Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Perspectivas Económicas
Mensuales:
Octubre: Se mantienen las
tensiones comerciales a pesar de
fin de negociación del TLCAN 2.0
México – Acuerdo sobre el TLCAN 2.0 reduce sustancialmente la
incertidumbre en el escenario
EE.UU. – El Fed apunta a que seguirá subiendo tasas, mientras que
se mantienen las tensiones comerciales
Eurozona y Reino Unido – La discusión del presupuesto en Italia
podría generar tensiones
Brasil – La economía se desacelera en un contexto electoral
incierto
3 de octubre de 2018
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@analisis_fundam
Gabriel Casillas
Director General Adjunto Análisis
Económico y Relación con
Inversionistas
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis Económico
Economía Nacional
Juan Carlos Alderete CFA
Economista Senior, México
Francisco Flores
Economista, México
Economía Internacional
Katia Goya
Economista Senior, Global
Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Pronósticos Crecimiento Global 2017 2018 2019
%, var. anual 2017 2018p 2019p
3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.6 3.7 3.6
3.7 3.7
3.7 3.8 3.7 3.6
3.6 3.6
EU 2.2 2.8 2.5
2.3 2.5
2.6 2.9 2.8 2.8
2.7 2.4
Eurozona 2.5 2.2 2.1
2.8 2.7
2.4 2.1 2.1 2.1
2.2 2.2
Reino Unido 1.7 1.3 1.5
1.8 1.4
1.1 1.2 1.4 1.3
1.5 1.5
China 6.9 6.6 6.5
6.8 6.8
6.8 6.7 6.5 6.5
6.4 6.4
Japón 1.8 1.1 1.1
2.0 2.0
1.0 1.3 1.0 1.1
1.5 1.3
India 6.3 7.6 7.4
6.3 7.0
7.7 8.2 7.4 7.1
7.3 7.4
Rusia 1.6 1.8 1.6
2.2 0.9
1.3 1.9 1.9 2.2
1.8 1.3
Brasil 1.0 1.5 2.4
1.4 2.1
1.2 1.0 1.7 2.0
2.0 2.5
México 2.1 2.1 1.8 1.6 1.5 1.4 2.6 2.3 2.2 1.9 1.7
Pronósticos Economía de Estados Unidos 2017 2018 2019
% trimestral anualizado 2017 2018p 2019p 3T 4T
1T 2T 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 2.2 2.8 2.5
2.8 2.3
2.2 4.2 3.0 2.8
1.9 2.6
Consumo Privado 2.5 2.6 2.4
2.2 3.9
0.5 3.8 3.0 2.8
2.0 2.0
Inversión Fija 4.8 5.6 3.5
2.6 6.2
8.0 6.4 4.2 2.7
3.3 3.6
Inversión no Residencial (IC**) 5.3 7.2 4.1
3.4 4.8
11.5 8.7 5.7 4.0
3.4 3.4
Inversión Residencial 3.3 -0.1 1.2
-0.5 11.1
-3.4 -1.3 -2.6 -3.0
3.0 4.5
Gasto de Gobierno -0.1 1.7 2.1
-1.0 2.4
1.5 2.5 3.0 3.0
1.6 1.6
Exportaciones de Bienes y Servicios 3.0 4.8 3.6
3.5 6.6
3.6 9.3 0.9 3.0
3.9 3.6
Importaciones de Bienes y Servicios 4.6 3.9 2.9
2.8 11.8
3.0 -0.6 3.4 3.2
3.2 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 2.1 2.2 2.1
2.2 2.1
2.4 2.9 2.3 2.2
2.1 2.1
Subyacente (% anual) 1.8 2.4 1.6
1.7 1.8
2.1 2.3 2.3 2.4
1.6 1.6
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 4.1 3.6 3.0 4.2 4.1
4.1 4.0 3.9 3.6
4.0 3.8
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 182 193 142 142 221 218 217 182 157 152 144
*Las cifras subrayadas son pronósticos ** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual ***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
© Nivel Ultimo Cambio en puntos
base en los últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T18 2T18 3T18 4T18
América
Brasil Tasa de referencia 6.50 -25pb (Mar 18) -25 -50 -375 31-Oct -- -- 6.50 6.50 6.75 6.75
Estados Unidos Fondeo FED 2.125 +25pb (Jun 18) 25 50 75 8-Nov Dic 18 +25pb 1.625 1.875 2.125 2.375
México Tasa de referencia 7.75 +25pb (Jun 18) 25 50 75 4-Oct -- -- 7.50 7.75 7.75 7.75
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.75 +25pb (Ago 18) 0 0 25 1-Nov 0.50 0.50 0.75 0.75
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) 0 0 0 25-Oct Sep-19 +25pb 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 0 0 - - - 4.35 4.35 4.35 4.35
