BS금융지주(138930) BUY / TP 21,000원

Analyst 이신영

02)3787-2643

Stan.lee@hmcib.com

경남은행 수익성 개선은 목표대로 진행 중

현재주가 (4/2)

상승여력

15,450원

35.9%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

3,621십억원

234,380천주

1,172십억원/5,000원

52주 최고가/최저가 17,750원/13,500원

일평균 거래대금 (60일) 10십억원

외국인지분율

주요주주

52.46%

롯데장학재단외 8인

13.12%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

5.8

4.1

3M

7.3

1.9

6M

-5.5

-8.0

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(15F) EPS(16F) T/P

Before 2,010 2,094 21,000

After 1,970 1,987 21,000

Consensus 1,947 2,131 20,762

Cons. 차이 1.2% -6.8% 1.1%

최근 12개월 주가수익률

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125BS금융지주

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 순영업수익 영업이익 순이익 증감율 BPS EPS PBR PER ROAE ROAA 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (%) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%)

2013 1,215 642 305 -16.8% 17,629 1,575 0.86 9.7 9.0% 0.68% 1.84%

2014 1,972 1,221 810 165.9% 19,962 3,977 0.76 3.8 19.6% 1.24% 1.32%

2015F 2,134 1,041 487 -39.9% 21,360 1,970 0.71 7.7 9.4% 0.56% 2.47%

2016F 2,263 1,093 508 4.5% 23,045 1,987 0.66 7.7 8.8% 0.54% 2.50%

2017F 2,444 1,192 536 5.4% 24,839 2,093 0.61 7.3 8.6% 0.53% 2.57%

* K-IFRS 연결 기준

Company Note 2015. 04. 03

1) 투자포인트 및 결론

- 1분기 원화대출성장은 부산은행 4.0% QoQ, 경남은행 2.4%를 기록할 것으로 예상, 견조

한 대출성장세를 기록 중. BS금융의 경우 상반기 대출성장이 하반기보다 높다는 점을

감안해도 2015년 그룹전체 원화대출은 무난하게 8.8% YoY를 달성할 것으로 전망

- 그룹 NIM은 1Q에 전분기대비 약 3bp 감소했을 것으로 추정, 기준금리 인하효과로만

보면 전분기대비 약 5-6bp 감소하였겠지만 경남은행 NIM이 월별로 1bp씩 조금씩 회

복하는 것에 힘입어 금리하락폭 대비 NIM 감소폭이 경감되었을 것으로 추정. 경영진의

2015년 주요 경영목표 중 하나인 경남은행의 대출수익성 정상화 진행 중.

- 동사는 최근 주식교환을 통해 경남은행 지분율을 현재 57%에서 100%로 올린다고 공

시. 주식교환 비율은 경남은행 1주당 BS금융 0.6388주. 주식교환을 위해 BS금융은 신주

를 21,555천주를 발행 (기존 발행주식수의 9.2%). BS금융지주와 경남은행의 주주는 각

각 주식매수청구권을 행사할 수 있는데, BS금융의 경우 발행주식총수의 6%, 경남은행

의 경우는 발행주식총수의 15%를 초과하는 경우 주식교환은 취소될 수 있음.

- 최근 기준금리 인하효과 및 경남은행 잔여지분 인수로 인한 지배이익 증가 등을 반영

하면서 15년/16년 순이익을 각각 +3.3%/+3.6% 상향 조정 (NIM 하향조정으로 인한 이

익 감소효과를 지배이익 증가가 상쇄) 목표주가 21,000 및 BUY 투자의견 유지.

2) 주요이슈 및 실적전망

- BS금융의 1분기 연결 지배 순이익은 1,354억원 (+35.1% YoY, -72.5% QoQ) 예상, 컨센

서스 1,239억원을 9.2% 상회하는 수준이 될 것으로 예상.

- 합병에 반대하는 주주는 5/13-5/26일 사이 주식매수청구권 행사가능, 행사가격은 BS금

융지주 14,770원, 경남은행 9,799원 (4월2일까지 매수한 주주까지 청구권행사가능)

- 향후 주가는 저금리 효과에도 불구하고 동사가 얼마나 경남은행의 대출수익성을 정상

화시킬 수 있는지에 달려있다고 보는데, 우리는 이 부분을 긍정적으로 보고 있음.

