diversificación del riesgo idiosincrático para portafolios

Universidad de La Salle Universidad de La Salle

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Finanzas y Comercio Internacional Facultad de Ciencias Económicas y Sociales

2019

Diversificación del riesgo idiosincrático para portafolios de Diversificación del riesgo idiosincrático para portafolios de

acciones de los países pertenecientes al MILA acciones de los países pertenecientes al MILA

Jirleza Enríquez Muñoz Universidad de La Salle, Bogotá

María Fernanda Rivas Parra Universidad de La Salle, Bogotá

Maritza Daniela Ducuara Cañas Universidad de La Salle, Bogotá

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FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES PROGRAMA DE FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL

i

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO IDIOSINCRÁTICO PARA PORTAFOLIOS DE

ACCIONES EN LOS PAÍSES PERTENECIENTES AL MILA.

JIRLEZA ENRÍQUEZ MUÑOZ

MARÍA FERNANDA RIVAS PARRA

MARITZA DANIELA DUCUARA CAÑAS

UNIVERSIDAD DE LA SALLE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES

PROGRAMA DE FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL

BOGOTA D.C. 2019


DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO IDIOSINCRÁTICO PARA PORTAFOLIOS DE

ACCIONES EN LOS PAÍSES PERTENECIENTES AL MILA.

JIRLEZA ENRÍQUEZ MUÑOZ

MARÍA FERNANDA RIVAS PARRA

MARITZA DANIELA DUCUARA CAÑAS

Trabajo de grado presentado para optar por título de:

PROFESIONAL EN FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL

TUTOR

JOSÉ RODRIGO VÉLEZ MOLANO

MAGISTER EN ECONOMÍA

UNIVERSIDAD DE LA SALLE

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES

PROGRAMA DE FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL

BOGOTA D.C. 2019


TABLA DE CONTENIDO

Introducción. ......................................................................................................................... 9

Marco de referencia. .......................................................................................................... 11

Teoría de selección de portafolios. ................................................................................................. 11

Metodología. ........................................................................................................................ 17

3.1 Enfoque de la investigación. .................................................................................................... 17

3.2 Muestra y base de datos ........................................................................................................... 18

3.2.1. Fase 1. ........................................................................................................................ 19

3.2.2. Fase 2. ........................................................................................................................ 19

3.2.3. Fase 3. ........................................................................................................................ 20

Capítulos de resultados. ..................................................................................................... 20

Mercado MILA. ............................................................................................................................. 20

4.1.1. México. ....................................................................................................................... 20

4.1.2 Chile............................................................................................................................. 26

4.1.3 Colombia. .................................................................................................................... 33

4.1.4 Perú. ............................................................................................................................ 39

Simulación. ..................................................................................................................................... 45

Resultados. ..................................................................................................................................... 46

4.3.1. México. ....................................................................................................................... 46

4.3.2. Chile............................................................................................................................ 48

4.3.3. Colombia. ................................................................................................................... 50

4.3.4. Perú. ........................................................................................................................... 53

Conclusiones. ...................................................................................................................... 56

Referencias bibliográficas. ................................................................................................. 58


LISTA DE FIGURAS.

Figura 1, frontera eficiente ............................................................................................................. 13

Figura 2, emisores de renta variable méxico. ................................................................................. 21

Figura 3, ipc unidades del índice. ................................................................................................... 23

Figura 4, ipc por sectores. .............................................................................................................. 24

Figura 5, volumen de renta variable miles de millones mxn. ........................................................ 25

Figura 6, emisores de renta variable chile. ..................................................................................... 27

Figura 7, ipsa unidades del índice. ................................................................................................. 29

Figura 8, ipsa por sectores. ............................................................................................................. 31

Figura 9, volumen de renta variable miles de millones de clp. ...................................................... 32

Figura 10, emisores de renta variable colombia. ............................................................................ 34

Figura 11, colcap unidades del índice. ........................................................................................... 35

Figura 12, colcap por sectores. ....................................................................................................... 37

Figura 13, volumen de renta variable en billones cop. ................................................................... 38

Figura 14, emisores de renta variable perú. ................................................................................... 41

Figura 15, s&p/bvl unidades del índice. ......................................................................................... 42

Figura 16, s&p/bvl por sectores. .................................................................................................... 44

Figura 17, volumen de renta variable en miles de millones pen. ................................................... 45

Figura 18, volatilidad idiosincrática de un portafolio en relación con la volatilidad agregada de las

acciones individuales méxico. ................................................................................................ 47


acciones individuales chile. .................................................................................................... 48


acciones individuales colombia. ............................................................................................. 50


acciones individuales perú. ..................................................................................................... 53


ANEXOS

LISTA DE TABLAS

Tabla 1 volatilidad idiosincrática de un portafolio en relación con la volatilidad agregada de las

acciones individuales de méxico. ............................................................................................ 63


acciones individuales de chile. ................................................................................................ 64


acciones individuales de colombia. ......................................................................................... 65


acciones individuales de perú ................................................................................................. 65


DEDICATORIA

A mis padres. por sus consejos, esfuerzos, amor y apoyo en todo este proceso, porque sin ustedes este

sueño jamás se hubiera hecho realidad, gracias por hacer de mi la persona que soy hoy en día.

Jirleza Enríquez Muñoz

A mi mamá, Yolanda Parra por su invaluable esfuerzo a lo largo de estos años, por su apoyo

incondicional, por su amor y por creer siempre en mis sueños incluso más que yo.

María Fernanda Rivas Parra

A mis padres, a mi hermana y a mi novio por ser las personas que me han apoyado y me han brindado

todo su amor a lo largo de este camino, sin ustedes no hubiera sido posible.

Maritza Daniela Ducuara Cañas


AGRADECIMIENTOS

Agradecemos principalmente a Dios porque bendice nuestras vidas a diario y nos dio la

oportunidad de culminar esta etapa, a nuestros padres por su apoyo incondicional, su amor, trabajo

y sacrificio a lo largo de estos cinco años, pues este fue el motor para lograr la culminación de

nuestra carrera profesional. Gracias a ustedes hemos logrado cumplir uno de nuestros sueños más

anhelados, es un orgullo y privilegio contar con ustedes.

De manera especial a nuestro tutor José Rodrigo Vélez Molano quien, con su experiencia,

paciencia, motivación y conocimiento, nos orientó en la investigación y a lo largo de nuestra carrera

universitaria.

A la Universidad de La Salle y a todos los docentes que hicieron parte de este camino, por el

conocimiento brindado durante estos años de estudio, cada uno de ustedes fue una pieza clave en

nuestra formación profesional.

A nuestros hermanos (as) por estar siempre presentes acompañándonos y por el apoyo que nos

brindaron a lo largo de esta etapa tan importante de nuestras vidas. A todos nuestros amigos y

compañeros que nos apoyaron y compartieron risas, sueños, tristezas, trabajos y conocimiento.


Resumen.

La diversificación de portafolios es una teoría que se ha puesto a prueba en varios mercados del

mundo, sin embargo, existen cuestionamientos sobre su efectividad; esta teoría propone que, para

reducir el riesgo idiosincrático de un portafolio, los inversionistas deberían realizar sus inversiones

en distintos activos de diferentes sectores de la economía para contrarrestar las variaciones del

mercado. Tomando como referencia esto, en el siguiente trabajo de investigación se realizará un

análisis de la diversificación de portafolios para el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA),

una integración bursátil transnacional de la bolsa de valores de México, Chile, Colombia y Perú,

con el objetivo de comprobar que el riesgo idiosincrático se reduce a medida que se agregan

acciones en un portafolio.

Para esto lo primero que se realiza es la búsqueda y obtención de los precios de las acciones

más liquidas y el índice bursátil de cada mercado desde el año 2014 hasta el año 2018. Después, al

obtener la información necesaria recopilada se procede a realizar las simulaciones y analizar los

resultados con el fin de encontrar el número de acciones óptimo para obtener el mínimo riesgo

idiosincrático.

Palabras Clave: Diversificación, Riesgo Idiosincrático, Portafolio, Rendimiento.

Abstract.

Portfolio diversification is a theory that has been tested in several markets around the world,

however, there are questions about its effectiveness; this theory proposes that in order to reduce

the idiosyncratic risk of a portfolio investors should invest in different assets in different sectors of

the economy to counteract variations in the economy, taking this as a reference in the following

research work, an analysis of the diversification of portfolios for the Latin American Integrated

Market (MILA), which is a transnational stock exchange integration of the stock exchanges of

Chile, Colombia, México and Perú, Will be carried out with the objective of proving that the

idiosyncratic risk is reduced as shares are added to a portfolio.

For this purpose, the first step is to search for and obtain the prices of the most liquid shares and

the stock market index for each market from 2014 to 2018. After obtaining the necessary

information collected, the simulations are carried out and the results are analyzed in order to find

the optimal number of shares with which the minimum idiosyncratic risk is obtained. This will give

investors clearer and more transparent information about their investments.

Keywords: Diversification, Idiosyncratic Risk, Portfolio, Yield.


9

Introducción.

Es de suma importancia para los inversionistas estimar el nivel de riesgo al que están expuestos

a la hora de realizar sus operaciones. Cabe resaltar, que el riesgo de un portafolio está dividido en

dos partes, sistemico e idiosincrático. Núñez y Cano (2002), explican que la diferencia entre estos

dos componentes radica en la posibilidad que tienen los inversionistas en eliminar o evitar el riesgo

idiosincrático de sus carteras de inversión mediante la diversificación.

Asi mismo Barrera y Gutierrez (2017) explican los conceptos de estos dos componentes, asi: El

riesgo sistemático muestra la sensibilidad de la rentabilidad de la empresa ante las fuerzas globales

que afectan la totalidad del mercado, mientras que el riesgo específico es consecuencia de la

variabilidad propia y específica de la empresa. Esta diferenciación se asume como la posibilidad

de los inversores de eliminar este segundo componente de sus carteras de inversión mediante la

diversificación. De este modo, será compensado por el mercado accionario.

Otros autores definen el riesgo idiosincrático como factores propios de la empresa o internos de

la firma; este es propio de la empresa, pero independiente de los factores, políticos, sociales y

económicos. Al ser un riesgo propio de un activo, es posible compensar este riesgo con activos o

acciones de varias empresas, de forma tal que, si la acción de una empresa se ve afectada por causas

negativas, se espera que a las otras acciones de diferentes empresas no les suceda lo mismo, lo que

tendrá como resultado una compensación de ese efecto negativo (Vélez, 2003).

Con base a la explicación expuesta anteriormente, el presente estudio tiene en cuenta la

diversificación del riesgo idiosincrático para los países pertenecientes al Mercado Integrado

Latinoamericano (MILA), ya que la mayoría de estudios que se encuentran actualmente están

dirigidos a países desarrollados y economías grandes, Sin embargo, no hay uno contundente para

Latinoamérica. Es así, como surge la iniciativa de replicar la metodología utilizada por León, Prada

y Pedraza (2018) e implementarla en un estudio de reducción del riesgo para el MILA.

El MILA es la integración de las bolsas y depósitos de México, Chile, Colombia y Perú. Esta se

creó con el propósito de brindar una mayor exposición a cada mercado y una mayor variedad de


10

productos y oportunidades. A pesar de que el MILA es un mercado integrado, realizar operaciones

en este se torna complicado por temas de tipo de cambio y costos de transacción a los que se ven

expuestos los inversionistas participantes. Esta situación también se convierte en un problema para

la diversificación, ya que tener un portafolio conformado por acciones de varios sectores y países

aumentará el costo que deben asumir los inversionistas con el fin de tener un portafolio

diversificado.

Además, las principales teorías de diversificación como la propuesta por Markowitz(1952) en

su teoría de la selección de portafolios planteó dos reglas. En la primera, el inversor debe maximizar

el retorno esperado y en la segunda, debe optimizar la relación entre retorno y riesgo, ya que estas

variables están relacionadas entre sí y se estudian de manera conjunta. El autor también propuso el

concepto de diversificación, con el fin de que los inversionistas alcanzaran el mejor rendimiento

posible con un nivel de riesgo específico y de esta manera establecieran portafolios óptimos.

