BOG-OCF023-20040823-41-01
Administracion de Portafolios: El caso de los Fondos deEl caso de los Fondos de Pensiones
Seminario Actualizacion Prefesionales de MercadoBogota, 9 de mayo de 2008
INDICE
I. Definicion Proceso de InversionA. Filosofia o MisionB. Universo de ActivosC. Asignacion Estrategica de Activos (SAA)D. Asignacion Tactica de Activos (TAA)E Seleccion de Titulos (Security Selection)E. Seleccion de Titulos (Security Selection)F. Construccion del PortafolioG. Monitoreo
II. Adaptacion a la Regulacion ColombianaA. Limites legalesB. Margen de Solvencia AFPC R t bilid d Mi iC. Rentabilidad Minima
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PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO
MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de
ActivosDesempeño
Universo de Activos
Selección de Titulos Riesgo
Asignación Estratégica deEstratégica de
Activos
2
MISION
• Definicion de Objetivo de los Recursos
• Rentabilidad a largo vs corto plazo
• Seguridad
• Volatilidad
• Liquidez de los Activos
3
UNIVERSO DE ACTIVOS
En que activos voy a invertir?
4
UNIVERSO DE ACTIVOS
En que paises/regiones estarán esos activos?
130
135
Que tipo de administración (Activa o Pasiva) se quiere para cada tipo de activo?
90
95
100
105
110
115
120
125
Q ? I t E tQuien administrará cada tipo de activo? Interna Externa
C l l líti d b t ?
5
Cual es la política de coberturas?
ADMINISTRACION ACTIVA vs PASIVAAdministracion Activa
Busca generar retornos adicionales al portafolio de referencia basados en
Administracion Pasiva
Se basa en la Teoria de Mercados Eficientes (toda la información conocida ya está en elportafolio de referencia basados en
conocimiento e investigación de mercados
Este retorno adicional se conoce como alfa.
(toda la información conocida ya está en el precio)
Menores comisiones de administración
135
120
125
130
135
105
110
115
90
95
100
6
CORRELACIONES ENTRE RETORNO DE ACTIVOSCORRELACION 1CORRELACION = 1
4
6
8
CORRELACION = -1
68
1012
-4
-2
0
2
4-2
02
46
-10
-8
-6
-10-8
-6-4
CORRELACION = 0.02
5
0
123
45
5
-4-3-2
-10
7
-6-5
DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA
Calculo de correlaciones entre tipo de activos
8
DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA
FRONTERA EFICIENTE
9
DEFINICION DE LA ASIGNACION ESTRATEGICA
Definición del portafolio
Liquidez 5%Bonos Locales 30%Acciones Locales 25%Bonos en el Exterior 15%Bonos en el Exterior 15%Acciones en el Exterior 25%TOTAL 100%
10
REBALANCEO
Consiste en la política de mantener una proporción similar en el portafolio en los diferentes instrumentos.
Dicha proporción varia en el tiempo debido a las diferencias en rendimiento de los diferentes instrumentos.
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REBALANCEOLa politica puede pedir que el rebalanceo se haga :
• cada cierto tiempo (rebalanceo periodico) o
• cada vez que el desbalanceo llegue a cierto nivel (rebalanceo por umbral)
EJEMPLORETORNOS ANUALES
40% Bonos
20%
30%
BonosAcciones
0%
10%
20%
-10%
0%
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
12
-30%
-20%
REBALANCEO
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PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO
MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de
ActivosDesempeño
Universo de Activos
Selección de Titulos Riesgo
Asignación Estratégica deEstratégica de
Activos
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ASIGNACIONES TACTICAS
La Asignación Estratégica es el enfoque de largo plazo.
Sin embargo, el mandato le puede dar al Administrador una capacidad de desviación, permitiéndole realizar asignaciones tácticas de la composición por tipo de activo del portafolio.
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SELECCION DE TITULOS
De la misma manera que se le permite desviaciones en la composición por tipo de activo al portafolio, se le puede permiter al administrador del activo desviarse de un benchmark en la seleccion de titulos.
