CIRCULAR DE OFERTA PÚBLICA
PRIMER PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL DE CORTO PLAZO
Razón Social del Emisor: Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN
Cupo del Programa: US$ 6’000,000.00
Plazo del Programa: 720 días.
Clase: “D”
Tipo de Emisión: Valores desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. de valor nominal múltiplo de US$1.00 cada uno.
Tasa de Interés: No reconoce pago de intereses (Cero cupón).
Garantía: Garantía General.
Forma de Negociación: Bursátil.
Amortización de Capital:
Se pagará al vencimiento según el plazo al que se hayan emitido pero siempre inferiores a 360 días. Cuando se produzca una amortización cualquiera, se recupera automáticamente el cupo amortizado para una nueva colocación por el plazo residual.
Representante de los Obligacionistas: Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Agente Pagador: Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Forma de Pago: El pago se realizará por compensación directamente en la cuenta del beneficiario a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Calificación de Riesgo: “AAA-” Realizada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprueba la emisión de obligaciones de corto plazo y
el contenido de la circular, autoriza a la Oferta Pública y dispone su inscripción en el Catastro Público del
Mercado de Valores, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2020-00004130 con fecha 15 de Julio de
2020. Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN se encuentra inscrita en el Catastro Público del
Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo el No. 2019.G.01.002800 con
fecha 13 de Diciembre de 2019. Los títulos representativos de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto
Plazo o Papel Comercial se encuentran inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores como
VALOR bajo el No. 2020.G.02.002959 con fecha 27 de Julio de 2020.
Estructurador Financiero Agente Colocador
Cláusula de Exclusión: La aprobación de esta Circular de Oferta Pública, no implica de parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, ni de los miembros del Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, recomendación alguna para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o rentabilidad de la emisión.
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ÍNDICE GENERAL
- Información General 3
- Características del Programa 5
- Información Económico – Financiera:
▪ Estados Financieros Internos al 30 de Abril de 2020 7
▪ Estados Financieros Comparativos 9
▪ Indicadores Financieros 12
▪ Cálculo del Monto Máximo de Emisión 13
- Declaración juramentada del Representante de los Obligacionistas 14
- Declaración juramentada del Representante legal de la compañía, respecto de los Activos libres de Gravamen y de Veracidad de Información
15
- Estado de resultados, estado de flujo de efectivo, y de flujo de caja trimestrales proyectados, al menos, para el plazo de la vigencia de la emisión
26
- Estados Financieros Auditados año 2019 29
- Estados Financieros Auditados año 2018 83
- Estados Financieros Auditados año 2017 125
- Informe completo de la Calificación de Riesgo 184
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INFORMACIÓN GENERAL
Razón social:
Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN
Fecha de constitución e Inscripción en el Registro Mercantil:
Por escritura pública que autorizó el Notario Quinto de Guayaquil, Doctor Gustavo Falconí
Ledesma, el 4 de Julio de 1972, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, el 20 de
Julio de 1972, se constituyó la compañía Empacadora Shayne Cía. Ltda. Por escritura pública
otorgada ante la Notaria Vigésima Tercera de Guayaquil, Doctora Norma Plaza de García, el 23
de Agosto de 1982, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, el 25 de Noviembre
de 1982, la compañía cambió su denominación social, adoptando la de Frescamar S.A. Por
escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo de Guayaquil, Abogado Eugenio
Ramírez Bohórquez, el 22 de Enero de 1991, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón
Guayaquil, el 8 de Marzo de 1991, Frescamar S.A. cambió su denominación por la de
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN.
Plazo y duración de la compañía: 100 años. Hasta el 20 de Julio de 2072.
Actividad principal: Su actividad principal es dedicarse a la actividad pesquera en todas sus fases tales como captura y/o extracción, procesamiento y comercialización de especies bioacuáticas en los mercados internos y externos; al diseño, construcción y explotación de criaderos de especies bioacuáticas pertenecientes a la compañía, en todas sus fases biológicas, desde su copulación y desove, su reproducción, hasta su crecimiento y captura; celebrar contratos de asociación con terceros, acordes con la Ley de Pesca y Desarrollo Pesquero y su Reglamento; así como a la explotación de larvas de camarón, cultivo de camarón de agua dulce y crustáceos de agua dulce, peces ornamentales, de ostras y batracios.
Domicilio:
Domicilio Tributario: Ciudadela Atarazana, Avenida Carlos Luis Plaza Dañín y Callejón tercero.
Edificio Comandato. Guayaquil - Ecuador.
Número de teléfono: (593) 4-6009-000
E-mails de contacto: [email protected] - [email protected]
Página Web: www.empagran.com
Sucursal 1: Km. 15.5 Vía a la Costa. Teléfono: (593) 4-2990-250. Guayaquil - Ecuador.
Sucursal 2: Km. 19.5 Vía a la Costa. Teléfono: (593) 4-2737-214. Guayaquil - Ecuador.
Sucursal 3: La Diablica s/n (Anconcito). Teléfono: (593) 4-2948-457. Salinas - Ecuador. Datos accionariales: Número de acciones: 90’053,534 acciones. Valor nominal de US$ 1.00 cada una. Clases: Acciones ordinarias y nominativas.
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Capital social: Capital suscrito y pagado: US$ 90’053,534.00 Capital autorizado: US$ 180’107,068.00
Gastos del programa de emisión:
Categoría de Gastos Monto en USD % de la Emisión
Comisión de Colocación – Casa de Valores US$ 60,000 1.00%
Estructuración Financiera US$ 60,000 1.00%
Calificación de Riesgo (inicial) US$ 6,000 0.10%
Calificación de Riesgo (3 actualizaciones semestrales) US$ 3,000 0.05%
Representación de los Obligacionistas (por 2 años) US$ 4,000 0.067%
Inscripción Superintendencia de Compañías US$ 2,500 0.042%
Comisión de Piso – Bolsa de Valores de Guayaquil US$ 5,400 0.09%
Agente de Pago y Desmaterialización (*) US$ 3,600 0.06%
Gastos Notariales (Declaraciones juramentadas y Certificaciones) US$ 200 0.003%
Gastos de Impresión y Copias US$ 3,000 0.05%
Total: US$ 147,700 2,462%
(*) El Emisor pagará al Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. el valor
adicional de US$ 1.00 por cada transferencia que, como Agente de Pago, realice a los inversionistas, según cuantas
transacciones requiera la ejecución del proceso de pago del vencimiento.
Resguardos al que se obliga el Emisor: La presente emisión de Papel Comercial cumplirá los resguardos establecidos en el Artículo 3, la Sección primera, Capítulo cuarto, Título segundo, de la Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:
1. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa la relación de activos depurados sobre
obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1.25. La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN, en sesión celebrada Guayaquil el 11 de Mayo de 2020, resolvió que mientras esté vigente el presente Programa de Papel Comercial, se compromete a mantener durante el periodo de vigencia del mismo, un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.
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CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA
Cupo autorizado y Unidad monetaria: Seis Millones de Dólares de los Estados Unidos de América (US$ 6’000,000.00).
Plazo del programa: Setecientos veinte (720) días contados a partir de la fecha de resolución aprobatoria del proceso.
Descripción del sistema de colocación: El sistema de colocación será bursátil hasta por el monto de la emisión.
Modalidad de contrato de underwriting: La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación.
Indicación del Agente Pagador, modalidad y lugar de pago: El Agente pagador será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Las obligaciones serán pagadas por compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., en la cuenta del beneficiario. Por la emisión desmaterializada de Valores el lugar de pago será las oficinas del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. ubicadas en la ciudad de Guayaquil ubicadas en Pichincha 334 y Elizalde, Edificio El Comercio, primer piso; y en la ciudad de Quito, en la Av. NNUU y Amazonas, Edificio La Previsora, Torre B, séptimo piso, oficina 703.
Indicación del nombre del Representante de los obligacionistas con la dirección, número de teléfono, número de fax, dirección de correo electrónico: Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. Dirección: Km. 6 ½ - Avenida del Bombero. La Vista de San Eduardo. Edificio 100, piso 4, oficina 410-411. Telefax: (04) 600-6489 E-mail: [email protected] La Declaración juramentada del Representante de los Obligacionistas consta adjunto en la página 14 de la presente Circular de Oferta Pública.
Detalle de los Activos libres de Gravamen: El detalle de los Activos libres de gravamen y su respectivo valor en libros, consta adjunto en la página 18 de la presente Circular de Oferta Pública. Sistema de sorteos y rescates anticipados: No existirán sorteos ni rescates anticipados de la presente emisión de Papel Comercial. Indicación de ser a la orden o al portador: Por ser una emisión desmaterializada, no cabe la emisión al portador, de acuerdo a lo indicado en el literal d) de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero). Destino detallado y descriptivo del uso de los recursos provenientes de la colocación de la emisión de Papel Comercial:
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Los recursos captados servirán en un 100% para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas. Informe completo de la calificación de riesgo: El comité de calificación de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., reunido el 26 de Mayo del presente, califica en categoría “AAA-”, a la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo de Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN El informe completo consta adjunto en las páginas 184 a 222, de la presente Circular de Oferta Pública.
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2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018
ACTIVOS
ACTIVO CORRIENTE
Efectivo y Equivalente de Efectivo 7.825.293 4.946.700 2.896.890 2,31% 1,36% 0,75% -36,79% -41,44%
Cuentas por Cobrar 17.085.010 24.804.729 26.947.025 5,04% 6,83% 7,02% 45,18% 8,64%
Partes Relacionadas 56.252.975 84.164.346 115.114.973 16,61% 23,18% 29,97% 49,62% 36,77%
Inventarios 33.064.741 23.025.363 20.023.045 9,76% 6,34% 5,21% -30,36% -13,04%
Gastos Pagados por Anticipado 382.613 149.036 473.054 0,11% 0,04% 0,12% -61,05% 217,41%
Activos Mantenidos para la Venta 0 34.734.069 33.228.623 0,00% 9,57% 8,65% 0,00% -4,33%
Activos por Impuesto Corriente 4.824.443 3.319.457 3.450.406 1,42% 0,91% 0,90% -31,20% 3,94%
Otras Cuentas por Cobrar 59.234.247 13.785.957 7.807.055 17,49% 3,80% 2,03% -76,73% -43,37%
Total Activo Corriente 178.669.322 188.929.657 209.941.071 52,75% 52,03% 54,66% 5,74% 11,12%
Activo No Corriente
Propiedades, Instalaciones, Mobiliario y Equipos, neto 113.866.653 161.821.887 159.765.172 33,62% 44,56% 41,59% 42,12% -1,27%
Inversiones en Asociadas 9.088.677 9.088.677 10.288.677 2,68% 2,50% 2,68% 0,00% 13,20%
Inversiones Mantenidas hasta el Vencimiento 32.217 38.658 38.670 0,01% 0,01% 0,01% 19,99% 0,03%
Partes Relacionadas 36.828.724 2.616.439 3.643.065 10,87% 0,72% 0,95% -92,90% 39,24%
Otros Activos 246.969 459.973 141.073 0,07% 0,13% 0,04% 86,25% -69,33%
Impuesto Diferido 0 160.495 292.035 0,00% 0,04% 0,08% 0,00% 81,96%
Total Activo No Corriente 160.063.240 174.186.129 174.168.692 47,25% 47,97% 45,34% 8,82% -0,01%
Total ACTIVOS 338.732.562 363.115.786 384.109.763 100,00% 100,00% 100,00% 7,20% 5,78%
ESTADOS FINANCIEROS COMPARATIVOS: ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN(expresados en dólares de los Estados Unidos de América)
ANÁLISIS VERTICAL Variación ANÁLISIS HORIZONTAL
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E S T A D O D E S I T U A C I O N F I N A N C I E R A
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018
PASIVOS
PASIVO CORRIENTE
Obligaciones Financieras 84.508.951 106.035.123 103.973.783 24,95% 29,20% 27,07% 25,47% -1,94%
Emisión de Obligaciones 0 0 821.040 0,00% 0,00% 0,21% 0,00% 0,00%
Cuentas y Documentos por Pagar 53.349.075 57.754.130 55.609.994 15,75% 15,91% 14,48% 8,26% -3,71%
Partes Relacionadas 2.344.562 392.003 10.058.110 0,69% 0,11% 2,62% -83,28% 2465,82%
Pasivos por Impuestos Corrientes 2.873.562 2.451.815 3.068.359 0,85% 0,68% 0,80% -14,68% 25,15%
Gastos Acumulados 2.406.523 3.391.912 3.649.561 0,71% 0,93% 0,95% 40,95% 7,60%
Otros Pasivos 167.607 373.413 1.403.413 0,05% 0,10% 0,37% 122,79% 275,83%
Total del Pasivo Corriente 145.650.280 170.398.396 178.584.260 43,00% 46,93% 46,49% 16,99% 4,80%
PASIVOS NO CORRIENTES
Obligaciones Financieras 68.595.564 62.679.200 51.750.125 20,25% 17,26% 13,47% -8,62% -17,44%
Emisión de Obligaciones 0 0 20.843.832 0,00% 0,00% 5,43% 0,00% 0,00%
Partes Relacionadas 13.508.768 5.086.689 9.636.943 3,99% 1,40% 2,51% -62,35% 89,45%
Obligaciones por Beneficios a los Empleados 5.600.486 6.163.686 5.990.767 1,65% 1,70% 1,56% 10,06% -2,81%
Impuesto Diferido 0 4.714.113 4.650.188 0,00% 1,30% 1,21% 0,00% -1,36%
Total del Pasivo No Corriente 87.704.818 78.643.688 92.871.855 25,89% 21,66% 24,18% -10,33% 18,09%
Total PASIVOS 233.355.098 249.042.084 271.456.115 68,89% 68,58% 70,67% 6,72% 9,00%
PATRIMONIO
Capital Social 58.269.415 58.269.415 90.053.534 17,20% 16,05% 23,44% 0,00% 54,55%
Aportes para Futuras Capitalizaciones 23.684.375 31.784.120 0 6,99% 8,75% 0,00% 34,20% -100,00%
Reserva Legal 1.969.497 2.377.622 2.630.589 0,58% 0,65% 0,68% 20,72% 10,64%
Resultados Acumulados 21.454.177 21.642.545 19.969.525 6,33% 5,96% 5,20% 0,88% -7,73%
Total PATRIMONIO 105.377.464 114.073.702 112.653.648 31,11% 31,42% 29,33% 8,25% -1,24%
Total PASIVOS y PATRIMONIO 338.732.562 363.115.786 384.109.763 100,00% 100,00% 100,00% 7,20% 5,78%
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN(expresados en dólares de los Estados Unidos de América)
ANÁLISIS HORIZONTALANÁLISIS VERTICAL Variación
ESTADOS FINANCIEROS COMPARATIVOS: ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
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E S T A D O D E R E S U L T A D O I N T E G R A L
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018
Ingresos de Actividades Ordinarias 141.390.075 146.387.244 167.748.636 100,00% 100,00% 100,00% 3,53% 14,59%
Costo de Ventas 110.371.553 116.269.442 129.772.822 78,06% 79,43% 77,36% 5,34% 11,61%
Total Costo de Ventas 110.371.553 116.269.442 129.772.822
Utilidad Bruta en Ventas 31.018.522 30.117.802 37.975.814 21,94% 20,57% 22,64% -2,90% 26,09%
Gastos
Gastos de Ventas 3.486.859 3.680.329 3.890.608 ## 2,47% 2,51% 2,32% 5,55% 5,71%
Gastos de Administración 6.187.320 6.046.176 8.544.871 ## 4,38% 4,13% 5,09% -2,28% 41,33%
Gastos Financieros 16.922.173 18.843.318 22.141.195 ## 11,97% 12,87% 13,20% 11,35% 17,50%
Total de Gastos 26.596.352 28.569.823 34.576.674 18,81% 19,52% 20,61% 7,42% 21,03%
4.422.170 1.547.979 3.399.140 3,13% 1,06% 2,03% -65,00% 119,59%
