Download - V állalati pénzügyek
Vita az osztalékokról
Vállalati pénzügyekVállalati pénzügyek
Kovács Imola
506 iroda
Kovács Imola
506 iroda
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Osztalékpolitika elválasztása a többi pénzügyi döntéstől
• Osztalékpolitika összefügg egy vállalat:– finanszírozási– beruházási döntéseivel
Pl.1: az osztalék nagysága a beruházási döntések következménye
Pl.2: az osztalék nagysága a hitelpolitikai döntések következménye
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Osztalékpolitika elválasztása a többi pénzügyi döntéstől
Pl.1: az osztalék nagysága a beruházási döntések következménye
• a vezetés optimista a vállalat jövőjét illetően => nyereséget akar visszatartani a bővítés érdekében => alacsony osztalékot fizet
• ezek a jövőbeli lehetőségek valamilyen ok miatt beszűkülnek => bejelentik az osztalék növelését, esik a részvényárfolyam
• hogyan tudjuk elkülöníteni az osztaléknövekedés hatását annak a csalódásnak a hatásától, amit a befektetők az elveszett növekedési lehetőségek miatt éreznek?
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Osztalékpolitika elválasztása a többi pénzügyi döntéstől
Pl.2: az osztalék nagysága a hitelpolitikai döntések következménye
– egy vállalat beruházásait jórészt hitelből finanszírozza => növekszik az osztalékfizetésre felhasználható pénz
– hogyan tudjuk elkülöníteni a hitelfelvétel hatását az osztalékfizetés hatásától?
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Osztalékpolitika elválasztása a többi pénzügyi döntéstől
• Pl.1, Pl.2 => az osztalékpolitikát el kell különíteni a többi pénzügyi döntéstől
• adott beruházási illetve hitelfelvételi döntések (politika) esetén mi az osztalékfizetés/osztalék változásának hatása
• forrás: részvénykibocsátás• osztalékfizetés = választás a nyereségvisszatartás és
osztalékfizetés és új részvények kibocsátása között
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékfizetés formái
• készpénzben: szokásos osztalék, rendkívüli vagy különleges osztalék (~részvényvisszavásárlás a vállalat részéről, részvényeladás a részvényes részéről)
• osztalékrészvények (~részvényfelaprózás) – nő a részvények száma, a vállalat értéke nem változik => csökken az egy részvényre vetített érték– osztalékrészvény pl. minden tulajdonban lévő 100
részvény után 5 extra részvény– részvényfelaprózás pl. minden 100 darab részvényt
átalakítunk 105 részvénnyé
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Román Értéktőzsde - BVB• Simbol ALBZ• Denumire societ. (cod fiscal) ALBALACT SA (1755369)
• Anul 2012• Profit net total 7.320.697 RON• Dividende total 7.320.697 RON• Data referinta AGA 22.04.2013• Data AGA (dividend) 29.04.2013• Data de inregistrare 20.05.2013• Data ex dividend 16.05.2013• Dividend Persoane Fizice 0,010500 RON• Dividend Persoane Juridice 0,010500 RON• Tip dividend brut
http://ww
w.bvb.ro/ListedC
ompanies/S
tatusDivid.aspx
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Román Értéktőzsde - BVB• Data referinta AGA data la care cine este actionar, poate
sa participe la Adunarea Generala a Actionarilor• Data AGA (dividend) data Adunarii Generale a
Actionarilor• Data de inregistrare data la care cine este actionar, poate
sa beneficieze de hotararile luate in cadrul Adunarii Generale a Actionarilor
• Data ex dividend 16.05.2013• Tip dividend brut
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Román Értéktőzsde - BVB• Perioada de decontare este de T+3 - doar a 3-a zi
lucratoare de la data tranzactiei vom figura ca actionari• Exemplu: Sif Banat-Crisana (SIF1) :
- data de referinta 28.03.2012
- AGA 25.04.2012
- data de inregistrare 18.05.2012
-pentru a putea participa la AGA trebuie sa fim actionari la data de referinta din 28.03.2012 iar pentru acesta ultima zi in care putem cumpara actiuni este 23.03.2012
- pentru a beneficia de hotararile luate in AGA din 25.04.2012 ( dividende sau altceva ) trebuie sa fim actionari la data de inregistrare din 18.05.2012, iar pentru aceasta ultima zi in care putem cumpara actiuni este 15.05.2012.
http://ww
w.clubulinvestitorilor.ro/2012/03/educational-
data-de-referinta-si-data-de-inregistrare/
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Részvény-visszavásárlás
• 3 alapvető módszer:– nyílt piacon – fix áron bizonyos mennyiségű részvényt (bizonzos
prémium mellett)– a fő részvényessel való közvetlen tárgyalással
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Részvény-visszavásárlás vs. osztalékfizetés
• az osztalék jövedelemnek megfelelően adózik, visszavásárlás esetén az árfolyamkülönbözet adózik
• részvény-visszavásárlás ~ nagy mértékű osztalékfizetés, de nem helyettesíti ezt
• a részvény-visszavásárlások változákonyabbak, mint az osztalékfizetés, egyszeri események, a felesleges pénz kiosztására szolgálnak
• az osztalék csökkentésének bejelentését a piac általában rossz hírnek tartja
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Részvény-visszavásárlás vs. osztalékfizetés - Példa
Egy vállalatnak 100 részvénye van. Egy adott évben 1000$ jövedelmet ér el, az egészet kifizeti osztalékként. A részvényesek elvárják hogy az osztalékot a jövőben fenntartsák, hozamelvárásuk 10%.
a. Hat. meg egy rv. értékét ill. a vállalat piaci értékét!
b. A vállalat bejelenti, hogy az első évi osztalék helyett rv.eket vásárol vissza. Változik-e a vállalat piaci értéke ill. egy rv. értéke?
