dmt (dmt tb) บมจ. ทางยกระดับดอนเมือง

7 พฤษภาคม 2564 IPO Report

หนา 1 จาก 34

DMT (DMT TB) บมจ. ทางยกระดบดอนเมอง

Current Previous IPO Price 2021 TP Exp Return THAI CAC CG 2020

-- -- 16.0 20.0 + 25.0% N/A N/R

IPO details

ทางดวนของคนรกปนผล ผออกหลกทรพย DMT จ านวนหน IPO (ลานหน) 140 ลานหน มลคาหนทตราไว (บาท) 5.20 DMT เปนผรบสมปทานโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณ

สถานฯ หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร รบสทธในการบรหารทงการจดเกบคาผานทางและบ ารงรกษา ซงเหลออายสมปทาน 13 ป 6 เดอน การเตบโตแปรผนตรงตามแนวโนมอปสงคการใชทางดวนทยงเพมขนตอเนอง จากโครงขายระบบขนสงสาธารณะทยงไมทวถง และการจราจรตดขด นอกจากน แผนการสรางทางดวนในอนาคตของภาครฐ จะกระตนการใชจราจรบนทางยกระดบ และเปนโอกาสใหบรษทลงทนโครงการทางดวนเพมเตม ซงบรษทมแตมตอจากประสบการณในแวดวงมากวา 31 ป เราประเมนก าไรสทธในชวง 3 ปขางหนามอตราการเตบโตเฉลย 26% CAGR หนนจากการฟนตวของปรมาณจราจรหลง COVID คลคลาย และเปดรบนกทองเทยวตางชาต รวมถงอตราก าไรขนตนทศทางดขน และตนทนการเงนทลดลงหลงน า IPO ไปช าระคนหน เราประเมนมลคาหน DMT ดวยวธ DCF อง WACC 8.1% ไดราคาเหมาะสมป 2021 ท 20 บาท หนงในผบรหารสมปทานทางดวนเสนหลกในประเทศ DMT เปนผรบสมปทานโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณสถาน หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร แบงเปน 2 สวนคอ ทางหลวงสมปทานเดม ชวงดนแดง-ดอนเมอง และสวนตอขยายดานทศเหนอ ชวงดอนเมอง-อนสรณสถานฯ โดย DMT ด าเนนการบรหารทงการจดเกบคาผานทาง, การอ านวยความสะดวกในการจราจร การกภยและการซอมบ ารงรกษาทางยกระดบ ซงไดรบการขยายอายสมปทานถงวนท 11 กนยายน 2034 สรางรายไดมนคงดวยทางดวนทเปนทางเลอกส าคญในการเดนทาง ธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow จากทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ ขณะทโครงขายระบบขนสงสาธารณะในประเทศทยงไมครอบคลมและไมเชอมกนอยางเปนระบบ รวมถงอตราการเตบโตของถนนนอยกวาอตราการเพมขนของการใชถนนจงประสบปญหาการจราจรตดขด ผลกดนอปสงคของการใชทางดวนเพออ านวยความสะดวก และประหยดระยะเวลาเดนทาง นอกจากน ภาครฐยงมแผนการสรางทางดวนในอนาคตอกมาก เปนสวนกระตนการใชทางยกระดบ และชวย Feed in เขาทางยกระดบของบรษท นอกจากน ยงเปดโอกาสใหบรษทลงทนโครงการทางพเศษเพมเตม จากความเชยวชาญและประสบการณในแวดวงมากวา 31 ป ซงมโครงการทสนใจ 5 โครงการ มลคารวม 2.5 แสนลานบาท คาดเปดประมลป 2021-2022 คาดก าไรขยายตว 26% CAGR ใน 3 ปขางหนา คาดการณก าไรสทธชวง 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) จะมอตราการเตบโตเฉลย 26% CAGR หนนจาก 1) ปรมาณจราจรมแนวโนมฟนตวตอเนอง หลง COVID-19 คลคลาย และการเปดรบนกทองเทยวตางชาตของภาครฐ 2) อตราก าไรขนตนปรบขนตามทศทางของรายได คาดท 65-70% สงขนจากคาเฉลยยอนหลง 2 ป (ป 2019 – 2020) ทเฉลย 63% 3) ตนทนทางการเงนสทธลดลงจากการปรบโครงสรางเงนทนการ IPO ท าใหภาระหนสน และตนทนทางการเงนลดลง โดยณ สนป 2021 คาดไมมหนเงนก และมสถานะเปน Net Cash Company ประเมนมลคาเหมาะสมป 2021 เทากบ 20 บาท เราประเมนมลคาหนของ DMT ดวยวธ DCF บนสมมตฐานสมปทานสนสด 11 กนยายน 2034 อางอง WACC ท 8.1% ไดราคาเหมาะสมป 2021 ท 20 บาท ซง Implied PE2021 ท 26.4 เทา เทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา จดเดนของ DMT คอ ฐานะการเงนแขงแกรง ภายหลง IPO จะน าไปช าระหนทงหมด ท าใหสถานะเปน Net Cash พรอมมนโยบายจายปนผลสง 90% ของก าไรสทธ หากใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ สงกวากลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3.0% ตอป

ระยะการจองซอ 26-28 เม.ย. 2021 วนทเรมท าการซอขาย 7 พ.ค. 2021 ทปรกษาทางการเงน Avantgarde Capital ผจดการการจดจ าหนายและรบประกนการจ าหนาย Finansa

Sector Transportation & Logistics

Consolidated earnings

(Bt mn) 2019 2020 2021E 2022E

Revenue 2,816 2,047 2,089 2,811

Normalized profit 1,159 791 894 1,364

Net profit 1,159 791 894 1,364

EPS (Bt)-Norm 1.11 0.76 0.76 1.15

EPS (Bt) 1.11 0.76 0.76 1.15

% EPS growth -99.2 -99.3 -99.0 -98.5

Dividend (Bt) 0.30 0.50 0.68 1.04

BV/share (Bt) 6.71 7.31 8.35 8.62

EV/EBITDA (x) 9.1 12.7 11.6 7.7

PER (x) – Norm 14.4 21.1 21.1 13.9

PER (x) 14.4 21.1 21.1 13.9

PBV(x) 2.4 2.2 1.9 1.9

Dividend yield (%) 1.9 3.1 4.3 6.5

ROE (%) 16.6 10.4 9.1 13.4

No. of shares- full dilution 1,041 1,041 1,181 1,181

Par (Bt) 5.20 5.20 5.20 5.20

Source: Company data, Finansia estimates

หมายเหต : บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) เปนผจดจ าหนายและรบประกนการจ าหนายหนสามญของบรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน) ทเสนอขายตอประชาชนเปนครงแรก (IPO)

Analyst: Thanyatorn Songwutti

Register No.: 101203

Tel.: +662 646 9805

email: [email protected]

www.fnsyrus.com

DMT (DMT TB)


Company Overview

DMT ประกอบธรกจบรหารโครงการสมปทานทางยกระดบดอนเมองชวงดนแดงจนถงอนสรณสถานฯ หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร ภายใตสญญาสมปทานทางหลวงในทางหลวงแผนดนหมายเลข 31 ถนนวภาวด-รงสตฯ และไดรบการขยายอายสมปทานในการใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034

โครงการทางยกระดบดอนเมอง แบงเปน 2 สวนคอ

1) ทางหลวงสมปทานเดม (Original Tollway) ตอนดนแดง-ดอนเมอง ระยะทาง 15.4 กโลเมตร

2) ทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ (Northern Extension) ชวงดอนเมอง-อนสรณสถานแหงชาต ระยะทาง 5.6 กโลเมตร

ทางยกระดบดอนเมองเปนทางหลวงสมปทานทมการเกบคาผานทาง ประกอบดวยดานเกบคาผานทาง 11 ดาน, มทางขน 15 แหง และทางลง 16 แหง

ธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow ซงทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ ขณะทธรกจทางดวนเปนธรกจทใชเงนลงทนเยอะ และตองไดรบสมปทานจากทางภาครฐ ท าให High Barrier to Entry

ESG

Environment

- ใหความส าคญในการปองกนและควบคมมลพษ โดยไดมการตรวจวดปรมาณมลพษทบรเวณดานเกบคาผานทางเปนประจ าและไดบรหารและบ ารงรกษาทางยกระดบดอนเมองใหเปนไปตามมาตรฐานสากล และค านงถงผลกระทบตอสงแวดลอมของผใชบรการทางยกระดบดอนเมอง พนกงาน และชมชน

- สรางจตส านกแกพนกงาน และสงเสรมการใชทรพยากรธรรมชาต และพลงงานอยางรคณคา และมประสทธภาพสงสด อาท การใชกระดาษสองหนา การน าระบบเทคโนโลยตาง ๆ เขามาใชในการใชในการท างาน

Social

- ด าเนนกจกรรมเพอประโยชนตอสงคมและสงแวดลอม (CSR After Process) ใหแกชมชนและสงคมอยางตอเนอง อาท การยกระดบการศกษา (Tollway Smart Way), การยกระดบชมชนปลอดยาเสพตด (Tollway Happy Way) , การยกระดบความปลอดภยบนทองถนน (Tollway Safety Way) และการยกระดบคณภาพชวตสงคม (Tollway Better Way) และการยกระดบสงแวดลอม (Tollway Green Way)

Governance

- มระบบการควบคมภายในทเหมาะสมและเพยงพอในการดแลการด าเนนงานใหเปนไปตามเปาหมาย วตถประสงค กฎหมาย และขอก าหนดทเกยวของไดอยางมประสทธภาพ สามารถปองกนทรพยสนจากการทจรต เสยหาย รวมทงมการจดท าบญชและรายงานทางการเงนทถกตอง นาเชอถอ และมการเปดเผยขอมลอยางครบถวน เพยงพอ และในระยะเวลาทเหมาะสม

- การด าเนนธรกจอยางมคณธรรม โดยยดมนตอการปฏบตตามพนธะสญญาตางๆ ทมไวกบผมสวนไดเสยทกภาคสวนอยางเครงครด ไดแก การด าเนนการอยางเครงครดและเปนธรรมตอคสญญาสมปทาน การปฏบตตอผถอหนทมสญชาตไทยและผถอหนตางชาตทมขอผกพนตามสญญาอยางเปนธรรม และการปฏบตตอผถอหนกตามทก าหนดไวในสญญาหนกอยางเครงครด

