Produits structurés à capital garanti

Daria ACCADIA Mariam ALAOUI MAMOUN

Mélanie COLLIN

« Un produit structuré est un produit conçu par la banque pour satisfaire les besoins de ses clients. C’est souvent une combinaison complexe de swaps, options, etc. basée sur des paramètres non cotées »

Définition

Histoire 1/2

Fin des années 90 2000 - 2003

• Introduction de la diversification avec des indices, Mutual et Hedge Funds

• Création de l’equity optionality et protection CPPI

• Produits sur equity

• Structures complexes des sous – jacents

• exemple worst of, correlation products, caps & barriers

Histoire 2/22004 2005 2006

•Diversification à l’aide des produits hybrides. Exposition aux matières premières, immobilier, indices.•Des sous-jacents se compliquent

•Axe sur “l’optimisation”

•Des produits sur les matières premières deviennent très répandus

•‘Hidden assets’ volatilité•Sous-jacents avec management de Alpha (mutual et hedge funds)

2 grands types de produits structurés : produits d’investissement et produits de levier

5 sous familles: des produits à protection du capital, des produits d’optimisation de la performance, des produits de participation, des produits à l’effet de levier : le levier sans Knock – out et le levier avec Knock – out.

Description et exemples

Exemple 1Certificats Capped Out

Performance

Optimisation de la performance : Certificats Capped Out performance

Durée résiduelle du produit

1 an

Sous – jacent L’action du BNP PARIBAS

Prix d’exercice 50 €

Cours actuel du certificat

50 €

Cours actuel du sous – jacent

50 €

Taux de participation

200 %

Cap (seuil – plafond)

65 €

Exemple 2Certificat Out

Performance Bonus

Participation : Certificat Out performance BonusDurée résiduelle du produit

1 an

Sous – jacent

L’action du BNP PARIBAS

Bonus level / Seuil de sécurité

50 € / 42, 5 €

Cours actuel du certificat

50 €

Cours actuel du sous – jacent

50 €

Taux de participation

200 %

Exemple 3Certificat Echangeable

Protection du capital : Certificat Echangeable

Durée résiduelle du produit

1 an

Sous – jacent L’action du BNP PARIBAS

Prix d’exercice 50 €

Cours actuel du certificat

50 €

Cours actuel du sous – jacent

50 €

Protection du capital

100 %

Ces produits offrent une exposition sur des classes d’actifs difficilement accessibles aux investisseurs (marchés émergents, volatilité, inflation, hedge funds…), et permettent ainsi d’obtenir une plus grande diversification du portefeuille.

Peuvent présenter un profil de risque asymétrique, ce qui permet à l’investisseur de bénéficier des mouvements de hausse des marchés en limitant les impacts négatifs en cas de baisse.

Permettent d’investir sur des catégories d’actifs « risqués » difficilement accessibles en direct en raison de contraintes propres à l’investisseur (investissement dans des fonds alternatifs) ou de contraintes externes liées aux marchés (stratégies sur la pente des taux, sur la corrélation, sur les spreads de dividendes, etc.)

Peuvent générer des performances dans toutes les configurations de marché (y compris en cas de stabilité ou de baisse).

Peut générer un effet de levier, et ainsi permettre aux investisseurs de sécuriser progressivement les gains constatés.

Le rôle des produits structurés

Institutionnels (dont assureur) -stratégies de rendement (yield enhancement) -stratégies de performance

Corporates - trésorerie -épargne salariale, stock-options -opérations stratégiques

Hedge Fund -leverager sur une idée de trading

Les assets –manager et la clientèle privée

Les destinataires de ces produits

Depuis 2008, changements de comportements des investisseurs observés.

Certains des produits structurés ont beaucoup soufferts de la crise, d’autres se sont très bien comportés

Ex: reverse convertible : permet d’implémenter une stratégie visant à tirer une partie d’anticipations de stagnation ou de légère hausse d’un actif financier) et ont permis de trouver un rendement en maitrisant son risque.

Avec la crise financière, découverte que la liquidité de ces produits était en fait très faible et pointés du doigt pour leur complexité et leur caractère très risqué

un regain d’intérêts pour ces produits qui ont la particularité

d’être en constante innovation.

