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Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire
[supports de cours]
Eric DARMON
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Le problème de la double coïncidence des biens
Béleveur de mouton
souhaite échanger sa production
contre du pain
A (boulanger, végétarien)
C
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11. Formes et fonctions de la monnaie
A quoi sert la monnaie ?
• 3 fonctions selon Aristote– Unité de compte– Intermédiaire des échanges– Réserve de valeur : permet de séparer l’acte de
vente de l’acte d’achat
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11. Formes et fonctions de la monnaie
Quelles formes peut prendre la monnaie ?• Approche historique
– monnaie marchandise – Ensuite, monnaie métallique – Puis, monnaie fiduciaire (billets ; pièces = « monnaie
divisionnaire »)
– Monnaie scripturale: chèques, virements, cartes de paiement
• Aujourd’hui: pièces = 0.8%, billets = 12.7%, reste= monnaie scripturale (en % des moyens de paiement en circulation)
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11. Formes et fonctions de la monnaie
Monnaie scripturale ≠ Monnaie banque centrale
Emplois RessourcesCA, BP,…
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Agents ayant une Capacité de financement
Agents ayant un Besoin de
financement
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12. Le processus de création monétaire par les banques de second rang
Les banques assurent deux fonctions :
1. Elles peuvent prêter à partir des ressources existantes (des dépôts des particuliers)
2. Elles peuvent prêter à partir de rien : ex nihilo
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121. Le rôle des banques de second rang
Un exemple: M. X a besoin d’un crédit de 1000€ Actif Passif
LCL
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€
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121. Le rôle des banques de second rang
2ème étape: M. X décide d’utiliser 500 de ses 1000€: différentes possibilités
Actif
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€
Dépôts du client X: 1000€
Créance sur X: 1000€
PassifLCL
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121. Le rôle des banques de second rang
2ème étape (bis):• 2ème possibilité: X fait un
chèque à Z, client d’une autre banque (CA)
• « Fuite » du circuit bancaire de la LCL
• Différentes issues:1. Compensation
interbancaire:
2. Pas d’échange possible
Actif
Dépôts des clients (Y): 200€
Caisse: 200€ Dépôts du client X: 1000€
Créance sur X: 1000€
PassifLCL
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122. Le refinancement des banques de second rang
La banque doit « se refinancer »
• La banque de Z n’acceptera pas un avoir à la banque LCL, elle souhaite disposer d’un avoir liquide = monnaie banque centrale
• Où ?– Marché monétaire
Marché monétaire
Marché interbancaire: BC + B 2nd Rg
Investisseurs institutionnels, Grosses entreprises
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13. Les autres sources de la création monétaire
2ème source de création monétaire : les devises• Supposons qu’un exportateur français vende
des fromages au Japon– Il est payé en Yen (500Y)– Il doit convertir cette somme en € (200€): il
s’adresse à sa banque qui se retourne vers la banque centrale
– La France/Europe a une créance sur l’étranger
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13. Les autres sources de création monétaire
3ème source de création monétaire : les facilités accordées à l’Etat
• L’Etat peut avoir deux types de besoins: – A court terme– A long terme
• Sur le plan financier, l’Etat agit par l’intermédiaire du Trésor Public et pouvait demander une avance à la Banque de France: seigneuriage
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14. La Masse monétaire et ses contreparties
Quelle est la quantité de monnaie en circulation dans l’économie ?
• La Monnaie est un actif liquide– Elle a un pouvoir libératoire immédiat: toute
dette peut être éteinte instantanément grâce à la monnaie
• Mais, il existe différents degrés de liquidité: – Agrégats monétaires: classés du plus au moins
liquide
• Au-delà: « placement » (et non plus monnaie), agrégats P1/P2/P3
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14. Les agrégats monétaires
« Agrégat large »:
« Agrégat étroit »
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Conclusion de la section 1
• Monnaie exogène ou endogène ?
– « Jeu du chat et de la souris » entre les Banques de 2nd rang et la Banque Centrale: qui a l’initiative ?
