Macroeconomía Avanzada
Hiperinflaciones
Profesor: Carlos R. Pitta
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
Universidad Austral de ChileEscuela de Ingeniería Comercial
CAPÍTULO 21
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 26
Inflación Alta
Una Hiperinflación significa simplemente una
inflación muy alta.
La inflación eventualmente significa un
crecimiento del dinero nominal.
Los países que han sufrido hiperinflaciones han
experimentado un alto crecimiento del dinero
nominal, debido a que los déficits
presupuestales han sido altos. Los gobiernos no
pueden financiar sus gastos en ninguna otra
forma que no sea la creación de dinero, y de allí
surge la hiperinflación.
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 3 de 26
Inflación Alta
Tabla 7 Hiperinflaciones durante 1920s y 1940s
País Comienzo Fin PT/P0Tasa promedio
mensual en la
inflación(%)
Tasa promedio
mensual de
crecimiento del
Dinero (%)
Austria Oct. 1921 Ago. 1922 70 47 31
Alemania Ago. 1922 Nov. 1923 1.0 x 1010 322 314
Grecia Nov. 1943 Nov. 1944 4.7 x 106 365 220
Hungría 1 Mar. 1923 Feb. 1924 44 46 33
Hungría 2 Ago. 1945 Jul. 1946 3.8 x 1027 19,800 12,200
Polonia Ene. 1923 Ene. 1924 699 82 72
Rusia Dic. 1921 Ene. 1924 1.2 x 105 57 49
PT/P0 es el nivel de precios durante el último mes de la hiperinflación, dividido por el nivel de precios del
primer mes.
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 4 de 26
Inflación Alta
Tabla Alta Inflación en América Latina, 1976-2000
Tasa Promedio de Inflación Mensual, %
1976-1980 1981-1985 1986-1990 1991-1995 1996-2000
Argentina 9.3 12.7 20.0 2.3 0.0
Brasil 3.4 7.9 20.7 19.0 0.6
Nicaragua 1.4 3.6 35.6 8.5 0.8
Perú 3.4 6.0 23.7 4.8 0.8
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 5 de 26
Un gobierno puede financiar su déficit ya sea:
Pidiendo prestado (emitiendo bonos), o creando
dinero.
Monetización de la Deuda es el proceso por medio
del cual los gobiernos emiten bonos y le piden al
banco central que los compre; entonces, el banco
central paga al gobierno con el dinero que se ha
creado, y el gobierno usa ese dinero para financiar el
déficit.
1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 6 de 26
A principios de las hiperinflaciones, generalmente ocurren
dos cambios:
El comienzo de la hiperinflación ocurre cuando existe una
crisis presupuestal,
Y el gobierno no es capaz de pedir prestado lo suficiente
del público o del exterior, para financiar dicho déficit.
El Señoreaje es el monto de ingreso real que el gobierno
puede generar a partir de la creación de dinero.
seignorageM
P
1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 7 de 26
1. Déficits Fiscales y Creación de Dinero
La tasa de crecimiento de dinero nominal
requerida para generar cierto monto de
señoreaje es:
M MSeignorage
M P
En otras palabras, el señoreaje es el producto de
la tasa de crecimiento del dinero nominal, y los
balances monetarios reales:
P
M
M
M
P
M
/Seignorage M M P
Y M Y
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 8 de 26
¿Qué determina el monto de balances reales que las personas están
dispuestos a mantener?
M
PYL i ( )
( )
Los balances reales dependen (directamente) del
ingreso y (inversamente) del tipo de interés nominal.
Una tasa de interés nominal más alta incrementa el
costo de oportunidad de mantener dinero y ocasiona
que las personas reduzcan sus balances de dinero real.
2. Inflación y Balance de Dinero Real
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 9 de 26
En tiempos de hiperinflación, el monto de balances
monetarios que la gente tiene depende principalmente
de la inflación esperada:
Cuando la tasa de inflación esperada es muy alta, las
personas tratarán de desprenderse de su dinero tan
pronto como sea posible.
M
PYL r e ( )
M
PYL r e ( )
( )
i r e
2. Inflación y Balance de Dinero Real
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 10 de 26
El Trueque es el intercambio de bienes por otros
bienes, en lugar del dinero.
