ch.5 포트폴리오

팀명 기업재무론 2조팀원 장태훈

이상하황성갑권정민

발표 2014. 9. 23

포트폴리오Chapter 05

목차

2/10

1. 수익률과위험의측정

2. 분산효과

3. 위험의돈가치

4. 투자회사와뮤추얼펀드

5. 투자성과평가

6. 증시세계화를위한제언

7. 개인투자자생존 3계명

-우량주, 분산투자, 과감한손절매

3/10

투자자가가진자금을여러투자수단에나누어투자하는것.

주식투자에서위험을줄이고투자수익을극대화하기위한일환으로여러종목에분산투자하는방법.

포트폴리오란?

Section01 수익률과위험의측정

□투자수익률의측정

▶ 기말가치에서 기초가치를 뺀 후 기초가치로 나눈 값▶ 미래의 기대수익률은 기대기말가치에서 기초가치를 뺀 후 기초가치로 나눈 값▶ 다기간 투자수익률은 기하평균수익률로 측정해야 함

□투자위험의측정

▶ 미래수익의 불확실성을 의미함▶ 불확실성의 정도는 분산값으로 산정

→ 위험의 척도를 기대수익률과 같은 차원으로 만들기 위해 표준편차를 사용

□시나리오분석

불확실한 미래를 상대로 기대수익률과 표준편차를 산출하기 위해 가능성 있는 경제적시나리오를 만들고 각 경우에 대해 확률을 부여하고 시나리오별 예상수익률을 산출하는분석

ⓒ 2014 김석진 All reserved5-1

Section01 수익률과위험의측정○주요투자자산들의수익률

-100

-50

0

50

100

1990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011

주식

국고채

회사채

정기예금

인플레이션

한국증권시장(1900～2011)

주요 투자자산 평균수익률(%) 위험*(%)

주 식 10.55 35.18

회사채 6.91 3.5

국 채 9.57 4.64

정기예금 6.35 2.62

인플레이션 3.92 2.04

ⓒ 2014 김석진 All reserved 5-2

● 평균수익률이 높을수록 위험도 크다. (주식>국채>회사채>정기예금>인플레이션)

□결합의변동성

Section02 분산효과

주식 X

결합 X+Y

주식 Y


● 주식X와 주식Y는 서로 다른 방향으로 가파른 곡선형태의 그래프 모양이지만, 두 주식을 결합(X+Y)하게 되면 완만환 그래프가 그려지게 된다.


□투자자산이갖는위험투자자산이 갖는 위험은 분산투자에 의해 없어질 수 있는비체계적고유위험과분산화에 의해서도 없어질 수 없는체계적시장위험으로 구성되어 있음

▶ 비체계적 위험을 완전히 없애려면 시장에 있는모든 자산을 포함하는 시장포트폴리오를 형성해야 하나, 다행이 10~15종목만 편입시켜도 비체계적 위험을 완전히 제거할 수 있음▶ 자금규모가 작은 일반투자자는 자신의 위험에대한 성향, 투자자산들의 체계적 위험, 거래비용등을 감안하여 분산의 정도를 결정해야 함

ⓒ 2014 김석진 All reserved 5-4

● 달걀을 한 바구니에 담지 말라

(비체계적 위험)

(체계적 위험)

□국제분산효과해외투자를 통해 국제적으로 포트폴리오를 구성하면 나라 간 시장의 상관관계가낮으므로분산효과가뛰어날뿐아니라한 나라의체계적위험도 그 나라의 고유한위험이 되는 부분은 비체계적 위험이 되어줄일수있는효과가 있음



● 국제분산투자로 그래프의 곡선자체가 내려감을 확인 할 수 있다.


□자산투자기법

최대 수익 포트폴리오

최소 분산 포트폴리오

효율적 프런티어

위험

기대수익률

마코위츠(Harry Markowitz) 교수는포트폴리오의위험이주어질때기대수익률을최대화하는포트폴리오의집합인 효율적 투자선(efficient frontier)을 도출함


● 마코위츠의 효율적투자선

Section03 위험의돈가치

□위험의돈가치

기대수익률

무위험이자율

위험보상

시간보상

체계적 위험(β)

증권시장선(SML)

▶확실하게벌수있는투자수익률을무위험수익률이라고 함

▶ 위험에 대한 보상은 위험이 따르는 증권 등에 투자했을 때의 기대수익률이 무위험수익률을 초과하는 초과분(=위험프리미엄)

