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1
Aula 2
Mercado a Termo e Futuro de Dólar: Estratégias de Hedge
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2
Mercado a Termo
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3
Hedge no Mercado a Termo
No Brasil, são muito comuns as operações a termo real/dólar.
Empresas importadoras, exportadoras, com dívidas ou ativos em dólar procuram os bancos para garantir antecipadamente a taxa de câmbio que pagarão ou receberão no futuro.
Muitas vezes, a liquidação dessas operações se dá por diferença.
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4
Hedge: Exemplo 1
Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000.
Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo.
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5
Hedge: Exemplo 1
Suponha o caso de uma empresa brasileira com dívida em dólar com um banco, que vencerá daqui a seis meses, no valor de US$ 200,000.
Suponha também que essa empresa acerte com outro banco a cotação de R$ 2,30/US$1 na data zero para a compra de dólar a termo.
Com isso, ela garantiu que, em qualquer caso, a dívida custará US$ 200,000 x R$ 2,30/US$ 1 = R$ 460.000.
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6
Hedge: Exemplo 1 Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar seis meses
depois e admita acerto financeiro por diferença:
R$ 2,50/US$ 1 Pagamento da dívida = (R$ 500.000) Recebimento na operação a termo = R$ 40.000 Resultado Final = (R$ 460.000)
R$ 2,15/US$ 1 Pagamento da dívida = (R$ 430.000) Pagamento na operação a termo = (R$ 30.000) Resultado Final = (R$ 460.000)
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que pagará no futuro, deixando de correr o risco de uma desvalorização do real.
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7
Hedge: Exemplo 1 Muitas vezes, um resultado negativo como o da
segunda situação costuma ser questionado nas empresas.
Não deve !!
O objetivo de uma empresa é obter lucro na sua atividade principal. A operação a termo evitou que uma eventual desvalorização do real provocasse perdas financeiras que dependendo da magnitude, poderiam trazer conseqüências mais graves.
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8
Hedge: Exemplo 2
Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses.
Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses.
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9
Hedge: Exemplo 2
Suponha agora o caso de uma empresa brasileira exportadora, que receberá US$ 100,000 daqui a quatro meses.
Suponha também que essa empresa acerte com um banco, na data zero, a venda de dólar a termo à cotação de R$ 2,23/US$ 1 para quatro meses.
Com isso, ela garantiu, em qualquer caso, o recebimento de US$ 100,000 x R$ 2,23/US$ 1 = R$ 223.000 no futuro.
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Hedge: Exemplo 2 Imagine duas situações para a cotação à vista do dólar quatro
meses depois e admita acerto financeiro por diferença
R$ 2,10/US$ 1 Recebimento da exportação = R$ 210.000 Recebimento na operação a termo = R$ 13.000 Resultado Final: R$ 223.000
R$ 2,35/US$ 1 Recebimento da exportação = R$ 235.000 Pagamento na operação a termo = (R$ 12.000) Resultado Final: R$ 223.000
Com isso, a empresa conseguiu seu objetivo de travar a cotação que receberá no futuro, deixando de correr o risco de uma valorização do real.
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Mercado Futuro de Dólar Comercial
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Mercado de Moedas vs. Mercado de Taxa de Câmbio
A CME – Chicago Mercantile Exchange criadora dos contratos futuros de moedas em 1972 é o maior centro de negociação desse ativo.
Geralmente o contrato prevê entrega física da moeda (FX Futures ou FOREX Futures)
No Brasil ao contrário do resto do mundo a liquidação é financeira (futuro de taxa de câmbio) Explicação: Regime cambial não é livre (conversibilidade
controlada pelas autoridades monetárias: impedimento legal para depósitos em bancos no país em outras moedas que não seja o real)
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Mercado Futuro de Dólar Comercial
Contratos de US$ 50.000,00 (contrato normal)
Data de vencimento primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento.
Negociação se dá até o último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento. São cotados em reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais.
Preços de ajustes estabelecidos pela média ponderada dos negócios
realizados nos últimos 15 minutos do pregão ou por um preço arbitrado pela Bolsa.
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Hedge As empresas que desejam se proteger contra
uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como importadores e empresas que possuem passivos em dólar, devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial.
Assim, se houver uma desvalorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização.
Mercado Futuro de Dólar Comercial
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Hedge As empresas que desejam se proteger contra
uma valorização do real frente ao dólar, tais como exportadores e empresas que possuem ativos em dólar, devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial.