3) 주가전망 및 Valuation

- 목표주가는 12m-fwd BPS에 target P/B 0.98배를 적용 산출 (COE 9.6%, sust. ROE 9.4%)

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<그림1> 주식교환 세부사항

1 : 0.6388022

2015-05-13

시작일 2015-05-28

종료일 2015-06-03

2015-06-02 ~ 2015-06-22

2015-06-04

2015-06-22

14,770원 (4/3 종가 15,450)

9,799 (4/3 종가 9,780)

14,941

9,545

교환비율 (경남은행 : BS금융지주)

BS금융 주식 매수 청구권 가격

경남은행 주식 매수 청구권 가격

BS금융 주식교환 기준 주가

경남은행 주식교환 기준 주가

교환∙이전 일정

구주권제출기간

주주총회 예정일자

매매거래정지예정기간

교환∙이전일자

신주권교부예정일

심주의 상장예정일

자료 : 회사자료

<그림2> 분기별 예상 실적 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15F yoy % qoq % 컨센서스 컨센서스 대비 %

순영업수익 333 336 353 950 530 59.1% -44.2%

이자이익 308 311 318 491 497 61.5% 1.3%

비이자이익 25 25 35 459 33 30.1% -92.8%

판매관리비 137 147 144 324 253 85.3% -21.8%

충당금적립전 이익 197 189 209 627 277 41.0% -55.8%

충당금전입액 62 54 51 113 89 43.9% -21.6%

영업이익 135 135 158 514 188 39.7% -63.3%

세전이익 134 132 153 500 187 39.4% -62.6%

당기순이익 102 102.0 118.0 498.2 141.7 39.5% -71.6%

연결 당기순이익 100 100.7 116.4 492.5 135.4 35.1% -72.5% 123.9 9.2%

분기별 NIM 2.55% 2.50% 2.45% 2.18% 2.15%

분기별 대손비용(연율화) 0.71% 0.60% 0.55% 0.68% 0.52%

전분기대비 대출성장 4.29% 3.10% 2.50% 80.03% 3.28%

분기별 ROAA(연율화) 0.85% 0.83% 0.93% 2.91% 0.63%

분기별 ROAE(연율화) 11.37% 11.19% 11.74% 43.52% 11.24%

자료 : HMC투자증권, 상기된 NIM은 HMC 모델 기준 NIM으로써, 회사 발표 기준 NIM과는 차이가 날 수 있음.

3

금융 Analyst 이신영 책임연구원 02) 3787-2643 / stan.lee@hmcib.com

<그림3> 연간 실적 추정 변경 세부내역

포괄손익계산서 2015F 조정전 2016F 조정전 2015F 조정후 %, %pt 조정 % yoy 2016F 조정후 %, %pt 조정 % yoy

순영업수익 2,134 2,267 2,134 0.0% 8.2% 2,263 -0.2% 6.1%

이자이익 2,002 2,129 2,001 0.0% 40.2% 2,125 -0.2% 6.2%

비이자이익 132 138 132 0.0% -75.7% 138 0.0% 4.2%

판매관리비 1,118 1,196 1,093 -2.2% 45.5% 1,170 -2.2% 7.0%

충당금적립전 이익 1,016 1,070 1,041 2.4% -14.8% 1,093 2.1% 5.1%

충당금전입액 380 408 384 1.1% 37.5% 416 1.9% 8.4%

영업이익 636 662 656 3.3% -30.3% 677 2.2% 3.1%

세전이익 63 656 650 3.3% -29.3% 671 2.3% 3.1%

당기순이익 477 497 493 3.3% -39.9% 508 2.3% 3.1%

연결 당기순이익 471 491 487 3.3% -39.9% 508 3.6% 4.5%

NIM 2.126% 2.110% 2.099% -0.028% 2.064% -0.046%

대손비용 0.55% 0.55% 0.55% 0.00% 0.55% 0.00%

ROAA 0.54% 0.52% 0.56% 0.02% 0.54% 0.01%

ROAE 9.4% 9.0% 9.4% 0.0% 8.8% -0.24%

자료 : HMC투자증권, 상기된 NIM은 모델추정치 기준으로서 본문에 언급되 회사 reporting 기준 NIM과는 다름.

<그림4> 분기별 순이익 추이 <그림5> ROE vs. PBR 차트

94 93 97

20

100 101 116

135 141 143

67

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

- 20 40 60 80

100 120 140 160 180 200

(%)(십억원)BS금융지주 NIM

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

07.4 08.4 09.4 10.4 11.4 12.4 13.4 14.4 15.4

BSFG 12m fwd P/B

BSFG ROE

(P/B, x) (ROE, %)

자료 : 회사자료, HMC투자증권 자료 : 회사자료, Quantiwise HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2012 2013 2014 2015F 2016F 재무상태표 2012 2013 2014 2015F 2016F

