Download - По «волнам» кризиса
![Page 1: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/1.jpg)
По «волнам» кризиса
Тимофеев Дмитрий, CIIA 16 декабря 2011
Аналитик УК Парма-МенеджментПреподаватель НИУ ВШЭ-Пермь
16 декабря 2011 1
![Page 2: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/2.jpg)
Изменения финансовых рынков
• Р
16 декабря 2011 2
Ортодоксальная теория эффективности :Цены на рынках «включают в себя информацию», изменения происходят из-за новостей, мгновенно отражающихся в цене
Теория неэффективных рынков: Цены на рынках далеки от эффективности. Волатильность - результат сложного взаимодействия инвесторов
Биржевой крах 1929 года случился потому, что рынки предвидели Великую депрессию и 2-ю мировую войну
Цены обвалились под действием внутренних причин рынка и вызвали Великую Депрессию
![Page 3: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/3.jpg)
Банки – причина глубины обвала«Одно из наиболее влиятельных исследований было опубликовано в 1983 гoдy Бернанке, который указывал, что, когда почти половина всех банков США оказалась в начале 1930 x годов в кризисе, то финансовой системе потребовалось долгое время, что бы восстановить свою способность предоставлять кредиты. … это основная причина, по которой продолжала развиваться Beликая депрессия, возвращаясь снова и снова в течение десятилетия, а не закончилась в течение года или двух, как это происходит при обычном спаде … …. крах кредитных каналов во время спада особенно остро сказывается на мелких и средних заемщиках, которые … имеют значительно более ограниченный доступ, нежели крупные заемщики, к ресурсам на рынках акций и облигаций...
16 декабря 2011 3*Райнхарт, Рогофф «На этот раз все иначе»
![Page 4: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/4.jpg)
Системный кризис
1. Рост активов2. Участие банков
через кредитование3. Плохие долги –
кризис
• Под подозрением Китай?
16 декабря 2011 4Источник: International Monetary Fund, FSR, September 2011
![Page 5: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/5.jpg)
Банки = «junk»
16 декабря 2011 5
![Page 6: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/6.jpg)
Отрицательная доходность
16 декабря 2011 6
![Page 7: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/7.jpg)
Реалокация депозитов
16 декабря 2011 7
![Page 8: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/8.jpg)
Кризис 2008 был тоже банковским
16 декабря 2011 8
1. В 2008 году первый мощный реальный шок возник из-за невозможности нормального осуществления торговых сделок (аккредитивы)
![Page 9: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/9.jpg)
«Множественное равновесие» и роль правительства
16 декабря 2011 9Источник: International Monetary Fund, WEO, September 2011
![Page 10: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/10.jpg)
Dexia: рычаг 1 к 104
16 декабря 2011 10
Количество сотрудников 27 тыс. Tangible Common Equity, млрд. € 5Активы (валюта баланса), млрд. € 517Рычаг (активы/tangible common equity) 1 к 104
Tier 1 ratio 1H2011 11.40%Total risk-based capital ratio 13.00%
По данным за 1-е полугодие 2011 года
Или ~1%
За день перед крахом: «Dexia passed EU stress test with 10.4% CT1 in adverse scenario; CEO says today capital ratio is >12%»
![Page 11: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/11.jpg)
“Skin is in the game”
16 декабря 2011 11
По Tier1 банки выглядят устойчиво
«Регуляторный арбитраж» и недостатки регулирования привели к тому, что соотношение «tangible common equity»(TCE) к активам крайне мало.