También, se tiene en cuenta el estudio realizado por Xu (2003), en la que se destaca el hecho de

que los inversionistas individuales deben tener una cartera bien diversificada y se aclara que para

lograr este propósito los portafolios de inversión deben contar con un número específico de

acciones que reduzcan la volatilidad idiosincrática.

Posteriormente se desarrolla la metodología planteada para lograr la diversificación de

portafolios con el propósito de responder la siguiente pregunta: ¿cuál es el número óptimo de

acciones para diversificar el riesgo idiosincrático en el mercado accionario para los países

pertenecientes al MILA? Esto se lleva a cabo teniendo en cuenta los precios de las acciones más

liquidas de cada uno de los mercados en un periodo de cinco años comprendidos desde el 2014

hasta el 2018, implementando parte de la metodología propuesta por Xu (2003) y llevando a cabo

algunos de los procesos estadísticos que la conforman. Asimismo, se presentan y analizan los

resultados obtenidos.

Para finalizar, esta investigación contempla tres capítulos: el primero el marco de referencia

donde se presenta la teoría de la diversificación propuesta por Harry Markowitz, el estudio

realizado por Xu y su enfoque en cuanto a la diversificación de la volatilidad idiosincrática para el


11

mercado accionario chino y los principales aspectos del MILA, en el segundo capítulo se presenta

la metodología realizada y en el tercero, presenta la caracterización de los mercados de cada país,

la simulación de portafolios y sus resultados, en donde se determina en cuál de estos se logra el

nivel mínimo de riesgo idiosincrático o en su defecto el punto a partir del cual el adicionar una

acción al portafolio el riesgo específico no disminuye.

Marco de referencia.

Teoría de selección de portafolios.

Lo ideal a la hora de participar en los mercados de valores es obtener una buena relación entre

el retorno y el riesgo de los portafolios, por lo tanto, los inversionistas deben tener un portafolio

diversificado que optimice dicha relación, es decir, deben encontrar entre todas las posibilidades la

mejor alternativa de inversión teniendo en cuenta el riesgo que se asume y procurando siempre que

la relación entre el riesgo de los activos que conforman la cartera sea indirecta.

Por esta razón se tiene en cuenta la teoría de selección de carteras propuesta por Harry

Markowitz, planteada en el año 1952, la cual se desarrolló hasta 1959 por su propio autor, esta vez

con el nombre de portfolio selection: efficient of diversification of investments. El propósito de

esta teoría es encontrar un conjunto de carteras eficientes que optimicen la relación existente entre

la rentabilidad esperada y el riesgo asumido teniendo en cuenta las preferencias de un inversor

(García, 2012).

Para entender este modelo es de suma importancia definir tres conceptos claves, los cuales son:

cartera, rentabilidad y riesgo. Una cartera es una combinación de activos, donde cada uno de ellos

hace parte de cierta proporción hasta agotar un presupuesto disponible, asimismo es un conjunto

de activos pertenecientes a una misma titularidad jurídica que pretenden cumplir con ciertos

objetivos de inversión previamente establecidos (Martínez, Herazo y Corredor, 2007).

La rentabilidad es una variable aleatoria de los activos y el riesgo, que también es conocido

como volatilidad es el factor encargado de medir la varianza de los activos, este se divide en dos,

el sistémico o de mercado que hace referencia a los factores externos de la empresa, y el

idiosincrático que depende del tipo de gestión interna de la empresa y este último es al que se le

pueden realizar procesos de diversificación con el fin de reducirlo.


12

García (2013), afirma que el modelo de Markowitz está basado en los siguientes siete supuestos:

1. La amplitud del horizonte temporal de inversión es único periodo.

2. La rentabilidad de los activos durante el periodo de tiempo dado es una variable

aleatoria cuya distribución de probabilidad para el periodo es conocida por el inversor.

3. La esperanza matemática y la desviación típica de la variable anterior constituyen

la rentabilidad esperada y el riesgo soportado, respectivamente.

4. Los inversores basan decisiones únicamente en función de la rentabilidad y riesgo

esperado.

5. Todos los inversores tienen un comportamiento racional con aversión al riesgo,

prefieren, para un determinado nivel de riesgo, una rentabilidad más elevada que una más

baja. O, para cualquier nivel de rentabilidad, los inversores prefieren un riesgo menor a otro

mayor.

6. No existe impuesto ni inflación, y los costos de transacción en la negociación de los

títulos son irrelevantes.

7. Todas las inversiones son perfectamente divisibles, pudiéndose comprar cualquier

fracción de un activo. (p.109)

Markowitz introdujo el concepto de diversificación que consiste en conformar una cartera con

acciones de distintos sectores. Para que un inversionista tenga una cartera eficiente debe realizar

una diversificación de la misma, es decir que su portafolio debe estar conformado por acciones de

diferentes sectores. A su vez es importante que estimen el nivel de riesgo idiosincrático al que están

expuestos y una vez encontrado, lo que deben hacer es buscar el número de acciones que sean

capaces de reducirlo. Es decir que, si los activos presentan una alta correlación, significa que los

factores que afecten a una acción, también afectan a la otra, y por lo tanto no se logra una

diversificación eficaz, pero, si la correlación es baja, ocurre lo contrario y se logra una adecuada

diversificación, lo que a su vez provoca una disminución del riesgo (Markowitz, 1952).


13

Del mismo modo, a medida que la inversión se reparte en diferentes sectores, se podrá

administrar mejor el riesgo, dado que se equilibran los movimientos de los precios de las acciones

que suben con aquellas que registran pérdidas, y esto también ayuda a una mejor diversificación.

Markowitz mencionó por primera vez el término de frontera eficiente de portafolios, que hace

referencia a un grupo o colección de todas las posibles combinaciones de retorno y riesgo. En su

teoría, resaltó la importancia de que un inversionista debe tener claro su rendimiento esperado y el

riesgo que está dispuesto asumir, para así lograr una buena selección de cartera.

Figura 1 Frontera Eficiente

Fuente: Estado del arte de la finanzas (Martínez & Herazo), 2019

En la figura 1 las carteras que inciden dentro de la frontera eficiente ofrecen un retorno máximo

con un nivel de riesgo mínimo. Por otro lado, la cartera D ofrece un nivel de riesgo 𝜎 y un retorno

esperado E(Ri)1 el cual es menor al que entrega la cartera B con el mismo nivel de riesgo, pero

entrega un retorno más bajo, entonces si un inversionista tuviera que elegir entre estas dos carteras,

lo más seguro es que elija la B, puesto que le va a representa el mayor beneficio con el mismo

riesgo. Por lo tanto, la frontera eficiente está definido por ABC, donde A es el portafolio que tiene

la mínima varianza es decir la cartera que asume el riesgo más bajo entre el conjunto de opciones.

(Martínez, Corredor y Herazo, 2007).


14

Todos los agentes se comportan de manera heterogénea, el riesgo que están dispuestos asumir

es diferente para cada uno, es decir sus preferencias no son las mismas, estas se ilustran mediante

curvas de indiferencia que reflejan todas las posibles combinaciones entre riesgo y retorno

(Martínez, Corredor y Herazo, 2007).

Sin embargo, la diversificación de portafolios no cubre todo el riesgo al que se expone un

inversionista, esta únicamente reduce el riesgo no sistémico, pues el riesgo de mercado está sujeto

a factores externos que no se pueden mitigar, por esta razón el inversionista debe considerar

mantener sus activos con un criterio estable a través del tiempo, ya que la incertidumbre en los

mercados de capitales siempre estará presente, por eso es importante establecer una estrategia de

diversificación en proporciones coherentes con el nivel de riesgo que el inversionista está dispuesto

a asumir.

Diversification in the Chinese Stock Market

Para el desarrollo de esta investigación se toma como referencia (Xu, 2003), Su estudio se basó

en el mercado chino de acciones para un periodo entre 1994 a 2002. Lo que dio como resultado

que el número de acciones ideal para diversificar el 90% del riesgo idiosincrático de una cartera

es 20, por esta razón, si un inversionista tiene un portafolio con 1 o 2 acciones asumirá un alto nivel

de riesgo idiosincrático, para evitar esto los inversionistas individuales deben hacer todos sus

esfuerzos en pro de aumentar el número de acciones en su portafolio. Además, estudio los

beneficios de la diversificación en mercados emergentes, particularmente el mercado chino de

acciones.

Como se dijo anteriormente, se tomaron los datos de las acciones de la bolsa de valores de China

para un periodo de 9 años, el número de acciones para 1994 era de 252 y para el año 2002 el número

de acciones fue de 1150, lo que reflejo un gran aumento del mercado chino para estos años. Con el

fin de llevar a cabo esta investigación se estableció una relación cuantitativa entre el retorno y el

riesgo, desagregando la volatilidad total en volatilidad del mercado y volatilidad idiosincrática


15

basados en un enfoque de simulación seleccionando aleatoriamente grupos de acciones disponibles

con participaciones iguales.

Además de eso, la diversificación consiste principalmente en disminuir la volatilidad, por eso

es importante analizar la relación entre la volatilidad idiosincrática y el tamaño de la cartera,

basados en esto, se procede a calcular la ecuación entendida como la volatilidad idiosincrática de

un portafolio en relación con la volatilidad agregada de las acciones individuales.

Ecuación 1

nI (n)= √𝜎2𝑝,𝑛−𝜎2𝑚

𝜎2−𝜎2𝑚

Donde σ2pn es la varianza del portafolio, σ2m es la varianza del mercado y σ2 es la varianza

promedio de los activos en cada portafolio.

Con base a esto, el autor se centró en tres puntos importantes, el primero, en el riesgo

idiosincrático relativo y los rendimientos de cartera ajustados al riesgo, el segundo, la probabilidad

de alcanzar la diversificación y el tercero, la rotación de cartera versus la diversificación. Para

llevar a cabo este proceso el autor observó que, con una disminución rápida de la volatilidad del

mercado en relación con la volatilidad idiosincrática agregada, el número de acciones en una

cartera sería de 20 para alcanzar a diversificar el 90% de la volatilidad idiosincrática total o de 95%

para la volatilidad del mercado chino.

Mercado Integrado Latinoamericano (MILA).

Este es el primer mercado bursátil transnacional sin unificación corporativa a nivel global, es

decir que por medio de regulaciones y herramientas tecnológicas se pueden hacer negociaciones

de títulos valores y capitales entre las bolsas de México, Chile, Colombia y Perú. Su propósito

principal es ser un centro de inversión importante en la región, brindando a sus inversores,

intermediarios y emisores alternativas favorecedoras para entrar al mercado y realizar operaciones

de forma eficaz y segura (BVC, 2015a).


16

Una de las particularidades del MILA es que ninguno de los mercados pierde su independencia

o autonomía regulatoria ya que esta creada con el fin de que estos países tengan un crecimiento en

conjunto como mercado integrado. Por ende, las negociaciones del MILA se realizan con moneda

local sin necesidad de salir del país, esto para mejorar y facilitar por medio de herramientas los

rendimientos de las bolsas integrantes.

MILA inicio con sus operaciones el 30 de mayo del 2011 con un proyecto que se fue

desarrollando desde el año 2009 por la Bolsa de Santiago, la Bolsa de Valores de Colombia y la

Bolsa de Valores de Lima, esto en conjunto con los depósitos Deceval, DCV y Cavali. Para el año

2014, en el escenario de una reunión de la alianza del pacífico, la Bolsa Mexicana de Valores con

Indeval anunciaron su ingreso. El 2 de diciembre del 2014 realizaron por primera vez una

transacción en el Mercado Integrado Latinoamericano (BVC, 2015a).