Taille du marché et description

Les émissions de produits structurés ( source :Monnaie banques et services financiers)

Le taux utilisation des produits structurés dans les portefeuilles institutionnels en Europe ont constaté que la France est placée en première place. Cependant, elle est située derrière la Suisse et l’Allemagne.

Les principaux émetteurs en Europe sont :

–UBS, CREDIT SUISSE, VONTOBEL –ZKB, BCV, SARASIN, WEGELIN –SG, CALYON, DEUTSCHE BANK, DRESDNER

Produits structurés à capital garantiLorsque l’investisseur cherche à investir son épargne, il est très rapidement confronté à une difficulté majeure : La recherche d’un placement garanti en capital et rentable.

En effet, l’un va rarement avec l’autre : Forte rentabilité est synonyme de risque sur le capital ; Garantie du capital est synonyme de rendement

poussifs.

Deux types de produit peuvent répondront à cette problématique:-les Option Based Portfolio Insurance -les Constant Proportion Portfolio Insurance (CPPI)

Option Based Portfolio Insurance Les OBPI associent généralement deux éléments :

◦ Une composante obligataire pour garantir ou protéger à l’échéance le capital investi, et éventuellement distribuer des coupons.

◦ Une composante optionnelle pour générer de la performance avec des formules plus ou moins complexes (options simples ou exotiques).

Option Based Portfolio Insurance

Option Based Portfolio Insurance

Constant Proportion Portfolio Insurance Un fonds CPPI est un fonds où le gérant ajuste de façon

régulière et dynamique l’exposition aux actifs risqués (sous jacent de type actions, indices sur actions...) et non risqués (obligations, fonds monétaires...), afin d’assurer la protection du capital investi.

Pour cela, le gérant détermine le « coussin » ou la partie des actifs du fonds pouvant être mis en risque sans que soit remis en cause le niveau de la protection.

Grâce à des modèles quantitatifs, le gérant va alors déterminer une indexation (ou coefficient) à appliquer au « coussin » afin de déterminer l’exposition du portefeuille au sous-jacent risqué.

Plus le sous-jacent risqué performe, plus l’indexation sera forte et plus le gérant augmentera la part d’actifs risqués et inversement.

Constant Proportion Portfolio Insurance Un fonds CPPI est un fonds où le gérant ajuste de façon

régulière et dynamique l’exposition aux actifs risqués (sous jacent de type actions, indices sur actions...) et non risqués (obligations, fonds monétaires...), afin d’assurer la protection du capital investi.

Pour cela, le gérant détermine le « coussin » ou la partie des actifs du fonds pouvant être mis en risque sans que soit remis en cause le niveau de la protection.

Grâce à des modèles quantitatifs, le gérant va alors déterminer une indexation (ou coefficient) à appliquer au « coussin » afin de déterminer l’exposition du portefeuille au sous-jacent risqué.

Plus le sous-jacent risqué performe, plus l’indexation sera forte et plus le gérant augmentera la part d’actifs risqués et inversement.

Constant Proportion Portfolio Insurance

Avantages :  Le niveau d’indexation peut dépasser 100% en cas de performance immédiate du sous-jacent risqué, et générer un meilleur rendement global pour le fonds

Inconvénients :  Risque de monétarisation (le niveau d’exposition à l’actif risqué devient nul) si le sous-jacent risqué sous- performe dès le lancement du fonds

Que vaut une protection de capital ?Il faut constater qu’un certain nombre de produits à ‘capital garanti’ se sont tout récemment montrés défaillants. Il en va des produits dénommés ‘structured notes’ et des produits d’assurance-vie (branche 23). STRUCTURED NOTES Parmi les ‘structured notes’ , trois produits sont sur la sellette: les ‘accelerator notes’ et les ‘double performance notes’ de Deutsche Bank émis en 2006 et un produit de Citibank émis en 2008. Il s’agit dans ces trois cas d’obligations émises et garanties par Lehman Brothers, tombé en faillite dernièrement. Il faut attendre de voir si ces banques feront un geste commercial et prendront à leur charge de rembourser le capital. BRANCHE 23 Pour les produits d’assurance de branche 23, Top Protect (Fortis Insurance) et Multisecu- rity (Ethias), le capital sera finalement entièrement remboursé. Et ceci même si la protection du capital n’a été garantie que par une seule contre-partie, Lehman Brothers.