deloitte informe mensual - octubre 2015

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Situación y Proyecciones

Económicas

Octubre

2015

Deloitte S.C.- Octubre 2015

Síntesis

En 2 minutos

La inflación anual bajó a 9,1% en se-tiembre, pero a nuestro juicio de forma transitoria

• El aumento del IPC de setiembre fue de 0,7%, determinando un descenso de la inflación en años móviles hasta 9,1%. La baja estuvo en línea con nuestra proyección y obedeció en buena medida a que el aumento del IPC en setiem-bre de 2014 había sido particularmente fuerte.

• A su vez, excluyendo el comportamiento de los precios administrados y de las frutas y verduras, la inflación subyacente resultó más moderada que en meses anteriores (0,4% en el mes y 10,1% en términos anuales). Ello proba-blemente recoge el efecto de los acuerdos de precios promovidos por el go-bierno. Esta relativa estabilidad del tipo de cambio se enmarcó en un contex-to de fuertes intervenciones del Banco Central en el mercado de cambios. De hecho, desde fines de julio las reservas de "libre disponibilidad" han bajado en más de US$ 1.200 millones.

• También vale advertir que las negociaciones salariales de la nueva ronda de convenios colectivos se están procesando con bastante lentitud y, en ese marco, los aumentos de salarios de julio (mes en el que suelen haber ajustes) no están todavía cerrados en varios casos. Así, hay un componente de costos muy relevante que puede no estar totalmente incorporado en los precios de algunos sectores.

• En virtud de todos estos elementos y en la medida que mantenemos un pro-nóstico de tipo de cambio en alza, entendemos que la caída en la inflación anual vista en setiembre sería transitoria. Nuestro pronóstico puntual para octubre es similar, pero nuestros modelos de proyección sugieren un repunte sobre el final del año y aún marcan que la inflación alcanzaría el umbral de 10% en 2016. Naturalmente, el momento en que esto suceda dependerá también de los ajustes de algunos precios administrados, de la eventual re-novación de los acuerdos de precios y de la velocidad a la que se procese la suba del dólar.

Hubo cierta pausa en la tendencia de fortalecimiento del dólar en el mundo y en Brasil la cotiza-ción retrocedió a menos de R$ 4

• Desde mediados de setiembre la cotización del dólar a nivel internacional tendió a frenarse e incluso en algunos mercados como Nueva Zelanda, Rusia e India se observaban caídas de hasta 3% al cierre de este informe.

• En Brasil, en particular, el tipo de cambio se situaba en torno de R$ 3,85 al cierre de este informe, marcando un descenso de 8% respecto al máximo de R$ 4,20 observado en setiembre.

• La caída en Brasil fue particularmente acentuada en virtud de la intensifica-ción de las ventas de dólares por parte del Banco Central y de las declaracio-nes de su presidente, Alexandre Tombini, señalando que la autoridad mone-taria está dispuesta a usar reservas para atenuar los movimientos del dólar.

• De todas maneras, este descenso es visto como un fenómeno transitorio. En efecto, la mediana de la encuesta del Banco Central es de R$ 4 para el cierre de este año y la coyuntura económica y política sigue pautando una probabi-lidad relevante de niveles incluso más altos en los próximos meses.


El tipo de cambio en nuestro país superó los $ 29

• El Banco Central cesó las intervenciones directas en el mercado cambiario en lo que va de octubre, pero concretó una operación de recompra con dólares de letras de regulación monetaria en pesos y UI (con un plazo remanente in-ferior a un año) por aproximadamente US$ 650 millones.

• De este modo, los activos de reserva sin contrapartida de los sectores público y financiero (que se conocen habitualmente como "reservas de libre disponi-bilidad") cayeron hasta US$ 5.300 millones al cierre de este informe. Ello supone un descenso acumulado de 3o% respecto a los valores de fines de ju-lio.

• En este escenario y con condiciones de liquidez en pesos relativamente res-trictivas, el tipo de cambio continuó mostrando niveles bajos de volatilidad. De todos modos, al cierre de este informe superaba los $ 29.

• La evolución del dólar supuso en el transcurso de setiembre un rezago rele-vante respecto a las significativas subas que se observaban en la región y en particular en Brasil. Sin embargo, la diferencia se revirtió parcialmente en las últimas semanas, en las que el valor del dólar en Uruguay no acompañó los descensos que se registraron a nivel externo. En cualquier caso, la correc-ción fue acotada y la competitividad bilateral con Brasil permanece en nive-les a nuestro juicio insostenibles (comparables a los de 1999-2002).

Se observa un clima positivo de expecta-tivas en Argentina, pero a nuestro juicio es apresurado con-cluir que la econo-mía está dejando atrás el ciclo recesi-vo

• La mayoría de los últimos sondeos realizados en Argentina sobre las eleccio-nes de octubre otorgan a Daniel Scioli (Frente para la Victoria) una intención de voto ligeramente superior a 40% y a Mauricio Macri (Cambiemos) un ni-vel de adhesión que ronda el 30%. De esta forma, para los analistas locales el panorama electoral aún está abierto, pero la probabilidad de que Scioli gane en primera vuelta se ha tornado más significativa. Cabe recordar que para que ello suceda, el candidato debe obtener el 45% de los votos o el 40% con una diferencia de 10% sobre el adversario inmediato.

• Por otro lado, la actividad económica continúa registrando incrementos en la comparación interanual, al tiempo que el Índice de Confianza del Consumi-dor elaborado por la Universidad Torcuato Di Tella sigue subiendo y alcanza incluso valores muy altos en una comparación histórica.

• De todas maneras, a nuestro juicio sería apresurado concluir que Argentina ha entrado en una fase alcista, en la medida en que este repunte coincide con una política fiscal y monetaria expansiva en el marco de la campaña electo-ral.

En el año móvil a ju-nio se registró una moderación del flujo de inversión extran-jera directa en Uru-guay y una leve sali-da neta de otros ca-pitales

• El Banco Central informó recientemente que en los doce meses finalizados en junio el déficit en cuenta corriente se situó en 4,1% del PIB.

• En ese mismo lapso la inversión extranjera directa (IED) fue equivalente a 4,2% del PIB. Eso supone un descenso relevante frente al registro de 5,4% de un año atrás, pero sigue pautando un escenario de ingreso de fondos por este concepto relativamente abundante y suficiente para compensar el desequili-brio en cuenta corriente.

• En cambio, en el año a junio también se verificó una salida neta de otros ca-pitales (sin IED) por 0,2% del PIB, cuando en igual lapso de un año atrás ha-bían ingresado US$ 3.400 millones por este concepto (6% del PIB). Así, por primera vez desde 2011 hubo un registro negativo en el saldo global de la ba-lanza de pagos. Vale notar que eso es consistente con la estrategia de cance-lación de deuda y venta de reservas que está siguiendo el Banco Central.


Dólar Salario

Mensual 12 meses Mensual 12 meses prom. Mensual 12 meses Privado

2015

Ene 2,2% 8,0% -0,2% 9,3% 24,44 1,5% 13,1% 2,8%

Feb 1,1% 7,4% -0,4% 3,5% 24,56 0,5% 9,9% 0,4%

Mar 0,7% 7,6% 0,4% 4,9% 25,26 2,9% 11,8% 0,2%

Abr 0,6% 8,2% 1,2% 6,5% 26,31 4,2% 15,3% 0,0%

May 0,5% 8,4% 0,2% 6,1% 26,60 1,1% 15,8% 0,1%

Jun 0,5% 8,5% 1,1% 6,5% 26,79 0,7% 16,9% 0,0%

Jul 1,2% 9,0% 2,3% 7,0% 27,68 3,3% 20,6% 3,2%

Ago 1,2% 9,5% 5,0% 10,0% 28,46 2,8% 20,2% 0,3%

Set 0,7% 9,1% -1,3% 6,6% 28,79 1,2% 18,6% 1,5%

Oct* 0,6% 9,1% -0,3% 5,4% 29,18 1,3% 20,2% 2,2%

Nov* 0,4% 9,4% 0,2% 7,8% 29,57 1,3% 23,4% 1,0%

Dic* -0,2% 9,7% 0,3% 8,5% 30,00 1,5% 24,6% 0,1%

Promedio 8,7% 6,8% 27,30 17,7% 11,3%

2016 13,00 10,00

Ene* 2,1% 9,6% 0,4% 9,3% 30,42 1,4% 24,4% 3,0%

Feb* 0,8% 9,3% 0,6% 10,3% 30,83 1,4% 25,6% 0,2%

Mar* 0,9% 9,5% 1,1% 11,1% 31,25 1,3% 23,7% 0,1%

Abr* 0,8% 9,8% 1,3% 11,3% 31,66 1,3% 20,3% 0,1%

May* 0,7% 10,0% 0,8% 12,0% 32,08 1,3% 20,6% 0,2%

Jun* 0,6% 10,2% 0,8% 11,7% 32,49 1,3% 21,3% 0,1%

Jul* 1,0% 9,9% 0,8% 10,0% 32,91 1,3% 18,9% 4,0%

Ago* 0,9% 9,6% 1,1% 5,9% 33,32 1,3% 17,1% 1,0%

Set* 0,9% 9,8% 1,6% 9,0% 33,74 1,2% 17,2% 0,4%

Oct* 0,7% 10,1% 1,3% 10,8% 34,15 1,2% 17,0% 0,8%

Nov* 0,6% 10,3% 0,8% 11,5% 34,57 1,2% 16,9% 0,1%

Dic* -0,2% 10,3% 0,8% 12,1% 35,00 1,3% 16,7% 0,1%

Promedio 9,9% 10,4% 32,70 19,8% 12,4%

* Cifras proyectadas

Precios Cons. Precios May. Devaluación

Proyecciones Mensuales - Uruguay


2011 2012 2013 2014 2015* 2016*

PIB (Var. en %) 5,2% 3,3% 5,1% 3,5% 1,5% 1,1%

PIB (millones US$) 47.989 51.394 57.571 57.569 53.821 49.835

PIB per cápita (US$) 14.062 14.999 16.735 16.669 15.524 14.319

Tasa media de desempleo (prom. anual) 6,3% 6,5% 6,5% 6,6% 7,5% 8,6%

Resultado Fiscal Primario (% del PIB) 1,9% -0,2% 0,4% -0,6% 0,0% 0,1%

Resultado Fiscal Global (% del PIB) -0,9% -2,7% -2,3% -3,5% -3,3% -3,1%

Inflación (dic-dic) 8,6% 7,5% 8,5% 8,3% 9,7% 10,3%

Tipo de Cambio (prom. dic) 19,30 19,30 21,33 24,07 30,00 35,00

Devaluación (prom. dic - prom. dic) -0,1% -3,3% 10,5% 12,9% 24,6% 16,7%

Salario Real Privado (var. prom. anual) 4,9% 4,7% 3,5% 4,0% 2,5% 2,3%

Balanza Comercial (millones US$) 161 -1.172 -1.110 -823 -46 270

Exportaciones (FOB) 12.916 13.517 13.738 13.671 12.513 11.945

Importaciones (FOB) 12.755 14.689 14.849 14.494 12.558 11.675

Cuenta Corriente (millones US$) -1.315 -2.593 -2.825 -2.538 -1.816 -1.550

Cuenta Corriente (% PIB) -2,7% -5,0% -4,9% -4,4% -3,4% -3,1%

Activos de reserva del BCU (millones US$) 10.302 13.605 16.281 17.555 -.- -.-


Uruguay: Principales Proyecciones


Los contenidos de este informe han sido preparados utilizando fuentes y modelos de análisis que consideramos confiables en las actuales circunstancias. No obs-tante, nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los mismos, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripción de información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.

Contenido Los capítulos fueron cerrados el 13 de octubre de 2015

1.1.1.1. La economía mundialLa economía mundialLa economía mundialLa economía mundial

Se formalizó el “Acuerdo Transpacífico”, una iniciativa de integración comercial que incluye entre otros a Esta-

dos Unidos y Japón. El FMI redujo las perspectivas de crecimiento global para 2015 y 2016. En otro orden, tras

datos más negativos de empleo e inflación en Estados Unidos, el dólar sufrió cierto debilitamiento y las tasas de

mercado retrocedieron.