Con respecto a los integrantes del MILA, México es la bolsa más grande de la integración, esto

se da gracias a la gran cantidad de emisores y a sus fuentes de capital, que llegan por parte de

inversores nacionales e internacionales, también es importante resaltar que sus transacciones de

títulos valores y de capital van en aumento, esto al observar sus comportamientos en los últimos 5

años. El número total de empresas enlistadas en la Bolsa Mexicana de Valores es de 142 Según la

federación mundial de bolsas (WFE).

En cuanto a Chile se puede decir que la economía chilena se ha caracterizado por un mercado

de valores capacitado para ocuparse de las necesidades financieras de las empresas listadas en la

bolsa, facilitando herramientas para los inversores, y dando un enfoque importante a los fondos de

pensiones del país. Los inversores acuden a la Bolsa de Comercio de Santiago a buscar alternativas

para diversificar portafolios y También para buscar diferentes formas de invertir en la bolsa

nacional o en las bolsas internacionales. Este país cuenta con una gran participación de empresas

comerciales (Retal) en su nómina de emisores (Carmona Muñoz & Vera Leyton, 2017). Es decir,

que el mercado chileno es el segundo mercado más grande del MILA con un total de compañías

en la lista de 212, según la federación mundial de bolsas (WFE, por sus siglas en inglés).


17

Siguiendo con Colombia se observó que el Mercado de valores colombiano se ha caracterizado

por presentar un buen crecimiento, esto cuando el país logró unificar sus tres bolsas de valores para

la negociación de títulos de renta variable. A partir de este suceso, Colombia consolidó de forma

destacable su mercado bursátil ya que es la cuarta Bolsa más importante de Latinoamérica, gracias

a la entrada de empresas pertenecientes al sector petrolero, las cuales tienen una participación

bastante importante en la bolsa (Carmona Muñoz & Vera Leyton, 2017). Según la WFE Para el

año 2018 el total de empresas en la lista fue de 69 en Colombia.

Y para finalizar Perú, la economía peruana cuenta con un mercado de valores activo y en pleno

proceso de expansión, gracias a su larga trayectoria y a su rápido crecimiento hacen que el mercado

bursátil del país tenga una de las mejores proyecciones para los siguientes años, en el caso de Perú

sus empresas más representativas son del sector minero y en su lista cuenta con un número de 232

compañías según la WFE.

Esta integración está pensada para los futuros inversionistas con oportunidades de inversión de

renta variable sobre más de 700 empresas de estos países, también cuenta con más de 60

intermediarios interconectados que negocian las acciones y títulos bajo las normas homologadas,

la compensación y liquidación de las operaciones se hacen de forma fácil, costo-eficiente, segura

y sin duplicidad de procesos en cada país, además la custodia de sus valores mantiene a los

mercados de origen en completa interconexión entre depósitos (MILA, 2017). Para finalizar, el

MILA es la primera en interacciones bursátiles ya que cuenta con un gran número de empresas

listadas y también es el segundo en capitalización bursátil y el tercero por volumen de negociación

(MILA, 2015).

Metodología.

3.1 Enfoque de la investigación.

Según Hernández (2014), el trabajo de investigación es de carácter descriptivo ya que esta

metodología consiste en “especificar propiedades y características importantes de cualquier

fenómeno que se analice. Describe tendencias de un grupo o Población", con base a esto, se

analizaron y se midieron las principales características de los mercados de renta variable de los

países del MILA teniendo en cuenta el comportamiento de sus acciones más importantes.


18

El estudio es de enfoque cuantitativo, como lo explica Hernández (2014), por medio de

recolección de datos se buscó probar hipótesis a través de una medición numérica y análisis

estadístico, con el objetivo de comprobar teorías. Esta investigación se basó en el estudio realizado

por Xu (2003), con el fin de replicarlo para los países pertenecientes al MILA. Por lo tanto, se

utilizaron datos obtenidos a partir de variables que permitieron el desarrollo de modelos

estadísticos, que a su vez se recolectaron, analizaron y finalmente se vincularon para dar solución

y una justificación al problema de investigación.

3.2 Muestra y base de datos

La información del presente estudio se tomó a partir de la base de datos Economatica, con el

propósito de adquirir datos confiables y precisos, para un periodo comprendido desde enero del

año 2014 en donde México ingreso hacer parte del MILA hasta diciembre del año 2018 con el fin

de obtener datos más recientes. Se tuvieron en cuenta los precios de cierre con periodicidad diaria

de las acciones y los índices más representativas de los diferentes países que conforman el MILA,

lo que facilito seleccionar acciones liquidas, este proceso se llevo a cabo usando las ventanas de

Matrixx y screaning simultanemante y aplicando un filtro de presencia con el fin de obtener

únicamente la infotmacion de las acciones mas liquidas de cada mercado

Con la base de datos completa habían aproximandamente 174,602 observaciones, pero existían

días en los que ninguna acción había cotizado, por lo cual estos días fueron omitidos. Tambien, se

identificaron fechas en las cuales algunas acciones no ofrecían información, característica que

estuvo presente en los cuatro países de análisis, por lo cual estos espacios se completaron con el

precio de cotización anterior o siguiente dependiendo del caso.

Como resultado de la limpieza se obtuvo un total de 168,148 datos, contando las acciones y los

índices de cada país. Estas modificaciones se realizaron con el fin de que no quedara ningún espacio

y asi no existieran errores a la hora de ingresar los datos al programa R-studio, que es un software

libre y de código abierto, que nos proporcionó técnicas de análisis de datos pertinentes para el

desarrollo del estudio y así mismo nos permitió estimar retornos, construir portafolios y desarrollar

procesos de simulación.


19

La investigación se desarrolló por medio de tres fases que se explican a continuación:

3.2.1. Fase 1.

Se hizo una revisión de literatura desde el año 2014, fecha de ingreso de México al MILA,

teniendo en cuenta fuentes primarias y secundarias de información. Los documentos analizados

fueron investigaciones relacionadas con la diversificación de portafolios; artículos de prensa sobre

la evolución y desempeño de los mercados accionarios; informes realizados por los reguladores y

autoridades de cada mercado en cada país; entre otros.

Este proceso se realizó con el fin de describir cada uno de los mercados, en donde se examinó

información acerca de su historia, su evolución en cuanto a datos que permiten conocer a fondo el

desempeño de sus respectivos índices, volumen de operaciones, liquidez, sectores participantes y

sucesos que marcaron el desarrollo de cada uno de los países estudiados, esto con el fin de

contextualizar y entender los factores que permitieron tener opciones de diversificación óptimas.

3.2.2. Fase 2.

Con la base de datos de las acciones de los países pertenecientes al MILA, se realizaron cálculos

estadísticos en el software R-studio, que sirve como herramienta de programación de procesos y

técnicas estadísticas, que ayudo a tener un análisis más confiable.

De acuerdo con Xu (2003), la metodología se basó principalmente en un enfoque de simulación.

Por lo que, en un principio, se subieron los datos al programa por año, con el objetivo de observar

el comportamiento de los datos en diferentes periodos. Esto se hizo seleccionando aleatoriamente

activos de un grupo de acciones individuales disponibles, después se calcularon los rendimientos

de los mismos y de los índices utilizando ponderaciones iguales, una vez obtenidos estos resultados

se procedio a realizar la conformación de los portafolios de 2 acciones hasta 20 acciones evitando

que las acciones se repitieran.

Para así poder analizar la relación entre el tamaño de portafolio y la volatilidad idiosincrática, y

conocer cuál es número de acciones optimo en una cartera, para reducir al mínimo el riesgo

idiosincrático también, es importante resaltar que las características estadísticas de las carteras se

estudiaron repitiendo este proceso varias veces.


20

Para esto cabe reiterar que el enfoque convencional de la diversificación comienza con la

investigación de la relación entre la volatilidad total (o idiosincrática) de una cartera y el tamaño

de la misma (número de activos).

Después de construir carteras seleccionadas al azar, se calcularon las fórmulas respectivas de

volatilidad, riesgo sistémico y riesgo idiosincrático. Finalmente, con los valores estimados para

cada portafolio se cuantifico el nivel de diversificación para cada uno de ellos.

3.2.3. Fase 3.

A partir de los resultados de la Fase 2, niveles de diversificación para carteras de diferentes

tamaños, se procedió a comparar y determinar en cuál de estos se logra el nivel mínimo de riesgo

idiosincrático o en su defecto el punto a partir del cual, al adicionar una acción al portafolio, el

riesgo específico no disminuye. Para esto, primero se desarrolló un código en el software R para

encontrar dicho punto, y posteriormente se confirmó su existencia gráficamente (número de activos

versus nivel de riesgo idiosincrático).

Capítulos de resultados.

Mercado MILA.

Se realiza una contextualización de cada uno de los países que conforman el Mercado Integrado

Latinoamericano (MILA) desde 2014 hasta 2018, vale la pena aclarar que este estudio toma este

periodo de tiempo por dos razones principales, la primera, y la más importante, porque en el 2014

México entra hacer parte del MILA y la segunda porque se considera que un periodo de 5 años

brinda suficiente información para estudiar, analizar y estimar el número de acciones necesario

para minimizar el riesgo idiosincrático.

4.1.1. México.

Historia.

La vida bursátil de México empezó entre 1880 y 1900 de manera espontánea, con encuentros

entre corredores, y empresarios con el fin de comprar, vender bienes y valores, así se fueron

formando grupos de accionistas, emisores e inversionistas que se reunían para negociar.


21

Con esto se instauraron las Bolsas de Occidente, Monterrey y de México. En 1975 se fusionaron

para crear así una sola, denominada Bolsa Mexicana de Valores (BMV), para el año 1988 se

comenzó el desarrollo de información del mercado de capitales y de dinero de manera electrónica

(Grupo BMV, 2018).

En 1993, una gran cantidad de empresas mexicanas se listan en mercados extranjeros a través

de ADRs, después, en 1994 ingresaron Casas de Bolsa extranjeras en el mercado mexicano. Nacen

MexDer, como una bolsa de derivados con el fin de fortalecer el desarrollo del sistema financiero

mexicano y su cámara de compensación (Asigna) en 1988, además surge la empresa de servicios

de integración financiera (SIF) para fomentar la igualdad en la negociación de títulos de deuda

(Grupo BMV, 2018).

Todas las negociaciones del mercado de capitales ingresaron en 1999 al sistema electrónico

BMV-SENTRA, posteriormente entre el 2001 y 2002, se reformo la Ley del Mercado de Valores

teniendo en cuenta la privatización de la BMV y se conformó el Corporativo Mexicano de Valores,

que se encarga de la administración y control del personal de la bolsa. Para 2010 BMV firmó una

alianza con Chicago Mercantile Exchange (CME), la bolsa de derivados más grande del mundo

(Grupo BMV, 2018).

En junio de 2014, se oficializó la incorporación al MILA de INDEVAL y BMV, a través de una

reunión de la Alianza del Pacífico, realizando la primera transacción con este mercado en diciembre

del mismo año (Grupo BMV, 2018).

Su finalidad es facilitar las transacciones e impulsar el desarrollo de la economía, promoviendo

la expansión y competitividad, dirigiendo el ahorro hacia la inversión productiva (Grupo BMV,

2018).

Emisores.

A continuación, se presenta el comportamiento durante el periodo comprendido entre 2014 y

2018 de la cantidad de emisores de renta variable:

Figura 2, Emisores de renta variable México.


22

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de World Federation of Exchanges, 2019.

Como se evidencia en la figura 2, el número de emisores de la BMV ha tenido momentos de

crecimiento y reducción. Esto se debe a que en la economía mexicana existes ciertos paradigmas.

En primer lugar, la bolsa es solo para grandes empresas ya que a pesar de que existen más de 4

millones de compañías en el mercado mexicano, solo el 0.2% se consideran potenciales de acuerdo

con el Instituto Nacional de Estadística y Geografía. En segundo lugar, muchas empresas prefieren

mantener su información privada, es decir que no esté disponible para el público. Por último, la

falta de información sobre los beneficios que ofrece la bolsa también impide un aumento

significativo en la cantidad de empresas (CEPAL, 2016b).