Otros Ingresos, Neto 2.844.337 3.762.766 4.005.968 2,01% 2,57% 2,39% 32,29% 6,46%
7.266.507 5.310.745 7.405.108 5,14% 3,63% 4,41% -26,91% 39,44%
Participación a los Trabajadores 1.089.976 796.612 1.110.766 0,77% 0,54% 0,66% -26,91% 39,44%
Impuesto a las Ganancias 2.095.282 1.823.969 2.520.760 1,48% 1,25% 1,50% -12,95% 38,20%
Utilidad Neta del Ejercicio 4.081.249 2.690.164 3.773.582 2,89% 1,84% 2,25% -34,08% 40,27%
Utilidad antes de Participación a Trabajadores e impuesto a
las Ganancias
Utilidad Operacional
ANÁLISIS HORIZONTAL
ESTADOS FINANCIEROS COMPARATIVOS: ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN(expresados en dólares de los Estados Unidos de América)
ANÁLISIS VERTICAL Variación
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2017 2018 2019 Abril 2020
CAPITAL DE TRABAJO (US$) 33.019.042 18.531.261 31.356.811 39.261.442
TOTAL DE ACTIVOS / TOTAL DE PASIVOS 1,45 1,46 1,41 1,42
ACTIVOS REALES / PASIVOS 1,45 1,46 1,41 1,42
PRUEBA ACIDA 1,00 0,97 1,06 1,08
INDICE DE LIQUIDEZ 1,23 1,11 1,18 1,23
INDICE DE ENDEUDAMIENTO 2,21 2,18 2,41 2,36
RENTABILIDAD: Margen de Utilidad Neta 2,89% 1,84% 2,25% 2,15%
UTILIDAD NETA POR ACCION 7,00% 4,62% 4,19% 1,17%
9.088.677 9.088.677 10.288.677 10.288.677
CONTINGENCIAS (en calidad de Fiador o Garante) * 26.984.852,62 38.927.796,58 47.862.537,07 44.045.613,51
DEUDA TOTAL / ACTIVO TOTAL 0,69 0,69 0,71 0,70
DEUDA TOTAL / PATRIMONIO 2,21 2,18 2,41 2,36
DEUDA TOTAL / VENTAS 1,65 1,70 1,62 5,47
UTILIDAD NETA / ACTIVOS 0,01 0,01 0,01 0,00
UTILIDAD NETA / PATRIMONIO 0,04 0,02 0,03 0,01
UTILIDAD NETA / VENTAS 0,03 0,02 0,02 0,02
Nota:
Datos de los años 2016 al 2019, tomados de los Balances Auditados. Datos de Abril 2020, tomados de las cifras preliminares.(*) El detalle de las CONTINGENCIAS (en calidad de Fiador o Garante), consta adjunto en la página 223 del presente documento
INDICADORES FINANCIEROS
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN
INVERSIONES (Inversión Acciones)
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Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Estado de Resultados Proyectado
En miles US$
feb-20 may-20 ago-20 nov-20 feb-21 may-21 ago-21 nov-21 feb-22 may-22 ago-22 nov-22
Ingresos Netos 41.218 42.028 42.028 42.028 42.295 43.083 43.083 43.083 43.566 44.377 44.377 44.377
Div. Empacadora 17.813 18.218 18.218 18.218 18.299 18.675 18.675 18.675 18.851 19.238 19.238 19.238
Volumen 6.682 6.808 6.808 6.808 6.815 6.944 6.944 6.944 6.986 7.118 7.118 7.118
Precio 2,67 2,68 2,68 2,68 2,68 2,69 2,69 2,69 2,70 2,70 2,70 2,70
Div. Balanceado 22.472 22.871 22.871 22.871 23.036 23.445 23.445 23.445 23.730 24.151 24.151 24.151
Volumen 820 834 834 834 837 850 850 850 858 872 872 872
Precio 27,39 27,43 27,43 27,43 27,53 27,57 27,57 27,57 27,66 27,71 27,71 27,71
Laboratorio 933 939 939 939 960 963 963 963 986 988 988 988
Volumen 2.367 2.371 2.371 2.371 2.415 2.419 2.419 2.419 2.475 2.479 2.479 2.479
Precio 0,39 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40
Costo de Venta 33.148 33.795 33.795 33.795 33.811 34.471 34.471 34.471 34.656 35.333 35.333 35.333
Div. Empacadora 15.060 15.394 15.394 15.394 15.362 15.702 15.702 15.702 15.746 16.095 16.095 16.095
Div. Balanceado 17.415 17.725 17.725 17.725 17.764 18.079 18.079 18.079 18.208 18.531 18.531 18.531
Laboratorio 672 676 676 676 685 690 690 690 702 707 707 707
Margen Bruto 8.070 8.233 8.233 8.233 8.484 8.612 8.612 8.612 8.910 9.044 9.044 9.044
20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%
Administración y Ventas
Gastos de Ventas 1.374 1.401 1.401 1.417 1.504 1.532 1.532 1.548 1.643 1.673 1.673 1.691
Gastos de Administración 2.016 2.055 2.055 2.055 2.134 2.174 2.174 2.191 2.310 2.353 2.353 2.353
Total Administración+Ventas 3.390 3.456 3.456 3.471 3.638 3.706 3.706 3.739 3.952 4.026 4.026 4.044
8% 8% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9%
Gastos Financieros 3.314 4.266 3.049 3.508 3.121 3.743 2.673 2.231 2.112 2.125 2.509 1.594
Otros Ingresos 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59
Resultado Antes de Impuestos 2.250 1.846 2.633 1.894 2.317 1.974 2.575 2.934 2.971 2.976 2.533 3.466
5% 4% 6% 5% 5% 5% 6% 7% 7% 7% 6% 8%
Participación de Trabajadores 337 277 395 284 348 296 386 440 446 446 380 520
Impuesto a la Renta Causado 478 392 560 402 492 419 547 624 631 632 538 736
Resultado del ejercicio 1.434 1.177 1.679 1.207 1.477 1.258 1.642 1.871 1.894 1.897 1.615 2.209
-26-
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Flujo de Caja Proyectado
En miles US$
Trimestral 1 2 3
feb-20 may-20 ago-20 nov-20 feb-21 may-21 ago-21 nov-21 feb-22 may-22 ago-22 nov-22
Ingresos Operacionales
Ventas Corrientes + (1 a 90 días) 40.710 41.510 41.510 41.510 41.774 42.552 42.552 42.552 43.029 43.830 43.830 43.830
Ventas 91 a 180 días 508 518 518 518 521 531 531 531 537 547 547 547
Otros Ingresos Operacionales 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59
Total Ingresos Operacionales 42.101 43.363 42.933 42.668 42.887 43.894 43.426 43.376 43.691 44.460 44.401 44.436
Egresos Operacionales
Proveedores, Operativos, y Produc. 33.148 33.795 33.795 33.795 33.811 34.471 34.471 34.471 34.656 35.333 35.333 35.333
Administración y Ventas 3.390 3.456 3.456 3.471 3.638 3.706 3.706 3.739 3.952 4.026 4.026 4.044
Total Egresos Operacionales 36.538 37.251 37.251 37.267 37.449 38.177 38.177 38.210 38.608 39.359 39.359 39.377
Flujo Operacional 5.563 6.112 5.682 5.401 5.438 5.717 5.248 5.166 5.083 5.101 5.042 5.059
Egresos por Inversión
Inversión en Infraestructura 625 625 625 667 667 667 667 709 709 709 709 751
Flujo de Inversión -625 -625 -625 -667 -667 -667 -667 -709 -709 -709 -709 -751
Ingresos por Financiamiento
Bancos 19.490 10.578 0 1.500 20.500 13.700 16.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500
I Emisión de Obligaciones 34.500 5.464 36 0 0 0 0 0 0 0 0 0
I Emisión de Obligaciones 0 0 20.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
I Papel Comercial 0 0 6.000 0 0 0 6.000 0 0 0 0 0
Total Ingreso por Financiamiento 53.990 16.042 26.036 1.500 20.500 13.700 22.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500
Egresos por Financiamiento
Bancos Capital 51.235 19.300 18.169 13.623 20.157 11.311 14.199 8.569 11.074 9.373 12.257 2.406
Bancos Interés 3.314 3.526 2.257 2.343 1.995 2.656 1.663 1.298 1.255 1.345 1.805 967
I Emisión de Obligaciones Capital 0 443,98 480 480 480 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380
I Emisión de Obligaciones Interés 0 739,97 791 782 772 762 715 667 620 572 524 477
II Emisión de Obligaciones Capital 0 0 0 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458
II Emisión de Obligaciones Interés 0 0 0 383 354 325 296 267 238 208 179 150
I Papel Comercial 0 0 0 0 0 0 6.000 0 0 0 6.000 0
Total Egresos por Financiamiento 54.548 24.010 21.698 19.068 25.216 18.892 26.710 14.639 17.024 15.336 24.604 7.837
Flujo Financiero -558 -7.968 4.338 -17.568 -4.716 -5.192 -4.510 -4.439 -4.424 -4.336 -4.404 -4.337
Flujo Neto Generado 4.380 -2.482 9.395 -12.834 55 -142 71 18 -50 56 -70 -29
Saldo Inicial de Caja y Bancos 1.667 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65
Saldo Final de Caja y Bancos 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65 37
-27-
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran
Estado de Flujo de Efectivo Proyectado
En miles US$
Trimestral 1 2 3
feb-20 may-20 ago-20 nov-20 feb-21 may-21 ago-21 nov-21 feb-22 may-22 ago-22 nov-22
Ef. y Eq. al Principio del Año 1.667 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65
Efectivo Actividades de Operación:
Ingresos Netos recibidos de Clientes 41.218 42.028 42.028 42.028 42.295 43.083 43.083 43.083 43.566 44.377 44.377 44.377
Ef. Pagado a Proveedores y Otros Operativos -33.148 -33.795 -33.795 -33.795 -33.811 -34.471 -34.471 -34.471 -34.656 -35.333 -35.333 -35.333
Efectivo Pagado a Empleados -3.390 -3.456 -3.456 -3.471 -3.638 -3.706 -3.706 -3.739 -3.952 -4.026 -4.026 -4.044
Otros Ingresos (Egresos) de Efectivo 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59
Flujo Neto de Ef. Actividades de Operación 5.563 6.112 5.682 5.401 5.438 5.717 5.248 5.166 5.083 5.101 5.042 5.059
Efectivo Actividades de Inversión:
Adquisición/ Inversión de Activos Fijos -625 -625 -625 -667 -667 -667 -667 -709 -709 -709 -709 -751
Efectivo Act. de Financiamiento:
Ingresos Inst. Financieras 19.490 10.578 0 1.500 20.500 13.700 16.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500
Ingresos Mercado de Valores 34.500 5.464 26.036 0 0 0 6.000 0 0 0 0 0
Pagos de k+i Inst. Financieras -54.548 -22.826 -20.427 -15.965 -22.152 -13.967 -15.862 -9.867 -12.329 -10.718 -14.062 -3.373
Pagos de k+i Mercado de Valores 0 -1.184 -1.271 -3.103 -3.064 -4.925 -10.849 -4.772 -4.695 -4.618 -10.542 -4.465
Flujo Neto de Ef. Actividades de Financiamiento -558 -7.968 4.338 -17.568 -4.716 -5.192 -4.510 -4.439 -4.424 -4.336 -4.404 -4.337
Aumento (disminución) Neto en Efectivo y
Equivalante de Efectivo4.380 -2.482 9.395 -12.834 55 -142 71 18 -50 56 -70 -29
Efectivo y Equivalentes al Finalizar el Año 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65 37
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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Corporativos
26 de mayo de 2020
www.globalratings.com.ec mayo 2020 1
DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:
Corresponde a los valores cuyos emisores y
garantes tienen una excelente capacidad de pago
del capital e intereses, en los términos y plazos
pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en
el sector al que pertenece y a la economía en
general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá
subir hacia su inmediato superior, mientras que el
signo menos (-) advertirá descenso en la categoría
inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores
representativos de deuda están definidas de
acuerdo con lo establecido en la normativa
ecuatoriana.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un
instrumento o de un emisor no implica
recomendación para comprar, vender o mantener
un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre
el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de
intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y
condiciones del Circular de Oferta Pública, de la
respectiva Contrato Privado de Emisión y de más
documentos habilitantes.
GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA (-) para la
Primera Emisión de Papel Comercial de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN en
comité No.146-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 26 de mayo de 2020; con
base en los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados
financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha a marzo de 2020. (Aprobada por la Junta General Extraordinaria y Universal
de Accionistas el 11 de mayo de 2020 por un monto de hasta USD 6.000.000).
FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN
▪ El sector camaronero ha crecido de manera consistente y se esperaba que el Ecuador alcance el
primer lugar como exportador de camarones en el corto plazo, dada la situación actual a nivel
mundial es incierto el comportamiento que va a tener este sector. En este sentido, EMPACADORA
GRUPO GRANMAN S.A. EMPAGRAN tiene tres regiones principales de distribución para su producto
y la distribución de entrega del camarón experimentó cambios a medida que ciertos mercados
están en proceso de reapertura y otros continúan afectados por el coronavirus. Las ventas en China
se vieron afectadas en el primer trimestre del año 2020, pero este no fue el comportamiento de
Estados Unidos y Europa, los cuales anticipaban una reducción en el precio del camarón y
aprovecharon para comprar stock y mantener un inventario con precios atractivos. Sin embargo,
con la pandemia COVID-19 y a medida que las dos regiones impusieron reglas de cuarentena,
Europa redujo el número de pedidos y un comportamiento similar también se experimentó con
Estados Unidos. El camarón no es un producto de primera necesidad y se ha visto afectado en
requerimientos normales de supermercados, pero tiene el beneficio de mantenerse congelado y
este factor está ayudando a mantener un balance atractivo dentro de la pandemia. A medida que
China está reabriendo sus mercados, la región está activamente comprando el camarón y se espera
que este comportamiento continúe. ▪ EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN administra a través de sus diferentes divisiones
el ciclo completo de la producción de camarón que va desde el laboratorio de reproductores a la
finca, incluyendo la producción de balanceados y el posterior empaque para la exportación. De esta
manera es autosustentable en toda la cadena de producción sin que existan riesgos no controlables
en este proceso, es esto lo que obliga a la empresa hacer mucho énfasis en la trazabilidad de sus
procesos, dando gran importancia a las prácticas transparentes y éticas, estableciendo
procedimientos que se aplican en toda su gestión, entendiendo los intereses de todos sus grupos.
El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y adicionalmente cuenta
con una división de Contraloría, cuya responsabilidad es brindar información veraz y confiable a la
administración, lo cual garantiza una mayor transparencia a la gestión empresarial. El diseño de
políticas y procedimientos está a cargo del área de auditoría interna, que constituye un pilar
fundamental para el control interno eficiente. La evaluación de estos procesos se realiza a través
de controles administrativos, contables y de operación.
▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con
resguardos de ley y establece un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago
de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.
DESEMPEÑO HISTÓRICO
Los ingresos de EMPACADORA GRUPO GRANMAN S.A. EMPAGRAN provienen de tres vertientes
principales: la división Empacadora, la división Balanceado y el Laboratorio. Sus ventas tuvieron una
evolución positiva durante el período bajo estudio, 2016 – 2019 y sus utilidades fluctuaron siempre
en valores de ROE entre el 2,5% y el 4,5%. El valor de la deuda neta estuvo siempre controlado y los
montos de EBITDA permitían cancelar su deuda neta en períodos que oscilaron en torno a los 6 años.
El incremento de la deuda neta el 2019 obedeció a la Primera Emisión de Obligaciones con el mercado
de valores, lo que permite amortizar la deuda en plazos mayores y con intereses constantes.
CALIFICACIÓN:
Primera Emisión de Papel Comercial
AAA
Tendencia -
Acción de calificación
Inicial
Metodología Calificación de Obligaciones
Fecha última calificación
N/A
Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]
Hernán López Gerente General [email protected]
CONTACTO
-184-
CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Corporativos
26 de mayo de 2020
www.globalratings.com.ec mayo 2020 2
Sus ventas tuvieron una evolución positiva durante el período bajo estudio, 2016 – 2019 y sus utilidades
fluctuaron siempre en valores de ROE entre el 2,5% y el 4,5%. El valor de la deuda neta estuvo siempre
controlado y los montos de EBITDA permitían cancelar su deuda neta en períodos que oscilaron en torno
a los 6 años. El incremento de la deuda neta el 2019 obedeció a la Primera Emisión de Obligaciones con el
mercado de valores, lo que permite amortizar la deuda en plazos mayores y con intereses constantes. El
flujo libre de efectivo tuvo valores negativos especialmente el año 2018 debido a menores ingresos,
situación que se revirtió el año 2019 aun cuando no se alcanzó un valor positivo.
Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS
La situación actual del país provocada por la pandemia obliga a una proyección de ingresos para el 2020
algo menor que la de 2019 e interrumpe el crecimiento continuo de la empresa ya comentado. Se proyecta
un descenso en los ingresos del orden del 6% y se estima una recuperación desde el 2021 con crecimientos
del 2% anuales, de tal forma que ese año prácticamente se alcanzaría el nivel de ventas de 2019. A pesar
de esa baja, las medidas de control asumidas por la empresa y una baja en los gastos financieros gracias al
financiamiento con el mercado de valores permiten augurar una utilidad superior a la de los años
precedentes y con crecimientos constantes. La deuda neta se proyecta con una tendencia a la baja y el
flujo libre de efectivo sería siempre positivo. Debe destacarse que la proyección supone un descenso en
los ingresos no operacionales (fundamentalmente intereses ganados) lo que junto a las premisas de costo
de ventas (se mantiene el porcentaje histórico) y de otros gastos conforma un escenario proyectado
conservador. El servicio de la deuda, muy demandante en 2019, se proyecta con algo menor de exigencia
el 2020 y con una baja sensible en los años siguientes lo que permite un incremento significativo en la razón
de cobertura. El apalancamiento tiene una tendencia a la baja y el ROE alcanzaría valores altos en los
próximos períodos. El capital de trabajo se eleva a valores considerables lo que asegura el pago de las
obligaciones proyectadas. La proyección no contempla pago de dividendos en los años bajo análisis.
FACTORES ADICIONALES
La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado
que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas son difíciles de proyectar. Pensar en
el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de
predecir. En este contexto la compañía ha demostrado fortalezas que permitirán sortear el escenario antes
mencionado con el incremento de recursos financieros de corto plazo y con la idea de sacar nuevos
instrumentos en el Mercado de Valores.
FACTORES DE RIESGO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en
el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los
siguientes:
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▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar
cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera
de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. Las condiciones de emergencia
derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general. Algunas
industrias y negocios se encuentran paralizadas y otras operando con muchas limitaciones y
restricciones. El gobierno ha tomado medidas para atenuar este efecto en las empresas, pero es
probable que resulten insuficientes. Las medidas gubernamentales junto a un análisis detallado
del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas mitigan parcialmente este riesgo. Además,
la empresa se inscribe dentro de un sector que no debe resultar directamente afectado producto
de la pandemia, lo que permite suponer que sus clientes cubrirán sus obligaciones en los plazos
y condiciones previstos.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de
importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente y que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los
precios de los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio y
diversificación entre proveedores locales y del exterior, lo cual le permite mitigar este riesgo.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes
a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo
anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de
sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las
condiciones previamente pactadas.
▪ La propiedad, planta y equipo pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,
incendios, entre otros, lo cual generaría pérdidas económicas a la compañía. Para mitigar este
riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro contratadas con Chubb Seguros Ecuador S.A.
por una suma asegurada de alrededor USD 75,93 millones; que cubren riesgos: incendio
multirriesgo, calderas y maquinarias, robo, equipo electrónico, vehículos y transporte interno.
▪ El sector camaronero en el Ecuador se encuentra expuesto a diferentes amenazas externas de
seguridad como: piratería, robo y asalto de grupos organizados sobre las piscinas de camarón y
mientras se las transporte para su comercialización. La compañía mitiga este riesgo a través de
la contratación de empresas de seguridad privada para la respectiva vigilancia. De igual manera
mantiene pólizas de seguros con Chubb Seguros Ecuador S.A. por una suma asegurada cercana
a USD 14,72 millones que cubren: riesgo de pérdida durante el trayecto de transporte durante la
transportación interna o la exportación del camarón.
▪ Variaciones en el precio de la materia prima utilizada para la elaboración del alimento para los
camarones, así como un posible incremento en los costos de mano de obra, podrían afectar los
resultados de la compañía, al encarecer el precio del camarón y su proceso productivo. La
compañía mitiga este riesgo al contratar coberturas sobre los commodities importados y de igual
forma en el caso de la mano de obra los costos envueltos son relativamente estables debido a
que gran parte del personal mantiene vínculos de largo plazo y sus remuneraciones son
superiores a la media.
▪ La dependencia del mercado internacional hace que factores externos, como el cambio en la
oferta asiática, podría generar un impacto negativo en el mercado camaronero nacional,
reduciendo el volumen de exportación y por ende los ingresos de la compañía. Sin embargo, este
riesgo se mitiga debido a que la compañía siempre está incursionando en nuevos mercados.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles
de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado.
La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes que mantiene.
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▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión
de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría
generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por
lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. Para mitigar el riesgo la compañía cuenta con un
detallado análisis de cada uno de sus clientes, lo que posibilita dar un seguimiento continuo y
cercano al comportamiento de la cartera.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A.
EMPAGRAN, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 101,82 millones, por lo que
los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 72,55% del total de los activos
que respaldan la emisión y el 26,92% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo
de la Emisión de Obligaciones es representativo y si alguna de las compañías relacionadas llegara
a incumplir con sus obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, se podría generar un efecto negativo en
los flujos de la empresa. Por esta razón, la compañía mantiene adecuadamente documentadas
estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.
INSTRUMENTO
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN
Características CLASES MONTO USD
PLAZO EMISIÓN
PLAZO PROGRAMA
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
D 6.000.000 Hasta 359 días 720 días Al vencimiento Cero cupón
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No.
Destino de los recursos
Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas..
Estructurador financiero
Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia del programa la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Límite de endeudamiento
▪ Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.
Tabla 2: Resumen instrumento.
Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings
PERFIL EXTERNO
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ENTORNO MACROECONÓMICO
EXPECTATIVAS DE RECESIÓN
La economía mundial se contraerá significativamente durante 2020 como consecuencia directa de la
emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del
virus. Se estima que todos los países, con excepción de China, percibirán disrupciones en su actividad
económica durante el segundo trimestre de 2020. En un escenario base, el Fondo Monetario Internacional
estima un decrecimiento de la economía mundial de -3% en 20201. Este pronóstico es 6 puntos porcentuales
inferior a las previsiones presentadas en enero2. Se espera una recuperación parcial para 2021, con un
crecimiento mundial de 5,8%.
Gráfico 1: Variación anual porcentual del PIB real.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Elaboración: GlobalRatings
La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas entre las economías en desarrollo durante
2020, con una caída estimada de 5,2%1. Según la Comisión Económica para América Latina y El Caribe, la
región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los últimos cinco
años el desempeño económico de la región fue pobre, alcanzando un crecimiento de 0,1% al cierre de 2019.
Se espera una caída en la economía de la región debido a la disminución en la actividad de sus socios
comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de suministro,
la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.
La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de
los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la
reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión. Para 2016 se
acentuó el comportamiento decreciente producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad
productiva5. La economía ecuatoriana se recuperó en 2,37% en 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019
la economía creció en 0,05%, afectada por la consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así
como por los disturbios sociales, que le costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6.
Gráfico 2: Evolución PIB Real en Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Previo a la pandemia, organismos multilaterales proyectaban un crecimiento de 0,2% en la economía del país
para 2020. Actualmente, el Banco Mundial estima una contracción de 6,0%7 para 2020 y el FMI prevé una
1Fondo Monetario Internacional (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, enero). Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, marzo). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 110. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html 7 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.
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Economía mundial Economías avanzadas Mercados emergentes y economías en desarrollo
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PIB Real (millones USD) Variación anual (%)
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caída de 6,3% en la economía nacional1. El Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el
continente americano, precedida por Venezuela (-15,0%) y México (-6,6%). Se espera una recuperación
económica a partir de 2021, con un crecimiento de 3,86% según el FMI1, y de 3,20% según el Banco Mundial7,
Este último estima un crecimiento de 1,5% para 2022.
Gráfico 3: Previsiones de crecimiento para el Ecuador.
Fuente: FMI y Banco Mundial; Elaboración: GlobalRatings
PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO
La paralización económica a nivel mundial, los desacuerdos entre los miembros de la OPEP+ acerca de los
niveles de producción, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar los altos excedentes
generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros meses del año,
llegando incluso a cotizarse en números negativos durante el mes de abril8. La reactivación de ciertas
economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales de
existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del
presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 33 por barril.
Gráfico 4: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Para marzo de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano fue de USD 23,17 por barril, el
cual supone una disminución de 48,05% con respecto al mes de febrero9. Desde agosto de 2019, el diferencial
entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano mantuvo una tendencia
creciente, y alcanzó los USD 6,72 para marzo de 20209. La recuperación de los precios del petróleo es
fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril10.
Las exportaciones petroleras entre enero y marzo de 2020 cayeron en 24,9% frente al mismo periodo de
2019, producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de
Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó
la producción nacional11, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar
exportaciones. Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, con
lo cual se prevé una exportación de 4 millones de barriles hasta fin de mes. Considerando que la proforma
presupuestaria para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor de las
8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 9 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Información Estadística Mensual No. 2018 – Abril 2020. 10 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 11 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html
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FMI Banco Mundial
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Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI
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exportaciones petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700
millones12.
CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA
El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, y a partir del 2013 estos se
profundizaron y pasaron a representar más del 4% del PIB, en respuesta a una agresiva política de inversión
pública sumada a un mayor gasto corriente13, que se mantuvo para años posteriores a pesar de la caída en
los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013, alcanzando USD
3.332 millones, equivalentes al 3% del PIB. En 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios
(USD 724 millones por encima de la recaudación real14) y de monetización de activos, junto con un mayor
gasto por el pago de intereses y por el aporte estatal a la Seguridad Social, generó un déficit de USD 4.043
millones, equivalente al 4% del PIB anual, lo que supone un incremento de 20% con respecto a 2018.
Gráfico 5: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings
Entre enero y abril de 2020, la recaudación tributaria fue de USD 4.829 millones15. En abril de 2020 la
recaudación se contrajo en 35% con respecto a abril de 2019, debido a la paralización económica que
contrajo los niveles de ventas a nivel nacional, así como por el diferimiento en los pagos del impuesto a la
renta. En este sentido, la recaudación del IVA se redujo en 38% con respecto a abril de 2019 y la recaudación
del impuesto a la renta se contrajo en 33% durante el mismo periodo. La paralización en la actividad
económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, determinada por la duración de las medidas
restrictivas. El Ministerio de Finanzas estima una caída en los ingresos tributarios por USD 1.862 millones
durante 2020 que, junto con la baja en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al
fisco una contracción de USD 7.036 millones en los ingresos16. De esta manera, se estima un déficit de más
de USD 8.600 millones al término de 202017.
El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que
impulsó al alza la deuda pública durante los últimos años, la cual se duplicó entre 2008 y 2018, superando el
límite máximo de 40% del PIB permitido por ley. En 2019 la deuda pública ascendió a USD 57.336 millones,
monto que supone un alza de aproximadamente 5% durante el último año, y que representó el 53% del PIB18.
Durante 2019 se emitieron USD 4.525 millones en bonos19. Esto, y el financiamiento multilateral, impulsaron
al alza la deuda externa, que incrementó en USD 5.797 millones frente a 2018.
En marzo de 2020 la deuda pública alcanzó USD 58.031 millones y representó el 52,9% del PIB. De este
monto, USD 41.097 millones fueron deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que USD 16.934 millones fueron deuda interna por Títulos y Certificados, así como con
entidades públicas como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado20.
12 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 13 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 15 Servicio de Rentas Internas. Recaudación Nacional Enero – Abril 2020. 16 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 17 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 18 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Diciembre 2019. 19 Primicias. (2020, febrero). La deuda pública de Ecuador subió 4,9% en el último año. https://www.primicias.ec/noticias/economia/deuda-publica-ecuador-crece/ 20 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Marzo 2020.
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Resultados del Presupuesto General del Estado % PIB
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En 2019, el FMI firmó un acuerdo por USD 4.200 millones para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad
(2018-2021). La tasa promedio otorgada fue del 3%, y el plazo de 10 años. A cambio, el Estado se
comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la relación entre la deuda y el PIB a 40%.
Consecuentemente, el Gobierno empezó un ajuste a la nómina del sector público, lo que le permitió reducir
el gasto en este rubro en USD 154 millones en 2019. En mayo de 2020 se anunció la reducción de la jornada
laboral en el sector público equivalente a una disminución de USD 980 millones en la masa salarial.
Adicionalmente, en junio 2019 el Ministerio de Finanzas recompró el 78% de los bonos Global 2020 por un
monto de USD 1.175 millones, con el objetivo de reducir el stock de deuda. Para esto, se colocaron USD 1.125
millones a un plazo de 10 años21. Con respecto a la optimización y focalización de subsidios, en mayo de 2020
se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios máximos y mínimos,
atada al comportamiento de los precios internacionales.
Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en
los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos fiscales para compensar el
deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo. Durante la última semana
de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD 326 millones de deuda externa con el fin de conseguir acuerdos
con acreedores internacionales para aplazar el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de
202022. Asimismo, le permitió al gobierno gestionar recursos provenientes de organismos multilaterales, que
hasta mayo de 2020 totalizaron cerca de USD 1.500 millones.
PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN
A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente. El 9 de marzo,
tras el desplome en el precio del petróleo, el riesgo país se disparó, y totalizó los 2.792 puntos con un
incremento diario de 41%. El 23 de marzo la percepción de riesgo del país se deterioró aún más, tras el pedido
de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda externa para destinar esos recursos a la
emergencia sanitaria23. Con esto, el riesgo país incrementó en 66%, y alcanzó los 6.063 puntos. A la fecha del
presente informe, el riesgo país cerró en 4.159 puntos, cifra que representa un incremento de 3.333 puntos
en el transcurso de 2020. Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido
únicamente por Venezuela, cuyo riesgo país bordea los 26.000 puntos.
Gráfico 6: Evolución Riesgo País (EMBI).
Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings
Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril
de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el último mes, de CCC el 20
de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del
diferimiento del pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente24.
21 El Universo. (2019, junio). Ecuador concreta recompra de 78% de bonos 2020 por USD 1.175 millones. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/06/17/nota/7381863/ecuador-recompro-hoy-1175-millones-bonos-2020 22 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia. https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s 23 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html 24 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020
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ct-1
9
15-
oct
-19
22-
oct
-19
29-
oct
-19
5-n
ov-
19
13
-no
v-1
9
20-
no
v-1
9
27
-no
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9
5-d
ic-1
9
12-
dic
-19
19-
dic
-19
27-
dic
-19
6-e
ne-
20
13-
ene-
20
21
-Jan
-20
28-
ene-
20
4-f
eb-2
0
11-
feb
-20
19-
feb
-20
26-
feb
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4-m
ar-2
0
11-
mar
-20
18
-mar
-20
25
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1-a
br-
20
8-a
br-
20
16
-ab
r-2
0
23
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0
30
-ab
r-2
0
7-m
ay-2
0
14-
may
-20
Global Latino Ecuador Precio WTI
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Gráfico 7: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la
región. Durante 2019, esta se contrajo en 34%, totalizando USD 966,15 millones, monto que representó el
1% del PIB. El 43,61% de la inversión extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras.
Los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,1%, 10,3%, 10,2% y 9,5%
de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad Andina se contrajo
en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones. Por su parte, la inversión de Estados Unidos se
redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron
USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201825.
Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran
dificultad para acceder a los mercados internacionales, por el alto costo que representaría.
PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN
Las medidas de confinamiento deterioran el capital empresarial y el nivel de empleo. La Organización Mundial
del Trabajo prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial. En América Latina y el Caribe la
informalidad es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de
servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo formal en la región3.
Además, el 47% de la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima
un deterioro en los niveles de empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.
