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하반기 매크로 이슈 점검과 경제전망- 유럽 재정위기, 미국 재정절벽, 신흥국 통화정책, 그리고 경제 전망

DERI INSIGHT2012. 06.

•Economist 문정희 769.3083 [email protected]

Contents

I. 유럽 – 위기 진전을 위한 정책 대응 04

II. 미국 – ‘O.T. 연장’과 ‘재정절벽(fiscal cliff)’ 15

III. 신흥국 – 안정 성장을 위한 통화정책 선회 23

IV. 2012년 하반기 국내외 경제전망 30

V. 금융시장 동향과 하반기 가격변수 예상경로 37

<참고> Economic Forecast Table

3

2012년 하반기 주

요 이벤트 및 이슈3분기는 유럽發 리스크 완화 여부에 주목 – 7월 유럽 위기 고조 및 새로운 정책 조치에 대한 기대

4분기는 미국發 리스크 완화 여부에 주목 – 재정절벽 우려, 의회와 정부의 예산안에 대한 논쟁

신흥국의 통화완화 정책 시행 여부 – 신흥국의 내수부양 효과 기대, 국내 경기는 중국 경기싸이클 동조

원자재 가격 상승안전자산 선호로 원자재 가격 조정

허리케인 등 계절적요인 등 유가 상승

신흥국 수요 등 비철금속 가격 반등

원자재 가격 조정원자재

채권금리 상승채권금리 하락장기채권 금리 상승채권금리 하락금리

달러 및 엔화 약세달러 일시적 강세달러 약세 기조 지속달러 강세 진정달러화 강세환율

기타

대선 결과기준금리 동결정책, 정치 이벤트

3Q 기저효과 예상경기회복, 물가안정선행 싸이클 상승2Q GDP 부진경기 둔화 지속경기 싸이클국내

경제공작회의지도부 교체지준율, 예대금리 인하 예상예대금리 인하정책, 정치 이벤트

2013년 성장 기대감추가 부양 기대3Q 성장률 반등경기상황 개선선행 싸이클 반등2Q GDP 부진경기 둔화 지속경기 싸이클중국

새로운 정책 기대스페인 대규모 만기은행 스트레스 테스트 결과GIPSI 대규모 국채만기

그리스, 스페인

위기 진전위기 일시적 고조위기 진전위기 고비위기 심화

위기 강도

EU 정기 정상회담동유럽 총선예정ESM 출범EU 정기 정상회담정치 이벤트

ECB 금리인하 예상ECB 유동성 지원 지속ECB 금리인하 예상ECB 유동성 지원정책 이벤트

경기회복 지속실물경기 개선소비, 투자심리 개선경기침체 지속경기침체 지속경기 싸이클

유럽

fiscal cliff 고조대선 결과fiscal cliff 우려fiscal cliff 논쟁경기부양 여론 점증정치 이벤트

O.T. 연장정책 이벤트

3Q GDP 소폭 개선경기둔화 약화2Q GDP 부진 우려경기 둔화 지속경기 싸이클

미국

12월11월10월9월8월7월6월

<자료: 대신증권 리서치 센터 참조, 대신경제연구소(DERI)>

I.유럽 – 위기 진전을 위한 정책 대응

5

위기의 연속정부부채 위기, 은행 위기,

그리고 실물경기 위기까지

유럽 재정위기의 연속 – 정부부채 위기, 은행 위기, 그리고 실물경기 위기까지

위기의 심화 - 스페인의 은행 구제금융, 이탈리아 구제금융 우려까지 확산

정치적 불안 – 프랑스 좌파성향 집권, 그리스 정치적 불안, 유로존내 독일식 채무조정 반대 여론 확산

6월 EU 정기 정상회담에서 논의할 3대 플랜(협약) – 재정협약, 은행협약, 성장협약

긴축완화 및 성장협약에 대한 논의신(新)재정협약, ESM 조기시행 합의ECB 증권매입(SMP), 금리인하

ECB MRO 증액, ESM 은행 대출 협의ECB 1, 2차 LTRO 1조 유로 시행EFSF 증액 및 역할 강화

스페인 은행 구제금융 지원그리스 질서있는 디폴트 수용그리스 긴축조건 완화

대응

긴축과 성장의 先순위 논쟁경기하강 진입, 실물경기 침체고위험 국가의 국채, 은행 신용강등

스페인 은행 부실, 유럽 은행 재자본화프랑스 및 EFSF 신용강등 우려스페인, 이탈리아 재정위기 확산

그리스 정치불안, 유로존 탈퇴 우려그리스 ‘무질서한’ 디폴트 우려그리스 디폴트 우려

위기

위기의 연속, 정치적 불안(2012.04~ )

위기 차단을 위한 정책공조(2011.12~2012.03)

유럽 재정위기의 확산(2011.07~2011.11)

성장협약(Growth Pact)

은행협약(Bank Pact)

재정협약(Fiscal Pact)

실물경기 위기

은행의 위기

정부부채의 위기

6월 EU정상회담

6월 EU 정기 정상회담의 주요 내용과 시사점 및 문제점

자료: EU, 대신경제연구소(DERI)

6

6월 EU 정상회담 주요 내용 – ESM 역할 확대 및 강화, 신재정협약 준수 <재정협약>, 은행의 단일감독

기구 설립 추진, ESM의 은행대출 허용 <은행협약>, 성장 촉진을 위한 1,200억 유로 지원 <성장협약>

시사점 – 과다채무국(GIPSI)의 디폴트 우려, 은행 위기 우려 등 경감, 중장기 성장전략 틀 마련

문제점 – ESM 자금 부족, 예금보험 논의 없음, 성장협약에서 북유럽 국가들 추가 분담이 없음

6월 EU 정상회담주요 내용 정리기대 이상의 성과, 미흡하지만 위기는 한 단계 완화

북유럽 국가들의 추가 분담이 없음과다채무국의 긴축완화 기대Pact = EU 구조기금(550) + EIB(600) + 프로젝트 본드(50)

효과는 단기보다 중장기 기대중장기 성장전략 추진성장 및 고용 촉진을 위해 1,200억 유로 지원 합의실물경기 위기<성장협약>

스페인 은행 구제금융 협의는 미정스페인 국채금리 하락스페인 은행 구제금융에 대해 우선변제권 포기

은행감독기구에 대한 각국 승인 필요상호 익스포저에 대한 부담 경감ESM의 회원국 은행 대출 허용(단, 은행감독기구를 통해)