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 0 0 30-Oct - - -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
Fuente: Bancos Centrales, Banorte
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis
Económico
Se cierra el frente en Norteamérica, pero se mantienen tensiones comerciales. Después
de más de un año se dieron por terminadas las negociaciones del TLCAN, que ahora
será conocido como el US-Mexico-Canada Agreement o USMCA, dando por
terminada también con la incertidumbre que rodeaba a uno de los pilares más
importantes para el crecimiento económico en México. El acuerdo, que todavía debe
ser ratificado en cada uno de los países, consigue dar certidumbre a las inversiones al
mantener los mecanismos de resolución de controversias, tan importantes en el caso
de Canadá, así como establecer su validez por los próximos 16 años, con la opción de
extenderse por otro período de tiempo similar en caso de que así se acuerde (ver
sección sobre México).
No obstante, las tensiones comerciales siguen siendo una de las principales fuentes de
incertidumbre en el escenario global. En particular preocupan dos cuestiones que
podrían extenderse todavía por algunos meses. (1) La guerra comercial entre China y
EEUU; (2) la resolución sobre la consulta hecha por el gobierno norteamericano bajo la
sección 232 -argumento de seguridad nacional para imponer barreras comerciales-,
sobre la industria automotriz, lo que afectaría a sus principales socios comerciales,
como es el caso de la UE, Japón e inclusive México y Canadá. En el primer caso, EE.UU.
decidió seguir adelante con la aplicación de aranceles a las importaciones
provenientes de China por 200mmd. El arancel aplicado será de 10% a partir del 24 de
septiembre y se incrementará a 25% a finales del año. Adicionalmente, el presidente
Trump mantuvo su amenaza de imponer aranceles por un monto adicional de
267mmd, con lo que se cubriría prácticamente el monto total de las importaciones de
China en 2017. En nuestra opinión, de materializarse este riesgo, el impacto sobre el PIB
de China podría ser cercano al 1%. Adicionalmente, podría empezar a mermar los
prospectos de crecimiento para la economía global en su conjunto. En este contexto,
esperamos ver discusiones acerca de los riesgos de mayor proteccionismo en la
reunión anual de Fondo Monetario Internacional que tendrá lugar este año en Bali,
Indonesia.
Mientras tanto, añadiendo a los temas geopolíticos, durante el mes de octubre el
Reino Unido deberá trabajar en un acuerdo de relación con la UE, luego de que el
acuerdo propuesto inicialmente -conocido como la Propuesta de Chequers-, fuera
rechazado por los líderes de la UE, e inclusive por varios sectores al interior del Reino
Unido. El acuerdo debe estar listo para una reunión de líderes extraordinaria a
principios del mes que entra. En nuestra opinión, se ha incrementado el riesgo
geopolítico en torno al Brexit. Si Theresa May suaviza su postura, podría enfrentar una
rebelión por parte de los euroescépticos de su partido, lo que podría dar lugar a
elecciones anticipadas. En contraste, si endurece su estrategia, la UE le daría la
espalda y el propio parlamento de su país podría estar en contra, ya que una mayoría
de laboristas, liberales, nacionalistas escoceses y conservadores están a favor de un
Brexit suave.
Finalmente, estaremos atentos a las elecciones presidenciales en Brasil.
Adicionalmente habrá procesos electorales regionales en Perú; elecciones
parlamentarias en Letonia y en Bosnia Herzegovina, entre otros.