- ก าหนดนโยบายตอตานคอรรปชนขนเปนลายลกษณอกษร โดยไดท าการเผยแพรและสรางความรความเขาใจแกผบรหารและพนกงาน, มการจดฝกอบรมใหความรกบพนกงาน และการปฐมนเทศนใหกบพนกงานใหมอยางตอเนอง

Valuation Methodology

เราประเมนราคาเหมาะสมป 2021 ของ DMT เทากบ 20.0 บาท ใชวธ DCF ก าหนดใหระยะเวลาสมปทานสนสดป 2034 และอางองสวนลด WACC ท 8.1% ซงเทยบเทา Implied PE2021 ท 26.4 เทา ซงเทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา อยางไรกด Target PE ต ากวา BEM ท 43.9 เทา เนองจาก BEM มทงธรกจทางดวนและรถไฟฟา รวมถง BEM มไดรบสมปทานทางดวนทงหมด 3 เสนทาง เทยบกบ DMT ทม 1 เสนทาง เราจงมองวาสมเหตสมผล

จดแขงคอ ฐานะการเงนแขงแกรง ภายหลง IPO มสถานะเปน Net Cash Company และมนโยบายจายปนผลสง 90% ของก าไรสทธ ขณะทหากเทยบใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Dividend Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ ซงถอวาอยในระดบสงเมอเทยบกบกลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3% ตอป

DMT (DMT TB)


ลกษณะการประกอบธรกจ

บรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน) หรอ DMT เปนด าเนนการกอสรางและบรหารโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณสถาน หรอทางยกระดบดอนเมอง ภายใตสญญาสมปทานทางหลวงในทางหลวงแผนดนหมายเลข 31 ถนนวภาวด-รงสตฯ มระยะทางสมปทานรวม 21 กโลเมตร และไดรบการขยายอายสมปทานในการใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034 ซงมอายสมปทานเหลออย 13 ป 6 เดอน

Figure 1: Don Muang Tollway

Source: Company Data

ประวตความเปนมา

DMT ลงนามสญญาสมปทานโครงการกอสรางทางยกระดบจากกรมทางหลวง กระทรวงคมนาคม วนท 12 สงหาคม 1989 และบนทกขอตกลงแกไขเปลยนแปลงสญญาสมปทานทางหลวง 3 ฉบบ จากกรมทางหลวง กระทรวงคมนาคม การเปลยนแปลงแกไขสญญาสมปทานทางหลวง 3 ฉบบ มรายละเอยดดงน

ครงท 1 ป 1995 (MOA 1/1993) บรษทไดรบการสงเสรมการลงทนในกจการสมปทานทางหลวงจากคณะกรรมการสงเสรมการลงทน (BOI) โดยไดรบสทธประโยชนทางภาษจากสงเสรมการลงทน ภายใตเงอนไขทบรษทจะตองเสนอผลประโยชนเพมเตมจากเดมทก าหนดไวในสญญาสมปทานใหแกกรมทางหลวง

ครงท 2 ป 1996 (MOA 2/1996) กรมทางหลวงใหบรษทลงทนกอสรางทางหลวงสมปทานดานทศเหนอจากบรเวณทาอากาศยานดอนเมองถงอนสรณสถานแหงชาตบรเวณหนากองทพอากาศ ระยะทางรวม 6.5 กม. หรอทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ และพรอมทงมการยกระดบตอเชอมเขากบอาคารผโดยสารของทาอากาศยานดอนเมอง และเชอมตอเขากบระบบทางดวนของการทางพเศษแหงประเทศไทยทดนแดง ท าใหบรษทไดรบสทธในการด าเนนการบรหารจดการทางหลวงสมปทานรวม 21 กโลเมตร โดยมการขยายอายสมปทานเดมใหจบพรอมกบสวนตอขยายวนท 28 พ.ย. 2021 และปรบขนอตราคาผานทาง เพอปญหาการจราจรคบคงบรเวณหนาทาอากาศยานดอนเมอง และสภาพถนนวภาวด-รงสตมปรมาณจราจรเพมขน

DMT (DMT TB)


ครงท 3 ป 2007 (MOA 3/2007) เนองจากบรษทประสบปญหาทางการเงนและไดเจรจากบภาครฐเพอขอใหเยยวยาตามสญญาสมปทานเดม ครม.จะมมตเหนชอบรางทกระทรวงคมนาคมเสนอคอ ขยายอายสมปทาน 27 ปเปนสนสดวนท 11 ก.ย. 2034 และปรบเปลยนตารางอตราคาผานทางตามทก าหนดโดยไมตองใหกรมทางหลวงอนมต โดยจะตองแจงใหรบทราบลวงหนาไมนอยกวา 30 วน รวมถงยกเลกสวนแบงผลประโยชนใหกบกรมทางหลวง

DMT ไดรบสทธในการบรหารจดการทางยกระดบตามขอก าหนดในสญญาสมปทานทางยกระดบดอนเมอง และอ านวยความสะดวกอยางครบวงจร ไดแก การจดเกบคาผานทาง การอ านวยความสะดวกในการจราจร การกภยและการซอมบ ารงรกษาทางยกระดบ แบงทางยกระดบเปน 2 สวน ดงน

1. ทางหลวงสมปทานสวนเดม (Original Tollway) จากดนแดงถงดอนเมอง ระยะทาง 15.4 กโลเมตร

2. ทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ (Northern Extension) จากดอนเมองถงอนสรณสถานแหงชาต ระยะทาง 5.6 กโลเมตร

ทางยกระดบอตราภมข หรอ ทางยกระดบดอนเมอง หรอ ดอนเมองโทลลเวย (Tollway) เปนทางหลวงสมปทานทมการเกบคาผานทาง ประกอบดวยดานเกบคาผานทาง 11 ดาน, มทางขน 15 แหง และทางลง 16 แหง เพอใหบรการดานคมนาคมขนสงยานพาหนะทเดนทางเขา-ออกระหวางกรงเทพฯ และเขตปรมณฑลในบรเวณทศเหนอ

Figure 2: Main Line


DMT (DMT TB)


องคประกอบหลกของทางยกระดบดอนเมอง

1. ระบบจดเกบคาธรรมเนยม เปนระบบจดเกบคาผานทางแบบเปด (Open System) คอเกบคาผานทางแบบเหมาจาย และจายคาผานทางตอนขาเขา โดยจะเกบผานทางพนกงาน (MTC) และอยระหวางพฒนาการเกบแบบอตโนมต (ETC)

2. ระบบไฟฟาและเครองกล ประกอบดวยงานระบบไฟฟาแสงสวางบนทางยกระดบ และงานระบบไฟฟาเครองกลประกอบอาคาร

3. อาคารปฏบตการ

Figure 3: Don Muang Tollway Services


Figure 4: Toll Plaza

ขาออก (มงหนาไปเหนอ) ขาเขา (มงหนาไปใต) 1. ดานดนแดง 1. ดานดอนเมอง - ดานดนแดง 1 - ดานดอนเมอง 1 - ดานดนแดง 2 - ดานดอนเมอง 2 2. ดานสทธสาร 2. ดานหลกสขาเขา

3. ดานลาดพราวขาออก 3. ดานแจงวฒนะ - ดานแจงวฒนะ 1 - ดานแจงวฒนะ 2

4. ดานรชดาภเษก 4. ดานลาดพราวขาเขา - ดานรชดาภเษก 1

- ดานรชดาภเษก 2 5. ดานบางเขน 6. ดานหลกสขาออก 7. ดานอนสรณสถาน


DMT (DMT TB)


Figure 5: Outbound, Inbound Toll Plaza

ทางขนฝงขาออก (ทศใตไปทศเหนอ) บรเวณ

1. ทางขนดานดนแดง 1 ตอจากทางดวนขนท 1 หรอแยกดนแดง 2. ทางขนดานดนแดง 2 ตดทางคขนานทมาจากแยกดนแดง หนา กองพนทหารราบท 1 กรมทหารราบท 1 3. ทางขนดานสทธสาร เลยแยกสทธสารไปทางแยกลาดพราว หนาอาคารวงเดก

4. ทางขนดานลาดพราว (ขาออก) หนาอาคารส านกงานใหญ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (ปตท.)

5. ทางขนดานรชดาภเษก 1 รบรถทมาจากถนนก าแพงเพชร 6. ทางขนดานรชดาภเษก 2 ใตทางดวนตางระดบรชวภา รบรถทมาจากถนนรชดาภเษกแยกรชโยธน 7. ทางขนดานบางเขน เลยทางแยกบางเขนหนาอาคารเบญจจนดา 8. ทางขนดานหลกส (ขาออก) เลยทางแยกหลกสหนาอาคาร IT Square 9. ทางขนดานอนสรณสถาน (กรมทางหลวง) หนาอนสรณสถานแหงชาต

ทางขนฝงขาเขา (ทศเหนอไปทศใต) บรเวณ

10. ทางขนรงสต (กรมทางหลวง) หนาโรงกษาปณ รงสต

11. ทางขนอนสรณสถาน หนาอนสรณสถานแหงชาต

12. ทางขน U-TURN ไปรงสต หนาอาคารคลงสนคา CARGO

13. ทางขนหลกส (ขาเขา) หนาส านกงานใหญ บรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน)

14. ทางขนแจงวฒนะ เลยแยกหลกสไปประมาณ 100 เมตร

15. ทางขนลาดพราว (ขาเขา) ขางศนยการคาเซนทรลลาดพราว

ทางลงฝงขาออก (ทศใตไปทศเหนอ) บรเวณ

1. ทางลงลาดพราว หนาอาคารส านกงานใหญ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (ปตท.)