IPC.

El Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) fue creado el 30 de octubre de 1978 con el objetivo

de mostrar de manera adecuada el comportamiento bursátil de la bolsa. Este índice refleja la

rentabilidad de los 35 activos más líquidos listados en la BMV y su cálculo se hace por valor de

capitalización (BMV, 2018).

En la figura 3 se pueden observar los precios de cierre del IPC para un periodo comprendido

entre 2014 y 2018:

130

132

134

136

138

140

142

144

146

148

2014 2015 2016 2017 2018

137

143144

148

145

Emisores Renta Variable


23

Figura 3, IPC unidades del índice.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de Economatica, 2018

Como se evidencia en la figura 3, hay una elevada volatilidad característica del 2014 y 2015 a

nivel mundial, principalmente por factores como la caída de los precios del petróleo y la fuerza del

dólar, además en esta época México tenía un mercado débil, a causa de una reducción en el

consumo y bajos niveles de inversión (CEPAL, 2015). Conforme a lo anterior el IPC para el 2014

obtuvo una volatilidad del 16%, con una disminución del 10.37% y en 2015 variación promedio

de -0.39% (Grupo BMV, 2015).

De igual manera, el año 2016 presentó una alta volatilidad, no solo porque surgieron cambios

geopolíticos e la inestabilidad económica y financiera internacional, sino también por la

disminución de los ingresos que generaba el petróleo y la inversión pública, lo que provocó una

desaceleración del consumo interno (CEPAL, 2016). No obstante, el índice logró un máximo

histórico de 48,694.9 unidades el 16 de agosto, acumulando una variación de 6.2% (BMV, 2016).

En 2017 la BMV hizo una alianza con el S&P Dow Jones, con el propósito de que los índices

mexicanos tuvieran mayor relevancia y penetración en el mercado global, en consecuencia, el IPC

mostró un nuevo máximo histórico de 51,713.38 unidades, con una variación de 8.13% en pesos y

de 13.9% en dólares (BMV, 2017).

37000

39000

41000

43000

45000

47000

49000

51000

53000

2/0

1/2

01

4

2/0

3/2

01

4

2/0

5/2

01

4

2/0

7/2

01

4

2/0

9/2

01

4

2/1

1/2

01

4

2/0

1/2

01

5

2/0

3/2

01

5

2/0

5/2

01

5

2/0

7/2

01

5

2/0

9/2

01

5

2/1

1/2

01

5

2/0

1/2

01

6

2/0

3/2

01

6

2/0

5/2

01

6

2/0

7/2

01

6

2/0

9/2

01

6

2/1

1/2

01

6

2/0

1/2

01

7

2/0

3/2

01

7

2/0

5/2

01

7

2/0

7/2

01

7

2/0

9/2

01

7

2/1

1/2

01

7

2/0

1/2

01

8

2/0

3/2

01

8

2/0

5/2

01

8

2/0

7/2

01

8

2/0

9/2

01

8

2/1

1/2

01

8

IPC


24

Para el 2018, tuvo una variación de -15.63% en pesos mexicanos y de -15.58% en dólares,

logrando un cierre de 41,640.3 unidades, a causa de sucesos económicos y geopolíticos, como el

cambio de mandato presidencial, donde se percibieron grandes niveles de volatilidad (Grupo BMV,

2018).

Composición del IPC

La metodología de cálculo de IPC se realiza de acuerdo a la capitalización de mercado ajustada

al capital flotante del precio promedio ponderado por volumen de operaciones (VWAP), la cual

debe ser de al menos 10 mil millones de pesos mexicanos con un factor de ponderación mínimo de

0.10, además las acciones en un periodo anterior a seis meses deben presentar operaciones en 95%

de los días de negociación (BMV, 2018).

Se utilizan dos criterios de liquidez que son una mediana de valor operado (MDTV) de al menos

50 millones de pesos mexicanos y una ratio de la mediana de valor operado (MTVR) anualizado

de al menos 15% durante tres y seis meses anteriores, si hay más de 35 acciones, se ordenan de

manera descendente según la VWAP y su MDTV de seis meses, las clasificaciones más altas se

excluyen hasta obtener 35 acciones (BMV, 2018).

El rebalanceo se realiza semestralmente, ya que ayuda a que el índice mantenga la composición

de acuerdo a lo estipulado en cuanto a ponderación, selección y concentración, así mismo las

ponderaciones se ajustan dos veces adicionales por año (BMV, 2018).

Sectores

En el año 2014 y 2018, los sectores que conforman el índice presentaron diversas variaciones

en sus porcentajes de participación, como se puede observar a continuación:

Figura 4, IPC por sectores.


25

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de: Bolsa de México.

En la figura 4, se refleja que para el 2014 varios sectores tenían porcentajes de participación

entre 15 y 23%, entre los cuales estaba el industrial, finanzas, materiales, consumo lo cual de cierta

manera facilita el proceso de diversificación, sin embargo, no son muchos los sectores que

conforman el índice. En el 2018 el sector de productos de primera necesidad tuvo la mayor

ponderación en el índice con nueve compañías, el segundo sector de mayor tamaño fue finanzas

con siete compañías, además de telecomunicaciones con tres empresas representando el 68% lo

cual dificulta el proceso de diversificación, ya que para este se necesitan acciones de distintos

sectores, pero este se encuentra concentrado en pocos sectores.

Volumen de operaciones.

En la figura 5, se evidencia la operatividad del mercado accionario mexicano entre el 2014-

2018:

Figura 5, Volumen de renta variable miles de millones MXN.

15,00%

30,54%

18,00%

20,17%7,00%

17,24%

17,00%

17,07%

23,00%

10,99%15,00% 2,03%

1,00% 1,59%

4,00% 0,37%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

2014 2018

IPC POR SECTORES

Salud

Servicios Publicos

Consumo

Industrial

Materiales

Telecomunicaciones

Finanzas

Prod. Primera necesidad


26

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de BMV, 2018.

Dentro del mercado global, el segmento de capitales para el año 2014 registró 1,396 operaciones

en promedio diario, con un volumen de 4.7 millones de títulos. En comparación al año anterior esto

significó un aumento de 26.56% en operaciones, una variación negativa de 20.85% en su volumen

de negociación. Para los años 2015, 2016, 2017 y 2018, las cifras representaron una disminución

de 0.97%, incremento de 10.23%, una baja de 20.15%, aumento de 1.08%, respectivamente, como

se observa en la figura 4 (Grupo BMV, 2018).

El mercado de valores mexicano se encuentra en crecimiento en cuanto a su volumen de

operaciones, pero, su poca cantidad de emisores y sectores dificulta el proceso de diversificación

de portafolios reduciendo las opciones de inversión.

4.1.2 Chile.

Historia.

La Bolsa de Santiago de Chile fue fundada el 27 de noviembre de 1893, para darle fuerza a la

economía del país. Para el año 1973, la bolsa se incorporó en la Federación Iberoamericana de

Bolsas (FIAB), después, en 1984 el gobierno de Chile tomó la decisión de privatizar algunas

76.325 75.584

83.320

66.535 67.255

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

2014 2015 2016 2017 2018

VOLUMEN (MILLONES DE MXN)


27

empresas de naturaleza pública, siendo la bolsa de Santiago una de las empresas con las cuales se

llevaría a cabo este proceso (Bolsa de Valores de Santiago, 2016).

Posteriormente, en el año 1986 el mercado experimenta una gran evolución debido al

crecimiento de las operaciones bursátiles. En 1988 se da inicio a la negociación electrónica a través

del sistema Tele pregón y dos años más tarde se da apertura a algunas empresas chilenas al mercado

internacional (Bolsa de Valores de Santiago, 2016).

Para 1991 la bolsa entra hacer parte de un organismo internacional conformado por las 33 bolsas

más importantes del mundo, el World Federation of Exchanges. Se da apertura al Depósito Central

de Valores (DVC) con el fin de que administrara los registros de accionistas de las sociedades

anónimas en el año 2000, 11 años después, marcados por la evolución y sucesos importantes como

la firma de algunos acuerdos de intercambio de información en línea y operaciones interbolsa OIB,

la Bolsa de Santiago entra hacer parte del MILA. Además, su objetivo principal es brindar la mejor

infraestructura de servicios para el crecimiento de mercado de valores, contribuyendo así al

desarrollo de Chile (Bolsa de Valores de Santiago, 2016).

Emisores.

A continuación, se presenta en la figura 5, el número de empresas listadas en la bolsa de Santiago

de Chile en el periodo comprendido entre 2014 y 2018:

Figura 6 Emisores de renta variable Chile.


28

Fuente: Elaboración propia, datos tomados la World Federation of Exchange (2019).

Como se observa en la figura 6, la cantidad de empresas listadas durante el periodo analizado

ha presentado principalmente reducciones, esto se debe a que las consecuencias de revelar

información importante puede desalentar a las empresas, además para que una empresa pueda

listarse en la bolsa de Santiago tiene costos administrativos como el underwriting, cuotas de

inscripción, costos por servicios de auditoría, cuota de compra y venta de acciones entre otros, que

no se pueden evitar que afecta principalmente a las empresas pequeñas y estas tienen una menor

visibilidad que las grandes empresas, y por ende menos registros que demuestren su solidez

financiera y esto genera que sean menos propensas a salir en bolsa (Bolsa de Valores de Santiago,

2015).

IPSA.

En 1958 se creó su primer índice llamado Índice General de precio de Acciones (IGPA) que

tenían en cuenta casi todas las acciones inscritas en la bolsa. En 1977 se crea el índice de Precios

Selectivo de Acciones (IPSA), que representa el mercado accionario de Chile, en esa época estaba

formado por las 40 acciones más liquidas, pero en la actualidad cuenta con los 30 activos más

transados en el país (Bolsa de Santiago, 2019). Las acciones consideradas para formar parte del

270

275

280

285

290

295

300

305

310

2014 2015 2016 2017 2018

307310

298

293

285



29

índice deben contar con una presencia bursátil de al menos 90% (Bolsa de Santiago, 2018), en la

figura 6, se pueden observar los precios de cierre entre el año 2014 y 2018.

Figura 7 IPSA unidades del índice.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de Economatica, 2019.

Como se evidencia en la figura 7, el IPSA ha presentado una tendencia al alza, esto se debe a

que Chile es una de las economías latinoamericanas de más rápido crecimiento en las últimas

décadas, ya que cuenta con un marco macroeconómico sólido.

Durante el 2014 y 2015, el índice presentó los niveles más bajos del periodo de estudio, ya que

Chile atravesó por una desaceleración de su economía, lo que produjo una disminución de la

demanda de consumo interna y una reducción de la inversión en el sector de construcción y en

maquinaria, además se presentó una caída significativa en los ingresos producto de la minería,

llegando a una disminución de 15.7%, esto debido a que los países de destino de sus exportaciones

como China y Europa presentaban una expectativa de crecimiento baja (CEPAL, 2015). En el 2016,

la situación financiera fue más favorable, lo que se vio reflejado en una menor volatilidad de los

mercados, a pesar de esto, varios de los principales sectores que conforman el IPSA, como la

3000

3500

4000

4500

5000

5500

6000

02

/01

/20

14

02

/03

/20

14

02

/05

/20

14

02

/07

/20

14

02

/09

/20

14

02

/11

/20

14

02

/01

/20

15

02

/03

/20

15

02

/05

/20

15

02

/07

/20

15

02

/09

/20

15

02

/11

/20

15

02

/01

/20

16

02

/03

/20

16

02

/05

/20

16

02

/07

/20

16

02

/09

/20

16

02

/11

/20

16

02

/01

/20

17

02

/03

/20

17

02

/05

/20

17

02

/07

/20

17

02

/09

/20

17

02

/11

/20

17

02

/01

/20

18

02

/03

/20

18

02

/05

/20

18

02

/07

/20

18

02

/09

/20

18

02

/11

/20

18

IPSA


30

minería, la industria, la construcción y los servicios públicos contribuyeron en menor medida al

crecimiento de la economía (CEPAL, 2016a).

