diğer teşkilatlanmış piyasa ve borsalar
DESCRIPTION
Sermaye Piyasası Faaliyetleri Temel Düzey Lisansı EğitimiTRANSCRIPT
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
����
������������������������
�
�������������� ���������������������
�
����������������� ��� �������� ����������������
��
����������
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
������������������������
�
��� ��� ���� ������� �������� ������ ������ ���� �� ���� �� �� ���� ��!��� "������#�
��� ��������$ �������������� ��������������� ��%���� ��������&������� ��!������� ���
%��� ��� �� ' ()� !���� ��!���)� ������ $�� ������ !���� ��� %���� ��!���� ���%� �'��� ��
*+��,��� �������� ������ $�� ����� ���� � � ( ��� �� �$����!��)� ������� -��%������
+������������)�������./0�1�$��������������� ���!���������! �����!�� ������&��
�
� ( ����%����$����� ��!���!���' ���������� ��!����������%2'����� !������ � ���
��'� � ���������!�&� ��� ��� ��!�� ���� � ��� ' ( ��� ������� (3��� ���� ������ �� ����
����� ���' �)���������������2 ��2��� �� �����$����� ����&
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
������������������������
�������������� �$��!������� ���' ( ��)������������� � !�"��#���$#��������#��%&��� �� �������$��������� ����!�����'�����()�#�$#�*�!(����� ��+���,� �#��,��2�������!�&����� �$��)� �%�)���� -.�/.����$� ��)�&� ��*)� !� ���� �#��!0� ����� ������� ���� ��)���1�#�� �(#���+���2 ��,*��,� � !0� *���'� � � ���� ������ $����&34/% $%����� �#���� ����������'���'3 ��!���� �������!��&�������$ ��!����'�����()�#�$#�*�!(����� ��+���,� �#��, �� ( �2��������������45�� �6)�3�������� ����%��6788999&6�&(�$&����!���!���� ��� �' �&�����$!��2��������������$������'�� �� �����'3 ���2�!��������������!�����' �!��������� ��� �����(3��� �����!�&���
����������� ���� ����'����� ���! ���&����������
������������ � !�"��#���$#��������#��%&����!*�+#��!��,�.���'!#!����5#, .�� �,�.#�*� ,�.� ��! !� �6#%���7�*1�)��,��*!�� �*��&� �*�8�&#�� �*��&�9: ;� �*�8�&#�: �
��'�����()�#�$#�*�!(����� ��+���,� �#��� �<� �<� � ��&-�+����������������� ���� :� ;� 4;� <4������ ����������� ��� =� 5� >?� 4@�A�!� �*� ���$��B6�����������&1&� =� 5� >?� 4@�
*���'� �� ���������� =� 5� >?� 4@����(C%�������� ��� <� =� >4� >?�
���� �� �<� =���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
������������������������
=> �?�����-� @������� ���A�����������������...................... 2
=>= ������,#�$�)� !���3.#���#��! .......................................................................... 3
=>� ���7#���+���%*�� �*1�)������ �#�� ............................................................... 5 >&4&> �2��������*� �� �� ....................................................................................... 6 >&4&4 ��������� ����+�!�� ��� ............................................................................. 9 >&4&< �3$��$��� ��� �*� �� �� ............................................................................. 11 >&4&= D�������������� ....................................................................................... 13 >&4&5 E���� ������� �� �� ......................................................................................... 14
�> �������������������� ...................................................................... 16
�>= ��*)�#����� !������� � !.............................................................................. 16
�>� ��*)�#����� !���2,����� � ! ........................................................................ 16
�>B ��*)�#����� !���/+�#����� � ! ...................................................................... 16
�>C ��*)�#����� !��6+�&����� � ! ....................................................................... 17
B> ��������� �������������������...................................................... 19
B>= ���7�+��@.).)������*�) .............................................................................. 19
B>� �(#���� � #��! .................................................................................................... 19 <&4&> *� ������� ................................................................................................. 19 <&4&4 ����� �� ........................................................................................................... 20 <&4&< .�� ���*��������$����������� �� .............................................................. 21 <&4&= *� ���F3���� �� ........................................................................................... 22 <&4&5 G� �����������$��G� ���������������� ............................................... 22 <&4&? *� �� �������!��� ��� .............................................................................. 22 <&4&: ��� �� ............................................................................................................ 23
B>B ��)� �+��������%$�� � #��! .......................................................................... 26 <&<&> .��� �������� ��� ..................................................................................... 26 <&<&4 �������F������8H�����*� �� �� .............................................................. 27 <&<&< ����������� ��� .......................................................................................... 28
B>C ����*�$#�*1!����+����'���� � #�� ............................................................. 28 <&=&> *� ��������� ��� .......................................................................................... 28 <&=&4 ������ ��!�����F3���� ............................................................................ 29 <&=&< *� �����������B �������'� ��! �' ����������� �� ............................... 30 <&=&= 0���������� �����0��� ��!��� ��� ......................................................... 31 <&=&5 �C�8E�����I��6 ��� ���.............................................................................. 31 <&=&? D� �I��6.................................................................................................... 31 <&=&: ������������ ����H���������F�6� ���1�� ......................................... 31 <&=&; ���������� �� .......................................................................................... 32
B>< ����*$��",*.�� � #��! ...................................................................................... 32 <&5&> .���������� .................................................................................................. 32
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
������������������������
B>D ?��#�)�� � #��! ................................................................................................... 35 <&?&> �������/���B �' ���� �� ........................................................................... 35 <&?&4 ���� �� ......................................................................................................... 35 <&?&< ������������� � ......................................................................................... 35 <&?&= /�� ����+����� �����G�(� ������ ���������J���� �............................ 36 <&?&5 /�� �� ��* �� �������� ............................................................................ 36
B>E ���F1���(#����6��*��6&#�(��#�� ............................................................... 37 <&:&> �3� �����������K����................................................................................ 37
C> ��������������������........................................................................... 39
C>� �#$!*��,� � !G*!*�.�.#.(.�+��@.).)����2! !........................................... 39
C>B �,� �G1�)������ �#�� ........................................................................................ 40
C>C � $�*5.#��#$!*��,� � !�?��#�'� ...................................................................... 41
C>< !���$#�� �1�*#������� � ! ........................................................................... 42 =&5&> ������ �+�!�� �����������/�� �.......................................................... 42 =&5&4 ������ �+�!�� ���������*� ���F3���� ............................................... 42 =&5&< *� ������� �� ................................................................................................ 43 =&5&= ���� ............................................................................................................... 43 =&5&5 ���������� ���$���������B �������'� ��! ��������� ��.................... 43 =&5&? ������������ .......................................................................................... 44 =&5&: *� ������.................................................................................................... 44 =&5&; A� 3� ................................................................................................................ 44 =&5&L ����!���������� �+�!�� ���*� ����� ��� ............................................... 45 =&5&>@ ����!��������������� �+�!�� ���*� ����� ��� ....................................... 46 =&5&>> -�$%��!���/����������� �+�!�� ���*� ����� ��� .............................. 46 =&5&>4 ������ �+�!�� ���K!��2������.............................................................. 47
<> ��A�H@?��?���������.............................................................................. 50
<>� ��&3�/% $%�@� ����*�1������ �#��! .......................................................... 51 5&4&> ��������� ������$ �� �� .......................................................................... 51 5&4&4 *�( ���� .......................................................................................................... 52 5&4&< � ����� .......................................................................................................... 52 5&4&= M�6����........................................................................................................... 54 5&4&5 .��������� .................................................................................................... 54 5&4&? ������ ............................................................................................................ 55
<>B ��*)�#����� !������� � !.............................................................................. 56
<>C ��*)�#����� !���2,����� � ! ........................................................................ 56
<>< ��*)�#����� !���/+�#����� � ! ...................................................................... 56
<>D ��*)�#����� !��6+�&����� � ! ....................................................................... 56
<>E ���5� $��6+�&����� � ! ................................................................................... 57 5&:&> ��6� �2������ ��� ������ .......................................................................... 57
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
������������������������
<>I ���5� $��#$!*����� � ! ..................................................................................... 58
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
1
������ �������� ��� ������� ������������
�%�)���F1��"��#���$��6 $���*����� �#�����
������,!�� �� ����(3������6��� ������(�����6��� ���$�� ���(C%����6��� ���
� �����������������������!��&��
�
�? � �� �F� � �"� � �� �� ��J ���� ���� J �J ���� ���J ���� ���� ��� �� �� �
� �����A� �� ��� �� �� � ��A�H@?��? �� ��� �� �� P Ý Y A S A L A R
• �- + � �� HN� �� *F� � � �
• �- + � �N0 ��D � � 0 � ��� D � �� *F� � � � N�
• �- + � �� KA*E�� *F� � � � N� • N+ � � ��� I A*� �A� �� B 0 B �� *F� � � � N�
• "� �� *0 �� � N+ �� � � N+ )�D ��B ��� E� D N# �
• *+ � � �F� � � 0 - N�+ �0 � G � �� NF+ ����D �� *F� � � � N�
�• N+ � � �I *� � � �� �0 �� *�� *F� � � � N�
o N� �� 0 � G � �� �� N0 �� B D � � � N���
o A� � ��*�*1��+ �A� �B �� *FB 0 �
� B D � � � N�
o �� � � � � � 0 � �� B D � � ��� D � �
� *F� � � � N�
• � � 0 � � �� D � D � � N�F� � �� *F� � � � N�
• � � 0 � � �� D � D � � N�D ��B �� *F� � � � N�
• � � 0 � � �� D � D � � N��� I A*� �� *F� � � � N�
• � � 0 � � �� D � D � � N�� KA*E�� *F� � � � N�
• � � D � �� � �� KA*E�� *F� � � � N�
• � � D � �� � �� �� N0 �� *F� � � � N��• � � �� � NH� D 1N�� ��� � *� �� *F� � � � � N��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
2
=> �?����� -� @������� ���A� �����������������
���� �� �����'��������!��!3������� �%�!� �$��!��&���� �����
• ������ ���������� ������%!���)�• ���!��� �' ��'����������'�����)�• ����������������� ������$����!��� ��)�• K!��� ���!��(��!������������� �����&�
���� ���� � �������� %�!� ��� 2�� �� ��� $�� 6���� 6� ��� ���� ����!�� � � ����� ��(� ����&�
��!������ ���6� ��������!��6����6� ����� ��'��%�!� ������ �������������!�� !�&�
H����)� '�� %�!� ��� '�'� ��� �� 2� ���� %�!� ��!�&� K�����)� ������� '������ !�����
�� ����� ������ $���� (�2 �� '�� ��O�� %�!� �!�� ��!�� '����� ���� !3���� �� ���� �� ��
����������������$����������'������%�������!������ �' �����!�&�
�
I�!� ����'�'�� �� 2�������)� 6���� $���� ��� 6� ����� ��(� ��� ���� ������!�� ����� ��
���� � ���� ����� !�������� ��!��� � ������&� ����� 6� ����� ��(� ��� ������� �������
'������ ���� �� ����!�� (� ����� '��� !����!�)� ��'���� >L:@� 3���)� >L:@P;@� !3���� $��
>LL@�������� ������2�!3��������� �' �&�>L:@�3����!3���!�)��������6� ��� ��������� �
� ����� �� ��� 6� ��� ���� 2��2�$��!�� � ������ !���)� 6���� 6� ��� ������� �� ������!��
��� ��� ���� � %�!� ���� � ��� ����!�� �� ��� 6� ��� ������ !���� ���� '�� ����� � �����
(3�� !���� (3� �� �������!�&� �����)� 3�� � �� >L:@, � �� ����� '����!�� 6���� � ������
���� �� 6���� � ��� ������� ������ ���� ��� $�� ������� '���� ������� '�� !��� � ������ � ���
������ ��� �����!��� � ����� ��� ���� (!������ ������ �� (�$���� 6���� 6� ��� ����
� ��� ��� ������'�2���� ��!���� ������'�� ������ ���������$��'��������� �����
��� ����� '�2��� � ��!�� %�! ��� ��!��� �)� ������� '���� ����!��� '�� ��� ���
!�������� '�� �������&� ��� ���2��)� 6���� 6� ��� ������� ������!�� ��� ��� %�!� ���� %�6��
!������ � ����� !���� ������� 6���� 6� �������� ���� ��� ���� ������)� ��� �� 3�� � ��
���������� ��������!������ ���������� ��� ������ ���6����6� ��� ������������!3���!��
%��� �������� �� �������� '�� ����� !����� �� ���!���)� %��� !�� �� ������ '�� ������
�� � �2����� (��� � ��'� � (3������ '�� �������&� ��������!��� 2��� � 2� ���� ��)� '�� � ��!���
������ !������)� �� � ����� 6������ � ������ !������� � ������ %� �!�)� (�$���� 6����
6� ��� ������)�!����'��!��� �� �� ������6�� �(3���(� ����(������!���$�� ����� ���!��
�� ������)� ������ $�� �%!��� �����!��� � �� �� ��� ����� 2��� ���� ��� � � !�����)� '��
6� ��� ����� ����� $�� ����� $�!�!�� ������ $�� �%!��� �����!�� �� �� ��� � � ���!������ $��
�!���� �� ������ �� � �2������� (3��������!�&>� ��� 2� ���� �� �� >L:@, ��� $�� >L;@, ��!��
�������� (� ��� ��)�������� '���� ������� ������ $�� �%!���� ����� ������� ������ $�� ������
�������������(3������6� ��� �� ��� �' ������(3�������&�K�� � ��>L;@, ��!����'�����
�������'������6� ��� �����2���!��� ���� ��������� �%�!� �� �����3��6 ����2��������&����
1 Miktar teorisi yakla�ımına göre, paranın dola�ım hızının kısa ve orta vadede de�i�meyece�i varsayımı altında, para arzındaki geni�lemenin reel büyümeden (GSY�H) daha fazla olması halinde, enflasyonist bir geli�me gözlenebilecektir.
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
3
2��2�$�!�)��������'���� ��������� ����!����� ����)�(��� �� ������������'���� ��������� �
$�� 2���� ���� ���� (3��$��� ���� ���������� �� ������ $�� ��!��� ��� � !���� ��'� �
�! ����&�+�!�����������'������ ������ ������!���!����� ����'����������� ����)��������
-��%������ +������ ������,�!��� "�-+�#� '�� ��� ��� !�� ������ 2�!�� !�����)� >=� B����
>L:@� ���%)� >4>>� ��� �� ������� -��%������ +������ ������� ������� ��%�� � ���% ��!���
!���� ��� ���� ��!��!��� ��� � ����� 45� 0��� 4@@>� ���%)� =?5>� ��� �� ������ �� ���!���
!���� ������)� �-+�,��� ���� � ��������� ���� ��������� �� ����� � !���� $�� '�� ������
� ������ 2�� ��(� �������� 6���� 6� ������� $�� �� �������� 6���� 6� ����� ���2 ������
1,'�.1�*�)�*1� �*�*�5�#��#���K�'��%�� ����%������ ������ ��������&�
�
=>= ������,#�$�)� !���3.#���#��!��.��� �� ����)�������6����6� ����������J�$��!��7�
># ����I�!� ���)�4# �����!����� �����I�!� ����
����� /�1�8#���� $��$�L� ��!�� ������� '������ ���������� �� ���� �� ����!� �� 2��
'� � �!������%�!� � ����!���$�����2 ����������%�!� �������������3�� ��� ������ �������&�
�� ������� !����!��� ������ � �! �' �� '�� � (�� � ������ ��!��� �)� �� ����� �����!��
���!�� '� ���' ���� 2�� �� ������ ��� ����)� ���� %�!� � ��� ��!�� !������ ��� ������ �
������ (���������!�&� ���� %�!� ��)� �%�� %�!� �� ����� �� ��� � ��)� ��������
����������!�� '� � ��� �� ��6�� �! ��� $�� ������� '��������� ������ � �!�' !��
!������ ��!���� �������!���
�/2� 2���� ���� %�!� ���� �����J� $��!��&� ��� ��)� 6���� � %�!� ���)� ���� 2�6��� $�� �������
'������ ' ��2�� %�!� ���!�&� ����� � %�!� ���)� >LL@, �� �� ���� !���� ���(��� � �����
�� ��� ��� '�� �����J!�� $�� 2��� '��� %� � �������� ������� !������&� >L;@, � �� ����� ����
������!����'�������6�)��������� �� ����('����� ���� ����2 �����(� ���)����!�������$��
��+�('�����3!�������2 ����$������� �J ��������(�� ������6������ �'���%����� !��2��
��� ��������� $�� 6���� ����� ����� ������� �� ����� �����!��� '� � ��� �� ��� ������&� ����
2�6��)� ����� ���� �� ���� �� �������� ������ ��!�� � ����� (����� !3���� ��!�� ����
� ����� ������� ���� �' ��� 2�� �� ��� ���'��!��������%�!� ���������J!�&���������J!��
��� ��� 3���!��� ��� �! ����� �������� '�� ���� ���� ������� ������ ��� ��!��� ������� (3���
��6�� ���� '�� ���&� ���� 2�6��� ��(� �����!�� ������� '��������� �!��� $�� �� ���
�����!��� ������ �� ���'� �����)� �!��� $�� �� ��� 3!��� ��� !��(�� (� ��� ����� (3���
'� � ���&�����%�!� ���������J ��������!������� ����������'������' ��2��%�!� ���)�
� ��� *+�� 6��(���� %�!� � � ����� !�� ' ������!�&� ��� ��(� ���!�� ���� � � �������
�����$ ���� "0GD#� ��'��)� ���� 2� $�� �� ���� "0*A#� ��$��� %�!� ��� ���� ��)� 6�� ������ ������
� ����� '� � ���&� 0GD,�� ��'��� %�!� � ���� ���� �� ���� !3$�� �����$��� ��������)� 0*A,��
��$���%�!� ����� ���� ��6���� �(��� ������3�����(�2 ������2 ��� ��&�
�
�,'�.1�*��*8#� �,*�/�1�8#��� �� $��$�L� ����(3���'� � ������� �����%�!� )��������
'������������� �6� ����%�!� !�&���������J!���������'������%��%��(�'������%�!� � ���
�����&� ����� 6� ����)� �� ����� ��%�� ����� $�� '�� ��� ���� %�!� ����� �� ����!���
�6������(3����3� ���&��� �����%�!� ������ ������'���� �����3�(3�����2�� �����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
4
!�� )��������'���������6����6� ��������2 �������!������ �����%�!� ����3�� ��� �����
�� ���������� ���%%��� �����'��6����6� ����� ��(� ����'2�!�&�I�!� ������� �������
'�� ��� ��� ��� ���' !�� 3 2�!�� ����� � 2�6�� (3��$�� �� ����)� %���%� � ���� $��
��� ����� (� ����� !3����� ���� ��� ���� !�$����� ���� $�� '��2�� 6 �� ������ �� �����
%�!� ��!������� �����'� � ��� ���3�(3�� ��&�
������6� ����������� ����!������ �����)��������%������ �����'�������%��� ������� ����
%��� !�� !3$�� �������� ������ � �! ���������� $��(� ����� Q*������� /2 �R� 6���'���
!���������!��&������ ��!�)� �� ���������� ��! �����2� ��� !����'�������J!����� ���6����
���� �������� ��!���'� � ������)���� ����������� ��! �����2� ��� !���������J ��!��!���������
'��������� �� ��������!���'� � ��� ��'�%�� �������!��&�
�
�+K.$� 1.�.�1�)� �-+�� ��� � '�� 6���� 6� ����� �����J� � ������!�&� �-+�� 4@@4� �� ��
'����!��6����6� ��������(��� �2��2�$���� ������6�����!�����!�)�6����6� �����!���%��
%�!� �� �� ����� %�!� ������ (�2���� � !�����)� ������ (���� � 3�� ���� ���
����� ����!��� �� ����� %�!� ������ (�2 ��������� !����������&� 4@@4P4@@5�
!3����!���-+������ ��!���SK������� �����I�!� ���,���(� ��������&����������� ��!�)�
!� (� �� ���� ��J���� ������������ $���� �����%�!� ���� ��J����(�2�� 2�� � $��� � '��
������ � �������� �3�� �� 3��� � ��� � ��� � ��������&� �-+�)� 4@@?� �� �� '����!��� �'�����
6���� 6� �������� ������ ������ ����� 2��2�$��!�)� �� ����� %�!� ���� ��J����
��(� �������(�2����&��
��� �����%�!� ������ ���������!�)��2��� ���'��2����(� ����� ������ ��'����� !�)�
�2��� ���"4@@?P4@@:�$��4@@;#��� �����%�!� �6������$��������%�!� ����� ��!����6��� ���
������ '�� Q'� �� �� ��� ���R� � ������ ���� � �6)� '�� ��(� ������ !�$����! �����!�&� /2�
�� ��� !3��� ���� ���� �'���� �� �� ������� Q'� �� �� ��� ���R���� � ���!�� ��� !�� �����!��
(��2�� ����� !������!�)� �-+�)� �� � ��� $�� %��6�$���' � �� 2��2�$��!��'��!�������
��!�� ����$��� ������(�������3� �� ��������'����6�� ��I����������������$��'����6����
�������� ��6�� �������!��&�
�
4@@?� �� �� '����!�� �� ����� %�!� ���� ��J���� (�2 ��� �� '� ���)� SN+�� 6��(����
���� � ���,���6����!���0���G � �������D���$ ���6�� ������������� �������!�����)�������
�������'����6�� ��������������$��0���*2�A�� �� ���(3���(��%�!� ������ ����S�� �����
(3�!���(�2��������� ��,�� ������&����!���� ��!�)�4@@?��� ��!����'����)����!P'��6��(�����
2��2�$��!��N+�� ��(3�!���(�2��� ��!���� ��� ����������%����� ���'����!���� �����%�!� �
������� ��'��6� ����� ������ �����'�� ��������&�
�
�� ����� %�!� ���� ��J���� (�2 ��� �� '���'��)� ����� �� ����� ���� �� 6���� 6� �����
����� ����!��Q��$���$����R������!���Q������� ���R��������(�2����&���������� ���)�6����
$������6� ������� �����6��������������)�4@@?��� ��!���2���!��'������� �������'�� �����
�� �����D�6���)�6����6� ������������ � ������������ ������&��
�
�-+�)� �� ����� %�!� ���� ��J��!�� ���� � 6���� 6� ����� ������ � ����� ���� $�!� � ���
���� ������ �� �������)� '�� �� ��!�� (��� �� ��� ���� ������ '� � ������!�&� ���� $�!� � ���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
5
����� ������� ���� �!�� ��� � ���� $��!��&� +������ '���� ���� '�� ��� � ���� �� ��������
���������� �����!��� ��6 ��� �� �'� ������ � �����)� '�� ��� ��� �3� ��!������ �� �����
%�!� ����� � ������� ���2 ������!�� ��&� ���� � ������ �������� ���������� ���� ����
�����!��� (���)� 6� ��� ��!��� ����� �! ��� ���2 ����� 3�(3�� !���� ��� !�� $�� 3�(3�� ���
���!�� � ���' ���� �� ��&� H��� (��� � '�� 2��2�$�!�)� ��������� ��6�� � 3�� � ��)��� �
6��� ��������� ��$��'� �� ��� �� ����'�� �����(������'� � ��&�
�
�������� ����'� � ������)��!������ �����%�!� ���(3��� �����!�&�4@@4��� ��!���'�(����
6� ���� �� ��)� �!���� $�� �!���� �� ���� �� ����!� �� $�� ���� ��������� �� �����
���������3�� ��� ����)� �����!3����'��'������2��� ���� ��� ������&��� ���� ������!� ��
������!��� ����� � ��� �� ���� �� ( � '�� ��� ��� � ��������)� 6� ��� ���� � ��� (�$����
������� ������!�� �� ���!����&����2 �����$�!� ����������)�I�����!�%��!����� �� �� ��
'��2 ����� $�� ��� 6��� ��� ��&� ��� (� ��� ���� '�� ������ � ����)� ����� �� ��� $�� '��2��
!��(��!��(3�� ��� � ����� ��������!��(� ���(�2 ���)������������� ����������!�����
�����&� ����� ����� ��)� �-+�,��� 6� ���� �� ���� '� � ������ �� ���� �� ����!� �� $�� ����
����������� �����!����!��'�����������'� ������$����6��� ��!���� ���� ������!� ��
!����!��'���������� !������!���'��Q� (� ������R�� �����)��!!�'��(�$������'������!���
� ��&� B ����� (�$��� ���'�)� �� ����� '�� ��� ����� '��� ���� $�� ��� 6����� ������� ��
'�� ����� '�� ���� ���� �������� ������!�� ������ !��(� ���� '��� ���)� ������!��
���� (�� �� ����������� �����2 ����&�
�
���� ������� � �������)� ������!��� ���� (� ��� ���� ����� $�!� � '�� 6��6��� � 2���!��
'��� �����)��� ��������� ����� ������� ��� � ���$���� ������� ���!������� �������!��&�
.� ���������� ������3�(3��' ����2�7�
�• ��6 ��� ���� $�� �� �6� (� ��� ��)� 6���� � (3���(� ��)� ���!� '���� �� ��)� �����
�� ���(� ��� ��)�• *2� �"�-+�#��� �������%�� ��)�• ��� ��� ��)�• ���� ������$����� ���)�• �3$����� ���)�3!��� ���!��(��(� ��� ��)�• A��� �)��%!���$������� ��)�• ������������(� ��� ���
�('�6���2���6�����������'��� �����!��&���
=>� ���7#���+���%*�� �*1�)������ �#�����+������ '��������� %�!� �� � ������ 2�� �� ���' ����� 6���� 6� ����� ���2 ���� $�� ���2 ����
��(� �����3���� ��������!��3����� ���������� �����!��&�������2 ���3��� �7�
># �2��������*� �� ���"B6���+������B6������#�4# �3$��+�!�%� � ��)�� ��P����� ����"*%� �#�<# D���������������*� �� ���=# E���� ������� �� ���
������2 ��!��� ���2����2�6������'�����)�������2���6���� �2��6������� �����2���� ��� ��&���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
6
=>�>= �7!)����� ���(#��#�����>4>>� ��� �� �-+�� ������,���� 54,��� ��!!�� �2��� 6���� � �� ����� ���� !���� ��� ���
2�������!��7�
�
������� ��� ����� ������ ����� �������������� ���������� �������������� ����� �������� ���
����������� �������������� ������ ��� !������� �"����������� ���#�$���� �"��� %������ ���!���&�����
����'����$�����������������������(����������������������������(��������������������������!���������
����'����$���������)�"����������������������"���%���������������������������������(� �������
��$�����!����������$��� �������� '��!�����������#�������� ����*�����#�� �!�'�'��#����������$����
�!������������ '��!�����������(����'�'���������������������$�����!�������������'����#���$"�����
��������$���������������������������������#�� ���������*�
�
�������������$�����!�������������������������������������� �����������+,�("�"��!��$����
����#��� ��$������ ������� ������ ����� ��������� ���������� ������ ��� ����*� -�#���� ��������� �������������
�������� ��������������$����������#�������������&�����������������(����������������������������#��
�������$�����!������������������&��������������������#�$������������'�'�������'�'������()��)�"����
'�'��'�'�'�*���������(����������������������������(��������������������������!�������������"���
%������������!���������������!����"�����+,�("�"��!�������"������ �!���(�#���!������������)��
���������*�
�
������ '�����������������(������!�����������(�����'�'������'�'�'!����.� ������������/++�
��$����0����$��1�$������2��'�'���()��� �������������#���'�'����������������!������)�����&����
()��)�"���� '�'��'�����������������$��$���������*�
�
-������$�����!���������$�����#��������������������������������$"�"�"�"�����3�����$������'��'�'��
����'�'�'!�����������&����'�'������'�'�'!��������������#�$���$��������*4�
�
+������ '���� ���)� 6���� 6� �������� %�!� ��� 2��2�$��!�)� 6���� �������� $�� ������!���
�!����� ����� '�� ��� !�� !���� ������ �� ����� ������ �� �2��� 6���� � �� ��� "��*#�
��6�����!��&�2��� 6���� � �� ��)� (������� ������� '������ ������� ��� ����� 6���� 6� �����
�����!��&� ��� ��(� ���!�� ��� ���� ���� $�� � ��� ������� ������� '��������� ���� �!�!�&�
G�(� ���� '������� 2�� ���� � 6��� ����� (� ���)� ��� � 6������� !��� ����� � ����
(�����&�
�
�-+���2���6���� � �� ���� ��'�������� ���� ��(��2�� �����&���� �����2�������� *� �� ���
+�!�� ���� ����������� ����+�!�� ���!��&�
�
• �7!)����� ���(#��#���� %1%�#%'%�9���;M���
�2���6����� �� ���2��� ���$���� ��� ����3���� ���3����� ����������!�!��7��
oo ����������((##������NN��((��$$##������MM���� ����!!��������22��������������!!���� ���� �� ��������������33��77��KK������ !!���������������� ����!!��77��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
7
�� ����22,,MM�� ����!!������ ������������ ��������!!���� 66�������������� �������� $$��!!��!!��))�� ((��22���� �������� 22���� ���� ����������!!����&&��
++������������ ''����������))�� ����66�������� ���������� �� ������ ���������� �� ������������ ������ ""��**����,, ����##�� �� �������� $$��!!����!!����
((������ ������������ ����������))�� ''�� �� �� ''���� �������� 22���� ���������� �� ����))�� 66������������ ��!!������ ����JJ���������� ��!!����&&��
**�� �������� $$��!!����!!���� �������� �� ������ ((����22���� ������&&�� ""����������������!!������ �������������� ���� �������������� �������� ��''��66��
$$���������������� 22��))�� ++������������ �������������� DD��66���� �� ������ ����66����������!!���� �������� �������� �������� QQ����66���� ����66����RR��
����������))��''����''����������!!������ ����++��������������������������!!������''����22���� ��������������������������!!������������!!����������������
((������������������!!��&&##��������
�� ������ �� ����22,,MM�� ��������!!������ ��!!������ ���� �� �������������� ((��22���� �������� 22���� 66������!!������ 22���� ����!!��&&��
++������������ ''����������))�� 66������ 33������!!���������������� �� ������������ ������ ""��**����,, ����##�� �� �������� $$��!!����!!���� ((������
�� ������������������))�� ''�� �� �� ''���� �������� 22���� �������������� 66������!!������ ��!!������ ���� �� ������������ 22��������&&�� **�� ��������
$$��!!����!!�������������� ������((����22���� ������&&��""����������������!!�������������������� ������������������ ����������''��66��$$����������������
22���� ++������������ �������������������� �������� DD��66���� �� ������ ����66����������!!���� �������� �������� �������� QQ�������� ����66���� ����66����RR��
����������))��''����''����������!!������ ����++������������������������������''����22��$$���������� ������������ ��������!!������������!!����������������
((������������������!!��&&##��������
�� ����!!��������22��������������!!���� ���� �� ��������������))��##!!KK!!���� !!���������������� ����!!��77��
�� ��,,''��..11��**�� ��##!!��MM�� ��������!!���� ���� �������� ''���� ��!!������ ������������ �������� $$������))�� �������������� ''������������ ��������
�� ������ ��!!������������������������������������ ����������������""��**����##�������������� ��������))��66������������ ��!!���������� ����&&����
�� ��,,''��..11��**������$$!!��MM����������!!�������� ���������� ���������� ��!!������ ���� ������$$������))����������������''������������ ���� ����
�� ������ ��!!������ �������������������� ���������� �� �������������� ""��**����##�� �������������� 66������!!������ ��!!������ ���� ����������
22��������&&��
�� ��))��11��$$��������**��$$##����������//����KK!!MM������!!�������������� ����))��66������!!������ ��!!����������!!�������� ����������$$����
��22������ 66�������� �� ���� ���������� �������� �������� ������������ �������� ������������ ��))�� ++������������ �������������� �������� ����!!������
������!!����������$$����%%����''������))��LL>>��((������������������������$$��!!�� ����!!��))�� ���������� ������ ���������� %%����22����!! ����))��
������������ �� ��$$�������� ������ ������ %%������ �������� ����!!��&&�� >>44>>>>�� ������ ���� ��--++���� ������������,,�������� 5544,,������
����!!!!���� ""4455&&==&&44@@@@>>�� ������%%))�� ==??55>>�� ������ ���� ������������ ���� !!���������� ������ ������ ##�� ������ �� ��������������
%%�������� ����������$$����55����������44@@@@??��������%%))��44??<<>>@@�������� ����DD������..����������,,!!�������������� ����������QQ����!!������
���������� ������ II����������!!���� ����'' ��RR))�� ""999999&&������''&&((��$$&&����88������88����$$��������8866������ ����88 ��!!����&&66!! ##��
�������������� ���������������������� ����!!�������� ��������22��������������!!��&&��
��++��$$������������((�� ������!!��))�� ��!!�������������� ������ %%����22��$$���������������� �� ���� �� ���� ������!!��������!!��������22������66��������
�� ���� ������ ��!!�������� ��**������ ���������� ��������!!���� ((����22���� �������� ����������!!��&&�� ���������� �������� ������))�� ��22������ 66��������
�� ���� ������ 22���� �������������� �� ���������� ����''�� �� ��!! ���������� ���������� �� ������������ ������ ���� ������������ �������� ��������
!!�������� ������ ����))�� ��--++���� ���������������� ������!!���� ''�� ���������� QQ��22������ ���������� **�� ���� ������ GG��((�� ��������
���� ��������RR��!!����""999999&&������''&&((��$$&&����88������88����$$��������8866������ ����88((������ ((��&&66!! ##���������������� ����''���������� !!����
���������� ����������!!����&&��
��
oo ..####��**!!##��**����66**$$����##����MM���� ��//��##������66**$$������MM����
�� ..������ �� ���� ((�� ���������� �� ��33���������� ��������%%�� ��!! ��77�� ���������������� %%������ ������ �� ������!!��
������!!����88 ����������!!�������� ������((33������&&����
�� **%%�� ����'' (( ������66������������DD����������������$$��$$�������������������������� �������� ����!!���������� ����&&��
�� ������ ������������������������ �������� ������ ��������&&��
�� ��������!!������������66��))��������������66����%%�� ������������((������ !!����>>>>77@@@@,,!!��&&��������������))��((������22�� ��!!������
((�� ������ ����������((33��������%%**����77��������22,,����//��##��##��������%%����%%����((��''������������������22�� ��'' ��&&������
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
8
�� ,,$$�� ��,,**����66**$$������MM������ ������������������33����������!!���� ������������!!���� ����������--++������������ ����!!������''�� �� ������&&��
�� ��--++��,,������ **++������ ����%%$$ PP���������� ����������))�� DD��66��PP�������� DD��66���� ��������������!!���� ����66����������
�� ���� ������������������������33���������� ����((����22���� �������� ��&&��������66������!!������--++��))���� ������$$��������������
�������������� ������������((�������������� ����������66����������!!����&&��
�� ��--++��))�� 66�������� ����66������ �������� ���������� !!�������� ���������� ������������ ���� 66�������� ����66����������
''�������� �������� ��22������ 66�������� �� ���� ������ 22����22��$$����!!���� ��!!������ ������������ ���� ������������!!����&&��
����66 ������ ��!!������ ����������))�� 66�������� ����66���������� ''�������� ���������� 4444&&@@::&&44@@@@44�� ������%%��!!������
��''���������� II���������� %%�� �� ������!!���� �� !!���� �������� $$���� �� ���� ��!! ���������� ��**����,, �������� %%����22��
!!�������� ����������TT::,,�� ������������ ��!!����&&��
�� ���������� ����66���������� ''�������� ����))�� ���� ���������� TT::,, ���� ��!!������ ������������������ ������������������
���������������� ���� ���� ���� ����66�� ���������� ����66���� �� ���� ������ 22���� ���� ������'' !!�� ������ ((''))�� 33����
������������ ��!!������ ������������������ ������ ���� ���� TT==@@,,������))�� II���������� ++������������ �������������� 33 22������
������������������''�� ����!! ��������**����,, ��������--++��,,������������������22����!!�������� ������'' ����������!!�� ����&&��
����
oo ��$$!!##!!��KK!!##����MM���� ��������''�������� ������$$����''�� �� �������������������� ��������((33��������22 ������''������������������������������ ����&&��
""''������������77����22����������������**�� ���� ������GG��((�� ������������ ��������##&&��
��
oo ������KK!!��..��..��##��������77��**��??����##��))��������$$##����!!MM������ ������������������������������������ ����!!������%%�� �������������������������� ����))��66���� 33������33�������� ��))������������������
!!�������������� ������))�� ����66���� $$���� �������� ����66���� ����66������ ���� �� ������ $$���� ������������ ���������� ������ ����������
�������� ��������!!��������������''�� ((������ ������))��
�� ��((������??���� ��������������33!!�������������������������� ������))��
�� ��--++������������ ����!!������������������!!��������''�� ((�� ���������������� ��������))��
�� ++��������������������������������!!��!!��������**������'' ��������!!��66������!!����DD������..������������ ������ �������� ����
!!�������� ��������))�� 33!!���������� ������������ ���������� ������ ������ TT>>@@,,�������� ���������� �������������� ����������!!����
��**������''�� ����!!����������))77��
�� ��--++���� ������!!��!!���� ""������ ������ ����''�� �� ��!! !!���������� ��������))�� �� ������ ����66��'' �������� 22��##��
��������������''�� ����!!����������&&��
•• ��������**��$$##����MM��
�� ��22������ 66�������� �� ������ ����66���������� �������� �� �������� ���� ����))�� ++������������ �������������� ���� ����66����
�� ����������66��'' ��������22������22������66���������� ���� ����������������������''�� ����!!���������� �������������� ��!!���� ����&&��
��•• ��������**��$$����##������))����55..##����11��##��**������''����##����MM��
�� ��**����))��
�� ��33$$����!!��66����))���� ������ ��!!��66����))��
�� FF��''����������''������88����%%$$ ))��
�� ����!!��������������!!))��
�� ��������''����!!��
��
oo ����&&!!��JJ**����##��������##33��##����MM���� DD��66����$$����������������66������ ������$$��!!����LL>>��((��������������������&&��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
9
�� **�� ���� ����!!��������������������������!!������������ ���� ����������&&��
�� DD��66����$$����������������66������ ���� ������!!����DD������..������������ ������ ������������ ������ ����&&��
�� DD��66���� �� ���� ���������� ����''�� �� ��!! ������ ������������ ������ ���� �������������� �� ���������� ����''�� �� ��!! ����������
������������ ��������66��������!!�������� ���������� ""��**������$$���� ��!!������ �������� ������ 22����DD������..������������
!!�������� ����##�� ''�� �� ���������� �������� ������ ���� ������������ ��!! ������ ����66 ������ !!�������� ����))�� ����66����
�� ���� �������������������� ���� ���� ����������66 ��������!!�������������� ��������&&��
�� ����������!!������������������ �������������������������� ����!!����$$��!!����������������������������&&��
�� ����������������%%����22������������������������ ������''������ ��66������!!�������� ������������&&��
��
=>�>� ��������� �#��!� %1%�#%'%��
����� �����������������)��-+����������� ����+�!�� ����'�����!�� �� ����(3������
'�� 6���!��&� ��� 6���)� '���� ������� �����$� %������ ���� ���$�� �����)� '������ ���
����!�������� �����!�%��$��� ��� ��� �������� �����$�� �!�����'���� ��������!��
!��(� �!��� ���������!������ ���)�'��2��2�$�!��'���� ������� � �� ����(�����3��� ���� ��
����� ��� ������ "' �!P'�����#� $�� �-+�,��� �2��� 6���� � �� ��� 2��2�$��!�� ����� �����
!�6��� �� ����(��2�� �����������2 ���� ��4�0���>L;?,!������ ������&������)�4@@4��� ��
��� ��� ����!��� �'����� �-+�)� '���� ������� 6��� ����� !�%�� �� �� �� (� ����� ���$��
������ ������ �)� '�� 6���!��� ����� ��� �� ������ ��� $������&� �3�� ������ ���%����
�'�����'��6���!������������!�6��� �� ����!�����-+���!����(��2�� ���� �����!�&�
�
+�$���� !����!�)� ����� ������� ����� ������!�)� 6���� � 6� ����� %�!� ��� !���� ����!��6������������$����������� �!����������'����� !��!���� ����������� �)��2���6����� �� ��� 2��2�$��!�� ����� ����� !�6�� � �� ��� �� +������ ���������� �%�� ���!� ����� �������� 2��2�$��!�� ����� (��� 2� $�� (��� ���� ���!� $�� ��� � �� ���(��2�� ���� �����!�&���
����� ������������������!���� �� ���� �������� �' ( ��������!�!��7��
��
•• ��$$!!##!!��KK!!##����MM���� ����!!��������''�������� ������
��
��((##������NN��((��$$##����������
•• ��%%**����77������))��11��$$����99����;;������))��**!!MM����
�� ..������22��!!���� ��!!������%%�������������� ������''�������� ����))��((����������������������!!������33!!��������������������))��
������ 33!!������!!����))�� ������������ �������� ���������� ��������!!��))�� ���� ������ !!��%% ��!!���� ��--++��,,!!������
''����22 ������'' �� ����&&��
�� ����!!�������� ..**���� �� ���� ������!!���� �������������� 33���� ������������ �� ��66))�� �������������� ������������
������66���������������� ������!!����==;;,,!!��&&����
��
��
��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
10
•• ��������22,,����((##����##������MM����
�� ++��$$��������!!��������!!��))����--++��))��''����66������!!����((������ ���� ""BB8800##��$$��!!��!!����������''����22���� ������
$$����''����22��$$���������� ���� �������� �� ��������!!����&&����33������������������������������ ����!!������!!��66������ ��������
����66�������� ������������ $$�������� !!��66���� $$������������ ������������ ''�������� ����))�� ''���� 66������������
''����$$�������������������������� ������������������ ��������!!����$$���� ���� ������!!��%% ��!!����''����22���� ��'' ����������!!����
���������� ����������''����22��$$������'' �� ����&&��
����
��,,##����!! !!��##��00�� ���� 11��22,,�� ��((##����##�������� 11���� ��77!!))�� 22������ ���� ��((##����##��������
77����77��++�� ��**11����55������$$%%����##��))��11��$$����)),,**$$��,,##��������KK!!11!!����++������))$$��88��,,##������))��33��KK��##��))��88����&&##������**����((!!��!!��11��##33��##��**���� !!**!!**��66**%%**����33��77��##���� ����������KK!!����##����))..####��**!!##!!��>>����
��
•• ��������22,,����##!!������//��##�� ������((##����##������MM����
�� ��--++��))��BB8800��!!��66���� �� ���� ���������� ��$$������ ��������))��$$��!!�� ��������!!��66������ ������ %%�� �� ������ ����
!!���� ��!!������22������'' ����������!!��&&����
�� ������ !!��66���� �� ������ %%�� �� ������!!���� ������ ������ ������ >>�� ''������ 66�������� $$���� ������ �������� ������ ��!!����
$$���� ��&&��TT>><<&&@@>>))��TT>><<&&@@::))��TT>><<&&>>55��((''&&&&��
��
•• ����77����))��11��$$��������**KK������ ������((##����##���������� ����!!�������������������������� ����������������22����22��$$����!!���� %%�������������� ������''�������� ����))����������
>>??77@@@@�� UU�� >>::77@@@@�� ����������!!���� ((����22���� �������� ������ ..��22�� ����!!������ ���������������� ""..����##��
�� ���� ������ ����66��������!!��))�� ((������ ���� $$��!!��!!���� ������������ �������� ���������� ��������!!���� ��������
�� ������������--++��,,!!������''����22 ������'' �� ����&&������������������ !!������--++������ ������������������������!!������!!����
''����22��$$������'' �� ����&&������������))�� �������������� ��������((������22��!!���� ��������!! �������������������� ����!!������
�� ���������� !!��%%���� !!��������))�� �������������� !!��%%���� ��������������&&�� ..������ �� ���� ����))�� ���������� ����
���������� ���� ���������� ������ ������������ ������ ���� ((��������!!���� ���� >>??77@@@@PP>>::77>>55�� ������ ������
����������!!����((����22���� �������� ��&&��
��
•• Likidite Deste�i KredisiMM ����
�� ++������������ �������������� FF������,,�������� ==@@,,���������� ����!!!!�������� ""NN##�� ������������ ���� ������������������ ""��##��
''����!!))��++������������������������,,����))��%%���� ��������!!������''�� ���� ����$$����((��$$������ ������ ����������''�������� ������������!!������
������������ ������!!�� ���� ���������� ���������� ������������������!!����&&�� ��33���� ������������ ������!!�� ''�������� ���������� 33����
������������ �������������� ���� ���������� ���� �������� ���� �� ������������������))�� ������������������������ ��������!!��))����$$������ ������ ��!!��))��''��������
���� ������$$��!!�� ����!!����$$���������� ���� ����''�������� ���������� �������� ����!!������ ��'' ��&&����
��
•• ��������**��$$##����MM���� ������66������!!����''�������� �������� ����������66��������22����������������������������������������������!!��!!���� ����&&��
�� ������22 ����������������������������������������!!������������������((������ ���������������� ��!!����&&����
•• ��������**��$$����##������))����55..##����11��##��**������''����##����MM���� ��**����))��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
11
�� ��33$$����!!��66����))���� ������ ��!!��66����))��
�� FF��''����������''������88����%%$$ ))��
�� ����!!�������������� ����))��
� ��������''����!!&&�
�
=>�>B �6+�&�+���8�)$�8��(#��#�����
�3$�� $�� � ��� � � �� ����� ���� %���� ��)� �-+�� ������,���� ���� � (3��$� $�� ���� ���
!���� �����=,�������!!��!�������� �����!��7�
�
�������/5 �3"�"������ ���������"���%�����������������!���&���������'���������(���������� �������
���������$� ��#�����������������������!����������'���������������������$��$)�������'����6������
����������� �"��� %��������� $� ��#�� �������� ���!��������� ��&������� ������������ ����� �)���� ���
���������������������������������������������������)����������"���%������������&�!���������&����"����
�!����������$�����*4�
��������� ���)������,���5<,�������!!��� ����$��!3$�� �� ( �� �� ���!���� ������!�7�
��������75��������'$('����&���������������������������������"���%���������$� ��#����������
���!�����������&������ �������������#�$�����)�����������������������������������������������������
���� !�������� )�#����� ����������� �'����$��� �)��������� �"��� %������ ���� ��&�!���� ��� ��&��� �"����
�!��������$��� ����*4�
�
F�����!�����!!� ���� (3��� ���� ��J�)� �-+�� $��I������� ���� ��!��� ����� ���� '� � ������)�
���� ��J�� 2��2�$��!�������6� ����)�!����'��!��� ��!3$��� ���$������������ �����-+��
�����!�!�&� ���� 6� ����)� �3$�� $�� � ��� � ���� ���� +�!�� ������� ������ �����!�&�
F����!��� ������� !��������)� �3$�� $�� � ��� � ���� ���� +�!�� ���)� !3$�� $�� � ��� �
����� ����!��� �����6�����!��&��
�
�-+�)� 4@@4� �� ��!�� ��� $��!�� �3$�� $�� � ��� � ���� ���� !3$�� !�6�� 6�����!��� ����� ���
�� ��� ����� L� ���� 4@@;� ���%�!��� �'����� ���!��� '�� �������&� ����� ��� !3$�� !�6��
6�����!�� ������ ���� ����� ����!�� '�'� ���!��� '��2� � �6� $���' � ��&� *� �� ��� ��������
!� ����$��������� ��������!���(��2�� ���� �����!�&�
�
�3$��$��� ��� ����� ����+�!�� �������� �� ����� ����3����' ( ��������!�!��7��
�
• �6+�&�+���8�)$�8����� �#��!� %1%�#%'%*%*��6��+#���M�� ����� 6� ����� $�� 6��� ����� (������!�� !���� ��!�� !3$�� 6��� ������
��!�%� ��������$��'��2��2�$�!��!3$��6������������!������6������)�
� �-+������ ��!���(�� ���� ����� ����! ���(3���(����� ������'� � ����)�
� ��,��� ����!���� 6��� ��!�� !3$�� ����� ����!�� � ��� (3����� �� �����
������ �����'�������(3�!�����)�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
12
� ����� ������-+�����!�!���2�������� !�� ����*��.���*%'�� ����I�%��6 ������
���!3$��$��� ��� ���������$��!3$��2������ �������6������)�
� ��������� ���� ���� ��!3$������� ����!3$��$��� ��� � ��� ��� ������ ����� ��� �
� �� �����6���&�
� �3$�� !�6�� 6�����!��� '���� �������!�� (��2�� ���� ��� � �� ���� ����� ���
�����&�
�
• ���� ���$!#!�K!#��!M�� ����� ����
� F��� ������ ���
�
• �6 $��3����$�#�'�*1�)��.�#��!*���#��#�*�� �M��
� >� 0��� 4@@4� ���%�!��� �'����� ����������� %��� �� (���� ���� >@7<@P
>57<@� �����!�� %��� '�� ������ ">@7<@)>>7<@)>47<@)><7<@)>=7<@)>57<@#�
'���� ������� !3$�� 6�����!�� >�� ���� ����!� ���� ����� ����!�� ����� �����
�������� $����� '���� ����� � ��� $�� ����� ��� ������� ���� ��� �������
���� �������6���! ������$��'��?����� ������������������� �����+������
��������������>57<@��'���� ��'� � �����(3���(����� ��!���>�����!� ����
!3$������������� �����!��&��
� G � ������� 6��� ��!��� 2�6���� ��� ��� !�� '������ ��� !�� ������!��
'� �� ������ ��!����6���! ������$������!� ����!����!��+����������������
��� �! ������ � ��� !���� !3$�� ��� ���� 3�� ������ 2�6���� ��� ����� ��������
���� ��� �������� �������%��6 �������!��&�
� D������ ������ Q-��DR� �� ���!�� ���� >57<@,!�� G��8��)� �GD8���
� ��8����������$���GD8G���2�6��������� ����! �����!�&�
�
�-+�)� 1�'��� 4@@>� ���%�!��� �'����� !� (� �� ���� ��J�� 2��2�$��!�� ���� 6� �������
��(� ������� $�� ��� ���)� ������ !� (� ����� !����!�)� ��!�%� �� ���������!�&� �� (� �� ����
��J�)��� �����%�!� ������J����$����$����6����6� �������������������� �!�������
����� ����!��� '�!�&� �� (� �� ���� 6� ����� ��(� �����!�� �-+�� ���� ��!��� '� � �����
%��%��(� '�� ���� %�!� � '� ����!���� 2�)� !3$�� ��!�%� � ��)� � ��� $�� ���� ���� �$�����
!�� )������������ �����3�� ��� �����)�6����6� ������������ ������� ��� �������!��&�
�
����� �� '� ���)� �-+�)� ������ !����!��� ����� '��2� ��$)� �� ���� ������ !3$��
����� � �� ��� $��(�$��� ��� 2�� �����$�'��������� ����(������)� !3$�� �������� ��������
!3��� ��!�� !3$�� �����$ ���� � �� �� '�� '2�!�� ���������� 2�� (�� ��� !3$�� � ��� %� � ���
!���� �������!�&�
�
+�$���� ��(� ���� 2��2�$��!�� ��� ��� ��������� ���!� !��(� ����� (3��� � �������
'�� �������&��� (� ��������J��!����� ������������'���������(3��$���� ���������
� ��������6� ��� ��!���������� ���)�
� F�6�� ��� ��� ��!�������� ���)�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
13
!�%�� ����'�� ��� !�� ����������!��&�.� ���� $��!������ ���� ��� 2��2�$��!�)� !� (� �� ����
��J����(� ��������( �'� �'��!����'� �(3�!����3� ���' �����!�&�
�
• ��#3�#!�).����L���*1�0�).�#��!*�1%&���*��*��5�#��#���O�
��������� ���� ��)� ��(� ����� �������� 6��(���� $�� '�� ��� ��� !� (� �� ���� ��J��!��
��� �����!������'� � ������!�&�K�������
># / �� ������� ��������� ��� � �� ���7�
G � ������� ��������)� ��� ���� ������� (3�� � � ����� !�%�� ������ � !����
� �� ���� �3�� ��)� �� � �� ���� 6���� '����� !����� ����������)� ����
%���������!��������'��������� ��2�����!��&�
4# / �� �������'������������ ��� � �� ���7�
��%�� %�� �� '������� � �� ���� !�%�� 2��� ��'����� ������� 2����� $���� %�� ��
'������ ������!�� �� ������ ������ � ������ 2�� �� ���� ���� ���
'�� ����!3$����� ��������$������� ������!�&�
<# .3�� � �����$��7�
F���2� ��� ����� ����!���� ��� ���� (3�� � � ����� ������)� ���� � 6������� !�����
���'������)���� ���������� �6�������!������������������ ��2�����!��&�
=# K!��� ���!��(�7�
K!��� ���!��(���2���$������ �����6�����!��������'�!�����)� �� ��$�����
� �����6�����!���������������!��&�
�����)� ����� $�� ����� $�!�!�� ������!�� 3���� ��!� ��� ������ �������� ���� �� �� ���� ��
%��������!���!3$����� ������)�����$�!�!��'������ ��!���'�������%������������!��3��
������ � �' �����!�&� ������ ���� � ��!��)� �������!�� (��� ����� � ���)� Q���� ���!��R�
�!�� $�� ��)� 2��� ���� $�!�!�� � ��� ��6��� $�� �������� (3���(� ��!��� ���!�� 6����
6�� �J��)� ������ ��� ��)� ����2 ���� �2�� ��� �����)� �!��� ��� ���� $�� ��$���
�������%��������!��)�%������ ���'�'������ ����� � ��� ����$�� ���!��&�+�������������
���� ��!��� '������� %������� �!��� � �� ��� ������ ������ ��6 ���6���� %������ ���!��
L@,����� �������!��&��� ����� �)���� �����!�������������� �����3���!���!�������%���
�!�' �����������!�� !�&�
=>�>C ��� ),*$���*K��� ��
�
D������� 6��������� ���� !���� ���)� �-+�� ������,���� 5,��� ����)� >,��� '3 ��!�� ����
� ��� Q���!������ ��� �� � �� ��R!�)� Q������ $�� $��� ����� ��������� $�� �$���� ��'� �R�
'�� �� ��=5,�����!!��!������� �����!��7�
�
�������/���������'�� �����$��&����(����"������$����!��������������������������,�8�("��
�����!�������!����$������������ ������$�#�&�������������������� �������������������������#���
��#������������������������������������ '����� ����*�9����������� '�������#�����#�����������"������
�����&�����!'���������#�� ���������*�'�������(���&��#��������#�����������������$"������������
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
14
����������"��������()���������������������������������������()��)�"�����'�'������'����$�������#��
���������*��
�
����������������� '����� ���#�&��������������!���&������������������ ����*4�
�
�-+�)� >LL@, �� �� ����� '������ ��!��)� ��������� ������ ��6������ ������ �' ��� 2��
'�2������3����������)���$�"$��� ��� �'��� ����(��� ����)�(� �����#�$��� ��������! ���
��%����������$�����! ���$������&������)������ ��!����!�����������'������ ������ ������
2��2�$��!�)� ����� '�� ���!�� '������ ��� ������ �2��� 6���� � �� ��� �� �� ������
��!��� �)������������!��� ��!��� �������!��&�
�
=>�>< A,�.*#.���(!#!)#����
E���� ������� �� ���� ����������-+��������,����Q����P���!�������!�����������(3��$�$��
���� ��R�'�� �� ��=@,�������!!��!��!���� ������&������(3����
�
�������/8�::�����������������������)�������������������������'�'�'!�������������������"�����
����#�� '$('�� ()�"��#��� ��&��� ����� �'�'�'!����� ����� ��������� �����#��� �����������
$"�"��"�"������ ����� ���������� ������� ���'��'� ���!����� ������ �������*� ;��'��'� ���!���&�� �� ��
$"�"��"�"�������������������'��'����!������������������������"�������� '�$"�"��"�"����������������
������� ���!��������� (������&����� )����#��� ����� ������� ����'��� ��$�� �������� ������������
���&��"��"� ������!���� ���� ����!���� ������ ��� )�"���� ����������� $�����#��� �!������� ��� ������
������"�����'$('����$��$)�����������"��"�'�'�����������������#�� ���������*��
�
<'������� ���������� �'�'�'!������ �����"�������� ���!�� '�'��'��#������� '�'��� ������� ���������
�����������������(������&���������#���������������*�
�
����#��$�����#����"�������$��()������'��'����!������������������������������������� �����
��������'�'���������������������������� �����������������'�'�������'��'����!������������ ��������
������'�'�������������������'������������������������#�����������*�
�
;��'��'����!�������������'�'���������� ����������"���������������������������$��������������
����������������������� ������$�#�&��'�'��������������()��������������������.�����������������
�����������������������'����'�'��������������$����$��#����������������'���������$��$���������*�
������'������������#�������������#��������=,>7���$����-����-��#�����������������?�'�"�3��������
2��'���"�"������(���&��#���������������*���������������#�������������������'������'����0�(�����
@��'���(�������$���������
�
.� ���)�2��� ����� ���� �6��� ��!����$!����� ������ ������������2 �������������)������ ��
����� ��� ���� ������� !����� ��� $�� ����� �� ���� ��� 3!����� �� ��� �����������&� �-+��
!����!���(��� ��� ���6��� � �� ����)������ ������� ������� ����������� ��!������� ��� �����
!��������$��������4@@>,!���'�� ������������ ������� �� ���� ���3!������'�� �������&��
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
15
+�$��������� ������� �����(� ��������(��� �2��2�$�������!�!��7�
� �
A,�.*#.���(!#!)#���9�;�M�� P� ��� ����� � �� ����� T?,�� "��6�)� ����'���� ����� � �� ��� $'&� %��2#�
��'�����$!��������������� ��������� ��&�
- ���'��� ��$!������ ���� ��� ����� >=� (�� ��� !3����� ���� ����� � �����
%��6 ����&��3����-����(����'�� ���$�����6��!�������������'��(����
'���&�
- E���� ������� ��� ����� ��������� ���'� ��!�����!3����!���4�%� ���3�����
' ��2����(3���%��6 ����&�
- ��� ����� �� ����� �� ���� ��(� ����� ��� �����)� =� B���� 4@@?� ���%�!���
(�2�� � � ���� �����)� �-+�� (��� �� '��2 ����� ��� ��������� T:5,� � �����
'� � �������!�&�
�
A,�.*#.���(!#!)#���9"P;�M��- �V������ � �� �����T>>,�"����'��������� � �� ���$'&�%��2#���
� P�������T;,�' ����%��6��)�
� P���� �� ��T<,����'�����$!���������� ��&�
- ���'��� ��$!������ ���� ��� ����� >=� (�� ��� !3����� ���� ����� � �����
%��6 ����&� �3���� -���� (���� '�� ��)� ���6� �!��� ���� ������'�� (����
'���&�
- ����� ���'� ��!�����!3����!���4�%� ���3�����' ��2����(3���%��6 ����&�
- F�'����� 6���� ����� �� ����� �� ���� ��(� ����� ��� �����)� ����� ����)�
�-+�,!����'���� �����'� ��!��!�� ����4�(���%'�� ��!3$����$!���%��'��
��� ���� ���� �� ����� !����!�� � �6� %� �� ��� � ����� '� � �������� $��
����� �������!��&�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
Bloke Ort.Ser.Mev. Toplam
YTL Yükümlülükler Zorunlu Kar�ılıklar % 6 % 6
FX Yükümlülükler Zorunlu Kar�ılıklar % 6 % 3 % 9
Zorunlu Kar�ılıklar
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
16
�
�> ����������������������
�>= ��*)�#����� !������� � !���
����� ��)� ����� ����� � �� ���� �-+�� '�����!��� N����'���� ����� �����O�!�� �-+��
������� ���� �� ��6�' !� ��� ('� ���(�%P���� 6���� � ����� !�� �! ��!��� ��� 6���!�� 3�� �
'�� !���� ������ ��'� � ��!��� ���!� ��� ����!�� !�� ��6�' �����!� ��&� �-+�� '�����!��
��6� ��� %��� � ��� 2�� ������� � �������� ������� '���� ����� ���!� ��� ����!�� ���
� ��$����!�� %��%��(� '�� ������� ����������!�&� *� �� ���� ��������� ��6� ����!���
!� ����'���� ��� � �����6�' ���� ���'���� ����$�� � ���������������� ����(����� ��!�&�
����� 6���!�� ������ W ��W� !�� �����!�&� I��� '����� ������ W ��W�� � ��� '�� '����� �� $��
W ��W� �� ��� !�% �!�� � ��� ��6�' �����!�&� ����� ����� ���!� ��� ����!�� ��6��� ����
� �� ���� %���� ������!�� ������ ' (� ��6 ����!���� 2�� ��%��� ��6�' ���� ���!��&�
*� �� ��� �� � �� �� 6���� ��� �� �� �� ��6� �' !�� ('� ' (� !������� ��� ������� !�� �(�
���� ����!��� ��!� ��� ����� !�� ��6� �' �����!�&� ��� 6���!�� � ��� ���� ���� 6���!���
�!��� $��'���� ����� ����� ��������(3���'� � �������!�&� ����!��� �!����� ������� $��
'���� ����� ����� %���2 ������� ��� ���� '��2� $����� ���� ������ !���������� �!�����
��� ����$��'���� �����'��2�%�������������������� ���������������!��&��
�
�>� ��*)�#����� !���2,����� � !����
���������� �� �����6��� �� ����N+���'�����!���D�6�P����D�6��������O�!����6�' !� ���
('����!���� ����!��3�� �'��!���� ��������'�� ��!�����6�' �����!� ��&����������� �� ���
��6�� � �� ���� !�%�� 2��� N+��� '�����!��� D�6�P���� D�6�� ������O�!�� ��6�� ������
�������N+��O������! ������������� �� ����������(� !��!�� � �� ������!���� ����!��
��6���������%��������!� ��&��
�
���� ��� � 6��� ��!��� !����('� '��6���!��!��������W ��W�� � ���'���� �� �� $��W ��W�
�� ���!�% �!��� �����6� �' �����!�&����6���!��� �� ����� � �� ��6���� �����!��' (�
!������� ��� ������� !�� �(� ���� ����!��� ��!� ������� ��6� �����!��&� ����!�� ���� ���
!�%�� 2��� N+��� D�6�P���� D�6�� ������O�!�� (��2�� ����� ���� ��� '��� � ������� ��'��
�! �����!�&��
�
�>B ��*)�#����� !���/+�#����� � !���
������ ���� �� ��� ��%$ � $�� '���� !����!��� � ��� $�� !����!��� ����� � �� ���� N+���
'�����!�����%$ � $������������������ ��P������������O�!����6�' !� ���('� ���!�
��� ����!�� 3�� � '�� !���� ������ ��'� � ��!��� ��6�' �����!� ��&� ������ ���� �� ��)� ��%$ �
!����!���� ���$��!����!��������� �� ����!�%��2���N+���'�����!�������� ��P������
������O�!�� ��6�� ������ ������� N+��O��� ���! ����� ����!���� �� ���� ������� (� !��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
17
!���� ��!��3�� � �� ��� $� 3� �� � �� ���� ���!� ��� ����!�� ��6����� ����%� �������!� ��&�
������� �6��� ��!��� !����('�'��6���!��!��� �� ���������W ��W��� ���'���� �� ��$��
W ��W� �� ���!�% �!����6� �' �����!�&����6���!��� �� ����� � �� ��6���� �����!��' (�
!������� ��� ������� !�� �(� ���� ����!��� ��!� ������� ��6� �����!��&� ����!�� ���� ���
!�%�� 2��� � �� ���� '����� '3 ������� (��2�� ����� N+��� ���� � ��� ������ ������O�!��
(��2�� ��������� ���'���� ���������'���! �����!�&��
�
�>C ���*)�#����� !��6+�&����� � !���
����� �������!3$��6�����!��(��2�� ���� ������ ������ ����'� � �����%��%��(�'�������
'� ���������!��&����� ���� ���!3$���!��� ��%������ �� � �����6�' � ��&�*� �� ����$�!� ���
�3���!���!��'�������'� ���������!��&�*� �� ���6���$����$�!� �� �����(��2�� ���� �' �&�
K��� ���!��)� (����� !3$�� $�� � ��� � 6��� ����!�� (������ '���� ������� !3$�� 6�����!��
!3$��� !��� �� ����$� � �� ���� ��6� ���� $���� ��6� ������ %����!�� '�� !���� ����
'� ���������!��&� �����)� '���� ������� !3$�� 6�����!�� ������ ������ ����$� � �� ����
��6� !����' ������!�&�
�
������,!�� ��� ���� $�� ��� ���� � ������ �� ��� !3$�� $�� ����� ����� �����!��� � ���
��6�' � ��&� �� ���� !3$�� '� ��!���� ���� ��'����� $�� !3$� ���� �������� ��� ����&�
�� ����� ���
�
- .��2����� ��)�
- ���� ��� ��7�
P������ ��)�
� � � P�F��� �+���� ��)�
� � � P����� �������� ���)�
� � � P������� �+�!������������� �� ���)�
� � � P�1���� ��)�
� � � P�������������*!����
'�'� ��� ����'��2��!3$�������!���� �����6�' � ��&�
�
E�����2�!��������,!�� �� ����(3������'���� ��������!���� ����!����6��� ����� ��P�����
� ���%����(!�����������)�D�����,!�� ��� ��������VX#��� ���!��>@�'����������� ����
2�� � ��P����� ����������� ��� ������� '�� �������&� ����� �� '� ���� '���� ������� !3$��
6�����!�� � ��� ��6��� '���� ����� ����� ������)� ���VX#� �� ������ !�$���� � ������
���FX#�$�����EX#��� � ����!��!����'���� ���!��� ��P������������ ������ ����!���������
2�!�� � ��P����� ��6����� '�� ���� ��!��&� NFNVX#� �� ���!�� �� ��!�� �������� $����� �� 4@�
'����� ���� � �����!��&� �DF��X#� �� ���!�� ��� �� � ��� ��� �DF��X#� �� ���!�� �� ��� ��
����� ���(3�� �' �����!�&�
�
����� �������!3$��6����)� ����� ����$������� �����'��������(� 6� � �����6��� ���� ��� �
'�� ������ !�� !�&� ����� ��� �� ������ W ��W�� � ��� '���� �� �� $�� W ��W� �� ��� !�% �!��
� �� ������6�����)� � �� ��!���!� ����%��%��(�'�� �������� ����������$�� ��� ��� ���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
18
�! ���������� ��������!�����!��6���� ����� �� �� �� � ���$����' (� !������� ��� �������
���� ����!��� ��!� ������ �� �� �� (��2�� �������!�&� ����� (� ���� !3$�� 6��� ����!��
� !���� (')� ������,!�� !�� '�� 6������� ���� ���� ���� D������ $�� � ���'��(� ('� ��!����
���� � ��������2 ���� ��%�'�� ��� ���$��� �� ������ � ���$�8$����!�����!�� �(����2 ����
�� ����������� ���� ��(��2�� ����� ��&����6���!��'���� ��� $��!������ � ���� �� ��� ���!�
���� $�� %��6 ������ � ��� ��6�� ��&� �-+�)� !3$�� ��� ����!�� ������ ����� ��� ��'�� �����
%� �!����� �6��������!�%� �����2 ��� ��P������ �� �����6�' �����!�&�
�
1���� ��� !����!��� '�� 6���!�� � ��� ��6���� ��)� �� ��� � �� ���� '���� ��� ��
(��2�� ����� ��&� ����!�� � �� ��)� � � ������� !3$�� 6��� ����!�� ��'� � (3���� (��� �
���� ��� 2��2�$��!�� (��2�� ���� �&� ����� ��� ������� ������ ' (� !������� ��� �������
����� ������ "D������ �� �� ��!�7� �DF>X#� (������ ��� �������� (� ��� '�� ������� ���
>&@@@)@@@���������!� ���� 2��'�� ������ ��� �� ���������!��&����� ���� ���G���>&@@@&@@@&P�
2��2 ���3� ����������$��� ��&�.3���(����� ��!������ ��)��-+������ ��!��)�'��6���!��
'���� ����� $��!�� ������� ��!��� '� � �������!�&� *� �� ��� (��� � � ����� ����� (��� $����
6���$� 3��� �����(��2�� ���� ��$��� �������������� �� ���� � ������������ �����(3���
Q��� �R��!��&�K!������� ���$��� �����%'�� �����YN������������ ���� ��(3�!�� �&�
���
�����,!�� 6��� !3$�� � �� ��� (��� � �� �BD�V� !�� ��� '���� ������� ���(�%����
6��� ��!��(��2�� ���� �����!�&��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
19
�
B> ��������� ���������������������
B>= ���7�+��@.).)������*�)���
��!� � *� ��� $�� B6���� ������ �&1&)� �������� ������ ���� �,���� >:8;84@@>� ���% � $��
L8>>@>���� �����������!������)���$ �������� ���,����<8L84@@>� ���% � $��4<;>���� �� ������
������)� 4=LL� ���� �� �������� ������ ���������� =@,����� ��!!���� (3��)� >L8>@84@@>�
���%)�4=55;����� ��D���.�����,!������� �����4@@>8<@45���� ������� ������� ��������� ��
���� ��)� � ����!��� �� 3�� � '���� ���� ���!��&� ����� =� 1�'��� 4@@5� ���%�!�� �� �����
(�2����&��
�
�������� ������ ���� �� ���� ��!��� ����� ����� QA�!� � *� ��� $�� B6���� ���� �������
���� ���$��H� ������� ����I�����!��F3����� �R�$�!� � � ���$���6����3� ���� �����
(�$���$��������2�!��� ���(3������� �����������$�!� �� ���$���6����'��� �������
���� ��)����� ��)� �� ���)�!�����)���� �� ���$���� ������!���� ������&��
�
B>� �(#���� � #��!��
B>�>= �(#����� $����
����!�� 3� ���� ���� ���� � ��)� ����� $�� !���� � �� ��� AB�*�� �!�� $�� ��� ' (���� ��
� ��� ���� �����!�� (��2�� ���� $�� '���!�� (��2�� ����� ���� � �� ��� � �� ���
(��2�� ���������� ���$����� ���$������ ������������� ��������������� ����'�� ��&�
�
AB�*�,������ �3�� � ������ ��!��7�
�
>& AB�*�,����������� ��!���'� � ������3���� �� ����������������� �� �����!��AB��
� ���� ������ ��� ��������� �� �' �&�AB�*�,���$����AB�*�,������!������� �����
� ������!������!���������� ������ � �� �� �� �������������' �&����!����!��
��� �������������6����� ����� ��!���(� �&�/�� �����������������3����� ��
����(�������AB����"AB���� ������������#,���� ����&�
�
4& *� �� ��)� �� ��� ��� ���� ���� 3��� �� $�� ������ 3��� �� �� ������ !������� '��
� (������ ��� �������������!���� ���� ���������!��(��2�� ���� �&��
�
<& ��� ��� %��6� '����!�� (� �&� I��6 ����� �2� ���)� �2� ��� %��6 ��� 2�� � ����
'�� ���� ��������� !��� %�� ��� Q����� $�� ��������� �� ���R� .��� (��!��
!���� ���&� ��� ���� %��6� '����!�� (� ��)� ��� ���������� ����� � �� ���!���
$�� �2��� 6����� ����!��� ���� �� � ���� ������ !��������&� ����� AB����
����� ���� �������� ���$��6����� ����������'����!��$�8$����%��6�'����!��!�����6�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
20
�! ���������������&�����)�6���!��(��2�� ������ �� ���� ����(�����(3�!����
' ( ���AB��������� ���� ����� �����!�����' �&�AB���,!������� �����' ( ��������
���� ��!��� 3���!��� %�'��� $�� ������ !����� �' �&� ����� F3����� ����
><L,�������!!��2��2�$��!����6� �����' ( ��!��� ����� �!��&�
�
=& AB�*�)�� �������!������� ����������$�� �������A*�� ��2�$��P2�� �����'�� ������
����� �������� ��!��&���������� )���� ����(��������!����6� ���&��������2��
(���� � ��������� � ������ !������!�� ���� ����� (� �' �� �����)� � ����
(��2�� ������� ���!�� �! ���&� ��� ���� �� ����� �����!�� ����� � ��������
� ����������6�� ��! �&�
�
5&�/�� ��� �!���� ���� � � !�� ���� 6��� ��!�� ���� (��' � ��� $�� � ���
(��2�� �����' � ��&��
�
?& ��� ��)� � �� ��)������� ���$��6����� ���(���2�!��AB��������� ���� �� � ���' �&�
�������(�������!����� ����� �������������!��Q� ���!� ��� ��R�$��Q������� ���R�
(3�!�� �' �&��
�
:& AB�*�)� ����!�� � ��� (3���� 3� ���� ���� ���� AB���,!�� ���� � ��� ' ( ���� '��
�������� �������� '� � ������� $��� ������� ������ $���� !���� ��!����� 2�$��P2�
$����(����� �� �����$�� ���������������&�
�
B>�>� ��&��#���
����!��� �� ����2� ��� ��6����!��(��2�� ���� �' �&���� ������������)�K�� ���� ����������
$��K�� �����* ���������!��&�
�
B>�>�>= �*����&����
Q���� �����R)� ����� � �������!�� ���� �'� ���� ��� ���� �����!�� ��� ���� �� ���� !��
���6����!��&�
�
B>�>�>� J&�#�����#�����&��!�+��J&�#�������#�*���&��!��
K�� � ��� ��)� ���� �����!�� � ����� ��� ���� ��� ���' ����� '���� ����� � ��� ������ ����� ��
��� ��!�&����!� �!��(� ���4&@@@��!���3� �����$��!�%�������������!������ ���3�� �
����� �������'� ��! �&�
�
I��� �� ���� �� !�� '� � � � ��� 3�� � ��� ���� QK�� � ��� ��� ������R�!�� � ���(3��' ��� 2��
��������������(�����&�
�
QK�� � ���� * ��� �������!�R� �� �!���� '�� ���� �� '� � � � ��� 3�� � ��� ��� (� �' �&� .� ���
����� �� ����� !������!�)� � ��� �������� ������ � ������ ���!�� �� ���� QK�� � ��� ���
�������!�R�(��2�� ���&�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
21
�
��� 6���� ��!�� ��� ���� ������ ����� ������ ������� !�� !�&� ��� 6���� ��!��� �������
������ �)� 6������ �� ����� %��6 ������ ('� ��� �3����� ��(� ��� ���� !��
Q������ ��!����� $�� ����� D�� F3����� �� ���R� .��� (��!��� %���� ���� ��'!�&� 1��
��!�����3�� ����� ���6��������(� ������ ��������� � ������ �������� �6�� ��!���������
���� ��!��� ��� ���� ���!�� ������ � �! �� $�� ����� � ��������� � ��!���� !���� ��!�� ��� ���
6�� ��! �&��
�
K�� � ���� * ��� �������!�� ���� $�� ������ 3��� � ����� ��(� ������ �����!�� '� � �����
���� ������'!�7�
�
& ����� ����� �� '�!��� �� �� 3�� � ���� ������� '� ������ !������!�� ���� $��
������3��� ������ ��(�2�� !�&�
�
& +������ ��� �� � ��� '�!��� �� �� 3�� � ���� ������� � ���� !������!�)� ���� $��
������ 3��� �� (�2�� � !�� !�� $�� '�� ���� ��!��� 3�� � ���� �� ������� ������
3��� � �� ���������� �����������&�
�
K�� ���� ��!������������ �������(� �����&�K�� ���� ��!���!� ���� � ���(��2�� �����
2�� �������� ����� $����� ����� �!��&� �������� ���� ���!���� !���� ��!�)� � ���
(��2�� ������$�� ( �3�� ���� ���6�� ��! �&�
�
B>�>B �%*#%)��(��)!(!�+�����* ����$#����
�
AB�*�)������������� ��!���'� �� ��!�2�����������.�� ���!������@;7=5Z����2� ���$��
���� >:7=5,��� ��6��� ��&� ����� @L7>5P>:7>5� �����!�� Q*,���#� ��* R� �!�� $�� ��� ���� '��
���� !���� ���&� 0���� � ������ ��� >@� !������ Q)�2�*!(� ���#!'!R� � ����� �! ��!��� ��&�
*� ������ �����'� � �����!������������������ ����&�0���� �(�� ����������������!���
('!�7�
�
��
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
22
B>�>C �(#����6*$��#����
�
AB�*�,��� Q���� � ������!�R� $�� Q���� ���R� � ����� �! ��!��� ��� �� ��� �� � ��� �3�����
��(� ���' �&�
�
B>�>C>= �%��)#�� %&���1���6*$�����
��� �3����� Q����� � ���R��� �� ��� ��&� ��� �3����!�)� AB�*�,�� �� ��� ��� ���� �����
F3����� ��!�� '� �� ��� ��� !�� ���� 3��� �� $�� ������ 3��� �� �� ������ ��(��� � �����
�� �����������!��� ����� ��� ��������!���� �� ���(��2�� ���� �&�
�
B>�>C>� ��)�"���$��6*$������
��� �3����� ���� �'� ���� ��� ����!�� �� ��� ��&� ���� ���� �3�����!�� AB�*�,�� �� ���
��� ��� ��� �! ��� ���� '������� ��6 ����� $�� '�� ������ '���!�� ��� ������ ��������
(��2�� ������� ����� $������� � ��� Q!��(�� ����R� �����!��� ���� ���� $�� ������
3��� � �������(���� ������ �� ���(��2�� ���� �&�����3����!��� ���$���������� ���$�� ���
���������!���$����!�%����� ��� ���������!���(��2�� ���&�
�
B>�>< �&#�(���"���$!�+���&#�(���"���$!�,��$� ��
.��� ����!�� ���8������ %��6 ��� ������ $�� (�� ��� ����� � �� ����� ��� ���� � ������
������ ����� ���� ��!��� 3� ����� '����!�� (�� ��� � ����� %��6 ����� $�� ��� �! ��� �����
�� ����� ������!��$�� �&��
�
G� ����� ������ �����)� ����� F3����� ���� ��(��� � ����� (���� � (3�!���� !���� ��!��
AB�*������ ��!���%��6 �����(�� ����� ����� ��� ������!������' �&�
�
B>�>D �(#��#���*��.�1.�.#�� !�
�
����!�� � �� ��)� .��� � +�!����� ������� ��� %��%��(� '�� � ��� (����!�� '�� ��� !�� '�!���
�� �� 3� ����!�� $���� ���� 3� ���� ��!�� !��!��� �' �&� ����� ��� !�� � �� ���� �������
'�� ��� ����2��!��.��� �+�!������������(���� !�&�
�
.��� �+�!���'��������(3��$ ��!������'��'����!�$��!�' �&�
�
�
�
�
�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
23
B>�>E ����#���
�
B>�>E>= ����#���*��,� �����#�$�#�� ���
����!�� � ��� ��6��� ������ ���� �� ����� ��� � ��)� ����� � ��� � ����!��� $���� AB����
$������ �� �������� ���� �� ��� ���� ��� ��&� �� � �� �� ���� ������ ���� %�� ���
�� �!��&������
��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������
B>�>E>� ����#���*��(#�(�� ���
������ (3�!�� ��� ��� ��� ����� � ������ ���� $�� ������ 3��� ���� (3��� �� ��� ��&�
�� ����������!����(� �������3��� ������ ���������!���('!�7�
�
& �����K��� ������ �7���%��!����� ��� ���������� ��)�!�%�������� ��� �������
��� ���!����!�%�������� ��� ��� ������ ��)�!�%��!����� ��� ��� ������ ���!���
3��������� ����&�
�
& E�����K��� ������ �7� �������� ��%� �!�)��������2���!���!�%��3����(� ���
��� ���3��������� ����&�
�
��� ������ ���' ���2��%���������2��!������� ����������'� �������������&��� �����
����!������� ���������'� ������������6�� ��! ��$��� ���(��2�� �����&���� ����AB�*��
���� ��!���6�� ��! ���!������!����������� ��!��� ( ���� ��!���Q�� ���������!������
*6�� �/����R�� ����&�����!��!���� ��� $��!�����'�������� ���������$��� ����!������!�)�
����� � ������� � �������� (� ��� ��� ��� �� ����� 3����!�� 6�� � �! �' �� $���� '�� ����
��� ���(��������������(�� ���'� � �'���������� ���' �&�* ( �+�$�������2��2�$��!��
� ���' �����!������!'� ����� �!��&�
�
B>�>E>B ������6*$��#�����
AB�*�,�� (� �' ����� � ��� ��� ��!�� �����!��� '� �� ��� �2� ���� '� � ���� �3�����!���
'�����2 �������� �!��7�
�
����"�+�#�
�
�� � ����� ��� �����$�������!���� ���(��2�� ��������2���� ��� ��������3����!�&�
����3������� ��� !����!�� ����(� �������� �!��&��
�
�����"�F�#�
�
����� (� !�� ��!�� ( � 3� ����!�� 6���!�� '� ����� ��� �� ��� �� ���!��� '�� �������
����� ����� ������ ������ �� �� ��� ��� ���� �3����!�&� ����� �3����� �2 !��!��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
24
�����!�� � ����� Q��� *�� ����R� �2������� ����� ����� !������!�� �� ���� �!����
6���!������!��'�� ���������� �����$���!������ �� ���� ���&�
�
��6�����������!���"���#�
�
.��� ����!�� %��6 ����� �� ����� ����� �����!��� � ��� (��2�� �������� ������ ��
�� ��� ��������3����!�&�G� ����� �����%��6 ��!�����������Q��6����� �����!��R���� ���
���������� ���'�� �����Q��6����� �����!��R���� �� ���� ���&�� ���$����������� ��!��'�� �����
Q��6����� �����!��R� ��� ��� �� �������� ����� �� ��� Q��6����� �����!��R� ��� ��� �� �����
������� ����� ����� ����� � ���� ��� ��� �� �� ���&� ��6����� ������!��� ��� ��� �!����
Q�� ����6� �����R����������$��Q���R����������� ��� ����������(3�!�� �' �&�
�
B>�>E>C ������%�#�����
�����3���� ���!���'��������2 !���������������!���2�� �����=����������!���'����
�2 ���(���������!�7��
�
�� ������ ��F���"��F#�
�
����� (� !�� ��!�� ���������� (��2�� ����� ��� � ��� �� '� ���)� ����������
(��2�� ������� !������!�� �� ����������� �������������������� ��!�� ��� �������)�
����� �3������� (3��� ��� �����!��� ��� !�� (��2�� ����� ��� ���� �����!��� 6� �� ���
����� ��������� ����2���� ��� �����������!��&��
�
.��2�� �������*6�� ����".*�#�
�
.� !�� ��!�)� 6� ��� ������ ���� ��� '�� ����� ��� ���� !�������� (3��� ����� ����������
(��2�� ����)�������!�!������������6�� ��! ���2���� ��� �����������!��&��
�
�� ����*6�� ����"�*�#�
�
.� !�� ��!�)� 6� ��� ������ ���� ��� '�� ����� ��� ���� !�������� (3��� ����� ����������
(��2�� ����)� ��� ���!�!�� (��2�� �������� �������� 6�� � �! ��� 2�� �� ��� ��� ����
����!��&��
�
1�������� ��"��D#�
�
�����������)�����(�������� ��!��� ( �3� �����2��'� � ����� �������"���$����� ����#�
���!��� ��� ��� ��� 2�� !�%�������� $�� ����� ��� ��� 2��!�%��!����� ��� ��!�������!��
� ���� ����!������!�)���������!����� �%� ��(� ��������� ���� ��� ��&�
�
1����� '�� �� ���� �������� �� ��� ���� !������!�)� ����� ���� (��� �3������� ����� ����
���$����� ��������'� �� ���!������� �!��&�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
25
B>�>E>< ������%��#�����
����(���!����������!��(�2�� �� ������������ ���������!������� ���!3����2��������
'����������2 ���(���������!�7��
�
���������"�0�#�
�����!����(� !��������(�2�� !�&��������������!����� ���������������� ��!���
��������� �����6�� ��! �&�
�
.�� �������".G0#�
����(� !��(��!��(�2�� !�&�.�����������!����� ������������ ���� ��!�����������
� �����6�� ��! �&��
�
*6�� ����!���.�2�� �����"*�.#�
���� (� !�� ������� �'����� 6�� � �! ���� ��!��� (�2�� !�&� ��� ���� ���� �2 !��!�)�
����� 6�� � �! ��!�� $�� �� ����!�� !����!�)� ���� 3� ������� $�!�� ������ ��!���
(�2�� �� ���$��$�!������!���������� ��!������������ �����6�� ��! �&�
�
���% �����"��D#�
���)� �����(� ��� ���%����!���(�2�� !�&��� �� ��� ���%����!��� �� ����������!�� 6�� �
�! ����)�'�����%���(�������!���������� ��!������������ �����6�� ��! �&�����!�)�
3� �������$�!������!���!�%�� ���'�����%�(� ��������$�� ���&�
�
.�� �������� 2���!���!����'�� ����� !���� 2�� Q���R� $�� Q(��R� ��� ��� ����� ������
�������������!�&�I���������2��!��(�� ��� ����%������� �� ���(�2�� !�&�
�
Q*6�� �� ��!��� (�2�� R� $�� Q���% R� ��� ����� �2 ��� !������!�)� (�� ��� ���� %�������
�� �����!����!������(� �' �&��
�
B>�>E>D ���������(�*1��! !$#���#����
���� (���!�� AB�*�� ���� ��!��� ���� $�� ������ ������ �� ��6� ��&� * ( � ���� 3�� � �����
��(��� � ������ ��� ��� ����� (� ����&� +������ ���� ������� �!���� 6� �� (� ���
��� ��� 2�������� ��! �&�0���� �������(� �' ������������6� ������������!3$��
$�!� � � ��� 3� ���� ���!�� 5&@@@� �!��)� !���� 3� ���� ��!�� �� 4&@@@� �!��� 3� ������
2���&�
�
����(���!��Q6�� ����!���(�2�� R�$��Q���% R���� ���!����!������ ��� 2��(� ������ ���
(�� ��� ����%����������� ����2�!��� ���������!�!��&�
�
D� � %��6 ��� Q���� 6����R!�� 6� � $�� ��� � ���� (��� ��6����� 6������ ��6������ � ���
(��2�� �����' � ��&��
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
26
B>�>E>E ������%&�#$����
����!�� �2��� ��� ��� ��� !�� ���� � ����� (��2�� ����� � ��� ��� ���� (��2�� ����!���
'�� ����� ���� ���� ��� !�� ��!�� ( � ��� � ��� ���� ��!��� !����� �' �&� 0���� �
��� � ������!���� ���)��3�������� � ������!���� ��������������� ���!������' �&�
�
*6�� �� ��!��� (�2�� � ��� !�� ���% � ��� ��)� ������� 3���� � ��� ��6� ������ !3���!�� !��
!����� �' �&� ������ '�� !3���!�� ���� !���� � ��� �!���� !�%�� �3��� ����� !�����
��6� �' �&��
�
B>�>E>I ������2$�#���
AB�*�,��)��2���� ������ ������!������� �����(��2�� ������ ������ ����(��2�� �������
� �����'�� ��������� ���)�������%'��������� ��!�����������!��'� �� ������ ���2���!��
6�� ��! �' �&��
�
0���� � ��� � ��� ���!� ��� ���)� �3����� ��� � ��� ���!� ��� ����� ��� ���� ��� ��)�
���� ������6����� ������!���������� ���6�� ��!�' �&��
�
B>B ��)� �+��������%$�� � #��!��
�
B>B>= ��*�#���)� �� � #��!�
�
AB�,!�� � ��� (3���� 3� ���� ���� �����)� .��� � F3����� �)� ����� F3����� �� ( �
��$����������$������������� ����.��� (��%���� ���2��2�$��!�����,����>@&>4&4@@=�
���%� $�� =;8>?@4� ��� �� ��6 ������!�� � ����� ������� �� ����� +������ � ����� '� � �����
����'�������� ��!�����6� ��&�
�
����'���)������F3����� �� $��.��� �F3����� ����3�(3�� ������ !�)����������%���6�
� �����3� ���� ����� �������������������$������������������ ������ ������ ���&�����'���,���
�� � ���� � ���)� '�� .��� (�!�� 3�(3�� ��� ������ �� �� ���� �� � ���� ������ 3� ���� ����
������ �����!�� ���� ��!��� %��� '�� 2�� ������ ���� ��� ����� � ����!��� ������ ����� ������
��!��!��&� ����� +������ (�����)� �!���� ����� +������!�� �2� ��� %��6 ��� $�� '��
%��6 ��!�� � ����� 3� ���� �� �� ���� �!��&� ����� � ���!�� ��� ����� ������ ��!��2�� �2���
6������ 2�� ������ ���� $�� '� ��!��� ���� ����� �� ������ ��� $�� .������ ����� �� ��� ��&�
"����'���)��������(��2�� �����!������!������� ���� ������ ��!�� !�&#�
�
������ �� ���!����(� �������(��� ��� ��������!����� �������!��7�
�
>& ����!�� (��2�� ���� ��� � �� ���� ������ %����!�)� ����'���� �!���� �����
��� ��� �� !����!��� ��� 2�!�!�&� ����'���)� ����� ���� � ������ ����� ��� �����
�������� ���������������� � �� ���!��)������$���������� ����������� �����!����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
27
����� $�� ����� ��� ����� ������ ����� � �� ���!��)� %��%��(� '�� ����� ������
���!��� ����� ��� %����� $����� '�� !���� ����� ������ ������ ����� � �� ���!��� $��
�����$��������������������� ���������������� � �� ���!������� ������ ����&�
�
4& ����� ��� ����� �%6� � ������ �2��� 6����� ��� $�� '�� ��� 2�� ������ ����� ����� $��
�����!���������� ����� ���������������'�������!�!��(���� �%��6 ����2� ��&�
�
<& ����'���� ���!�!��� %��6 ��!��� �2��� 6����� ��� ����� $�� ��������� �� ����
.��� (���� ?,���� ��!!��!�� '� �� !�� ��� !�� (�� ��� '��!�� ����'���� ���� ��!���
��,���(���� ���� �&�
�
=& �������� ��)������������� ��������� � �� �����[>�.�������(�2�����>=7<@,��
��!���������(������������!�!�� ��&�F���� � �� ����������(��� ����� ������� ���
�����F3����� ��!��3�(3�� ������ !�����!���'� � ���' �&�������)�3���������� ���
����'�������� ��!���!��(�2��� �����!����� �' �&�
�
5& ������� ����� ���� 2�������� ��%���6� � ��� ������ %��6 ����!�)� %��6 �����
(���� ���� ��� ������!�� � ����� ���� � ���� ������ ������� ����� ���� 2������
����� ������� ��6 ���� ��!��� ' ���� �����&� ����� ��� ����� ������� ����� ����
2������!��������� �����'��2 ������6��!��2�)������ ���� ���������� ���' ���)���6��� ���
'��2����������!���23�� ��&��
�
?& ����� ���)� ����� � ������ ����� ������ '����� ��!��� ���� � ����� ������
(�����!�����!�!��%��%��(�'��%'����(������� ���������������!��!��������� ��&��
�
B>B>� ����*�$���$!���SN�)����(#��#����
�
������� �������82����� � �� ��� ���� � ���!��� ����'���� ������ '�� ��� ����)�
� �������� �����!�� (��2�� ���� �&� �������� ��'� � �! ����� $�� �� ��� ������� %��6 ������
��� � ����� !����!��� ������ ����&� � ������� �������� $�� 2����� � �� ��� ( � ���� ��'���
%��6 ����!���$������'���%��6 ������� ��������$���������� ��(��2�� ���� �&�
�
������� �������82����� �� �6 ��� ���� ���� 2�!�� ����'���� $�� ����� ������ �)� ����
!����!�� �� ����'���,��� ������ �� (��2�� ���� �&� � ����� 6����� ��� !� ����� �� ���� ����
����� ��"' �����! ��#�� ��������� ���2�� ����&�������)������������� ��������� � ����
� ���%��6 ��!����������2�� ��������$�� ���&�
�
0���� � ������ ��� >5� !������!��� �� ����� �������� �2�� �������� ��!��� (�2��� ����
��� ��!�� ������ ������� ����������� ��� $�� ���&� ������� 2����� � �� ���!�)� '� � �����
����������6���������'������������2������� �6 �����!!�! �&�
�
������� �������82����� � �� ����� ���� ��(� ���� �� ���� $�� ��� ��� ����'����
���� ��!���'� � ���&�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
28
�
B>B>B ������%$�� � #��!�
B>B>B>= ��*�#�������%$�� � #��!��
��������)� ����!�� (��2�� ����� � �� ��� $�� �2��� 6����� ��!��� !� ���� ����'���,��
������ ����(������������ ��� ��!��������� � �� ��������2�!�������� ������$����������
(��� �����%� !�&������������� ��������� � �������������!��������(�������� ��)�
%��%��(�'��%'����(������� ���������������!��!��������� ��&�
�
I��6 ��!��'� ������(������������������� ������������� ��!���(�� ���� �����%��6 ����&�
��������� ��!����� �������� �$����� $���� '�� �$����� � ����� !����� !������!��
'�� ��(�2� �������� �$����� ��!��� ����� � ����� ����� ������ $�8$���� $��� � ��� �2���
6����� ����� '�� �������� $���� ���������� ��6��� ���� $�8$���� ���� 6������� � ������
����� �� (���� � '�� ��(�2� ����������� ������� ����� ���� 2�������� ����� ������� �����!��
��� �� ��������� �!��&�I��6������6 ���������)���!���������������������!��� ������
������� ����� ���������W@W��� � ����� !����� %� �!�� �� ���!��� ����� ����������� ��(�� �
"��#� '������ ��6������ "����� ���������� W@W�� ����� ����#� ������� ����� ����
2������ ��6� ��������� �� ����&������F3����� �����������(�����(3�� !����!���� ��!��
��� ��!���� ��������!�������������� ���������%��6 ���2�������������� �6��! �' �&�
�
B>C ����*�$#�*1!����+����'���� � #����
B>C>= �(#�������*�$#��!�
����!�� � ������ ������ "��� !�� � ������ � ��#� �2��� 6����� ��� 2�� ����'���,���
'� ��!��� ���"���!��'� ��!��� ����(������#������������������ �����������!���&�
�
�������� !��� � ���� � ����� ��'� � �! ��� �-+�,��� �2��� 6����� ���� !� ����� �� �������
'� ��!���������� � ����'� ���������!��&�
�
*� ��������� �����2�(��'������ ��7�
�
B>C>=>= ��(#�*3!7�����*�$!��
����!��6������� ����2��(���� �� �������������������'�� ��(�2���������!���&�I���'��
3� ����� ��� !�� 3� ����� �6� 2�� (���� � � ��� '�� ��(�2� �������� ( � 3� ���� ��!��
'� �� �&� ��� ��(�2� �������� ����� ���� ����� ���� ��!��� 6��� ��!��� (� ��� ���� (3���
!����� �' �&�
�
����� !�������$�� ��� �������!���� ����)�'����� 3� �����'���� ���� � ���� ������ ����� �
���� ���������� ��� ��� ��$�!� ��!���3� ���� ����'��!�������6�����)�!����!��������
6������ � ������ !������!�� ���� ��� 6������� " ���� 6������#� � ������ ���� � ��&�
F��� ���6����� ����2��!���6����� ����(3���!�%��!�����'���������'� � ���' �&�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
29
�
B>C>=>� �%�1%��������*�$!������!�� � ����� ����� ��� ��� !�� ����P!���� ������ ����� !���� ����� !����� ������!��
'�� ��(�2��������������' ��������!������$�������!�������������!���&�*� �����������
������������!��������������$���$����'���$������ ���������!������!������'����
���� ��!��� ������� ����� ���� 2������ ��6� ��&� ���!����� �������� �$��� ( �
3� ���� ��!��'� �� �&�
�
B>C>=>B �#�'�*% $%��.�.������*�$!�������F3����� ��!��'� � ������� ���2��2�$��!����������� ��!���'�� ��(�2�����������
���� ������ ��������!�������������!���� �6��! �' �&�
�
AB�*�,��� � �� ���� (��2�� �����!�� � ��� �������� ������ �� ��6� ��&� ��� ���� �� �����
�����!�� ( �%��'�������� ������������'� ��������!������!�)�����6�� ��! �&�
�
B>C>� ����*�$#�*1!�����6*$����
�
*� ��� ������ ������� %��6 ������!�� Q3� ����� '����!�� ������ ��!����R� �3�����
��(� ����&��
�
B>C>=>C ����*�$�+��4�SA�����N��2�*!��
������� $�8$���� �C�8������ 2��6�� ���� �� ��� ����)� � ���' ����� 6������ ��������
'� � �����!�� ��$���� ������ ����� $�8$���� AB�*�,��� %��6 ����� (��� 2� ���8����� �����
'� � �'��������!������� ���' �&�
�
������� $�8$���� �C�8������ 2��6�� ���� ����� ���� ��!��� ���)� %��6� �6� $�8$���� %��6�
'����!��>,!���'��������!��>,!�����2���� �������(� ���' �&�>,!��� ��� ��� ���������� ������
�������$�8$�����C�8������2��6�� ������ ��� ����!������!������2�!��AB�*�)������$��
����'���� ���� ��!��� ��6� ��� ���� %��6 ��� ��!�� '�� 2��6�� �� �� 2��6� ����� %��6 ������
������� ����� ���� $�8$���� �C�8������ ����� ���� !������ � ����&� ������� 2��6�� ������� >,!���
��2��� � ����� ����� �����)� ( � %��'��� ����'���,��� ��$���� ���������� (3��� 2��6���
������� �������� ��� �����!�%�����6������� �������� ��2�' �&��
�
�������$���C�8������2��6�� ���)������������� ����2�������������%��6 ��������>�� �����
��(� ����&��
�
�������$�8$�����C�8������2��6�� ���������.����2���!��%��%��(�'�������!��3���!���
%�'���$�� ������!����� �' �&�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
30
B>C>B �(#�������*�$!��#���)��5.#��1�#�5�#�K�)�!���$#���
*� ��� �������� � �������'� � �! �' ����������� ��� ����� $������P!���� $�� �� ��� � ����� ����
���� �����!��&�0������������ ������A*�,������������"��#���'� ��! �&�0����!���������� ���
��2��� ��!� ����&�
�
�����!�� � ��� �������� � ����� ��'� � �! ����� ����� $�� ����P!���� ������ ����� 2��� ���
(3��� �����!�7�
�
& 0���������� ���
- ����������"��#�
�
& 0��������������� ���
>& �3$��"�AE#�
- ������� ����"G��#�
- ��$��6�����������"�GD#�
�
4& ��$ ���*2����2 ���������� ���"�*��#�
- ��$ �����%$ �"��#�
- I�����������"I�#�
- �3$�����!�� ���$ �����%$ �"���#�
- �3$��K!��� ���$ �����%$ �"��F#�
�
<& I������!�"I�#��
- *+���<@���!�����!�% �%������ ���
�
��=&�� F���������������� ����� (� ����
���P�� �����F���������� �������� ����� (� ���"�F�#�
�
*� �����'��� �(������ ����*��, ��� ����������'� ��! ���&�0����!���� �������� �����!�%��
3���!��� (��� ��� � ��� ��%$ � $���� '��� ����� �����!�� � ����� '��� �(����!��� ��� ������
�� ���� � ��� $���)� ( � ��� ���� ����'���� ���� ��!��� � �������� �����!�� ������ ����
!����� ��� 2�� ������ ���J�� (3�!�� �&� *� ���� ����� ��%$ � $���� '��� ��� ��6� ��� ��������
������� !����� ��!� ��� ���!�!�� ��������� �� ������� %���2� !��� �������� � �!���
3����� (����� ����!�� ����� � �������� ����� � �� ����&� *� �� ������)� ( � ��������� $�!� �
� ������������������� ����������� ��&�
�
���6���� $�� ��6�� ������ ��������� ���� �*��, ���� �������� ��'� �� 2�)� ����� � ��������
��������� ��� ��!������6����$����6�� �������'� ������������������ ����(���������!�&�
������!�!����������� �����*��, �������������'� ��! ���&�
�
I�� ���!� ���!��� ������ ��!�� ������� ��������� $�8$���� �������� 3!���� ����� ����
� ���� �������������'�������!�!�����'���%��'���������� !����$��*+��,!��%�����!�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
31
'3 ��!����(���$�8$������������'�� ��(�2����%�!����'�����AB���������%��'����!�����
�$����� � ����� !���' ����� !������ � ������)� ������� �$����� ��������� ������
���� � ����� ���!�!��&�
�
*+��� <@� ��!���!��� 2����� ��� %�� ���� ��� 2����� !���� ���%���� �'����� �2� �� (����
2���!��(�2�� �!����'�������� ��!����� �&�
�
B>C>C ��)�$�����*�$#��!*�����#�*1!�!#�� !�
�
����'���,��)� ������ ��� $�!� � � ��� ������� %��6 ����!��� ����� � ��� ������ ���)�
'� ������ (������� $�� 2�� �' �� ����� ������� � ����� � ���� $�� %��� �� (��6��� '� �����
��6 ��� ����� ������� ������� (����� 6���� ���� ������ (3��� ��� �� (������ (3��� ����
����� ������'���� ���� ��!���(�� ���� ��������� ��!��� ��� $��0����������� ( � %��6 ����
������ ��&� B ����!���� 6���� ���� ����!�� ���� ��!����� ��6� ����' �&� F�� � �� �
����� � �� ��!���!������� ��� ���$��'�������������������T>&:,�������!��Q������������
���6�/����R�������������!���!��� ��&�
�
0��� ��!�������(� ������� ����!������ �������'�������� ��!���'� � ���&�
�
B>C>< 4�SA�����@� �2#���#��!�
�
������������� !���! ������8����������� ���)�%���>@�!����!��'��(�2���� ����� ��� ����
!������ � ������� AB�*�,��� (���� ���&� I��� (��� ����!�)� '� � ����� �� ����� ��� ���)�
���8����� ����� %��6 ������!�� �� ��� ��&� .��� ����!�� '� � ����� �� ����� ������� (3���
%��6 ��!������8����������� ���������� ������ �������!�������� ��!���!��� ��&�
�
B>C>D �� )#��@� �2�
�
Q��� ��(�2� ����������R)� Q��$���� ������� \� ���8�����R� ��������� ������ T>@@� $���� !�%��
'������� ( �%��6��� �!������!����&�D� �!����!���%��6 ���6� �$����� �����(���
��6�����6��������6������� ���(��2�� �����' � ��&���������� ���)�!�%��3������ ��������
(�2���%��6 ���2��'�� ��(�2������������Q��$�����������\����8�����R����������������TL@�
���!��!�%��!�����!������(� ���%��6)�Q�� �%��6R�!������!���2����� ��&�
�
B>C>E ����*�$������#����N�'�! !*!*���2!#�����)#��
�
������� ����� ����2���� ���� ������'���!���������� ����� ��� ��������2�� ������ ��
'� ���� ( � ������ ����'���� �������!��� � �������� �����!�� ��6� ��)� '�� ' ( ��� �����
�����!�� AB���,!��� !�� ���6� �! �' �&� ����'���� ���� ��!��� '�� ��� !�� 2����� ��6� ����
$����AB���,!�������������� ����2���� �������(3��� ���!������!��'�������'�� %'���
$��' !����(������� ��������������2�������� !������'� ��! �&��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
32
�
B>C>I �,&� �,*����$#����
I��%��(� '�� 3� ����!�)� ���� '�� %��'��� � ��� ��� !�� ����� �3���!�� � �' ����� �����
3� ����� ����� $���� �������� 6������ ��� !���&� ����!�� �� 2���� 6������ ���
'� �������!��7�
�
B>C>I>= .$#�)��,&� �,*����$���
+�� ��� 6������ ��)� '�� %��'��� ( � 3� ������� ��6 ��� �2��� 6������ �������!���
'�������� ������ �' ������2���6������������� �!���!��&�
�
B>C>I>� ���* �#��,&� �,*����$���
B���� � 6������ ��� �� '�� %��'��� ��� ��� 6������ ��� ��� !������ ����� ( �
3� ������� ��6 ��� �2��� 6������ ���������� '� � '�� ������ ��!��� �2��� 6������� �%6�
� �' ������(3����&�
�
+�� ���6�������������� ��� ��!���������� ( �%��6�2������� �6������ ��������� ��
��6� ���&� +�� ��� 6������ ������� � ��� !����!�� ����� � 6������ ��� ������ �� ����
���� ��!�����(� ����&�������� �� ������)�%��6�$��3� ������6�'����!�� ��� � ������ �' �&�
�
������� �� ������������ ��!��� ( �3� ���� ��!��'� � ���&�
�
������� �� ��� %��6 �������)� �2���6����� �����!���6������ ���!������ ���6�������
� ������'��� �������������2���6����� ���!������� ����&�
�
B>< ����*$��",*.�� � #��!� B><>� ����*$��",*.�
����� F3����� �� %���� ��� 2��2�$��!�� ����� ���� ��!��)� ��������� !������!�� �����
����� � �� �����������(��� ���!�� � ��������� ������������������ ��� ���������� ��
A�!� �*� ���$��B6�����������&1&,���4@@58:���& ��(��� (��!��'� � ������� ����(3���
� ������� '�� .������ ����� � ������ ������&� .������ ����� ��(� ���� �� ���� ����'����
���� ��!���'� � ���&��
�
���� ����� ��� ����� .������ ������� �����!�� '� ���� ���� ����� �!��&� .������ ����� ������
6�� ����� 3����$��1�'�()�*�� ������������������ ��7�
�
=>� 3�����$)!����!M����������.�����������!���������6���)��(���������6�����������!���
��� � ����&� ����� ��� ����� .������ �����!�� '� ��!������ ����� �� �(��� ������ 6�� ����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
33
4@@&@@@� ��� � ����� '� � ������&� �(��� ������ 6���� ������� ����� F3����� ��!�� 3�(3�� ���
��� !��!����� �' �&�
�
�>��'�()�*� �$)!� ���!M� �2��� 6����� ����� 6���� !���� ��)� ����� ���� ��!��� '� � �����
%��6 ������� �� ������!����!�������� ��!��)��(���������6���������� �����!�������������
6����� ����&�
�
�� ��!��� ���� ����� ��� ��� ������ 6���� ��6 �������T�4@, �� ����� ����� � ���� �����!�!��&�
.������ �����!�� ������ 6�� ������ � ��������� ������ '� ��!��� ��� ����)� 6���� 6��� ����!��
���� ��!��� ��&�
�
.������ ����������6�� ���������!���('�'� � ���7�
0����'� ������(�������������X�������6�������������]�@&4@�
0����!����'� ������(�������������X�������6������������]�@&;@�
�
������� � ����� ��)� �3$�)� "�������� �� ���� $���� ����#� ��$ ��� ��%$ )� I����� �����)�
F������� ����� ���� ��� �� (�� $�� ������� +����'�� ��'� � �! �&� I����� ������ $�� ��$ ���
��%$ � ������ ���� *+�����%$ �$������������,�!��� ����� ��� ���!������� ������)��3$��
��������� ������-+��!3$��� ��������!���!���� ���&��
�
�3$��������� ����!���2���6���������!�����%��6 ����(����!����-+��G��8�GDB�!3$��
� �������� ��2��6� �����'� ����&�
�
������� +����6 ���� ���� $�� ����� � �� �!��&� ����� (��'�� ��� '���� ��!��� � ����� �������
�����6 ������'� ��! ���&�
�
�����!��� ��' �!�� .������ ����� ������ 6���� ����� � ������� %��6 ����� �3����� $��
!������� ������ 6������� %��'��!�� ��� � ������� %��6 ���� ��� �� ���� (3��� �����!�&� 4@�
+ ���� ��,!��� ������ %��� '�� ��� ��� >@� + ���� ��� � ����� ��������!��&� /�� ���� ��� 2�!��
'� ��!�� ������� ����!�% !�&�
�@� �2#�������#!'!�
�7!)��,&� �,*�-������'���9�;�
�*��.����)�$��$)!����!�9�;�
�,2#�����$)!����!��9�;�
>&���� ��� �@P4@�+ ���� =@���� 4@@����
4&���� ��� 4@P<@�+ ���� =@����[�"4P>#� �̂4@���� 4@@����[�"4P>#� �̂>@@����
<&���� ��� <@P=@�+ ���� =@����[�"<P>#� �̂4@���� 4@@����[�"<P>#� �̂>@@����
=&���� ��� =@P5@�+ ���� =@����[�"=P>#� �̂4@���� 4@@����[�"=P>#� �̂>@@����
0&���� ��� K�������� ���[�>@�
+ ����
=@����[�"0P>#� �̂4@���� 4@@����[�"0P>#� �̂>@@����
A�-����1����$��������B�&����������� "������&����������
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
34
I��� (����� ����!�)� ����� ������ 6���!��� �2��� 6������ ����� 3� ����� '����!��
'� ����� $�� ( � 3� ����� '���� �� ��� �� (��� �'���� �� ��� �! ��� �� ����� ��� ���� ��
2��6� �����Q�2���6����������!����R�%��6 ����&�
�
��
�2���6����������!�����%��6 ��!����������)�'��!������%��(���� �����'� ��!������6��
�! �&�
�
.������ ����� ������ 6���� ����� � �� ��� %��� (��� ���� �'��� �� (���� ���&� ��� ��� ��� ����
(�2��� ����� ��� ��� '� � ���� $�� '�� ��� ���� .������ �����!��� ������ 6�� ���� ������ �
�! ����)� (���� � !���� ��!�� ����'���� ���� ��!��� � �������� �����!�� .������ �����
����� ����2��������6� ��&��
�
.��� � ����� /�� ����� .������ ����� ������ 6�� ���� %��6 �������)� �������� (������ ���� ���
����� ��� ����� !������ !�� !������ � ����&� �(��� ������ 6���� ������� %��6 �������)� ������
(������ �! ��� !���� ��� ���� ������)� ����� ������ ���!� ����� (������ !�� !������
� �������>�"'�#��� ����$��'� ����������� ���(���������6�����������2��6� ��&����������������
6���� %��6 �������)� ������ (������ �! ��� ��� ���� �2��� 6����� ���� �� ����� ������ �2���
6����� ������6 ����!������� ����&�
�
A�!� � � ��� ������ ����!�� � !���� (')� .������ ����� ������ ����!�� !�� %��6��� '� �����
������� ������)� 6���� ���� ���� ��!��� �� '� ������ (������� ������� �$����� � �����
!���' �&� �������� �����.������ ����������� ����� � ����������!�� ���� ������ ���� ��!�����
������� �$����� ���� $���� ��!����� �$����� � � �����!������� ���!�!�� �����������
(������ ���� ������� ����� ���� 2������ ��6� ��&� .������ ����� �������� ��!����� ������
TL@,!��&� .������ ����� ������ 6�� ���� �����!��� �'�6 �� �� ��!����� �$����� $���� !�%��
� �����!���' �7�
�
P��������!�����!���� ���)�
P�.�����������������6��������� ��� ���)�
P��� ������(���������������$��������� ��&�
�
����������� ���������� ���' ��������� ��������<� �(���� 2�!�� ����� ������ ����&�
�����!�� ����� �������� ���� ������ ��� ��!��� �� �����)� *+��� D�6�� ���� D�6��
�������!��$�����������-��%������+������������� *����'���������������!��� �����'��
(��� ������ �� �� ���� ���� ������� ����!������������� ����� ������������ ��%���������� �&�
������� (�$����� ����� ���� %��'����� ���� � !���� AB�,�� ' !� �� $�� (���� � (3�� ���� �����
� �� ���!��!��� �' �)��������� ��!��!��� �' �&�
�
.�����������*+��������$����� ������������&1&����� ��!����3��� �&�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
35
.������ ������� ���� %���� ��� ���� ��� ���� ��(� ����� $�� .������ �����!�� � ����� �� ���
����!�� �2� ��� ���� 6��� ��!�� $�� � ��� (3���� ���� 3� ���� ��!�� � ����� �������� ���
2��$�� A�!� � *� ��� $�� B6���� ������ �&1&,��� 4@@58:� ��& �� (��� (��!�� $�� ( �
��$������������ ����� ������(���� ������� ��� ��&��-+�,��� ������� ����� �!��&��
�
B>D ?��#�)�� � #��!� B>D>� �,� ����?����#�5�#�K�)#���
������)� �������� ������ ���� ��!��� ����$� ���2 ����� � ��� �������� ����� ��� ����� '� (��
� ��������������� ���$��'���� �������� �������'� ��! �' �&�
�
B>D>B ����� �#���
����!��!3��������6������$������7��
�
>&� I������!)��
4&� �3$�)��
<&� �����
=&� ����[��
�
I�� ���!� 6�����!��� %�� ���!� ��!�� ����� $�� %�� ���� ����� !��� �)� �3$��
6�����!�����'����� 6��� ����!��� �)� ���� 6�����!���%�����'����)� !�$ ��� ��%$ � $����
!��������$���������$�!� � ������� �����)�����[�6�����!������� �� �����!����!���� ���
�����$��!����!�������$�� �� ����!��� ��$�!� �� ���3� ���� ���!��� �����6� �' �&��
�
����� '� �� ��� 6��� ��� !����!�� ���� 6��� ��� � ������' �&� +�$���� 6��� ���� ����
3� ���� ��� �$���!�' �� $����2�����' �&�B6����3� ���� ���������!�� � ���(3������
'�� �����!������!��'��3� ���� ��� ( �!�������$�� ������ ���(3�!������$����6��� ���
2���!��� ���(3��' �����('�'��3� ���� ���2�������6��� �������! �' �&�
B>D>C �,� �����!�����8� ��
����� � F3����� �� � ��������� � ��� ��� � ���� ��!��� � (��2�� ���� ��� � � ��� � ����� � � �� ���
�����!���%��6 �����'����������������� ��!���Q�����6���R�� �������% ��! �&���
��
��' ��>,!������� ������ ����(3����� ���� ���%���������!���%��6 ����������������������
3!���� (������� ����� 6���� � ����� '� � ���&� 4@@;8:>� ��� �� Q����� F�6��� ���� ���
.��� (�,�!��������6������ ����%���� ����� �!��&�
�
��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
36
��5#,�=� �6&#�(����1!� �,� �����!�
AB�P�(�6����� F��'�!��'��
AB�P���!� �������������!��� F��'�!��'� AB�P���� ��� F��'�!��!3�� AB�P������� F��'�!��!3�� AB�P*+���<@� F��'�!��!3�� AB�P*+���>@@� F��'�!��!3�� AB�P� ���� F��'�!��'� AB�P.P�*��� F��'�!��'� �
��� 3� ������� $�!�� ����!�� ����� ���� ��!��� �� ��!��� ���� !�� ����� '�� � ��� � �����
!������� ����&�
�
F�����!��'� �� !����� !��%��6 ����������6�� ����+� �*� ����* ������ ���.��� (��!��
'� � ������� �$����� ����(3����������3!���&�
�
B>D>< ?��#���*� %($���#���*����3.#���K�)#��!�.�$�L�����8� ��
�
/�� ��)� .��� � F3����� �� ��������� ����!�� ��6���� ���� � �� ��� ��!��� �� ������ �����
��(� ������ ���������J���������T>O!��� �� ��� ���������� �� ����'��2��'� � ���' �&��
�
B>D>D ?��#��#���#�()�#���,��$� ��
�
������>@����!���� ����&���������� ��������!����3������(3���'� � �����
�
����� /�� ����� ����!�� (��2�� ����!� ��� � ��� %��� ����� 6���� � ��6 �� ���� ���
� ������)� '�� ���$�� �� �� 2���!�� ��6 ��� � ����� ��� 2��� � ��� ��6��� �� >@� ���� ������
��� �����2 �&�
�
��� ��!!�� ��������� �������� ��� �� (3�!������� ����� /��)� ������ ���� � �����
�2 !�������!������������ ��!�����' ���! ���!����'�����:�(���2���!���������
�����!��(3��$ ��!�!����� ���' !��&�
�
������ ���� � ����� �2 ��� ��� ��!��� %��%��(� '���� �������� ��� �� (3�!������
������� $���� %��%��(� '�� /����� ��������� � ����� ��� ���� <� ��6 ������� (� �����
!������!��AB��.��� �+�!�������'� � �!��'��������������!�% ��! �&�
�
�������� ��������������!�� ������� ������� ��� ������������' !����������� ��! �!� ���
������!������' � ��&�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
37
������ ��� ��� %��� �� ��� B���� ���� 2���!�� '�� ��!!�� ��������� '� � ���� $�� '�� ������
�������2������!���(3��$!���� �� ��&�
�
B>E ���F1���(#����6��*��6&#�(��#����
A�!� �*� ���$��B6�����������&1&,!��� ���(3�������� ���3� ���� ��)�
�
_�QAB�P*+���<@R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P*+���>@@R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P���� ��R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P������R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P.P�*��R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P���!� �������������!��R�A�!� �*� ����3� �����
_�QAB�P�(�6����R�A�!� �*� ����3� �����$��
_�QAB�P� ���R�A�!� �*� ����3� ����!�&�
�
B>E>� �6&#�(�����$���J�*�'��
Q���T� ��B�R���1�#���(#����6&#�(�� ������*�)����#!)� *+��P<@� � �� � %�� ���!� ���� ��!����� %��6 ����
�3����� �� ��� ����� '�� ��!���� !�% � � ��� ��� ����� %��
���!� ��� ����!���� �����!�����
�6&#�(����%�%)#%'%�������������������9=��1�$��6&#�(��;�
��!����'���'3 ��!�����������>@@���� ��2��6� ����������
'� �����!�����
"*+��P<@���!���8>&@@@# >̂@@�����
"K����7�:@)=45 >̂@@�X�:&@=4)5����('#�
"���$�,$� �,*.� *+��P<@� ��!��O��� >&@@@O�� '3 ������ !����� $�(� !���
����� �2� '������ %� �!�� ����� �! �� "3������ :@)545� $����
:@)55@#&�
�*��.��"���$��1!�!� @)@45�"45�*+��P<@���!��������#�
+����� �����!�������!�����4)5���,�������� ���(� �����!�&�
��1����#��!� 1�'��)�0��)�I�����)������)�����$����� ����
"����� ��!�� 2�!�� '� ��� ��� ���� ��� ������ �2� $�!�� ������ ���
3� ���� ��� � ��� (3���&� ��� �2� $�!�� ����!��� '�� ��� ��� ����
!�� �)���� ���$�!�������������� �����2� ��&#�
��(#�*3!7�����*�$!���������������������9=��1�$��6&#�(����7�*;�
5@@����
�%�1%��������*�$!� ��� ��(�2������������T:5,��
"��)�9���!#��;�����*�$!� ����� 6������� � ������ !������!�� ������ ���� (�������
�������'�� ��(�2�����������������!����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
38
�%*#%)�"���$�@���)�$����$��
���� �� $�!� � %��� '�� 3� ����� 2�� '� � ����� ���� �������
\T>5,!�&�
�&#�(�����)#�� 0��!��� �����
�%*#%)��&#�(���"���$!� ���������!��(�� ����� ����� ����������� !��%��6 ����7�
=>� ����� ���� ����!��� 3����� ��� >@� !����� 2���!��
(��2�� ���� ��� ���� � �� ���� ����� ������ (3��� ���� �� ��
��� ����������� �����(�� ����� ����� ������ �����'� � ���&���
�>���������>@�!�����2���!��>@,!������� �����6� !���)�
����2���!��(�����!3����� �����'� ��������>@�� ����
���� �� �� ��� ����������� ������ ����&�
�
����� ����!�� ������!�� '� �� ��� �3���� ���� (3��� (�� ���
�� ����� �������� %��6 ��������� !������!�)� �����!��
'� �� ��� �3���� ��� ���� '������ ��� !�� '� ���� �� ��� �����
(�� ����� ����� �������6���! �' �&�
�
9�;������ 2���!��(��2�� ���� ��� ���� � �� ���� ���� �� ��
��� ����������� ����)��
95;����3�����(������� ����� ����)�
9K;� ����� ����!��� ��� �� � ��� $�� ����� ������� �������
���� ����)�
91;��3� �������$�!������!���� ������� 2��(�2�� �� ���
$�� ����� ���� ��!��� '� � ����� ��� �����)� !������� $�� �����
6��� ����� $���� 3� ������� !���� $�!�� �� ���� 2�� (�2�� �
� ��� (�� ��� �� ����� ����� �� ��� ����� %��6 �������
Q�����R�$�!� � ��� ��&�
��1���,*.���&#�(���"���$!� ���� � ���(��������!������������6������!���3�����>5�
!����� 2���!�)� *+��,!�� (��2�� ����� $�� � ��� ����!�� <@�
����!��� !�%�� ��� ���� � �������� ��(� �� �2 ��� >@� �!���
*+��P<@�� �� �%�����!� ������!���!���������������
���� ����� $�!� � � ��� 3� �����!�� $�!�� ���� �� �����
������ ������� ��� ��&��*+���������������������!���3����
��6������ !������!�)� �3����� ����� �� ���� ����� ��
%��6 ��� ��� *+��� �������� ��� >5� !���� ��� '3 ����!��
(��2�� ����� *+��P<@� � �� � %�� ���!� ��!��� !���� ���
���� ���������6� ��&�
�,*��(#����%*%� I���$�!��������������(����
��1���,*.� I���$�!��������������(����
�,&� �,*����$#���� +�� ��� 6������ ��� 4@&@@@)� ����� � 6������ ���
T>@,!��&�������� �� ���%��6�'����!����(� ����&��
�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
39
�
C> ����������������������
? ����!�� �������� $�� ��� � �2�!��� 3��� � '�� ����� �%6� � ��� � ������ ���� �
6��� ��!�� '�(����� ������� (� ��� ����� '�� ����� ����������!��&� >LL<� �� ��!�� �����
���������������������I�����!��<4���� �������O!����6� ���!���� � �� ��� ������ ��������
'� � ����� ���%� ����$��%�������'�� ���� ����&�� ������ '��� ���� ����3���!��� �����
����� �� ���%� �$��%��2��������!���� �� �� ���(��� ����&�� ����������!���'��(� ��� ���
���������3�!����������%�� ��'���������������2�!���'�����'��6������ ���������� ����
������!�� ���� ����� ��� � �������� %�� ��!��������&� *���'� � � ���� �����)� � ������ ���� �
����������!��� ����!�)�� �����!��� �������������2 �������(� ��� ���!��$��� � �������
'����� ���������!�� 3��� � '�� ������ � ������&� *���'� � � ���� ������ �� '� ���� � ����
��� ����!����� ��� ������6��� � ����������)��%� ��! ���� ��� �����(��� ���'� �(3����� ���
$�����!������� ��������� � ����(��� ���$��� ������������� ������ ������ ��������� � �
'����6������������� ��������&�
�
C>C �#$!*��,� � !G*!*�.�.#.(.�+��@.).)����2! !��
� ���� ���3���!��� '��� ����� 2� ���� ���� �� 6������� ������ ������ $�� ���� ���2 �����
(� ��� ��� �3���!�� 3��� � �!�� ��� ��� ������&� *���'� � � ���� �����O���� ���� ���� ��
'� ������$������6� �2�����6����������������� ����6��������� �� ��'����6��$��� � �������
'�� '����� ��������)� ����'��2� ��� �� �� �� ��� ��� (��2��2� '�� �$��!�� � ��������&� � ����
�����O���� ���� ���� 6���!�� !�$��� �!����� '�� (� ��� ������ '�� �����)� � ����� !��� ��
�� � ���2 ����� (� ��� 2�� !�� ����� %���� �������&� *���'� � � ���� �����O���� ���� ����
�3���!�� �� ��� � �����)� >LL4� �� ��!�� <:L=� ��� �� ������ �� !����� 4=LL� ��� �� ��������
������������,����� �����=@8����!!��� ������&�=@8����!!��%�������(3��)����'���
$�� ������ � ��!�� �� �� ( � '��� ���� �������)� '�� ����� 2� ����� �� ������ ��6��)� '��
'��� ��!�� �� ����(3������������� �� �� ( ��� ����'� � �������'��'��� �����$������� �����
� ����$��!������ �� ( �!���� ��� �����6����� ( ������ ������� �&��3��������=@8��
��!!�� %������� !��������� �������� ������ ���� �� ���� ��!��� W������ � +�!�� ���
���� ����������� ���$��H� ������� ����I�����!��.��� �F3����� �W�<�0���>LL<����%�$��
4>5=>���� ��D���.�����,!������� ��������&�
�
.��� � F3����� ��� !��������� I����� +������ ���� ���� ��!��� W������ � +�!�� ��� ������
/�� ���� (��A�� ����� ���� �������� �+�!�� �������������������� ����������� ���$��
��� ����1��� ������* ����F3����� �W�>?�����>LL<����%�$��4>:<@���� ��D���.�����O!��
����� ��������� "�3�� ������ F3����� �� 4>&5&4@@:� ���%� $�� 4?54;� ��� �� D��� .�����,!��
����� ����� Q������ � +�!�� ��� ������ ������ ���� �� ������� ��� ���� �� ���� * �� ������ �
+�!�� �������������� ����������� ����I�����!��F3����� �R� ������� �������� !��� ������#&�
������ � +�!�� ��� ���� ������� ���� ��� $�� H� ����� �� ���� I�����!�� .��� � F3����� ��
%���� ����� !����� ����� >LL=� �� ��!�� 2����� ��� *��� F3����� �� �� !�� ����O���� 2� �����
���� � $�� �� ���� '� � ������&� ������ � +�!�� ��� �����O�!�� *� ��� .3������ � ����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
40
����!��� ���� $�� D� ��� ��� I�����!�� ��' �� �� �-� ���'���� ��� I����� +������ ����
���� ��!���%���� �������4L�+����>LL5����%�$��444=4���� ��D���.�����O!������� ��������&�
"�3����������' �)�>;8>>84@@?����%�$��4?<5@������� �+�!�������!��� ����$��D� ��� ���
I�����!����' �� ������� �������� !��� ������#&�
�
C>< �,� �G1�)������ �#����
����O���� ���� � ����� �� ����� (�2��� 4?� ������� >LL5� ���%�!�� � ������&� ����O����
�2� ���� �� ���� ���� �� ��� ���� ��!��� ����!����!��� �%� � �! ��� � ������ � ��� ���������
(��2�� ���� !�� � ���� ������ �� ����� (�2����&� A�!� � *� �� ��� $�� B6���� ������
F3����� �,���>;&>@&>LL?����%�$��44:L>���� ��D���.�����O!������� �������� ���'���
>5�������>LL:� ���%�!�� � �����2� ���A�!� � *� �� ���$��B6���������� �)�<>�B����
4@@?,!�� ��6��� ������&� >� +���� 4@@?� ���%� �'���� �� � ���� ������� A�!� � *� ��� �3� �����
"AB�� � ���#)� A�!� � *� ��� $�� B6���� ������ �&1&� "AB�#,!�� � ���� �2� ����)� ������,!���
���� $�!� � � ��� 3� ���� ����� A�!� � *� �� ��� $�� B6���� ������ F3����� �,��� (3���
���� ���AB�,!��� ���(3������ ��������&�
�
*���'� � � ���� �����O���� ������ � ��!�� ���� ��� � ��� (3�!���� '�� ����� ���������
(� ���!�� (����� � �� ���!�� ��(� �������� � ��� T� >5� ������!��� ������ ������
A��(��)� 4L� ������� >LL;� ���%�!�� =<?L� ��� �� A��(� ������O�!�� ��6� ��� !���� � ��
�� !��� ����3��� �'���!���� ������&���������!�����������������������������I�����!��
<4����� �������O!��<>���� ���>LL;����%�!����6� ���!���� � ��(�����!�������� ���!�� ���
��6������ � ��������&� F�6� ��� '�� !���� � �)� � ����� $�� � ������� (����� �� 6 �����
�������$��� ���!������'� � ������&��
�
��������������������������I�����!��<4����� �������,���:,�����!!����(3��)�� �������
������ � ��!�� ���� "� ���)� (����)� 6 ���#� �%� )� �!���� +������ ������� �� ����� ����
������ ���� �� ��� ���� ��!��� ��6� ��&� ����� ���� ������ ���� �� ��� �%� � ���� ��� � �������
������ ���!�� ����2� ��(���� 2�!��������� �� �������������!�!��&�+�������������$��
������ ���� �� ��� �%� � ���� ��� � ������� ������ � ��!�� ���� ����� 2�!��� � ��� �����
� �� �����!����*���'� �� ����������!����6�� ��&�
�
������ �+�!�� ��� �����O�!�� *� ��� .3������ .����� $�� � ���� ����!��� ���� $�� D� ��� ���
I�����!����' ����4@�0���>LLL����%�$��4<?:4����� ��D���.�����O!������� ������$��
��� .����� �&1&� !�� ( � ��' �O!�� '� �� ��� �� ��� ��� ���!�� ���� � ������&� "�3�� ������
��' �)� >;8>>84@@?� ���%� $�� 4?<5@� ������ � +�!��� ����!��� ���� $�� D� ��� ��� I�����!��
��' �� ������� �������� !��� ������#&��
�
*���'� � � ���� ������ F3����� �,��� ( � %���� ��)� ����� ������ �������� �������
I�����!��<4����� �������O!����6� ���!���� ���6��� � �� �����(�����$��6 �����!����$����
� ���������O�!��� ���(3������� ���������� !�����!���!���� �����$������*���'� �
� ���� ������ F3����� �� <@� I������ >LLL� ���%� $�� 4<:=>� ��� �� D��� .�����O!��
����� ������$�������'�����!��L��������>LLL����%�!����'�����(�����$��6 ����� ���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
41
����� � �� ����� '�� ��������&� >� ���� >LLL� ���%�!�� �� ����� (�2��� ����!���� ����� � ����
*� �� ��� �)�*���'� �� ����������'�����!���6��� ����������2��� ����������� �6�!�%��
�����2� ���' ��)������ ��� �������������3� ��������!�������������%!���$��������
!����� �2���!��� 3��� � '�� 6���� �%6� ������� ��� ���3������ ����(����������
�� ���' ��)� %� ���� � �!��� ��� � ������ � ��!�� ���� !�%�� �� !���� ��!� ��� $�� � ���
��������� �����!��� ���� ������ �� ����� '�����!�)� ������ � ��!�� ��� 6��� ����!��
W%��!�� � ���W� � ����� ����� �������� � ��� ���!���� !���� � ��� ����� � ��� (3��' ����
���2 �������!��&�����O!�����������$�� ����������2 �������������� �����3���!��!����'��
�!��� !�� ������ � +�!�� ��� K!��2� �����O���� ���� ���!��&� ������ � +�!�� ��� K!��2�
������ F3����� �� 4L� B���� >LLL� ���% � *���'� � � ���� ������ .��� � ���� �O�!�� ��'� �
�! ��� $�� �������� ������ ���� �O���� ;� 0��� >LLL� ���%� $�� <<� ��� �� ������� ��
���� �������<�������>LLL����%�$��4<::5���� ��D���.�����O!������� ��������&������� �
+�!�� ���K!��2�������4=�+����4@@@����%�!���2� ������&�
�
I�����+������ �������� ��!���Q������ �+�!�������!��� ����$��D� ��� ���I�����!��4@@?8>�
���� �� ��' �R� >;&>>&4@@?� ���%� $�� 4?<5@� ��� �� D��� .�����,!�� ����� ��������&� 4@@?8>�
��� ����' �� �������� ���(3������������ ���!�� ����� ������� ����$����������(�������
3�� � ���'� � ����)�����!��'��)��� 2��$��(���� ��� � ���(3������� � ��������� ��� ���
'� � ���� ����� �� ������� $�� ����&� ������� 4@@?8>� ��� �� ��' �� �� !�%�� 3����
����� ������ � ��� Q������ � +�!�� ��� ������!�� *� ��� .3������ � ���� ����!��!�� $��
D� ��� ��� I�����!�� ��' �R� �� Q������ � +�!�� ��� ������!�� *� ��� .3������ .����� $��
� ��������!��!��$��D� ��� ���I�����!����' �R������ �������� !��� ������&�
�
C>D � $�*5.#��#$!*��,� � !�?��#�'���
*���'� � � ���� �����O��� Q����� ��R)� QF��� � +���� ��R)� Q������ � +�!�� ��� ������
����� ���R)�Q������ �+�!���/�����$�����������* ��*��(� ��!���������1���� ��� ��QF����
�����!��F�� ����1���� ����������,!���1�'� �������� �' � ��&��
�
*���'� � � ���� ������ ��� ��� �������� ���� �� ��� !����!��� !������� ���!�
��$���� ����!��� %���� ��� �� �� �� ���� ���!�� �� ������ ���!��� �%� ���� ��6����� ���� �
� �6)� *���'� � � ���� ������ ������ � +�!�� ��� ������!�� � ��� ��6��� %������� �%6��&�
�������� ���������� ����2����6� ����(�������� �� ���7�
�
>&� �-� ���'���� ��� I����� +������ ���O��� '��$��� ����� *���'� � � ���� �����O�!�� � ���
��6�' ����2�� �� �������� �����)��
4&���� ��������������!�����!� �'����������� ��!��! ��2�� �� �� ����������%�!���
�'�����?@�(���2�!��*���/�� ���� (��� ������������*��O���'��$��� ���)�
<&��!�����3!�����"5@&@@@������� ����(���$��'��$�������%�!��(�2�� �� ���.��� ����� �
���� ��!���'� � ������� ����!��#)��
=&�/�� ������������������ ������"����������� ����������� ����)�!������� ���)��������
$���' ���� �������� ��������� ���������!�� ����� ��!���>@&@@@������� ����$����'��������
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
42
����� ���� '����� ������� �����'�� � ����&� ��� �������� $�������� ��� ��� ����!�� � ����
'�� ������&#)��
5&�/������ � ���"� �����6��������� ��#� �������(3��$ �����'� � �������'������� ��
������� ' !� ��)� "����� ���� ��!��� ������ '� (� ���� ����� � ����� %���� ������
(���������!�&#��
?&���� �����3� ���������� �����)��
:&�*��,��������� �� ������!���������'���������!�!�� ( �%��6 ������2� ���)��
;&�*���'� �� ����������F3��������� ������ ��!����������� ����������$�� ���$�������
/�� ���� (��$�� ��&��
�
C>E !���$#�� �1�*#������� � !��
����� ���� ���3���!�� (��2� '�� ����� � ����� �� ���� (3������ *���'� � � ���� �����)�
� ����� ��� � ������� �2���!��� (���2�� ������ '�� 3����� �%6� � ���� ���3��� �� ����
���3��� �����!�� �36��� (3��$�� �� ������&� *��O��� �2� ����!��� (�������� ��!��� (� ����
���2� 2���!�)� � ������ !����� 6��� ������ 6��� � � ���� ��!�� � ��� (3�!���� '�� 6����
���������������� ������������!��� �������3��� �� �'� �� ���� �������(� ��� ��)�� ������
�����!�� !���� ������ � ��!�� ���� !�� � ��� (3������ 6��� ����� $�� ������ � ��!�� ����
!��� �� ���� ����� ����� ������ �����3���!��3��� ���� � ���� ��������&�
�
4?��������>LL5����%�!������O�����2� ���� ��'� ���� �� �����(�2���� ���������)�����
���� �� ��� ���� ��!��� ����!����!��� �%� � �! ��� � ������ ��'��� 6���� ���� ����!�� � ���
�����������6� !������(�����'��6���!��&�
��
F�6� ������ �!���� ��� ���������(�����$��6 �����!��L��������>LLL����%�!����'�����
�����'�����!��� ���(3������'�� ����� ��� ���������� �� ����������� ���!�� ����
� ���(3�!����'��6�������������(� ����&�
�
C>E>� !���$#�� �1�*#������� � !*��?��#�)��
������ � +�!�� ��� �����O�!�� ����O��� ���� ����� ��)� F��� � +���� ��)� ������ �
+�!�� ��� ������ ����� ���)� ������ � +�!��� /����� $���� ������� * �� *��(� � �!��� ������
1���� ��� $�� F���� �����!�� F�� ���� 1���� ���� ������,!��� 1�'� ��� � ��� ��6�' � ��&� /���
� ������ 3�� ������ I����� +������ ���O�!��� W��� ���� *��W��� � ������ � ���!��&� /�� �� 2��
( � ���� �� ����� Q��� ���� *��R� �� '� ���� ����O��� '��$������ $�� ����� F3����� ���� ��
���� ��!������ ����������$�� ���(���������!�&��
�
C>E>B !���$#�� �1�*#������� � !��(#����6*$������
������ � +�!�� ��� �����O�!�� � �� ��)� ���� ��� � ��� ���� ��!��)� � ��8����� ��� �����
��� ���� ����� ���� � ����!��� $���� ����� !����!��� ������ ���!��� ������ �����
(� ���$��W���������� ����W����� ����(3��������� ���$��������������� �����'�'���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
43
����� ���������� ��(��2�� �������!�&�*� �� ��)� ����$��������3��� ������ ��������(���
� �����2��� �����3�������(3��������� �����!�&��
�
� (������ (� ��� � ��� $�� ����� ��� ��� ' (� !������� ����� ���� "D�����)� ���)� ����]#�
$������ ���������!����� ����$��� � �������6��� ����� ������ �����!��&��
�
C>E>C �(#������$#�����
������ �+�!�� ��������O�!��� �� ��)��'�%�$��3� �!��������� ��������������O�����2���
� !����%����(����!����������(��2�� ���&���'�%������@L7=5P><7@@������!�)�3� �!���
����� ����� ><7<@P>:7<@� ��� ��� �����!�� (��2�� ���� �&� ������� >:7=5U@L7=@� ��� ���
�����!���������������!���� �����6� �����!��&�
�
C>E>< ��)� ���
������ �+�!�� ��� �����O�!�� ����� � �� ��)� �����+������ $�� ����O���� �� ������� �����
'������ ����� ���� �� ������ ��&� ����� ����� +������ � ���� 2�� �����)� ������ 2�� � ���� �� ����
�� ������� ������ � ��!��� $�� ����� � ���� ������ ���� ���� ����� ����� �������!��� ������
(����&� ����� +������ �� ��!�� '�� ������� (����� ����� � �� ���� ������ (��� �����
���� !�� �� ����� � ��&� /� �� ��� '�� ��� !� ����� �� ����� ���� ��!��� ��� ��!���
��6���� ����� �� �������� ����!���������������� �������&�
�
������ �+�!�� ��������O�!��(��2�� ����������(���$� 3� ��� �� ����������3� �!��������
'�� ��&� �����)� (��2�� ����� � �� ��!�� � ������� %��'��!�� ������ � ��!��� '�!� )� ���������
�����+������!�� ������ ���!�����$���������� (���$� 3� �� � �� ��!�� ���� ������)�
��� $� 3� �� � �� ��!�� �� ���� ���%�!�� ���� ><7@@� '�� �������)� ����� �����
+��������� ���� �� �6 ��� (3�3����� � ������� ���� ������ � ��!��� �� �����
��6� �' �����!�&� ����� � �� ���!�)� ������ � ��!��� � ��� � ��� ��6��� ���� ������ �
��!���� ����� ���� � ��� ������� ����� � �� ���� ��6��� '����!��� ����� %��'���� ����������
������ � ��!��� �� �� � ��&� ������ � ��!��� ����� � ��� ��6��� ���� � �� �� �� ����� ��
����� �� � !���� ������ � ��!��� ��������� ����� ����� +�������� �� �� �!��&� �����
%��'���� ������ ��� ������ � ��!��� ���������� 6���� � � ���� �� � ��� ������ %��'���� $�����
�! ��� $�� ����� +�����O��� �� �� �! ��� ������ � ��!��� ���������� ������ � ��!���
� ���� ��������%��'����$������! ��� �������� �� �������� ������� ��&�
�
����� �����)� ����� ������ � ��!��� $�� (�� ��� � �� ��� "�[@#� '����!�� ��6� ��� � ��� �����
� �� ��� ������!�)� ������ ����� ��'��� '����� ������ �3�� �� � ����� � ��� '����!��
��� ���������6� �' �����!�&��
�
C>E>D ����*�$��%�#����+������*�$��#���)��5.#��1�#�*�!���$#�����
/�� ����� �����6����2���������������������� �������� �!��&���� ��7�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
44
����� ������� � ������� /�� ���� � �� ��� !� ����� �� !���� ��� ���� $�� ����O��� ������
����� � �� ����������(������� �������������������������!��� !�� ���������� ��!��&�
�
�� �� �������/�� ���� � �����6�' �� ��� 2��(���� � � ��� ���������&� *� ��� �������)�
������ ( �(��!���� ��� ����'� � ��&�������6� ���!���� ���� ��'����������6�' �����
� ��� ������� ( � (��!��� ��6 ��� �������� �� �����!�� '� ��!��!���� ������ � ��!���
��6 ������)��[@,!����[5,����!���� ���$�!� ��!��45�����)��[L,����!���� ���$�!� ��!����>5�
����!��&�
�
������ ��)� F3����� ���� �� ���� ��!��� '� � ����� '������� $���� ����� ����� +�����O���
�� ���! ��������!���!���� ��!���� ����7�
�P������� ���!��)���P����������)���P�F3��������� �O������ ���'� � ������ ��� �$��!3$� ��)���P�������������������6 ������P�I������ ����$ �����%$ �$��I��������� ���&��������� �� ������� ������)� � ���'����!����� ������� ��6���� ������ ��� ���)� �����
$���� ������� �����'�� ��� �!�� >@&@@@� ���� �� ���� �������!�� Q0�� ������� �������R�
'� ��!���� ����(���������!�&�
�
C>E>E �,� ��,�� �,*.��
������ � +�!�� ��� �����O�!�� (��2�� ����� � �� ��!��� � ���!��� $�� �����!��� @&@@@>5�
"��'�!�� '�� '�2��#� � ���� ������ ��6 ���@&@@@<� "��'�!�� �2#� ������� � ����&� ��� ������
���!�!������!���� �����6����!������!�� ����������������� ���� � �� ��� 2��!3���
����� ������!�� @&@@@>4� "��'�!�� ���#)� (����� $�� 6 ���� � �� ��� 2�� �� ����� ������!��
@&@@@?� "��'�!�� ?#� ��(� ����&� ����)� � ���� ���!��� @&@@@=� "��'�!�� !3��#� ������!�� !��
�� ������������% ��!��&��
�
C>E>I �(#���������������O!��� �� �����8�()������� ���8���$������8��������!���(��2�� ���&�
�
C>E>� ��#6���
��8�(� $�� ������ ���8��� � �� ����� $� 3��� ����� (��!��� "�[@#� '�� ����������� !����� ��
(������ "�[L#� ��!��!��&� ����8��� � �� ����� $� 3��� �� ����� (��� "�[@#� $���� ����� ��
(���!���"�[>#&��
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
45
C>E>=� �$�*1��$�!���$#�� �1�*#����(#���� � #��!��
C>E>=�>= �������2#�������� ��� �����&-&����'���� ���I�����+������ �������� ��!���>;&>>&4@@?����%�$��4?<5@�
���� ��D���.�����O!������� �����Q������ �+�!�������!��� ����$��D� ��� ���I�����!��
��' �R�!��'� �� ������!���������� ���!�� ���2��$�� �����������!��&�
�
���������������� �����3����������' �O!������� �����(���� �(���� ���2��$�� �������
����!��&���������������������� ��!�������� �����D� ��� �������!������� ����� ��� ����
���������TLL&L������$��(���� ���'� �J��!��� ���)���'� �J��������!����%��)�����)����� ���
$���� ���������!����' ���� ����(���������!�&�
�
�� �� �������� +�%���� ���)� *���� ���� ����� $�� !���� D��� ���� ���� ����O!��
��6� ������ ��!�� ������ � ��!��� ����� � �� ���� ��6����� '�� ���� ����!��&� ��� �6�
� �� ��!�� ����� ������ ���O���� '� � ������� '�� ���� �� ������ ���� �� ��� ������!� ���
(��2�� ����� ��&� ������ ��� (�������!�� ��O��� ������ 2������� � ��� !�� ��6�' �&� ���
!����!�������J�������������� ��&�
�
C>E>=�>� ����� �)$��!���
����!����� ���� � �� ���!��������������������>@@�(����� �6)�'���������������!���
��� ���>@@�(����$����� ����� ����������&�I���'��� ������ 2��� ������������������� 2���6�
���� ��������$��������'���� 2� ���'����!����6� �����!��&�>��(, ������ ��!� ������!����
� ���� �� 2�� !����!��� �� 2� ���� � ��� �������� ���� ��� ��!�� �� 2�� �6� '� �� �&� ����!����
(����� $�� 6 ���� � �� ���!�� ������� ���� ������� 5� �(� � �6� '�� �������� �����!���
��� ���>��(�$����� ����� ����������&�
�
C>E>=�>B "���$����#!)#��!��
����!���� � ���� $�� � ���� � �� ���!�� ��� ��2��� ���� %������� ��8�(� ���!��� $�� ���
��� ��!��>���)������� ���8���$������8������!���$�� ������ ��!��5�����O!�&�����!����
.������ �� ���!���������2��� ����%���������8�(����!���$�� ������ ��!��>���)�����
�� ���8���$������8������!���$�� ������ ��!��>�����O!�&�
�
C>E>=�>C ��8#!)�����K� ���
����!�� � ��� (3������ ���!���� ������ � ��!�� ���� � ��� ��������)� � ���� 2�� ��� ���LL58>@@@)�(�����2��������LL&L8>@@)�6 ����2��������LL&L58>@@�� ��������� �!��&��
�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
46
C>E>== �$�*1��$��!(!�!���$#�� �1�*#����(#���� � #��!��
C>E>==>= �������2#�����
��������������� �����&-&����'���� ���I�����+������ ���� ���� ��!���>;&>>&4@@?� ���%� $��
4?<5@� ���� �� D��� .�����O!�� ����� ����� Q������ � +�!��� ����!��� ���� $�� D� ��� ���
I�����!����' �R!��'� �� ������!����!���������� ���!�� ���2��$�� �����������!��&�
�
�� �� �������� +�%���� ���)� *���� ���� ����� $�� !���� D��� ���� ���� ����O!��
��6� ������ ��!�� ���!���� !���� ������ � ��!��� ����� � �� ���� ��6����� '�� ����
����!��&� ��� �6� � �� ��!�� ����� ������ ���O���� '� � ������� '�� ���� �� ������ ���� �� ���
������!� ���(��2�� ����� ��&�
�
C>E>==>� ����� �)$��!��
����!���� !���� ������ � ��!��� � �� ���!�)� ������ � ��!�� ��� 6�����!�� ��$���� ����
������� ���� ���� (�2�������� � �6)� '�%�� ����� ������ � ��!�� ���� � �(���� $�� (����
��� ���� ��� ���(3������ �������!��&�
�
C>E>==>B "���$����#!)#��!��
����!���� !���� ������ � ��!��� � ��� $�� ����� ��� ���!�� ���� ��� �� ���)� ������ � +�!�� ���
������ ���!���� ������ ���!�� ��� � �� ���!���� ��� ��� ���� ��� �� ���� �� ����!��&� �����
(3�����6� ������ �� ���� ������� �� ����� ����$��6 ����2����8�(O�!��>���)������� ���8���$��
����8������!���$�� ������ ��!��5�����)�(����� 2����8�(,!��>���)������� ���8���$��
����8������!���$�� ������ ��!��>�����,!�&�
�
C>E>==>C ��8#!)�����K� ���I����� +������ ���O���� W������ � +�!��� ����!��� ���� $�� D� ��� ��� I�����!�� ��' �W� !��'� �� ��)�� ������� ����5;58>@@@�$��LL58>@@@������!��� ���� ���)�L@&@8>@@�$��LL&L8>@@������!��� ���(�����$��L@&@8>@@�$��LL&L58>@@������!��� ���6 ������ 2�)�'��)�!����'���$��(���� ������!����!���������� ���!���� ������ ���(3���&�
C>E>=� -�+/��1�*�?��$���!���$#�� �1�*#����(#���� � #��!��
C>E>=�>= �������2#�����
!"��� �����&-&����'���� ���I�����+������ ���� ���� ��!���>;&>>&4@@?����%�$��4?<5@�
���� ��D���.�����O!������� �����Q������ �+�!�������!��� ����$��D� ��� ���I�����!��
��' �R!��'� �� �����$%��!��������������� ���!�� ���2��$�� �����������!��&�
�
�� �� �������� +�%���� ���)� *���� ���� ����� $�� !���� D��� ���� ���� ����O!��
��6� ������ ��!�� ��$%��!��� ������ ������ � ��!��� ����� � �� ���� ��6����� '�� ����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
47
����!��&� ��� �6� � �� ��!�� ����� ������ ���O���� '� � ������� '�� ���� �� ������ ���� �� ���
������!� ���(��2�� ����� ��&��
�
C>E>=�>� ����� �)$��!��-�$%��!��������������� ���!���� �� ���!�)������� ���!�� ���6�����!����$��������
������� ���� ���� (�2�������� � �6)� '�%�� ����� ������ � ��!�� ���� � �(���� $�� (����
��� ���� ��� ���(3������ �������!��&�
�
C>E>=�>B "���$����#!)#��!��-�$%��!��� ������ ������ � ��!��� � ��� $�� ����� ��� ���!�� ���� ��� �� ���)� ������ �
+�!�� ��� ������ ���!���� ������ � ��!�� ��� � �� ���!�� �� ��� ��� ���� ��� �� ���� ��
����!��&������(3�����6� ������ �� ���� ������� �� ����� ����$��6 ����2����8�(O�!��>���)�����
�� ���8���$������8������!���$�� ������ ��!��5�����)�(����� 2����8�(,!��>���)�����
�� ���8���$������8������!���$�� ������ ��!��>�����,!�&�
�
C>E>=�>C ��8#!)�����K� ���
I����� +������ ���O���� W������ � +�!��� ����!��� ���� $�� D� ��� ��� I�����!�� ��' �W� !��'� �� ��)� ����� 2�!�� ��$%��!��� ���� ��� !���� '��)� (���� � $�� !���� ��� ��!��� ������ ���!�� ��)����6%����$�����(��+��'����.��� �+�!�� ����$����'����������'� � ����������� �� ����� !���� ������� ����� ��6����!�� ���� � ��� ����� ������ (3��� ����� ����� � �����6� ��������� ��� ���������(��2�� ���� �&��
C>E>=B !���$#�� �1�*#���J1%*7����� � !���
������ � +�!�� ��� K!��2� ������ � ���� ���3������ (� ���!�� ������� ���������
23��� ������� �����!�� '� ������ ������ �� ���� ������&� � ���� ����3������ ���� $�� �����
$�!� � � ����� ������� %�������� ��� ��(��� ���� ��!�� ����� ���' ���� �� ����� $��
*���'� � � ���� �����,�!�� ������ � ��!�� ���� !��� �� ���� � ��������� 2��� ���
����������!��6�������!����%�!� ��������!�!��&��
�
C>E>=B>= ���� �F1�����7�)#�($���#�*��(#��#��� • ������ ���!�� ���3!��2�� �� ���
• ���� ���� �� ��!�&�
�
����,!�� � �� ��)� ���� ��� � ����� ����,��� �� � �� �� $���� ����,���� '� � �!�� ���� ���
2��2�$��!������ ��� �����$��!� ������ �����������6�� �������� ���� �������(� ���
$�����!������� ����������� ��(��2�� ���&��
�
����!��(��2�� ������ �� ����$�!� ��)�'��������!���� ������ ��!��%�����(���)�'����!���
������2����<@�(������ �� �� ��<?@�(������!���!���� �������!�&��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
48
�
������ �+�!�� ���K!��2������,�!��.��2�� �����K!��2�*� �� ����
K!��2�� ���(��2�� �����(��)�3!��2�$��������� )������� ���!�������������+�����,���
�� �� �!��&� K!��2� $����� ���� ��� ������ � ��!��� �� �� �����!��� ����� ����� �����
+������ ���� ��!��)� 3!��2� � ��� ������ %��'���� $����� ��6� ��� $�� ������ � ��!��� 3!��2�
� ���������%��'����(�2��� �������� ���(��2�� ������ ��&�
�
������ �+�!�� ���K!��2������,�!��.��2�� ����������� ���*� �� ����
K!��2� � �� ����� (��2�� ����� ���� ����!�� ���� ���� ��!��� ������ � ��!��� 3!��2�
$����� ���� � 2�� � ���� ����)� 3!��2� $�� ��� �������)� ��� ��������� $�� $�!�� ���� ���%���
'� �� !�� ��� ��� !���� ���&� K!��2� $����� ���� � 2�� �� � �� ��� ��$������&� K!��2� $�����
���� �$�!����������!���'�� ��6������� ���!���$�� ���������$������ ����% ��!�' �&�
�����������!��$�!������� ����������� ��!������ ����)�$�!��!���3�������!�'� � �!��
'�� ��� ������ �� *���'� � � ���� ������ ������ � +�!�� ��� K!��2� �����,�!�� ������
���' ������&� ���� ������ � � !�������� !������!�)� 3!��2� $����� ���� )� � ����� %�������
��� ����� ����� � ��� ���� �� !�$������ � �����!��&� ���� ����� � ��� ���� � !�� $�!�� ������
��!���'�� ���' �����('�� �!��$�!������!�������� ���!���$�� ���� �������� �!���!���
��� ���������������' �&��
�
���� �� ������������ ���(3�!����(��!���'����(���������(��2�� ���� �&������ ��'���'���
��� �� ������������2�!��'���2�!� ��� ���6���� �' �����!�&����� �� �����������!��� ����
���� � ( � ��� ������ !������ ����,���� '� � �!�� ����� ��������� �������� $�� ��� ������
�%'� � ��&� ���� ����� � ��� ���� � � �!��� ��� ����� ������� ���' ����� ('� $�!�� ������
'�� ������� ��� ������ ��� � ����� ������ � ��!��� ��������� $�� ���� ������ � ��!���
3!��2�� ������!������������� ���� ����% ��!�' �&���
�
������ �+�!�� ���K!��2������,�!�)�%���3!��2�� ���������!����������� ��������� ���
� ���� ��� ��� ������ � � !�������� � �� ���� ��!��� �)� ����� F3����� �,��� ?,����
��!!��!�� �� ��� ����� $�!�� ����!�� ��6� ���� 3�(3�� !����!��)� �� ��� ����� $�!��
���%�!��� 3���� ��6� �' ��� 2�� '�� � ���� ��� � ����� %������� � �!�� '� ��!����� ���� ����
� ������(�����!������� ��������'�����!��!�% �� �������������� ����$� ������� ������
%� �!�� � ����$�!������ ���%���!����� �' ���$���������3!��2�$����������� � ����
����� ������ � ��!��� ��������� ����� ����� +�����,��� �� �� %� �!�)� � ����
(��2�� ������ ������6� 3!��2� � ��� �����)� ���� ���� '�� �������� �� ������
��6� ����������!��&�
�����,!�������� ���!���3!��2�� ������� �������� � �������'��'�����������!�$��! ��)�3!��2� $����� ���)� � ��!��� ������ ����� ����� � ���� !�$�� ����� ���� $�� ����� � ������!�$��!��� ���!��)� ����� ���� ��!��� ���� ���� '� � ����� ���%%��������� � ������ %� �!��������!��&�
������� � +�!�� ��� K!��2� �����,�!�� ��$���� '�� 3!��2� � ����� $�!���)� ����� ���� ����6� �����'��� ��� ��3�� ���' ���2�)�3�� ������ �'��)�� ���(��2�� ���������� ��!���(� ��� "$�!�� ���� ���%�!��� '�� (��� 3���� �� �6 ���� �� ��� (���������!�#)� 3�� ���������� ��6 ��!�� '�� �� �� "<?@� (��#� (�2����)� 3�� ���� � ����� $�!�� ���� ���%�!��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
49
��6� ���� $�� $�!�� ���%� �� ��� ������ %��2� 3!��2� � ����� %2'�� ������!�� !���� ����6� ������(���������!�&������
C>E>=B>� ����*�$��� $������
�#� ����!�������� ���!��� 3!��2�� ��� ���)� � ����(��2�� ����� ���%����$�!�� ����!��
��6� ����� �� ����� ��!��� (�2��� ���!�� (�2�� � � ���� ������ ��� ����� ��������� TL5,�
������!��� �����6�' �&�
�
�#����� ��� � �� ���!��%��� �� � ��� ���� ��!���!�� � ����T�5,� ������!�� � ��� ��������
����&��
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
50
<> ��A�H@?��?�����������
"���� �6��� ���������� ����� �� ����2���!���!���� �"��(����!#�6��� ���$�����(�%P
����"�$��P�%�P�������#�6��� ������ �!���������� ��&������ �6��� ��)�� ���� ����������'� �
'�� ��� �� ��!��'� ��������$��� �� ����(��2�� �������2��'� ����� �$��!���� ��� ���
2����� 6��� ��� ��� �!�� ����� ���' �&� K�����)� *+��� !���� � '�� 6���!��&� H��� �
6���� ��!��� � ����� '���!�� � �� ��� �������� ������ ������� $�� ������ �� ��' � ���!��
3�(3�� ��� !���� ��� ��� $�� ( � '���� ���� ��!��� %���� ����� ������� �� �3����� � ���
2��2�$��!�� (��2�� ���� �&� ������)� '�� 6���!�� �� ������ '���� ��� ��� � ��� ��6�' �� $��
�!���� ���� � ���!���� � ������ $�� ������� ����� �! ��� ����� � ������ ���� � ��� ������
��6� �' �&��
�
���(C%���� 6��� ��� �� !���� � '�� '���� !����!�� ��6� ��� � �� ��� ��6����� (�$���� $��
(���P���� ��� ����� '���� !���� 6��� ��!��&� ������� ����� �! ����� ����� � ������ ����
� ��� ������ ���(�%���� 6��� ��!�� (��2�� ���&� ����� �� '� ���)� '������ ����� ����� �
������ ��� !�� ������ ������ ���(�%���� 6��� ��!�� � ��� ������ ����� � �' �&� ���(�%����
6��� ���'��������6����!��&��
�
��������6��� ����������3��� �'3 �� ���!���'��%�����!�6��� ���!��&�I�����!�
6��� ����!�� ���� � � � �� ����������� '���� � � � �� ��� '����� 3 2�!�� �������� $�� �����
�����!�� ���� � � � �� ��� '���� � � � �� ���� ��6� �' ����� ���� � !����������
� ����������!��&���
�
I�� ���!� ���� � � 6��� ���� !����!�� �� ��� !�� (� �����&� ��� ��� '��� ��� "!���� 8�
��(����� 6��� ��#� $�� ���(C%���� 6��� ��!��&� ��2��� � ��!�� '��� ��� %�� ���!�
6�����!�� ��� '����� ���� ���� ���������)� ���(C%���� 6���!�� �)� '��� ����� ��������
���� ������ ����� ��������� ��2��)� (� ������� � ��� ����� ���� %�� ���� ��� � ���6�
��� �����!��&����,�!��!�����(C%����6�������(� ���'����� !��� ����������0���� ,̀���
���� ���� �� '�� 6���� '��� ���� � ������ � '�� 6���� %� ��� (� ����&� 4@@?� �� 2������
�'��� �� !�� ���� ������� 6��� ���� !���� ���� ������� ��-,�� '��$�����0���� )̀� ����
��������!���� �'��'����� �������� ���������&�
�
*����� �6��� ���'����� �6��� ��!��(��2�� �������� �� ���2��'������ �� �������&�*����
� � 6��� ��� ������!�� �� � 6���� ���� ���� �����!�� ��� ���� ����� � !���� '���� � �
6��� ���� 3�� ������ '�� �� ����� (� ��� %�� ��!���� ��&� ��� 6��� ��� ���� $�!� � ��������
������(�!� ��� �� �����2���!�%�������$�!� �������� ����!3��������� ��&�
�
���(� ���������%������ ���6������!�����!��(3����&�+�!��������� ����3�����������
� ����� (3�� !����!��)� ������� '�� ����� ��� �2���!��� !�$�� �� '�� ��� �������� � �����
(3�� ��&� ������ %2'�� ���������� '��� ���� (��� !3��������� '�� ��� !�� ���������
����������!��)� %�� ���!� 6�����!�� ���� � � 6��� ��� '���� � � 6��� ��� 2�� '���
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
51
�������&�F���� ��!������� �6��� ���'����� �6��� ���� �!����� ������)�'��6��� �����
� ������� ��&���
�
<>� ��&3�/% $%�@� ����*�1������ �#��!��
<>�>= �����)�����#�(�)���+#�$#������
���,�!�� ��2��)� '3 (�� � ����� ���� %�� ���� ��� (��� !�� '��� ����� �������� ���� ������
����� �����!���� 2�� ���(�%P���� 6���!�� � ��� (3���&� I� ��� �2� ��� '�� ������� %��
���� ��� 0F��,!�� $���� �+�V,!�� ��������� ��'� � �! ��� � �� ' �� '�� ���� ���(�%����
6���,!�� � ��� (3���&� ������ '3� �� � ������� ��!��� '�� '������ ��6� ��� ��������
'��$����� �� '���!�� � ��� (3������ '�� ���� �����!�� ��� ��� <@� (��� (�2�����
(������!�&����>L<=����% �+���� ������������ ����������,���(3���'� � �����'������ �
� �6�(��� !��'��� ����� �%���� ���'��� ������� ��2��&��������� �6�(3����%������ ���!��
� ���6��� �� ������ ���'������2���!��!��(� ���&�
�
>L?>� �� ��!�� +������ ����� ���� B������ "��-#)� ��� $��� � ��� ���(�%���� 6��� ����
��(����� ������ 2�� ������ ���� �� ��� �� �,�� "0���#� (3��$ ��!�����&� F�6� ��� 2� ���� ���
������!�)�>L:>��� ��!��� ��������'��� ���6 �� ������ �����0���� �̀ �� �����(�2����&��
�
������������ ����0�9�F����������"0F��#�$���������������,���"�+�V#�(3���!�%��%� �
� !����!��)�������2�!��%�� ��'��(� ���(3�������&��
�
4@@@��� ��!�)� ������������������� �� ����� �,����%6�� !����'��������%� ���(� ����&�
4@@4��� ������!�����������!�����6� �����2� ���� ����������!�)�0���� ,̀������!�%��
���� ������(�%����6���!��� ���(3����%� ��(� ���$������� �����6���(��� �����&�������
�3�����2���� ���)������ ��%� ����� �� ��0���,!�!�&���������� ������(���� !����!�)�
���!�!�������� ����������%� ��������6 �� �������!��&��
�
0���� ,̀��� <&4@@� �$����!�� ������� <&5@@� �$����!�� ����� � ������� � ��� (3������!�&�
��6 ��� 6���� !����� >);� �� ���� a,!��&� >&@@@� ��!��� ������ ������ 0���� ,̀��� � ���
��6�����!��&���6 ���6������6����������=5@�� �6�45@���������� �� �����6������6��� ����
��6�����!��&�F� ���� ���%����4@@=��� ��!��;);��� ����a,!��&�1������ �����0���� ,̀���4@@=�
�� ��!����6 ���(� � ���5=@�� ����a)������������>>�� ����a�� �����(��2�� ������&��
�
0���� )̀��!��������� �J����!���B�*�'������ ����6)�%������3�!��)�%���'���������������
����� � !���� '�� '���!��&� *� ��� ���)� � �������� �������� ���� )� ����'��2� 6����
��6��� ������!� !�&� ����� � 2 �� ���� �� �������� $�� ��� ����� �!��&� ��� %�!�� ���� ����
6������6����������>@)�6������6�����'������!��������� ����%�����!�4@,!�&��
�
;<� � ��!�)� 4� � ���� �� ������ $�� <5@&@@@� ������ !��� 0���� ,̀�� ����� ������!��&�
0���� ,̀���'�(���� �������6����'���� ����$��'������)�!����'��� �����!��!������2�����
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
52
$�� '������ ��!� ��� ���� ����� 2� ��� ������&� �����)� 0���� ,̀��� ���!� !�%� !����
6��� ��!���!����� ���!��'�������� �����������&��
�
0���� )̀� >LLL� �� ��!�� 0���� �̀ M�6����,��� ������� 2�� M�6��� �� �'���� �� ����� ���
��6������&������)�'�� �����(� ������ �����!����2��4@@4��� ��!��0���� �̀M�6����)�B����
�����,���!�$��! ����&��
�
4@@>� �� ��!�� ����� ,̀��� T?;)4,�� >4)5� � ���� a� ����� ����!�� � ���� $�� ��� 0���� �̀
����6�� � ����� !���������&� 0���� �̀ ����6�� !�� '�� ����� (� ��� (3������������ 4@@<�
�� ��!����6��������&��
�
4@@<��� ��������� ������!�������0���� �̀� ������ �� �����(�2����&�0���� �̀� ������?�
��� '������� �� ���� (3�������� 2� ������ ������ %2� �������� � ������ ��!��� ��
��6��������&�
�
����2�� �����0���� )̀�����6��� ����!��$���� ������ � ���(�%����6���������� ����� ���
�� ��� ���2��� ��(����� '�� 6���� %� ��� (��� ��� �� � ��������&� �������� 3��� � '��
%����������$�6�$���������������� ������&������'���� �� ����'���� ��!��2���3��� �'��
'������� ��������&������ ��'���'��)����!����� ���� 2�!��2���'����� �� '��(� ���(3������
0���� �̀��!� )�'������ �� ��!�������'��������� �����������&��
�
<>�>� �*3�#$������
*�( ����,!��!��!����� �� ��!��� !����('� ���(�%P����6����'������������ ������%��
���� ����� � ���6� ��� !���� 6���!��&� *�( ����,!�� ���(�%P���� 6���!�� �� �� ����� ���
6������6�����!�� ��&������ ��� �� �������������$������������� ���,�!���� �� ��&�
�
*�( ����,!�� �� ���(�%P���� 6���� � �� ���� '�� ����� .���$ �� -�� "��� �!�� +MI�
0(%��(� �� ��!� -�#� !����!�� ���(�%P���� 6���,!�� � ��� ��6��� !���� �� �� ����� ���
'��� ��!�������� ������%������ ���!��!�$�� ��'��6�����������������!�6��� 3� �����
� �����6�� ��&�����"���!����������]�%��(�#,!��'� �����QM�''��R��!��$�� �������� ���('�'��
�����������(������� ����������������� ��!���!������ ���������� �� ��&����,�!��� !����
('�� ���$������������!��� ���� �����!����!����������������� ��� ��&�
�
<>�>B �#��*����
� �����,!�������!���'����'� �������!��&���� ��!������ !�� �$������� ����'��� ����!��
��6 ��� � ��� %������ !3����� �2�� (��2�� �������!�&� � �����,!�� '��� ���� ����� %��
���� ������ ����������!����'��� ��!����6� �������!��&������ ���(��� !�������� ��!���
(� ��� ��� ��� '���� !�� (��2�� ����� ��� !�� ��������� ���� ������� '���� !����!�� !��
(��2�� �����' � ��&� ��� '���� !���� 6���� � �� ��)� '����� ��)� ���!� ���� �� ���� $�� 3�� �
������ ��� �����!�� �� � ��� ����� ���� �� (��2�� ���� ������ � �6)� � ��� %���� ����
6���!����������&��
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
53
�
� ���� ������!��� %�� ���� ����� � ��� (3�!���� 6��� ��� ���� "��� �%��� +����#)�
��(����� ".���(� ���� +����#� $�� ���� � ������ ��(����� "���$����%�� +����#� 6��� ��!��&�
��2���$�������'���� ���� ����� ���(3����2��� ������ ����'��6������ ���0�����+����)�
4@@<��� ��!����'������� !��� ������&�
�
0�����+����,��������������� ���)������ �6������(3���!�%��%� ����� ���2��������!&����
�'�6 �� 4@@@� �� ���� ��!��)� ���� ���� ��� $�� ���� �� �� � ����� ����� �J� ����� ����� (�
(3���!��'��'����� ������&������)�4@@@��� ��������!����������$������� �J������ ���!��
�������2��������)����2���0�����+����,��������� ������ �����&��
�
��� 6����!��� �������)� !������ $�� ������� ��!�� ����� ���� ����!��� ���� ����� !� ����
��������� ��)��������!��!���!��0�����+����,��� � ���(3��������� ����%������ ����� (�
(3������� ��!�&� ������ ������� �����%�� �3��)� ���������� (�$���� ���!��� ���������
2�� 6���� ����!�� ���� '�� ��6� ������� (!����� �������� ���� �����)� � ��� ���� ������ $��
6����� ����� ������ !���������&� ����� ������)� ���������� (� '�� ����� ���� 2�� ��������
0�����+���������������6��� ������&��
�
+�$������6� ����!�)�����6���!�������� �' ����2�7�
� 1������������<��� !��� �� ������� ���)�
� I� ��� �2� ��� %�� ���� ����� 3�(3�� ��� 6���� !������� $���� ��%��� ��6� ��������
���������������������>)45�� �����$���� ���)�
� *�'���!������ ������%� ���2��������%��2�����������>@&@@@��!���%��� ���)�
� I� ����2�� �����������T45�� ���)�
� ���� �2� �� ��� �� � ��' � ������ $�� ��� �� ��� �3����� ��6������ 2����� 6��6�������
����� �����)�
(���������!�&�
�
B�(�����6���!�������� �' ����2��(����������� ���!�%��%� ��7��
� 1������������<��� !��� �� ������� ���)�
� *�'���!������ ������%� ���2��������%��2�����������>@&@@@��!���%��� ���)�
� ���� �2� �� ��� �� � ��' � ������ $�� ��� �� ��� �3����� ��6������ 2����� 6��6�������
����� �����)�
(���������!�&�
�
B�(����� 6���� 3��� � �)� ���� 6������� ���� ������ ������ (���������� ��2��� $�� �����
3 2�� � ����� ��� 2�)� ���� 6������ ����� � ��!��� 3����� �!��� � ����� 3�(3�� ������&�
�����)�%� %����!��'3� ��'������ ����'� ���������!��&��
�
D��� $���� ��(����� 6���!�� � ��� (3���� %�� ���� ��� �� '3 ��� "��(����#� �����!��
�2����6�' �����!���.��� �"(������#�����!����$������"�����#�����!���&�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
54
.��� � ����!���� '3 ����!�� � ���(3���� ���� ��)� � ���� ��������� ���� %�!� ����� ����� ����
%����� �������!��&� ����!�� ����� � ��� ����� ��)� �� ��� $�� ���� !3���� �� � ��6�� ������ $��
�������6������������!��3�(3�� ���!�����2�� ��� ������6��� ������� �!��&��
�
���� ����!���� '3 ����!�� � ��� (3���� ���� ���� ����� � ���� !�%�� �� �!��&� ����!�� �����
� ��� ����� ��)� .��� � ����!������ ���� � ��� ����� � �� ���� ����� ���)� �2� ��!�� '�� ��6���
����� ����)�G�D�,�����(����� � ��' ��!���� ����)��� !��������'��������� ����� ������
!���� ����� $�� ������� 6����� �������!�� 3�(3�� ��� �2�� ��� ���� � ������ $�� *�( ����
� �������6��� ������� �!��&��
�
K��� �������%���3��)���6� ������������$����(�����6����� �������� ����$���������
��!�� ����� ����� � �� ���!��� ��� � �� ���� !�� .��� � $�� ���� ����!���� 6���� ���� ��
��������������&��
�
<>�>C U�2,*�����
����� � �� ��!�� � !���� ('� M�6����,!�� !�� ���(�%���� � �� ��� '��� ��!�� (��2�� �����
� �� ��!��� !�%�� ��� ������� ���������� $�� (��� � �� � ��� ����� ��6��� ���� ��� �����!��
�� � ��!����6� ���6���� �� ����� �� ��� �� ���(��2�� ���� �����!�&�
�
���(�%����6��� �������'��� �����(���!������������ ������� ������������(����������
����� ����%������ �����'��6������������������'��� ������ �$������� ������!��&�
�
���(�%���� 6���!�� � ��� (3���� %�� ���� ��� �����!�� M���� ���� ��!��� '� � ����� �����
����� ��%������ ���$�������� ������%������ �����$������&����
�
M�!�b)� >L:?� �� ��!�� ��2��� 3 2�� � ����� ���� � ��� (3�!���� ���(�%���� 6���� � �����
���� ������&� M�6��� ������ ���� �� ��� �� �,��� !������!��� '�� !�6������� ���� ��!���
�3��� ����&�><���� ���4@@=����%�!�� �����(�%����6����������!���2�������'��'����
� ����� ��6� ������ $�� �����������&� ���(�%���� 6���!��� ����� ���� ��������� ������� ����
���� ���'������������ ������&��
�
*� �������� ��������� �������!��$��6������6��� ����'�����!���� ��� �����!��&��
�
4@@=��� ������'��� ��M�!�b,���L=5������������� �6)�6����!�����>>@�� ����a,!��&�4@@=�
�� ����6 ���� ���%����>>?�� ����a)����� ����(�� ���� ���%������5@@�� ����a,!��&��
�
<>�>< �%*���,�����
.���������,!�����!�b�'����)�>LL?��� ��!��' (������ �J�$������������� �J������ ���
�� ��2��� $�� ����� 3 2�� � ����� ���� ������� �� ������� �� �� ��������� ������ ��
���� ������&��
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
55
��!�b)� ����� �����,��� (3��� !�%�� '��� � ��� �������� ���� ���� $�� ������ ����� �J�
����� ����� 6������ � ����� ��������� ��!��� �� ����%� �! �����!�&� A������ �)� ���,!��
3�!�� (� ��� ������ ����� �J� ����� ����� '����� � ������&� ��!�b� � ��� %������ T:5,�
��������������� �� ��(��2�� �������!�&�4@@@��� ��!������,!��� ����%� ������ �����!�b�
�����,�!��(��2�� ������&��
�
����,!�� �� ���� �� ������ ����� � ������� '����� >L5<� �� ��!�� ����� ������ �!�� ��
���� ������&� >L;:� �� ���� ��!��� ����� ������ $�� ���� �� �������� ���(�%���� 6���)�
�� ��� �����!�$���������&��
�
>L;:��� ��!��!�$ ��)�!��(���� ������(�%����6��������� ��!������2��'��6��������(�����
%� �� (������ ������� � ���)� ����� ������ ���� �� ��� �� �,�� !�� "����#� '�� 6������
!���� ���� ��(3��$ ��!�����&��
�
>LL>� �� ��!�� ��!�b� ���� "���(�%���� ����� � ������� ������#� %������ (�2����&� >LL?�
�� ��!����!�b�+���� ������� ���1��������� ���)�>LL:��� ��!��!����!�b������� �� �����
(�2����&� ����� �� � ��!�b� ��!��� $�� '���� �3����� �� � ������ ������&� >LL;� �� ��!��
��!�b����������� ������&�>LLL��� ��!�)��!����!�b�������� ����$������� ������&��
�
4@@@��� ��!����!�b�.3�����$��*��� �����3 �������� ������&�������� �B�-���"B$��P�%�P
-����������!����������#����(�%����'����6����� �� �����(�2����&��
�
4@@5� �� ���� (� �!��!�� ��!�b)� ����� ������ ���� �� ��� �� �,�!��� ���� ����� ����� ������
'�����!�� �� ����(3��������'�� �������&��
�
<>�>D �%�)�����
���(�%���� 6��� ��� ������,!�� ��(� ������� � ��� ����� ��6� �� %�� ���� ��� �����!��
���������� �� ���$������ �������!����!��(��2�� ���� ���� �� ��� ��'� �����!��&������!����
6������ ����'����%�� ������3� �!�7�
�
F�������� ����!����(� ��� ���������!������,!�� � ���(3����%������ �����!������
!������' ����� $�� ��������� ����� �������� ����� ������ ��� ���' ����� 3���!�� ' ( ����
����������)�!�����$������� �����!����� �������$���� �� ��'��6����������� �������
��(� ����� '� �� � ���� � ������ ��!��� �� � ��� ��� ���� ��6��� ��� %�� ���� ���
�����!�)� �������� ������ ���� �,���� Q*+��,!�� � ��� ����� ��6��� ��� ������ %��
���� ����� ����P!����!�� � ��8�������� ���� �� ��R� %�����!��� >L� ������� 4@@4� ���% �
!���� ������(3��7�
• ��������6��� ����������!������5��(����2���!��*+������� ��!���!���� ��!� ������
$�� ' ( ��� ����� � (3�� ������ ����� ��!��� �������� ��6��� ��� ��!����� '�� �� � �����
Q���������!�� ������ (�������"����#R�����' �����!�&�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
56
• *+��� ���� ��!��� ����� � (3�� ��� ����, ���� ������� !����� ������ $�� ���6� �!��� 5,���
�(���)� ����� ���� %�� ���� ����� � ��� ����)� *+��,��� '� � ������� �� ���
2��2�$��!���2� �����!��&�
• *+��� ���� ��!��� ����� ��������� ����� ���� � ��� ��� ������� ��6� � ��� %� ��� !�$���
�������������$�� ���!������!��$������������ �������� ���������2���!��'��
�����(3�!������ ���������!����(���� �!����� �����*+������� ��!�����6� �������
��!��!���3������������ ��������!����!��� ���(3������'�� ������!��&�
�
*� ������ ���7�
�3������������ ����%������ ��� �� ( �� ��������������� �� ������������� ������'� �
�������)� ����� !����!�� �� ���������� $�� � �� ���� *+��,!�� ��� �� ������� ����,���
' !������!� ��&����� �� ������(� ������ �� ( ����� ��������!�!��7�
• *� ����������6� ��%�����!��'��!���� ������6����!��� �������!��������������
��������� ��)� ������ ���� �� ���� ��������� �!����� Q�����R� �� Q+������ ���R� $������
�����!�!�� ��&� +������ ������ ���!�� (��2��� �� ��� 2�� �� �� '� (�� 3����)� ���� �
�� ��� 2�� ������� ���3���������� ��&�F��� ���������������'��3�������������������
$�� ����������&����'� (� ���� ��������� ���(��2�� ���� ����&�
• * �� ��������������� ���!�� ��������'��2��'� � ����� ���(�2�� !�&�
• ��� � �� ��� �!���� ������ ���� ���� (� ��� ��� ���� �� ����� ����� �� (��2�� ���� ��
"������ ���� �� ��� ������ ���!��� 6��� 3��� � ��� $�� ����� ��6���� ��#&� ������ �������
�� �6 ��)�������3��� ��'������!�������� ������ ��&��
• ���������� �� ���'����!��� ���$��������)� ����$�������!������������'�� �������� ���$��
(��2�� ������� ��� �� �(��� <� ���� �� ��6 ��� � ��� ����� ��� ����� ���� ������
' ( ��� ������� �������� ������ ������ ���� �� ���� �� �,��� �� ����� ��6����� $���
!����������� ������� ���� ��� �������������!������� ��������������!����� ��&�
• *� �� ���� ���� ��� �����!�� ������ ����,��� ��� � � ��� '�� �������� ����� (���
(��2�� ���� �&�
• ����� !����!�� ��������� ��� ���� ��!��� (��2�� ���� ����� � �� ���� ����� ��� �� ����!��
��(� ������� �����J� ��$���� !���� ��� ��� 6��� � �!�� ( � ������ ���� ��� ���� ��!���
'� � ���&�
• �����!����!����������� ��� ���� ��!���(��2�� ���� ���� ��8����� � �� ��)� ��� � ���%�!��.�� ���
�� ���,!��*+��,���'� � ��������� ���2��2�$��!�� ����! �������������2�� ����&�
• ��� ��6��!�� (��2�� ���� ��� � �� ���� ������� �����!��� I�� ����� ��� �����,�!��
��(� �������� ������ �������%��6 �������������T�45,�������!�������6���)� ( �������
����� ������$������(� ������ ����2��2�$��!����%���������� �&�
�
I�� ����� ��� !����!�� �����!�� ���� � ��� 6��� ��!�� (��2�� ���� ��� � �� ��� !�� !����
���(�%P����6����� �� ��!�&�
�
<>B ���*)�#����� !������� � !�<>C ���*)�#����� !���2,����� � !�<>< ���*)�#����� !���/+�#����� � !�<>D ���*)�#����� !��6+�&����� � !�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
57
����� �����������'�� ���� �������� ����������� ���'3 ����!��!��� ����&�
�
<>E ���5� $��6+�&����� � !� ���'��� � ��� � 6����� � ����� ��� �! ��!���' ������� '�� 6���!�� � �� ��� '���� ��� $��
���� � ���� ����� (��2�� �������� ��� ��� � ��� � ���� $�� �� �'�� (3��� !��������!�&� ���
6���!�� ��� ��� ���� � 6��� ��!�� �������� � �� ��!��� � !��2�� �� �� ��� �������!�&�
K�����)� $��(� 3!���� (�� ��)� %����� %� �� 3!������ ��6� ������ (�� ��)� 6��� ��!��
�!����� ������� � !���� (�� ��!�� � ��� � !3$�� ����� !�������)� 6��� ��!�� �!�����
�����)� %� �� � ������ ��6� !���� $�� '������� !������� (�� ��!�� � ��� � ��� ����
���� �����!�&���
�
<>E>= �2�#!7��(!��8�)$�8����� � !��
��6� �2����� � ��� � ������ ������,!��� ����� 6���� ���� $�� �� �'��� ��'��� ����'���
���� ����!�� ����� ������� $�� (��2��� � ��� � ��� ������ �������� '�� 6���!��&� ��� 6���!���
����!� (� ���� ����%� ����$������ �� ��� �����!�������� ��������������������6������� ���
���� $�� �� �'�� (3��������!�&� F�'����� 6��� ����� 3�� � �� !�� ���� �� ���� $�� ����,����
���!' ������������ ���)�%� ����$����� �������'��6����'�� ������ ������������
�������� ������ � ����� (3��� ��� $�� ������ �� �������� ����� '�� 6���� '�� ��� �� � ���
��6����������!����6� �2����,!��� ��� �� �� ������������ !��(��2�� �������!�&�
�
��6� �2����,!�� (��� � �� ���� � ����� ��� � ��� ��6�����!��&� ��� ���� !����
6��� ��!��� �� �� '�� ��6�!�� � ����6� '���� ����)� +������ ������,���� $�� ���� �
����� ����'�'�� �� ��!��� !��������(���'����6�!���� ��������&�F��� ������ ���
%��� +������ ������� � ��� � �����,�!�� '���� ��� $�� ������ ���� �� �� �� %��� !��
��6� �2����,!��!�������������� �� �� �� � �����6��� ���������%6��&�����)����!� �,!���
$�� *���'� � 2�!��� !���� ���� � ����� ��� ���� ��!��� ��6 ����� � ��� ��� �� +������
�������� ��� ������,�!���$����'���� ��!��������� ������ ��� ��������$�� �� �'��(3���
'� � ����� ��� ��� �����!��� � ��� (3���� $�� ����� � ����� � ��� ���� +������ ������� $��
����� ������� ����!���� ��������&�
�
����!�� � ��� ��6��� ���� � ����� ��)� 6��� ��!�� (��2�� ����!� ��� � ��� �����
� �� ��� ����'���J���6�����6��������������2� �������!�� ��&�� ��������� �� �����������
� ��!��� %����� ����� (��2�� �������!�&� ��� ���� �� ����� ���! ����� ��� ���% �� ���2)�
(�$�� �� (3��$ )� $����!��� ('� !������ ���� ��$������&� ��� 6���!�� !�%�� !����� �����
����� � !�� ���� � ��� ��� 2��� ���� '�� ������ ! ��!�� !���� 6������ ����� � ����������
���' �����!� ��&�����2�!���'��� �������6� �2�����$��+�������������� ��� ������,�!���
� �� ���������6����%������ ���� �� �����'�'� ��%���������'�����$�� ���!���������
6�������� ����2��%�����3������%6�� !�����������2�������!��&�
�
D��ER TE�K�LATLANMI� P�YASA VE BORSALAR
��������������������������������
58
����� ��(����� '�� 6���� � ��!���� 2�� ���!���� ���� ���� ������&� ��� �'�6 �� �����!��
����,!�����(� �����(��� ����� ���3��� ������7�
�
• *� �� ��� ����� 6���� �����!��� ��6� ������ � !���� 2�� � �� ���� ������ %�����
(��2�� ���� �����!�&�
• ����!��� �����6������� �� ��������!��%��%��(�'���������� ������3��������
� ����6� �� ��� ����� �� �� (�$��� ������� ���� ������&� *� �� ��� 3� �� � �����
��6� �����!��&�
• F�6� ��� � �� ���� � �� ������ >@)@@@� ���� �� ���,�!��� '�� ���6� '�� � ��!��
(��2�� ���� ���� �� ������'���� �� �� �� �!���! �' �����!�&�
• ��������(�� ��� � ���%�����������>@@)@@@)@@@�"����� ���#������� ���� ��
�!���! �����!�&��
• �������� ���� �� '�� � ��� ���� ������&� ������ �'�%� � �� ��� '�� ������ '�� 3�����
(����� �������!�� +������ ������� ���� ��!��� �2�� ����� �D�� 6����� �� ����� ����
� ������ �������!��&�*� �� ���������>;7@@,����!����������!�&�
• *� �� ��!���� ��� ���6����'�� ���(��� � ��G��a�$���GD�� �6�'�� �����!���������
� ����� ��'� ����*$2�������(��$��*�( ������ ��!��� ���(3������!�&�
• .���'������� ��� ��� �������$���� �'��(3������ ��������������+�������������
� ��� �������!������������ �� ��� ���� ��!��� ���6��! ������$��'����� ��)�$�� ���
��� ��!���� ������ ���6�� ��� ��� ��������� ������!�&��
• +�������������� ��� ������,�!����6� ���� ��������� �� ���!����%���6�+������
������,!��&� .��2�� ����� � �� ���� ������ +������ ������� ���� ��!��� � ���
��6� !������'�����������(��2�� ���� �����!�&�
�
<>I ���5� $��#$!*����� � !���� ����� ����$���������� ����� ���'�� � �� ���� *���'� �� ����������$������'���� ����
6�����!�� ��6�' �����!�&� N���'� � � ���� �����O�!�� ��� ��� � ��� ��6��� '���� ����
� !����!��� '�� �������� � ���!�� �� ��� ��2��� ������ �� � �� ��� ��'��� � ���� 6�����!��
(��2�� �������!�&����'���� ����������%��%��(�'��!���� ��������'�!�� !��$��� �� ���
6���� ��� ����!�� �� (��2�� �������!�&� ���'��� � ���� 6�����!�� � �� ��� � ��� � ����� ����
N���'� � � ���� �����O�!�� � �� ��� !3$�� ����� ���� ��6� !����!��� � ��� � ���� !3$�� �����!���
!����� �� !����!�� � ������ ����� ����� ����� ����� ����!�� !�%�� ����� � ������!��� � ���� ��'���
� ���� 6�����!�� � �� ��� ������ (3��������!�&� � ���� ��� ���� ����� !����!��� � ����
6��� ����!��� ������!� ����������!��� �����$������� 2�!��!� �������������������� ����!���
!�������'�� ��� �����!��������!�&�*� ������������$�� ���� �� ��!���������2�$��!���
������������ ��������� ��!�����������!������ ��!����� �����!��&