2. ทางลงงามวงศวาน ใชชองทางเลยวซายลงถนนงามวงศวานไดโดยตรง

3. ทางลงแจงวฒนะ-หลกส หนาสถาบนวจยจฬาภรณฯ กอนถงแยกหลกส

4. ทางลงแจงวฒนะ-ปากเกรด ใชทางลงเลยวซายลงถนนแจงวฒนะไดโดยตรง

5. ทางลงดอนเมอง เลยแยกหลกสหนาอาคาร IT Square

6. ทางลงทาอากาศยานดอนเมอง ใชทางลง U-TURN ลอดใตทางยกระดบฯ เขาอาคารผโดยสารระหวางประเทศไดโดยตรง

7. ทางลงอนสรณสถานแหงชาต กอนถงสะพานลอยกลบรถไปล าลกกา

8. ทางลงรงสต (กรมทางหลวง) หนาโรงกษาปณรงสต

ทางลงฝงขาเขา (ทศเหนอไปทศใต) บรเวณ

9. ทางลงดอนเมอง (กรมทางหลวง) หนาอนสรณสถานแหงชาต 10. ทางลงบางเขน หนามหาวทยาลยเกษตรศาสตร ฝงวภาวดฯกอนถง แยกบางเขน 11. ทางลงรชดาภเษก หนาสถานต ารวจวภาวด กอนถงแยกตางระดบรชวภา 12. ทางลงลาดพราว หนาอาคารส านกงานหนงสอพมพ ฐานเศรษฐกจกอนถงศนยการคาเซนทรล ลาดพราว 13. ทางลงสทธสาร ปากซอยโชคชยรวมมตร กอนถงแยกสทธสาร 14. ทางลงดนแดง ใชชองทางซายสดบนทางยกระดบฯ เพอลงพนราบกอนถงถนนมตรไมตร 15. ทางเชอมทางดวนขนท 1 ใชชองทางขวาสดบนทางยกระดบฯ เพอไปทาเรอ-บางนา-ดาวคะนอง 16. ทางเชอมทางดวนขนท 2 ใชชองทางกลางบนทางยกระดบฯ เพอไปพระราม 9-แจงวฒนะ


DMT (DMT TB)


กลมลกคาเปาหมาย

กลมลกคาเปาหมายของผใชทางยกระดบดอนเมองคอ ผใชทางทประสงคจะประหยดเวลาในการเดนทางไปถงจดหมาย หรอตองการจะหลกเลยงการจราจรทตดขดของแนวถนนวภาวด-รงสต โดยสามารถจ าแนกผใชทางตามประเภทของรถทใชงาน ไดแก ผใชทางรถประเภทท 1 คอ รถยนต 4 ลอ และผใชทางรถประเภทท 2 คอ รถยนตมากกวา 4 ลอ โดยพจารณาป 2016-2020 ผใชงานรถยนต 4 ลอคดเปนสดสวนหลก 97.3% ของผใชงานทงหมด สวนทเหลอ 2.8% เปนรถยนตมากกวา 4 ลอ

Figure 6: Vehicle by type


อตราคาผานทาง

อตราคาผานทางถกก าหนดลวงหนาภายใตบนทกขอตกลงแกไขเปลยนแปลงสญญาสมปทานฉบบท 3/2007 ลงวนท 12 กนยายน 2007 โดยเปลยนแปลงอตราคาผานทางทก ๆ 5 ป นบจากป 2009 และแบงตามประเภทของรถทใชงาน

Figure 7: Toll Rate (22 Dec 2019-21 Dec 2024)


97.1% 97.4% 97.2% 97.2% 97.5%

2.9% 2.6% 2.8% 2.8% 2.5%

Type 2 Type 2

DMT (DMT TB)


Figure 8: Toll Rate Table

อตราคาผานทางส าหรบรถประเภทท 1 (รถยนต 4 ลอ) (บาทตอคน) ระยะเวลา

จ านวน (ป)

อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง

ทางหลวงสมปทานเดม

ตอนตอขยายดานทศเหนอ

รวม

22 ธ.ค. 2009 - 21 ธ.ค . 2009 2 35 20 55

22 ธ.ค. 2014 - 21 ธ.ค . 2014 5 60 25 85

22 ธ.ค. 2019 - 21 ธ.ค . 2019 5 70 30 100

22 ธ.ค. 2024 - 21 ธ.ค . 2024 5 80 35 115

22 ธ.ค. 2029 - 21 ธ.ค . 2029 5 90 40 130

22 ธ.ค. 2034 - 11 ก.ย. 2034 4.8 100 45 145

อตราคาผานทางส าหรบรถประเภทท 2 (รถยนตมากกวา 4 ลอ) (บาทตอคน)

ระยะเวลา จ านวน (ป)

อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง

ทางหลวงสมปทานเดม

ตอนตอขยายดานทศเหนอ

รวม

22 ธ.ค. 2009 - 21 ธ.ค . 2009 2 65 30 95

22 ธ.ค. 2014 - 21 ธ.ค . 2014 5 90 35 125

22 ธ.ค. 2019 - 21 ธ.ค . 2019 5 100 40 140

22 ธ.ค. 2024 - 21 ธ.ค . 2024 5 110 45 155

22 ธ.ค. 2029 - 21 ธ.ค . 2029 5 120 50 170

22 ธ.ค. 2034 - 11 ก.ย. 2034 4.8 130 55 185


DMT (DMT TB)


โครงสรางรายไดและตนทน

รายไดจากการด าเนนงานทงหมดของ DMT มาจากคาผานทางของสวนเดมและตอขยายดานทศเหนอ ส าหรบรายไดอนๆมาจากรายไดจากการลงทน อาท หนวยลงทนในกองทนโครงสรางพนฐาน (IFF) และทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพย (REIT) และรายไดอน ส าหรบผลประกอบการป 2017 - 2019 บรษทมรายไดอยท 2.8-3.0 พนลานบาท สวนรายไดอนอยท 40-55 ลานบาท หากพจารณาตามปรมาณจราจรในป 2017-2019 จะเฉลยอยท 1.47-1.59 แสนคนตอวน แบงตามทางยกระดบของแตละสวนพบวาทางยกระดบสวนเดมเฉลยอยท 9.2-9.9 หมนคนตอวน หรอคดเปนสดสวน 62-63% ของปรมาณจราจรทงหมด และสวนทเหลอเปนทางยกระดบตอขยายดานทศเหนอเฉลยอยท 5.4-6.0 หมนคนตอวน อยางไรกด ป 2020 รายไดคาผานทางลดลงเปนระดบ 2 พนลานบาท จากผลกระทบการแพรระบาดของ COVID-19 ตามปรมาณจราจรทางยกระดบสวนเดมเหลอ 5.8 หมนคนตอวน และทางยกระดบตอขยายทศเหนอ 3.7 หมนคนตอวน

ตนทนการด าเนนงานเปนตนทนการใหบรการทางยกระดบ หลกๆเปนตนทนสมปทานในการใชทางยกระดบระหวางป 2017-2020 คดเปน 49-58% ของตนทนทงหมด ซงมแนวโนมเพมขนตอเนองตามปรมาณการจราจร โดยบรษทมการเปลยนนโยบายการบญชตดจ าหนายตนทนสมปทานจากวธฐานรายได (Revenue-Base Method) เปนวธจ านวนผลผลต (Unit-of-Production Method) หรอตามปรมาณการจราจรตงแต 1 ม.ค. 2017 ตามมาตรฐานการบญชฉบบ 38 (ปรบปรง 39) ขณะทตนทนสวนทเหลอสดสวน 42-51% ของตนทนทงหมด แบงเปนคาบ ารงรกษา อาท การปรบปรงระบบควบคมการจราจรและระบบเฝาระวง, อาคารดาน, ระบบจดเกบเงน เปนตน และตนทนผลประโยชนพนกงาน

Figure 9: Average Daily Traffic (million car)

Source: Company Data, Finansia Research

Figure 10: Cost of Services

Source: Finansia Research

97,919 99,516 92,914

58,140

58,804 59,925 54,376

37,143

Original Northern Extension

58.3% 55.5% 48.8%57.9%

41.7% 44.5% 51.2% 42.1%

2017 2018 2019 2020

Amortize & Depre Maintenance & Employee benefit

DMT (DMT TB)


ผลการด าเนนงานในอดด

ผลประกอบการยอนหลง 3 ป (ป 2018-2020) บรษทมก าไรสทธ 1.45 พนลานบาท (+4% Y-Y), 1.16 พนลานบาท (-20% Y-Y) และ 791 ลานบาท (-32% Y-Y) ตามล าดบ สรปสาระส าคญดงน

ส าหรบป 2018 รายไดคาผานทางเรงขนเลกนอย 1.6% Y-Y เนองจากไดอานสงส 1) มการปดถนนเพอกอสรางสถานรถไฟฟาหลายสาย อาท รถไฟฟาสายสแดง และสายสเขยว 2) อปสงคของสายการบนต าทสนามบนดอนเมองมากขน และ 3) การปดปรบปรงสะพานเขาอาคารผโดยสารสนามบนดอนเมอง สงผลใหประชาชนหนมาใชทางยกระดบทการเดนทางสะดวกและรวดเรวมากกวา ดานอตราก าไรขนตนทรงตว 71% เทยบกบป 2017 ท 72% ขณะทตนทนทางการเงนลดลง 28% Y-Y หลงช าระคนหนกทครบก าหนดช าระ สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 6,826 ลานบาท (+4% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 48.2% (+124bps Y-Y)

ส าหรบป 2019 รายไดคาผานทางชะลอตว 7% Y-Y สาเหตมาจากการเปดสะพานเขาอาคารผโดยสารสนามบนดอนเมอง การเปดอโมงคทางแยกรชโยธน และการเพมพนทผวจราจรบรเวณถนนใตรถไฟฟาสายสแดง สงผลใหปรมาณจราจรบนถนนวภาวดรงสตคลองตวขน ดานอตราก าไรขนตนปรบลงเปน 64% จากป 2018 ท 71% หลกๆจากการเพมขนของคาบ ารงรกษา ทมการซอมแซมและปรบปรงระบบเกยวกบควบคมการจราจร 3) ตนทนผลประโยชนพนกงานตามพรบ.แรงงานฉบบใหม สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 1.16 พนลานบาท (-20% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 41.1% (-704bps Y-Y)

