光伏玻璃需求量（万吨/GW）⑨ 6.613 6.613 6.613 6.613 6.613

光伏玻璃需求量（百万㎡）=④*⑥+⑤*⑦ 601.7 584.8 730.1 871.3 1025.0

同比增速 -2.81% 24.84% 19.35% 17.64%

光伏玻璃需求量（万吨）=④*⑧+⑤*⑨ 467.6 445.9 541.5 642.1 748.3

同比增速 -4.64% 21.43% 18.58% 16.54%


3.4. 抓住机遇持续扩产，为光伏玻璃放量奠定基础

积极推进产能扩张与优化，强化规模优势。随着市场竞争的加剧，目前光伏玻璃行业已经形成规模化的竞争格局，

唯有规模化经营才能有效降低经营成本、抵御市场波动风险。福莱特积极围绕扩大及优化境内外生产基地开展工作。

2008 年至今，公司光伏玻璃在产产能稳步增长，截至 2016 底，福莱特光伏玻璃产能全集中在嘉兴，都为 300-600 吨

/日的中小窑炉，共计 2290 吨/日。2017 年 12 月、2018 年 6 月、2019 年 4 月公司先后在凤阳基地投产三条 1000 吨

/日的光伏玻璃产线；同时公司稳步推进海外产能扩张，计划于 2019 年二季度在越南生产基地投产 1000 吨/日产能。

越南产线的光伏玻璃毛利率将受益于规模效应、低价石英砂（比国内低 15-20%）、电力（比国内低 15-20%）、人工、

土地成本等。

表 14：公司产能统计

主体地理位置业务现有产能规划产能

福莱特浙江嘉兴

光伏玻璃 2012 年：光伏一线 600 吨/日

2013 年：光伏二线 600 吨/日 /

浮法玻璃 2011 年：浮法一线 600 吨/日

2012 年：浮法二线 600 吨/日 /

工程玻璃

家居玻璃

目前拥有 2条行业先进的 LOW-E玻璃镀膜生产线、

全自动节能中空玻璃生产线、夹胶玻璃生产线等 50

余台套玻璃深加工设备。全年可生产 LOW-E 大板

玻璃 1200 万平方米，节能中空玻璃 200 万平方米。

将现有 600 吨/日浮法玻璃熔窑技转换

为年产能 10 万吨的在线低辐射玻璃生

产线，该改动已完成并已于 2018Q2 进

入试生产阶段。

嘉福玻璃浙江嘉兴光伏玻璃

2008 年：光伏一线 300 吨/日

2009 年：光伏二线 300 吨/日

2010 年：光伏三线 490 吨/日（技改为 600 吨/日）

浙福玻璃浙江嘉兴工程玻璃

家居玻璃生产工程玻璃、家居玻璃 600 万平方米 /

安福玻璃安徽凤阳光伏玻璃

2017 年 12 月：光伏一线 1000 吨/日

2018 年 6 月：光伏二线 1000 吨/日

2019 年 4 月：光伏三线 1000 吨/日

2021 年：光伏玻璃 2400 吨/日

福莱特

（越南）越南海防光伏玻璃 /

2019 年下半年：光伏一线 1000 吨/日

2020 年：光伏二线 1000 吨/日


扩产提速，产能翻番。2018 年底，公司太阳能光伏玻璃在产产能为 4400 吨/日。随着越南以及安徽年产 75 万吨

光伏组件盖板玻璃项目的投入，预计 2021 年末公司总产能达到 9800 吨/天，相比目前产能翻番。



图 22：公司光伏玻璃产能


4. 产能扩张有序，公司龙头地位稳定，提价降本改善盈利能力

4.1. 行业有序扩张，公司与信义光能稳居一线

4.1.1. 行业有序扩张，集中度提升是趋势

行业集中度高，福莱特和信义光能光伏玻璃的产能占比合计超过 50%。目前，我国已成为全球最大的光伏玻璃生

产国，光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局，CR6 达到 85%以上，具体来看，信义光能国内及全