El 2017 fue un año caracterizado por el alza el precio de los commodities, además de esto en

los mercados financieros globales se presentó una mayor inclinación por parte de los inversionistas

hacia el riesgo. Aunque, el 2018 no sufrió grandes caídas, si fue un periodo en el que presentó una

desaceleración económica, esto debido a la caída de precio internacional del cobre, que es su

principal producto de exportación, además de esto internacionalmente hubo un entorno menos

favorable a casusa de una mayor volatilidad financiera y el aumento riesgo que asumían las

economías emergentes, que finalmente se vio materializado en una salida de flujos financieros

hacia los países desarrollados (CEPAL, 2018).

Composición del IPSA

El índice se calcula considerando la variación que tiene el capital de cada una de las empresas

que lo componen, dentro del periodo de un año. Se trata de un promedio ponderado de las

transacciones de papeles presentes en este índice, que son las de 40 acciones más importes de la

bolsa. Así, el respectivo monto transado ponderado anual (MTPA) se calcula de acuerdo a la

siguiente fórmula: MTPA = 0,45*MT4+0,30*MT3+0,15*MT2+0,10*MT1.

Donde: MT4 = Monto transado del cuarto trimestre del año de selección, MT3 = Monto transado

del tercer trimestre del año de selección. MT2 = Monto transado del segundo trimestre del año de

selección y MT1 = Monto transado del primer trimestre del año de selección (Bolsa de Santiago,

2007).

Sectores

Los sectores que conformaron el IPSA para los años 2014 y 2018, se ven reflejados en la

siguiente gráfica:


31

Figura 8 IPSA por sectores.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de: Bolsa de Santiago.

La figura 8, muestra que los sectores que conforman el índice bursátil de la bolsa de Santiago

han mantenido un comportamiento similar a través de los años siendo el que más contribuye el

sector de utilities con una participación promedio del 28,5% para el 2014 y para el 2018 tuvo una

reducción de 25,10%, seguido por el sector de commodities con una participación de 16,60% para

el 2014 y para el 2018 de 17,70% tuvo un aumento importante para el último año y para finalizar

el sector de banca con una participación en el 2014 de 16,60% y aun aumento de 17,90% para el

2018 lo que deja como resultado que los sectores más representativos en el mercado chileno han

tenido una gran mejoría a comparación del 2014.

28,50% 25,10%

16,80%17,70%

16,60%17,30%

14,00%13,80%

11% 12,30%

4,70% 5,10%2,90% 3,30%

1,90% 2%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

2014 2018

IPSA POR SECTORES

CONTRUCCIÓN

TECNONOLOGIA

CONSUMO

INDUSTIRAL

RETAIL

BANCA

COMMODITIES

UTILITIES


32

Además de lo anterior, este mercado refleja que las posibilidades de diversificar portafolios han

sido casi las mismas para los dos períodos analizados. Además, no existe un sector que tenga más

del 40% de la participación del índice lo que permite a los inversionistas distribuir mucho mejor

sus activos de inversión.


El volumen de operaciones que registro para un periodo comprendido entre 2014 y 2018, se ve

reflejado en la figura 9.

Figura 9 Volumen de renta variable miles de millones de CLP.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de: (Bolsa de Santiago, 2018, p. 105).

Como se observa en la figura 9, el volumen de operaciones ha estado en crecimiento durante los

años 2015, 2016, 2017 y 2018, debido a que los niveles de inversión han aumentado, lo que además

genera crecimiento para la economía chilena, así mismo la inversión extranjera directa se dirigió a

sectores como el industrial y minero, que hacen parte IPSA.

Con base a esto el crecimiento también se vio impulsado por el repunte de la demanda interna

y más específicamente de la inversión, destacando el fuerte crecimiento del componente de

maquinaria y equipo. En línea con caída el precio internacional del cobre junto con los términos de

intercambio menos favorables.


33

4.1.3 Colombia.

Historia.

En un principio Colombia contaba con 3 Bolsas de Valores, La Bolsa de Bogotá (1929). Inicio

sus actividades con veinticinco empresas en su lista, La Bolsa de Medellín (1961). Entro en

funcionamiento con cuarenta y dos empresas inscritas en la bolsa y la Bolsa de Occidente (Cali,

1983). Esta entro a operar con un total de once compañías inscritas (Serna Rodríguez & Mora

Cuartas, 2003).

Las negociaciones en bolsa eran diferentes a lo que se conoce hoy en día. Los traders no

operaban en una pantalla y las ruedas se negociaban con el ‘corro a viva voz’, es decir que las

operaciones se llevaban a cabo en subastas verbales en las que los interesados respondían con un

comando casi gritado para que pudiera ser escuchado por los operadores de la bolsa.

En 1990, las bolsas de valores iniciaron diálogos con el objetivo de crear un único espacio

bursátil en el país, ya que tener tres bolsas de poco tamaño y fuerza implicaba seguir en un proceso

lento y poco eficiente que no iba ayudar al desempeño financiero del país (BVC, 2018a). Por ello,

en el año 2001, estas bolsas finalmente se fusionaron y así se creó la bolsa de valores de Colombia

(BVC), como se conoce actualmente.

Iniciaron sus operaciones con un total 118 empresas emisoras de títulos. Gracias a la unificación

de las 3 bolsas, los inversionistas y empresarios puede acceder de una forma fácil y eficaz al

mercado financiero (BVC, 2010).

En el año 2006 la BVC inicia negociaciones electrónicas de renta fija, para el 2007 esta se

convirtió en una empresa pública enlistada, para el 2008 inicia plataforma de registro de renta fija

y el mercado de derivados estandarizados y el 1 de septiembre del mismo año entra en operación

el mercado de derivados, en 2009 se lanza la plataforma de negociación Xstream por Nasdaq-OMX

y finalmente en el año 2011 se da el lanzamiento del MILA (BVC, 2010).


34

Para terminar, La Bolsa de Valores de Colombia tiene como objetivos principales fomentar un

mercado organizado que permita a sus integrantes transparencia y seguridad a la hora de la compra

o venta de títulos. Asimismo, promueve las negociaciones de los títulos valores y vela porque se

cumplan los acuerdos establecidos entre estos.

Emisores.

A continuación, se presenta en la figura 9, el número de empresas listadas en la bolsa de valores

de Colombia en el periodo comprendido entre 2014 y 2018:

Figura 10 Emisores de renta variable Colombia.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de: World Federation of Exchanges.

Al observar la figura 10 se encontró una disminución sustancial en los emisores para los años

que van 2014 al 2018. Esto con referencia a las dificultades que ha traído desaceleración

económica, las reformas tributarias y la falta de confianza de los consumidores en el mercado. Lo

que, generado una gran salida de emisores y una preocupación para el mercado bursátil del país,

debido a esto se están implementando beneficios para pequeñas y medianas empresas, con el fin

de estimular la entrada de empresas mediante mecanismos de financiación efectivos para el

mercado de capitales.

Además, se busca diagnosticar el mercado y generar las recomendaciones necesarias para

mejorarlo, hacerlo más interesante para empresas locales y extranjeras y generar una mayor cultura

sobre el mercado de valores. Así que uno de los enfoques principales de la BVC es buscar y dar

64

66

68

70

72

74

2014 2015 2016 2017 2018

7473

7069

68



35

alternativas a todo tipo de inversionistas, por pequeños que sean, para que estos sepan que el

mercado de valores puede ser una oportunidad de crecimiento mediante la inversión, aunque esto

ha sido un reto para la BVC ya que las personas están acostumbradas a introducir su dinero como

ahorro y no como inversión lo que lleva también a disminuir la entrada de nuevas empresas a el

mercado.

COLCAP.

El COLCAP hace un tiempo era conocido como IGBC este revelaba la tendencia de las acciones

más representativas del mercado (BVC, 2017). Pero, fue cambiado por el COLCAP, que en la

actualidad es el índice más representativo de la bolsa y presenta las variaciones de los precios de

las 20 acciones más líquidas, en donde la participación de cada acción está determinada por la

capitalización bursátil ajustada, mediante este modo se obtuvo su primer calculo el 15 de enero del

2008 (BVC, 2018a). También, cabe mencionar que el COLCAP es el índice que representa a

Colombia en la integración del MILA.

En la siguiente figura se puede apreciar el comportamiento del índice en el periodo comprendido

entre 2014 y 2018:

Figura 11 COLCAP unidades del índice.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados: (BVC, 2018a).

1.000,00

1.200,00

1.400,00

1.600,00

1.800,00

1/01/2…

1/04/2…

1/07/2…

1/10/2…

1/01/2…

1/04/2…

1/07/2…

1/10/2…

1/01/2…

1/04/2…

1/07/2…

1/10/2…

1/01/2…

1/04/2…

1/07/2…

1/10/2…

1/01/2…

1/04/2…

1/07/2…

1/10/2…

COLCAP


36

Como se observa en la figura 11, el COLCAP para el año 2014 el índice COLCAP presentó una

variación negativa de 5,81%, como resultado del comportamiento de las especies petroleras,

afectadas por la fuerte caída en los precios del petróleo (BVC, 2014). Esto se debe a que una de las

participaciones más importantes en el COLCAP es de Ecopetrol y la caída de los precios ha llevado

a que este tenga variaciones negativas en el índice.

Para el año 2015 el índice COLCAP presentó una variación negativa del 23,75% esto se dio

gracias a la caída de los precios de los commodities, la desaceleración de la economía China y el

cambio de política monetaria de Estados Unidos, teniendo así la devaluación del peso y un

crecimiento lento de la economía colombiana (BVC, 2015b, p. 253).

En el año 2016 hubo un cambio positivo de 17.16% como se observa en el gráfico, esto se debe

a un buen comportamiento de los precios en commodities y a un mayor equilibrio en la tasa de

cambio, entre otros. En 2017 el índice obtuvo un resultado positivo de 12%, esto se debe a la

recuperación de los precios del petróleo, la reducción de las tasas por parte del Banco de la

República y una mayor estabilidad de la tasa de cambio.

Por eso, la acción de los sectores petrolero, financiero y consumo valorizaron e impactaron

positivamente el COLCAP para este año (BVC, 2017, p. 133), y para finalizar en el año 2018 se

observó una baja que fue del -12,4%, esto se debe al bajo desempeño de las acciones pertenecientes

a los sectores como Materiales, Holdings y Retail. Es importante resaltar el comportamiento de la

acción de Ecopetrol, esta cerró con una valorización del 20% y mostró una mayor fuerza en sus

ingresos y desempeño (BVC, 2018a, p. 222).

Composición COLCAP

La recomposición del índice consiste en la selección de las acciones que conformarán la canasta

de acciones del índice durante el siguiente año. En el proceso de recomposición se determina,

igualmente, la participación en el índice de cada acción seleccionada para el siguiente trimestre

(BVC, 2018b). El rebalanceo del COLCAP se realizará el último día hábil de los meses de enero,

abril y julio de cada año. Como resultado del rebalanceo se ajustan los ponderadores de las acciones


37

que conforman el índice para reflejar los cambios en la capitalización bursátil ajustada de cada

acción (BVC, 2018b).

Sectores

Los sectores que conformaron el COLCAP para los años 2014 y 2018, se observa en la siguiente

figura:

Figura 12 COLCAP por sectores.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de: Banco de la Republica de Colombia.

Como refleja la figura 12, el sector financiero tuvo una participación de 28, 40% en el año 2014

y de 32,56% para el 2018. Al analizar estos periodos se observa un crecimiento significativo en los

ingresos de este sector, esto se debe a los efectos sobre los incrementos en las tasas de referencia

de BanRep.