En Ecuador, el 3,84% de la población económicamente activa estuvo desempleada en diciembre de 2019 y
el desempleo urbano se situó en el 4,95%. El empleo adecuado disminuyó significativamente a partir del
2015, al pasar de 47% a 39%, mientras que el subempleo, que mide la proporción de la población que percibe
ingresos inferiores al salario mínimo y/o trabaja menos de la jornada normal, ascendió a 18% en 2019 y el
otro empleo no pleno fue de 28%26. Estas personas son quienes trabajan en la informalidad, por lo cual es
previsible un deterioro en la calidad de vida de la población. Entre enero y marzo de 2020, 20.430 afiliados
solicitaron el beneficio de desempleo al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, número que representa el
80% de las solicitudes recibidas en 201927. Asimismo, durante la emergencia han existido más de 153 mil
desvinculaciones a la seguridad social. Según cálculos oficiales, aproximadamente 508.000 personas podrían
entrar en el desempleo durante 2020 y otras 233.000 entrarán en la informalidad.
Por otro lado, las condiciones actuales tendrán un efecto directo sobre los niveles de precios, con una
variación considerable entre países. Por un lado, las disrupciones en las cadenas de suministro y la escasez
de productos podrían ejercer una presión alcista sobre los precios, y por otro, el confinamiento y el
debilitamiento de la demanda interna podrían generar una caída drástica en los niveles de inflación1. Las
perspectivas de inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para
2020 y en 5,90% para 20211, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.
25 Banco Central del Ecuador. (marzo 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 70. 26 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 27 El Comercio. (2020, abril). 20 430 afiliados pidieron el seguro de desempleo al IESS el primer trimestre. https://www.elcomercio.com/actualidad/afiliados-seguro-desempleo-iess-covid19.html
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
0
200
400
600
800
IED % PIB
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Gráfico 8: Evolución de tasas de inflación en Ecuador.
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Al cierre de 2019, la tasa de inflación anual en Ecuador fue de -0,07%. Esto refleja el deterioro en la calidad
del trabajo y en el empleo adecuado, que resultan en una menor demanda de bienes y servicios. En abril de
2020 la interrupción en la cadena de suministros impulsó al alza los niveles de precios, alcanzando una
inflación mensual de 1% y una inflación anual de 1,01%. Los rubros que impulsaron al alza el índice de precios
fueron principalmente los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud, coherente con la
condición socioeconómica actual, que impulsó la demanda de productos básicos.28 El FMI prevé una inflación
de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20211. Por su parte, el Banco Mundial
pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202129.
LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS
Debido a la creciente aversión al riesgo y a la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de
2020, los principales índices bursátiles se desplomaron a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009.
Las perspectivas favorables en cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y la
reactivación económica impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, pero no han
logrado recuperarse a los niveles previos a la pandemia. Los efectos de la crisis también se evidencian en la
volatilidad de las monedas. Según el FMI, las monedas de los países exportadores de commodities que
manejan tipos de cambio flexibles se han depreciado significativamente desde inicios de año, mientras que
el dólar estadounidense, el yen y el euro se han apreciado en términos reales1.
En el Ecuador, la posición de liquidez previa a la crisis del covid-19 era sólida. Al cierre de marzo de 2020 la
oferta monetaria (M1), fue de USD 26.319 millones, monto que representa un incremento mensual de 0,7%,
y una mejora anual de 5,29%. Por su parte, la liquidez total (M2) del sistema financiero fue de USD 57.896
millones para marzo de 2020, monto 0,5% inferior al del mes de febrero de 2020, y que constituye un
incremento anual de 7,72%9. La contracción en la liquidez total de la economía a partir de marzo es respuesta
a la disminución de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector
privado. No obstante, se evidencia un cambio en la estructura en función de la preferencia por liquidez
inmediata, y de menores saldos en las otras sociedades de depósito.
Gráfico 9: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Para marzo de 2020, el sistema financiero nacional totalizó USD 31.578 millones de captaciones a plazo,
monto que supone un aumento anual de 9,83%, pero una disminución de USD 473 millones con respecto a
28 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, abril). Índice de Precios al Consumidor, Abril 2020. 29 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
Inflación anual Inflación mensual Inflación acumulada
0
20.000
40.000
60.000
mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria Dinero Electrónico Cuasidinero
M2
M1
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las captaciones registradas en febrero de 2020. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,76% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, que representaron el 36,45% de las captaciones a
plazo. El 64,14% de las captaciones a plazo se concentró en bancos privados, y el 30,75% se concentró en
cooperativas. Los depósitos a la vista totalizaron USD 11.558, monto que supone una caída mensual de 6,70%
y anual de 4,37%. La contracción mensual en las captaciones del sistema financiero totalizó USD 1.304
millones y responde a la paralización económica a nivel nacional.
Para marzo de 2020 el crédito del sistema financiero al sector privado totalizó USD 44.745 millones, monto
USD 129 millones inferior al del mes de febrero de 2020, pero que representa un crecimiento anual de 10%9.
La disminución en las captaciones se tradujo en un menor crédito otorgado, y, por lo tanto, en una menor
cartera por vencer y una mayor cartera vencida. Debido a la paralización económica a partir del mes de
marzo, las empresas han recurrido a endeudamiento de corto plazo para financiar el capital de trabajo. Del
crédito total otorgado, el 36% se destinó al sector productivo y el 64% fue para actividades de consumo de
los hogares. La morosidad de la banca privada para abril de 2020 incrementó en 0,63 puntos porcentuales
con respecto a marzo.
El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades
financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente pactadas de las
operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin
afectar su calificación crediticia30. Asimismo, el 03 de abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera permitió diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con vencimientos en los
próximos 120 días.
Gráfico 10: Evolución de tasas de interés referenciales en Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Entre abril y mayo de 2020, la tasa de interés activa referencial incrementó de 8,40% a 8,98%, mientras que
la tasa de interés pasiva se contrajo de 7,24% a 5,97%. Consecuentemente, el diferencial de tasas de interés
mejoró entre abril y mayo de 2020, al pasar de 116 puntos base a 301 puntos base9.
Gráfico 11: Reservas internacionales y Reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
30 El Comercio. (2020, marzo). ¿Qué hacer frente a las deudas con bancos y tarjetas de crédito este fin de mes? https://www.elcomercio.com/actualidad/deudas-bancos-tarjetas-cuarentena-ecuador.html
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Diferencial Tasa activa Tasa pasiva
2.860,5
5.377,6
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
Reservas internacionales Reservas bancarias
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En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas
Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda
fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron en USD 1.290 millones producto
de la emergencia sanitaria y la falta de recursos del Gobierno. Para abril de 2020 las reservas internacionales
alcanzaron los USD 2.861 millones en función del financiamiento externo recibido, con un aumento mensual
de 44%, pero una contracción anual de 18%. El monto de reservas internacionales en abril de 2020 cubrió en
52,41% a los pasivos monetarios de la entidad. Las reservas bancarias en el Banco Central alcanzaron los USD
5.377 millones en abril de 2020. De esta manera, las reservas internacionales cubrieron en 53,19% a las
reservas bancarias, situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco
Central9.
SECTOR EXTERNO
La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit de USD 820,10 millones, monto que
representa un alza de USD 1.298 millones con respecto al déficit registrado en 2018. Las exportaciones no
petroleras representaron el 61% de las exportaciones totales, y presentaron un crecimiento de 6,42% con
respecto a 2018, producto de mayores exportaciones tradicionales, fundamentalmente de camarón. La
balanza comercial al cierre de 2019 registró un superávit de USD 820 millones, cifra que constituye un alza
de USD 1.298 millones frente al déficit registrado en 2018.
Entre enero y marzo de 2020 la balanza comercial registró un superávit de USD 604 millones, con una mejora
respecto al mismo periodo de 2019, cuando se registró un déficit de USD 43 millones. Las exportaciones
totales entre enero y marzo de 2020 fueron de USD 5.318 millones, monto que se mantuvo estable con
respecto al mismo periodo de 2019. Por otro lado, la balanza no petrolera presentó un superávit de USD 14
millones entre enero y marzo de 2020, con una mejora respecto al mismo periodo de 2019, cuando se
registró un déficit no petrolero de USD 1.064 millones31. De acuerdo con el Ministro de Producción, las
exportaciones no petroleras cayeron en USD 400 millones durante el mes de abril, con menores envíos de
camarón, banano, cacao y atún, entre otros productos.
Gráfico 12: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de
crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.
31 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Evolución de la Balanza Comercial, Enero – Febrero 2020.
(5.000)
(3.000)
(1.000)
1.000
3.000
5.000
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
2017 2018 2019 ene-mar 2020
Exportaciones petroleras Exportaciones no petroleras
Importaciones petroleras Importaciones no petroleras
Balanza comercial petrolera (eje der.) Balanza comercial no petrolera (eje der.)
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SECTOR ACUÍCOLA
La acuicultura se refiere al cultivo de organismos acuáticos, tanto en zonas costeras como del interior, que
implica intervenciones en el proceso de cría para aumentar la producción. De acuerdo con la Organización
de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura, la acuicultura es el sector de producción de
alimentos de más rápido crecimiento, y representa cerca del 50% de los productos pesqueros destinado a la
alimentación a nivel mundial. Existen alrededor de 580 especies acuáticas que se cultivan actualmente en
todo el mundo, y dadas las condiciones de la pesca de cultura, es probable que el crecimiento del sector
pesquero derive de la acuicultura. Dada la reducción de la pesca de captura y el comportamiento dinámico
del sector durante los últimos 30 años, es posible que la acuicultura tome mayor fuerza dentro del mercado32.
En la Clasificación Industrial Internacional Uniforme de las actividades económicas, la acuicultura se
encuentra dentro las actividades de agricultura, ganadería, silvicultura y pesca. Esta incluye las actividades
de cultivo, cría y reproducción de animales, en explotaciones agropecuarias o en su hábitat natural33. La
acuacultura busca incrementar la producción de organismos acuáticos, tales como peces, moluscos,
crustáceos, plantas, entre otros, por encima de la capacidad natural del entorno. Debido a la naturaleza de
la actividad acuícola, el sector presenta niveles de producción estacionales, dependencia de condiciones
climáticas y niveles importantes de inversión necesaria para llevar acabo la actividad34.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Pesca, la acuicultura en el Ecuador se ha desarrollado en base al
cultivo del camarón blanco y la tilapia en la Costa, la trucha en la región Interandina, y la tilapia, cachama,
sábalo y paiche en la región Amazónica35. A nivel mundial, Ecuador es el décimo quinto productor acuícola
más grande, y el cuarto más importante en la industria del camarón específicamente34. En la región de
América Latina y el Caribe, Ecuador se consolidó como el tercer productor acuícola más grande, antecedido
por Chile y Brasil36.
Durante la década de 1980, los niveles de producción pesquera superaban a la producción acuícola en
aproximadamente 35 millones de toneladas. No obstante, el aumento de la demanda alimenticia relacionado
con el crecimiento demográfico y los cambios en los hábitos alimenticios estimularon el crecimiento
acelerado de la acuicultura34. A partir del año 2000, el sector acuícola y de pesca de camarón mantuvo un
crecimiento sostenido. Para 2005, el sector alcanzó un crecimiento anual máximo de 44,79%, y entre 2003 y
2006, el crecimiento promedio del sector fue de aproximadamente 26,78%. Mientras el sector de la pesca
decreció entre los años 2007 a 2010, el sector de la acuicultura y pesca de camarón mantuvo un crecimiento
promedio de 3,98%, que, a pesar de ser inferior al de años anteriores, impulsó a la producción acuícola por
encima de otros en la economía nacional. En el año 2011, el crecimiento del sector se recuperó
notablemente, alcanzando una variación anual de 21,75%, para posteriormente recuperar niveles de
crecimiento moderados, pero por encima del crecimiento de la economía nacional. En 2014, el crecimiento
acuícola alcanzó un pico de 40,03%, superando por primera vez los niveles de producción de la pesca de
captura. A partir de entonces, el sector ha mantenido niveles de crecimiento volátiles, pero siempre positivos
y por encima de los del crecimiento del sector pesquero y de la economía en general. Al cierre de 2018, el
sector acuícola alcanzó un valor agregado bruto de USD 814,73 millones, monto que constituye un
crecimiento de 6,60% en comparación con la producción de 2017.
Para el año 2019, se registró un valor agregado bruto de USD 913,49 millones en términos reales, que implica
un incremento del 12,12% con respecto al año precedente. El aumento del valor agregado bruto de
Acuicultura y Pesca contribuyó con 0,14% a la variación anual del PIB nacional de 2019, siendo la actividad
económica con mayor crecimiento37.
32 FAO. Acuicultura. http://www.fao.org/aquaculture/es/ 33 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf 34 ESPAE Graduate School of Management de la Escuela Superior Politécnica del Litoral. (2018, enero). Industria de Acuicultura. http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/2018/01/ei_acuicultura.pdf 35 Instituto Nacional de Pesca. Acuacultura. http://www.institutopesca.gob.ec/acuacultura/ 36 FAO. (2015). Regional Review on Status and Trends in Aquaculture Development in Latin America and the Caribbean. http://www.fao.org/3/a-i6867e.pdf 37 Banco Central (2019, diciembre). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 110.
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Gráfico 13: Evolución del PIB real (millones USD) y tasa de variación anual (%).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
De igual manera, para el 2020 se prevé un progreso dentro del sector con la implementación de la Ley
Orgánica para el Desarrollo de Acuicultura y Pesca, aprobada el 18 de febrero de 2020. En ella se especifica
la creación del Fondo Nacional de Investigación Acuícola y Pesquero que tiene como objetivos facilitar el
financiamiento de proyectos de investigación, ciencia, tecnología e innovación, relacionados con el área
acuícola y pesquera. De igual manera se busca promover la sostenibilidad de los recursos nacionales
eliminando la pesca ilegal, no declarada y no reglamentada, así como promover la pesca artesanal38. La ley
dispone la programación de dispositivos de monitoreo satelital para determinar si el producto proviene de
pesca ilegal o no. Adicionalmente, incluye sanciones con multas de hasta 1.500 salarios básicos unificados
para quien incumpla la ley 39
Debido al comportamiento del PIB del sector acuicultor durante las últimas décadas, su importancia dentro
de la economía nacional creció sostenidamente, a diferencia de la del sector pesquero. Específicamente, a
inicios de la década del 2000, el sector acuícola representó cerca de 0,19% del PIB Nacional, mientras que el
sector pesquero representó el 0,73% del PIB Nacional. Para el año 2010, la participación del sector acuícola
ascendió a 0,46%, mientras que la del sector pesquero disminuyó a 0,62%. En 2014, en respuesta al
crecimiento de la producción acuícola, el PIB de este sector pasó a representar el 0,73% del PIB nacional,
superando al sector pesquero, que representó el 0,62% del PIB nacional. Al término de 2019, la acuicultura
aportó con 1,27% del PIB nacional y la pesca con 0,65% del PIB nacional. Estos valores implican un leve
crecimiento de ambas áreas con respecto a 2018, cuando la participación de la acuicultura y pesca fue de
1,13% y 0,63% del total del PIB nacional, respectivamente.
38 Ministerio de Producción Comercio Exterior, Inversiones y Pesca (2020). Nueva Ley de Acuicultura y Pesca regulará, impulsará y fomentará el desarrollo de la actividad acuícola y pesquera
del país. https://www.produccion.gob.ec/nueva-ley-de-acuicultura-y-pesca-regulara-impulsara-y-fomentara-el-desarrollo-de-la-actividad-acuicola-y-pesquera-nacional/ 39 El Universo. (2020, abril). Asamblea aprueba nuevas normas de control para la pesca ilegal en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/14/nota/7813848/asamblea-aprueba-
nuevas-normas-control-pesca-ilegal
-20%
-10%
0%
10%
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30%
40%
50%
0
100
200
300
400
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700
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Acuicutura y pesca de camarón Pesca (Excepto camarón)
Variación anual acuicultura Variación anual pesca
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Gráfico 14: Participación dentro del PIB Nacional.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
El movimiento del sector acuícola se ve reflejado en distintos índices que miden el nivel de actividad
económica. Entre estos se encuentra el Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR), que mide el
desempeño económico fiscal de los sectores productivos de la economía nacional, a través del tiempo,
utilizando al año 2000 como periodo base40. El INAR calculado al cierre del año 2019 fue de 108,45 puntos,
con una variación tanto mensual como anual negativa de 4,00% y 7,23%, respectivamente. No obstante, se
debe considerar que las actividades de acuicultura son altamente estacionales, por lo cual la caída en el
desempeño de este sector es coherente con este comportamiento. Para febrero de 2020, el INAR de las
actividades pesqueras, explotación de criaderos de peces y granjas piscícolas, y demás actividades
relacionadas, se ubicó en 98,13, cifra que constituye una disminución interanual de 6,06%, pero un
incremento de 20,19% con respecto a enero de 2020.
