Diplomado en Finanzas Corporativas
Preparación y evaluación de Proyectos
William Martínez González
Sesiones 1 y 2
Índice
1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
Objetivo de la firma – ¿Qué supone?
Proyectos
La teoría financiera sugiere que el máximo objetivo de la firma debe ser la
creación de valor para los accionistas.
Valor supone que la gerencia de la firma es capaz de hacer algo por los
accionistas que estos no puedan hacer por si mismos.
Objetivo de la firma – ¿Qué busca un inversionista?
Proyectos
Un inversionista racional invierte recursos con sólo dos objetivos en mente:
rentabilidad (mayor a un nivel mínimo aceptable) y diversificación del riesgo
(no poner todos los huevos en la misma canasta) .
¿Cuál de las dos la empresa puede cumplir?
Mercados Financieros
Economía
Firma
Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble?
Proyectos
La creación de valor a los accionistas es el único objetivo que es consistente con
los objetivos de todos los interesados en la firma
Intercambios de dinero y
activos financieros
Intercambios de dinero y
activos reales
Crecimiento Económico
Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide?
Proyectos
Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y lo mide el
mercado (maximización del valor de la acción).
Empresas privadas (no tranzan en bolsa): Se puede medir indirectamente y
supone maximización del flujo de caja y minimización del costo de
financiamiento.
Índice
1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
Maximización del valor de la firma
Decisiones de
Inversión
Decisiones de
Financiación
Decisiones de
Dividendos
Tasa de
Retorno
Flujos de
CajaMezcla Tipo Cuanto Que forma
¿Cuáles decisiones crean valor?
Proyectos
Decisiones de inversión
Proyectos
Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos
retornos excedan el costo de financiación. Se incluyen nuevas inversiones,
manejo de los activos actuales y oportunidades de inversión externas como
fusiones y adquisiciones (M&A).
Decisiones de financiación
Proyectos
Determinar la mejor mezcla de financiamiento y estructura de capital de tal
forma que se minimice el costo de capital y se maximice el valor de la misma
Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
Decisiones de dividendos
Proyectos
Incluye el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en dividendos, recompra de acciones, la
estabilidad de los dividendos y los dividendos en acciones.
Supone un balance entre el pago de dividendos y el costo de oportunidad de no retener utilidades
como medio de financiación.
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Índice
1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
Evaluación de Proyectos - Una Visión General
Principios
Los recursos son escasos
Los errores en la selección
pueden ser bastantes costosos
o fatales para las empresas
Porque es importante?
Proyectos independientes
vs. Mut. excluyentes
Minim. de costos versus
maxim. de utilidades
Rango de las decisiones
Riesgo: como afecta la
escogencia del
proyecto
Como el retorno del
proyecto será medido
Consideraciones
Pasos en la evaluación de Proyectos
Principios
En la práctica la evaluación de proyectos supone 5 pasos:
Generación
Propuestas de Inversión
Estimación de
Flujos de Caja
Evaluación
Flujos De CajaSelección
de proyectos
Reevaluación
después de aceptación
Criterios
Principios
Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable).
Análisis incremental (diferencia entre flujos de efectivo de la empresa con y sin
el proyecto).
Análisis después de impuestos corporativos (impuestos de renta).
Ignorar costos muertos. Costos ya incurridos y por tanto irrelevantes para la
toma de decisiones.
Incluir costos de oportunidad. Valor de la mejor opción no realizada.
Casos
Principios
• Costos muertos (hundidos).
• Costos de oportunidad
• Efecto de impuestos y valor terminal
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)
Principios
Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque se intenta vender la casa el
esfuerzo es infructuoso porque tiene problemas en la construcción.
La inversión del terreno y la casa alcanza USD 100.000 que sin embargo Ud.
estima reparar con USD 20.000 adicionales.
Un nuevo cálculo estima en vender la casa, con lote incluido en USD 90.000.
(Asuma que el valor de venta del lote es igual al costo de demoler y limpiar el
terreno).
¿Es buen negocio invertir de manera adicional?
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)
Principios
¿Cual interpretación es la correcta?
¿Qué supuestos existen en cada interpretación?
Interpretación 1
Flujo de Caja
Año 0 -120.000
Año 1 90.000
TIR -25%
Interpretación 2
Flujo de Caja
Año 0 -20.000
Año 1 90.000
TIR 350%
Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)
Principios
Costos Hundidos:
Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado que no puede ser recuperado.
Generalmente están asociados a cifras reflejadas en el Balance y que muestran
cuanto costo algo.
Irrelevantes en analizar las posibles tomas de decisiones.