El sector de petróleo y gas tuvo una participación de 18,59% en el año 2014 y de 16,59% para

el año 2018. Esto como resultado de la desaceleración mundial de petróleo, especialmente por parte

de China, junto a un aumento de la oferta mundial de petróleo, provocaron una caída del precio

internacional de los commodities, y esto condujo a una notable desaceleración de la economía

colombiana (La República, 2018).

El sector energía-servicios públicos tuvo una participación de 12,03% en 2014 y de 13,08% para

el año 2018. Al observar el comportamiento del sector se estimó que los ingresos son mucho más

28,40% 32,56%

18,59%16,59%

12,03%13,08%

8,90% 7,08%1,14% 0,18%1,50%

0,96%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

2014 2018

COLCAP POR SECTORES

MINERIA

AVIACIÓN

TELECOMUNICACIONES

CONSTURCCIÓN

ENERGIA

PETROLEO Y GAS

FINANCIERO


38

estables que antes y parcialmente inelásticos a la demanda energética del país, esto con respecto a

que el sector es de carácter monopolístico y regulado, lo permite que los precios estén más estables

y se registren aumentos como el que se evidencio en el año 2018 (La República, 2018).

Para el sector de construcción se observó una participación para el año 2014 con 8,90% y sufrió

una disminución de 7,08% para el 2018. Esto evidenció que el negocio del cemento se ha visto

altamente afectado con la caída de los precios del cemento y del concreto, afectados por el ingreso

de importaciones de material al país, junto con el debilitamiento de la demanda interna (La

República, 2018).

Para concluir, la gráfica muestra que en Colombia hay pocos sectores, lo que dificulta realizar

un proceso de diversificación ya que la participación en el índice está concentrada en el sector

financiero y en el sector de petróleo y gas.


En la figura 13, se evidencia la operatividad del mercado accionario colombiano entre el 2014-

2018:

Figura 13 Volumen de renta variable en Billones COP.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de (BVC, 2018a, p. 222).


39

En la anterior figura se puede apreciar el comportamiento del volumen de renta variable para

las operaciones de los últimos 5 años. En el año 2014 el volumen total operado en el mercado de

renta variable fue de COP $ 49,07 billones y el número de operaciones de operaciones durante el

año (BVC, 2014, p. 96). En cuanto al volumen total operado en el mercado de renta variable durante

el año 2015 fue de COP $ 39.69 billones. Además, el número operaciones durante el año alcanzó

un total de 619.197 billones transacciones en el mercado de contado, 23.177 billones en

operaciones Repo, 1.711 en operaciones TTV y 103 en operaciones de MGC, para un total de

644.187 billones en operaciones en los sistemas transaccionales de Renta Variable de la BVC

(BVC, 2015b, p. 252).

Para el año 2016 el volumen total operado en el mercado de Renta Variable durante 2016 fue

COP $42,04 billones, de los cuales COP $35,37 billones corresponden a operaciones de

compraventa de contado, COP $5,46 billones a operaciones Repo, COP $1,20 billones a

operaciones de Transferencia Temporal de Valores (TTV) y COP $4.068 millones a operaciones

del Mercado Global Colombiano (MGC) (BVC, 2016, p. 255).

Después, se encontró que para el año 2017 el volumen de operaciones para renta variable fue de

COP $ 41,22 billones y con $725 millones de operaciones el MGC De esta manera, el volumen del

mercado de contado se contrajo -5% frente a 2016, mientras que el volumen de repos y TTV

aumentó 14% y 19%, (BVC, 2017, p. 133).

En cuanto al año 2018 se observó que en los mercados de renta variable el volumen negociado

fue de fue de COP$44,4 billones, de los cuales COP$35,9 billones correspondieron a operaciones

de compraventa de contado, COP$7,2 billones a operaciones Repo, COP$1,3 billones a

operaciones de Transferencia Temporal de Valores (TTV) y COP$17.892 millones a operaciones

del Mercado Global Colombiano (MGC). De esta manera, frente a 2017 el volumen operado del

mercado de contado se incrementó 6,9%, el volumen de Repos 15,8% y el de TTV se redujo -6,4%

(BVC, 2018a, p. 222).

4.1.4 Perú.

Historia.


40

La historia de la bolsa de valores de Lima (BVL) se remonta al siglo XIX, ya que tiene

antecedentes en el Tribunal del Consulado que para esa época era el más alto tribunal de comercio

y tuvo un rol importante en la fundación de la Bolsa de Comercio de la Capital.

Seguido de esto, se plasmaron tres decretos en los años 1840, 1846 y 1857 que hicieron de la

Bolsa de Comercio de Lima una realidad, este inicio sus actividades el 7 de enero de 1861, Lima

era una ciudad que por su estrecha relación con plazas europeas y por la multiplicación de sus

actividades necesitaba un punto y una hora específica para realizar sus operaciones.

Desde su fundación la Bolsa de Valores de Lima tuvo como uno de sus principales actores al

Estado Peruano y a los comerciantes más representativos de la época. Es de suma importancia

destacar que en las tres primeras décadas de la Bolsa no se negociaron acciones de ningún tipo,

además las crisis inflacionarias por la que paso el país entre 1872 y 1880 contribuyeron al

apocamiento del mercado.

Fue hasta el gobierno del presidente Nicolás de Piérola en el año 1898 que la entidad resurgió

con el nombre de Bolsa Comercial de Lima, en este año se aprobó el reglamento y se editó el primer

número del Boletín de la Bolsa Comercial de Lima que se sigue haciendo hasta hoy, en 1901 se

elaboró la primera Memoria de la Bolsa Comercial de Lima documento que se presentó por la

cámara sindical a la junta de socios.

En ese momento con la bolsa reorganizada que se llevó a cabo la negociación de acciones, bonos

y cédulas destacando las de Bancos y Aseguradoras y la deuda peruana.

La incertidumbre y las enormes fluctuaciones de valores que se presentaron entre 1929 y 1932

y los cambios después de la segunda guerra mundial provocaron también ajustes en la organización.

En 1945 se iniciaron algunas reformas que tuvieron como resultado la creación de la nueva Bolsa

de Comercio de Lima. En 1951 existía una gran inquietud y era precisamente como educar para

negociar en una Rueda de Bolsa y la creación de un verdadero mercado de valores, fue en el año

1971 donde ya se manifestaban todas las condiciones para la fundación de la actual BVL.


41

El siglo XX fue un periodo de avances importantes tales como la llegada a un sistema electrónico

de negociación y otros servicios de información, finalmente el 19 de noviembre de 2002 se acordó

en la Asamblea General Extraordinaria de Asociados la transformación de la BVL a sociedad

anónima que entró en vigencia el 01 de enero de 2003.

Posteriormente en el 2009 entro en un proceso de creación de un mercado regional para la

negociación de títulos de renta variable entre tres países (Chile, Colombia y Perú) en el año 2010

se firmó entre las instituciones de cada país un acuerdo para la implementación del mercado

integrado latinoamericano MILA.

Su objetivo principal es contribuir al desarrollo del Perú y al crecimiento del mercado de

capitales promoviendo e incentivando el financiamiento y la inversión a través del mercado de

valores (Bolsa de Valores de Lima, 2019).

Emisores.

A continuación, se presentará una gráfica que demuestra el cambio que ha tenido la BVL a lo

largo de este periodo de tiempo en cuanto a número de emisores.

Figura 14 Emisores de renta variable Perú.

Fuente: elaboración propia, datos tomados del World Federation of Exchange (2019)

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017 2018

263278

264 258

223

Emisores de renta variable


42

Como se observa en la figura 14, este mercado no ha presentado grandes variaciones en cuanto

a número de emisores, haciendo una excepción en el último periodo ya que fue el que más cambio

y además el más bajo de todos los 5 años estudiados, otra particularidad es que el número de

emisores estuvo el 80% del tiempo presentando disminuciones.

Malca. C. (2015) explica que algunas de las razones del aumento en el número de emisores del

año 2014 al año 2015 se debe a un crecimiento del mercado bursátil impulsado por la entrada de

nuevas empresas emisoras en su mayoría pertenecientes al sector de la minería, además el país

atravesaba por un periodo de crecimiento económico estable.

Según la página web de la BVL (2019) estas empresas que se encuentran actualmente listadas

en bolsa pertenecen en su mayoría a 9 sectores y/o industrias (administradoras de fondos de

pensiones, agrario, bancos y financieras, diversas, fondos de inversión, industriales, mineras,

seguros y servicios públicos).

S&P/BVL Perú General.

La BVL cuenta con un índice llamado S&P/BVL Perú General, este sirve como referente del

mercado reflejando la tendencia promedio de las principales acciones cotizadas en bolsa, es una

continuidad del antiguo IGBVL, es importante aclarar que desde octubre de 2015 este es un índice

“free float” de retorno total, es decir asumirá la reinversión de los dividendos (Bolsa de valores de

Lima, 2019).

La siguiente figura muestra el comportamiento que tuvo el índice desde 2014 hasta 2018, para

este análisis se utilizan los precios de cierre del mismo con una frecuencia diaria.

Figura 15 S&P/BVL unidades del índice.


43

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de Economatica (2019).

Como se aprecia en la figura este índice presentó una tendencia a la baja comprendida desde

finales del 2014 hasta inicios del 2016, según el Banco Mundial (2019) la economía de Perú paso

por un momento difícil desde el 2014 debido a que se produjo una caída del precio internacional

de las materias primas, entre ellas el cobre que era el producto de mayor exportación del país, esto

tuvo efectos directos en la economía ya que se contrajo la inversión privada, hubo menores ingresos

fiscales y se presentó una reducción del consumo en general, pese a esto en el segundo trimestre

de 2016 se observa un crecimiento sostenido del índice por lo que resta del periodo tomado para

esta investigación. Según el portal web América Economía (2017) desde 2016 y hasta 2018 la BVL

completaría tres años al alza, esto debido a que existen proyecciones de crecimiento en los precios

de los metales, además afirman que en 2017 se evidencio un mayor crecimiento en los mercados y

una menor aversión al riesgo por parte de los inversionistas.

Composición S&P/BVL

Las acciones que conforman este índice son actualizadas en septiembre de cada año y los pesos

de las mismas se ajustan en marzo, junio y diciembre de cada periodo, estas carteras requieren de

un nivel moderado de negociación de tal manera que estén incluidas en el ranking de valores que

representan el 95% del mercado (Bolsa de Valores de Lima, 2019).

Sectores

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

22000

02

/01

/20

14

02

/03

/20

14

02

/05

/20

14

02

/07

/20

14

02

/09

/20

14

02

/11

/20

14

02

/01

/20

15

02

/03

/20

15

02

/05

/20

15

02

/07

/20

15

02

/09

/20

15

02

/11

/20

15

02

/01

/20

16

02

/03

/20

16

02

/05

/20

16

02

/07

/20

16

02

/09

/20

16

02

/11

/20

16

02

/01

/20

17

02

/03

/20

17

02

/05

/20

17

02

/07

/20

17

02

/09

/20

17

02

/11

/20

17

02

/01

/20

18

02

/03

/20

18

02

/05

/20

18

02

/07

/20

18

02

/09

/20

18

02

/11

/20

18

Sp/Bvl


44

Con el propósito de tener claridad sobre los sectores que lo han conformado y la participación

de cada uno de ellos en el índice se presenta la siguiente figura:

Figura 16 S&P/BVL por sectores.

Fuente: Elaboración propia, datos tomados de la Superintendencia del mercado de valores de Perú (2019).

Como se puede observar en la figura para el año 2014 el sector de la minería contaba con casi

el 40% de la participación en el índice, este es un porcentaje alto que puede dificultar un poco la

diversificación de portafolios, pese a esto el resto de sectores que tenían presencia en el índice en

ese año estaban relativamente bien distribuidos ya que ninguno superaba el 20% esto podría dar

alternativas a los inversionistas para distribuir su capital en otros sectores de la economía y así

tener un portafolio diversificado.