Gráfico 15: Índice de nivel de actividad registrada.
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Debido al alto valor de los productos generados por la acuacultura en el Ecuador, el consumo doméstico
limitado y la creciente demanda externa, las exportaciones son un importante motor para el sector y generan
empleos estables a través de toda la cadena productiva36. Específicamente con respecto al camarón, la
mejora en la técnica de alimentación de las larvas para optimizar la genética de estas conllevó a que el año
2019 se cierre con la cifra de exportación más alta en 50 años. Se exportaron 1.397,49 millones de libras, lo
cual significa un crecimiento del 25% con respecto a 201841.
40 INEC. Índice de Nivel de Actividad Registrada. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 41 El Comercio (2020, enero). El camarón alcanzó cifra récord en el 2019 en el Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/camaron-record-ecuador-exportacion-economia.html
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
1,2%
1,4%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Acuicutura y pesca de camarón Pesca (Excepto camarón)
-40%
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-20%
-10%
0%
10%
20%
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-18
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Para el mes de marzo de 2020, se exportaron 115,81 millones de libras, con lo cual se totalizaron 357,52
millones de libras en el transcurso del año 2020. La variación histórica mensual indica que las exportaciones
en libras se redujeron en 1,93 millones (-USD 18,16 millones) con respecto a marzo de 2019, en respuesta a
la propagación del coronavirus a nivel internacional y a las medidas de contención adoptadas por los diversos
países, que limitaron el acceso a mercados internacionales y redujeron la demanda de camarón en países
como Italia y Estados Unidos. Del total de libras exportadas la mayor parte (59%) se destinó a Asia, seguido
de Europa y Estados Unidos con el 24% y 14%, respectivamente. En cuanto al precio promedio anual, se ha
registrado una tendencia a la baja desde el año 2014, cuando se alcanzó uno de los precios más altos en la
historia (USD 3,75 por libra). La caída del precio promedio llegó a USD 2,62 por libra al final de 2019 y a USD
2,51 en marzo de 202042, en función del debilitamiento de la demanda principalmente en China durante los
primeros meses del año.
Por su parte, las exportaciones de atún y pescado de enero a marzo de 2020 sumaron un monto de USD
95,92 millones en valores FOB, lo que representa 20,47 millones de toneladas métricas. Cerraron el año 2019
con un total de USD 307,96 millones que implica un decrecimiento de 0,05% con respecto al año anterior.
Gráfico 16: Evolución de las exportaciones (millones USD FOB)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
La inversión en el sector de la acuicultura representa la principal fuente de desarrollo y crecimiento. Entre
2007 y 2012, la inversión en actividades de acuacultura y pesca mantuvo una tendencia creciente, con
excepción del año 2009, periodo en el cual la inversión en pesca y acuacultura afrontó una contracción anual
de 50,66% impulsada por la caída en inversión en acuicultura y pesca de camarón. A partir de 2013, la
inversión en actividades de acuicultura y pesca ha mantenido un comportamiento volátil. Para 2016, la
inversión total en actividades de acuacultura y pesca de camarón incrementó en 3,01%, mientras que la
inversión en acuicultura y pesca de otras especies disminuyó en 7,63%, alcanzando una inversión total en
actividades de acuicultura y pesca de USD 324,35 millones al cierre del año. Durante 2018, se suscribieron
importantes convenios de inversión para el sector acuicultor, y principalmente para la producción de
camarón. Entre estos resaltan un convenio de USD 65,3 millones entre el Ministerio de Acuacultura y Pesca
y Gisis S.A. para la construcción de una planta de producción de alimentos balanceados en Durán, Guayas, y
la asociación entre Hendrix Genetics y Nutreco para el establecimiento de camarones de última generación43.
De esta manera, al cierre de 2018 la inversión en acuicultura y pesca de camarón incrementó en 78,18%
frente al cierre de 2017.
42 Cámara Nacional de Acuacultura (2020, marzo). Estadísticas CNA, Análisis de las Exportaciones de CAMARÓN. http://www.cna-ecuador.com/estadisticas/ 43 Cámara Nacional de Acuacultura. Hendrix Genetics y Nutreco se asocian para ofrecer soluciones sustentables de camarón en Ecuador. https://www.cna-ecuador.com/nueva-inversion-para-el-sector-camaronero/
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Gráfico 17: Formación Bruta de Capital Fijo (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Con respecto a la necesidad de financiamiento del sector, la creciente inversión en tecnologías para
incrementar la producción ha generado un incremento en la demanda de crédito para las actividades de
acuicultura. Por esta razón, el monto de crédito colocado para actividades de esta índole mantuvo una
tendencia creciente durante los últimos años. Específicamente, entre 2017 y 2018, el crédito concedido por
las entidades del sistema financiero controlado para actividades de acuicultura fue de USD 655,62 millones,
monto que constituye un incremento de 38,56% con respecto al crédito colocado en 2017. De igual manera,
el crédito colocado para actividades de pesca creció entre 2016 y 2018, al pasar de USD 203,79 millones a
USD 326,79 millones en este periodo. Esto refleja la necesidad de recursos necesarios por parte de las
empresas y productores del sector, para continuar con la expansión de la producción y la integración de sus
actividades.
En 2019 el Banco de Desarrollo de América Latina anunció la entrega de un crédito de USD 200 millones al
sector acuícola con la finalidad de que se refuercen las líneas eléctricas beneficiando así a más de 55.000
hectáreas de cultivo de camarón. Con ello se quiere fomentar la innovación y el desarrollo tecnológico en la
industria44. Al finalizar el año se concedió un total de USD 572,53 millones para actividades acuícolas y USD
299,61 para actividades pesqueras. A pesar de los esfuerzos para inyectar liquidez dentro del sector la
variación anual de la colocación de créditos tanto en el área acuícola como pesquera fue negativa, con un
decrecimiento de 12,6% y 8,32%, respectivamente.
Gráfico 18: Volumen de crédito colocado (millones USD).
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: GlobalRatings.
En cuanto a la generación de empleo, el sector de agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca es el mayor
generador de empleo en el país, con un 29,41% de la población ocupada a nivel nacional desempeñándose
44 El Universo (2019). $200 millones para financiar proyecto de acuicultores. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/07/10/nota/7418691/200-millones-financiar-proyecto-acuicultores
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Acuicultura y pesca de camarón Pesca y acuicultura (excepto de camarón)
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Acuicultura Pesca
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en actividades de este sector para diciembre de 201945. De esta población, la acuicultura, y especialmente
las actividades de cría y procesamiento de camarón, generan más de 90 mil empleos directos a lo largo de
toda la cadena productiva, y otros 90 mil empleos indirectos provenientes de actividades relacionadas34.
Específicamente los cultivos de camarón generan cerca de 200.000 fuentes de empleo directo e indirecto.
De igual manera, el Ministerio del Trabajo se relaciona activamente con el sector para generar y garantizar
empleos en los procesos de integración de la cadena productiva acuícola.
Tanto el sector de pesca como el de acuacultura fueron unos de los sectores con mayor crecimiento
económico en 2019 y mantienen un importante dinamismo dentro de la economía nacional. Por ello se los
analiza por separado al sector agrícola46.La industria de la acuicultura ecuatoriana afronta el desafío de
potenciar el crecimiento y la producción de especies distintas al camarón, mismo que constituye la mayor
parte de producción acuícola a nivel nacional. Para esto, se requiere una mejora en temas como el marco
legal, la gestión de los recursos acuícolas, la extensión y acceso tecnológico, la consolidación y ampliación de
mercados para los productos locales, entre otros34.
De acuerdo con la FAO, una estrategia para el desarrollo sostenible de la agricultura a futuro debe incluir una
recompensa justa para los acuicultores y una distribución justa de los ingresos y los costos de producción,
una adecuada promoción y creación de riqueza y empleo adecuado, una buena gestión del medio ambiente
y los recursos acuáticos para garantizar su sostenibilidad en el largo plazo, entre otras.
La industria pesquera se ha visto afectada por la propagación de la pandemia del coronavirus. Las plantas de
Manta destinadas al procesamiento de atún redujeron su actividad entre un 20% y 30%, y pasaron de
procesar aproximadamente 1.000 toneladas diarias a 700-800 toneladas diarias. De igual forma, las plantas
procesadoras ya no dan abasto porque se siguen llenando con la gran cantidad de pescado que hay en
altamar y no se ha podido transportar el producto a los recibidores. Como consecuencia de la sobreoferta, el
precio por tonelada de atún descendió de USD 1.500 a USD 1.10047.
Pese a los problemas de liquidez y ruptura de pagos, el sector camaronero sigue sosteniendo a 261.000
empleados directos e indirectos a la cadena de producción e incluso ha contratado nuevo personal para que
sustituyan a aquellos trabajadores que se encuentran delicados de salud. La producción camaronera continúa
bajo estrictas medidas de bioseguridad e higiene y se ha promocionado al producto como un gran
complemento saludable que fortalece al sistema inmunológico con vitaminas B12 y D48. Las exportaciones
dentro de la actividad económica han sido repercudidas en primera instancia porque no se han realizado las
colocaciones a los mayores compradores internacionales. Italia, que es uno de los países más contaminados
por el virus, representan el 30% de las exportaciones a la Unión Europea, y en 2019 alcanzaron USD 176
millones.
De igual manera el mercado tiene gran dependencia en las exportaciones hacia China. La industria nacional
logró crecer en volumen, aproximadamente en un 26% en el año 2019, debido a la creciente demanda por
parte del país asiático. Hasta inicios de 2020 se posicionó a China como el mayor comprador del camarón
ecuatoriano, no obstante, el largo periodo de recuperación ante la pandemia por parte de ambos países ha
desestabilizado a la industria.
Para enero de 2020 el volumen de exportaciones de camarón incrementó en un 22%, como consecuencia de
la redirección del producto a Estados Unidos. Lamentablemente no se espera el mismo crecimiento para los
próximos meses por los acontecimientos asociados con la propagación del virus. De hecho, las autoridades
estadounidenses ya ratificaron las restricciones de entrada del producto como medida de control ante el
COVID-19. La industria camaronera especifica que es necesaria la activación de la actividad exportadora de
inmediato debido a la falta de liquidez49.
45 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019. 46 Ekos (2020, marzo). Pesca y Acuacultura. Alto impacto en la economía. https://www.ekosnegocios.com/articulo/pesca-y-acuacultura-alto-impacto-en-la-economia 47 El Universo. (2020, abril). Producción y precios del atún, a la baja por crisis provocada por el COVID-19. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/24/nota/7821573/atun-decrecimiento-
produccion-covid-19-camara-ecuatoriana 48 Cámara Nacional de Acuacultura (2020, abril). Revista Aquacultura, edición# 134. http://www.cna-ecuador.com/revista-acuacultura/ 49 Cámara Nacional de Acuacultura. (2020, marzo). Sector Camaronero Ecuatoriano Monitorea sus Destinos de Exportación. https://www.cna-ecuador.com/sector-camaronero-ecuatoriano-
monitorea-sus-destinos-de-exportacion/
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El sector de la acuicultura y la pesca tiene importantes barreras de entrada que limitan la amenaza de nuevos
competidores para las empresas que actualmente operan en el mercado. En primer lugar, el sector requiere
de un elevado capital inicial para los equipamientos y adecuación de piscinas, así como tecnologías
avanzadas, que permitan producir un volumen competitivo en el mercado34. La industria se encuentra
segmentada en competidores industriales y otros de menor escala, siendo los primeros los que controlan la
mayor parte de la producción y las exportaciones. Adicionalmente, la cadena de valor se encuentra altamente
integrada de manera horizontal, siendo las mismas empresas quienes controlan todo el proceso productivo,
desde el cultivo de las especies acuáticas, hasta su procesamiento y comercialización. Finalmente, el sector
es altamente dependiente de condiciones geográficas y climáticas.
En cuanto a la amenaza de los sustitutos, el sector acuícola es el sector de producción de alimentos de
crecimiento más acelerado y representa el 50% de los productos pesqueros destinados a la alimentación. De
igual manera, se espera que sustituya a otras fuentes de proteína, como la carne de res o aves, durante los
próximos años. Por lo tanto, la amenaza de los sustitutos es baja. No obstante, las especies cultivadas pueden
ser sustitutas entre sí. Es importante resaltar que la producción de camarón es la que tiene mayor
participación en el mercado acuícola, y tiene un potencial de crecimiento elevado. Los productos acuícolas
ecuatorianos pueden ser sustituidos por las exportaciones de otros países latinoamericanos, como Chile, o
de otros continentes, como China, India, Indonesia, entre otros, los cuales se consideran los productores de
acuicultura más importantes a nivel mundial.
La industria de la acuicultura en el Ecuador se caracteriza por la elevada calidad de su producto y la baja
demanda local. Por este motivo, la mayor parte del producto acuícola ecuatoriano se consume en los
mercados internacionales, donde el número de consumidores es elevado. De esta manera, el precio de
comercialización se fija en los mercados externos. Por lo tanto, el poder de negociación de los consumidores
es moderado. En cuanto al poder de los proveedores, el sector acuícola en el Ecuador se encuentra altamente
integrado, siendo los grandes productores quienes controlan todas las etapas de la cadena de valor, lo cual
limita el poder de los proveedores de insumos para las distintas etapas del proceso productivo.
Con respecto al nivel de competencia en el sector acuicultor ecuatoriano, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas disponible, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos, existen 98.156 empresas
a nivel nacional que operan en el sector de la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, cifra que constituye
el 11,10% del total de empresas en el país. Estas empresas representan cerca del 21% de las ventas totales
en el país.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector y se espera ésta
mejore.
GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Papel Comercial
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN como empresa dedicada a actividades pesqueras en todas
sus fases tales como: captura, extracción, procesamiento y comercialización en los mercados internos y
externos; criadero de larvas de camatón, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo
de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la
compañía en sí misma y del instrumento analizado.
PERFIL INTERNO
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Gráfico 19: Historia de la compañía
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
La compañía tiene como misión “ser reconocidos, cada vez más, como la referencia de Calidad y
Productividad en nuestra industria. Seremos una empresa con crecimientos dinámico y fructífero reflejado
en la prosperidad corporativa y de nuestros colaboradores”.
A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital social de USD 90.053.534, dividido en
acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. La composición accionarial de la compañía es la
siguiente:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos 56.915.792 63,20%
Skyvest EC Holding S.A. Ecuador 33.137.742 36,80% Total 90.053.534
SKYVEST EC HOLDING S.A. Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos 164.097.518 99,99%
Estrada Santiestevan Víctor Ernesto Ecuador 1 0,00% Total 164.097.519
SKYLINE EQUITIES GROUP LLC. Estrada Santiestevan Víctor Ernesto Ecuador -
Tabla 3: Estructura accionarial hasta la persona natural. Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección
I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y
Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las
personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,
evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.
COMPAÑÍA VINCULADO TIPO DE VINCULACIÓN ESTADO
Compañía General de Comercio y Mandato S.A.
Skyline Equities Group LLC. Accionariado Activa
Skyvest EC Holding S.A. Accionariado
Inmobiliaria Rocafuerte C.A. IRCA Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Sociedad Anónima Civil Inmobiliaria del Salado S.A.
Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Larisa Lotización la Ribera S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Biorey S.A. Skyline Equities Group LLC. Accionariado Activa
Tabla 4: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
De acuerdo con los estatutos sociales, la compañía está gobernada por la Junta General y administrada por
el Directorio, Presidente, Gerente General, Gerente Legal y Gerentes en las condiciones establecidas por la
Ley y el Estatuto. El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y está compuesto
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por el Presidente, el Gerente General y tres vocales principales y sus correspondientes alternos, designados
por la Junta General de Accionistas.
