Colegio de Economistas de Nuevo León, Monterrey N.L., febrero 26, 2016
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidadManuel Sánchez González
Preocupa el menor crecimiento económico de China por su importancia dentro de la economía mundial
3Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
China: PIBVariación anual y proporción del crecimiento mundial, %
Fuente: Banco de México con información de IMF
32.4
0
5
10
15
20
25
30
35
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Proporción del crecimiento mundial
Crecimiento del PIB
251.2
6.8
Las cifras oficiales reflejan una desaceleración significativa de la inversión y la producción industrial
4Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
China: Producción industrial e inversión fija bruta en activos1
Variación % anual
1/ La inversión fija bruta en activos es una medida de gasto de capital y es ajustada con el deflactor implícito del PIB2/ Inmobiliario e infraestructuraFuente: Haver Analytics
5.9
8.06.5
0
15
30
45
60
T12011
T2 T3 T4 T12012
T2 T3 T4 T12013
T2 T3 T4 T12014
T2 T3 T4 T12015
T2 T3 T4
Producción industrial
Inversión fija total
Inversión fija en construcción2
No puede descartarse una desaceleración más profunda que la reportada
5Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
China: Índice Li Keqiang y Producto Interno Bruto1
Variación % anual
1/ El índice Li Keqiang es un promedio ponderado del crecimiento anual de 3 indicadores: producción eléctrica (40%), préstamos de instituciones financieras (40%) y volumen de transporte ferroviario (20%)Fuente: Bloomberg
1.9
6.8
0
3
6
9
12
15
T12011
T2 T3 T4 T12012
T2 T3 T4 T12013
T2 T3 T4 T12014
T2 T3 T4 T12015
T2 T3 T4
Li Keqiang
PIB
Inquieta también la acumulación de desbalances internos que podrían conducir a una crisis financiera
6Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
China: Préstamos bancarios al sector no financiero y la tasa de política% del PIB y %, fin de periodo
1/ Incluye préstamos a hogares, empresas y gobierno en moneda local y extranjeraFuente: Haver Analytics
149.1
4.35
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
125
130
135
140
145
150
ene.
-11
abr.-
11
jul.-
11
oct.-
11
ene.
-12
abr.-
12
jul.-
12
oct.-
12
ene.
-13
abr.-
13
jul.-
13
oct.-
13
ene.
-14
abr.-
14
jul.-
14
oct.-
14
ene.
-15
abr.-
15
jul.-
15
oct.-
15
ene.
-16
Préstamos bancarios
Tasa de interés
1
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Las intervenciones en los mercados han tendido a ampliar la incertidumbre y el pesimismo sobre China
7
China: Bolsa de valores de Shanghái y tipo de cambio2 de enero de 2014= 100, yuanes por dólar
145.6
6.53
6.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
ene.
-14
feb.
-14
mar
.-14
abr.-
14
may
.-14
jun.
-14
jul.-
14
ago.
-14
sep.
-14
oct.-
14
nov.
-14
dic.
-14
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
feb.
-16
50
100
150
200
250
300
Bolsa de Valores de Shanghái
Tipo de cambio
*/ Hasta el 24 de febreroFuente: Bloomberg
*
Depreciación
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Las crecientes presiones de balanza de pagos han aumentado la incertidumbre sobre futuras medidas
8
1/ Incluye errores y omisiones. */ EneroFuente: Haver Analytics y IIF
China: Flujos netos de capital y reservas internacionalesMiles de millones de dólares
-112.9
3,245
3,000
3,250
3,500
3,750
4,000
-300
-200
-100
0
100
200
T12011
T2 T3 T4 T12012
T2 T3 T4 T12013
T2 T3 T4 T12014
T2 T3 T4 T12015
T2 T3 T4 T1*2016
Flujos netos de capital
Reservas internacionales
1
Desde la crisis global, la laxitud monetaria de las economías avanzadas ha incluido tasas mínimas, incluso negativas
10Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Economías avanzadas: Objetivo de tasa de interés1
%, fin de periodo
1/ Tasa de fondos federales para EEUU, de facilidad de depósito para la Zona del euro, de interés a un día sin colateral para Japón, de depósito en cuentas corrientes para Inglaterra e interbancaria a 3 meses para SuizaFuente: Haver Analytics
0.4
-0.3-0.002
0.5
-0.75-1
0
1
2
3
4
5
6
ene.