예금보험 및 구조조정 기금 논의 없음은행과 국채의 악순환 차단단일은행감독기구 설립 추진

은행 위기<은행협약>

유로본드, 재정동맹 구체적 논의 없음ESM 지원국의 도덕적 해이 방지신재정협약에 대한 각국 승인 및 준수 조건<독일의 명분과 실리>

ESM의 유통시장에서 국채 직매입 허용

ESM 증액 논의 없음2013년 이후 국채만기 부담은 여전

ESM 승인 4개국에 불과, 7월 시행 미지수

과다채무국(GIPSI)의 국채금리하락 및 디폴트 우려 경감

ESM에 대해 "유연하고 효율적인 활용" 명시

정부부채 위기<재정협약>

문제점시사점세부 합의 내용위기와 대응

과거 안정협약(2005)에 비해 강화된 신재정협약(2012)

자료: 한국은행, EC, 대신경제연구소(DERI)

ESM의 유통시장에서 국채매입 허용은 상당한 진전

자료: EC, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

7

1> 재정협약 -신재정협약 승인과ESM의 역할 확대

2012년 3월 EU 정상회의에서 신재정협약 합의 – 영국, 체코를 제외한 25개국 서명

과거 안정협약(2005)에 비해 강화된 재정협약(2012) 내용 – 강력한 제재, EU 집행위에서 예산안 검토

7월 ESM 조기출범과 ESM의 역할 확대 – 유통시장에서의 국채매입 허용 <과다채무국 금리 하락 영향>

유럽사법재판소(ECJ)에서 법적 의무화 검증, 법리적 판단사법부 판단

EU 집행위에서 협약국의 예산안 검토, 시정요구 가능지도부 판단

구조적 재정적자 GDP 0.5% 추가 인정예외

강력한 제재((벌금 의무화)대부분 서면 보고 마무리

벌금은 위반국 GDP의 0.1% 무이자 예치금 부과 후 몰수

제재는 회원국 85%이상으로 결정시정조치 권고 후 명령

위반시 제제

재정적자는 GDP 대비 3% 이하

국가부채는 GDP 대비 60% 미만

황금률

신재정협약(2012)안정협약(2005)

예외상황(무제한)필요시예외상황국채매입 시기

ECB의 SMPEU 조약 개정유럽 정상회의국채매입 근거

ΟX → △ → ΟX → △유통시장 매입

XΟΟ발행시장 매입

ECBESMEFSF

유럽은행제도 구축방안의 세 가지 축

자료: 한국은행, 대신경제연구소(DERI)

유럽 주요국 은행의 자산 손실 추정액

자료:IMF(2012.04), 대신경제연구소(DERI)

8

2> 은행협약 -단일 은행감독기구 설립 추진

은행협약(동맹, 통합)의 의미 – 통화 통합과 재정 통합의 중간 단계, 은행 자산(국채)의 공동 보증

은행동맹 3단계 – 단일은행감독기구 설립, ECB의 최종 대부 기능, 예금보험 및 구조조정 기구 설립

6월 EU 정상회담 – EU 집행위에서 연말까지 단일 은행감독기구 설립 합의, ESM의 은행대출 허용

은행협약 추진으로 유럽 주요국 은행의 부실 자산에 대한 부담 경감 – 이탈리아, 스페인 최대 수혜

예금보험 및 은행구조조정 기구 설립

은행 자산(부채) 공동보증, 은행파산 유도

유럽 중앙은행(ECB)

최종 대부자 기능

유럽은행감독기구(EBA)

EU 은행에 대해 단일감독기구223

144135 133

4129

0

50

100

150

200

250

이탈리아 프랑스 스페인 독일 네덜란드 벨기에

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

은행손실 추정액(좌)

은행손실비율

(10억 유로) (%)

프랑스와 독일의 재정위기 탈출 시나리오 차이

자료: 각 언론 자료 참조, 대신경제연구소(DERI)

성장 협약의 세부 내용 및 재원 마련 방식

자료: 각 언론자료 참조, 대신경제연구소(DERI)

9

3> 성장협약 -성장 지원을 통해

경기침체 완충

독일식 채무조정 방식의 한계 – ‘긴축 후 성장’ 방식, 문제는 유로존의 경기침체 진입

프랑스의 성장협약에 공감대 확산 – 프랑스 좌파 집권, GIPSI의 경기침체 심각, 우선 성장지원 필요

22일 4개국(독, 프, 스, 이) 정상회담 결과 – 1,300억 유로의 성장협약 추진에 합의

문제점 – 재정흑자국(북유럽)의 추가 분담이 없고, 재정정책 효과는 시차를 두고 나타남

재정위기 탈출재정위기 탈출

기업투자 확대, 고용증가국채발행수요 감소

국채발행수요 감소부자증세 등 세수 증대

기업보조, 사회보장 축소고용증가, 기업투자 증가

정부지출 축소정부지출 확대

재정위기 탈출

신재정협약 준수신재정협약 + 성장협약

각국 긴축목표 우선 실행과도한 긴축반대차이점

역내 금융거래세 도입 지지 (영국 등 반대)

유럽투자은행(EIB) 증자공통점

핀란드, 네덜란드GIPSI 외 재정위기국지지 국가

<긴축지속, 시장안정><긴축완화, 경기부양>원론 방식

독일프랑스

프로젝트 본드 조기 발행 (2015년부터 46억 유로 발행 예정)

EIB 증자 및 레버리지 확대 (100억 증자시 약 2천억 유로 확대)

EU 예산 조기 집행 (EU 구조기금 미사용분의 조기 집행)

과세 강화 (탈세 감독, 금융거래세 도입, 부유세 인상 등)

재원마련 방식

각국 재정수지 산출에서 제외공공투자 지출분

공공투자 확대 (인프라, 인적자본, R&D 투자 확대)

구조개혁 추진 (상품, 노동시장 개혁, 단일시장 완성, 경쟁촉진)

유로존에 대한 미래비전 공조

3대 원칙

유럽 금융안정기구의 구조 및 세부 내용

자료: EFSF, 한국은행, 대신경제연구소(DERI)

10

2012년 3월 EU 정상회담 – ESM 조기출범 합의, 1년 단축, 2013년 6월까지 EFSF와 병행

ESM 특징 – EFSF 자산 승계, 총 7천억 유로 규모로 영구적 기구, 유통시장에서의 국채매입 가능

ESM 분담 – 각국 GDP 규모에 따라 재원 분담, (독일 1,900억 유로, 프랑스 1,417억 유로 등)

문제점 – 7월 출범 예정이 지연될 우려, 전체 재원 중 90% 이상 회원국 승인 필요(현재 5개국만 승인)

