美国的就业向好，工资大幅上升 -...

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宏观研究报告

2017 年 1 月 15 日

美国的就业向好，工资大幅上升

——国际经济周报第 289 期

核心要点：首席经济学家

国际重要经济事件点评：因美国就业向好、工资大幅上升上升 2.9%，本周三美元指数升至至一周高

位。周四，美联储主席耶伦与多个地区联储主席本周分别对经济增长、就业、

通胀与货币政策前景发表各自看法，加上美国侯任总统特朗普在记者会上，

对经济政策只字不提，导致市场情绪波动，美元指数跌至最近两个月来最低

水准，周跌幅一度近 1%，周五随着美国零售稳定增长、消费者信心继续向

好、PPI 创下 2 年来的最高等一系列经济数据的公布，美元指数震荡上行。

美元指数从特朗普胜选后至本周三升幅达到 4%，因预期新政策将会推高通

胀，促使美联储加息，多位美联储官员均表示今年应该会加息 3 次。货币市

场隐含的 3 月份加息的可能性大约在 3 成左右。但是，20 号上台的美国共

和党特朗普新政府，其新的财政、货币、外交、贸易等政策，是否会与此前

的市场总体预期相一致，将对美国资本市场和美元指数产生重大影响。预期

短期内美元指数波动性将加剧，而中长期内，随着通胀上升、加息压力增加，

美元会维持总体强势，维持美元指数年内到 110 的看法。

发达经济体一周动态：

美国 11 月批发库较前月增长 1.0%，较去年同期增长 1.4%，批发销售月率

显示增长 0.4%，库存/销售比为 1.32 个月。12 月政府收入减少 9%,主要是税

收下滑，同期的政府开支也下降 5%，12 月份预算赤字为 280 亿美元。12

月零售销售月率增长 0.6%，年率 4.1%，1月美国消费者信心指数初值为 98.1，

仍处于近年来高位，消费强劲；12 月生产者物价指数(PPI)年率增长 1.6%，

连续第二个月走高，增幅创 2014 年 9 月以来的最高。

德国去年第四季度 GDP 增长率环比上升约 0.5%，2016 年的国内生产总值

增长 1.9%，是 2011 年以后最大增长，主要是国内支出的拉动，因失业率持

续维持在历史低位，收入上升，加上通胀低迷，居民消费支出大幅上升，同

时政府支出也增加。德国 2016 年财政盈余规模相当于 GDP 的 0.6%，2016

年出口较上年增长 2.5%，进口较上年增长 3.4%。订单、PMI、经济景气指

数、通胀等数据表明，今年德国经济将继续维持强势。

日本 12 领先指数为 102.7，连续第 2 个月上涨，创 2013 年 9 月以来最大月

增幅。11 月出口下降 0.4%，而进口下降了 8.8%，贸易顺差 3134 亿日圆，

12 月份的银行贷款(含信托)同比增长 2.6%，受美国经济拉动，日本经济低

速增长。

新兴经济体一周动态：

巴西央行周三决议将指标利率调降 75 个基点至 13.00%；此前连两次决定分

别降息 25 个基点。央行加速放宽货币政策以提振经济摆脱衰退。通胀下行

为巴西降息提供了宽松环境。巴西去年的通货膨胀率为 6.29%， 12 月的 CPI

已经从去年 1 月的高点 10.7%，快速下降到 6.2%。消费者价格上涨幅度大

幅下降，为降息奠定了基础。

巴西正经历着历史上最严重的衰退，经济衰退导致数百万失业和数以百计的

公司破产，因此有巨大压力要降低利率。除非出现一些不利因素，否则巴西

将继续降息，目前 13%的基准利率，仍远高于 6.5%左右的通胀水平。因巴

西将继续降息，而美国则可能继续加息，巴西货币可能继续贬值。

分析师

国际经济周报前期回顾

《美国失业率创新低》——国际经济周报

第 220 期，2015.9.6

《美国二季度 GDP 增速大幅上修》——国

际经济周报第 219 期

《美联储 9 月加息预期降温》——国际经

济周报第 218 期，2015.8.23

《马来西亚金融市场动荡加剧》——国际

经济周报第 217 期，2015.8.16

《就业持续向好，美联储加息预期上升》

——国际经济周报第 216 期，2015.8.9

