企業管理學系專題研究計畫書題目:貝爾斯登指導教授： 葉兆輝老師組員： 蕭英名

ERP學術及實務研討會稿件格式說明研討會論文主編 a, b 研討會論文助理編輯 a

a 中華企業資源規劃學會b 中央大學資訊管理學系

1.稿件編排方式稿件內容應包括正文、參考文獻及附錄，定稿請勿編入頁碼。以下分別介

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1.1 正文論文章節標題格式，請依序使用「JEB 1.」、「JEB 1.1.」、「JEB 1.1.1.」樣式

編排。章節內若需再細分或標示分項，請採用「(1)分項項目」標示，若需再往下細分，請採用「(a)細分分項項目」標示，內文完整標示法，請參見圖 1 或參考本文 1.3.2 項目編排方式。

頁 1

1. 緒論2. 文獻探討3. 研究方法與步驟 3.1 研究模式 (1) 研究方法一 (a) 步驟一

圖 1、內文完整標示法文章內容之格式，請一律採用「JEB 內文」樣式，中文請用新細明體，英

文請用 Times New Roman 字體，字體大小為 12 點字。1.1.1 註解

若需要對文章內容進行註解，請附註於當頁下端並以橫線分隔或採用Word 軟體中註腳設定。

Word 軟體中註腳設定方式，以 Office XP 為例，步驟如下：(1)點選「插入」功能表列，(2)選擇「參照」中之「註腳」，即可使用註腳與章節附註功能。1.1.2 文獻引用

正文內引用文獻書寫方式，請參考以下範例。(1)中文：

(a)範例一：樹狀結構的表示法是最早的思考方向 (左杰官，1992; Gargantini, 1982;

Samet, 1990)，影像四元樹(quadtree)和影像二元樹(bintree)是最廣為人所使用的影像資料表示法。

(b)範例二：到目前為止，已有許多的研究致力於發展良好的快取置換機制 (Arlitt et

al., 2000; Cao and Irani, 1997; Lorenzetti et al., 2000)。(2)英文：

(a)範例一：

頁 2

Mendelson (1996) discusses this and other types of IS management problems.

(b)範例二：Based on previous research in GDSS and CPS (Creative Problem Solving)

(Liou and Chen, 1993; Wang and Horng, 2002; Warkentin et al., 1997), TeamSpirit

is employed as a Web-based group decision making and problem-solving support

system for distributed teams.

1.1.3 圖表圖表請放置於正文中第一次出現的段落下方，表標題請放置於表上方，

圖標題請置於圖下方，並依序以阿拉伯數字編號(如：圖 1，圖 2，圖 3；表1，表 2，表 3)，圖、表之標題格式請採用「JEB 圖表標題」樣式。對圖、表內容(如圖、表中之符號)作簡要說明時，請置於圖、表下方。1.1.4 方程式

方程式請一律使用 Word 的方程式編輯器功能，方程式編號請依照阿拉伯數字依序編號，不需加入章節數字。方程式後方請以小括號將方程式阿拉伯數字編號括住。1.1.5 參考文獻

參考文獻請將中文列於前，英文列於後，中文請依照作者姓氏筆畫排序，英文請依照作者姓氏字母排序並將第一作者之姓氏置於文獻之首。參考文獻編寫統一格式請參考表 1，參考文獻內容請使用「JEB 參考文獻樣式」，不需加入編號。

表 1、參考文獻編寫格式分類 中英文範例期刊論文 中文 張勝麟、陳錦村 (1987)，“商業銀行資金缺口管理之研

究”，《管理科學學報》，4(2)，105-117。英文 Wang, E.T.G. and Barron, T. (1995), “Information

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頁 3

information asymmetry,” Information Systems Research, 6(1), 24-50.

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書中論文

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學術研討會論文

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博、碩士論文

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網頁

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僅有網路版之期刊論文

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其他 李政霖(1990年 7月 25日)，“轉換公司債應瞄準法人機構遞招”，中國時報，11版。

1.1.6 附錄附錄請置於參考文獻之後，並依照阿拉伯數字編號，如：附錄 1、附錄 2。參考文獻

何應欽、許秉瑜、李泰霖 (2003)，“企業特質與企業導入 ERP系統之目的、過程與成效滿意度的探討”，《電子商務學報》，5(1)，52-82.