7월 ESM 조기출범 예정추가 금융 안전망 구축 긍정적, 문제는 회원국의 추가 승인이 필요

유로정상회의(‘11.3), 조기출범(’12.3.)유로정상회의 (‘10.5)EU 조약 122.2조설립근거

EMU 회원국 재원 90%EMU 회원국 ‘만장일치’EU 집행위시행조건

2012.72010.6 ~ 2013.62010.5 ~ 2013.6운영기간

유로지역 회원국유로지역 회원국EU 회원국수혜국

대출, 국채매입(발행,유통)대출, 국채매입(발행)대출금융지원방식

1) IMF, 2) ESM, 3) 민간1) IMF, 2) EFSF, 민간1) IMF, 2) EFSM채권자지위

있음없음없음투자손실국가채무 재조정시

조달비용+200bp +100bp(3년 초과)Euribor+247bp+EFSF운영비Euribor+292.5bp대출금리(%) 산정

800억:납입자본금 / 6,200억:요구불 자금연대보증EU 연대보증구성

7,0004,400600규모 (억 유로)자본금

5,0004,400600금융지원한도 (억 유로)

ESMEFSFEFSM

과다채무국(GIPSI)의 2013년까지 국채만기 예정금액

자료: Bloomberg(2012.06), 대신경제연구소(DERI)

2013년까지 부족 자금은 약 3~5천억 유로 내외 예상

자료: EFSF, 대신경제연구소(DERI)

11

ESM 조기 출범으로 2013년 6월까지 위기는 진정

2012년 6월 이후 2013년 말까지 유로존에 필요 자금은 0.9~1.2조 유로

EFSF와 ESM 병행해도 최대 가용 자금은 0.95조 유로, 2013년 7월부터 0.7조 유로로 감액

ESM의 국채매입 허용으로 2013년 6월까지는 과다채무국의 위기는 진정될 수 있음

52

77

57

47

76

38

56

36

50

26

70

2529

4440

3529

2622

0

20

40

60

80

100

12.6 12.9 12.12 13.3 13.6 13.9 13.12

(10억 유로)

EFSF, ESM, IMF ESM, IMF

2012.06~12 : 4,030억 2013 : 4,320억

250

509

250

237 250

89200

100

256

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

필요자금 충원자금

이탈리아

스페인

GIP

스페인 은행

EFSF

ESM

IMF

(10억 유로)

은행 재자본화

0.9~1.2조 유로 필요

0.7~0.95조 유로 가용

물가상승압력 완화로 7월 ECB의 금리인하 시행 예상

자료: ECB, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

3월 이후 중단된 SMP 재가동도 예상되는 조치

자료: ECB, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

12

7월 ECB, 금리인하가능성 상당물가보다 경기침체가 우려, 금리인하와 함께 SMP 재가동 등 추가 유동성 지원 예상

6월 ECB의 유동성 지원 – 단기 MRO 무제한 공급(연장), 담보대출 기준 완화 등

7월 ECB 통화정책회의 – 금리인하 가능성 상당, 물가상승압력 완화, 경기침체 우려 심각

추가 유동성 지원 조치도 기대 – 3월 이후 중단된 증권매입 프로그램, 또는 3차 LTRO 등

0

500

1000

1500

2000

2500

10.5 10.10 11.4 11.9 12.3

0

50

100

150

200

250ECB 주간 증권매입액

ECB 증권보유액 (좌)

(10억 유로) (10억 유로)

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

유럽 전역 소비자물가

독일 소비자물가

ECB 정책금리(%)

(%,y/y)

유럽채무상환기금(European Redemption Fund, ERF) 세부 내용과 기금에 이관될 국가채무규모


13

추후 논의될 유럽채무상환협약유로본드의 대안으로 유럽상환펀드(ERF) 논의, 독일 내부에서도 지지

독일 경제전문가위원회에서 유럽채무상환협약(ERP) 제안, EU 집행위 및 의회에서도 지지

회원국의 국가채무중 GDP 대비 60% 초과분을 채무상환기금으로 이관 – 상환채권 발행으로 자금 조달

유럽 재정위기 경감, 유로본드와 유사한 공동보증 방식, 채무국의 도덕적 해이 방지

협약을 위한 준비과정, 이해관계 해소 필요 – 독일 지도부는 반대 입장, 회원국 이해관계 충돌 소지 등

EU 집행위, 의회 내에서 지지 확산, 독일 야당에서도 긍정적 평가

유럽 재정위기 경감, 유로본드와 유사한 공동보증 형식

감독과 감시를 통해 채무 이관국의 도덕적 해이 방지

긍정적

기금으로 이관된 자국채무 20% 상당분을 기금에 담보로 제공

채무상환을 위한 지급의무를 충족하지 못할 경우 채무 이전 중단

구조적 재정적자비율이 0.5%를 초과하는 회원국에 대해 즉각 벌금 부과

보완장치

회원국 국가채무중 GDP 대비 60% 초과 금액을 기금으로 이관

회원국의 연대보증하에 발행된 채권(safe bond)으로 자금 조달

회원국은 20~25년에 걸쳐 이관 금액에 대해 채무상환

내용

EU 조약개정 필요, 공동보증 방식 및 조달금리 상승 등 독일 반대

구체적 세부안에 대해 회원국간 이견 소지 (재정감시, 주권침해 등)

상환채권에 대한 신용등급 부여 및 금리 산정

문제점 구제금융 신청 및 수혜국 – 그리스, 포르투갈, 아일랜드, 키프러스

국가채무 60% 미만 국가 – 핀란드, 룩셈부르크, 슬로베니아, 슬로바키아, 에스토니아

제외

100.0 27,015 합계

0.0 10 74.8 49 몰타

0.1 30 76.5 138 사이프러스

1.6 439 74.2 2,296 오스트리아

2.3 611 70.1 4,248 네덜란드

5.6 1,525 100.5 3,785 벨기에

8.3 2,229 80.9 8,615 스페인

21.6 5,828 82.2 21,607 독일

23.1 6,247 90.7 18,458 프랑스

37.4 10,097 123.5 19,639 이탈리아

각국 채무 비중60% 초과 채무GDP 대비총 국가채무EMU 17개국

하반기 위기 완화 기대 근거 : 1) 하반기 국채만기 규모 감소, 2) ECB 금리인하 효과, 3) 유로화 약세에 따른 경상수지 흑자


14

하반기 위기의 점진적 완화 기대국채만기 감소, ECB 금리인하, 경상수지 개선 등

유럽의 위기는 3분기부터 점진적으로 완화될 전망

1) 과다채무국(GIPSI)의 국채만기 도래액이 7월 최고치 이후 점진적으로 감소

2) ECB 금리인하 – 하반기 두 차례 인하 예상, 대출 금리 하락, 대출 수요 진작 기대

3) 유로화 약세에 따른 경상수지 개선 – 환율 영향에 따른 부(富)의 증가 효과

-20

-15

-10

-5

0

5

10

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

유로존 경상수지(좌)

