custo de capital e criação de valor - assaf neto cap 18
TRANSCRIPT
������������������������������������������������������������������������
��� ���������������������� ��������������� ���������������������� ��������������� ���������������������� ��������������� ���������������������� ������������������������ ����������������� ����������������� ����������������� �����
������������ ������������� ���� �� ������ ��������� � ������������ ������������� ���� �� ������ ��������� � ������������ ������������� ���� �� ������ ��������� � ������������ ������������� ���� �� ������ ��������� �
��� ������ ������ ������ ���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����������������������������������������������� ����������������������������������������������� ����������������������������������������������� �����������������������������������������������
������ ��������������� ��������������� ��������������� ���������������������������� ������������ ��� �� ������������������ ������������ ��� �� ������������������ ������������ ��� �� ������������������ ������������ ��� �� ���
����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
����� ����� ������������������������������������� ����� ������������������������������������� ����� ������������������������������������� ����� ��������������������������������
!" !" !" !" !" !" !" !" #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$�������
��� ������������������������� �%&�'����������������������
����� ��� ��� ������ � ������������� ��� ������ ���� ���
������������� �������� ����������� ��
#����������&���������������������������� ���(
&�%��) ��*'�+�&�%���� ��*'���% �, �*'
���(
�*�+����������������� ������*�������� ������������������� �
!" !" !" !" !" !" !" !" #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$�������
����������� ������������������ �������
-- .������������(�/�011"111�11
- $���(�012��"�"
- 3������������*(�452
6� �� � ����������� ������ (
/�011"111�11���012 +�����/�51"111�11
�������������*(
/�51"111�11���452 +����%/� 4"711�11'
6� �� � �.��������� �8������ �����*6� �� � �.��������� �8������ �����*6� �� � �.��������� �8������ �����*6� �� � �.��������� �8������ �����* +�����+�����+�����+�����/�07"511�11/�07"511�11/�07"511�11/�07"511�11
.������ �#���������� ���9�����.������ �#���������� ���9�����.������ �#���������� ���9�����,,, 3::3.�;�$3::3.�;�$3::3.�;�$
�������������������������������������������������������������������������������� �� ���������������������������� ���������������������������� ���������������������������� ���������������������������� ���������������������������� ���������������������������� ���������������������������� ��������������������������
a.a. 13,2%200.000,00 $26.400,00 $ ==iK
( ) a.a. %2,1334,01%20 =−×=iK
!" !" !" !" !" !" !" !" #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$�������
*�����������< ��� �������� ����������� ����������=��������
���������������� �������������� � ��� �� � �����< ����
�� ����������������������������� ������*����(
>������������������������������(
�� ������������������������ ����������������� ��������������������� �������������
? ������ � ��������������� ��������������������������
���=���������� � ������������=�����
3 ����� ����� ����@��� ����A�� ������������������������������������������������������������
����B��������B������ ������������ �����������������
C��������� ���� �������=���������������������� ������ � �
��� ������ ��� ������������� ������������������)������������� ������������������)���� ���
���� ������������������
!" !" !" !" !" !" !" !" #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$������� #� ������#����������$�������
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
*������������������ �@�������� ������� �� ������������� �
��� �� ����� D� ��������������������������)����
C����������� ������� ����������� ����������������)����(C����������� ������� ����������� ����������������)����(C����������� ������� ����������� ����������������)����(C����������� ������� ����������� ����������������)����(
E�������������������������� ���������� ���������� �
������ �� ������ �������������F
E�������������������� �������� �%#3CE'"
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
( )FMFe RRRK −×+= β
=eK=FR
=β=MR
#� ����������������)����
������������������������ ������ ������ ���
������������ ��� � ���������%�������� ��������'���������
���������������������������������������� �������������
E�������������������� �������� �%#3CE'(
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
����������� ������������������ �������
>�������� ������ ���������������� �0������������������ ���
� ��������������������������������"�3������������*�+�G2���*� +� 72�� �� ����� ������ ����������������������������� ������ �������������������������(
&�+�G2�H� �0���% 72�, G2'
&�+�G2�H� 1�!2
&�&�&�&�&�&�&�&�+� G�!2+� G�!2+� G�!2+� G�!2+� G�!2+� G�!2+� G�!2+� G�!2
� ������������������������������� ��������������������������������
�� ��������������� ������������� ����������������)������������� ��� ����������������)������������� �
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
α+= ie KK
=α ��=��������������������� ������
���������� ������� �� �
E�����������=����������� ����=����������� ��(
C���� ��� ������������������������=����������� ����� ����������C���� ��� ������������������������=����������� ����� ���������� � �
������ �� ������������ �� ������<< �����������I� ������������������������������������ �����������I� ������������������������������������
������������ �������������� �@��� ����� ���� �� ������� ��������������� �������������� �@��� ����� ���� �� ������� ���������������
����������� ��� ����� ������ � �������� �� � �� ����������D� ���������� ��� ����� ������ �
��������������������������� ���D� ���������� ������������
���������������������������������
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
������� ��������� ��������������� ���D� ���������� ���
����D� ����������������������������������
8������D� ����#3CE����A�� ��(8������D� ����#3CE����A�� ��(
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
( )[ ] BRFMFe RRRK αβ +−×+=
=BRα C�=����������� ���A�� ��
E�������������������� �������� �%#3CE'����A�� ��(
!"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 !"0 #� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����#� ������#�������C�)����
��� ���������#3CE�������������������� ����� ��������� ���������#3CE�������������������� ����� ������
7� 2#� ��������������������������������)����������
����I���J���
5�112*� ������
0� 2#� ��������������������������������)����(�K� ��%*E , *.'L�H�*.
