cfcm · cfcm centre for finance and credit markets working paper 07/05 evaluating the taylor...

34
CFCM CENTRE FOR FINANCE AND CREDIT MARKETS Working Paper 07/05 Evaluating the Taylor Principle Over the Distribution of the Interest Rate: Evidence from the US, UK & Japan Paul Mizen, Tae-Hwan Kim & Alan Thanaset Produced By: Centre for Finance and Credit Markets School of Economics Sir Clive Granger Building University Park Nottingham NG7 2RD Tel: +44(0) 115 951 5619 Fax: +44(0) 115 951 4159 [email protected]

Upload: dangtram

Post on 07-May-2019

212 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

CFCM CENTRE FOR FINANCE AND CREDIT MARKETS

Working Paper 07/05

Evaluating the Taylor Principle Over the Distribution of the Interest Rate: Evidence from the US, UK & Japan

Paul Mizen, Tae-Hwan Kim & Alan Thanaset

Produced By: Centre for Finance and Credit Markets School of Economics Sir Clive Granger Building University Park Nottingham NG7 2RD Tel: +44(0) 115 951 5619 Fax: +44(0) 115 951 4159 [email protected]

��������� �� �� ��� ��������� ���� �� �������������� �� �������� ����� �������� ���� �� ��� � ���

!����

���� "�#������ ���$%&�� ����� ��� '��� ��������

��� �������� ������� ())*

��������������� ��� �� �� ��� ��������� �� ������������ ��� �� ����� �� ��������� ������������ �� ����

�� ��������� ���+������ �� �� ���� �� �� �������� ���� ������������, -� �.�� � ��& ���������� ��������� �� �������� �� �������� ����� �� ��/����� ��� �� ������ �� �� ������� ������01��������2 �� �� ����������� ������������ ������������ �� ��.����� ������ �� �������� �����, -�3�� ������� ��� �� �� ��� ��������� �� ��� ��� ��& ����� �� ������ ����� ��� �� �� ��� �� � ���� �� ���������� �������� 0���������2 �������� �� ��/����� �� ����� ��������, ��� �� �������� �� ��/����� ���#��� ���������� ����� ��� ��� �� � ���� ���� ������ �� ����, �� �������������� ��������� � ������ �� !����� &� 3�� ����� ������� ��� �� �� ��� ���������� ��� ����������������� �� ��/����� &�� ����� ��������, -� ���3�� ��� ��������� �������� ��&���� ��/�������� �� �������� �� �������� ����� ������� #���, �� ������� ��� ������������ ��� �� ������� ����������� &�� ��/����� �� ��� ��&� ��� �������� ���� ������ ���� !������� ������� ����� ������������,

���� �� ����� ��������� ����� ����� ������� ��������� ��� ��������� �����

��� ��������������� ���� � �

������ �� ���������� ��������� �� 4�������� ����������� �� ���������� 5����� ��������� � �������������� �� ���������� ��������� �� 6��������� �7����������� '����� ���� "�#��� ��������� �� 4�������� ��������� ���8� 4�������� 49: (��� � , ������ ����,��#��;��������,��,�8,-� ��� ������� �� �� �<������ 7����� �� �������� "������� ��� ������ ��� �������, -� �������8 '���� � =����>��� ������ ������� ������ 9������ ����� 9�����$ ������� '��� ������?��8�� -������� ��� 5����� !���� 5������ @�� A� ��� ������� ������������ �� �� ����$���� ��������� ���������� @�������� %�� �� ��������� � ��������� �� 6�������� ��� �� �&���4������� =��8 ��� ��������,

B

! "���� ������

�� �� ��� ��������� $ &�� ������ ������� ���8� ����� ����� ���� ���� �������� ����� � ������� �� ���� �� ��/������ ��������� ���� �������� ����� &�� ��/������� ��������� ����� $ ��������� ���� �� �� ��� ����, ��������� ��������� �� ��� ����������� ������ ��� � ���� �� ������������ ���� �������, ' ��������� �� �� ���������� �������� �� ��� 0BCCC2� 7������ �� ��� 0BCCD2�=�����8� ��� 9������ 0BCCC2 ��� �� ��� 4����� 0())B2 ��� �� � � ��� ������ ��� ����� 0())B�())E2 ��� !����� ���� ��� �����, -��� �������� ��� ���� ���� �� �������� �� �� ��� ������� ���������� �� � ������ ���� ��������� ���� � 6���� �1����� 06�2 ����� �� �������� ��� �������������� ?������� 0�?2 ��� 9�������#�� "���� �� "������ 09""2 ���������� ��� ����� ����������� ��������� �� �� ��/����� ���� ��� �� ������ �� �� �� �� ��� ����, ���� ������������ �.���� ������������ ������������� ������� ��� �� �� ��� ����� ��� �� �� ��� ���������� ������� ����� �� ���� �<�������� �� �� ��������� ���+������ &�� �� ����� �� �������� ���� �� ���� ���� �� �� ������������ ����������� �� �� ��/����� ���� ��� �� ������ ��,�� �������������� �� ���� ������� �� �������� ������� ��� �� ����������F��/����� ���

�� ������ ��F�.��� ��� �� �������� �� �� ����������� ������������ �� �� �������� ����� ������ ������ �� �� ���� ������ �� ��� �������������� ����� ��� ���� ������ ��� �<������ ������������ �� �� �������� ��� �������������� �� �� �� ��� ���� &�� ������� �� ��/����� ��� �������� �� 0�,�, 9������ ()))� ��� =�� �� ���� ())(2, �� �������� ��� �� ������ �� ����������� �������������� �� �� ��������� ������� ��� &�� �������������� ����� &� ��� �� ����� ��8� ��������� �� ���������� ��� ������� ���8� ������� &�� �� ���� ����� �� �������� �� ��/�������� �� ������ �� ����� ��.����� ����������� ��� �� ���&��� ��� ��&��&��� �� �� ��������� ��� �� ��/������� ����������� ��� �<�����, ��� ����� �� ���� ������� �� �� ������ ���������������� ����� ������� ����� ��� ��& �������� ����� 0�,� =�����8� ��� �������� ())GH 7�������� -������� ())GH ������� ��� -�������� ())EH =������� ()))H ������������ ��� -��������()))H ��� "�7������ ()))2 ��� ��� ����� ��� ������������� &��� ������� ����� ��� �.������� ������ �� #��� ��&�� ����� �� !���� 0����� ()))� ())GH ������ ��� ����� ())B� ())E2,�� ��� ����� &� �������� �& �� �������� �� ��/����� ��� �� ������ �� ��.��� �� �������

������ �� �� �������� ���� ������������, �� 1������� �� &���� �� ������� ���������� �� �������� ������� �� ������ ����� ��� !���� ����� ���������� &�� ���� ����������� �������� �������8� ������ �� ��.����� ������ �� ���� ���������� �������� ���� �������������, �� ��� �� ������ &� �&���� �� �������� �� ��/����� �� �� ���� �� ����� &��� �1��� �� B) ������� �������� �� ��� ��&����� �� ��� ������� 0�� 2I 9���� ��� �������� ����� ��� ������ ��������� ���������� &�� ��/�������� �� �1�������� �� ���������� �� ������� ���8 �������� �������� &�� ��/����� �� ��� �� ��&����� ��� ���� �����,��� ����� �.��� � ��& ����� ��� ��������� �� �� ��� ���������, -� ������� ��������� ��

�� �������� �� ��/����� �� ��� �� �� ������ �� �� �������� ���� ������������� ������� 1����������� ��� &� ��� ���� �� ������� �� ���������� �� �� ����� �� �������� �� �� ������ 0�� ���� �������������� ������� ��������� � 7������ �� ��� 0BCCD2� =�����8� ��� 9������ 0BCCC2 ��� �����2��� �� �� ����� ��� ��&�� �����, -� ��8� ��� �� �� �&�$���� 1������� ��������� 0(�J�2 ���$����� � �� ��� "����� 0())G�� ())G�2� &�� �� � ������� �<������� �� �� ��������� 1������������ 3��� ���������� � ���8�� ��� =������ 0BC:D2� ��� ��� ��8�� ���� ������� �� �������$�� ������� ���������� &�� ��� �<�������� ���������B, �� ������� &� ������ ��� �������� ���

B�� ��������� 1������� ����� �� �������� ��������� ���� �� ������������ ������� ����� �� ��� �� ���� �����������#� �� ������ ����������� ������������ �� �� �������� ���� 0��� ���8�� ��� %�����8� ())B2, �� ��>�������������� �� �� 1������� ��������� �� � &����� ��� �� �������� ����������� ��� �������� �� ��������� ���+����������� �� ��� ��������� �� ������� ������������ �� �� ��������� ���������, ������ &�� �� ����� ���� �� ���$�������1������� ��������� ���������� ��� �� ���� �+����� ��� �� ����� �1����� ���������,

(

����� ������������ ��� ���� ��>�� ��������� $ �� ��� �� � ��� !����, �� ������� ��.�� ����/��� �� ������� ����� ������, �� �� ������ ������ BC:CKB)� &�� 7������ ���� ?���8�����8 �+��� �� ())EK)CH �� � ������ ����� &�� �� ����� �� ��/����� ������� �� BCCEK)( ������� �� ())EK):H ��� �� ������ ��� !���� ���� ���� BC:CK)G �� ())EKB( &�� ����� &�� ������� &��� �� ��������8 ������ ���� ������ �� ���� �������� ���������� �� ������� ����� ��� ��� ������� �������� &��� 3���� ���������, ���� ������� ������� ������� �� � ������������� 0��<���� ������ ��� BC,B �������� :,* ������� ��� B(,: ������� �� �� ��� �� � ��� !��������������� 2 ��� �<���������� ��& ����� 0������� ������ ��� B,)B �������� E,* ������� ��� ),))B������� ����������� 2, �������� ����� ��� ������ �� �� ��/������� �<��������� �� �� ������������������� ����� � ������� ����� �������� &�� ��/����� &�� � � ������� ���������� �����& ������� ����� ��� ���� ���������� &�� ��& ��/����� ��� ��/����� �� �� ���� �� !����,��� 3����� ��& ��� �� �������� �� ��/����� ������ ������ �� ����������� ������������� ���

�� ����� �� �������������� �� �� �������� ���� ��&���� �� ��/����� ���� ��������� �� ��/����������, ��� 3����� ������� �� �� ��� ��������� �� ��� ������ �� �� ������������ �<���� ��& ������ �������� �����, �� �������� ��� �������� ����� �� ���&� ���� !����� &�� �� ���� ��� �������������� �� ��/����� ��� �� �� �� �� � , �� ������������ �� �� =��8 �� !���� ����������� �� ���� ����� � ���� �������� ������ �� 0BCCL2� 7������ �� ��� 0BCCD2 ��� =�����8���� 9������ 0BCCC2, -� ���� 3�� ��� ����� ������ ���� ���������� �� ��/����� �� �� ��&�� ��������������, �� �������� �� ������ �� ���� �� ����������� ������������ �������� ����������� ��&� ���� �� ��� 1��������, ���� ������� �.�� ���� ������ ���� �� ������ �� �� ����� ���� ����& ������ �� ��/����� ��� �������� ����� ��� ��� ������� �� ����� �� �� ������� �� ��& ��/��������������� ��� ���� �����3� ������ ���� ������ ����� ������ � �� =��8 �� !����,�� ����� �� �����#�� �� �����&�, �� ������� ( &� ������� �� 1������� ��������� ����� ����

�� ������� ��������� �� �� �������� �� ��/����� �� ��.����� ������ �� �� ����������� ������������,������� E �<������ �� ���� ���, ��� ��������� 3����� ����� �� �? ���������� ��� 1������� �����$���� ��� ��������� ��� ����������� �� ������� G, ������� * �.��� ���� ���������� �� �� ��������������� ������ ���� ��� �������, �� ����������� ���� ��� ����� ��� ���� �� �� 3��� �������,

� #������ $�������

7������� �� ���������� �� �� ����������� ���&��� � ������������ �� �� �������� ����� �� � ��/��������� ��� �� ������ ��� ���� �� � ������� ����� �������� ��������, 7����������� ���������� ��������� �� �6�� �? �� 9"" �������� �� ����������� ���&��� ���� ������������ �� �� ���� �� ������������� ������������� ��� ��������� �� �� ��������� ������ 0�� � ��� �2 ����� �� �� �����&������������� ���� �������� �� �� ���� �� ��� ����

��� � ��� ���� � �� ��� � ����

�� �� ��� ��������� �� ��������� � �� �� ������� �.��� �� �� �� ��� � ��� ����� ��3��� �� � ������������

��� &�� �������� �& ��� �� ����� �� ��� ���� &�� �� ��/����� ���� ���������

� ��� �������, �� ���� 8��� �� �������������� ������� �� �� �� ���+����� �� �� ������ ��,= �������� �� ����������� �� �� ������ ������������� �� �� ������� ��� �� ����������� ��� ����������� ���� ���� &�� ������������ �� �� ��������� �������� 0�� �������� ���� �� ��� ����2��� ��8�� ���� ����� �� ����& �� ���� �����, ��� �� �� � ����� ����������� ��� � ������ ���� ��� ��� �� �� ����� ��� �� �� ��� �� ����� ���������� , ��� ������� �<������ &� � �� &����� ���������� ����� �� ����������� � ��������� �� ����������� �� ��.����� ������ 01��������2�� �� ����������� ������������ ���� 1������� ���������,

E

@�� � ���� ������ � � ��� ��� �� ��� ����������� 1������� �� �� ���� �� ��� ���� ������� � �� ��� � ��� ����� �� ��3��� �� �� �������� �� �� �����&�� �1�������

� ������������

������� �� � ��� ������ � � 0B2

&��� ������� �� � ��� ���� �� �� ����������� ������ �� �� ���� �� ��� ���, %���� �� �� ��������� ���������� �� �&� �<�������� ��������� ��� ��� �.��� ��� ��� �� ���� ����� �� �� ��� ���� ���� ����� ���� ������ ������������ �� �� �������� ����, '� &� �������� � ����������� ���� ) �� B &� �.������� ����� �� ������ ����������� ������������ �� �� �������� ����� ��� ����������� �� �� ���� �� ��/��������� ��� �� ������ ��� ���, ��� ��>������ �� ��� ����� �� �� ���� #� �& �� ��� ��� �.��� ���������� ���� ���� �� ���� �� �� ����������� ������������ �� �� ��������� �� ����� ��� ��&�������,'� �� �� ����������� ���� ���� ������ &� &��� ������ ��� �� ����������� ���&��� �� ��������

���� ��� �� �<�������� ��������� �� ������H �,�, �� ����������� 1������� �������� �� ������� �����3���� �����&�(

�� ��� � ��� ���� � � ��� � � ����� � � ��� ��� 0(2

�� ���������� � ��� ��� � ��� ��� ����&�� �� ���� &�� � ��� ������� �� ����� �� ������$�������� �� �� �������� ���� �� �� ��� ��� ����������� &�� �� �������� ���� �� ������� �� �� ���1������� �� �� ����������� ������������, @�� � 3<�� ����� �� �� �� ���������� � ��� � � ��� � ���� ��� ��� ��������� ���� �� �����&�� ������#������

������

��

���

�� ��� � � ���� � ����� � � ��� ���� 0E2

&��� �� ��� �� �� ��$������ ���8 �������� ���� � �� ��� � ��� � ������

�, �.������� � �� ���

������� ��.����� &���� �� �������� ��� ������� ��������� 0�,�, ���8�� ��� %�����8� ())B2 ���&��� �� ��� ��8�� �� ����� �� � ��� ��� �� �� ������ ���������,�� ���$���� 1������� ���������� �� 0E2 ������� ��� ���� �� �� ��������� �������H ���

��� �� �<�������� ��������� �� ��� ��� ��� ��� ���������� &�� �� ����� ���� ��, =��� &�� ����&���$���8�� ��/����� ���� �� ���� �� 0(2 ��� 0E2� ��� �������� �� ��8�� �� �� ���������� &����, �� ��������� �� �������� ��� �� 1������� ���������� �� �� ��� � �� ��� � ��� �� ��� �������� ����0E2 &��� �� ������ �� ������������ � ���������� �� �� ��� "����� 0())G�2, �� ����� �� �������� ����������� &� �����& �� �&�$���� J������� ��������� 0(�J�2 �������� �������� �� �� ��� "����� 0())G�2� �� &�� 0�2 �� ���&���$���8�� ��/����� ���� �� �������� � 3���� �������������� � �6� ��������� 03��� ����2 ��� 0��2 �� 1������� ��������� �� 0E2 �� ������� ��� ������ �6� 3���� ������ �� �<�������� ���������, �� ��� "����� 0())G�2 ��� ������ ��� �� �����1������� ���������� �� ��� ��� �� ��� ��� ����������� ����� �� ��������� ��������� �� ��� �������������, �� &�� �����&� &� �� ��� ������� �� ��������� �� ���������,�� ��������� �� ���+������� &� ���� ���� ����� �� ��� ����������� 1������� �� �� ���� �� ���

��� �� ���� � 0(2� �� ������� ���� �� �� ��� ����������� 1������� ��� �� ������� ���� �� ������� �1���� �� ������� ���������� �� �� ����������� 1������� �� �� &�� ������� �� ���

�� ��� � ��� ��� � ��� �������

(���� ��� � ��& ������ �� &�� � �������� ���$������ ����������� �� �����������, ��� �� �� ��� 0())(2 ����<�����, %�&����� �� ��������� �������� ��� ���$�������� �� ��� ��� ����� �� ��� &� ��� �� ������ �����3�������� �� 0(2,

G

%���� �� ��� ��� �� ����������� �� �� ������ �� ���� �� �� �������� ���� �� �� ��� 1������� �������� ��� ���� �������� �� ��/����� ����� ���� �� ���������� �� �� �� ��� ��������� �� ��� ������� 1������� �� �� ����������� ������������, �������� � �� ������� ���� �� �� ��� �����������1������� ��� �� ������� ���� �� ��� �1�����

�� ��� � ��� ��� � ��� ��������

&�� �� �� �������� �� �� �������� ���� �� ������ ��� �� ��� ����� �� �� ����������� ������������,

% &��� '�����

�� ��������� �� ������� ���8 �������� �������� &� ��� ����� ����, @�� �� ������ ������ �������� ������ �� BC:CKB) �� ())EK)C� �������� (DD ������������ �� ������ ������� &�� �� ������&�� 7������ ���� ?���8�� ���8 ���� �� @������ ������� ��� �������� �� ��������� �� ���� ����/����� ��� �<������ �� �� �������, �� ����� ���������� �� �� @�� @���� ����� �� ��/��������� �� �� �������#�� ���� �� �� 7������� ����� ����< 07��2 ��� ����� ������ �� �������������� ���� �� ���������� ���������� ����< ��������� ���� �� %�$3���� 0%�2E,�� ������ ��� �� � �� �� ������� ������ ��� ����� &�� BCCEK)(� &�� �� =��8 ��

������ ������� ��/����� �������� �� ())EK):� ���� B(L ������������, �� ������� ����� ���������� �� �� =��8� �� ���� ���� �� �� ��������� ��������, '������#�� ����� �� �� ����������� ����< �<������ "����� �������� �� ����� 0���M2 ��� ���� �� ������� �� ��/����� ��������� �� &�� �� �� �� ��������� ����< �� ���������� ���������� �� ���� �� ��������� �� ��������,G

@�� !���� �� ������ ������ ���� ���� BC:CK)G �� ())EKB(� ���� (C: ������������, ��������� ���� ����������� �� �� ����� &��� �� ��������8 ������ ���� ������ �� ���� ������������������ �� ������� ����� ��� ��� ������� �������� &��� 3���� ���������, �� �������� ������ �� ������� ���� ����� &��� ��/����� ��� �� ������ �� ��� ��3��� �� ������� ����� �� �� ������ ���� �� 7������� ����� ����< 07��2 ��� �� ����< �� ���������� ����������,*

���� ������ ����� �� �� @�� @���� ����� �� � ���� ����� �� !������� 7��� ����� ��� ������������ ��/����� ����� ��� ���� �� @����� B�� (� ��� E�, �� �������� �� �� �������� �������� ���� ��� ��� ������ �� @����� B�� (�� ��� E� ����������� , @�� ��� �� �� ��� �� � �� ������������� ��� ��� ���� �� �� ��&�� ����� ��� ��� !���� �� ����� ����������� �� >�������� �� #��� ��&�� ����� �����&�� �� �������� �� �� =��8 �� !���� �� ��&�� ���� ���� ������� ���� #��� �� BCCC �� ���� �� � #��� �������� ���� ����� 0A���2� &��� ����� ��� �������� ���������, ����������� ���������� ��� ���� ��������� ��� �� �<�������� ��������� ��� ���� �� ����� B,����� ( ������ � ������� 1�������� �� �� ������� �������� ���� �� ��� ������ � ��� � �<�������� �������� 1��������� �� �� �������� ��� �� �������� ���� ������������ ��� !���� �� ���� ����� ������������ ������ #��� ��� �� ���� �&� ���������H ��� �<������ �� E)� 1������� ��� !���� ��

E-�� �� ������ �� &�� ����������� ���� �� ����������� ��������� ������� ����� �� � 1�������� ����� ��������� &��� ����������,

G�� ������� �� ��/����� ����������� �� �� ��/����� ������� ���� &���� ��� ������ ��� ��/����� �������,����� 4������� ())G �� ����� �� ���� �����3�� �� ����� �� �� �������� ����� ����<,

