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La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Corporación GEO, S.A.B. de C.V.

Calificación de Largo Plazo

02 de Agosto de 2010 Calificación Corporativa

HR A

Contactos Francisco Guzmán Director de Deuda corporativa E-mail: [email protected] Paulina Dehesa Analista Junior E-mail: [email protected] Felix Boni Director General de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones GEO Corporativa Largo plazo: HR A Perspectiva Estable La calificación corporativa de largo plazo que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para Corporación GEO, S.A.B. de C.V. es HR A, que significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. Notas a las cifras históricas y proyectadas: Las cifras de 2009 se ajustaran a los nuevos lineamientos de la INIF-14 lo que puede generar cierta inconsistencia en las cifras de 2009. La norma afecta principalmente las ventas y las cuentas que integran el capital de trabajo de 2009 y con ello pueden incrementar el margen de error del capital de trabajo proyectado. A finales de 2009, la empresa incluyó el efecto de las normas INIF-18 y de la reforma a la Ley de ISR aplicable para 2010 respecto de los beneficios fiscales obtenidos en la consolidación fiscal de 2005 y años siguientes.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., sube la calificación corporativa de largo plazo a quedar HR A, desde HR A- (Agosto 2009), para Corporación GEO, S.A.B. de C.V. (GEO), con perspectiva estable.

La calificación está basada en la capacidad estimada de pago de GEO, la cual medimos en función a nuestra proyección de su flujo de efectivo bajo dos escenarios. Entre los factores que fundamentan nuestra calificación están:

El 30 de junio de 2010, GEO emitió un bono por US$250 millones de dólares a 10 años y será para refinanciar pasivos corporativos. con esta emisión aproximadamente el 70% de la deuda de GEO vence en los años 2014 y 2020. La nueva estructura financiera se consideró en nuestra calificación.

La emisora cuenta con una razonable capacidad de pago, inclusive bajo un escenario de estrés. La demanda de vivienda de interés social ha mostrado ser estable (inclusive en épocas de baja actividad económica).

El Gobierno Federal ha sostenido los programas de vivienda que aportan un entorno de relativamente baja volatilidad al sector. Sin embargo, en el mediano plazo el desempleo y los niveles de confianza de los consumidores, pueden afectar el crecimiento de adquisición de vivienda.

No se espera que la reforma a la ley del INFONAVIT, disminuya los programas que actualmente tiene.

Este sector es intensivo en capital de trabajo y GEO se destaca dentro del sector por su eficiente manejo de capital de trabajo.

En esta industria participan diversos competidores, sin embargo, pocos de ellos son de gran escala. La producción conjunta de los participantes del sector es similar a la demanda de vivienda anual del sector público.

Ajuste de supuestos para la elaboración de los escenarios son:

En el escenario base se mantiene una desaceleración en el crecimiento. Modificamos nuestra expectativa de crecimiento nominal. Para 2010 esperamos 10% contra 11% anteriormente estimado y para 2011 y 2012 proyectamos 11% y 12.5%, respectivamente. En el escenario de estrés estimamos un crecimiento nominal anual promedio de 5.5% para el periodo proyectado de 2010 a 2012.

En la proyección del escenario base esperamos una reducción en la deuda neta de P$1,642 millones (mm) de junio 2010 a diciembre de 2012 y en el escenario de estrés se estima una reducción de $673mm.

En nuestras proyecciones se aprecia una aceptable capacidad para cumplir sus obligaciones. La cobertura estimada de interese para 2010, se ubica en 3.13x. Por otro lado, la métrica de deuda neta a EBITDA ajustado se ubica en 1.65x (EBITDA ajustado = utilidad de operación más depreciación más intereses capitalizados).

Adicionalmente, estimamos que la relación de la deuda neta de junio 2010 sobre el flujo libre de efectivo promedio por los años 2010–2012 represente 4.2x en el escenario base y 5.7x en el escenario de estrés bajo este indicador se aprecia una capacidad teórica de amortizar el total de su deuda en aproximadamente 4 y 6 años respectivamente.