7�472*����������������� ����������� �(�K��� %*E , *.'L
1�!72#����������������%�'
G�512C�=����������� ��������������%*E , *.'
4� M2*������������������������������%*E'
M�GM2$��������������� ���%*.'
222293*�93*�93*�93*�NNNN9��:9��:9��:9��:
!"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3���������
*� �������B����*� �������B����*� �������B����*� �������B����
*���������� ������������������������ ����������������
������������������������������ ���������������� �� ������ �
*� �������������*� �������������*� �������������*� �������������
*� �������������� ���������������� �������������
���������< ������������������� �%�� ��� ������ � '
*� �� ���������� ����� ������ � (*� �� ���������� ����� ������ � (
!"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3���������
( ) ( )[ ]IR1P/PL1 −×+×= UL ββ
.�������������������������� �������B�����������������(
=Lβ=Uβ
=P=PL
����������������� ������������%���������� '
����������������� ����<����������% ��������� '
�� ��� ������ � �
������B������������%����������)����'F�
=IR ���������������� ������*�����
!"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3���������
����������� ������������������ �������
����� ����� �������������� ������<���������
A���������(A���������(A���������(A���������( 1�OM
��������������������%CPC8'(��������������������%CPC8'(��������������������%CPC8'(��������������������%CPC8'( G12
3������������*(3������������*(3������������*(3������������*( 452
( ) ( )[ ]
( )[ ]65,0
462,195,0
34,0170,0195,0
IR1P/PL1
==
−×+=
−×+=
U
U
LU
β
β
ββ 3������������������
�������������� ���
���������������
��������������� ���
����������
!"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 !"4 A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �A�������������� � �3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3��������� 3���������
3��������< ���������������������� ������G�12��"�"������
��=����������� �����������������O�M2��"�"������ ������
��������������������������)�������� ��������������(
#� ������#�������C�)�����3���������
&�+�G�12�H�1�OM���O�M2�+� 7�12 7�12 7�12 7�12
#� ������#�������C�)����� ���6�����
&�+�G�12�H�1�7M���O�M2�+� 4�02 4�02 4�02 4�02
C�=���������*� ���.���������(C�=���������*� ���.���������(C�=���������*� ���.���������(C�=���������*� ���.���������( 0�!20�!20�!20�!2
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
J
N
JJ KWWACC ×=�
=1
����������� ���� ���������� ���������������������������
��������������� ������������� �������������(
=WACC=JK
=JW
�� �����������������������������
�� ���� ���������������������������������������
�������������������������������������������������
��������������������
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
0M2��"�"0M2��"�"0M2��"�"0M2��"�"
002��"�"002��"�"002��"�"002��"�"
!2��"�" !2��"�" !2��"�" !2��"�"%��%��%��%��)))) ��*' ��*' ��*' ��*'
512512512512
0M20M20M20M2
4M24M24M24M2
112 112 112 112
!11"111��!11"111��!11"111��!11"111������D� �D� �D� �D� ����� /� �11(/� �11(/� �11(/� �11(/�!11"111�11/�!11"111�11/�!11"111�11/�!11"111�11
M11"111��M11"111��M11"111��M11"111������D� ����/� �11(D� ����/� �11(D� ����/� �11(D� ����/� �11(/�M11"111�11/�M11"111�11/�M11"111�11/�M11"111�11
/�G11"111�11/�G11"111�11/�G11"111�11/�G11"111�11
/�0"111"111�11/�0"111"111�11/�0"111"111�11/�0"111"111�11
#������������#������������#������������#����������������������������
#�������#�������#�������#�������������������������������������������������������
.������������.������������.������������.������������
$����($����($����($����(
#>:$#>:$#>:$#>:$C*C*C*C*C*C*C*C*QQQQR�6��R�6��R�6��R�6��#363�.;$�#363�.;$�#363�.;$�#363�.;$�
E;$3;$��%/'E;$3;$��%/'E;$3;$��%/'E;$3;$��%/'
����������� ������������������ �������
3����������� ��������� ������������������������������� ���� �� �
�� ������� ��� �� ����������� �� ������)��� ��������� (
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
S3## +�%0M2���1�51'�H�%002���1�0M'�H�% !2���1�4M'
S3## +� 1�12�H�M�M2�H�7�42
S3##�+�0 �!20 �!20 �!20 �!2
C��� ������� ���������� ������< ����� ��������� ����������� ��� ����������� �
����� ���������������� ������������������� ����� �������������(
� ���� �������������� ������������� ����������������
�� �@�������������� ����� �� ����� D� �������� �������
>����������������� ��������������������S3##�����������
�� ���������� �������������������������������������������
�� ������� �� "�
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
.����� ���������� ��������������S3##(.����� ���������� ��������������S3##(
3 �������D� ������ ������������
;��� ��������������������������� ����������������� �
��� ����������������� �
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
3���������������� �� �������� �������������S3##���:E83���������������� �� �������� �������������S3##���:E8
� *� �
*. �
�
�
:E8
S3##
����� �β
*�������� ������
�
!"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 !"5 #� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������#� ���$��������#������
3���������������� �� �������� �������������S3##���:E83���������������� �� �������� �������������S3##���:E8
����@����A �� ����������������:E8�����@���������������
������������ ������������������������������
����@����# ������������� ���� �������
����@����3 ����@����������� ���� ��������� ����� ����� ��������
��������������������S3##� ����������������� �������������
����@����6 ��� ��� ����? ������������ ������������
������� �������������� �������@������������#3CE�
!"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M 6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������
( ) ( ) DND IRIR1 DOIR1 ROFCO ×+−−−=
.#�+����������������������������
*�+�������� ������������ �
�*�+����������������� ������*�����
6�+��� �� � ������������ �
6;6�+��� �� � ������ ����� ���� �
6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(6� ����������� ������ ������ ������ ���������(
!"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M 6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������
071"111�11
GO"111�11
! "111�11 ! "111�11 ! "111�11 ! "111�11
!7"O11�11
M1"111�11
!"111�11
07" 11�1107" 11�1107" 11�1107" 11�11
1"551�11
M"771�11 M"771�11 M"771�11 M"771�11
041"111�11
7 "111�11
7O"111�11 7O"111�11 7O"111�11 7O"111�11
G4"011�11
M1"111�11
!"111�11
0G"!11�110G"!11�110G"!11�110G"!11�11
" 01�11
7"7!1�11 7"7!1�11 7"7!1�11 7"7!1�11
0 1"111�11
M0"511�11
MG"711�11 MG"711�11 MG"711�11 MG"711�11
G "711�11
M1"111�11
!"111�11
!"111�11 !"111�11 !"111�11 !"111�11
G"011�11
1"!11�11 1"!11�11 1"!11�11 1"!11�11
011"111�11
M " 11�11
5!"O11�11 5!"O11�11 5!"O11�11 5!"O11�11
70"111�11
M1"111�11
!"111�11
!"O11�11 !"O11�11 !"O11�11 !"O11�11
G"M71�11
"451�11 "451�11 "451�11 "451�11
*������ ���������
#� �� �����������
8�����A����8�����A����8�����A����8�����A����
6� �� � ������������
6� �� � ��������������
6� �� � �����������
8�����3��� �����*(8�����3��� �����*(8�����3��� �����*(8�����3��� �����*(
C���� ��������*�%512'
8�����88�����88�����88�����8���������(�����(�����(�����(
3;�5�%/'3;�5�%/'3;�5�%/'3;�5�%/'3;�4�%/'3;�4�%/'3;�4�%/'3;�4�%/'3;�0�%/'3;�0�%/'3;�0�%/'3;�0�%/'3;� �%/'3;� �%/'3;� �%/'3;� �%/'
����������� ������������������ ������������������ ������������������ ������������������ ������������������ ������������������ ������������������ ����������� ��������������������������������T�������5���� ���� ��������������������������������T�������5���� ���� ��������������������������������T�������5���� ���� ��������������������������������T�������5����
6� ����� ���������(�/�011"111�116� ����� ���������(�/�011"111�116� ����� ���������(�/�011"111�116� ����� ���������(�/�011"111�11
.������������(�/�!1"111�C�)�������/� 01"111�$������� �% M2�@.������������(�/�!1"111�C�)�������/� 01"111�$������� �% M2�@.������������(�/�!1"111�C�)�������/� 01"111�$������� �% M2�@.������������(�/�!1"111�C�)�������/� 01"111�$������� �% M2�@��� ��"�"'��� ��"�"'��� ��"�"'��� ��"�"'
!"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M 6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������
.# .# .# .# .# .# .# .# +�011"111�11���% �, 1�51'�, %M " 11�11�H�70"111�11'��
% �, 1�51'�H�%M1"111�11���1�51'�+�/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11/�G0" 51�11
.#0.#0.#0.#0.#0.#0.#0.#0+�0 1"111�11���% �, 1�51'�, %M0"511�11�H�G "711�11'��
% �, 1�51'�H�%M1"111�11���1�51'�+�/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11/�G "711�11
.#4.#4.#4.#4.#4.#4.#4.#4+�041"111�11���% �, 1�51'�, %7 "111�11�H�G4"011�11'��
% �, 1�51'�H�%M1"111�11���1�51'�+�/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11/�GG"5!1�11