달러/유로 환율 (역계열)

(10억유로) (USD/EUR)

유로화 약세

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

유럽 전역 소비자물가

독일 소비자물가

ECB 정책금리(%)

(%,y/y)

195

124135

113

221

127

147

177 180169

110

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2Q 10 2Q 11 2Q 12

60

100

140

180

220

260GIPSI 만기(우)

유로존 GDP

(%,y/y) (10억유로)

II.미국 – ‘O.T.연장’과 ‘재정절벽(fiscal cliff)’

최근 고용시장의 부진이 미국 경기둔화에 대한 우려를 야기

자료: Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

6월 FOMC, 4월에 비해 주요 경제지표 하향 전망


16

6월 FOMC, 미국경제 전망 하향신규고용 감소, 민간소비 둔화, 주택경기 부진 등 경제지표 하향 전망

6월 FOMC, 4월에 비해 경기판단 하향 – 고용시장 부진, 민간소비 둔화, 주택경기 부진 지속 등

경기판단 하향에 따른 연간 경제지표 전망치도 하향 수정 – 성장률 0.5%p 하향, 실업률 0.1%p 상향

추가 경기부양 시행에 대한 전제조건 – 심각한 경기 악화, 고용 부진에 따른 실업률 상승 등

1.6 ~ 2.0

1.6 ~ 2.0

1.7 ~ 2.0

1.8 ~ 2.0

1.7 ~ 2.0

1.8 ~ 2.0

근원 PCE 지수

1.5 ~ 2.0

1.5 ~ 2.0

1.2 ~ 1.7

1.7 ~ 2.0

1.6 ~ 2.0

1.9 ~ 2.0

PCE 물가지수

7.0 ~ 7.7

7.5 ~ 8.0

8.0 ~ 8.2

6.7 ~ 7.4

7.3 ~ 7.7

7.8 ~ 8.0

실업률(%)

3.0 ~ 3.5

2.2 ~ 2.8

1.9 ~ 2.4

3.1 ~ 3.6

2.7 ~ 3.1

2.4 ~ 2.9

실질GDP증가율

201420132012201420132012

2012년 6월 FOMC 전망치2012년 4월 FOMC 전망치

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

07.5 08.5 09.5 10.5 11.5 12.5

200

300

400

500

600

700

비농업 신규취업자수(좌)

실업수당 청구건수

(천명) (천명)

실물경기 – 실업률은 점진적 하락, 물가압력은 상승


금융시장 – 주가 조정폭 미미, 장기채권 금리는 사상 최저


17

6월 FOMC, QE3보다 ‘O.T. 연장’ 선택QE3 시행에 대한 명분 부족, 시장 안정을 위해 OT 연장을선택

6월 오퍼레이션 트위스트 종료 – 2011.09.~2012.06. 약 4천억 달러의 O.T. 집행

실물경기 및 금융시장 상황을 감안하면 QE3 명분과 실효성은 제한적

2012년 말까지 약 2,560억 달러 규모의 O.T. 연장 – 경기 및 시장에 미치는 영향 제한적

연준이 할 수 있는 최선의 선택, QE3는 최후의 카드로 남겨놔

4

5

6

7

8

9

10

11

12

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0실업률 (좌)

근원PCE

(%) (%,y/y)

'09.03.QE1 '10.11.QE2 '11.08.O.T.

400

600

800

1000

1200

1400

1600

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5S&P 500 (좌)

10년물 국채금리

(pt.) (%)

'09.03.QE1 '10.11.QE2 '11.08.O.T.

2010년 5월 이후 MBS는 약 2.5천억 달러 보유 감소

자료: US FRB, 대신경제연구소(DERI)

리먼 사태 이후 기간예금 형태로 2.5천억 달러 자금 흡수

자료: US FRB, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

18

QE3는 연준의 히든 카드로 남겨둬늘 FOMC 성명서 말미에 추가 부양 여력이 있음을 명시,

QE3는 마지막 카드

FOMC 성명서, 버냉키 연준 의장 연설 등에서 연준은 언제라도 추가 부양 여력이 있음을 명시

주택경기 부양을 위한 MBS 추가 매입도 가능한 조치 – 약 2.5천억 달러 매입 예상

RP 매각이나 기간예금 등을 통해 과잉 유동성 흡수도 병행할 수 있어

2012년 후반부나 2013년 초반, 미국 경기상황이 재정절벽 등으로 악화될 경우 마지막 카드로 쓸 듯

0

400

800

1,200

1,600

2,000

08.9 09.4 09.10 10.5 10.12 11.7 12.2

장단기 보유국채

주택저당채권(MBS)

(10억달러)

'09.03.QE1

'10.11.QE

0

50

100

150

200

250

300

08.1 08.5 08.10 09.2 09.7 09.12

기간물(TF)

익일물(OF)

(10억달러)

2013년 정부지출 축소 예상 규모 (억 달러)

자료: US CBO, 대신경제연구소(DERI)

2013년 시나리오별 미국 경제성장률 전망치 (US CBO)


주: *오바마 수정안(alternative line) – 경제성장을 위한 정부지출 축소 연장 <page 19>

19

미 정부지출 축소에따른 경기하강 우려<재정절벽>

2012년 9월부터 부시 감세안, 오바마 감세안 등이 종료 예정

2013년 정부지출 축소 예상 규모는 약 5,600억 달러, GDP 대비 약 4.4%

2013년 정부지출 전액 삭감시 상반기 경제성장률은 -1.3% 급락 – 예산관리청(CBO) 추정, <재정절벽>

2012년 2월, 오바마 정부의 2013년 예산안 제출 – 2022년까지 지출삭감 연장, 경기 충격 완화

(0.8~3.4)(2.0~3.0)(-0.4~3.8)Range

2.12.51.7오바마 수정안*

(1.4~7.3)(1.9~5.0)(1.0~9.6)Range

4.43.45.3재정긴축 미시행

0.52.3-1.3BCA Base line

연간하반기상반기

2013년

5,600총 지출 축소 규모

-470경기변동에 따른 영향

1,050기타 세수 감소 및 세출 축소

1,030소계

110의사에 대한 의료지급율 축소

260긴급 실업수당 지급 종료

650BCA 자동감축 축소

세출 축소

3,990소계

830기타 감면 종료

950고용자의 피고용자 세제 감면 종료

2,210소득세, 상속세, 증여세 감면 종료

세수 감면

오바마 예산안, 2022년까지 3.5조 달러적자 증가 (BCA 대비)


