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Sextant PMEFR0013306370 - Part N

Rapport Trimestriel - Septembre 2021

Sextant PME est un fonds actions de PME-ETI européennes construit en dehors de toute référence indicielle, sur la base de la sélection individuelle de sociétés. Éligible au PEA et au PEA-PME, il est au moins investi à hauteur de 75% en PME-ETI européennes.

Actif net fonds 215,53M€

VL part 309,77€

Capitalisation moyenne des actions 595,3M€

Capitalisation médiane des actions 472,9M€

Nombre de lignes 80

Profil de risque 1 2 3 4 6 7

CHIFFRES CLÉS

Echelle allant de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; le risque 1 ne signifie pas uninvestissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps.

Note ESG globaleEmpreinte Carbone (teqC02/M€ CA)

Fonds 50.2/100 99

Indice de référence 45.3/100 214

PROFIL ESG*

Sextant PME +44,6% MSCI EMU Micro Cap Net Return EUR +14,1%

PERFORMANCES HISTORIQUES

70

100

130

160

2018 2019 2020 2021

1 mois 3 mois 6 mois YTD 1 an 3 ans 5 ans Depuis création 3 ans 5 ans Depuis création

Fonds -1,93% +2,54% +6,10% +18,40% +46,77% +44,87% - +44,59% +13,11% - +10,32%

Indice de référence -2,69% +1,08% +8,29% +21,22% +50,87% +21,93% - +14,12% +6,81% - +3,58%

PERFORMANCES

Perfomances cumulées Performances annualisées

Janv. Fév. Mars Avril Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc. Année Indice de référence

2021 +1,11% +4,31% +5,80% +4,77% +1,29% -2,49% +2,62% +1,89% -1,93% +18,40% +21,22%

2020 -1,40% -7,14% -15,39% +11,01% +7,38% +4,16% +7,59% +0,78% +4,40% +0,19% +13,56% +8,95% +34,98% +8,52%

2019 +8,03% +1,38% -0,61% +3,95% -7,30% +1,75% -1,49% -2,61% +0,74% -0,08% +7,05% +3,09% +13,74% +17,23%

2018 +4,05% -0,62% -1,93% +2,67% +0,27% +1,45% -0,99% -0,82% -4,02% -10,65% -5,61% -5,50% -21,23% -26,36%

Le 01/01/2014, le FCP a changé de stratégie d’investissement passant d’une stratégie basée sur la production de pétrole dans le monde à une stratégie basée sur l’univers des PME-ETIeuropéennes, modifiant l'indice de référence de l’indice MSCI World Energy Return Index à l’indice CAC Small dividendes nets réinvestis. Le 1er juin 2021, l'indice a été modifié au profit du MSCIEMU Micro Cap Net Return EUR.

PERFORMANCES MENSUELLES

1 an 3 ans 5 ans

Volatilité fonds (indice) 13,9% (16,0%) 17,8% (22,2%) - (-)

Ecart de suivi 9,3% 9,9% -

Ratio d'information -0,67 0,67 -

Ratio de Sharpe 3,81 0,81 -

Max drawdown -6,90% -36,17% -

INDICATEURS STATISTIQUES

Top 5 Bottom 5

Digital Bros 98bp Westwing -121bp

S&T AG 47bp Bourse Direct -45bp

SQLI 44bp Prisa -39bp

Prevas 41bp Home24 -35bp

Mr Bricolage 40bp Akwel -27bp

PRINCIPAUX CONTRIBUTEURS

* Note de performance ESG : notes ESG moyennes pondérées / Intensité Carbone : moyenne pondérée des ratios d'intensité carbone par chiffres d'affaires (somme poids * ratio d'intensité pourchaque titre) – Émissions Scope 1, Scope 2 et Scope 3 amont - Sources : Amiral Gestion, Gaïa Ratings - Ethifinance , S&P Trucost, Sustainalytics

