china: cuánto más estímulo habrá? donna kwok economista, china continental the hongkong and...
TRANSCRIPT
China: Cuánto más estímulo habrá?
Donna Kwok Economista, China Continental
The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited
+852 2996 6621 [email protected]
La crisis europea muerde – Cambios hacia el futuro
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-15
0
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60
96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
(%y r)
Total ex ports Ex ports to EU
-30-20-10
01020304050
05 06 07 08 09 10 11 12
(%y r,3mma)
3035
404550
5560
(3mma)
China ex ports (Lhs)
New ex port orders, HSBC PMI (Rhs)
Source: CEIC, Markit, HSBC3
[Total exportaciones] [Exportaciones Union Europea]
[Exportaciones China]
[Nuevas ordenes de exportación]
El ritmo de crecimiento en Asia y a nivel global más lento
Source: CEIC, Markit, HSBC
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Aug-07 Aug-08 Aug-09 Aug-10 Aug-11 Aug-12
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Taiw an HSBC PMI China PMI (new orders) US ISM (new orders) Eurozone PMI (new orders)
Index Index
4
[nuevas órdenes] [nuevas ordenes] [nuevas ordenes]
En China todavía pesa el efecto de la política contractiva del año pasado
Source: CEIC, HSBC
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
(%y r, 3mma)
0
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40(%y r,3mma)
M1 M2 Loans 5[Préstamos]
Dificultades para lograr el equilibrio; aumento de las presiones internas
Source: CEIC, HSBC
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05 06 07 08 09 10 11 12
HSBC China Manufacturing PMI-Employ ment
HSBC China Serv ices PMI-Employ ment
Aumentan las presiones en el mercado de trabajo … al mismo tiempo que se enfría el sector inmobiliario
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5
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07 08 09 10 11 12
%y oy
-50
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100
150%y oy
Property prices for 70 big cities (Lhs)Housing sales v olume (Rhs, led by 6 months)
6
1
234
1 - HSBC Manufactura China PMI – Empleo2 - HSBC Servicios China PMI - Empleo
3 – Precio de la propiedad en 70 ciudades principales4 – Volumen de venta de propiedades (6 meses)
Menores presiones inflacionarias crea espacio a acciones de política
Source: CEIC, HSBC
-10
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0
5
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25
Aug-00 Aug-02 Aug-04 Aug-06 Aug-08 Aug-10 Aug-12
CPI Food prices PPI
%y oy
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[Precios de alimetos]
Beijing puede recurrir a la política fiscal
Source: CEIC, HSBC
(RMB bn)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12*
Fiscal deposits
0
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1991 1995 1999 2003 2007 2011
Tax rev enue as % of GDP
Depósitos Fiscales en niveles récord Ingresos fiscales: RMB10bn (~ ¼ of GDP) en 2011
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Dos propulsores clave (I): Monetario
Source: CEIC, HSBC
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95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
(%)
Required reserv e ratio (RRR)RRR for large depository institutionRRR for small and medium depository institution
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246
810
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
(%)
CPI 1-y ear lending rate
1-y ear deposit rate
Monetario: baja de tasas, baja de requisitos de liquidez, pases (operaciones de mercado abierto)
91 - RRR = Proporción de Reservas Requeridas2 - RRR = para grandes depositantes3 - RRR = para pequeños y medianos depositantes
4 – Tasa 1 año de depósito5 – Tasa 1 año de préstamo
123
4
5
Dos propulsores clave (II): Fiscal
Source: CEIC, HSBC
0
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
(%y r,3mma)
Fix ed asset inv estment: SOE
Fix ed asset inv estment: Non-SOE
-10-505