El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y adicionalmente cuenta con una
división de Contraloría, creada en septiembre de 2019, cuya responsabilidad es brindar información veraz y
confiable a la administración, lo cual garantiza una mayor transparencia a la gestión empresarial. El diseño
de políticas y procedimientos está a cargo del área de auditoría interna, que constituye un pilar fundamental
para el control interno eficiente. La evaluación de estos procesos se realiza a través de controles
administrativos, contables y de operación.
Con corte marzo 2020, EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN contó con 1.327 empleados
divididos en las distintas áreas de la compañía, siendo ejecutivos 19, administrativos 101 y obreros 1.207,
cumpliendo los lineamientos de contratación laboral mantuvo 38 empleados con capacidades especiales en
su nómina. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que el personal de EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN se encuentra altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con las
competencias necesarias para ejecutar las funciones y desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los
principios y lineamientos corporativos.
Gráfico 20: Organigrama
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de sus procesos e información, EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN dispone de diversos sistemas operativos con alcance para todas las divisiones. La
compañía cuenta con aplicaciones SARH, FACTELECT y SIGA que han sido desarrolladas externamente y
aplicados acordes a los requerimientos y necesidades de la empresa. Este permite gestionar procesos de
producción, calidad, ventas, facturación, crédito y cobranzas, bodega, planta, recursos humanos, compras,
contabilidad, tesorería, entre otros.
Con todo lo expuesto en este acápite, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da
cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,
Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla
a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ajustado al desarrollo integral
de todas las divisiones de la compañía.
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Gráfico 21: Planificación estratégica
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN es una empresa que hace mucho énfasis en la trazabilidad
de sus procesos, dando gran importancia a las prácticas transparentes y éticas, estableciendo procedimientos
que se aplican en toda su gestión, entendiendo los intereses de todos sus grupos.
El Emisor considera que la responsabilidad social se relaciona con la capacidad de gestión que tiene la
empresa frente a los efectos e implicancias de sus acciones sobre los diferentes grupos con los que se
relaciona y considera que una empresa que define los principios orientadores de su actuar basados en
prácticas transparentes y éticas, siendo socialmente responsable. De esta manera, EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN trabaja en la Responsabilidad Social Empresarial mediante siete ejes estratégicos:
▪ Valores, Transparencia y Gobierno Corporativo
▪ Proveedores
▪ Público Interno
▪ Medio Ambiente
▪ Cliente y Consumidores
▪ Comunidad
▪ Gobierno y Sociedad
En línea con el objetivo de generar prosperidad y bienestar para la sociedad, EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN adopta una ética empresarial de responsabilidad social cuya formulación se
recoge en los diez principios siguientes:
▪ Cumplir con el marco legal vigente.
▪ Adoptar prácticas avanzadas de gobierno empresarial, basadas en la transparencia y la confianza
mutua con accionistas e inversores.
▪ Respetar los derechos humanos, rechazando el trabajo infantil, el maltrato, la discriminación y el
trabajo forzoso.
▪ Desarrollar un marco favorable de relaciones laborales y de convivencia basado en la igualdad de
oportunidades, la no discriminación y el respeto a la diversidad.
▪ Potenciar una cultura de respeto al entorno natural, reduciendo el impacto ambiental de las
actividades de la compañía.
▪ Favorecer la transparencia y las reglas de libre mercado, respetando la competencia y el
emprendimiento.
▪ Rechazar las prácticas de soborno, corrupción u otro tipo de contribuciones con el fin de obtener
algún beneficio mediante el uso de prácticas no éticas.
▪ Promover actuaciones socialmente responsables en aquellas empresas en las que se disponga de
capacidad de gestión o de poder accionarial.
CORREGIR
Alta dependencia precio del producto mercados
internacionales.
AFRONTAR
Volúmenes de producción de
camarón de otros países.
Políticas comerciales y
arancelarias en mercados
internacionales.
MANTENER
Integración vertical en la cadena de
valor de producción y procesamiento de
camarón.
Maquinaria y equipos de última
generación y de alto nivel tecnológico.
Instalaciones físicas extensas con amplia
capacidad de producción y
almacenamiento.
Presencia en mercados
internacionales.
Certificaciones internacionales de
calidad en los procesos
productivos.
EXPLOTAR
Políticas orientadas al
desarrollo de las exportaciones
Reputación del producto
ecuatoriano en el mercado
internacional.
Sector productivo estratégico y con
importante crecimiento y
desarrollo.
Nuevos sistemas tecnológicos de
innovación productiva.
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▪ Impulsar las vías de comunicación y diálogo con los diferentes colectivos relacionados con las
actividades de la empresa.
▪ Difundir información relevante y veraz sobre las actividades realizadas, sometiéndola a procesos
de verificación internos y externos que garanticen su fiabilidad e incentiven su mejora continua.
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN actúa localmente en las comunidades en la provincia de
Guayas, Santa Elena y en el país, para promover el desarrollo social sostenible, a través de la mejora de las
condiciones de vida de las poblaciones vulnerables, especialmente de la niñez, la adolescencia y de las
mujeres, e incidiendo en las causas de la pobreza y las desigualdades. Asimismo, la compañía realiza acción
social responsable en el ámbito de la educación, la salud y el desarrollo social con un enfoque de derechos
de niñez e intergeneracional, a través de la implementación de proyectos e incidencia en el mejoramiento
de la calidad de vida de las personas y su participación en el desarrollo de sus comunidades.
Actualmente, la compañía se encuentra involucrada en tres juicios laborales (iniciados en el año 2019) y en
un proceso civil por cobro de facturas, donde el arreglo extrajudicial inició el 07 de noviembre de 2019 y el
sorteo del acta fue realizado el 10 de marzo de 2020. La cuantía de estos juicios no representa un riesgo
significativo para la liquidez y solvencia de la compañía.
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN es parte de la Alianza Empresarial para el Comercio Seguro
(BASC), un programa de cooperación entre el sector privado y organismos nacionales y extranjeros creado
para fomentar un comercio internacional seguro y evitar el contrabando de mercancías y narcóticos.
Con la finalidad de dar cumplimiento a la seguridad alimentaria y a las diferentes normas, EMPACADORA
GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN dispone de un equipo de Gestión de Calidad e Inocuidad, altamente
calificado y capacitado en las respectivas normas, y que realiza actualizaciones e inspecciones constantes.
NOMRE CARGO Joffre Guevara Representante de la Dirección
Jeanette Bracco Jefe de Aseguramiento de Calidad Edison Freire Supervisor de Planta José Palacios Jefe de Mantenimiento
Pilar Díaz Jefe de Control de Calidad Vanessa Moran Técnico de Laboratorio Jesús Rodríguez Asistente de producción Gannio Dumes Jefe de Cámara
Andrés Veliz Jefe de Bodega Mabel Galán Jefe de Compras Doris Yagual Asistente de Recursos Humanos Rafael Avilés Jefe de Logística Carlos Pérez Técnico de Seguridad Industrial
María Elena Morales Doctora de Planta Gustavo Casquete Jefe de Sanitación Nelson Saraguayo Jefe de Seguridad
Tabla 5: Miembros de división de Gestión de Calidad e Inocuidad. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;
Elaboración: GlobalRatings
La empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se
encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra
cartera castigada ni saldos vencidos, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
NEGOCIO
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se dedica a la acuacultura, específicamente a la
integración de toda la cadena de producción del camarón desde el origen de la larva hasta el empaque
destinado al cliente final. Por lo tanto, la compañía mantiene cuatro líneas de negocios principales:
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•División dedicada al cultivo de camarón, con más de 3.000 hectáreas destinadas al cultivoextensivo. Las camaroneras extensivas cuentan con un promedio de producción de 2.000 libras porhectárea, lo cual le permite a la compañía producir más de 18 millones de libras anuales,procesadas en su totalidad por la división Empacadora de la compañía. Las camaroneras seencuentran en constante crecimiento gracias a mejoras implementadas continuamente, queincluyen:
• Sistemas de captación, recirculación y manejo de agua.
• Control y monitoreo eficiente del ambiente.
• Método de alimentación automático con alimentadores automáticos desarrolladosjuntamente con Empagran, que permiten que los programas de alimentación sean másefectivos.
•Las fincas productoras de la compañía cuentan con cinco certificados internacionales quegarantizan su calidad.
Camaronera
•A partir de 1998, la compañía adquirió la Planta de Alimento Balanceado ABA, con el objetivo decubrir todo el ciclo de producción del camarón. Actualmente, constituye una de las principalesplantas productoras de alimento balanceado del Ecuador. A pesar de que el laboratorio tiene lacapacidad de producir todo tipo de alimentos, se ha especializado en la elaboración de alimentospara camarón y tilapia. El balanceado contiene los requerimientos de aminoácidos, colesterol yácidos grasos necesarios para el desarrollo adecuado de la especie. La planta tiene una capacidadde producción de aproximadamente 12 toneladas por hora, y cuenta con una estricta política decontrol de calidad. Los productos de esta división incluyen:
• ABA para cultivo extensivo, es un alimento económico reconocido por la consistencia de sucalidad, a través de la cual se obtienen mejores resultados de sobrevivencia y crecimiento.
• ABA Plus para cultivo intensivo y semi intensivo, desarrollado bajo un proceso exhaustivo deinvestigación y desarrollo tecnológico, obteniendo conversiones bajas y crecimientossuperiores, sostenidos aún en las condiciones más adversas de cultivo.
• Mega Plus 35, alimento de última generación en el que se combina una fórmulaespecialmente eficiente, con materias primas cuidadosamente seleccionadas y aminoácidosadecuados, posicionándolo como un producto de alto rendimiento.
Balanceado
•La compañía tiene un laboratorio de larvas bajo el nombre Semacua, ubicado al sur de la provincia de Santa Elena, encargado de la reproducción y maduración de nauplios y larvas. Este laboratorio le permite a la compañía mantener un estrecho control sobre la provisión oportuna de semilla para sus operaciones de engorde. Adicionalmente le proporciona total supervisión sobre calidad de esta semilla, y oportunidades para mejora continua en el cultivo de camarón. Semacua se centra en tres actividades principales:
• Producción de hasta 50 millones de nauplios diarios para la crianza de larvas requerida para las camaroneras, así como para la venta a terceros.
• Producción de larvas para los propios estanques de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN y para proveer a terceros, incluidos clientes de las divisiones de Alimento Balanceado y Empacadoras. Actualmente Semacua tiene capacidad para proveer de 80 a 100 millones de post-larvas mensuales.
• Centro de investigaciones para desarrollo de nuevas tecnologías de cultivo de camarón y otros.
Laboratorios
•División encargada del proceso de empaque de una amplia gama de variedades de camarón, desdeempaques tradicionales hasta valores agregados. Esto le permite a la compañía mantener un mayorcontrol sobre sus productos finales y garantizar la estabilidad y confiabilidad en los compromisos deventa a todos los niveles de la cadena comercial, desde mercados mayoristas hasta mercados deventa al detalle. La compañía cuenta con cuatro líneas de clasificado, con una capacidad decongelamiento de hasta 210.000 libras por día.
Empacadora
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Actualmente, la planta empacadora de la compañía cuenta con la siguiente capacidad:
DETALLE LIBRAS Transportación 98.350,00
Hielo (3,000 Sacos por Dia) 200.000,00 Máquinas Clasificadoras 200.000,00
Congelamiento 210.000,00 Almacenamiento 1.563.000,00
Tabla 6: Capacidad de planta empacadora. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;
Elaboración: GlobalRatings
Los tipos de empaques ofertados incluyen láminas, cartón, bandejas decorativas, personalizadas y marcas
comerciales. Las marcas comercializadas incluyen:
▪ Frescamar
▪ Sea Sun
▪ Seatouch
▪ Imperial
POLÍTICAS PRINCIPALES
La compañía no mantiene una política para inversiones; actualmente mantiene una inversión en Banco
Pichincha C.A. por USD 10.000 a una tasa de 5,75%. En cuanto a las políticas de endeudamiento, la compañía
financia sus operaciones mediante líneas de crédito abiertas con bancos locales y del exterior. Los distintos
bancos locales ofrecen plazos de crédito desde 180 días hasta cinco años, mientras que los bancos del
exterior ofrecen plazos de crédito de 120 días hasta cinco años.
La compañía define sus políticas de cuentas por cobrar en función del país al que exporta. Para los clientes
en Asia, la compañía solicita un anticipo de 20% al 30% del valor de la venta, y el saldo 10 días antes de la
llegada del buque a puerto de destino. Para los clientes en Europa la compañía requiere una transferencia
directa, con un anticipo de 20% a 30% del valor de la venta, y el saldo restante contra los documentos finales,
a 30 o 60 días de la fecha de embarque. Finalmente, para los clientes en Chile y Estados Unidos, se realiza la
cobranza bancaria a 90 días de la fecha de embarque.
Por otro lado, las políticas de cuentas por pagar de la compañía se definen en función de las distintas
divisiones de la compañía. Para la división Empacadora, la materia prima representa el 80% de los insumos,
mientras que los servicios representan el 20% de insumos de producción. Para la materia prima, el camarón
propio, que representa el 95%, se adquiere a 30 y 45 días plazo, mientras que el camarón de terceros, que
representa el 5% restante, se adquiere a 15 y 21 días plazo. Por su parte, el material de empaque se adquiere
con un plazo de crédito de 60 a 90 días.
En la división Camaronera, las cuentas por pagar a proveedores están compuestas en un 48% por máquinas
y vehículos, en 40% por repuestos, insumos y fertilizantes y en un 12% por combustibles y alimentación. En
la división Balanceado, la materia prima constituye el 94% de las compras a proveedores (soya y pescado).
Los principales proveedores otorgan plazos entre 18 y 270 días.
Además, como política de la compañía, con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones,
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN mantiene vigentes diversas pólizas de seguro, de acuerdo
con el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Incendio multiriesgo 43.939.391 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Rotura de maquinaria 20.448.997 Chubb Seguros Ecuador S.A. Lucro cesante por rotura
de maquinaria 1.000.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Equipo electrónico 1.014.775 Chubb Seguros Ecuador S.A. Robo 120.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Fidelidad 200.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.
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RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Equipo y maquinaria de
contratista 7.220.755 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Vehículos 2.184.290 Chubb Seguros Ecuador S.A. Transporte interno 13.600.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Transporte de dinero 200.000 Chubb Seguros Ecuador S.A. Accidentes personales 3.465.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.
Tabla 7: Detalle de pólizas de seguro vigentes. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;
Elaboración: GlobalRatings
CLIENTES
La compañía distribuye sus productos tanto para el consumidor final como a cadenas locales de
supermercados a través de las marcas: Frescamar, Sea Sun, Seatouch e Imperial.
En promedio entre el año 2017 y 2019, el 97% de las ventas realizadas por la división empacadora son
destinadas para exportación y el resto a ventas en el mercado local. Por su parte, la división balanceados
creció constantemente tanto en ventas locales con una participación promedio del 81% de la división y las
exportaciones en promedio el 19%. Para el 31 de marzo de 2020, la concentración de clientes fue la siguiente:
CLIENTES PARTICIPACIÓN Extranjeros:
Cliente 1 25,00% Cliente 2 23,00% Cliente 3 8,00% Otros varios 44,00%
Total Extranjeros 100,00% Nacionales:
Cliente 1 70,00% Cliente 2 23,00% Otros varios 7,00%
Total Nacionales 100,00%
Tabla 8: Concentración de clientes – división camarón.
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;
Elaboración: Global Ratings
CLIENTES PARTICIPACIÓN Extranjeros:
Cliente 1 100,00% Nacionales:
Cliente 1 28,00% Cliente 2 9,00% Cliente 3 9,00% Cliente 4 6,00% Cliente 5 4,00% Cliente 6 2,00% Otros varios 42,00%
Total Nacionales 100,00%
Tabla 9: Concentración de clientes – división balanceado.