.#5.#5.#5.#5.#5.#5.#5.#5+�071"111�11���% �, 1�51'�, %GO"111�11�H�!7"O11�11'��
% �, 1�51'�H�%M1"111�11���1�51'�+�/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11/�G7"571�11
#����������� ������ ������������ ����������%.#'���) ���
���� ������*�������� �������� ��� ����� ��������������
�������D� ������������� ��������������� ��� ����(
!"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M !"M 6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������6� �������������� �.���� ����#�����������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������#� ������#������
.#0�+�0 1"111�11���% �, 1�51'�, %MG"751�11�H�������
G "711�11'���% �, 1�51'�H�%M1"111�11���1�51'
.#0�+�7!"5M7�11�
:������������������������ 12��� ��� �� ���������������
������������ ����������������������� �������� ������������ ��
� ������ ����������� ������ �������������������< ������(
�������������������������� ���� ���������� �������������
���, 5�52
!"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 #���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����
3��������������������� ���������������������������������
�� ����� D� ����������� �������������������������������
���������������������� �������������� ������ �
#���������9���� � A�������� �����B���� �U����� ����#�����V�
*������������������� �C����������� ����#�������%S3##'
��� �����I���������������������� ���������������
�� ������ ���������������� ������������� ��������������
������ ���������������� ���������������������������
!"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 #���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����
WACC] Investido [Capital - lOperaciona Resultado EconômicoValor
×=∆
Investido Capital WACC]- [ROI EconômicoValor ×=∆
�������������������� ���������������� ���������� �� �
���� D� ����������� ������ ���� �������� ������(
3������������������������������������ �����������������
���������������(
!"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 #���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����
9������������������ ���D� 9������������������ ���D� 9������������������ ���D� 9������������������ ���D�
%H'�9��������������������� ���%H'�9��������������������� ���%H'�9��������������������� ���%H'�9��������������������� ���
%+'�9������������� ����C��������E������%+'�9������������� ����C��������E������%+'�9������������� ����C��������E������%+'�9������������� ����C��������E������
%%%%,,,,'����� ���������������������������������'����� ���������������������������������'����� ���������������������������������'����� ���������������������������������
%+'�9�����3�������������E�������%E93'%+'�9�����3�������������E�������%E93'%+'�9�����3�������������E�������%E93'%+'�9�����3�������������E�������%E93'
E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����
C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������C������������ �����������������������������������������
����� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ��������� ����������������������� ��������������� ����
E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����E93������������������� ��� ������� �����
������� �� ����������������������� ���������� �����I�
����B����������������������������������� �����������������
������������ �����
������������ ���������������������������������������
���� ������ �������������� ���������
����������� ������� ���������������
���@������������� �����I������� ���������������� ��
!"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 !"7 #���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����#���������9����
A������������A������������A������������A������������A������������A������������A������������A������������
3::3.�;�$��3��������"�E����������������������� �� ��������D� "�G"���"�:��C����(�3��� ��0110"
A�;;�;U3��:�����W"F�:��������� X"�#���������������(������������ �������I"�;�Y Z��J(�E�U��Y<X����� OOG"
A*�38�Z��*��I����3"F�EZ�*:��:��Y��� #"�C�������� �������������������"�7"���"�;�Y Z��J(�E�U��Y<X�����011 "�
A*�UX3E��������."F�U3C�;:&���8��� �#"F��X*X3*6$��E��I����#"�3����� ������.���������"�:��C����(�3��� ��011 "
*::��:���I�� 3"F�S�:$�*.��86��*������IS"F�[3..���[�����\."�3����� ����������������"�0"���"�:��C����(�3��� ��0110
93;�X*;���[��� �#"�.������������������� ��� �����\"� 0"���"�;�Y Z��J(�C�������X�����0110"