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Ocker, R., Fjermestad, J., Hiltz, S.R., and Johnson, K. (1998), “Effects of four modes of group communication on the outcomes of software requirements determination,” Journal of Management Information Systems, 15(1), 99-118.

附錄此為附錄放置處。

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Description of JEB Paper FormatChief editor of ERPa, b Assistant editor of ERPb

a Chinese Enterprise Resource Planning Society

b Department of Information Management, National Central University

Abstract

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頁 6

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摘 要曾經紅極一時的貝爾斯登旗下兩大避險基

金在次級房貸風暴摧殘下，資產價值幾乎已完全蒸發。這兩支基金幾乎只剩空殼的消息，震驚華爾街。然而，當時的兩位基金經理在一年後遭起訴，起訴的罪名是這兩只基金倒閉過程中存在證券欺詐和其他不法行為﹐令投資者損失逾 10億美元。其中一位經理是拉爾夫•喬菲(Ralph R. Cioffi)，他的律師愛德華•利特爾(Edward J.M. Little)說﹕“信貸危機讓包括美國聯邦儲備委員會(Fed)和財政部在內的所有人措手不及。全世界數十家最大的金融機構迄今已經在同樣的投資上損失了 3,000億美元。拉爾夫•喬菲 的基金蒙受損失也正是出

頁 7

於同樣的原因。喬菲沒有做壞事的動機，卻只因為他的基金是最先受損的﹐而成了易受攻擊的靶子。”關鍵字：貝爾斯登、摩根大通、Fed、SEC

目錄：1. 貝爾斯登的背景

1.1 貝爾斯登的興起-------------------------------------------1.2 貝爾斯登的繁盛時期-------------------------------------1.3 貝爾斯登的危機-------------------------------------------

2. 摩根大通的介入2.1摩根大通拯救貝爾斯

登---------------------------------- 2.2摩根大通加大籌

頁 8

碼----------------------------------------3. 貝爾斯登的危機對其他的影響

3.1 SEC 加強金融公司信息披露要求----------------------

3.2 SEC 對四大投行收緊繩索------------------------------- 3.3雷曼股東煩惱重重----------------------------------------4. 結論5. 參考文獻

1. 貝爾斯登的背景1.1 貝爾斯登的興起 貝爾斯登公司（The Bear Stearns Companies, Inc.），成立於 1923年，是美國第五大的投資銀行與主要證券交易公司之一(2008年 3月資料)，位居全球 500強之一，主要從事資本市場、財富管理等領域的金融服

頁 9

務。總部位於美國紐約市。 貝爾斯登首席執行官詹姆斯-凱恩(James Cayne)曾在普渡大學學習，但沒有獲得學位。他曾經做過廢鐵銷售員，最開始加入貝爾斯登的時候，做的是股票經紀。24年後，凱恩被任命為公司CEO，32年後成為董事長，說他將一生都貢獻給了貝爾斯登一點都不為過。1.2 貝爾斯登的繁盛時期 具有 85年歷史的貝爾斯登，歷經了美國20世紀 30年代的大蕭條和多次經濟起落，依然屹立不搖。到了 2006年，當時貝爾斯登的股價大概 140美元。在 2007年達到了股價159美元的高峰期1.3 貝爾斯登的危機 這是頭一次它的一舉一動都被世界各大主流財經媒體記錄、評論，甚至它以一種另類的方式，改變著華爾街的歷史。

2007年第四季度貝爾斯登宣布虧損 8.54

頁 10

億美元，這也是貝爾斯登自 1923年成立以來的第一次虧損。隨後，事態惡化，2008年 3月 15日，貝爾斯登的客戶和交易對家因為擔心它會崩盤，一股腦提走了 170億美元的現金，在兩天的擠兌風潮中，貝爾斯登立刻處於破產的邊緣。