*�� ���������� ��+������� ���������� &�� ������ �� ��������� ������� �� �������� ��&� �� !���� �� �� BCC)�������� � ������ ����� �� ���������� �� ������ �� �������� ��� �� �� %� 3����� �� ������ ��� ����� 0())E2����������� ��� �� �� ���� ����� ��� �� ����������� ������$�� ��������� ��� �������� �� ��������� �� ������ ��������� ��� ���� �&� ���� �� ��+�������, ��������� ����� &� ��8� ���� ������ �������� � &� ��8� ��� �� ���$��&�3������ ��������� �� �����1���� �������� �� �� ������� �� � ������ ��������� ������������ ��� ��� ���������������� �� ���������� �� �� ���+����� ��������� �� ������� ��������,

*

�� � ����� �� �������� ����� �1��� �� >��� ),GE &��� �� ������������ 1������� ��� �� �� ��� � ������� �� ������ �� �� �������� ���� ��� �1��� *,(* ��� ��� ���������, �� �� �� �������� �� 3�� ���!���� ����������� �� ������� ���� �������� �� �� �� ��� �� � � ��� ��� &��� ��� � �������� �� �������������� �� �� ������� ��� �����&,

� �(������� �)�������� �* �+ ����� ��������

�,! �+ ����� $�� �� �+ -�� ������� .��

7������ �� ��� 0BCCD2 �������� �� �� ���$� �� �������� ���� �������� �������� ���� � �������� ���� �����&�� � ���

�� � ��� ���� ��� ������� � ��� �� ���� � ����� � �� 0G2

��� ������ � ��������������� �������� �� ��/����� &�� � � �� ��� � ���&���$���8�� ������� &�� �� ����� �� � ��8�� �������� ������, -� ��� ��� �� ����� �� � 0� � �� �� � ��� ��� ��� ��� ����� ��������� �� �.��� �� �� ���#�� �� �� ���������� �� �� ����,L ���������� �� ��� ���&���$���8�� �� ��� ���� ������ ���� �����3������ �� � ����� ��� �� ����������� ���&� ���� �� ����������� �� ������� ���8N� ����������� ���, ���� ��� ����� ���� ��������� ��� ��� �������� ��/�������� ������ �� �� �� ���� ��������������� ��������� ��� ��� ������������ &�� �� ���8 ��,' ������� ���� �� �� ���������� ������ ����� �� �� ��������� �� � ���������� �� &�� ��

���� ���� �� �<����� ������� �� ����� � ������� ���8� �� �� ���� �� ���������� 09�������BCCD� ���8� ()))2, ��� �� ���� ����� �������� �� ������� ��� �� ������ ����������� �� �� ������������ ��� ������� ��������� �� � ��� ����� �� ���� �� ��������� ��������� ��� ����8 �� #���, -���� ���3�� ��� ��� ������� �� ����� �� �� ��������� �� �� ��� � ��� !������� �������,: ������� ��� ����������� &� ������ �� �� ���N� ������� ����� ������ � � �� ��� ��� &� ������ ��� ������� �� �����3�� �

�� � �� ����� � ���� � �� 0*2

�� ����������� �.��� �� �<������ �� ���� ��������� �������� �� �� ������ ��� ������������������ �� ��� ����8� ��� �� ����������� ���������� ������ ����������� �� �� ���������, �� ����� ������� �� ������ ����������� ������ &� ������� �� ������8��������� ��� ��������������� ����������0%'72 �������� ������ �������� � 4�&� ��� -��� 0BCD:2, -� ��� � ���&���$���8�� ���� ����/����� ��� �� ������ �� ����������� ���� �� %� 3����H ��� ��������� ��� ������������ ����� �������� ��� ��� �� �� ��� ����� �? ������� ��� �� ���� ��������� ��� ��&� �� ������ E$*, @����� &� �������� 0*2 ���� ����

��� �� �� �������� �� ����� EH �� �� �������� ���� � ���&���$���8�� ���� �� ��/����� �&���� ��������� &�� �� ��������������� ������ ��, �� ��������� ���+����� �� ��/����� �������� ���� ��� ��������� ����� �� �� ������ ��� ���� � ��� ��8�� �� ����� �� B,:* $ � ����� &���� ����������� ��������� �� �� �������� ���+����� �� B,*) ������� � �� ��� 0BCCE2 ��� ������3����� ��.����� ���� ��, ��� ����� �� ������� �� �� ��������� �� =�����8� ��� 9������ 0BCCC2 ��� 7������

L'�� �� ������� ����� �� ����������� ��� ���&���$���8�� ���#��� ���� ��� �� �������� ���� �� �� ����� ������������ ���� ��1����, -� ������� ���� ����� �� �� ������� �� ���������� ����� �� �� �����, -�� ������ �� ����� ����� �� � ���� ��� ����� �������� �� �� ���� 3����� �� �� �����,

:�� ������� ��� ��� �������� �� �� ����� ��� ��� ��������� ���� �� ������ �� ��1����, �� � ������ �� ��������� ��������� ��� ����� �� ���� �� ���� &�� ���� ������� ��� �� =�����8� ��� 9������ 0BCCC2 ��� �<�����,���� ������ �� �<������� ��������� �� �� ���+������ �� �� �� ��� ����, ��� �� �� ���������� �� ���� �0B2 ��������� �� �������� ����� �� 9�����$ ������ 0())E2 ���������,

L

�� ��, 0BCCD2 &� ������ ��������� �� B,L) ��� B,:C ����������� ,D �� ���+����� �� �� �������� �� ),*L ��� �� ����� �� �� ����� �� ),*), ��������� &� ������ ��>��� �� ������� ��� �����+������ ��� �1��� �� ���� ������� � �� ��� 0BCCE2,������� ���������� ��� �������� ��� �� � , ����� G ��&� �� �? ���������� ������� ������ �

����$���� ���&���$���8�� ���#��, �� ��������� ���+����� �� ��/����� �� ����� �� ��� ��� �������������� ����3���� �� �� *O ����3����� �����H ��� ������ �� �� ���� &�� �� ������ �������� ��4����� 0())B2 &� ���� ���� � ����$���� ���#��, �� ������ �� ���+����� �� ),*E ��� �� ��������3���� �� �� *O �����, '��� &� ������ ��>��� �� ���� ��� ���� ���+������ ��.�� ����3����� ���� �� ���N� �������� ������,�� ��������� �������� ��� !���� �� �������� ��� � ��������������� ������ �� ��� � �&����$

���� ���&���$���8�� ��/����� ���� �� ����� *, �� ������� ���������� �������� ��� �� ����$����� ���+����� �� �� ��/����� �������� �� (,)G �� ��� ������ ��� ���� � ����� �� �������� �� ��� ��������� ��� �� ��� ����3����� ��.����� ���� B,*, �� ������ �� ���+����� �� ),)L�� ��� ������� ��� �� ��������� ��� �� �� ��� �� � � ��� �� ����3����� ��.����� ���� ),*���� ��� ����3����� ��.����� ���� #���, ���� ���+������ ��������� ��� ���������� &�� �� ���$����� ��������� � 7������ �� ��� 0BCCD2� &� �������� �� ����� ���&���$���8�� �� ��� ����0G2 ���� 9"" ���� �� ������ ������ ���� BC:CK)G �� BCCGKB( ��� 3�� ��� �� =��8 �� !������������ ��������� ��&���� ��/������ ��� ����� ��&���� �� ������ ��� ����� �� ��������� ���� �������� �� ��/����� ��� �� �� ������ �� �1��� �� (,)G ��� ),)D� ����������� , =�����8� ���9������ 0BCCC2 ���� ���� �� ���� �������� ���� �� ������ ���� BC:CK)G �� BCC:KB( ��� ������������� ���������� �� ��/����� ���� ��� ������ �� ��� ��� ������� �� (,(B ��� ),()� ������$����� , @����� � ������ ��� ����� 0())E2 ���� ����� ���� ���� BCD:K)* �� BCCCKB( 3�� ����� ��/����� �������� �� !���� �� �����<������ (,C: $ � ���������� � ����� $ &�� � ��������������� �� �� ������ �� �� $),BC, 4�� ���������� � �� ��� �8������� ����� �� ���������� ������ ������ �� �������,-� ��8� ��� �� ��� �? ������� �� � �������8 �� �� �������� &�� �� 1������� ���������

������� ��� �����&� &��� �� ��������� ��������� �� ��� �� ��� ��������� ���� �� ������ �����������������������, -�� �������� �� 1������� ��������� �������� &� ��� �1������ 0*2 &�� �� ������� �� ����������� ��� �� ���� ���&���$���8�� ���#�� ��� ��� ������ �� �� �� �? ��������������� �������� �����,

�,� �+ ����� $�� �� /������ #�������

-� �������� �� ����� ���� �&�$���� 1������� ��������� 0(�J�2 ����� ��������� � ����� "����� 0())G�2 �� ����� ��������� �������� &�� �� ���&���$���8�� ��/����� ���� ��� �������� ��� &�� ��� ����� ����� ��� � ��� ��� �<������ �� �� ���������� &�� �� ����� ���� ��0*2, '� ������ �� �� ��� "����� 0())G�2� �� (�J� ��������� ����� �� 6� ����������� ������������������ ��������� ��� �� ����� ���������� 0� ��� �2 ��� � ���� ����� �� �, ��� �� ��� �� ������� �� ��������� ��������� �, &�� &� ������ ����� �� ��������� ��������� &��� �� ������,�� 3���$���� ��������� �������� �� ��������� �� ���� ��� ��� ���� �6� �� �� ����������

��� ��� ������ �� �������� 3���� ������ ����� ��� ����� ����������� , �� ������������ ��������� ����� �0�� �����,,,� ����� ������,,,� �����2� &��� � �� �� ����� �� �� �� ���������� ���, �����1����� ������ ���� �������� �� ��������� ������ �� �� ����������� ��������� ���� �� 3���$���� �����$����� &� ������� 1������� ��������� ���������� ������� �� 3���� ������ ���� �� 3��� ���� �� ������������� ��������� ������� �� ������$���� ����������, �� ����� �� � �� ����� �� ���� ����

D=�����8� ��� 9������ 0BCCC2 �������� �� �� ��� ���� �� 0G2� ������ � � �� 0B($���� ���&���$���8��2� ����9"" �� � ������ ���� BCL)K)B �� BCCDKB(, 7������ �� ��, 0BCCD2 ��� �� ������ BC:CKB) �� BCCGKB( �� ���������������� ���� 9"" ���� �� ���� �����3������,

:

���� ���� ���� � � �, �� �����&�� 1������� ��������� ����� �� ����������

��

��� � ������ ����

�� � ��� � � ��� ����� � � ��� ���� 0L2

&��� �� ��� �� �� ����������� 1������� �������� �� ��, �� ��������� ����� ��� ���� ��� �� 3���� �������� ���� ��� ���� ����������� , �� ������ 1������� ��������� �� ��������� � ������ �� ������#�������������

���

���

��

��� � � ���� � ��� ����� � � ��� ����

�0:2

�� ��������� ���+������ � ��� ��� � ��� �������� �� �������������� �� �� �������� ���� �� ������� ��/����� ��� �� ������ �� �� �� ��� 1������� �� �� �������� ����� ����������� ,