Para el año 2018 la situación es diferente ya que el 70% de la composición del índice está en

dos sectores, el financiero y el de consumo, esto puede significar menos alternativas de

diversificación, como lo demuestra la gráfica, este índice ha presentado cambios sustanciales en

cuanto a sus principales sectores pues en el caso de la minería paso de un 40% a un 10% y en el

caso del sector financiero paso de un 14% a un 38%.


32,29%

14,05%

38,58%

6,27%

7,22%

38,98%

9,16%

13,62%

12,76%

19,82%

7,24%

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

80,00%

90,00%

100,00%

2014 2018

S&P/ BVL POR SECTORES

Agropecuario

Diversas

Servicios públicos

Mineria

Industrial

Financiero

Consumo


45

La siguiente figura representa el valor negociado en la BVL a lo largo de los cinco años

seleccionados para este estudio.

Figura 17 Volumen de renta variable en miles de millones PEN.

Fuente: elaboración propia, datos tomados del World Federation of Exchange (2019).

Con base en esta información se evidencia en la figura 17 que la BVL en los últimos dos

periodos pasos por un buen momento, ya que se recuperó de una fuerte caída por la que atravesó

durante el 2015 y el 2016, sin embargo, no logró llegar a los valores negociados durante el 2014.

La agencia peruana de noticias, Andina (2017) afirma que el aumento en el número de

operaciones se debe a un mayor número de participantes y un aumento de la confianza que tiene

los inversionistas en el mercado, pues saben que cuando quieran salir a vender sus títulos habrá

actores dispuestos a comprar, así mismo resalta que el número de operaciones diarias paso de 500

a 700, 1000 y en algunos casos estuvo cerca de las 2000.

Simulación.

El proceso de simulación de portafolios se realizó para cada país utilizando el software R

studio, en este se cargaron los datos de cada uno de los países por año y se procedió a realizar

primeramente la estimación de los retornos logarítmicos, es importante mencionar que previo a

la simulación se realizó una revisión de literatura y por esta razón basados en los resultados de

la misma se estableció que el número máximo de acciones para un portafolio serian 20.


46

Dado esto se creó un vector en el que se fijó como mínimo de acciones por portafolio 2 y un

máximo de 20, sin embargo, es importante aclarar que para Colombia y Perú hubo una

excepción, ya que estos mercados no cuentan con el número de acciones liquidas igual o mayor

al establecido, por esto se determinó un número de 19 y 14, respectivamente.

El número de simulaciones se seleccionó de acuerdo a la cantidad de acciones de cada país

así: México 2000, Chile 900, Colombia 200 y Perú 100.

Después de calculados los retornos se creó una matriz 3D con el fin de guardar información

como las filas que hacen referencia al número simulaciones, las columnas que son el número

máximo de acciones por portafolio, y las hojas que son los tamaños de los portafolios.

Seguido de esto se creó un loop con el fin de construir una estructura repetitiva y así

seleccionar de manera aleatoria las acciones que conforman cada portafolio, además se fijó una

condición evitando que se repitieran.

Finalmente, se construyó otra matriz con el propósito de encontrar el número de acciones

óptimo para diversificar el riesgo en los portafolios de países pertenecientes al MILA, para esto

se usó el bucle for con fin de hallar la varianza del portafolio y de las acciones que los

conforman, junto con la varianza promedio de las acciones.

Resultados.

Para concluir, en este capítulo se observará la reducción de la volatilidad idiosincrática al

aumentar el número de activos por portafolio. Esto con el uso de 𝜂𝐼(𝑛), para esto se estima que

se necesita un portafolio con 20 acciones para diversificar esta volatilidad en un 90%.

4.3.1. México.

Entre los países de analizados, México cuenta con el mayor número de acciones líquidas, esto

proporciona mayores posibilidades de diversificación para los inversionistas. En términos

generales los resultados de México a lo largo de los periodos estudiados son similares, como se

puede observar a continuación en la figura 18.


47

Figura 18 Volatilidad idiosincrática de un portafolio en relación con la volatilidad

agregada de las acciones individuales México.

Fuente: elaboración propia, datos tomados del software R studio (2019).

Como evidencia la figura anterior, al aumentar el número de acciones de uno en uno el riesgo

específico disminuye rápidamente. No obstante, después de tener un portafolio conformado con 10

acciones, al ir agregando más acciones el este se reduce, pero cada vez en menor proporción.

Para todos los períodos considerados es posible afirmar que aproximadamente el 30% de la

volatilidad idiosincrático falta por diversificar con un portafolio de 6 acciones. Al aumentar el

número de activos que conforman la cartera a 9, falta por reducir el riesgo en un 20%.

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

𝜂_𝐼(𝑛

)

Número de acciones en el portafolio.

Volatilidad idiosincrática de un portafolio en relación con la

volatilidad agregada de las acciones individuales.

2014

2015

2016

2017

2018


48

Sin embargo, al agregar 7 activos más, es decir una cartera con 16 activos se diversifica el 90%

de la volatilidad. Cabe resaltar que en 2018 se presentó una particularidad, ya que se alcanzó el

mínimo de riesgo con un portafolio conformado por 16 acciones que diversifica el 95% de la

volatilidad, en otras palabras esta cartera presenta 5% de riesgo especifico, sin embargo al añadir

un acción más este nivel se incrementa de manera considerable, ya que haría falta por diversificar

aproximadamente el 12%, y finalmente un portafolio con 20 acciones le hace falta por diversificar

alrededor del 8% volatilidad idiosincrática.

En el periodo de tiempo analizado la economía mexicana paso por cuatro años consecutivos en

desaceleración económica, en el 2018 el sector terciario de la economía nacional fue el que

presento el nivel de participación más alto y el que más contribuyó al PIB del país, este

comportamiento se puede relacionar con la reducción de la volatilidad idiosincrática para ese

periodo, debido a que muchas de las empresas listadas en bolsa desempeñan actividades de ese

tipo, tales como la industria de las finanzas y las telecomunicaciones (América Economía, 2019).

4.3.2. Chile.

Dentro de los países que conforman el MILA, Chile es el segundo mercado más grande al contar

con un gran número de acciones líquidas. En la siguiente gráfica se evidencia la disminución del

riesgo de una cartera al aumentar el número de acciones que la conforman.


agregada de las acciones individuales Chile.


49


Como se puede observar en la figura 19, con un portafolio de 2 acciones se puede empezar a

reducir la volatilidad idiosincrática en un 65%. Además, a medida que el número de activos crece

en un portafolio este porcentaje disminuye, el comportamiento para los años estudiados en el caso

de Chile se ve similar para los años 2014, 2015, 2016 y 2018, ya que la reducción del riesgo se

aprecia de forma pareja, exceptuando el año 2017 que tiene una reducción más lenta y esto se

observa a partir de un portafolio con 4 acciones.

Para un portafolio de 6 activos se observa que para los años 2014, 2015 y 2016 la reducción del

riesgo es de un 26%, para el año 2017 es de 39% y para el año 2018 es de 24%, a partir de esto se

confirma que en el año 2017 el comportamiento de la volatilidad idiosincrática fue menor y más

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50

pausada, esto es debido a la debilidad en la demanda interna de Chile lo que ocasionó un

crecimiento mucho más lento, el crecimiento fue de 5,1% frente al 8,9% en el 2016. Además, el

déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos fue mayor que el registrado en el año anterior

con un -1,7% frente al -1,4% del 2016 (CEPAL, 2017).

También hubo una desaceleración en los sectores más representativos como fue el sector minero

que tuvo una gran caída y los sectores no mineros: consumo de bienes duraderos y no duraderos,

comunicaciones, sector de la construcción y agricultura, que tuvieron una fuerte contracción en

este periodo. el único sector que mostro mejoría fue el sector de manufactura que tuvo un leve

crecimiento frente al año 2016, Pese al bajo contexto del crecimiento interno se le agrego un

aumento del desempleo del 0,2% 2016 (CEPAL, 2017).

Debido a los sucesos de la economía chilena para el año 2017, la reducción de la volatilidad

idiosincrática fue mucho más débil y difícil, lo que llevo, a que con un portafolio de 19 acciones

solo tuviera una reducción del riesgo en un 29%. Pero, para los otros años con este mismo número

de 20 activos la volatilidad del riesgo idiosincrático fue de 10%. lo que nos permite concluir que

para Chile un portafolio con 20 activos puede reducir la volatilidad idiosincrática en un 8%.

4.3.3. Colombia.

El mercado de valores colombiano es el más pequeño de toda la integración, ya que tiene el

número más bajo en cuanto a emisores, lo que conlleva a que no tenga las mismas condiciones que

los otros países del MILA. Pero al realizar la diversificación de los portafolios observamos que el

comportamiento en cuanto a los años estudiados fue parecido y esto lo podemos apreciar en la

figura 20.


agregada de las acciones individuales Colombia.


51


En la figura anterior se observa que a partir de un 63% las acciones pueden diversificar su

volatilidad idiosincrática. Además, a medida que se van agregando activos al portafolio el nivel de

diversificación aumenta, Con un portafolio de 5 activos la diversificación es del 32%, pero al

aumentar a 10 acciones este arroja una reducción del riesgo de 21% es decir una reducción del

11%, al observar un número de 15 activos este arroja una disminución del 8% para los años 2016,

2017 y 2018 y para los años 2014 y 2015 esta reducción fue mucho menor ya que fue del 10%. Esto

debido principalmente a la fuerte caída de los precios del petróleo, lo que provocó un resultado

negativo en los términos de intercambio. También contribuyo la desaceleración de las economías

los principales socios comerciales. Sumándole a esto, los altos costos de financiamiento externo

ante el incremento de la prima de riesgo país y la depreciación de la moneda no se hicieron esperar

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)




2014

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2018


52

y esto fue como consecuencia de los sucesos anterior mente mencionados (Banco de la República,

2017)

Esto por parte externa y por parte interna se agregaron eventos como el fenómeno de El Niño

severo que se observó desde mediados de 2015 junto con un paro camionero. Estos eventos fueron

de carácter transitorio, pero influyeron en las variables macroeconómicas del país, estos efectos

combinados trajeron desequilibrios macroeconómicos ya existentes en el país, como menores

ingresos en las exportaciones, aumentos de la prima de riesgo, depreciación del peso, incrementos

de la inflación y deterioro del ingreso nacional (Banco de la República, 2017).

A partir del análisis anterior, se observa un comportamiento diferente al que este venía

presentado ya que solo se puede diversificar para ellos años 2014 y 2015 se observa una reducción

del 10%. Con un número de 18 acciones la reducción para el 2015 pasa de estar en 10% este

aumenta a un 14%, ya que los problemas de los precios del petróleo se mantienen y estos decrecen

más lo que trae como consecuencia este cambio significativo en la volatilidad idiosincrática para

el 2015.

En el año 2016 se reduce en un 3% la volatilidad del riesgo idiosincrático con un portafolio de

17 acciones, para el año 2017 también se observa una reducción del 7% pero para un portafolio

conformado con 18 acciones y para finalizar el año 2018 obtuvo una reducción del 3%, esto debido

a que en este año hubo una recuperación significativa de la economía colombiana, debido a que el

consumo de los hogares subió que muestra una dinámica positiva en la demanda interna. Además,

las exportaciones crecieron con una tasa anual al 14%, importaciones reales también se

recuperaron, esto se explica por mayores compras externas de maquinaria, aparatos electrónicos y

bienes de consumo intermedio (Banco de la Republica, 2018).

Además de eso, los sectores económicos presentaron una gran mejoría entre estos crecieron

servicios profesionales, administración pública y defensa y el agropecuario, entre los que

presentaron contracción está el de construcción y minería (Banco de la Republica, 2018). Esto

permite concluir que con un portafolio conformado por 17 activos se reduce la volatilidad


53

idiosincrática en un 6% aunque en algunos años con un portafolio de 18 acciones se presenta una

reducción del 3% pero esto solo para los años 2016 y 2017.