在 Fed緊急出手，同意「包底」300億美元，貸款支持美國摩根大通公司後，摩根大通公司隨即宣布將以總值約 2.36億美元收購次級房貸風暴中瀕臨破產的貝爾斯登公司。 貝爾斯登公司週一(2008年 4月 14日)提交了此前被推遲發佈的第一財季業績報告。截至 2月 29日的第一財季每股收益 86美分﹐淨利潤和收入分別為 1.15億美元和 34億美元；上年同期每股收益為 3.82美元﹐淨利潤和收入分別為 5.54億美元和 48億美元。

頁 11

該公司還表示﹐收到美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission,

簡稱 SEC)發出的“威爾斯通知” 註 1 (Wells

Notice)以及聯邦貿易委員會(Federal Trade

Commission, 簡稱 FTC)的信息索取函。(註 1：所謂“威爾斯通知”是給可能遭到 SEC 指控的公司或個人發出的一紙通知，目的是留給這些公司或個人一個申辯的機會，如果他們能說出自己不應受到起訴的充足理由，便可免受起訴。)

SEC 正在調查市政衍生品行業可能存在的反競爭出價問題﹐而 FTC 正在調查貝爾斯登子公司 EMC Mortgage Corp.的服務實務問題。FTC 表示﹐其工作人員認為 EMC 和貝爾斯登可能違反了聯邦消費者保護法。 貝爾斯登稱﹐在建議 FTC提起訴訟之前﹐FTC 的工作人員希望通過協商的方式解決該問題。而貝爾斯登也預計﹐其將有機會在

頁 12

SEC 工作人員向該委員會作出正式建議之前加以應對。2. 摩根大通的介入2.1摩根大通拯救貝爾斯登

貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)達成交易將自己賣給了摩根大通(JP Morgan Chase & Co.)。此前越來越多的人擔心﹐如果這間危機四伏的投資銀行找不到買家﹐可能會導致華爾街進一步深陷信任危機當中。 根據協議﹐每 0.05473股摩根大通普通股置換 1股貝爾斯登股票﹐收購價相當於每股 2美元。兩家公司的董事會都已批准該交易﹐根據貝爾斯登截止 2月 16日 的總股本﹐其估值僅 2.36億美元。上週五收盤﹐貝爾斯登的總市值約 35.4億美元。其週五紐約收盤價為每股30美元。 該交易即時生效﹐摩根大通為貝爾斯登及其子公司的交易義務提供擔保﹐並對其運營進

頁 13

行監管。除需股東同意外﹐該交易沒有任何條件。估計該交易將在第二季度末之前完成。 雖然貝爾斯登在上週五從摩根大通和 Fed獲得了期限為 28天的緊急注資﹐但這間有 85年曆史的老店還是到了山窮水盡的地步。上週五﹐信用評級公司將貝爾斯登的評級下調至略高於“垃圾”級。此類下調也讓貝爾斯登的潛在交易伙伴數量急劇減少﹐從而嚴重影響了該公司的生存能力。 監管機構、銀行家和投資者都擔心﹐週一開盤時貝爾斯登的股票會進一步跳水。如果交易伙伴繼續棄貝爾斯登而去﹐甚至有可能導致其倒閉。而由於其華爾街的交易伙伴也普遍“貧血”﹐解救貝爾斯登可能會是一場噩夢。 許多證券公司本週將公佈業績﹐分析師和投資者們已經做好準備迎接更多的壞消息﹐但據知情人士稱﹐貝爾斯登的業績估計將超出Thomson Financial調查分析師的平均預測。

頁 14

貝爾斯登發言人拒絕置評。 與此同時﹐人們也越來越擔心其他證券公司和商業銀行也岌岌可危。知情人士稱﹐由於擔心市場振盪和“貝爾斯登之亂”可能的後果﹐雷曼兄弟控股公司 (Lehman Brothers Holdings Inc.C)首席執行長理查德•福爾德(Richard Fuld)縮短了在印度的行程﹐週日就提前回國。上述知情人士說﹐福爾德週六給公司的高層管理人員和美國財長亨利•鮑爾森(Henry Paulson)打了幾個電話﹐之後就決定提前返回。 投資者擔心﹐上週貝爾斯登客戶的逃逸現象可能會蔓延到其他公司。這種情緒可能導致美國股市週一開盤吃緊。週日﹐鮑爾森在一次電視採訪中表示﹐政府會盡全力保護金融系統的完整性。 據知情人士透露﹐鮑爾森週末多次與 Fed主席貝南克(Ben Bernake)及紐約聯邦儲備銀

