Evento da Revista Investidor InstitucionalEvento da Revista Investidor Institucional
“Perspectivas 2014: Os desafios de compatibilizar i t ”risco e retorno”
Investimento no Exterior
In Latin America, for Institutional and Professional Investors only. This material is for educational purposes only and does not constitute investment advice, or an offer or a solicitation to sell or a solicitation of an offer to buy any shares of any funds (nor shall any such shares be offered or sold to any person) in any jurisdiction within Latin America in which such an offer, solicitation, purchase or sale would be unlawful under the securities laws of that jurisdiction The funds mentioned or inferred to in this material have not been registered with the securities regulator of Brazil Chile Colombia Mexico
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
jurisdiction. The funds mentioned or inferred to in this material have not been registered with the securities regulator of Brazil, Chile, Colombia, Mexico, Uruguay, Peru or any other securities regulator in any Latin American country, and thus, might not be publicly offered within any such country. The securities regulators of such countries have not confirmed the accuracy of any information contained herein. No information discussed herein can be provided to the general public in Latin America.
Agenda
1. Diversificação internacional
2. Otimizando carteiras de investimentos brasileiras
3 O caso Chileno3. O caso Chileno
4. Próximos passos
5. Visão geral da BlackRock
2APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Potenciais questionamentos do investidor brasileiro à diversificação internacional
1 Aumento dos riscos globais1. Aumento dos riscos globais
2. Aumento das correlações globais com Brasil
3. Custo de oportunidade local
4APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
1. Aumento dos riscos globais
Há riscos crescentes nos mercados internacionais, que não há no Brasil?
5APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Risco dos mercados internacionais
36 Month Rolling Risk
12 00
Desvio-padrão móvel (3 anos anualizado) dos mercados internacionais em moeda local
10.00
12.00
6.00
8.00
2 00
4.00
0.00
2.00
Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Sep-13
Mercados EmergentesMercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE)Estados Unidos
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais*Janeiro 1999 a setembro 2013
6APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Risco dos mercados internacionais
36 Month Rolling Risk
12 00
Desvio-padrão móvel (3 anos anualizado) dos mercados internacionais em moeda local
10.00
12.00
6.00
8.00
2.00
4.00
0.00Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Sep-13
IbovespaIbovespaMercados EmergentesMercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE)Estados Unidos
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais*Janeiro 1999 a setembro 2013
7APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
2. Aumento das correlações globais
O aumento das correlações dos mercados internacionais com o Brasil diminui os
benefícios da diversificação internacional?
8APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Correlação do Ibovespa com mercados internacionais
36 Month Rolling Correlation
1 00
Correlação móvel de 3 anos do Ibovespa em moeda localNo
período*
0.75
1.00 período
0.808
0.694
0.671
0.25
0.50
-0 25
0.00
-0.50
-0.25
Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Sep-13
Mercados EmergentesMercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE)Estados Unidos
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais*Janeiro 1999 a setembro 2013
9APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Correlação do Ibovespa com mercados internacionais – em Reais
36 Month Rolling Correlation
1 00
Correlação móvel de 3 anos do Ibovespa em REAIS
0.75
1.00No
período*
0.25
0.500.429
0.198
0 25
0.00
0.112
-0.50
-0.25
Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Sep-13
Mercados EmergentesMercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE)Estados Unidos
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais *Janeiro 1999 a setembro 2013
10APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Benefícios da diversificação internacional – impacto de correlaçõeser
ado
Ações Brasil
Benefício de diversificação
etor
no e
spe
Re
Ações globais
Risco esperado
Para fins ilustrativos unicamente
11APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
O viés país (home bias) tende a diminuir
% de exposição doméstica
100%Brasil
80%Brasil
Chile
Colômbia
México
60%
Colômbia
México
Peru
Colômbia
Peru
40%
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
012E
013E
014E
Peru
Chile
Fontes: Brazil: 1996-2001 from BlackRock; 2002-2009 from Cerulli; 2010-2011 from Abrapp; 2012E-2014E from Cerulli Chile: 1996 rom BlackRock; 1997-2001 rom SAFP; 2002 from Cerulli; 2003-2011 from FundPro; 2012E-2014E from Cerulli Colombia: 1996-2000 from BlackRock; 2001 from Superfinanciera; 2002 from Cerulli; 2003-2011 from FundPro; 2012E-2014E from Cerulli
1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20 20 2012
Mexico: 1996-2001 from BlackRock; 2002 from Cerulli; 2003-2011 from FundPro; 2012E-2014E from Cerulli Peru: 1996-1999 from BlackRock; 2000 is the midpoint between 1999 and 2001; 2001 from SBS; 2002 from Cerulli; 2003-2011 from FundPro; 2012E-2014E
from Cerulli
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
3. Custo de oportunidade local
A bolsa brasileira e o CDI ainda são referências e apresentam retornos
interessantes?
13APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Retornos Ibovespa vs. Bolsas internacionais
Annualized Returns
40
Retornos anualizados em moeda local
05
10152025303540
nnua
lized
Ret
urn,
%
0.96
8.81 8.31
0.47
19.34 19.67
5.82
28.31
19.14
2.749.11
15.75
8.18 5.549.48
1.10
12.00
3.02 3.36
14.86
-15-10
-5
Tota
l An
6 M onths YT D 1 Year 3 Years 5 Years Since Jan-99
-7.12-14.13 -11.55 -8.99
Mercados Emergentes Mercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE) Estados Unidos Ibovespa
Annualized Returns
3540
% 30 1035.81
30 73
Retornos anualizados em REAIS
-505
101520253035
Ann
ualiz
ed R
etur
n, %
7.33
21.96 19.57
3.99
26.2730.10
10.80
30.73
9.17
18.81
26.77
10.34 9.4412.66
1.10
15.668.63 7.73
14.86
-15-10
Tota
l
6 M onths YT D 1 Year 3 Years 5 Years Since Jan-99
-7.12-14.13 -11.55 -8.99
Mercados Emergentes Mercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE) Estados Unidos Ibovespa
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais*Janeiro 1999 a setembro 2013
14APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Retornos Ibovespa vs. Bolsas internacionais (ano-calendário)
Calendar Returns
10082 66
Retornos anualizados em moeda local
200
20406080
nnua
lized
Ret
urn,
% 62.29
24.72 26.25
82.66
14.104.82
14.771.04
12 74 12 15
1.3616.99 17.31 15.33
7.40 0.4719.34 19.67
14 13
-60-40-20
Tota
l An
2008 2009 2010 2011 2012 2013
-45.92 -40.27 -37.57 -41.22
-12.74 -12.15 -18.11 -14.13
Mercados Emergentes Mercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE) Estados Unidos Ibovespa
Calendar Returns
80100
%
82.66
Retornos anualizados em REAIS
-200
20406080
Ann
ualiz
ed R
etur
n, %
25 82 -18.21
33.44
-1.50 -5.62
13.202.61 9.29 1.04
-8.34 -1.28
13.89
-18.11
29.77 28.78 26.60
7.40 3.99
26.27 30.10
-14.13
-60-40
Tota
l
2008 2009 2010 2011 2012 2013
-38.86-25.82
-41.22
Mercados Emergentes Mercados Desenvolvidos ex-EUA ex-Canada (EAFE) Estados Unidos Ibovespa
Fonte: MSCI em Setembro 2013, MPI Stylus em reais*Janeiro 1999 a setembro 2013
15APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Retornos acumulados de renda variável
De fato, o retorno do Ibovespa tem superado o retorno da renda variável de diversos países/regiões nos últimos anos…
Retornos acumulados de $1 investido em moeda local – Setembro 2013
25
15
20
Ibovespa
Chi
10
China
USA
Mercados emergentes
0
5
0
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
16
Fonte: Bloomberg e MSCI. Para China, utilizou-se Shanghai Stock Exchange Composite Index; para USA, Russell 3000; para mercados emergentes, MSCI Emerging Markets IMI; para Europa, Euro Stoxx 50; para mercados desenvolvidos ex-EUA, MSCI EAFE + Canada; para Ásia e Pacífico, MSCI Asia Pacific IMIData Base: 30/09/2013. Estes índices servem apenas para efeito ilustrativo. Não devem ser considerados aconselhamento ou sugestão de investimento
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Retornos acumulados de renda variável
…todavia, ao considerar o câmbio, o retorno do Ibovespa é menos impressionante
Retornos acumulados de $1 investido em reais – Setembro 2013
25
15
20
Ibovespa
China
10
China
USA
Mercados emergentes
0
5
… … … … … … … … … … … … … … … … … … …
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
De…
17
Fonte: Bloomberg e MSCI. Para China, utilizou-se Shanghai Stock Exchange Composite Index; para USA, Russell 3000; para mercados emergentes, MSCI Emerging Markets IMI; para Europa, Euro Stoxx 50; para mercados desenvolvidos ex-EUA, MSCI EAFE + Canada; para Ásia e Pacífico, MSCI Asia Pacific IMIData Base: 30/09/2013. Estes índices servem apenas para efeito ilustrativo. Não devem ser considerados aconselhamento ou sugestão de investimento
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
E a renda fixa?
Na renda fixa, altas taxas de ativos de baixo/nenhum risco
Ainda, expectativa de queda de taxa de juros e inflação deve beneficiar ganhos de capital em renda fixa prefixada e títulos de inflação
Contudo, as taxas de retorno de referência de mercado estão já em níveis mais baixos do que históricos. E não deveriamos contar com altos retornos para “novos” ativos
E o futuro? Quais estimativas de retornos esperados?
18APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Classes de ativos e parâmetros
Revisamos um modelo de alocação de ativos para refletir a alocação atual das EFPCs:1. Identificamos as principais classes de ativos nas quais as EFPCs investem / podem investir1
Doméstico InternacionalRenda variável Renda variável – EUAInflação IPCA Renda variável – ACWI ex EUAJuros DI Renda fixa – EUA
1ACWI
2. Estimamos retorno, risco e correlações esperados no longo prazo
Juros prefixado Renda fixa – emergentesCrédito corporativo
2
3. Otimizamos a carteira, dentro das restrições do CMN
rado Fronteira eficiente incluindo
3
orno
Esp
er
Fronteira eficiente do mercado brasileiro de ações e renda fixa
ativos internacionais
Ret
o ações e renda fixa
20
Risco EsperadoPara fins ilustrativos unicamente
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Carteiras eficientes – Aumentando retorno
708090
100
22.312.64.63.76.3
30.112.57.74.63.07.0
30.13.03.04.62.47.6
65.3
30.14.6
23.9
13.54.63.86.2
28.7
14.44.60.1Renda fixa - emergentesRenda fixa - EUARenda variável - ACWI ex EUARenda variável - EUA
opção de risco 1opção de risco 2opção de risco 3opção de risco 4
102030405060
Wei
ght,
%
20.4
30.1
35.1
49.4
17.9
30.1
22.1
30.1CréditoJuros prefixadoJuros DIInflação IPCARenda variável - Brasil
Retorno basecarteira base
010
opção derisco 1
opção derisco 2
opção derisco 3
opção derisco 4
Retornobase
carteirabase
RISCOBASE
RISCOMÁXIMOBASE MÁXIMO
Renda variável - Brasil 20.38 35.07 49.36 65.30 17.94 22.10Inflação IPCA 30.10 30.10 30.10 30.10 30.10 30.10Juros DI 22.28 12.49 2.96 0.00 23.91 28.70Juros prefixado 12.64 7.74 2.98 0.00 13.45 14.40Crédito 4.60 4.60 4.60 4.60 4.60 4.60Renda variável - EUA 3.69 3.01 2.36 0.00 3.80 0.10Renda variável - ACWI ex EUA 6.31 6.99 7.64 0.00 6.20 0.00Renda fixa - EUA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00Renda fixa - emergentes 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
opção derisco 1
opção derisco 2
opção derisco 3
opção derisco 4
Retornobase
Carteirabase
Return, % 10.41 10.68 10.94 11.15 10.36 10.36,StDev Rtn, % 7.30 10.97 14.65 18.32 6.71 7.30Sharpe Ratio 0.13 0.11 0.10 0.09 0.13 0.12Internacional, % 10.00 10.00 10.00 0.00 10.00 0.10Renda variável, % 30.38 45.07 59.36 65.30 27.94 22.20Juros, % 34.92 20.23 5.94 0.00 37.36 43.10
Para fins ilustrativos unicamente.F t M i St Di t MPI All t
21
Fonte: MorningStar Direct, MPI AllocatorTaxa livre de risco: 9.5%. Carteira base = Carteira típica atual baseada em posição média das EFPC em set. 2013, excluindo-se Previ. Considerou-se a carteira consolidada publicada no Consolidado Estatístico da ABRAPP de junho de 2013, além de dados publicados no Relatório mensal da dívida pública (ago/2013) do Tesouro e no Relatório mensal de Fundos da ANBIMA (ago/2013).
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Maior diversificação de risco permite maior alocação de RV com menor risco
Carteira do Modelo Carteira Atual
Dom.: 17.9%Portfolio Assets17.9% 22.1%
Renda variável - BrasilDom.: 22.1%Li it
Alocação
Int.: 10%Total: 30.9%
30.1%
4.6%
3.8%
6.2%
14.4%
4.6% Renda variável - BrasilInflação IPCAJuros DIJuros prefixadoCréditoRenda variável - EUARenda variável - ACWI ex EUA
Int.: 0.1%Total: 22.2%
Limite Legal
Alocação de capital
23.9%
13.5%
Retorno base
30.1%
28.7%
Carteira base
Renda fixa - EUARenda fixa - emergentes
Dom.: 67.1%Int.: 10.2%Total: 77 3%
Portfolio Risk
7 72.2 Renda variável - Brasil
Dom.: 78.4%Int.: 2.2%Total: 80 6%
Alocação de risco
Total: 77.3%
67.1 7.3
2.52.5
7.7
11.4
7.2 Inflação IPCAJuros DIJuros prefixadoCréditoRenda variável - EUARenda variável - ACWI ex EUARenda fixa EUA
Total: 80.6%
12.3
Retorno base
78.4
Carteira base
Renda fixa - EUARenda fixa - emergentes
Para fins ilustrativos unicamente.F t M i St Di t MPI All t
22
Fonte: MorningStar Direct, MPI AllocatorTaxa livre de risco: 9.5%. Carteira base = Carteira típica atual baseada em posição média das EFPC em set. 2013, excluindo-se Previ. Considerou-se a carteira consolidada publicada no Consolidado Estatístico da ABRAPP de junho de 2013, além de dados publicados no Relatório mensal da dívida pública (ago/2013) do Tesouro e no Relatório mensal de Fundos da ANBIMA (ago/2013).