球市场份额占有率稳居第一，福莱特是全球第二大光伏玻璃生产商。截止 18 年底，福莱特的在产产能为 4400 吨/日，

产能占比为 19.3%，与信义光能产能占比合计 48.7%；预期到 19年底，福莱特与信义光能的产能占比合计达到 50.9%，

行业集中度进一步提升。

图 23：2018 年主要企业光伏玻璃在产产能占比图 24：2019 年主要企业光伏玻璃产能占比（预计）

资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所

光伏玻璃行业具备显著的规模效应，大型的窑炉可有效降低制造成本、提高毛利率。具体来看，规模效应主要体

现在：1）规模化的生产一是能提高产品的成品率和产出效率，有效降低单位制造成本，2）有条件利用规模化采购的

优势，对上游供应商具有较强的议价能力。以福莱特为例，公司受 17 年底、18 年 6 月投产的 2 座日熔量 1000 吨的

高效低成本窑炉的影响，2018 年公司光伏玻璃销量同比增加 21.52%；平均单位成本下降至 16.07 元/平方米，同比下

降 10.65%；单位毛利从 8.13 元/平方米上升到 11.66 元/平方米。

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

光伏玻璃产能（吨/日）

信义光能29.37%

福莱特19.29%

彩虹新能源11.62%

金信太阳能9.21%

南玻A

7.89%

洛阳玻璃6.71%

其他15.91%

信义光能30.10%

福莱特20.84%

彩虹新能源10.23%

金信太阳能8.10%

南玻A

6.95%

洛阳玻璃9.76%

其他14.01%



表 25：福莱特 2015-2018 年光伏玻璃单位成本图 26：福莱特 2015-2018 年光伏玻璃单价、成本及毛利

2015 2016 2017 2018

光伏玻璃营业成本

（百万元） 1403.74 1235.02 1396.17 1515.92

光伏玻璃销量

（百万 m2） 75.59 72.97 77.63 94.33

光伏玻璃单位成本

（元/m2） 18.57 16.92 17.99 16.07

平均单位成本同比 - -8.87% 6.27% -10.65%

资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所

图 27：主要企业产能情况图 28：毛利率情况


光伏玻璃行业规模效应明显，行业扩张有序，以龙头扩张为主，强者恒强。通过对比历史数据来看，我们可以看

出，公司及信义光能的光伏玻璃业务毛利率变动趋势相同，分列全球第一、二大光伏玻璃制造商，较其他厂商具有显

著的规模优势，相应毛利率高于其他上市公司。我们认为玻璃行业的规模效应是比较明显的，规模较大的企业才能在

产品的质量、供应和价格方面赢得市场竞争，小规模的生产企业很难在这种市场竞争环境中获得优势。从扩张的进度

来看，目前行业以龙头企业扩张为主，根据我们的统计，2019-2021 年三年期间预期合计扩产 1.13 万吨/D 的产能，

其中福莱特累计扩产 0.54 万吨/D、信义光能累计扩产 0.4 万吨/D，两家龙头企业扩产规模占新扩产能比例达到 80%

以上。产能预期于近三年逐步释放，行业有序扩张，未来行业趋向于强者恒强。

表 15：光伏玻璃企业扩产进度

公司 2017 2018 2019E 2020E 2021E

信义光能 6,800 7,800 7,800 11,800 11,800

福莱特 3,290 4,400 6,400 7,400 9,800

彩虹新能源 1,800 2,650 2,650 2,650 2,650

金信太阳能 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100

南玻 A 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800

洛阳玻璃 1,530 1,530 2,530 2,530

其他 3,630 3,630 4,530 4,530 4,530

当年年末合计产能（t/D） 19,420 23,910 26,810 32,810 35,210

资料来源：公开网络，公司公告，浙商证券研究所

0

10

20

30

40

2015 2016 2017 2018

单价（元/平方米）单位成本（元/平方米）

单位毛利（元/平方米）

0

2000

4000

6000

8000

10000

2015 2016 2017 2018 2019E

福莱特信义光能彩虹新能源

洛阳玻璃安彩高科

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

福莱特信义光能彩虹新能源

洛阳玻璃安彩高科



4.1.2. 光伏玻璃优质企业，对比信义光能

从历史情况来看，光伏玻璃属于重资产投资，平均投资成本在 7-8 亿元/千吨，上市为公司提供融资渠道，加快公

司扩产进度。具体来看，福莱特、信义光能分别于 2008 年、2009 年开始逐步布局光伏玻璃，经历 2012-2013 年欧洲

光伏双反的影响，两企业放缓扩产进度。2014 年开始，信义光能借助港股分拆上市机遇逐步扩张；福莱特 2015 年港

股上市开启快速扩张阶段，2018 年 A 股上市再次提升公司资本实力，有望加快公司扩张的步伐。

从扩产进度来看，两家龙头企业积极推进产能扩张与优化，强化规模优势。随着市场竞争的加剧，目前光伏玻璃

行业已经形成规模化的竞争格局，唯有规模化经营才能有效降低经营成本、抵御市场波动风险。从目前公开数据来看，

福莱特和信义均积极围绕扩大及优化境内外生产基地开展工作。以福莱特为例，截止 2016 底，福莱特光伏玻璃产能