1111

2.2.2.2. ArgentinaArgentinaArgentinaArgentina

Las elecciones del 25 de octubre podrían definir a Daniel Scioli como próximo presidente según los últimos son-

deos. El dólar “blue” se mantuvo en el orden de los $ 16 y el Merval registró fuertes oscilaciones el mes pasado. La

actividad económica continúa mostrando crecimiento en la medición interanual. 6666

3.3.3.3. BrasilBrasilBrasilBrasil

El dólar alcanzó un máximo histórico de R$ 4,19 a fines de setiembre pero descendió luego hasta ubicarse en

R$ 3,85 al cierre del informe. La tensión política que sigue prevaleciendo obstaculiza la aprobación de las medi-

das fiscales propuestas para revertir el déficit primario. Las expectativas de crecimiento económico continúan

deteriorándose y se aguarda que el PIB caiga casi 3% en 2015. 11110000

4.4.4.4. ParaguayParaguayParaguayParaguay

El tipo de cambio mantuvo una senda alcista en setiembre y acumula una suba de 22% en lo que va del año. De

todas maneras, la competitividad con Brasil permanece deteriorada y se están revisando a la baja los pronósti-

cos de PIB. A diferencia de lo que se observa en otros países de la región, la inflación anual continúa en niveles

reducidos. 11115555

5.5.5.5. Marco general y financieroMarco general y financieroMarco general y financieroMarco general y financiero

El tipo de cambio mantuvo una muy baja volatilidad y se distanció de los movimientos internacionales del dólar

en las últimas semanas. En línea con lo observado en otras economías emergentes, los precios de los bonos caye-

ron en lo que va del año y el riesgo país se ajustó al alza. 11118888

6.6.6.6. Actividad Actividad Actividad Actividad económicaeconómicaeconómicaeconómica

En el año móvil a junio se registró una moderación del flujo de IED y una leve salida neta de otros capitales. Esto

determinó que, a pesar de que el déficit en cuenta corriente se redujo frente a un año atrás, el saldo de la balanza

de pagos fue levemente negativo. En tanto, si bien en agosto el monto exportado de bienes volvió a caer, lo hizo a

una tasa menor a la vista en los últimos meses. En agosto la producción industrial cayó levemente. 22224444

7.7.7.7. PreciosPreciosPreciosPrecios

Los precios minoristas subieron 0,7% en setiembre, llevando a la medición anual a 9,1%. No obstante, seguimos

esperando que la inflación repunte en los próximos meses y alcance 10% en nuestro horizonte de proyección. El

convenio para los trabajadores no médicos de la salud privada, el primero en cerrar en la sexta ronda de nego-

ciaciones salariales, se ciñó en lo sustancial a lo sugerido por el gobierno, pero las demás negociaciones avanzan

con dificultades.

33331111

AnexoAnexoAnexoAnexo

37373737


1

Capítulo 1

La economía mundial Claves

Se formalizó el “Acuerdo Transpacífico”, una iniciativa de integración comercial que in-cluye entre otros a Estados Unidos y Japón. El FMI redujo las perspectivas de crecimiento global para 2015 y 2016. En otro orden, tras datos más negativos de empleo e inflación en Estados Unidos, el dólar sufrió cierto debilitamiento y las tasas de mercado retrocedieron.

Aunque aún debe

ser ratificado por

cada país miembro,

se formalizó el

“Acuerdo Transpa-

cífico”

A comienzos de octubre se formalizó el “Acuerdo Transpacífico” (“Trans-Pacific

Partnership” o TPP por sus siglas en inglés). Se trata de una iniciativa de integra-

ción comercial conformada por los siguientes miembros: Estados Unidos, Cana-

dá, México, Perú, Chile, Japón, Australia, Nueva Zelanda, Singapur, Malasia,

Vietnam y Brunei. En conjunto, estos países representan aproximadamente un

30% de la economía mundial de acuerdo al PIB a “paridad de poderes de compra”

y alrededor de 35% de acuerdo al PIB a dólares corrientes.

De todas maneras, cabe señalar que las autoridades legislativas de los integrantes

deben ratificar el acuerdo para que adquiera vigencia, por lo que su entrada en

funcionamiento probablemente no se concrete antes de fines de 2016. La iniciati-

va tiene como objetivo primordial la reducción de las barreras arancelarias y no

arancelarias para el comercio de bienes y servicios, pero también crea un marco

normativo vinculado a temas laborales y de medio ambiente, entre otros.

Desde la perspectiva de nuestro país, cabe señalar que la relación comercial con

los miembros de este acuerdo es bastante heterogénea. De hecho, mientras que

en 2014 Estados Unidos representó casi el 5% de nuestras exportaciones totales

de bienes, otros mercados como Japón, Malasia o Singapur tienen un peso mar-

ginal como destino de nuestras ventas al exterior.

De todas maneras y más allá de este análisis, es importante tener en cuenta que

en este acuerdo están participando Australia y Nueva Zelanda, países que tampo-

co tienen un peso significativo en nuestras exportaciones pero que compiten con

Uruguay en los mercados de commodities. Por lo tanto, de confirmarse esta ini-

ciativa, esos países gozarán de mejores condiciones que el nuestro para acceder a

los mercados de los miembros de este nuevo bloque.

PIB PPP *PIB a precios

corrientes

Estados Unidos 15,9% 22,5%

Japón 4,4% 6,0%

México 2,0% 1,7%

Canadá 1,5% 2,3%

Australia 1,0% 1,9%

Malasia 0,7% 0,4%

Vietnam 0,5% 0,2%

Singapur 0,4% 0,4%

Chile 0,4% 0,3%

Perú 0,3% 0,3%

Nueva Zelanda 0,1% 0,3%

Brunei 0,0% 0,0%

Total 27% 36%* Peso de cada país de acuerdo al PIB PPP (paridad de poder de compra) Fuente: FMI

TPP: peso de los miembros en la economía mundial (2014 )

En millones de US$ En % del total

Estados Unidos 447 4,7%

México 233 2,4%

Perú 122 1,3%

Canadá 120 1,3%

Chile 112 1,2%

Vietnam 82 0,9%

Japón 52 0,5%

Malasia 15 0,2%

Singapur 10 0,1%

Australia 2 0,0%

Nueva Zelanda 1 0,0%

Brunei 0 0,0%

Total 1.196 13%Fuente: cálculos propios

Exportaciones de Uruguay a los miembros del TPP (2014)


2

1,3%

-0,3%

0,8%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

1980 1986 1992 1998 2004 2010 2016*

Crecimiento del PIB en América Latina

Var. prom. anual 2005-2013: 4%

El Fondo Monetario

Internacional redujo

sus previsiones de

crecimiento para

varias economías

relevantes

A inicios de octubre el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó una nueva

edición del informe “Panorama Económico Mundial”, en el que se constata una

revisión a la baja en las proyecciones de crecimiento de la economía global. En

efecto, el organismo espera que ésta se expanda 3,1% en 2015 y 3,6% en 2016, lo

que significa rebajas de dos décimas porcentuales en ambos años respecto a las

estimaciones de julio. A su vez, el crecimiento previsto para este año sería el más

bajo de los últimos seis años.

Del informe se desprende que los recortes responden a un menor dinamismo

generalizado a nivel de regiones. Sin embargo, se hace mayor hincapié en los

países emergentes, resaltando los riesgos que enfrentan estas economías por el

actual contexto de menores precios de los commodities, la desaceleración en

China y la perspectiva de subas de tasas de interés en Estados Unidos. Así, el FMI

rebajó en dos décimas porcentuales las expectativas de crecimiento para estas

economías en 2015 y maneja ahora una proyección de 4%, lo que marcaría el

quinto año consecutivo de desaceleración.

A su vez, dentro del bloque emergente el ajuste más significativo se dio en

América Latina, donde las estimaciones de crecimiento para 2015 y 2016 fueron

recortadas en casi un punto porcentual respecto a julio. De hecho, para este año

el FMI espera que la región se contraiga 0,3% y que crezca sólamente 0,8% en

2016. De todas formas, es preciso remarcar que dicho ajuste recoge en gran

medida las perspectivas de caída del PIB en Brasil para 2015, que pasaron de

1,5% en julio a 3% en esta última estimación.

Finalmente, cabe marcar que las previsiones de crecimiento agregado para las

economías desarrolladas también fueron rebajadas respecto a julio, ubicándose

en torno a 2% para este año y el siguiente. Dichas cifras continúan siendo

modestas (son inferiores a la expansión promedio de los últimos treinta años) y

marcan que las “secuelas” de la crisis interncional son importantes y pesan sobre

la recuperación de estas economías.

Sin emabrgo, en el informe el FMI destaca algunos elementos de corto plazo

positivos, como la perspectiva de políticas monetarias flexibles a nivel general por

un tiempo prolongado, una tónica fiscal más neutra en algunos países europeos

(luego de varios años de severos ajustes en las cuentas públicas) y un mayor

espacio de consumo (tanto para empresas como familias) asociado a los menores

precios del petróleo.

Economía Economías Economías Asia en Am. Latina mundial avanzadas emergentes desarrollo y el Caribe

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Crecimiento del PIBEstimaciones del FMI

2015 - proy. octubre

2015 - proy. julio

2016 - proy. octubre

2016 - proy. julio


3

El dólar frenó su

tendencia alcista en

las últimas semanas

y la T-10 se ubicaba

cerca de 2% al cie-

rre de este informe

Las últimas cifras de empleo en Estados Unidos arrojaron un desempeño más

pobre del mercado laboral. Concretamente, el mes pasado se crearon 142.000

puestos de trabajo, guarismo que estuvo por debajo de los 200.000 que espera-

ban los analistas. Adicionalmente, los resultados de agosto fueron revisados a la

baja desde 176.000 a 136.000 nuevos puestos laborales. De todos modos, cabe

remarcar que la tasa de desempleo permaneció estable en 5,1%.

Por otro lado, los precios al consumo continúan sin repuntar de forma clara. En

concreto, en agosto la inflación se ubicó en 0,2% anual, mientras que la medición

subyacente permaneció estable en 1,8%. Según destaca la prensa especializada, el

menor dinamismo del mercado laboral y la inflación en niveles por debajo del ob-

jetivo de 2% son elementos que pueden llevar a la Reserva Federal a retrasar has-

ta el año que viene la primera suba de la tasa de interés de referencia.

En efecto, aunque en su última reunión las autoridades de la Fed señalizaron un

primer ajuste para este año, la curva de contratos a futuro indica que la primera

suba se daría recién en 2016 (ver gráfico). En este marco, al cierre de este informe

la T-10 caía 16 pbs frente al valor alcanzado tras la reunión de la Fed y se ubicaba

en torno a 2,05% anual.

Por último, vale señalar que en las últimas semanas la divisa norteamericana fre-

nó la tendencia alcista y de hecho se depreció en varios mercados. Por ejemplo,

entre mediados de setiembre y comienzos de octubre el dólar retrocedía 3% en

Nueva Zelanda y Rusia y entre 1% y 2% en Colombia, India y Turquía.

142

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

0

100

200

300

400

500

set-11 set-12 set-13 set-14 set-15

Estados Unidos: Datos del mercado laboralTasa de desempleoCreación de trabajo (miles)

5,1%

0,2%

1,8%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

ago-09 feb-11 ago-12 feb-14 ago-15

Estados Unidos: Inflación doce meses

IPC total

Inflación subyacente

Obj. inflación

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

oct-15 abr-16 oct-16 abr-17 oct-17

Tasa de Fondos FederalesContratos a futuro

9-ene-15

Dic-15:0,19%

Dic-16:0,63%

4-set-15

8-oct-15

(previo a la reunión de la Fed)

2,08%

2,89%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

4,0%

4,5%

oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 oct-14 abr-15 oct-15

Retorno de los Bonos del Tesoro Norteamericano

T-30

T-10

Bernanke habla por primera vez de "tapering"


4

Principales Variables Internacionales

2011 2012 2013 2014 set-15 2015* 2016*

Actividad Económica - Promedio anual

Economía Mundial 4,2% 3,4% 3,4% 3,4% -.- 3,1% 3,6%

Países desarrollados 1,7% 1,2% 1,4% 1,8% -.- 2,0% 2,2%

EEUU 1,6% 2,3% 2,2% 2,4% -.- 2,6% 2,8%

Zona del Euro 1,6% -0,8% -0,4% 0,8% -.- 1,5% 1,6%

Japón -0,5% 1,8% 1,6% -0,1% -.- 0,6% 1,0%

Países emergentes 6,2% 5,2% 5,0% 4,6% -.- 4,0% 4,5%

China 9,3% 7,8% 7,7% 7,3% -.- 6,8% 6,3%

India 6,6% 5,1% 6,9% 7,3% -.- 7,3% 7,5%

América Latina 4,9% 3,1% 2,9% 1,3% -.- -0,3% 0,8%

Indicadores financieros - Fin de período

Tasas

Fed Funds - objetivo 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% -.- -.-

T-10 1,9% 1,8% 3,0% 2,2% 2,1% -.- -.-

Libor US$ 1 año 1,1% 0,8% 0,6% 0,6% 0,9% 1,1% 2,4%

EMBI+ Emergentes (pbs) 377 255 334 387 443 -.- -.-

Monedas

US$ / € 1,30 1,32 1,38 1,22 1,12 1,10 1,05

Yen / US$ 77,0 86,0 105,1 119,4 119,8 -.- -.-

Indices bursátiles

EEUU - Dow Jones 12.218 13.104 16.425 17.823 16.285 -.- -.-

Alemania - DAX 5.898 7.612 9.552 9.806 9.560 -.- -.-

Japón - Nikkei 8.455 10.395 16.291 17.451 17.388 -.- -.-

China - SSE Composite 2.199 2.269 2.116 3.235 3.053 -.- -.-

* Cifras proyectadas.