-08
may
.-08
sep.
-08
ene.
-09
may
.-09
sep.
-09
ene.
-10
may
.-10
sep.
-10
ene.
-11
may
.-11
sep.
-11
ene.
-12
may
.-12
sep.
-12
ene.
-13
may
.-13
sep.
-13
ene.
-14
may
.-14
sep.
-14
ene.
-15
may
.-15
sep.
-15
ene.
-16
Estados Unidos Zona del euro
Japón Inglaterrra
Suiza
… con expansiones inusitadas de los balances de los bancos centrales
11Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Economías avanzadas: Activos de bancos centrales% del PIB, fin de periodo
Fuente: Haver Analytics
24.7
25.1
76.7
96.0
0
15
30
45
60
75
90
T12008
T3 T12009
T3 T12010
T3 T12011
T3 T12012
T3 T12013
T3 T12014
T3 T12015
T3
Reserva Federal
Banco Central Europeo
Banco de Japón
Banco Nacional Suizo
12Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
No obstante, la recuperación cíclica actual ha sido la máslenta desde la posguerra
Estados Unidos: PIBPIB en t = 1001
1/ El punto t corresponde al trimestre pico previo a una recesión. Los picos de los ciclos anteriores son 1948T4, 1953T2, 1957T3, 1960T1, 1969T4, 1973T4, 1980T1, 1981T3, 1990T3 y 2000T4; el del actual es 2007T4Fuente: Banco de México con información de BEA y NBER
109.7
90
100
110
120
130
140
150
t t+2 t+4 t+6 t+8 t+10 t+12 t+14 t+16 t+18 t+20 t+22 t+24 t+26 t+28 t+30 t+32
Intervalo entre máximo y mínimo en diez ciclos anteriores
2008T1-2009T2143.8
128.9
… y aun excluyendo energía y alimentos, la inflación ha ido en declive, por debajo de las metas
13Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Economías avanzadas: Inflación subyacente1
Variación % anual, a.e.
1/ Calculado con el índice de precios al consumidor excepto para EEUU que es el deflactor del gasto en consumoa.e./ Ajuste estacional
Fuente: Haver Analytics
1.41
0.880.79
-2
-1
0
1
2
3
ene.
-08
may
.-08
sep.
-08
ene.
-09
may
.-09
sep.
-09
ene.
-10
may
.-10
sep.
-10
ene.
-11
may
.-11
sep.
-11
ene.
-12
may
.-12
sep.
-12
ene.
-13
may
.-13
sep.
-13
ene.
-14
may
.-14
sep.
-14
ene.
-15
may
.-15
sep.
-15
ene.
-16
Estados Unidos
Zona del euro
Japón
Objetivo
Enero
14Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
A pesar de la percepción de efectividad limitada, se espera que se mantenga o amplíe la laxitud monetaria
La neutralidad de largo plazo de la política monetaria implica un escaso efecto duradero sobre el producto
Las tasas de interés bajas podrían estar generando un equilibrio indeseado, con expectativas de inflación reducida1
La laxitud monetaria podría estar propiciando la posposición de medidas necesarias y creando desbalances financieros
1/ Garcia-Schmidt, M. y M. Woodford (2015). “Are low interest rates deflationary? A paradox of perfect-foresightanalysis,” Institute for New Economic Thinking, Working Paper No. 18
Volatilidad
15Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Tópicos
3. Impacto de los menores precios del petrolero
Para México, el primer impacto ha sido la ampliación del déficit de la cuenta corriente
16Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
México: Balanza y términos de intercambio petroleros% del PIB y 2004=100
Fuente: Banco de México con base en información del SAT, SE, Banco de México e INEGI
-0.9
87.5
70
85
100
115
130
145
-2
-1
0
1
2
3
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Balanza petrolera
Términos de Intercambio petroleros
Cuenta corriente -1.9 -2.8
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
El segundo ha sido el deterioro de la situación financiera de Pemex, reflejado en una mayor prima de riesgo crediticio
17
205.0
414.0
ene.