Amiral Gestion 103 rue de Grenelle ‑ 75007 Paris - T. +33 (0)1 47 20 78 18 - F. +33 (0)1 40 74 35 64 www.amiralgestion.com Société de gestion de portefeuille agréée par l’AMF sous le numéro GP‑04000038 _ Société de courtage en assurances immatriculée auprès del’ORIAS sous le numéro 12065490 _ Société par actions simplifiée au capital de 629 983 euros RCS Paris 445 224 090 TVA : FR 33 445 224 090

5



>2Mds€

500M€ - 2Mds€

<500M€

Liquidités

ALLOCATION FONDS (ÉVOLUTION T / T-1)

2,1% +80bp

38,8% +180bp

54,3% +37bp

4,8% -295bp

20 premières lignes

10 premières lignes

5 premières lignes

PAR PRINCIPALES LIGNES

54,6% +383bp

32,8% +176bp

18,1% +59bp

Technologie

Services aux entreprises

Industrie

Médias / Internet

Finance

Santé

Distribution

Construction

Agroalimentaire

Biens de consommation

Autres < 2,5%

PAR SECTEUR

21,8% +75bp

15,3% +306bp

13,8% -192bp

9,5% -41bp

6,5% -82bp

6,1% -125bp

5,2% +22bp

5,0% +115bp

5,0% +81bp

4,6% -15bp

7,2% -143bp

France

Allemagne

Suède

Italie

Belgique

Autres < 2,5%

PAR PAYS

55,6% +174bp

16,4% +72bp

13,1% +191bp

6,6% -251bp

3,5% +24bp

4,8% -210bp

Nom Type Secteur Pays ESG % de l'actif net

Groupe Guillin Actions Agroalimentaire France 48,7 4,6%

S&T AG Actions Services aux entreprises Allemagne 44,0 3,8%

Prevas Actions Technologie Suède 45,1 3,3%

SES Imagotag Actions Services aux entreprises France 49,7 3,2%

Westwing Actions Médias / Internet Allemagne 41,3 3,2%

PRINCIPALES LIGNES (HORS LIQUIDITÉS)

Amiral Gestion au 30/09/2021

• Forme juridique : OPCVM / FCP de droit français

• Catégorie de part : Part N

• Code ISIN : FR0013306370

• Classification AMF : OPCVM "Actions des Pays de l’Union Européenne"

• Ind. de référence a posteriori : MSCI EMU Micro Cap Net Return EUR

• Périodicité de valorisation : Quotidienne sur les cours de clôture des marchés

• Date de lancement : Fonds : 17/12/2007 Part : 29/12/2017

• Horizon d'investissement : Supérieure à 5 ans

• Centralisation- Règlement/Livraison : J à 10 h / J + 2

• Agent centralisateur : CACEIS Bank

• Dépositaire : CACEIS Bank

• Dominante fiscale : Eligible au PEA Eligible au PEA-PME

• Frais d'entrée : 5% TTC maximum

• Frais de sortie : 1% TTC maximum

• Frais de gestion fixes : 1,3% TTC maximum

• Commission de performance : 15% TTC de la performance positive du FCP au-delà de son indice de référence par année calendaire

PRINCIPALES CARACTÉRISTIQUES




Au 3ème trimestre, les indices de petites valeurs affichent une progression malgré leur léger repli du mois de septembre. Après une forte hausse traduisant l'embellie sur le front sanitaire, le marché prend désormais en compte les difficultés causées par les goulets d'étranglement dans l'économie mondiale, reflets d'une demande qui s'est reprise beaucoup plus fortement que l'offre ne parvient à se remettre en place. Après la gestion de la pandémie en 2020, inflation et difficultés d'approvisionnement sont désormais en tête des priorités de nombre de sociétés en 2021. Parmi les sociétés dont l'activité consiste à vendre des biens (environ la moitié du portefeuille), on peut distinguer plusieurs situations :

-les plus impactées sont clairement dans le secteur des équipementiers automobiles. Ceux-ci sont en effet tributaires des cadences de leurs clients et subissent le stop & go des chaînes de production, sans avoir la capacité de répercuter les surcoûts enregistrés. Dans le portefeuille, Akwel a affiché de très bons résultats au premier semestre mais affichait comme ses pairs de la prudence pour le 2° semestre. La valorisation prend déjà en compte beaucoup de mauvaises nouvelles potentielles, nous avons profité du repli pour renforcer la ligne.