Por lo que se refiere al escenario de estrés, muestra una adecuada capacidad de pago debido a que se estiman menores requerimientos de capital de trabajo al proyectarse menor actividad.

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Descripción del Emisor

Corporación GEO es una desarrolladora de conjuntos habitacionales líder en México y Latinoamérica y se enfoca en la construcción de viviendas económicas y de interés social, viviendas medias y residenciales. Cuenta con operación en 56 ciudades y 17 estados de la República Mexicana. Recientemente la empresa reporta ingresos adicionales por la venta de locales comerciales y terrenos bajo una estrategia de preparación y venta de lotes con fines principalmente comerciales.

GEO fue fundada en 1973 por el Arquitecto Luis Orvañanos y hoy en día, después de más de 37 años de experiencia, han construido más de 510,000 viviendas.

Eventos Posteriores y Noticias

Posiblemente la escasez de financiamiento hipotecario y préstamos para la construcción de la vivienda han ocasionado la salida se algunas compañías desarrolladoras. Tomando como base la información de la Conavi, hubo una reducción en el número de desarrolladores profesionales de 1,364 en 2008 a 821 a septiembre de 2009. Sin embargo, los principales proveedores de hipotecas INFONAVIT y FOVISSSTE cumplieron sus metas de 2009, lo cual puede indicar que se está concentrando la participación de mercado en los desarrolladores que continúan operando.

En el segmento de vivienda de interés social, GEO compite con otras desarrolladoras de vivienda a lo largo de la República. Entre ellas podemos mencionar a Homex, Urbi, Ara y Sare. Sin embargo, estas no son las únicas desarrolladoras en el país, existen otras, la mayoría de menor tamaño que también se dedican al mismo segmento.



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Propuesta de Reforma a la Ley del INFONAVIT Actualmente se está discutiendo una propuesta de reforma a la Ley del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores (INFONAVIT), que cuenta con cambios en la asignación y disposición de recursos. Se puede interpretar sobre las implicaciones que pudiera tener esta ley, se estima que no tendrán impacto en los planes de fondeo y colocación de 2010-2014, lo cual excede nuestro horizonte de proyección.

Existen varios elementos en discusión en la reforma dentro de los que tentativamente destacan los siguientes:

A partir de 2011, la contribución patronal al Infonavit (hoy igual al 5% del salario) sería igual a 4% más 1% adicional destinado a un nuevo fondo (operado en un inicio por Infonavit), pero abierto a la competencia de las Afores. Este 1% será incrementado 0.5% anualmente hasta alcanzar 4% en 2017. En todo caso se mantendría la aportación patronal actual total del 11.5%.

Los trabajadores de hasta 30 años de edad con un salario menor a 4 salarios mínimos (6 mil pesos) podrán acceder al 30% o 40% (por definir) de su saldo pensionario para el retiro, incluyendo tanto aquel disponible en las Afores como aquel en el nuevo fondo propuesto, para sumarlo al saldo de su subcuenta de vivienda e incrementar así el valor de compra de su primera casa.

Los trabajadores que ya utilizaron su crédito a la vivienda podrán utilizar el 5% que seguirán aportando como contribución directa a su fondo de pensión.



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Evolución del Capital de Trabajo Una característica del sector de edificación de vivienda, es que para la construcción de viviendas a gran escala, se requieren elevados niveles de capital de trabajo, por lo que la administración eficiente del mismo es vital para una correcta operación. Consideramos que la asociación con PREI y Sólida ayuda a GEO a lograr eficiencias en el uso del capital de trabajo de la empresa por la liberación del capital que hubiera sido requerido para la adquisición de tierra y, por lo tanto, la aceleración de generación de flujo libre de efectivo. A continuación presentamos una comparación respecto a la relación que existe en convertir las ventas entre el capital de trabajo para las empresas públicas del sector, en donde medimos las ventas en términos de últimos 12 meses y las dividimos entre el capital de trabajo. (El capital de trabajo se define como el neto de cuentas por cobrar más inventarios menos proveedores).