주 : BCA 자동감축 조항 – 약 1조 달러 규모의 재량적 지출(국방비, 교육비, 정부투자 등) 감축

고용시장에 대해 정부 보조 중단시 고용 악화 및 실업률 상승


20

오바마 예산안, 긴축연장 수정 제의BCA 대비 3.5조 달러의 재정적자 증가, 고용 및 소비부양을 위한 세제 혜택이 주 요인

오바마 정부의 2013년 예산안 (’12.02.) – 2022년까지 BCA 시행안 대비 3.5조 달러 적자 증가

오바마 수정안(Alternative line) – 고용 진작 및 소비부양을 위한 세제 감면이 주요 내용

고용시장(고용자 및 피고용자)에 대해 정부 보조 중단시 일시적으로 고용 악화 및 실업률 상승

3,500합계(A+B+C)

600재정적자 증가로 인한 이자지급 증가(c)

-1,200소계(B)

-400기타 법안

-800해외파병 예산 축소

세출 증가

(10억 달러)

4,100소계(A)

1,100BCA 자동감축 조항 미적용

3,000근로소득세 감면, 세제 완화

세수 감소(10억 달러)

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

90.0

2000 2003 2006 2009 2012 2015

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0긴급지원 및 연준보조금

실업수당 지원

실업률 (우)

(10억 달러) (%)

재량적 지출 미적용시 미국 정부부채는 지속적으로 증가


당장 정부부채의 법정 한도 상향 여부도 관건

자료: US OMB, 대신경제연구소(DERI)

21

4Q, 의회와 정부충돌 불가피‘경기부양 vs 재정건전화’에대한 우선순위 논쟁 가열

재량적 지출 미적용시 미국 정부부채는 지속적으로 증가 – 2020년 GDP 대비 90% 상회

2012년 12월, 정부부채의 법정 한도 상향 필요 – 의회에서 정당간 충돌 불가피

문제는 12월 대선이 변수 – 여론은 장기 재정 문제보다 단기 경기부양을 지지할 가능성이 큼

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1

법정 정부부채 한도

누적 정부부채

(10억 달러)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020

Alternative line

Base line

(%)

2011년에 이어 2012년에도 정부지출은 마이너스 성장 전망

자료: BEA, 대신경제연구소(DERI)

2014년까지 정부지출은 감소 예상, 성장 모멘텀 역시 약화

자료: BEA, CBO, 대신경제연구소(DERI)

22

미국 정부의 디레버리징 시작 의미단기 재정지출 축소는 성장모멘텀을 약화시킬 수 있어

2011년에 이어 2012년에도 정부지출은 전년대비 감소 예상 – 세수 감소 및 세출 삭감 영향

2014년까지 정부부채 증가, 정부지출 삭감 예정 – 2014년까지 정부지출 증가율은 마이너스 예상

미국 경제에서 정부지출 비중은 무려 18%, 지출 축소에 따른 성장 모멘텀 약화 우려

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1992 1997 2002 2007 2012

지방정부 기여도

연방정부 기여도

정부지출 증가율

(%p)

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 2022

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

정부지출 증가율(좌)

정부부채(base line, 역계열)

(%,y/y) (%/GDP)

III.신흥국 – 안정 성장을 위한 통화정책 선회

24

유럽 위기가 신흥국에 미치는 영향

유럽의 재정위기가 <금융 경로, 심리 경로, 교역 경로> 등을 통해 신흥국 경제에 부정적 영향을 끼침

금융시장 불안과 심리적 위축은 유럽만의 문제가 아니라 글로벌 경제 전반의 문제로 확산

신흥국의 실물경기 둔화, 물가압력 완화 등이 통화정책 선회의 명분

브라질을 시작으로 호주, 인도에 이어 중국까지 금리 인하 단행 – 긴축에서 완화로 정책 선회 공식화

정부부채 위기

은행 위기

실물경기 위기

유럽 위기 경로

금융시장 불안

심리 위축

실물경기 둔화

신흥국 경제

금융경로

심리경로

교역경로

금융시장 불안

심리 위축

수출 둔화

실물경기 둔화

물가압력 완화

통화완화정책 선회

<자료 : 한국은행, 대신경제연구소(DERI)>

선진국 은행의 신흥국에 대한 익스포져 비중 (%)

자료: BIS, 한국은행, 대신경제연구소(DERI)

주: 비유로존 은행 – 유럽계 비유로존 은행을 의미, 대표적으로 영국계 은행 등

신흥국은 신흥국 전체(IMF 기준), 아시아는 한국 제외

신흥국의 주식과 채권 펀드 유출입 (2011.01.04.=100)

자료: IMF, 대신경제연구소(DERI)

25

신흥국의 금융시장불안유럽계 은행의 신흥국 익스포져 비중 상당, 신흥국 자산에 대해 안전자산 선호 지속

유럽계 은행(유로존, 비유로존)의 신흥국에 대한 익스포져 상당 – 유로존 은행 익스포져만 50% 이상

아시아(한국 포함) 지역의 유로존 은행 자금 비중은 축소 – 비유로존 은행 자금 비중은 높음

2011년 1월 이후 신흥국의 주식 펀드 자금은 유출초, 채권 펀드 자금은 유입초 – 안전자산 선호 지속

-

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

신흥국 아시아 동유럽 중남미 한국

유로존 은행 비유로존 은행 일본 은행 미국 은행(%)

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

11.1 11.3 11.5 11.7 11.9 11.11 12.1 12.3

Bond funds

Equity funds

Sum Funds

(10억달러)

2010년 이후 신흥국의 대외 수출 증가세 둔화


수출 둔화에 따른 제조업 업황 부진 지속


26

수출 둔화에 따른제조업 업황 부진대외 수출 부진이 기업 체감경기에 부정적 영향, 경기하강에 대한 우려 점증

30

35

40

45

50

55

60

65

08.1 08.7 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1

호주 PMI 제조업

브라질 PMI 제조업

중국 PMI 제조업

(index=50)

-60

-40

-20

0

20

40

60

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

호주 수출

브라질 수출

중국 수출

(%,y/y,3ma)

2010년 이후 최근까지 신흥국의 대외 수출 증가세 둔화 지속 – 근월 수출 증가세는 보합 수준

신흥국의 수출 부진이 제조업 체감경기에 부정적 영향 – 매출 및 이익 전망치 하향

기업 업황 위축이 지속될 경우 경기하강에 대한 우려도 점증 – 글로벌 제조업 업황 부진 시사

위험자산 선호의 약화가 원자재 가격 조정을 야기


주: NYMEX WTI 선물에 대한 비상업 순매수 포지션 (주간)