Assim, se houver uma valorização do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge, venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da valorização.
Mercado Futuro de Dólar Comercial
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Exemplo 1
Uma empresa contratou uma importação no valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05?
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Exemplo 1
Uma empresa contratou uma importação no valor de USD 10 milhões para entrega em 02/05/05. Para se proteger de uma alta do dólar, compra ou vende contratos futuros para maio de 2005 – dia 02/05/05?
Compra Futuro de dólar!!
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Exemplo 1 cont.
Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05.
Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição?
a) 100 contratos b) 200 contratos c) 400 contratos d) 2000 contratos
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Exemplo 1 cont.
Suponha que o futuro de maio esteja cotado no dia a R$2768,345/USD 1000. O último dia de negociação do contrato é 29/04/05.
Quantos contratos futuros devem ser negociados para garantir 100% de cobertura à sua exposição?
a) 100 contratos b) 200 contratos (USD 10 milhões / USD 50 mil) c) 400 contratos d) 2000 contratos
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Exemplo 2
Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
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Exemplo 2 cont.
Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?
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Exemplo 2 cont.
Uma trading que fechou a venda de café em grão a uma empresa americana a ser efetivada numa data futura está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?
Vender futuro de taxa de câmbio
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Exemplo 3
Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
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Exemplo 3 cont.
Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?
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Exemplo 3 cont.
Uma empresa endividada em dólar e que realiza remessa de royalties ao exterior está exposta a que risco?
Valorização ou desvalorização cambial?
Qual estratégia de gerenciamento de risco na BM&F?
Comprar futuro de taxa de câmbio
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Exemplo 4
Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02.
Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? Valorização ou desvalorização cambial?
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Exemplo 4 cont.
Indústria têxtil fecha no dia 05/01 exportação no valor de USD3,75 milhões para os EUA com entrega prevista em 28/02.
Qual o risco da operação de comércio exterior para o exportador? Valorização ou desvalorização cambial?
Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM&F?
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Exemplo 4 cont.
Qual a estratégia de hedge e quantos contratos deverá negociar na BM$F?
Vender 75 contratos de futuro de câmbio para março 75 contratos: USD 3.75 milhões / USD 50 mil
Considere o preço do futuro de março em R$2776,348/USD1000. Qual o resultado da operação do mercado a vista e futuro caso em 01/03 a cotação do dólar é R$2,595/US$?
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Exemplo 4 cont.
Receita Exportação US$ 3,75 milhões x R$ 2,595/US$ = R$9731250,00
Resultado Mercado Futuro (R$2776,348/1000 – R$2,595) x US$ 50mil x 75 = R$ 680055,00
Resultado Geral R$9731250,00 + R$680055,00 = R$10411305,00
Garante um câmbio de R$2,7763/US$ conforme esperado! R$10411305/US$ 3750000 = R$2,7763/US$
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Exemplo 5
Uma empresa importadora pretende fechar câmbio de US$ 2 milhões em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro:
Compra de 40 contratos de dólar futuro SET 0 a R$ 1,8045 (operação feita no final do pregão).
Supondo que o dólar à vista estivesse a R$ 1,86 em 31/8, a operação ficaria: Pagamento da importação = US$ 2 milhões x 1,86 = (R$ 3.720.000) Ganho no hedge = (1,86 – 1,8045) x 40 x 50.000 = R$ 111.000 Total: (R$ 3.609.000)
Que corresponde a US$ 2 milhões x R$ 1,8045.
Ou seja, ao fazer o hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria pagar em 31/8, independentemente do que pudesse acontecer com o dólar à vista
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O Ajuste Diário
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Margem de Garantia
Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar uma margem de garantia na BM&F, cujo valor para cada contrato e tipo de participante será visto nos exercícios.
Finalidade: cobrir o risco de oscilação de preço de três ajustes diários e é devolvida ao cliente quando a operação é liquidada.
O investidor ainda incorre nos seguintes custos operacionais: TOB – Taxa Operacional Básica: TL – Taxa de Liquidação: Taxas de Emolumentos (da Bolsa): Taxa de Registro:
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Diferença principal entre mercado a Termo e Futuro
Posição ajustada diariamente
Exemplo de ajuste com Especulador
O investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista subirá, abre sua posição comprando contratos futuros. Assim, se sua previsão se concretizar, ele terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a cair, ele terá uma perda. Analogamente, o investidor (especulador) que aposta que o dólar comercial à vista cairá, abre sua posição vendendo contratos futuros. Se sua previsão se concretizar terá um ganho financeiro. Caso o dólar venha a subir, ele terá uma perda.