Это защитная подушка «качественного» капитала очень мала – going concern
Менее «качественный» субординированный и гибридный капитал – gone concern
Название банка Tier 1 % TCE ratio, % CDS 5YCOMMERZBANK 11.9 1.0 341.2DEXIA SA 13.1 1.2 875.0DEUTSCHE BANK-RG 12.3 1.8 228.5CREDIT SUISS-REG 17.2 2.6 166.7BNP PARIBAS 11.4 2.7 316.3SOC GENERALE 10.6 2.7 388.2UBS AG-REG 17.8 2.8 204.1BARCLAYS PLC 13.5 2.8 234.9ROYAL BK SCOTLAN 12.9 4.2 368.2UNICREDIT SPA 9.5 4.3 598.4MORGAN STANLEY 16.1 4.5 424.6HSBC HLDGS PLC 12.1 4.7 181.8JPMORGAN CHASE 12.1 5.6 149.0BANK OF AMERICA 11.2 5.9 405.9STANDARD CHARTER 14.0 6.1 184.3WELLS FARGO & CO 11.2 6.7 146.9CITIGROUP INC 12.9 6.9 275.1GOLDMAN SACHS GP 16.0 7.2 316.2SBERBANK 11.9 11.2 327.0Данные Bloomberg, 16 декабря 2011
![Page 12: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/12.jpg)
Кризис госдолгов Еврозоны• Это результат взаимодействия банков и
суверенных долгов• Если предположить, что у банки не могут потерять,
то возможные дефолты стран Еврозоны не влияли бы на экономику
• Чтобы разорвать порочный круг банки-госдолги нужно либо: – Доказать рынкам, что дефолтов не будет («ограждение») – И (или) показать, что банки продолжат функционировать
(«рекапитализация»)16 декабря 2011 12
![Page 13: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/13.jpg)
Предтеча еврокризиса
16 декабря 2011 13
По http://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2011/10/back-to-the-future-revisiting-the-european-crisis.html
![Page 14: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/14.jpg)
Германия в 90-х и 2000-х была неконкурентоспособной ???
• Высокие зарплаты = большая безработица = плохие перспективы инвестирования в стране
• Сбережения превышают инвестиции –> отток капитала (валютный риск исчез в Еврозоне)
• Отток капитала = минус по счету текущих операций = большой чистый экспорт
• Аналогичная схема применима к Японии. Большая норма сбережений + последствия кризиса = бегство капитала
16 декабря 2011 14
![Page 15: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/15.jpg)
Дисбалансы 2000х - ~12 трлн. долл.
16 декабря 2011 15
Сurrent Accout = - Capital Account
(Экспорт – Импорт) + NIRA = - (Частные и государственные «потоки» капитала)
Rank10 top
countries- suppliers
Cumulative Current account
balance 2000-2010, $ bln.
Rank10 top
countries- consumers
Cumulative Current account
balance 2000-2010, $ bln.
1 Japan 3086 1 United States -61992 China 1995 2 Spain -7883 Germany 1411 3 Australia -6084 Russia 685 4 United Kingdom -5425 Saudi Arabia 619 5 Italy -3696 Norway 478 6 Greece -3187 Switzerland 468 7 Brazil -2928 Netherlands 406 8 Turkey -2269 Kuwait 379 9 Portugal -20710 Singapore 297 10 India -205
![Page 16: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/16.jpg)
«Внутренняя девальвация»
16 декабря 2011 16
![Page 17: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/17.jpg)
Германия «заставляла» периферию жить в долг
16 декабря 2011 17
![Page 18: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/18.jpg)
Adjustment • Дефляция (снижение цен и зарплат)
периферии и стабильность цен в сердцевине – Текущий путь, продвигаемый Германией
“austerity measures”
• Инфляция в «сердцевине» Еврозоны– Большая стимулирующая роль ЕЦБ
(падение евро, инфляция больше целевых 2%)– Политическое сопротивление
16 декабря 2011 18
![Page 19: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/19.jpg)
Рецессия в Европе
16 декабря 2011 19
![Page 20: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/20.jpg)
Прогноз
• «Запланированных кризисов не бывает»– Европа предпримет нужные меры, продолжая
«рубить собаке хвост кусками»– В крайнем случае ЕЦБ «напечатает»
• Экономический рост в мире в 2012 будет низким
• Восстановление после кризиса будет не столь V-образным, как раньше, но оптимизм сохраняется
16 декабря 2011 20
![Page 21: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/21.jpg)
Россия – «светлое пятно»
16 декабря 2011 21
![Page 22: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/22.jpg)
Недвижимость (реальные цены)
16 декабря 2011 22
![Page 23: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/23.jpg)
В России будет побеждена инфляция!!!