5

IPCR Carne Leche en Celulosa Petróleo

Deloitte 1/ Trigo 2/ Arroz 3/ Soja 4/ Vacuna 5/ Polvo 6/ BHKP 7/ Brent 8/

Cierre año

2005 144 125 320 221 1.720 2.250 370 59

2006 159 184 423 251 1.816 2.688 390 61

2007 186 325 496 441 2.002 4.800 490 94

2008 179 224 632 357 2.369 2.163 410 46

2009 185 199 557 382 2.516 3.550 460 78

2010 244 292 595 512 3.848 3.550 560 95

2011 238 240 549 440 3.962 3.675 490 107

2012 236 286 595 521 3.798 3.300 550 111

2013 228 222 595 482 3.824 5.138 500 111

2014 210 217 520 374 4.055 2.450 430 57

2014

Set 211 175 540 336 4.155 2.875 460 95

Oct 219 196 530 384 4.281 2.725 450 86

Nov 217 212 530 373 4.259 2.550 440 70

Dic 210 217 520 374 4.055 2.450 430 57

2015

Ene 207 185 507 353 4.066 2.650 430 53

Feb 210 190 481 379 3.936 3.488 440 63

Mar 201 188 485 358 3.805 2.775 440 55

Abr 199 172 485 359 3.743 2.600 460 67

May 199 175 474 343 3.858 2.388 450 66

Jun 197 226 461 388 3.582 2.325 440 62

Jul 197 183 474 360 3.790 1.888 460 52

Ago 199 177 486 330 3.877 2.025 490 54

Set 199 188 535 328 3.727 2.625 -.- 48

Variaciones en %

Ultimo mes 0,0% 6,3% 10,1% -0,6% -3,9% 29,6% -.- -10,7%

Ac. año -5,4% -13,1% 2,9% -12,5% -8,1% 7,1% 14,0% -15,6%

12 meses -5,7% 7,3% -0,9% -2,3% -10,3% -8,7% 6,5% -48,9%

5/ Precio promedio de exportación (FOB) de la carne vacuna - US$ por toneladas peso carcasa.

6/ Precio de la leche en polvo entera en Nueva Zelanda - US$ por tonelada.

7/ Precio de la celulosa fibra corta (BHKP) exportada por Brasil - US$ por tonelada

8/ US$ / Barril, valor fin de mes

Principales Precios Internacionales

1/ El Indice de Precios de Commodities Relevantes (IPCR) que elabora Deloitte S.C. consiste en un índice de precios de los principales

rubros agroindustriales exportables de Uruguay ponderados en base a la participación de dichos rubros en las exportaciones

agroindustriales de cada año - Indice enero 2004 = 100

2/ Precio del futuro más cercano de trigo en Chicago - US$ por tonelada.

3/ Precio de exportación (FOB) del arroz en Houston - US$ por tonelada.

4/ Precio del futuro más cercano de soja en Chicago - US$ por tonelada.


6

Capítulo 2

Argentina Claves

Las elecciones del 25 de octubre podrían definir a Daniel Scioli como próximo presidente según los últimos sondeos. El dólar “blue” se mantuvo en el orden de los $ 16 y el Merval registró fuertes oscilaciones el mes pasado. La actividad económica continúa mostrando crecimiento en la medición interanual.

Las encuestas pau-

tan una mayor pro-

babilidad de una

definición a favor

de Scioli en primera

vuelta

De acuerdo a las últimas encuestas publicadas por las principales consultoras po-líticas, el escenario de definición en primera vuelta de la disputa por la presiden-cia se ha tornado más factible. En concreto, teniendo en cuenta los resultados de las mediciones efectuadas a fines del mes pasado, el postulante del Frente para la Victoria (FPV) -Daniel Scioli- obtendría algo más del 40% de las adhesiones, marcando un leve crecimiento frente al resultado de las elecciones primarias (38%). Por su parte, el candidato de Cambiemos, Mauricio Macri, se ubicaría en segundo lugar con una votación del orden del 30%, nivel muy similar al obtenido por su agrupación en agosto. En tanto, Sergio Massa (Unidos por una Nueva Al-ternativa) lograría captar un caudal de votos en el entorno de 20%, manteniendo también una adhesión comparable a la de los comicios de la interna partidaria. Cabe recordar que para alcanzar la presidencia en primera vuelta un candidato debe obtener más del 45% de los votos o alcanzar el 40% de los sufragios y su-perar por más de 10% a su inmediato contendiente. Este segundo escenario pre-domina en la mayoría de las encuestas publicadas recientemente (ver cuadro), aunque hay variaciones leves entre los resultados de las mismas.

De todas maneras, es preciso marcar que las estimaciones de las encuestadoras incluyen proyecciones de las definiciones de los votantes que se consideraban in-decisos al momento del relevamiento, quienes representaban aproximadamente el 10% del electorado. A su vez, considerando que el margen por el que Scioli ob-tendría el triunfo en octubre es muy estrecho, no se puede descartar en forma contundente un eventual ballotage en noviembre. En este marco, los analistas lo-cales en general entienden que el panorama electoral aún está abierto, aunque un potencial desenlace en favor de Scioli en primera vuelta se ha vuelto más proba-ble.

El dólar “blue” se

mantuvo en torno a

$ 16 y el Merval re-

En línea con lo observado en los últimos días de agosto, el mes pasado la cotiza-ción del dólar “blue” se mantuvo levemente por debajo de los $ 16 (superando in-clusive dicho nivel en ciertas jornadas) y se situó al momento de redactar este in-

Scioli - Zannini (FPV) Macri - Michetti (Cambiemos) Massa - Sáenz (UNA)

Analogías 42% 29% 21%

Poliarquía 41% 30% 20%

CEOP 42% 29% 20%

Rouvier & Asociados 41% 31% 21%

Aresco 41% 29% 18%

Management & Fit 39% 28% 22%

Encuestadoras

Encuestas de intención de voto de setiembre de 2015Fórmula presidencial


7

gistró fuertes varia-

ciones en un con-

texto de mayor in-

certidumbre

forme en $ 15,80. Por su parte, el tipo de cambio oficial se ubicó en $ 9,46 al cie-rre de la primera semana del mes presente, registrando un aumento de 2% frente a fines de agosto. De esta manera la brecha cambiaria continuó ubicándose leve-mente por debajo de 70% durante el mes pasado.

Por otra parte, en un contexto internacional marcado por fuertes correcciones bursátiles y en particular tras el anuncio por parte de la Comisión Nacional de Valores de un cambio normativo en la valuación de bonos de los fondos de inver-sión, el índice Merval registró fuertes variaciones en setiembre (ver gráfico). Con-cretamente, luego de evidenciar una caída 6% en la jornada en que se conoció la medida, dicho indicador repuntó hacia el final de setiembre hasta ubicarse en 10.525 puntos al momento de redactar este informe. De todas maneras, en la comparación frente al cierre de agosto el índice Merval acumuló una caída de 5%.

La actividad eco-

nómica tendió a

aflojarse en los úl-

timos meses, pero

crece en relación al

año pasado

En línea con lo comentado en informes anteriores, la actividad económica conti-núa evidenciando cierta recuperación en el tercer trimestre del año. Concreta-mente, de acuerdo a los últimos datos del Índice General de Actividad (IGA) de la consultora Orlando Ferreres, la economía registró un aumento interanual de 2,0% en agosto y de 0,8% en el promedio de los primeros ocho meses del año. De todas maneras, si consideramos la medición desestacionalizada la actividad se contrajo 0,4% respecto a julio, marcando la segunda baja consecutiva y ubicán-dose en un nivel similar al de principios de 2015 (ver primer gráfico).

A nivel de sectores, si bien se observa una recuperación bastante generalizada en

15,8

9,5

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17


Tipo de cambio$ / US$

Dólar"Blue"

DólarOficial

Brecha67%

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

9.000

10.000

11.000

12.000

13.000

oct-14 feb-15 jun-15 oct-15

Indice Merval

120

125

130

135

140

145

150

ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Indice General de Actividad Económica*Serie desestacionalizada - Promedio 2004 = 100

* Elaborado por la consultora Orlando Ferreres

0,8%

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%

Intermediación financiera

Transp. y comunicaciones

Industria

TOTAL

Act. inmobiliaria

Comercio

Minas y canteras

Adm. Pública y defensa

Salud

Electricidad, gas y agua

Sector agropecuario

Construcción

Fuente: Indice General de Actividad elaborado por la consultora O. Ferreres

Actividad económicaVariación interanual enero-agosto 2015


8

la comparación interanual, en particular, vale señalar además que los rubros que sustentaron el repunte fueron en gran medida la construcción, el comercio y el sector agropecuario. En cuanto a la actividad comercial, vale señalar que las ven-tas de los centros de compras y supermercados que reporta el INDEC arrojan subas nominales mayores en los últimos meses y que dichos aumentos represen-tan expansiones reales más importantes dado que la inflación ha evidenciado cierta moderación frente a los registros de comienzo de año (ubicándose en los últimos meses en torno a 26%)

En la misma línea, dentro de la industria manufacturera, tanto los índices priva-dos como las cifras del INDEC están marcando una recuperación en la actividad del sector. Concretamente, el Índice de Producción Industrial (IPI) elaborado por FIEL registró un aumento de 6,3% en términos interanuales en agosto, acumu-lando el tercer mes consecutivo de expansión. Al mismo tiempo, se observa una marcada mejora de los indicadores de expecta-tivas. Por ejemplo, el índice de Confianza del Consumidor que elabora la Univer-sidad Torcuato di Tella ha trepado incluso a niveles destacables desde una pers-pectiva histórica.

Sin embargo, y aunque este tipo de indicadores tiene una alta correlación con el ciclo económico, nos parece prematuro concluir que Argentina ha entrado en una fase alcista. De hecho y como comentamos en informes anteriores, la reactivación de 2015 coincidió también con un sesgo más expansivo a nivel de la política fiscal y monetaria, que es propio del ciclo electoral pero que seguramente no resultará sostenible en el tiempo.

28%

37%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15

Ventas en pesos corrientesVariación interanual

Supermercados

Centros de compras

130

135

140

145

150

155

160

165

170

175

ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Índice de producción industrial - FIELSerie desestazionalizada- Promedio 1993=100

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

ago-01 ago-03 ago-05 ago-07 ago-09 ago-11 ago-13 ago-15

Índice General de Actividad vs. Índice de Confianza del Consumid or

Var. Interanual IGA

ICC

Crisis 2001

Conflicto con el campo

Crisis LehmanBrothers

Devaluación ene-14

Mejora del contexto internacional

Introducción del cepo cambiario y controles a

las importaciones


9

Argentina

2009 2010 2011 2012 2013 2014 sep-15 2015* 2016*

Indicadores macroeconómicos

Indice General de Actividad (Var. prom) -4,1% 8,2% 5,2% -0,7% 3,5% -2,6% -.- -1,0% -1,5%

PIB (miles de millones de USD) 310 386 480 538 581 528 -.- 598 594

Desempleo (Prom. Anual)* 8,7% 7,8% 7,2% 7,1% 7,1% -.- -.- -.- -.-

Cuenta Corriente (% del PIB)* 3,5% 0,4% -0,5% 0,0% -0,8% -0,6% -.- -.- -.-

Inflación - INDEC (Dic-dic) 7,7% 10,9% 9,5% 10,8% 10,9% 23,9% -.- -.- -.-

Inflación - mediciones privadas (Dic-dic) 14,9% 26,4% 23,3% 25,2% 27,9% 38,5% -.- 30,0% 40,0%

Resultado Fiscal Primario (% del PIB) 1,5% 1,7% 0,2% -0,2% -0,7% -0,9% -.- -.- -.-

Resultado Global (% del PIB) -0,6% 0,0% -1,5% -2,3% -2,8% -3,0% -.- -.- -.-

Reservas (Fin de período) 48,0 52,1 46,4 43,3 30,6 31,4 32,5 -.- -.-

Indicadores Financieros - Fin de período

$ / US$ oficial 3,83 4,01 4,32 4,93 6,53 8,57 9,43 10,00 15,00

variación interanual 10,4% 4,7% 7,7% 14,0% 32,5% 31,3% 11,7% 16,8% 50,0%

$ / US$ no oficial -.- -.- 4,73 6,76 10,0 13,8 16,0 -.- -.-

variación interanual -.- -.- -.- 42,9% 47,9% 38,0% 1,8% -.- -.-

Tasa Badlar 10,1% 11,3% 19,1% 15,9% 20,8% 20,8% 22,0% -.- -.-

Riesgo país (EMBI+) 660 496 925 991 808 719 591 -.- -.-

Merval 2.321 3.524 2.463 2.854 5.391 8.579 9.815 -.- -.-



10

Capítulo 3

Brasil Claves

El dólar alcanzó un máximo histórico de R$ 4,19 a fines de setiembre pero descendió luego hasta ubicarse en R$ 3,85 al cierre del informe. La tensión política que sigue prevalecien-do obstaculiza la aprobación de las medidas fiscales propuestas para revertir el déficit primario. Las expectativas de crecimiento económico continúan deteriorándose y se aguarda que el PIB caiga casi 3% en 2015.

Luego de que el ti-

po de cambio tre-

para a R$ 4,19 a fi-

nes de setiembre, el

Banco Central re-

tomó las ventas de

dólares

La cotización del dólar en Brasil registró una fuerte trayectoria alcista hasta la úl-

tima semana de setiembre. En efecto, en los últimos días del mes la moneda nor-

teamericana llegó a situarse en R$ 4,19 (máximo nivel desde la introducción del

real en julio de 1994), pero luego retrocedió y operaba en R$ 3,85 al cierre de este

informe. Así, el tipo de cambio registraba un aumento de 5,6% frente a fines de

agosto y de 45% en lo que va del año.

