cout du capital
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Session : Cot du capital
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Objectifs
Signification du cot du capital
Mesure du cot du capital
Exemple illustratif de calcul du cot du
capital.
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Capital fourni par les actionnaires ou les
banques
Lacquisition dun quipement de tlcommunication
peut se raliser par la combinaison :
Des capitaux propres en contrepartie d'une
participation au capital ou en part de proprit de
l'entreprise et,
Des emprunts de la banque en les injectant dans le
passif en dettes long terme
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Le retour attendu par les fournisseurs dedettes et des capitaux
Les fournisseurs de dettes :
Ce retour est convenu et fix lorsque le prt est consenti : Le
taux d'intrt.
Les fournisseurs de capitaux :
s'attendent galement un retour travers les paiements de
dividendes.
Ce retour n'est pas fix et peut enregistrer des variations en
haut ou en bas.
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Pour les dettes, que reprsente le cot ducapital?
Le taux d'intrt pay sur les prts est le cot du capital de
l'entreprise.
Le taux d'intrt compense l'investisseur pour le cot
d'opportunit de ne pas tre en mesure d'investir ailleurs.
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Pour les capitaux, le cot du capital nest
pas aussi vident
La socit ne sait pas davance combien elle doit
verser ses actionnaires :
Les actionnaires supportent le risque.
Pour comprendre le cot du capital, nous devons
considrer la motivation des investisseurs :
Combien l'entreprise doit-elle offrir en rcompense aux
investisseurs pour le cot d'opportunit d'investissement?
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Comprendre l'importance du cot de capital exige une
comprhension des dcisions d'investissement
Laquelle prfrez-vous?
Bons de trsor 5% par an
Start up en High Tech payer 5% par an
Que faire si la start-up paye 10%? Que faire si une start-up similaire payait 12% ?
Un investisseur rationnel ninvestit qu condition
qu'il gagne un rendement au moins aussi bon que la
meilleure solution de remplacement risquesimilaire.
Ce cot d'opportunit est mesur par le cot du capital
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Les rendements
Les rendements des obligations d'tat constituent une
rfrence pour un investissement sans risque
Nous appelons cela le Taux de rendement sans risque"
Linvestissement dans le march des actions est plus risqu, et
donc nous esprons que les marchs boursiers ont toujours
livr un rendement suprieur aux obligations du
gouvernement.
Nous appelons ce rendement additionnel : La prime de risque
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Le risque dune entreprise individuelle
Nous avons dit prcdemment que les investisseurs exigentun retour les indemniser pour une prise de risque.
La diversification peut liminer le risque spcifique d'uneentreprise individuelle.
Le risque qui nous intresse est l'impact que l'entreprise aurasur le march global du portefeuille de l'investisseur .
Il faut examiner les risques pertinents pour une entrepriseindividuelle travers la mesure de la sensibilit des facteursqui provoquent des mouvements dans l'ensemble du march(risque systmatique)
Cette sensibilit (ou de risque) est appele bta
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Modle dvaluation des actifs
financiers MEDAF
Expected
return
Beta
Risk Free
Rate Rf
Market
Portfolio
Expected risk premium
R Rf = B ( Rm Rf )
Or, the expected return on a stock is
R = Rf + B ( Rm Rf )Market
Return Rm
0.5 1.0 1.5 2.0
Market Risk Premium
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Le cot d'opportunit du capital
Pour persuader quelqu'un d'investir dans une action d'une socitdont vous avez besoin de compenser le risque supplmentairemesur par beta
Les banques prtent galement aux entreprises et ils exigent aussi
un retour les indemniser pour le risque, bien qu'il y ait risque estmoindre que l'quit .