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;
Elaboración: Global Ratings
CADENA DE SUMINISTROS
La compañía trabaja tanto con proveedores locales como del exterior, para la compra de materia prima. Una
parte considerable de la materia prima es el balanceado que sirve de alimento para las larvas en crecimiento
y el camarón, de manera que la compañía produce parte importante de sus insumos. Para el 31 de marzo de
2020, la concentración de proveedores fue la siguiente:
PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Nacionales: Proveedor 1 16,00%
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PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Proveedor 2 11,00% Proveedor 3 5,00% Otros varios 68,00%
Total Nacionales 100,00% Tabla 10: Concentración de proveedores - división camarón. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;
Elaboración: Global Ratings
PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Extranjeros:
Proveedor 1 74,00% Proveedor 2 15,00% Proveedor 3 5,00% Otros varios 6,00%
Total Extranjeros: 100,00% Nacionales: Proveedor 1 15,00% Proveedor 2 9,00% Otros varios 76,00%
Total Nacionales 100,00% Tabla 11: Concentración de proveedores - división balanceado.
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: Global Ratings
POSICIÓN COMPETITIVA
En cuanto a la posición competitiva de la compañía dentro del sector en el cual desarrolla sus actividades,
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN mantiene un reconocido prestigio a nivel nacional. Con
respecto al nivel de competencia en el sector acuicultor ecuatoriano, de acuerdo con el último Directorio de
Empresas disponible, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos, existen 98.156 empresas a
nivel nacional que operan en el sector de la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, cifra que constituye
el 11,10% del total de empresas en el país. Estas empresas representan cerca del 21% de las ventas totales
en el país. Con referencia al sector acuícola, la posición competitiva fue la siguiente:
No. COMPAÑÍA INGRESOS 1 Industrial Pesquera Santa Priscila S.A. 545,05 2 Operadora y Procesadora de Productos Marinos OMARSA S.A. 424,38 3 Expalsa Exportadora de Alimentos S.A. 381,42 4 Promarisco S.A. 236,51 5 Salica del Ecuador S.A. 177,86 6 Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran 167,75 7 Empacreci S.A. 164,88 8 Técnica y Comercio de la Pesca C.A. TECOPESCA 142,25 9 PROEXPO, Procesadora y Exportación de Mariscos S.A. 119,66
10 Alimentsa S.A. 100,61 Tabla 12: Ranking de empresas por ingresos.
Fuente: Ranking EKOS; Elaboración: GlobalRatings
EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y RESULTADOS
Durante el periodo de estudio, las ventas mantuvieron un comportamiento creciente, al pasar de USD 141,39
millones en 2017 a USD 167,75 millones en 2019. A diciembre 2019 los ingresos se compusieron por la
división empacadora con el 35%, división balanceados con el 56%, división camaronera con el 7% y división
laboratorio con el 2%. Esta distribución es acertada, ya que permite al Emisor diversificar sus fuentes de
ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en situaciones menos favorables del entorno.
DIVISIÓN 2016 2017 2018 2019
División empacadora 60% 54% 45% 35%
División balanceados 37% 41% 50% 56%
División camaronera 1% 2% 2% 7%
División laboratorio 2% 3% 3% 2% Tabla 13: Participación de ingresos por línea de negocio (%).
Fuente: Estados Financieros Auditados 2017 - 2019.;
Elaboración: GlobalRatings
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El comportamiento creciente de las ventas totales se atribuye al comportamiento alcista de los ingresos de
la línea de balanceados que se incrementaron en USD 35,30 millones entre 2017 y 2019, pero su efecto
positivo fue contrarrestado parcialmente con la caída de las ventas de la división empacadora de USD 18,03
millones en el mismo periodo. El comportamiento al alza de la división de balanceados se atribuye al aumento
de la demanda local e internacional, que tienen participaciones sobre el total de ventas de esta división del
81% y 19% respectivamente. Las otras divisiones registraron un comportamiento estable en el periodo
analizado, a excepción de la división camaronera en el año 2019 que creció en USD 8,74 millones frente al
año anterior.
Gráfico 22: Libras vendidas vs precio promedio 2016 – 2019 (división empacadora)
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
La caída en ventas de la división empacadora vino dada por una reducción en el precio promedio de la libra
exportada, provocando que aún con mayores libras exportadas, se alcancen menores ingresos monetarios
para esta división en el año 2017. Sin embargo, para los años 2018 y 2019 se registró una menor venta en
volumen de libras, ya que la compañía no compró materia prima a terceros de acuerdo con las condiciones
del mercado internacional y fue reemplazada con la creciente demanda de la división de balanceados.
A marzo de 2020, el precio de la libra de camarón alcanzó un precio promedio de USD 2,33 por libra frente a
los USD 2,50 por libra registrado a marzo del año anterior. De esta manera, las ventas cayeron en USD 2,51
millones y alcanzaron un monto de USD 35, 77 millones considerando la caída del precio, a pesar del
incremento del volumen de libras vendidas que fue un 46% mayor.
Se debe tomar en cuenta que, durante el año 2020, la economía a nivel mundial ha sido afectada por la
emergencia sanitaria ocasionada por el COVID-19, reduciéndose el consumo y transporte de mercancías en
general. De esta manera, el panorama al cierre del año 2020 es todavía incierto, pero se tienen expectativas
de decrecimiento para la mayor parte de sectores de la economía. Puntualmente para EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN, se estima que la emergencia sanitaria afecte negativamente en el nivel de
ingresos por la menor demanda registrado a nivel mundial de sus productos, ya que el camarón no es un
alimento de primera necesidad, por lo que se proyectan ingresos por ventas menores para el cierre del año
2020.
27.109.134 27.188.883
24.646.887
23.212.865
2,99
2,81
2,662,51
1,8
2
2,2
2,4
2,6
2,8
3
3,2
21.000.000
22.000.000
23.000.000
24.000.000
25.000.000
26.000.000
27.000.000
28.000.000
2016 2017 2018 2019
Libras vendidas Precio promedio por libra
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Gráfico 23: Estado de Resultados.
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
Sin embargo, con la recuperación paulatina de la actividad económica y el levantamiento de las restricciones
provocadas por el COVID-19 a nivel mundial, se estiman que las ventas continúen con la tendencia creciente
fueron registrando a lo largo del periodo de estudio.
GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS
El costo de ventas presentó una tendencia relativamente estable durante el periodo 2017- 2019 coherente
con precios volátiles derivados del comportamiento de los mercados internacionales, pasando de
representar el 78% de las ventas en 2017 al 79% en el 2018 y terminó con el 77% en el 2019. La proyección
estimó un costo de ventas levemente superior al 77%, en línea con el comportamiento histórico.
La estructura de gastos operativos de la compañía mostró un comportamiento estable con una participación
promedio del 7% sobre el total de ventas entre el año 2017 y 2019. Producto del incremento de las ventas,
en el año 2019 los gastos operacionales alcanzaron un máximo histórico en términos monetarios con un
monto de USD 12,44 millones. Los esfuerzos de la empresa por mantener este rubro bajo control permiten
proyectar un descenso para el 2020, en línea con la baja proyectada en ventas y un crecimiento en los años
siguientes manteniendo los parámetros históricos.
Los gastos financieros presentaron históricamente una tendencia creciente tanto en términos porcentuales
como monetarios, influenciados por la necesidad de inversión que tiene la compañía en capital de trabajo.
(mayormente financiados por deuda con costo). De esta manera, el gasto financiero pasó de un monto de
USD 16,92 millones en 2017 a USD 22,14 millones en 2019. El control sobre la deuda neta, que mantiene una
tendencia proyectada a la baja y sobre todo la sustitución de parte de la deuda con emisiones proyectadas
en el mercado de valores permite una baja sostenida del gasto financiero con el consiguiente impacto en la
utilidad. En un escenario conservador, se estimó un ingreso descendente en el rubro no operacional de
intereses ganados préstamos concedidos a terceros relacionados en el periodo analizado.
Con los antecedentes mencionados, la proyección arroja incrementos moderados pero constantes en la
utilidad operativa, en la utilidad neta y en el EBITDA.
CALIDAD DE ACTIVOS
Dado el giro de negocio de la compañía, los activos se encuentran divididos principalmente en dos grandes
rubros que son las cuentas por cobrar y la propiedad, planta y equipo. La compañía registra la mayor parte
de sus transacciones a crédito entre compañías relacionadas.
-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción
Utilidad operativa Utilidad neta
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Gráfico 24: Evolución del activo.
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; ELABORACIÓN: GlobalRatings
Históricamente, las cuentas por cobrar estuvieron compuestas por porcentajes superiores al 75% por montos
pendientes de cobro a compañías relacionadas en el periodo analizado, por lo que las proyecciones estiman
dicho comportamiento para los años sucesivos. Al año 2019 las cuentas por cobrar relacionadas fueron de
naturaleza comercial en su mayoría por venta de camarón, balanceado, servicios y asesoría. Sin embargo,
también existieron otras transacciones de diferente naturaleza relacionadas con movimientos de cuentas por
cobrar y cuentas por pagar con el grupo del que la empresa forma parte, destacándose la operación con la
empresa TALUM S.A., que mantiene una acreencia con EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN,
del orden de los USD 42 millones. La proyección asume que estas transacciones mantendrán las cuentas por
cobrar a relacionadas dentro de los mismos valores actuales, sin que esto merme de manera alguna la
capacidad operativa de la compañía. La propiedad, planta y equipo tuvo una participación del 42% sobre el
total de activos a diciembre 2019 y se proyecta mantener este comportamiento para el periodo comprendido
entre 2020 y 2025. En el año 2018, esta cuenta mostró un incremento en USD 47,96 millones por
construcciones en curso y a revaluación de terrenos, infraestructuras de camaroneras, edificios e
instalaciones. La proyección considera una inversión equivalente a la depreciación anual con el fin de dar
mantenimiento y/o hacer adiciones menores a la infraestructura existente.
ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO
Las principales alternativas externas de fondeo de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN lo
constituyen las obligaciones con instituciones financieras, el Mercado de Valores y los proveedores; pero
también la compañía cuenta con su patrimonio como una fuente importante de fondeo a través de la
reinversión de utilidades y de los aportes de capital realizado por los accionistas.
Gráfico 25: Estructura de financiamiento (miles USD). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
Históricamente, la compañía se ha financiado en su mayoría a través de préstamos con instituciones
financieras nacionales e internacionales, principalmente ha trabajado con las entidades: Amerra Capital
Management LLC., Innovatus Structured Trade Finance S.A.r.l., Banco Bolivariano C.A. y Banco Guayaquil S.A.
-
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE ROTACIÓN DE ACTIVOS
0%
20%
40%
60%
80%
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO PASIVO/ACTIVO
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El único instrumento que ha emitido la compañía en el Mercado de Valores es la Primera Emisión de
Obligaciones, que salió al mercado en el año 2019 por un monto de USD 40,00 millones y se logró colocar, a
la fecha del presente informe, el 99% del monto aprobado.
Los préstamos con instituciones financieras se concentraron en el corto plazo durante el periodo de estudio
y, con el paso de los años, esta concentración en los pasivos corrientes se fue acentuando, lo que provocó
una necesidad de la compañía de obtener recursos para cumplir con sus obligaciones financieras. La Primera
Emisión de Obligaciones permite reestructurar la deuda, desconcentrándola hacia el largo plazo. Asimismo,
con los nuevos instrumentos que planean emitirse (Segunda Emisión de Obligaciones y Primer Programa de
Papel Comercial) se estima que este tipo de requerimientos de corto plazo serán cancelados
progresivamente gracias a estas nuevas fuentes de fondeo durante el periodo comprendido entre el 2020 y
2025. Para los años siguientes, se proyecta un control sobre la deuda de corto y largo plazo con instituciones
financieras, balanceándolas con instrumentos del mercado de valores, aprovechando el prestigio de la
empresa y consiguiendo una baja paulatina de los gastos financieros.
Gráfico 26: Composición financiamiento con terceros (miles USD). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
El financiamiento obtenido de los proveedores de la compañía fue igualmente considerable, al sumar una
participación sobre el total de pasivos cercano al 26% históricamente. Esta fuente de fondeo se concentró
principalmente en las cuentas por pagar a proveedores no relacionados, con montos siempre superiores a
los USD 50,00 millones. En el análisis proyectado, estas cuentas por pagar mantienen la misma composición
registrada en el periodo de estudio y su comportamiento va definido en función del nivel de compra de
inventario entre el año 2020 y 2025, con una paulatina tendencia positiva en el tiempo.
En lo que respecta al patrimonio, parte importante lo constituye el capital suscrito por un monto de USD
90,05 millones (producto del incremento de capital de USD 31,78 millones realizado en el año 2019), los
resultados acumulados provenientes de la reinversión de utilidades (USD 16,20 millones) y los aportes a
futuras capitalizaciones que fueron frecuentes en la empresa en el periodo analizado.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena participación de mercado y un nivel de
ingresos por ventas adecuado dentro del sector en el que opera.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes y
proveedores, manejando portafolios diversificados en mercados internacionales, mitigando de esta manera
174.227 153.413
168.714 155.724 121.750 121.857 107.897 94.937 99.001
60.001
-
-- 21.665
61.210 46.704
51.657 50.527 32.313
46.500
-
50.000
100.000
150.000
200.000
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Obligaciones con entidades financieras Obligaciones con Mercado de Valores
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el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el
sector en el que desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN, mantiene vigente la
Primera Emisión de Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a
continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de Obligaciones EMPAGRAN
2019 SCVS-INMV-DNAR-2019-
00038771 40.000.000 Vigente
Tabla 14: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
La última colocación reportada de la Primera Emisión de Obligaciones se realizó el 04 de mayo de 2020, por
lo que en el siguiente cuadro se evidencia en monto total colocado a la fecha del presente informe:
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones EMPAGRAN
136 74 USD 39.731.127
Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa
consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
INSTRUMENTO
Con fecha 11 de mayo de 2020, en la ciudad de Guayaquil se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía y aprobó EL Primer Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 6.000.000, correspondiente a una única clase, la Clase D.
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Monto de emisión USD 6.000.000 Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO
PLAZO EMISIÓN
PLAZO PROGRAMA
PAGO DE CAPITAL
PAGO DE INTERESES
D USD
6.000.000 Hasta 359
días 720 días Al vencimiento Cero cupón
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No.
Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas..
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente Emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador financiero Intervalores Casa de Valores S.A.
Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
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Tabla 16: Características del instrumento
Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings
Al ser la calificación inicial del instrumento, el cumplimiento de los resguardos y compromisos adicionales se
verificará en revisiones posteriores.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el Contrato Privado de Emisión no presenta
inconsistencias desde el punto de vista legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información
necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, misma que se analizará en las revisiones de la
presente calificación.
MONTO MÁXIMO DE LA EMISIÓN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la
estructura de los activos de la compañía, al 31 de marzo de 2020, La compañía posee un total de activos de
USD 378,26 millones, de los cuales USD 127,51 millones son activos depurados.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la
empresa, con información financiera cortada al 31 de marzo de 2020, dando cumplimiento a lo que estipula
el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que
señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%
del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar
obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las
emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con
personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN Activo Total (USD) 378.257.925
(-) Activos o impuestos diferidos 437.739 (-) Activos gravados. 39.252.690 Activos Corrientes 10.572.804 Activos no corrientes 28.679.886 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. 105.862.045
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores.
36.754.352
Resguardos
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia del programa la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Límite de endeudamiento
▪ Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.
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MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social. 58.150.895
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. 10.288.677
Total activos depurados 127.511.527 Monto máximo por emitir 102.009.222
Cobertura > o = a 1,25 3,47 Tabla 17: Monto Máximo de la Emisión (USD).
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de
marzo de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 127,51 millones, siendo el 80,00% de los
mismos la suma de USD 102,01 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura
de 0,56 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su
patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión
de Obligaciones de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN representa el 27,69% del 200% del
patrimonio al 31 de marzo de 2020 y el 55,37% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 113.334.460 200% patrimonio 226.668.920 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 36.754.352 Nueva Emisión de Obligaciones 26.000.000 Total emisiones 62.754.352
Total emisiones/200% patrimonio 27,69% Tabla 18: 200% patrimonio
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN
corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados donde
se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y los flujos
de efectivo históricos y proyectados.
La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma
aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación
cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa
calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,
determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades
calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la
entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema
de regresión lineal permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la
capacidad del emisor para realizar dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos
correspondientes a intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres
aspectos financieros principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.