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行(New York Federal Reserve Bank)行長蒂莫西•蓋斯勒(Timothy Geithner)討論貝爾斯登的談判。 這樁併購交易象徵著貝爾斯登的猝死﹐而它是華爾街最著名的公司之一。雖然曾經歷多次危機而屹立不倒﹐但在去年 8月開始的這場全國性的抵押貸款市場危機面前卻難逃一劫。 週末﹐貝爾斯登的一些員工還在憧憬某家外國銀行能出手搭救﹐因為那或許意味著裁員數量會少於被國內公司收購。但這種希望漸漸渺茫﹐只有摩根大通佔據了收購該公司的首要位置。 不過﹐摩根大通的管理層對貝爾斯登其餘的業務興趣就小的多了﹐包括投行業務。摩根大通的投行業務已有相當規模﹐而且擁有很多高端客戶。的確﹐摩根大通的管理 人員曾對收購大型華爾街投行這樣的想法嗤之以鼻﹐儘管外界不斷預測該行最終將收購類似摩根士丹利

頁 16

(Morgan Stanley)這樣的競爭對手。 摩根大通旗下投行業務主管之一史蒂夫•布萊克(Steve Black)去年曾表示﹐收購一些補充業務、小規模的交易、成立合資公司或是進行小規模的收購﹐對這些能彌補公司不足的交易﹐我們絕對不排斥﹐從來都是樂於考慮﹔但對大幅度改變公司業務格局的大舉措﹐我這輩子是不會做的。去年夏天開始的次貸危機使華爾街眾投行遭受了巨額損失和大規模的資產沖減﹐導致數家投行的首席執行長黯然下台﹐也引起外界普遍擔心金融體系正面臨著更為嚴重的動蕩﹐而貝爾斯登的“易主”是次貸危機擊出的又一記“重拳”。 結果就是﹐監管機構在任何涉及貝爾斯登的交易中﹐最關注的問題之一就是要將其對金融體系的風險降到最低。這就意味著他們希望貝爾斯登的交易對手盡可能“遠離”貝爾斯登﹐以便立刻知道它們在交易中所處的地位﹐

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並且讓買家有足夠的金融實力打消這些交易對手的疑慮。 業務諮詢公司AlixPartners 的董事總經理霍莉•艾特琳(Holly Etlin)說﹐他們可以給你發封信﹐說資產的價值正在下降﹐所以你必須還錢﹐否則我們就要清算你的資產了。 監管機構還向其他投行派出了人員﹐監測該行的資金水平。而外界也有猜測稱﹐貝爾斯登可能會面臨清算。據知情人士透露﹐監管機構向投行派駐人員並不代表哪家公司出了麻煩﹐而是為了檢查它們是否有足夠的現金來應對可能發生的問題。2.2摩根大通加大籌碼

摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)經不住貝爾斯登(Bear Stearns Cos.)股東們的強烈抗議﹐終於同意提高收購價。但作為補償﹐摩根大通爭取到了新的收購條款﹐使得今後再想要攪黃這樁交易的難度變得更大了。

頁 18

此消息公佈後﹐貝爾斯登的股價上漲了一倍。 新的收購協議是在上週末商定﹐並於週一早間公佈。對貝爾斯登的估價提高到 26.5億美元。摩根大通同意將每股收購價提高至 10美元﹐遠高於 3月 16日達成原協議時的 2美元。 貝爾斯登董事會在週一早上召開緊急會議批准了新協議。董事會還同意向摩根大通出售9,500萬股增發股。如此一來﹐摩根大通將持有貝爾斯登 39.5%股份﹐這樣距離其通過股東表決所需的多數股份便只有一步之遙。 預計摩根大通將於 4月 8日完成股份收購。摩根大通發言人約瑟夫•伊万格里斯蒂(Joseph Evangelisti)表示﹐公司將動用自有股票來為交易提供資金﹐在收購完成後﹐最終將收回這些股票。 關於修訂收購協議的消息是由《紐約時報》