集中在嘉兴，为 300-600 吨/日的中小窑炉，共计 2290 吨/日。2017 年至今，国内市场中，公司已经在凤阳基地投产

三条 1000 吨/日的光伏玻璃产线，发行可转债募集资金计划于安徽凤阳再投入 2 条 1200 吨/日的光伏玻璃产能；海外

市场，公司稳步推进海外产能扩张，计划在越南投建 2 条 1000 吨/日的光伏玻璃产能，陆续于今明两年投产，越南产

线的光伏玻璃毛利率将受益于规模效应、低价石英砂（比国内低 15-20%）、电力（比国内低 15-20%）、人工、土地

成本等。同样来看，信义光能，国内外布局同步推进，现有国内 5800 吨/日、海外马来西亚 1900 吨/日产能，预期明

年国内外分别陆续投入 2 条 1000 吨/日产线，持续加大产能布局，强化规模优势。

图 29：福莱特、信义光能产能扩产进度比较

料来源：公司公告，浙商证券研究所

从布局区域来看，两家企业在国内外均有布局，从福莱特的扩产情况来看：1）越南地区扩产主要考虑到当地石英

砂（比国内成本低 15-20%）、电力（比国内成本低 15-20%）、人工、土地成本更低，越南工厂 1000 吨/日大窑炉产

线毛利率有望超过国内同类型工厂，同时越南建厂有助于缓解贸易战以及光伏组件借道越南出口，须新增 30%附加值

要求；2）在国内的扩产近几年以安徽凤阳为主，一方面，凤阳是石英砂主要产地之一，公司拥有安徽凤阳储量 1,800

万吨的优质石英砂采矿权，能够稳定为公司供应品质优良、价格低廉的石英砂，锁定石英砂采购成本；另一方面，安

徽凤阳地处长三角，靠近主要组件制造地，同时靠近安徽淮河，水路运输方便，具有一定的区位优势。从信义光能的

布局来看，1）新扩产能主要位于广西北海和安徽芜湖，广西北海具有丰富的低铁砂资源，为公司提供丰富的原材料，

保障信义全国低铁砂的需求；安徽芜湖芜湖工厂靠近长江且公司自有码头，可以通过水运纯碱、低铁砂等原材料，节

约运输成本；2）海外与马来西亚扩产一方面其燃料费用低于国内；另一方面，目前国内组件厂份在东南亚国家等地布

局组件产能，有助于出口的同时加快了公司全球化发展战略。

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

福莱特

信义光能

马来西亚光伏二线1000t/D

天津光伏一线500t/D

浙江嘉兴光伏一线

浙江嘉兴光伏二线300t/D

浙江嘉兴光伏三线490t/D

浙江嘉兴光伏一线600t/D

浙江嘉兴光伏一线600t/D

安徽凤阳光伏一线1000t/D



越南光伏一、二线 1000t/D

安徽芜湖光伏一线500t/D

安徽芜湖光伏二、三线

500t/D、600t/D

安徽芜湖光伏四、五线

900t/D、900t/D

芜湖三线技改

马来西亚光伏一线600t/D

安徽芜湖光伏六、七线

1000t/D、1000t/D

广西光伏一、二线

1000t/D、1000t/D



表 16：福莱特、信义光能产能分布比较

福莱特信义光能

现有产能

浙江嘉兴 2400 吨/日安徽芜湖 5300 吨/日

安徽凤阳 2000 吨/日天津 500 吨/日

马来西亚 1900 吨/日

规划产能安徽凤阳 1000 吨/日（已于 2019 年 4 月投产）广西信义 2000吨/日（2020H1投产）

越南海防 2000 吨/日芜湖信义 2000 吨/日（2020H2 投产）


从下游客户来看，光伏组件企业对于光伏玻璃的质量稳定性、供货及时性、售后服务都有较高的要求，下游客户

具有一定的粘性，先进入市场的企业已通过多年的长期合作关系培养了客户对品牌的忠诚度，从而对新进企业构成阻

碍。目前来看，福莱特和信义光能覆盖主要光伏组件厂商，隆基股份、晶科能源、韩华集团等都是其客户，两家客户

具有一定的重叠。

从公司盈利能力来看，公司及信义光能的光伏玻璃业务毛利率变动趋势相同，分列全球第一、二大光伏玻璃制造

商，较其他厂商具有显著的规模优势，相应毛利率高于其他上市公司；2017 年，由于市场供求关系变化及部分原材料、

燃料价格快速上涨的因素，公司及信义光能光伏玻璃的毛利率较往年有所下降。2018 年，公司光伏玻璃业务毛利率

受到 531 影响，玻璃价格下滑导致毛利率下降。根据我们的测算，今年下半年光伏玻璃供需紧平衡，玻璃玻璃价格有

上涨动力，有望改善公司盈利能力，另外我们认为福莱特的盈利能力有望随着低成本新产能的投入进一步改善。

图 30：2012-2018 年光伏玻璃收入对比图 31：2012-2018 年光伏玻璃毛利率对比


总体来看，我们认为福莱特和信义同属行业龙头企业，两公司在业务布局均综合考虑成本以及销售渠道等多种因

素，成本控制能力行业领先，随着规模化扩产加快，规模效应愈加明显，叠加客户粘性以及技术等方面的壁垒，我们

认为两公司龙头地位很难撼动，行业地位稳固。

表 17：福莱特、信义光能对比

公司福莱特信义光能

公司简介

福莱特是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一，公司

的光伏玻璃产品以超白光伏压花玻璃为主，可用于晶

硅光伏组件和薄膜光伏电池的盖板。同时公司也生产

浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃。

信义光能控股有限公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造

商，公司专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售

后服务, 为全球主要的国内外太阳能组件厂商提供太阳能光

伏玻璃产品。

业务构成

18 年营业收入 30.6 亿元，其中光伏玻璃占比 68.2%、

家具玻璃、浮法玻璃、工程玻璃分别占比 10.8%、

9.9%、10%.