Sobreponderar los titulos que se espera superen el
Portafolio de
benchmark
Portafolio de Referencia del Tipo de p
Activo
Infraponderar los titulos que se espera no superen el
benchmark
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PROCESO DE INVERSION
DEFINICION ADMINISTRACION MONITOREO
MisiónAsignación Tactica de DesempeñoTactica de
ActivosDesempeño
Universo de Activos
Selección de Titulos Riesgo
Asignación Estratégica deEstratégica de
Activos
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MEDICION DE DESEMPEÑO
Los administradores de portafolio deben asegurarse que tienen información exacta del origen de sus retornos y los riesgos incurridos.
Este “panel de control” constituye una herramienta esencial para la correcta ejecución de su mandato.
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MEDICION DE DESEMPEÑO
Solo con Administracion Pasiva
19
MEDICION DE DESEMPEÑO
Con Administración Activa
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MEDIDAS DE RIESGO
Sharpe Ratio: Retorno Esperado – Retorno Benchmark------------------------------------------------------------Volatilidad Esperada – Volatilidad benchmark
Generalmente los retornos son comparados con la tasa libre de riesgo.
Mide la rentabilidad incremental obtenida por cada unidad de riesgo asumida.
El portafolio optimo es aquel que maximiza el Sharpe Ratio.
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MEDIDAS DE RIESGO
Tracking Error :
La capacidad de desviarse del benchmark se conoce como tracking error, medida en desviaciones estandar sobre el retorno del benchmark.
En la administración de portafolios el verdadero Valor en Riesgo (VeR) es el tracking error, pues corresponde a la desviación de lo ordenado por el cliente y/o el Comite de Inversiones.
Information Ratio:
Se calcula como el retorno adicional obtenido dividido por el tracking error incurrido. fMide la efectividad de haberse desviado del benchmark para obtener retornos
adicionales.
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INDICE
I. Definicion Proceso de InversionA. Filosofia o MisionB. Universo de ActivosC. Asignacion Estrategica de Activos (SAA)D. Asignacion Tactica de Activos (TAA)E Seleccion de Titulos (Security Selection)E. Seleccion de Titulos (Security Selection)F. Construccion del PortafolioG. Monitoreo
II. Adaptacion a la Regulacion ColombianaA. Limites legalesB. Margen de Solvencia AFPC R t bilid d Mi iC. Rentabilidad Minima
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LIMITES LEGALES
Capítulo IV del Título IV de la Circular Básica Jurídica 007 de 1996.
Ultima Actualización: Circular Externa 005 de 2008
Tres tipos de Activos:
1. Emisores Nacionales
1. Emisores Extranjeros
1. Otros Activos
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LIMITES LEGALES – EMISORES NACIONALES
Acciones incluye carteras colectivas (abiertas o cerradas) que admitan titulos ti i ti
25
participativos
LIMITES LEGALES – EMISORES EXTRANJEROS
Hasta un 40% en:
Inversiones de Renta Fija requieren calificacion de Grado de Inversion.
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LIMITES LEGALES – OTROS ACTIVOS
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MARGEN DE SOLVENCIA
Decreto 2314 de 1995 y 1797 de 1999: “El valor total de los activos … que manejen las … AFPs… no podrán exceder de 48 veces el patrimonio técnico de la respectiva entidad…. Los activos de los fondos … se computarán por el 100% de su valor, con excepción de los títulos emitidos… por la Nación o… por el Banco de la República, que se computarán por el 0% de su valor”
800900
1,000
ES
500600700800
MIL
LON
E
200300400500
MIL
ES D
E M
0100200
50% 41% 10%
M
28
50% 41% 10%% EN DEUDA PUBLICA
IMPACTO DE LOS LIMITES LEGALES
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RENTABILIDAD MINIMA
Rentabilidad Ponderada AFPs Rentabilidad Portafolio de Referencia + S&P + IGBC+ S&P + IGBC
Promedio Simple
Rentabilidad Minima = Menor (Promedio Simple x 70%, Promedio Simple – 260 bps)
30
RENTABILIDAD MINIMA
31
IMPACTO DE LA RENTABILIDAD MINIMA
32
CRECIMIENTO FONDOS DE PENSIONES
33
CRECIMIENTO FONDOS DE CESANTIAS
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