Cabe mencionar que la caída del dólar observada en los últimos días recogió, en

primera instancia, la decisión por parte del Banco Central de intensificar sus in-

tervenciones vendedoras en el mercado cambiario. De hecho, luego de que el dó-

lar alcanzara el pico de R$ 4,19, el presidente del Banco Central, Alexandre Tom-

bini, declaró que la autoridad monetaria estaría dispuesta a utilizar reservas (que

hasta entonces permanecían estables en torno a los US$ 370.000 millones, nivel

elevado en términos históricos) para atenuar la volatilidad del dólar. Así, el Banco

Central vendió dólares en distintas oportunidades por un monto aproximado de

US$ 6.000 millones (a través de operaciones con swaps cambiarios y líneas de

venta con pacto de recompra). A su vez, el descenso más reciente del tipo de

cambio se encuentra en línea con lo observado a nivel internacional (ver capítulo

1).

De todas maneras, es preciso señalar que en el ámbito local la baja del dólar vista

en los últimos días parece estar siendo interpretada como un hecho transitorio y

que no se profundizaría en las próximas semanas. En este sentido, vale marcar

que la mediana de la encuesta de expectativas del Banco Central apunta a que el

tipo de cambio se ubicaría en R$ 4 a fines de 2015, lo que implicaría una suba de

8-octR$ 3,85

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

3,0

3,2

3,4

3,6

3,8

4,0

4,2


Tipo de cambio R$/US$Datos diarios

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

dic-95 dic-99 dic-03 dic-07 dic-11 dic-15

Tipo de cambio real Brasil vs. Estados UnidosÍndice promedio 1988-2011 = 100

*

dic-15*+23%


11

51% en la medición anual y que dejaría a la competitividad bilateral de Brasil con

Estados Unidos en los mayores niveles en 11 años.

Si bien el nuevo pa-

quete fiscal reverti-

ría el déficit prima-

rio de 0,5% del PIB

previsto para 2016,

la fragmentación a

nivel del Congreso

torna difícil su

aprobación

Tal como comentamos en nuestro informe anterior, el gobierno anunció un pa-

quete de medidas fiscales que apunta a revertir el déficit primario de 0,5% del

PIB previsto en la Ley de Presupuesto para 2016 y que establece concretamente

una meta de superávit primario de 0,7% del PIB (que era el objetivo que regía

previo al envío del proyecto de ley). En términos generales, el nuevo plan con-

templa un recorte del gasto público de 0,4% del PIB y un aumento de la recauda-

ción de 0,6% del PIB.

Desde la óptica del gasto, dicho programa prevé recortes en los planes sociales de

vivienda y salud, reducciones en varias erogaciones administrativas del Estado

(transporte, agua y energía eléctrica, entre otras), suspensión de las contratacio-

nes en el sector público y diversas reformas en el gabinete ministerial. Respecto al

último punto, se decidió reducir de 39 a 31 el número de carteras, eliminar 3.000

cargos de confianza y recortar en un 10% el salario de los ministros y de la presi-

dente.

El aumento en la recaudación, en tanto, se basaría principalmente en la reintro-

ducción del “CPMF”, un impuesto a las transacciones bancarias que se encuentra

suspendido desde 2007. De acuerdo con las estimaciones oficiales, el restableci-

miento de dicho tributo permitiría aumentar la recaudación en R$ 32.000 millo-

nes anuales aproximadamente (0,5% del PIB). Adicionalmente, se prevén subas

en las alícuotas de ciertos impuestos y recortes en las exoneraciones fiscales de

algunos sectores.

Sin embargo, vale destacar que gran parte de las medidas anunciadas deberán ser

aprobadas previamente en el Congreso, lo cual se estima será dificultoso dada la

elevada fragmentación partidaria y la tensión política que sigue prevaleciendo en

Brasil. De hecho, si bien todavía no fue discutido en el parlamento, existe una re-

sistencia generalizada a la aprobación del “CPMF”, tanto a nivel político como en

la opinión pública.

Cabe recordar que todas las iniciativas mencionadas previamente se enmarcan en

una situación de fuerte deterioro de los números fiscales. Concretamente, el défi-

cit global del sector público alcanzó a 9,2% del PIB en la medición doce meses a

agosto, acumulando una desmejora de 5 puntos porcentuales del PIB respecto a

los niveles observados un año atrás y alcanzando el peor nivel desde que se cuen-

ta con las series del Tesoro Nacional bajo la actual metodología (1997). Si bien es-

te guarismo recoge el sostenido incremento de la cuenta de intereses, el resultado

primario continúa ubicándose en terreno negativo y se situó en agosto en -0,8%

del PIB. Adicionalmente, las proyecciones fiscales de los analistas privados brasi-

leños se han corregido a la baja en los últimos meses y apuntan a déficits prima-

rios de 0,3% y 0,2% del PIB para 2015 y 2016 respectivamente.


12

Los pronósticos de

PIB apuntan a que

Brasil está atrave-

sando la peor fase

recesiva en varias

décadas

En un contexto de fuerte incertidumbre a nivel político (con mayores probabili-

dades de que se concrete el proceso de “impeachment” contra Rousseff), de dete-

rioro de la situación fiscal y de nuevos datos negativos de la actividad económica

(en particular de la industria, que sigue registrando descensos), se ha configura-

do un escenario de mayor pesimismo sobre las perspectivas económicas de Bra-

sil. Esto supuso nuevas correcciones bajistas de las proyecciones de PIB por parte

de los analistas locales y de organismos internacionales.

Concretamente, tal como se observa en los gráficos debajo, los indicadores de

confianza se encuentran en valores mínimos y vienen exhibiendo caídas de entre

20% y 30% interanual.

Por otra parte, la mediana del relevamiento de expectativas que elabora el Banco

Central apunta a contracciones de la actividad económica de 2,9% en 2015 y de

1% para 2016 (frente a los niveles de -1,5% y 0,5% respectivamente aguardados

tres meses atrás). En esta misma línea, el Banco Central y el FMI también

recortaron sus proyecciones de PIB para este año, contemplando ahora

retracciones del orden de 3% en ambos casos. Es importante señalar que de

materializarse estos pronósticos y tal como se observa en el gráfico de la página

siguiente, la economía brasileña presentaría en 2015 uno de sus peores

desempeños de los últimos 50 años.

-0,2%-0,3%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15

Expectativas de resultado fiscal primario Mediana de la encuesta de expectativas del BCB

2015

2016

-0,8%

-9,2% -10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Resultado Primario

Resultado Global

Resultado primario y global del sector públicoEn % del PIB - Años móviles

40

50

60

70

80

90

100

110

120

sep-11 sep-13 sep-15

Índices de Confianza seleccionadosBase Ago-11=100

-23%interanual

-26%interanual

-32%interanual

sep-11 sep-13 sep-15 sep-11 sep-13 sep-15

ConsumidorEmpresarioIndustrial Servicios


13

-2,9%

-1%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

Crecimiento del PIBVariación promedio anual

* 2016 *

* Mediana de la Encuesta de Expectativas del Banco Central de Brasil

Prom.2000-2010 3,7%


14

Brasil

2011 2012 2013 2014 sep-15 2015* 2016*


PIB (Var. promedio anual) 3,9% 1,8% 2,7% 0,1% -.- -2,9% -1,0%

PIB (miles de millones de USD) 2.614 2.412 2.388 2.345 -.- 1.733 1.473

Desempleo 1/ 4,7% 4,6% 4,3% 4,3% 7,6% -.- -.-

Cuenta Corriente (% del PIB) -2,0% -2,2% -3,4% -4,4% -.- -4,2% -4,4%

Inflación anual 6,5% 5,8% 5,9% 6,4% 9,5% 10,0% 6,5%

Resultado fiscal primario (% del PIB) 1/ 2,9% 2,2% 1,8% -0,6% -0,8% -.- -.-

Resultado fiscal global (% del PIB) 1/ -2,5% -2,3% -3,1% -6,2% -9,2% -.- -.-


R$ / US$ 1,88 2,04 2,34 2,656 3,97 4,00 4,40

variación 12,6% 8,9% 14,6% 13,4% -.- 50,6% 10,0%

Tasa Selic - objetivo 11,00% 7,25% 10,00% 11,75% 14,25% -.- -.-

Tasa Selic - efectiva 11,48% 6,80% 9,90% 12,15% 14,16% -.- -.-

Riesgo país (EMBI+) 223 153 224 259 442 -.- -.-

Bovespa 56.754 57.474 51.507 50.007 45.059 -.- -.-


1/ En el caso mensual, corresponden a datos efectivos del mes anterior al especificado en la columna


15

Capítulo 4

Paraguay Claves

El tipo de cambio mantuvo una senda alcista en setiembre y acumula una suba de 22% en lo que va del año. De todas maneras, la competitividad con Brasil permanece deteriorada y se están revisando a la baja los pronósticos de PIB. A diferencia de lo que se observa en otros países de la región, la inflación anual continúa en niveles reducidos.

El dólar tuvo un in-

cremento de 4,8%

en setiembre y pro-

bablemente registre

subas adicionales

en los próximos

meses

Impulsado por la fuerte suba observada en Brasil, el dólar en Paraguay registró

un aumento de casi 5% en setiembre (tanto en la comparación punta a punta co-

mo en el promedio mensual) y se ubicó en torno de G$ 5.640 a fin de mes. Dicho

incremento se dio pese a que el Banco Central continuó interviniendo en el mer-

cado de cambios y llegó a vender US$ 213 millones en el conjunto de setiembre.

En tanto, en los primeros días de octubre el tipo de cambio tuvo un ligero des-

censo y al cierre de este informe cotizaba alrededor de G$ 5.625. Con esos nive-

les, la moneda paraguaya acumula una depreciación nominal de más de 20% en

lo que va de 2015. De todos modos y teniendo en cuenta la significativa suba de la

divisa norteamericana observada en Brasil en los últimos meses, la competitivi-

dad precio con el país norteño (que es a su vez el principal socio comercial de Pa-

raguay) continúa en niveles mínimos desde una perspectiva histórica.

Dado que la inflación se sitúa en guarismos bajos (se analiza en detalle en la pró-

xima sección) y que, como se comentó en el informe del mes pasado, la economía

paraguaya está dando señales de enfriamiento, es probable que el dólar muestre

nuevas subas en los próximos meses. De hecho, ello parece necesario para mejo-

rar la competitividad y así apuntalar las exportaciones, que cayeron 18% inter-

anual en dólares en el acumulado enero-agosto. En ese sentido, es pertinente se-

ñalar que recientemente el Banco Central recortó su proyección de crecimiento

del PIB para este año a 3,7% (desde una estimación anterior de 4%) y que el FMI

también redujo su pronóstico desde 4% a 3%.

5.625

4.400

4.600

4.800

5.000

5.200

5.400

5.600

5.800

ene-15 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15

Tipo de cambioG$ / US$

-28%

60

70

80

90

100

110

120

130

140

oct-95 oct-99 oct-03 oct-07 oct-11 oct-15

TCR bilateral con BrasilIndice promedio 1985-2011 = 100


16

Pese al fuerte au-

mento del dólar la

inflación registró

una leve baja en se-

tiembre

Según los últimos datos divulgados por el Banco Central, el IPC exhibió por se-

gundo mes consecutivo un descenso en la medición mensual. Concretamente, los

precios minoristas cayeron 0,1% en setiembre a pesar de la significativa suba del

tipo de cambio.

La deflación del mes pasado se debió principalmente a una baja en el precio de

las frutas y verduras (de 5,4% en promedio) y de los combustibles (de 1,4%).

Asimismo, también incidió el abaratamiento del resto de los bienes alimenticios,

que en conjunto mostraron una caída de 0,4%. En tanto, si se excluye las varia-

ciones de los precios administrados y de las frutas y verduras, se observa que la

inflación subyacente fue de 0,4%, a instancias de incrementos en los precios de

los rubros no transables de la canasta de consumo.

Así, la inflación en términos de doce meses se ubicó en 3,7% en setiembre y se

mantuvo dentro del rango meta establecido por el Banco Central (ver gráfico de

la derecha). Incluso la inflación subyacente se ubica en línea con el objetivo ofi-

cial, pautando un marcado contraste con la coyuntura de precios que se observa

tanto en Brasil como en Uruguay.

-0,1%

0,4%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

mar-14 jun-14 set-14 dic-14 mar-15 jun-15 set-15

Inflación total Inflación subyacente

Inflación mensual

4,1%3,7%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

set-10 set-11 set-12 set-13 set-14 set-15


Inflación total

Inflación anual

Rango Meta


17

Paraguay2010 2011 2012 2013 2014 set-15


PIB (Var. promedio anual) 13,1% 4,3% -1,2% 14,0% 4,7% -.-

PIB (millones de USD) 20.028 25.149 24.691 28.846 30.656 -.-

Inflación anual (fin de período) 7,2% 4,9% 4,0% 3,7% 4,2% 3,7%

G$ / US$ (fin de período) 4.600 4.400 4.245 4.599 4.629 5.637

Variación anual 0,2% -4,3% -3,5% 8,3% 0,7% -.-

Desempleo abierto 5,7% 5,6% 4,9% 5,0% 6,0% -.-

Resultado fiscal global (% del PIB) 1/ 1,3% 1,0% -1,7% -1,7% -1,1% -.-

Cuenta Corriente (% del PIB) -0,3% 0,4% -2,0% 1,7% -0,4% -.-

Reservas - Fin de período (millones de USD) 4.168 4.984 4.994 5.871 6.891 6.508

1/ Serie revisada según la nueva metodología adoptada por el Ministerio de Hacienda.