18 年营业收入 67.22 亿元，其中光伏玻璃占比 72.5%，光

伏电站和 EPC 分别占比 25.0%和 2.5%。

光伏玻璃

产能情况

2018 年年末产能 4400 吨/天，预计 19 年达到 6400

吨/天，募投项目新增 2400 吨/天产能。

2018年约为7800吨/天，由于芜湖两条产线停产冷修（总产

能1100吨/天），在运产能6700吨/天。预计19年维持7800吨

/日。2020年芜湖2条线以及马来西亚2条线陆续投入运营。

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018


21.50%

27.20%

37.63%35.06%

42.48%

31.12%0.2768

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018




产能分布

现有：浙江嘉兴 2400 吨/日，安徽凤阳 2000 吨/日；

新增：安徽凤阳 1000 吨/日（2019 年 4 月投产），越

南海防 1000 吨/日（2019 年二季度投产）。

现有：安徽芜湖 5300 吨/日，天津 500 吨/日，马来西亚 1900

吨/日；

新增：广西信义 2000 吨/日（2020H1 投产）、芜湖信义 2000

吨/日（2020H2 投产）

经营状况 2018 年营业收入 30.6 亿元，归母近利润 4.07 亿元; 2018 年营业收入 67.22 亿元，归母净利润 16.32 亿元;