頁 19

(New York Times)率先報導。 貝爾斯登在本月早些時候因週轉不靈而瀕臨倒閉﹐不得已才賤賣給摩根大通﹐但原協議內容引起了眾多貝爾斯登股東和員工極大的不滿。3. 貝爾斯登的危機對其他的影響3.1 SEC 加強金融公司信息披露要求

美國證券交易委員會(Securities and

Exchange Commission, SEC)要求投資銀行在第二季度之後公開披露籌資水平﹐這是該機構汲取貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)

崩潰的教訓而採取的第一步措施。 SEC 主席克里斯托弗•考克斯(Christopher Cox)週三發表講話說﹐SEC 所監管的四家最大的投資銀行將會“以市場可以

頁 20

輕鬆理解和領會的表述方式披露實際的資本和流動性狀況”。 投資銀行會在季度財報中提供有關流動性的信息。SEC則要求投行更進一步﹐納入資本比率等有關籌資水平的信息。該機構還要求經紀公司將資本比率細化﹐包括風險資產和信貸風險。 四家最大的投行將最終增加信息披露﹐以符合《新巴塞爾資本協議》(Basel II)﹐後者是巴塞爾銀行監管委員會(Basel Committee

on Banking Supervision)成員國中的 10個大國創建的。SEC 的強力施壓和當前的市場環境令該協議的實施提前了一年。

頁 21

商業銀行也要披露資本比率﹐但依據的是較早的巴塞爾標准。一些投行一直在爭取使用風險資產﹐因為它們覺得後者更準確地體現了自己的財務槓桿狀況。 考克斯說﹐第二季度之後就將開始實行披露﹐更多有關投行內部集中投資的信息將在以後逐步納入。 雖然 SEC曾表示﹐促成貝爾斯登遭到擠提的是市場傳言﹐而非其資本方面的問題﹐但該機構希望通過披露投行財務狀況的更多信息﹐能讓市場上的投資者和交易各方重拾信心。 SEC 發言人說﹐一旦市場上再次出現有關某家公司籌資水平的傳言﹐市場參與者會獲得

頁 22

實時的信息以便作出判斷。他說﹐如果資本或流動性水平出現嚴重惡化﹐各公司就必須實時更新信息。 這一舉措的出台也表明﹐SEC公開承認貝爾斯登事件中暴露出來的各監管機構的弱點﹐並拿出了相應的措施。 考克斯說﹕“任何人都不能說﹐在這件事上﹐監管系統起到了作用。”他說﹐SEC 或另外的某家監管機構應當得到國會的明確授權﹐對投資銀行進行直接監管。目前﹐SEC都是自發進行監管。 除了加強籌資水平的披露﹐SEC還開始加強其自發監管的四家最大的經紀公司的壓力測

頁 23

試。 考克斯說﹐壓力測試已經擴大為納入更為極端、時限更短的市場震動。“這一額外的分析帶來的結果是﹐公司需要採取一些措施﹐如加強擔保融資的條件及實現融資來源多樣化。” 在參議院就 SEC 對投行的監管舉行的聽證會上﹐SEC交易與市場部門的負責人埃里克•斯瑞(Erik Sirri)表示﹐由於投行可從 Fed短期拆借﹐他正與紐約聯邦儲備銀行(Federal

Reserve Bank of New York)密切合作﹐對投行進行審查。3.2 SEC 對四大投行收緊繩索

投資者和美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)

頁 24

對次貸危機和貝爾斯登公司(Bear Stearns

Cos.)的崩潰都過於疏忽了。 現在﹐SEC 正在變得更加嚴格﹐至少對華爾街最大的幾家投資銀行將會如此﹐這其中包括：高盛集團(Goldman Sachs Group

Inc.)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、美林(Merrill Lynch & Co.)和雷曼兄弟(Lehman

Brothers Holdings Inc.)。 SEC 主席克里斯托弗•考克斯(Christopher Cox)本週表示﹐將要求這些機構披露更多有關資本金和流動性狀況的信息。他還說﹐SEC希望這些經紀公司能夠改善它們的資產負債狀況。