PERFIL FINANCIERO
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Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza
algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la
capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene
la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.
PREMISAS DE PROYECCIÓN
En consideración a lo señalado en párrafos anteriores, el análisis del perfil financiero contempla de forma
primordial las premisas de la proyección de situación financiera del emisor durante el periodo de vigencia de
la Emisión bajo análisis, las que se basan en los resultados históricos de la compañía y en una estimación de
la situación actual de la economía, fuertemente condicionada por la emergencia sanitaria, y una estimación
del futuro próximo. En el caso puntual de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN el crecimiento
en ventas que la empresa mantuvo en el período 2016 – 2019 se estimó que tendría un paréntesis el 2020.
Para este año, se estimó un decrecimiento del 6% con una recuperación desde el 2021 del 2% anual. Tal
proyección estresa la realizada por el estructurador financiero. La participación del costo de ventas presentó
un comportamiento relativamente estable en los años previos y se proyecta una participación del 77,2% para
los próximos años, valor coherente con los datos anteriores. Los gastos operativos fluctuarán de acuerdo con
el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento histórico, mientras que los gastos
financieros responderán a las deudas con costo, tanto proveniente de entidades bancarias como los del
mercado de valores.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Ingresos de actividades ordinarias 141.390 146.387 167.749 -6% 2% 2% 2% 3% 3%
Costo de ventas y producción 78% 79% 77% 77% 77% 77% 77% 77% 77%
Gasto de Ventas -2% -3% -2% -2% -2% -2% -2% -2% -2%
Cuentas por Cobrar (CP) 12% 17% 16% 18% 18% 18% 18% 18% 18%
Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Provisiones 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Inventarios 30% 20% 15% 18% 18% 18% 18% 18% 18%
Mercadería en transito 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Cuentas por Pagar (CP) 48% 48% 43% 45% 45% 45% 45% 45% 45%
Cuentas por Pagar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
PREMISAS
Tabla 19: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se incrementará moderadamente para
2020 a pesar de la disminución de las ventas, en función de la menor liquidez circulante y, por lo tanto, una
menor recuperación de cartera durante el periodo. Este rubro se incrementará en los años siguientes en
función de las ventas proyectadas. Algo parecido puede anotarse en cuanto a los inventarios, a los que se
supone un incremento en función de las ventas. Parte importante del activo está constituido por las cuentas
con relacionadas, las que se proyectan en valores constantes respecto de los valores de 2019. Cabe señalar
que las premisas utilizadas resultan conservadoras frente al promedio histórico y a las proyecciones del
estructurador financiero.
ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD
Los índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que
cubre el estudio, tanto históricos como proyectados. Las premisas de la proyección han sido ampliamente
estudiadas en párrafos anteriores y los índices escogidos, de entre un amplio universo de razones financieras,
corresponden a aquellos que GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. consideró como suficientemente
representativos de cada una de las características anotadas.
Tabla 20: Índices financieros
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Tipo Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Activos Corrientes / Pasivos CorrientesL 1,31 1,11 1,18 1,59 1,50 1,59 1,46 1,47 1,42
Pasivos Corrientes / Pasivos Totales L 0,55 0,68 0,66 0,50 0,54 0,53 0,61 0,64 0,74
Pasivos Totales / Activos Totales S 0,65 0,69 0,71 0,70 0,68 0,66 0,63 0,59 0,54
Deuda Financiera / Pasivos Totales S 0,79 0,68 0,65 0,66 0,64 0,62 0,59 0,56 0,49
Deuda LP / Activos Totales S 0,23 0,17 0,19 0,30 0,26 0,26 0,19 0,16 0,09
EBITDA / Gastos Financieros S 1,72 1,31 1,31 1,51 1,76 2,03 2,49 2,81 5,04
Utilidad Operacional / Ventas R 0,18 0,14 0,15 0,17 0,16 0,16 0,17 0,17 0,21
Margen Bruto / Ventas R 0,22 0,21 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23
Utilidad Neta / Patrimonio R 0,04 0,02 0,03 0,04 0,06 0,07 0,18 0,09 0,13
ÍNDICES
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LIQUIDEZ
En el caso de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN, el índice de liquidez siempre fue superior a
la unidad en el periodo de estudio, manteniendo un valor promedio de 1,17. Como se mencionó
anteriormente, los pasivos de la compañía se concentraron en el corto plazo y, con el paso de los años, esta
concentración se fue acentuando, lo que provocó una mayor necesidad de la compañía de obtener recursos
para cumplir con sus obligaciones. Sin embargo, los activos de corto plazo para hacer frente a las obligaciones
corrientes se concentraron en cuentas por cobrar e inventarios, siendo estos activos liquidables de lapsos
acotados.
Cabe recalcar que, con las nuevas emisiones en el Mercado de Valores para el año 2020, la relación de pasivos
corrientes sobre pasivos totales se reduce con la reestructuración de obligaciones financieras, dándole a la
compañía una mayor liquidez y holgura para hacer frente con sus obligaciones de corto plazo.
ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA
Los índices seleccionados demuestran que la compañía se encuentra bien capitalizada. El total de pasivos es
alrededor del 70% de los activos lo que permite un amplio margen de maniobra en el caso de ser necesario
para poder cubrir las obligaciones. A partir del año 2020, se estima que la relación de pasivos totales sobre
activos totales se reduzca con la reinversión de utilidades y el incremento del capital de trabajo de la
compañía obtenido gracias a la reestructuración de sus pasivos. La deuda financiera tiene valores altos frente
al total de pasivos, fundamentalmente debido a la estrategia de la compañía de fondearse primordialmente
con entidades financieras, lo que permite plazos amplios de pago y tasas fijas de interés a las que se contrae
la deuda. De esta forma, se consigue que la deuda de largo plazo represente tan solo alrededor del 20% de
los activos, permitiendo disponer de tiempo para aunar recursos en caso de requerirse. El EBITDA siempre
ha mantenido valores suficientes para hacer frente al gasto financiero y con la mejora de los resultados en el
tiempo, se estima que la cobertura del EBITDA mejore año tras año.
RENTABILIDAD
Para el Emisor, por su estructura de gastos flexible ha podido mantener estabilidad en sus resultados a pesar
de las condiciones cambiantes del sector con el precio de la libra del camarón decreciente y el alto volumen
de producción. Logrando que el margen bruto oscile alrededor del 20% de las ventas, por lo que se estima el
mismo comportamiento a futuro. Igualmente, la utilidad neta se ha mantenido positiva con montos
superiores a los USD 2,50 millones y una participación sobre las ventas promedio del 3%, lo que indica la
capacidad de la compañía para generar resultados modestos y positivos en el tiempo.
CUANTIFICACIÓN CONJUNTA DE LOS ÍNDICES
Una vez determinados los índices a utilizarse, éstos se consideran conjuntamente para determinar el puntaje
de la empresa. Especial atención debe ponerse al hecho de que esta cuantificación es absolutamente objetiva
y que no hay, en esta etapa del proceso, intervención subjetiva alguna por parte del analista. La cuantificación
se realiza para todo el periodo bajo estudio, incluyendo el pasado (datos históricos) y el futuro (datos
proyectados).
Tabla 21: Índices de calificación
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
INDICADORES PROYECTADOS
Los índices proyectados reflejan la estrategia financiera de la empresa y el mejoramiento paulatino de los
índices utilizados. La deuda neta muestra una progresiva tendencia a la baja y el Flujo Libre de Efectivo
alcanza valores positivos el 2020 los que se van incrementado en los años sucesivos. La necesidad operativa
de fondos se mantiene dentro de valores manejables, lo mismo que el servicio de la deuda lo que permite
un incremento en la razón de cobertura.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
RESULTADOS MODELO 8,7 6,7 7,3 10,0 9,9 10,0 10,0 10,0 10,0
ÍNDICES
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Tabla 22: Índices de calificación
Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings
AAA (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios
en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo
menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de la Circular
de Oferta Pública, de la respectiva Contrato Privado de Emisión y de más documentos habilitantes.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Papel Comercial de EMPACADORA GRUPO
GRANMAR S.A. EMPAGRAN, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir
de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Deuda Neta 166.580 145.588 163.767 174.492 174.094 166.403 156.703 144.396 130.258 104.920
Flujo Libre de Efectivo (FLE) (17.895) 25.646 (55.806) (3.857) 3.859 11.152 13.161 15.768 17.599 28.799
Años de Pago con EBITDA (APE) 7 5 7 6 6 5 5 4 4 2 Años de Pago con FLE (APF) - 6 - - 45 15 12 9 7 4
Servicio de Deuda (SD) 7.131 143.942 98.713 125.279 115.491 80.697 81.183 71.563 80.667 75.687
Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 3,57 0,20 0,25 0,23 0,26 0,38 0,39 0,47 0,44 0,65
INDICADORES
CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN
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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 MARZO 2019 MARZO 2020 Ac tual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
ACTIVO 286.946 298.355 363.115 384.110 393.749 389.572 392.925 393.933 396.851 403.531 377.477 378.260
ACTIVO CORRIENTE 154.887 138.291 188.929 209.941 219.580 215.403 218.756 219.764 222.682 229.362 204.406 204.755
Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP46.799 38.199 24.805 26.947 28.440 29.862 31.355 32.923 34.569 38.026 26.787 27.740
Inventarios totales 34.353 33.065 23.025 20.023 22.200 23.310 24.475 25.699 26.984 29.682 22.576 23.505
ACTIVO NO CORRIENTE 132.059 160.064 174.186 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 173.071 173.505
PASIVO 208.333 192.979 249.042 271.456 275.818 264.140 257.989 246.897 235.896 217.695 263.131 264.924
PASIVO CORRIENTE 153.339 105.274 170.398 178.584 137.979 143.557 137.247 150.306 151.867 161.167 177.072 166.806
Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP13.768 12.971 56.183 55.610 54.401 57.121 59.977 62.976 66.125 72.738 56.689 58.759
Obligaciones con entidades financieras CP 134.845 84.817 106.035 103.974 44.893 46.960 37.960 30.937 39.000 57.000 113.015 88.474
Obligaciones emitidas CP - - - 821 20.506 21.297 21.130 38.214 28.563 13.250 - -
PASIVO NO CORRIENTE 54.994 87.705 78.644 92.872 137.839 120.582 120.742 96.592 84.029 56.529 86.059 98.118
Obligaciones con entidades financieras LP 39.382 68.596 62.679 51.750 76.857 74.897 69.937 64.001 60.001 3.000 69.847 77.556
Obligaciones emitidas LP - - - 20.844 40.704 25.407 30.527 12.313 3.750 33.250 - -
PATRIMONIO NETO 78.612 105.376 114.073 112.655 117.931 125.434 134.937 147.037 160.957 185.837 114.346 113.335
Capital suscrito o asignado 58.269 58.269 58.269 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 58.269 90.054
Aportes para futuras capitalizaciones 1.000 23.684 31.784 - - - - - - - 31.784 -
Ganancias o pérdidas acumuladas 2.606 5.727 18.953 16.197 19.970 25.246 32.749 42.252 54.352 68.272 21.643 19.970
Ganancia o pérdida neta del periodo 3.468 4.081 2.690 3.773 5.276 7.503 9.503 12.100 13.920 24.881 272 681
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 MARZO 2019 MARZO 2020
Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
Ingresos de actividades ordinarias 135.871 141.390 146.387 167.749 158.000 165.900 174.195 182.905 192.050 211.255 38.276 35.766
Costo de ventas y producción 106.663 110.372 116.269 129.773 121.976 128.075 134.479 141.202 148.263 163.089 30.970 27.541
Margen bruto 29.208 31.018 30.118 37.976 36.024 37.825 39.716 41.702 43.787 48.166 7.306 8.225
(-) Gastos de administración (5.953) (6.187) (6.046) (8.545) (7.500) (8.000) (8.500) (8.750) (9.000) 407 (1.459) (1.758)
(-) Gastos de ventas (3.357) (3.487) (3.680) (3.891) (3.160) (3.318) (3.484) (3.658) (3.841) (4.225) (931) (832)
(+) Otros ingresos operacionales 2.538 4.346 - - 790 830 871 915 960 1.056 1.502 1.228
(-)Otros gastos - - - - - - - - - - - -
Utilidad operativa 22.436 25.690 20.392 25.540 26.154 27.337 28.604 30.209 31.907 45.404 6.418 6.863
(-) Gastos financieros (14.778) (16.922) (18.843) (22.141) (19.562) (17.456) (15.777) (13.540) (12.572) (9.704) (5.560) (5.530)
Ingresos (gastos) no operacionales neto (1.151) (1.502) 3.762 4.006 1.367 1.435 1.507 1.582 1.661 1.827 (430) (264)
Utilidad antes de participación e impuestos 6.507 7.266 5.311 7.405 7.958 11.316 14.333 18.250 20.995 37.527 428 1.069
(-) Participación trabajadores (976) (1.090) (797) (1.111) (1.194) (1.697) (2.150) (2.738) (3.149) (5.629) (64) (160)
Utilidad antes de impuestos 5.531 6.176 4.514 6.294 6.765 9.619 12.183 15.513 17.846 31.898 364 909
(-) Gasto por impuesto a la renta (2.063) (2.095) (1.824) (2.521) (1.488) (2.116) (2.680) (3.413) (3.926) (7.018) (91) (227)
Utilidad neta 3.468 4.081 2.690 3.773 5.276 7.503 9.503 12.100 13.920 24.881 273 682
EBITDA 25.434 29.133 24.709 29.001 29.615 30.798 32.065 33.670 35.368 48.865 6.418 6.863
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Flujo Actividades de Operación (17.895) 25.646 (55.806) (3.857) 3.859 11.152 13.161 15.768 17.599 28.799
Flujo Actividades de Inversión (16.020) (27.336) (6.078) (2.604) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461)
Flujo Actividades de Financiamiento 36.439 1.869 59.005 4.411 5.571 (14.399) (9.007) (14.091) (14.150) (24.813)
Saldo Inicial de Efectivo 5.124 7.647 7.825 4.947 2.897 8.866 2.158 2.851 1.068 1.056
Flujo del período 2.523 178 (2.879) (2.050) 5.969 (6.708) 694 (1.783) (12) 525
Saldo Final de efectivo 7.647 7.825 4.947 2.897 8.866 2.158 2.851 1.068 1.056 1.580
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
ANEXOS
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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Corporativos
26 de mayo de 2020
www.globalratings.com.ec mayo 2020 39
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones
cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al
respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis
de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad
o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar
medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para
darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que
la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad
de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se
suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa
aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código
de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME
INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con
corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.
INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.
OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la
remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos
relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.
La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros:
EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020
Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/
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AÑO 2017 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO
Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Gestión 16.075.000,00
Somar S.A. Gestión 351.000,00
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 10.558.852,62
Total: 26.984.852,62
AÑO 2018 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO
Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Gestión 36.453.702,55
Talum S.A. Gestión 1.550.144,15
Somar S.A. Gestión 351.000,00
ItalianJob S.A. Gestión 95.000,00
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 477.949,88
Total: 38.927.796,58
AÑO 2019 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO
Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Gestión 31.728.570,53
Talum S.A. Gestión 7.192.091,21
Somar S.A. Gestión 340.450,80
Biofeeder S.A. Propiedad 350.000,00
Vanam Air S.A. Propiedad 14.564,29
ItalianJob S.A. Gestión 90.180,00
Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A. Gestión 204.667,98
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 7.942.012,26
Total: 47.862.537,07
ABRIL 2020 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO
Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Gestión 33.510.695,40
Talum S.A. Gestión 6.480.487,19
Somar S.A. Gestión 291.586,54
Biofeeder S.A. Propiedad 717.124,36
Vanam Air S.A. Propiedad 14.564,59
ItalianJob S.A. Gestión 74.593,12
Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A. Gestión 163.300,39
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 2.793.261,92
Total: 44.045.613,51
DETALLE DE LAS CONTINGENCIAS EN LAS CUALES EL EMISOR SEA
EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN(expresados en dólares de los Estados Unidos de América)
GARANTE O FIADOR DE OBLIGACIONES DE TERCEROS,
CON LA INDICACIÓN DEL DEUDOR Y EL TIPO DE VINCULACIÓN
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