☞ 무위험초과 수익율(위험프리미엄;Risk premium)= 기대수익률 - 무위험수익율

은행예금, 단기국채


무위험수익률

무위험초과수익률(Risk premium)

기대수익률


□자본자산가격결정모형(CAPM : capital asset pricing model)

▶ 투자위험과 투자수익률과의 균형관계를 나타냄증권시장선(SML; Security Market Line)

(1960년대Sharpe, Lintner, Mossin교수에의해개발)

▶ 자산의 투자수익률은시간에대한보상인무위험이자율과위험에대한보상인위험프리미엄으로 구성됨 ( 투자수익율= 무위험수익율+ 위험프리미엄)

▶ 위험프리미엄은 그 자산의 체계적 시장위험인 베타 값과 비례관계에 있다. → 자산의 위험프리미엄은 시장포트폴리오의 위험프리미엄에 그 자산의 베타를 곱한 값

(자산의위험프리미엄= 시장포트폴리오의위험프리미엄) ⅹ 베타값(β)

▶ 시장포트폴리오는 모든 자산을 각 자산이 시장의 시가총액에서 차지하는 비중만큼보유하는 포트폴리오를 의미함

(개별자산의시장포트폴리오= 개별자산의시장가치 / 위험자산의총시장가치) -- ?

▶ 비체계적 위험은 없어질 수 있기 때문에, 체계적위험에대해서만보상이 뒤따름(비체계적인위험은분산투자로위험이제거되고,체계적인위험은분산화로제거되지않는시장위험임)

▶ 증권시장선 : 위험과 수익률의 관계인 CAPM을 그래프로 나타낸 것→ 베타와기대수익률의관계를나타내는직선→ 투자자에게 투자위험에 대해 공정한 보상인 요구수익률을 제공함→ 저평가된 자산은 SML보다 위에 표시, 고평가된 자산은 SML보다 밑에 표시



□증권시장선

기대수익률

시장포트폴리오기대수익률

시장포트폴리오

증권시장선

무위험이자율

체계적위험 (β)

방어적자산

공격적자산

체계적위험 = 1

균형수익률

기대수익률

기대수익률 균형

수익률

과소평가 과대평가


기대수익률= 무위험수익률 + (시장포트폴리오의 위험프리미엄) ⅹ 베타값(β)

시장포트폴리오 수익률에 대한 자산수익률의 기울기(=시장전체움직임에 대한 해당자산수익률의 민감도)

시장포트폴리오 수익률- 무위험수익률

시장포트폴리오의 위험프리미엄

무위험수익률

베타와 기대수익률의 관계를 나타내는 직선⇒ 투자위험에 대한 공정한 보상(요구수익률)제공

위험프리미엄=시장포트폴리오의 위험프리미엄ⅹ βA

βA

A

1.0 βoβu

Section04 투자회사와뮤추얼펀드

□투자회사

다수의투자자로부터자금을모아풀(pool)을 만듦으로써 투자자들이 많은 다른 종류의증권을 각각 조금씩 보유할 수 있게 해줌

▶개방형펀드(open-end fund) : 언제라도주식을새로발행하거나또는순자산가치로 상환해줌-주가가순자산가치이하로내려가지않음

-수수료를부과함 (수수료가없는폐쇄형펀드보다인기가높다 ; 보수인센티브에에의한마케팅효과)

▶폐쇄형펀드(closed-end fund) : 주식을상환하거나추가로발행하지않음

-다른투자자와매도에의해현금화 (거래소에상장되어거래)

-보통순자산가치보다 할인된가격으로거래 ( 단, 초기발매시에는 순자산가치보다높게 주가형성)

구분 계약형 회사형(뮤추얼펀드)

설립형태 신탁약관에의한신탁계약 펀드자체가독립주식회사

발행유가증권 수익증권 주식

투자자의법적지위 수익자 주주

수익 환매등을통한이익분배 배당및주식매매차익

설립규제 설립요건엄격 설립이상대적으로용이

통제제도 감독기관의감독 주주에의한자율적규제

금융상품성격 저축수단(만기존재) 투자수단(계속기업)


개인의 투자 수익유지 및 위험감소 방법: 분산투자 문제점: 적은돈으로 불가 투자회사: 다수투자자 자금 Pool운용

투 자 자: 다수종류의 증권을 소량보유가능


□투자신탁의유형

투자신탁

개방형 (뮤추얼펀드)

폐쇄형

기금형 (추가형)

단위형

회사형

계약형


펀드존속기간 투자포트폴리오 고정 (관리가 불필요함)

- 수익목표와 위험선호도에 따라 경쟁력있는 펀드를 선택- 다양한 펀드끼리 자동이체가 가능- 건전한 투자수단으로써 투자자의 자산배분과 자신증식에 기여- 개별종목의 직접투자에서 기관의 간접투자로 이행

중간에 자금을 추가시킬 수 있는 투자신탁(수시로 환매가능)

신탁재산의 추가설정가능여부?NO

YES

조직형태에 따라

주식상환가능여부 ?