盈利能力光伏玻璃毛利率 26%，全年净利率 13.3% 光伏玻璃毛利率 26%，发电业务毛利率 75%，全年毛利率

38.6%、净利率 26.61%


4.2. 光伏玻璃长期供需稳定，9-11 月份存在上涨动力

需求端 9-11 月份迎来旺季。基于光伏装机量的增长以及双玻组件替代单玻的双重拉动，光伏玻璃需求量快速提

升，根据我们的测算，预期 2019 年-2021 年光伏玻璃需求分别为 541.5 万吨、642.1 万吨、748.3 万吨，三年复合增

速 18.8%。从 2019 年来看，海外市场每个季度装机量较为平稳，国内市场下半年放量为主，根据测算，下半年每个

月光伏玻璃需求量在 51.4 万吨左右，相比上半年 38.84 万吨提升 32.3%。

供给端行业有序扩张。从供给端来看，综合考虑信义光能、福莱特等企业拟计划的扩产情况，预期 2019-2021 年

光伏玻璃有效产能 2.41 万吨/日、3.03 万吨/日、3.44 万吨/日，即年产能分别为 881 万吨、1106 万吨、1256 万吨；

我们以 8-10 年使用寿命对预期冷修产能进行预估，估计未来三年光伏玻璃产能分别为 22 万吨/年、64 万吨/年、106

万吨/年；以主流 78%成品率计算，未来三年光伏玻璃有效产量约为 670 万吨/年、813 万吨/年、897 万吨/年。

总体看，未来三年供需比处于 80%-85%合理区间，我们认为最近三年光伏玻璃价格有望处于合理稳定的价格区

间，具体来看，每个季度因需求和供给的影响，价格会有一定的浮动，以 2019 年为例，下半年需求高峰来临，9 月-

11 月光伏玻璃供需比达到 90%以上，我们认为此时光伏玻璃的价格有一定的上涨动力，但下半年因为组件价格压力，

所以我们认为光伏玻璃价格也存在上涨的压力，具体会受到当月的供需以及下游的影响。但整体来看，我们认为光伏

玻璃经过上半年的价格调整，未来两年整体可能处于平稳的价格区间，基于短期的供需分析，9-11 月份存在光伏玻璃

价格上涨动力。

表 18：光伏玻璃供需分析（10kt：万吨；D：天；A:年）

2017 2018 2019E 2020E 2021E

光伏玻璃需求量（10kt）① 467.6 445.9 541.5 642.1 748.3

同比增速 -4.64% 21.43% 18.58% 16.54%

光伏玻璃当年年末合计产能（t/D）② 19,420 23,910 26,810 32,810 35,210

信义光能 6,800 7,800 7,800 11,800 11,800

福莱特 3,290 4,400 6,400 7,400 9,800

彩虹新能源 1,800 2,650 2,650 2,650 2,650

金信太阳能 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100

南玻 A 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800

洛阳玻璃 1,530 1,530 2,530 2,530

其他 3,630 3,630 4,530 4,530 4,530

有效产能（t/D）③ 17,920 22,385 24,135 30,293 34,410

年化有效产能④=③*365/10000（10kt/A） 654 817 881 1,106 1,256

当年冷修产能预估⑤（10kt/A） 21.9 63.9 105.9

实际产量⑥=（④-⑤）*78%（78%成品率） 510.2 637.3 670.0 812.6 897.1

同比增速 24.92% 5.14% 21.28% 10.39%



供需比例⑦=①/⑥ 91.7% 70.0% 80.8% 79.0% 83.41%


备注：福莱特等主流厂商成品率 78%左右；

表 19：2019 年每季度光伏玻璃供需分析（10kt：万吨；D：天）

2019Q1 2019Q2 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12

当季度光伏玻璃需求量（10kt） 116.5 116.5 43.55 43.55 55.32 55.32 55.32 55.32

光伏玻璃当期每日有效产能（t/D） 22,210 23,210 23,810 23,810 24,710 25,210 26,310 26,810

信义光能 6,700 6,700 7,300 7,300 7,300 7,800 8,300 8,800

福莱特 3,800 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 5,400 5,400

彩虹新能源 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650 2,650

金信太阳能 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100 2,100

南玻 A 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800 1,800

洛阳玻璃 1,530 1,530 1,530 1,530 1,530 1,530 1,530 1,530

其他 3,630 3,630 3,630 3,630 4,530 4,530 4,530 4,530

当年冷修产能预估（t/D） 600 600 600 600 600 600 600 600

实际日产量（78%成品率，t/D） 16,856 17,636 18,104 18,104 18,806 19,196 20,054 20,444

实际月产量（10kt） 50.57 52.91 56.12 56.12 56.42 59.51 60.16 63.38

供需比例 76.80% 73.40% 77.60% 77.60% 98.05% 92.96% 91.95% 87.29%


图 32：光伏玻璃价格走势

资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所

4.3. 成本管控是关键，产业成熟成本趋稳

光伏玻璃的成本主要包括直接材料、燃料动力、直接人工和制造费用，其中直接材料、燃料动力合计占比达到 80%。

直接材料的主要构成为纯碱和石英砂，燃料及动力的主要构成为石油类燃料（包括重油和石油焦）、天然气和电。

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7

531影响，下

游需求下滑

三季度海外放量，需

求回升，玻璃价格回

升到正常水平

大量新产能

爬坡释放

原材料价

格上涨



图 33：光伏玻璃生产流程


以福莱特数据为例，2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年 1-6 月，直接材料和燃料动力占光伏玻璃成本的比例

分别为 80.45%、79.44%、81.62%和 82.07%，较为稳定，2017 年和 2018 年 1-6 月受到主要材料石英砂和主要燃料

采购价格的上涨的影响，直接材料和燃料动力占比有所上升。

图 34：福莱特光伏玻璃成本结构


4.3.1. 直接材料对光伏玻璃成本的影响

在一定技术条件下，玻璃产品中纯碱和石英砂的单位耗用量基本稳定，因此公司光伏玻璃直接材料单位成本的波

动，主要受材料价格波动所致。整体来看，主要原材料纯碱和石英砂有望维持平稳。

近年来，纯碱市场价格逐年上升，而石英砂价格则有所下降。2016 年，虽然纯碱价格有所上升，但受到石英砂价

格以及其他辅料价格下降，光伏玻璃直接材料单位耗用成本较 2015 年有所下降。2017 年，纯碱价格快速上涨，且部

分其他辅料的价格也呈上升趋势，石英砂采购价格的下降已不足以抵消上述材料价格上升的影响，光伏玻璃直接材料

单位耗用成本则相应上升。2018 年 1-6 月，受到石英砂价格上涨的影响，光伏玻璃直接材料耗用成本上涨。

2019 年纯碱产能增加，价格预计保持平稳。纯碱市场价格在 2015 年至 2016 年上半年还较为稳定，16 年下半年

至 17 年末，纯碱市场价格大幅波动，2018 年以来，纯碱市场价格在经历了小幅波动之后出现企稳迹象。2019 年纯碱

整体产能有望增加，河南金山 70 万装置计划投产，辽宁大化、淮南碱厂、湖南湘潭碱业均有计划开工。玻璃作为纯碱

的主要下游，今年和明年的市场并不被看好，房地产行业退热，以及环保检查持续不断，开工率难有上调，预计与 2018

年持平。

40.8% 41.7% 41.8% 40.7%

39.63% 37.77% 39.84% 41.43%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2015 2016 2017 2018H1