ส าหรบป 2020 รายไดคาผานทางลดลง 27% Y-Y สาเหตจากผลกระทบของการแพรระบาด COVID-19 กดดนดวย 1) จ านวนนกทองเทยวหดตวแรง 2) รฐบาลประกาศพ.ร.ก.การบรหารราชการในสถานการณฉกเฉนในเดอนม.ค. 2020 เพอควบคมสถานการณการระบาด 3) ขอความรวมมอประชาชนใหอยบาน และท างานทบาน (Work from home) ท าใหปรมาณจราจรป 2020 ของทางยกระดบเฉลยตอวนทงสวนเดม และทางยกระดบตอขยายทศเหนอลดลง 37% Y-Y และ 32% Y-Y เหลอ 5.8 หมนคน และ 3.7 หมนคนตอวน ตามล าดบ ดานอตราก าไรขนตนปรบลงเปน 62% เทยบกบป 2019 ท 64% จากตนทนคงท สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 791 ลานบาท (-32% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 38.7% (-248bps Y-Y)

อตราสวนทางการเงน

ส าหรบดานอตราสวนทางการเงนป 2018-2020 บรษทมอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E ratio) เทากบ 0.9 เทา 0.6 เทา และ 0.4 เทา ตามล าดบ ลดลงตอเนองจากการช าระคนหนกทครบก าหนดช าระ และ Refinance เปนเงนกระยะยาว ดานผลตอบแทนตอสนทรพย (ROA) ป 2018 – 2020 เทากบ 12.5%, 10.4% และ 7.4% ตามล าดบ สวนผลตอบแทนตอสวนของผถอหน (ROE) เทากบ 23.3%, 16.6% และ 10.4% ตามล าดบ สอดคลองทศทางของก าไรสทธทชะลอลง

DMT (DMT TB)


Figure 11: Revenue, Net Profit, GPM, NPM


Figure 12: 5-Year Historical Traffic Volume


3,025 2,816

2,047

1,457 1,159

791

71%64% 62%

48%41%

39%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

201 201 2020

Revenue Net Profit GPM NPM

MB

DMT (DMT TB)


ประเดนการลงทน และคาดการณผลประกอบการ

ทางดวนยงเปนทางเลอกในการเดนทางทส าคญ

ปจจบนโครงขายระบบขนสงสาธารณะในเขตเมอง และระหวางเมองของประเทศไทยยงไมครอบคลมทวถงและยงไมเชอมตอกนอยางเปนระบบ และไมสามารถตอบสนองความตองการของผใชบรการไดอยางเตมประสทธภาพ นอกจากน การขนสงสนคาและขนสงคนในประเทศยงคงใชทางถนนเปนหลก โดยสดสวนการขนสงสนคากวา 90% ถกขนสงโดยรถบรรทกและรถหวลากทใชทางรวมกบการเดนทางของคนทสวนใหญยงคงใชรถยนตสวนบคคล ท าใหปรมาณการคมนาคมขนสงทางถนนมมากกวาความจของถนนทสามารถรองรบได สงผลใหเกดปญหาการจราจรตดขดตอเนองมาอยางยาวนาน

อตราการเตบโตของถนนนอยกวาอตราการเพมขนของการใชถนน อางองขอมลจากอตราสวนของพนททางดวนเทยบกบพนทถนนในกรงเทพฯ คดเปนเพยง 7% ของพนทดนในกรงเทพฯทงหมด และมดชนการจราจรตดขดถง 44% ซงเปนอนดบ 10 ของโลก โดยเฉพาะชวโมงเรงดวน 6.00-9.00 น. และ 16.00-19.00 น. ของทกวนท างาน นอกจากน ผลการส ารวจดานการจราจรในกรงเทพฯ พบวาความเรวในการเดนทางชวงชวโมงเรงดวนเฉลยจะนอยกวา 10 กโลเมตรตอชวโมง เทยบกบความเรวในการเดนทางโดยเฉลยของสงคโปรและฮองกงท 20-28 กโลเมตรตอชวโมง มสาเหตจากปรมาณความตองการใชถนนทเพมขนมากกวาปรมาณการเพมขนของถนนนนสงผลใหเกดผลกระทบตอความเรวเฉลยทใชในการเดนทางโดยรถยนตทลดลง

ทางดวน และถนนทเชอมกบทางดวน ซงมลกษณะเปนระบบโครงขายจงเขามามบทบาททส าคญมากตอในการอ านวยความสะดวก และประหยดระยะเวลาในการเดนทางส าหรบผใชถนนทประสบปญหาตดขดของจราจร ขณะทปรมาณการซอรถยนตสวนบคคลทมแนวโนมเพมขนตอเนอง รวมถงการพฒนาพนทเพอทอยอาศย และเชงพาณชยของภาคเอกชนทขยายจากจดศนยกลางในบรเวณใจกลางเมอง สรางความหนาแนนพนทของถนน และมแนวโนมหนมาใชบรการทางดวน หรอทางพเศษทเพมขนเชนกน

Figure 13: โครงขายเสนทางของถนนในปจจบน


DMT (DMT TB)


Figure 14: Limited Transportation in Bangkok


ระยะทางรวมของโครงขายทางดวนหรอทางพเศษเพมขนตอเนองตงแตป 1990 เพอรองรบอปสงคของการเดนทางจากการลงทนในโครงการในระบบทางดวน/ทางพเศษเพอพฒนาพนทกรงเทพฯ และปรมณฑล ซงสงผลใหปรมาณจราจรมการเตบโตเพมขนอยางมากในระบบทางดวนหรอทางพเศษ อยางไรกด ภายหลงจากป 2000 อตราการกอสรางใหมเพมขนในอตราลดลง จากปญหาการคนเวนคนทดน และภาครฐหนไปใหความส าคญกบระบบขนสงรางทางในเขตเมองมากขน ขณะทการเจรญเตบโตของเศรษฐกจ และปจจยตางๆ ทเออตอการครอบครองรถยนต อาท ระบบสนเชอรถยนตทมทางเลอกเพมมากขน ประเภท และราคาของรถยนตทหลากหลายมากขน เปนตน สงผลใหจ านวนยานพาหนะเพมขนอยางตอเนอง ท าใหยงเผชญปญหาการจราจรทตดขดหากพนทถนนมอยจ ากด

แมในอนาคตอาจจะมปจจยกดดนจากการเปดด าเนนงานของโครงการรถไฟฟาสายสแดงและสายสเขยวทมพนทใหบรการใกลเคยงกบทางยกระดบดอนเมอง อาจดงดดใหผใชไปใชบรการขนสงดงกลาว รวมถงรถไฟความเรวสงเชอม 3 สนามบน อาจท าใหผใชบรการสนามบนดอนเมองลดลง อยางไรกด เราเชอวาในอนาคตทางดวนยงเปนทตองการของผใชบรการและแปรผนตามเศรษฐกจ เนองจากการขนสงรปแบบอนมขอจ ากดในหลายดาน อาท ความสะดวกสบาย, ชวงเวลาการใหบรการ รวมถงการเขาถงและไมครอบคลมพนท

DMT (DMT TB)


Figure 15: จ านวนรถยนตสวนบคคล และรถจกรยานยนตสะสมในกรงเทพฯ และ GDP

Source: การขนสงทางบกและส านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต

Figure 16: ปรมาณการขายรถยนตใหม

Source: การขนสงทางบกและส านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต

DMT (DMT TB)


Figure 17: จ านวนรถจดทะเบยนใหมในกรงเทพฯ

Source: การขนสงทางบก, Finansia Research

Figure 18: แนวโนมจราจรของระบบทางดวน/ทางพเศษ

Source: Systra MVA (MVA)

373,740 386,580

439,023 484,560 490,752

388,496

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

201 201 201 201 201 2020

Car Registration Growth Rate (%)

DMT (DMT TB)


แนวเสนทางมศกยภาพดงดดผใชบรการ

ปรมาณจราจรบนทางยกระดบดอนเมองแปรผนตามการการขยายตวของเมอง, ทอยอาศย และการเพมของประชากรในพนทดานทศเหนอของกรงเทพมหานคร รวมถงยงไดอานสงสจากปรมาณจราจรบนถนนวภาวด-รงสตและ Local Road รวมถงถนนพหลโยธนในชวงทอยใตทางยกระดบอตราภมข มจ านวนเฉลย 3.3 แสนคนตอวน ซงเปนปรมาณทสง และมากกวา 2 เทาเมอเทยบกบปรมาณรถบนทางยกระดบทงสวนเดมและตอขยายทศเหนอทรวม 1.5 แสนคนตอวนในป 2019 ทเปนสถานการณปกต นอกจากน ยงมปจจยสนบสนนตออปสงคของการใชบรการทางยกระดบดอนเมอง ดงน

1. เสนทางทใหบรการแกประชาชนทเดนทางจากบรเวณทศเหนอของกรงเทพฯ อาท ดนแดง, หวยขาง, บางเขน, งามวงศวาน, แจงวฒนะ, ดอนเมอง และรงสต ซงมประชากรอาศยอยหนาแนน รวมถงจงหวดปทมธานทอยในบรเวณใกลเคยง และอปสงคของการสรางทอยอาศยใหมสง จากขอมล REIC ทเปนอนดบ 4 ของจงหวดทมการออกใบอนญาตกอสรางเพอทอยอาศยมากทสด โดยการใชบรการทางยกระดบดอนเมองจะท าใหประชาชนสามารถเดนทางเขา-ออกยาน CBD ของกรงเทพฯไดอยางสะดวกสบาย และชวงประหยดเวลาไปมาก โดยใชระยะเวลาบนทางยกระดบดอนเมองเดนทางเขาใจกลางเมองเพยง 20 นาท เทยบกบการใชถนนดานลางท 40 นาท ตงอยบนแนวถนนวภาวด-รงสตทมกมการจราจรตดขดและหนาแนนเตมพนท รวมถงออกแบบใหมทางขนลงเชอมตอกบถนนสายหลกส าคญ เชน ถนนแจงวฒนะ และถนนงามวงศวาน

2. เสนทางตงอยดานบนของแนวถนนทมสถานทส าคญตลอดแนว ไดแก ตกอาคารส านกงาน, สถานทราชการ, โรงพยาบาล, สถานศกษา และหางสรรพสนคา

