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25 de marzo de 2011
Gabriel Oddone
Los errores que debemos evitar
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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Cuatro mensajes
1. ¿Podrá China llenar el “vacío” que deja el consumo de EEUU?
2. Cuidado con los PIGS
3. Medio Oriente amenaza la recuperación global
4. Japón: renovado impulso a las energías renovables
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Emergentes tienen nuevas “responsabilidades”
Fuente: Proyecciones del FMI
PIB Mundial (crecimiento anual, %)
Participación en el PIB Mundial(PIB ajustado por PPP)
Crecen más…
…importan más
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Estados Unidos no impulsará el crecimiento mundial…
Saldo en Cuenta Corriente en EEUU ( % del PIB) • El mundo pre crisis
subprime: el consumo de EEUU como motor mundial.
• El mundo post crisis subprime: moderación del consumo en EEUU por deterioro patrimonial y aumento del desempleo.
Precio de la vivienda en Estados Unidos –Indice Case Shiller 10 (Índice 2006 = 100)
Fuente: Federal Reserve of St Louis
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¿Podrá Chinar sustentar el crecimiento global?
U$D Trillones % PIB Mundial1 EEUU 15,2 24%
2 China 6,4 9%
3 Japón 5,7 9%
4 Alemania 3,4 5%
5 France 2,6 4%
6 Reino Unido 2,4 4%
7 Italia 2,1 3%
8 Brasil 2,2 3%
9 Canadá 1,6 3%
10 Rusia 1,7 2%
11 India 1,6 2%
12 España 1,4 2%
13 Australia 1,3 2%
14 Mexico 1,0 2%
15 Corea 1,1 2%
• Estados Unidos es muy difícil de sustituir en el corto plazo.
• ¿Cuánto crecía el consumo en EEUU de los ‘90? U$D 500 BB / año.
China 8%
Brasil 23%
Rusia 30%
India 31%
GAP de EEUU como %
del PIB de los BRICS
China debería crecer 8 p.p. adicionales por año para ocupar el vacío que dejaría EEUU. si no
creciera
Fuente: FMI
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Europa: heterogeneidad real amenaza la Unión
Proyección var. real del PIB (%, 2011)
Proyección tasa de desempleo (%, 2011)
Fuente: Eurostat,
Bloomberg
Caso de libro de texto: ¿cómo hacer políticas monetarias comunes ante shocks reales
asimétricos?
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Europa: PIGS necesitan reprogramación de deuda
Deuda Pública - % del PIB
Déficit Fiscal - % del PIB
Fuente: FMI
Esfuerzo fiscal necesario para estabilizar
el ratio deuda PIB
Impracticable en una sociedad democrática.
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Medio Oriente amenaza la recuperación global
• Roubini advierte: un petróleo a U$D 140 podría derivar en “double-dip recession” en economías avanzadas.
Precio del Petróleo – USD/Barril Brent
• ¿Por qué el petróleo reacciona tanto? Porque la oferta es inelástica en el muy corto plazo.
• Aunque Arabia Saudita puede cubrir el déficit de oferta rápidamente.
Producción de Crudo como % de la Oferta Mundial (1991)
Fuente: Bloomberg
Fuente: Econobrowser en base a Energy Information Administration of the United States of America
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Japón: tercer potencia mundial
• Japón: 9% del PIB mundial
• Costo estimado: USD 235 billones
Impactos en canal comercial
• Peso de Japón en las exportaciones (datos 2009 y 2010)
China: 8%EE.UU.: 4,8% Brasil: 2,8%Alemania: 1,3%Uruguay: 0,1%
Japón: evaluación preliminar de impactos
Fuente: The Economist
La catástrofe natural más costosa de la historia moderna
Reflotan las energías renovables: ¿moda
o tendencia?
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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2010: fuerte expansión económica...
Fuente: BCU y proyecciones propias
Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
Consumo privado se acelera y supera al PIB ¿boom de consumo?