18

Capítulo 5

Marco general y financiero Claves

El tipo de cambio mantuvo una muy baja volatilidad y se distanció de los movimientos in-ternacionales del dólar en las últimas semanas. En línea con lo observado en otras eco-nomías emergentes, los precios de los bonos cayeron en lo que va del año y el riesgo país se ajustó al alza.

En un marco de in-

tervenciones del

Banco Central, el ti-

po de cambio volvió

a mostrar aumentos

moderados y baja

volatilidad

El mes pasado el Banco Central continuó interviniendo fuertemente en el merca-

do cambiario, a través de ventas de dólares spot y a futuro. Concretamente, la au-

toridad monetaria sumó en setiembre ventas de moneda extranjera por aproxi-

madamente US$ 600 millones. En tanto, en los primeros días de este mes no se

realizaron ventas adicionales, pero se concretó una operación de recompra con

dólares de letras de regulación monetaria en pesos y UI (con un plazo remanente

inferior a un año).

Respecto a esa operación, el Banco Central informó que de un total de $ 130.000

millones de títulos elegibles se recibieron ofertas por unos $ 23.000 millones. De

ese monto, el Banco Central aceptó propuestas por $ 19.000 millones, equivalen-

tes a US$ 650 millones aproximadamente. Más del 74% de los títulos que ingre-

saron a la operación provinieron de las AFAPs, al tiempo que los no residentes,

bancos y otros residentes representaron el 12%, 7% y 4% de los instrumentos

respectivamente. Asimismo, si bien no se especificó la composición por moneda

de los instrumentos que participaron del canje, el Banco Central indicó que las

ofertas de las AFAP se dieron en un marco de reasignación de sus portafolios,

otorgando un mayor peso relativo a los bonos globales del Estado uruguayo de-

nominados en Unidades Indexadas. En consecuencia, presumiblemente la mayor

parte de los títulos que recompró la autoridad monetaria estaban nominados en

pesos.

Como resultado de estas intervenciones, las reservas exhibieron un descenso del

orden de US$ 1.300 millones en relación al cierre de agosto y en los días previos

al cierre de este informe se ubicaban en torno de US$ 15.900 millones. En tanto,

los activos de reserva sin contrapartida de los sectores público y financiero (que

se conocen habitualmente como “reservas de libre disponibilidad”) cayeron hasta

situarse en US$ 5.300 millones aproximadamente. Ese guarismo supone un des-

censo acumulado de 31% respecto a los valores de fines de julio.

En este escenario, el tipo de cambio continuó mostrando niveles relativamente

bajos de volatilidad y se situaba en los días previos al cierre de este informe en

torno de $ 29,1. Así, la cotización del dólar registró un incremento de aproxima-

damente 2% respecto al último día de agosto. Como se observa en el gráfico de la

derecha en la página siguiente, esta evolución supuso en el transcurso de setiem-

bre un rezago relevante respecto a las significativas subas que se observaban en

la región y en particular en Brasil. Sin embargo, en las últimas semanas la divisa

norteamericana se depreció de manera relativamente generalizada en el mundo,

pero en Uruguay la cotización del dólar no acompañó esos descensos. Así, en la

comparación frente al cierre de agosto la depreciación nominal del dólar en Uru-


19

guay no se alejó tanto respecto a lo observado en Brasil e incluso fue superior a la

vista en competidores relevantes como Nueva Zelanda.

El COPOM no intro-

dujo modificaciones

en las metas de in-

flación y de varia-

ción de la cantidad

de dinero

A comienzos de este mes se realizó la reunión del Comité de Política Monetaria,

que en materia de metas de inflación y de crecimiento de los agregados moneta-

rios no pautó cambios respecto a la reunión anterior. En concreto y pese a la per-

sistencia de niveles elevados de inflación, las autoridades ratificaron el rango ob-

jetivo para la variación del IPC en 3%-7% (en un horizonte de 24 meses) y se vol-

vió a establecer para octubre-diciembre una referencia de crecimiento interanual

del agregado monetario M1’ de entre 7% y 9%. Al mismo tiempo, se indicó que

dicho agregado tuvo un crecimiento interanual de 7,2% en el período julio-

setiembre, ubicándose nuevamente dentro del rango predefinido para el trimes-

tre. Con una inflación cercana a 9% en igual período, esa variación supuso una

caída en términos reales de la cantidad de dinero.

Por otra parte, el comunicado se refirió a las intervenciones llevadas a cabo para

moderar los aumentos del dólar en los últimos meses. Al respecto, las autorida-

des indicaron que las ventas de dólares y las operaciones de recompras de letras

con dólares procuraron mitigar los efectos locales de las fuertes “oscilaciones” ve-

rificadas en los mercados internacionales. En este sentido, el Comité sugiere que

las presiones alcistas sobre la cotización del dólar que se han observado con par-

ticular intensidad en los últimos meses tienen un componente transitorio rele-

vante, no asociados a fundamentos de largo plazo. Al mismo tiempo, se señaló

que la defensa de la competitividad “incluye la estabilidad de precios como requi-

sito relevante”, reconociendo de manera más o menos explícita que las acciones

tendientes a incidir sobre el dólar apuntan a moderar las presiones inflaciona-

rias.

En definitiva, el comunicado reafirmó el diagnóstico que dio sustento a las deci-

siones de política económica de los últimos meses. Sin embargo y como hemos

señalado en informes anteriores, a nuestro juicio las presiones sobre la cotización

del dólar responden a factores relativamente persistentes, que se mantendrán en

los próximos años y que probablemente tornarán inviable la estrategia reciente

sin comprometer aún más las perspectivas de actividad económica. De hecho, el

régimen de flotación cambiaria justamente debería permitir que shocks adversos

de marco externo, como los que estamos viendo en este último año, se absorban

a través de un tipo de cambio nominal mayor y que no deriven en correcciones

fuertes a nivel de variables reales como el crecimiento económico y el empleo.

15.907

5.298

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

ene-10 dic-11 nov-13 oct-15

Activos de reserva del BCUMillones de US$

Total de Activosde Reserva

Reservas de Libre Disponibilidad

95

100

105

110

115

120

30-ago-15 18-set-15 07-oct-15

Tipo de cambio nominalFin de agosto = 100

Brasil

Argentina (blue)

NZ

Uruguay

+4,4

+2,0%+1,8%

-4,0%


20

En línea con lo ob-

servado en otras

economías emer-

gentes, en lo que va

del año los precios

de los bonos se

ajustaron a la baja y

el riesgo país au-

mentó

En lo que va del año los precios de los bonos soberanos registraron un ajuste ba-

jista relativamente generalizado, aunque con diferencias bastante marcadas a ni-

vel de monedas. Por un lado, las referencias en dólares a plazos más largos mos-

traron descensos de hasta 9%. Por su parte, las caídas de los papeles en UI fueron

sensiblemente más pronunciadas, presumiblemente recogiendo un incremento

de las expectativas devaluatorias. A modo de ejemplo, el precio de los bonos en

UI con vencimiento 2028 (con un circulante equivalente a US$ 1.800 millones)

verificó una caída de aproximadamente 15%, al tiempo que otras referencias veri-

ficaron bajas incluso más significativas (ver gráfico debajo).

La evolución de los precios de los bonos pautó un incremento moderado del ries-

go país. De hecho, en los últimos días de setiembre el riesgo soberano alcanzó a

289 pbs, el nivel más alto desde fines de 2011. De todos modos, tras algunas caí-

das en los primeros días de octubre, la prima de riesgo soberano se ubicaba en

torno de 230 pbs al momento de redactar este informe (solo 40 pbs por encima

del cierre de 2014).

Cabe remarcar que estos registros son todavía reducidos desde una perspectiva

histórica. Asimismo, la suba de la prima de riesgo en nuestro país no ha sido des-

tacada respecto a las observadas en otras economías emergentes en los últimos

meses, en un contexto en que las perspectivas de aumentos de tasas de interés de

referencia en Estados Unidos y la percepción de un panorama económico más

complejo en varias economías en desarrollo están propiciando un cambio de por-

tafolios de los inversores. En este sentido, es importante resaltar que en los últi-

mos meses de tensión financiera en Brasil, la evolución del riesgo soberano en

Uruguay se ha distanciado de la observada en ese país, señalizando que los inver-

sores “diferencian” entre la situación económica de ambos países.

2028-14,9%

2030-15,6%

2027-14,1%

2037-19,2%

2050-8,9%

2024-0,9%

2036-8,1%

2033-8,9%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

2010 2020 2030 2040 2050 2060

UI

Dólares

Bonos globales seleccionadosTamaño de burbuja = circulante

VENCIMIENTO

VAR. PRECIO 2015

-300

-100

100

300

500

700

900

oct-05 oct-07 oct-09 oct-11 oct-13 oct-15

Riesgo país (pbs)EMBI+ JP Morgan

Spread Uruguay vs. Brasil

Brasil

Uruguay


21

Marco General y Financiero

2010 2011 2012 2013 2014 set-15 2015* 2016*


Tipo de Cambio 20,1 19,9 19,4 21,4 24,3 29,1 30,0 35,0

Variación interanual 2,4% -1,0% -2,5% 10,3% 13,8% 18,0% 23,3% 16,7%

Riesgo país (pbs) 151 189 112 182 192 279 -.- -.-

Tasas de interés en el mercado de pesos

Tasa Call 0,0% 8,8% 0,0% 0,0% 20,0% 26,7% -.- -.-

Licitaciones de LRM en Moneda Nacional a 90 días 7,4% 9,1% 9,7% 15,0% 14,0% 14,3% -.- -.-

Licitaciones de LRM en Moneda Nacional a 1 año 9,2% 9,8% 9,9% 15,0% 14,1% 15,0% -.- -.-

Licitaciones de LRM en Moneda Nacional a 2 años 9,5% 10,9% 10,2% 15,0% 14,1% 15,0% -.- -.-

Tasas de interés de préstamos bancarios a empresas

Moneda Nacional /1 10,4% 11,0% 12,0% 16,4% 17,1% 16,2% 16,5% 17,0%

Dólares /1 5,3% 5,2% 4,9% 3,9% 4,1% 3,4% 4,0% 4,5%

Cuentas Públicas - Fin de período (% del PIB) /2

Resultado Primario 1,9% 1,9% -0,2% 0,4% -0,6% -0,3% 0,0% 0,1%

Gobierno Central - BPS 1,3% 1,9% 0,3% 0,9% 0,0% -0,3% -.- -.-

Resto del SP no financiero 0,7% 0,1% -0,4% -0,4% -0,5% 0,0% -.- -.-

Parafiscal (BCU) -0,1% -0,1% 0,0% -0,1% -0,1% -0,1% -.- -.-

Intereses 2,9% 2,8% 2,5% 2,7% 2,8% 3,3% 3,2% 3,3%

Resultado del Sector Público -1,1% -0,9% -2,7% -2,3% -3,5% -3,6% -3,3% -3,1%


1/ Tasas medias mensuales de Empresas de Intermediación Financiera. Menores a 1 año. Referidas al mes anterior al especificado en el encabezado. Fuente BCU.

2/ Datos referidos al mes anterior al especificado en el encabezado. Las proyecciones corresponden a las contenidas en el Proyecto de Ley de Presupuesto


22

Tasas de interés en el mercado de pesosTasas de interés en el mercado de pesosTasas de interés en el mercado de pesosTasas de interés en el mercado de pesos

Tasa call LRM 90 días LRM 1 año LRM 2 años

Fin de período

2014

Ene 27,9% 15,2% 15,2% 15,0%

Feb 12,2% 15,4% 15,4% 15,4%

Mar 2,9% 16,0% 16,0% 16,0%

Abr 10,0% 16,0% 16,0% 15,9%

May 5,1% 16,0% 15,9% 15,9%

Jun 3,0% 13,6% 15,9% 15,3%

Jul 7,5% 9,1% 14,5% 14,3%

Ago 11,0% 14,5% 14,7% 13,8%

Set 4,0% 12,0% 14,5% 14,2%

Oct 20,0% 14,5% 14,2% 14,1%

Nov 20,1% 13,4% 13,9% 14,0%

Dic 0,0% 14,0% 14,1% 14,1%

2015

Ene 20,0% 14,3% 14,4% 14,0%

Feb 12,4% 14,1% 14,0% 13,8%

Mar 3,0% 14,2% 14,2% 14,1%

Abr 19,6% 14,1% 14,2% 13,7%

May 4,3% 12,0% 13,8% 13,9%

Jun 3,0% 13,0% 13,7% 13,7%

Jul 4,0% 13,5% 14,0% 14,0%

Ago 7,0% 12,9% 14,4% -.-

Set 26,7% 14,3% 15,0% 15,0%


23

Promedio Variación Fin de mes Variación

$/US$ mensual 12 meses $/US$ mensual 12 meses

2015

Ene 24,44 1,5% 13,1% 24,45 0,5% 10,2%

Feb 24,56 0,5% 9,9% 24,64 0,8% 9,7%

Mar 25,26 2,9% 11,8% 25,68 4,2% 13,4%

Abr 26,31 4,2% 15,3% 26,38 2,7% 14,6%

May 26,60 1,1% 15,8% 26,78 1,5% 16,9%

Jun 26,79 0,7% 16,9% 27,02 0,9% 18,1%

Jul 27,68 3,3% 20,6% 28,48 5,4% 22,2%

Ago 28,46 2,8% 20,2% 28,54 0,2% 20,3%

Set 28,79 1,2% 18,6% 29,10 1,9% 18,0%

Oct* 29,18 1,3% 20,2% -.- -.- -.-

Nov* 29,57 1,3% 23,4% -.- -.- -.-

Dic* 30,00 1,5% 24,6% -.- -.- -.-

Promedio 27,30 17,7%

2016

Ene 30,42 1,4% 24,4% -.- -.- -.-

Feb 30,83 1,4% 25,6% -.- -.- -.-

Mar 31,25 1,3% 23,7% -.- -.- -.-

Abr* 31,66 1,3% 20,3% -.- -.- -.-

May* 32,08 1,3% 20,6% -.- -.- -.-

Jun* 32,49 1,3% 21,3% -.- -.- -.-

Jul* 32,91 1,3% 18,9% -.- -.- -.-

Ago* 33,32 1,3% 17,1% -.- -.- -.-

Set* 33,74 1,2% 17,2% -.- -.- -.-

Oct* 34,15 1,2% 17,0% -.- -.- -.-

Nov* 34,57 1,2% 16,9% -.- -.- -.-

Dic* 35,00 1,3% 16,7% -.- -.- -.-

Promedio 32,70 19,8%


Cotización del DólarCotización del DólarCotización del DólarCotización del Dólar


24

Capítulo 6

Actividad económica Claves

En el año móvil a junio se registró una moderación del flujo de IED y una leve salida neta de otros capitales. Esto determinó que, a pesar de que el déficit en cuenta corriente se re-dujo frente a un año atrás, el saldo de la balanza de pagos fue levemente negativo. En tanto, si bien en agosto el monto exportado de bienes volvió a caer, lo hizo a una tasa me-nor a la vista en los últimos meses. En agosto la producción industrial cayó levemente.