Economía Global Octubre: Se mantienen las tensiones comerciales a
pesar de fin de negociación del TLCAN 2.0
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Crecimiento económico e inflación
Región Fecha Actualización Nivel de convicción
Estimado
Horizonte del estimado
EEUU Ene 2018 Agosto 2018 Alta El crecimiento económico estará impulsado por el estímulo fiscal, aunque las tensiones comerciales podrían empezar a tener un impacto negativo sobre las expectativas económicas hacia delante Los aranceles impuestos por la administración Trump podrían empezar a tener un impacto negativo sobre la inflación en los próximos meses
12 meses
Eurozona Ene 2018 Agosto 2018 Alta La economía de la Eurozona se encamina a un año más de crecimiento económico. No obstante, la inflación permanecerá por debajo del objetivo del ECB.
12 meses
Reino Unido
Ene 2018 Alta El escenario en el Reino Unido estará dominado por la negociación del Brexit. Esperamos una ligera desaceleración de la economía en 2018.
6 meses
China Ene 2018 Alta En 2018 el crecimiento de la economía de China moderará su paso dado el aumento de las tensiones comerciales con Estados Unidos. No obstante, las presiones inflacionarias permanecerán contenidas.
6 meses
Brasil Ene 2018 Alta La economía crecerá por debajo de lo estimado en 2018. La base de comparación para la inflación será tornará menos favorable en 2018 con la inflación terminando en niveles de 3.8% anual.
6 meses
México Ene 2018 Agosto 2018 Alta Revisamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para 2018 de 2.5% a 2.1%. Para 2019 seguimos previendo una desaceleración de la actividad económica a niveles de 1.8% La inflación se mantendrá por encima del objetivo del 3% que persigue el banco central, afectada por presiones sobre precios energéticos y agrícolas, en particular.
12 meses
Política monetaria Región Fecha Actualización Nivel de
convicción Estimado
Horizonte del estimado
EEUU 13-Dic-2017 13-Jun-2018 Alta El Fed incrementará la tasa cuatro veces (a un ritmo de 25pb) en 2018 y otras tres en 2019
12 meses
Eurozona 26-Oct-2017 8-Jun-2018 Alta El ECB continuará con su programa de compra de activos terminará el programa de compra de activos en diciembre de este año No esperamos cambios en las tasas de referencia por lo menos hasta 2S19.
18 meses
Reino Unido
21-Jun-2018 2-Ago-2018 Alta El BoE mantendrá sin cambios la tasa de referencia en lo que resta del año
6 meses
China Marzo 2017 22-Jun-2018 Alta La política monetaria se ajustará para acomodar los choques provocados por las medidas proteccionistas de EE.UU.
12 meses
Brasil 6-Dic-2017 Alta El Copom finalizó su ciclo de baja, dejando la tasa Selic en 6.75%. Consideramos que el banco central tendrá cautela ante el escenario incierto hacia delante
6 meses
México Nov-2017 21-Jun-2018 Media Banxico sigue mostrando un tono hawkish dejando abierta la puerta a más alzas de tasas en el futuro. Consideramos que Banxico mantendrá la tasa de referencia en su nivel actual de 7.75% en los próximos 18 meses
18 meses
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Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis Económico
Juan Carlos Alderete, CFA
Economista Senior, México
Francisco Flores
Economista, México
México Acuerdo sobre el TLCAN 2.0 reduce sustancialmente la
incertidumbre en el escenario
México, Estados Unidos y Canadá finalizan la negociación del TLCAN. Después de
un poco más de un año de negociaciones, que implicaron un alto grado de
incertidumbre, los tres países llegaron a un acuerdo de libre comercio, que seguirá
siendo trilateral pero que cambiará su nombre a United States-Mexico-Canada
Agreement o USMCA. Ahora el acuerdo debe pasar por el proceso de
aprobación en cada país con la intención de que los tres presidentes lo firmen en
el marco de la reunión de los líderes del G20 en Argentina a finales del mes de
noviembre. En este contexto, uno de los beneficios más importantes que traerá el
USMCA es el de continuar dando certidumbre a las inversiones y al comercio
dado que se mantienen los mecanismos de solución de controversias, se
introducen importantes medidas anticorrupción, entre otros. Adicionalmente, se
convenció a Estados Unidos de desistir en su intención de introducir una cláusula
de terminación inmediata (sunset clause) de 5 años, la cual fue sustituida por una
que contempla que el acuerdo estará vigente por lo menos durante los próximos
16 años, en caso de que no sea revisado o renovado. Para México, los cambios
más importantes vienen también en lo que se refiere al sector automotriz, en
donde se revisaron los porcentajes de contenido nacional mientras que se
introducen reglas de contenido salarial. Adicionalmente, el acuerdo incluye un
complemento en el que eventualmente se exentaría al país -o al menos aplicarían
medidas menos restrictivas-, de cualquier resolución que tome Trump bajo la
resolución 232 que le otorga la posibilidad de imponer barreras al comercio con el
argumento de seguridad nacional, lo cual hace que nuestro país se vuelva más
atractivo vs. otros emergentes en donde las medidas sí aplicarán (e.g. China).
