dollarization: myths and realities

17
Dollarization Myths and realities Sebastian Edwards University of California ± Los Angeles, Los Angeles, CA, USA I.A.E. Universidad Austral, Pilar, Argentina National Bureau of Economic Research, Boston, MA, USA 1. Introduction A number of proposals for reforming the ``international financial architecture'' has recently been advanced by academics, policymakers, and pundits of various types. These reform blueprints have included the imposition of controls on capital inflows, abolishing the IMF, and the creation of a global lender of last resort. But perhaps the most intriguing reform proposal is that emerging countries should completely give up their currencies, and adopt an advanced nation's currency as legal tender. This proposal has come to be known as ``dollarization,'' and is being pushed with increased vigor by a small, but increasingly influential, group of econo- mists. 1 What started as an intellectual, but mostly impractical idea, has recently become a real policy option. During the last few months some countries have either dollarized, or have announced that they are moving in that direction. In 2000, and in the midst of a major crisis, Ecuador abolished its national currency, the Sucre, and adopted the US dollar as legal tender. El Salvador has recently announced that it plans to adopt the dollar during 2001, and Guatemala and Nicaragua are considering the option seriously. At a general level, dollarization is being presented as the ultimate way for achieving credibility, growth, and prosperity. Countries that give up their currencies, we are told, will be unable to engage in macroeconomic mismanage- ment. Thus, public finances will stay in balance, and the external accounts will 0161-8938/01/$ ± see front matter D 2001 Society for Policy Modeling. PII:S0161-893801)00045-X 1 Sometimes this policy is called ``official dollarization'' as a way of distinguishing it from currency substitution or ``unofficial dolllarization.'' See Savastano 1992). Journal of Policy Modeling 23 2001) 249 ± 265

Upload: sebastian-edwards

Post on 15-Sep-2016

234 views

Category:

Documents


18 download

TRANSCRIPT

Page 1: Dollarization: Myths and realities

������������

��� �� ��������

���� ��� ������

��������� � � ������ ��� �������� �� �������� ��� ���

������ ��������� � ����� �� ��� �� ��������

� ��� � ���� � � ������ ���� �� � ����� !�� ���

�� ����������

� ����� �� ����� �� ��� �������� ��� ������������ ������� ��������������

�� ������� ��� ������� �� �������� � ����������� � �� ����� �� ������

���� !�� � ������ �������� ���� ������� ��� ���� ���� �� ������ � �������

����� � ����� ��� ��� "#� �� ��� ������� �� � ������ ����� �� �� � �� ��� $��

������ ��� �� � �������� ������ ����� �� � ���� ������� ������� �����

���������� ���� �� ����� �������� � �� ����� � ������� ����� ������� �

����� �����

!�� ����� �� �� ���� �� �� ��� � ����������������� �� � ���� �� ���

���� ����� �� ����� �� � ����� ��� ����� ���� ���������� ����� �� ����%

�� � & '��� ������ � � ������������ ��� �� ��� ����������� ����� �� �������

������ � ���� ������ ����� ����� ��� �� � ��� ���� ��� ������� ����

������ ����������� �� ���� ������ ���� ���� ��� ����� � ���� �������� "

()))� �� � ��� ��� � �� � ��*�� ��� � � ������� ����� ��� �� ������ ��������

��� ������ �� ������� ��� +� ������ � ����� ����� �� �������� �� �������

������ ���� �� ��� �� ����� ��� ������ ����� ())&� �� ,�������� ��

-�������� ��� �� ������ ��� ����� ����� ��

�� � ������ ������ ������������ � ���� ��� ���� � ��� �������� ��� ���

�������� ������������ ������� �� ��� ������ .������ ���� ���� �� �����

�������� � �� ��� ����� ���� �� ����� �� ����� � ������������ �� �����%

��� !�� � ������ ����� ���� ��� � ������� �� ��� �/����� ������ ����

)&0&%12314)&45 6 �� ���� ������ � ())& ������� ��� 7����� ������

7""8 �) & 0 & % 1 2 3 1 9 ) & : ) ) ) ; < % =

& �������� ��� ������ � ������ ���������� �������������� � � ��� �� �� ����� ��� �� ����

������� �� ������� �� ����������� ������������� �� ��� ���� ��� 9&22(:

>����� �� 7����� ������

(3 9())&: (;26(0<

Page 2: Dollarization: Myths and realities

���� ����� ��� ����� ���� ������������%���� �� ������������ ���������

��� ���� ��� � ���� ��� ����� ����� � ���� � ������ ��� ����� �� �������

������� ���������� .����� ������� � ����� �� ������������ ���� ���

����� ���������� �� �� �� � ������� ������� ���� "����� ������������

������� ���� ������� ������ ���� ����� �� ��� ������ ������� � ��� �����

����� ��� ��� �� � ��*����� ? �� �� ��� ��� ? �� ��� ������� ����

'��� � ����������� �������� � ���� ��� ������ ��� ��� ����� �� ������ ?

����� �� ��� ������ ������� ? � ���� �� �� �� � ��� �� � �� ���� �������

��������� �� �� ������� ������� ������������ �������� ����� �/��� � ���

�� ������� ������ �� ��� � ��� ������� ���� ���� ��� ���������� ��� ��� ����

�������� ���� ������ ���� ��� ��� ������� ���� ����� �� ���������� ���� ���

��� ������� �� �� ���� ����� � ������ �� ��� �������� �� � �� ������� ���

������� ������ !�� � �@������� �� � ��� ���� ��� ������ � ����� �������

����� ����� ���� ����� ��� ��� ������ �� � ���� 9 ��� � ���� �� ��� ����

������ �������� ��:� �� ������� �/������ ��� ����� ��� ������ � �� �� ���� ��

���� � ������� ����� (

!�� ����� � �� ��� ����� � �� ������� �� ��� � ���������� ��� �������� �� ��

��� ������ ��� �� ������� ������ �� ������� ���� ���� ����� ���� � ��������������

������� � ��� � �� ��� ���� ��� � � ���� ���� ����� �� ������ � �� � ��

����� ���� �������� ���� ���� ������ ������ ���� � �� ��� ����� ����� ���

���� ������� ���� " ���� �� ��� ������� �� ��� ����� " ������� ���� �� � �� ���� ��

����� ��� �������� �� ������� @�� ��� �������� ���������� ���� �����%

������� !�� � ������8 9�: A� ���������� �� ������������ �������� � ���������

��� ��� ���� ����������� � ��� � �� ��� �������� ������������� �� ������ ���

�� �� �� ��� @�� ��� � ������� ���������� ���� ���� ����� �*���� �� ���

�� �/����� ������ 9�: A��� ���������� ������� �/�������� �� ��� ������ ��

����� ������� ��� ����������� �� ��� 9�: ��� �� ��� �� ������������

��*� ���� ��� � ���������� ������� " ������ ������������ ����� �

������� ���� ������/�� �/����� ���� ������ �� ����� ����� ���������

���� ���� ����������� ������������ 9����: �/����� ����

$���� � 7���� � ��� ���������� ������ ���� ������ �� ���� �������� �����

���� �� ��� ����� ���� ���� ��� 7������ ������ '�� ��� ���� ������ ���

�������� " ���� ���� ��� �/������� �� ����� ���������� ���� !�� ����� �

�������� � ������ ������ & � ��� ���������� " ������ (� " ��� �� ���

�� �� ���� � ������� ���������� � ���������� ���� � �� " � � �������

����� ���� ��� �������� ��������� � ��� �������� �� ���������� �� �%

( B���� ����� �� $������ 9())): �� ����%C������� 9&222: �� �� ��� ��������

���������� ��� �� ���������� ������� #�� � ����� ��������� �������� �� ������������� �� .����

9&222: ��� �� � ��� � ���� ����� �� ������� 9())): #�� � ������ � ��� ����� �� ������������� ��

������ �� A�� �� 9())&: B������ A�� ��� ��� ������ .���� ������ � �� ��� "����������

���������� $��� �� ��� � ����� �������� �� ������������ "���� ������ �� � ����� � ���� ���

�� � �� ������������� ����� ��� �� � ����� �� ����� � ������� ����� ���� ��� �/������ $���D��

����� "��� ������������ �� ������ 9&22E:� ,� �� ,����� �� '��� 9())):� �� ������� 9&22(:

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(<)

Page 3: Dollarization: Myths and realities

���������� ������� " ������ 3� " ��������� � ��� �� � �� 7����� ���

����� � ������ ���� � �������� ������������ �/������� ������ ; � ������� ��

������� ��� ��� � ����� ���������� ������� ���� ��� �������� �� �/�����

���� " ����������� " �@���� ������� �/����� ���� ���� ����� �� ������

���������� ������� � � �������� ��� ��� ����� ���� #������ � ������ < "

������� ��� ����� �������� ������

�� ������������ ���������� �� ���������� ����������

"� ����� �� ����� �� ��� ��� �� ���� �� ����� � ? �� ��� ������� ������

@�� ���� " ��� ��� ? � �� ���� ��� ��� ����/������ ���� ���� ���������

���� � ���������� ������� � ��� !�� ��� ���� � ��� ����� " �� ��

����� ��� � ������� ��� ���������� �� ������� �� ���� ����� � ������

����� !�� ��� � ��� ��� ����� �� ������ 8 .������ ����������� ���������%

��� ��� �������� ���� ������ ��� � �������� ������� ���������F ����

��� �� ������� ������ �� �� ��/�� �� ������ �� ���� ������� �� 3 !���� &

����� � �� � �� �������� ������� ���� ���� ��� � �������� ���������� � ���

����� ��� &2E)6&221 ������ ; � ��� �� ��� ��� � ��� ���� ���� �������

����� �� ���� � ����� ����% ���� ����� ��������� ��� ����� ������� �

������� ? ����� G����� ���� �� ������ ��� ���� �/����� !�� ����� �

���������� ������� � !���� & ��� G������ �� 7���� H�� ��� ������� ��������

����� ���������� �����F G������ ������� ��� � ��� � ��� &21) � ��� ���

�������� �� 7�� ���� ������ ��� ������� �� � �� ����� ������� � � ��� ��

������� ��� �� ����� ���� �� � ��� ������ ����� �� ��� ���������� � ��� <

������� ���������� � ���� ����% ���� �� ������������ ����� ���� �

�������� ��� ������ � ���� ��� � ����� �� ���������� �� ��� ���� ���� ����

��� �� ���� @������ �� ����� ������� �������� ��� " ��� �� �� ��� ������� �

������������ ����� � ��� ���� ��� G������ ? �� �� ��� ��� ������� ����

��������� ���� � ������ ? ��� �� �/������� ��� @������ 7���� � ��� ���

���������� ������ ���� � ��� ����� �������� ���� ��

" ��� ���� " ���� � ��� &2E)6&221 ������� �� " � � ��� �� � ����

��������� ��� � ��� �� ��� ������� � !���� &� � �� ���� " ��������� ���

3 !�� ���� � �������� ���� ��� � ��� @�� ��� �� ������� �� ����� ��������� � ���

������ ��� ���������� �� � ��� �������� ������ ���� ���� � !�� �� ��� �������� � ��� �����

����� �� ������� ���� ���� ��� �������� ��� �� ��� � < ���� "�� �������� �������� �������� ���

� ��� ��� �� ��� ������� ��� ���� ������ �� ��� � �������� ����

< "� � �� �� � �� ���� ��@��������� G������� �������� �� ��� ���������� � ��� " >��� &2E;

��� -������ $�� �� G������ 9-$G: �� ����� " &21( ��� -$G ���� � ��� ����%������ ��� ��

� &212 �� ���� � ��� ����%������ ��� H G������� ������������ �/������� �� $����� 9&22<: ��

$������� 9&223:

; $� ���������� ������� � " ��� ������� ���� � � ������ ����� ������� " ���� �/������ ���

������ �� ��� ���� ���

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (<&

Page 4: Dollarization: Myths and realities

����� " ��� � ����� �� ��� '���� $�� ���� ���� "� ��� '���� $�� ��� �

��������� ? �� �� ��� ���� @������ �� ������ �� �� � ���� ? " ����� ��

��� "# �� ��� +���� -���� H������� " �� ���� �� ������� ���� � ,�7

��� ������ ������ ��� && ������� � !���� & 9� ����� �� (10 ������6����

���� ���� : ���� � ����� �������� �� ����� � ? �������� �� ��� �������� ���

������ ������� ��� ����� �� ���� �� ����� ? ��� ��� ��������� ��� �

���� ������ ����� �� ������� 0 " ��� �� � �� ��� ������ " ������ ���

������� ���������� �� ��� ���������� ������� � !���� & " ����� ��

������� � ����������� ��� ������� " �� � ��� �� ���� � ��� ������� �

����� 8 9&: � ����� �� ��� ������� �� ������� ������� ��� ����� �����

��� ����� �� 9(: � ����� �� ��� ������� ������� ����� ���� ��� ��������� "

�/������ ���� ���� �� ��� � ����� ������� ���� ���� ��� � �� ������/����

�/����� ���� ������ ? ���������� �� ������� ����� !�� ��� ���� ��

������� � ����� ��� ������ �� �� ������� ���� � ������� �� �/����� ����

������ � ���� ���� �������� �� �������� �� ������%���%��*� ����� !��� � � "

�� �� ������� � ����� � ������ ������ ���������� ������� �� �������

���������� ������

0 ��� ������ 9())&�: ��� � �������� �� �� �� �� ��� ���� ��������� �� �� ���� �����

!���� &

#���� ���������� �������� ���� � � &2E)6 &221

.����� 7�������� .������ � �� ����

������ E3�))) #���� ����� ���� � �� ���4

����

&(E1

I������� 1(�))) �� ������ ������ �� ��

���

&2;3

G������ (�2))�))) +� ������ &1;E6 &21(

G������ ��� 3&�))) ��� ���� &2(&

�� ���� " ��� 0&�))) +� ������ &2;;

����� �� &3)�))) +� ������ &2;;

���� 3(�))) #���� ����4���� &10<

-���� &)�))) �� ������ ������ &2&;