16 декабря 2011 23
![Page 24: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/24.jpg)
Короткие ставки расти не будут
16 декабря 2011 24
![Page 25: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/25.jpg)
Прогноз по России
• Экономика будет умеренно расти ~4% в ближайшие годы
• Инфляция в России будет падать до ~5% по итогам 2012 и будет оставаться низкой
• Кредитного кризиса не будет. Центробанк не собирается повторять ошибку 2009 года
• Ставки кредита скоро прекратят рост и будут медленно снижаться с инфляцией
16 декабря 2011 25
![Page 26: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/26.jpg)
Прочие слайды
16 декабря 2011 26
![Page 27: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/27.jpg)
Почему цены движутся?
16 декабря 2011 27«The New Finance» Haugen Robert, 2010 4th ed.
Информация
![Page 28: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/28.jpg)
Долги, рост экономики
16 декабря 2011 28
![Page 29: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/29.jpg)
Китай
16 декабря 2011 29
![Page 30: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/30.jpg)
Политика в РФ
16 декабря 2011 30
![Page 31: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/31.jpg)
16 декабря 2011 31
![Page 32: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/32.jpg)
ВВП – М2 в РФ
16 декабря 2011 32
![Page 33: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/33.jpg)
Ставки в РФ : «дно»
16 декабря 2011 33
![Page 34: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/34.jpg)
16 декабря 2011 34
![Page 35: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/35.jpg)
Ставки ЦБ РФ
16 декабря 2011 35
![Page 36: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/36.jpg)
Рефинансирование ЦБ
16 декабря 2011 36
![Page 37: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/37.jpg)
ФРС и госдолг
16 декабря 2011 37
![Page 38: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/38.jpg)
Золото
16 декабря 2011 38
![Page 39: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/39.jpg)
Золото на предыдущем пике в 1980 году
16 декабря 2011 39
![Page 40: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/40.jpg)
Что делала ФРС в кризис
16 декабря 2011 40
![Page 41: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/41.jpg)
Цель ФРС - ставки экономики
16 декабря 2011 41
![Page 42: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/42.jpg)
Политика ЕЦБ
16 декабря 2011 42
![Page 43: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/43.jpg)
Реальный рубль
16 декабря 2011 43
23.45*(1+28.5%)/(1+3.3%)=29.17
![Page 44: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/44.jpg)
Регрессия: при цене Юралз в $111/баррель рубль должен быть на 28.6/доллар
16 декабря 2011 44
Нефть Рубль 160 23.3150 24.1140 25.1130 26.2120 27.3110 28.7100 30.390 32.180 34.370 37.060 40.350 44.640 50.530 59.4
Сентябрь 2011
![Page 45: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/45.jpg)
Регрессия по 2000-м годам, похоже, занижает рубль из-за больших интервенций 2000-2008
16 декабря 2011 45
Нефть Рубль 160 25.0150 25.6140 26.3130 27.0120 27.8110 28.7100 29.790 30.880 32.170 33.760 35.750 38.140 41.330 45.8
Сентябрь 2011
![Page 46: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/46.jpg)
Движение доллара к валютам
16 декабря 2011 46
![Page 47: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/47.jpg)
Не трудно быть оптимистом … … но только очень долгосрочно
16 декабря 2011 47
![Page 48: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/48.jpg)
16 декабря 2011 48
![Page 49: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/49.jpg)
16 декабря 2011 49
![Page 50: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/50.jpg)
16 декабря 2011 50
![Page 51: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/51.jpg)
Прогноз нефти
16 декабря 2011 51
Рост экономики – рост потребления
Оценка эластичности. Краткосрочная и долгосрочная
Оценка маржинальных издержек (кривой предложения)
Прогноз цены во времени
+ межтопливная конкуренция, политика и проч…
![Page 52: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/52.jpg)
Peak oil
16 декабря 2011 52http://www.physics.harvard.edu/~wilson/energypmp/2009-Jackson.ppt
![Page 53: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/53.jpg)
16 декабря 2011 53
![Page 54: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/54.jpg)
16 декабря 2011 54
![Page 55: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/55.jpg)
16 декабря 2011 55
![Page 56: По «волнам» кризиса](https://reader036.vdocuments.net/reader036/viewer/2022081503/56814f5f550346895dbd120c/html5/thumbnails/56.jpg)
Inventory model (short term)
16 декабря 2011 56