Caso 2 - Costos de oportunidad
Principios
Se le ofrece un proyecto que incluye la compra de una máquina para hacer
piezas cuyo costo es de USD 300. El proceso productivo adicionalmente usa un
equipo existente con alto grado de obsolescencia avaluado en USD 200.
Caso 2 - Costos de oportunidad
Principios
¿Cual interpretación es la correcta?
¿Qué supuestos existen en cada interpretación?
Interpretación 1
Flujo de Caja
Año 0 -300
Año 1 185
Año 2 249
Año 3 155
Año 4 135
Año 5 420
TIR 62,67%
Interpretación 2
Flujo de Caja
Año 0 -500
Año 1 185
Año 2 249
Año 3 155
Año 4 135
Año 5 420
TIR 31,97%
Caso 2- Costos de oportunidad
Principios
Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor alternativa.
Relacionados a la escogencia de opciones y alternativas.
Caso 3 – Efecto de impuestos
Principios
Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para arrendar.
Inversión: USD 100.000
Valor esperado del arrendamiento anual: USD 24.000
Impuestos a la propiedad: USD 1.500
Gastos varios anual: USD 1.000
Impuesto de renta: 30%
Pueden depreciar la totalidad de la inversión en un período de 10 años.
Caso 3 – Efecto de impuestos
Principios
Método 1: Para calcular el flujo de caja se suma a la Utilidad Neta Final la Depreciación.
Costo de condo 100.000
Sally & Dave Tasa de Impuestos 30%
Cálculo de Impuesto Anual
Ingresos 24.000
Gastos
Impuestos Propiedad -1.500
Gastos varios -1.000
Depreciación -10.000
Utilidad Operacional 11.500
Impuestos @30% -3.450
U.N.F. 8.050
Método 1: Flujo de Caja:
Sumar nuevamente la Depreciación
U.N.F. 8.050
+ Depreciación 10.000
Flujo de Caja 18.050
Caso 3 – Efecto de impuestos
Principios
Método 2: Calcular Utilidad Neta Final sin la depreciación y adicionar el escudo fiscal de la
depreciación
Método 2: Flujo de caja:
Calculo U.N.F. sin depreciación y
adicione el escudo fiscal de la
depreciación
Ingresos 24.000
Gastos
Impuestos Propiedad -1.500
Gastos varios -1.000
Depreciación 0
Utilidad Operacional 21.500
Impuestos @30% -6.450
U.N.F. (Sin depreciación) 15.050
Escudo Fiscal Impuestos 3.000
Flujo de Caja 18.050
Caso 3 – Efecto impuestos
Principios
Un análisis preliminar estima la rentabilidad del proyecto en 12,48% e.a.
Flujo de Caja
Año 0 -100.000
Año 1 18.050
Año 2 18.050
Año 3 18.050
Año 4 18.050
Año 5 18.050
Año 6 18.050
Año 7 18.050
Año 8 18.050
Año 9 18.050
Año 10 18.050
TIR 12,48%
1 2 3 40
Inversión
Flujo Caja (después de Impuestos)
10
Caso 3 – Efecto impuestos y valor terminal
Principios
Considerar un flujo adicional al final del desarrollo del proyecto y asociado con la venta, mejora la
rentabilidad del proyecto. En términos financieros este flujo corresponde a valor terminal o valor
de salvamento.
Inversión 100.000
Tasa de Impuestos 30%
Cálculo de Impuesto Anual Valor Terminal
Ingresos 24.000
Valor estimado de venta año
10 80.000
Gastos Valor en libros 0
Impuestos Propiedad -1.500 Utilidad en Venta 80.000
Gastos varios -1.000 Impuestos 24.000
Depreciación -10.000 FC. Valor Terminal 56.000
U.A.I.I. 11.500
Impuestos @30% -3.450
U.N.F. 8.050
Método 1: Flujo de
Caja:
U.N.F. 8.050
+ Depreciación 10.000
Flujo de Caja 18.050
Flujo de Caja
Año 0 -100.000
Año 1 18.050
Año 2 18.050
Año 3 18.050
Año 4 18.050
Año 5 18.050
Año 6 18.050
Año 7 18.050
Año 8 18.050
Año 9 18.050
Año 10 74.050
TIR 15,98%
Índice
1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
Tipos de Proyectos
Proyectos que generan
ingresos
Proyectos que ahorran
costos
Reemplazo
Creación de nuevo
negocio
Ampliación*
Adquisición
Outsorcing*
Internalización*
* Pueden ser consideradas decisiones de reemplazo
Índice
1. Objetivo de la firma
2. Decisiones que crean valor
3. Principios en la medición
4. Tipos de proyectos
5. Bibliografía
Bibliografía
Van Horne, James C., Financial Management and Policy, Editorial Prentice
Hall. Décima Edición. Capítulos 2 y 6.