En este contexto, Banxico podría tener la oportunidad de deslindarse del Fed. Para
la reunión del próximo 4 de octubre no esperamos cambios en la postura
monetaria de Banxico. Si bien considerábamos que, tras la decisión del FOMC de
incrementar la tasa de los Fed funds, sería difícil que la autoridad monetaria
mexicana no respondiera con un alza en la tasa de referencia, tras el anuncio del
fin de la renegociación del TLCAN 2.0 consideramos que la incertidumbre se
redujo sustancialmente, lo que apoyará las expectativas de inflación y de
crecimiento hacia delante. En nuestra opinión, Banxico podría aprovechar para
deslindarse el Fed ya que, desde diciembre de 2015, el banco central ha
correspondido con un alza de tasas cada vez que el FOMC ha hecho lo propio y,
de hecho, mantiene la postura monetaria relativa de México con EE.UU. como
uno de los principales factores a monitorear. De esta manera, es posible que quite
del comunicado el factor “postura monetaria relativa” o que modere su
importancia al pasarlo del segundo al tercer lugar.
En nuestra opinión, la tasa de referencia estaría entonces cerrando el año en su
nivel actual de 7.75%. No obstante, reconocemos que todavía existen algunos
riesgos que podrían hacer que el banco central incremente tasas nuevamente
antes de que termine el año. Entre otros, se podrían presentar choques
inesperados en la inflación, particularmente ante el repunte de los precios
energéticos mientras que continúan las presiones sobre los mercados emergentes
ante la normalización de las condiciones monetarias de los principales bancos
centrales del mundo, mientras que las tensiones comerciales con China y el resto
de las regiones se mantienen.
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Indicadores económicos recientes de México
INDICADOR Periodo Unidad Observado Banorte-Ixe Consenso Anterior
Actividad económica
Producto interno bruto 2T18 %a/a 2.6 2.8 2.7 1.4
Actividad económica (IGAE) Jul %a/a 3.3 2.1 2.6 1.2
Producción industrial Jul %a/a 1.4 0.6 1.0 0.3
Producción manufacturera Jul %a/a 2.5 2.0 2.4 2.2
Inversión fija bruta Jun %a/a 1.4 2.2 2.6 0.7
Consumo
Ventas menudeo Jul %a/a 4.2 2.8 2.8 3.7
Empleo
Creación de empleo formal Ago Miles 114.2 - - 54.7
Tasa de desempleo Ago % 3.3 3.3 3.3 3.4
Inflación
Total Ago %a/a 4.9 4.9 4.9 4.8
Subyacente Ago %a/a 3.6 3.6 - 3.6
Sector Externo
Balanza comercial Ago mmd -2,591 -2,037 -2,644 -2,889
Exportaciones Ago %a/a 10.1 9.6 - 14.2
Importaciones Ago %a/a 9.4 10.3 - 17.6
Principales estimados de la economía mexicana
2017 2018 2019
2017 2018p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
Producto interno bruto 2.0 2.1 1.8 1.6 1.5 1.3 2.6 2.3 2.2 1.8 1.6
Desempleo 3.4 3.5 3.4 3.4 3.5 3.2 3.3 3.4 3.5 3.4 3.5
Inflación 6.8 4.8 3.5 6.4 6.8 5.0 4.6 4.8 4.3 3.9 3.7
Tipo de cambio (fin de período) 19.66 18.60 -- 18.25 19.66 18.12 19.91 18.71 18.60 19.23 19.57
Tasa de referencia (fin de período) 7.25 7.75 -- 7.00 7.25 7.50 7.75 7.75 7.75 7.75 7.75
Fuente: Bloomberg y Banorte
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Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis
Económico
Katia Goya
Economista Senior, Global
El Fed apunta a continuar con el ciclo de alza de tasas. Como era ampliamente
esperado, el FOMC incrementó el rango de los Fed funds en 25pb para ubicarlo