7���� &E�))) +� ������ &2;;

7���� (�E))�))) +� ������ &2);

�� ���� (0�))) "����� ����4����� �� ��� &12E

!����� &&�))) �� ������ ������� �� ��� &12(

������ 8 $������ 9())):� �� !�� ���� ��� J������� 9 ������ ������ : � ��� ������ ���� ����

���������� � ������ �� ��� ������� ����� � � ������ �������� � ��� � -��� 9-�� K�����

������:� -������ " ��� � .��� 9I�����: " ��� 9�� ������ ������:� 7������ " ��� 9-�� K�����

������ �� +� ������:� !������ 9-�� K����� ������:� !��� �� .���� " ��� 9+� ������:� .���

" ��� 9-�� K����� ������:� -������ .���� 9!���� � ����:� ,������ 9��� � ����:� ,��� 9+�

������:� ������� 9,���� ����4����:� -������ ����� " ��� 9+� ������:� 7����� B��� 9+�

������:� ���� A���� 9���� ������:� ������� ����� 9+� ������:� +I� C���� " ��� 9+� ������:�

�� +�� C���� " ��� 9+� ������:

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(<(

Page 5: Dollarization: Myths and realities

!���� ( ����� ������ ���� � 9�: ,�7 ��� ������ ������� 9�: ��������

9�: �� ��� �������� �� 9�: ������ ������ ������� #�� ���� ��������� " ��� ��

��������� � ��� ��� � @�������� ��� ������ ��� ����� @�������� �� ��� ���

#�� ,�7 ��� ������ ������� " �� � ��� �� ���� � ��� ������ ��������

������ � ������ �� ��� ���� ���� � ����� ��� �������� ���� ������ �� ���

��� ����������� ����� � ���������� ������� ���� ���8 9�: ����� ,�7 ���

������ ������F 9�: ����� �������F 9�: ������� �� ������� ������ �� ��� ������� F

�� 9�: � ������ ����� �� ����� ��� ������ ������ ������� �� �� ,�7

������ �� ��� ���� �������� � ���������� ������� E

" ����� �� �� � �������� ������� ��� � ���� �������� ���� ������� ����������

���� ����� �� ������� � " � ������� � ���� �� �� � ��� ��� �@������ �� ���

�� ����� " �� � �������� � ����������� I�� ���6'���� �( �� � � ���

!����(

������� ���������� � ���������� �� ����������� ������� 9&2E)6 &22E:

����������

��� � ������/��

�������

�������

������

9� ������/��: 7����

�� ���� � /�� � /�� 01� ��"� '2*

& � L������� � ( (1 � & &) � & E) � ) ;;

���� ) ;2 & 1E & E& & 1)

3�� L������� ( E; ; 3E ; 0& 3 ;0

�� ) &0 & 31 & () & 3&

������� �������� 1 )) 0 << E &3 ; <0

�� 3� �� ���� ��� '2*

& � L������� & (0 3 22 ; ;2 & ))

���� 3 2( 1 <; 2 <1 & 1(

3�� L������� E 3) &0 &E &1 32 ; <2

�� < (1 ;0 3E <0 3( 3 ;2

�� ���� � ���� � ������� ' � 2 � 01�*

& � L������� ) &; ) 02 ) <2 � ) <1

���� ; 0( ( 21 ( 23 ; 0(

3�� L������� E <& < 20 0 )& ; <2

�� ; )) 3 00 3 0< 3 0;

1� ������� ����� ������� ' � 2 � 01�� � ��*

& � L������� � 3 <0 � ) )& ) <3 & E0

���� ; 33 3 () ; )E ; 3;

3�� L������� 1 0( E (& 1 (1 1 ;)

�� ( (( ; )2 ; 1( ; (0

������ 8 '���� $��� "#� �� +���� -����

E !���� ��� ;(E( �� ������� ��� ,�7 ������ � ��� � ������/�� ������� � 33E1 �� �������

��� ������� ������� � E<) ��� G��� ������� ������� � �� (10 �� ������� ��� ����������

������� ��� ������ 9())&�: ��� ���� ������ � ��� ���� ��

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (<3

Page 6: Dollarization: Myths and realities

�@������ �� �� �������� !�� I�� ���6'���� �( �� � � �������� � M�@ 9&:N8

4 � ��&(����� &���

��(5 ��5�

�� 3��� &�� �&������ �5 � ��� ����� ��� ��� ��� 5 ����� 9 5O &�� � ��:� � � ��� �� �� ��� �5� � �5

� ��� �� �� ��� ��� 5 ������ �� ��� ���

�� ���� 5O & �� 5 O�

!�� �� ��� ������� ���� ��� � �� � ��� �������� � !���� 3 �� ; !���

��� �������� ����8 9&: ,�7 ������ �� ��� ���������� ����� � ��� ����������

������� ��� � ����������� �� 9(: "������ �� ��� ���� ������� �����

���� ������������ 93: !���� ��� � ���� ����� ��������� � ��� �������� ��

�� ��� ������� �� ������ ������ ������ ���� ���������� �� �����������

���� !�� � �� ��� �� � ��� ���� ������� �� ��� ���������� ����� �

7���� !���� ��� � �������� ��������� ������ ������ �������� � 7����

�� ��� ����� ����� "���� ������ ��� ����� �� ��� ������� �� ��� ���� �������

������ � 7���� ��� � ��� �� � �� ��� G��� ������� ���� " �� �� ���

������� �� ��� � ������ 3

!�� ,�7 ������ ������� � � !���� ( ����� �� ���������� ���� ���

� ����� ��� @�� ��� � ������� ���������� ������� ������� ����������

��� ����������� �� � ����� ��������� �� ��� ��������� ��������� ��

������ B� ��� ������� ���� � ���� ����� �� � �� � 9����: ���� �����

�� ���� ���� ��� ��� ���������� ������� � ���� � ��� ��������� ���� ��

������ �� ��� ������ ,�7 � ����� ��� ���������� ��� ����������� ���� 1

1 !�� ���� �� ���� ���� ��� �/���� � ���������� �������8 '����� ����� ��� (10 �� ������� ���

������ � ���������� ������� � ����� ��� ��� <0 ��� ��� ����� <1 ��� ���� � �� <1 ���

�������� �/�������� " ��� � �������� " � �� ����� ������ �� ,G� ������

!���� 3

!� � ��� �@������ �� ��� �� ����� � ���������� �� ����������� ������� 9&2E)6 &22E:

���������� �

��� �������

���������� �

�������

�������

7���� �

G��� �������

�� 01� /�� � /�� ��"�

�� 9�: ( 2& 9) );: ( () 9) )3: � ) 01 9) ;2:

���� 9�(: (E <0 9) )): &E ;2 9) )): ) &0 9) 02:

�� ���� ���

�� 9�: ; 3< 9) )): ; (E 9) )): ; <( 9) )):

���� 9�(: &E &) 9) )): &E &3 9) )): &E )< 9) )):

�� 6��� � �������

�� 9�: ) 3E 9) E&: ) 31 9) E): & 3E 9) &E:

���� 9�(: ) <& 9) ;E: ) <( 9) ;1: 3 03 9) )<:

1� ������� ����� �������

�� 9�: ) 2E 9) 3;: & 3E 9) &1: ) )3 9) 21:

���� 9�(: ( 0( 9) &&: ) (( 9) E<: ( ;; 9) &(:

� ����� � ������� �

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(<;

Page 7: Dollarization: Myths and realities

" ��� � ����� �� ? �� �������� ���� ? ��� ���������� �� ��� ����������

����� � �������F �� � ����� � �������� ���� ������ ����� ����� ���� &0

�� &&

!�� �� ��� �������� � ��� ������ ���� �� �� ��������� � ������ 8

9&: !���� � ������� ���� ���������� ������� � � ����� ���� ���� �������

���� �� � ���������� ����� ���� ��� ����������� ���� 9(: ����������

������� ���� �/�������� � ���������� ����� ���� �� ������� 93: !���� �

� ������� ���� ���������� ������� ���� �� ���� ������ �� ��� �������

��� ����������� ���� " ����� ��� ������ �� � ��� ����� ���� �������

������� �� � �� �� ���� �� ���� � �� ������ ������ ���������� ��

����������� ������� ��� 9;: � ���� �� ������ ������ ������ �

���������� ���� � �������� �� ��� � �������� ��� ���� �� �����������

�� ,��� ��� ���� ���� ����� �� �� ������� ��� ��� ���������� ������

�� ��� ��� @������ �� ��� ����� ��� � �� ��� ��� ��*��� �� ������ ������

��� � ���� �� ����� �� ���������� ���� ���� 2

�� �������� ��������� ���� �������������

��������� �� ���������������� ���� ������ ��� �� 7����� �/������� �

����� �� ��� ����� �� ���� � ��� G�� �������� ������������ ��������� ��

��� ����� � ���� ? ������� ��� �/� ���� �� ���%���� ������ � ����� ����

? ��� ������� � ��� �� 7����� �� � ���������� �������� ����

9$������� ()))F ����%C�������� &222: " ��� ������ " ������� � ����� ���� �

�� 7����� �/�������� �� " ����� ����� � ���� �� ��� ���� ��������

���������� � �� ������ �� ��� ������� ���

!���� ;

�( !� � ��� ���������� �� ����������� ������� 9&2E)6 &22E:

���������� �

��� �������

���������� �

�������

�������

7���� �

�������

�������

�� 01� /�� � /�� ��"�

�( (; 1( 9) )): &< 1( 9) )): ) && 9) 2(:

�� ���� ���

�( () 22 9) )): (; E; 9) )): (3 ;( 9) )):

�� 6��� � �������

�( ) E2 9) 3E: ) 1; 9) 30: ) 1; 9) 30:

1� ������� ����� �������

�( ) &0 9) 02: ) )2 9) E1: ) )2 9) E1:

� ����� � ������� �

2 !�� ����� �� ��� ����������� �� � � ������� ��� ��� ����� �� �� ������� � ��� ���

����� ��� ���� ��������

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (<<

Page 8: Dollarization: Myths and realities

� ��������� ��� �� � ��������� ����� ����� ������ �� 7�����

������� �/������� ����� �� ��� ������� ����� ������� � ��� "# �����

��� �� � 3< ���� �� � '��� ��� �/������ �� � ����� ��������� ����� ���

-������ ���� � 7���� �� ��� ���� � ��������� ���� ��� �������� �� ���

#�� ���� &2E3� 7���� �� ��� &E "# ������� � ��� �� � ����� ��

����� �� ���� � ���� ()))� �� � �/������ �� �� ���� ���� ())(

�������� �� � � �� ���� ��� 9())):� ����� ��� �� � @������ �� � ������

7���� �� ��� ��� �� � � ����� � �� �� "# �� ����� � ��� '� ���

A��� �����F ��� &2E3� ��� 7��� �� �� ��� � ������ ����� �� "#

������� !�� ��� ������ ����� ��� ������������ �� "# ������� �� ���

7����� ��������� ���� ���� �������� �� ������ �� ������ ����� $�����

&2E3 �� &221 ��� �� ��� ������� �������� ;P �� ,�7� �� ����� &2E36&21E

? � ������ �� ������� "# ������� ? �� �/������ � ���������� EP ��

,�7 " ����� �� �� ��� ��� � ��� �� � ��� ���� ���� 7���� �� ��� ����

�� ��� �� �� ��� ������ ������� � ����� &)

" &2); 7���� ������� ��� ������ � ����� ����� �������� ����� � � ������

������� ? ��� � �7 ? �� ���� � ������� ������� !���� � � ������ ���

�� ��� ������� ���������� ���� � �� � �7 %�������� ��� ���� &2E)

7���� �� ��� � ������ � ������� ��������� �� �� ��� ���������

��������� �� ��� �� � �� ��� ����� #�� ������ � 7���� �� ��� � ��������

����� ��� ��� ���� ������ ���� � ����� ����� �� ���������� ��� ��������

� ��� ������ � ����� �� ������ ���� ������ ���� � 7���� ������ ���

���� ��� ���� �� ������� �� �� � �� ������ � ������ � ����� ��������� �� ���

������ ������ ��� "� ����� �� ����� �������� ���� � ���� �� ������������

�� �� ��� �� ��� ��� ��� �� ���������� ��� � 7���� �� ��� �������

��*���� � ��� ����� ������� � G��� �������� �� �� ��� ����� ��� �

"����� � &2116&212 7���� ������� � ��*�� � ����� ����� ��� � � ����� �

� �� ��� �� ��� ���� ��������� �� ���� �� �� � ����%���� �� �������

���������� ��� � � � &< ��� ��� �� �������� �� 9$��� Q .������� � ()))�

� (1(: &&

� ��� �� �� ���� !���� (� 7����� �� � ���������� ���������� � ��

���� ��� ���� �� ������� $����� &2<< �� &221� �� �������� ( ;P ��� ����

�� ����� ��� &22) �� ������ �/������ &P ��� ���� " ������� �� ��� ��������

7���� �� �� ��� � ������� ���� �� ������ ����� ��� �� � ���� ������ $�����

&2<1 �� &221� 7����� ���� ,�7 �/����� �� < 3P ��� ���� ��������

7����� ���� �� ������ �� �/������ ���� �� ����� ���������� ������� � ��

�� �� ��� ���� ������� �������� ���� ���� �� ����������� ������� !�� �

���� ���������� �� ������� ��� ����������� ������� � ����� � ������ ��

&) ����� ��� ���� � 7���� ��� �� ���� ������ ���������� ���� ��� "# ��� A�������

��� ����� ��� � ���� � ��� "# ��� � ��������� ���� � ���� ���� ��� 7������ ������ && $������ 9())):� � � ����� ��� �������� ���������� ���� ���� � 7���� ������� ���� ��� �

� ������� ����� ��� � �� 9� &2(:

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(<0

Page 9: Dollarization: Myths and realities

�� ��� ���� � ������� ������� � �� ��� �� G��� ������� ������� 9 �� ���

����������� �� � � !���� 3:

$���� ��� � ���������� � �������� ���� 7����� ����� �������� ���

"# ������� " ���� �� �� ����� � ������ ���� �� � ������� �� �� ���

��� ���� 7���� ������ �� ������ �� ��� �� ������ "�������� ��� � ����� �� ���

������� ���� ������ ������� �������� ���� ������ '�� ��� ������ ����

������ ��� ����� ��� "# ������ � ���� ��� � �� ����� � �� ��� ��� ��

�� ������ 7���� �� ��������� �� ������ ���� !�� �� ��� �� � � &213�

&21<� �� ���� ������� � &220� ��� 7���� �������� �� $����%����

��������� &( 7���� ��� �� ��� � "# ������� � &20< � ���� ����� ���

�� ��� ������� �� ������� ��� ����� " &201� �������� ��� �� ��� ������

���� ���� ��� �� ���� �� ��� "# �� ������ � ��� ���� � ����������

&2%���� ������ �� ����������� "# ������� �� ��� �������� �������� �

��� �� ��� ����� ������� ����� ���� � ���������� � ��� ���� ��� ��� ��

��� "# ������ ���� ��� ���� ����� ����� �� ����� ��� �����

J��� ����� ����� � �� "# ������� ������ ��� ��� ��������� �� ������

����� ��� ���������� ���� ����� ����� 7���� ������ �� ���� ����� �����

����� ���� ��� ���������� ��� ���� ��� "# �� ������ ����� �� ���� ���� ���

!�� ������� "# ��� ��� �� ��� ����� � &21E� ��� � � �� ��� ��

,����� -������� ������������ ������� � 7���� �� ��*��� �� ����� +�%

��� ������� ����� !�� "# ������� �� 7���� � ��������� �� &22)�

���� � �������� ������� !�� �� �������� �� ����� ������� � &22(

9(( ���� :� &22< 9&0 ���� :� &22E 930 ���� :� �� ())) 9(( ���� :

������������ � ��� �� � ��� ���� ��� ���������� ���� ������ �����������

��� ��� ��� �������� � ���� �� ��� �� ���� $����� &22) �� &220 ���

������ �� ��� ���� ������ ����� ����� � $� &221� �������� ��� ������

����� ������� ��� ���� �� ���� � 3P �� ,�7� �� ��� "# �� � �������

���� ����� ())) ��� ������� ��� ������� �� � ���� ���� � &P �� ,�7 '��

�� ��� "# ��� � ������ �� ����������� 7����� �������� �����%

������� ��� ��� �� R � ���� ���� � �� ��� � �� � ���� ����� ��� ����

�� ��� ������ ��� ��������� ������ �� �������� ? ������� ��� +�

����� � � �������� ��� .��� K�� ���� �� ��������� ������� ? ��� �����

���� �� ��� � ���

" ����� � ���� �������� � ������ ���� � ������/�� �������%����� ����

�� ������� ������� 7���� �� ��� ������� ���� ��� � ��������� �����%

����� �� � !�� �� ��� ��������� � � ���������� ��� �� � �� ������� �

���������� ������� ������ $����� &22E �� &221� ��� �/������ ���

������� ����� ����� � 7������ ��� ��� �� ;0; �� � ���� � �����

��� ���� �� ������� ��� $���� ��� � ����� �������� E&) �� � ����

.������ �� ���� ������������ �������� � ����� ������ �������� 7����� �� �

�� ������� � ���������� ������ �� �� ��� ��� ���� � � G��� ������� "

&( �������� �� $��� �� .������� 9())):� 7���� �� � �� ��������� �� ���� � &23(

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (<E

Page 10: Dollarization: Myths and realities

����� � � ���� ������ � #�� &� ��� ����� ���� 7������ ��� �� ���

� ����������� �� ���������� ������ ��� ���� ���� .����� ������� ��� ��

������ �������� &3 "���� ������ .���� � � ������ ���� ����� ��� ������ ����

�� �� �� �/�������� � ������� ����� � � �� ������ �� �/����� ����

���/������� !�� ������� � ������ .���� �� 7���� ���� ���� ��� �����%

��� ���� ? �� ����� ����������� ? ���� ������������ ��� �� �� �� ���

������ ������ �� � " ����� ����� ��� �� � ��� ���� � �� � ���� �� ��

�������� �� ��� ����������� 7���� �� �/�������� � ������ ������ �� �

������� �� �� ��� ��*��� �� ��������� ��

B���� �� �� �� � ������������ ���� ���� �� � ��� �� �� �������� ����

����� �� ��� ���� ����������� ������� � ������ ������� ��������� ��

������������ ���� ������ ���� ��� �� ����� �� ������� �� � ������� ������ �

� ���� ���� ��� ������� ������ ��� � ������� � ������� !�� � �� � ��

���� " ����� �� �� ����� �� � &2E( �� A���� >�� � ����� ��� ����/� �� ���

7������ �/������� &;

&3 $������ 9()))� � &23: �� ������� ���� ��7����� ������� ����� ���� ��� �� � �����

����� ��� � ����� G��� ������� ������� �� � #�� & ��� � ��� � �� � !�� ����� � #�� &

����� ��� �� ����� ���� ��� 7����� 1%&4(P ������� ��� ��� � ())1� �� .����� 0%E41P

������� ��� ��� � ())2 &; " &2226()))� � ���� ���� ����� ���� ������� ��� ��� ����� �� �������� �� ��������� �� ���

+� ����� '������ ������ �� .���� �� ��� ����� ������� �������� ��� ���� ��� �� �� �������

#�� & �������� ��� ����� 8 .���� �� 7����� &2226 ())&

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(<1

Page 11: Dollarization: Myths and realities

�� ����������� �������� ���������� ���� �������������

����������� ����� �� ��� ������� ���� ������������ ����� ����

��� ���� �� ��� �/����� ���� ������ ����� ��� ��*� ���� ����� "

��������� ���� ������/�� ������ � ��@����� ����������� �� ��� �@���������

���� �/����� ���� ���� ���� �� ���� ����� ������� �������� " ��� ��� ��� ��

����� ����� �� ���� ��������� � ��� ���� ���� �� ���������� �� �����

������ 9����� ��� &21): !�� ������ @���������� ��������� �� ��� � �����%

������ ����� � � ��������� � �� " ��� ������ " � � ���� ���� ���

���������� ���� �� ����� ��� � �� " ���������� " � � ��� �������� ���

@�� ��� 8 #�� �� ���� �� ��� ��� ������ �� ���� �� ����� ���� �

���������� ���� � ����������R ��� ������������ " � � ������� ��� � ����

������ ���������� ������� ���������� ��� ����� 9�����������: �������

������ " ��� ������ ������� ������������ ��*� ���� ��� ��� ? �� �

���������� ��*�� ������ ������ ����� �� ? ���� ��� ���� �� ��� �

���������� ��� � ����������� ���� H�������� " ������ �� � � ����

���� � ����� ����� �� ���������� ������� F ������������ ��� 7���� ��

���� ��� ��� ��� �������� �� ����� �

+�)� ������� ����� ������ �� �� ����� � �� �� � �8�

!���� ; ����� ���� � ���� �� ����� ����������� �� � ������ ������

����� �� ��� 7���� �� ����� ������� � ����� ����� &2E)6&221 !���

�� ����� ���������� � ������ � ��� ������ �������� �� ��� ��� �� ��� ��������

����� �� �/���� �� ������ " ���� ������ � ������ ������ ����� �� � �

������� ����� ��� ������ ������ ������� �� ������� �� �� ��� � 3P �� ,�7

� & ���� &< !�� ���� � ��� ����� ��� ���� ��� ���@���� �� ������ ������

����� �� �� ��� ������ � 7����� � ��� ��� ������� ������ � ���

������ �� � ��� 9�� � �� ���: G��� ������� ���� !�� ��� ������

������ ����� �� �� �� � ��� ������ � 7���� �� ��� ����� G���

������� ���� ? E EP �� ,�7 � 7����� �� 1 &P �� ,�7 � G�.