《巴西大幅加息，俄罗斯大幅降息》——

国际经济周报第 215 期，2015.8.2

《美国初次申请失业人数创 40 年最低》—

—国际经济周报第 214 期，2015.7.26

潘向东：（8610）8357 4197

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周世一：（8610）66568471


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美国的就业向好，工资大幅上升

——国际经济周报第 289（2017.1.9-2017.1.15）

一、国际重要经济事件点评

美元大幅波动

事件及分析

上周末因美国的就业向好、工资大幅上升上升 2.9%，增速创下 7 年来的最高，本周三(1

月 11 日)美元指数升至至一周高位。周四，美联储主席耶伦与多个地区联储主席本周分别对经

济增长、就业、通胀与货币政策前景发表各自看法，加上美国侯任总统特朗普在记者会上，对

经济政策只字不提，导致市场情绪波动，美元指数跌至最近两个月来最低水准，周五随着美国

零售稳定增长、消费者信心继续向好、PPI 创下 2 年来的最高等一系列经济数据的公布，美元

指数震荡上行。美元指数本周一度下跌近 1%，波动加剧。

美元指数从特朗普胜选至周三累计升幅达到 4%，因预期他承诺的政策将会推高通胀，促

使美联储加息。因美国经济数据乐观，多位美联储官员均表示今年应该会加息 3次。货币市场

隐含的 3 月份加息的可能性大约在 3 成左右。但是，20 号上台的美国共和党特朗普新政府，

其新的财政、货币、外交、贸易等政策，是否会与此前的市场总体预期相一致，将对美国资本

市场和美元指数产生重大影响。预期短期内美元指数波动性将加剧，而中长期内，随着通胀上

升、加息压力增加，美元会维持总体强势，维持美元指数年内到 110的看法。

联储官员传统上慎谈当选官员的施政计划，部分是要与政界保持距离并维护联储政策的独

立性。但自特朗普胜选后，他们发出了一系列微妙的信号，声称简化或改革企业税制、明确或

放松监管可能会使经济运行更为顺畅，但贸易战或大量增加赤字支出会产生不必要的风险。

美联储主席耶伦周四在与教师们举行的会议上回答提问表示，美国经济形势非常好，近期

风险看起来较均衡。从诸多维度看，劳动力市场都已接近金融危机前的水平，经济面临的最大

长期障碍是低生产力和不平等。耶伦认为正处于低利率环境中，低利率在经济遭遇负面冲击时

会造成问题。

本周四多位美联储地区联储主席都在不同场合发表了讲话，他们谨慎地表示，即将上任的

特朗普政府所提出的扩大财政支出及减税计划可能在短期内提振经济，但他们或许不得不应对

更长期的通胀和债务问题。

亚特兰大联储主席洛克哈特周四表示，在最近东南部地区进行的一项企业调查中，企业高

管表示对“财政刺激、减税、基础设施方面的开支、以及一定程度上放松监管的前景持乐观态

度。”但他也强调，如果通胀率上升太快，美联储可能被迫采取“先发制人的”升息举措。他

将于 2月底退休。

芝加哥联储主席埃文斯称，目前美国经济并不真的需要多少短期帮助。新政府在“可以说

是充分就业之际”上任。美国经济在未来一两年甚至更长时间里，可望实现 4%的增长率。但

除非劳动力也出现持续的结构性改善且生产率增长，否则这样的 GDP增幅最终将导致更具限制

性的金融环境。”

特朗普当选美国总统后，美联储官员在 12月举行的政策会议中表示，2017年升息速度可

能略微加快；核心决策官员则表示，相较于 2015 年和 2016 年各升息一次，2017 年料将升息

三次。

费城联储主席哈克周四表示，尽管他尚未因特朗普可能采取的举措而改变政策展望，但按

目前情况来看，在没有政府额外的帮助下“经济仍展现出相当强劲的势头”。

圣路易斯联储主席布拉德则淡化了对通胀的担忧。他表示，税收、支出以及特朗普可能采

取的其他政策调整所带来的影响，或许到明年才会变得更加清晰。

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达拉斯联储主席柯普朗周四也发表了讲话。他表示还在观望特朗普政策对经济的影响。这