3. เสนทางทมงหนาสสนามบนดอนเมอง ซงเปนจดศนยกลางทางการบนในเอเชยตะวนออกเฉยงใต ปจจบนรองรบผโดยสารถง 30 ลานคนตอป ซงในป 2019 มจ านวนผโดยสารเกนความจท 40 ลานคน

4. เชอมตอกบทางหลวงอนอยางทางหลวงตอขยายรงสตบรเวณอนสรณสถาน และทางหลวงตอขยายเชอมกบกบทางพเศษศรรช (ทางดวนขนท 2) ของกทพ. ชวย feed-in เพมปรมาณจราจรในทางยกระดบดอนเมอง

Figure 19: แนวเสนทางยกระดบดอนเมอง


DMT (DMT TB)


Figure 20: จงหวดทมการออกใบอนญาตกอสรางเพอทอยอาศยมากทสดในป 2020

Source: REIC

Figure 21: ระบบทางดวน/ทางพเศษในปจจบน

Source: การขนสงทางบก

DMT (DMT TB)


Figure 22: ถนนเกบคาผานทางในกรงเทพฯ

Source: การทางพเศษแหงประเทศไทย

Figure 23: ปรมาณจราจรในทางพเศษในเขตเมองและนอกเขตเมอง


DMT (DMT TB)


Figure 24: ปรมาณจราจรในทางพเศษระหวางเมอง


ทางดวนเสนใหมชวย Feed in ปรมาณจราจรเพมขน

แผนการสรางทางดวนหรอทางพเศษในกรงเทพฯ และปรมณฑลในอนาคตของภาครฐ เปนสวนกระตนการใชการจราจรบนระบบทางดวน และชวย Feed in เขาทางยกระดบดอนเมองใหเพมขน โดยเฉพาะ 2 เสนทางทมสวนเชอมทางยกระดบดอนเมองอยางทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 6 (บางปะอน-นครราชสมา M6) และหมายเลข 5 (รงสต-บางปะอน) โดย M6 มเสนทางเรมตนจากอ าเภอบางปะอน จ.พระนครศรอยธยา สนสดทโคราช และผานพนททส าคญของจงหวดอยธยา, สระบร และโคราช โดยลาสดไดผชนะประมลตดตงและบรหารระบบเกบเงน (O&M) แลว และคาดเปดใหบรการป 2022 สวน M5 เปนเสนทางเฟสแรก เรมตนจากรงสตสนสดทบางปะอน ปจจบนอยระหวางศกษา คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2027 หากทง 2 เสนเปดบรการจะเปนประตเปดรบผใชบรการจากทางภาคกลางตอนบน, ภาคเหนอ และภาคอสานเขาสกรงเทพฯผานทางยกระดบดอนเมอง หนนปรมาณจราจรในระบบเพมขนในระยะยาว

ขณะทยงมทางดวนขนท 3 (N1-2-EW), ทางพเศษศรรช-ดาวคะนอง-ถนนกาญจนาภเษกตะวนตก, ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 81 (บางใหญ-กาญจนบร M81), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 8 (นครปฐม-ชะอ า M8), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 82 (ธนบร-ปากทอ M82), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 5 (บางปะอน-นครสวรรค M5) และทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 9 (ถนนกาญจนาภเษกทศตะวนตก M9) ทคาดจะเปดใหบรการภายใน 4 ปขางหนา จะท าใหระบบโครงขายสมบรณขนจากความยาวเพมขนทงหมด 820 กม.

นอกจากน ยงมปจจยบวกจากแผนการลงทนโครงการพฒนาทาอากาศยานดอนเมองระยะท 3 เพอเพมความสามารถในรองรบผโดยสารไดมากขนเปน 40 ลานคนตอป ซงปรมาณผโดยสารทเพมขนจะสงผลใหปรมาณจราจรในพนทเขตดอนเมอง และผใชบรการทางยกระดบดอนเมองมากขน

DMT (DMT TB)


Figure 25: M5 1st phase Rangsit-Bang Pa In, M6 1st phase Bang Pa In-Korat

Source: DMT, DOH, ECAT

Figure 26: แผนการการสรางทางดวน/ทางพเศษในกรงเทพฯ และปรมณฑลในอนาคต


DMT (DMT TB)


Figure 27: 12 ระบบโครงขายถนนเกบคาผานทางในป 2031


ตดตามโอกาสขยายสมปทาน ซงเปน Upside ตอประมาณการ

โครงการทางยกระดบดอนเมองท DMT ไดรบสมปทานมอายใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034 อยางไรกด หากพจารณาตามมาตรา 49 แหงพระราชบญญตการรวมลงทนระหวางรฐและเอกชน ป 2019 “ก าหนดใหหนวยงานเจาของโครงการจดท าแนวทางการด าเนนโครงการตอเนองจากโครงการทสญญารวมลงทนสนสด โดยเปรยบเทยบกรณทหนวยงานของรฐด าเนนการเอง และกรณทใหเอกชนรวมลงทนเสนอรฐมนตรกระทรวงคมนาคมอยางนอย 5 ป กอนทสญญาจะสนสดลง โดยใหค านงถงประโยชนของรฐ ความตอเนองในการใหบรการสาธารณะ และผลกระทบตอประชาชน”

ประเมนวาภายหลงสมปทานสนสดลง มแนวโนมสงทภาครฐจะด าเนนโครงการตอในรปแบบการใหเอกชนรวมลงทนจากนโยบายของกรมทางหลวง โดยจะเปนการประมลคดเลอกเอกชนเขารบสมปทานโครงการใหม ซง DMT เปนตวเตงในการประมล เนองจากมแตมตอคแขงในฐานะผรบสมปทานรายเดมทมประสบการณด าเนนงานโครงการมายาวนานกวา 31 ป, มความเชยวชาญในโครงสรางและแนวทางจดการเปนอยางด รวมถงบรหารตนทนไดอยางมประสทธภาพ ท าใหสามารถไดเปรยบในดานการเสนอเงอนไขทางการเงนไดอยางเหมาะสม นอกจากน ยงสรางความตอเนองในการใหบรการสาธารณะและไมมผลกระทบตอประชาชน อยางไรกด ประมาณการของเราอยบนสมมตฐานอนรกษนยม ซงยงไมรวมการตอขยายอายของสมปทานทางยกระดบดอนเมอง

DMT (DMT TB)


มศกยภาพในการประมลโครงการใหมอกมาก

บรษทมนโยบายการศกษาความเหมาะสม และความคมคาของโครงการใหมอยางตอเนองตามตามแผนธรกจประจ าป โดยเลอกด าเนนการโครงการทเกยวเนองกบธรกจรบสมปทานด าเนนการและบ ารงรกษา ซงบรษทมแผนในการลงทนโครงการหลกทบรษทสนใจและมศกยภาพในการด าเนนการ ซงจะเปนโอกาสในการตอยอดการเตบโตในอนาคต ดงน

1. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมองสายบางขนเทยน-บางบวทอง (สวนหนงของ M9) ระยะทาง 38 กโลเมตร มลคาโครงการ 6.5 หมนลานบาท คาดเปดประมลในป 2021-2022 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2026

2. ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 8 (นครปฐม-ชะอ า M8) ระยะทาง 119 กโลเมตร มลคาโครงการ 7.9 หมนลานบาท ลกษณะถนนม 4 ชองทางจราจร และมดานเกบคาผานทางทงหมด 9 ดาน และทางแยกตางระดบ 8 แหง ซงเรมตนจากจงหวดนครปฐม สนสดเสนทางทจงหวดเพชรบร คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2022 และเปดใหบรการในป 2024

3. โครงการทางพเศษสายกะท-ปาตอง ระยะทาง 4 กโลเมตร มลคาโครงการ 1.4 หมนลานบาท เปนโครงการทางพเศษขนาด 4 ชองจราจรตอทศทาง โดยบรษทใหความสนใจการลงทนโครงการ เนองจากมระยะทางสน และงายตอการบรหารจดการ

4. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมองสายบางขนเทยน-ปากทอ (M82) ชวงบางขนเทยน-บานแพว ของกรมทางหลวง ระยะทาง 25 กโลเมตร มลคาโครงการ 4.8 หมนลานบาท โดยบรษทมความสนใจในการลงทนเนองจากเปนโครงการมลกษณะใกลเคยงกบทางยกระดบดอนเมองคอเปนโครงสรางทางยกระดบ และมการจราจรในลกษณะเขาและออกเมอง คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2022 และเปดใหบรการในป 2024

5. โครงการทางหลวงพเศษรงสต-บางปะอน (M5) ระยะทาง 18 กโลเมตร มลคาโครงการ 4 หมนลานบาท คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2027

นอกจากน ยงมโครงการทเปนเสนทางเชอมระหวางทางยกระดบดอนเมองทบรษทมความสนใจในการลงทนอยางโครงการทางเชอมระหวางทางยกระดบดอนเมองกบทาอากาศยานดอนเมองเพอแกไขปญหาจราจรบรเวณโดยรอบสนามบนดอนเมอง รวมถงโครงการทางเชอมตอระหวางทางยกระดบดอนเมองกบทางพเศษศรรช-วงแหวนรอบนอกกรงเทพมหานคร (Missing Link) รวมถงโครงการทใหเอกชนรวมลงทนและบรหารจดการทพกรมทางโครงการทางหลวงพเศษระหวางเมอง (Rest Area)

DMT (DMT TB)


Figure 28: Future Toll Projects


Figure 29: Master Plan of Intercity Motorway

Source: DOH

DMT (DMT TB)


คาดการณก าไร 3 ปขางหนา ขยายตวเฉลย 26% CAGR

เราคาดผลประกอบการชวง 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) จะมอตราการเตบโตเฉลย (CAGR) 26% ตอป โดยมปจจยสนบสนนหลกมาจาก