#������ ���� �� ����� ���������� �� ��� ������� ����� � 7���� ��� �

��� ������� � �����

+�%� ��5������� �� ��"� 9 � � � :� �;/������� �� ��/ � ���� /���/������

" ��� �� ����� " � � ���� ���� ��� &2E)6&221 �� ��� ������ �������

���� �� ����� ���� �� ������ ������ ����� �� ���� ��� ���� ���� ����� �

7���� ��� � ����� 9�����������: ������� !�� ������ ���� � ���

�������� ������ �@�����8

&< '�� " � �� ���������� �������� ��� �� ��� ���� ������ �� ��� � �������� ���� H ������

������ ����� �� �� ��� �%#������ �� B��� 9())):

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (<2

Page 12: Dollarization: Myths and realities

,BH'!A�5 � �"-C,�7�5 � ���+�5 � �,HC.H-��5

� �H7�--����5 � �GH,,�7H5 � �B�C�B��G�5

� �GH,!H!�5 � ��5� �(������ ,BH'!A�5 � ������ �� ,�7 ��� ������ � ������ 5 ����� ���� �F

"-C,�7 � ��� ��� ���� �� ,�7 ������ ��+ � � ���/� ��� ���� ��������

��� ���� � ������� �������� �������� ,HC.H-� � ��� ����� ��

�������� �� ������ �� ,�7� �� H7�--��� � � ���/ �� ��� ������

�� ���� 9������ ��� �/���� ���� ,�7: B�C�B��G � � �������� ����

���� ��� ����� �� & �� ��� ������ � @�� ��� �� ��� ��*��� �� � ������

������ ����� �� GH,!H! � ��� ��� �� ��� ���� �� ����� #������ GH,,�7H5

� ��� ������ ����� �� ,�7 9&2E): ��� ������ 5 !�� ��� ����� � �� ��� ���� �

� ��� ���������� �� B�C�B��G �� GH,!H! !�� ���������� �� ��� ������

���� �� ������� �� ����� �� ��� �� ���F ��� ���������� �� GH,!H! � �/������ ��

�� �� ����� " ����� �� ������ ������� ��� � ���������� ��� �������� ���

7����� " �� � ��������� GH,!H! �� B�C�B��G ���� � 7���� ����� !��

����� ��5 � � ���� �� �� ������ ���� ���� ���� � �������� ������� ��� ���� �� ���

8 ������� 9���� : M�@ 93:N

����� � �

(� � ) )

) ((� )

) ) (8�

����������

�� �3�

�@ 9(: �� � ������� � �� ��� ��� ���� ���������� ��� �% @���� ���������

9#,G�: ���� ��� �� $��� �� I��� 9&22<: ��� �������� ���� !�� �����

� ��� �������� � ������� ���� ��������� �� ���� ������������ #�� ������ � ��

������ 9())&�:

$���� � ������ ������ ����� �� ��� �� ���� ���� � ����� �/��������

��� B�C�B��G5� ����� � �� ���� ���������� ���� ��� ����� ���� " ����� ��

���� ���� ��� ������� " ������ ��� ��������� ������� ���� ��� �� A������

"������� �� !��� 9&22E: ��� � ������� ���������� ��������� �� ����� !��

��������� �� � � �� � ������� ��� �@����� � @�� ��� � �� �� ������� ����

���� � ����� ������ ��� ���� ��� ������� �� ��� �������� ����� " ���

�� � �� ���� ������� ���� �/������� � ����� �� ��� �� ������ �� �� ��*��� ��

��� ���������� ��������� ��&0

&0 #��� � ��������� ���� �� ����� � ���% ��� ��������� � � ��8 9&: !�� ��������� ����������� ��

������� ����� � ����� �� ? ��� /�/����� ���� ? � ��� � � ������� � �� � ������ ����� �� �@

9(: � � ������� � �� ��� �� ������� ��� � � ������� ����������� �� ����� �� ���� ����� ��� �������

�� � ������� ������������ ��� ������� ���� ������ ����� ��

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(0)

Page 13: Dollarization: Myths and realities

" !���� < " ��� �� ��� �� ��� ������� ���� ��� � ������� �� ������ ��� ��

�� �@ 9(:� ����� ����� ��� ��������� ���� ��� �� A����� �� �� 9&22E:

� ������ ��� ��� ���� ��� ��� �������� ����� ��� ��� ������� ������� ����

�� ��� ��� G��� ������� �� .������� ���� !�� �� ��� ��� ��� ��������

���� 9������� 7����:� �������� � ����� &� ��� ������ ��� ������� ��� ���

���������� ���� ��� �/������ �� �� ��� �������� �� ��������� �����

!�� � �� ��� ���� � ���� ������ ������ ����� �� ��� �� ���� �� ������������ ���

���� �� ������ � ��� ������ � @�� ��� &E !�� ���������� �� GH,!H! �������

���� ������� 9�� �����: ���� �� ����� ���� ���� � ������� 9�� �����: ������ �

������ !�� �� ��� ������� ��� 7���� ���������� ������ ��� ��������� ���

� ����� (6; !�� ���������� ��� ��� 7���� �������� ��� ����� �������� ��

��������� ����� �������� �� ��� �( �� � ��� ������� � ���� ��� 7����

���������� ��� *����� ���� � ��*����� ��� ��������� 7����� ���� �� �����

���������� � ���������� /������� �� 7����� ������ ������ ����� ��

���������� � ���������� ��� ���� !�� � �� ��� ������� ���� �/����� ���� �

��� ���� �� ���� �� ����� �� ������� �� ������ ������ ����� �� ���� ���

������ 9�������: ������ � 7���� ��� � ����������� ������� 9!���� 0: !��

�� ��� ���� ���������� �� ��� ����� �� ����������� ���� � �� � �

������� � &1 " � ������ �� ���� ��� ������ ��� �� ��� �������� � !���� <� "

� �� ��� � ������� ���� ��� �������� ���� 9������� 7����: �������� �

����� & �� ������� 7����� �� ����� " ��� ������� ��� ����� �� ��� �

�� ����� ����� ��� ���� ��� 7���� �/�������� ������ ������ ����� �� ��

����� ������� ���� �� ����� �� ������� $� ��� ��� ��� ������� " ��

!���� <

!��� �� ����� ���������� �� ������ ������ ����� �� 8 7����� �/������� � �����������

��� ������� 9&2E)6 &221:

7���� ��� �������

��� �������

�������

G��� �������

�� .�������

C���������� ��

9��� ��: ����

�� �����

) &33 ) (;1 ) (0E ) (30

"������ ��

.� ����� ��

9P �� ���� :

(; & () ; 3 3 (( 2

�������

�������� ��

.� ����� ��

9P �� ,�7:

< 0 ; ( &) ; && (

&E '�� ��� ��� � ��������� �� GH,!H! ��� ��������� � ���� �� ��� ����� � ��� �� ��� ���

@������������ ������ &1 !�� �� ��� � !���� < ���� ������� � �� � ����� �������� ��� ������ ������ ����� �� " �� �

� ������� ��� ������ �@����� �������� B�C�B��G ���� ��� ����� �� ����� ��������� ���� ���

������ �������� �� ��� ����� �� !�� � �� ��� ������ ��� � ��� ���� � !���� <

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (0&

Page 14: Dollarization: Myths and realities

������������ ����� ��� � ������� ������� ��� �� ��� � !���� < ���� ����� �� ���

-������%��� � ���� 9&2116&22): !�� �/���� � ��� ���� ��� ����� ����

�/����� ���� ���� ��� ������������ �� ��� � 7���� ��� �� ����� �� ���

-������ ��� � ����

!�� �� ��� � !���� < ���� ��� ������� � ���� ���� ��� ����� ��������

� �@ 9(: ����� �� ��� " �������� �������� ����� ���� �� ����� "

����������� ���� �� ����� ���� �� ������ ������ ����� �� ��� ������ ��

�� ��� � � ������ � ��� ���� &2 " ������ 9())&�: " � � � ������ ����

�� � ������ ��� ���� �@����� � �� " ��� ���� ��� � ����� ��� �� �

�������� �������� �� ��� � �� ��� � ���� �� ����� ���� �� ������

������ ����� �� ���� ��� � ������� 9�������: ������ � 7����� ��� ����

!���� 0

,����� �� �/����� �� ������� 9��� ���� ��� � @���� ���� ������ ���� ��� ���� � &2E)6 &221:

������ ��� ��� ������� ������ G�.

"-C,�7 ) &E&

9&& 12:

) &02

9&& 1):

) ()E

9&& <&:

) &E;

9; (;:

��+ ) )(3

93 ;):

) )(3

93 ;):

) );2

9; 3(:

) )E)

9( (E:

,HC.H- � ) )1(

9� < <(:

� ) )1&

9� < ;<:

� ) &&1

9� 0 ;):

� ) &<)

9� ( E;:

H7�- ) ))<

9( &3:

) ))<

9( )E:

� ) ))&

9� ) 0):

� ) )&E

9� & (1:

GH,,�7) � ) &;0

9� & ((:

� ) &3<

9� & &0:

� ) 31(

9� ( )<:

� ) (02

9� ) 0):

B�C�B��G � & )1<

9� ; 02:

� & )(1

9� ; ;3:

� ) 0)(

9� ( &<:

� & 11(

9� 3 <):

B�C�B��G � & � ) ;&2

9� & 1(:

� ) 3E(

9� & 0&:

� ) ()2

9� ) E<:

) )3E

9) )E:

GH,!H! ) 220

9( (E:

) 210

9( (<:

) E&E 9& ;;: ) 2)0

9& )3:

7�-��S

B�C�B��G

6 � ; (E3

9� & 22:

� ; 0)0

9� ( &3:

� 3 ;(&

9� & E<:

7�-��S

B�C�B��G � &

6 � 3 2&)

9� & 1(:

� 3 E3

9� & E3:

� ; 320

9� ( )&:

7�-��S

GH,!H!

6 ) <);

9& 13:

) <3&

9& 2):

) 0&E

9( &3:

7��� 11 11 01 (&

-� ��

�� �������

&010 &010 &(<3 ;&<

G�� ���������� � ;<)& � ;;2E � 3<<1 � &&00

�( 6 1 <0

9) )3:

11)

9) )3:

E E2

9) )<:

� �������� �% ���� ��� � ������� � .� ��� ��� �� �������� !�� �( ���� ��� ����� ��� ��

��� ���%���������� �� � ��� ��� *��� �/��� �� �� ��� �������� ��������� ���� ��� 7�-�� �����F

��� ��� ������� � � ��*����� � ��� �� �

&2 ��� ������ 9())&�:

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(0(

Page 15: Dollarization: Myths and realities

����� ��� � ����������� ������� � ��� ���� H������� ���� ��� �� ��� �

!���� <� � ���� � ��� � � ��� ���� ����� � ������� ���� ����� ��� ������

���� �� �������� �/����� ���� ���� �������� ������ �� � ? � ���

���� �� ����� ��� ���� �� ����� ,�7 ������ ? � ���������� 7����

��� � ��� ����������� ����

� !������� �����"�

!�� ����� � �� ��� ����� �� ��� �� ������ ��� ������� ������ ��

���������� ������� " ���� ��� " ���� ���� � ������ �� ���� ������������

��� ������ �� ��� �����F ��� *������� ���� ��� �� �� ����� " ������������

����� �� ��������� ��� ������������ �� ���� #�� � ����� " ��� �� � � ���

"#� ���� � G������� ,�7� " ������ �/�� ��� �� ��� ��� 7���� ? ���

�� � ��������� ���������� ? �� � ��� 7���� ���������� " �/������

��� -������ ��� � ���� "� ����� �� ����� ���� ����� �������� ����

����� � �� ����� ���� ���������� ��� ����� ����� �� ����� ��

���������� ���� ���� " ��� �� � � ���� ��� �� �� � ���� ��� �� ��

��� ������� ���

� ��� ����� �� ���� ��� ���� � � ���� ��� ����� �� � ��� ������������

� � ������� �� � �� �� ������ ������� ���� � � ������������ �������� ����

������ ������ ��� ������ �� ���� ������� ��� �� !�� ������� � ���� ��� �� �������

������ � ���� �������� �� ���������� � ��� ������� !�� ����� � ��

97����: �� � ��������� �� �� ��� 3 ������ ������T � " ����� � ���

"���������� ��������� ������������ � ���� ���������� � �� ���� ���� ��

��� ��*��� �� ���� ������� ������� ����� '�� � ���� ��� �� ��� �� ��� � ����� ���

�� ������������ �� ����� �� ���������� �� ���� ������� � ����� �� �����

@�� ��� " ���� �� ��� ������� ������� � ��� ���� ��� ���� ��� ����� ���

������ ���� �� � ��������� ��� ������� ��� ����� �� ��� ����� �� �� � ������

������� ��������� ��� �� ���� �� ����� �������� �����

" � �� ����� ��� ���� � �������� � ��� ����� ���� � ����� ���

�������� �� ����� ������� � ��� ���������� ���� ����8 9�: ���� �� �

���������� ����� ����F 9�: ���� ��� � ������ �� ��� ������F 9�: ���� �� ���

����� ���� ��*�� ������ ������ ����� �� F 9�: ���� ��� ���������� �����

������� ������������ �� ���� � �� 7����� �� � ���� � ���� �/�����

���� �� ��� � ������� �� � ? � ���� �� ����� ��� ���� �� ������ ? �

���������� ��� � ����������� ������� ()