2011년 하반기 이후 신흥국의 물가상승압력 완화


27

원자재 가격 조정에 따른 물가상승압력 완화유럽 위기에 따른 안전자산선호가 위험자산인 원자재가격 조정의 원인

유럽 재정위기 고조로 위험자산 회피 선호, 달러화 상대적 강세 등 – 유가, 원자재 가격 조정 원인

원자재 가격 조정은 신흥국의 물가상승압력 완화에 영향 – 신흥국의 원자재 가격 의존도가 높음

신흥국의 물가상승압력 완화는 신흥국의 통화긴축 명분을 약화시켜 – 통화정책의 유연성 제고

0

20

40

60

80

100

120

140

160

08.1 08.8 09.3 09.11 10.6 11.1 11.9 12.4

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350NYME 비상업 순매수

WTI 선물 (좌)

(U$/bal) (천계약)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

08.1 08.8 09.3 09.10 10.5 10.12 11.7 12.2

호주 CPI

브라질 CPI

중국 CPI

(%,y/y)

2011년 8월 이후 신흥국의 금리인하 시행


2011년 8월 이후 신흥국의 금리역전 현상 지속


주: 금리역전 현상 – 단기채권금리가 기준금리를 하회하는 현상

28

안정 성장을 위해추가 완화 예상브라질을 시작으로 신흥국의금리인하 랠리 동조

2011년 8월 이후 브라질을 시작으로 호주, 인도 등 신흥국의 금리인하 시행

2012년 6월 중국 정부의 4년여 만에 금리인하 단행 – 긴축에서 완화로 정책 선회

유럽 재정위기 → 안전자산 선호 → 채권금리 하락 → 신흥국 금리역전 → 금리인하 압력 가중

하반기 신흥국의 경기부양을 위한 추가 금리인하 시행 및 재정정책(경기부양책)도 동반 시행될 전망

-0.75

-0.50

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1

호주 정책금리 조정폭

인도 역레포금리 조정폭

브라질 정책금리 조정폭

(%)

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

10.1 10.7 11.1 11.7 12.1

호주 단기금리 역전폭

브라질 단기금리 역전폭

중국 단기금리 역전폭

(%p)

중국 정부의 긴축완화 및 내수부양 시행 조치 (2012년)

자료: 한국은행, 국제금융센터, 대신증권 리서치센터, 대신경제연구소(DERI)

2008년 금융위기 이후 내수 성장이 전체 성장을 견인


주: 금리역전 현상 – 단기채권금리가 기준금리를 하회하는 현상

29

중국 정부의 내수부양 조치소비와 투자에 대한 부양정책시행으로 성장 악화 완충

중국 정부의 정책 선회 – 통화정책에서 긴축완화, 재정정책에서 내수부양

중국 경제는 사회주의 시장 경제, 신흥국 경제라는 점에서 정부 정책 효과가 매우 큼

최근 예대금리 인하와 함께 소비부양, 투자확대 정책 추진 – 내수 부양을 통한 성장 악화 완충 예상

2015년까지 3,600만 가구 건설부동산 주택공급 확대

충칭, 상해, 후베이 등지방정부 프로젝트 승인

976억 위안신재생에너지 프로젝트

4,026억 위안중앙정부 공공투자 조기 승인

4천억 위안(2012년)철도투자 재개

투자확대

연간 363억 위안절전형 가전, 자동차 등 보조

제품가격의 10% 보조금 지급가전하향 (보조금 지급)

인당 보조금 240위안 증액보조금 지급 및 교육투자 확대

임금 조정 및 매년 15% 인상최저임금 조정, 인상

소비부양

미세 조정은행대출 규제 완화

0.25%p (6월)예대금리 인하

1.0%p (2월, 5월)지급준비율 인하

긴축완화

세부 내용정책 시행 조치정책 방향

37.321.1

61.1

56.8

53.7

44.8

5.8

25.2

-5.9

-20

0

20

40

60

80

100

120

1978~2001 2002~2007 2008~2011

투자 소비 순수출

(%)

IV.2012년 하반기 국내외 경제전망

2012년 세계 경제의 권역별 및 국가별 성장률 전망치

자료: IMF(2012.04), 대신경제연구소(DERI)

31

<세계 경제>

유럽의 경기악화가글로벌 경제성장률하향 조정의 원인

2012년 세계경제는 유럽 경제위기의 영향으로 2011년보다 성장률이 하락할 전망

IMF는 미국과 일본 등의 경기회복세에도 불구하고 유로지역 경기침체(긴축정책과 수출입 부진)로 선진

국 성장률은 전년보다 하락 전망. 특히 유럽 재정위기 중심국인 스페인과 이탈리아는 큰 폭의 마이너스

성장 전망

신흥시장국은 비교적 견실한 성장으로 세계 경제성장을 견인할 전망

3.9

1.6 1.7

-0.7

1.4

3.1

1.7

6.2

9.2

7.2

2.7

3.63.5

1.4

2.1 2.0

-0.3

0.6 0.5

5.7

8.2

6.9

3.03.5

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

세

계

선

진

국

미

국

일

본

유

로

지

역

독

일

프

랑

스

신

흥

국

중

국

인

도

브

라

질

한

국

2011년 확정치 2012년 전망치

(%)

32

세계 교역량 규모는 소폭 증가에 그쳐

자료: : IMF, 대신경제연구소(DERI)

인플레이션 압력은 전반적으로 둔화


선진국 수입수요 둔화에 따른 글로벌 불균형 축소


세계 주요 경제권 경기침체 확률(2012)

자료: : IMF, 대신경제연구소(DERI)

10.67.8

9.37.9

2.95.8

4.05.6

-10.5

12.9

-15

-10

-5

0

5

10

15

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(%)

0

2

4

6

8

10

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

선진국 신흥개도국(%)

-3

-2

-1

0

1

2

3

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

미국 원유수출국독일+일본 동유럽+스페인+영국중국+EMA 기타

(% of World GDP)

EMA: 한국, 홍콩, 인니, 말련, 필리핀, 싱가폴, 타이완, 태

국

IMF 세계 주요 경제 지표 전망

15.3

55.0

13.7

0.03.2

21.2

6.0

26.8

35.0

1.55.5

3.3

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

미국 유로존 일본 신흥국 남미 기타

경기침체 확률(2012년)

디플레이션 확률(2013년)

(%)