순영업수익 1,231 1,215 1,972 2,134 2,263 현금 및 예치금 2,143 1,861 3,206 3,403 3,612

이자이익 1,143 1,154 1,427 2,001 2,125 유가증권 8,101 7,954 12,565 13,336 14,154

비이자이익 87 61 545 132 138 대출채권 30,449 34,169 67,183 72,777 78,877

판매관리비 569 574 752 1,093 1,170 (대손충당금) 368 442 517 591 671

충당금적립전 이익 662 642 1,221 1,041 1,093 유형자산 727 813 876 922 971

충당금전입액 168 229 280 384 416 기타자산 2,111 2,563 737 1,078 1,142

영업이익 494 413 941 656 677 자산총계 43,163 46,917 84,050 90,925 98,085

영업외손익 -9 -10 -22 -6 -6 예수금 28,602 31,059 59,906 64,646 69,792

세전이익 485 403 919 650 671 차입금 4,368 4,300 6,664 7,192 7,764

법인세 119 97 99 157 162 사채 3,898 4,740 7,300 7,877 8,504

당기순이익 366 306 820 493 508 기타부채 3,033 3,217 4,716 4,954 5,333

외부주주지분 - 1 10 6 - 부채총계 39,902 43,316 78,586 84,668 91,393

연결 당기순이익 366 305 810 487 508 자본금 967 967 1,172 1,494 1,494

증가율 (%) 자본총계 3,262 3,601 5,464 6,257 6,692

이자이익 11.6% 1.0% 23.6% 40.2% 6.2% 부채와자본총계 43,163 46,917 84,050 90,925 98,085

비이자이익 -37.5% -30.4% 795.8% -75.7% 4.2% 증가율 (%)

판관비 16.4% 0.9% 31.0% 45.5% 7.0% 대출채권 15.5% 12.2% 96.6% 8.3% 8.4%

충당금 20.3% 36.1% 22.2% 37.5% 8.4% 자산총계 9.7% 8.7% 79.1% 8.2% 7.9%

영업이익 -8.0% -16.4% 128.1% -30.3% 3.1% 예수금 14.4% 8.6% 92.9% 7.9% 8.0%

연결 당기순이익 -8.6% -16.8% 165.9% -39.9% 4.5% 자본총계 10.4% 10.4% 51.7% 14.5% 6.9%

(단위:원, 배,십억원) (단위: 원,,%)

2012 2013 2014 2015F 2016F 2012 2013 2014 2015F 2016F

영업효율성 대출 구성 (은행)

NIM 2.73% 2.46% 2.38% 2.10% 2.06% 가계대출-주택담보 17% 16% 20% 20% 20%

NIS 2.25% 2.01% 2.00% 1.70% 1.67% 가계대출-기타 7% 7% 7% 7% 7%

비용/수익비율 46.2% 47.2% 38.1% 51.2% 51.7% 기업대출-중소기업 64% 63% 62% 63% 64%

Loan/Deposits 106% 110% 112% 113% 113% 기업대출-대기업/기타 11% 13% 11% 10% 10%

자산 및 자본건전성 ROAA decomposition (자산평잔 대비)

고정이하비율 1.2% 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 순영업수익 3.0% 2.7% 3.0% 2.4% 2.4%

Coverage ratio 127.4% 158.2% 81.5% 82.3% 85.1% 이자이익 2.8% 2.6% 2.2% 2.3% 2.2%

Credit cost(대출 대비) 0.6% 0.71% 0.55% 0.55% 0.55% 비이자이익 0.2% 0.1% 0.8% 0.2% 0.1%

BIS비율 (은행기준) 14.9% 14.6% 19.5% 15.6% 15.4% 판매관리비 1.4% 1.3% 1.1% 1.2% 1.2%

Tier 1 10.7% 10.8% 13.4% 11.9% 12.0% 충당금적립전 이익 1.6% 1.4% 1.9% 1.2% 1.2%

Tier 2 4.2% 3.9% 6.1% 3.7% 3.4% 충당금전입액 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4%

Equities/Assets 7.6% 7.7% 6.5% 6.9% 6.8% 영업이익 1.2% 0.9% 1.4% 0.8% 0.7%

주당지표 영업외손익 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

EPS 1,892 1,575 3,977 1,970 1,987 세전이익 1.2% 0.9% 1.4% 0.7% 0.7%

BPS 16,467 17,629 19,962 21,360 23,045 법인세 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%

DPS 330 280 200 375 380 당기순이익 0.9% 0.7% 1.3% 0.6% 0.5%

Valuation 외부주주지분 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

PBR 0.92 0.86 0.76 0.71 0.66 연결 당기순이익 0.9% 0.7% 1.2% 0.6% 0.5%

PER 8.03 9.65 3.82 7.71 7.65 ROAA 0.9% 0.7% 1.2% 0.6% 0.5%

P/PPOP 4.44 4.58 2.92 3.74 3.56 x leverage 13.3 13.3 15.8 16.9 16.4

배당수익률(%) 2.17% 1.84% 1.32% 2.47% 2.50% ROAE 11.8% 9.0% 19.6% 9.4% 8.8%

* K-IFRS 연결/지배 기준

5

금융 Analyst 이신영 책임연구원 02) 3787-2643 / stan.lee@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 BS금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

0

5

10

15

20

25

단위(천원)

BS금융지주

목표주가

13/11/05 BUY 20,500 14/08/20 BUY 21,500 13/11/13 BUY 20,500 14/11/06 BUY 21,500 14/01/10 BUY 20,500 14/11/25 BUY 21,000 14/01/28 BUY 20,500 15/02/05 BUY 21,000 14/02/20 BUY 18,500 15/04/03 BUY 21,000 14/02/25 BUY 18,500

담당자 변경 14/06/03 BUY 20,300 14/06/18 BUY 21,500 14/07/11 BUY 21,500 14/07/31 BUY 21,500 14/08/04 BUY 21,500

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

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▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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