Cabe señalar que algunas de las empresas en la industria de la vivienda están en un período de transición en la reformulación de sus estados financieros bajo la nueva norma INIF-14. Por el momento, se cuenta con información reformulado del primer y segundo trimestre de 2009 y, en medida que reporten las empresas públicas sus resultados, se obtendrán los estados financieros reformulados bajo la norma y sean comparables con los de 2010. Es por esto, que la métrica puede verse moderadamente distorsionada por el reconocimiento de ventas por escrituración.

Resultados generales durante el 2010

Del sector

Al primer semestre de este año, el INFONAVIT alcanzó el 44% de su objetivo de créditos hipotecarios para el 2010. Al cierre de la segunda semana de julio de este año, los créditos otorgados ascendían a más de 230 mil, cifra que coloca a la Institución más cerca del 50% en los primeros 6 meses del año.



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De acuerdo con información de GEO, poco menos del 80% de sus ventas son efectuadas a través de programas del INFONAVIT, lo que se traduce para GEO en cierta estabilidad para su principal segmento de mercado. Recientemente, desaparecieron las empresas Crédito y Casa y Metrofinanciera, adicionando un riesgo relacionado al sector, ya que merma la liquidez de la industria y pudiera afectar la percepción de riesgo de refinanciamiento para el sector vivienda. Sin embargo, GEO cuenta con líneas de crédito sin utilizar por $8,555mm de los cuales $5,659mm corresponden a créditos puente y $2,896mm están conformados por créditos para compra de terrenos. Como punto de referencia al cierre de marzo el saldo de los créditos puente y de compra de terrenos alcanzaba $2,142mm.

De GEO En el primer semestre de 2010, los ingresos crecieron 14.1% contra el mismo período del año pasado. En el semestre vendió 25,032 unidades, lo que representa un incremento de 8.6% respecto a las 23,041 unidades vendidas en 2009. Como parte de la estrategia negocio, GEO se ha enfocado al mercado de vivienda de interés social. Asimismo, en el trimestre GEO generó ingresos adicionales por la venta de locales comerciales y terrenos alcanzando $363.8mm, contra $82.5mm del año anterior. Esto se da como resultado de la estrategia de preparación y venta de lotes con fines principalmente comerciales. Las casas vendidas a través de hipotecas otorgadas por INFONAVIT representaron 79% y 70% del primer y segundo trimestre de 2010, comparado con 61% y 72% de los mismos períodos del 2009. En total, INFONAVIT y FOVISSSTE representan aproximadamente el 93% del total de créditos para GEO. El saldo de obra en proceso y materiales a finales del primer semestre de 2010 aumentó $2,155mm, un incremento del 13.9% con respecto al cuarto trimestre del 2009, debido a una fuerte inversión en obra en proceso en proyectos de vivienda.



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Cambios contables en 2010

Estimación sobre los efectos de la norma INIF 14

La industria está obligada a partir del 1 de enero de 2010 a regularse bajo la norma de información financiera INIF 14, en la cual se establecen las reglas para el reconocimiento de ingresos cuando se efectúa la escrituración de los bienes vendidos, y no mediante el método de porcentaje de avance de obra como la hacía la empresa hasta 2009. Al cierre del 2009, los principales efectos estimados por GEO sobre el cambio contable antes mencionado, se presentan de la siguiente forma:

La norma INIF 14, requiere que todos los periodos sean presentados bajo una base comparable. Derivado de lo anterior, la cifras de 2009 se reformularán bajo esta norma.

INIF 18, Otros Pasivos de Largo Plazo y efectos derivadas de las reformas a la Ley del Impuesto sobre la Renta El 7 de diciembre de 2009 se publicaron modificaciones a la Ley del Impuesto sobre la Renta (ISR) aplicables a partir de 2010, en las que se establece que: 1. El pago del ISR, relacionado con los beneficios de la consolidación

fiscal obtenidos en los años 1999 a 2004, debe realizarse en parcialidades a partir de 2010 y hasta el 2015.

2. El impuesto relacionado con los beneficios fiscales obtenidos en la consolidación fiscal de 2005 y años siguientes se pagará durante los años sexto al décimo, posteriores a aquél en que se obtuvo el beneficio.