直接材料燃料动力制造费用直接人工



公司拥有安徽凤阳储量 1,800 万吨的优质石英砂采矿权，能够稳定为公司供应品质优良、价格低廉的石英砂，锁

定石英砂采购成本。我国石英砂的生产企业规模普遍较小，从事石英砂生产的矿山企业有 1,000 多家，而年产能超过

100 万吨的企业较少。行业内无序竞争以及中小规模石英砂厂的数量较多，使得石英砂供应商的议价能力不强。但我

国便于开采的优质低铁石英砂矿源较少，主要分布在广东、广西、安徽、海南等地，2017 年以来，由于境外纯碱、石

英砂等原材料存在价格优势，公司开始向境外企业采购原料以降低成本。

图 35：公司 2015-2018H1 光伏玻璃直接材料单位耗用成本图 36：纯碱（轻质）市场价格

资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所

图 37：公司 2015-2018H1 纯碱采购均价图 38：公司 2015-2018H1 石英砂采购均价

资料来源：公司公告，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所

4.3.2. 燃料动力对光伏玻璃成本的影响

优化配置使用天然气和石油类燃料，降低燃料成本。公司的主要材料为天然气、石油类燃料和电，其中天然气和

电一般随着政府指导价波动而波动，石油类燃料的价格则与国内市场燃料油价格波动相关。2015 年和 2016 年，国内

燃料油市场价格整体呈下降趋势；而 2017 年，国内燃料油价格快速上涨，以华东区域价格为例，多种燃料油价格均

较 2016 年低点上涨了 50%以上，受此影响，公司石油类燃料 2017 年的采购均价较 2016 年增长 54.87%。2018 年

1-6 月，石油类燃料价格继续上涨。为尽量降低石油类（包括重油和石油焦）燃料价格波动对成本的影响，公司在玻璃

熔窑上装配了石油类燃料和天然气双燃料系统，优化配置使用天然气和石油类燃料，以降低燃料成本。

6.70

6.80

6.90

7.00

7.10

7.20

7.30

7.40

7.50

7.60

7.70

2015 2016 2017 2018H1

光伏玻璃直接材料单位耗用成本（元/平方米）

0.00

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

2,500.00 纯碱（轻质）月平均价（元/吨）

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

500

1000

1500

2000

2015 2016 2017 2018H1

纯碱采购均价（元/吨）同比增长（%）

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

50

100

150

200

250

300

350

2015 2016 2017 2018H1

石英砂采购均价（元/吨）同比增长（%）



图 39：原油市场价格图 40：公司 2015-2018H1 石油类燃料采购均价

资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所

规模化的生产线对光伏玻璃生产效率提高、单位能耗下降均能起到较大的作用。2018 年上半年光伏玻璃原片单

位电耗大幅下滑，主要为：（1）公司安徽生产基地的一条 1000 吨/日光伏玻璃生产线逐步达到预定可使用状态，该生

产线生产效率远高于原有生产线，大幅降低了单位电量耗用；（2）随着服役年限的增长，嘉福公司部分生产线的燃烧

效率有所降低，单位能耗增长，相应挥发的热量也有所增长，多挥发的热量通过公司热循环—余热发电系统形成了余

热发电，循环利用于生产过程，节约了生产用电量。并且，公司通过 A 股 IPO 募集资金，新建日产 1000 吨级的光伏

窑炉等生产线以提高产能和生产效率、降低产品单位能耗。2018 年 4 月，安徽光伏生产基地首条生产线达到预定可使

用状态，其较高的生产效率及节能效果，使得产品单位能耗大幅降低。

表 20：公司光伏玻璃原片产量与燃料动力的配比分析

项目 2018 年 1-6 月 2017 年度 2016 年度 2015 年度

原片产量（t） 373,933.79 648,711.28 647,930.85 631,657.57

电耗用量（kwh） 31,496,976.00 66,306,462.45 67,049,203.60 67,797,491.01

单位产品耗用电量（kwh/t） 84.23 102.20 103.48 107.33

燃料：

天然气耗用量（m³） 50,548,005 6,056,796 4,264,665 16,964,603

天然气折算热值（百万 kcal） 399,329 47,849 35,397 140,806

石油类燃料耗用量（吨） 48,245 153,453 164,797 134,185

石油类燃料折算热值（百万 kcal） 444,471 1,424,420 1,493,929 1,218,285

合计耗用热量（百万 kcal） 843,800 1,472,269 1,532,625 1,361,269

单位产品耗用热量（百万 kcal/t） 2.26 2.27 2.36 2.15


5. 其他业务：浮法玻璃及深加工行业

浮法玻璃是指生产的成型过程是在通入保护气体（N2 及 H2）的锡槽中完成的玻璃。具体来说即熔融玻璃从池窑

中连续流入并漂浮在相对密度大的锡液表面上，在重力和表面张力的作用下，玻璃液在锡液面上铺开、摊平，经退火、

切裁而得到的平板浮法玻璃。浮法玻璃属于原片玻璃，可以进一步加工为家居玻璃及工程玻璃等其他深加工玻璃产品。

我国是全球最大的玻璃生产基地，玻璃加工企业主要分布于华南、华东、华北等区域，企业数量近万家，而规模以上

企业较少。总的来说我国玻璃深加工行业的市场化程度高、竞争充分、集中度低。

公司生产的浮法玻璃一部分用于公司生产工程玻璃、家居玻璃等的原材料；另一部分作为产成品直接出售给其他

玻璃深加工企业及批发商。根据 2018 年公司浮法玻璃及深加工产品生产量、销售量情况：因新增的 LOW-E 生产线投

入运营，工程玻璃产销量较 2017 年提升明显；因公司浮法玻璃熔窑冷修，浮法玻璃产销量较 2017 年下降明显。

0102030405060708090 OPEC：一揽子原油价格（美元/桶）

-20%

0%

20%

40%

60%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2015 2016 2017 2018H1

石油类燃料采购均价同比增长（%）



表 21：2018 年公司浮法、工程、家居玻璃生产、销售情况

主要产品生产量销售量生产量比上年增减销售量比上年增减

家居玻璃（平方米） 7,844,323.74 7,940,785.75 -0.75% -2.00%

工程玻璃（平方米） 10,065,509.30 10,177,118.01 25.58% 32.53%

浮法玻璃（平方米） 105,120.12 113,963.22 -73.87% -46.77%


浮法玻璃及通过浮法玻璃深加工而形成的工程玻璃和家居玻璃收入占公司主营业收入的比例一直在 30%左右，整

体业务收入较为稳定。

图 41：公司 2016-2018 浮法、工程、家居玻璃营业收入及其占比

资料来源：Wind，浙商证券研究所

6. 盈利预测与估值