1) ปรมาณจราจรบนทางยกระดบดอนเมองมแนวโนมฟนตวตอเนอง จากสถานการณการแพรระบาดของ COVID-19 ทคลคลาย ท าใหผใชบรการมความเชอมนในการเดนทางมากขน รวมถงการเปดรบนกทองเทยวตางชาตของภาครฐโดยเรมจากสนามบนภเกตในเดอนเม.ย. และเกาะสมยเดอนก.ค. 2021 โดยระยะถดไปคาดมการผอนคลายตอเนอง หนนอปสงคการเดนทางไปสนามบนดอนเมองสงขน โดยคาดการณป 2021-2023 จ านวนรถบนทางยกระดบดอนเมองทงสวนเดมและตอขยายดานทศเหนอรวมเฉลย 35.4, 47.6 และ 52.3 ลานคนตอวน ตามล าดบ สงขนจากป 2020 ท 34.9 ลานคนตอวนซงไดรบผลกระทบ COVID-19

2) รายไดทฟนตว ท าใหอตราก าไรขนตนปรบขนตามทศทางเดยวกนจากตนทนสวนหนงทเปนตนทนคงท คาดป 2021-2023 ท 65%, 68% และ 70% ตามล าดบ สงขนจากคาเฉลยยอนหลง 2 ป (ป 2019 – 2020) ทเฉลย 63%

3) ตนทนทางการเงนสทธลดลงจากการปรบโครงสรางเงนทนการ IPO ท าใหภาระหนสน และตนทนทางการเงนลดลง โดยณ สนป 2021 คาดไมมหนเงนก และมสถานะเปน Net Cash

ส าหรบป 2021 ทามกลางความทาทายจาก COVID-19 รอบใหมทเปนปจจยกดดน อยางไรกด เราคาดก าไรสทธป 2021 จะสามารถฟนตวได 13% Y-Y อยท 894 ลานบาท หนนดวย 1) สถานการณการแพรระบาดมแนวโนมคลคลายไปในทศทางดขน หลงประชาชนมการปรบตวไดเรวขน รวมถงกจกรรมทางเศรษฐกจเขาสภาวะใกลเคยงปกต ท าใหคาดจ านวนรถบนทางยกระดบดอนเมองรวมเฉลย 35.4 ลานคนตอวน (+2% Y-Y) และรายไดคาผานทางท 2.1 พนลานบาท (+2% Y-Y) โดยปรมาณจราจรในระบบ 1Q21 ปรบดขนตอเนอง โดยในเดอนม.ค.-ม.ค.อยท 5.2 หมนคน, 7.4 หมนคน และ 9.3 หมนคนตอวน ตามล าดบ ท าให 1Q21 ปรมาณจราจรคดเปน 18.6% ของประมาณการทงปของเรา ขณะทชวงทเหลอของปคาดฟนตวตอเนอง 2) อตราก าไรขนตนคาดสงขนเปน 65% ตามทศทางรายไดทฟนตว 3) ตนทนทางการเงนทลดลง หลงช าระหนเงนกทงหมด สงผลใหคาดอตราก าไรสทธป 2021 คาดปรบขนเปน 42.8% จากป 2020 ท 38.7%

ทงน DMT มการจายเงนปนผลใน 1H21 เทากบ 0.50 บาท/หน ซงเปนการจายจากงวดผลประกอบการป 2020 และจายใหกบผถอหนกอน IPO ซงจะขออนมตจากทประชมผถอหนวนท 29 เม.ย. 2021

Figure 30: Monthly Traffic (vehicles)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021

DMT (DMT TB)


Figure 31: Forecast Annual Traffic (million vehicles)


Figure 32: Revenue from Toll (MB)


Figure 33: Gross Profit


58.2 53.8

34.8 35.4

47.6 52.3

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

10

20

30

40

50

60

70

201 201 2020 2021E 2022E 2023E

Annual Traffic Growth Rate (%)

2,816

2,047 2,089

2,8113,092

-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

201 2020 2021E 2022E 2023E

Toll Revenue Growth Rate(%)

1,8101,279

1,352

1,9202,158

58%

60%

62%

64%

66%

68%

70%

72%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

201 2020 2021E 2022E 2023E

Gross Profit Gross Profit Margin(%)

DMT (DMT TB)


Figure 34: Net Profit (MB)


Figure 35: ROE, Net Profit Margin (%)


1,159

791 894 1,364

1,547

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

500

1,000

1,500

2,000

201 2020 2021E 2022E 2023ENet Profit Growth Rate (%)

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

201 2020 2021E 2022E 2023E

ROE

Net Profit Margin

DMT (DMT TB)


ธรกจ Cash Cow ชนด พรอมฐานะการเงนแขงแกรง

การใชบรการทางยกระดบดอนเมองมรปแบบลกษณะของฤดกาล (Seasonality) ขนกบปจจยตางๆ อาท การปดภาคการศกษา, เทศกาลหยดยาว และวนหยดสดสปดาห ซงปรมาณจราจรจะลดลงอยางมนย ท าใหสามารถคาดการณปรมาณจราจรไดคอนขางแมนย า เราจงมองวาธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow ซงทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ รวมถงเปน Defensive เนองจากเปนทางเลอกของการขนสงทส าคญในการเดนทางในปจจบน ขณะทธรกจทางดวนเปนธรกจทใชเงนลงทนเยอะ และตองไดรบสมปทานจากทางภาครฐ ท าให High Barrier to Entry

กอน IPO บรษทถอวามฐานะทางการเงนและสภาพคลองอยในเกณฑทด หลงสนสดรอบการลงทนขนาดใหญของบรษทแลว ท าใหปจจบนอยในชวงเกบเกยวผลตอบแทนของการลงทน ณ สนป 2020 อตราหนสนตอทน (D/E Ratio) เทากบ 0.4 เทา และอตราหนสนทมดอกเบยตอทน (IBD/E Ratio) เทากบ 0.3 เทา ขณะทภายหลงการเขาซอขายในตลท. และน าเงน IPO ไปช าระหนทงหมดตามวตถประสงคของบรษท DMT จะมฐานะการเงนแขงแกรง ไมมหน สถานะ Net Cash และคาดมเงนสดในมอเหลออยมาก ซงจะน ามาจายปนผลดวยนโยบายการจายปนผลในอตราไมนอยกวา 90% ของก าไรสทธ ท าใหเปนหน DMT มความโดดเดนดานปนผล ขณะทในอนาคต หากตองมการใชเงนลงทนในโครงการสมปทานใหม ประเมนวาเพยงพอตอการรองรบการขยายธรกจ และสามารถบรหารจดการได

Figure 36: D/E, IBD/E (x)


0.6

0.4

0.1 0.1 0.1

0.5

0.3

201 2020 2021E 2022E 2023E

D/E IBD/E

DMT (DMT TB)


ประเมนมลคาเหมาะสม

เนองจากปรมาณรถบนทางดวนของ DMT แปรผนตรงกบการเตบโตของเศรษฐกจ และมการรบรรายไดตอเนองตามระยะเวลาสมปทาน รวมถงอตราคาผานทางคอนขางคงทและก าหนดการปรบขนในแตละปอยางชดเจน เราจงใชวธคดลดกระแสเงนสด (DCF) ในการประเมนมลคา DMT

เราใหสมมตฐานคา Beta 0.9, ผลตอบแทนของตลาด 9.0%, ผลตอบแทนไมมความเสยง 2.0% และก าหนดใหระยะเวลาสมปทานสนสดป 2034 ท าใหอางองสวนลด WACC ท 8.1% ประเมนไดราคาเหมาะสมของ DMT ป 2021 ท 20 บาท ซงเทยบเทา Implied PE2021 ท 26.4 เทา เมอเทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา อยางไรกด ระดบ PE ต ากวา BEM ท 43.9 เทา เนองจาก BEM มทงธรกจทางดวนและรถไฟฟา รวมถง BEM มไดรบสมปทานทางดวนทงหมด 3 เสนทาง เทยบกบ DMT ทม 1 เสนทาง เราจงมองวาสมเหตสมผล ขณะทหากเทยบใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Dividend Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ ซงถอวาอยในระดบสงเมอเทยบกบกลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3.0% ตอป

Figure 37: Valuation by DCF


Figure 38: เปรยบเทยบกบคแขงทประกอบธรกจในอตสาหกรรมขนสง

Ticker 2020 GPM

(%)

2020 NPM

(%)

2020 ROE

(%)

2020 D/E

(x)

Norm Profit

Growth 2021E (%)

Norm Profit

Growth

2022E (%)

Forward

PE2021 (x)

Forward

PE2022 (x)

BEM TB 37.5 15.2 5.3 2.0 48.7 39.5 43.9 31.5

BTS TB 46.6 12.4 4.7 1.8 42.6 19.4 41.9 30.0

Avg 42.1 13.8 5.0 1.9 45.7 29.5 42.9 30.8

DMT TB 62.5 38.7 10.4 0.4 12.5 52.8

*BTS’s April-Dec 2021 Statement Source: Finansia Research, FSSIA

0 1 2 3 4 5

2021 2022 2022 2023 2024 2025

FCFF 868 1,740 2,088 2,232 2,514 2,682

PV of FCFF 22,967 23,133 22,965 22,639 21,529 20,181

Net Debt (606) WACC 8.3%

Equity Value 23,573

Implied PER 26.4

Implied PBV 2.4

PEG 1.0

Period

DMT (DMT TB)


โครงสรางการถอหน และนโยบายการจายเงนปนผล

DMT มทนจดทะเบยน 6,142.4 ลานบาท เรยกช าระแลว 5,414.4 ลานบาท แบงออกเปนหนสามญจ านวน 1,041.2 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 5.20 บาท ภายหลงจากการเสนอขายหนสามญเพมทนจ านวน 140 ลานหนแกประชาชนเปนครงน บรษทจะมทนจดทะเบยนเรยกช าระแลวเตมมลคา 6,142.4 ลานบาท แบงเปนหนสามญจ านวน 1,181.2 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 5.20 บาท โดยจ านวนหนท IPO ในครงนคดเปน 11.85% ของจ านวนหนสามญทออกและเรยกช าระแลวหลง IPO