頁 25

考克斯在講話中表示﹐這些機構應該減少借款﹐降低對短期融資的依賴。他說﹐SEC 正在同這些企業的高理討論“他們的長期融資計劃﹐包括通過進入股票和長期債券市場籌集新資本的計劃。” 增加信息披露總是值得歡迎的。但還不清楚考克斯要求披露的這些信息到底有多大用途。不過﹐改善企業的資產負債狀況之舉有可能給投資者帶來更大收益。 減少對借貸資金的依賴可能導致回報和利潤下降。但較低的回報率卻可能會更加穩定。從長期來看﹐這可能會增加投資者的信心﹐如果他們認為這些公司不是靠僥倖躲過了災難﹐那

頁 26

麼他們會願意以更高的價格買進經紀類股。 投資者的底線是：考克斯和 SEC 需要證明他們能夠對經紀公司動用監管大棒﹐尤其是在後者的槓桿比率過高的情況下。 更多地披露企業的流動性在危機爆發時是有用的﹐但當市場沒有出現恐慌時則作用不大。至於資本充足率﹐投資者所需的信息基本已經差不多了。 這些機構的資產負債表所透露的信息已經可以讓投資者計算出它們的槓桿比率。這個數據實際上可能比有關資本比率的新信息更好。這是因為資本比率取決於一個叫做加權風險資產的指標。換言之﹐企業會根據它們感受到的

頁 27

風險調低總資產。 風險加權值是由監管機構設定的﹐在某些情況下可以由企業自身決定。問題是﹐那些向以高價買房的低償債能力人群說無首付抵押貸款風險很小的人﹐恰恰就是這些有權決定風險加權值的企業。 難怪投資者會懷疑此類風險加權比率的實用性﹐轉而去關注資產負債表中已經存在的更直觀的權益和資產指標了。摩根士丹利分析師貝特斯•格拉賽克(Betsy Graseck)在一份報告中指出﹐目前有回歸到債券市場已經採用的資本充足率等基本指標的趨勢。 SEC 要求公司改善資產負債表的任何舉措

頁 28

對投資者都是有利的。增加股本會降低槓桿比率。這會讓企業的發展動力下降﹐但卻會增加其安全係數。 改變企業的資金來源比例會降低業績﹐同時也會使公司更加穩健。信貸危機的教訓之一就是借貸短期資金供長期投資使用可能帶來災難性的後果。 不過這四家公司全都依賴短期借款。最近向監管機構提交的文件顯示﹐在雷曼兄弟﹐有三分之二的債務都屬於短期借款。總債務構成中既包括短期和長期借款﹐也包括抵押融資。在摩根士丹利﹐61%的債務屬於短期借款﹐而在美林和高盛的債務中﹐短期債務的比例分別是

頁 29

55%和 49%。 由於這些公司的負債額通常是股東權益的25倍以上﹐對短期債務的依賴的確令人擔憂。與此形成鮮明對比的是﹐房屋所有者一般繳納20%的首付﹐槓桿比率僅為 5倍。但改變這些公司的資金來源比例可能會代價不菲﹐因為長期債務通常融資成本更高。 這連同降低槓桿比率的舉措一道可能引來SEC 將華爾街從獵犬變為獅子狗的抱怨。而實際上﹐SEC只是將皮帶剪短了點而已──不少人認為早些時候就應該這樣做了。3.3雷曼股東煩惱重重

關於雷曼兄弟控股公司(Lehman

Brothers Holdings Inc.)的好消息是它沒有頁 30

成為貝爾斯登(Bear Stearns)。這家公司不會一夜之間消失。壞消息是﹐它的倖存還是會讓股東煩惱不已。 與貝爾斯登不同﹐雷曼兄弟可以使用 Fed

的貼現窗口﹐令它得以獲得投行在 3月份時還不具備的流動性。雷曼似乎還延長了其抵押借款的期限﹐這意味著它不太可能遭遇大傷元氣的銀行擠提現象。 交易伙伴們雖然滿懷焦慮﹐但似乎並未撤銷與雷曼的業務﹐即使雷曼解除了艾林•卡蘭(Erin Callan)的首席財務長職務﹐同時將約瑟夫•格里高里(Joseph Gregory)從首席運營長的位置上趕下來﹐交易伙伴們也依然如故。