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Outros cenários – sem restrições de investimentos no exterior
Simulando cenários de inflação e juros, investimentos no exterior são novamente parte da alocação ótima em diversos casos
JUROS
7 00% 9 50%
Alocação ótima com risco de 7.30%
7.00% 9.50%
3.50%
(bolsa local a 10.00%)
37.97%41.95%
INFLA
ÇA
( )Sharpe 0.38 Sharpe 0.04
4.96%
(bolsa local a 11.50%)
21.80% cenáriobase
44.23%
AO ( )
Sharpe 0.39 Sharpe 0.13
6.50%
(bolsa local a 13.00%)
37.77% 33.24%
( )Sharpe 0.55 Sharpe 0.29
ativos domésticosativos internacionais
23
Para fins ilustrativos únicamente.Fonte: MorningStar Direct, MPI AllocatorTaxa livre de risco: taxa de juros DI de cada caso
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Sistema de Previdência do Chile:Evolução da Alocação de Recursos (I)
Evolução da Al ã d
100%Outros3%
Alocação de Recursos por Classe de Ativos(Porcentagem Total Ativos; 1981 - Setembro 2012)
Alocação de Recursos das Fundações mostrouusos de novasClasses de Ati os
80% R.Variável37%
3%
Classes de Ativos procurando:
• Diversificação
• Rentabilidade
60%OtherForeign EquityLocal Equity • Rentabilidade
As mudançasacontecem quando
40%
Local EquityForeign BondsLocal Corp BondsLocal Govt BondsCash
R. Fixa53%
acontecem quandohá Eventos Econômicos…
0%
20%
Liquidez
Alocação de recursos dos fundos de pensão mudou significativamente ao longo do tempo
0%
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011
q7%
Fonte: SAPF – Superintendencia de Pensiones (Órgão regulador dos Fundos de Pensão Chileno)
tempo
25APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Sistema de Previdência do Chile:Evolução da Alocação de Recursos (II)
100%Outros3%
Alocação de Recursos e taxa de política monetária do Banco Central Chileno (nominal)
(Porcentagem Total de Ativos; 1981 - Setembro 2012)
…Tal como a redução de taxas de
80%OtherForeign EquityLocal EquityForeign Bonds
R. Variável37%
3%
çjuro de políticasmonetárias, com a redução da inflação
80 90
60%
Foreign BondsLocal Corp BondsLocal Govt BondsCashCB Mon. Policy Rate
nos anos 80 e 90• A redução das taxas
desde os anos 90 aumentou alocação
36,9%34,2%
40%
R. Fixa53% aumentou alocação
em renda variávellocal
5,0%
20%
Taxas nominais cairam de +20% ao ano nos anos 80 para os atuais 5%
0,5%
5,0%
0%1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011
Liquidez7%
Fonte: SAPF – Superintendencia de Pensiones (Órgão regulador dos Fundos de Pensão Chileno)
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO26
Sistema de Previdência do Chile:Evolução da Alocação de Recursos (III)
… assim como são100%
Outros3%
A B C
afetados pelasCrises Financeiras
80% R. Variável37%
– Crise bancáriachilena de 1982
C i d Á i d
60% OtherForeign EquityLocal Equity
A
– Crise da Ásia de 1998
Crise Financeira
40%
q yForeign BondsLocal Corp BondsLocal Govt BondsCash
R. Fixa53%
B
C– Crise FinanceiraGlobal de 200820%
C
A Crise da Ásia foi chave no aumento da Alocação de Recursos para ativosinternacionais
0%1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011
Liquidez7%
Fonte: SAPF – Superintendencia de Pensiones (Órgão regulador dos Fundos de Pensão Chileno)
internacionais
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 27
Conclusões do caso chileno
Mercados e reguladores foram fundamentais• Alterações nas taxas de juros e a crise financeira levaram a mudanças importantes na
alocação de ativos por parte de fundos de pensão...• … Assim como mudancas regulatórias (Sistema multifondos (perfis obrigatórios), limites
de investimentos, hedge cambial, derivativos, etc)
Mudanças externas trazem mudanças internas• Maior alocação em ações e títulos estrangeiros fizeram necessárias alterações nosMaior alocação em ações e títulos estrangeiros fizeram necessárias alterações nos
processos de investimento, nas estruturas das equipes e na governança corporativa
É importante encontrar seu próprio caminho É importante encontrar seu próprio caminho• Experiência internacional é muito útil …• …mas só deve ser utilizada como referência para construir sua própria solucão.
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 28
Crescimento dos mercados desenvolvidos e emergentes
Há oportunidades internacionais com perspectivas de crescimento consideráveis
Projeção de crescimentodo PIB (%)
Mercados Emergentes Mercados Desenvolvidos
Brasil China India Rússia África do Sul Canadá Área do
Euro Japão EUA ReinoUnido
PIB 2012 (% chg) 0.9 7.7 3.2 3.4 2.5 1.7 -0.7 2.0 2.28 0.2
PIB 2013 est. (% chg) 2.5 7.6 3.8 1.5 2.0 1.6 -1.0 2.0 1.6 1.4
PIB 2014 est (% chg) 2.5 7.3 5.1 3.0 2.9 2.2 0.8 1.2 2.6 1.9
Cap. mercado (trillion)1 $0.48 $1.36 $0.76 $0.59 $0.39 $1.44 $4.42 $3.14 $15.94 $2.70