en 2.0-2.25%. El mensaje en general apuntó a que continuará el alza de tasas
hacia delante. La pregunta de los analistas ahora es hasta qué nivel de tasas
alcanzará el Fed en los próximos años. De acuerdo con dot plot la mediana de
estimados para el nivel de largo plazo de los miembros del Fed se incrementó de
2.875% a 3% en septiembre, aunque el rango sigue siendo bastante amplio (2.5%-
3.5%), lo que sugiere que todavía no existe un consenso en torno al nivel que se
pudiera considerar como “neutral”. Cabe destacar que el concepto de tasa
neutral -o r*-, cobra relevancia ya que algunos analistas vislumbran una
desaceleración de la economía para 2020. En este contexto, también destaca
que el hecho de que el FOMC decidió quitar por completo la frase en la que
decía que la postura monetaria seguía siendo acomodaticia. Después de que el
Fed redujera la tasa de corto plazo a casi cero para apoyar la recuperación
económica, el FOMC introdujo el llamado forward guidance como un
instrumento de política monetaria para orientar a los mercados sobre el futuro
de la dirección de las tasas. No obstante, dado que la economía ya se
encuentra en un proceso de expansión -el más largo de la historia de EE.UU.-, la
trayectoria futura de las tasas se ha tornado más incierta, por lo que los
miembros del Fed argumentan que continuar utilizando este instrumento ya no
es relevante.
En nuestra opinión, el Fed continuará incrementando el rango de tasas en el
futuro cercano. Concretamente, pensamos que subirá 25pb el rango de los Fed
funds en su reunión de diciembre y luego tres veces más (marzo, junio y
septiembre) en 2019 para llevar la tasa a un nivel de 3.125%, ligeramente por
encima del nivel de largo plazo sugerido por el Fed. Según nuestros estimados, el
dinamismo de la economía se mantendrá hasta bien entrado el 2019 con la
inflación en niveles alrededor del objetivo. Lo anterior dado el impulso
proveniente de la reforma fiscal, así como el buen desempeño de la bolsa de
valores, lo que mantiene la confianza de los consumidores en niveles
históricamente altos. Tras el tercer incremento en septiembre de 2019, el Fed
señalará que se mantendrá atento a los datos para tomar una decisión acerca
del siguiente movimiento.
Con la negociación del USMCA detrás, la Casa Blanca se enfocará en la guerra
comercial con China. Si bien el acuerdo (ver sección sobre México para más
detalles) reduce la posibilidad de un conflicto comercial con sus socios en
América del Norte, las tensiones con China se mantienen. La administración de
Trump estima que la combinación de mayores aranceles a las importaciones de
China, aunado a un ambiente más atractivo para la inversión en Norteamérica
las empresas empezarán a reducir su inversión en China, ejerciendo presión
adicional sobre este país para hacer concesiones comerciales. Cabe recordar
que Estados Unidos también ha iniciado conversaciones comerciales con la
Unión Europea y Japón. Asimismo, está pendiente la resolución sobre la consulta
hecha bajo la sección 232 (seguridad nacional) de imponer aranceles a la
importación de autos a Estados Unidos.
Estados Unidos El Fed apunta a que seguirá subiendo tasas, mientras
que se mantienen las tensiones comerciales
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Indicadores económicos recientes de EE.UU.