Durante las hiperinflaciones:
– El trueque aumenta.
– Los pagos salariales son más frecuentes.
– La gente se avalancha a las tiendas para comprar
mercancías.
– Las personas cambian a monedas extranjeras
como reservas de valor. En particular, el cambio a
dólares es un evento llamado dolarización — la
utilización de dólares en otro país (diferente a
USA) para llevar a cabo las transacciones
cotidianas.
2. Inflación y Balance de Dinero Real
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 11 de 26
2. Inflación y Balance de Dinero Real
A finales de la hiperinflación
húngara, los balances de
dinero reales eran
aproximadamente la mitad de
lo que habían sido antes de la
hiperinflación.
Inflación y balances
reales de dinero en
Hungría, de Nov. 1922 a
Feb. 1924
Gráfico 1
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 12 de 26
Examinemos la evidencia empírica de la hiperinflación
húngara:
El panel (a) grafica los balances reales de dinero y la
tasa de inflación mensual desde Nov. 1922 hasta Feb.
1924.
El Panel (b) representa la misma información que el
Panel (a), pero en la forma de una nube de puntos.
2. Inflación y Balance de Dinero Real
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 13 de 26
Hemos derivado dos relaciones:
La relación entre el señoreaje, el crecimiento del
dinero nominal, y los balances monetarios reales.
La relación entre los balances monetarios reales y
la inflación esperada.
Combinando las dos ecuaciones tenemos:
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
P
M
M
MSeignorage erLY
M
M
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 14 de 26
M
MSeignorage
M
ML r
M
PSeignoragee e
( )
(M M
Seignorage YL rM M
El crecimiento del dinero nominal tiene dos efectos
opuestos en el señoreaje:
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
Crecimiento Constante del Dinero Nominal
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 15 de 26
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
Crecimiento Constante del Dinero Nominal
El señoreaje es, al principio,
una función creciente del
crecimiento monetario.
Después de un punto de
inflexión, la relación se torna
decreciente.
Señoreaje y Crecimiento
del Dinero Nominal
Gráfico 2
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 16 de 26
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
La Curva de Laffer es la relación entre ingresos fiscales y
tasa del impuesto. Se ve idéntica a la figura pasada
(difuminada en esta slide).
Una analogía simple puede hacerse entre la curva de Laffer
(y la tasa impositiva) y los Balances Reales (y el crecimiento
del dinero). La inflación puede ser pensada como un
impuesto sobre los balances monetarios reales.
El producto de estas dos variables, se llama el
impuesto inflacionario.
Inflation tax
M
P
M
M
M
P Seignorage
Crecimiento Constante del Dinero Nominal
MP
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 17 de 26
En todas las 7 experiencias de hiperinflación, el
crecimiento monetario real promedio excedió
ampliamente a la tasa de crecimiento del dinero
nominal que maximiza el señoreaje (estaba a la
derecha del punto de inflexión).
Tabla Crecimiento del Dinero Nominal y Señoreaje
Tasa de Crecimiento
Monetario que
maximiza al Señoreaje
(% mensual)
Señoreaje
Implícito
(% del PIB)
Tasa REAL de
crecimiento
Monetario
(% mensual)
Austria 12 13 31
Alemania 20 14 314
Grecia 28 11 220
Hungría 1 12 19 33
Hungría 2 32 6 12,200
Polonia 54 4.6 72
Rusia 39 0.5 49
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
Crecimiento Constante del Dinero Nominal
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 18 de 26
En el corto plazo, un incremento en el crecimiento del
dinero nominal puede provocar cambios muy
pequeños en los balances monetarios reales.
Pero con el tiempo, la misma tasa de crecimiento del
dinero nominal producirá menos y menos señoreaje.
Por lo tanto, el gobierno no puede financiar un déficit
mediante un crecimiento constante del dinero nominal.
Es la conclusión del Efecto Tanzi-Olivera, que analiza el
impacto de la inflación sobre el valor real de los impuestos
recolectados.
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
Dinámica e Inflación Creciente
P
M
M
MSeignorage
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 19 de 26
En el corto plazo, los efectos de un crecimiento mayor
del dinero nominal son expansivos:
g im
Pero a medida que la inflación crece, los efectos adversos
de la hiperinflación dominan:
El sistema de transacciones trabaja cada vez menos.