C'est ce que nous appellerons le Cot de la dette
Si une entreprise est finance par l'emprunt et les capitaux propres,nous devons calculer une moyenne pondre du cot de la dette etle cot du capital .Il s'agit du cot moyen pondr du capital ou WACC
Debt
Debt + EquityX R debt +
Equity
Debt + EquityX R equityWACC =
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Synthse
Les investisseurs souhaitent des rendements levs faiblerisque
Le risque pertinent est l'impact que pourrait avoir une actionsur un portefeuille bien diversifi - l'impact est mesur par leBeta
La prsence d'impt sur les socits rduit le cot del'endettement
Le cot moyen pondr du capital est la mesure de lameilleure solution alternative ou cot d'opportunit enutilisant cette combinaison de dette et de capitaux
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Mesure du cot du capital
Exprim en monnaie locale ou en dollars / euros?
Le dollars / euros peuvent tre utiliss pour fixer les prix dans les paysd'hyper-inflation
Avant impts ou aprs impts?
Presque toujours besoin d'un taux avant impt
Pour un exploitant individuel ou sur le march dans sonensemble? Dpend du modle utilis
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Les variables suivantes doivent treestimes ou mesures
Le taux sans risque
Le cot de la dette
Prime de risque (du march) des capitaux
Les fonds propres (beta)
Gearing (endettement)
Taux d'imposition
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Taux sans risque
Fait rfrence aux obligations du
gouvernement
On utilise gnralement des obligations d'une
dure similaire l'actif de vie des
quipements de tlcommunications : 5 10ans
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Cot de la dette
Mthode 1: Utilisation de rendement sur le march des
entreprises de la dette
Nest pas disponible gnralement
Mthode 2: ajouter une prime de risque au taux sans risque
Prime de risque prend en considration le risque
supplmentaire d'investissement dans l'entreprise
Les estimations de taux sans risque sont prises partir des
benchmarks
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Cot des capitaux propres
Le cot des capitaux propres est gnralement
calcul en utilisant le MEDAF:
Cost of Equity = Risk Free Rate + ( Equity Risk Premiumx Equity Beta)
En plus du taux sans risque, nous avons besoin
d'une estimation de Equity Risk Premium (ERP) et
de Equity Beta
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Equity Risk Premium
Il existe un certain nombre d'estimations de la Equity
Risk Premium
Habituellement, dans une fourchette de 4 6%
Une estimation de l'ERP peuvent tre prleves sur
un autre rgulateur
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Beta
Mthode 1a: Calculer du beta partir d'une sriechronologique des mouvements du cours des actionsportant sur un indice Si l'exploitant est cote sur un march boursier
Mthode 1b: Prendre l'estimation de la bta d'unfournisseur d'informations financires (Bloomberg,Reuters, etc.)
Mthode 2: Benchmark eu gard des autresoprateurs Nous pouvons utiliser les dcisions manant des
rgulateurs
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Benchmarking beta
Le Benchmarking du bta ncessite de trouver desoprateurs avec des risques (systmatique)similaires :
Marchs similaires Rseau similaire (fixe ou mobile)
Taille semblable
L'estimation de la bta actif est ensuite convertie en
une version bta d'actifs Asset_beta x (1 + ((1-Tax_rate)*Gearing/(1-Gearing)))
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Beta estimates for mobile operators from Damodaran
Source: WIK
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Gearing
Le Gearing est la proportion de la dette utilise pour
financer l'entreprise
Gearing peut tre calcule comme suit: Debt / (Debt + Equity)
Les dettes et capitaux propres sont mesurs la valeur marchande
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Le taux d'impt
Le taux d'imposition est simplement le taux que les socitspaient sur les bnfices
Le calcul du cot des capitaux propres est un cot descapitaux propres aprs impts
Ce que les investisseurs veulent recevoir comme capitauxune fois limpt pay
Le calcul du cot de la dette est un cot avant impt
Intrt est pay avant impts (les intrts sont dductiblesd'impt)
Le cot de la dette aprs impt = Le cot de la dette avantimpt x (1 - taux d'imposition)
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Schma de calcul
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Exemple de cot du capital
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Cas du Maroc - 2007
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Exercice
Un taux sans risque moyen de 6%.
Bta sectoriel 1.18.
Une prime de march gale 4.57%. Une prime de risque de 6,45%.
Un taux dimposition des socits prvu
35%. Un endettement cible de 20%.