Ajustes Diários
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Ajustes Diários 1
Pecuarista de Araçatuba. Diante do Risco de queda dos preços para o mês de maio do ano seguinte, busca proteção vendendo no dia 10 de outubro, 20 contratos futuros de boi gordo na BM&F para vencimento em junho 06 por R$60,00. Nesse dia o preço no mercado a vista foi de R$60,00/arroba (1 contrato equivale a 330 arrobas, portanto pecuarista contratou 6600 arrobas de boi gordo). A posição é liquidada no dia 25 de maio comprando 20 contratos ao preço de R$ 55.50 arrobas para vencimento junho 06. O preço a vista nesse dia é de R$52.50
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Ajustes Diários 1 cont.Preço de Ajuste Calculo do ajuste Ajuste diário para vendendor
10-Oct 59.7 (60.00-59.70)x330x20 $1,980.0011-Oct 60.05 (59.70-60.05)x330x20 ($2,310.00)12-Oct 59.25 (60.05-59.25)x330x20 $5,280.0013-Oct 58.4 (59.25-58.40)x330x20 $5,610.0014-Oct 58.5 (58.40-58.50)x330x20 ($660.00)
... ... ...25-May 55.5 (58.50-55.50)x330x20 $19,800.00
Total $29,700.00
Mercado Físico 52.50*6600 = 346,500.00$ Mercado Futuro (60,00-55.50)X6600 = 29,700.00$
Receita Total 346500 + 29700 = 376,200.00$ R$57,00 por arroba
No dia 25 de maio
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Formação do Preço Futuro
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Formação do Preço Futuro
Contrariando o pensamento comum, o preço do dólar futuro não obedece às expectativas do mercado.
Sua cotação é formada com base no preço do dólar à vista e na diferença entre as taxas de juros interna e externa (cupom cambial).
De tal forma que evita possibilidades de arbitragens!!!
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Suponha que um investidor realize as seguintes operações:
Tome emprestado US$ 1 no mercado internacional a taxa i* (fixa); i*: cupom cambial (remuneração acima da variação cambial)
Converta US$ 1 em R$ C0 (dólar à vista na data zero); Aplique R$ C0 no mercado interno a taxa de juros interna i (fixa); Compre o equivalente à sua dívida em dólar, US$ (1+i*), no mercado futuro de
dólar a R$ F0.
O investidor tinha uma dívida de US$ (1+i*) e, para se proteger de uma desvalorização cambial, comprou R$ F0 x (1+i*) no mercado futuro de dólar, sendo F0 a cotação do dólar futuro na abertura de posição.
Esse passivo US$ 1 foi convertido em reais e utilizado em uma aplicação que lhe renderá R$ C0 x (1+i), na mesma data do vencimento do contrato futuro.
Formação do Preço Futuro
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Resultado da operação no vencimento futuro:
Se: R$ C0 (1+i) – R$ F0 (1+i*) >, < 0, tem-se um ganho sem risco. Para não haver arbitragem,
Em um mercado eficiente, onde não existam chances de arbitragem, o preço do dólar futuro é função do preço do dólar à vista e da relação entre as taxas de juros interna e externa.
Mercado Futuro de Câmbio NÃO embute expectativas, porém Mercado de taxas de Juros SIM!!!
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Formação do Preço Futuro
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Formação do Preço Futuro
Generalizando a para todo t
F: Preço do contrato Futuro em t=0 T: vencimento do Futuro i : taxa de juros DI i*:
cupom cambial (Futuro de Moeda) dividend yield (Futuro de Ação ou Índice) convenience yield (Futuro de Commodity)
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Exemplo de Revisão
Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio de US$ 1 milhão em 31/8/2000. Em 8/8/2000, ela fez a seguinte operação de hedge no mercado futuro:
Venda de 20 contratos de dólar futuro SET 0 a 1,8045 (operação feita no final do pregão).
Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em 31/8, a operação ficaria: Recebimento da exportação = US$ 1 milhão x 1,78 = R$ 1.780.000 Ganho no hedge = (1,8045 – 1,78) x 20 x 50.000 = R$ 24.500 Total: R$ 1.804.500
Que corresponde a US$ 1 milhão x 1,8045.
Ou seja, ao fazer hedge em 8/8, a empresa garantiu a taxa de câmbio que iria receber em 31/8, independentemente do que acontecesse ao dólar à vista.