包括废除奥巴马医保计划，柯普朗暗示废除该计划可能会损伤消费者的支出意愿。

在作出经济前景面临的近期风险“大致均衡”的判断后，美联储上月进行了一年来首次加

息，将利率提高至 0.5%-0.75%。根据其季度预测的预估中值，决策者们还暗示他们预计 2017

年会加息三次。

因预期特朗普在 11月 8 日大选获胜后的首个记者会上，将透露有关财政支出和减税政策

的更多细节，周三美元大幅上升。但周四特普朗的记者会的主要内容却是有关俄罗斯黑客攻击，

以及媒体曾毫无根据地报导其在莫斯科被录下有失体面资料的争论。未提供有关税改和财政刺

激计划的任何信息，以及这些措施是否会实施，市场有些失望。

美国大选之后美元走强的很大一部分原因，是因为市场聚焦于特朗普提议的“边境税”政

策。如果叠加对美国企业的减税政策，比如减到 20%，那么从经济理论上看美元将会升值 20%。

因此，市场会保持对政治言论及特朗普团队动向的高度敏感。

周四美元指数继续大跌，最低触及 100.73 的一个月以来低位，但周五随着美国零售稳定

增长、消费者信心继续向好、PPI创下 2年来的最高等一系列经济数据的公布，美元指数震荡

上行至 101.68。

图 1：美元指数

资料来源：Wind，中国银河证券研究部

二、发达经济体一周动态

美国：消费强劲

美国 11 月批发库较前月增长 1.0%，较去年同期增长 1.4%，批发销售月率显示增长 0.4%，

库存/销售比为 1.32 个月。12 月政府收入减少 9%,主要是税收下滑，同期的政府开支也下降 5%，

12月份预算赤字为 280亿美元。12月零售销售增长 0.6%，1月美国消费者信心指数初值为 98.1，

仍处于近年来高位，美消费强劲；12月生产者物价指数(PPI)年率增长 1.6%，连续第二个月走

高，增幅创 2014年 9月以来的最高。

美国商务部(DOC)周二(1 月 10 日)公布美国 11 月批发库较前月增长 1.0%，预估为增长

0.9%，10 月为增长 0.9%。同时公布的美国 11 月批发销售月率显示增长 0.4%，预估为增长 0.5%，

前值为增长 1.4%。美国 10 月批发库存较去年同期增长 1.4%。

由于销售增幅小于库存，美国 11 月库存/销售比为 1.32 个月，高于 10 月的 1.31 个月。

美国 11 月批发库存表现好于预期，此次涨幅为 2014 年 11 月以来最大上涨幅度，制造业

库存 11 月为连续第二个月录得增加。但批发销售则逊于预期和前值，表明库存投资再次支撑

2016 年第四季度的美国经济增速，不过销售疲软可能造成一定拖累。

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美国商务部周五公布美国 11 月企业库存录得近一年半来最大月涨幅，受助于零售商库存