30
1. Source: BlackRock, based on the MSCI index constituents of 3/31/13..
p ( )
Fonte: FMI, “World Economic Outlook Database” em out. 2013
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Ampliando o universo de investimentos
EUA + EAFE
500 ações no índice S&P 500 +
909 ações no índice MSCI EAFE
Mercados Emergentes
73 ações no Ibovespa
818 ações no índice MSCI Emerging Markets
Fonte: MSCI / Bloomberg / www.iShares.com em outubro 2013
31APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Classificação MSCI de países
Mercados Desenvolvidos, Emergentes e Fronteira
MSCI ACWI & Frontier Markets Index (ACWI FM)
Mercados Desenvolvidos e Emergentes
MSCI All Country World Index (ACWI)
Mercados Emergentes e Fronteira
MSCI Emerging & Frontier Markets (EFM) Index
Mercados Desenvolvidos
MSCI World Index
Mercados Emergentes
MSCI Emerging Markets (EM) Index
Mercados Fronteira
MSCI Frontier Markets (FM) IndexAméricas Europa &
Oriente MédioPacifico
CanadáEstados
AlemanhaÁustria
AustráliaHong Kong
Américas Europa & Oriente Médio
Ásia
BrasilChile
África do SulEgito
ChinaCoreiaEstados
UnidosÁustriaBélgica
DinamarcaEspanhaFinlândiaFrançaGrécia
Holanda
Hong KongJapão
Nova ZelândiaSingapura
ChileColômbiaMéxicoPeru
EgitoHungria
MarrocosPolônia
Republica TchecaRússiaTurquia
CoreiaFilipinas
ÍndiaIndonésiaMalásiaTaiwan
TailândiaHolandaIrlandaIsraelItália
NoruegaPortugal
Reino UnidoSuécia
Turquia Tailândia
Suíça
* Os índices MSCI Bosnia Herzegovina, MSCI Botswana, MSCI Ghana, MSCI Jamaica, MSCI Trinidad & Tobago e MSCI Zimbabwe atualmente são índices que não são incluídos no índice MSCI de Mercados Fronteira. A inclusão destes no índice MSCI Mercados Fronteira esta sendo analisada.
32APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
A experiência nos EUA: Evolução contínua a um benchmark de renda variável global
50.000
n) + Frontier+ Small Cap+ Emerging+ Canada+ EAFEUS
30 000
40.000
de m
erca
do ($
bn
13.1% 13.1%0.3%
20.000
30.000
Cap
italiz
ação
d
42.8% 41.0% 36.4% 31.6% 31.5%
4.2% 3.7% 3.2% 3.2%11.3% 9.8% 9.8%
0
10.000
100.0% 57.2% 54.8% 48.6% 42.2% 42.1%
% % % 31.6% 31.5%
0US EAFE + US World ACWI ACWI IMI ACWI IMI + Frontier
Capitalização de mercado(USD, $T) 15.1 26.4 27.5 31.0 35.7 35.8
# de ações 601 1,509 1,604 2,424 8,447 8,588
33
Fonte : BlackRock em jun. 2013
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Classificação por setores
Quais setores globais estão sub representados na bolsa brasileira?
25%
30%IbovespaS&P Global 1200
15%
20%
10%
15%
0%
5%
Materiais Energia Serviços Financeiros
Serviços Públicos Consumo Discricionário
Tecnologia da Informação
Telecom Industriais Consumo não Discricionário
SaúdeFinanceiros Discricionário Informação Discricionário
Sobre representado Sub representado
16.0% 7.5% 1.6% 4.3% 0.1% 10.3% 0.4% 2.1%6.3% 10.2%
Fonte: BlackRock em out. 2013
34APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Comparação setorial de países desenvolvidos
A composição setorial dos índices de países pode ser uma alternativa para obter exposição específica em mercados desenvolvidos
Japan Small Cap 20.9 152 Belgium 35.6 4 Italy 28.0 3 63.4 20Japan 19.0 55 Netherlands 28.1 Canada 26.5 26 46.1 12S&P Topix 18.2 20 Ireland 24.8 6 UK 19.2 9 41.7 21
Hong Kong Singapore Australia
FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES
Consumer Discretionary Consumer Staples Energy Financials
FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES
8
Germany 17.2 13 Switzerland 23.5 4 Austria 12.6 2 Spain 41.5 8France 16.0 18 UK 14.2 10 France 12.0 3 Austria 38.3 10
FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES
Healthcare Industrials Information Technology Materials
FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES
Switzerland 27.3 7 Sweden 33.6 12 S&P Topix 14.4 20 29.8 15Israel 23.5 3 Singapore 25.5 11 Japan 13.6 42 Ireland 26.7 2Ireland 10.6 2 Japan Small Cap 23.0 146 Japan Small Cap 11.6 95 23.4 3Germany 10.3 7 Ireland 21.0 6 Sweden 9.8 1 Canada 23.2 21New Zealand 8.6 2 S&P Topix 20.8 40 Israel 7.4 12 Israel 16.6 5
Australia
New Zealand
Spain 19.1 1 Italy 17.3 5New Zealand 17.2 1 Spain 13.9 6Israel 10 5 4 New Zealand 11 5 3
FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES FUND NAME SECTOR %NUMBER
OF NAMES
Telecom Utilities
Israel 10.5 4 New Zealand 11.5 3Singapore 10.4 2 Hong Kong 11.5 4Sweden 8.8 3 Germany 9.4 3
Fontes: BlackRock, MSCI em dez 2010. Posições sujeitas a mudanças
35APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Comparação setorial de países emergentes
Analogamente, a composição setorial dos índices de países pode ser uma alternativa para obter exposição específica em mercados emergentes
(FTSE)
(MSCI)
(FTSE)
(FTSE)
(MSCI)
Fontes: BlackRock, MSCI em Abril 2013. Posições sujeitas a mudanças
36APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Considerando correlações – renda variável
24 Month Rolling Correlation
1.00RV - EUA
Correlação móvel de 2 anos com o Ibovespa
0.00
0.25
0.50
0.75 RV - EAFERV - Emergentes
-0.75
-0.50
-0.25
Jul-93 Dec-95 Dec-97 Dec-99 Dec-01 Dec-03 Dec-05 Dec-07 Dec-09 Dec-11 Sep-13
Correlation to Ibov espa
0 6
0.8
0 4990.629
0.765 0.715 RV - EUARV EAFE
Correlação com o Ibovespa
0 4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
-0.276
0.228
0.499
-0.148
0.203 0.190
0.446
0.078
0.370 0.416 0.421 0.468 RV - EAFERV - Emergentes
-0.41 Year 3 Years 5 Years 10 Years Since Aug-91
Mercados desenvolvidos trazem um benefício de diversificação significativo ao mercado brasileiro/doméstico. Emergentes também, em proporção menor
37
Fonte: BlackRock, MorningStar Direct, MPI Stylus em setembro 2013 em reais“RV – EUA”: S&P500 Index. “RV – EAFE”: MSCI EAFE Index, “RV – Emergentes”: MSCI Emerging Markets Index
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Panorama de investimentos globais
O Brasil representa menos de 2% do universo elegível de renda variável, medido pela capitalização de mercado de renda variável (MSCI ACWI IMI)
Exposição do ACWI por país (%) Vale buscar oportunidades de investimentos internacionais que possam adicionar valor à carteira global. Exemplos:Exemplos: Países desenvolvidos
Países emergentes
Regiões
EUA; 48,2
Emergentes ex-Brasil;
10,9
Brasil; 1,2
Regiões
Estas oportunidades devem apresentar correlações mais baixas do que as baseadas apenas no Brasil
Desenvolvidos ex-EUA,
Japão e Reino
Investidores globais maximizam seu universo possível de investimento
Unido; 34,2
Reino Unido; 8,1
Japão; 8,3
38
Fonte: BlackRock em out. 2013
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Correlações históricas – Brasil e ativos internacionais
Existem outros mercados grandes e líquidos que diversificam risco por correlação baixa.
Histórico: Dez 2010 a Set 2013
Negative Correlation Low Correlation Moderate Correlation High Correlation -1 0 0.5 0.9 1
Correlação Negativa Baixa Correlação Correlação Moderada Correlação Alta
1. Caixa2. Ibovespa3 IB X 50
11.00 2
-0.09 1.00 30 0 0 9 1 003. IBrX-50
4. IBrX-1005. Índice Small Cap6. Estratégia Ativa7. Índice MSCI All Country World
-0.07 0.97 1.00 4-0.09 0.97 0.99 1.00 5-0.21 0.85 0.80 0.83 1.00 60.00 -0.32 -0.24 -0.21 -0.29 1.00 70.02 0.06 0.14 0.16 -0.01 0.81 1.00 87. Índice MSCI All Country World
8. Índice MSCI World9. Índice S&P50010. Índice MSCI EMU
0.02 0.06 0.14 0.16 0.01 0.81 1.00 80.03 -0.02 0.07 0.08 -0.08 0.84 0.99 1.00 9
-0.02 -0.18 -0.09 -0.08 -0.22 0.87 0.93 0.95 1.00 100.23 0.31 0.37 0.37 0.25 0.43 0.79 0.77 0.58 1.00
39
Fonte: Bloomberg, setembro 2013
Cash/taxalivre de risco: CDI. Benchmark: MSCI All Country World Index
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Mercado – Valorização de Classes de Ativos
Preços dos principais ativos por percentil
• A maioria das classes de ativos estão no nível de sua média histórica ou mais cara em relaçãoa ela
(porcentagem)
CARO
MÉDIA
CARO
cent
il
BARATO
MÉDIO
Perc
BARATO
Renda VariávelR d FiFonte: BlackRock com base nos dados da Bloomberg em 30 de setembro de 2013.
Renda VariávelRenda Fixa
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 40
Exemplo: Fundo Ativo de Ações GlobaisExposição por setor – Valor de mercado das empresas
Alocação setorial do índiceIbovespaAlocação setorial da estratégia Alocação setorial do índice de
dividendos IDIV
Alocação setorial substancialmente diferente dos índices brasileiros (foco em consumo e saúde)
12,23,9
Estratégia7,85,5
IDIV (dividendos)
3,80,2 1,9
IbovespaSaúde Setor
FinanceiroMateriais
1,9
6,4
18,420,9
19,826,7
8,56,9
43,70,6
2,51,8
2,6
30,0
8,1
17,2
20,7
4,12,5
17,7
Telecomunicações MateriaisEnergia Utilidade PúblicaIndustrias Consumo Não CíclicoConsumo Cíclico Setor FinanceiroSaúde Tec Informação
Consumo nãocíclico
Fonte: Bloomberg, BlackRock, dados de 30 de setembro de 2013.Posições podem mudar em qualquer momento e são mostradas só como exemplo, não devendo ser consideradas recomendações de compra ou venda. As posições podem mudar em qualquer momento.