-d'autres pourraient subir un impact temporaire de l'inflation sur leurs marges, le temps de transférer les hausses de coûts à leur clients, comme Guillin ou Hexaom, même si cette dernière a très bien résisté à l'inflation dans le secteur du bâtiment au premier semestre. Néanmoins, dans ce contexte de forte demande, les pénuries ont tendance en réalité à renforcer le pricing power des entreprises. Le passage des hausses de prix semble bien accepté dans la quasi totalité des secteurs, parfois un décalage technique de quelques mois fait cependant partie des pratiques de certains secteurs.

-plus nombreuses sont celles dont la croissance du chiffre d'affaires va être ralentie en 2021 du fait des pénuries de semiconducteurs, causant une hausse des carnets de commande qui se traduiront en chiffre d'affaires en 2022. Cela ne les empêchera pas d'afficher une bonne dynamique en 2021, à l'instar de SES Imagotag, S&T ou SAF-Holland qui font toutes face à de fortes demandes.

-Enfin, d'autres acteurs comme le fabricant de connecteurs électriques Cembre ou le distributeur d'acier Jacquet Metals, voient leurs marges au contraire bénéficier de l'inflation, ces sociétés réévaluant à la hausse leurs prix catalogues en bénéficiant de l'effet d'aubaine sur leurs stocks de matières premières.

En résumé, les sociétés se portent dans l'ensemble bien malgré un environnement de marché qui demeure perturbé car après l'arrêt complet de l'économie en 2021, la reprise ne se fait pas en ligne droite.

Parmi les meilleurs contributeurs du trimestre, on citera Digital Bros et S&T.

Nous avions initié une position début 2021 dans l'Italien Digital Bros, spécialisé dans le jeu vidéo, qui souffrait d’une très forte décote par rapport à ses comparables cotés en Europe. Le cours de bourse s’est fortement apprécié suite à la publication des résultats de l’exercice fiscal 2020/2021 (clôture à fin juin) qui ont montré comme attendu une forte amélioration des marges. Cette progression de la rentabilité s’explique par le poids croissant des jeux vendus sous format digital (pas de support physique) et surtout grâce à un poids croissant des jeux dont Digital Bros maîtrise la propriété intellectuelle (jeux produits par des studios internes ou jeux issus de co-investissements). Contrairement à la plupart des acteurs du secteur en Europe, la société a également revu à la hausse ses perspectives pour l’exercice en cours grâce à la poursuite de la croissance externe (plusieurs acquisitions de studios) faite à des prix qui nous paraissent raisonnables malgré l’envolée des multiples sur le secteur. Les perspectives de croissance sont toujours favorables pour Digital Bros qui évolue dans un marché porteur et qui a réussi à sécuriser des partenariats prometteurs notamment une poursuite de la collaboration avec Remedy et la création d’un nouveau studio interne au Québec pour renforcer encore l’intégration verticale.

S&T, société autrichienne spécialisée dans la conception de systèmes autour de l’internet des objet (IoT) pour les applications industrielles, est le deuxième contributeur du fonds sur la période. La société a essentiellement vu son cours s’apprécier sur le mois de septembre. Avant cela, le titre avait légèrement corrigé sur des craintes de ralentissement de production engendrées par les pénuries de composants électroniques. Nous avons pu d’ailleurs en profiter pour renforcer la ligne. Le rebond du titre en fin de trimestre est lié à une communication plus précise sur le projet de cession de la division de services informatiques dont les détails ont été davantage précisés lors de la récente journée investisseurs. Cette opération renforcerait le profil pur player dans l’internet des objets et simplifierait grandement la compréhension de la société. Nous constatons en effet que des sociétés similaires, opérant sur d’autres marchés, évoluent sur des niveaux de valorisation beaucoup plus élevés qui reflètent mieux le potentiel de croissance de cette industrie.