-14
feb.
-14
mar
.-14
abr.-
14
may
.-14
jun.
-14
jul.-
14
ago.
-14
sep.
-14
oct.-
14
nov.
-14
dic.
-14
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
feb.
-16
50
150
250
350
450
México
Pemex
1/ Derivados de incumplimiento crediticio (Credit default swaps) a 5 años que son instrumentos de seguro decobertura contra incumplimiento de pagoFuente: Bloomberg
Prima por riesgo crediticio de México y Pemex1
Puntos base
El tercero es el impacto adverso sobre los ingresos futuros del sector público
18Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Países seleccionados: Ingresos petroleros% de ingresos fiscales proyectados para 2015
*/ Datos de 2013Fuente: IMF
0
20
40
60
80
100
Libi
a
Irak
Arab
iaSa
udita
Azer
baiy
án
Ango
la
Nig
eria
Vene
zuel
a*
Méx
ico
Qat
ar
Rusia
Ecua
dor
Mal
asia
Colo
mbi
a
Indo
nesia
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Estos efectos aceleraron recientemente la depreciación del peso frente al dólar
19
Tipo de cambio y precio de la mezcla mexicana de petróleoPesos por dólar y dólares por barril
*/ Hasta el 24 de febreroFuente: Banco de México y PMI
25.0
18.3
12
13
14
15
16
17
18
19
20
10
30
50
70
90
110
ene.
-14
feb.
-14
mar
.-14
abr.-
14
may
.-14
jun.
-14
jul.-
14
ago.
-14
sep.
-14
oct.-
14
nov.
-14
dic.
-14
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
feb.
-16
Precio de la mezcla mexicana de petróleo
MXN / USD
*
Depreciación
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
La recuperación económica en marcha ha estado sustentada primordialmente en el sector servicios
21
a.e. / Ajuste estacionalFuente: INEGI
México: PIB total y de Servicios Variación % anual, a.e.
2.55
3.68
0
2
4
6
T12011
T2 T3 T4 T12012
T2 T3 T4 T12013
T2 T3 T4 T12014
T2 T3 T4 T12015
T2 T3 T4
PIB
Servicios
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
No obstante, de mantenerse, el debilitamiento industrial podría restringir el crecimiento de los servicios
22
a.e. / Ajuste estacionalFuente: INEGI
México: PIB Industrial y de ServiciosVariación % anual, a.e.
0.24
3.68
-15
-10
-5
0
5
10
15
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Industria
Servicios
T4
Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Asimismo, la menor expansión de las exportaciones manufactureras podría frenar el dinamismo de la inversión
23
a.e. / Ajuste estacional. 1/ Desestacionalización elaborada por Banco de México con datos de INEGIFuente: Sistema de Cuentas Nacionales, INEGI
México: Inversión y exportaciones manufacturerasVariación % anual, a.e.
4.10
9.22
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Inversión
Exportaciones manufactureras1
T3
24México ante el continuo deterioro del exterior
El principal riesgo para el crecimiento de México parece ser una reanimación industrial de EEUU más lenta que la prevista
0.8
2.42.6
3.0
0
1
2
3
2016 2017
Producción industrial de EEUU
PIB de México
Fuente: Blue Chip, febrero 2016
Estados Unidos y México: Pronóstico del crecimiento de producción industrial y de PIB
Media %
25Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Mexico debe enfrentar el entorno internacional adverso fortaleciendo sus fundamentos económicos
Postura macroeconómica
Necesidad de ajuste en las finanzas públicas y en Pemex ante los menores precios del petróleo
Política monetaria para resguardar la convergencia de la inflación al objetivo
Mantenimiento de un sistema financiero sólido
Aplicación adecuada de las reformas estructurales que impulsan la productividad
27Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Después de descender a mínimos históricos, la inflaciónha regresado a niveles cercanos a 3 por ciento
Inflación anual%
2.94
0
1
2
3
4
5
6en
e.-1
1
abr.-
11
jul.-
11
oct.-
11
ene.