INDICADOR Período Unidad Observado Banorte Consenso Anterior
Actividad económica
Producto interno bruto* 2T18 % t/t 4.2 4.3 4.2 2.2
Producción industrial Ago % m/m 0.4 0.5 0.3 0.4
Pedidos de bienes duraderos Ago % m/m 4.5 2.7 4.5 -1.2
Ex. transporte Ago % m/m 0.1 0.3 -- 0.2
ISM manufacturero Sep Índice 59.8 59.3 60.0 61.3
ISM no manufacturero Ago Índice 58.5 59.6 56.8 55.7
Consumo
Gasto consumo real Ago % m/m 0.2 0.5 0.2 0.3
Ventas menudeo Ago % m/m 0.1 0.6 0.4 0.7
Confianza del consumidor UM Sep Índice 100.1 102.0 100.6 96.2
Confianza del consumidor CB Sep Índice 138.4 125.5 132.1 134.7
Empleo
Creación de empleo Ago Miles 201 195 190 147
Tasa de desempleo Ago % 3.9 3.8 3.8 3.9
Inflación
Deflactor del PCE Ago % a/a 2.2 2.3 2.2 2.3
Subyacente Ago % a/a 2.0 2.0 2.0 2.0
Precios al consumidor CPI Ago % a/a 2.7 2.9 2.8 2.9
Subyacente Ago % a/a 2.2 2.3 2.4 2.4
Precios productor Ago % a/a 2.8 -- 3.2 3.3
Subyacente Ago % a/a 2.3 -- 2.7 2.7
Importación Ago % a/a 3.7 -- 4.1 4.9
Sector Externo
Balanza comercial Jul mmd -50.1 -- -50.2 -45.7
Sector Residencial
Inicios de construcción Ago Miles 1,282 -- 1,240 1,174
Permisos de construcción Ago Miles 1,249 -- 1,310 1,303
Ventas de casas existentes Ago Millones 5.34 -- 5.37 5.34
Ventas de casas nuevas Ago Miles 629 -- 630 608
Indice S&P/Case-Shiller Jul % a/a 5.9 6.4 6.2 6.4
Principales estimados de la economía de EE.UU.
2017 2018 2019
2017 2018p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
Producto interno bruto 2.2 2.8 2.5 2.3 2.5 2.6 2.9 2.8 2.8 2.7 2.4
Desempleo 4.1 3.5 3.4 4.2 4.1 4.1 4.0 3.8 3.5 3.9 3.8
Deflactor subyacente del PCE 1.5 2.1 2.2 1.4 1.5 1.6 1.9 2.1 2.1 2.1 2.1
Tasa Fed funds 1.375 2.375 3.125 1.125 1.375 1.625 1.875 2.125 2.375 2.625 2.875
Fuente: Bloomberg y Banorte
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Económico
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Economista Senior, Global
Los países de la UE deben presentar sus presupuestos para 2019 antes del 15 de
octubre. Durante el mes se estarán llevando a cabo los procesos de aprobación de
presupuesto por parte de la Comisión Europea. La atención estará en particular en
dos casos, el de Italia y el de Grecia.
En el primer caso, el gobierno dio a conocer su presupuesto para 2019,
decepcionando a los mercados, que esperaban que la coalición flexibilizara sus
posiciones con respecto a sus planes fiscales. De un déficit esperado de 1.6% del PIB,
el gobierno presentó un estimado de 2.4% para los siguientes tres años, por encima
del 0.8% propuesto por el gobierno anterior. El nuevo presupuesto incluye el llamado
ingreso ciudadano o ingreso “mínimo”, que tiene un costo equivalente a 10mme
(~0.6% del PIB), así como un impuesto fijo para las pequeñas empresas de bajo
ingreso y para los trabajadores autónomos a implementarse gradualmente entre
2019 y 2021. Cabe mencionar que todavía falta por conocer cuáles son los
estimados de crecimiento del PIB que prevé el gobierno para los años en cuestión y si
son compatibles con sus planes presupuestales y su nivel de deuda.
Este borrador de presupuesto deberá presentarse a la Comisión Europea antes del 15
de octubre, lo que detonará una difícil negociación entre Italia y la UE. Entre otros,
las preocupaciones sobre la sustentabilidad de la deuda han presionado el
rendimiento de los bonos. En particular el bono a 10 años se ubicó por encima de 3%
a finales de esta semana. De continuar las presiones sobre los bonos, podría verse un
impacto negativo sobre el crecimiento, así como sobre el sistema bancario, que
posee más de una cuarta parte de los bonos del gobierno. . Adicionalmente, cabe
mencionar que este presupuesto incrementa la probabilidad de que las agencias
calificadoras reduzcan la calificación de Italia, que actualmente se encuentra con
perspectiva ‘negativa’ y Baa2 por Moody’s; con perspectiva ‘estable’ y BBB por S&P,
mientras que Fitch lo tiene con perspectiva ‘negativa’ en BBB.