41
Saúde Tec.Informação
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Exemplo: Fundo Ativo de Ações GlobaisExposição por país – Valor de mercado das empresas
Alocação por país do IbovespaAlocação por país da estratégia
Diversificação regional (alocação principal em EUA, Europa e Reino Unido) – nenhuma exposição atual em Brasil
Alocação por país do índice de dividendos IDIV
EstadosUnidos
IDIV (dividendos)
3 2 2 2 2
Estratégia00000000000
IbovespaUnidos
407
6
3 2
10
100,016
10
100,0B il EUA RU S i
Reino Unido
Brasil EUA RU Suiça
Outros França Suécia Canadá
Bélgica Liquidez Cingapura Holanda
42
Fonte: Bloomberg, BlackRock, dados de 30 de setembro de 2013.Posições podem mudar em qualquer momento e são mostradas só como exemplo, não devendo ser consideradas recomendações de compra ou venda. As posições podem mudar em qualquer momento. Apenas para ilustração como exemplo.
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
Exemplo: Fundo Ativo de Ações GlobaisExposição por setor – Receita líquida
Receita por setor do IbovespaReceita por setor da estratégia Receita por setor do índice de
dividendos IDIV
Receitas provenientes de setores com pouca presença nos índices locais (ex: tecnologia e saúde)
8,86,5 1,5
Estratégia4,90,10,3
Ibovespa12,00,8
IDIV (dividendos)
Materiais1,3
19,1
3,13,9 17,024,9
31,4
6 1 10 7
2,3
28 91,0
6,1
49,830,67,7
1,6
10,7 28,9
24,8
0,30,9
Energia
Telecomunicações MateriaisEnergia Utilidade PúblicaIndústrias Consumo Não CíclicoConsumo Cíclico Setor FinanceiroS úd T I f
UtilidadePública
Consumo nãocíclico
43
Saúde Tec. InformaçãoFonte: Bloomberg, BlackRock, dados de 30 de setembro de 2013.Posições podem mudar em qualquer momento e são mostradas só como exemplo, não devendo ser consideradas recomendações de compra ou venda. As posições podem mudar em qualquer momento.
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
A BlackRock é a maior Gestora de Recursos do Mundo, 100% independente e focada em gestão de recursos
US$ 4 Trilhões de dólares sob gestão com mais de 1.000 opções em Fundos de Investimentos em diversas estratégias e regiões
Operamos em mais de 25 países clientes em mais de 60 países Operamos em mais de 25 países, clientes em mais de 60 países
Fundada em 1988 por fundadores que gerem a empresa, somos uma asset independente: só fazemos gestão de recursos
Mais de 100 times de investimento em 30 países compartilham opiniões na tomada de decisões de investimento
Cultura de Gestão de Risco Gestores independentes Constante investimento em sistemas proprietários de gerenciamento de risco
Experiência em várias classes de ativosUS$ 3,8 trilhões em ativos no fim de dezembro 2012 pe ê c a e á as c asses de at os
Gestão de
Alternat.3%
Multi-ativos
7%
Advisory1%
US$ 3,8 t ões e at os o de de e b o 0¹Inclui commodities e fundos exclusivos de moedas
RendaVariável
49%RendaFixa
de Liquidez
7%
33%
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 45
Diversidade de produtos e serviços através de suas unidades de negócios
Gestão de investimentos: Gestão de riscos: Gestão dos ETFs:
• Renda fixa
• Multimercados
R d V iá l
• Advisory
• Sistemas
(Exchange Traded Funds)
Mais de US$ 759 Bilhõesem ativos no mundo• Renda Variável
• Alternativos
• Cash ManagementNo Brasil desde 2008
Unidades não existentes no Brasil
46APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
BlackRock oferece gestão ativa, gestão passiva além de ETFs iShares
US$ 3,8 trilhões de clientes investidos em diversas estratégias
Diversas Classes de Ativos e EstratégiasDiversas Classes de Ativos e Estratégias
Renda Fixa US$1.259 bilhões
Renda Fixa Indexada Estratégias Long & Short
Retorno Absoluto Trading Direcional
Alternativos US$110 bilhões
Hedge funds Fundos Oportunísticos
Fundos de Fundos Hedge Funds Imobiliário
Renda Variável US$1.846 bilhões
Private Equity Moedas & commodities
Fundos de Fundos de Private Equity Energia Renovável
Multi-Ativos US$268 bilhões
Renda Variável Indexada Renda Variável Ativa Quantitativa
Renda Variável Fundamentalista Estratégias Long & Short
Gestão discricionária para Fundos de PensãoConsultoria de Macro Alocação
Gestão de RiscoALM
Consultoria de Investimento US$44 bilhõesGestão de Liquidez US$264 bilhões
Ativos em US$ em 31 de dezembro de 2012
47APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
BlackRock Brasil
• No Brasil desde 2007, primeiro produto lançado em 2008
• A maior gestora de ETFs do Brasil,em número de produtos (8 ETFs),
• Asset internacional que mais cresceu nos últimos 12 meses (Revista Investidor Institucional, março 2013)
Diversidade de clientesEvolução do PL (R$ bilhões)
2
2,5
3Investidor
Internacional8%
Outros3% 0%
2,8
1
1,5
2
Varejo19%
0,10,4
1 1,1
0
0,5
2008 2009 2010 2011 2012
Investidor Institucional
67%
Instituições Financeiras
3%
Fonte: BM&FBovespa, Bloomberg, Fechamento 2012
APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 48
Time Comercial Institucional
Bruno Stein
55 11 3028 4111
Daniela De La Torre
55 11 3028 4131
Vinicius Bueno Lima
vinicius lima@blackrock [email protected]
55 11 3028 4114
Para maiores informações, acesse:www.iShares.com.br
49APENAS PARA USO COM CLIENTES INSTITUCIONAIS E PROFISSIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO
NOTAS IMPORTANTES
Este material é somente para distribuição para os tipos de destinatários descritos abaixo e não deve ser utilizado nem servir de apoio por outras pessoas. Este material éfornecido somente para fins educacionais e não constitui oferta de compra ou venda de produtos ou serviços em qualquer jurisdição na qual tal oferta é ilegal ou paraqualquer pessoa para a qual esta oferta é ilegal. Além disso, este material não constitui oferta de contratação de investimento pelos destinatários deste documento, nemconvite para responder a este material fazendo oferta para entrar em contrato de investimento.