– Monnaie exogène:
– Monnaie endogène:
Etape 2 Banque de
2nd rang
Etape 1 Banque Centrale
Etape 1 Banque de
2nd rang
Etape 2 Banque Centrale
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Conclusion de la section 1
• Monnaie neutre ou non neutre ? – La monnaie n’est détenue que pour effectuer des
transactions. Elle est un simple « voile des échanges » :
– La monnaie peut être détenue pour elle-même: Keynes « préférence pour la liquidité »
• 3 motifs pour demander de la monnaie
• La monnaie n’est plus neutre: quel impact sur le système éco ?
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212. Les causes de l’inflation
• Inflation tirée par la demande
• Inflation tirée par les coûts (offre)
• Inflation importée
• Combinaison de 1 et 2/3: “spirale prix-salaires”
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212. Spirale prix - salaire
• Hypothèse: les salaires sont parfaitement indexés sur le taux d’inflation– Première étape: augmentation du niveau général des
prix (quelle qu’en soit l’origine) : – Deuxième étape: le pouvoir d’achat (mesuré par le
salaire réel) diminue– Troisième étape: les entreprises cherchent à maintenir
leur marge – Quatrième étape:
• Ici, jeu à somme nulle: • Solution: “casser” la boucle
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213. Les coûts liés à l’inflation
• Est ce que l’inflation est vraiment un “jeu à somme nulle” ?
• Non !– L’inflation a un effet sur la distribution des
revenus.– Effet 1: Les individus qui ont des revenus fixes
sont pénalisés
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213. Les coûts liés à l’inflation (suite)
– Effet 2: différencié selon que l’individu est emprunteur ou prêteur
– Le taux d’intérêt réel (approximativement taux d’intérêt – taux d’inflation) diminue en période d’inflation
– Vrai problème: anticipations d’inflation
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213. Les coûts de l’inflation (suite et fin)
• Coûts de l’inflation NON anticipée: – Les agents ne connaissent
pas le taux d’inflation pendant la période courante
– Déformation des prix relatifs
– HAYEK: Mauvaise allocation des ressources
• Coûts de l’inflation anticipée:– Coût d’opportunité lié à la
détention de monnaie liquide
– Coûts administratifs:
– “Overnights bonds”
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22. Monnaie, prix et inflation dans le système économique
La courbe de Phillips
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22. La courbe de Phillips• Ingénieur, article en 1958• D’un point de vue statistique,
– relation inverse entre taux de chômage et croissance des salaires nominaux
• Et les prix ?– Il existe aussi une relation entre prix,
salaires et productivité [hypothèse]– Justification côté offre
Taux de chômage
Taux de croissance des salaires nominaux
Taux de croissance des
salaires=
Taux de croissance des
prix+
Taux de croissance de la productivité
A
B
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22. La courbe de Phillips (2)• Si le taux de chômage
augmente,…
• Le boucle est bouclée !
YC
S…
P: niveau général des
prix
Ajustement via le marché du travail
Taux de chômage
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22. La courbe de Phillips
• Conclusion: relation décroissante entre taux d’inflation et taux de chômage
A
0
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22. La courbe de Phillips
• Retour à la réalité : tests empiriques
Quelques exceptions…
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23. Les critiques de la courbe de Phillips
• 231 Critiques empiriques
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231. Les critiques de la courbe de Phillips
• Lecture plus précise: dimension chronologique
Taux de chômage
Taux d’inflation
A
B
C
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232. Comment expliquer ces changements ?
La courbe de Phillips aurait changé de nature dans les années 1970: pourquoi ?