Por su parte, el proyecto en Grecia sugiere que el país está tomando sus metas
fiscales mucho más en serio que Italia. El gobierno ha delineado dos escenarios para
2019 que suponen el cumplimiento del objetivo de un superávit primario de 3.5% del
PIB establecido por sus acreedores. En un escenario, incluidos los recortes de
pensiones que Grecia prometió antes de salir de su rescate, el superávit primario
alcanzaría el 4.1% del PIB, mientras que en el segundo se eliminan estos recortes y se
alcanza un nivel de 3.6% del PIB. Cabe mencionar que el gobierno ha superado sus
metas para el balance presupuestal todos los meses de este año. Adicionalmente,
las proyecciones para 2019 se basan en supuestos de crecimiento de 2.1% este año y
2.5% el próximo año.
Eurozona y Reino Unido La discusión del presupuesto en Italia podría
generar tensiones
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Indicadores económicos recientes de la Eurozona
INDICADOR Período Unidad Observado Banorte Consenso Anterior
Actividad económica
Producto interno bruto 2T18 % t/t 0.4 0.4 0.4 0.4
PMI compuesto Sep índice 54.2 -- 54.2 54.5
Producción industrial Jul % m/m -0.8 1.2 -0.5 -0.8
Consumo
Ventas menudeo Jul % m/m -0.2 0.1 -0.1 0.3
Confianza del consumidor Sep índice -2.9 -0.6 -2.9 -1.9
Empleo
Tasa de desempleo Ago % 8.1 8.3 8.1 8.2
Inflación
HICP Sep % a/a 2.1 2.0 2.0 2.0
Sector Externo
Balanza comercial Jul mme 12.8 -- 16.2 16.5
Política Monetaria
Tasa de referencia ECB Sep % -0.4 -0.4 -- -0.4
Principales estimados de la economía de la Eurozona
2017 2018 2019
2017 2018p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
Producto interno bruto 2.5 2.2 2.1 2.8 2.8 2.5 2.2 2.1 2.1 2.2 2.2
Tasa de desempleo 8.7 8.4 8.4 9.0 8.7 8.6 8.3 8.2 8.1 8.0 8.0
Inflación 1.4 1.7 1.7 1.4 1.4 1.2 1.7 2.0 1.9 1.8 1.6
Tipo de cambio EUR/USD 1.20 1.16 1.25 1.18 1.20 1.23 1.17 1.16 1.16 1.18 1.20
Tasa de referencia 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Fuente: Bloomberg y Banorte
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
De acuerdo con las últimas encuestas ningún candidato tiene más de 30% de las
preferencias. Los resultados de la última encuesta de Datafolha muestran que el
candidato Jair Bolsonaro, del Partido Social Liberal (PSL), lleva la delantera con el
28% de las intenciones de voto, mientras que Fernando Haddad, del Partido del
Trabajo (PT), tiene el 22%. Esto apunta a que las elecciones se irán a una segunda
vuelta, donde de acuerdo con la encuesta de la misma empresa, Haddad
tendría 45%, por primera vez por encima del 39% de preferencias a favor de
Bolsonaro. Por su parte, la última encuesta de Ibope muestra a Bolsonaro con 37%
de las intenciones de voto, mientras que Fernando Haddad mantiene una
preferencia de alrededor de 21%. De acuerdo con esta misma encuesta, la tasa
de rechazo de Bolsonaro se ubica alrededor de 44%, mientras que la de Haddad
pasó está en 38%.
Adicionalmente se elegirán dos tercios del Senado y el total de la Cámara de
Diputados. Esto implica que se elegirán 54 de los 81 miembros del Senado, así
como los 513 miembros de la Cámara de Diputados. Se espera que la
composición del Congreso cambie poco respecto al actual, el que en su mayoría
apoya al actual presidente Michel Temer y está dominado por grupos
conservadores. Por su parte, se elegirán los 27 gobernadores estatales (incluida la
capital). En el caso de los gobernadores y subgobernadores se usa el mismo
sistema de dos vueltas que en el caso de la elección presidencial.
En nuestra opinión, sea cual sea el resultado, el nuevo gobierno tendrá un
mandato legítimo, por primera vez desde la destitución de Dilma Roussef en 2016.