1015202530
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(%y r)
Retail sales Total w age
Fiscal: Se relajaron las reglas para la inversión privada, baja de Impuestos, subsidios
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1 – Inversión activos fijos: Empresas Estatales (SOE)2 – Inversión activos fijos: Empresas No Estatales (Non-SOE)
Ventas Minoristas Total Salarios
Re-aceleración de la inversión es clave en el corto plazo
Source: CEIC, HSBC
Source: CEIC, HSBC
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0
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05 06 07 08 09 10 11 12
(% yr, 3mma)
Total FAI Infrastructure Property
0
200
400
600
800
1,000
2009 2010 2011e 2012f
(mn sqm)
Commercial Public
Construcción de viviendas públicas: compensa parcialmente Infrastructura: tomar la iniciativa
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[Comercial] [Estatal]
El impacto del enfriamiento del mercado inmobiliario sobre las familias debiera ser manejable
Source: CEIC, HSBC estimates
02468
101214
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11e
(%)
Mortgage loans as % of total banking loans
0
2,000
4,000
6,000
8,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11e
(RMB bn)
0
2
4
6
8(%)
Housing mortgage loan (Lhs)
% of urban households hav ing mortgage loans
Low leverage: less than 7% of urban households own a mortgage12
[% de Préstamos Hipotecarios sobre el total de Préstamos Bancarios][% de viviendas urbanas con crédito hipotecario
[Préstamos Hipotecarios para la Vivienda]
Bajo Apalancamiento: menos del 7% de las viviendas urbanas tienen crédito hipotecario
Ciclo del plan quinquenal: positivo
Source: CEIC, HSBC
2012
Crecimiento de la inversión en el ciclo de un Plan típico a 5 años (promedio de los planes 7mo a 11ro)
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La baja de impuestos va tener un rol más amplio esta vez
Source: CEIC, HSBC
• Ajustes en el impuesto sobre la Renta a Personas Físicas: Efectivos desde septiembre de 2011 exceptuando del pago a ~60m de personas
• El mínimo para el IVA y el impuesto para negocios de pequeñas empresas se subió desde 01 de Noviembre de 2011; el 63% de pequeñas empresas privadas quedaron exentas del pago de estos dos impuestos.
• Prueba piloto de una reforma en el IVA para los transportes y seis sectores de servicios en Shanghái. Esto tendrá comienzo desde enero de 2012.
• Excepción en el pago de 22 tipos de tasas administrativas para empresas pequeñas y muy pequeñas entre 2012-14
• El impuesto a las ganancias para pequeñas empresas sobre un ingreso anual por debajo de RMB60,000 (equivalente a USD9,430) será reducido a la mitad entre 2012-15
• Las tarifas arancelarias promedio en más de 730 categorías de productos importados disminuirá a 4,4% en 2012
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No se repiten los estímulos del 2008 con menor dependencia externa
Source: CEIC, HSBC
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1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011e
0
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8
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Total ex ports as % of GDP
Net ex ports as % of GDP
China GDP growth breakdown
-5
0
5
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012f
(ppts)
Consumption Gross capital formation Net ex ports
Participación en el PBI (%)
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[Contribución al crecimiento del lado de la demanda]
1 – Total de exportaciones sobre % del PBI2 – Exportaciones netas sobre % del PBI
Consumo Formación Bruta del Capital Exportaciones Netas
1
2
El cambio de crecimiento en 1ppt en Estados Unidos, la Unión Europea o China, empuja al crecimiento en…
Source: HSBC
0.00.20.40.60.81.0
1.21.41.61.82.0
EM Asia CH HK IN ID SK MY PH SG TW TH VN
US EU CH
Elasticidades históricas 2000 - 2010
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Y la sobre-capacidad?