急增，表明库存投资可能在第四季为经济成长作出贡献。

美国 11月企业库存较上月增长 0.7%，为 2015 年 6 月以来最大月增幅。10月修正后为下

降 0.1%，前值为下降 0.2%。

主要是受到美国零售商的强势推动，这表明库存投资将为 2016 年第四季度经济增长作出

贡献。此前库存投资为第三季度经济增速贡献了 0.5个百分点，可见该数据对美国 GDP增速的

影响重大；亚特兰大联储预计美国第四季度 GDP增速或为 2.9%。

美国财政部公布的 12 月份预算赤字为 280 亿美元,是前一年度同期的 2 倍。12 月的政府收

入减少 9%,主要是反映税收下滑,同期的政府开支也倒退 5%。美国财政部指出,若不是因有福利

开支与税收受到历日的影响,12 月赤字应是 50 亿美元。

自去年 10 月的财政年度开始,至 12 月为止,累计预算赤字为 2080 亿美元,低于前一年度同

期的 2160 亿美元。

图 2：美批发库存与库存销售比、财政收支


周五美国商务部公布的美国 12 月零售销售增长 0.6%，预期增长 0.7%，前值修正为增长

0.2%。美国 12月扣除汽车的零售销售较前月增加 0.2%，预估为增加 0.5%。

美国 12月零售销售数据仍维持稳定增长，受汽车需求的强烈提振，进一步证明美国经济

在 2016 年第四季度维持动能，并将在 2017年继续维持强劲的经济增速。此外，由于美国劳动

力市场收紧的影响，其薪资增速录得上升，这料将进一步提升美国的消费者支出，并对经济构

成一定的支撑。

周五公布的美国 12 月生产者物价指数(PPI)年率增长 1.6%，连续第二个月走高，增幅创

2014年 9 月以来的最高水平。美国 12 月能源产品成本上升 2.6%。该数据对 PPI升幅的贡献率

达到 60%。

美国 12月 PPI增速加快主要是由于油价下跌带来的拖累作用在逐渐消退。数据表明通胀

率进一步接近美联储目标水平。

周五公布的密西根大学 1月美国消费者信心指数初值为 98.1，路透调查预估为 98.5，12

月终值为 98.2。密西根大学 1月美国消费者现况指数初值为 112.5，路透调查预估为 111.5，

12 月终值为 111.9。

密西根大学 1 月美国消费者预期指数初值为 88.9，路透调查预估为 90.2，12 月终值为

89.5。

密西根大学 1月美国消费者信心指数初值小幅下跌，且低于预估，但接近近十三年最高水

平。

继 12 月触及 12 年高位之后，1月密西根大学消费者信心指数减弱，逊于预期。尽管通胀

前景自纪录低位小幅上涨，但经济“预期”从 89.5降至 88.9，因特朗普涨势看似已经停滞。

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美国劳工部(DOL)公布的美国 1 月 7 日当周季调后初请失业金人数为 24.7 万人，为连续

97 周处于 30 万人门槛以下，预估为 25.5万人，前值修正为 23.7 万人。上周初请失业金人数

四周均值减少 1750 人，至 25.65 万人，前值修正为 25.825 万人。市场认为，该数据可以更好

地反应就业市场状况，因去除了周与周之间的波动。

此外，12 月 31日当周的续领失业金人数为 208.7 万人，之前一周修正为 211.6 万人。不

过自从特朗普赢得美国大选以来，美国续领失业金人数已经累计增加逾 10万人，并触及 4 个

月高位，同时创造了 2009年 5月以来最大的百分比增幅。

美国上周初请人数好于预期但逊于前值，已经连续 97周位于 30万人下方；潜在的趋势表

明当前劳动力市场正在收紧，开始拉动薪资增速进一步加快。

图 3：美零售、消费信心指数、PPI、申请失业人数


欧元区：德国经济增速新高

德国去年第四季度 GDP 增长率环比上升约 0.5%，2016 年的国内生产总值增长 1.9%，是

2011 年以后最大增长，主要是国内支出的拉动，因失业率持续维持在历史低位，收入上升，

加上通胀低迷，居民消费支出大幅上升，同时政府支出也增加。德国 2016 年财政盈余规模相

当于 GDP 的 0.6%，2016 年出口较上年增长 2.5%，进口较上年增长 3.4%。订单、PMI、经济

景气指数、通胀等数据表明，今年德国经济将继续维持强势。

德国联邦统计局周四(1 月 12 日)公布的德国 2016 年 GDP 年率增长 1.9%，创五年最大增

幅，高于预期增长 1.8%，和前值增长 1.7%。

德国 2016 年第四季度 GDP 增长率环比上升约 0.5%。德国三季度经济由于出口疲弱，按

季增幅减半至了 0.2%。

2016 年德国经济增长为五年来最强增幅，且较上年有所改进，因为民间消费上升以及国

家对难民的支出增多。

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德国 2016 年公共部门预算盈余规模相当于 GDP 的 0.6%，2016 年出口较上年增长 2.5%，