NO

YES

주식을 새로 발행하거나 또는 순자산가치로 상환

주식을 상환하거나 추가로 발행하지 않음

□헤지펀드와뮤추얼펀드


헤지펀드 뮤추얼펀드

투자자 규모 100명 미만 100명 이상

투자자 모집방법 사모 공모

펀드운용자의 투자 허용 금지

자산운용행태 공격적 보수적

운용수수료 기본수수료 및 성과급 자산의 일정비율로 고정

감독·규제 거의 없음 엄격


헤지펀드(Hedge fund) : 소수의 고액투자자들의 단기이익을 목적으로 국제시장에 투자하는 개인모집 투자신탁.고위험, 고수익을 추구하는 적극적이며, 세금과 규제를 피하는 특징이 있슴.

뮤추얼펀드(Mutual fund): 유가증권 투자목적의 법인회사에서 주식발행을 통해 다수의 소액투자자를 모집하고모집된 투자자산을 전문운용회사에 맡겨 그 수익을 투자자에게 배당금의 형태로 되돌려 줌.

Section05 투자성과평가□샤프지수

▶변동성대비보상을측정▶ 총위험을 기준으로 자본시장선(CML)의 기울기로 투자성과를 평가▶ 샤프비율은 포트폴리오의 실제수익률을 표준편차로 나눈 값(기울기)→ 샤프비율(기울기)이 클수록 좋은 성과를 올린 것으로 평가함

자본시장선(CML)M (시장포트폴리오)

P

무위험이자율

포트폴리오수익률

포트폴리오 수익률의표준편차ⓒ 2014 김석진 All reserved

5-13

ㅇ위험자산 투자에 대한 초과 수익(성과)을 측정ㅇ실제수익율 = 투자자산수익율 – 무위험자산 수익율* 무위험 이자율은 성과척도의 고려대상에서 제외

ㅇ표준편차 : 투자자산에 대한 위험(=변동성)을 의미

Section05 투자성과평가□트레이너지수

▶베타계수를이용하여투자성과를평가하는방법▶ 베타 대비 보상을 측정하는 척도▶ 실제수익률을 베타로 나눈 값, 베타와 수익률 사이의 직선의 기울기, 즉

증권시장선(SML)의 기울기로 성과를 비교함▶ 트레이너비율이 클수록 좋은 성과를 올린 것으로 평가


무위험이자율


포트폴리오의베타계수

M (시장포트폴리오)


ㅇ샤프지수와 유사한 척도이나 분모가 상이ㅇ베타(β)계수 : 시장전체 자산에 대한 투자자산의 민감도(=탄력성)

를 뜻함. 통상 β>1 ⇒ 위험 / β<1 ⇒ 안정적

Section05 투자성과평가□젠센지수(젠센의알파)

▶ 베타계수를 이용하여 투자성과를 평가하는 방법▶ 포트폴리오의 실제수익률과 증권시장선 상의 적정수익률의 거리로 성과 비교▶ 실제수익률에서 CAPM에 의해 산정된 기대수익률을 뺀 값을 알파(α)라고 하는데,

이 알파가 초과수익의 측정치가 됨→ 알파가클수록좋은성과를올림

A B


M (시장포트폴리오)


무위험이자율

포트폴리오의베타계수


ㅇ적정 기대수익율 : 전체위험에 대비했을 때 예상 수익율ㅇ알파 : 무위험수익율 + 베타(시장수익율 – 무위험수익율)

Section06 증시세계화를위한제언

국 가국 제 화 세 계 화


공정한 경쟁환경 조성, 시장원리에 기반한 투자, 불요불급한 규제완화

참고자료

더운 날씨(확률: 0.5)

추운 날씨(확률: 0.5)

기대수익률 위험(표준편차)

맥주회사(10억투자) 16억 8억 20% 40%

소주회사(10억투자) 8억 16억 20% 40%

맥주회사 (5억)+소주회사 (5억)

→포트폴리오 구성

12억 12억 20% 0%(위험이 완벽하게 제거)

□포트폴리오분산효과예시


감사합니다!

ch.5 포트폴리오

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