Source: www.cdmetro.cn
Subte en Chengdu Subte en Beijing
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Estructuralmente, queda mucho margen para el crecimiento (I)
Source: US Census Bureau, CEIC, HSBC estimates
0
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100
150
200
250
300
1995 2000 2005 2010
('000 USD , 2005 prices)
China US Japan S.Korea
CH0
3
6
9
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0 50 100 150 200 250 300 350(road density km/100 sqm)
(rail d
ensit
y km/
100 s
qm)
JP
UK
GR
FR
ITEU
IN
SKUS
PHVN
RU BR
ID
Demasiado pronto para preocuparse por rendimientos decrecientes Aun se necesita invertir más
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El crecimiento fue más el resultado de mayor productividad antes que del crecimiento en la oferta de trabajo
Source: US Census Bureau, HSBC
4.61.8
4.2
0.30.5
0.3
2
1.3
0
2
4
6
8
10
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China East Asia ex . China
Total Factor Productiv ity Capital Education Labour
Ppt contribution to GDP grow th (1991-2011) (%y oy )
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Contribución del Ppt en el crecimiento del PBI (1991-2011) (%y oy)
Total factor productividad Capital Educación Trabajo
Recién a mitad de camino de la urbanización
Source: CEIC, HSBC estimates
Rural population as % of total
0
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80
100
1840 1860 1880 1910 1930 1950 1970 1990 2010
(%)1950 1970 1990 2010
US China (upper scale)20
% de Población Rural sobre el total
Estados Unidos China (clase alta)
Lo expuesto debería asegurar un significativo repunte económico para el cuarto trimestre
Source: CEIC, HSBC
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5
10
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05 06 07 08 09 10 11 12
(%y r,3mma)
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IP (Lhs)HSBC China manufacturing PMI (Rhs, lead by 2m)
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Renminbi (Yuan Chino): Mayor volatilidad – Menos apreciación
Source: CEIC, HSBC
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5Au
g-05
Feb-
06
Aug-
06
Feb-
07
Aug-
07
Feb-
08
Aug-
08
Feb-
09
Aug-
09
Feb-
10
Aug-
10
Feb-
11
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11
Feb-
12
Aug-
12
80
85
90
95
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105
110
115
USDCNY (Lhs) REER (Rhs)
2010=100CNY per USD
Appreciation
La apreciación del Yuan Chino ha sido mayor al 30% en términos reales desde 2005 y hoy en día está más cerca de un valor de equilibrio. 22
Internacionalización del Yuan: Proceso de 3 etapas
Source: HSBC
• Más simbólico que efectivo
• Aceptado en el mundo:1) para invertir, financiar, y pagar2) como reserva, moneda de intervención y ancla nominal
MonedaComercial
Moneda deInversión
Moneda deReserva
• Comenzó en junio 2009
• El potencial radica en mercados emergentes, no desarrollados
• Participación en el mercado por fuera del G3> 60% del comercio de China
• Incentivos políticos y económicos
• La plataforma de productos de offshore Yuan en Hong Kong– mercado CNH FX –se lanzó en julio 2010
• La otra cara de la moneda para compensar pagos
• 40-60% de las importaciones chinas
• Cierra el círculo onshore-offshore del Yuan
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Principios básicos: ¿Qué es el Yuan offshore?
Source: HSBC*Unofficially referred to as the CNH market
• Una moneda, el Renminbi (RMB)• Dos precios, el CNY (el tipo de cambio onshore RMB) y CNH (el tipo de cambio
offshore RMB)• Regimen de control de Capital – mayormente sin cambios → la liquidez y el acceso
a RMB está separado por ciertas regulaciones• Dos tipos de liquidez accesible a 2 tipos de participantes• Dos mercados independientes:
– Mercado onshore del RMB• Fuertemente regulado por el Banco Central de China y los reguladores
– Mercado offshore del RMB*• Con pocas restricciones• Regulado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong
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El comercio en RMB está despegando
Source: CEIC, HSBC
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2009 2010 2011e 2012f 2013f 2014f
(RMB bn)
0
10
20
30
40(%)
Trade settled in renminbi (Lhs)RMB trade settlement as % of China's total trade (Rhs)
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[Comercio efectivizado en RMB]
[% Pagos en Renminbi sobre el total del comercio de China]