4.3.4. Perú.

Es importante mencionar que Perú es el país con el menor número de acciones liquidas, 14 en

total, esto puede ser un problema para los inversionistas a la hora de diversificar su portafolio. En

este caso se obtuvieron resultados diferentes en comparación a los otros países. A continuación, se

presenta la gráfica que muestra los resultados que tienen los procesos de reducción del riesgo

idiosincrático en Perú.


agregada de las acciones individuales Perú.

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54


Cómo se observa en la gráfica, al agregar acciones en un portafolio las disminuciones del nivel

de riesgo no son drásticas y se obtiene resultados diferentes para cada periodo.

En el año 2014 con 5 acciones haría falta por diversificar el 30% del riesgo idiosincrático y de

este punto en adelante hasta llegar al número máximo de acciones establecido para Perú la

reducción es únicamente de un 5% lo que explica porque para ese periodo no se logra una mayor

diversificación.

Esto se relaciona con la situación económica que enfrentaba el país en ese año, según el diario

La República de Perú (2015) en el año 2014 los sectores de la pesca, la minería, la manufactura y

los hidrocarburos afrontaron una caída que tuvo que ver con aspectos climáticos, una menor

demanda de productos y la reducción en los precios del petróleo.

La bolsa de valores de Perú contaba con empresas de estos sectores, principalmente de minería,

por ende, el hecho que su comportamiento fuera negativo dificulta la diversificación para el periodo

mencionado.

Para el 2015 a un portafolio con 3 acciones le falta por reducir el 50% del riesgo idiosincrático,

posterior a eso al añadir acciones en una cartera se obtiene una disminución constante de este nivel

de riesgo, hasta llegar finalmente a un portafolio con 14 acciones que le falta por reducir

aproximadamente el 25% de dicho riesgo.

Para este periodo de tiempo la situación económica del país fue mejor ya que los sectores de

minería, pesca y agro presentaron un buen desempeño, sin embargo, el sector de la construcción

atravesó por un momento difícil ya que disminuyo en 6.57% como resultado de una menor

inversión en construcción de obras públicas, además el consumo interno del cemento se redujo en

3.59% (América Economía, 2016).

En el año 2016 con 7 acciones falta por diversificar aproximadamente el 40% del riesgo

especifico, sin embargo, a partir de este punto la reducción es casi nula, pues al llegar al máximo

de acciones, es decir 14, hace falta por diversificar aproximadamente el 38% de dicho riesgo,


55

teniendo en cuenta esto se puede afirmar que la diversificación para este periodo obtuvo un mal

resultado.

La economía de Perú en 2016 presento una disminución en la producción del sector de

construcción y la producción de petróleo crudo en 35.2% debido a un inconveniente presentado en

el oleoducto Norperuano, además se redujo la producción de plomo, plata y estaño, esto es una

razón por la cual se obtuvieron dichos resultados en la diversificación ya que muchas de las

empresas de la bolsa de Perú pertenecen a estos sectores.

En 2017 con un portafolio conformado por 4 acciones falto por diversificar alrededor del 45%

del riesgo, este periodo tuvo un comportamiento similar al año anterior puesto que la disminución

fue contante y con un máximo de 14 acciones hizo falta diversificar el 30% con la diferencia de

que en este periodo el sector de hidrocarburos aumento en 3.19%.

Finalmente, en 2018 se obtuvieron los mejores resultados ya que con un portafolio de 7 acciones

falta por diversificar aproximadamente el 30% de la volatilidad idiosincrática, y al ir agregando

acciones se sigue obteniendo una disminución de este nivel de riesgo, pues a un portafolio con 14

acciones le haría falta diversificar únicamente el 18% esto se puede relacionar con el hecho de que

la economía peruana creció un 4% en este año principalmente en los sectores de pesca, manufactura

y sectores no primarios.


56

Conclusiones.

A pesar de que el MILA se creó con el fin de brindar más oportunidades a los inversionistas de

los países que lo conforman, en sus años de operación no ha logrado del todo ser un mercado

compacto, pues para realizar operaciones entre países los inversionistas deben asumir grandes

costos de transacción y tipo de cambio, lo que hace menos atractivas sus inversiones en el exterior.

Teniendo estas dificultades en cuenta, esta investigación se realizó con el fin de encontrar un

número de acciones óptimo que fuera capaz de reducir el riesgo idiosincrático para cada país.

El MILA al estar conformado por países latinoamericanos se enfrenta a una problemática, y es

que precisamente en estos mercados no existe una cultura empresarial que reconozca los beneficios

de emitir acciones, además, muchas de las empresas de estos países son mipymes, las cuales no

cumplen con los requerimientos mínimos solicitados por la autoridad bursátil de cada país.

Por este motivo las bolsas de estos países no cuentan con un gran número de empresas listadas,

y las que, si operan, pertenecen en muchos casos a un mismo sector, este panorama de los países

latinoamericanos no es el ideal para realizar procesos de diversificación.

Entre los cuatro países que conforman el MILA, México es el que tiene el mayor número de

acciones líquidas, el índice que representa este mercado está compuesto en un 50% por los sectores

de finanzas y productos de primera necesidad, pese a esto, a lo largo del periodo estudiado se

comprobó que un portafolio conformado por 20 acciones es capaz de reducir el 90% de la

volatilidad idiosincrática.

En el mercado chileno se alcanzó el máximo de acciones liquidas establecidas por portafolio,

además, el 45% de su índice está conformado por dos sectores, esto quiere decir que a pesar de que

es el segundo país con mayor número de acciones liquidas, el hecho de que existas pocos sectores

dificulta los procesos de diversificación. Sin embargo, con un portafolio de 20 acciones se logró

diversificar el 90% de la volatilidad idiosincrática, exceptuando el año 2017, ya que en este la

reducción fue únicamente del 70%.


57

Colombia, es uno de los países con menos emisores de la integración, además de eso, la Bolsa

de Valores está conformada por sectores como el financiero con 30% de participación, petróleo y

gas que alcanza una participación el 20% en la Bolsa, lo que dificulta un poco el proceso de

diversificación. No obstante, se logró una diversificación del 90% con un portafolio de 19 acciones,

lo que nos lleva argumentar que para la investigación realizada Colombia fue uno de los países del

MILA que logro diversificar los portafolios, mitigando el riesgo idiosincrático.

Finalmente, los resultados obtenidos en Perú fueron diferentes en comparación con los otros

países que hacen parte del MILA, una particularidad de este mercado es que sus acciones más

liquidas son apenas 14 lo que hace más difícil la diversificación, además, en la composición de su

índice predominan dos sectores que son el financiero con una participación de 38.58% y el de

consumo que aporta el 32.29%

Es importante mencionar que para cada año los resultados con las mismas 14 acciones en

términos de reducción del riesgo idiosincrático han sido diferentes, por ejemplo, el peor de los

escenarios fue en 2016 debido a que se logró diversificar únicamente el 60% y el mejor fue el 2018,

ya que en este año la reducción alcanzo el 80%.

En términos generales, en los países pertenecientes al MILA se pueden realizar procesos de

diversificación óptimos, a pesar de las dificultades anteriormente expuestas en estos mercados. Esta

investigación pretende ser una guía eficiente para los inversionistas nacionales o extranjeros que

estén interesados en participar en estos mercados.

Asi mismo para futuras investigaciones se podría incluir la optimización de los portafolios y se

podría tener en cuenta la correlación entre las acciones con el propósito de tener no solo un nùmero

de acciones sino también tener claro cuales y con que participación deben conformar un portafolio

con el fin de reducir el riesgo idiosincrático


58

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Anexos.

Tabla 1 Volatilidad idiosincrática de un portafolio en relación con la volatilidad

agregada de las acciones individuales de México.

n 2014 2015 2016 2017 2018

2 0,64 0,62 0,63 0,67 0,60

3 0,48 0,46 0,46 0,51 0,42

4 0,39 0,37 0,36 0,42 0,33

5 0,32 0,30 0,30 0,35 0,28

6 0,28 0,25 0,26 0,30 0,24

7 0,24 0,23 0,23 0,26 0,20

8 0,22 0,20 0,20 0,23 0,19

9 0,20 0,18 0,18 0,21 0,17

10 0,18 0,16 0,16 0,19 0,16

11 0,16 0,14 0,15 0,17 0,14

12 0,14 0,13 0,14 0,15 0,13

13 0,14 0,11 0,12 0,14 0,11

14 0,13 0,11 0,13 0,13 0,11

15 0,12 0,10 0,11 0,13 0,12

16 0,11 0,10 0,10 0,11 0,05


64

17 0,11 0,08 0,10 0,10 0,12

18 0,11 0,10 0,09 0,10 0,07

19 0,11 0,09 0,09 0,10 0,10

20 0,09 0,07 0,07 0,09 0,07



agregada de las acciones individuales de Chile.

n 2014 2015 2016 2017 2018

2 0,66 0,65 0,66 0,69 0,64

3 0,50 0,50 0,50 0,56 0,48

4 0,41 0,42 0,41 0,48 0,39

5 0,35 0,34 0,34 0,44 0,33

6 0,30 0,30 0,30 0,41 0,27

7 0,26 0,27 0,26 0,39 0,24

8 0,24 0,25 0,23 0,36 0,21

9 0,22 0,22 0,21 0,35 0,19

10 0,20 0,20 0,19 0,34 0,17

11 0,19 0,18 0,18 0,33 0,17

12 0,19 0,17 0,17 0,33 0,14

13 0,18 0,16 0,16 0,32 0,14

14 0,17 0,14 0,14 0,31 0,12

15 0,15 0,13 0,14 0,31 0,12

16 0,15 0,12 0,14 0,29 0,11

17 0,13 0,11 0,13 0,29 0,10

18 0,13 0,10 0,12 0,28 0,10

19 0,11 0,10 0,11 0,29 0,08

20 0,10 0,09 0,10 0,29 0,08



65


agregada de las acciones individuales de Colombia.

n 2014 2015 2016 2017 2018

2 0,62 0,63 0,64 0,64 0,63

3 0,46 0,50 0,49 0,50 0,47

4 0,39 0,38 0,40 0,41 0,39

5 0,34 0,34 0,34 0,34 0,32

6 0,29 0,30 0,30 0,30 0,29

7 0,27 0,26 0,26 0,26 0,25

8 0,24 0,23 0,24 0,23 0,24

9 0,22 0,21 0,22 0,21 0,23

10 0,20 0,20 0,19 0,19 0,21

11 0,18 0,18 0,17 0,17 0,19

12 0,17 0,16 0,16 0,14 0,16

13 0,14 0,14 0,12 0,13 0,14

14 0,13 0,14 0,15 0,11 0,11

15 0,10 0,13 0,11 0,10 0,10

16 0,11 0,10 0,07 0,08 0,08

17 0,09 0,10 0,03 0,06 0,06

18 0,14 0,07 0,03

19



agregada de las acciones individuales de Perú

n 2014 2015 2016 2017 2018

2 0,62 0,69 0,71 0,67 0,65

3 0,43 0,51 0,60 0,54 0,53


66

4 0,36 0,45 0,54 0,47 0,44

5 0,32 0,39 0,49 0,45 0,38

6 0,33 0,36 0,45 0,41 0,34

7 0,31 0,34 0,42 0,38 0,29

8 0,30 0,32 0,43 0,36 0,27

9 0,29 0,29 0,40 0,34 0,26

10 0,28 0,27 0,39 0,33 0,23

11 0,28 0,26 0,39 0,32 0,21

12 0,27 0,25 0,37 0,31 0,19

13 0,25 0,24 0,37 0,30 0,18

14 0,24 0,24 0,37 0,29 0,17


diversificación del riesgo idiosincrático para portafolios

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