No obstante, es muy probable que dicho mandato sea débil con una alta
probabilidad de un gobierno que no sea promercado y un Congreso
fragmentado. En este contexto, una victoria de Haddad podría eventualmente
hacer que sean mayores las probabilidades de la reforma necesaria al sistema de
seguridad social. Lo anterior, no tanto por la voluntad del candidato sino por que
eventualmente podría contar con más apoyo por parte de la legislatura. En el
frente económico, Brasil no tiene mucho espacio para maniobrar con niveles de
deuda insostenibles y que requieren de un incremento importante del nivel de PIB
nominal o una reducción drástica del déficit presupuestal.
Delia Paredes
Director Ejecutivo Análisis
Económico
Katia Goya
Economista Senior, Global
Brasil Preferencias electorales apuntan a dos
rondas en las elecciones presidenciales
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Indicadores económicos recientes de Brasil
INDICADOR Período Unidad Observado Banorte Consenso Anterior
Actividad económica
Producto interno bruto 2T18 % t/t 1.0 2.5 1.1 1.2
Actividad económica Jul índice 2.6 -- 1.9 1.9
Producción industrial Ago % m/m 2.0 -- 2.8 4.2
Consumo
Ventas menudeo Jul % m/m -1.0 -- 1.1 1.4
Empleo
Creación de empleo Ago Miles 110.4 -- 60.0 47.3
Tasa de desempleo Ago % 12.1 -- 12.2 12.3
Inflación
IPCA Ago % a/a 4.19 -- 4.29 4.48
Sector Externo
Balanza comercial Sep mmd 4.97 -- 5.80 3.78
Principales estimados de la economía de Brasil
2017 2018 2019
2017 2018p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
Producto interno bruto 1.0 1.5 2.4 1.4 2.1 1.2 1.0 1.7 2.0 2.0 2.5
Tasa de desempleo 12.0 11.5 11.3 12.6 12.0 12.6 12.8 12.0 11.5 12.3 11.7
Inflación 3.5 3.6 4.2 2.5 3.0 2.7 4.4 4.4 4.1 4.7 3.9
Tasa de referencia 7.00 7.00 8.00 8.25 7.00 6.50 6.50 6.75 6.75 7.00 7.00
Fuente: Bloomberg y Banorte
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos
de procedimientos, los Analistas tienen permitido
mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa
Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del
presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles
tienen que observar ciertas reglas que regulan su
participación en el mercado con el fin de prevenir,
entre otras cosas, la utilización de información privada
en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los
Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados
directa o a través de interpósita persona, con Valores
objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales
anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se
trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de
distribución.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes
Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez
Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Katia Celina Goya
Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Marissa Garza Ostos,
Víctor Hugo Cortes Castro, José Itzamna Espitia
Hernández, Hugo Armando Gómez Solís, Miguel
Alejandro Calvo Domínguez, Valentín III Mendoza
Balderas, Santiago Leal Singer, Francisco José Flores
Serrano, Gerardo Daniel Valle Trujillo, Francisco Duarte
Alcocer y Leslie Thalía Orozco Vélez, certificamos que
los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s)
compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de
sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo declaramos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. por la
prestación de nuestros servicios.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes
inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la
rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin
embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por
transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas
de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre
otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en
el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los
mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una
remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido
compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de
negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los
servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías
emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o
indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de
recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de
la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa
de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita
persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
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Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus
propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte
se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías
generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de
múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo
calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el
que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe
considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial
y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no
hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que
se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin
previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener
actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por
cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado,
citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo
Financiero Banorte S.A.B. de C.V
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Grupo Financiero Banorte I Perspectivas económicas mensuales
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico
y Bursátil [email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis
Económico y Bursátil [email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1103 - 4046
Miguel Alejandro Calvo
Domínguez Gerente Economía Regional [email protected] (55) 1670 - 2220
Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043
Santiago Leal Singer Subdirector Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1670 - 2144
Leslie Thalía Orozco Vélez Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio [email protected] (55) 1670 - 1698
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales /
Consumo Discrecional [email protected] (55) 1670 - 2250
Francisco Duarte Alcocer Analista [email protected] (55) 1670 - 2707
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y
Ventas Institucionales [email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de
Activos [email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión
Financ. Estruc. [email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional
y Arrendadora y Factor [email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Privada [email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e
Instituciones Financieras [email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454