Derivado de la adopción de la norma INIF 18, GEO reconoció al cierre de 2009 un pasivo por ISR por pagar a Largo Plazo por $1,118.2 millones de



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pesos, y una porción circulante a pagar en 2010 de $18.1 millones de pesos. Este pasivo tuvo un efecto de cargo contra la cuenta de utilidades retenidas, por lo que el flujo de pago de estos impuestos no afectará a los resultados de este o de los siguientes años.

La empresa indica que el reconocimiento de los efectos de la norma INIF 18 lo realizó con la interpretación basada en las disposiciones transitorias de la Ley ISR, y se encuentran sujetas a cambios que podrían ser sustanciales, debido a los criterios que en su momento emita el Servicio de Administración Tributaria para la interpretación de la Ley. Asimismo, la empresa indica que informará al mercado oportunamente cualquier cambio relevante que impacte las estimaciones aquí descritas.

Proyecciones Financieras

Perfil de deuda Dentro de la estructura de la deuda al cierre de junio 2010, aproximadamente el 17.8% corresponde a créditos puente hipotecarios, los cuales financian 70 proyectos para la construcción. Los créditos puente se contratan por cada proyecto en específico y el pago está ligado al ciclo del mismo, conforme se cobra la vivienda. Es importante mencionar que la empresa indica que cuenta con líneas de créditos disponibles y sin utilizar por $8,555mm, de los cuales $5,659mm corresponden a créditos puente y $2,896mm para compra de terrenos. Este acceso a líneas de crédito nos hace pensar GEO cuenta con menor riesgo de refinanciamiento a aquel de la industria.



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Al cierre de junio de 2010, la deuda que mantenía GEO en dólares era US$518.6mm, de los cuales US$18.6mm corresponden a créditos refaccionarios para adquisición de maquinaria y equipo, US$250mm en un bono a largo plazo con un cupón fijo de 8.875% y una tasa de rendimiento al vencimiento del 9% y el 29 de junio de 2010, la empresa informó una emisión de otro bono de US$250mm con un cupón fijo de 9.25%, una tasa de rendimiento al vencimiento del 9.5% y un plazo de 10 años. Asimismo, GEO indica que la totalidad de los recursos procedentes de la operación serán utilizados para el refinanciamiento de deuda y menciona que la totalidad de la colocación tendrá una cobertura, para evitar incurrir en riesgos cambiarios. La empresa, con la finalidad de disminuir la exposición de los bonos a las fluctuaciones de tasas de interés y el tipo de cambio, contrató instrumentos derivados, cubriendo la fluctuación cambiaria y las tasas de interés. Para las emisiones de bonos en moneda extranjera, GEO cuenta con derivados tipo “swap” para cubrir el riesgo de la volatilidad de tipo de cambio. La empresa indica que no tiene posiciones especulativas en ningún instrumento derivado o de cobertura. La deuda total al cierre del segundo trimestre de 2010 se ubicó en $12,023mm. La deuda aumentó en $2,226.4mm contra el cierre de 2009, o bien, 45.8%. Sin embargo la estructura financiera se modificará considerablemente después de aplicar los recursos del bono por $US250mm y que se comentan más adelante.

El calendario de amortizaciones y la estructura de la deuda después de la colocación del nuevo bono por $US250mm cambiará notablemente. La porción de la deuda de corto plazo al cierre del segundo trimestre de 2010 era de 38.7% y, después de aplicar los recursos del bono, se estima que sea de alrededor del 12%, integrada prácticamente por los créditos puente. A continuación se presenta un estimado de la aplicación de recursos del bono.