El déficit de la

cuenta corriente se

ubicó en 4,1% del

PIB en los doce me-

ses a junio

De acuerdo a los datos divulgados por el BCU, en el segundo trimestre del año el

déficit en cuenta corriente se ubicó en 2,5% del PIB, un valor más de un punto y

medio porcentual por encima del registro de igual trimestre de 2014. Así, la

cuenta corriente interrumpió la mejora que venía procesando en el último año y

en los doce meses a junio registró un déficit mayor al acumulado en el año móvil

a marzo (aunque igualmente inferior al registro de igual período de un año

atrás). Concretamente, en julio 2014 – junio 2015 el déficit en cuenta corriente se

situó en US$ 2.300 millones, representando un 4,1% del PIB y descendiendo en

torno a un punto porcentual respecto al guarismo de igual lapso de un año atrás.

Al igual que lo visto en trimestres anteriores, la disminución del saldo negativo

respondió exclusivamente al ajuste realizado por parte del sector privado. En

efecto, mientras que el déficit fiscal se mantuvo incambiado en 3,5% del PIB, el

sector privado pasó de tener un saldo negativo de 1,7% del PIB en el año móvil

cerrado en junio de 2014 a uno de 0,6% en igual período a junio de este año.

A su vez, la disminución del déficit de cuenta corriente se debió exclusivamente a

la mejora del saldo de la balanza comercial, ya que el déficit a nivel de rentas au-

mentó. En concreto, el déficit comercial pasó de representar 2,4% del PIB en los

doce meses a junio de 2014 a 0,8% del PIB en el año móvil a junio de 2015. Ese

comportamiento obedeció tanto a un menor saldo negativo de la cuenta de bie-

nes como por una mejora del superávit de servicios. En efecto, en el primer caso

el déficit se ubicó en 1,3% del PIB en el año móvil cerrado en junio, descendiendo

un punto porcentual respecto a un año atrás. En tanto, debido al buen resultado

de la temporada turística, el saldo de servicios pasó de 0,1% del PIB a 0,5% del

PIB en la misma comparación.

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

2001,2 2003,2 2005,2 2007,2 2009,2 2011,2 2013,2 2015,2

Renta y transf.

Bienes

Servicios

Cuenta Corriente

Saldo en Cuenta Corriente Años móviles. Como % del PIB


25

En un marco de mo-

deración de los flu-

jos de IED y leve sa-

lida neta de capita-

les, el saldo de la

balanza de pagos

fue levemente nega-

tivo en el año móvil

a junio

En relación al ingreso de capitales, en el año móvil cerrado en junio el saldo de la

cuenta capital y financiera (incluyendo errores y omisiones) se ubicó en

US$ 2.250 millones, pautando un descenso en dólares de casi 70% respecto a

igual período del año pasado. Ello respondió a un menor ingreso de capitales

tanto al sector privado como al sector público.

Por un lado, los flujos de Inversión Extranjera Directa (IED) pasaron de repre-

sentar el 5,4% del PIB en el período julio 2013 - junio 2014, a significar el 4,2%

del PIB en el año móvil a junio 2015.

En tanto y a diferencia de lo visto en los últimos cuatro años, en los doce meses a

junio se verificó una salida neta de otros capitales (sin IED) por US$ 100 millo-

nes (0,2% del PIB), cuando en igual lapso de un año atrás habían ingresado

US$ 3.400 millones por este concepto (6% del PIB).

De este modo, por primera vez desde el año móvil cerrado en marzo de 2011, en

el período julio 2014 – junio 2015 el ingreso de capitales a la economía no fue su-

ficiente para financiar el déficit a nivel de la cuenta corriente. Así, en el período

de análisis el saldo de la balanza de pagos fue negativo en US$ 75 millones, lo

que representó -0,1% del PIB. Vale notar que desde el segundo semestre de 2014

se han verificado disminuciones en los activos de reserva, con excepción del re-

gistro del primer trimestre, cuando en el marco de la reapertura del bono global

con vencimiento 2050, se observó un significativo aumento. De acuerdo al comu-

nicado del BCU, la disminución de los activos de reserva en los últimos meses se

explicó por una caída del crédito interno neto al gobierno y por las ventas de divi-

sas por parte de la autoridad monetaria.

Si bien en agosto

las exportaciones de

bienes volvieron a

caer en la medición

interanual, lo hicie-

ron en una magni-

tud menor a la vista

en los meses pre-

vios

De acuerdo a la información divulgada por el BCU, en agosto se observó una sen-

sible moderación del ritmo de caída que desde mayo venían verificando las ex-

portaciones de bienes. En concreto, el monto exportado se situó en US$ 770 mi-

llones en el octavo mes del año, pautando un descenso de sólo 6% en la medición

interanual (frente a bajas del orden de 30% en junio y julio).

Parte de la desaceleración en el ritmo de caída se explicó por un menor descenso

en las colocaciones de granos. En efecto, las ventas de cultivos cayeron sólo 15%

interanual en agosto, cuando en junio y julio se habían reducido más de 50%. En

particular, esto se explicó por una recuperación de las ventas de soja, que luego

de mostrar fuertes contracciones en los meses previos (en un marco de mayor

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

2010,2 2011,2 2012,2 2013,2 2014,2 2015,2

% d

el P

IB

Mill

ones

de

US

$

Inversión Extranjera DirectaAños móviles

Mill. de US$ (eje izq.) Como % del PIB (eje der.)

-4,1%

4,2%

-0,2%

-0,1%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

2009,2 2010,4 2012,2 2013,4 2015,2

Otros ingresos de Capital IED

C. Corriente Saldo Balanza de Pagos

Principales componentes de la Balanza de PagosAños móviles - Como % del PIB


26

lentitud en la realización de negocios), aumentaron alrededor de 20% en agosto.

De todas formas, el descenso de las exportaciones de cultivos siguió explicando

buena parte de la caída total de las ventas al exterior.

En tanto y tal como viene sucediendo desde los primeros meses de este año, en

agosto no se realizaron exportaciones de electricidad y gas, pero las ventas de

combustibles casi se duplicaron en la comparación interanual. Así, el monto ex-

portado de energía y combustibles exhibió una suba de 44% interanual en agosto,

luego de haber mostrado caídas en torno a 20% en los dos meses previos.

De todos modos, más allá de estos elementos, si se excluye a estas tres ramas del

indicador (debido a que su elevada volatilidad dificulta el análisis) y se considera

lo que en Deloitte denominamos “núcleo de las exportaciones no agrícolas”, el

monto exportado mostró una caída de 2% interanual en agosto, sensiblemente

menor a la observada en los tres meses anteriores (cuando se vieron contraccio-

nes mensuales en torno a 14%).

El menor descenso del núcleo de las exportaciones no agrícolas se explicó esen-

cialmente por una recuperación de las colocaciones de carne y de pescado, que

aumentaron 20% y 12% respectivamente (en ambos casos en la comparación in-

teranual) y compensaron parcialmente las sostenidas caídas en las ventas al exte-

rior de lácteos, arroz, cebada malteada y otros productos industriales (como far-

macéuticos, automóviles y autopartes, cueros, productos de caucho y de plástico

y productos de madera).

De todos modos, pese a la menor caída vista en agosto, en el acumulado en los

primeros ocho meses del año las exportaciones de bienes se ubicaron en

US$ 5.450 millones, pautando un descenso de 17% en la comparación interanual.

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

700

ago-06 ago-09 ago-12 ago-15

Observada

Ciclo tendencia

* Excluye productos agrícolas, combustibles y Electricidad, Gas y Agua.

Núcleo de las Exportaciones No Agrícolas*En millones de US$ corrientes

-4,5%

-1,4%0,1%

-5,7%

-7%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

Cultivos Núcleo EGA,Combustibles

Total

Exportaciones de bienes en montoIncidencias en la variación interanual agosto 2015


27

Las importaciones

de bienes mostra-

ron una importante

caída en agosto,

como respuesta

esencialmente a las

menores compras

de bienes interme-

dios (sin petróleo) y

de bienes de capital

Según datos del BCU y siguiendo con lo visto desde la última parte de 2013, en

agosto las importaciones de bienes medidas en dólares acusaron un descenso de

20% en la comparación interanual. La caída fue bastante generalizada a nivel de

grandes grupos, con excepción de las adquisiciones de petróleo, que interrumpie-

ron la caída y aumentaron casi 70% en el mes de análisis (pues la comparación se

realiza con agosto de 2014, que fue un mes de muy reducidas compras de crudo).

En particular, más de la mitad del retroceso se explicó por las menores importa-

ciones de bienes intermedios sin petróleo, que se redujeron 26% interanual en

agosto. En tanto, las adquisiciones de bienes de capital también incidieron de

forma relevante en la caída total, al caer 40% en agosto. Por su parte, las compras

al exterior de bienes de consumo mostraron una leve caída en el período (de 2%),

bastante menor a la observada en los meses previos. En este último caso, la des-

aceleración en el ritmo de caída se explicó por una ligera recuperación de las im-

portaciones de bienes de consumo no duradero y semiduradero, al tiempo que

las compras de bienes duraderos continuaron cayendo en agosto.

En este marco, en el acumulado de los primeros ocho meses del año las importa-

ciones de bienes se situaron en casi US$ 6.600 millones, pautando un retroceso

de 15% en la comparación interanual. Si bien el descenso fue generalizado a nivel

de las grandes categorías económicas, en el acumulado a agosto se destacó la

caída en las compras de petróleo, de 40% interanual. De hecho, el monto impor-

tado de bienes sin petróleo exhibió una caída algo menor (de 10% en el período

considerado).

Ya sin el impulso de

Montes del Plata la

producción indus-

trial se contrajo en

agosto

Ya sin el importante impulso que supuso la nueva planta de celulosa desde su

apertura a mediados del año pasado, la actividad industrial cayó 1,2% interanual

en agosto. En efecto, la producción de celulosa creció 9% en el mes, aportando

solo un punto porcentual a la variación total. En tanto, si bien el incremento de la

producción de la refinería y de alimentos diversos (de 10% y 31% respectiva-

mente) también contribuyó positivamente, no fue suficiente para contrarrestar el

muy pobre desempeño del resto de las ramas. Concretamente, luego de la leve

mejora que había mostrado en julio, la actividad del “núcleo industrial” (IVF sin

considerar la rama de fabricación de pulpa, la refinería y la fabricación de los ali-

mentos diversos que refleja esencialmente la actividad de la planta de concentra-

dos de PepsiCo) se contrajo 9,4% interanual en agosto, retomando la tendencia

bajista observada en la mayor parte del año y restando seis puntos porcentuales a

la variación de la producción industrial en el mes. A su vez, cabe señalar que la

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15

Importaciones de bienes en montoVariación mensual interanual

-22%

-26%

-40%

-2%

-50% -40% -30% -20% -10% 0%

Total s/ petróleo

Intermedios s/ petróleo

Bienes de capital

Bienes de consumo

Importaciones de bienes sin petróleoVariación interanual en monto

Agosto 2015

Enero-julio 2015


28

caída fue bastante generalizada, puesto que menos de una cuarta parte de las ra-

mas que componen el núcleo crecieron respecto al registro de agosto de 2014

(ver gráfico de la derecha).

De todos modos, pese al mal dato de agosto, en el acumulado de los primeros

ocho meses de 2015 la producción industrial se expandió 6% frente al registro del

mismo período del año pasado, debido a las subas vistas en la primera parte del

año (alentadas en buena medida por Montes del Plata). Sin embargo, el núcleo

de la producción manufacturera acumuló un descenso de más de 3% en el mismo

período.