Mennyi lesz a visszavásárlási ár?
Hány rv.t vásárol vissza a vállalat?
Milyen osztalékra számíthatnak a befektetők a továbbiakban?
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Részvény-visszavásárlás vs. osztalékfizetés - Példa
a. Egy részvényre jutó osztalék (DPS): 1000/100=10$
Egy részvény értéke (P): 10/0,1=100$
Váll. piaci ért.: 100x100=10.000$ vagy 1000/0,1=10.000$
b. Váll. piaci ért.: részvényesek összes pénzáramlásának (osztalék + részvényvisszavásárlás) jelenértéke: 1000/0,1=10.000$ =
= PV rv.visszavás.+ PV II.évben induló oszt.sorozat =
= 1000/1,1+(1000/0,1)/1,1=909,09+9090,91=10.000$
Akik eladták rv.eiket: visszavásárlási ár = 100x1,1=110$
Visszavásárolt részvények száma: 1000/110=9,09 rv.
Marad: 100-9,09=90,91 rv.
Akik megtartották rv.eiket:
II. évtől részvényenkénti osztalék: 1000/90,91=11$
Egy részvény értéke: (11/0,1)/1,1=100$
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Hogyan döntenek a vállalatok az osztalék mértékéről?
• Lintner-modell:
1. A vállalatok az osztalék kifizetésénél hosszú távú célokat követnek.
2. A vezetők inkább az osztalékok változására, mintsem abszolút szintjére koncentrálnak.
3. Az osztalékok változásai hosszú távon a fenntartható nyereségszintet követik. A vezetők kisimítják az osztalékokat. Az átmeneti nyereségváltozások nincsenek hatással az osztalékra.
4. A vezetők vonakodnak az osztalékszint olyan változásaitól, amelykete később esetleg vissza kell vonniuk.
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Hogyan döntenek a vállalatok az osztalék mértékéről?• Lintner-modell:• Következő év osztaléka:
DIV1 = megcélzott (kitűzött) osztalék
= megcélzott hányad x EPS1
• Osztalék változása:
DIV1 – DIV0 = megcélzott változás
= megcélzott hányad x EPS1 - DIV0
• még ha a körülmények biztosítanák is a vállalati osztalék növekedését, a vezetők csak részlegesen használják ezt ki:
DIV1 – DIV0 = módosító tényező x megcélzott változás
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékpolitikával kapcsolatos ellentmondások• konzervatívok (jobbosok): az osztalék növekedése
növeli a cég értékét• radikálisok (balosok): az osztalék növekedése
csökkenti a cég értékét• középutasok: az osztalékpolitika közömbös a vállalat
értéke szempontjából
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Modigliani és Miller osztalékpolitikára vonatkozó tétele• Az osztalékpolitika lényegtelen egy olyan világban,
ahol nincsenek adók, tranzakciós költségek és más piaci tökéletlenségek.
• osztalék növelése a beruházási és hitelfelvételi politika változtatása nélkül: új részvények kibocsátása
• a régi részvényesek által elszenvedett árfolyamveszteséget épp kiegyenlíti a cserébe kapott osztalék
• részvényes: osztalékot kap ~ részvényeket ad el• vállata: osztalékot fizet ~ részvényeket vásárol vissza
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Modigliani és Miller osztalékpolitikára vonatkozó tétele
Osztalékfizetés előtt
Osztalékfizetés és részvénykibocsátás után
Új részvényesek
1 részvény régi értéke
Régi részvényesek
1 részvény új értéke
Vál
lala
t ért
éke
Összes részvény száma
Összes részvény száma
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékpolitikával kapcsolatos ellentmondások – A jobboldaliak• konzervatívok (jobbosok): az osztalék növekedése
növeli a cég értékét• okok: - piaci tökéletlenségek:
– néhány pénzügyi intézmény csak olyan részvényt vásárolhat amely fizet osztalékot
– a részvényeladás tranzakciós költségekkel jár
- magas osztalék: óvatosabb, értékorientáltabb beruházási politikát tükröz
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékpolitikával kapcsolatos ellentmondások – A baloldaliak• radikálisok (balosok): az osztalék növekedése
csökkenti a cég értékét• ok: - adók:
– amíg az osztalékot jobban megadóztatják, mint az árfolyamnyereséget, a vállalatnak a lehető legalacsonyabb osztalékot kell fizetnie
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékpolitikával kapcsolatos ellentmondások – A baloldaliak
A BS1 100,00 120,00Div1 20,00 0,00S0 100,00 100,00Tőkenyereség 0,00 20,00Adó előtti hozam 20,0% 20,0%Osztalék adó (16%) 3,20 0,00Tőkenyereség adó (1%) 0,00 0,20Össes adó 3,20 0,20Adó utáni hozam 16,8% 19,8%
Adózás utáni hozam meghatározása
Vállalati pénzügyekVita az osztalékokról
Az osztalékpolitikával kapcsolatos ellentmondások – A baloldaliak
A BS1 100,00 120,00Div1 20,00 0,00S0 100,00 102,55Tőkenyereség 0,00 17,45Adó előtti hozam 20,0% 17,0%Osztalék adó (16%) 3,20 0,00Tőkenyereség adó (1%) 0,00 0,17Össes adó 3,20 0,17Adó utáni hozam 16,8% 16,8%
S0 újraszámítása