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Escenario Base Entre los supuestos que hacemos en este escenario destacan los siguientes: Mantenemos nuestro supuesto de una reducción en el ritmo de crecimiento en ventas, para alcanzar en 2010 incrementos nominales (sobre la nueva norma contable) de 10.4%

1 y posteriormente esperamos

niveles ligeramente superiores de 11.0% y 12.5% para 2011 y 2012 respectivamente. Suponemos mayores incrementos en ventas (a partir de 2011), por la importancia social que tiene el sector y esperamos que como, hasta la fecha, se sigan cumpliendo las metas del INFONAVIT, lo que implica cierta estabilidad en el mercado. En cuanto a los márgenes, ajustamos a la baja nuestras proyecciones, por el efecto que se aprecia bajo la nueva norma INIF-14 y, en menor medida, porque esperamos que las empresas del sector tengan dificultad para trasladar aumentos en materiales de construcción y por la mezcla de ventas. Para el periodo proyectado 2010 a 2012, estimamos márgenes EBITDA de 17.8%, 17.8% y 18.0% contra nuestra estimación previa de 18.5%, 18.6% y 18.7%, respectivamente. Pensamos que existe un margen de error moderado en nuestras proyecciones respecto al cálculo del capital de trabajo debido al efecto de la Norma INIF-14, dado que la norma afecta los saldos de cuentas por cobrar y de inventarios. Para el capital de trabajo, nuestros supuestos arrojan salidas de recursos de $3.8 miles de millones de pesos (Mn) para 2010, mientras que para 2011 son $1.5Mm y para 2012, $2.6Mm. En contraste, las salidas para 2008 y 2009 fueron de $3.4Mm y $2.8Mm. Tomando en cuenta nuestras proyecciones, la capacidad de la empresa de generar flujo de efectivo libre en promedio anual, durante el periodo proyectado, es de $1,727 millones (mm) y, comparado con la deuda neta

1 El crecimiento nominal estimado para 2010, tomando como base los ingresos reportados bajo nueva norma, es 9.3% al comparar cifras

ajustadas por GEO de ventas por $17,591.2mm en 2009. Por otro lado, las cifras sin ajuste de 2009 son $19,210mm bajo la contabilidad anterior y el crecimiento bruto para 2010 es de -1%.



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al cierre del segundo trimestre de 2010 por $7,280mm, en teoría, la empresa podría pagar el total de su deuda en alrededor de 4.2 años. Del mismo modo, tomando nuestra estimación de la estructura de la deuda después de aplicar los recursos del bono, partiendo de un saldo teórico de $8,900mm y considerando que aproximadamente $3,300mm vencen en 2014 y $3,050mm en 2020, alrededor del 73% de la deuda vence en largo plazo, lo que puede permitir que GEO obtenga durante el periodo los recursos necesarios para hacer frente a sus compromisos financieros. Por su parte, la deuda de corto plazo, después de considerar la aplicación de los recursos del bono, se estima que llegue a menos de $1,000mm. Esto hace suponer que bajo un esquema de escases de recursos para el sector la empresa, pudiera evitar problemas de liquidez por el ritmo de amortizaciones actuales, lo cual ayudaría a la empresa obtener refinanciamientos para cumplir en tiempo y en forma con sus obligaciones y ayuda a justificar nuestra calificación de largo plazo. En cuanto a la relación de cobertura del servicio de deuda más caja inicial medida como la caja inicial más el flujo libre de efectivo más intereses a favor sobre el neto de amortizaciones y financiamientos de deuda más intereses a cargo más CAPEX de mantenimiento, se ubica en niveles de 3.7x, 2.18x y 2.22x, en el periodo proyectado. Estos niveles se pueden considerar aceptables bajo este escenario. En nuestra estimación, al cálculo del Flujo Libre de Efectivo (FLE) de 2010 le efectuamos un ajuste por los requerimientos de capital de trabajo adicionales necesarios para financiar el alto crecimiento en edificación de vivienda y/o sustitución de reservas territoriales. De esta manera, para efectos del cálculo del FLE ajustado en 2010 se le incrementó en $250mm, mientras que para 2011 y 2012 no se consideró este ajuste.