頁 31

與雷曼的債務價值急劇下降的 3月中旬相比﹐信貸市場還沒有失控。 因此﹐雷曼或許還有一點喘息空間﹐甚至可能足以令其首席執行長理查德•弗爾德(Richard Fuld)繼續反對出售公司。但隨著信貸危機的影響進一步加深﹐很難想出雷曼該如何走出當前的困境。 最近的籌資導致股權極大稀釋﹐會影響今後很長時間內的收益。與此同時﹐雷曼還在減少貸款的使用﹐這會進一步拖累盈利能力。這也讓人難以明白﹐雷曼該如何實現卡蘭今年早些時候所保證的 14%至 17%的資產回報率。 還有一個威脅依然存在﹐即面對可能繼續

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發生的虧損﹐雷曼的資金或許還是不夠。比如說﹐雷曼週一公佈第二財季業績時﹐預計將宣稱其仍有約 300億美元的住宅抵押資產和約350億美元的商業房地產資產。 這些風險令雷曼容易受到房地產市場的反復無常和進一步沖銷的影響。因此該公司所獲得的任何盈利能力都僅僅只能抵銷虧損。 在這種情況下﹐有必要確定雷曼兄弟真正的淨值。雷曼籌資 60億美元﹐其中包括以每股 28美元的價格發售了 40億美元的普通股。本週早些時候﹐雷曼稱﹐發行新股後的每股帳面價值為 33美元。 但在週四給投資者的一份報告中﹐美國銀

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行(Bank of America)分析師邁克爾•赫克特(Michael Hecht)卻對此大打折扣。他從該公司刨除無形資產和商譽的有形資產帳面價值入手﹐並減掉該公司近期因債務價值縮水而計入的收益。隨後﹐赫克特認為該公 司所持有的難以估價的金融資產應折去 25%。 結果呢？每股帳面價值為 22.50美元左右﹐這個價格符合當前的股價。 除非雷曼能證明自己還有出路﹐並想辦法重獲投資者的信任﹐否則就沒有理由相信其股票交易價格憑什麼高出上述範圍。或者說﹐如果該公司確定自己無法獨立支撐﹐潛在買家有什麼理由出更高的價錢。

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監管缺位﹐風險增加﹐一個強有力的董事會本來可以讓雷曼兄弟遠離最嚴重的信貸風暴。正是信貸風暴令該公司股票下挫﹐並使一些人對該公司的生存能力提出了懷疑。 但雷曼的董事會中缺乏在市場、風險管理和會計方面經驗豐富的成員。股東們現在不得不質問：董事會是否會讓首席執行長理查德•弗爾德為管理失誤負責。 雷曼 11位董事會成員的平均年齡接近 67

歲﹐而其外部董事的平均任期將近 10年。年齡可能增加智慧﹐但給雷曼帶來好處的或許是熟悉華爾街過去 20年的巨大變遷的董事會成員。

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雷曼一個最大的錯誤在於：在信貸危機開始之後還買進了大量商業和住宅抵押貸款﹐這表明高層管理人員沒有認識到信貸危機的嚴重性。 讓太多的風險積聚起來是董事會的財務和風險委員會成員可能質疑的問題。如果董事會成員中有人最近曾在華爾街任職﹐可能就不致讓管理層這樣引火燒身。雷曼的審計委員會也是如此。 董事會現在必須處理的問題是﹐該拿弗爾德怎麼辦﹐他聽任公司作出糟糕的決定﹐從而加劇了公司的困境。 不過﹐雷曼的董事會沒有表示出任何要讓

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弗爾德承擔責任的跡象。4. 結論5. 參考文獻：維基百科，自由的百科全書http://zh.wikipedia.org/w/index.php?title=%E8%B4%9D%E5%B0%94%E6%96%AF%E7%99%BB%E5%85%AC%E5%8F%B8&variant=zh-twMBA智庫http://wiki.mbalib.com/w/index.php?title=%E8%B4%9D%E5%B0%94%E6%96%AF%E7%99%BB%E5%85%AC%E5%8F%B8&variant=zh-tw華爾街日報http://chinese.wsj.com/big5/be.asp新浪雜誌

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http://magazine.sina.com.tw/genius/200805/2008-04-29/123111520.shtml

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