Este material pode conter informações sobre o futuro as quais não são puramente históricas em sua natureza Tais informações podem incluir sem limitação projeçõesEste material pode conter informações sobre o futuro, as quais não são puramente históricas em sua natureza. Tais informações podem incluir, sem limitação, projeções,previsões, estimativas de rendimento ou retornos, bem como composição proposta ou esperada de carteira. Adicionalmente, quando certas informações históricas dedesempenho de outros veículos de investimento ou contas compostas geridas por BlackRock, Inc. e/ou suas subsidiárias (conjuntamente, “BlackRock”) forem incluídasneste material, tal informação de desempenho é apresentada somente de forma exemplificativa. Nenhuma declaração é feita de que (i) o desempenho apresentado seráalcançado, ou (i) todas as presunções necessárias em relação a alcançar, calcular ou apresentar informações sobre o futuro ou a performance histórica aqui apresentadaforam consideradas ou feitas quando da preparação deste material. Quaisquer alterações às presunções que possam ter sido feitas na preparação deste material podemter um impacto relevante nos retornos de investimentos aqui apresentados.ter um impacto relevante nos retornos de investimentos aqui apresentados.
Este material não tem como objetivo ser considerado como previsão, análise ou aconselhamento de investimento, e não é uma recomendação ou oferta de compra ouvenda de quaisquer títulos ou valores mobiliários, nem recomendação de adotar qualquer estratégia de investimento. As opiniões aqui expressadas são emitidas emOutubro de 2013 e podem mudar de acordo com a variação das condições subsequentes. A informação e as opiniões aqui contidas são derivadas de fontes proprietáriase não-proprietárias consideradas pela BlackRock como confiáveis, as quais não necessariamente contém todos os dados necessários e não são garantidas quanto àexatidão e/ou precisão. Não há garantias de que qualquer previsão se tornará verdade. Quaisquer investimentos aqui mencionados podem não ser pertencentes a contasgeridas pela BlackRock O uso das informações aqui contidas é de exclusivo critério do leitor Desempenho passado não é garantia de resultados futurosgeridas pela BlackRock. O uso das informações aqui contidas é de exclusivo critério do leitor. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros.
Na América Latina, somente para investidores profissionais e institucionais. Se quaisquer fundos forem mencionados ou implícitos neste material, é possível que alguns outodos os fundos não foram registrados na entidade reguladora de valores mobiliários em qualquer país latino-americano e, por conseguinte, pode não ser publicamenteoferecido dentro de quaisquer destes países. As entidades reguladoras de valores mobiliários de tais países não confirmaram a precisão ou exatidão de qualquerinformação aqui contida. Nenhuma informação aqui discutida pode ser fornecida para o público em geral na América Latina.
E t d t i t i f õ i ã t i t ã li d ã d i ti t l ífi A i f ã ã lEste documento possui somente informações gerais e não tem como intenção realizar recomendação de investimento geral ou específico. A informação não leva emconsideração suas condições financeiras particulares. Uma avaliação deve ser feita em relação a se a informação é apropriada para você quando considerados seusobjetivos, situação financeira e necessidades específicas. Investidores devem discutir com seus assessores a sua própria alocação de ativos. A informação aqui contida émeramente ilustrativa e para fins educacionais.
Os retornos de investimentos aqui mencionados são meramente ilustrativos e podem não representar a verdadeira performance dos índices ou ativos. O desempenho dosativos ou índices aqui mencionados não levam em consideração custos de investimento nem tributação. Desempenho passado não garante retornos futuros.q ç ç p p g
Index returns are for illustrative purposes only and do not represent actual iShares Fund performance. Index performance returns do not reflect any management fees,transaction costs or expenses. Indexes are unmanaged and one cannot invest directly in an index. Past performance does not guarantee future results.
ESTE MATERIAL É ALTAMENTE CONFIDENCIAL E NÃO PODE SER REPRODUZIDO OU DISTRIBUÍDO PARA OUTRAS PESSOAS QUE NÃO OS DESTINATÁRIOS.
BlackRock® é marca registrada de BlackRock, Inc. Quaisquer outras marcas registradas são de propriedade de seus respectivos proprietários.
© 2013 BlackRock, Inc. Todos os direitos reservados.
BR-0362 – 10/2013
APENAS PARA USO COM CLIENTES PROFISSIONAIS E INSTITUCIONAIS – NÃO AUTORIZADA A REPRODUÇÃO 50