วตถประสงคการเพมทนครงน 1) ใชเพอช าระคนภาระหนสนระยะยาวจากสถาบนการเงน

2) ใชเพอช าระคนภาระหนสนระยะสนจากสถาบนการเงน

3) เงนลงทนหมนเวยนเพอการด าเนนงาน

โครงสรางผถอหนของ DMT

รายชอผถอ กอน IPO หลง IPO กลมครอบครวพานชชวะ 45.5% 40.1% กระทรวงการคลง 25.1% 22.1% Golden Horse Limited 13.2% 11.7% อนๆ 16.2% 14.3% รวมกอนเสนอขาย IPO 100.0% 88.1% เสนอขายประชาชนทวไป (IPO) - 11.9% รวมทงหมด (ลานหน) 1,041.2 1,181.2


นโยบายการจายปนผล

ภายหลงจากท DMT เสนอขายหนสามญเพมทนตอประชาชนทวไปครงแรก (IPO) ส าเรจ DMT มนโยบายจายเงนปนผลใหแกผถอหนในอตราไมต ากวารอยละ 90.0 ของก าไรส าหรบปภายหลงการจดสรรทนส ารองตามกฎหมายแลว โดยพจารณาถงกระแสเงนสดจากการประกอบการ, ฐานะการเงน, ผลการด าเนนงาน, แผนการลงทนในอนาคต, เงอนไข และขอจ ากดตามทก าหนดไวในสญญากยมเงนหรอสญญาตางๆ ทเกยวของ

DMT (DMT TB)


ปจจยเสยงในการด าเนนธรกจ

ความเสยงหากสญญาสมปทานสนสดอนเปนเหตจากคดปกครองท 3

บรษทมขอพพาททางกฎหมายจากกรณถกฟองรองตอศาลปกครองอนเนองมาจากการปรบใชอตราคาผานทาง ฉบบท 3/2007 (“MOA 3/2007”) รวม 3 คด ประกอบดวยขอพพาทกรณการปรบใชอตราคาผานทางตงแตวนท 22 ธ.ค. 2007 จ านวน 1 คด และกรณการปรบใชอตราคาผานทางตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 จ านวน 2 คด สรปดงน

คดปกครองคดท 1 ขอพพาทคดหมายเลขแดงท อ. 43/2016 (คดถงทสดแลว)

มผฟองคดกรณอตราคาผานทางหลวงสมปทานทจะจดเกบตงแตวนท 22 ธ.ค. 2007 เปนตนไป เปนอตราคาผานทางทไมเปนธรรม ขณะทศาลปกครองกลางไดมค าพพากษายกฟองวนท 10 ส.ค. 2010 และศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลางคอยกฟอง และคดถงทสดแลวในวนท 19 เม.ย. 2016

คดปกครองคดท 2 ขอพพาทคดหมายเลขแดงท อ. 1563/2016 (คดถงทสดแลว)

มผฟองดคกรณปรบขนอตราคาผานทางมผลตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 เปนตนไป เปนการสรางความเดอดรอนใหกบประชาชนผใชทางหลวงสมปทานเปนจ านวนมาก มการใชกลไกและวธการทไมชอบดวยกฎหมาย ขณะทศาลปกครองกลางมค าพพากษายกฟองในวนท 29 ม.ค. 2012 ดวยเหตผลวาการปรบใชอตราคาผานทางหลวงสมปทานเดม และทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ ระหวางวนท 22 ธ.ค. 2009 ถงวนท 21 ธ.ค. 2014 โดยชอบดวยกฎหมายแลว ตอมาวนท 10 ม.ค. 2017 ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลาง คอยกฟองของผฟองคด และคดถงทสดแลว เนองจากมตครม.เมอวนท 10 เม.ย. 2007 ทใหความเหนชอบ MOA 3/2007 เปนไปโดยชอบดวยกฎหมาย

คดปกครองคดท 3 คดหมายเลขด าท อ. 1187-1188/2015 (อยระหวางการพจารณาของศาลปกครองสงสด)

มผฟองคดกรณการปรบใชอตราคาผานทางหลวงสมปทานเพมขนตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 เปนตนไป เปนการสรางภาระใหเกดกบผฟองคดและประชาชนเกนสมควร ซงปจจบนคดอยระหวางพจารณาชนอทธรณในขนตอนการแสวงหาขอเทจจรงของศาลปกครองสงสด

บรษทประเมนบรหารความเสยงโดยตงสมมตฐาน (Scenario) 2 กรณกบคดปกครองคดท 3 ไดแก

(1) สมมตฐานแรก ซงถอเปนกรณท DMT เชอวาจะเกดขน (Likely Case Scenario) กลาวคอ ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษากลบค าพพากษาศาลปกครองกลาง ใหยกฟองของผฟองคดในคดปกครองคดท 3 และมค าพพากษาไมเพกถอนมตครม. ท าใหไมมผลกระทบตอ MOA 3/2007 ซงทปรกษากฎหมายทง 3 ราย มความเหนตอแนวโนมผลค าพพากษาคดปกครองท 3 เปนไปในแนวทางเดยวกนคอยกฟองเหมอนกบคดปกครองท 1 และ 2 เนองจากลกษณะมลฟองประเดนเดยวกน

(2) สมมตฐานทสอง เปนกรณเลวรายทสด (Worst Case Scenario) กลาวคอ ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลาง ใหเพกถอนมตครม. อาจสงผลกระทบตอ MOA 3/2550 ใหตองสนสดลง และอายสมปทานของทางหลวงสมปทานเปลยนเปนสนสดวนท 28 พ.ย. 2021 ตาม MOA 2/1996

DMT (DMT TB)


ความเสยงหากสญญาสมปทานสนสดจากการหมดอายสมปทาน MOA 3/2007

ความเสยงหากไมมโครงการใหมใหด าเนนงานตอเมอสญญาสมปทานทางยกระดบดอนเมองสนสดวนท 11 ก.ย. 2534 ท าใหตองเลกกจการเมอสญญาสมปทานสนสด โดยบรษทจะจายเงนปนผลจากก าไรสะสมจากการด าเนนกจการใหแกผถอหนตามนโยบายการจายเงนปนผล อยางไรกตาม บรษทจะมเงนสดมากกวาก าไรสะสมทจะน ามาจายเปนเงนปนผล เนองจากคาตดจ าหนายตนทนสมปทานในการใชทางยกระดบดอนเมองเปนคาใชจายทไมใชเงนสด (Non-Cash Expense) จงท าใหก าไรสทธของบรษทฯ ต ากวากระแสเงนสดจากการด าเนนงานทบรษทฯ ไดรบ ดงนน บรษทจงจะด าเนนการช าระบญช เพอเลกกจการและน าเงนสดคงเหลอในบรษทจ าหนายคนทนใหกบผถอหนตามสดสวนการถอหนตอไป

ความเสยงจากการแพรระบาดของ COVID-19

การแพรระบาดของ COVID-19 สงผลกระทบตอปรมาณจราจรจากผใชบรการทางยกระดบดอนเมองจากการขอความรวมมอใหประชาชนงดการเดนทางและจ ากดการเดนทางทงในประเทศและตางประเทศ สงผลใหเกดการเปลยนแปลงของพฤตกรรมของประชาชน เชน การใชชวตนอกบานลดลง, การท างานจากทบาน (Work from Home) รวมถงการเดนทางและทองเทยวโดยใชบรการทาอากาศยานดอนเมอง เปนตน

ความเสยงจากการไมสามารถจดเกบคาผานทางตามอตราใหมทก าหนดไวใน MOA 3/2007

แมมเงอนไขส าคญในการก าหนดอตราคาผานทางไวลวงหนา อยางไรกตาม สญญาสมปทานเปนสญญาทางปกครองระหวางภาครฐกบเอกชน มความเสยงหากภาครฐขอความรวมมอหรอไมอนญาตใหเอกชนผรบสมปทานจดเกบคาผานทางตามอตราใหม สงผลกระทบตอการด าเนนงานของบรษท

ความเสยงจากการด าเนนธรกจภายใตสญญาสมปทานกบหนวยงานภาครฐ

ธรกจของ DMT คอโครงการตามสญญาสมปทานทางหลวงภายใตการก ากบดแลของกรมทางหลวง ซงเปนหนวยงานภาครฐทมนโยบาย กฎหมาย และกฎเกณฑตาง ๆ เขามาเกยวของอยางมาก รวมถงการบรหารงานภาครฐ หากมการเปลยนแปลงของฝายการเมองในการก ากบดแลอาจจะสงผลกระทบตอการเปลยนแปลงนโยบาย กฎหมาย และกฎเกณฑตาง ๆ ซงจะสงผลกระทบตอการบรหารของบรษท

ความเสยงจากความผนผวนทางเศรษฐกจและการเมอง

ความผนผวนและความไมแนนอนของสภาวะเศรษฐกจและการเมองในประเทศ รวมถงภมภาคและโลก เชน ราคาน ามน ภาวะเงนเฟอ การเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ เปนตน เปนปจจยทสงผลกระทบตอการอปโภคบรโภคของประชาชน

ความเสยงจากโครงขายการขนสงมวลชน

โครงขายการขนสงมวลชนทมลกษณะเปนสนคาทดแทนซงกนและกน อาจสงผลใหปรมาณผใชทางบนทางยกระดบดอนเมองลดลง เชน รถไฟฟา/ระบบขนสงทางราง (สายสแดง, สวนตอขยายสเขยวเหนอ), โครงการทางดวน 2 ชน

ความเสยงจากภยธรรมชาตและเหตการณฉกเฉน

เชน อบตเหตรายแรง ภยพบต การกอการราย วนาศกรรม จลาจล การชมนมทางการเมอง เหตประทวง โรคระบาด การจอดรถบนทางยกระดบดอนเมองโดยไมมเหตอนสมควร เปนตน อาจท าใหเกดความเสยหายตอทางยกระดบดอนเมอง

DMT (DMT TB)


Income Statement (Consolidated)

(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E

Revenue 3,025 2,816 2,047 2,089 2,811

Cost of services 889 1,007 768 737 891

Gross profit 2,136 1,810 1,279 1,352 1,920

SG&A 217 238 199 218 227

Operating profit 1,919 1,572 1,080 1,134 1,693

Other income 50 43 16 10 12

EBIT 1,969 1,615 1,096 1,144 1,705

EBITDA 2,462 2,106 1,438 1,571 2,275

Interest charge 148 166 107 27 0

Tax on income 364 290 198 223 341

Earnings after tax 1,457 1,159 791 894 1,364

Minority Interests 0 0 0 0 0

Norm profit 1,457 1,159 791 894 1,364

Extraordinary items 0 0 0 0 0

Net profit 1,457 1,159 791 894 1,364

Balance Sheet (Consolidated)