-12
abr.-
12
jul.-
12
oct.-
12
ene.
-13
abr.-
13
jul.-
13
oct.-
13
ene.
-14
abr.-
14
jul.-
14
oct.-
14
ene.
-15
abr.-
15
jul.-
15
oct.-
15
ene.
-16
*/ Primera quincena Fuente: INEGI
Febrero*
28Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
La reducción de la inflación estuvo apoyada, en gran medida, en menores incrementos de ciertos precios relativos
-10.83
8.46
-0.15
-16
-12
-8
-4
0
4
8
dic.
-14
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
feb.
-16
Servicio telefónico
Agropecuarios
Energéticos
México: Precios del servicio telefónico, agropecuarios y energéticosVariación % anual
*/ Primera quincena Fuente: INEGI
Febrero*
29Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Además, el impacto del tipo de cambio sobre la inflación hasido modesto, concentrado en los bienes duraderos
México: Precios de bienes durables y tipo de cambioVariación % anual
2.81
24.66
0
5
10
15
20
25
30di
c.-1
4
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
feb.
-16
Precios de bienes durables
Tipo de cambio
*/ Primera quincena Fuente: INEGI
Febrero*
30Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Las expectativas de inflación han mejorado especialmente por la trayectoria esperada del componente no subyacente
1/ Implícita en base a los ponderadores del INPCFuente: Banco de México, Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado
México: Expectativas de inflaciónMediana %
3.13.0
3.4
0
2
4
6
ene.
-14
mar
.-14
may
.-14
jul.-
14
sep.
-14
nov.
-14
ene.
-15
mar
.-15
may
.-15
jul.-
15
sep.
-15
nov.
-15
ene.
-16
General
Subyacente
No subyacente
Cierre de 2016
3.3
3.2
3.8
0
2
4
6
dic.
-14
ene.
-15
feb.
-15
mar
.-15
abr.-
15
may
.-15
jun.
-15
jul.-
15
ago.
-15
sep.
-15
oct.-
15
nov.
-15
dic.
-15
ene.
-16
General
Subyacente
No subyacente
Cierre de 2017
1 1
31Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Ante los desafíos del exterior, la política monetaria se ha ajustado
México: Objetivo de la tasa de interés interbancaria a un día%
Fuente: Banco de México
3.75
2
3
4
5
6
7
8
9
ene.
-08
may
.-08
sep.
-08
ene.
-09
may
.-09
sep.
-09
ene.
-10
may
.-10
sep.
-10
ene.
-11
may
.-11
sep.
-11
ene.
-12
may
.-12
sep.
-12
ene.
-13
may
.-13
sep.
-13
ene.
-14
may
.-14
sep.
-14
ene.
-15
may
.-15
sep.
-15
ene.
-16
32Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Los aumentos del objetivo de la tasa de interés de referencia han buscado resguardar la estabilidad de precios
Mantener la postura monetaria relativa respecto a EEUU
Preservar la estabilidad de las expectativas de inflación ante la depreciación cambiaria
Fortalecer los fundamentos económicos, en conjunción con el anuncio del recorte preventivo del gasto publico
33Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
La política monetaria continuará actuando con oportunidad y flexibilidad para consolidar la convergencia de la inflación al objetivo
Amplificación de la depreciación cambiaria y mayor traspaso a la inflación, con efectos de segunda vuelta
Mayores incrementos en los precios del componente no subyacente, con contaminación a otros precios
Presiones de demanda agregada, a medida que se recupere la economía, considerando la incertidumbre sobre los indicadores de holgura, tales como la brecha del producto
Algunos riesgos a vigilar
34Economía mexicana: Cinco tópicos de actualidad
Conclusiones
El escenario internacional está afectado por la debilidad de la economía china y la incertidumbre de las políticas monetarias de las economías avanzadas
Los menores precios del petróleo requieren que México fortalezca sus fundamentos económicos
El mayor riesgo para la recuperación económica de México es la evolución de la producción industrial de EEUU
Deben seguirse vigilando los riesgos a la inflación con el fin de consolidar su convergencia al objetivo de 3 por ciento