![Page 31: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/31.jpg)
232. Comment expliquer ces changements ?
Quelle conséquence ?• “Inflation importée”: choc d’offre négatif
• Réponse keynésienne
• 2ème explication : rôle des anticipations de prix: thèse monétariste de Friedman
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232. Anticipations et Courbe de Phillips
• Problème central: les anticipations sont à terme auto-réalisatrices
– Conséquence : lorsque les agents anticipent un niveau d’inflation plus élevé, la courbe de Phillips se déplace vers la droite
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232. Anticipations et Courbe de Phillips
– Etape 1: inflation non anticipée
– Etape 2
Taux de chômage
Taux d’inflation
A
B
C
![Page 34: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/34.jpg)
232. L’analyse de Friedman• Problème central: les anticipations d’inflation
– Comment sont formulées ces anticipations ?
– Hypothèse d’anticipations adaptatives
• Complément: il existe un taux de chômage “naturel”– Les caractéristiques du marché du travail empêchent la
réalisation du “plein emploi”: chômage frictionnel + structurel
![Page 35: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/35.jpg)
232. Anticipations et Courbe de Phillips
Taux de chômage
Taux d’inflation
A
B
C
NAIRU
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232. L’analyse de Friedman• Réhabilitation de la théorie quantitative de la
monnaieMasse
monétaireNiveau général
des prix
Vitesse de circulation de la monnaie Transac.=x x
Quantité de monnaie nécessaire pour effectuer les
transactions
Quantité de monnaie disponible dans l’économie
• Politique économique
![Page 37: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/37.jpg)
232. Après Friedman
• L’école néoclassique– “Radicalisation” des positions– Les anticipations ne sont plus
adaptatives mais rationnelles: les agents connaissent le bon modèle de l’économie
chômage
Taux d’inflation
![Page 38: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/38.jpg)
232. Après Frieman…
• Prolongement par Thomas Sargent– la désinflation est nécessaire– Impose des “sacrifices” à court terme
![Page 39: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/39.jpg)
232. Après Friedman…
• Nécessite des institutions et politiques crédibles
• Impact important sur les institutions et la pratique des politiques monétaires– Banque Centrale Européenne
Section 3
![Page 40: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/40.jpg)
31. Le contexte
• 1991 Traité de Maastricht– Volêt monétaire: volonté d’aller vers une monnaie
unique– Calendrier: 3 étapes
• Avant 91
• Janvier 94
• Janvier 99
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32. Le fonctionnement de la BCE
• 321. Les institutions de la BCE– Objectif: rassurer les pays à faible inflation (Allemagne) et
les marchés financiers sur l’inflation
– Des institutions pour remplir cet objectif
– SEBC = BCE + Banques centrales nationales
![Page 42: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/42.jpg)
321. Les institutions de la BCE
• La Banque Centrale Européenne– Société:
– Transfert des réserves de change au siège (Francfort)
– 2 institutions• Directoire
• Conseil des gouverneurs
• Banques centrales nationales:
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• Action sur les taux d’intérêt et la masse monétaire– Action par les quantités:
politiques d’open market: appels d’offres ponctuels ou réguliers
– Action par les taux (d’intérêt):• Facilité de dépot
• Facilité de prêt marginal
– Action sur les réserves obligatoires
322. Les instruments de la politique monétaire
Taux d’intérêt
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Taux euribor (« taux moyen »)
Taux « refi » (3.25%)
Taux prêt marginal(4.25%)
![Page 45: Chapitre 4 – Monnaie, Inflation et Politique Monétaire [supports de cours] Eric DARMON eric.darmon@univ-rennes1.fr](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022062312/551d9d8d497959293b8c318d/html5/thumbnails/45.jpg)
• D’un point de vue général, l’efficacité de la politique monétaire est liée à ses canaux de transmission– Canal privilégié: canal du crédit
• Autres canaux:– Canal du change: – Canal de l’investissement
323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire
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• Dans le contexte de la BCE, la politique monétaire est rendue plus complexe en raison de l’hétérogénéité des pays de la zone €– Hétérogénéité des conjonctures– Hétérogénéité des pratiques bancaires
• Exemple : quel impact d’une hausse des taux directeurs ?– France– Allemagne
323. Les marges de manoeuvre de la politique monétaire