根据公司目前业务发展，结合未来行业景气程度及公司经营情况判断，我们对公司未来的盈利情况做出如下假设：

光伏玻璃业务：基于下游光伏市场的回暖带来的需求增加以及公司扩产的持续扩产，公司的光伏玻璃业务有望持

续受益。1）销量方面，我们预计 2019-2021 年分别达到 1.43 亿平米、2.12 亿平米、2.83 亿平米；2）价格方面，目

前市场上 3.2mm 镀膜光伏玻璃（单玻为主）在 26 元/平米左右、2.5mm 镀膜光伏玻璃（双玻为主）报价在 23 元/平

米左右，按照双玻占比 20%、单玻占比 80%计算，平均价格保持在 25.4 元/平米左右，即不含税价格 22.5 元/平米；

目前光伏玻璃整体供需平衡，今年下半年光伏玻璃价格有望上调，我们假设调至年均 23 元/平米，且假设未来三年光

伏玻璃价格在 23 元/平米左右浮动；3）毛利率，产品成本主要以石英砂、纯碱等大宗原材料以及燃料动力为主，原材

料以及燃料价格整体较稳，随着优质新产能的投产，规模化效应摊薄生产成本，2019-2021年产品毛利率分别 31.01%、

31.88%、32.01%，产品盈利能力逐步提升。

浮法玻璃业务：因部分浮法玻璃产能改为 low-e 玻璃产能，公司将自行生产的浮法玻璃首先满足自己内部工程玻

璃及家居玻璃的需求，再将多余的出售予第三方。按照历史数据来看，历年浮法玻璃自用量在 18-19 万吨左右，考虑

今年将部分浮法玻璃产能改为 low-e 工程玻璃规模，我们认为公司大多数自有浮法玻璃产能都用于工程玻璃以及家用

玻璃的生产，浮法玻璃外销收入降低，我们估计 2019-2021 年浮法玻璃收入 5600 万左右，毛利率稳定在 16%左右。

工程玻璃业务：公司募投项目新增 10 万吨 Low-e 玻璃生产线投入运营（10 万吨 Low-e 玻璃生产线对应 6mm 厚

度的工程玻璃面积是 667 万平方米），我们预计公司 2019-2021 年工程玻璃销量分别达到 1,419 万㎡、1,840 万㎡、

1,961 万㎡，单位售价分别提升至 38.77 元/㎡、38.82 元/㎡、38.80 元/㎡，营业收入分别为 5.50 亿元、7.14 亿元、

7.61 亿元，毛利率为 24.53%、24.69%、24.71%保持平稳；

26.19%

30.73%

29.13%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%

32%

70000

75000

80000

85000

90000

95000

2016 2017 2018

浮法、工程、家居玻璃营业收入合计浮法、工程、家居玻璃营业收入占比



家居玻璃业务：我们预计本业务将保持相对平稳，预期 2019-2021 年公司产品销量稳定在 780 万平米左右，单位

售价提升至 40.65 元/㎡、40.77 元/㎡、41.12 元/㎡，营业收入大约 3.2 亿，毛利率分别提升至 24.97%、25.28%、

26.02%。

表 22：2019-2021 年公司细分业务盈利预测

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

光伏玻璃

产能（t/D） 2,290 2,290 3,290 4,400 5,400 7,400 9,800

产能利用率 73.82% 78.25% 78.55% 74.18% 76.99% 77.00% 77.50%

销量（万㎡） 7,559 7,297 7,763 9,433 14,469 20,880 28,284

单价（元/㎡） 28.59 29.42 26.11 22.22 23.00 23.00 23.00

营业收入（百万元） 2,161 2,147 2,027 2,096 3,328 4,802 6505.37

营业收本（百万元） 1,404 1,235 1,396 1,516 2,296 3,271 4422.76

毛利（百万元） 757 912 631 580 1,032 1,531 2082.61

毛利率（%） 35.05% 42.48% 31.12% 27.68% 31.01% 31.88% 32.01%

浮法玻璃

产能（t/D） 1,200 1,200 1,200 600 600 600 600

销量（t） 277,806 263,305 214,105 113,963 40,906 40,956 40,807

单价（元/t） 1,040.22 1,148.97 1,379.14 1,376.10 1,377.00 1,377.00 1,377.00

营业收入（百万元） 289 303 295 157 56 56 56

营业收本（百万元） 272 234 225 133 47 47 47

毛利（百万元） 17 68 70 24 9 9 9

毛利率（%） 5.81% 22.54% 23.84% 15.26% 15.85% 16.10% 16.23%

工程玻璃

销量（万㎡） 353 413 768 1,018 1,419 1,840 1,961

单价（元/㎡） 52.80 47.84 38.68 38.87 38.77 38.82 38.80

营业收入（百万元） 186.43 197.35 297.05 395.54 550.02 714.14 760.75

营业收本（百万元） 149.91 140.99 225.27 298.07 415.12 537.84 572.74

毛利（百万元） 37 56 72 97 135 176 188

毛利率（%） 19.59% 28.56% 24.16% 24.64% 24.53% 24.69% 24.71%

家居玻璃

销量（万㎡） 650 678 810 794 787 786 787

单价（元/㎡） 37.47 40.30 39.70 41.95 40.65 40.77 41.12

营业收入（百万元） 243 273 322 333 320 320 323

营业收本（百万元） 185 190 239 243 240 239 239

毛利（百万元） 58 84 82 91 80 81 84

毛利率（%） 23.80% 30.62% 25.63% 27.20% 24.97% 25.28% 26.02%

其他业务

营业收入（百万元） 44.29 43.05 50.46 82.10 58.54 63.70 68.11

营业收本（百万元） 31.60 39.35 42.47 43.37 41.73 42.52 42.54

毛利（百万元） 12.69 3.70 7.99 38.73 16.81 21.18 25.57

毛利率（%） 28.64% 8.59% 15.84% 47.17% 28.71% 33.24% 37.54%

资料来源：Wind，浙商证券研究所

基于以上对于主要产品的经营假设，预计 2019-2021 年公司营业收入分别为 43.13 亿元、59.57 亿元、77.14 亿

元，同比增长 40.77%、38.13%、29.49%；归母净利润分别为 7.04 亿元、10.02 亿元、13.67 亿元，同比增长 69.79%、

42.36%、36.35%；EPS 分别为 0.36 元、0.51 元、0.72 元，对应 PE 为 30.8 倍、21.6 倍、15.9 倍。公司作为国内光

伏玻璃主要供应商之一，与大客户保持稳定合作关系，我们看好公司未来的发展，首次评级给予“增持”建议。



表 23：福莱特 2018-2019 年单季度盈利预测（单位：万元）