� ������������ ������� �� ��� � ���� ���������� ���� �� ��� � ������ �� ���

���������� ��� ����������� A�� ��� ���� ����� �� �� �@����� ������ ��%

������ � ��� �� ��� ��� �� ��� ������ ����� ������� ������ �� ���� ����

() " � ����� ����� G���%J����� �� ����������� 9())&: ��� ��� ���� ������� ���� ���/����

�/����� ���� ������ ���� ���� �� ��� ��� ������� ���� ��/�� �/����� ����

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (03

Page 16: Dollarization: Myths and realities

��� ���� �� �������R !�� � ��� �� ��� @���� ���� � ��� ���� 8 #�� �� ���

������ ��� ���� �� ��� ��� ���������� ������� �������� ��� � ��� #��

� ����� ��� ��� �� ��� �� ����� ������ ��� ������ G������ �������

������������ "� � ���� ���� ��� ���������� ���� ����� � ��� ��� � �� � �����

�������� ��� ��������� �������� � � ������� �� ���� ���� ��� ������ ����

������ �� � ��� � ������ 3� 7���� �� ��� ���� �� �� ����� �� ���

������� �� ����������� � ����� ���� �� ���� ? ���� �� ���� ������ �� ����%

���� ?�� �� �������� � ���� ������ ������� ��� ���� ��� "# "� � ��

������ ���� ��� "# ���� �� � ������� �� ������ ���������� ���� �� �� ����

7����� ������������ ���������

"� � �������� �� ������� ���� ��� ���� ��� �� �� "� ��� �� �� ����

������������ � � ������ ����� ���� ��� ������� ������ ����� ����� "� ���

��� �������� ���� ����������� �� ��� ���� ������ ����� ��� �� � �� ������ ��

������������ "� ������� �� ���� ��� ��� ������� ������ � ��� �������� �� ���

�� ������ �� �� � �� ����� � ��� ���� � ��� � �� ������� " ���� �������

��� ����� �/������� �� ������� �� �� �������� ����� ������� ��������

��������� ���� ���� ���� � � � ���� ����� ��� ����� �� ������������ � ������

�� ������� ���� ������/ �����

H������� ������ 9&20&: ������� ������� ���� ���� � ������ �� �� ���

����� �������� ��� ������ ���� ��� ������������ @�� ��� !���� ��� ����

��� � �� ���� ���� ������� ���� ��� ������ ��������� � ���� �� ������

�������� �� ����� ���� ������ ���� ����� � ����� ������� (& !�� ������

���� ��� � ������ ����� ���� ��� ����� ��� ��� �� � � ������� ��� �� ��

�������� �� ��� ������ ��������� ����������� .������ ���� � ���� ������ ��

��������� ������������ �� ������ �������%��������� ���������� ��� �� �

������ �� ������ ���� ������������ "� � �������� �������� ���� ������������

���� �� ��� �� � ���@���� ����� ��� ��� ������� G���� ������� ���� ����

�������� ���� �� ������ ���� ��� �� ������ ��������� �� ��*�� ������� � ��

��� � ������� ����� ������� �� ��� � ���� �� ���� ��� ������� ��� ������ ��

���� � �� �� � �� ���� ��������� !��� ���� ���� ����������� � ������������

�/����� ���� ������ � ���� ��� �� ��� �� ��� � ��� ����� � ��� �������

������ � ���� �� ��� �� � �� �������� �� ��� �� ������� �� �������� ����

������ ������ �� �� ��� ���

�"������������

" ���� "��� ������ ��� �� � � ���� " ���� �������� ���� �� �� ��

���� >�� .������ �� �� G�����

(& B���� ����� ��� ���� �� #����� �� B� � 9())): ���� � ���� ������� �� � �������

��� ����� � � ������� ����� ���������� '������ ��� 9��������: ������ ���� �� ����� �� ��� ��

��� �� � �� ������������ � ���� � ��� @�� ���

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-.(0;

Page 17: Dollarization: Myths and realities

#�$������

$���D�� ! � ����� . � "��� � � ������������ C � Q ������� 7 9&22E: .������ $���� ��������� �

�!6 <�� ��� � � /�� -� &<&

$������ G 9&22<: !�� ������� ����� �� G������ =��� ����� � ;0&6 ;03

$���� - � Q I���� > - 9&22<: '��� �� �� 9�� �� �� ��: ���� ����% ���� ��� ����� ����

������ � ������ � ������� �����"� >, 93:

$���� � � Q .������� � . 9())): �������� ��� ��� � � �8��� "���8 �,���%A���

$�������� $ 9&223: G������� ������ �������� ���������� � �������

$������� K 9())): H������� ������������8 ������ �/������� �� � �� ? � ��?< $��� �� %(� (

.����� , � 9&222: <� ��� ��@ ��� ������8 ��������� �� ������� � +���� ��� �� ������

����� ��� B 9&21): </�� ���� � ��������� $� �� $���

������ � � 9())&�: ������������8 ���� �� �������� -������ $����� �� ������� B� �����

'����� 7����

������ � � 9())&�: ��� ��� ������ ������ ������R -������ $����� �� ������� B� �����

'����� 7����

������ � � � Q A�� ��� B 9())&: !�� ��� ���� � ��� ����� ���� "8 $� !�� �:� �������� � �8���

�� 9#�������� E:

,� �� � ! � ,����� � � Q '���� A . 9())): .������ ����� 8 ���� ��� � @���� ��/R

������ ����

A������ > > � "�������� A � Q !���� 7 9&22E: ������ � � ���������� ��������� � �������8

������� ���� ��������� � *�� ������ ��������� �����" � ������ �������� -+ 9;:

G���%J������ � � Q ������������ # 9())&: ? �� � � � �� ��9 �������� � � � ��/ �� � �;� ���

� �� ������� +���� ���� !������� �� !����

��� �%#�������� , � Q B���� � 9())): .����� ������ ����� �� �� ������� ��� � 8 ���������

����������� "8 7 I����� 9�� :� ������� ������ +���� ��� �� .������ 7��

����%C�������� > G 9&222: G� � ���� ��� ������� �/������� �� 7����8 � ���������� ���%

��� ���� ������� ��������� ? � ��?< $��� �� )>� 3

������ B � 9&20&: � ������ �� ������� ������� ���� ������ � ������ �����"� .)�

<)26 <&E

� �� � Q ���� ���� � 9())): !�� "# �������� �� ������� ����������� "8 $ �

$������ Q > B�������� 9�� :� ���� � ��������� ��� � ),,, !�� "! 7�� 9���� (:

���� ���� � 9&22(: !�� ������ �� ������� �� ������� � G��� �������8 � �������� ������

�� �� ����� ������� A� &

�������� I 9&22(: ������� 7 ��� 7�� �� �������� ,����� � � +���� ���

�������� I 9())): !�� �� �� �� ������������ >��� ������� .�������� ����� B������ + � .����

�� ��" ��� # $��� � � ���� !������ %& '%(()* %+,�%-. (0<