-6,2%

1,1%

1,4%

2,5%

-1,2%

Núcleo Pulpa Refinería AlimentosDiversos

Total

Producción industrialIncidencias en la variación interanual agosto 2015

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

ago-08 may-10 feb-12 nov-13 ago-15

Observado

Ciclo-Tendencia

Índice de difusión*% de ramas creciendo en la medición interanual, ciclo-tendencia

*No se incluye en este indicador la producción de la refinería, de pulpa y de productos alimenticios diversos.


29

Actividad y Balanza de Pagos

2010 2011 2012 2013 2014 2015* 2016*

Actividad Económica

Producto Bruto Interno en millones de US$ 40.302 47.989 51.394 57.571 57.569 53.821 49.835

Variación promedio anual en términos reales:

Producto Bruto Interno 7,8% 5,2% 3,3% 5,1% 3,5% 1,5% 1,1%

Actividades Primarias 0,2% 11,1% -0,5% 5,6% 1,5% 0,6% -1,6%

Industria 2,6% 2,0% -5,1% 2,1% 5,5% 5,2% 1,7%

Electricidad, Gas y Agua 89,3% -24,2% -22,7% 56,0% 19,4% -14,8% 3,0%

Construcción 2,4% 2,4% 15,6% 2,0% -1,8% -4,7% -4,1%

Comercio y Restaurantes 11,6% 7,0% 6,1% 2,6% 0,6% -1,1% -1,4%

Transporte y Comunicaciones 15,0% 10,7% 9,7% 9,5% 6,6% 4,1% 3,2%

Otros 5,5% 5,1% 3,4% 3,9% 2,9% 2,0% 1,9%

Importaciones 13,7% 12,5% 13,5% 3,5% 0,5% -2,0% -3,0%

Demanda/Oferta Total 9,2% 7,0% 6,0% 4,6% 2,6% 0,5% 0,0%

Consumo Privado 9,4% 7,2% 5,0% 5,2% 4,2% 1,0% 1,2%

Inversión Privada en Activos Fijos 23,2% 11,5% 22,2% 2,7% -0,8% -2,8% -3,0%

Consumo Público 3,1% 3,7% 5,9% 5,0% 2,5% 2,0% 2,0%

Inversión Pública en Activos Fijos -4,7% -9,9% 1,5% 13,3% 19,9% -14,6% -7,0%

Variación de Existencias -22,9% 208,4% -96,6% 3495,3% -91,4% 699,9% 0,0%

Exportaciones 7,2% 5,8% 3,1% 0,2% 1,9% 1,4% -1,0%

Balanza de Pagos (en % del PIB)

Cuenta Corriente (a) -1,8% -2,7% -5,0% -4,9% -4,4% -3,4% -3,1%

Balance de Bienes -1,3% -3,0% -4,6% -2,3% -1,7% -0,7% 0,0%

Balance de Servicios 2,9% 3,3% 2,3% 0,4% 0,2% 0,6% 0,6%

Rentas netas -3,4% -3,1% -2,8% -3,0% -3,0% -3,3% -3,7%

IED (b) 5,8% 5,2% 4,9% 5,3% 4,8% 3,7% 3,6%

Saldo de Financiamiento Externo (a+b) 4,0% 2,5% -0,1% 0,4% 0,4% 0,3% 0,5%

Saldo de la Balanza de Pagos -0,9% 5,3% 6,4% 5,1% 2,3% -2,4% -1,1%



30

Comercio Exterior de Bienes - En millones de US$

2011 2012 2013 2014 2014 2015

Exportaciones

Agropecuarias 1.770 2.482 2.877 2.807 2.394 1.808

Agroindustriales 3.547 3.769 3.779 3.912 2.567 2.230

Otras industrias 2.537 2.363 2.367 2.313 1.491 1.400

Energía eléctrica y combustibles 58 95 45 102 91 14

Total 7.912 8.709 9.067 9.134 6.543 5.4522

Importaciones

Consumo 2.514 2.653 2.825 2.929 1.892 1.760

Bienes de Capital 1.600 1.560 1.933 2.115 1.458 1.354

Insumos 6.612 7.438 6.883 6.440 4.374 3.478

No energéticos 4.514 4.391 4.829 4.719 3.103 2.720

Energéticos 2.098 3.048 2.055 1.722 1.271 759

Total 10.726 11.652 11.642 11.485 7.724 6.592

Acumulado Enero-Agosto


31

Capítulo 7

Precios Claves

Los precios minoristas subieron 0,7% en setiembre, llevando a la medición anual a 9,1%. No obstante, seguimos esperando que la inflación repunte en los próximos meses y alcance 10% en nuestro horizonte de proyección. El convenio para los trabajadores no médicos de la salud privada, el primero en cerrar en la sexta ronda de negociaciones salariales, se ciñó en lo sus-tancial a lo sugerido por el gobierno, pero las demás negociaciones avanzan con dificultades.

La inflación anual

descendió hasta

9,1% en setiembre,

pero a nuestro jui-

cio de forma transi-

toria

Los precios al consumo aumentaron 0,7% en setiembre, guarismo que estuvo en

línea con nuestro pronóstico. De esta forma y tal como estaba previsto, la infla-

ción en términos de doce meses descendió hasta 9,1% el mes pasado (desde 9,5%

en agosto) ya que el registro de setiembre de 2014 había sido casi cuatro décimas

más elevado.

El guarismo de setiembre estuvo fuertemente incidido por incrementos en los

precios de las verduras (de 5,8%) y en los precios administrados (de 1%), que en

conjunto contribuyeron con casi cuatro décimas al dato del mes pasado. A nivel

de los precios administrados, incidió principalmente el aumento de los boletos de

ómnibus (local, suburbano e interdepartamental) y, en menor medida, algunas

subas en los precios de la salud (como los seguros privados y los servicios odon-

tológicos).

Si se excluyen estos dos componentes, nuestra medición de inflación subyacente

se ubicó en 0,4% en setiembre, llevando al registro anual a descender desde

10,6% en agosto hasta 10,1% el mes pasado. Esta moderación de la inflación sub-

yacente obedecería, a nuestro juicio, principalmente al efecto de los acuerdos de

precios con las grandes superficies. En efecto, si bien siempre resulta difícil de

cuantificar este impacto, parece claro que los alimentos (sin frutas y verduras)

mostraron subas muy acotadas el mes pasado (de 0,3% en promedio), destacán-

dose incluso una leve baja en el precio de los lácteos (la primera desde fines de

2012). Por su parte, el precio de los bienes y servicios no transables aumentó

0,5% en promedio, lo que también constituyó una suba más moderada que las

observadas en meses previos.

0,31%

0,19%

0,19%

0,69%

0,0%

0,1%

0,2%

0,3%

0,4%

0,5%

0,6%

0,7%

0,8%

Subyacente Frutas y verduras

Adminis-trados

IPC

Incidencia en la inflación mensualSetiembre 2015

9,1%

10,1%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

sep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15

Inflación total


Límite superior rango meta

Límite inferior rango meta

Inflación anual


32

En relación a este último componente, debe tenerse presente que en varios secto-

res se están procesando las negociaciones salariales con bastante lentitud y, en

ese marco, los aumentos de salarios de julio (mes en el que suelen haber ajustes)

no están todavía cerrados en varios casos. Así, hay un componente de costos muy

relevante que no está totalmente incorporado en los precios de varias ramas, pe-

ro que se probablemente va a ir incorporando en el transcurso de los próximos

meses.

De esta forma y en virtud de todos estos elementos, entendemos que la caída en

la inflación anual vista en setiembre sería mayormente transitoria.

Nuestros pronósti-

cos siguen plan-

teando una infla-

ción en torno a 10%

en el horizonte de

proyección

Mirando hacia adelante, si bien el pronóstico de octubre supone una inflación es-

table en 9,1%, aguardamos un repunte de la inflación anual en los meses siguien-

tes, hasta ubicarse en 9,7% al cierre del año. En tanto, para 2016 esperamos que

la inflación anual se mantenga en torno al 10% (cerrando el año en 10,3%). Así,

nuestro escenario base continúa contemplando que la inflación alcanzaría el 10%

en el horizonte de los próximos 18 meses, aunque el momento en que esto suceda

dependerá, por un lado, de los ajustes que se realicen en algunos precios admi-

nistrados. Por ejemplo, actualmente siguen postergados el incremento de la cuo-

ta mutual de este año y el reclamado ajuste de la tarifa del taxi, mientras que al

mismo tiempo se evalúa una eventual baja de combustibles, que no está incorpo-

rada en nuestra proyección. Asimismo, la eventual renovación de los acuerdos de

precios con las grandes superficies y la velocidad a la que se procese la suba del

dólar son otros elementos que juegan en la evolución del IPC en el corto plazo.

El primer convenio

colectivo en cerrar

se ciñó mayormente

a los lineamientos

dispuestos por el

Poder Ejecutivo, pe-

ro el resto de las

negociaciones avan-

za lentamente y con

dificultades

El último día de setiembre se firmó el primer convenio colectivo perteneciente a

la sexta ronda de negociaciones salariales. Dicho convenio, correspondiente al

sector de la salud privada (trabajadores no médicos) estará vigente por tres años

y se ciñó en lo sustancial a los lineamientos propuestos por el Poder Ejecutivo.

En particular, se dispusieron ajustes nominales semestrales, en contraposición a

los aumentos reales anuales que se tenían pautados en el convenio anterior (que

planteaban ajustes conformados a partir de la inflación esperada más un aumen-

to real). Concretamente, los incrementos acordados coinciden con los propuestos

por el Poder Ejecutivo para los sectores de desempeño “medio”, es decir, 8,5% en

el primer año, 7,25% en el segundo y 6,75% en el tercero. Adicionalmente y tal

como fue sugerido por el gobierno, en caso de registrarse caídas del salario real

(si la inflación fuera superior a los aumentos nominales otorgados) el correctivo

9,1%9,7%

10,3%

5,1%

7,9%

10,1% 10,1%

11,0%

7,0%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16 dic-16

Límite superior del rango meta

Inflación anual


Inflación total

Precios administrados


33

por inflación sería aplicado al cierre del segundo año del convenio. De todas for-

mas, cabe marcar que el convenio incluyó una cláusula de salvaguarda en la que

se estipula que si la inflación acumulada en los primeros seis meses del convenio

superara el 6%, se convocaría nuevamente al consejo de salarios del grupo. En la

misma línea, si en algún momento la inflación anual superara el 12%, al mes si-

guiente se aplicaría un ajuste salarial adicional por la diferencia entre la inflación

acumulada y los ajustes salariales otorgados en dicho período.

En nuestros pronósticos, nosotros asumimos por el momento que la mayoría de

los convenios de esta sexta ronda seguirían ciñéndose a las pautas oficiales, lo

que dejaría a los salarios reales privados aumentando 2,5% en el promedio de

2015 y 2,3% en el promedio de 2016. No obstante, cabe destacar que más allá de

este caso, en el resto de los sectores cuyos convenios vencieron en junio, las ne-

gociaciones se están procesando con lentitud y con diversas dificultades, sobre

todo por la reticencia de los trabajadores a la realización de ajustes semestrales

nominales y sin correctivo anual por inflación. Así, si bien debemos aguardar al

cierre de las negociaciones, entendemos que existe un riesgo de que los ajustes

salariales terminen siendo algo mayores y de que no se logre avanzar significati-

vamente en una desindexación de los ajustes a la inflación.

Los precios a los

productores mos-

traron su primera

caída en seis meses,

llevando a la medi-

ción anual a dismi-

nuir hasta 6,6%

Tras seis meses de aumentos consecutivos, los precios mayoristas cayeron 1,3%

en setiembre. Cabe destacar que esta contracción se dio pese a la suba de la coti-

zación del tipo de cambio (de 1,6% en la comparación al 10 de cada mes). En con-

creto, esta disminución se dio principalmente por el abaratamiento de los bienes

pecuarios (de 4,1%) a instancias de una caída de la misma magnitud de la cría de

ganado. Por su parte, el precio de los bienes industriales cayó 0,2% en un marco

de abaratamiento de la carne de 3%.

Así, la medición anual de los precios a los productores disminuyó desde 10% en

agosto hasta 6,6% el mes pasado.

Respecto a nuestras proyecciones, esperamos que los precios mayoristas mues-

tren un aumento de 8,5% en 2015 y de 12% en 2016 (siempre en la variación pun-

ta a punta).

-0,2%

-4,1%

-0,3%-1,3%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15 jul-15 sep-15

Industrial Pecuario

Agrícola IPPN General

Precios mayoristasVariación mensual


34

Precios al Consumo Variaciones mensuales

Mensual Ac. año 12 meses GasoilElectr.Indust.