Escenario de estrés A diferencia del escenario base, bajo este escenario proyectamos cifras bajo condiciones adversas, lo que implica menor crecimiento de ventas y menores márgenes de operación durante todo el periodo proyectado, entre otros factores que a continuación se describen. Proyectamos un crecimiento nominal en ventas de 6.6%, 5.0% y 5.0% para el periodo proyectado 2010 a 2012, respectivamente. En cuanto al margen EBITDA, para el periodo proyectado, suponemos márgenes de 17.4%, 16.0% y 15.9%. Lo anterior, representa una reducción de 145pbs en promedio contra el escenario base, para los siguientes tres años. Una de las características del sector es que las empresas constructoras son intensivas en capital de trabajo, por lo que se puede esperar que cualquier modificación adversa, impacta sensiblemente las cifras que



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integra el capital de trabajo, lo cual puede tener un efecto relevante en el desempeño de la empresa. Bajo este escenario, proyectamos importantes inversiones en capital de trabajo durante el periodo proyectado que, en promedio, equivalen a $2,331mm, que se comparan favorablemente con las inversiones del escenario base que se ubican en $2,626mm. Como referencia del efecto del estrés en nuestras proyecciones respecto a ambos escenarios, se puede considerar que hacia el final de nuestra proyección en 2012 estimamos ventas inferiores en 14.8% entre ambos escenarios y un EBITDA inferior en 21.4%. Por lo que se refiere a la capacidad para cumplir sus obligaciones de pago bajo este escenario, durante el periodo proyectado, la cobertura de intereses se ubicaría entre 2.5x y 2.4x. Por otro lado, la métrica de deuda neta a EBITDA ajustado (EBITDA ajustado = utilidad de operación más depreciación + intereses capitalizados) disminuye durante el periodo proyectado de 2.08x a 1.30x. Pensamos que estos niveles, a pesar de un estrés prolongado, no comprometen la estabilidad financiera de la empresa. En cuanto a la relación de cobertura del servicio de deuda, se ubican en niveles de 2.05x, 1.85x y 2.21x. Estos niveles, inclusive bajo un escenario de estrés, se pueden considerar aceptables. Por lo que se refiere a la evolución de la deuda neta entre ambos escenarios, su comportamiento durante el periodo proyectado en el escenario de estrés es 17.2% mayor que en el escenario base.



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Nota metodológica Al analizar las proyecciones incorporadas en nuestra calificación consideramos importante aclarar algunas métricas utilizadas por HR Ratings, especialmente por el hecho de que pueden diferir de la metodología utilizada en el sector de vivienda. El EBITDA ajustado lo calculamos como la utilidad de operación más el cargo por depreciación y amortización y agregamos los intereses capitalizados. Por otro lado, consideramos que es más adecuado tratar los intereses capitalizados como desembolsos en efectivo, distinguiendo entre los intereses reportados como parte del RIF y los intereses que forman parte del costo de ventas. En nuestra opinión, los intereses provenientes de créditos ligados a proyectos de vivienda específicos deben de capitalizarse, mientras que los financiamientos bursátiles o créditos para la compra de maquinaria o cualquier otro uso que sean utilizados en diferentes proyectos deben de contabilizarse como parte del RIF. Sin embargo para efectos de calcular razones financieras de cobertura y capacidad de pago, utilizamos el EBITDA ajustado.

El retorno sobre capital empleado no es un concepto de efectivo pero en nuestra opinión tiene mucha validez como métrica en la determinación de la rentabilidad fundamental de la operación de una empresa. El retorno se mide como la utilidad de operación menos impuestos derivados de la misma (usando generalmente una tasa de 30%). Usamos la utilidad de operación basada en la idea de que una empresa tiene que renovar su activo fijo que se desgasta en el proceso de operación. Incluimos los impuestos porque éstos son parte del costo de operación. No incluimos los intereses por la idea de que estos son parte de la estrategia de financiamiento de la operación y no es relevante para determinar la rentabilidad de la misma. El capital empleado básicamente consiste en los activos fijos (incluyendo diferidos) involucrados directamente en el proceso de la producción de la utilidad de operación y del capital de trabajo.



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También consideramos importante definir nuestra métrica del flujo libre de efectivo. Esto es básicamente la utilidad generada por actividades de la operación (medido en el estado de flujo de efectivo) más una estimación para el costo de capital de mantenimiento lo cual generalmente es similar a la depreciación.



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Anexos



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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