2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4

收入 67,965 78,276 79,561 80,578 93,167 110,297 112,812 116,113

成本 47,542 56,867 118,867 66,829 66,829 79,347 79,378

毛利 20,424 21,408 41,272 26,338 26,338 30,949 33,434

归母净利润 9,849 11,440 7,699 11,743 10,921 15,221 20,401 23,209

毛利率 30.05% 27.35% 25.77% 28.27% 28.27% 28.06% 29.64%

净利率 14.49% 14.61% 9.68% 14.57% 11.72% 13.80% 18.08% 19.99%




表附录：三大报表预测值

[table_money] 资产负债表利润表

会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E

流动资产 3047 5293 6206 8077 营业收入 3063.80 4312.77 5957.03 7713.91

现金 683 2406 2100 2832 营业成本 2233 3040 4138 5324

交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 29 48 65 83

应收账项 1732 2263 3251 4135 营业费用 128 178 243 313

其它应收款 1 2 3 4 管理费用 118 155 203 256

预付账款 65 82 124 153 研发费用 113 140 167 191

存货 377 440 606 817 财务费用 2 7 10 (3)

其他 188 100 121 136 资产减值损失 3 (3) (0) (2)

非流动资产 3906 4374 4971 5172 公允价值变动损

益

13 2 3 6

金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 (16) (8) (12) (10)

长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 30 76 45 45

固定资产 2166 3069 3739 4109 营业利润 466 818 1166 1592

无形资产 537 506 474 440 营业外收支 8 6 7 6

在建工程 961 578 493 369 利润总额 474 824 1172 1599

其他 242 221 266 254 所得税 59 119 170 232

资产总计 6954 9668 11177 13249 净利润 415 704 1002 1367

流动负债 2250 2530 3053 3756 少数股东损益 0 0 0 0

短期借款 450 446 388 415 归属母公司净利

润

415 704 1002 1367

应付款项 1436 1764 2304 2925 EBITDA 732 1122 1532 1992

预收账款 0 4 3 6 EPS（最新摊薄） 0.21 0.36 0.51 0.70

其他 363 315 357 410 主要财务比率

非流动负债 1035 2511 2495 2497 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E

长期借款 989 2439 2439 2439 成长能力

其他 45 71 55 57 营业收入增长率 2.42% 40.77% 38.13% 29.49%

负债合计 3285 5041 5548 6252 营业利润增长率 -5.24% 75.49% 42.56% 36.60%

少数股东权益 0 0 0 0 归属于母公司净

利润增长率

-2.78% 69.79% 42.36% 36.35%

归属母公司股东权益 3669 4627 5629 6996 获利能力

负债和股东权益 6954 9668 11177 13249 毛利率 27.12% 29.50% 30.53% 30.98%

现金流量表净利率 13.53% 16.33% 16.83% 17.72%

会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE 11.99% 16.97% 19.55% 21.65%

经营活动现金流 431 922 669 1300 ROIC 7.88% 9.40% 11.81% 13.62%

净利润 415 704 1002 1367 偿债能力

折旧摊销 254 283 349 400 资产负债率 47.24% 52.14% 49.63% 47.19%

财务费用 2 7 10 (3) 净负债比率 49.98% 58.96% 52.82% 47.74%

投资收益 (16) (8) (12) (10) 流动比率 1.35 2.09 2.03 2.15

营运资金变动 (376) (37) (495) (271) 速动比率 1.19 1.92 1.83 1.93

其它 152 (27) (184) (182) 营运能力

投资活动现金流 (1303) (784) (918) (627) 总资产周转率 0.47 0.52 0.57 0.63

资本支出 (958) (776) (905) (616) 应收账款周转率 4.61 4.89 4.98 4.77

长期投资 5 0 0 0 应付账款周转率 1.97 2.30 2.58 2.60

其他 (350) (8) (12) (10) 每股指标（元）

筹资活动现金流 437 1585 (58) 59 每股收益(最新摊

薄)

0.21 0.36 0.51 0.70

短期借款 71 (4) (58) 27 每股经营现金流

(最新摊薄)

0.22 0.47 0.34 0.67

长期借款 302 1450 0 0 每股净资产(最新

摊薄)

2.04 2.37 2.89 3.59

其他 64 140 0 32 估值比率

现金净增加额 (435) 1723 (306) 732 P/E 52.24 30.77 21.61 15.85

P/B 5.45 4.68 3.85 3.10

EV/EBITDA 1.31 5.36 4.08 2.80




股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；

2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；

3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；

4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；

2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；

3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资

者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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