进口较上年增长 3.4%。

欧洲这一最大经济体得益于民间消费上升及国家对难民的支出增多，弥补了贸易贡献走软

的不足。贸易疲弱归咎于主要贸易伙伴国及新兴市场的需求走软。

德国第四季度经济增长，新增订单和情绪指数显示，2017 年的经济会有一个好开端。

周一德国 11 月份工业产值增长，进一步表明这个欧洲最大经济体以强劲的势头结束了过

去的一年。

德国经济部周一在柏林发布的经季节性因素调整后，德国 11月份工业产值环比增长 0.4%，

10 月份数据修订为增长 0.5%。11 月份数据逊于彭博调查经济学家所得增长 0.6%的预估中值。

联邦统计局发布的另一份报告显示，11 月份出口增长 3.9%，进口增长 3.5%。

一系列经济数据表明，德国经济以强劲势头进入了新的一年。采购经理调查显示德国 12

月份制造业和服务业扩张速度升至一年以来最快水平，失业人数继续减少，通胀率录得 1.7%

的创纪录升幅。

图 4：德 GDP、工厂订单


日本：景气指数创新高

日本 12 领先指数为 102.7，连续第 2 个月上涨，创 2013 年 9 月以来最大月增幅。11 月出

口下降 0.4%，而进口下降了 8.8%，贸易顺差 3134 亿日圆，12 月份的银行贷款(含信托)同比

增长 2.6%，受美国经济拉动，日本经济低速增长。

日本内阁府公布 2016 年显示半年后景气状况的领先指数为 102.7，连续第 2 个月上涨，创

2013 年 9 月以来最大月增幅，指数值创 15 个月来新高；落后指数较前月下滑 0.3 点至 112.9，

连续第 2 个月下滑。判定景气现状的一致指数为 115.1，连续第 3 个月上涨，指数值创 2014

年 3 月以来新高；。

日本领先指数指标包括日经商品价格指数、东证(TOPIX)股价指数、制造业投资环境指数、

消费者信心指数、M2 年增率、10 年期新发行日本公债(JGB)殖利率等 13 项指标。有 6 项指标

表现优于上个月。其中，智能手机电子零部件等需求增加推高工矿业生产原料出货指数，通用

机械等生产增加促进生产指数改善，原油价格上涨及冬季衣服畅销带动商业销售额增加。

景气指数上升的主要是受电子零部件需求增加等因素推动，基于一致指数，内阁府对日本

经济基本情况维持前一月作出的“正显示出改善”的判断不变。

日本去年 11 月出口下降 0.4%，而进口下降了 8.8%，11 月贸易顺差 3134 亿日圆，高过预

期顺差 2544 亿日圆，10 月份为顺差 5876 亿日圆。11 月经季节调整后经常项目盈余 1.7996 万

亿日圆，逊于预期盈余 1.8704 万亿日圆，10 月份为盈余 1.9289 万亿日圆。

12 月份的银行贷款(含信托)同比增长 2.6%，11 月份增幅为 2.4%；银行贷款(不含信托)同

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比增长 2.6%，预期为增长 2.5%，11 月为增长 2.4%。