�,�,! 0��� '����

-� �������� 0L2 ��� �� ������ ������ ���� �� ������ BC:CKB) �� ())EK)C ���� (�J�� ��� ������������ ������ �� ��&� �� ����� L &��� C)O ���3����� �������� ��� �� ��������� ��� ������������ �� ����������, �� ���+����� �� �� ��/����� ���� �������� �� ����3����� ��.����� ����#��� �� ��� 1�������� ��� �� ��� ������ �� ����� ���� ��������� �� �� ��� ���������, @��� �� ���

�� �� ���� 1�������� �� �������� �� �� �������� ���� �� ��/����� ���� � �� ����� ��������� ������ ��� B,*)� ��� �� ���� �������� �� ��/����� �� ��& �������� ����� ���������� ��/���� �� ������� �� ������� �� ��/����� �� ���� � ���� ������� ������������� ��� ��/������� �������� ���� @�� &�� &����� �� ��� ����� �� ������ �������� ,C

-���� �� ���� ���� �� ���� �� �� ��� 1�������� �� �������� �������� �� �������� ��������� ��� B,* ��������� �� �� ��� ���������, �� �������� �� �������� �� ��/����� ����������� ��������� ���� � ����� �� B,L: �� (,*: �� �� ����� ��� �� �� ����, -�� �� �<������� �� �� ����

���������� ���� �� � ����� ��&��� ����� �� �� ����� ��������� �� ���������� 1��������, ��� ����� �������� �� �� �������������� �� �� �������� ���� ��&���� ��/����� ������ ��� �� �� ��������� ��� ������ �� �������� ����� 0��� ��/�����2� �� @�� ������� ���� �������� ��&���� ��/�����,�� @�� ��������� �� ���� �������� ���� � ������ ������� �� �������� ����� ��� ��/����� ��������,�� �������� ������� ��� �������� �� �� ��� ���������� &��� �� @������ ������� ������ ���@�� @���� ���� � ������ (,* ��������� ������ �� �������� �� � ��� ������� ���� �� ��/������ � ����������� �� B,* ��������� ������, ' ���� �� �� ��������� 1������� ��������� ���+������ �� ������������� ������ �� �? ���������� ������������ �� ���3����� ��������� �� ��� ����� �� ���� ��@���� G�H �� ��&� ��� ���� �� � ����3���� ��������� �� �� ��������� ��/����� ���+������ ��8������ �? 0��� �����2 �������� �� �� 1������� ���������� 0��� �����2 �� �� ��&�� ��� �����1��������, ����� �� 1������� ��������� ��������� ��� ���� �������� &�� ���$������ ��������������&� ������� �� �? ����� ��������� �� �� ��������� ��� ���3����� ��������� ���� �� 1����������������� 0����� ��� �� ���� &� ������ &��� �� ���3������� ��������� &��� �� &����2, -�3�� ��� �� �? ����� ��������� ��� ������� �� ���3����� ��������� ��� �� 1������� ��������� ���1�������� ����& �� ���� ��� ����� �� ���� ����������� ���� �� � ����3����� ��.����� ���������� ��/����� ������ �� ������������,�� 3���� �� � ��������� �������� �� �������� ����� �� ��/����� �� ���� ����� ������ �� ��

&��8 �� =�� �� ��� 0())(2 ��� ���� ������� ����� �� ����� �� �� �������� � ��� ����� �� ������������ ���&� ���� � ����3�� ���&���$���8�� �� ��� ���� �� �� � �� �������� � 7������ �� ��� 0BCCD2

C�� ����������� ���&��� �� �������� ���� ��� �� ��/����� ���� �� ����� �������� �� ��& ������������ �� ���������� ���� 0&�� �������� ����� ��� �� �� ��&��� 1�������� �� �� ������������2 ���������� �� ������� �� ��& ��/�������� ���� �����,

D

&�� � ����� ������ �� ��/��� ���&��� 0�������� ������ ���2 ��� ��&��&��� 0������� ���������2, ���� ����� ���� ���� BCD(KB) �� BCCDK)D� �� ����� ��� �� &��� ������� �� ����/����� ��>������ &�� ������ ����� ���&���� �,�,� &�� ������ �������� &�� ���������, ��������� �� ����� �� @�� &�� ���� �������� ������� �� ��/����� �� ����� �<����������� ����� ����������, ��� ������ 3��� ������ �������� ��&���� ��/����� &�� �������� �������� �� ����� �� ���+����� �� ��/����� ��������� ����������� ���� �� ������������� ��� ����� ��� ���������� � �������� � ��� ���������, �� �������� �� ������ ��� �������� ��� ���1��������� ����� �� ���+����� �� �� ������ �� ����� ���� �� ���� �� �� ���� ����������, �� ��1���� ����� ���� �� C)O ���3����� ��������� ��� ���� ��� �� @��N� �������� �� �� ������ ������3����� ��.����� ���� �� 3��� �������� � �� ��� �� ��& ��� � 1��������, '� ��� ������ ���� ������������ �� ���+����� �� �� ������ �� �� ����3���� ��� ��� �������� �������� ������� ,'� �� ���� 1�������� �� �������� �� ������ ���8� ��� ��� ��� �� �� �������� �� �������� ������� �� ���� ���� �� �� ������ ���� BC:CKB) �� BCD(KL, @���� *� ��&� ��� �� ��������� ���� ������ �� ���+������ ���� �� �? ��������� ��� &��� ������� �� ���3����� �������� ��� ��1������� ��������� �� �� ����� 1��������� &�� ������ ��� �? ��������� �� �� ���� ����������� ���������� ������� �� ������ ��� � ������� ���8� &�� ���� �� �� ��������� ������� &����/�����,' ���� ����������� ��� �� �� �������� ������� �� @���� *� ��� 3�� ��.����� 1��������

������������ ��� �� �������� ���� �������� �� ��/����� ������ ���� ��������� ��� � ���� ��������� ��� �� �������� �� �� ������ �� ���� ������ �� ��� ��� � ���� ����� �� ��/�����,

�,�,� 0��� ���� �(

�� 1������� ������� ��� �� � ������� � ������ ���������� &�� �� ������� ���� �� ����� ����� ��=��8 �� ������ �� ���� �� �<������ ��/����� ������� ���� BCCE ��� �� �� ����������� ����������� �������� ����� ���� BCC: �� ����� �� ���� ��� ��>�������� &� ��� �������� �<���� �� �� ���8����/����� �� �� �� ��� ��������� ������, -� ��� ��� ���� ����� : ��� �� ��������� ���+�������� ��/����� ���� ��� ������ �� ��� ������������ ����3���� �� �� ��>���� �� �� 1��������, ��� �� �� ��&�� 1�������� 0� � ��� ��� ���� ��� �� ����� 1�������� �� � � ��� � �� ���� ���������� ���� ���� �� ������� ����3����� �� ����� �� �� ��/����� ����,B)

@�� �� � �� ��������� ���+������ �� �� ���� �� ��/����� ��� ������ ��� ��� ��� �����3����� �������� ��� ���� �������� B,*) �� ��� ����� �<���� �� ��&��� 1��������� ��� �� &�� ���� ������� �� ����� ��������� �� �� ���+����� ����� ������� �������� �� &� ���� �� ����������1��������, �� ������� ��� ���� ������� �� ���������� �������� �������� �� ��/����� ���� �� ���������� ���� �� ���� �� �������� ����� �<���������� ����� �� ����� ��������� �� ��� �������� �� ��������� &�� �� ���� ��������� �� �� �� �������, ��� �� ���� ��8�� ��� �� �� ������� ���� �� � ��������� ������� ������ �� ������������ �������� �� �� �� ���� ���� ���� ���B(L ������������ ��� �� � &��� &� ��� (DD ������������ ��� �� �� �,�, ���� ��� ��� �������� �� ������������, ��� �� ������� ��� �� ������3���� ���+������ ����& �� B)� ����������,������� �� ���+����� �� �� ������ ��� �� �� ���� ��� �� ����� ��������� ����� �� �� �������� ������� �� &� ���� �� �� ��� 1�������� �� �� �������� ����N� ������������, ���� ����������3�� �� �� ������� �����,@����� G� ��� *� ��& ��� �� �? ��������� ��� �� 1������� ��������� ��������� ��� ��

�������� ���� �� ������������ �� ��/����� ��� �� ������ �� ������� ��� ���� ��� �� �� �� ������� �� ��&��� ����� ��� ���+������ �� ��/����� ��� �� ��&�&��� ����� ��� ���+������ �� �������� ��� ������ �����������, �� �? �������� ���� ������� �� ���3����� �������� ��� �� 1�������

B)��� �� �� �� ������ �� ����� �������� ������ �� 1������� ��������� �� � ��������� ����� ) �� B �� ������������� ���������� �� �� ��� "����� 0())G�� ())G�2� &�� &���� �� ���� ���������� �� � ������� ������,

C

��������� ��������� ���� �� ������ ���� �� 1��������� ��� �� &������ �� ���3����� ��������� ���� �<������ ��� �� �� ����� ������ ���� ��� ����& �� �� �� �� ������� ��� ���� �� � ����3������������� ������ �� 1��������� �� �������� �� �� �� ���� &��� �� ������ �� ����������,�� ���� ����������� ��� �� �� �������� ������� ���� �� @���� E� �� � ������� ��������$

����� �� �� �� ���, �� ����� ������ ��� ��.����� 1�������� ��& � ������� ��� �������� ������� ����� ���� ������ �� ��/����� ��� ��� ����������� ���� ������ �� ������ ���,

�,�,% �����

����8� �� �� �� �� � � !����N� �<�������� �� ���� �<��������� ��� �� �� ��� ��& �������� ��� �������� ����� ��� ��/����� ���� ���� �� �� ������, @�� ������ �� ������ ������ ���������#�� ��/����� ���� �� ���� ��&�� ��� �� 7��� ����� ��� �� ��������� �� ��/����� ���� ������ �������� ������ ���� ����� �� �������� �� ��������, ' �������� ��/������� ������� �� �����<��������� ����� BCCC ���� &�� ���� � #��� �������� ���� ����� 0A���2 �� ���� ���������� �������� ��� ������ �� �������� ���� �� �������� ������ ������� �� >��� ����� #��� &�� ������������ ���� ����������� �� ���� ������� ����� BB, �� �� ��� ������� ���������� ��������� ������ �? ��������� �� �� �������� ���������� ��&�� � ����� �� �������������� ��&���� �� ��/��������� �� !���� ��� &�� ��� ��� �� �� P (,)G ��� �� ���� ���������, �� 0BCCL2 ����� ���� �� ����� �� ���� ������ �� ���������� �� ��/������ ������� ���8�

�������� ���� ����� �������� ����� �� &����� �� ��� ��������� ��������� ��� 1���8� &�� �� ������� ��&�&��� ������ ���8�, ���� ������ ��� �� ��������� ��� -������ 0BCCC2 ��������� ��� �� �������� �� �� #��� ����� ��8�� ����� ��8��� �������� �� �� ���� ������������ ��/����� �� ��/����� �����, ���� �<��������� �� ��� �� ���&���$���8�� ����� ��8�� ������� ������#�� �� ����� �� ����������� ����� ����� �� #��� ����� ��� ��8�� ������������ ���������� ������ �� ���������� �� ��/������ ����� ��������� ��������� �� �� ��& ����� �� �� ������������, 5���� 0())E2 �������#�� ��� � ������� ���8 ����� � ����������� ���� ���8 �� ������ ����������� �� ��� �������� ����� �� #��� &��� ��� �� ������ �� ������ ����� ���� ��������� ���������� �� �� ������� ���8, '������� ������� �� �� ���� �� �� ������� ���8 &���� ����� ���<������ ��/����� �� ���� � ���� �� �������� �� �� ������� ���8� ����� �� ������� ������ &��� ��8����� ������� �� ������� �� �� ������� ���8N� �������, ��� �� �<����� & ��� � ���+�������������� &��� ����� �� �� �������� �������� �� �� =��8 �� !���� &�� �������� �� ��8� ���������������� ���� ���� &�� � #���$����� �������� ���������,�� ����� �� ���������� &���� �� =��8 �� !���� ������� &�� ���� �������� ��&���� ��/�����

�� ����� ��������� #��� &� ������� �� �������� �� �������� �������� ���� �� 1������� ���������0(�J�2 �����, �� ���������� ������ �� ������ �� �� ����� D, �� ��������� ���+����� �� ����/����� ���� �� ��� ��� B,*) ������ ��� 1��������, @�� ��� ��� �� ��� 1�������� &��� �����3����� �������� >��� �������� B,*)� ��� �� ��&��� 1�������� &��� �� ��&�� ���3����� ������������� 1���� ����������� � ���� ��� ����3����� ��.����� ���� B,*), ��� ��������� ����� ����� =��8 �� !���� ������� ���� ��������� �� ��/����� ���� �� &��� ���� �� �� �������� ���������������� �������� &�� �� ���� ������� ���8� �� ��� ���� , @�� �<������ �� �������� �� �������� �������� ���� �� ��/����� �� �� ��� 1������� �� �������� �� (,)G� ����� � ���� �� ��/������ � ��� ��������� ����� ������� � ��� �� �� ��� �������� ���� � �� =��8 �� !���� �� >��� ����BB�� �<��� ������� �� �� �������� ������� ��� �� ��������� �� �� ���� ���� ��� ���� �������#�� �� ����� 0())B�

())E2, ���� ��� �� �������#�� �� � ����� �� ������ 1����������� ����� ��� �� 8��� �������� ����� �� �����<������ #���, �� #��� �������� ���� ����� �� �<������� �� �� '���� BCCC =��8 �� !���� ����� =���� ������� �<���������� N�� &�� ��������� �� �������� �� ������� �������� ��� ������ �� ������� ����� ,,,����� ��/������� ��������&��� ���������N, �� "��� ())B ��� &�� ������������ &�� � ��������� ��� N�� ��& ��������� &��� �� 8��� ������� ����� �� 7�� �������� � ������ )O �� �������� ��� �� ��� ��� ����� �.��� ������N� �<���������� �� ����� ����� ������ �� ��/������� ����N

B)

��� �������, ��� �������� &�� � �������� �� ������ ����� �� ),DC ��� �� �� �� �� ��� 1�������&�� ������ �� ���� ���� � � ������ ������, �������� ����� �� !���� ��� �� ���� ��>���� ���� ������ ��� ���� ��� ��&� ��� ��� ����� #��� ��� ���� 3�� ���� �� �� ��� �� �� ���������������� ���� �� ���$����� �� �� ������������ ��������� ������ �� �� �������� ���� ��� ��� 1������& � ���������� &�� �� � ��� �� ��, ����� �� !���� &��� �<���������� ��& �� �� ���

1������� � ���������� ���� &�� �� �� ��� �������� &� ����� ���� ������� ��������� �� �������� 1��������, ��8�� �� ���� 1������� ��� !���� &��� ����� &��� G,:) ��������� ������� ���������� �� (,EB �� ��� ���� �������� ��� �� �� �������� �� B,*E �� �� � �������� �� B,DB&�� �������� ����� �� ���� ��������� &��� �� ������� ������, �� ���� ����������� �������� ��������� @���� E� ��&� �� �������� ���� �������� �� ��/����� ��� 3�� 1�������� ��� ����������� � ���������� �������� ��� ��� ����� �� �� �� �� � �����, ��� ������ ��� ���� �� ��� �������������������� �� �������� ����� �� ��/����� �� ��� ������ �� �� ������������ �� !����, '� &���� ��� ���� �� ��������� �������� ��&���� ��/����� �� �� �� ���� ���������� ��� �� ��� ������ �� ������ �� ��� ��� ���� �������� ��/����� ���� ������� �� �� �������� ������� ������� �������, �� �������� �� ������ �� �� ����� ����� ��� ����3���� �� �� ������ ���� �� ��������������� ��� ������3���� ����&���B(,@����� G� ��� *� ������� �� �? ��������� &�� 1������� ��������� ��� &� ������� ��� ��

����� ��������� �� �� �? ���������� ��� &���� �� ���3����� ��������� �<���� &�� ����� ������� �� ���� #��� ������ ����& �� ���� ����������, -��� ��� ���� ��� ����� ��� �������� ����������� ���� �� ������������� �� ��������� ������� �� �� !������� �<�������� �� ���� ����/����� $ &��� � ����3����� ��.����� �������� �� ��/����� �� ��������, '������� �� ����� D�&�� !���� �<�������� ��/������ �� A��� &�� ������������ ��� ����� ���� �� �<���������� ��&������ �� ),* ������� ��� ����& $ ��� ��� �� �������� �� ��/����� ���8 � ����3����� ��.����� ����,'� ��������� � �� 0BCCL2� ��������� ��� -������� 0BCCD2� ��� 5���� 0())E2 &� ������� ���������� ���+����� ���� �� ��� ��&��� ����� �� �� ���� ���������� ������ ��������� �� �� ���� ��� ���

�����������, ��8�� �� ���3����� ��������� �� ��� ���������� �� ��������� &��� ����3����� ����� ������� ���3����� �������� ����� �� (,)B ��� �� ���� ���������� &�� �<������ � �� ����� ���������� (,)G �� �� ��� ����������� ��� ��� ����� ���� �<����� �� ����� ���3����� �������� ����� ��� ����� ����������, �������� ��� ������� ��& ����� ������� ��� �� ���&� �� �� 0BCCL2� ������������ -������� 0BCCD2� ��� 5���� 0())E2 ����� �� ����� �� �������� ��������� ����3����� �� ������ ��������� �� �&� ��&��� 1��������� �� &� ��� �<���� �� ���� ���������� &��� ����, ����� � ����� ������ ��&�� ����� �������� �� ����������� �� �� �������� �� ��/����� �� �� ��&���1��������, -� ������� �� �.���������� �� ��� ���$������� ������ �� �� ���������� ��� �����&� ��������� &� �� �� &� �������� �� ���������� �� ��� �������,

$�������� �* �+ $�����

�� ��� ������� &� �������� �� ���������� �� ��� 3������ ����������� ��� ����� &�� ��������� ���� �� 1������� ��������� �������, -� 3�� ��� ������� ��� �����8��� ���������� ���� �� ���� ������������� ��� ��/����� ���#��� ��� �������� �� ������ ��� ���� ��������� ��� ���� ���� ����,-�� &� ��� �� ���������� ����� &� 3�� ��� �� ���� ������������� �� ��������� ��������

��&���� ��/����� �� �� 1������� ��������� ��� �������� ��� ��� �����3�������, ��� ������� �� ������L &��� ���� ��� � �&����$���� ��/����� ���#�� &��� �� ����������� &��� ��� ���� ����� ��/����� ��� �� ��������� ������ ��, �� ����� C &� ��& �� ��������� &�� &� ��� ��

B(��������� �� �� �������� �� ������ ��� �� �� ���� � ���� ����� !����� �� ��, ()))� ������ ��� �����())B� ())E� ��� '����� �� ��, ())(� 3�� �� ������ �� �� ������3����, ������ ��� ����� 0())E2 �.�� �������&������ ����� �� ������������ �� �� ������ �� �� &� ��� ��������� �������,

BB

����������� �� ������� B$L ���� ��� �� ��/����� ��� �� ��������� ������ ��, �� ����� ������������ �� 1������� ��������� �� ��� ��.�� ����3����� ���� ��� ����, �� ������ �� ������� �� ������������� ��������� �������� �� ��/����� ��� � ������� �� �� �������� �� �� ������ �� �������� ��� ��� �����3������� �� &� ��8� ��� 1��������,-�� &� ������� ��������� ��� ���� ���� �������� �� �� ������ �� �� ��� �����3������ &�

3�� � ������� ����������, ����� �� ��/����� ���#�� ��� ���������� ��� ��������� �� ����� L &������� �� ������� �� ����� B) &��� �� ��������� ������ �� ������� �� �������� &�� �� �������� ������� ���� �� ���� ���� ������ ������ ���� �� @������ ������� =��8 �� ���������� ���� �����������, �� ������� ��& ��� �� �������� �� ��/����� ��� �� ������ �� ��� ��� ����3����� ��.����� ���� �� ��������� ��������� ���� ��������� ����� �� ���� ���� �� � �����8���� ����� ����������� ���&��� �� �������, �� ���� ��������� �������� �� ��/����� ��� � �������� ���������� �� ������ �� �� ����������� ��� 1�������� �� ����� &�� ���� ���� ���� ��� ����,-� �������� ��� �� 3����� ��� ��� ����� ��/������ � �� ����� �� ��/����� ���#���

���������� ��� �� �� ��� �� ��������� ���� ��� ������,

1 &���������

�� 1������� ��������� ������� �������� ����� ��� ������ ��� ��� ������� ���������� ��������������� ������� ����� ����������, @����� ���� ��� ������� �������������� �� �� ������� ���������������� ���� �� ���� �� �� �������� ���� ������������ &�� ������� �� ��/�����, ��� ���� ��������� ������������ ��� � ������ �� ��������� ��� � ������� �������� �� ��/����� �� ��� �����$ ��������� ��.�� &�� ������� �� ��/����� �� ������� 1�������� �� �� ������������� ��� �� ������� �������������� �� �� �������� ���� ��&���� �� ��/����� ���� ��������� �� ��/����� ����� &������ ���� �� �������� ����� �<��������� � ������� ���8� �� �� ��� �� ����� �������� , �� ���������� �� �������� �� ����� �� �� �� ��� ��������� �<���� &��� �� ����� �� �� �������� ���� ����� ��& 0���������� �� ��&��� 1��������� &�� �� �� �� ����������� �� �������� ����� �� ������B ��������� �����2, ����� �������� ����� ��� ��/����� ����� ��� ��������� ����������� �� ����� �������� �� �� �������� ��&���� ��/����� ��� ��� ������ �� �� �������� ���� ��&� ��� ����������8� ���� ���� �������� �� �� ��� 1�������� �� �� ������������ &�� ��/����� �� ������� ���, ��� �� �������� �� ����� �� � ��������� �������� �� ��/������ ��������� �� ���& ���������� ���8� ������� � ������������ ������ ��� ����� �������� BE,�� ������� ��� �� ����������� �� �� �������� �� ��/����� ��� ��� ��� �� ��������, ��

�� ��/��� �� ����������� �� ������� ���8� ���� �� ���� �� �������� ������ &�� �� &� ��� �������� ��������� ���������� &�� ��/����� �����, �� ��� ���� &� ��� ����� ��� �� �������� ����� �����/����� ����� ��� ��8�� ��� ������� �� ���������� �� ������� ���8� 0��������� � ���� ������ ���������� �� ��/����� �������� �� �� ������ �� �������� �� �� ������ ��2 ��� ������� ����3����� ,��� &���� ����� ��� �� &��� ������� �� ��/����� ���$�$��� ������ ��� �� �� ������� ���8���� �������� �� ��� � �������� ��� � ��������� �������� ��� ������ &�� �� ����� �� �������� �������� ��/�����, ��� &���� ����� ���������� �� �������� �� �������� 0())B2 ��������� � =���0())B2 ��� ������� ���8� �� ���������� ����� ������ ��� � &���, %�&����� �� �� �� �� ������� �� ��&� ��� ������� ���8� ��>��� ���� ������� ��&���� ��/����� �������� �� �� ����� ����/������� �������� $ ���� �� ��� � �������� �������� ���� ��� ��� ��/����� �����,'����������� � �� 3����� �� ��/��� �� ����������� ���� ���� �� ������ ����� ���� � ��

���������� ��� ��/����� 3��� �� ���� ��&��� �� ����� �� ��/����� �� ������ ��� �� ��#� ���������� ���� ����� ��1����� �� ������� ��/����� �� ���� ������, ��� �� ����������� �������� ��BE �� �������� �� �� �������� �� ��/������ �� �������� �� ������ ��� �������� �� &� ������� ��&���� ��� ������

�� �������� ����� 0��� 1��������2,

B(

�� 3���� ��������� �� �������� ��#� �� �������� ���� ����� ���� ���� �� �� ���� ����������������� �� @����� L� $ L�, '� ����� �� �� ������������ �� ������� ����� �� ��������� �� ������ �� ��� ����������� �� ����� �� ���� ����� �� ��������� ������ �� ��� �� ���� ����� ��������� (* ����� ������ �� ������ ���� �� ���� �������� ��� ��������� &�� � ����� �� ������ &��������� �� ��/����� &�� ������, '���� �� � ���� �<����� N���� ���� ����������N ��� �������������� �� ������������ ���� ���8�� ���������� �� ������� 0())G2 ������������ �� ��� ��/����� �����/����� �<���������� ��� ���� ���8�� ��&� &����� �� ���� ��� ���� ��>�������� �� �������������, �� �� �������� �� �������� ���� ����� �� ������ &�� ��/����� ������ ��� �������� ���������� ��� ����� �� �� �������� �� ��/����� ���� �� ����������� ������������ �� �������� ������� �������� ��&�� ���������� �� ������� ��������� ��� ������ ���� ����,-������ �� ������ �� ������� ��� �� ����������� � ���������� �<������� ���� �� �<�����

�� ������� �� ��������� ����� ��& ��/����� ���������� ���� �� ������#� ���� ���������������� �� ����� ���� &�� ������� �� ��/����� &�� ���������� �� ���������� �� ��������� ����������� ��� �� �� ������� ��/����� �����, ������ �<������ ��� �� @���� ��� "����� 0BCC:2���������� ��� -������ 0BCCD2� ������������� ��� -������� 0()))2 ��� 7����� �� ��� 0())E2�.�� �������� �������� �� �������� �� ������������� �.���� �� ��& ��/����� �� �� ������������� �� �������� �������� �� �������� ���������� ������ �� ������������ �� �������� ����� �1����� �� ���+������ ������� � �� ��� 0BCCE2, ��� �������� ������ ��� ������� �� ���������������� �� ��������� �� ��/����� ��� �� ������ ��� ������� ����� ����� �� ���������� &�� ��������� �������� ��� �� ���������� ��������� ��������� �� ��/����� ��� ������ ��� ����� ����� ��������� ����� &�� �� �������� �������� �� �����3�� �� �� ����, -����� ���� �������� ��������� ������� ����� &��� �� ��������� ������� �� &��� ��������� �� ������� �������� �� ��/�����&�� ���������� ������� �� ����� �� �� ��&�� ���� �� ��& �������� �����,�� ������ ��>�� 3���� �� �� ����� �� �� ���1�� �<�������� �� !������� ������� ����� �

&��� �� #��� ��&�� ����� ��� �� �������� �� ��/����� ��� ��/������ �� �������� �� �� ����������8 �� �� ��&��� ������ �� �� ������������ ��� ��� �������� �� ������ ��������� �� ��/�������� �� ���� ���������, -� 3�� ���������� �������� �� ����� �� �� ���� �������� �������� ����/����� �� ����� ������� �� #��� ��&�� �����, �� �� ����� �� ��� �������� &� ������� ��

����������� �� �� ���������� ��� � ������� ���8 &���� ������� �� ���$�������� ���� &�� ��/������ ���� ���� �������� ��&���� ���� ������ �� ��/����� ��������� �� A6=, �� ���������������� ��� 3���� �� ������<,,������� �� �������� ��� ����� ��������� �� !���� �� �� #��� ��&�� ����� ���������� �

�������� ��/����� �� 3�� ���� &�� �<���������� �� ����� �� �� �������� ������� �� ���$�������� ���8�� ��, ��� ����� �� �<������� �� �&� &� �, -� ��� �������� ��� �� =��8 �� !���� ������ ��������� ��� ������ �� ��8� ��+������ ����� �������� &�� �� &�� �������� � ��� ������������ &��� ��� &����� ��+����� ����� �� �� ���� ���� ���� �� � ����� ������ �� #��� ��&�������, ��� �������� �� �� ��/������ �� �� �������� �� ��/����� �� �� ���� ��&��� 1���������&� ������ &�� ��8��� ��� �� �� ��� ���� ��� ������� ��� ����, '� ����������� ������������� �� ��� �� =��8 �� !���� ��� ��� ��� ��������� � ��� ����� ��� ������� ������ ��������� �� ���� �� ������ ���� ���� �������� ����� �� ���� #��� ������ �� ��/����� ���� �� #������ ����&, ���������� �� ��� ������ � ����� ()))� ())GH ������ ��� ������ ())B� ())EH ��� ���"��8��� ())G� ������ ())G ������� �� �������� � ���� �� ������� �� ������� ������� �&� ������������� �� �� ���� ���� �������� ���� ��&���� �� ��� �� ���� ����������� ��� �� 1���������������� &��� ��������� �� �.������� 8��� �� ���� ���� �� #��� 0��� ��������� �� ��/���������� ������� �������� �����2BG, "�� ������� �������� =�����8� ��� ������� 0())G2� 7�����BG�� =��8 �� !���� �� ���� �� N�������������N ���������� ��� �� �������� ���� ���� �������� ����� �� ���

�� �� ��/����� ���������,

BE

��� -������ 0())G2� ������� ��� -������� 0())E2� =������ 0()))2� ������������ ��� -�������0()))2� ��� "�7����� 0()))2� ��� ������� ��� ����������� ����������� ��� ������� ����� &���� �� �.������ �� �������� ����� ������� �� ��&�� �����, �� �� �������� ��� !���� ���������� 3��� �<����� �� � ������� ���8 ��� ���� �� ��� �� ����������� ����������� �� �� ����$������������ ����, �� ��� �� �� ���� ��� �� =��8 �� !���� �� ��� ������� ������� �� �� ���������� ��&���� ��/����� �� ����� ���� ������� �� &�� �� ��� �� �� �� �.���������� �� �� �������� ���������� �� ������ ��� ��>�������, �� ���� �� ���� �� �������� ������ ��� ����������� �������� ������ ����� ��� ���� ����������� �� � ���� �� ���3����� � �� ������� ���8 ���������� ������� �������� �� ���������� &�� �� �� ��������� ���� �� ����� � ������#���� ���� �������� �� ��� ��������, �� ��� &�� �� ���� ��� &� ���� �<����� & �� ��/������ ���� �������� �� ��/����� &�� ��������, ��� ��������� �<��������� ���&� �� �� ���� ��� &�������� =��8 �� !����N� ����������� ��� �� ����� ���������� � �� ����� ����� ��� ����� &���������� �� #���� ���� &��� ��������&�� � �� �������� �������� �� �� #��� �������� ���� ����� ��'���� ())) &�� ��/������� ��������� &��� ����� ���� ����, ������ ��� ����� 0())B� ())E2 3����� �<����������� �� �������� � �� ���� ������� ��& �������� �� N��/����� ������N �� �� �����3�� ���������� ��� �� &�� �� ������� ���������� &�� �� ����� ��������, �� ���� ��� ���&��� �� ����������� ����������� �� ������� ����� ��� ��� ���8�� �� �������� �� ���� ��/������������ ��/����� �<���������� &��� ��� ������ �.������� � � ���� ��� �� ��������� � ��� ���"��8�� 0())G2 &� ��� ���� ����� �������� �� �� ������ �� �<���������� � �� =��8 �� !����,��� &�� � �����8� ��� ���������� ���������� �� �� ������� �� ����� � ��� �� �<����� & &�������� �� ������ �� �� �������� �� ��/����� &�� ����� &��� �� ����� �� #���, �� ���������� ����� ��������������� &�� �� �������� ������� ������ ������ ������� �� &�������� �� �<������� �������� �� ��/����� � �� =��8 �� !���� ����� ��� �������,

2 -���������

�� ��� ����� &� ��� ��8�� �� �� ��� ���� �������� �������� ��� ��� ����&�� �� ��������� ����/����� ��� �� ������ ��� �� ��� �������� �� �� �������� �� �� ����������� ������������ ���������� �����, -� ��� ���� �� �&�$���� 1������� ��������� ����� �� �� ��� "������ 0())G��())G�2 �� �������� �� ��������� ��� ���� ��������� �� ��� � ��� !���� ���� (* ����, ������ ����� ������� ��� �� �� ��� ��������� �� �� ��������� �������� ���������� �<���� &�� ������������� ��� ��� ��&� ��� ����������� &� 3�� ��������� �������� ��&���� ��/����� �� &� ���� ������ ��&�� ���� �� �� ����� ���� �� �� ����������� ������������, �������� ������� ���8� ������������ �������� ����� � ����� ������� �� �� ����� �� �������� ����� $ ��� �� ��/����� ����� &�� �������� ��������� ���������� &�� �������� ����� $ �����,�� ������������ �� ��� ������� ��� �&�����, @����� �� 3���� �� ����������� �� �� �������� ��

��/����� ������ ��� �� ���� ��� �� ������� ������� ����� &�� ����� ��� ��� ��& ����� ��8����� ������� �� ��������� �� �� ����� �� �������� �� ��/����� �� ��.����� ������ �� �� ������������ ������������, ��� �������������� ��������� &�� �� ������� �������� �� ������� ��� ������������ ��������� �� �������� ��������� �� ��/����� ��� ������ ��� ���������� �� ���� ��� �������� &�� �� �������� �������� �� ��������� �� �� ����, -� ��� ����� �������� �� ��& �������+����� ������ �� ��� ���� �� ��� ������ �� �� �������� ���� ������������,������� �� �������� ��� � ���� �������� �������� �� ��/����� �� �� �������� ���� ���������

#��� �� !���� ����� �� �&� ������������ ����� �� =��8 �� !���� ��� ����� ���� ��������� ���� #��� ����� ��������� ��� ����+������ ������ ��� ��� ���� ����� ��� �������� ������ ������ ���������� �� ����� ��/����� #���� �� �� &������ ������� ����$���� ����� �� #��� ������� ��&�� �������� �� ��� ����� �� �� ����������� ������� ����� �������� ������� � =�����8�

BG

��� ������� 0())G2� 7����� ��� -������ 0())G2� ������� ��� -������� 0())E2� =������ 0()))2������������� ��� -������� 0()))2� ��� "�7����� 0()))2 ���� ����� &�� ��� ��� ��1���� ����� �� ���� ���� �������� ����, 4���������� �� ������������ ������ �� &�� ��� ����� &���������� &�� �� ���� �������#�� � ������ ��� ����� 0())B� ())G2 ��� ��� ��� "��8�� 0())G2��� ������ �� ������� �<���������� �� ������ ��/������ �� �������� �� ���� �������� �� ����������&���� ��/����� ���� &�� ����� &��� ��� ��&,=�� 3����� ���� ��� ������ ��������� ����� �� ���� �� ��������� ��������� �� ��/�����

��� ������ ��� ���� �� ���� �� �������� ����� �<��������� � ������� ���8� �� �� ��� �� ������������� , -����� ��8�� ���� �������� ���� ������� �� ������� ��� ���������� �� ������� ����� &��� �� ���������,

B*

$*����

QBR '������ ',� 9����� !,� %���������� !,� ����� �,� ())(, ��������� ��/������ 6������ ����!����N� �<�������� �� �� BCC)�N ������������� @������ ���������� ����� :(C� @������ �������=����,

Q(R =���� 7,� ())B, ���������� �� ��������� �� ��/����� @������� ��� �� 6��� @������� ��7������ =��8��� "������ ���� ��� ��������� ���� � �� %����� �� 7����� 9������?����� B� "�#��� �,�, 0��,2� ��&��� ����� 7�������,

QER =��� @,� ������ ",=,� 7������� @,� ())(, '� �������� �� "������ ����� �������� @���$����� �������� ��� ��� @���� ��� 9����� 7������ =��8�, ������� �� 4�������� � ������ S������������ L� (,

QGR =�����8�� =,�,� 9������� ",� BCCC, "������ ����� ��� '���� ����� ?�������� , @������ �������=��8 �� ����� 7�� �������� �����&� @���� J������ B:$*B,

Q*R =�����8�� =,�,� �������� ?,�,� ())G, 7�������� "������ ����� �� ?�� ����$���� �����$��� �����, '������� �������� �����&, CG� (� D*$C),

QLR =������� ',�,� ())), "������ ����� �� �� A��� 6�&�� =����� =������� �� ���8�, !�������� "��� � 7������ ��� =��8��, E(� B)CE$B)CC,

Q:R 7������� �,� 9���� !,� 9������� ",� BCCD, "������ ����� ����� �� ��������� ���� ���������������������, �������� �������� �����&, G(� B)EE$B)L:,

QDR 7������ 9,� ���������� ',�-������� ?,-,� ())E, ����� �������� ��� "������ ����� �.��$�������� &�� 4������ �������� ����� ��� =������ �� A���, @��� &��8�� ������ BCCD$E*�@������ ������� =���� 0�������2,

QCR 7������ 9,� -������� ?,-,� ())G, �<���� ���� ����� ��� �� A��� 6�&�� =���� �� 4��$���� �������� �����, '������� �������� �����&, CG� (� D*$C),

QB)R ��������� 9,=,� -�������� ",� ())E, �� A��� =���� �� �������� ����� ��� ������� "��$���� ����� , =���8��� ������ �� �������� '������ , B� BEC$(BB,

QBBR @����� !,7,� "������ =,@,� BCC:, "������ ����� &�� �������� ����� ��� =������ �� A���,�����& �� ��������� ��� ����������, :C� *:E$*D*,

QB(R 9������ �,� ())), '� ������� ����� ��������� ��� ��/�����, =��8 ��� ������������� ������$������ ����������,

QBER 9�����$ ������� �,� ())E, �������� ���� �������� @�������� ��� �� �� ��� ���� �� �� ����'���, �7= -��8�� ����� 4�, (*D� ���������,

QBGR 9������� 7,',�,� BCCL,- �� �� "������ '��������� ����� �������� �����I 6��@9"9 ������� ����� DB,

QB*R !������ �,� ���8�� 5,� "� ��� �,� ())), "������ ����� �� !���� ����� �� 6��� BCD)�,!����N� @�������� 7����� ��� ��� ��������� �� �� �<��������� ��������� ��� ������������� ���$������� -������� �7,

QBLR ��� �,$%,� "������ 7,� ())G�, �&�$���� J������� ��������� -�� �� @���� ���� �� =������ J������� ���������, ������������ !������ :� (BD$(EB,

BL

QB:R ��� �,$%,� "������ 7,� ())G�, �&�$���� J������� ���������, -��8�� �����,

QBDR ��� �,%,� ������� �,�,� �������� ",� ())(, 4���������� �� �� @��N� "������ ����� ����,!������ �� '������ ������������� 0�� �����2,

QBCR ���8��� �,� =������� 9,� BC:D, ��������� J��������, ������������ GL� EE$*),

Q()R ���8��� �, ��� %�����8� ,@,� ())B, J������� ���������, !������ �� �������� ������������B*� BGE$*L,

Q(BR ��� �,6,� BCCL, 7�������� �� 7����� @������� -�� �������� ����������� ����� ��'������ �� "������� ����� �������� I ��������� ������ BCCL � ������� ����������� '����$�� ����� �������� @�= ����� 7�� � !��8��� %���,

Q((R ������� ,4,� ������ ',�,� ())B, �� 9���� ���������� 6������ ���� "��������� ���� !����,=���8��� ������ �� �������� '������ , (, CE$BCD,

Q(ER ������� ,4,� ������ ',�,� ())E, �� ��+���� �� ��������� -��N� ��� ���� �� �������� ��� !������� "������ ����� , ��� -��8�� ����� 4�, )E$B), ��������� ��� ����������������������,

Q(GR ������� ,� ())G, 7������� �� ���� �,� "��8��� @,�,� �&� ������� �� !������� "������ ����� ��� �� ��/����� �������, 4=�� &��8�� ����� B)D:D� 4������� ())G

Q(*R ���� �,� "��8��� @,�, ())G, �&� ������� �� !������� "������ ����� ��� �� ��/������������, 4=�� &��8�� ����� B)D:D� 4������� ())G

Q(LR 4������ �,� ())B, � "������ ����� BC:($BCC:� ' 9���� ���� �� ��� �����, �� 7������=��8��� "������ ���� ��� ��������� ���� � �� %����� �� 7����� 9������ ?����� B�"�#��� �,�, 0��,2� ��&��� ����� 7�������,

Q(:R 4�&� � -, ,� -���� ,� BCD:, ' ������ �������� ����$��3����� %������8��������� ��� '���$����������� 7��������� 7��������� "����<, ������������ **� :)E$:)D,

Q(DR ���������� ',� -������� ?,� BCCC, �+����� "������ ����� ����� 4��� ����� �������� ,@��� &��8�� �����BCCC$L:� @������ ������� =����,

Q(CR ������������� �,� -�������� !,7,� ())), ���� 6������ ��� "������ ����� �� � 6�& ��/��������, !������ �� "��� � 7������ ��� =��8��, E(� CEL$CGG,

QE)R ���8� =,� BCCD, ���� �� @�� '�� 9������� I ' ?'� '��� ���, @��� &��8�� ����� B:�@������ ������� =����,

QEBR ��������� 6,�,�,� BCC:, ��/����� @������� �������� ����������� ��� "�������� ��/�����������, �������� �������� �����& GB � B)(*$B(GC,

QE(R ��������� 6,�,�,� ())B, �� ��/����� @������� ��� �� 6��� @�������N �� 7������ =��8���"������ ���� ��� ��������� ���� � �� %����� �� 7����� 9������ ?����� B� "�#����,�, 0��,2� ��&��� ����� 7�������,

QEER �� ���� !,=,� BCCC, "������ ����� �����, 4=��� 7���� ��������� �����,

QEGR ����� ,� ())), !����N� �<�������� &�� A��� �������� �����, !������ �� "��� � 7������ ���=��8�� E(�G� BB):$BB)C,

B:

QE*R ����� ,� ())G, 7������� �� ���� �,� "��8��� @,�,� �&� ������� �� !������� "������ ����� ��� �� ��/����� �������, 4=�� &��8�� ����� B)D:D� 4������� ())G

QELR 5����� �,� ())E, "������ ����� ��� �� A��� =���� �� 4������ �������� �����, =��8 �������� J������� =�������� ������ (:$E:,

BD

����� B, ����������� ����������

?������� "��� ���, ���, "�� "�<

0' &��� 3!4245!67�66%5648�� 0@�� @��� ����2 � � ��� ��� � ���� � � �� ��� ������� ����� �� ��� ���

0� &��� 3!44%56�7�66%5628�� 0���� ����2 ��� ��� ��� ����� ��� ��� ��� ������ ��� ��� �� � ���

����� &��� 3!42456�7�66%5!�8�� 07��� ����2 ��� ��� ���� ����� ��� � ���� ������ ����� ��� ���� ���

%� 3���� ������ ��

����� (, ������ 1�������� �� �� �� @�� @���� ����� �� � ���� ���� ��� !���� 7��� ����

�� J������� @�� @���� ���� 0��2 ���� ���� 0� 2 7��� ���� 0!����2

"�� ��� ��� ����B)� ��� ��� ���()� ��� ��� ���(*� ��� ��� ���E)� ��� ��� ���G)� ��� ��� ���*)� 0"�����2 ��� ��� �� L)� �� ��� ���:)� ��� ��� ���:*� ��� ��� ���D)� � ��� �� C)� ���� ��� �� "�< � �� ��� ����

BC

����� E, "���� �? ��������� �� �� �� ��� ���� ���� �� ����0%'7 �������� ������2

?������� 7��+����� ���, ���, �$���� ����,

� � �� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ����� ���� �� � ���� ����

�&����$���� ���&���$���8�� ���#�������� 0��>�����2� BC:CKBB $ ())(KC 0(:* ������������2

��������� ��������� @�� @���� ���������� �� ��������� ���� ��������� ���� %�����8$�������� 3����

����������� ��� �� � ��� ����� ������4�&� $-��� %'7 �������� ������ &�� �� ���������� P *

�� � ����� �������� ��� �� �1����� P ((:B,LC

����� G, "���� �? ��������� �� �� �� ��� ���� ���� � ����0%'7 �������� ������2

?������� 7��+����� ���, ���, �$���� ����,

� ��� ���� � �� ����� ���� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ����

����$���� ���&���$���8�� ���#�������� 0��>�����2� BCCGKBB $ ())EK)G 0B)( ������������2

��������� ��������� ���� ���������� �� ��������� ���� ��������� ���� %�����8$�������� 3����

����������� ��� �� � ��� ��������� ���� ���� ������ ������ ������ ����������������� ����� ����� ������� ������� ������� �������

4�&� $-��� %'7 �������� ������ &�� �� ���������� P G�� � ����� �������� ��� �� �1����� P B)(,*G

����� *, "���� �? ��������� �� �� �� ��� ���� ���� !���� ����0%'7 �������� ������2

?������� 7��+����� ���, ���, �$���� ����,

� ���� ���� � �� ����� ���� ���� ���� ����� ���� ���� ���� ����

�&����$���� ���&���$���8�� ���#�������� 0��>�����2� BC:CK)L $ ())(KB( 0(DE ������������2

��������� ��������� 7��� ���������� �� ��������� ���� ��������� ���� %�����8$�������� @�����

����������� ��� �� � ��� ����� ����� ������ �������� � ����� �������� ��� �� �1����� P (B)C,))

()

����� L, "���� ��������� 1������� ��������� ���� �� ���� 0����� ��������� ��� C)O���3����� ���������2

� �� ��

��� ��� ����� ���� ��� ����� ������ ��� ��� � ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� �� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� ������ �� ����� � �� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� � ���� � � ����� ���� ��� ��� � ������ �� ����� ���� ��� ����� ������ ��� �� �� ���� ��� ����� ����� ��� ����� � �� ��� ����� ����� � ��� ����� ���� ��� ����� �����&����$���� ���&���$���8�� ���#��

������ 0��>�����2�BC:CKBB $ ())(K)C 0(:* ������������2��������� ��������� @�� @���� ����

������ �� ��������� ���� ��������� ���� %�����8$�������� 3��������������� ��� �� � ��� ����� ������

����� :, "���� ��������� 1������� ��������� ���� � ���� 0����� ��������� ��� C)O���3����� ���������2

� �� ��

��� ���� ������ ���� ��� ����� � ���� ���� ������ ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� ������ �� ����� ���� �� ����� ������ ��� ��� � ���� ��� ��� � ������ ��� ����� �� � ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ������ �� �� ��� ���� � ���� ��� ������ � ��� � ��� ������ ���� ���� ���� � ����

����$���� ���&���$���8�� ���#�������� 0��>�����2� BCCGK)( $ ())EK)B 0B)D ������������2

��������� ��������� ���� ���������� �� ��������� ���� %�����8$�������� 3����

����������� ��� �� � ��� ��������� ���� ���� ������ ������ ������ ����������������� ����� ����� ������� ������� ������� �������

(B

����� D, "���� ��������� 1������� ��������� ���� !���� ���� 0����� ��������� ��� C)O���3����� ���������2

� �� ��

��� ��� ����� ���� ���� ������������� � � ����� � �� ���� ������ �� ��� �� ����� ���� �� ������ ������ � � ����� ���� ��� ����� ������ �� �� �� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� �� ��� ��� ����� ���� ��� ������ ������ ��� �� �� ���� ��� ������ ������ ��� ����� ���� ��� ������ ����� ��� ����� �� � ��� ������ ����� � ��� ��� � ���� ��� ������ ����

�&����$���� ���&���$���8�� ���#�������� 0��>�����2 ���� BC:CKB) �� ())(K)L 0(:E ������������2

��������� ��������� 7��� ���������� �� ��������� ���� ��������� ���� %�����8$�������� @�����

����������� ��� �� � ��� ����� ����� ������ ������

����� C, ���������� ����������� ����� ��������� 1������� ��������� ���� �� ����

� �� ��

��� ��� ����� ���� ��� ��� � ������ ��� ����� � � � � ����� ������ ��� ����� � �� �� ����� ������ ��� ����� � �� � � ����� ������ ��� ��� � � � ��� ����� ������ � � ����� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� � ���� ��� �� �� ���� �� ����� �� ��� ��� ����� ���� ��� ��� � ����� ��� �� �� � �� ��� ����� ����� � ��� ����� �� � ��� ����� �����&����$���� ���&���$���8�� ���#��

������ 0��>�����2�BC)GK)G $ ())(K)C 0(:) ������������2��������� ��������� @�� @���� ����

������ �� ��������� ���� ��������� ���� %� 3��������������� ��� �� � ��� ��������� � ���� ����������� �����

((

����� B), ���� �, %��������� ����� ����� ��������� 1������� ��������� ���� �� ���� 0�������������� ��� C)O ���3����� ���������2

� �� ��

��� ��� ����� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� ������ ��� ����� ���� � � ����� ������ ��� ��� � �� � ��� ����� ������ ��� ����� � �� ��� ����� ������ ��� ����� ���� ��� ����� � ���� ��� ����� ���� �� ����� ������ �� ����� ���� ��� ��� � ������ ��� �� �� ���� ��� ����� ����� ��� ����� � �� ��� ����� ����� � ��� ����� � �� ��� ��� � �����&����$���� ���&���$���8�� ���#��

������ 0��>�����2�BC:CKBB $ ())(K)C 0(:* ������������2��������� ��������� @�� @���� ����

������ �� ����$���� ���� ��������� ���� %� 3��������������� ��� �� � ��� ����� ������

(E

0

5

10

15

20

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

Fed Funds rate Inflation

@���� B�� �� @�� @���� ���� ��� ��/�����

0

10

20

30

40

2 4 6 8 10 12 14 16 18

Series: FEDSample 1979:10 2003:09Observations 288

Mean 6.965243Median 6.045000Maximum 19.10000Minimum 1.010000Std. Dev. 3.722022Skewness 1.076843Kurtosis 4.352606

Jarque-Bera 77.61492Probability 0.000000

(G

0

2

4

6

8

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

Repo rate Inflation

0

10

20

30

40

3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5

Series: BASESample 1993:02 2003:07Observations 126

Mean 5.702381Median 6.000000Maximum 7.500000Minimum 3.500000Std. Dev. 1.026019Skewness -0.382970Kurtosis 2.467576

Jarque-Bera 4.568240Probability 0.101864

(*

-4

0

4

8

12

16

80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02

Call rate Inflation

0

20

40

60

80

100

0 2 4 6 8 10 12

Series: CALLSample 1979:04 2003:12Observations 297

Mean 3.747677Median 3.790000Maximum 12.70000Minimum 0.001000Std. Dev. 3.178677Skewness 0.380524Kurtosis 2.288908

Jarque-Bera 13.42497Probability 0.001216

(L

@���� E�� J������� ������ ��� �� �� ����

@���� E�� J������� ������ ��� �� � ����

(:

@���� E�� J������� ������ ��� !���� ����

Coefficient on Inflation at Various Quantiles

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

Quantile

Inflation(OLS) Low er Upper Inf lation(QR) Low er Upper

@���� G�� �� ��������� �� �� @�� @���� ���� ��&���� ��/����� 0�6� ��� J�2

(D

Coefficient on Inflation at Various Quantiles

-2.00

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

Quantile

Inflation(OLS) Low er Upper Inflation(QR) Low er Upper

@���� G�� �� ��������� �� �� =��� ���� ��&���� ��/����� 0�6� ��� J�2

Coefficient on Inflation at Various Quantiles

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

Quantile

Inflation(OLS) Lower Upper Inflation(QR) Lower Upper

@���� G�� �� ��������� �� �� 7��� ���� ��&���� ��/����� 0�6� ��� J�2

(C

Coefficient on the Output Gap at Various Quantiles

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

QuantileOutput Gap(OLS) Lower Upper

Output Gap(QR) Lower Upper

@���� *�� �� ��������� �� �� @�� @���� ���� ��&���� �� ������ 9�� 0�6� ��� J�2

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

QuantileOutput Gap(OLS) Lower Upper

Output Gap(QR) Lower Upper

@���� *�� �� ��������� �� �� =��� ���� ��&���� �� ������ 9�� 0�6� ��� J�2

E)

Coefficient on the Output Gap at Various Quantiles

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.05 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.95

QuantileOutput Gap(OLS) Lower Upper

Output Gap(QR) Lower Upper

@���� *�� �� ��������� �� �� 7��� ���� ��&���� �� ������ 9�� 0�6� ��� J�2

�������������� ������������������������������������� ������������������������������������� ������������������������������������� �����������������������

����

����

����

����

����

����

����

����

��� �! "�� #� �$% #� "�� ## &'� !� "�� !� �$% !� (�' !# )�$ ��

(���

*�%'������ �����

@���� L�� '������� ?���� �� 7���� �� �� @�� @���� ����

EB

�������������� ��������+��������������������� ��������+��������������������� ��������+��������������������� ��������+�������

����

���

����

, �% !� "�� !� ��� !� �$% !� ��� !# "�� �� , �- �� )�$ ��

(���

*�%'������ �����

@���� L�� '������� ?���� �� 7���� �� =��� ����

�������������� ����������� ��������������������� ����������� ��������������������� ����������� ��������������������� ����������� �������

����

����

����

����

����

����

, �% �! ��� #� ��� #� , �- #� ��� !� ��� !� ��� !� �$% !# "�� �� &'� ��

(���

*�%'������ �����

@���� L�� '������� ?���� �� 7���� �� 7��� ����

E(

Working Paper List 2006

Number Author Title

06/04 Paul Mizen & Serafeim Tsoukas Evidence on the External Finance Premium from the US and Emerging Asian Corporate Bond Markets

06/03 Woojin Chung, Richard Disney, Carl Emmerson & Matthew Wakefield

Public Policy and Retirement Saving Incentives in the U.K.

06/02 Sarah Bridges & Richard Disney Debt and Depression

06/01 Sarah Bridges, Richard Disney & John Gathergood

Housing Wealth and Household Indebtedness: Is There a 'Household Financial Accelerator'?

Working Paper List 2005

Number Author Title

05/02 Simona Mateut and Alessandra Guariglia

Credit channel, trade credit channel, and inventory investment: evidence from a panel of UK firms

05/01 Simona Mateut, Spiros Bougheas and Paul Mizen

Trade Credit, Bank Lending and Monetary Policy Transmission