Las señales de precios se tornan menos útiles.
Los cambios en la tasa de inflación se vuelven más
amplios.
gm
e
3. Déficits, Señoreaje e Inflación
Hiperinflaciones y Actividad Económica
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 20 de 26
Las hiperinflaciones no mueren por sí solas. Más bien,
deben ser detenidas, a través de un programa de
estabilización.
4. ¿Cómo detener una Hiperinflación?
Elementos de un Programa de Estabilización
La hiperinflación debe ser detenida a través de un programa que
incluya tres elementos:
Una reforma fiscal, y una reducción presupuestal creíble y
consistente.
Tomar pasos creíbles que demuestren el compromiso del banco
central a no monetizar deuda.
Algunos economistas opinan que Políticas Duras – tales como
controles de precios y salarios – deben ser usadas conjuntamente
con las políticas fiscales y las medidas monetarias.
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 21 de 26
Los programas de estabilización que no incluyen
políticas duras son llamados ortodoxos; aquellos
que sí las incluyen son llamados programas
heterodoxos.
4. ¿Cómo detener una Hiperinflación?
Elementos de un Programa de Estabilización
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 22 de 26
¿Pueden fallar los programas de estabilización? Sí, desde luego que pueden fallar. De hecho, lo hacen en la mayoría de las veces.
Algunas veces fallan debido a que el esfuerzo estabilizados no ha sido llevados a cabo con la determinación adecuada.
Otras veces fallan debido a que las personas anticipan el fracaso.
4. ¿Cómo detener una Hiperinflación?
¿Pueden fallar los programas de Estabilización?
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 23 de 26
Hemos argumentado que existen 3 razones por las cuales la inflación
podría no decrecer tan rápido como para igualar el crecimiento del
dinero nominal, lo que conduciría a una recesión:
Por lo general, los salarios se fijan en términos nominales por un
período de tiempo y, como resultado, muchos de ellos ya están
determinados cuando la decisión de desinflar ocurre.
Los contratos salariales, por lo general, se encuentran
escalonados, lo que hace difícil implementar una disminución en
todos los salarios al mismo tiempo.
El cambio de política monetaria puede no ser percibido de
manera instantánea, o creíble.
4. ¿Cómo detener una Hiperinflación?
Los Costos de la Estabilización
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 24 de 26
La Hiperinflación Boliviana de los 1980s
El plan de estabilización estuvo organizado en torno a la
eliminación del déficit fiscal. Tuvo elementos de:
Política Monetaria.
Política Fiscal.
Restablecer la credibilidad internacional.
Tabla Ingresos y Gastos del Gobierno Central, y Déficits como % del PIB Boliviano
1981 1982 1983 1984 1985 1986
Ingresos 9.4 4.6 2.6 2.6 1.3 10.3
Gastos 15.2 26.9 20.1 33.2 6.1 7.7
Balance Presupuestas
(-:déficit)
-5.7 -22.3 -17.5 -31.6 -4.8 2.6
Fuente: Jeffrey Sachs, ―The Bolivian Hyperinflation and Stabilization, ‖ National Bureau of Economic
Research working paper no. 2073, November 1986, Table 3.ENFO
QU
E
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 25 de 26
La Hiperinflación Boliviana de los 1980s
Gráfico Tasa de Inflación Mensual en Bolivia,
Enero de 1984 hasta Abril de 1986ENFO
QU
E
Ca
pít
ulo
21
: H
ipe
rin
fla
cio
ne
s
Macroeconomía Avanzada, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 26 de 26
Aun cuando el producto fluctúa alrededor de su nivel
natural en el corto plazo, tiende a regresar a su tasa natural
en el mediano plazo. Pero esto no siempre ocurre:
Algunas veces, el mecanismo de ajuste que se supone
hace regresar a la economía a sus niveles naturales de
producto se rompe.
Y la Política Monetaria y Fiscal puede ser insuficiente
para ayudar.
En esos casos, los Gobiernos pueden perder el control
de sus políticas, tanto monetaria como fiscal.
5. Conclusiones