유로존 GDP, 전기비는 2분기 저점, 전년비로 3분기 저점 예상

자료: Eurostat, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

과다채무국의 경기침체가 유럽경제의 마이너스 성장 배경

자료: Eurostat, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

33

<유럽 경제>

과다채무국의 경기침체로 EMU 마이너스 성장

유럽 경기 싸이클은 상저하고 예상 – 전기비로 2Q 저점 이후 완만한 성장 회복 전망

하지만 과다채무국(GIPSI)은 연간 마이너스 성장 예상 – 이탈리아, 스페인의 마이너스 성장 불가피

2012년 유럽 27개국 경제성장률은 0.0%, 유로존 17개국 경제성장률은 -0.3% 전망

유럽 위기가 지연될 경우 성장 부진은 더 악화될 수 있음

1.5 1.50.7

3.0

1.7

0.4 0.7

-1.6

-6.9

0.0

-0.3

0.6 0.6 0.4

-1.3 -1.0

-3.3

-4.4

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

E

U

2

7

E

M

U

1

7

영

국

독

일

프

랑

스

이

탈

리

아

스

페

인

포

르

투

갈

그

리

스

2011 2012

(%,y/y)

0.1

0.7

0.1

-0.1

-0.2

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2010 2011 2012 2013

-0.6

-0.3

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5유로존 GDP 전기비

유로존 GDP 전년비(좌)

(%,y/y) (%,q/q)

대내외 불안요인이 진정된다면 하반기 경기회복에 긍정적

자료: Conference Board, Bloomberg, 대신경제연구소(DERI)

상저하고 경기 싸이클 예상, 연간으로 2.1% 성장 전망

자료: US EBA, 대신경제연구소(DERI)

전망: 대신경제연구소(DERI)

34

<미국 경제>

민간부문 성장, 연간 2.1%의 낮은성장 전망

경기선행 싸이클은 둔화 추세, 동행 싸이클은 아직 견조한 흐름 – 제조업 생산활동, 신규고용 영향

하반기 대내외 변수 – 유럽 재정위기, 미국 재정절벽, 글로벌 경기부양 조치 등이 변수가 될 전망

재정절벽이 해소되기 위해 – 미 의회의 정부부채 상한 조정, 재량적 지출 삭감 조치 연장 등

대내외 불확실성이 진정된다면 하반기 완만한 경기회복 예상 – 연간 2.1% 성장 전망 (2011Y 1.7%)

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

-12

-9

-6

-3

0

3

6

9경기선행지수(좌)

경기동행지수

(%,y/y) (%,y/y)

0.4

1.3

1.8

3.0

1.9 1.82.1

2.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

2010 2011 2012

Real GDP (%,qoq,ann)

Real GDP (%,yoy)

(%)

예대금리 인하는 통화량 증가 유발, 실물경기 회복에 긍정적

자료: 중국 국가통계국, 대신경제연구소(DERI)

중국의 긴축완화, 경기부양 효과는 3분기부터 가시화될 전망

자료: 중국 국가통계국, 대신경제연구소(DERI)

35

<중국 경제>

중국 긴축완화 효과는 3Q부터 점진적금리인하 → 통화량 증가 →민간경제활동 진작 → 성장률

제고

중국의 경제상황을 감안하면 하반기 한두 차례의 금리인하 예상 – 긴축완화로 정책선회

금리인하 → 통화량 증가 → 민간경제활동 진작(선행 싸이클 반등) → 경기부양 효과 (3Q부터)

정부의 소비부양책, 투자활성 대책 등이 연이어 발표되고 있어 하반기 경기회복은 가능한 시나리오

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

8

12

16

20

24

28

32

1년만기 대출금리

통화량 (M2, 역계열)

(%) (%,y/y)

8.48.3

7.9

8.1

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

08 09 10 11 12

GDP 증가율

(%,y/y)

통화완화정책

경기부양

통화긴축정책

경기둔화

긴축완화

성장 회복

대외 환경 악화로 경기 싸이클은 저점확인 구간 지속


국내 경제성장률은 2분기 저점, 3분기부터 회복 전망


전망: 대신경제연구소(DERI)

36

<국내 경제>

국내 경기도 3Q부터 점진적 회복전망유럽 위기는 완화, 중국 성장회복 수혜 등 하반기 경기회복 기대

2012년 국내경제는 글로벌 경제환경 악화에 따라 전년대비 3.2% 성장 전망 (2011Y 3.6%)

내수는 완만한 개선세를 보일 것이나 유럽 경제위기로 수출은 부진할 전망 (경제성장에 대한 기여도는

내수 3.1%p, 순수출 0.2%p 전망)

경제성장 패턴은 하반기 유럽 경제위기 완화, 미국과 중국의 경기회복세에 힘입어 ‘상저하고’형을 보일

전망 (전분기비 기준 성장: 상반기 0.8%, 하반기 1.2%)

0.9

1.11.2

0.7

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2010 2011 2012

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0Real GDP (%,q/q, 좌)

Real GDP (%,y/y)

(%,q/q) (%,y/y)

94

96

98

100

102

104

106

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

선행지수 순환변동치

동행지수 순환변동치

('05=100)

V.금융시장 동향과 하반기 가격변수 예상경로

리먼 사태 이후 선진국의 통화량(M1)은 32% 증가


선진국 통화 방출이 유동성 장세 지속 배경 – 주가(원자재 가격)와 채권가격의 동반 상승


38

<금융시장>

선진국 통화 방출로유동성 장세 지속

리먼 사태 이후 글로벌 통화완화 조치 시행 – 선진국은 저금리 기조와 대규모 양적완화(QE) 지속

선진국 통화 방출이 글로벌 유동성 확대 원인 – 잉여 유동성이 자산시장으로 유입, 자산가격 상승 유발

위험자산인 주식과 원자재, 안전자산인 채권의 자산가격 상승 지속

하반기 선진국 경기부진에 따른 추가 유동성 방출도 예상 – ECB 3차 LTRO, 미 연준 QE3(혹은 기대감)

80

90

100

110

120

130

140

04 05 06 07 08 09 10 11 12

미국, 유럽, 일본 M1 통화량

('04.1Q=100)

리먼 사태 이후

통화량 약 32% 급증

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

07.1 07.8 08.4 08.12 09.8 10.4 10.12 11.7 12.3

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

미국 S&P 500 (좌)

미 10년물 국채금리(역계열)

(pt.) (%)

'09.03.QE1

'10.11.QE2

ECB LTRO

미국 장단기채권 금리 사상 최저 수준 – 추가 하락폭 제한적


테일러 룰 적용시 미국의 금리인상 압력은 2014년부터


주: 테일러 준칙=실질금리+근원PCE+[a*(인플레+목표 인플레)]+[b*Okun*(Nairu-실업률)]