La position en SQLI a profité d'une OPA lancée par le principal actionnaire DBAY à 31 euros par action. La prime est faible (12,7% sur le dernier cours coté) et fait ressortir une valorisation ne prenant pas en compte les perspectives de redressement du groupe, et les très bons résultats déjà enregistrés à l'étranger. Nous avons renforcé la ligne et ne comptons pas apporter les titres à l'offre à l'heure actuelle.

En revanche, nous avons cédé nos titres après la nouvelle OPA du groupe Schneider sur IGE + XAO sur la base d'un cours de 260 euros, près de 2x supérieur à celui de sa première offre de 2018. Cette nouvelle offre reflète mieux les perspectives de l'éditeur de logiciels pour les applications et circuits électroniques, qui pourra à travers cette intégration bénéficier du réseau mondial de distribution de Schneider et lui permettre de poursuivre sa stratégie de croissance. Le titre était présent en portefeuille depuis la création du fonds en 2014 et a réalisé un très beau parcours reflétant bien l'excellente performance de groupe sur la période.

La position en Reno de Medici a également été cédée suite à l'OPA début juillet par un fonds géré par Apollo au prix de 1,45e par action. Compte tenu du droit boursier local, la vente par Cascades et la Caisse de Dépôt et Placement du Québec d'un bloc de contrôle laisse peu de possibilité aux autres actionnaires de demeurer au capital de cette belle histoire de redressement et de consolidation. Le titre avait quadruplé depuis nos premiers investissements en 2017.

Parmi les détracteurs à la performance, on citera certains acteurs ayant largement bénéficié des confinements. De manière générale, les valeurs du ecommerce ont ainsi subi des dégagements alors que les bases de comparaison sur la fin de l'année deviennent évidemment très exigeantes. Westwing a ainsi perdu près de 30% sur la période, et Home24 a également reflué malgré une forte hausse du titre après l'annonce des résultats du deuxième trimestre. Bourse Direct (-16%) souffle également sur les mêmes arguments.

Parmi les nouvelles positions, on citera la participation à l'Introduction en bourse de Greenvolt, spin-off du producteur portugais de pâte à papier Altri que nous connaissons bien. Le producteur d'énergie renouvelable, dont la colonne vertébrale est aujourd'hui composée d'actifs de génération d'électricité à partir de biomasse, mais dont le développement sera dans les capacités éoliennes et solaires en Europe, est entré en bourse sur la base d'un prix de 4,25 euros par action. Nous avions été agréablement surpris par le prix très raisonnable de cette mise en bourse, en absolu et relativement aux valorisations rencontrées dans le secteur. Le projet, porté par les très sérieux industriels d'Altri et un PDG qui a largement fait ses preuves à la tête d'EDPR, a fait de bons débuts, profitant également de prix d'électricité record au Royaume-Uni. Le titre a progressé de près de 40% par rapport au prix d'introduction.

Enfin, nous nous sommes renforcés dans Semcon, une entreprise suédoise dont nous sommes actionnaires depuis 2018. La société a une structure duale : d’un côté une activité de services d’ingénierie qui représente deux tiers du chiffre d’affaires, de l’autre une activité d’information produit où Semcon prend en charge une partie de l’aftermarket de ses clients (conception de notices d’utilisation, formation, solutions digitales), principalement dans le secteur des véhicules lourds (agricoles, miniers). Semcon a annoncé son intention de séparer ces activités en deux sociétés. C’est une bonne nouvelle pour deux raisons. D’une part, cela simplifiera la compréhension de leur activité et donnera une meilleure visibilité et probablement une meilleure valorisation à l'activité d’information produit, plus rentable (14% de marge opérationnelle), d’une meilleure croissance organique (proche de 10% par an) et d’une plus forte récurrence (75% des revenus). D’autre part, cela permettra aux deux entités d‘accélérer la consolidation de leurs marchés respectifs, qui pour l’instant est limitée par cette structure duale, malgré un bilan en situation de trésorerie nette. Les deux divisions ont peu de synergies et opèrent déjà indépendamment.

COMMENTAIRE DE GESTION




AVERTISSEMENT

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