Var. real del PIB anual (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
FBK 13,2 2,7
FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
Importaciones 16,5 -5,1
Variación y contribución anual del PBI (%)
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Restricciones de oferta impactarán en costos
0
4
8
12
16
20
Ene-
91
Abr
-92
Jul-9
3
Oct
-94
Ene-
96
Abr
-97
Jul-9
8
Oct
-99
Ene-
01
Abr
-02
Jul-0
3
Oct
-04
Ene-
06
Abr
-07
Jul-0
8
Oct
-09
Observada
Tendencia-Ciclo
Tasa de desempleo (total país urbano 5.000 y más hab)
• Mercado laboral como una “pared” de oferta. • Desempleo acercándose a niveles “friccionales”.
Elevada presión para los costos y desafíos para el crecimiento
Índice de Salario Real Privado (var. prom. anual- eje izq.-, índice- eje der-)
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El sistema de precios no resiste un nuevo shock
Inflación observada y Proyecciones cinve-CPA Ferrere (%)
Fuente: INE, BCU y proyecciones de cinve-CPA Ferrere
2 orígenes
• Inflación tendencial asociada a la demanda interna (anticipada desde hace meses).
• Shocks sobre precios internacionales.
2 problemas
• Una situación delicada entre marzo y junio.
• IPC e Inflación tendencial sistemáticamente fuera del rango meta del BCU
Inflación proyectada para marzo: 1,5%
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Contenido
1. Los desafíos que el mundo nos plantea
2. Las perspectivas económicas para Uruguay
3. Los errores que debemos evitar
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Los errores que debemos evitar (i)
Resistir la tentación del dirigismo
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Comprometer el crecimiento
“DIRIGISMO” “APERTURA”
Crecimiento Real Anual del PIB
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Rentabilidad de Empresas Agropecuarias CREA
Ejericio 2009/10Ganaderas Agrícola-Ganaderas Lecheras
Margen Bruto U$D/ha 61 172 300
Activo 2.816 5.888 6.136Rent S/Activos (A ntes de rentas e impuesto s)
2,1% 2,7% 4,9%
Desconocer los negocios
Algunas “propuestas” tributarias:• Gravar rentas “excesivas” (> U$D 300.000?)• Reinstaurar el IP en el Agro.
El Agro disfruta de precios extraordinarios. ¿pero tiene rentas “extraordinarias”?
Rent S/Activos después de
IRAE 1,6% 2,2% 3,7%
Rent S/Activos después de
IRAE e IP 0,1% 0,7% 2,2%
Fuente: FUCREA
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Los errores que debemos evitar (ii)
Tirar por la borda la estabilidad de precios
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Lograr una inflación de un dígito fue costoso…
Inflación Anual
Fuente: INE
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Los errores que debemos evitar (iii)
Sobrecargar el ajuste sobre la política
monetaria
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Contener la inflación requerirá nuevos sacrificios...
Tipo de Cambio: $Uy/U$D (izq) y $UY/R$ (der)
“Comprar” 1 punto de inflación requiere “sacrificar” 1 peso de TC
Lo que supondría abandonar la zona de confort con el real y pegarnos aún más al país “caro” de la región
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…pero se debe “ayudar” a la política monetaria...
Variación interanual del PBI y Consumo privado (%)
2010
Variación Incidencia
Consumo Privado 11,4 7,9
Consumo Público 2,2 0,2
FBK 13,2 2,7
FBKF 14,4 2,8
Exportaciones 9,1 2,8
Importaciones 16,5 -5,1
Variación y contribución anual del PBI (%)
Hay que tomar medidas
(impopulares) para enfriar la demanda,
y así reducir el esfuerzo que se
exige a la política monetaria.
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Los errores que debemos evitar (iv)
Apostar a esta constelación de precios
como permanente
(tomar riesgos SÍ, pero hacer bien los números)
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25 de marzo de 2011
Gabriel Oddone
Los errores que debemos evitar