근PCE, 실업률 등은 컨센서스 및 장기 추세치 적용

39

<글로벌 채권금리>

채권 금리는 하락보다 상승에 무게

글로벌 벤치마크 채권금리는 미국채 10년물 금리 – 최근 1.6%대 기록, 안전자산 선호의 영향

미국 장단기 채권금리는 사상 최저수준, 경기 및 금융시장 충격이 없다면 추가 하락폭은 제한적

미국 테일러 룰 적용시 미국의 금리인상 압력은 2014년부터 본격적 – 근원 PCE, 실업률 전망치 적용

금년 하반기 금리 변동폭 제한적 – 유럽 재정위기, 미국 재정절벽, 낮은 경제성장률

-5

0

5

10

15

20

25

1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012

연방 기금금리

Taylor 준칙 적정금리

(%)

중기 평균 CPI, PCE, 실업률 가정

- 2014년 금리인상 압력 점증

0

2

4

6

8

10

12

86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0장단기금리차(우)

미국채 10년물금리

미국채 2년물금리

(%) (%p)

하반기 미-EU 금리차 확대로 달러화 지수는 상승 예상


글로벌 금융시장이 안정되면 신흥국 통화는 달러화 대비 점진적으로 절상 예상


40

<달러화와 외환시장>

‘유로화<엔화<달러화<신흥국 통화’

경제 펀드멘털 측면(성장률, 물가상승률, 기준금리 등)에서 하반기 ‘유로화 < 엔화 < 달러화’ 예상

엔화 약세는 제한적 – 미일 금리차 축소로 엔화 매도 세력 부재, 연말 엔달러 환율은 85엔 내외 전망

하반기 글로벌 금융시장이 안정되면 신흥국 통화는 점진적 절상 예상 – 위안화 환율 절상이 주요

70

75

80

85

90

95

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6달러화 지수 (좌)

미-EU 10년물 채권금리차

('83=100) (%p)

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

10.1 10.8 11.3 11.11 12.6

1,000

1,050

1,100

1,150

1,200

1,250

1,300위안달러 환율(좌)

원달러 환율

(CNY/USD) (KRW/USD)

대외 여건은 부정적이나 높은 기대인플레 수준이 부담 – 국내기준금리는 연내 동결 전망


금융시장 변동성이 축소되면, 성장률 및 금리차 등 펀드멘털측면에서 원달러 환율은 점진적 하락 예상


41

<국내 금리, 환율 전망>

연내 기준금리 동결, 원달러 환율은 점진적 하락 예상

대외 불확실성 요인이 상존해 있으나 국내 경제의 기초여건, 높게 유지되고 있는 기대인플레이션, 장기

간 지속되고 있는 저금리의 부작용 등을 감안, 국내 기준금리는 연내 동결될 전망

국내외 금융시장의 변동성이 축소되면(시장 안정), 국내 경제의 펀드멘털 측면을 감안할 때 원달러 환율

은 점진적으로 하락할 전망 <2012년 연평균 1,120원 전망>

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2008 2009 2010 2011 2012

기준금리 소비자물가상승률

실질금리 기대인플레이션율

(%)

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

2011 2Q 3Q 4Q 2012 2Q 3Q 4Q

74

76

78

80

82

84원/달러환율

원/엔환율

엔/달러환율(좌축)

42

<국제유가>

유동성 장세에 따른 원유 가격의 박스권 흐름 예상

하반기 유럽 재정위기 완화, 글로벌 경기회복 및 원유수요 회복 등으로 원유가격도 100달러 내외 예상

달러유로 환율 역시 하반기 제한적 상승 – 원유가격 상승폭도 제한적 (지정학적 리스크 제외)

리먼 사태 이후 중기 평균 수준은 3대 유종 평균 베럴당 80~100달러 내외

1.251.261.261.251.281.331.26USD/EUR

102.099.098.0102.095.0103.086.0WTI DERI

2.402.192.191.981.812.211.64US Gov’t 10yr

106.398.098.498.9109.9118.799.5ICE BRENT

87.091.985.984.894.0103.086.02NYMEX WTI

Bloomberg

연간4Q3Q2Q1Q2013

2012현물

2005년 이후 3대 유종 평균치 77달러

2008년 리먼 사태 이후 유가 평균치 84달러

3대 유종의 중기 평균값 80~120 달러

WTI 기준 중기 평균값 70~110 달러

0

20

40

60

80

100

120

140

160

85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11

브렌트유

WTI유

두바이유

(U$/bal)

- 2005년 이후 유가 평균치 77달러

- 리먼 사태 이후 유가 평균치 84달러

- 중기 평균수준 80~120달러

43

<참고> Economic Forecast Table

2.02.02.22.11.82.22.11.82.02.8yoy, %CPI

1.92.11.91.91.82.12.02.22.12.0qoq, %GDP(SA,AR)

USA

3.03.03.33.12.83.23.12.73.03.8yoy, %CPI

8.38.28.18.48.68.28.48.37.88.1yoy, %GDP

CHINA

0.20.20.30.20.10.00.0-0.10.00.1yoy, %CPI

2.00.81.53.50.82.82.22.81.64.7qoq, %GDP(SA,AR)

JAPAN

1067.5 1060.0 1065.0 1070.0 1075.0 1120.2 1090.0 1115.0 1143.9 1,131.7KRW/USDFX rate(average)

3.3 3.3 3.2 2.9 3.1 2.6 2.7 2.3 2.5 3.0yoy, %CPI

3.753.753.753.503.503.253.253.253.253.25%BOK rate (end)

125.0 44.3 39.4 44.9 -35.2 192.0 56.9 54.6 54.9 25.6USD bnCurrent Account

221.6 67.6 64.3 81.0 8.7 208.5 61.8 55.0 76.5 15.0USD bnTrade Balance

11.5 11.8 11.3 11.5 11.5 7.9 12.5 7.3 3.6 8.3yoy, %Imports

11.3 11.7 11.5 11.2 10.9 6.5 9.7 7.4 3.5 5.4yoy, %Exports

3.3 3.3 3.2 3.3 3.5 3.4 3.1 3.2 3.4 3.8%Unemployment

5.7 6.8 6.0 5.5 4.3 6.7 9.1 5.8 3.5 8.6yoy, %Facility investment

3.8 3.8 3.7 4.0 3.9 2.5 4.1 2.6 1.7 1.6yoy, %Private Consumption

4.2 4.1 4.1 4.4 4.1 3.2 3.9 3.2 3.0 2.8yoy, %Real GDP

KOREA

20134Q3Q2Q1Q20124Q3Q2Q1Q

20132012

Unit

44

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