图 5：日领先指数、进出口与贸易差额


三、新兴经济体一周动态

巴西：大幅降息 75 基点至 13%

巴西央行于周三(1 月 11 日) 由九名委员所组成的货币政策委员会一致投票决议将指标

Selic 利率调降 75 个基点至 13.00%；此前连两次决定分别降息 25 个基点。

巴西意外大举降息，幅度之大令市场意外；在该国经济深陷历年来最严重的衰退之际，央

行加速放宽货币政策以提振经济摆脱衰退。

巴西央行在会后声明中称，考虑过降息 50 个基点，但最后决定及早实施宽松货币政策，

因通胀普遍放缓且复苏停滞，需要央行采取更积极的措施。

通胀下行为巴西降息提供了宽松环境。巴西国家统计局在周三公布的去年的通货膨胀率为

6.29%，低于 2015 年的 10.67%，12 月的 CPI 已经从去年 1 月的高点 10.7%，快速下降到 6.2%。

消费者价格上涨幅度大幅下降，为降息奠定了基础。

巴西正经历着历史上最严重的衰退，经济衰退导致数百万失业和数以百计的公司破产。因

此巴西央行行长 Ilan Goldfajn 有巨大压力要降低利率，况且巴西本身的利率在世界范围内都是

非常高的。

巴西央行表示，降息周期是否延长及调整宽松步伐，将继续取决于通胀预估和预期。除非

出现一些不利因素，否则巴西将继续降息，目前 13%的基准利率，仍远高于 6.5%左右的通胀

水平。

因巴西将继续降息，而美国则可能继续加息，美国候任总统特朗普当选之后，巴西货币可

能继续贬值。

在政治面紧绷情势犹存下，央行出人意料的决议可望为经济注入一股新活力；巴西总统特

梅尔对央行周三大举降息决定表示支持，并称他认为还有实施更多货币宽松举措的空间。。

图 6：巴西 CPI

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附表 1：主要国家核心指标

国家 GDP（%） CPI PPI 失业率工业生产零售销售贸易帐

美国 2016-Q3 3.5 2016-11 1.7 2016-11 1.3 2016-12 4.7 2016-12 0.4 2016-11 0.1 2016-11 -452

欧元区 2016-Q3 1.7 2016-12 1.1 2016-11 0.1 2016-11 9.8 2016-11 3.2 2016-11 0.2 2016-10 197

德国 2016-Q3 1.5 2016-12 1.7 2016-11 0.1 2016-12 6 2016-12 0.5 2016-11 3.2 2016-11 226

英国 2016-Q3 2.3 2016-11 1.2 2016-11 2.2 2016-11 2.3 2016-11 2 2016-12 1.7 2016-11 -41.67

法国 2016-Q3 1 2016-12 0.6 2016-11 -0.2 2016-11 10 2016-11 1.8 2016-12 0.3 2016-11 -43.77

日本 2016-Q3 1.3 2016-11 0.5 2016-Q4 10 2016-11 3.1 2016-11 4.6 2016-11 1.7 2016-11 5360.84

中国 2016-Q3 6.7 2016-12 2.1 2016-12 5.5 --- 2016-11 6.2 2016-11 0.97 2016-12 408.18

资料来源：各国统计局，中国银河证券研究部

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附表 2：主要央行利率

国家利率名称当前值前次值升息基点公布日期下次公布日期下次预测值 CPI

美国联邦基金利率 0.50-0.75 0.25-0.50 25.00 2016-12-15 2017-02-05 0.50-0.75 1.70

欧元区再融资利率 0.00 0.00 0.00 2016-12-08 2017-01-19 0.00 0.50

日本利率 -0.1 -0.1 至 0.1 0.00 2016-12-20 2017-01-31 -0.1 -0.10

英国再回购利率 0.25 0.25 0.00 2016-12-15 2017-02-01 0.25 1.20

瑞士利率 -1.25%至-0.25% -1.25%至-0.25% 0.00 2016-09-15 2016-12-15 -1.25 至-0.25 -0.10

澳大利亚隔夜现金目标利

率 1.50 1.50 0.00 2016-12-06 2017-02-07 1.50 1.00

资料来源：各国央行，中国银河证券研究部

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作者介绍

潘向东，中国银河证券首席经济学家，曾任职中信建投证券和光大证券。2008 年获得第

7 届“远见杯”中国经济预测第二名，2014 年获得第 13 届“远见杯”中国经济预测第一名。

连续四届获新财富最佳分析师。

周世一，宏观经济研究员，中国人民大学经济学院经济学博士。在 2007 年 7 月加入中

国银河证券研究部至今，从事国际宏观经济研究工作。

刘娟秀，宏观经济研究员，英国格拉斯哥大学经济学博士，2011 年 3 月加入中国银河证

券研究部，主要从事国际宏观经济研究工作。此前就职于光大证券研究所。

潘向东、周世一和刘娟秀具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证

券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映

本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间

接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己

或他人谋取私利。

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