SalarioPrivado

2015

Ene 2,2% 2,2% 8,0% 6,6% 2,8%

Feb 1,1% 3,3% 7,4% -5,5% 0,4%

Mar 0,7% 4,1% 7,6% 0,2%

Abr 0,6% 4,7% 8,2% 0,0%

May 0,5% 5,2% 8,4% 0,1%

Jun 0,5% 5,6% 8,5% 0,0%

Jul 1,2% 6,9% 9,0% 5,0% 3,2%

Ago 1,2% 8,2% 9,5% 0,3%

Set 0,7% 8,9% 9,1% 1,5%

Oct* 0,6% 9,5% 9,1% 2,2%

Nov* 0,4% 10,0% 9,4% 1,0%

Dic* -0,2% 9,7% 9,7% 0,1%

Promedio 8,7% -2,7% 3,1% 11,3%

2016

Ene* 2,1% 2,1% 9,6% 3,0%

Feb* 0,8% 2,9% 9,3% 0,2%

Mar* 0,9% 3,9% 9,5% 5,0% 0,1%

Abr* 0,8% 4,7% 9,8% 0,1%

May* 0,7% 5,4% 10,0% 0,2%

Jun* 0,6% 6,1% 10,2% 0,1%

Jul* 1,0% 7,1% 9,9% 4,0%

Ago* 0,9% 8,1% 9,6% 1,0%

Set* 0,9% 9,1% 9,8% 5,0% 0,4%

Oct* 0,7% 9,9% 10,1% 0,8%

Nov* 0,6% 10,5% 10,3% 0,1%

Dic* -0,2% 10,3% 10,3% 0,1%

Promedio 9,9% 8,0% 0,0% 12,4%


Precios, Tarifas y SalariosPrecios, Tarifas y SalariosPrecios, Tarifas y SalariosPrecios, Tarifas y Salarios


35

SetiembreSetiembreSetiembreSetiembreVar. Var. Var. Var. Var. Var. Var. Var. Var. Var. Var. Var.

MensualMensualMensualMensual Ac. AñoAc. AñoAc. AñoAc. Año 12 meses12 meses12 meses12 meses

Nivel generalNivel generalNivel generalNivel general 0,7%0,7%0,7%0,7% 8,9%8,9%8,9%8,9% 9,1%9,1%9,1%9,1%

Alimentos y bebidas no alcohólicas 0,8% 8,0% 9,5%

Bebidas alcohólicas y tabaco 0,0% 14,5% 16,4%

Prendas de vestir y calzado 0,6% 2,0% 4,5%

Vivienda 0,5% 15,3% 9,3%

Muebles, artículos y productos para el hogar 0,2% 9,2% 10,8%

Salud 1,0% 6,1% 3,3%

Transporte 1,6% 9,1% 9,9%

Comunicaciones -0,1% 0,3% 0,2%

Recreación y cultura 0,7% 6,8% 8,5%

Educación 0,1% 11,8% 12,8%

Restaurantes y hoteles 0,6% 8,1% 10,7%

Bienes y servicios diversos 0,5% 8,3% 10,7%

Fuente: INE

Índice de Precios al Consumo por rubrosÍndice de Precios al Consumo por rubrosÍndice de Precios al Consumo por rubrosÍndice de Precios al Consumo por rubros

RUBROSRUBROSRUBROSRUBROS


36

Agropecuarios Industriales Generales (1)

Mensual 12 meses Mensual 12 meses Mensual 12 meses

2015

Ene 0,4% 11,6% -0,6% 7,7% -0,2% 9,3%

Feb -1,1% -2,6% 0,0% 6,4% -0,4% 3,5%

Mar -0,4% 2,0% 0,8% 6,1% 0,4% 4,9%

Abr 1,1% 5,7% 1,2% 6,7% 1,2% 6,5%

May 0,1% 5,2% 0,3% 6,4% 0,2% 6,1%

Jun 2,1% 6,3% 0,5% 6,3% 1,1% 6,5%

Jul 4,1% 7,1% 1,4% 6,7% 2,3% 7,0%

Ago 7,7% 11,4% 3,5% 9,0% 5,0% 10,0%

Set -2,7% 7,2% -0,2% 6,6% -1,3% 6,6%

Oct* -0,4% 5,3% -0,2% 5,7% -0,3% 5,4%

Nov* 0,5% 10,2% 0,0% 6,7% 0,2% 7,8%

Dic* 0,5% 12,0% 0,1% 7,0% 0,3% 8,5%

Promedio 6,8% 6,8% 6,8%

2016

Ene* 0,8% 12,4% 0,2% 7,8% 0,4% 9,3%

Feb* 0,9% 14,7% 0,4% 8,3% 0,6% 10,3%

Mar* 0,9% 16,2% 1,3% 8,8% 1,1% 11,1%

Abr* 1,4% 16,4% 1,3% 8,9% 1,3% 11,3%

May* 1,4% 17,9% 0,5% 9,2% 0,8% 12,0%

Jun* 1,4% 17,1% 0,5% 9,2% 0,8% 11,7%

Jul* 1,2% 13,8% 0,5% 8,2% 0,8% 10,0%

Ago* 1,2% 6,9% 1,0% 5,5% 1,1% 5,9%

Set* 1,2% 11,1% 1,9% 7,7% 1,6% 9,0%

Oct* 1,2% 13,0% 1,4% 9,3% 1,3% 10,8%

Nov* 1,2% 13,9% 0,5% 9,9% 0,8% 11,5%

Dic* 1,2% 14,7% 0,5% 10,4% 0,8% 12,1%

Promedio 13,9% 8,6% 10,4%


Indice de Precios MayoristasIndice de Precios MayoristasIndice de Precios MayoristasIndice de Precios Mayoristas

(1) Las variaciones del IPPN reflejan además de la evolución de los precios de los sectores Agropecuario e Industrial, las variaciones en los precios de los sectores Minería y Pesca.

Deloitte S.C.-Octubre 2015

37

Anexo Cotización del Dólar ($/US$)

Promedios mensuales interbancario vendedor

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 23,292 19,581 19,862 19,624 19,326 21,619 24,442

Feb 23,249 19,766 19,584 19,436 19,111 22,338 24,555

Mar 23,967 19,607 19,334 19,528 18,997 22,597 25,258

Abr 24,015 19,340 18,996 19,681 18,983 22,813 26,314

May 23,674 19,243 18,846 20,227 19,244 22,976 26,604

Jun 23,363 20,446 18,521 21,687 20,656 22,910 26,792

Jul 23,367 21,084 18,444 21,791 21,045 22,963 27,684

Ago 22,831 20,847 18,733 21,295 21,834 23,673 28,456

Set 21,924 20,550 19,558 21,207 22,124 24,279 28,794

Oct 20,807 20,206 19,910 20,111 21,611 24,280

Nov 20,452 19,965 19,884 19,770 21,318 23,957

Dic 19,697 19,975 19,959 19,302 21,331 24,073

Promedio 22,553 20,051 19,303 20,305 20,465 23,206

Cotización del Dólar ($/US$)

Cierres a fin de mes interbancario vendedor

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 22,700 19,600 19,669 19,611 19,143 22,178 24,449

Feb 23,750 19,810 19,500 19,288 19,114 22,455 24,640

Mar 24,050 19,452 19,193 19,542 18,945 22,634 25,677

Abr 23,909 19,200 18,950 19,793 18,943 23,027 26,381

May 23,400 19,149 18,600 21,235 20,268 22,914 26,776

Jun 23,402 21,119 18,400 21,914 20,547 22,880 27,021

Jul 23,250 20,850 18,418 21,558 21,500 23,301 28,478

Ago 22,532 20,797 18,631 21,405 22,589 23,718 28,544

Set 21,450 20,296 20,250 20,980 22,038 24,665 29,097

Oct 20,800 20,001 19,326 19,901 21,523 24,162

Nov 20,093 19,950 19,857 19,651 21,159 23,690

Dic 19,627 20,094 19,898 19,399 21,389 24,333


38

Indice de Precios del Consumo

Base marzo 1997 = 100

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 268,80 285,07 305,79 330,40 359,21 391,89 423,33

Feb 268,08 286,66 308,65 333,15 362,77 398,38 427,98

Mar 270,14 289,38 313,03 336,44 365,16 400,71 430,97

Abr 270,03 289,89 314,09 339,19 366,79 400,47 433,41

May 271,13 290,35 315,12 340,52 367,97 401,73 435,53

Jun 274,21 291,17 316,23 341,54 369,57 403,12 437,49

Jul 276,92 294,33 318,62 342,45 372,41 406,14 442,78

Ago 280,33 297,85 320,40 345,65 376,27 409,19 448,00

Set 280,98 298,74 322,03 349,85 381,41 413,30 451,08

Oct 280,95 300,66 324,33 353,87 384,55 415,75

Nov 281,11 300,43 325,69 355,10 385,33 416,35

Dic 282,43 302,01 327,98 352,51 382,56 414,15

Promedio 275,43 293,88 317,66 343,39 372,83 405,93

Indice de Precios del Consumo

Base diciembre 2010 = 100

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 89,00 94,39 101,25 109,40 118,94 129,76 140,17

Feb 88,77 94,92 102,20 110,31 120,12 131,91 141,71

Mar 89,45 95,82 103,65 111,40 120,91 132,68 142,70

Abr 89,41 95,99 104,00 112,31 121,45 132,60 143,51

May 89,78 96,14 104,34 112,75 121,84 133,02 144,21

Jun 90,80 96,41 104,71 113,09 122,37 133,48 144,86

Jul 91,69 97,46 105,50 113,39 123,31 134,48 146,61

Ago 92,82 98,62 106,09 114,45 124,59 135,49 148,34

Set 93,04 98,92 106,63 115,84 126,29 136,85 149,36

Oct 93,03 99,55 107,39 117,17 127,33 137,66

Nov 93,08 99,48 107,84 117,58 127,59 137,86

Dic 93,52 100,00 108,60 116,72 126,67 137,13

Promedio 91,20 97,31 105,18 113,70 123,45 134,41


39

2014201420142014 2015201520152015 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 412,83 451,21 114,97 123,70 131,88 140,50 153,56

Feb 434,52 449,53 118,08 124,69 132,20 147,88 152,99

Mar 430,20 451,26 123,30 128,79 132,85 146,41 153,58

Abr 428,64 456,61 123,14 129,20 132,09 145,88 155,40

May 431,08 457,52 123,94 129,31 130,89 146,71 155,71

Jun 434,28 462,40 122,25 131,32 133,53 147,80 157,37

Jul 442,04 473,13 123,27 133,97 135,87 150,44 161,02

Ago 451,29 496,57 125,63 133,38 138,59 153,59 169,00

Set 459,55 490,08 124,84 136,26 141,37 156,40 166,79

Oct 463,78 126,58 135,35 142,12 157,84

Nov 454,32 125,78 133,39 141,58 154,62

Dic 452,32 123,64 130,88 139,18 153,94

Promedio 441,24 122,95 130,85 136,01 150,17

2014201420142014 2015201520152015 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

27

Ene 340,51 380,40 138,12 157,95 176,57 197,26 220,37

Feb 342,53 381,37 139,22 158,60 177,48 198,43 220,93

Mar 343,12 382,20 139,95 159,25 177,99 198,77 221,41

Abr 344,46 382,75 141,03 159,54 178,50 199,55 221,73

May 344,84 383,01 141,86 159,95 178,66 199,77 221,88

Jun 345,05 383,10 142,18 160,02 178,75 199,89 221,93

Jul 358,50 391,30 146,12 162,59 181,85 207,68 226,68

Ago 360,03 392,28 146,89 163,83 182,99 208,57 227,25

Set 360,69 147,33 164,30 183,70 208,95

Oct 363,43 148,39 166,20 185,33 210,54

Nov 363,64 148,48 166,63 187,03 210,66

Dic 364,18 148,59 167,95 188,30 210,97

Promedio 352,58 144,01 162,23 181,43 204,25

Indice Medio de Salarios

Base dic 2002 = 100 Base jul 2008 = 100

Indice de Precios Mayoristas

Base ago 2001 = 100 Base mar 2010 = 100


40

Valores a fin de mes

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 386,47 434,65 478,63 542,78 609,13 683,70 770,08

Feb 388,77 434,87 480,97 543,18 613,95 688,34 771,21

Mar 412,90 459,84 504,91 577,40 645,46 721,09 805,57

Abr 415,24 461,08 508,94 579,78 648,79 725,37 807,62

May 417,29 462,43 511,60 582,15 650,66 726,62 809,38

Jun 419,04 463,56 515,54 583,21 652,52 729,47 810,55

Jul 419,66 463,75 518,58 584,71 653,11 730,27 811,10

Ago 419,99 463,82 519,75 584,96 653,43 730,71 811,28

Set 428,69 468,65 534,15 594,36 664,76 759,18 828,64

Oct 429,79 469,75 536,97 598,90 668,93 762,44 830,72

Nov 430,89 471,39 538,58 600,62 671,53 763,83

Dic 432,32 473,08 542,45 607,56 677,49 769,65

Valores a fin de mes

2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015

Ene 1,98 0,85 0,78 1,10 0,78 0,57 0,62

Feb 2,11 0,84 0,79 1,06 0,75 0,55 0,68

Mar 1,97 0,92 0,78 1,05 0,73 0,56 0,69

Abr 1,88 1,02 0,76 1,05 0,71 0,55 0,71

May 1,60 1,20 0,73 1,07 0,69 0,53 0,75

Jun 1,61 1,17 0,73 1,07 0,69 0,55 0,77

Jul 1,50 1,04 0,76 1,05 0,67 0,58 0,83

Ago 1,33 0,84 0,80 1,03 0,67 0,57 0,84

Set 1,26 0,78 0,87 0,97 0,63 0,58 0,85

Oct 1,20 0,76 0,94 0,88 0,60 0,55

Nov 1,02 0,79 1,07 0,86 0,58 0,56

Dic 0,98 0,78 1,13 0,84 0,58 0,63

Libor en US$ a un año (en %)

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deloitte informe mensual - octubre 2015

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