(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E

Cash 298 393 417 536 1,351

Accounts receivable 30 25 48 42 56

Inventory 0 0 0 0 0

Other current asset 3 3 3 3 3

Total current assets 406 665 538 651 1,480

Investment 568 170 149 149 149

PPE 10,452 9,978 9,661 9,764 9,375

Other assets 212 281 313 316 320

Total Assets 11,638 11,095 10,661 10,880 11,323

Short term loan 1,822 1,600 558 0 0

Account payable 12 9 6 6 7

Current maturities 1,131 1,639 807 0 0

Other current liabilities 555 662 587 341 343

Total current liabilities 3,520 3,910 1,959 346 350

Long term debt 1,639 0 810 0 0

Other LT liabilities 233 202 285 665 796

Total liabilities 5,392 4,112 3,053 1,011 1,146

Registered capital 5,414 6,142 6,142 6,142 6,142

Paid-up capital 5,414 5,414 5,414 6,142 6,142

Share Premium 0 0 0 1,512 1,512

Legal reserve 466 524 563 653 653

Retained earnings 360 1,045 1,631 1,562 1,871

Others 6 0 -1 -1 -1

Minority Interest 0 0 0 0 0

Shareholders' equity 6,246 6,983 7,608 9,869 10,177

Source: Company data, Finansia research

Cash Flow Statement (Consolidated)

(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E

Net profit 1,457 1,159 791 894 1,364

Deprec. & amortization 493 491 342 426 570

Change in working capital 80 -445 -138 6 -13

Other adjustments 0 0 0 0 0

Cash flow from operations 2,129 1,328 1,086 1,343 1,908

Capital expenditure 395 -384 -18 -480 -180

Others -1,732 127 -191 -10 -12

Cash flow from investing 1,338 257 209 -470 -168

Free cash flow 3,466 1,585 1,295 873 1,741

Net borrowings -491 -1,004 -1,844 -1,614 0

Equity capital raised 0 0 0 2,240 0

Dividends paid -2,863 -416 -156 -923 -1,016

Others -144 -70 729 -458 91

Cash flow from financing -3,499 -1,490 -1,271 -755 -926

Net change in cash -33 95 24 119 815

Key Ratios

2018 2019 2020 2021E 2022E

Growth (%)

Revenue 1.6 -6.9 -27.3 2.0 34.6

EBITDA 0.6 -14.4 -31.7 9.2 44.8

Net profit 4.2 -20.5 -31.7 13.0 52.6

Normalized earnings 4.2 -20.5 -31.7 13.0 52.6

Profitability (%)

Gross profit margin 70.6 64.3 62.5 64.7 68.3

EBITDA margin 81.4 74.8 70.3 75.2 80.9

EBIT margin 65.1 57.4 53.6 54.8 60.7

Normalized profit margin 48.2 41.1 38.7 42.8 48.5

Net profit margin 48.2 41.1 38.7 42.8 48.5

Normalized ROA 12.5 10.4 7.4 8.2 12.0

Normalize ROE 23.3 16.6 10.4 9.1 13.4

Normalized ROCE 18.0 16.1 9.1 8.5 12.4

Risk (x)

D/E 0.9 0.6 0.4 0.1 0.1

Net D/E 0.7 0.4 0.2 Cash Cash

Net debt/EBITDA 1.7 1.2 1.2 Cash Cash

Per share data (Bt)

Reported EPS 1.40 1.11 0.76 0.76 1.15

Normalized EPS 1.40 1.11 0.76 0.76 1.15

EBITDA 2.36 2.02 1.38 1.33 1.93

Book value 6.00 6.71 7.31 8.35 8.62

Dividend 2.25 0.30 0.50 0.68 1.04

Par 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

Valuations (x)

P/E 11.4 14.4 21.1 21.1 13.9

Norm P/E 11.4 14.4 21.1 21.1 13.9

P/BV 2.7 2.4 2.2 1.9 1.9

EV/EBITDA 8.5 9.1 12.7 11.6 7.7

Dividend yield (%) 14.1 1.9 3.1 4.3 6.5


บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน)

ส านกงานใหญ ส านกงานอลมาลงค ส านกงานอมรนทร ทาวเวอร สาขา เซนทรลปนเกลา 1 สาขา บางกระป

999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ปนเกลา 3105 อาคารเอนมารค ชน 3

เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ทาวเวอร ชนท 16 หอง 2160/1 หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว

ถ.พระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร แขวงคลองจน เขตบางกะป

เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร 02-646-9600, 02-646-9999 02-660-5000, 02-264-6000 เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร

02-658-9000, 02-658-9500 02-878-5999 02-378-4545

สาขา บางนา สาขา ม นท ทาวเวอร สาขา สนธร 1 สาขา เคยนหงวน (สนธร 2) สาขา ประชาชน

589 หม 12 อาคารชดทาวเวอร 1 ชน 6 (หองเลขท 601), 7, 8 และ 9 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 105/1 อาคารบ ชน 4

ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 589/105 อาคาร มนท ทาวเวอร ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว

(เดม 1093/105) เลขท 719 ถนนบรรทดทอง เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร

ถ.บางนา-ตราด(กม.3) แขวงบางนา แขวงวงใหม เขตปทมวน 02-690-4100 02-254-1717 02-580-9130

เขตบางนา จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร

02-740-7100 02-680-0700

สาขา สาทร สาขา รงสต สาขา รตนาธเบศร สาขา แจงวฒนะ สาขา สมทรสาคร

เลขท 48/32 ชน 16 1/832 ชน 2, 2.5, 3 หม 17 576 ถ.รตนาธเบศร 99, 99/9 เลขท 813/30 ถนนนรสงห ต าบลมหาชย

อาคารทสโกทาวเวอร ถนนสาทรเหนอ ซอยพหลโยธน 60 ถนนพหลโยธน ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร เซนทรลแจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอร อ าเภอเมองสมทรสาคร

แขวงสลม เขตบางรก ต.คคต อ.ล าลกกา จ.ปทมธาน จ.นนทบร ยนตเลขท 1904 ชน 19 จ.สมทรสาคร

จ.กรงเทพมหานคร 02-993-8180 02-831-8300 หม 2 ถ.แจงวฒนะ, บางตลาด 034-428-045

02-036-4859 ปากเกรด, จ.นนทบร

02-005-4193

สาขา ขอนแกน สาขา อดรธาน สาขาเชยงใหม สาขา เชยงราย สาขา แมสาย

311/1 197/29, 213/3 310 353/15 หม 4 ต.รมกก 119 หม 10 ต.แมสาย

ถ.กลางเมอง (ฝงรมบงแกนนคร) ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง หมบานเชยงใหมแลนด อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย อ.แมสาย จ.เชยงราย

ต. ในเมอง อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน 053-750-120 053-640-599

อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน 042-245-589 อ.เมอง จ.เชยงใหม

043-058-925 053-235-889, 053-204-711

สาขา นครราชสมา สาขา ออนไลนภเกต สาขา หาดใหญ สาขา ตรง สาขา สราษฏธาน

198/1 ตรอกสมอราย 22/18 106 ชนลอย ถ.ประชาธปตย 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง 173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ

ต.ในเมอง ถ.หลวงพอวดฉลอง ต.หาดใหญ อ.หาดใหญ จ.สงขลา อ.เมองตรง จ.ตรง ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน

อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต 074-243-777 075-211-219 จ.สราษฎธาน

044-288-700, 044-014-322, จ.ภเกต 077-222-595

044-014-323 076-210-499

สาขา ปตตาน

300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล

อ.เมอง จ.ปตตาน

073-350-140-4

ค านยามของค าแนะน าการลงทน

BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%

HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%

SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวา มลคาตามปจจยพนฐาน

TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน

OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวา ตลาด

NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทากบ ตลาด

UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ากวา ตลาด

หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน

DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมลท

เชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงาน

ฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอขาย

หลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ

เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน

บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น าออก

แสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควรศกษา

ขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน

บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย

AAV, ADVANC, AEONTS, AMATA, ANAN, AOT, AP, BANPU, BBL, BCH, BCP, BCPG, BDMS, BEAUTY, BEC, BEM, BGRIM, BH, BJC, BLAND, BPP, BTS, CBG,

CENTEL, CHG, CK, CKP, COM7, CPALL, CPF, CPN, DELTA, DTAC, EA, EGCO, EPG, ERW, ESSO, GFPT, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA, HMPRO,

INTUCH, IRPC, IVL, JAS, JMT, KBANK, KCE, KKP, KTB, KTC, LH, MAJOR, MBK, MEGA, MINT, MTC, ORI, OSP, PLANB, PRM, PSH, PSL, PTG, PTT, PTTEP,

PTTGC, QH, RATCH, ROBINS, RS, SAWAD, SCB, SCC, SGP, SIRI, SPALI, SPRC, STA, STEC, SUPER, TASCO, TCAP, THAI, THANI, TISCO, TKN, TMB, TOA,

TOP, TPIPP, TRUE, TTW, TU, TVO, WHA และ SET50 Future โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาว ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดใน

หนงสอชชวนของใบส าคญแสดงสทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน


Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2020

สญลกษณ N/R หมายถง “ไมปรากฏชอในรายงาน CGR”

IOD (IOD Disclaimer)

ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ

ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลในมมมอง

ของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน อกทงมได

ใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน และไมถอ

เปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจในการใชขอมล

ใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน

ท งน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความครบถวนและถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

โครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (THAI CAC)

1 ขอมล CG Score ประจ าป 2563 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

(ขอมล ณ วนท 24 มถนายน 2562) ม 2 กลม คอ

- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC

- ไดรบการรบรอง CAC

ชวงคะแนน100-90

80-89

70-79

60-69

50-59

<50

ความหมาย

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

n/ano logo given

สญลกษณ

dmt (dmt tb) บมจ. ทางยกระดับดอนเมือง

Documents